上海鋼聯(lián)專題研究報(bào)告：大宗商品B2B領(lǐng)軍資訊業(yè)務(wù)開拓新版圖

上海鋼聯(lián)專題研究報(bào)告：大宗商品B2B領(lǐng)軍，資訊業(yè)務(wù)開拓新版圖1.

“資訊+電商”互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)綜合服務(wù)商，中國(guó)爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)的領(lǐng)軍1.1.

大宗商品

B2B龍頭，新成長(zhǎng)看點(diǎn)在資訊業(yè)務(wù)上海鋼聯(lián)是從事鋼鐵行業(yè)及大宗商品行業(yè)信息和電子商務(wù)增值服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)綜合服

務(wù)商。上海鋼聯(lián)

2000

年成立，以鋼鐵資訊業(yè)務(wù)起家，十余年來(lái)逐步打造了以大數(shù)據(jù)為基

礎(chǔ)，以網(wǎng)絡(luò)綜合資訊、上下游行業(yè)研究、專家團(tuán)隊(duì)咨詢、電商交易平臺(tái)、智能化云倉(cāng)儲(chǔ)、

信息化物流、供應(yīng)鏈服務(wù)為一體的互聯(lián)網(wǎng)大宗商品閉環(huán)生態(tài)圈，并形成了以鋼鐵、礦石、

煤焦為主體的黑色金屬產(chǎn)業(yè)及有色金屬、能源化工、建筑材料、農(nóng)產(chǎn)品等多元化產(chǎn)品領(lǐng)域

的集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈。公司專注在大宗商品行業(yè)，從資訊到數(shù)據(jù)，從國(guó)內(nèi)走向國(guó)際，為全球超過

十萬(wàn)家的產(chǎn)業(yè)及金融投資用戶提供獨(dú)立的第三方服務(wù)，已經(jīng)成為目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的大宗

商品信息服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，同時(shí)也是與普氏能源資訊（Platts）、阿格斯（Argus）、英國(guó)金屬

導(dǎo)報(bào)（MB）齊名的國(guó)際四大商品指數(shù)服務(wù)商之一。“資訊+產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)”、“交易+供應(yīng)鏈服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，上海鋼聯(lián)已經(jīng)構(gòu)建形成

了以產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，綜合資訊、交易平臺(tái)及供應(yīng)鏈服務(wù)為一體的互聯(lián)網(wǎng)大宗商品閉環(huán)

生態(tài)圈。在資訊業(yè)務(wù)方面，鋼聯(lián)通過旗下運(yùn)營(yíng)的“我的鋼鐵”網(wǎng)、“我的有色”網(wǎng)、“我的農(nóng)產(chǎn)品”

網(wǎng)、“隆眾石化”網(wǎng)等門戶網(wǎng)站、“鋼聯(lián)數(shù)據(jù)”終端、手機(jī)

APP和微信公眾號(hào)等，向大宗商

品行業(yè)企業(yè)提供各類商業(yè)信息，并為客戶提供市場(chǎng)咨詢、宣傳推廣、商情發(fā)布和搜索、會(huì)

務(wù)培訓(xùn)等各項(xiàng)增值服務(wù)，近年公司資訊業(yè)務(wù)不斷外延，除鋼聯(lián)母公司外，還擁有山東隆眾、

中聯(lián)鋼兩家從事大宗商品資訊業(yè)務(wù)子公司。在交易業(yè)務(wù)方面，公司通過控股子公司鋼銀電商平臺(tái)（\o""\t"/9508834377/_blank"網(wǎng)頁(yè)鏈接）為鋼鐵行業(yè)

上下游企業(yè)提供一攬子電子商務(wù)解決方案的第三方平臺(tái)，包括寄售交易、供應(yīng)鏈服務(wù)等鋼

鐵現(xiàn)貨交易服務(wù)，并且通過鋼銀平臺(tái)及戰(zhàn)略合作伙伴為客戶提供支付結(jié)算、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、

加工等一系列增值服務(wù)。近年電商業(yè)務(wù)取得長(zhǎng)足發(fā)展，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)放緩。2014

年起公司電商業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)爆發(fā)

式增長(zhǎng)，六年時(shí)間取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，2014-2019

年收入

CAGR達(dá)到

75.4%，但公司電商業(yè)

務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)下滑。根據(jù)新收入準(zhǔn)則，2020

年鋼銀電商將一般寄售交易業(yè)務(wù)調(diào)整為按凈

額法確認(rèn)收入，導(dǎo)致

2020

年公司電商業(yè)務(wù)收入同比增速不具參考性，但從利潤(rùn)角度來(lái)看，

2020

年鋼銀電商歸母凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)

0.84%，相比

2019

年

78%的增速大幅下降。2017

年后公司資訊業(yè)務(wù)進(jìn)入新成長(zhǎng)期，已經(jīng)成為公司新的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。2016

以來(lái)，由于公

司黑色金屬外的品類培育成熟，疊加公司電商業(yè)務(wù)資源投入邊際緩解，公司資訊業(yè)務(wù)開始

進(jìn)入新成長(zhǎng)期，2020

年公司資訊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入

4.77

億元，2016-2020

年

4

年

CAGR約為

26.2%。值得注意的是，2018

年以來(lái)公司資訊業(yè)務(wù)收入增速超過電商業(yè)務(wù)，

由于收入準(zhǔn)則

的調(diào)整，公司鋼鐵業(yè)務(wù)

