個股期權之備兌開倉策略一

個股期權個股期權策略推廣月備兌開倉策略（一）上海證券交易所2014年4月投資者可能會有這樣的困惑：《只要不大漲》

長期看好并持有一只股票或ETF，但最近不溫不火，有時有點小漲，有時干脆一動不動，沒有達到投資者的預期價位。投資者愿意在預期價位賣出，如果沒有達到預期價位，投資者想降低持倉成本，以應對未來的不確定性。這種情況下，有沒有一種辦法，可以適當增加投資者的收入，或者降低持股成本?

答案是：有。給大家推薦一種巧用個股期權的策略，可以幫助投資者達到上述目的。這就是備兌開倉。今天就給大家講講怎樣用好備兌開倉。引子Page2備兌開倉涵義01目錄實例和損益分析02盈虧平衡點分析03

備兌開倉的基本指標04小結07備兌開倉六要訣05備兌開倉的認識誤區(qū)06壹備兌開倉涵義Page4備兌開倉策略是投資者在擁有或者買入標的證券的同時，賣出相應數(shù)量的認購期權。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開倉策略賣出了認購期權，即有義務按照合約約定的價格賣出股票。

由于有相應等份的現(xiàn)券作擔保，可以用于被行權時交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。

一、備兌開倉涵義當投資者備兌賣出認購期權（一般是虛值或者平值）后：如果標的股票價格上升，并且股票價格達到或者超過行權價格以上，所賣出的認購期權將被執(zhí)行，投資者的持倉標的股票將被賣出。如果標的股票價格下跌，則所售出的認購期權將會變得毫無價值，那么投資者賣出期權所獲得的權利金，能夠降低股票持倉成本。Page5備兌開倉風險較小，易于理解掌握，是基本的期權投資入門策略。可以使投資者熟悉期權市場的基本特點，由易到難，逐步進入期權市場交易。

備兌開倉屬于一級投資者可以使用的投資策略，只要具備期權投資資格，就可以備兌開倉。從境外成熟市場經(jīng)驗看，備兌開倉也是應用最為廣泛的期權交易策略之一。備兌開倉可以增強持股收益，降低持股成本一、備兌開倉涵義注意：備兌開倉并沒有起到完全的套保作用，只是降低了投資者盈虧平衡點，而沒有完全規(guī)避股票下跌的風險?！吨灰淮鬂q》Page6貳備兌開倉實例及損益分析Page7（一）背景描述王先生是一位大學教授，對上汽集團的股票有一定研究。假設3月31日上午收盤時，上汽集團股票為14元。經(jīng)過這段時間的觀察和研究，他認為上汽集團在近期會有小幅上漲；如果漲到15元，他就會賣出。于是，他決定進行備兌開倉,他以14元的價格買入5000股上汽集團的股票，同時以0.81元的價格賣出一張4月到期、行權價為15元（這一行權價等于王先生對這只股票的心理賣出價位）的認購期權，獲得權利金為0.81*5000＝4050元。這里，投資者可能會有幾點小疑問：二、備兌開倉實例以及損益分析Page81.為什么只賣出一份認購期權呢？

因為上汽集團的合約單約為50002.為什么賣4月份到期而不是5月份到期的期權？

這是因為王教授只對股票近期股價有相對明確的預期；3.為什么賣行權價為15元的虛值認購期權，而不賣行權價為14元的平值認購期權，或者行權價為13元的實值認購期權呢？

備兌開倉策略一般適用于投資者對于標的證券價格的預期為小幅上漲或維持不變，因此選用備兌開倉策略時，不會賣出行權價格低于正股價格的期權；至于選擇平值還是虛值，這主要取決于王教授對這只標的證券的預期。二、備兌開倉實例以及損益分析Page9

（二）備兌開倉損益的圖表分析王教授的這個備兌開倉策略到期日的損益圖如下圖所示（為了簡單起見，以下分析和計算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性）。圖1：上汽集團備兌開倉到期日盈虧示意圖二、備兌開倉實例以及損益分析Page10我們還可以以通過下述述表格，了了解期權到到期日不同同的上汽集集團股票價價格，該策策略所對應應的損益情情況。

