完美世界研究報(bào)告：研發(fā)筑基揚(yáng)帆出海打造完美新世界

完美世界研究報(bào)告：研發(fā)筑基揚(yáng)帆出海，打造完美新世界1.公司介紹1.1發(fā)展歷程完美世界是國(guó)內(nèi)先進(jìn)的影游綜合體，主要業(yè)務(wù)涵蓋完美世界游戲和完美世界影視，具體包括網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)、運(yùn)營(yíng)，電視劇、電影的制作發(fā)行等。其中，院線業(yè)務(wù)在2018年轉(zhuǎn)讓給母公司完美世界控股集團(tuán)，目前主要業(yè)務(wù)是游戲和電視劇。2003年公司實(shí)際控制人池宇峰赴韓國(guó)考察，立志研發(fā)出適合中國(guó)人玩的網(wǎng)絡(luò)游戲，第二年3月北京完美時(shí)空成立。公司成立后，《完美世界》的研發(fā)提上議程，前期研發(fā)投入超3000萬(wàn)元，《完美世界》于2005年11月正式公測(cè)，并于2006年進(jìn)軍國(guó)外，《完美世界國(guó)際版》成為首個(gè)進(jìn)軍日本的國(guó)產(chǎn)網(wǎng)游。此后完美世界游戲在加強(qiáng)研發(fā)的同時(shí)，加快海外拓展的節(jié)奏，游戲業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。目前擁有的核心游戲包括《幻塔》、《誅仙新世界》、《誅仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《武林外傳》等，涵蓋多平臺(tái)多品類，成為稀缺具備全硬件平臺(tái)研發(fā)能力的頭部游戲研發(fā)商。1.2管理團(tuán)隊(duì)管理層具備豐富的行業(yè)和資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。公司的高管團(tuán)隊(duì)中，池宇峰作為公司創(chuàng)始人在游戲、影視、教育等多個(gè)行業(yè)具備長(zhǎng)期且豐富的經(jīng)驗(yàn)，目前擔(dān)任完美世界控股的執(zhí)行董事、總經(jīng)理以及上市公司的董事長(zhǎng)。公司現(xiàn)任CEO蕭泓于2008年加入完美世界，是公司成功返回A股上市的主要負(fù)責(zé)人，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定且行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，是后續(xù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1.3股權(quán)架構(gòu)公司股權(quán)高度集中。公司實(shí)際控制人池宇峰實(shí)際擁有完美世界股份有限公司32.602%的股權(quán)（通過(guò)持有完美世界控股90%股權(quán)、石河子快樂(lè)永久90%股權(quán)間接持有完美世界共計(jì)32.602%的股權(quán)）。公司旗下子公司包括完美世界互動(dòng)娛樂(lè)、完美世界游戲、完美世界影視傳媒、重慶亞克科技、北京君丹科技以及重慶君思等。2.財(cái)務(wù)分析2.1收入分析2.1.1整體收入分析營(yíng)業(yè)收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，階段性因素導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。公司2017/2018/2019/2020/2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.3億元/80.3億元/80.4億元/102.3億元/85.2億元，同比增速為28.8%/1.3%/0.07%/27.2%/-16.7%。2018-2019年公司受剝離院線業(yè)務(wù)，以及版號(hào)停發(fā)影響收入增速較低，此外重點(diǎn)游戲《完美世界》手游為騰訊獨(dú)代，收入確認(rèn)方式與自發(fā)游戲不同。19年后隨著版號(hào)發(fā)放正?；c20年疫情催化營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2021年公司處在品牌升級(jí)和產(chǎn)品創(chuàng)新迭代的過(guò)渡階段，并且版號(hào)停止發(fā)放，收入有所下滑，增長(zhǎng)率降至負(fù)值。2.1.2分業(yè)務(wù)收入分析游戲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)，21年受轉(zhuǎn)型影響有所下滑。2021年游戲業(yè)務(wù)收入74.2億元，同比下降19.77%，游戲業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)7.2億元，同比下降68.48%，主要系團(tuán)隊(duì)調(diào)整導(dǎo)致人工成本增加、投資收益下滑以及產(chǎn)品因素影響。影視業(yè)務(wù)持續(xù)精簡(jiǎn)，業(yè)務(wù)逐漸回暖。2018年之后公司持續(xù)縮減影視業(yè)務(wù)規(guī)模，聚焦精細(xì)化項(xiàng)目管理，根據(jù)公司2018-2021年報(bào)，2019年公司影視劇投資計(jì)劃有36部，2020年為34部，2021年縮減為16部。公司2021年影視業(yè)務(wù)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)1.84%，影視業(yè)務(wù)歸母凈虧損2.0億元，虧損額較上年收窄58.83%，虧損主要系環(huán)球影業(yè)片單投資造成公允價(jià)值變動(dòng)損失。2.1.3分地區(qū)收入分析公司中國(guó)大陸地區(qū)收入占據(jù)主要地位，海外地區(qū)收入在2018年占比最高達(dá)到18.43%，后受新冠疫情影響以及游戲業(yè)務(wù)海外地區(qū)流水自然下滑降至2021年的13.00%。