2020

年收入同比增速不具備參考意義，但從利潤(rùn)角度來(lái)看，2020

年鋼銀電商歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

0.84%，同期鋼聯(lián)母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

31.45%，我們認(rèn)

為資訊業(yè)務(wù)已經(jīng)重新成為公司新的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。公司股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核明確資訊業(yè)務(wù)未來(lái)三年增速。2021

年

2

月，公司向包括的董事、

高級(jí)管理人員、高層管理、中層管理、核心骨干及核心基礎(chǔ)人員在內(nèi)的

874

人授予限制性

股票，首次授予價(jià)格為每股

47.63

元。此次限制性股票歸屬業(yè)績(jī)考核錨定信息服務(wù)業(yè)務(wù)（資

訊業(yè)務(wù)）和凈利潤(rùn)增速，模板以

2020

年信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入為基數(shù)，復(fù)合增長(zhǎng)率不低于

20%，

以

2020

年凈利潤(rùn)為基數(shù)，復(fù)合增長(zhǎng)率不低于

5%，體現(xiàn)了公司對(duì)于資訊業(yè)務(wù)的重視與未來(lái)

發(fā)展信心。1.2.

SaaS模式具有優(yōu)越性，商業(yè)模式奠定成功基因公司資訊業(yè)務(wù)中的信息服務(wù)是典型的

SaaS服務(wù)模式。鋼聯(lián)資訊業(yè)務(wù)中信息服務(wù)業(yè)務(wù)，是

指公司通過網(wǎng)站、移動(dòng)端、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)終端等為客戶提供大宗商品各品種價(jià)格信息，以及以

價(jià)格為核心和影響價(jià)格波動(dòng)的多維度數(shù)據(jù)以及相關(guān)資訊的產(chǎn)品。客戶通過購(gòu)買未來(lái)一段期

限內(nèi)公司網(wǎng)站、移動(dòng)端、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)的終端權(quán)限獲得服務(wù)，公司以預(yù)付款形式獲得現(xiàn)金，并

按時(shí)間進(jìn)度確認(rèn)收入，是典型的

SaaS商業(yè)模式。SaaS訂閱模式主要具有兩方面優(yōu)勢(shì)，對(duì)客戶而言有效滿足需求，對(duì)公司而言收入、現(xiàn)金

流具備持續(xù)性，低邊際成本使得公司利潤(rùn)彈性大于收入彈性。當(dāng)前鋼聯(lián)

SaaS產(chǎn)品包括鋼

聯(lián)數(shù)據(jù)終端、網(wǎng)站及移動(dòng)端會(huì)員，客戶訂閱后無(wú)需購(gòu)買任何硬件，也無(wú)需再配備

IT方面的

專業(yè)技術(shù)人員即可與海量數(shù)據(jù)對(duì)接。且鋼聯(lián)

SaaS產(chǎn)品既可整體訂閱，也可按模塊訂閱，

客戶能夠按需選擇，尤其對(duì)一些購(gòu)買力較弱的大宗商品企業(yè)能夠節(jié)省不必要的支出。另一

方面鋼聯(lián)

SaaS產(chǎn)品都是按年訂閱，公司收取預(yù)收賬款，且客戶具備粘性。產(chǎn)品成熟后，

低邊際成本使得公司利潤(rùn)彈性遠(yuǎn)高于收入彈性。鋼聯(lián)當(dāng)前

SaaS模式表現(xiàn)出色，2016

年到

2018

年續(xù)費(fèi)率實(shí)現(xiàn)高位增長(zhǎng)，同時(shí)鋼聯(lián)母公司近年利潤(rùn)增速高于收入增速。國(guó)外巨頭采取

SaaS模式，鋼聯(lián)商業(yè)模式已具備成功基因。海外能源化工數(shù)據(jù)資訊龍頭普

氏能源資訊也采取

SaaS服務(wù)模式，其收入結(jié)構(gòu)中，訂閱收入占比達(dá)

90%以上，其余部分為

指數(shù)授權(quán)等收入。因此從商業(yè)模式角度，上海鋼聯(lián)已實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制。我們拆分鋼聯(lián)收入結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)其當(dāng)前定制化收入仍占一定比例，我們推測(cè)這是由于數(shù)據(jù)終端

等

SaaS產(chǎn)品目前仍主要面向付費(fèi)能力強(qiáng)的大客戶，市場(chǎng)推廣尚未完全覆蓋所有潛在客戶，

而大客戶定制化需求更多，中型客戶主要以訂閱為主。未來(lái)隨著市場(chǎng)滲透度增加，鋼聯(lián)訂

閱收入增長(zhǎng)空間廣闊。1.3.

