戶外運(yùn)動(dòng)行業(yè)研究報(bào)告：戶外運(yùn)動(dòng)五問五答解鎖全民新生活方式

戶外運(yùn)動(dòng)行業(yè)研究報(bào)告：戶外運(yùn)動(dòng)五問五答，解鎖全民新生活方式1國內(nèi)戶外行業(yè)所處生命周期？1.1工業(yè)文明產(chǎn)物，催生龐大戶外用品市場戶外運(yùn)動(dòng)為工業(yè)文明的產(chǎn)物，二戰(zhàn)后在歐美率先普及。戶外運(yùn)動(dòng)誕生于18世紀(jì)的歐洲，最早以探險(xiǎn)和科學(xué)考察的形式存在。19世紀(jì)中后期“第二次工業(yè)革命”開始后，城市人口劇增、生產(chǎn)節(jié)奏加快等社會(huì)問題凸顯，戶外運(yùn)動(dòng)逐漸演變?yōu)橐环N短暫擺脫現(xiàn)代工業(yè)文明的休閑活動(dòng)。二戰(zhàn)時(shí)期，登山、攀巖、野營等戶外技能及裝備在軍隊(duì)得到長足進(jìn)步，隨著戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，戶外運(yùn)動(dòng)在歐美地區(qū)率先實(shí)現(xiàn)了大眾化發(fā)展，成為提升生活品質(zhì)的一種生活方式，多樣的戶外組織、戶外比賽開始出現(xiàn)。戶外運(yùn)動(dòng)細(xì)分項(xiàng)目豐富多樣，根據(jù)所處自然環(huán)境不同可分為陸地、山地、水上、冰雪、空中運(yùn)動(dòng)以及野營活動(dòng)和戶外游戲；根據(jù)專業(yè)程度與活動(dòng)強(qiáng)度可分為專業(yè)、常規(guī)和休閑戶外運(yùn)動(dòng)三類，滿足不同類型人群的需求——專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)往往環(huán)境較為惡劣，要求參與者在體能、心理素質(zhì)、技術(shù)裝備上達(dá)到專業(yè)水平；常規(guī)戶外運(yùn)動(dòng)對(duì)專業(yè)要求相對(duì)低，兼具一定挑戰(zhàn)性和探險(xiǎn)性；休閑戶外運(yùn)動(dòng)以體驗(yàn)、放松為主，適應(yīng)人群廣泛。戶外運(yùn)動(dòng)的發(fā)展催生了品類繁多的戶外用品，為戶外參與者應(yīng)對(duì)各類復(fù)雜自然環(huán)境提供保護(hù)和輔助。根據(jù)中國紡織品商業(yè)協(xié)會(huì)戶外用品分會(huì)（COCA）分類，戶外運(yùn)動(dòng)用品可分為服裝類、鞋類、背包類、裝備類、配件類和器材類。4至11月為戶外用品銷售旺季，戶外鞋服占比過半。根據(jù)COCA數(shù)據(jù)，2019年我國戶外用品的市場結(jié)構(gòu)中，戶外服裝以46%占據(jù)近半的份額，戶外工具、露營裝備和戶外鞋靴分別占比20%/17%/12%。戶外用品銷售呈現(xiàn)十分明顯的季節(jié)性，以北半球?yàn)槔?，除了冰雪運(yùn)動(dòng)之外，大部分戶外運(yùn)動(dòng)參與旺季為4-10月份，其中水上運(yùn)動(dòng)更為集中，為5-8月份。同時(shí)，由于雙十一對(duì)銷售的拉動(dòng)較大，因此11月份往往也是各類戶外用品的銷售大月。1.2對(duì)比歐美，國內(nèi)起步較晚、參與率尚低歐美地區(qū)戶外運(yùn)動(dòng)普及率已達(dá)50%以上，為全球最大的戶外用品市場。經(jīng)過了上百年的發(fā)展，戶外運(yùn)動(dòng)已經(jīng)成為歐美地區(qū)民眾不可或缺的生活方式，并在疫情后參與率加速提升。以美國為例，6歲以上的居民中，戶外運(yùn)動(dòng)的參與人數(shù)2020年達(dá)到1.6億人，參與率達(dá)到52.9%（同比提升2.2pct.）；2021年露營參與人數(shù)預(yù)計(jì)為5690萬，參與率達(dá)18.6%（同比提升2.8pct.）。據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)，2020年全球戶外用品市場規(guī)模同比增長28%至1600億美元，預(yù)計(jì)2022年將突破2000億美元；單看電商市場，2021年全球規(guī)模達(dá)687億美元，其中美國、歐洲分別為181/144億美元，合計(jì)占全球的47%。我們認(rèn)為，盡管歐美戶外運(yùn)動(dòng)已進(jìn)入成熟期，但持續(xù)提升的參與率及消費(fèi)力依舊能夠推動(dòng)其戶外用品市場穩(wěn)健增長。我國戶外運(yùn)動(dòng)大眾化僅十多年，經(jīng)歷初期的井噴式增長后，2013年后進(jìn)入平穩(wěn)期。戶外運(yùn)動(dòng)于上世紀(jì)90年代在我國北上廣等地開始萌芽，但早期玩家僅限于小眾的、專業(yè)的群體，其真正走向大眾是從本世紀(jì)初開始的。2003年非典之后，戶外運(yùn)動(dòng)品牌、俱樂部、各類賽事紛紛涌現(xiàn)，2008年北京奧運(yùn)會(huì)進(jìn)一步激發(fā)大眾參與戶外運(yùn)動(dòng)的熱情，2003-2013年國內(nèi)戶外用品零售額從5億元井噴式增長至接近200億元，被稱為“中國戶外用品行業(yè)的黃金十年”。但高速增長過后，戶外用品行業(yè)面臨和服裝行業(yè)相同的庫存壓力、品類調(diào)整和消費(fèi)者變化，疊加經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及零售業(yè)低迷等原因，需求端增長放緩，產(chǎn)能過剩促使供給側(cè)開始出清。疫情前我國戶外運(yùn)動(dòng)參與率僅10%，近兩年提至28%以上，但仍顯著低于歐美國家。據(jù)中國登山協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年我國參與戶外運(yùn)動(dòng)的人口達(dá)到1.5億，對(duì)應(yīng)戶外參與率為10.4%；

根據(jù)《戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2022—2025年）》數(shù)據(jù)，截止2021年底，我國戶外運(yùn)動(dòng)參與人數(shù)已超過4億人，近兩年戶外參與率快速提升至28%以上，但對(duì)比歐美國家50%以上的水平仍有較大提升空間。此外，在參與率提升初期，我國大量戶外參與人群為體驗(yàn)式初級(jí)玩家，無論參與頻次還是人均消費(fèi)預(yù)計(jì)均與歐美國家存在差距。因此，從長期來看我國戶外用品消費(fèi)市場存在廣闊的發(fā)展空間。2疫情之下，戶外消費(fèi)的新趨勢？2020年后，國內(nèi)戶外行業(yè)在經(jīng)歷了近十年的調(diào)整后，再次迎來高速增長，尤其是精致露營、冰雪運(yùn)動(dòng)、飛盤等新興玩法的熱度持續(xù)高漲。不同于傳統(tǒng)戶外運(yùn)動(dòng)對(duì)“專業(yè)”和“挑戰(zhàn)”