備兌賣出認購期權的到期損益計算（以下計算均是每股股票對應的收益）到期日上汽集團股價賣出認購期權損益正股損益損益合計90.81-5.00-4.19100.81-4.00-3.19110.81-3.00-2.19120.81-2.00-1.19130.81-1.00-0.19140.810.000.81150.811.001.8116-0.192.001.8117-1.193.001.8118-2.194.001.8119-3.195.001.81二、備兌開開倉實例以以及損益分分析Page11（三）到期期日上汽集集團股票不不同股價所所對應的情情況分析情景一：股股票價格上上漲，到期期日股價達達到或者超超過行權價價格15元。如圖1或表1所示，當上上汽集團股股票價格達達到或者超超過15元，即期權權的行權價價格時，王王先生均可可以獲得最最大潛在利利潤，即1.81元。這個利利潤是權利利金0.81元加上股票票所得1元計算出來來的。請記記?。簾o論論股票價格格漲得如何何高，如果果備兌賣出出的認購期期權被指派派，股票就就會按照行行權價出售售。因此，，股票所得得為認購期期權的行權權價（即15元）和股票票購買價（（即14元）之間的的差額。再次提醒投投資者，以以上計算均均是以每股股股票進行行的。因此此王教授的的總損益均均需要乘以以合約單約約。本例的的合約單約約為5000。二、備兌開開倉實例以以及損益分分析Page12情景二：股股票價格維維持不變或或者小幅上上漲，但到到期日股價價尚未達到到行權價格格15元在這種情況況下，投資資者獲得賣賣出期權的的權利金0.81元，同時股股票價格小小幅上漲，，也給投資資者帶來了了一定的賬賬面收益。。由于尚未漲漲到15元，即期權權的行權價價，因此該該期權到期期時仍為虛虛值期權，，到期日一一般不會有有人提出行行權，投資資者仍然將將持有股票票，股票的的賬面盈利利在0元至1元之間，具具體將取決決于股票的的實際漲幅幅。因此，，在這種情情況下，投投資者收益益將為0.81元至1.81元之間，具具體將取決決于股票的的實際漲幅幅。二、備兌開開倉實例以以及損益分分析Page13情景三：股股票價格走走低，到期期日股價低低于14元購買成本本。當?shù)狡谌展晒蓛r跌至13.19元時，投資資者一方面面獲得權利利金0.81元，一方面面股票損失失0.81元，投資資者不虧虧不賺，，因此我我們把13.19元稱為該該策略的的盈虧平平衡點。。當?shù)狡谌杖展蓛r跌跌至13.19元以下時時，投資資者一方方面獲得得權利金金0.81元，一方方面股票票損失將將超過0.81元，這時時候投資資者將出出現(xiàn)虧損損，虧損損數(shù)額將將取決于于股票的的實際跌跌幅。二、備兌兌開倉實實例以及及損益分分析Page14（四）備備兌賣出出ETF期權案例例分析再舉另一一個利用用ETF期權進行行備兌開開倉的例例子。李李先生對對個股沒沒有太多多研究，，他比較較喜歡研研究50ETF。2014年3月31日，50ETF價格在1.46左右，他他認為50ETF可能會小小幅上漲漲，如果果漲到1.5左右，他他將賣出出。因此此，基于于這種判判斷，李李先生決決定對50ETF進行備兌兌開倉，，具體操操作上，，他以每每份1.46元/股價格買買入10000份50ETF，并以0.035元/股的價格格賣出4月行權價價為1.5元的50ETF認購期權權。到期日，，該策略略的損益益圖表如如圖2、表2所示。同同樣的，，為了簡簡單起見見，以下下分析和和計算均均忽略了了交易成成本和期期間分紅紅派息的的可能性性。二、備兌兌開倉實實例以及及損益分分析Page15圖2：50ETF備兌開倉倉到期日日盈虧示示意圖二、備兌兌開倉實實例以及及損益分分析Page16

