力量鉆石研究報告：培育鉆石新秀崛起快速擴張業(yè)績彈性大

力量鉆石研究報告：培育鉆石新秀崛起，快速擴張業(yè)績彈性大1.公司：超硬材料最純粹標(biāo)的，行業(yè)新秀后來居上力量鉆石主營培育鉆石、金剛石單晶和金剛石微粉，處于超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)環(huán)節(jié)，2021年各產(chǎn)品收入占比分別為40%/28%/31%。1）培育鉆石：培育鉆石在晶體完整性、透明度、折射率、色散等方面可與天然鉆媲美，作為鉆石領(lǐng)域新興選擇可制作鉆戒、項鏈等飾品。公司主要通過高溫高壓法制備培育鉆石毛坯，當(dāng)前培育鉆石行業(yè)處于爆發(fā)初期，毛利率81%，18-21年收入占比從6%提升至40%。2）金剛石單晶：具有超硬、耐磨、抗腐蝕等優(yōu)良性能，是各種加工工具的核心耗材，可制作磨、削、切、割等各類金剛石工具，根據(jù)顆粒形貌和應(yīng)用領(lǐng)域可進一步細(xì)分為磨削級單晶、鋸切級單晶和大單晶，毛利率58%，18-21年收入占比從31%下降至28%。3）金剛石微粉：主要用于制造磨削工具，可細(xì)分為研磨用微粉、線鋸用微粉和其他工具用微粉。公司生產(chǎn)金剛石微粉的原材料主要系品級相對較低的金剛石單晶，來源于自產(chǎn)和外源采購，毛利率50%，18-21年收入占比從60%下降至31%。1.1.發(fā)展歷程：產(chǎn)能技術(shù)逐年突破，十年沉淀厚積薄發(fā)三大核心攀升階段，三大產(chǎn)品類別推進。1）初創(chuàng)階段（2010-2012年）：資源受限，外購石墨芯。2010年成立之初受資源限制，作為生產(chǎn)工藝重要起點的石墨芯柱主要通過外購獲得，截至2012年末六面頂壓機裝機量僅為58臺，產(chǎn)能有限。2）創(chuàng)新發(fā)展階段（2013-2016年）：技術(shù)突破，自制石墨芯并擴產(chǎn)。2013年在前期生產(chǎn)經(jīng)驗積累的基礎(chǔ)上，通過引進人才、研發(fā)配方技術(shù)，逐步實現(xiàn)自主生產(chǎn)石墨芯柱，成功向產(chǎn)業(yè)鏈上游邁進；客戶需求及產(chǎn)能不斷提升，截至2016年末，公司六面頂壓機裝機量已達(dá)到160臺；設(shè)立實驗室和技術(shù)研究中心，合成技術(shù)取得優(yōu)化和突破，產(chǎn)品質(zhì)量提高。3）鞏固提升階段（2017年至今）：擴產(chǎn)能提效率，厚積薄發(fā)。2017年12月，公司收購新源及金剛石微粉相關(guān)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石；六面頂壓機裝機數(shù)量從2020年6月末277臺增加至2021年6月末483臺，金剛石單晶產(chǎn)品質(zhì)量和合成效率大幅提高，培育鉆石技術(shù)獲得優(yōu)化和突破，公司逐步呈現(xiàn)穩(wěn)固提升態(tài)勢。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，實控人母子持56%股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，子公司不斷開拓銷售渠道。公司實際控制人為邵增明先生，2010年公司成立時，邵增明以貨幣出資2000萬元，占注冊資本的66.67%，截至發(fā)行前直接持有公司53.11%股份。公司其他股東中，持股22.09%的李愛真女士是邵增明先生的母親，此外無其他直接持有公司6%以上股份的股東。發(fā)行前，邵增明先生還通過商丘匯力間接持股1.94%，共計持股55.05%；發(fā)行后本人直接持有39.83%股份，與李愛真合計直接持有56.39%的股份。重要事件：2017年前力量鉆石主營金剛石單晶、培育鉆石，2017年12月收購新源公司金剛石微粉業(yè)務(wù)，完成三大業(yè)務(wù)板塊布局。新源公司成立于2002年，2017年4月股權(quán)結(jié)構(gòu)為：父親邵大勇83%、兒子邵增明17%。邵大勇于2017年4月去世，其83%股權(quán)變更為：妻子李愛真41.5%、兒子邵增明26.5%、女兒邵慧麗15%。因此此次收購屬于同一控制下業(yè)務(wù)重組。1.3.財務(wù)分析：鉆石行情催化業(yè)績，量價齊升推升盈利培育鉆石帶動業(yè)績增速逐年遞增，18-21年收入復(fù)合增速35%，歸母凈利潤復(fù)合增速49%。2019-2021年公司營業(yè)收入分別為2.2/2.4/5.0億元，同比增長9%/11%/104%；歸母凈利潤分別為0.6/0.7/2.4億元，同比增長-12%/16%/228%。2021年公司進入快速發(fā)展階段，主要系培育鉆石下游需求爆發(fā)導(dǎo)致銷售量激升，2021年公司培育鉆石收入達(dá)2.0億元，同比增長428%，業(yè)務(wù)占比由2019年的16%提升至40%。供不應(yīng)求+技術(shù)迭代，量價齊升推升盈利能力提高，21年毛利率64%，凈利率48%。