法拉電子研究報(bào)告：薄膜電容行業(yè)龍頭新能源重塑空間與格局

法拉電子研究報(bào)告：薄膜電容行業(yè)龍頭，新能源重塑空間與格局1.引言在大功率、高電壓趨勢(shì)下，薄膜電容應(yīng)用場(chǎng)景打開(kāi)，由傳統(tǒng)領(lǐng)域的家電、照明、工控延展至電動(dòng)車、光伏風(fēng)電。法拉電子新能源下游占比有望從2020年48%提升至2023年74%。薄膜電容技術(shù)迭代放緩，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品性能指標(biāo)與海外接近且具有成本優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯。與海外企業(yè)相比，法拉在近兩年資本開(kāi)支相對(duì)激進(jìn)。2020年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付得現(xiàn)金為1.32億元，同比增加50%，在2021年Q1-3提升至2.33億元，同比增加235%。2.薄膜電容：大功率、高電壓趨勢(shì)，新能源重塑空間與格局2.1.薄膜電容：具有耐高電壓、長(zhǎng)壽命、溫度性能優(yōu)異等優(yōu)點(diǎn)電容器、電阻、電感并稱為三大被動(dòng)元器件，用于電氣或電子電路中，且對(duì)電子設(shè)備性能產(chǎn)生影響。電容器的基本結(jié)構(gòu)是兩個(gè)間隔對(duì)置的電極（金屬板），施加電壓后電子瞬間聚集到其中一個(gè)電極上（帶負(fù)電），另一個(gè)電極處于電子不足狀態(tài)，帶正電。當(dāng)撤去電壓后該狀態(tài)依舊存在。在電極之間可插入陶瓷、塑料薄膜等電介質(zhì)，通過(guò)電解質(zhì)的極化，積蓄的電荷量提升。電容器通過(guò)大面積的電極構(gòu)造，以及高電容率的電介質(zhì)，從而積蓄大電荷量。電容器能儲(chǔ)存電能，有快速充放電、通交流去直流等特點(diǎn)。電容器是能夠儲(chǔ)蓄電能，在必要時(shí)放電的元器件。與電池相比，電容蓄積的電能較少，只能在短時(shí)間內(nèi)供給電流，但可反復(fù)進(jìn)行充電和放電。電容器有“能快速充放電”和“通交流，去直流”的特點(diǎn)，主要起到儲(chǔ)能、濾波、旁路和去耦等作用。根據(jù)使用的材料和結(jié)構(gòu)，可將電容器分為陶瓷電容器、薄膜電容器、鋁電解電容器、鉭電解電容器、電氣雙層電容器和可變電容器等。電容器性能受到等效串聯(lián)電阻、絕緣電阻、等效串聯(lián)電感等寄生部分影響。理想的電容器只有靜電電容成分，但實(shí)際電容器含有電阻、電感成分，這些寄生成分對(duì)電容器性能產(chǎn)生較大影響。靜電電容是電容器最基本的性能，因制造偏差會(huì)產(chǎn)生一定偏差，一般靜電電容允許差在±5%、±10%。實(shí)際電容器等效電路中含有ESR(等效串聯(lián)電阻)、ESL(等效串聯(lián)電感)等。此外，理想的電容器電極間是絕緣的，但實(shí)際會(huì)存在一定漏電，如果絕緣電阻較低，則漏電引起的損失會(huì)增大。一般來(lái)說(shuō)ESR、ESL、損耗因數(shù)越小，絕緣電阻越大，則電容器性能越好。相比其他電容器，薄膜電容有耐高電壓、長(zhǎng)壽命、溫度性能優(yōu)異等優(yōu)點(diǎn)，用于高電壓、高性能、高精度的應(yīng)用場(chǎng)景。各種電容器有不同的性能特點(diǎn)，應(yīng)用于不同場(chǎng)景：鋁電解電容：以鋁氧化膜作為電介質(zhì)的電容器，特點(diǎn)為容量大，多用于電源電路中。鋁電解電容器靜電容量高，且價(jià)格低廉，可用于汽車電子設(shè)備、專業(yè)用閃光燈裝置、變頻器、UPS等。鉭電解電容：基本結(jié)構(gòu)與鋁電解電容大致相同，形狀比鋁電解電容器小、頻率特性優(yōu)異、壽命長(zhǎng)，但故障模式為短路，有導(dǎo)致起火的危險(xiǎn)。陶瓷電容器：電介質(zhì)采用高介電常數(shù)陶瓷的電容器，具有無(wú)極性、優(yōu)異的高頻特性（低ESR）、高耐熱、長(zhǎng)壽命等特點(diǎn)。