大宗商品定價(jià)權(quán)意義重大，公司將起關(guān)鍵作用當(dāng)前大宗商品定價(jià)權(quán)被國(guó)外壟斷。全球定價(jià)中心主要集中于英美兩國(guó)如美國(guó)擁有世界農(nóng)產(chǎn)

品定價(jià)中心—芝加哥期貨交易所（CBOT，現(xiàn)為

CME集團(tuán)的子公司），石油、天然氣定價(jià)

中心—紐約商品交易所

（NYMEX，

現(xiàn)為

CME集

團(tuán)

的

子

公

司

）；

英國(guó)則擁有有色

金屬定價(jià)中心—倫敦金屬交易所（LME），原油定價(jià)中心—洲際交易所旗下歐洲期貨交易所

（ICEFuturesEurope），它們制定的期貨價(jià)格基準(zhǔn)，應(yīng)于當(dāng)前眾多商品的現(xiàn)貨貿(mào)易價(jià)格的

確定，同時(shí)還掌握著對(duì)參與價(jià)格形成的市場(chǎng)主體的監(jiān)督和管理權(quán)，確保其按照既定的游戲

規(guī)則進(jìn)行交易。中國(guó)大宗商品進(jìn)口量大且對(duì)外依存度高，爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)意義重要。上個(gè)世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)主要

大宗商品消費(fèi)量占全球比例持續(xù)上升，而對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)量遠(yuǎn)不及消費(fèi)量占比，供不應(yīng)求的情況

帶來(lái)較高的對(duì)外依存度。定價(jià)權(quán)的缺失造成我國(guó)在大宗商品國(guó)際貿(mào)易中只能被動(dòng)接受既定

價(jià)格，這對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)諸多損失。比如石油交易中的亞洲溢價(jià)，即中東原油銷往歐洲、北美和亞洲市場(chǎng)由于采用不同的基準(zhǔn)價(jià)格，而導(dǎo)致銷往亞洲市場(chǎng)的價(jià)格比銷往歐洲和北美

市場(chǎng)的價(jià)格高。此外當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)的投機(jī)行為比較嚴(yán)重時(shí)，進(jìn)口企業(yè)不得不蒙受巨額損失，

而進(jìn)口價(jià)格的波動(dòng)還會(huì)殃及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的眾多缺乏風(fēng)險(xiǎn)防控手段的中小企業(yè)。信息服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)大宗商品定價(jià)起到關(guān)鍵作用。普氏能源資訊、ICIS等海外大宗商品信息服

務(wù)商通過制定獨(dú)立、嚴(yán)謹(jǐn)、透明的有關(guān)大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估的方法論，逐步得到國(guó)

際大宗商品相關(guān)企業(yè)的認(rèn)可，根據(jù)該等價(jià)格評(píng)估方法論，形成了能源、礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品等一

系列價(jià)格標(biāo)桿體系，成為國(guó)際大宗商品定價(jià)的基準(zhǔn)。因此普氏能源資訊、ICIS等海外大宗

商品信息服務(wù)商同時(shí)也是具備國(guó)際影響力的具有獨(dú)立性、權(quán)威性的第三方價(jià)格評(píng)估機(jī)構(gòu)，

在大宗商品定價(jià)中起到關(guān)鍵作用，主導(dǎo)了全球大宗商品價(jià)格話語(yǔ)權(quán)，并使得我國(guó)企業(yè)在大

宗原材料國(guó)際談判中處于不利地位。上海鋼聯(lián)代表中國(guó)參與定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪，為開拓海外市場(chǎng)建立基礎(chǔ)。上海鋼聯(lián)是國(guó)內(nèi)首個(gè)通過

國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）合規(guī)認(rèn)證的大宗商品資訊服務(wù)機(jī)構(gòu)，編制了覆蓋黑色金屬、有

色金屬、能源化工、建筑材料及農(nóng)產(chǎn)品五大領(lǐng)域的價(jià)格指數(shù)體系。鋼聯(lián)編制的各項(xiàng)價(jià)格指

數(shù)已經(jīng)得到國(guó)內(nèi)外客戶的廣泛認(rèn)可，其中力拓、必和必拓、淡水河谷、福蒂斯丘等主要鐵

礦礦山已正式采用

Mysteel鐵礦石價(jià)格指數(shù)（MIODEX）作為其長(zhǎng)協(xié)合約結(jié)算依據(jù)；國(guó)內(nèi)

80%的螺紋鋼現(xiàn)貨貿(mào)易已采用

Mysteel鋼材價(jià)格指數(shù)（MSDEX）進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算；國(guó)內(nèi)外兩

大現(xiàn)貨平臺(tái)北鐵中心和GlobalORE也開始采用Mysteel指數(shù)進(jìn)行定價(jià)。在衍生品合約方面，

公司越來(lái)越多的價(jià)格指數(shù)被用作各大交易所衍生品合約的結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，例如

Mysteel上海市

場(chǎng)螺紋鋼價(jià)格指數(shù)、Mysteel

青島港鐵礦石價(jià)格指數(shù)等

，且與國(guó)內(nèi)外各大商品交易所如上期所、大商所、上清所、SGX、CME等達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。未來(lái)鋼聯(lián)將進(jìn)一步加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)

外交易所的合作，增強(qiáng)對(duì)全球大宗商品定價(jià)的影響力，這將有效提升鋼聯(lián)的國(guó)際影響力，

助力其海外業(yè)務(wù)的開拓。2.

行業(yè)需求加速釋放，公司資訊業(yè)務(wù)潛在年收入空間近

20

億元2.1.