2019-2021年公司毛利率分別為44%/43%/64%，凈利率29%/30/48%，，近三年盈利能力逐年提升且21Q4單季度凈利率達(dá)到歷史最高點51%。主要系培育鉆石市場需求爆發(fā)伊始，供不應(yīng)求疊加技術(shù)升級，培育鉆石業(yè)務(wù)喜迎量價齊升。1）2020-21Q1公司培育鉆石銷售均價由272元/克拉上漲至657元/克拉，漲幅141%。2）價格更高的大顆粒培育鉆石銷售占比上升，2018-2020年3克拉以上培育鉆石銷售占比由0%提升至28%。2B業(yè)務(wù)模式下，期間費用率整體穩(wěn)健約10%左右水平，研發(fā)費用率呈小幅上升趨勢。2019-2021年公司凈利潤率分別為28.5%/29.8%/48.1%，主要系公司盈利能力提升的同時期間費用整體保持穩(wěn)健，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別保持在約1.5%/3%/0.5%水平。2019-2021年公司研發(fā)費用率小幅提升，由4.2%升至5.3%。2.行業(yè)：培育鉆石爆發(fā)伊始，工業(yè)金剛石產(chǎn)銷兩旺人造金剛石在力學(xué)、熱學(xué)、光學(xué)、聲學(xué)、電學(xué)和化學(xué)等方面性能優(yōu)異，終端應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，主要包括工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用和時尚消費領(lǐng)域應(yīng)用兩大類。工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用包括材料加工和高科技領(lǐng)域兩個方向，以人造金剛石為主。其一是利用人造金剛石超硬、耐磨、抗腐蝕的力學(xué)特性，可制作磨、削、切、割等各類金剛石工具，應(yīng)用于金屬及合金材料、高硬脆材料（硅、藍(lán)寶石、磁性材料等）、軟韌材料（橡膠、樹脂等）及其他難加工材料的加工；其二是利用人造金剛石在光、電、聲、磁、熱等方面的特殊性能，作為重要的功能性材料，應(yīng)用于電子電器、裝備制造、航空航天、國防軍工、醫(yī)療檢測和治療等高科技領(lǐng)域。全球工業(yè)用金剛石中90%以上為人造金剛石。天然金剛石礦屬于非可再生資源且具有礦藏儲量稀少、開采成本高昂以及開采過程對生態(tài)環(huán)境破壞程度較高等特點，無法被大范圍應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。因此，全球工業(yè)用金剛石主要是人造金剛石。消費品領(lǐng)域以天然鉆石為主，但培育鉆石有替代趨勢。培育鉆石和天然鉆石都是由碳元素形成的晶體，具有相同的化學(xué)、物理特性，培育鉆石在晶體結(jié)構(gòu)的完整性、透明度、折射率、色散等方面可以與天然鉆石相媲美。隨著培育鉆石合成技術(shù)的不斷提高，培育鉆石在產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)成本以及品級、尺寸、顏色、定制化等可控性方面的優(yōu)勢越來越突出，發(fā)展?jié)摿薮?。培育鉆石與天然鉆石除生長環(huán)境不同外，化學(xué)成分以及顏色、凈度等物理性質(zhì)完全相同，但培育鉆石飾品的銷售價格約為同等級天然鉆石飾品銷售價格的30%至50%。全球人造金剛石行業(yè)主要有高溫高壓法（HTHP）和化學(xué)氣相沉積法（CVD）兩大類生產(chǎn)方法。1）高溫高壓法（HTHP）:以石墨粉、金屬觸媒粉為主要原料，過液壓裝置保持恒定的超高溫、高壓條件來模擬天然金剛石結(jié)晶條件和生長環(huán)境合成出金剛石晶體。2）化學(xué)氣相沉積法（CVD）：含碳?xì)怏w和氧氣混合物在高溫和低于標(biāo)準(zhǔn)大氣壓的壓力下被激發(fā)分解，形成活性金剛石碳原子，并通過控制沉積生長條件促使活性金剛石碳原子在基體上沉積交互生長成金剛石單晶。目前，國內(nèi)人造金剛石產(chǎn)品生產(chǎn)主要采用高溫高壓法（HTHP）。近年來，合成壓機大型化、粉末觸媒技術(shù)及高溫高壓合成工藝進一步奠定了我國在高溫高壓法下合成金剛石單晶的領(lǐng)先優(yōu)勢，行業(yè)內(nèi)主要金剛石單晶生產(chǎn)商如中南鉆石、黃河旋風(fēng)、豫金剛石、力量鉆石等均采用高溫高壓法。兩種生產(chǎn)方法采用不同的合成原理和合成技術(shù)，生產(chǎn)出的產(chǎn)品類型和產(chǎn)品特點也各不相同，主要產(chǎn)業(yè)應(yīng)用也側(cè)重在不同的終端領(lǐng)域。我國目前主要采用高溫高壓法（HTHP），在未來相當(dāng)長的時間內(nèi)，HTHP和CVD將保持共同發(fā)展的態(tài)勢，這是人造金剛石行業(yè)的基本特色。2.1.培育鉆石：高增長低滲透，輕奢珠寶未來王者2.1.1.