我國證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的法律問題研究

我們國家證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的法律問題研究在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，首推的是自在主義之父亞當(dāng)·斯密，其在其著作中提到：“所有優(yōu)惠或者限定的規(guī)制，已經(jīng)全部革除，最清楚最渾厚的符合天然的自在之都就會(huì)建立起來。在社會(huì)中，在不違犯公正的法令時(shí)，社會(huì)成員中的每個(gè)人，都是完全自在。社會(huì)成員能夠根據(jù)自己的意愿，以自己的方式，尋求自我的利益，以其勞動(dòng)及成本和任何其別人或者不同階層相競(jìng)爭(zhēng)，這樣，個(gè)人產(chǎn)業(yè)在一定的范圍內(nèi)不受監(jiān)督、指點(diǎn)，使之最恰當(dāng)與社會(huì)利益的相適應(yīng)。要完全踐行這種責(zé)任，對(duì)于易于陷入毛病認(rèn)識(shí)的君主們來說，要行之得當(dāng)，恐不是人類睿智或者常識(shí)所能做到的。〞①由于人是謀求自我利益化的，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中會(huì)有不同階級(jí)的不完全競(jìng)爭(zhēng)，以及失業(yè)收入分配的不均等化，也有得到相關(guān)市場(chǎng)信息的不精確化、不對(duì)稱性等各種原因，以及市場(chǎng)本身的失靈。薩繆爾森曾指出：對(duì)于一個(gè)沒有思維的市場(chǎng)來說，由于其被動(dòng)性，不能等待市場(chǎng)自己去自發(fā)地意識(shí)到它所帶來的社會(huì)不均等，更不能期望他去更正這種不平等性。②市場(chǎng)失靈存在于現(xiàn)時(shí)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，阻礙了資本的有效配置，難以使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮其應(yīng)有的市場(chǎng)效應(yīng)，最終導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的貧乏，由此能夠看出，單單憑仗市場(chǎng)是不足以防止市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的弊端，市場(chǎng)失靈是進(jìn)行監(jiān)管的有力根據(jù)。當(dāng)局具備其他本能機(jī)能部門所沒有的強(qiáng)迫力，在改正市場(chǎng)失靈具有明顯的上風(fēng)，比方：補(bǔ)助、處理懲罰權(quán)等，總之，為了市場(chǎng)的良性發(fā)展，需要通過的有效干涉，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又快又好的發(fā)展，但是，的干涉需要在一定的幅度內(nèi)，科學(xué)民主的處理與市場(chǎng)的關(guān)系。一、概述—回首監(jiān)管制度的變化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，證券市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，其發(fā)展經(jīng)歷了自覺構(gòu)成的經(jīng)過。在早期的證券市場(chǎng)中，因其規(guī)模小，市場(chǎng)公平較多的依靠證券商的自律以及輿論。從1929年美國的股市崩盤對(duì)各行各業(yè)的影響足以說明在資本國際化的時(shí)代中，證券已經(jīng)成為一個(gè)性的話題。而該領(lǐng)域的良好的發(fā)展不僅僅影響一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)前途，還牽涉著每一個(gè)人的利益。因而加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管具有主要意義，從歷史的角度來探析證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度有助于我們?nèi)娴姆治鰡栴}。我們國家的證券監(jiān)管制度是在證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上逐步建立起來。至今，我們國家的證券監(jiān)管制度先后從1981年初的多部門分散共管時(shí)期，1992年由分散監(jiān)管向統(tǒng)一集中監(jiān)管轉(zhuǎn)型時(shí)期，1998年至今的統(tǒng)一集中的逐步建立，每個(gè)時(shí)期都是在探尋求索相對(duì)于合適每個(gè)時(shí)期的監(jiān)管制度，以期能使資源得到最大的優(yōu)化。