的極致追求，新階段下的國內(nèi)消費(fèi)者越來越期望從戶外運(yùn)動(dòng)中獲得休閑放松與社交的機(jī)會(huì)，并且越來越注重戶外裝備的顏值與格調(diào)。與該趨勢相匹配的是，戶外運(yùn)動(dòng)參與人群呈現(xiàn)年輕化、城市化、女性化加深的趨勢。2.1行業(yè)風(fēng)向：新戶外玩法頻繁出圈疫情之下，本地游、周邊游成為主流，戶外運(yùn)動(dòng)逐漸升溫。跨省市、跨境出游受限后，游客的出游半徑縮小、出行決策周期縮短，本地游、周邊游成為出行主流——根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2022年國慶假期前往“城郊公園、城市周邊鄉(xiāng)村、城市公園”的游客占比居前三位，合計(jì)占比達(dá)63.2%，而跨省游、省內(nèi)跨市游的游客比例分別下降14.4/9.5pct。在此背景下，各類戶外運(yùn)動(dòng)成為國內(nèi)消費(fèi)者的新選擇。抖音電商數(shù)據(jù)顯示，以“戶外”

為主題的內(nèi)容關(guān)注度大幅提升，成為全民熱議話題。根據(jù)南都民調(diào)中心2022年7月發(fā)布的調(diào)查報(bào)告，超過五成的受訪者表示當(dāng)年參與戶外運(yùn)動(dòng)的次數(shù)有所增加。露營、槳板、滑雪、飛盤、陸沖等小眾、潮酷的玩法最為出圈。根據(jù)南都民調(diào)中心調(diào)查數(shù)據(jù)，騎行、徒步、登山作為傳統(tǒng)戶外運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目，參與人數(shù)最多，但由于基數(shù)龐大，增速上不如露營、槳板、飛盤、陸沖等新興項(xiàng)目亮眼。具體來看：

1）滑雪：盡管疫情期間跨省的體驗(yàn)客群大幅下滑，但北京冬奧會(huì)帶來的紅利明顯，本地市場參與滑雪的熱情高漲，周末或節(jié)假日全國各大雪場頻繁出現(xiàn)“排長隊(duì)”現(xiàn)象，冬奧期間滑雪百度搜索熱度高達(dá)7916，同比上漲369%。2）露營：作為長途游的最佳替代方案，自2020年以來伴隨著“精致露營”新趨勢而持續(xù)出圈，2022年“五一”期間百度搜索熱度創(chuàng)下新高，同比漲幅達(dá)298%。國慶期間依舊延續(xù)火熱態(tài)勢，如攜程露營訂單量同比增長超10倍，美團(tuán)露營訂單量相比五一假期增長400%。3）飛盤：今年夏季，飛盤在年輕人及社交平臺(tái)突然爆火，小紅書發(fā)布的《2022十大生活趨勢》顯示，2021年飛盤相關(guān)的內(nèi)容發(fā)布量同比增長6倍；飛盤百度搜索熱度7月初同比上漲11倍。根據(jù)全國飛盤運(yùn)動(dòng)推廣委員會(huì)的調(diào)查數(shù)據(jù)，2021年全國參與飛盤運(yùn)動(dòng)的玩家大約有50萬人，而今年該數(shù)字將呈幾何增長。4）陸沖：全稱“陸地沖浪板”，是滑板的分支，運(yùn)動(dòng)者腳不蹬地，直接在板子上靠上半身發(fā)力扭動(dòng)滑行，因而能夠在陸地上就獲得海上沖浪的體驗(yàn)感。大眾點(diǎn)評(píng)數(shù)據(jù)顯示，今年6月以來，陸地沖浪的搜索量環(huán)比年初同期增長了12倍。5）槳板：全稱StandUpPaddle，簡稱SUP，由于其玩法多樣且參與門檻遠(yuǎn)低于沖浪，近年來已風(fēng)靡歐美地區(qū)，成為全球增長最快的水上運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目。今年夏季，國內(nèi)槳板運(yùn)動(dòng)一度火熱出圈，8月下旬百度搜索指數(shù)同比上漲549%，但在國內(nèi)仍屬于發(fā)展初期的小眾運(yùn)動(dòng)。2.2核心訴求：休閑、社交、能出片基于戶外運(yùn)動(dòng)向休閑化的生活方式轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者越來越愿意為高品質(zhì)、高顏值的戶外裝備買單。以露營為例，在抖音、小紅書等平臺(tái)上，“露營美學(xué)”、“露營出片技巧”等話題量居高不下，儀式感、氛圍感與個(gè)性化成為消費(fèi)者選擇露營裝備或露營地的重要考評(píng)因素之一，“精致露營”概念應(yīng)運(yùn)而生。除了基礎(chǔ)的睡眠系統(tǒng)（帳篷、防潮墊、睡袋）之外，精致露營通常還會(huì)配備生活空間系統(tǒng)（天幕、折疊椅、蛋卷桌）、照明系統(tǒng)（露營燈、氛圍燈）、餐飲系統(tǒng)（爐具、茶具、咖啡機(jī)）、娛樂系統(tǒng)（音響、投影儀、桌游）及收納搬運(yùn)系統(tǒng)（小拖車、置物架）等。在外觀上，逐漸打破傳統(tǒng)帳篷單調(diào)沉悶的形象，涌現(xiàn)出越來越多瞄準(zhǔn)親子、女性、年輕客群的時(shí)尚精致的產(chǎn)品。戶外運(yùn)動(dòng)裝備的“氪金”屬性也愈發(fā)突出。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2021年中國露營消費(fèi)者平均在露營器械上的花費(fèi)金額為6995元，花費(fèi)金額大于5000元的占47.6%；有57.4%的受訪冰雪運(yùn)動(dòng)愛好者是自己購買裝備，其中購買費(fèi)用在1000-2000元之間的占比38%。陸沖板、槳板的價(jià)格亦大多在1500-3000元，高端品牌可上探至4000元左右。相對(duì)而言，飛盤裝備的價(jià)格較低，主要開銷為場地租賃費(fèi)用及培訓(xùn)費(fèi)用，艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，有38%的飛盤運(yùn)動(dòng)玩家的開銷落在300-500元之間。除了自購裝備，戶外玩家還可以租賃設(shè)備或購買俱樂部、營地提供的體驗(yàn)產(chǎn)品，單次體驗(yàn)開銷大多在千元以內(nèi)，對(duì)預(yù)算有限或參與頻次不高的消費(fèi)群體具有較強(qiáng)吸引力，進(jìn)而從價(jià)格上降低戶外運(yùn)動(dòng)的參與門檻。2.3用戶畫像：“大城市的青年女性”對(duì)比廣義的運(yùn)動(dòng)戶外（包含體育運(yùn)動(dòng)及戶外運(yùn)動(dòng)）用戶畫像，我們發(fā)現(xiàn)戶外運(yùn)動(dòng)尤其是近年來休閑化的戶外運(yùn)動(dòng)展現(xiàn)以下特征：