目前公司經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后將重視游戲出海，未來(lái)海外地區(qū)收入有望進(jìn)一步提升。2.2毛利率分析2.2.1整體及分業(yè)務(wù)毛利率分析整體毛利率保持穩(wěn)定較高水平。2017年以來(lái)公司毛利率始終保持在55%以上的較高水平，2019年公司毛利率為60.9%，較2018年提升5.1pct，主要因?yàn)椴糠中掠螒蛴沈v訊獨(dú)家代理發(fā)行，確認(rèn)收入時(shí)以凈收入確認(rèn)且不遞延（公司自研自發(fā)產(chǎn)品計(jì)毛收入且有一定遞延）。2021年公司整體毛利率為61.46%，同比上升1.14pct。2.2.2分地區(qū)毛利率分析公司海外地區(qū)毛利率高于中國(guó)大陸地區(qū)，除2020年受疫情影響海外地區(qū)毛利率有所回落，目前公司經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后海外地區(qū)收入將有所提升，有望拉動(dòng)公司整體毛利率提升。2.3運(yùn)營(yíng)費(fèi)用分析內(nèi)部管理成本得到有效控制，研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用保持較高水平。2017年以來(lái)，公司加強(qiáng)內(nèi)部管理成本控制，管理費(fèi)用率逐年降低，由2017年的26.14%降至2021年的8.59%。與此同時(shí)，公司將更多的支出用于游戲的研發(fā)和宣發(fā)費(fèi)用，2021年公司研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)25.96%，銷售費(fèi)用率達(dá)23.32%。具體而言，2021年銷售費(fèi)用19.86億，同比上升8.46%，銷售費(fèi)用率23.32%，同比上升5.41pct；管理費(fèi)用7.32億，同比下降3.36%，管理費(fèi)用率8.59%，同比上升1.19pct；研發(fā)費(fèi)用22.11億，同比上升39.13%，研發(fā)費(fèi)用率25.96%，同比上升10.42pct。2.4凈利潤(rùn)分析公司2017/2018/2019/2020/2021年凈利潤(rùn)分別為15.1億元/17.1億元/15.0億元/15.5億元/3.69億元，同比增速為29%/13%/-12%/3%/-76%。21年歸母凈利大幅下滑主要系新老游戲銜接、加大研發(fā)投入以及被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)下滑，導(dǎo)致公司在轉(zhuǎn)型期業(yè)績(jī)出現(xiàn)階段性壓力。2.5商譽(yù)與存貨減值分析商譽(yù)規(guī)模持續(xù)降低，減值風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放。完美世界

2016年收購(gòu)院線業(yè)務(wù)共形成17.7億元商譽(yù)，隨著2018年公司將院線業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，商譽(yù)凈值也大幅降低，2021年底公司商譽(yù)已經(jīng)降至2.72億元，未來(lái)公司商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)較小。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提充足。完美世界

2021年底存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為4.95億元，計(jì)提比例充足，已經(jīng)充分釋放存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。3.核心競(jìng)爭(zhēng)力分析3.1研發(fā)能力+游戲引擎+云游戲引領(lǐng)工業(yè)化體系公司基于深厚的研發(fā)積累，逐漸形成以研發(fā)團(tuán)隊(duì)、游戲引擎、云游戲“三步走”引領(lǐng)的工業(yè)化體系，是公司能夠橫跨端游、手游兩個(gè)時(shí)代，并保持行業(yè)頭部地位的核心競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)看好公司持續(xù)加碼研發(fā)投入，并在手游精品化、重度化趨勢(shì)下，延續(xù)優(yōu)質(zhì)游戲的穩(wěn)定產(chǎn)出頻率。3.1.1研發(fā)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)人員數(shù)量保持較高水平。公司重視游戲研發(fā)能力，研發(fā)投入穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司研發(fā)費(fèi)用投入在2018年-2021年分別為14.13/15.04/15.89/22.11億元，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；公司在2021進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)投入，同比增長(zhǎng)39.13%，增速有所提升。此外，公司研發(fā)人員數(shù)量在2021年達(dá)到4255人，占比達(dá)到67.84%，為公司提供研發(fā)基礎(chǔ)。人均研發(fā)費(fèi)用在2021年達(dá)到51.96萬(wàn)元。從研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)金額來(lái)看，完美世界僅次于騰訊和網(wǎng)易，是國(guó)內(nèi)研發(fā)投入最高的A股游戲上市公司。從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，21年完美世界研發(fā)費(fèi)用率達(dá)26%，處于行業(yè)第一梯隊(duì)，遠(yuǎn)高于三七互娛、世紀(jì)華通、吉比特等頭部游戲廠商。