但是作為發(fā)展中國家，我們國家證券市場(chǎng)興起晚、時(shí)間短，在探尋求索中不停的前進(jìn)。中國人民銀行上海分行在1984年11月14日正式批復(fù)同意發(fā)行“飛月音響〞股票?！帮w躍音響〞成為新中國第一家向社會(huì)公開發(fā)行股票的股份制企業(yè)，標(biāo)記著我們國家股票市場(chǎng)成長(zhǎng)邁出了第一步起，到2005年新的〔證券法〕的施行，我們國家證券市場(chǎng)有了本質(zhì)的發(fā)展，但內(nèi)幕交易案——高淳陶瓷案，基金經(jīng)理“老鼠倉〞——韓剛案件等不斷曝光，使得人們對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)望而卻步。二、分析—案例再現(xiàn)全稱為廣夏〔銀川〕實(shí)業(yè)股份銀廣夏公司，現(xiàn)證券簡(jiǎn)稱為ST銀廣夏〔000557〕。該公司在1994年6月上市，創(chuàng)造了令人吃驚的業(yè)績(jī)和股價(jià)神話。因其傲驕的業(yè)績(jī)和誘人的前景而被稱為“中國第一藍(lán)籌股〞。根據(jù)銀廣夏1999年年報(bào)，當(dāng)年，銀廣夏的每股紅利到達(dá)空前未有的0.51元；其股價(jià)則先知先覺，從1999年12月30日的13.97元啟動(dòng)，一路狂升，至2000年4月19日漲至35.83元。次日施行了優(yōu)厚的分紅方案10轉(zhuǎn)贈(zèng)10后，即進(jìn)入填權(quán)行情，于2000年12月29日完全填權(quán)并創(chuàng)下37.99元新高，折合為除權(quán)前的價(jià)格75.98元，較一年前啟動(dòng)時(shí)的價(jià)位上漲40%，較之于1999年“5·19行情〞發(fā)動(dòng)前，則上漲了8倍多；2000年全年漲幅高居深滬兩市第二；2000年年報(bào)披露的業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)“奇觀〞，在股本擴(kuò)大一倍基礎(chǔ)上，每股收益攀升至0.827元。2001年8月，〔財(cái)經(jīng)〕雜志發(fā)表“銀廣夏陷阱〞一文，銀廣夏假造財(cái)政報(bào)表事件被曝光。相關(guān)專家意見以為，天津廣夏出口德國誠信貿(mào)易公司的為“不可能的產(chǎn)量、不可能的價(jià)格、不可能的產(chǎn)品〞。[1]2001年中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)廣夏〔銀川〕實(shí)業(yè)股份違法違規(guī)的行為進(jìn)行了審查，并指出詳細(xì)的違法事實(shí)：從1998年至2001年的3年時(shí)間內(nèi)銀廣夏累計(jì)捏造銷售收入104962.60萬元，少計(jì)費(fèi)用4845.34萬元，導(dǎo)致虛增利潤(rùn)77156.70萬元。其中：1998年虛增利潤(rùn)1776.10萬元，由于銀廣夏重要控股子公司天津廣夏1998年及以前年度的財(cái)務(wù)資料丟失，銀廣夏1998年度利潤(rùn)的真實(shí)性無法確定；1999年虛增利潤(rùn)17781.86萬元，實(shí)際虧損5003.20萬元；2000年虛增利潤(rùn)56704.74萬元，實(shí)際虧損14940.10萬元；2001年1―6月虛增利潤(rùn)894萬元，現(xiàn)實(shí)中虧損2557.10萬元。上述多項(xiàng)違規(guī)事實(shí)都是在虛報(bào)財(cái)政報(bào)表中進(jìn)行偽造相關(guān)數(shù)據(jù)材料，根據(jù)〔證券法〕，〔股票發(fā)行與交易管理暫行條例〕等對(duì)對(duì)銀廣夏處以罰款60萬元，并責(zé)令其改正；并對(duì)有關(guān)責(zé)任人員予以行政處理懲罰。[2]“信息披露義務(wù)人該當(dāng)切實(shí)、切確、完好、實(shí)時(shí)的披露信息，不得有虛假記錄、毛病性陳述或者重大披露〞明確規(guī)定在我們國家〔上市公司信息披露管理辦法〕第二條。銀廣夏采用了虛假的財(cái)政報(bào)表的行為，是資本市場(chǎng)中的不良反應(yīng)，同時(shí)也是制度不盡完善的漏洞，最終導(dǎo)致虧損股票。銀廣夏也使得我們進(jìn)一步審視公司上市以后連續(xù)的公開信息中的財(cái)政報(bào)表1.財(cái)政報(bào)告的主要作用根據(jù)精確而公平的披露，投資者能夠減少對(duì)該公司認(rèn)知的不確定性，以防將資金投入到質(zhì)量差的企業(yè)，進(jìn)而能夠?qū)①Y金最大化的利用。但是虛假的財(cái)政報(bào)告，投資者就不能精確的識(shí)別企業(yè)質(zhì)量，間接的影響其投資意愿，就會(huì)降低愿意購買股票的價(jià)格。進(jìn)而，投資者將會(huì)要求更高層次的成本報(bào)酬，以填補(bǔ)其風(fēng)險(xiǎn)投資或者進(jìn)行財(cái)物分析的價(jià)值，導(dǎo)致企業(yè)籌集基金的困難和資金成本的加重。