陶瓷電容器原本是高耐壓、低電容的單板電容器，但隨著薄膜電容器的層疊結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了小型大電容化，以及克服了溫度特性，優(yōu)勢(shì)逐漸被取代。薄膜電容器：將金屬箔與作為電介質(zhì)的塑料薄膜重疊，并卷繞而成的電容器。薄膜電容具有優(yōu)異的高頻特性（低ESR）、溫度特性（溫度引起的靜電電容變化率?。⒕雀?、長(zhǎng)壽命等優(yōu)點(diǎn)，可用于吸收電源噪聲、放電電路、共振、改善功率等。2019年全球電容器市場(chǎng)規(guī)模約203億美元，其中薄膜電容器占比7%。根據(jù)ECIA，2019年全球電容器市場(chǎng)規(guī)模約203億美元，其中陶瓷電容、鋁電容、鉭電容、薄膜電容占比分別為52%、33%、8%、7%。中國(guó)薄膜電容市場(chǎng)規(guī)模達(dá)從2013年62億元提升至2019年90.4億元，年均復(fù)合增速約6%。隨著薄膜電容應(yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)擴(kuò)大，尤其在新能源汽車、光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域的應(yīng)用，薄膜電容在電容市場(chǎng)中的占比預(yù)計(jì)不斷提升。2.2.下游變化：從傳統(tǒng)領(lǐng)域走向新能源，市場(chǎng)空間擴(kuò)容薄膜電容應(yīng)用場(chǎng)景可不斷延伸，從照明、工控等場(chǎng)景延伸至新能源行業(yè)。薄膜電容有耐高壓、使用頻寬、無(wú)極性、溫度特性好等特點(diǎn)，在下游的延展性較強(qiáng)。隨著近年來(lái)新能源行業(yè)快速發(fā)展，薄膜電容市場(chǎng)下游從電網(wǎng)、軌道交通、工業(yè)控制、照明等延伸至新能源領(lǐng)域。薄膜電容可應(yīng)用于光伏逆變器，起到濾波、抑制干擾、緩沖等作用。逆變器是光伏系統(tǒng)中核心部件之一，將太陽(yáng)能電池組件產(chǎn)生的直流電，通過(guò)電力電子變換技術(shù)轉(zhuǎn)化為交流電并入電網(wǎng)。電容在逆變器中起到輸入/輸出濾波、抑制干擾、緩沖等作用。電網(wǎng)是一個(gè)龐大且復(fù)雜的系統(tǒng)，逆變器工作時(shí)除了保證DC/AC轉(zhuǎn)換的同時(shí)還需要保證輸出電能的質(zhì)量，否則會(huì)對(duì)電網(wǎng)運(yùn)行造成嚴(yán)重影響。薄膜電容能吸收高脈沖電流，使得逆變器和變流器端的電壓維持在穩(wěn)定的范圍內(nèi)。逆變器內(nèi)部為高頻開(kāi)關(guān)，薄膜電容器的濾波、儲(chǔ)能等作用能提高電路穩(wěn)定性。逆變器產(chǎn)品內(nèi)部主要由主板、電弧故障檢測(cè)板、DSP板、逆變功率板、Boost升壓功率板、EMI板等部件組成，且存在許多高頻開(kāi)關(guān)部件。這些部件的頻繁關(guān)斷會(huì)對(duì)電路造成巨大干擾，薄膜電容器的濾波和儲(chǔ)能等作用可以提高電路的穩(wěn)定性。在新能源汽車領(lǐng)域，薄膜電容主要應(yīng)用于電控，高壓趨勢(shì)下替代鋁電解電容。電機(jī)控的核心是需要高效制的逆變技術(shù)，需要一個(gè)功能強(qiáng)大的IGBT模塊和一個(gè)與之匹配的直流支撐電容器。早期直流支撐電容器都是采用鋁電解電容，當(dāng)電機(jī)驅(qū)動(dòng)的最大電壓從500V提高到650V之后，鋁電解電容耐壓不足，越來(lái)越多公司采用聚丙烯（PP）薄膜電容器替代鋁電解電容。薄膜電容具有自愈特性、高耐壓等優(yōu)點(diǎn)，在主流車型上逐步得到應(yīng)用。相比鋁電解電容，薄膜電容器具有自愈特性、耐壓能力強(qiáng)、溫度特性好、高頻特性好、無(wú)極性、額定電壓高、使用壽命長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)，更適合高電壓、高電流、高安全性、長(zhǎng)壽命的新能源