從研發(fā)人員數(shù)量來(lái)看，21年末完美世界研發(fā)人員達(dá)4255人，同比增長(zhǎng)13.80%，接近三七互娛的2倍。搭建自上而下的項(xiàng)目中心，加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。完美世界目前主要有13個(gè)項(xiàng)目組，其中，第一、第三、第五、第七項(xiàng)目中心擅長(zhǎng)MMORPG游戲，完美世界、誅仙等老IP游戲大多出自上述項(xiàng)目中心。而完美世界21年上線的新游大多出自赤金智娛、幻塔、天智游等工作室。整體來(lái)看，項(xiàng)目中心+工作室的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)，既實(shí)現(xiàn)了端轉(zhuǎn)手MMORPG游戲研發(fā)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)深化，又保證了新品類研發(fā)的靈活性，為公司帶來(lái)研發(fā)產(chǎn)量和質(zhì)量的雙重優(yōu)勢(shì)。3.1.2自研引擎國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，引擎應(yīng)用具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)完美世界在游戲引擎方面的不斷創(chuàng)新升級(jí)，為其快速產(chǎn)出精品提供了強(qiáng)有力的技術(shù)保障。從自研引擎來(lái)說(shuō)，端游時(shí)代完美世界自主研發(fā)Angelica3D引擎，并基于此陸續(xù)推出《完美世界》《誅仙》《武林外傳》等現(xiàn)象級(jí)端游。移動(dòng)游戲時(shí)代，完美世界仍然是國(guó)內(nèi)少數(shù)堅(jiān)持打造自研引擎的廠商，其代表作ERA自研引擎，從推出后經(jīng)歷數(shù)次版本和技術(shù)更新，讓國(guó)產(chǎn)自主研發(fā)游戲引擎達(dá)到行業(yè)前沿水平。2020年底，完美世界ERA引擎與華為HarmonyOS簽署戰(zhàn)略合作，雙方將攜手在新5G時(shí)代游戲領(lǐng)域展開更深層次的探索和布局。從商用引擎二次開發(fā)來(lái)說(shuō)，完美世界對(duì)虛幻引擎4與Unity3D引擎都有一定深入，優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：人才與二次開發(fā)。從人才優(yōu)勢(shì)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)手游端引擎相關(guān)研發(fā)人才極度缺乏，而完美世界長(zhǎng)期從事自研引擎開發(fā)，有深厚的技術(shù)積累。同時(shí)，頂級(jí)引擎的工具鏈非常成熟和復(fù)雜，需要熟悉引擎各項(xiàng)編輯器并建立清晰有效的次世代開發(fā)流程，其背后涉及多重二次開發(fā)，完美世界前期技術(shù)儲(chǔ)備充足，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。3.1.3云游戲市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，提前布局獨(dú)具慧眼完美世界很早就在云游戲領(lǐng)域進(jìn)行了嘗試，2016年把《深海迷航》帶進(jìn)用戶的客廳，2019年將《誅仙》《神雕俠侶2》手游等數(shù)款精品產(chǎn)品上到云端試玩。針對(duì)《新神魔大陸》，完美世界進(jìn)行了共四期的改造。第一期產(chǎn)品改造，云流化適配；第二期云更新方案，賬號(hào)和支付體系；第三期游戲深度適配，TV端適配；第四期H5轉(zhuǎn)CPS適配，云專屬玩法。通過(guò)對(duì)游戲一系列深度開發(fā)和改造，實(shí)現(xiàn)游戲最合理的云化，用戶可以使用不同載體設(shè)備進(jìn)行云游戲，操作更加便捷以及享受更好的游戲體驗(yàn)?！缎律衲Т箨憽肥钟卧朴螒蚧笾饕兴拇笥螒騼?yōu)勢(shì)，一是極速啟動(dòng)，二是極致畫面，三是極高設(shè)備兼容性，四是專屬玩法。完美世界在研發(fā)層面打造云原生游戲產(chǎn)品矩陣，旗下有十多個(gè)游戲工作室，其中三個(gè)頂級(jí)工作室都在基于公司的經(jīng)典IP和創(chuàng)新IP做云原生游戲的籌備，探索5G+VR全新的商業(yè)模式，未來(lái)完美世界游戲會(huì)打造回合制、動(dòng)作類等不同類型的產(chǎn)品。公司在大屏精品游戲中積累的深厚技術(shù)儲(chǔ)備，將在云游戲上得到更充分的體現(xiàn)，從而保證公司在云游戲時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.2IP儲(chǔ)備豐富公司目前主營(yíng)IP矩陣共包括三大方向：兩大經(jīng)典IP：完美世界

IP、誅仙IP；武俠IP矩陣；

新原創(chuàng)系列IP。3.2.1兩大經(jīng)典IP：完美世界

IP、誅仙IP完美世界三大經(jīng)典IP針對(duì)不同的用戶群體，盡可能的滿足各類用戶的喜好?！锻昝朗澜纭肥峭婕乙阅行詾橹鞯挠螒?，針對(duì)的是全球市場(chǎng)；《誅仙》的男女用戶比例是五比五，是一個(gè)比較地道的中國(guó)仙俠，主要輻射群在中華文化圈；而《夢(mèng)間集》70%多的用戶是女性用戶，是完美世界擴(kuò)展女性用戶的基礎(chǔ)。1.

完美世界

IP