產(chǎn)業(yè)鏈：上游看中國，中游看印度，下游看歐美培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)微笑曲線形態(tài)，上游天然及培育鉆石生產(chǎn)毛利率約60%，中游加工依賴大量人力毛利率約10%-20%，下游零售品牌溢價加成毛利率約60%。上游環(huán)節(jié)主要包括培育鉆石原料供給、設(shè)備供應(yīng)及合成等，產(chǎn)能主要分布在中國；中游從事切割、打磨、拋光等加工及毛坯貿(mào)易等需要大量勞動力投入，主要集中在印度；下游多家歐美珠寶商從事培育鉆石成品鉆零售，涉足品牌主要為天然鉆石開采商一體化布局、傳統(tǒng)鉆石珠寶商豐富產(chǎn)品矩陣、新興培育鉆石品牌商、培育鉆石生產(chǎn)商一體化布局等。上游看中國河南：培育鉆石毛坯產(chǎn)能600-700萬克拉，其中40%-50%的培育鉆石毛坯來自中國使用高壓高溫技術(shù)生產(chǎn)。根據(jù)貝恩咨詢，2020年全球培育鉆石毛坯總產(chǎn)能約700萬克拉，各地分布如下：中國產(chǎn)能約300萬克拉，市占率40%，中國培育鉆石產(chǎn)能聚焦河南；印度產(chǎn)能約150萬克拉，市占率20%；美國產(chǎn)能約100萬克拉，市占率15%；新加坡產(chǎn)能約100萬克拉，市占率15%；歐洲及中東產(chǎn)能約50萬克拉，市占率7%；俄羅斯產(chǎn)能約20萬克拉，市占率3%。中游看印度:低毛利加工行業(yè)，中游加工產(chǎn)量是上游天然鉆石開采量的“晴雨表”，“鉆石加工帝國”印度占全球鉆石加工份額的90%+。鉆石中游加工環(huán)節(jié)包括毛坯設(shè)計、劃線、鋸石、打邊、拋光等，屬勞動密集型行業(yè)，較難實現(xiàn)自動化生產(chǎn)，且技術(shù)同質(zhì)化較高，因此屬于勞動密集型行業(yè)。印度鉆石加工起源于20世紀(jì)50年代，憑借豐富廉價勞動力+先發(fā)優(yōu)勢，逐漸成為全球最核心的鉆石加工國和成品鉆出口國，其中印度蘇拉特市（Surat）被譽為“世界鉆石加工廠”。根據(jù)印度寶石與珠寶出口促進委員會（GJPEC）的報告，印度占據(jù)全球約九成的鉆石加工市場份額。2020年，受疫情影響印度加工成品鉆石份額大幅下滑，但仍占據(jù)全球95%市場份額。下游看歐美：資深品牌開辟新航向，巨頭“帶隊入坑”培育鉆石市場，美國培育鉆石零售額占全球約80%。世界鉆石巨頭DeBeers巔峰時期曾壟斷全球70%-80%天然鉆石礦，堅定擁護天然鉆石。此外，DeBeers還聯(lián)合阿爾羅薩(ALROSA)、盧卡拉（Lucara）等其他6家世界級鉆開采石公司聯(lián)合成立生產(chǎn)商協(xié)會（DPA），致力于天然鉆石的傳播與推廣。盡管如此，DeBeers仍被培育鉆石的廣闊空間所吸引，于2018年5月推出培育鉆石品牌Lightbox。隨后知名品牌施華洛世奇、潘多拉等眾多著名珠寶品牌商利用其品牌知名度、時尚的設(shè)計理念和健全的銷售渠道將培育鉆石飾品推向消費市場。目前全球培育鉆石零售終端主要集中在美國，美國共擁有25家培育鉆石品牌，其次是中國和歐洲，分別擁有19家、9家培育鉆石品牌。2.1.2.真鉆石：高效高品質(zhì)，性質(zhì)與天然鉆石基本相同培育鉆石產(chǎn)品在晶體結(jié)構(gòu)完整性、透明度、折射率、色散等方面可與天然鉆石相媲美，是真鉆石。培育鉆石在顏色、粒度、凈度等方面與天然鉆石別無二致，區(qū)別在于形成方式和產(chǎn)能影響的稀有程度，天然鉆石形成于數(shù)億年前，而培育鉆石在實驗室中只花費數(shù)天或數(shù)周時間。2.1.3空間大：滲透率僅6%，數(shù)倍增長空間大有可為培育鉆石市場滲透率低，成長空間大：2017-2019年全球培育鉆石產(chǎn)量復(fù)合增速超120%，達(dá)到700萬克拉，產(chǎn)量滲透率提升至6%。產(chǎn)量：培育鉆石產(chǎn)能滲透率僅6%，預(yù)計產(chǎn)能增速維持15%-20%。根據(jù)貝恩咨詢，2017-2019年全球培育鉆石產(chǎn)量約為144/600/700萬克拉，占鉆石總產(chǎn)量的比例分別為2%/4%/6%。根據(jù)《2018年全球鉆石行業(yè)報告》預(yù)測，全球培育鉆石產(chǎn)量年均增長率將保持在15%-20%，2030年培育鉆石產(chǎn)量規(guī)模將達(dá)到1000萬克拉至1700萬克拉。產(chǎn)值：培育鉆石產(chǎn)值滲透率僅不足3%。根據(jù)貝恩咨詢，2017-2019年全球鉆石年產(chǎn)值約為150/130/90-95億美元?？紤]到培育鉆石產(chǎn)能滲透率約6%，同等級單價僅為天然鉆石的1-4折，因此培育鉆石占全球鉆石總產(chǎn)值滲透的比例約為2%。零售額：自2015年以來保持穩(wěn)健態(tài)勢。2019年全球鉆石珠寶銷售額790億美元，同比+3.95%；2013年至2019年復(fù)合增速1.35%；2009-2019年復(fù)合增長約3%。行業(yè)驅(qū)動因素之供給端：天然鉆石產(chǎn)能受限，且可能導(dǎo)致資源+社會負(fù)擔(dān)，培育鉆石營銷制勝。驅(qū)動因素1：天然鉆石連續(xù)減產(chǎn)。2017-2020年，天然鉆石產(chǎn)量由1.52億克拉下降至1.11億克拉。根據(jù)DeBeers官網(wǎng)，Argyle（2020年）、Diavik（2025年）、Komsomolskaya