備兌賣出認購期權的到期損益計算到期日股價賣出認購期權損益正股損益損益合計1.2100.035-0.250-0.2151.2600.035-0.200-0.1651.3100.035-0.150-0.1151.3600.035-0.100-0.0651.4100.035-0.050-0.0151.4600.0350.0000.0351.5100.0250.0500.0751.560-0.0250.1000.0751.610-0.0750.1500.0751.660-0.1250.2000.0751.710-0.1750.2500.075二、備兌開開倉實例以以及損益分分析Page17叁備兌開倉盈盈虧平衡點點分析Page18盈虧平衡點點是指投資資者不虧不不賺時的股股票價格。。如果不考慮慮交易成本本，直接購購買股票的的盈虧平衡衡點就是購購買時的股股票價格。。在備兌開倉倉策略中，，盈虧平衡衡點等于購購買股票的的價格減去去出售認購購期權的權權利金金額額。與直接購買買股票相比比，備兌賣賣出認購期期權的優(yōu)勢勢在于較低低的盈虧平平衡點。三、備兌開開倉的盈虧虧平衡點分分析Page19在王教授的的案例中，，如果王教教授只是以以14元的價格買買入5000股股票，盈盈虧平衡點點是14元。如果進進行備兌開開倉操作后后，其盈虧虧平衡點是是13.19元，即股價價14元減去認購購期權權利利金0.81元。如果在在到期日股股價低于13.19元，比如13元，投資者者做備兌開開倉策略是是虧錢的，，每股虧損損為0.19元。同樣，50ETF例子里，其其盈虧平衡衡點是1.425元（低于當當時50ETF購入價格1.46元），即購購買50ETF價格1.46元減去50ETF認購期權權權利金0.035元。如果在在到期日ETF價格低于1.425元比如1.4元，投資者者做備兌開開倉策略是是虧錢的，，每股虧損損為0.025元。三、備兌開開倉的盈虧虧平衡點分分析Page20肆備兌開倉策策略收益的的基本指標標Page21當投資者經(jīng)經(jīng)過深思熟熟慮，決定定使用備兌兌開倉策略略時，可能能會面臨著著選擇，即即挑選什么么樣的股票票、什么樣樣的行權價價、哪一個個到期日的的期權？毫毫無疑問，，這些都必必須基于投投資者對于于標的股票票或ETF的理性預期期，但是如如何比較不不同備兌開開倉策略可可能的收益益，也是投投資者非常常關心的事事。備兌賣出認認購期權有有兩個基準準指標，可可以幫助投投資者進行行對比分析析，一個是是靜態(tài)回報報率，一個個是或有行行權回報率率。四、備兌開開倉策略收收益的基本本指標Page22（一）靜態(tài)態(tài)回報率所謂靜態(tài)回回報率，是是指假設在在期權到期期日時股票票的價格沒沒有發(fā)生變變化，備兌兌賣出認購購期權的年年化收益率率。具體計計算公式為為：收入/凈投資×年化因素如前所述，，投資者使使用備兌開開倉策略時時，一般賣賣出平值或或虛值期權權。在這種種情況下，，收入是指指賣出認購購期權所得得的權利金金和收取的的股利之和和。在上汽汽集團例子子中，王先先生的收入入是0.81元（假如期期權存續(xù)期期間沒有股股利）。凈投資是股股票價格減減去權利金金價格。上上例中，王王先生凈投投資是13.19元，即股價價14元減去0.81元權利金。。因此，王王先生備兌兌賣出認購購期權的收收益率是0.81/13.19=6.14%；因為賣出的的認購期權權離到期日日還有23天，因此年年化收益率率為6.14%*365/23=97.4%。四、備兌開開倉策略收收益的基本本指標Page23（二）或有有行權回報報率第二個標準準的基準指指標是或有有行權回報報率。所謂謂或有行權權回報率，，是指假設設到期日股股價達到或或者超過了了賣出的認認購期權的的行權價，，并且股票票被指派以以行權價賣賣出，備兌兌賣出認購購期權的年年化收益率率。具體計計算公式為為：（收入+股票所得））/凈投資×年化因素在這種情況況下，收入入跟前述一一樣是0.81元，股票所所得是行權權價與股票票購買價格格之差，在在本例中，，股票所得得為1元（15元－14元＝1元）；凈投投資與靜態(tài)態(tài)回報一樣樣都是13.19元，因此，，王先生備備兌賣出認認購期權的的或有行權權收益率是是1.81/13.19=13.72%。同樣的，，或有行權權年化收益益率為13.72%*365/23=217.7%。四、備兌開開倉策略收收益的基本本指標Page24（三）指標標說明靜態(tài)和或有有行權收益益率的計算算并不是絕絕對收益的的測量，他他們只是一一些客觀的的計算，能能夠幫助投投資者比較較不同的備備兌開倉策策略。再次提醒投投資者，本本文列出靜靜態(tài)和或有有行權收益益率，并不不意味著投投資者進行行備兌開倉倉策略時，，一定能夠夠獲得這么么誘人的收收益率。如如果股價并并沒有出現(xiàn)現(xiàn)投資者原原先預期的的小幅上漲漲，而是出出現(xiàn)下跌，，投資者也也將面臨虧虧損。