《完美世界》作為公司的原創(chuàng)IP，IP生命較為長(zhǎng)。其最早的端游版本，從2005年至今已運(yùn)營(yíng)了17年，公司也通過(guò)版本的持續(xù)迭代，2006年推出了端游《完美世界國(guó)際版》，通過(guò)端轉(zhuǎn)手，在19年推出《完美世界手游》，由騰訊代理運(yùn)營(yíng)。2.誅仙系列IP公司擁有獨(dú)家IP游戲改編權(quán)，未來(lái)有數(shù)款《誅仙》IP儲(chǔ)備。公司作為最早改編《誅仙IP》的游戲公司，目前已推出5款誅仙游戲，包括07年推出的端游《誅仙1》以及后續(xù)持續(xù)迭代的《誅仙2》、《誅仙3》，并在16年通過(guò)端轉(zhuǎn)手推出了《誅仙手游》。并且于2021年6月推出了《夢(mèng)幻新誅仙》手游，成為當(dāng)年的爆款游戲，為公司貢獻(xiàn)了主要業(yè)績(jī)。此外，正在研發(fā)的新端游《誅仙世界》和新手游《誅仙2》將有助于公司進(jìn)一步加強(qiáng)《誅仙》IP的生命力。3.2.2武俠IP矩陣公司已有金庸《神雕俠侶》、《笑傲江湖》等4部小說(shuō)游戲改編權(quán)，獲得授權(quán)開發(fā)《天龍八部2》手游進(jìn)一步完善金庸IP產(chǎn)品矩陣。公司在2011年獲取金庸部分小說(shuō)的游戲改編權(quán)后，持續(xù)迭代武俠IP游戲產(chǎn)品，目前已經(jīng)形成《神雕俠侶》、《笑傲江湖》、《射雕英雄傳》、《倚天屠龍記》等多部IP改編作品的武俠IP系列產(chǎn)品矩陣。此外，公司獲得金庸正版授權(quán)，《天龍八部2》手游現(xiàn)已開發(fā)完成，《天龍八部2》的加入有望進(jìn)一步豐富公司金庸IP系列產(chǎn)品矩陣。公司宣布與溫瑞安達(dá)成合作，有望進(jìn)一步加強(qiáng)公司在武俠IP游戲的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司21年游戲發(fā)布會(huì)，公司宣布與溫瑞安合作，未來(lái)公司將圍繞溫瑞安系列武俠IP在游戲領(lǐng)域創(chuàng)作新品，公司未來(lái)持續(xù)對(duì)經(jīng)典武俠IP迭代的游戲，持續(xù)鞏固公司武俠IP游戲矩陣的優(yōu)勢(shì)。3.2.3新品類IP持續(xù)開拓新品類，打開年輕化市場(chǎng)空間。公司順應(yīng)Z世代消費(fèi)者引領(lǐng)的游戲新浪潮，于2018年提出“多元化、年輕化”戰(zhàn)略，積極向細(xì)分游戲品類開拓。公司與光線傳媒旗下彩條屋影業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，獲得《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游記之大圣歸來(lái)》三大國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫電影IP游戲改編授權(quán)，布局游戲與國(guó)漫的生態(tài)融合;公司與嗶哩嗶哩、藝畫開天簽訂合作協(xié)議，以備受好評(píng)的國(guó)產(chǎn)科幻動(dòng)畫劇頂流之作《靈籠》為基礎(chǔ)，共同打造多端“靈籠”系列IP游戲。此外，公司還儲(chǔ)備有《一拳超人》《百萬(wàn)亞瑟王》多個(gè)國(guó)際知名IP，并通過(guò)《幻塔》《代號(hào)R》《代號(hào):棱鏡》等在研游戲豐富和鞏固原創(chuàng)IP儲(chǔ)備，相關(guān)游戲正在積極研發(fā)過(guò)程中。4.游戲業(yè)務(wù)：聚焦“MMO+”與“卡牌+”，多元化布局4.1游戲行業(yè)分析在20年疫情帶來(lái)的宅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)減退以及下半年版號(hào)停發(fā)新游爆款減少、830新政等影響下，2021年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá)2965.13億元，同比增長(zhǎng)6.40%，增速較上年減少近15個(gè)百分點(diǎn)。4.1.1手游市場(chǎng)增幅縮減，新品難挽頹勢(shì)全年中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入增速放緩，新游增量不敵存量減量，中國(guó)手游市場(chǎng)加速由增量市場(chǎng)進(jìn)入存量市場(chǎng)時(shí)代。2021年中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入2255.38億元，同比增長(zhǎng)7.6%，增幅較上年縮減約25個(gè)百分點(diǎn)。集中在2021Q3上線的重磅新游騰訊《英雄聯(lián)盟手游》、網(wǎng)易《哈利波特：魔法覺(jué)醒》、三七互娛《斗羅大陸：魂師對(duì)決》等盡管表現(xiàn)亮眼，于2021Q4期間貢獻(xiàn)的增量仍難抵部分頭部存量游戲《王者榮耀》等的減量，手游2021Q4實(shí)際銷售收入季度同比增速僅2.1%在游戲版號(hào)受限、廣告主預(yù)算普遍下降、營(yíng)銷方式多元化等多重因素作用下，手游買量市場(chǎng)呈現(xiàn)出疲軟態(tài)勢(shì)。根據(jù)熱云數(shù)據(jù)C.A.S廣告素材智能分析系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2022年Q1月均投放產(chǎn)品數(shù)超過(guò)6200款，同比下降近20%，App數(shù)量減少近1500款。在春節(jié)檔新游的帶動(dòng)之下，22Q1的新增率較21Q4相比有所提升，但與去年同期相比，仍處在下行發(fā)展階段，平均新增率約15%，低于去年4個(gè)pcts，增量市場(chǎng)表現(xiàn)乏力。4.1.2手游市場(chǎng)分成比例手游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分成：渠道獲得較高比例收入。從手游產(chǎn)業(yè)鏈按業(yè)務(wù)流程來(lái)看，自上游至下游的各參與方分別是IP授權(quán)方、游戲研發(fā)商（CP）、游戲發(fā)行商、渠道商、用戶。其中IP授權(quán)方一般可獲取游戲流水的0-12%的分成；游戲研發(fā)商一般可獲取游戲流水的15-30%的分成；游戲發(fā)行商一般可獲取游戲流水15-40%的分成。而渠道商是可以直接觸達(dá)玩家的平臺(tái)，所以分成比例最高，渠道商一般分為硬件渠道、第三方應(yīng)用商店、超級(jí)APP及新興渠道。