（2021年）等大型天然鉆石礦山因達(dá)到使用壽命而關(guān)閉；根據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)，樂觀估計天然鉆石未來10年產(chǎn)量復(fù)合增速為1%到2%；保守估計天然鉆石未來10年產(chǎn)量復(fù)合下滑1%到2%。鉆石消費需求旺盛疊加天然鉆減產(chǎn)，激發(fā)培育鉆石潛力。驅(qū)動因素2：降低環(huán)境成本+社會成本。環(huán)保問題：天然開采往往是對自然環(huán)境和地質(zhì)的破壞，根據(jù)Frost&Sullivan，鉆石開采的碳排放量為每克拉57000克并且毀壞多達(dá)1750噸無法修復(fù)、且長期不能耕種的土壤，而培育鉆石每克拉僅釋放0.028克，對土壤0破壞。行業(yè)驅(qū)動因素之需求端：消費者需求旺盛，低齡化消費偏好+非婚場合新寵。驅(qū)動因素3：鉆石教育影響千禧一代+Z世代，消費主體低齡化。根據(jù)DeBeers《鉆石行業(yè)洞察報告》，千禧一代（80后、90后）和Z世代（95后）占全球總?cè)丝?9%，但貢獻了全球2/3的鉆石銷量，國內(nèi)鉆石消費市場中該比例可以提高到80%。隨著人均可支配收入的提高、鉆石價值認(rèn)知和購買偏好形成，千禧一代+Z世代逐步成長為鉆石消費主力，他們對鉆石飾品的日?；枨?、悅己需求等更能代表鉆石珠寶消費的趨勢，催生珠寶首飾市場蓬勃發(fā)展。驅(qū)動因素4：高度滲透婚戀場合后，開始擺脫“一顆永留存”的刻板印象，開啟日常場合消費的新征程。1951年，DeBeers提出“Adiamondisforever”

廣告語，將鉆石與婚戀市場綁定，通過刻意營銷賦予鉆石重要意義以提升附加值。DeBeers報告顯示，當(dāng)前鉆石消費動機構(gòu)成為：28%結(jié)婚+30%求婚+27%慰藉自己+16%普通禮物，即58%用于婚戀場所，超過40%用于日常消費場合。因此非婚場景消費帶動鉆石消費頻率提升，開啟鉆石新賽道。行業(yè)驅(qū)動因素之交易環(huán)節(jié)：買賣共贏，經(jīng)銷商追求高毛利，消費者追求審美多元。驅(qū)動因素5：培育鉆石批發(fā)價為天然鉆的20%、零售價為天然鉆35%，意味著培育鉆石下游零售商的利潤更豐厚。根據(jù)貝恩咨詢，2017-2020年培育鉆石相比天然鉆石的價格比例處于下降趨勢。以1ct、顏色G、凈值VS級別鉆石為例，2017年培育鉆石批發(fā)價相當(dāng)于天然鉆的55%、零售價格相當(dāng)于65%；2020年培育鉆石批發(fā)價相當(dāng)于天然鉆的20%、零售價格相當(dāng)于35%，價格差異提升培育鉆石經(jīng)銷商毛利率。驅(qū)動因素6：審美多元化背景下，珠寶消費看鉆石，鉆石消費看培育鉆石。根據(jù)貝恩咨詢，2016-2020年培育鉆石批發(fā)價與天然鉆石零售價比例由80%降至35%，未來或仍有下降空間。根據(jù)DeBeers官網(wǎng)，中國是全球第二大鉆石珠寶市場，珠寶首飾主要包括黃金、鉆石、寶石、鉑金等。據(jù)統(tǒng)計，2016年我國黃金類、鉆石類產(chǎn)品銷售收入占珠寶首飾的比例分別為58%、15%，同期全球珠寶市場比例分別為42%、47%。中國鉆石消費占比較低，審美多元化和消費低齡化有望帶動鉆石比例提升。此外，中國鉆石消費占全球14%，作為消費強國仍有較大提升潛力。根據(jù)貝恩咨詢，2018年，美國以48%的市占率成為全球第一大鉆石消費國，而中國僅占14%。作為擁有巨大市場基礎(chǔ)的消費強國，中國鉆石市場增速明顯高于國際市場。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2019年中國鉆石市場銷售額同比+5.26%至1289億元，同期全球鉆石市場增速為3.95%。2014-2019年中國鉆石市場銷售額復(fù)合增速達(dá)3.53%，2018-2019年均維持4%以上增速水平。趨勢：消費實力提升+消費理念變革，國內(nèi)培育鉆市場大有可為。中國鉆石消費占全球14%，作為消費強國仍有較大提升潛力。根據(jù)貝恩咨詢，2018年，美國以48%的市占率成為全球第一大鉆石消費國，而中國僅占14%。作為擁有巨大市場基礎(chǔ)的消費強國，中國鉆石市場增速明顯高于國際市場。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2019年中國鉆石市場銷售額同比+5.26%至1289億元，同期全球鉆石市場增速為3.95%。2014-2019年中國鉆石市場銷售額復(fù)合增速達(dá)3.53%，2018-2019年均維持4%以上增速水平。