汽車。第一代豐田普銳斯采用電解電容器，但在第二代豐田普銳斯改用薄膜電容器。此外，model3、比亞迪“秦”等車型都采用薄膜電容器作為支流支撐電容。薄膜電容器主要用于電控部分，一般一個(gè)電控部分用一個(gè)，因功率不同價(jià)格也不同。對(duì)于A0級(jí)及以上的車，功率一般較大，電池電壓在不斷提高，且壽命期限要求長(zhǎng)，薄膜電容有優(yōu)勢(shì)。而對(duì)于A00級(jí)別的車型，隨著功率、續(xù)航里程提升，也有望使用薄膜電容產(chǎn)品。電動(dòng)汽車由于各家設(shè)計(jì)不同，薄膜電容使用數(shù)量有差異，大約在1-4個(gè)。目前新能源汽車的電容器單個(gè)價(jià)格在200元左右，我們預(yù)計(jì)單車價(jià)格約400元。我們預(yù)計(jì)新能源汽車薄膜電容全球市場(chǎng)規(guī)模2022、2025年分別為35.8、90.5億元，年均復(fù)合增速36%。從電動(dòng)車銷量看，我們預(yù)計(jì)2022、2025年全球電動(dòng)車銷量938、2516萬(wàn)輛，電動(dòng)車滲透率分別為11%、28%，年均復(fù)合增速39%。從單價(jià)看，假設(shè)2021年單車390元，年降2%，預(yù)計(jì)2022、2025年單車價(jià)格分別為382、360元。預(yù)計(jì)2022、2025年全球新能源汽車薄膜電容市場(chǎng)規(guī)模分別為35.8、90.5億元，年均復(fù)合增速36%。分地區(qū)看，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模48億元、歐洲18.8元，其他地區(qū)23.7億元。風(fēng)光儲(chǔ)也是薄膜電容重要的應(yīng)用場(chǎng)景。我們預(yù)計(jì)光伏2022、2025年全球薄膜電容市場(chǎng)空間分別為13、23.9億元，年均復(fù)合增速23%；風(fēng)電2022、2025年市場(chǎng)空間分別為3.3、5億元，年均復(fù)合增速14%；儲(chǔ)能2022、2025年市場(chǎng)空間2.3、11.3億元，年均復(fù)合增速71%。光伏：主要用于光伏逆變器。我們預(yù)計(jì)2022、2025年全球光伏裝機(jī)230、449GW，逆變器裝機(jī)242、472GW，假設(shè)2021年薄膜電容價(jià)值量550萬(wàn)/GW，價(jià)格年降2%，預(yù)計(jì)2022、2025年市場(chǎng)空間分別為13、23.9億元，年均復(fù)合增速23%。風(fēng)電：我們預(yù)計(jì)2022、2025年全球風(fēng)電裝機(jī)102、163GW，逆變器裝機(jī)102、163GW，假設(shè)2021年薄膜電容價(jià)值量300萬(wàn)/GW，價(jià)格年降2%，預(yù)計(jì)2022、2025年市場(chǎng)空間分別為3.3、5億元，年均復(fù)合增速15%。儲(chǔ)能：我們預(yù)計(jì)2022、2025年全球儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模84、444GWh，逆變器裝機(jī)46、244GW，假設(shè)2021年薄膜電容價(jià)值量500萬(wàn)/GW，價(jià)格年降2%，預(yù)計(jì)2022、2025年市場(chǎng)空間分別為2.3、11.3億元，年均復(fù)合增速71%。在新能源汽車高電壓趨勢(shì)下，薄膜電容或進(jìn)一步用于升壓，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)空間。新能源

車高電壓平臺(tái)可縮短充電時(shí)長(zhǎng)，并提高整車運(yùn)行效率?？紤]目前多數(shù)充電樁仍為供400V車型充電，預(yù)計(jì)800V車型會(huì)配備升壓模塊。電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)從400V提升至800V，800V回路中功率器件電壓平臺(tái)要同步提升，高壓線、電機(jī)設(shè)計(jì)等相應(yīng)配套設(shè)施都要進(jìn)行優(yōu)化。電容器需要產(chǎn)品升級(jí)和數(shù)量新增：產(chǎn)品升級(jí)：在電控中的電容耐壓值提升，材料增加。