其中硬件渠道指手機(jī)廠商自帶的官方應(yīng)用商店，如蘋果手機(jī)的iOS應(yīng)用商店、各安卓手機(jī)自有的應(yīng)用商店；第三方應(yīng)用商店一般是互聯(lián)網(wǎng)公司開發(fā)的應(yīng)用分發(fā)商城，比如騰訊應(yīng)用寶、360應(yīng)用商店、百度手機(jī)助手、91游戲大廳等；超級(jí)APP渠道一般指在抖音、今日頭條等擁有高流量的平臺(tái)購(gòu)買效果廣告來(lái)獲取用戶；新興渠道是以TapTap、好游快爆為代表的優(yōu)質(zhì)玩家社區(qū)渠道。以硬件渠道為例，iOS應(yīng)用商店可以獲取30%的流水分成，安卓渠道一般獲取50%的流水分成。4.1.3端游市場(chǎng)結(jié)束收縮趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)端游再上新臺(tái)階端游市場(chǎng)結(jié)束收縮，頭部游戲?qū)移萍o(jì)錄。2021年中國(guó)客戶端游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá)588億元，比2020年增加了28.80億元，同比增長(zhǎng)5.15%，結(jié)束了自2018年以來(lái)連續(xù)三年的下降趨勢(shì)。新款頭部游戲?qū)移其N售紀(jì)錄、全平臺(tái)發(fā)行模式興起，于2021年8月12日上線的網(wǎng)易《永劫無(wú)間》銷售額突破14億元，占據(jù)Steam年銷售額第12位。4.1.4政策監(jiān)管漸明朗，版號(hào)恢復(fù)有望促增長(zhǎng)政策監(jiān)管方向漸明朗，版號(hào)回歸結(jié)束利空。自2021年下半年開始，游戲行業(yè)監(jiān)管政策再次收緊，防沉迷新規(guī)落地、重點(diǎn)游戲企業(yè)被約談、版號(hào)審批“寒冬”持續(xù)，游戲行業(yè)面臨的監(jiān)管壓力不斷上升。在我們此前外發(fā)的《游戲行業(yè)點(diǎn)評(píng)：短期是承壓，希望在轉(zhuǎn)角》的報(bào)告中提到，整體而言游戲版號(hào)審批等監(jiān)管的目的是為更好地促進(jìn)我國(guó)游戲質(zhì)量的提升、保護(hù)未成年人、以及做好文化輸出的“名片”，實(shí)質(zhì)上是為中國(guó)游戲?qū)嵙φw長(zhǎng)期提升的鋪墊。本次版號(hào)發(fā)放數(shù)量相對(duì)較少，供給端收嚴(yán)引導(dǎo)精品化發(fā)展。從數(shù)量看，自2018年12月重新開展游戲?qū)徟ぷ骱?，隨即在2019年Q1審批通過(guò)超過(guò)700個(gè)游戲。而2021年版號(hào)暫停發(fā)放之前，2021年月均約80+款（其中3月為166款），相較起來(lái)本次恢復(fù)發(fā)放的數(shù)量有所下滑。供給端收嚴(yán)仍是趨勢(shì)，監(jiān)管層旨在通過(guò)總量控制，引導(dǎo)行業(yè)精品化發(fā)展。4.1.5游戲出?？臻g廣闊高基數(shù)下海外市場(chǎng)收入仍呈現(xiàn)22%增長(zhǎng)。面臨國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇、版號(hào)審批趨嚴(yán)的困境，游戲唯有出海方可突圍已成行業(yè)共識(shí)。2021年，中國(guó)自主研發(fā)移動(dòng)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá)160.9億美元，同比增長(zhǎng)21.8%，增速同比下降約27個(gè)百分點(diǎn)，占全球手游收入比例攀至17.26%。2021年全球游戲市場(chǎng)在上年高基數(shù)基礎(chǔ)上增速大幅放緩，而中國(guó)手游在海外市場(chǎng)的收入仍實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，充分凸顯了國(guó)產(chǎn)游戲全球化競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2022年1月，中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入為15.95億美元，環(huán)比增長(zhǎng)5.27%。2月中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入為14.46億美元，環(huán)比下降9.36%。出海游戲立足成熟市場(chǎng)基本盤，開始尋找新興市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)。2021年，中國(guó)自主研發(fā)移動(dòng)游戲海外重點(diǎn)地區(qū)收入分布中，美國(guó)、日本、韓國(guó)三大海外市場(chǎng)合計(jì)貢獻(xiàn)國(guó)產(chǎn)游戲出海收入的58.31%?！盎颈P”美日韓市場(chǎng)的合計(jì)占比呈下降趨勢(shì)，中東、南美地區(qū)占比有所提升。多政策鼓勵(lì)支持游戲出海，打造文化精品。意識(shí)到游戲產(chǎn)業(yè)對(duì)于文化建設(shè)的重要意義，在文化出海的大背景下，近年來(lái)配合“一帶一路”路線，從國(guó)家到地方出臺(tái)一系列扶持政策，為中國(guó)游戲企業(yè)對(duì)標(biāo)世界領(lǐng)先水平、開拓海外市場(chǎng)、傳播優(yōu)秀中國(guó)文化，提供了有力保障和支持。例如，為提升首都文化軟實(shí)力、影響力，助力全國(guó)文化中心建設(shè)，為將北京建設(shè)成為"國(guó)際網(wǎng)絡(luò)游戲之都"，2019年北京市政府發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)北京游戲產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，通過(guò)激勵(lì)精品創(chuàng)作、規(guī)范游戲出版、培育發(fā)行平臺(tái)、推進(jìn)園區(qū)建設(shè)等舉措打造國(guó)際游戲創(chuàng)新高地。在政策鼓勵(lì)支持下，在愈加激烈的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，中國(guó)游戲出海正迎來(lái)前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。4.2