1）90后和80后占比更大：相較而言，戶外運(yùn)動(dòng)中，大學(xué)生群體及中老年群體占比更小，而以親子家庭、中產(chǎn)階級(jí)為代表的“80后”及初入職場、追趕潮流的“90-95年”群體構(gòu)成了最核心的部分。這兩個(gè)年齡段的消費(fèi)者具備一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，消費(fèi)力更強(qiáng)，對(duì)品質(zhì)生活有更多訴求。2）女性占比更大：不同于傳統(tǒng)的球類、健身或登山、徒步項(xiàng)目，新趨勢下的戶外休閑運(yùn)動(dòng)吸引著更多女性玩家的參與，女性占比達(dá)到2/3，“精致媽媽”成為重要標(biāo)簽之一。3）一線城市占比更大：一線及新一線城市無論消費(fèi)能力，還是對(duì)品質(zhì)生活和新潮事物的追求都更高，集中了65%的戶外運(yùn)動(dòng)參與者，他們的偏好影響著整個(gè)戶外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)市場的風(fēng)向；而二、三、四線城市目前普及率較低，是未來市場增長的高潛力地區(qū)。3疫情過后，“戶外熱”能否持續(xù)？2021年以來的井噴式增長或難以長期持續(xù)，但參照發(fā)達(dá)國家歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中國的戶外運(yùn)動(dòng)已具備由“小眾愛好”向“大眾生活方式”轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，同時(shí)我國正從政策體系和基礎(chǔ)設(shè)施兩方面快速推進(jìn)戶外運(yùn)動(dòng)供給側(cè)的完善。因此我們認(rèn)為，國內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)需求有望常態(tài)化，整體行業(yè)繼2003-2013年后，有望再次迎來新一輪“黃金十年”。3.1經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)初步具備：有錢、有車、有人口我國人均GDP已過萬，具備戶外運(yùn)動(dòng)大眾化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。戶外活動(dòng)參與率與該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)水平及消費(fèi)能力密切相關(guān)，復(fù)盤美國、日本等發(fā)達(dá)國家的歷史可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人均GDP超過1萬美元時(shí)，小眾化、多樣化的戶外運(yùn)動(dòng)開始流行（美國、日本大約在20世紀(jì)80年代后），而根據(jù)IMF（國際貨幣基金組織）統(tǒng)計(jì)，2019年我國人均GDP已經(jīng)突破了1萬美元大關(guān)，2020年疫情恰好落在我國戶外運(yùn)動(dòng)邁入新發(fā)展階段的起點(diǎn)。我國城鎮(zhèn)化率快速向70%靠近，戶外運(yùn)動(dòng)潛在參與人口龐大。戶外運(yùn)動(dòng)本就起源于工業(yè)革命之下城市人口快速增加后，需要通過戶外活動(dòng)的方式從快節(jié)奏生活中抽離，滿足親近自然的需求。美國、日本城鎮(zhèn)化率在20世紀(jì)70年代時(shí)已達(dá)到70%，是當(dāng)時(shí)兩國戶外運(yùn)動(dòng)蓬勃發(fā)展的重要背景。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國城鎮(zhèn)化率自建國時(shí)的11%已提升至目前的65%，尤其是進(jìn)入21世紀(jì)后加速提升，具備戶外運(yùn)動(dòng)大眾化的人口基礎(chǔ)。我國人均汽車保有量近十年快速提升，保障戶外運(yùn)動(dòng)交通需求。戶外運(yùn)動(dòng)（尤其是精致露營）需要攜帶較多裝備，且目的地多處于公共交通不便的城郊區(qū)域，因此私家車是提升民眾參與戶外運(yùn)動(dòng)便利度的重要保障。美國戶外運(yùn)動(dòng)參與率高達(dá)50%多，背后是其每千人汽車保有量達(dá)到880輛之高；日本20世紀(jì)80年代的第一次露營熱潮亦伴隨著私家車的普及（每千人保有量達(dá)到200輛）。中國每千人汽車保有量從2000年的5輛快速增長到2020年的169輛，初步具備戶外運(yùn)動(dòng)大眾化的交通基礎(chǔ)。3.2供給側(cè)正快速跟上：有序、有地、有組織在需求端快速增長之下，行業(yè)的成長是較為粗放式的。補(bǔ)齊供給側(cè)短板，是保證我國戶外運(yùn)動(dòng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。近年來，國務(wù)院、發(fā)改委、國家體育總局等相關(guān)部委發(fā)布了一系列支持、規(guī)范戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策。政策主要內(nèi)容包括推動(dòng)露營地、騎行道、體育公園等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵(lì)打造精品戶外活動(dòng)賽事品牌，建設(shè)戶外運(yùn)動(dòng)安全管理體系，規(guī)范戶外用品的開發(fā)與營銷等。2022年11月，國家體育總局、發(fā)改委等八部門印發(fā)《戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2022—2025年）》，提出了我國戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)——到2025年，戶外運(yùn)動(dòng)場地設(shè)施持續(xù)增加，普及程度大幅提升，參與人數(shù)不斷增長，產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過3萬億元，建設(shè)各類戶外運(yùn)動(dòng)營地10000個(gè)，打造100個(gè)全國知名的戶外運(yùn)動(dòng)賽事與節(jié)慶活動(dòng)品牌，戶外運(yùn)動(dòng)管理人才達(dá)到十萬名、從業(yè)者達(dá)到百萬名、深度參與者達(dá)到千萬名。《規(guī)劃》中還提出開展“戶外運(yùn)動(dòng)普及推廣工程”，推動(dòng)戶外運(yùn)動(dòng)進(jìn)校園、進(jìn)社區(qū)、進(jìn)家庭，有利于加強(qiáng)對(duì)青少年戶外運(yùn)動(dòng)習(xí)慣的養(yǎng)成，對(duì)中國戶外產(chǎn)業(yè)消費(fèi)潛力挖掘具有重要意義。對(duì)于新興細(xì)分項(xiàng)目，國家或地區(qū)亦加快推進(jìn)政策規(guī)范。例如針對(duì)槳板運(yùn)動(dòng)，國家體育總局水上運(yùn)動(dòng)管理中心于2022年4月及7月接連制定了《全國沖浪(槳板)項(xiàng)目俱樂部管理辦法(試行)》及《全國沖浪(槳板)項(xiàng)目專業(yè)技能培訓(xùn)管理辦法(試行)》。疫情后“露營地”相關(guān)企業(yè)數(shù)量爆發(fā)式增長，預(yù)計(jì)我國營地?cái)?shù)量快速向歐美追趕。根據(jù)21世紀(jì)房車網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年歐洲、美國露營地?cái)?shù)量已分別達(dá)到3萬/2.7萬，合計(jì)占全球的85%，而彼時(shí)中國僅825家。盡管到2019年時(shí)中國已增加至1565家，但仍與歐美存在巨大差距，甚至少于人口基數(shù)遠(yuǎn)低于中國的加拿大、澳大利亞、日本等國。而2020年后，我國