行業(yè)整合期到來(lái)，公司有望成為中國(guó)標(biāo)普行業(yè)進(jìn)入整合期，正待龍頭企業(yè)一統(tǒng)江湖。20

世紀(jì)

90

年代末，以互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)電話等為

媒介平臺(tái)，服務(wù)于大宗商品市場(chǎng)的信息服務(wù)機(jī)構(gòu)陸續(xù)出現(xiàn)，如上海鋼聯(lián)、生意寶、睿也德

等。受制于信息量的匱乏和用戶基礎(chǔ)的薄弱，尚未形成成熟的商業(yè)模式。進(jìn)入

21

世紀(jì)，

伴隨著大宗商品市場(chǎng)的繁榮，我國(guó)大宗商品信息服務(wù)企業(yè)數(shù)量快速增加，其客戶數(shù)量迅速

增加，客戶覆蓋區(qū)域逐步擴(kuò)大，外資大宗商品信息服務(wù)企業(yè)也陸續(xù)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。2015

年，

國(guó)家推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大宗商品信息服務(wù)行業(yè)開始向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)，在行業(yè)內(nèi)企

業(yè)數(shù)量、規(guī)模等逐步增長(zhǎng)的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)整合重組的趨勢(shì)。鋼聯(lián)立足數(shù)據(jù)積累和客戶

數(shù)量的優(yōu)勢(shì)已成為領(lǐng)先企業(yè)，隨著各領(lǐng)域布局逐步完善，有望做實(shí)國(guó)內(nèi)龍頭地位。2.2.

公司資訊業(yè)務(wù)未來(lái)收入空間測(cè)算鋼聯(lián)資訊產(chǎn)品核心客群主要包括：大宗商品生產(chǎn)制造相關(guān)企業(yè)、大宗商品流通貿(mào)易企業(yè)、

大宗商品交易所、金融機(jī)構(gòu)、科研院所及高校、政府部門、媒體和個(gè)人用戶。根據(jù)同業(yè)公

司卓創(chuàng)資訊客戶結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)客戶付費(fèi)收入占比約

85%，因此我們只對(duì)機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)行測(cè)算。

考慮當(dāng)前科研院所高校、政府和媒體對(duì)大宗商品資訊并非剛需，我們只測(cè)算上述機(jī)構(gòu)客戶

中的前四類，即大宗商品生產(chǎn)制造相關(guān)企業(yè)、大宗商品貿(mào)易企業(yè)、大宗商品交易所和金融

機(jī)構(gòu)。保守測(cè)算，上海鋼聯(lián)潛在付費(fèi)機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量（賬號(hào)數(shù)量）超過

12

萬(wàn)個(gè)，六大品類大宗商

品潛在年收入空間超過

18.9

億元。值得說明的是，我們測(cè)算的過程和假設(shè)偏保守，理由如下：1）僅考慮了網(wǎng)頁(yè)端及鋼聯(lián)數(shù)

據(jù)終端，2020

年公司移動(dòng)端收入約

3522

萬(wàn)元，占資訊收入比例為

7.4%；2）僅僅考慮了

機(jī)構(gòu)客戶，根據(jù)同業(yè)卓創(chuàng)資訊客戶結(jié)構(gòu)，個(gè)人客戶付費(fèi)用戶數(shù)量占比約為

50%，付費(fèi)金額

占比約為

15%；

3）僅考慮公司資訊業(yè)務(wù)中機(jī)構(gòu)客戶

SaaS訂閱制收入，對(duì)應(yīng)公司產(chǎn)品分

類中的信息服務(wù)收入（2020

年約為

1.34

億元）。因此，我們認(rèn)為若將移動(dòng)端產(chǎn)品收入、個(gè)人付費(fèi)客戶收入以及廣告鏈接、會(huì)務(wù)培訓(xùn)、咨詢

等增值服務(wù)收入納入考慮，公司資訊業(yè)務(wù)潛在收入空間遠(yuǎn)大于當(dāng)前測(cè)算結(jié)果。與此同時(shí)，

伴隨著全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)數(shù)據(jù)資訊的需求愈加擴(kuò)張，公司面對(duì)的客戶群體數(shù)量以及產(chǎn)

品價(jià)格均有增加可能，公司資訊業(yè)務(wù)未來(lái)成長(zhǎng)空間十分廣闊。以下詳細(xì)說明我們對(duì)各個(gè)客群收入空間的測(cè)算過程：2.2.1、

大宗商品產(chǎn)業(yè)客戶潛在年收入規(guī)模測(cè)算1）各品類

ARPU測(cè)算：鋼聯(lián)當(dāng)前資訊覆蓋領(lǐng)域可分六大類，分別為：黑色金屬、有色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品、

建筑和終端制造。我們將鋼聯(lián)數(shù)據(jù)終端產(chǎn)品和網(wǎng)站會(huì)員產(chǎn)品劃分到這六大類別中，假設(shè)每

位客戶（這里的客戶指一個(gè)賬號(hào)）只購(gòu)買終端或網(wǎng)站中的一個(gè)模塊，并以該領(lǐng)域各個(gè)模塊

的平均價(jià)格作為該模塊價(jià)格。我們假設(shè)所有客戶

50%購(gòu)買數(shù)據(jù)終端產(chǎn)品，50%購(gòu)買網(wǎng)站會(huì)員

產(chǎn)品，由此得到該領(lǐng)域每位客戶的平均

ARPU值。由于鋼聯(lián)目前仍以

PC端客戶為主，并

且不同客戶定制化產(chǎn)品訂閱不確定性較大，我們這里的產(chǎn)品不包括移動(dòng)端和定制化產(chǎn)品。

此外，該

ARPU由鋼聯(lián)目前已經(jīng)推出的產(chǎn)品計(jì)算而得，未來(lái)隨著鋼聯(lián)品類覆蓋拓寬，ARPU還有進(jìn)一步上升空間。2）大宗產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)企業(yè)客戶數(shù)量測(cè)算我們測(cè)算的大宗商品產(chǎn)業(yè)企業(yè)客戶包括生產(chǎn)、加工、制造類企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)、現(xiàn)貨交易所