目前主流車型薄膜電容單個(gè)200-300元，我們預(yù)計(jì)800V平臺(tái)價(jià)格提升20%。未來(lái)體積可能越來(lái)越小，在實(shí)現(xiàn)相同性能情況下體積減小，提升產(chǎn)品附加值。數(shù)量新增：在新增的DC-DC模塊中，增加電容使用個(gè)數(shù)。2.3.薄膜電容特點(diǎn)：高溫高壓耐受、可靠性等要求高，但價(jià)值量占比小在新能源車領(lǐng)域，電容是電控、DC-DC轉(zhuǎn)換器中的核心零部件。電控將來(lái)自電池的直流電轉(zhuǎn)換為電機(jī)所需的三相交流電。電控內(nèi)部的功率晶體管需針對(duì)高壓電流進(jìn)行轉(zhuǎn)換、開(kāi)關(guān)、調(diào)節(jié)等動(dòng)作，且需要耐高溫。IGBT、SIC、GAN等技術(shù)開(kāi)始應(yīng)用，功率、效率得到提升，但新技術(shù)的采用也給穩(wěn)定、安全的設(shè)計(jì)帶來(lái)挑戰(zhàn)，如電磁干擾、寄生電感等問(wèn)題。對(duì)于電子元器件，受到的挑戰(zhàn)主要為：1）高壓電池系統(tǒng)下需要耐高壓2）快充趨勢(shì)下要求高功率3）電動(dòng)車內(nèi)部要求更小的體積4）由于采用更多高頻器件，尺寸縮小，工作溫度提升5）高可靠性要求高。電動(dòng)車瞬間大電流變化較多，電容可靠性要求提升。在汽車行駛過(guò)程中，尤其是城市道路中有較多加速、剎車等動(dòng)作，電控會(huì)經(jīng)歷瞬間的大電流變化，電容需要頻繁充放電。若每200米就有一次加速或制動(dòng)，10萬(wàn)公里會(huì)有50萬(wàn)次主動(dòng)的動(dòng)力循環(huán)，薄膜電容也會(huì)經(jīng)歷50萬(wàn)次電流的沖擊，可靠性要求高。高功率密度下，電子元器件小型化是趨勢(shì)。在新能源汽車電動(dòng)化、數(shù)字化、智能化過(guò)程中，汽車內(nèi)部系統(tǒng)變得復(fù)雜，對(duì)空間的要求逐漸提升，汽車內(nèi)部技術(shù)、解決方案都趨向于高功率密度。隨著功率密度增加，各種器件集成、互聯(lián)，形成集合體降低整體系統(tǒng)成本。薄膜電容在逆變器中占用體積較大，更高的儲(chǔ)能密度較為重要。與陶瓷電容相比，薄膜電容在形態(tài)、尺寸方面有比較高的彈性。從松下的電容器產(chǎn)品變化看，以03年第一代薄膜電容體積作為基準(zhǔn)，08年舊一代薄膜電容體積為第一代的84%，目前的薄膜電容體積為第一代的60%，而正在開(kāi)發(fā)的下一代產(chǎn)品體積僅為第一代的49%。從價(jià)格看，薄膜電容價(jià)格從2013-2020年經(jīng)歷較大幅度下跌，但我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品成熟價(jià)格降幅收窄。2013年，電動(dòng)車或混動(dòng)汽車用薄膜電容器每臺(tái)車約1000-2000元，2015年一輛新能源汽車配套的薄膜電容約800元，我們預(yù)計(jì)目前單車價(jià)格約400元。由于前幾年新能源汽車補(bǔ)貼退坡、產(chǎn)品在發(fā)展初期迭代較快使得電容產(chǎn)品價(jià)格下降較多，往未來(lái)看，隨著產(chǎn)品趨于成熟，我們認(rèn)為產(chǎn)品降幅會(huì)收窄，原因系：1）電容在下游成本占比較低，下游引入多個(gè)供應(yīng)商降本的動(dòng)力較弱。2）從競(jìng)爭(zhēng)格局看，法拉為國(guó)內(nèi)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多數(shù)為海外企業(yè)，預(yù)計(jì)價(jià)格戰(zhàn)不會(huì)過(guò)于激烈。3）薄膜電容可靠性、安全性要求高，下游注重產(chǎn)品質(zhì)量、品牌，愿意為高質(zhì)量的產(chǎn)品付出溢價(jià)。3.競(jìng)爭(zhēng)格局變化：需求端、生產(chǎn)端均轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)3.1.