完美世界端游業(yè)務(wù)4.2.1端游業(yè)務(wù)起家，游戲種類齊備完美世界作為國(guó)內(nèi)最早研發(fā)端游的幾家廠商之一，成功發(fā)行了《完美世界》、《誅仙》等優(yōu)質(zhì)端游產(chǎn)品?！锻昝朗澜纭酚?005年上線，目前仍在運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)生命周期的運(yùn)營(yíng)使得《完美世界》已經(jīng)成為一大游戲IP。根據(jù)官網(wǎng)信息，公司旗下《誅仙3》、《神鬼世界》、《武林外傳》等多款游戲已經(jīng)運(yùn)營(yíng)超十年。公司在IP運(yùn)營(yíng)上具有連續(xù)性，《誅仙》等IP游戲都推出相應(yīng)續(xù)作極大延長(zhǎng)了IP的生命周期。IP游戲的長(zhǎng)生命周期與公司研發(fā)實(shí)力帶來(lái)的優(yōu)良游戲素質(zhì)保證了端游流水的穩(wěn)定性，2021年公司端游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.70億元，同比下降10.20%，占整體收入的27.82%。4.2.2電競(jìng)業(yè)務(wù)有望成為成長(zhǎng)新曲線1.電競(jìng)業(yè)務(wù)整體規(guī)模后疫情時(shí)代下中國(guó)電競(jìng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。（1）政策驅(qū)動(dòng)：2021年9月電競(jìng)成為2022杭州亞運(yùn)會(huì)正式項(xiàng)目，全國(guó)多地電競(jìng)扶持政策陸續(xù)加碼；（2）職業(yè)規(guī)范：《電子競(jìng)技員國(guó)家職業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)》頒布，中國(guó)國(guó)家電競(jìng)足球隊(duì)正式成立；（3）推出賽事：更多平臺(tái)與品類的游戲電競(jìng)化發(fā)展，體育電競(jìng)與大眾電競(jìng)快速發(fā)展壯大；（4）新游上線：多款優(yōu)質(zhì)電競(jìng)游戲上線，重磅產(chǎn)品為市場(chǎng)帶來(lái)新動(dòng)力；（5）促進(jìn)就業(yè)：疫情下電競(jìng)賽事率先線上開賽，游戲主播、電競(jìng)陪練師等成為靈活就業(yè)新模式；（6）發(fā)展衍生品：衍生品成為電競(jìng)重要的破圈方式，影視、綜藝、動(dòng)漫和音樂(lè)等內(nèi)容共同打造電競(jìng)IP。2021年電競(jìng)行業(yè)規(guī)模突破1800億元，中國(guó)電競(jìng)用戶超過(guò)5億，電競(jìng)生態(tài)市場(chǎng)中游戲直播、電競(jìng)陪練、電競(jìng)賽事及俱樂(lè)部規(guī)模分別達(dá)到240億、140億、120億，電競(jìng)生態(tài)服務(wù)逐漸完善。2.

完美世界電競(jìng)業(yè)務(wù)分析依托完美世界競(jìng)技平臺(tái)，公司從電競(jìng)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)、賽事體系打造、人才培養(yǎng)等方面著手，持續(xù)深化電競(jìng)領(lǐng)域、布局完美世界游戲的電競(jìng)化發(fā)展，多次成功舉辦全球性頂級(jí)賽事。未來(lái)公司會(huì)將電競(jìng)業(yè)務(wù)當(dāng)做發(fā)力的重點(diǎn)，擴(kuò)大電競(jìng)規(guī)模、持續(xù)對(duì)電競(jìng)平臺(tái)進(jìn)行升級(jí)迭代，提升用戶關(guān)注度。2021年公司圍繞《DOTA2》及《CS:GO》舉辦DOTA2冬季職業(yè)巡回賽-中國(guó)聯(lián)賽

（DPC）、2021RMR亞洲區(qū)春季賽-完美世界CS:GO聯(lián)賽第一賽季（PWLS1）等賽事，持續(xù)完善賽事體系；通過(guò)舉辦首屆完美電競(jìng)嘉年華，以實(shí)景互動(dòng)、虛擬現(xiàn)實(shí)、游戲試玩、舞臺(tái)比賽等為用戶帶來(lái)沉浸式體驗(yàn)，加大電競(jìng)文化打造。3.

完美世界代理蒸汽平臺(tái)Steam平臺(tái)是全球最大的綜合性數(shù)字發(fā)行平臺(tái)之一，其游戲數(shù)量超過(guò)5萬(wàn)款。2021年Steam月活玩家超1.32億、日活超6900萬(wàn)；所有玩家在Steam上總共度過(guò)了430萬(wàn)年（將近380億小時(shí)）。4.3手游持續(xù)夯實(shí)優(yōu)勢(shì)賽道，維持行業(yè)領(lǐng)先地位立足MMORPG品類，IP端游改手游大獲成功。完美世界以端游RPG類游戲研發(fā)起步，研發(fā)了《誅仙3》、《笑傲江湖》等多款大熱MMORPG類IP端游，積累了IP熱度。公司在移動(dòng)手游時(shí)代順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)采取了IP端游轉(zhuǎn)手游的策略將成熟IP端游移植到移動(dòng)端，研發(fā)了《新誅仙手游》、《射雕英雄傳3D》等多款MMORPG類游戲。IP手游上線后取得巨大成功。端轉(zhuǎn)手策略的成功帶動(dòng)公司手游業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，2019、2020年公司手游業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)均超過(guò)40%，2021年由于版號(hào)政策的影響及公司轉(zhuǎn)型影響手游業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了一定的下滑，2021年手游板塊收入45.61億元，同比下降-25.17%，收入占比53.54%。MMORPG是完美世界擅長(zhǎng)的游戲品類，布局賽道已經(jīng)超過(guò)15年，具備豐富的研運(yùn)經(jīng)驗(yàn)。MMORPG是國(guó)內(nèi)游戲用戶最為偏好的細(xì)分品類之一，2021年收入排名Top100游戲產(chǎn)品中，角色扮演類游戲數(shù)量與收入均占比第一，分別達(dá)到25%與20%。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，完美世界在MMORPG品類累計(jì)獲取了百億元流水。4.3.1《幻塔》：