2.1.4低價格：天然鉆1-4折，補充疫后天然鉆石缺口全球鉆石珠寶零售額觸底反彈，據(jù)貝恩預(yù)測2021年同比增長29%，且2022年上半年增長延續(xù)高速。若疫情防控有力，2022年底在中美領(lǐng)跑下，全球其他地區(qū)消費也將恢復(fù)到疫情前水平，2022年市場同比增速有望達(dá)5-7%，23年后長期維持2-4%的穩(wěn)健增速；即使全球疫情控制不及預(yù)期，2022年底-2023年初市場需求輕微回調(diào)后，2024年將恢復(fù)疫情前趨勢水平和增長率，鑒于鉆石行業(yè)的財務(wù)狀況良好，庫存水平也基本是過去十年來最低和最健康的狀態(tài)，增長水平不應(yīng)低于社會全部門增長率。培育鉆石具備低價格高品質(zhì)特點，將彌補部分天然鉆上漲所抑制的需求，其定價機制錨定天然鉆石價格。天然鉆石批發(fā)定價：Rapaport參考價格*6-8折（一般品質(zhì)）鉆石報價表(RapaportDiamondReport)是在1978年由紐約商人MartinRapaport先生收集鉆石零售價格，根據(jù)美國寶石學(xué)院GIA的等級，用表格的形式排列出來的，又稱為“Rapaport鉆石價格表”，這使得鉆石市場價格公開化、透明化。RapaportDiamondReport是提供給鉆石珠寶商、鉆石批發(fā)商與鉆石切割廠用于買賣交易鉆石的市場行情的價格參考，讓買方或賣方能夠更具效能且更有保障，今天全球的鉆石批發(fā)市場也都參照此報價表來計算鉆石價格。該鉆石報價表每周五發(fā)布更新。根據(jù)供求情況，不同品質(zhì)和大小的鉆石，會給予折扣或者要求溢價。1）切割越精良的價格越高；2）一般來說規(guī)律為成色越好、凈度越好、克拉越大的鉆石，折扣會低，甚至需要支付溢價，而一般成色、凈度和克拉數(shù)的鉆石，則通常能夠給予一定折扣，多在6-8折左右；3）數(shù)量較大的批發(fā)折扣越高；4）鉆石短期供給越少，折扣給的越少，比如2021年至今，天然鉆石價格上漲一方面由于參考定價提升，另一方面批發(fā)商給的折扣減少。培育鉆石批發(fā)定價：Rapaport參考價格*1-4折培育鉆石定價錨定天然鉆石，一般品質(zhì)情況下約為Rapaport參考價格的1-4折，類似天然鉆石根據(jù)供求情況，不同品質(zhì)和大小的鉆石，會給予折扣或者要求溢價。數(shù)據(jù)方面，根據(jù)鉆石分析師戈蘭《培育鉆石價格異常》報告的數(shù)據(jù)顯示，21年9月零售商的天然鉆石平均成本約為5475美元/克拉，而培育鉆石成本約為1349美元/克拉，約為天然鉆石的1/4。貝恩預(yù)測經(jīng)打磨的培育鉆、裸鉆平均零售和批發(fā)價格分別從2020年天然鉆的35%和20%下降至30%和14%。2019年后國際龍頭鉆石商DeBeers入局培育鉆石市場。2016年前后，我國采用溫差晶種法生產(chǎn)的無色小顆粒培育鉆石開始嘗試小批量生產(chǎn)和銷售。2018年培育鉆石的市場需求開始明顯增加，全球最大鉆石生產(chǎn)商DeBeers公司、著名珠寶商施華洛世奇等知名企業(yè)開始建立自有品牌并推出培育鉆石飾品，極大提升了培育鉆石的市場認(rèn)可度。根據(jù)DeBeers培育鉆石品牌LightboxJewelry報價表：0.25ct的鉆石200美元，0.50ct的鉆石400美元，0.75ct的600美元，1.00ct的800美元。2.2.工業(yè)金剛石：高新技術(shù)，經(jīng)濟和國防領(lǐng)域不可或缺2.2.1.復(fù)盤：中國供應(yīng)全球90%金剛石單晶，50年蛻變超越領(lǐng)先世界快速崛起，領(lǐng)銜世界超硬材料市場。人造金剛石作為重要超硬材料之一，對其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到極大的支撐作用。中國人造金剛石行業(yè)經(jīng)過50多年的發(fā)展，已形成相對完整的產(chǎn)業(yè)體系，人造金剛石行業(yè)經(jīng)歷從無到有、由弱變強的過程，并且逐步發(fā)展成為引領(lǐng)全球的民族產(chǎn)業(yè)。從2000年開始，中國一直是全球金剛石單晶生產(chǎn)和消費大國，截至目前，我國金剛石單晶產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的90%以上；金剛石單晶的生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品品質(zhì)已達(dá)到世界先進水平，我國人造金剛石行業(yè)為國家乃至全球諸多高新技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展提供了強力支撐。2.2.2.應(yīng)用：金剛石單晶&微粉應(yīng)用緊密結(jié)合國家發(fā)展我國金剛石單晶產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的90%以上，金剛石單晶出口數(shù)量整體保持增長態(tài)勢。2001年至2019年，我國金剛石單晶產(chǎn)量由16億克拉增加至142億克拉，增長約8倍；