“露營地”相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量爆發(fā)式增長——2020年新增8千余家，2021年新增2.1萬家，截止目前現(xiàn)存5.2萬家，據(jù)此推測：我國露營地?cái)?shù)量以及對(duì)應(yīng)的露營承載能力近兩年已大幅提升。我國室內(nèi)滑雪場數(shù)量快速增長，目前占全球的1/3以上。近兩年，疫情的不確定性及高溫天氣對(duì)部分室外滑雪場造成雙重困擾，部分雪場選擇策略性停業(yè)，因此2021-2022雪季營業(yè)的滑雪場同比減少23家至692家（全球?yàn)?716家）。但值得關(guān)注的是，室內(nèi)滑雪場在我國發(fā)展速度亮眼，中國目前以42家排全球數(shù)量第一，占全球室內(nèi)滑雪場的37%，且平均面積接近2萬平方米。室內(nèi)滑雪場能夠較好解決滑雪對(duì)于地域和季節(jié)的限制，預(yù)計(jì)將成為未來滑雪的主要業(yè)態(tài)趨勢。除了基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，我國戶外協(xié)會(huì)、俱樂部、旅游產(chǎn)品也在加速發(fā)展。國內(nèi)目前已針對(duì)各類戶外運(yùn)動(dòng)初步搭建了相關(guān)的培訓(xùn)業(yè)務(wù)、賽事活動(dòng)及文旅產(chǎn)品，從組織主體來看，大致分為以下三類：1）戶外協(xié)會(huì)組織：如國家體育總局下屬的全國飛盤運(yùn)動(dòng)推廣委員會(huì)成立兩年共培養(yǎng)了5000多名飛盤團(tuán)建講師、600名教練員，于2022年7月組織了首屆中國飛盤聯(lián)賽，為全國飛盤運(yùn)動(dòng)的教學(xué)和推廣打好基礎(chǔ)；2）戶外俱樂部：槳板、飛盤等活動(dòng)較為依賴場地、培訓(xùn)及活動(dòng)組織，各類俱樂部或社群組織在其中發(fā)揮重要作用，例如魔都陸沖俱樂部已經(jīng)建立了40個(gè)分部，幾乎覆蓋上海大部分區(qū)域；3）在線旅游平臺(tái)：以攜程、馬蜂窩、途牛

為代表的OTA均在嘗試戶外活動(dòng)與旅游相結(jié)合的新產(chǎn)品，如攜程與珠海長隆共同推出的

“LongTrip聽海奇趣營”，打造了具有新鮮玩法和生命力的標(biāo)桿露營產(chǎn)品。在多方的推動(dòng)下，國內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)業(yè)態(tài)逐漸豐富并成熟。3.3生活方式逐步形成：短期需求向長期需求轉(zhuǎn)化目前市場對(duì)于疫情后戶外運(yùn)動(dòng)留存率及參與頻率較為擔(dān)心。戶外運(yùn)動(dòng)行業(yè)增長的驅(qū)動(dòng)因素，除了參與率和人均消費(fèi)，還有留存率和參與頻率。當(dāng)前市場對(duì)“戶外熱”能否持續(xù)的最大爭議集中在后兩者，即“疫情結(jié)束后，以露營為代表的戶外運(yùn)動(dòng)是否會(huì)重新被長途游所替代”。對(duì)此，我們認(rèn)為：盡管疫情“點(diǎn)火”本輪戶外行情確實(shí)是憑借其作為“長途游替代方案”

的屬性，但隨著戶外運(yùn)動(dòng)供給側(cè)的成長（包括政策、基礎(chǔ)設(shè)施、文旅產(chǎn)品），戶外運(yùn)動(dòng)的體驗(yàn)感、吸引力均較以往有大幅提升，目前越來越多的城市居民已將戶外運(yùn)動(dòng)作為日常社交、親子活動(dòng)、親近自然、強(qiáng)身健體的一種“常態(tài)化生活方式”（其參與頻次遠(yuǎn)高于長途游），這種生活習(xí)慣只會(huì)隨著城市化的深化而加深，具有一定的不可逆性。根據(jù)南都民調(diào)中心調(diào)查數(shù)據(jù)，表示疫情后會(huì)繼續(xù)參加戶外運(yùn)動(dòng)的受訪者占比超9成，其中接近3成表示會(huì)進(jìn)入相關(guān)行業(yè)工作，接近5成表示會(huì)養(yǎng)成興趣愛好。戶外運(yùn)動(dòng)跨界融合各類生活場景，“露營+”模式成為新風(fēng)尚。戶外運(yùn)動(dòng)與其他娛樂休閑活動(dòng)有著較好的融合度，目前行業(yè)內(nèi)已能看到戶外與其他消費(fèi)業(yè)態(tài)相結(jié)合的多元化產(chǎn)品出現(xiàn)，例如“露營+音樂會(huì)”、“露營+燒烤”、“露營+田園采摘”、“露營+親子研學(xué)”、“槳板+瑜伽”、“槳板+釣魚”、“飛盤+團(tuán)建”等，戶外運(yùn)動(dòng)真正成為一種“載體”融入生活的各個(gè)領(lǐng)域。根據(jù)《戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2022—2025年）》，未來我國將加強(qiáng)戶外運(yùn)動(dòng)與教育、旅游、衛(wèi)生、健康、養(yǎng)老、文化產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等融合，創(chuàng)新戶外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)新場景、新模式、新業(yè)態(tài)。4市場格局：國內(nèi)龍頭何以突圍？戶外用品作為戶外運(yùn)動(dòng)的核心產(chǎn)業(yè)，在戶外運(yùn)動(dòng)火爆之后最為受益。我國在戶外用品代工方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢，但品牌方面仍處于快速追趕海外的過程，國內(nèi)能否跑出對(duì)標(biāo)海外戶外龍頭的品牌，是市場關(guān)注的另一大問題。4.1戶外用品為產(chǎn)業(yè)核心受益板塊戶外用品產(chǎn)業(yè)鏈中上游包括原材料及成品生產(chǎn)商，下游包括品牌商及零售商。上游原材料主要包括化纖、面料、金屬、橡膠硅膠及其他輔料。上游的核心競爭力在于專有技術(shù)帶來的差異化功能性產(chǎn)品，如美國戈?duì)柟旧a(chǎn)的多功能面料GORE-TEX，具有防水、防風(fēng)、透氣和耐用四大功能，被廣泛用于高端戶外服裝；國內(nèi)錦綸龍頭臺(tái)華新材生產(chǎn)的錦綸66，在耐磨性、強(qiáng)度、柔軟度、耐高溫性、輕量化等方面優(yōu)勢突出，滲透率有望逐步提升。中游成品包括戶外鞋服、裝備、器械及配件等，多為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，由于國內(nèi)的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢，我國長三角、珠三角、福建、青島等地有大量代工廠，龍頭代工企業(yè)如浙江自然、牧高笛、嘉益股份等憑借超過同行的品控、交期及ODM產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)能力而與全球頭部品牌商如迪卡儂建立了長期穩(wěn)定合作關(guān)系，與優(yōu)質(zhì)客戶共同成長。下游包括品牌商及零售商，其中品牌商我們將在下文詳細(xì)展開，零售商既包括專業(yè)零售商，如迪卡儂、三夫戶外、美國的REI、德國的GlobeTrotter，除了代銷其他戶外品牌，通常也有自主品牌；還包括綜合性零售商，如沃爾瑪、山姆、家樂福等。4.2國內(nèi)品牌迎來突圍的黃金機(jī)遇發(fā)展初期大量國內(nèi)外品牌涌入，目前已進(jìn)入調(diào)整期，集中度提升趨勢明顯。根據(jù)COCA數(shù)據(jù)，21世紀(jì)初期國內(nèi)第一次戶外運(yùn)動(dòng)熱潮培育了一批國產(chǎn)品牌，同時(shí)帶動(dòng)國外品牌快速進(jìn)入。但2013年后，隨著行業(yè)需求增速放緩、進(jìn)入去庫存周期，經(jīng)營不佳的品牌逐步退出市場，品牌數(shù)量保持穩(wěn)定。截止到2019年，中國市場上的國內(nèi)/國外戶外品牌分別有492/447個(gè)，國內(nèi)占比53%。優(yōu)質(zhì)品牌憑借持續(xù)投入研發(fā)和渠道建設(shè)，建立良好的用戶口碑，市場集中度逐步提升，根據(jù)COCA數(shù)據(jù)，年出貨額大于1億元的品牌的市場份額從2015年的58%提高至2019年的63%。我們認(rèn)為，戶外用品與運(yùn)動(dòng)服飾類似，屬于專業(yè)化程度較高的消費(fèi)品，更容易在細(xì)分領(lǐng)域占領(lǐng)消費(fèi)者心智、培育消費(fèi)者的品牌忠誠度，預(yù)計(jì)未來市場集中度仍將持續(xù)提升。高端市場幾乎被海外品牌壟斷，多數(shù)國內(nèi)品牌集中在中低端市場。戶外用品品牌呈現(xiàn)金字塔型格局：