MMO+科幻開放世界，原創(chuàng)IP帶來(lái)新增量《幻塔》是完美世界游戲旗下HottaStudio自主研發(fā)的輕科幻開放世界手游，于2021年12月開啟全平臺(tái)公測(cè)，22年4月在美國(guó)、加拿大等地進(jìn)行封閉Beta測(cè)試?！痘盟啡诤狭碎_放世界、爽快戰(zhàn)斗、多維捏臉和擬態(tài)角色的獨(dú)有特點(diǎn)，主要面向偏年輕化的二次元、末日廢土愛(ài)好者?！痘盟饭膭?lì)玩家進(jìn)行社交，引入多人副本和MMORPG游戲中常見(jiàn)的公會(huì)機(jī)制與玩家交易系統(tǒng)，提高用戶粘性與氪金程度。《幻塔》的精良制作和大膽創(chuàng)新得到業(yè)內(nèi)的肯定，獲得2021年度ChinaJoy主辦的2021年度優(yōu)秀游戲評(píng)選大賽（金翎獎(jiǎng)）中“玩家最期待的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲”獎(jiǎng)項(xiàng)?！痘盟犯咦杂啥榷嗳碎_放世界玩法與廢土輕科幻二次元風(fēng)格，深受玩家喜愛(ài)，游戲預(yù)下載即取得APPStore免費(fèi)總榜榜首，并連續(xù)霸榜6天；《幻塔》采用根植于游戲內(nèi)容、與玩家共創(chuàng)共成長(zhǎng)的內(nèi)容營(yíng)銷新打法，以游戲自身品質(zhì)吸引玩家，實(shí)現(xiàn)首月新增用戶過(guò)千萬(wàn)、首月流水近5億元的佳績(jī)?！痘盟纷?021年12月上線至今，用戶水平總體維持較穩(wěn)定狀態(tài)，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)顯示《幻塔》在游戲暢銷榜中保持在50名左右波動(dòng)。多點(diǎn)微創(chuàng)新聚沙成塔，差異化內(nèi)容吸引年輕玩家。相比于國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)MMORPG，《幻塔》從視覺(jué)效果到玩法都為年輕用戶量身定制。視覺(jué)效果上，《幻塔》是公司首款用UE4引擎開發(fā)的多人開放世界手游，并于2020年進(jìn)行了視覺(jué)效果的全面升級(jí)，根據(jù)最新實(shí)機(jī)演示，其人物造型也更為契合“二次元”的審美特點(diǎn)，場(chǎng)景設(shè)計(jì)則更為貼近“廢土輕科幻”的故事設(shè)定，與國(guó)內(nèi)以仙俠風(fēng)為主的MMORPG游戲形成差異化。玩法上，在PVP、社交、公會(huì)戰(zhàn)等傳統(tǒng)MMORPG玩法之外，《幻塔》引入了基于開放世界大地圖的PVE單人玩法。其一方面豐富了游戲的可玩性，在“打怪升級(jí)”的數(shù)值系統(tǒng)之外，為玩家提供了自由度高、相對(duì)休閑的玩法選擇，有助于提升玩家的在線時(shí)長(zhǎng)和長(zhǎng)期留存率；另一方面，弱社交性的單人玩法也更為契合二次元游戲愛(ài)好者的“宅屬性”，提升年輕用戶對(duì)MMORPG游戲的接受度。綜合來(lái)看，《幻塔》以視效、玩法多個(gè)層面的微創(chuàng)新，與傳統(tǒng)MMORPG游戲形成差異化，有助于公司向年輕用戶進(jìn)一步破圈。游戲戰(zhàn)斗設(shè)計(jì)：以武器為載體，融合MMO與二次元的戰(zhàn)斗設(shè)計(jì)?；盟暮诵膽?zhàn)斗是結(jié)合了MMO個(gè)人特征與二次元抽卡的新式改造，為了保證抽卡的付費(fèi)吸引力，也為每把武器賦予了生命的設(shè)定：擬態(tài)。因?yàn)槊堪盐淦鞔鎯?chǔ)了每個(gè)角色的戰(zhàn)斗數(shù)據(jù)，所以在使用武器中可以幻化成角色幫助玩家熟練戰(zhàn)斗。并且在擬態(tài)角色中賦予一定的劇情，好感度等設(shè)計(jì)，為玩家添加抽卡的內(nèi)容驅(qū)動(dòng)力。游戲養(yǎng)成設(shè)計(jì)：抽卡為核心養(yǎng)成，設(shè)計(jì)隨機(jī)詞條養(yǎng)成延長(zhǎng)游戲追求。武器、意志為付費(fèi)爆發(fā)線、裝備為日常追求線的改良架構(gòu)?！痘盟酚袆e于傳統(tǒng)的MMORPG，戰(zhàn)斗框架將裝備化作擬態(tài)作為主要的抽卡項(xiàng)，奠定了游戲以抽武器為核心的付費(fèi)拉收，游戲額外添加了意志（鑲嵌在裝備上）進(jìn)行次要付費(fèi)的拉收。在常規(guī)玩法線上、使用簡(jiǎn)化MMO的裝備系統(tǒng)、在裝備上胚子獲得與進(jìn)階時(shí)候設(shè)計(jì)隨機(jī)詞條來(lái)填充后期玩家戰(zhàn)力增長(zhǎng)到達(dá)瓶頸時(shí)的隨機(jī)數(shù)值追求。游戲商業(yè)化設(shè)計(jì)：商業(yè)化較為溫和。游戲的常規(guī)付費(fèi)禮包較為溫和，在一個(gè)常規(guī)周期內(nèi)（后期）大中小R付費(fèi)分層明顯，在游戲內(nèi)的付費(fèi)頁(yè)也幫助玩家區(qū)分開付費(fèi)性價(jià)比。積累經(jīng)驗(yàn)不斷打磨，2.0版本再續(xù)創(chuàng)新。2022年4月《幻塔》開啟2.0全新版本，于4月初發(fā)布官方PV和先前服，玩家討論熱度持續(xù)發(fā)酵，口碑也完成了逆襲。