如果股價大大幅上漲，，那么投資資者使用備備兌開倉策策略的收益益將低于直直接購買股股票的收益益，因為如如果直接購購買股票，，其收益會會隨著正股股價格上漲漲不斷提升升的，而備備兌開倉策策略的收益益是被鎖定定了。四、備兌開開倉策略收收益的基本本指標Page25伍備兌開倉六六要訣Page26要訣一：投投資者選取取的標的是是滿意的股股票或ETF。這主要是因因為備兌賣賣出認購期期權的投資資和風險主主要取決于于標的本身身，因此，，運用備兌兌賣出認購購期權策略略的前提是是投資者愿愿意持有標標的，并且且看好標的的走勢。要訣二：選選擇波動適適中的股票票。最好選波動動適中的股股票作為備備兌期權標標的。如果果股票波動動太大，雖雖然收取的的期權權利利金多，但但波動大意意味著較大大風險：如如果漲幅較較高，賣出出的認購期期權被行權權，需按行行權價賣出出股票，不不能享有股股票更多上上漲帶來的的收益；如如果下跌，，備兌策略略僅提供了了有限的保保護，將仍仍有損失。。如果股票票波動較低低，則賣出出認購期權權的權利金金收入也將將較小。五、備兌開開倉六要訣訣Page27要訣三：選選擇平值或或輕度價外外的期權合合約。深度價內(nèi)的的期權，到到期時被行行權的可能能性大，期期權時間價價值相對較較小，備兌兌投資的收收益也較小?。簧疃葍r價外期權的的權利金則則較小。因因而最好選選擇平值或或適度價外外的合約。。期權合約的的流動性也也是需考慮慮的因素。。一般而言言，近月的的平值或適適度價外的的合約流動動性相對較較好。要訣四：在在給定價位位愿意出售售股票或ETF，做好被行行權的心理理準備。由于備兌開開倉投資者者是賣出認認購期權，，因此在到到期日投資資者是有賣賣出標的的的義務，投投資者在做做備兌開倉倉時就要意意識到自己己是愿意以以行權價來來賣出標的的。事實上上，出售股股票應該被被視為正面面的事件，，因為這意意味著最大大回報已經(jīng)經(jīng)獲得。五、備兌開開倉六要訣訣Page28要訣五：備備兌賣出認認購期權的的收益率是是投資者可可以接受的的。投資者要學學會計算出出不同備兌兌開倉策略略的靜態(tài)收收益率和或或有行權收收益率，然然后比較下下資金成本本或者說機機會成本，，當回報率率被自己所所接受或者者認可的時時候，則可可考慮進行行備兌開倉倉。要訣六：要要及時補券券。當標的股票票分紅送配配等事件發(fā)發(fā)生時，合合約單位會會發(fā)生變化化，投資者者應留意相相關公告，，檢查是否否仍滿足備備兌條件，，及時補足足。例如，假設設期權合約約單位為5000，標的股票票收盤價為為10元，配股比比例為0.2，配股價格格為8元，則新的的合約單位位變?yōu)?000××〔10××1.2〕〕/[10+8×0.2]=5172,這時，你賣賣出的每一一份備兌合合約需增加加172股標的股票票，同時要要及時進行行備兌鎖定定指令。五、備兌開開倉六要訣訣Page29陸備兌開倉四四個認識誤誤區(qū)Page30誤區(qū)一：期期權被行權權是糟糕的的事情。投資者進行行備兌開倉倉后，一方方面希望看看到股票上上升，另一一方面又不不希望股票票漲的過高高，因為害害怕自己將將被要求出出售股票。。從心理學的的角度看，，主動賣出出手里的股股票、與被被行權而““被迫”出出售手里的的股票的體體驗不同。。被動賣出出尤其是股股票上漲的的時候賣出出，很多投投資者對此此難以接受受。事實上，不不管什么樣樣的投資策策略，總有有一些策略略會比你所所做的策略略更好?！啊斑^早賣出出”并不是是備兌開倉倉所造成的的，即使經(jīng)經(jīng)驗老到的的投資者依依然曾經(jīng)賣賣出過讓他他們后悔的的股票。從從正面的角角度來看，，這意味著著這一策略略達到了它它最大的收收益和利潤潤。這是一一件好事，，從心理上上接受這點點將幫助投投資者更好好的認識、、運用這一一策略。六、備兌開開倉的四個個認識誤區(qū)區(qū)Page31誤區(qū)二：備備兌開倉是是一個好策策略，大多多數(shù)期權在在到期時一一文不值。。投資者不應應該從這個個角度去認認識備兌開開倉的優(yōu)勢勢。這實際際上存在邏邏輯上的漏漏洞。如果果大多數(shù)期期權在到期期時都一文文不值，那那么賣出期期權就存在在超額收益益。如果這這樣，那么么就會有大大量的投資資者進行賣賣出期權，，從而使得得期權價格格下降，直直到超額收收益不存在在。備兌開倉的的優(yōu)點在于于能夠增加加投資者持持股收益，，降低持有有股票的盈盈虧平衡點點。六、備兌開開倉的四個個認識誤區(qū)區(qū)Page32誤區(qū)三：備備兌開倉是是一個壞策策略，因為為投資者不不得不在盈盈利時賣出出，在股價價下跌時承承受損失。。這個認識也也是不正確確的。投資資者選擇在在某一行權權價賣出認認購期權，，說明投資資者愿意在在這一價位位進行賣出出股票，是是一種鎖定定收益的方方式。