高端市場：基本被海外一線品牌占據(jù)，如始祖鳥、猛犸象、老人頭、土撥鼠等，擁有悠久的品牌文化、齊全的產(chǎn)品線及成熟的技術(shù)研發(fā)體系，品牌溢價(jià)較高，在國外已具備龐大的忠實(shí)客群基礎(chǔ)；

中高端市場：主要是國外二線品牌，如北面、狼爪、哥倫比亞等，近年來國內(nèi)品牌如牧高笛、探路者憑借不斷提升的產(chǎn)品力和品牌調(diào)性逐漸提升價(jià)格帶，躋身中高端市場；

大眾市場：以國際品牌迪卡儂以及國內(nèi)知名品牌駱駝、思凱樂、原始人等為代表，以兼具品質(zhì)與性價(jià)比為核心優(yōu)勢，依靠龐大的消費(fèi)者群體帶來可觀的銷售體量；

低端市場：多數(shù)國內(nèi)品牌均處于該層次，產(chǎn)品功能性較弱且同質(zhì)化嚴(yán)重，消費(fèi)者對(duì)品牌沒有明顯的感知，定價(jià)普遍較低。除了專業(yè)戶外用品品牌，眾多體育品牌、時(shí)尚潮牌近年來亦拓展戶外產(chǎn)品線，進(jìn)一步加大戶外用品行業(yè)的競爭。我們認(rèn)為，本輪“戶外熱”是對(duì)本土品牌一次歷史機(jī)遇。盡管海外品牌在品牌力和產(chǎn)品力方面具有先發(fā)優(yōu)勢，但其受限于供應(yīng)鏈及渠道數(shù)量，在國內(nèi)市場需求爆發(fā)之下，難以快速占領(lǐng)增量市場；而國內(nèi)頭部品牌無論在性價(jià)比、供應(yīng)鏈反應(yīng)速度、電商運(yùn)營能力還是新媒體營銷上，均較海外品牌更具優(yōu)勢，并且在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上越來越貼合國內(nèi)消費(fèi)者的需求和審美，有望在市場格局調(diào)整期搶占更多市場份額。《戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2022—2025年）》指出，到2025年，我國要培育一批具有自主品牌、創(chuàng)新能力和競爭實(shí)力的戶外運(yùn)動(dòng)龍頭企業(yè)；鼓勵(lì)龍頭企業(yè)在研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)智造等領(lǐng)域加強(qiáng)協(xié)作，進(jìn)一步提升核心競爭力；引導(dǎo)中小微戶外運(yùn)動(dòng)企業(yè)深耕細(xì)分市場，向“專精特新”方向發(fā)展，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)以單項(xiàng)冠軍企業(yè)為目標(biāo)做強(qiáng)做優(yōu)做大。5重點(diǎn)公司分析牧高笛：露營帳篷代工及品牌龍頭牧高笛成立于2003年，2017年上市，同時(shí)經(jīng)營OEM/ODM及自主品牌業(yè)務(wù)。OEM/ODM方面，主要為迪卡儂、GOOutdoors等戶外運(yùn)動(dòng)品牌及Kmart、HomeRetail等零售商提供露營帳篷的研發(fā)設(shè)計(jì)及生產(chǎn)；自主品牌分為主打?qū)I(yè)露營裝備的大牧及主打泛戶外鞋服的小牧。2021年后疫情帶動(dòng)露營火熱，公司步入加速成長期。2021年公司收入9.2億元（+44%），歸母凈利潤7861萬元（+71%），其中代工/品牌業(yè)務(wù)收入分別為6.2/3.1億元，同比增長28%/90%。22年前三季度公司收入11.6億元（+60%），歸母凈利潤1.30億元（+82%），其中外銷/內(nèi)銷收入6.3/5.2億元，同比增長22%/152%。核心優(yōu)勢：

制造端長期深厚積累，綁定全球優(yōu)質(zhì)客戶。公司在帳篷代工制造領(lǐng)域已有二十多年積累，在研發(fā)設(shè)計(jì)、制造工藝、生產(chǎn)效率、成本管控等方面均積攢了良好口碑。2021年前五大客戶銷售額占外銷業(yè)務(wù)比重達(dá)78%，其中第一大客戶迪卡儂3.16億元，占外銷業(yè)務(wù)的51%；其他核心客戶均為全球優(yōu)質(zhì)的零售商或品牌商。全球化、輕資產(chǎn)生產(chǎn)布局，供應(yīng)鏈靈活穩(wěn)健。公司早在2012年即開始布局東南亞產(chǎn)能，目前孟加拉/越南產(chǎn)能占比約40%，此外還保持15%左右的外協(xié)產(chǎn)能。柔性供應(yīng)鏈?zhǔn)构驹谝咔橹履軌蜢`活調(diào)配產(chǎn)能快速響應(yīng)市場需求，增強(qiáng)外銷客戶粘性的同時(shí)，得以快速搶占國內(nèi)增量市場。把握精致露營趨勢，持續(xù)提升產(chǎn)品力與品牌力。公司2020年后成功抓住“精致露營”趨勢，相繼推出“紀(jì)元”、“攬盛”系列帳篷，始終占據(jù)銷量前列，并且持續(xù)豐富睡眠、廚房、收納、客廳等品類矩陣，提升銷售連帶率和客單價(jià)。公司高頻聯(lián)動(dòng)符合精致生活調(diào)性的IP或品牌（如LineFriends、電小二、小紅書、汽車品牌、綜藝等），高效觸達(dá)潛在客群。成長驅(qū)動(dòng)：