自2000年開始，我國成為全球最大人造金剛石生產(chǎn)國，截至目前我國金剛石單晶產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的90%以上；2019年我國金剛石單晶出口數(shù)量達(dá)到31.8億克拉，較2001年增長約20倍，主要出口印度、美國、愛爾蘭等地區(qū)。人造金剛石的傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域需求豐富，涉及領(lǐng)域廣，前景良好。主要體現(xiàn)在金剛石單晶和金剛石微粉的供需，廣泛應(yīng)用于建材石材、裝備制造、汽車制造、家用電器、清潔能源、勘探采掘、消費電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。應(yīng)用之一：金剛石單晶和金剛石微粉產(chǎn)品具有超硬、耐磨、抗腐蝕等優(yōu)良性能，用于加工工具。作為高效、高精、半永久性、環(huán)保型先進無機非金屬材料，是生產(chǎn)用于高硬脆、難加工材料的鋸、切、磨、鉆等加工工具的核心耗材。應(yīng)用之二：化學(xué)性能優(yōu)勢凸顯，用于新興科技領(lǐng)域。金剛石單晶和金剛石微粉產(chǎn)品具備高靈敏、高透光、高功率、高熱傳導(dǎo)率和高電子遷移等熱、光、電、聲和化學(xué)性能優(yōu)勢，努力探索其作為功能性材料在新興領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的可能性。以光伏設(shè)備行業(yè)為例，硅片市場需求旺盛，單晶爐所需工業(yè)金剛石用量同步上漲：根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年中國硅片產(chǎn)量為161.3GW，同比增長19.7%；預(yù)計2021年全國硅片產(chǎn)量將達(dá)到181GW。硅片行業(yè)集中度高，前十大硅片生產(chǎn)企業(yè)均位居中國大陸，即中國硅片市場在一定程度可代表全球市場。硅片生產(chǎn)離不開長晶設(shè)備，硅片的擴產(chǎn)將帶動長晶爐的需求增長。“行業(yè)增長+占比提升+大尺寸迭代”三重邏輯推動單晶爐需求增長。光伏裝機需求帶動硅片需求迅速增長；單晶硅片高速發(fā)展，逐漸成為主流；大尺寸硅片“降本提效”顯著，市場占比不斷提升，與小尺寸長晶設(shè)備不兼容。三方面的因素共同推動單晶爐需求提升。3.亮點：三大產(chǎn)品業(yè)務(wù)協(xié)同，技術(shù)革新產(chǎn)能擴張3.1．協(xié)同：產(chǎn)業(yè)上下游銜接緊密，柔性產(chǎn)線迎合需求公司精準(zhǔn)聚焦金剛石產(chǎn)品，細(xì)分為培育鉆、單晶和微粉三類。公司產(chǎn)品遍布金剛石產(chǎn)業(yè)鏈上下游，有望形成協(xié)同效應(yīng)。金剛石單晶及金剛石微粉主要應(yīng)用于處理超硬材料制品和工具的制作，終端應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋多層領(lǐng)域，包括建材、加工、清潔能源、電子、半導(dǎo)體等多個行業(yè)。培育鉆石作為消費市場的新星，主要用于鉆石飾品及其它時尚消費品的制作。采購端：原材料供應(yīng)充足，以產(chǎn)定購，小單快反，具備價格壓力傳導(dǎo)能力。1）直接材料占比高，受大宗金屬價格影響。主要原材料為金剛石單晶、金屬觸媒粉、石墨粉、頂錘等，受鎳、銅、鐵等大宗金屬市場價格影響。直接材料占營業(yè)成本比例較高，2018-2021年為58%、47%、48%和46%。2）以產(chǎn)定購、小單快反。鑒于原材料市場供應(yīng)充足，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商生產(chǎn)穩(wěn)定性強、供貨量充足；公司主要采用“以產(chǎn)定購、小單快反”模式（在保障重要原材料安全庫存的前提下持續(xù)小批量向供應(yīng)商公開采購）。3）具備議價優(yōu)勢和價格傳導(dǎo)能力。公司能通過產(chǎn)品定價傳導(dǎo)原材料價格上漲壓力，此外公司不斷擴大產(chǎn)能，自產(chǎn)金剛石單晶用于生產(chǎn)金剛石微粉，以緩解采購端風(fēng)險。上游產(chǎn)業(yè)對公司業(yè)績影響較小且與公司建立了穩(wěn)定合作關(guān)系，公司已具備較高議價能力。生產(chǎn)端：“預(yù)測銷售、訂單驅(qū)動、適度備貨”生產(chǎn)模式，根據(jù)市場需求和生產(chǎn)計劃適時調(diào)整產(chǎn)能在金剛石單晶和培育鉆石產(chǎn)品間的配置，柔性產(chǎn)線，協(xié)同效應(yīng)顯著。