三類：大宗商品生產(chǎn)、加工、制造類企業(yè)：我們按照經(jīng)濟(jì)普查年鑒中的行業(yè)分類，分別挑選出對(duì)這六大領(lǐng)域有較大資訊需求的行業(yè)，

統(tǒng)計(jì)其大型企業(yè)個(gè)數(shù)并加總。假設(shè)資訊產(chǎn)品整體市場(chǎng)滲透率為

57%，得到各領(lǐng)域?qū)?yīng)實(shí)際

購(gòu)買企業(yè)數(shù)量。假設(shè)每個(gè)企業(yè)購(gòu)買

10

個(gè)賬號(hào)，即每個(gè)企業(yè)產(chǎn)生

10

位客戶，乘對(duì)應(yīng)企業(yè)數(shù)

量得到各領(lǐng)域總客戶數(shù)量。我們只統(tǒng)計(jì)大型企業(yè)的依據(jù)是：中小企業(yè)業(yè)務(wù)涉及面較窄，大體量的企業(yè)業(yè)務(wù)復(fù)雜且決策

時(shí)需要著眼整體市場(chǎng)行情，因此大企業(yè)對(duì)數(shù)據(jù)資訊的需求更大且具備購(gòu)買能力，是公司產(chǎn)品的主要消費(fèi)群體。假設(shè)滲透率為

57%的依據(jù)是：大宗商品企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自商品供需等帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)，

往往采取套期保值的方式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，通過數(shù)據(jù)資訊為套期保值提供決策依據(jù)的必需性強(qiáng)，

因此我們以蔣亞維發(fā)表的論文《有色金屬企業(yè)商品期貨套期保值研究》中有色金屬企業(yè)購(gòu)

買衍生品進(jìn)行套期保值的占比作為實(shí)際滲透率的近似。大宗商品貿(mào)易企業(yè)我們同樣按照資訊覆蓋的六大領(lǐng)域分別統(tǒng)計(jì)大型企業(yè)數(shù)量，并保持滲透率

57%和每個(gè)企業(yè)

賬號(hào)購(gòu)買

10

個(gè)賬號(hào)的假設(shè)，得到各領(lǐng)域?qū)?yīng)客戶數(shù)量。由于缺乏大型業(yè)務(wù)數(shù)量數(shù)據(jù)，我

們額外假設(shè)大型企業(yè)數(shù)量占統(tǒng)計(jì)局公布的限額以上企業(yè)數(shù)量為

3%，其依據(jù)為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)普

查年鑒

2018》中采礦業(yè)大型企業(yè)占大、中、小型企業(yè)數(shù)量比例約為

3%。大宗商品現(xiàn)貨交易所大宗商品交易所可以分為現(xiàn)貨交易所和期貨交易所。針對(duì)現(xiàn)貨交易所，我們分別統(tǒng)計(jì)各領(lǐng)

域相關(guān)市場(chǎng)數(shù)量。由于期貨交易所對(duì)大宗商品的需求并非來(lái)自于套期保值決策，因此前文

中市場(chǎng)滲透率

57%的假設(shè)不再適用。我們分析認(rèn)為影響資訊產(chǎn)品在現(xiàn)貨交易所市場(chǎng)滲透情

況的主要是交易所的交易額，即越大額的交易所越多意味著資訊產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率越高。因

此我們這里統(tǒng)計(jì)億元以上的現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量，通過交易額這一篩選條件替代市場(chǎng)滲透率。我

們保留每個(gè)交易所購(gòu)買

10

個(gè)賬號(hào)的假設(shè)，得到各領(lǐng)域現(xiàn)貨交易所客戶總數(shù)。3）產(chǎn)業(yè)客戶潛在年收入規(guī)模測(cè)算（各品類產(chǎn)業(yè)客戶數(shù)量×各品類

ARPU）根據(jù)上述測(cè)算的鋼聯(lián)黑色金屬、有色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品、建筑、終端制造六大品類

潛在產(chǎn)業(yè)客戶數(shù)量與

ARPU，計(jì)算鋼聯(lián)產(chǎn)業(yè)客戶潛在年收入規(guī)模約為

11.15

億元。2.2.2、期貨交易所&金融機(jī)構(gòu)潛在年收入規(guī)模測(cè)算針對(duì)大宗商品期貨交易所，我國(guó)經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的共有三家，即鄭州商品交易所、上海期貨交

易所、大連商品交易所。根據(jù)《2019

年中國(guó)期貨市場(chǎng)年鑒》，三個(gè)交易所交易品類都覆蓋

大宗商品各個(gè)領(lǐng)域，分別測(cè)算復(fù)雜度較高。因此我們參考同業(yè)公司卓創(chuàng)資訊

2020

年對(duì)大

連商品交易所的銷售額

149.95

萬(wàn)元，考慮到鋼聯(lián)指數(shù)產(chǎn)品更加豐富，且覆蓋了黑色金屬、

有色金屬、能源化工、建筑建材、農(nóng)產(chǎn)品五大品類，我們認(rèn)為鋼聯(lián)單個(gè)交易所

ARPU高于卓創(chuàng)?？紤]到鋼聯(lián)