與此同時，，投資者必必須意識到到，備兌開開倉不能防防范股票下下跌的風險險，在股票票下跌時備備兌賣出認認購期權所所獲得的權權利金不能能提供足夠夠的保護。。因此，投投資者必須須明確，當當準備買入入股票并進進行備兌開開倉時，投投資者必須須進行股票票基本面的的分析，同同時加強期期權頭寸管管理。六、備兌開開倉的四個個認識誤區(qū)區(qū)Page33誤區(qū)四：備備兌開倉讓讓投資者感感覺無趣。。有些投資者者認為，備備兌開倉以以后不需要要對持有倉倉位做太多多的關注。。在期權到到期的時候候，要么就就是賣出的的認購期權權無價值的的過期，要要么就是被被行權賣出出手中的股股票。實際上，備備兌開倉還還是很有技技巧和樂趣趣的，比如如選擇哪一一個行權價價，比如存存續(xù)期間如如何合理管管理已賣出出的期權頭頭寸，比如如期權到期期后如何進進行善后行行動，是新新開倉還是是分散開不不同的行權權價等，這這都是需要要投資者決決策的，都都是需要投投資者的經(jīng)經(jīng)驗和技巧巧的。六、備備兌開開倉的的四個個認識識誤區(qū)區(qū)Page34柒備兌開開倉小小結Page35備兌開開倉是是一種種較為為保守守的期期權策策略，，一般般在投投資者者預期期標的的股票票或ETF將維持持不變變或者者小幅幅上漲漲時采采用。。由于于備兌兌開倉倉是在在持有有股票票或ETF的基礎礎上，，賣出出相應應數(shù)量量該標標的的的認購購期權權，獲獲得權權利金金收入入，因因此，，備兌兌開倉倉也被被認為為是一一種收收入策策略。。備兌開開倉并并不是是完全全的套套保策策略，，只是是會在在一定定程度度上降降低持持有股股票的的盈虧虧平衡衡點。。因此，，備兌兌開倉倉后不不能一一成不不變，，要根根據(jù)自自己的的投資資策略略和對對后市市的判判斷，，對備備兌開開倉作作適當當調(diào)整整，作作向上上或向向下轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)倉、、買入入合約約平倉倉等相相應操操作，，管理理好備備兌投投資的的頭寸寸。這點，，我們們將在在下一一期中中為大大家詳詳細講講解。。七、小小結Page36謝謝個股期權9、靜夜四四無鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Tuesday,December20,202210、雨中黃黃葉樹，，燈下白白頭人。。。23:06:3723:06:3723:0612/20/202211:06:37PM11、以我獨沈沈久，愧君君相見頻。。。12月-2223:06:3723:06Dec-2220-Dec-2212、故人江海別別，幾度隔山山川。。23:06:3723:06:3723:06Tuesday,December20,202213、乍見見翻疑疑夢，，相悲悲各問問年。。。12月月-2212月月-2223:06:3723:06:37December20,202214、他鄉(xiāng)生生白發(fā)，，舊國見見青山。。。20十十二月202211:06:37下下午23:06:3712月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月2211:06下下午12月月-2223:06December20,202216、行動動出成成果，，工作作出財財富。。。2022/12/2023:06:3723:06:3720December202217、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時時，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點點的射線線向前。。。11:06:37下下午11:06下下午23:06:3812月-229、沒有失敗，，只有暫時停停止成功！。。12月-2212月-22Tuesday,December20,202210、很多事情情努力了未未必有結果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒有。。。23:06:3823:06:3823:0612/20/202211:06:38PM11、成功就是是日復一日日那一點點點小小努力力的積累。。。12月-2223:06:3823:06Dec-2220-Dec-2212、世間成事，，不求其絕對對圓滿，留一一份不足，可可得無限完美美。。23:06:3823:06:3823:06Tuesday,December20,202213、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。12月月-2212月月-2223:06:3823:06:38December20,202214、意志志堅強