外銷業(yè)務(wù)有望伴隨海外露營行業(yè)穩(wěn)健增長。疫情對(duì)海外露營行業(yè)亦產(chǎn)生較大促進(jìn)，近兩年已破除訂單大小年的規(guī)律，預(yù)計(jì)未來將持續(xù)伴隨迪卡儂等全球優(yōu)質(zhì)品牌商共同成長，外銷業(yè)務(wù)年均復(fù)合增速有望達(dá)到雙位數(shù)。國內(nèi)露營熱度持續(xù)，內(nèi)銷業(yè)務(wù)大有可為。公司大力開拓抖音、小紅書等新電商平臺(tái)，加快入駐大型商超及開拓KA賣場等新類型客戶，預(yù)計(jì)銷量將持續(xù)高增長。單價(jià)方面，隨著產(chǎn)品持續(xù)更新迭代，品牌調(diào)性不斷提升，尤其是高單價(jià)的精致露營系列產(chǎn)品打開市場，預(yù)計(jì)產(chǎn)品均價(jià)及毛利率將明顯提升。預(yù)計(jì)公司22-24年收入14.8/18.9/25.9億元，同比增長60%/28%/37%，歸母凈利潤1.6/2.2/3.2億元，同比增長100%/41%/43%，對(duì)應(yīng)PE為28/20/14倍。探路者：戶外鞋服裝備資深國貨品牌探路者創(chuàng)立于1999年，產(chǎn)品覆蓋戶外生活的各個(gè)領(lǐng)域，包括戶外服裝、鞋、背包、帳篷、睡袋、登山裝備等上百個(gè)品種，目前擁有探路者（戶外鞋服裝備主品牌）、TOREAD.X

（都市機(jī)能運(yùn)動(dòng)風(fēng)服飾品牌）、TOREADKIDS（戶外童裝品牌）三個(gè)自有品牌，滿足不同年齡段消費(fèi)者在不同場景下的穿著需求。公司2009年上市后憑借渠道擴(kuò)張及收購兼并實(shí)現(xiàn)快速增長，2015年收入達(dá)到巔峰38.1億元，此后受到行業(yè)需求增長停滯影響，渠道進(jìn)入收縮階段，并逐步剝離虧損業(yè)務(wù)。2021年業(yè)績有所恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)收入12.4億元（+36.2%），歸母凈利潤5447萬元（扭虧為盈），其中戶外裝備/戶外鞋服收入占比9%/89%；2022年前三季度收入7.5億元（+13.7%），歸母凈利潤1134萬元（-61.7%）。核心優(yōu)勢：

賦能產(chǎn)品科技屬性，國家級(jí)背書，打造拳頭產(chǎn)品。公司擁有原創(chuàng)性技術(shù)研發(fā)平臺(tái)——

極地仿生科技平臺(tái)，即TIEF科技，能夠滿足多重極端環(huán)境下的需求。公司先后為國家南

（北）極科考隊(duì)、珠峰高程測量隊(duì)、中國首次火星探測任務(wù)、神州十二號(hào)載人航天任務(wù)提供服裝和裝備，并將航天級(jí)新材料技術(shù)應(yīng)用至公司產(chǎn)品的開發(fā)，國家級(jí)背書證明公司技術(shù)工藝已達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司的皮膚衣、沖鋒衣產(chǎn)品2021年在強(qiáng)化心智品類運(yùn)營策略下獲持續(xù)突破，其中沖鋒衣在國內(nèi)的市占率領(lǐng)先。對(duì)市場前沿趨勢具有極強(qiáng)敏感度及快速反應(yīng)能力。公司深耕戶外行業(yè)超20年，對(duì)產(chǎn)品技術(shù)迭代、風(fēng)格變化及消費(fèi)者畫像具備深入認(rèn)知，能夠在行業(yè)周期輪動(dòng)時(shí)快速把握強(qiáng)勢品類。例如在防曬服發(fā)展初期，公司利用豐富的渠道、產(chǎn)品研發(fā)能力和快速的品牌營銷，主動(dòng)推動(dòng)女性用戶對(duì)防曬服的需求。在此次精致露營風(fēng)潮前，公司已提前預(yù)判、投入并于2020年后陸續(xù)推出多款符合消費(fèi)者審美及功能需求的露營帳篷產(chǎn)品，并矩陣式推進(jìn)折疊桌、炊具、月亮椅、燒烤架等周邊配件產(chǎn)品體系，逐步提升裝備類產(chǎn)品占比。成長驅(qū)動(dòng)：

戶外業(yè)務(wù)渠道調(diào)整接近尾聲，推進(jìn)多品牌、多品類戰(zhàn)略。2021年閉店速度已明顯放緩

（2021年門店總數(shù)786家，凈關(guān)店213家），預(yù)計(jì)疫情影響減弱后將重啟開店。在渠道調(diào)整階段，2021年公司戶外用品業(yè)務(wù)同比增長36%，主要得益于平均店效明顯提升（2021年開店12個(gè)月以上成熟直營門店平均店效達(dá)133萬元，同比提升10%），未來店效水平仍存在較大提升空間。此外，副品牌成長性優(yōu)異，有望帶來較大業(yè)績?cè)隽?。芯片業(yè)務(wù)打造第二增長極，賦能智能戶外產(chǎn)品開發(fā)。21年9月公司收購北京芯能60%股權(quán)，切入MiniLED/MicroLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域，目前公司已確立“戶外+芯片”

雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。公司積極探索兩塊業(yè)務(wù)結(jié)合點(diǎn)——智能裝備，2021年冬季訂貨會(huì)已推出了具有精準(zhǔn)定位功能的防寒服和羽絨服，未來將從定位、監(jiān)控和搜救產(chǎn)品出發(fā)，挖掘需求痛點(diǎn)，積極探索新形態(tài)產(chǎn)品。根據(jù)wind一致預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年收入14.0/17.8/22.8億元，同比增長13%/27%/28%，歸母凈利潤0.6/1.1/1.7億元，同比增長7%/94%/49%，對(duì)應(yīng)PE為124/64/43倍。三夫戶外：專業(yè)戶外零售商及服務(wù)商三夫戶外成立于1997年，以代理銷售戶外運(yùn)動(dòng)用品、運(yùn)營X-BIONIC等自有品牌、組織戶外活動(dòng)賽事團(tuán)建、建設(shè)運(yùn)營“松鼠部落”親子青少年戶外運(yùn)動(dòng)樂園為主營業(yè)務(wù)。目前公司在全國18座城市擁有47家直營連鎖店，代理、經(jīng)銷國內(nèi)外300余個(gè)中高端專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)品牌，產(chǎn)品涵蓋滑雪、跑步、徒步、登山、露營、城市通勤等眾多戶外場景的鞋服裝備。公司2021年收購瑞士黑科技功能運(yùn)動(dòng)品牌X-BIONIC，該品牌運(yùn)營將是公司未來2-3年的核心戰(zhàn)略，同時(shí)公司緊抓露營熱潮，擴(kuò)大門店露營裝備區(qū)，深化SanfoHood野奢營地建設(shè)。2021年公司收入5.6億元（+19%），歸母凈利潤-2617萬元（虧損同比縮窄），戶外用品/戶外服務(wù)/口罩收入分別為4.8/0.6/0.1億元、同比增長28%/35%/-77%，其中戶外用品中服裝/鞋襪/裝備類收入占比為67%/20%/13%，自主品牌收入占比25%。2022年前三季度收入3.6億元（+4%），歸母凈利潤-3408萬元（虧損擴(kuò)大），主要是由于線下零售及戶外服務(wù)受疫情影響較大。核心優(yōu)勢：