2020

年資訊業(yè)務(wù)收入體量約為卓創(chuàng)的兩倍，我們假設(shè)鋼聯(lián)期貨交易所

ARPU為

149.95×2≈300

萬(wàn)元。則三個(gè)交易所未來(lái)潛在收入為

900

萬(wàn)元。對(duì)大宗商品相關(guān)資訊有需求的金融機(jī)構(gòu)類型包括證券市場(chǎng)服務(wù)、基金、期貨市場(chǎng)服務(wù)等，

統(tǒng)計(jì)其大型機(jī)構(gòu)數(shù)量如下。金融機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)據(jù)的需求增長(zhǎng)受近年來(lái)金融科技應(yīng)用的深化的帶

動(dòng)，因此我們參考當(dāng)前金融科技滲透率估計(jì)未來(lái)大宗商品資訊服務(wù)在金融業(yè)的滲透率。參

照國(guó)內(nèi)金融科技滲透率，我們假設(shè)金融機(jī)構(gòu)大宗商品資訊信息服務(wù)滲透率為

47%，假設(shè)每

個(gè)機(jī)構(gòu)購(gòu)買

10

個(gè)賬號(hào)，得到金融機(jī)構(gòu)總客戶數(shù)量。由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)大宗商品各個(gè)類別都

存在資訊需求，因此我們不按照前文劃分領(lǐng)域分別測(cè)算

ARPU的方式，而是為各類金融機(jī)

構(gòu)估計(jì)統(tǒng)一

ARPU。由于標(biāo)準(zhǔn)版鋼聯(lián)數(shù)據(jù)終端這一產(chǎn)品覆蓋所有領(lǐng)域數(shù)據(jù)，且相比逐個(gè)訂

閱網(wǎng)站會(huì)員性價(jià)比更高，我們以該產(chǎn)品作為金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買內(nèi)容，即

ARPU為

6.8

萬(wàn)，對(duì)應(yīng)

潛在收入空間約

7.7

億元。綜上，將大宗商品產(chǎn)業(yè)客戶（生產(chǎn)制造相關(guān)企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)、現(xiàn)貨交易所）、期貨交易所、

金融機(jī)構(gòu)客戶潛在市場(chǎng)規(guī)模相加，我們測(cè)算上海鋼聯(lián)現(xiàn)有六大大宗品類（黑色金屬、有色

金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品、建筑建材、終端制造）保守潛在的年收入規(guī)模約為

18.9

億元。3.

多項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，造就實(shí)現(xiàn)的必然性3.1.

信息采集能力強(qiáng)，筑牢資訊服務(wù)的基本功數(shù)據(jù)采集是資訊服務(wù)的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，公司數(shù)據(jù)采集具有兩方面優(yōu)勢(shì)。一方面，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)采集

人員遠(yuǎn)超同業(yè)，當(dāng)前業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)采集主要通過電話、通訊軟件等方式，與大宗商品行業(yè)的市

場(chǎng)參與者進(jìn)行信息交流，因此采集人員數(shù)可以說代表了數(shù)據(jù)采集網(wǎng)絡(luò)的完善程度。另一方

面，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)與我的鋼鐵網(wǎng)、我的有色網(wǎng)、我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、隆眾石化網(wǎng)等平臺(tái)資訊數(shù)據(jù)以及鋼銀電商、物聯(lián)網(wǎng)等線上交易平臺(tái)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)無(wú)縫對(duì)接，尤其是鋼銀電商的實(shí)時(shí)交易

數(shù)據(jù)，能快速反映市場(chǎng)交易動(dòng)態(tài)，使公司在高頻數(shù)據(jù)領(lǐng)域相較于單一從事資訊業(yè)務(wù)的公司

更具優(yōu)勢(shì)。研發(fā)衛(wèi)星技術(shù)采集信息，符合國(guó)際主流趨勢(shì)?；谛l(wèi)星影像數(shù)據(jù)應(yīng)用最早始于美國(guó)。美國(guó)

2009

年成立的

RSMetrics為企業(yè)提供衛(wèi)星圖像和地理空間分析，通過計(jì)算機(jī)視覺和機(jī)器學(xué)

習(xí)，從各種基于位置的信息中提取有可用數(shù)據(jù)，為金融、房地產(chǎn)、零售、工業(yè)、金屬、政

府、學(xué)術(shù)研究服務(wù)提供決策預(yù)測(cè)分析與警報(bào)。RSMetrics使用衛(wèi)星技術(shù)預(yù)測(cè)金屬等大宗商

品的產(chǎn)量、儲(chǔ)量，進(jìn)而預(yù)估期貨價(jià)格，其預(yù)測(cè)精確度可達(dá)

90%以上，已證明該技術(shù)前景廣

闊。鋼聯(lián)利用遙感衛(wèi)星等科技手段，2019

年已實(shí)現(xiàn)全景呈現(xiàn)全球大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)態(tài)。在

人力成本日益增長(zhǎng)的背景下，利用技術(shù)手段能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)采集的將本增效，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)

發(fā)展。3.2.