較優(yōu)的成本籌集資本不能為高質(zhì)量的金融機(jī)構(gòu)所用，珍愛的資源流向低質(zhì)量的公司，而財(cái)政報(bào)告也就失去了其作為傳達(dá)信號(hào)的作用，發(fā)生劣幣擯除良幣的跡象，使得市場(chǎng)有效配置資源的功能喪失，最后資本市場(chǎng)將會(huì)變的萎縮。[3]因而，作為投資者風(fēng)向標(biāo)的財(cái)政報(bào)告出現(xiàn)虛假，會(huì)降低整個(gè)市場(chǎng)有效配置的效率，進(jìn)而，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)產(chǎn)生晦氣的影響。在我們國家，由于發(fā)展的情況不一，上市公司質(zhì)量在不同水平上存在著差別，然而，本身并不具備投資價(jià)值的多數(shù)金融機(jī)構(gòu)，其存心故意虛造會(huì)計(jì)信息、層層包裝，最終得到了上市的資格，或者獲得了配股，增發(fā)資格，這樣逐步導(dǎo)致了我們國家資本市場(chǎng)的不經(jīng)濟(jì)。2.虛假財(cái)政報(bào)告的危害首先，影響投資者的自信心。在證券市場(chǎng)中，信息在某種水平上是投資者的風(fēng)向標(biāo)，高度繁榮的證券市場(chǎng)必定是一個(gè)信息高度敏銳的市場(chǎng)。投資者只要在真實(shí)、正確、完好的信息之上，才有可能做出投資者自己精確的決定，然而，信息出現(xiàn)毛病一定會(huì)給投資者造成不良的影響，進(jìn)而會(huì)影響投資者的勇氣和投資自信心，間接的涉及整個(gè)證券經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。無論是發(fā)行公司還是公司上市后，在不同階段的信息披露中都應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)呐对摴镜呢?cái)政報(bào)告。其次，丑化上市公司。上市公司通過掩飾自己晦氣的事實(shí)，宣揚(yáng)有利的信息的方式提供虛假的財(cái)政報(bào)告，不僅會(huì)扭曲公司股票的價(jià)格表現(xiàn)，投資者不能進(jìn)行正確的，進(jìn)而導(dǎo)致其投資損失。由于市場(chǎng)價(jià)格的變化是由信息產(chǎn)生和供應(yīng)的變化而引起的，假如在信息的產(chǎn)生和供應(yīng)的經(jīng)過中，出現(xiàn)了某種行為的干擾，市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)根據(jù)其自己的規(guī)律呈現(xiàn)正常的現(xiàn)象，更多地表現(xiàn)“畸形〞樣態(tài)。投資者對(duì)于某一公司的價(jià)值評(píng)價(jià)往往是借助于該公司的財(cái)政報(bào)表反應(yīng)的信息，進(jìn)而進(jìn)行投資。當(dāng)然，虛假的財(cái)政報(bào)表信息干擾了投資者對(duì)市場(chǎng)標(biāo)的物的正確評(píng)估，進(jìn)而會(huì)誤導(dǎo)投資者做出不真實(shí)的決策行為，由此會(huì)損害了交易者的利益。虛假信息對(duì)投資者利益的危害包有下面兩個(gè)方面的影響：投資者將資金投向低質(zhì)量的證券機(jī)構(gòu)自己就是一種損失，而一旦虛假陳述的行為暴露后，急劇變化的股票又給投資者造成另一個(gè)層面的晦氣影響。例如：本文中的銀廣夏案例，因捏造的財(cái)政報(bào)表而停市，恢復(fù)后一段時(shí)間內(nèi)處于跌停的狀況，創(chuàng)造了連續(xù)14個(gè)停牌的“神話〞。其股價(jià)累計(jì)下跌23.74元，跌幅達(dá)77.1%，造成66.67億元人民幣流通市值的損失。申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)，安然公司約50美分的股票價(jià)格，而2001年伊始該股票最高價(jià)格上升至90.75美圓。其市值喪失達(dá)320億美圓，安然公司的員工退休金賬戶損踐約10億美圓。相對(duì)于大投資者，虛假的財(cái)政報(bào)告對(duì)中小投資者愈加晦氣，由于控股股東能夠通過對(duì)上市公司的控制，從上市公司套取利益。[4]第二條理，虛假的財(cái)政報(bào)告，在某種水平上會(huì)使投資者喪失的自信心，進(jìn)而將資本撤離，轉(zhuǎn)向其他投資渠道，比方房地產(chǎn)投資、銀行投資等，結(jié)果會(huì)造成資本市場(chǎng)的萎縮。三、案例啟發(fā)1.加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資者的保衛(wèi)縱觀金融市場(chǎng)，啟動(dòng)市場(chǎng)的是投資者，流動(dòng)市場(chǎng)是投資者，繁榮市場(chǎng)的是投資者，沒有了投資者，證券市場(chǎng)就是一灘死水，所以應(yīng)該把投資者的權(quán)益作為其監(jiān)管首要的目的。