完整的戶外產(chǎn)業(yè)運(yùn)營平臺(tái)，多品牌、全品類優(yōu)勢突出。公司通過與國內(nèi)外數(shù)百個(gè)戶外品牌建立長期合作關(guān)系，對(duì)產(chǎn)品特性形成了深入的洞察和理解，進(jìn)而為消費(fèi)者提供專業(yè)化、個(gè)性化的產(chǎn)品選擇建議。戶外運(yùn)動(dòng)用品代理銷售、自有品牌運(yùn)營、賽事活動(dòng)組織、親子青少年綜合素質(zhì)教育IP四個(gè)板塊形成了以經(jīng)營用戶為核心的戶外生態(tài)平臺(tái)，對(duì)拓寬銷售渠道、實(shí)現(xiàn)客群轉(zhuǎn)化、實(shí)現(xiàn)線上線下協(xié)同發(fā)展具有重要意義。與優(yōu)質(zhì)面料供應(yīng)商聯(lián)合開發(fā)，自有品牌產(chǎn)品具有競爭力。公司已與包括GORETEX、Schoeller、Polartec等國際優(yōu)質(zhì)功能面料公司建立深度合作關(guān)系，奠定X-BIONIC長期發(fā)展的產(chǎn)品供應(yīng)基礎(chǔ)，產(chǎn)品特有的功能性贏得了滑雪、越野跑圈層眾多專業(yè)運(yùn)動(dòng)員和愛好者的認(rèn)可。擁有成熟、先進(jìn)的賽事、活動(dòng)及IP運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。賽事方面，公司是國內(nèi)規(guī)模較大、技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的專業(yè)賽事運(yùn)營機(jī)構(gòu)，從組織策劃、路線勘測到保障實(shí)施均處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。團(tuán)建方面，十余年沉淀了數(shù)百名專業(yè)資深的教練，客戶資源已覆蓋包括互聯(lián)網(wǎng)、科技、金融等在內(nèi)的20余個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，培育了一批穩(wěn)定性強(qiáng)、忠誠度高的客戶及會(huì)員。IP方面，“松鼠部落”親子戶外樂園率先在業(yè)內(nèi)建立起標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營體系，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、管理理念、安全意識(shí)、日常防護(hù)等方面具有較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢。成長驅(qū)動(dòng)：

加快X-BIONIC品牌推廣及渠道建設(shè)。公司將X-BIONIC品牌的打造作為未來3-5年的核心工作，陸續(xù)推進(jìn)簽約品牌代言人、外聘設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)建品牌旗艦店設(shè)計(jì)形象，計(jì)劃開設(shè)1-2家品牌旗艦店、4-6家品牌專營店、在三夫戶外連鎖店中累計(jì)建設(shè)升級(jí)改造15個(gè)X-BIONIC品牌專區(qū)。由于X-BIONIC品牌毛利率較高，對(duì)公司利潤的貢獻(xiàn)將較為顯著。加大冰雪運(yùn)動(dòng)及露營的產(chǎn)品開發(fā)力度。公司看好冰雪運(yùn)動(dòng)及戶外露營發(fā)展前景，計(jì)劃增加滑雪系列及露營系列產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、代理銷售：一方面與各大室內(nèi)、室外滑雪場合作，新開4-5家以銷售X-BIONIC品牌為主的滑雪店（2021年有6家）；另一方面在門店擴(kuò)大露營裝備區(qū)，在不同城市加快建設(shè)風(fēng)格各異的SanfoHood野奢露營營地（已有7家，22年計(jì)劃新開10家）。（以上開店計(jì)劃均來自公司公告）打造首個(gè)親子青少年綜合素質(zhì)教育基地。2022年公司在南京已有的“松鼠部落”親子戶外樂園旁，啟動(dòng)建設(shè)“鷹極”安全教育基地和

“南京三夫小勇士”體適能訓(xùn)練基地，打造首個(gè)綜合素質(zhì)教育基地，未來將總結(jié)提煉南京示范項(xiàng)目運(yùn)營模式，穩(wěn)健拓展全國市場。此外，隨著疫情好轉(zhuǎn)，現(xiàn)有“松鼠部落”運(yùn)營有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。根據(jù)wind一致預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年收入6.1/9.5/11.6億元，同比增長9%/57%/22%，歸母凈利潤0.2/0.7/0.8億元，同比扭虧為盈/+250%/+19%，對(duì)應(yīng)PE為94/27/23倍。浙江自然：TPU充氣床墊一體化龍頭浙江自然成立于1992年，2021年上市，主要生產(chǎn)銷售充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等戶外運(yùn)動(dòng)用品，產(chǎn)品主要依托TPU面料（相比PVC面料具有顯著優(yōu)勢），憑借在該技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢與全球40多個(gè)國家200多個(gè)品牌商與零售商建立了穩(wěn)定合作關(guān)系，包括迪卡儂、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、歷德超市等，其中2021年迪卡儂銷售占比29%。2021年公司收入8.4億元（+45%），歸母凈利潤2.2億元（+38%），其中充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊收入占比分別為75%/13%/7%。2022年前三季度收入8.0億元（+21%），歸母凈利潤2.0億元（+9%）。核心優(yōu)勢：

TPU

技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司擁有以TPU薄膜及面料復(fù)合技術(shù)為核心，配合聚氨酯（PU）軟泡發(fā)泡技術(shù)、高周波熔接技術(shù)、熱壓熔接技術(shù)等關(guān)鍵工藝的技術(shù)體系，可自主完成從原材料到制成品的所有關(guān)鍵生產(chǎn)工序。一體化產(chǎn)業(yè)鏈能極大縮短研發(fā)新品、生產(chǎn)交付的時(shí)間，為客戶多批次、小批量下單提供可能，并且能積累多道環(huán)節(jié)的利潤，利潤率相比同行處于較高水平。深度綁定高粘性、成長確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)客戶。公司與全球200多個(gè)客戶建立合作關(guān)系，包括專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)品牌、大型零售商超等，其中主要客戶合作年限已近10年。迪卡儂作為第一大客戶，貢獻(xiàn)公司1/3左右銷售收入，2021年上半年，公司通過迪卡儂嚴(yán)格的體系考核，成為其全球戰(zhàn)略合作伙伴，未來在迪卡儂供應(yīng)鏈中的份額有望進(jìn)一步提升。成長驅(qū)動(dòng)：