從產(chǎn)品到服務(wù)，全方位提升客戶粘性鋼聯(lián)產(chǎn)品類型全面，有效滿足客戶多元化需求。鋼聯(lián)當(dāng)前產(chǎn)品可分為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品和定制產(chǎn)品

兩類。標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品中，門戶網(wǎng)站客戶群體范圍較廣，功能上主要是信息的直接呈現(xiàn)；數(shù)據(jù)客

戶端面向付費(fèi)能力較強(qiáng)的高端客戶，功能上側(cè)重系統(tǒng)化的數(shù)據(jù)展示、數(shù)據(jù)加工和模型挖掘，

便于客戶進(jìn)行更深入的行業(yè)研究；手機(jī)

APP主要滿足客戶移動(dòng)辦公場(chǎng)景的資訊需求。定制

化產(chǎn)品包括定制性調(diào)研數(shù)據(jù)、研究報(bào)告、期刊、咨詢、會(huì)議和培訓(xùn)等，能夠根據(jù)客戶個(gè)性

化要求提供針對(duì)性更強(qiáng)的數(shù)據(jù)資訊及決策建議，照顧到各類細(xì)分需求。電商與資訊相互引流，服務(wù)閉環(huán)強(qiáng)化客戶沉淀。鋼聯(lián)電商業(yè)務(wù)現(xiàn)已形成包括電商交易平臺(tái)、

智能化云倉(cāng)儲(chǔ)、信息化物流、供應(yīng)鏈服務(wù)的一站式服務(wù)鏈。電商業(yè)務(wù)客群主要為大宗商品

行業(yè)上下游企業(yè)，這些企業(yè)在有交易需求的同時(shí)，也需要資訊信息輔助交易決策。鋼聯(lián)立

足電商業(yè)務(wù)積累的龐大客群，提供交易服務(wù)的同時(shí)宣傳資訊產(chǎn)品和服務(wù)，并吸引資訊客戶

購(gòu)買電商服務(wù)，能夠?qū)崿F(xiàn)低成本地客戶轉(zhuǎn)化和留存。鋼聯(lián)客戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)，用戶數(shù)、ARPU高于同業(yè)。我們對(duì)比鋼聯(lián)和卓創(chuàng)資訊及華瑞信息，

在注冊(cè)用戶數(shù)上，鋼聯(lián)由于之前業(yè)務(wù)重心更偏向于電商，資訊用戶數(shù)在

2017

年低于卓創(chuàng)，

但近三年來(lái)用戶數(shù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，其資訊板塊發(fā)展速度可見一斑；在付費(fèi)用戶數(shù)上，卓創(chuàng)

客戶留存度呈現(xiàn)下滑，而鋼聯(lián)在近三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速趕超，未來(lái)依托電商巨大的交易體量有

望進(jìn)一步拉大領(lǐng)先幅度。在

ARPU值方面，鋼聯(lián)由于

2018

年收購(gòu)山東隆眾（隆眾客戶平

均付款額較低），以及

2019

年廣告客戶數(shù)量下降（廣告客戶收費(fèi)較高）帶來(lái)

ARPU的下降，

但三年來(lái)仍明顯高于卓創(chuàng)，可見其客戶價(jià)值更高。3.3.

指數(shù)及研究廣受認(rèn)可，市場(chǎng)影響力進(jìn)一步強(qiáng)化政府機(jī)構(gòu)、媒體與鋼聯(lián)深入合作，增進(jìn)客戶對(duì)鋼聯(lián)的認(rèn)知及信任。鋼聯(lián)與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局合作

編制全國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)（MyBCIC）、鋼材綜合價(jià)格指數(shù)（MySpic）、螺紋鋼價(jià)格指數(shù)、

礦石價(jià)格指數(shù)等，并通過新華社、中央電視臺(tái)(CCTV)、第一財(cái)經(jīng)(CBN)等主流媒體定期發(fā)布。此外，鋼聯(lián)整合資訊精華在“鋼聯(lián)演播室”內(nèi)編制成節(jié)目放送。2019

年與發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)

中心合作編寫《對(duì)中國(guó)參與全球鐵礦石定價(jià)機(jī)制的思考》，與發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心聯(lián)合進(jìn)

行課題立項(xiàng)，與工業(yè)和信息化部、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心、中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)等諸進(jìn)行重要

大宗商品的運(yùn)行監(jiān)測(cè)與分析、大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響研究。上述合作既讓鋼聯(lián)積

累豐富經(jīng)驗(yàn)，也無(wú)形中向廣大客戶宣傳了鋼聯(lián)數(shù)據(jù)和研究的專業(yè)性3.4.

規(guī)模優(yōu)勢(shì)加持，龍頭地位難撼動(dòng)鋼聯(lián)電商業(yè)務(wù)已建立規(guī)模優(yōu)勢(shì)，為其資訊業(yè)務(wù)發(fā)展提供資源依托。對(duì)比鋼聯(lián)和資訊公司的

資產(chǎn)規(guī)模，可見鋼聯(lián)具有明顯規(guī)模優(yōu)勢(shì)。這主要由于鋼聯(lián)電商業(yè)務(wù)已成為行業(yè)龍頭，當(dāng)前

大宗商品電商僅鋼鐵電商較為成熟，對(duì)比可見鋼聯(lián)收入量級(jí)性領(lǐng)先。鋼聯(lián)電商業(yè)務(wù)為其積

累充足資金，能夠?yàn)橘Y訊業(yè)務(wù)提供堅(jiān)實(shí)支撐，如

2018

年收購(gòu)中聯(lián)鋼強(qiáng)化黑色金屬領(lǐng)域、

2017

年收購(gòu)山東隆眾向能化拓展布局等，且大量資金使得鋼聯(lián)能夠加大研發(fā)投入，進(jìn)一步

強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4.