但是，由于在證券市場(chǎng)中往往會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱，對(duì)投資者保衛(wèi)力度不夠，是影響其投資的主要原因之一。因而，經(jīng)歷過金融危機(jī)，歐美國家普遍認(rèn)識(shí)到，加強(qiáng)證券市場(chǎng)的透明度，擴(kuò)展披露信息的范圍，維護(hù)投資者的親身利益，比方：知情權(quán)、索賠權(quán)。為此，以美國為代表的相關(guān)國家，紛紛設(shè)立了專門的機(jī)構(gòu)。至今，在我們國家的法律體系中還沒有的以保衛(wèi)金融產(chǎn)品為標(biāo)的物的法制規(guī)則，即便消費(fèi)者協(xié)會(huì)也無法對(duì)金融產(chǎn)品的消費(fèi)者進(jìn)行有效的保衛(wèi)。隨著，國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，有需要仿效國外有效的經(jīng)歷體驗(yàn)，設(shè)立金融保衛(wèi)機(jī)構(gòu)，完善金融產(chǎn)品的銷售與購買緩解的金融監(jiān)管，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的自我約束能力，真正做到以投資者的利益為最高目的。[5]2.改變本能機(jī)能，由行政到司法的轉(zhuǎn)移人們經(jīng)常稱中國的股市為“政策市〞、“市〞，也就是說，在中國的股市里，證券價(jià)格的波動(dòng)在一定水平上遭到針對(duì)特定時(shí)間發(fā)布的政策。投資者對(duì)某一金融機(jī)構(gòu)的投資往往會(huì)根據(jù)對(duì)該項(xiàng)投資的政策，好的政策會(huì)激增股市的上漲，相反，對(duì)于無政策或者政策水平不明顯的股市，則無人問津，這樣，使得我們國家的股市完全掌控在的控制之下。造成該種現(xiàn)象的大部分原因是，國有企業(yè)壟斷市場(chǎng)，而其自己效率低下。為了提升市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，在某種水平上需要放出“利好〞的信息，以期能帶來虛假的臨時(shí)的金融繁榮。當(dāng)然，并不排除，為了國家經(jīng)濟(jì)利益的需要，發(fā)布一些有利于維護(hù)壟斷集團(tuán)本身的政策。金融市場(chǎng)想要獲得突破性的進(jìn)展，不僅要引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，打破國有企業(yè)的壟斷，還需要自己淡出金融市場(chǎng)。當(dāng)然，并不是說完全徹底的退出金融市場(chǎng)，或是金融市場(chǎng)不需要，而是要改變本身在金融市場(chǎng)中的身份，做一個(gè)有限的，一個(gè)創(chuàng)造市場(chǎng)規(guī)則和履行市場(chǎng)規(guī)則的。簡(jiǎn)單的說就是，法不禁止即自在。以上市公司為例，根據(jù)負(fù)面清單管理原則，一個(gè)企業(yè)假如不具有負(fù)面清單規(guī)定的禁止情形，證券交易所、監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)依法保障其權(quán)利。然是，現(xiàn)實(shí)總歸是殘暴的，由于在實(shí)際的金融市場(chǎng)中，這樣的清單多達(dá)上千萬項(xiàng)！[6]3.加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)行業(yè)自律金融行業(yè)和金融機(jī)構(gòu)為了本身穩(wěn)健的發(fā)展運(yùn)行，必需嚴(yán)格遵照內(nèi)控制度和行業(yè)自律，建立以風(fēng)險(xiǎn)為核心的金融評(píng)價(jià)機(jī)制，與此相適應(yīng)的內(nèi)部危害預(yù)警機(jī)制，使違背內(nèi)控現(xiàn)象扼殺在搖籃之中；為了加強(qiáng)對(duì)本行業(yè)的監(jiān)管，營造公平的金融市場(chǎng)秩序，自律組織應(yīng)該根據(jù)當(dāng)下的形勢(shì)制訂更為嚴(yán)格的行為守則，每個(gè)金融機(jī)構(gòu)必需遵照行業(yè)自律規(guī)定。同時(shí)，更好的對(duì)跨區(qū)域金融業(yè)務(wù)的管轄，應(yīng)建立全國范圍內(nèi)的自律組織協(xié)會(huì)的聯(lián)絡(luò)機(jī)制。注釋：①銀廣夏陷阱http：//？id=110060684time=2001-08-05cl=106最后登錄時(shí)間2016年9月12日.②中國證監(jiān)會(huì)：〔中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)行政處理懲罰決定書〔銀廣夏〕〕.以下為參考文獻(xiàn)：[1][英]亞當(dāng)·斯密：〔國民財(cái)富的性質(zhì)和原因的研究〕〔下卷〕，郭鼎力，王亞南譯，商務(wù)