伴隨大客戶成長的同時(shí)，開拓新客戶及新品類。公司利用核心技術(shù)優(yōu)勢協(xié)助或主動(dòng)為客戶開發(fā)新產(chǎn)品，如PVC沖浪板、3D包邊床等產(chǎn)品未來有望貢獻(xiàn)較大增量；隨著國內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)參與率提升，公司積極把握國內(nèi)市場、開拓國內(nèi)客戶，并根據(jù)精致露營等新興項(xiàng)目推出車載、家用充氣床墊等產(chǎn)品，2022年上半年內(nèi)銷收入同比增長55%至1.4億元。持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)外生產(chǎn)基地建設(shè)，豐富各品類產(chǎn)能。公司自2020年募投后持續(xù)擴(kuò)張國內(nèi)外產(chǎn)能，其中2021年已完成天臺(tái)及越南基地的部分產(chǎn)能建設(shè)，帶動(dòng)當(dāng)年充氣床墊、防水箱包收入快速增長。2022年8月公司公布擬在天臺(tái)建設(shè)“戶外用品智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目（二期）”，拓展現(xiàn)有品類至水上運(yùn)動(dòng)用品、充氣床墊、戶外電器等，建設(shè)期為3-5年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值為5.2億元。預(yù)計(jì)公司22-24年收入10.1/12.0/14.4億元，同比增長20%/19%/20%，歸母凈利潤2.5/2.9/3.3億元，同比增長14%/15%/15%，對(duì)應(yīng)PE為18/16/14倍。華生科技：拉絲氣墊材料國內(nèi)開拓者華生科技于1996年成立，2021年上市，主要生產(chǎn)銷售拉絲氣墊材料、充氣游艇材料、篷蓋材料和燈箱廣告材料四大類塑膠復(fù)合材料，下游主要應(yīng)用在劃水板、體操墊、充氣游艇等運(yùn)動(dòng)休閑領(lǐng)域以及交通物流、平面廣告領(lǐng)域。公司是國內(nèi)最早研發(fā)并量產(chǎn)拉絲氣墊材料的廠商，目前估算市占率超30%，為細(xì)分領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，拉絲氣墊材料亦是公司的核心產(chǎn)品和收入增長的主要驅(qū)動(dòng)力。2021年受到槳板運(yùn)動(dòng)火熱的帶動(dòng)，公司實(shí)現(xiàn)收入6.4億元（+74%），歸母凈利潤1.8億元（+68%）。2022年受到下游去庫存影響，前三季度收入2.1億元（-57.2%），歸母凈利潤5262萬元（-65.0%）。核心優(yōu)勢：

公司在生產(chǎn)工藝上引領(lǐng)行業(yè)。1）具備3-42.5厘米多種間隔規(guī)格拉絲基布的生產(chǎn)能力，能滿足客戶在不同場景下的應(yīng)用需求；2）采用最先進(jìn)的輪涂法，首家使用無溶劑漿料，具有用量低、揮發(fā)少、牢度高等特點(diǎn)；3）率先使用熱融貼合工藝，具有更好的貼合度和鮮艷度。高定制化+強(qiáng)品牌效應(yīng)，客戶資源穩(wěn)定。公司產(chǎn)品質(zhì)量經(jīng)過市場多年驗(yàn)證，在下游客戶心中具有較強(qiáng)的品牌力，由于產(chǎn)品定制化程度高，基于質(zhì)量穩(wěn)定以及更換成本等方面考慮，客戶一般不會(huì)輕易更換供應(yīng)商。公司前12大客戶銷售占比始終維持在50%左右，集中且穩(wěn)定。精細(xì)化成本管控帶來領(lǐng)先同行的利潤率。1）公司于17年起逐步自產(chǎn)拉絲基布，20年自產(chǎn)比例已達(dá)到91%，制造費(fèi)用持續(xù)下降；2）無溶劑漿料、超聲波接料等創(chuàng)新工藝大大減少生產(chǎn)原料損耗；3）通過設(shè)備改造從三層貼合拓展到五層貼合，降低人工成本和能耗。公司利潤率遠(yuǎn)超同行并持續(xù)提升，21年毛利率/凈利率再創(chuàng)新高至43.1%/30.6%。成長驅(qū)動(dòng)：

槳板尚處起步階段，且拉絲氣墊材料潛在應(yīng)用領(lǐng)域廣泛、前景良好。充氣式劃水板輕便可折疊，逐步替代傳統(tǒng)木材、塑料等材質(zhì)，目前已風(fēng)靡歐美，且在疫情后周期下需求爆發(fā)性增長，而我國尚處起步階段，未來空間巨大。此外拉絲氣墊材料還有望逐步應(yīng)用于醫(yī)療衛(wèi)生、防護(hù)救護(hù)、國防軍事、農(nóng)業(yè)綠化等廣泛領(lǐng)域，可拓展性較強(qiáng)。募投項(xiàng)目將于2023年建設(shè)完成，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足。公司募投項(xiàng)目規(guī)劃新建拉絲基布產(chǎn)能450萬㎡，全部投產(chǎn)后產(chǎn)能將提升近150%，目前募投項(xiàng)目建設(shè)已接近尾聲，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，能夠快速響應(yīng)需求端放量。根據(jù)wind一致預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年收入4.6/5.5/6.5億元，同比增長-29%/19%/19%，歸母凈利潤1.2/1.5/2.0億元，同比增長-36%/31%/29%，對(duì)應(yīng)PE為17/13/10倍。浙江正特：戶外休閑家具優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商公司成立于1996年，2022年上市，主要生產(chǎn)銷售遮陽制品、戶外休閑家具兩大產(chǎn)品系列，其中遮陽制品主要包括遮陽篷和遮陽傘，戶外休閑家具主要包括寵物屋、戶外家具和晾曬用具，公司產(chǎn)品主要用于家庭庭院、露臺(tái)及餐館、酒吧、海灘、公園、酒店等休閑場所。公司產(chǎn)品主要銷往歐美（2021年外銷占比94%，其中北美/歐洲占比54%/31%），客戶包括沃爾瑪、好市多等大型連鎖超市及美國JEC、德國FHP等品牌商，公司自主品牌AbbaPatio、Sorara自2014年采用跨境電商進(jìn)行銷售。2021年公司實(shí)現(xiàn)收入12.4億元（+36%），歸母凈利潤1.1億元（+34%），其中遮陽制品、戶外休閑家具收入占比84%/15%。2022年前三季度收入11.1億元（+18%），歸母凈利潤5417萬元（-36%）。核心優(yōu)勢：

重視原創(chuàng)設(shè)計(jì)與新品開發(fā)，單品策略成效顯著。公司注重研發(fā)投入，2019-2021年高新技術(shù)產(chǎn)品收入占比從74%提升至79%，2013至2021年共5次獲得具有“設(shè)計(jì)界奧斯卡”

之稱的紅點(diǎn)獎(jiǎng)。2018年后公司實(shí)施大單品策略，結(jié)合歐美消費(fèi)者喜好，針對(duì)性研發(fā)設(shè)計(jì)了

“星空篷”（2020年紅點(diǎn)獎(jiǎng)），成為歐美地區(qū)的爆款產(chǎn)品，直接推動(dòng)2020年后業(yè)績?cè)鲩L提速。與優(yōu)質(zhì)客戶合作關(guān)系穩(wěn)固，具有完善的海外營銷網(wǎng)絡(luò)。公司重要客戶沃爾瑪、好市多

等對(duì)供應(yīng)商的認(rèn)證極為嚴(yán)格，一旦通過認(rèn)證將形成長期穩(wěn)定合作關(guān)系，前五大客戶銷售占比超過50%。公司在荷蘭、美國均設(shè)有銷售子公司，并按照語言劃分區(qū)域，營銷網(wǎng)絡(luò)覆