驅(qū)動(dòng)因素已獲驗(yàn)證，奠定成長(zhǎng)邏輯4.1.

產(chǎn)業(yè)鏈上下游延展，縱向擴(kuò)張客戶群普氏能源資訊客戶結(jié)構(gòu)貫通產(chǎn)業(yè)上下游，鋼聯(lián)目前客戶以大宗商品領(lǐng)域企業(yè)為主。普氏主

要經(jīng)營(yíng)能化領(lǐng)域資訊，其客戶中能化生產(chǎn)、加工企業(yè)為主體，占比

53%（26%+16%+11%）。

但同時(shí)客戶還包括能化產(chǎn)品交易相配套的物流、運(yùn)輸客戶（15%）、下游應(yīng)用的通用事業(yè)客

戶（8%）以及金融業(yè)客戶（11%），客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化。由于鋼聯(lián)未公開披露其客戶結(jié)構(gòu)，

我們梳理鋼聯(lián)歷年前五大客戶，發(fā)現(xiàn)金屬生產(chǎn)加工廠商占主導(dǎo)，其他領(lǐng)域客戶缺乏。鋼聯(lián)

未來(lái)圍繞生產(chǎn)直接相關(guān)企業(yè)，逐步向整個(gè)大宗商品供應(yīng)鏈拓展數(shù)據(jù)應(yīng)用半徑，進(jìn)一步打開

營(yíng)收面。4.2.

品類布局步步完善，橫向打開新空間鋼聯(lián)早期專注黑色金屬，隨后通過收購(gòu)不斷拓寬行業(yè)覆蓋。鋼聯(lián)在

2000

年推出首個(gè)資訊

產(chǎn)品“我的鋼鐵網(wǎng)”，2010

年“我的有色”和“能源網(wǎng)”開啟大宗商品全品類布局；2012

年通過增資參股淄博隆眾信息技術(shù)有限公司，快速切入了石化、橡塑行業(yè)；2017

年控股山

東隆眾，其旗下隆眾石化網(wǎng)在石化資訊領(lǐng)域有穩(wěn)定市場(chǎng)份額以及客戶基礎(chǔ)，2018

年控股中

聯(lián)鋼，強(qiáng)化黑色金屬資訊優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加大農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域投入，此外鋼聯(lián)還推出“百年建筑網(wǎng)”

加強(qiáng)下游領(lǐng)域布局。對(duì)比普氏能源資訊，其石油、天然氣收入占主要部分。一方面證明了公司向能化領(lǐng)域布局

的正確性，普氏的成功經(jīng)驗(yàn)證明能化領(lǐng)域空間廣闊，鋼聯(lián)有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)能化資訊的國(guó)產(chǎn)

替代。另一方面進(jìn)一步突出鋼聯(lián)金屬領(lǐng)域既有優(yōu)勢(shì)，考慮到普氏當(dāng)前已成為能化領(lǐng)域的全

球龍頭，未來(lái)鋼聯(lián)要爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)可發(fā)力其布局較弱的金屬領(lǐng)域，發(fā)揮差異化競(jìng)爭(zhēng)

優(yōu)勢(shì)。鋼聯(lián)當(dāng)前多品類布局已顯成效，未來(lái)通過完善品類做大業(yè)務(wù)。鋼聯(lián)當(dāng)前在黑色金屬領(lǐng)域產(chǎn)

品矩陣較為完善，網(wǎng)站會(huì)員中關(guān)于黑色金屬的產(chǎn)品模塊占比

30%，有色金屬占比

27%。而

能化、農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目則占比較少。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)終端中各品類占比類似。此外當(dāng)前鋼聯(lián)

能化產(chǎn)品主要圍繞煤炭、煤焦化工，石油相關(guān)資訊僅由鋼聯(lián)數(shù)據(jù)終端中的一個(gè)模塊提供，

天然氣產(chǎn)品則不涉及，可見鋼聯(lián)在石油、天然氣等品類相對(duì)布局較弱。參考普氏在石油領(lǐng)

域成功經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)隨著鋼聯(lián)在該領(lǐng)域布局完善，將進(jìn)一步抬高營(yíng)收天花板。鋼聯(lián)不斷加強(qiáng)能源化工領(lǐng)域投入，山東隆眾規(guī)?？焖贁U(kuò)張。2017-2018

年上海鋼聯(lián)受讓股

權(quán)和增資方式完成對(duì)山東隆眾控股，積極向能源化工資訊領(lǐng)域布局，山東隆眾自

2018

年

起開始快速擴(kuò)張，人員有

2017

年

216

人增增長(zhǎng)到

2020

年

604

人，營(yíng)收由

2018

年

1834

萬(wàn)元增長(zhǎng)到

2020

年

5449

萬(wàn)元，對(duì)比