1）頂壓機可通用：公司新設(shè)計安裝的新型六面頂壓機均為雙級配置，通過使用不同原材料配方、設(shè)定不同的合成工藝參數(shù)可在生產(chǎn)金剛石單晶和培育鉆石之間切換，柔性強，產(chǎn)能配置效率高，能快速適應(yīng)市場需求變動。22）產(chǎn)業(yè)鏈上下游打通：單晶產(chǎn)線品級較低的金剛石單晶滿足了微粉產(chǎn)線的部分原料需求，降低采購成本。此外，金剛石微粉生產(chǎn)中，在產(chǎn)出主要型號產(chǎn)品的同時也會伴隨產(chǎn)出其他型號的聯(lián)產(chǎn)品，原料利用率高。3）組織架構(gòu)協(xié)同：培育鉆石事業(yè)部、金剛石單晶事業(yè)部、金剛石微粉事業(yè)部高度協(xié)同。銷售端：公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)依據(jù)細(xì)分市場景氣度變化而迅速切換。2018-2021公司三大業(yè)務(wù)營收占比如下：

1）單晶收入占比：30%/39%/41%/28%，呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。2）微粉收入占比：60%/41%/41%/31%，2017-2018年高峰后回落。主要系2017-2018年光伏行業(yè)滲透率快速提升，裝機容量大幅增長帶動微粉需求；2019年隨著國家出臺“光伏531新政”，以及金剛石線切割工藝進一步在光伏硅片切割領(lǐng)域滲透，金剛石微粉市場供求關(guān)系恢復(fù)平衡，公司線鋸用微粉量、價均有回落。3）培育鉆石收入占比：6%/16%/15%/40%，2021年快速爆發(fā)。2018年以來，在以美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FTC）為培育鉆石正名和戴比爾斯進軍培育鉆石飾品市場為首的系列事件推動下，培育鉆石在行業(yè)組織建立、技術(shù)規(guī)范制定、合成和鑒定技術(shù)提升、生產(chǎn)成本和零售價格降低、產(chǎn)能規(guī)模和市場份額提高等方面取得快速發(fā)展，快速崛起。2021年培育鉆石收入同比增長428%。3.2．產(chǎn)能：新型鍛造大腔體壓機，擴產(chǎn)積極未來可期2018-2020年，公司培育鉆石3年產(chǎn)能翻倍以上增長。培育鉆石產(chǎn)能分別為6.4/12.9/14.1萬克拉，金剛石單晶產(chǎn)能基本穩(wěn)定在6億克拉，金剛石微粉產(chǎn)能約4.3-5億克拉。單六面頂壓機生產(chǎn)效率：單柱合成時間延長，單柱單次理論產(chǎn)量隨之逐年上升，設(shè)備年產(chǎn)量整體呈增加趨勢。六面頂壓機數(shù)量：六面頂壓機機數(shù)量從2012年的58臺增至2021年6月末483臺。2020年末，六面頂壓機裝機量已達(dá)345臺，約為2012年的6倍，其中φ800型號共計128臺，占六面頂壓機總數(shù)的37%。2021H1，公司六面頂壓機裝機量達(dá)483臺。此外募投計劃顯示，公司擬新建金剛石單晶和培育鉆石生產(chǎn)基地，具體包括新建人造金剛石生產(chǎn)廠房，購置智能化和自動化六面頂金剛石合成壓機及相應(yīng)配套的生產(chǎn)、檢測、輔助設(shè)備，擴充生產(chǎn)團隊等，其中預(yù)計購置320臺六面頂壓機。作為2010年入局新秀，力量鉆石在六面頂壓機數(shù)量，特別是用于培育鉆石的六面頂壓機數(shù)量上，加速追趕中兵紅箭、黃河旋風(fēng)等傳統(tǒng)龍頭。六面頂壓機型號：積極引進新型鍛造大腔體六面頂壓機。1）大腔體高效率：同等條件下，φ650/φ700/φ800型號六面頂壓機單次平均產(chǎn)量為200ct/280-320ct/320-360ct左右；φ800型號有望通過技術(shù)研發(fā)躋身400-500ct產(chǎn)量水平。截至2020年末公司已裝機投產(chǎn)φ800、φ750和φ700（活塞直徑及腔體較大）六面頂壓機共計315臺，占公司已投產(chǎn)六面頂壓機總數(shù)的91%；而人造金剛石行業(yè)主要企業(yè)用于生產(chǎn)高品級單晶的六面頂壓機中φ650（活塞直徑及腔體較?。┘耙韵滦吞柕恼急葹榧s81%。3.3．技術(shù)：技術(shù)迭代良品率提升，產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)先公司主要采用高溫高壓法法（HTHP），且持續(xù)開展人造金剛石原材料配方技術(shù)、新型密封傳壓介質(zhì)制造技術(shù)、大腔體系列合成技術(shù)、高品級培育鉆石合成技術(shù)、金剛石微粉制備技術(shù)等核心技術(shù)的研發(fā)。1）注重技術(shù)工藝開發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，研發(fā)費用率小幅提升。2019-2021年研發(fā)費用率分別為4.2%/4.1%/5.3%，保持穩(wěn)定且略高于國內(nèi)行業(yè)均值。