此次更新上線的超大維拉地圖，打造了大規(guī)模、場(chǎng)景豐富度高、可自由探索的賽博朋克城市，解鎖全新劇情、引入新角色，在更新和豐富內(nèi)容的同時(shí)，對(duì)1.0版本存在的問(wèn)題進(jìn)行修正，不斷從反饋中汲取經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)化玩家體驗(yàn)，維持了較好的盈利能力。4.3.2《夢(mèng)幻新誅仙》：誅仙IP再續(xù)經(jīng)典，“MMO+回合制”創(chuàng)新開放世界《夢(mèng)幻新誅仙》是由完美世界游戲打造的一款誅仙旗艦·如夢(mèng)仙俠大世界手游，采用傳統(tǒng)MMO+創(chuàng)新回合制，延續(xù)經(jīng)典“誅仙IP”，持續(xù)擴(kuò)大IP影響力。包含尋寶解謎高自由度的探索交互、元素地勢(shì)影響下的策略性戰(zhàn)斗，以及創(chuàng)新性的國(guó)風(fēng)元素，吸引大批回合制玩家。《夢(mèng)幻新誅仙》利用AI采集分析服務(wù)器的數(shù)據(jù)，自動(dòng)生成新勢(shì)力和NPC，提供了真實(shí)自然的交互體驗(yàn)，增強(qiáng)用戶的游戲沉浸感。同時(shí)在游戲體驗(yàn)方式及U3D引擎的深度改寫能力等方面也有出色表現(xiàn)。此外，與以往公司其他游戲的重度氪金相比，《夢(mèng)幻新誅仙》開啟了一條對(duì)微氪玩家、零氪玩家較為友好“平民化”路線，實(shí)現(xiàn)游戲流量、口碑雙提升，保證了游戲的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)?！秹?mèng)幻新誅仙》實(shí)現(xiàn)經(jīng)典IP在回合制賽道的迭代升級(jí)。七麥數(shù)據(jù)顯示《夢(mèng)幻新誅仙》目前在游戲暢銷榜中依然能穩(wěn)定在40名左右。畫面細(xì)節(jié)皆是用心，技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)。從畫面表現(xiàn)力來(lái)看，完美已經(jīng)是行業(yè)中極少數(shù)技術(shù)中臺(tái)有底蘊(yùn)對(duì)U3D引擎進(jìn)行深度改寫的公司了；使得《夢(mèng)幻新誅仙》整體光影與細(xì)節(jié)效果突破了傳統(tǒng)U3D的性能限制。畫面實(shí)力體現(xiàn)在全3D的建模、真實(shí)光影細(xì)節(jié)、飛劍粒子特效和人物清晰度之上。而細(xì)心之處則體現(xiàn)在下雨時(shí)游戲里起霧后的山水世界，御劍飛行時(shí)雨霧會(huì)輕輕的從兩邊散開，落在地上會(huì)有踩青石板的聲音和濺起來(lái)的的水花，陰影與人物動(dòng)作的實(shí)時(shí)對(duì)應(yīng)，背后的劍會(huì)有光影慢慢閃過(guò)，流動(dòng)的水面會(huì)被飛劍分開，跳起來(lái)時(shí)周邊的白鴿會(huì)被驚的飛起。過(guò)去由于手機(jī)性能限制而難以實(shí)現(xiàn)的表現(xiàn)力，在完美世界的引擎功底積累與硬件性能的提升共同作用下得以展現(xiàn)開來(lái)。4.4游戲轉(zhuǎn)型出海近年來(lái)，游戲出海成為多數(shù)游戲企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，伴隨我國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升和出海規(guī)模的增長(zhǎng)，中華文化、中國(guó)元素的國(guó)際影響力也將隨之提升和擴(kuò)展。游戲出海的范圍從港澳臺(tái)地區(qū)、東南亞地區(qū)為主逐步轉(zhuǎn)向全球，游戲出海產(chǎn)品類型也更加多元。面對(duì)海外多元化的市場(chǎng)需求，我國(guó)游戲企業(yè)紛紛發(fā)力游戲出海，加快產(chǎn)業(yè)布局和研發(fā)投入，面向全球市場(chǎng)的內(nèi)容制作及發(fā)行成為產(chǎn)品布局的重要因素之一。4.5游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備公司將聚焦“MMO+”與“卡牌+”兩大核心賽道，強(qiáng)化經(jīng)典品類優(yōu)勢(shì)，夯實(shí)游戲業(yè)務(wù)基本盤，同時(shí)加大創(chuàng)新潮流品類的研發(fā)投入，在美術(shù)風(fēng)格和玩法設(shè)計(jì)上加入二次元、開放世界等全新元素，推動(dòng)游戲業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。另一方面，公司也將依托更適合于全球化發(fā)行的精品游戲，發(fā)力游戲出海，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)新的增量。5.影視業(yè)務(wù)：去庫(kù)存、精細(xì)化管理成為主要方向5.1影視業(yè)務(wù)概述完美世界的影視業(yè)務(wù)包括電視劇、電影的制作及銷售業(yè)務(wù)，電視劇業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位。除最初成立的完美影視外，完美世界通過(guò)收購(gòu)和設(shè)立，目前擁有多個(gè)影視業(yè)務(wù)子公司。在影視劇的業(yè)務(wù)流程及模式方面，電視劇和電影二者的投拍業(yè)務(wù)流程大致相同，包括前期開發(fā)立項(xiàng)、拍攝和后期處理、發(fā)行與銷售。逐步剝離院線，影視板塊以電視劇業(yè)務(wù)為主，并加速去庫(kù)存，走輕資產(chǎn)之路。2018年1月，公司宣布以約16.65億元人民幣的價(jià)格，將院線業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給母公司完美世界控股集團(tuán)有限公司，同時(shí)將完美世界院線資產(chǎn)商譽(yù)減值。從發(fā)展趨勢(shì)看，電視劇業(yè)務(wù)在影視板塊中地位愈發(fā)突出，電視劇業(yè)務(wù)成為公司影視收