截至2021年，已獲得授權(quán)專利46項，其中發(fā)明專利8項。2）技術(shù)突破，實現(xiàn)無色、黃色兩大系列培育鉆石的優(yōu)質(zhì)合成。聚焦高品級大顆粒培育鉆石研發(fā)，在高性能復(fù)合結(jié)構(gòu)設(shè)計、材料優(yōu)選級處理、合成工藝控制、晶型控制技術(shù)、柔性高效提純技術(shù)、培育鉆石指標(biāo)評價與分析等方面取得突破，可實現(xiàn)無色、黃色兩大系列培育鉆石的優(yōu)質(zhì)合成，該技術(shù)具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)、多項專利技術(shù)。3）產(chǎn)品優(yōu)勢：公司已經(jīng)批量化生產(chǎn)2-10克拉大顆粒高品級培育鉆石，處于實驗室技術(shù)研究階段的大顆粒培育鉆石可達(dá)到25克拉。公司作為行業(yè)內(nèi)成長迅速的新生力量，在新增裝機速度、合成技術(shù)工藝、合成設(shè)備大型化和技術(shù)改造、市場開拓以及產(chǎn)品質(zhì)量等方面均具備獨特之處或比較優(yōu)勢。3.4．價格：定價機制錨定天然鉆，短期呈現(xiàn)漲價趨勢2018-2021年培育鉆石毛利率分別為48%/61%/67%/81%，毛利率逐年提升；判斷未來長期供需差明顯，價格有進一步上漲催化的趨勢。消費者對鉆石市場認(rèn)知水平不斷提升，培育鉆知名度有所攀升。且“0碳排放”、“獨立自主”、“克拉自由”等培育鉆零售商主推的品牌理念，與Z世代消費者對鉆石飾品“高性價比”、“個性化”需求不謀而合。同類競品天然鉆石方面，天然鉆石價格長期供需缺口大，價格不斷走高。Frost&Sullivan數(shù)據(jù)測算，2050年天然鉆石毛坯供需差將持續(xù)增加至2.78億克拉。培育鉆石市場有望進一步打開。定價機制錨定天然鉆石，疫情等背景下天然鉆石產(chǎn)能受限致價格提升，培育鉆石跟漲：

天然毛坯鉆石產(chǎn)量21年預(yù)計同比增長5%，仍未恢復(fù)疫情前水平，供需差額將推動毛坯鉆石價格強勁增長。2021預(yù)計毛坯價格同比增長21%，裸鉆價格同比增長9%。貝恩數(shù)據(jù)顯示2018-2021E的天然鉆石毛胚產(chǎn)量為1.47/1.39/1.11/1.16億克拉，2022年天然鉆石毛胚產(chǎn)量將達(dá)到1.2億克拉以上，但未來五年內(nèi)都不太可能達(dá)到疫情前1.5億的峰值水平。制約因素是新冠和變異毒株可能會破壞生產(chǎn)和物流；勘探投資和新項目有限。預(yù)計在未來5年內(nèi)產(chǎn)量增長可能會保持在每年1%-2%，相對需求的強力復(fù)蘇，毛坯鉆石價格將獲得充足的增長動力。趨勢上2021年高、低質(zhì)量的裸鉆價格差距不斷擴大，尤是小克拉裸鉆，反映了市場需求升級對于鉆石顏色、凈度的需求不斷提升。高質(zhì)量(D-H,FL-VS2)裸鉆價格持續(xù)攀升，2021年1克拉和0.3克拉12個月平均價格YOY均+9%，而低質(zhì)量(I-L,SI-I3)裸鉆跌幅顯著，1克拉價格YOY-8%，0.3克拉YOY-17%。工業(yè)金剛石需求隨下游市場同步上漲，“蹺蹺板”效應(yīng)擠壓產(chǎn)能，產(chǎn)品有望量價齊升：

工業(yè)金剛石因其優(yōu)異的聲、光、電、磁、熱等特殊性能，作為鋸切、磨削必備產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于硅片制造設(shè)備，下游旺盛需求促進工業(yè)金剛石訂單同步上漲；且工業(yè)金剛石-培育鉆石產(chǎn)能分配存在“蹺蹺板效應(yīng)”（市場對培育鉆石需求量大，公司現(xiàn)有產(chǎn)能更多向培育鉆石傾斜，擠壓工業(yè)金剛石產(chǎn)量，工業(yè)金剛石供不應(yīng)求價格可能進一步上漲），我們認(rèn)為工業(yè)金剛石平均盈利能力有望向培育鉆石看齊。4.定增：擬定增不超過40億元2022年3月26日晚，公司發(fā)布公告，擬向特定對象發(fā)行募集資金總額不超過40億

（含本數(shù)），扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額擬用于投資商丘力量鉆石科技中心及培育鉆石智能工廠建設(shè)項目、力量二期金剛石和培育鉆石智能化工廠建設(shè)項目及補充流動資金。1）商丘力量鉆石科技中心及培育鉆石智能工廠建設(shè)項目（產(chǎn)能建設(shè)）：擬新建培育鉆石生產(chǎn)基地，具體包括新建人造金剛石生產(chǎn)廠房，購置智能化和自動化六面頂金剛石合成壓機及相應(yīng)配套的生產(chǎn)、檢測、輔助設(shè)備，擴充生產(chǎn)團隊等。本項目建成后，公司將進一步完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高培育鉆石的市場占有率，保持市場競爭優(yōu)勢。2）商丘力量鉆石科技中心及培育