競(jìng)爭(zhēng)格局：主要集中在日本、美國(guó)，法拉為國(guó)內(nèi)龍頭目前薄膜電容企業(yè)主要集中在日本和美國(guó)，法拉在2019年全球市占率約10.7%。2018年薄膜電容全球市占率前三的企業(yè)為松下、基美、法拉，市占率分別為9%、8%、8%，CR3達(dá)到25%，此外Nichicon、TDK、Vishay占比分別為8%、7%、5%，CR6達(dá)到45%。其中松下、Nichicon、TDK為日本企業(yè)，基美、Vishay為美國(guó)企業(yè)，基美在2020年被中國(guó)臺(tái)灣被動(dòng)元器件企業(yè)國(guó)巨收購(gòu)，法拉為國(guó)內(nèi)龍頭，2019年全球市占率提升至10.7%。2019年全球薄膜電容市場(chǎng)空間156億元，松下為全球龍頭，營(yíng)收17.2億元。松下為全球薄膜電容龍頭，2019年?duì)I收17.2億元，市占率11%，薄膜電容其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也為鋁電解電容、電感等被動(dòng)元器件細(xì)分賽道的龍頭。Nichicon為全球鋁電解電容龍頭，2019年鋁電解電容全球規(guī)模369億元，Nichicon鋁電解電容營(yíng)收78.4億元，占比21.2%；TDK為全球電感龍頭，2019年全球電感市場(chǎng)空間325億元，TDK電感收入65億元，占比20%；

國(guó)巨在2020年收購(gòu)基美，國(guó)巨本身為電阻全球龍頭，2019年電阻全球市場(chǎng)規(guī)模196億元，國(guó)巨收入27億元，占比13.8%。法拉為國(guó)內(nèi)薄膜電容龍頭，2019年全球份額10.7%，與松下份額接近。2019年法拉薄膜電容收入16.8億元，全球占比10.7%，與松下份額已經(jīng)接近。與國(guó)內(nèi)薄膜電容企業(yè)相比，從產(chǎn)量上看，法拉數(shù)量遠(yuǎn)高于其他國(guó)內(nèi)企業(yè)。2020年法拉電容器銷量26.88億只，主要為薄膜電容；江海股份

2020年電容器銷量11.56億只，但多數(shù)為鋁電解電容，薄膜電容占營(yíng)收比例僅7.4%；銅峰電子主要業(yè)務(wù)為薄膜電容及薄膜材料，2020年薄膜電容銷量0.48億只。需求端、生產(chǎn)端均轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，國(guó)產(chǎn)替代加速早期薄膜電容需求端主要在歐美、日韓，海外企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。在新能源行業(yè)快速發(fā)展之前，薄膜電容主要用于工控、家電、照明等領(lǐng)域。需求端在海外，催生出被動(dòng)元器件快速發(fā)展。以工控行業(yè)為例，2017年中國(guó)伺服市場(chǎng)歐美、日韓、中國(guó)本土品牌占比分別為、19.6%、52.7%、27.6%，2021年中國(guó)本土品牌份額提升至43.3%、日韓降低至37.8%、歐美降低至18.9%。日韓品牌在國(guó)內(nèi)低壓變頻器的市場(chǎng)份額從2017年17%下降至2021年12.5%，而國(guó)內(nèi)企業(yè)從2017年28.8%提升至2021年32.7%。國(guó)內(nèi)品牌在工控行業(yè)市占率提升明顯，而日韓、歐美企業(yè)占比逐漸減少。家電領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)也較為明顯，國(guó)內(nèi)需求帶動(dòng)空調(diào)行業(yè)快速發(fā)展。中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量從2005年0.68億臺(tái)提升至2020年2.1億臺(tái)，年均復(fù)合增速8%，但進(jìn)口數(shù)量非常低，進(jìn)口數(shù)量從2008年5.3萬(wàn)臺(tái)提升至2015年58.8萬(wàn)臺(tái)，隨后大幅下降，2019年僅進(jìn)口2.8萬(wàn)臺(tái)，占中國(guó)產(chǎn)量的0.01%。在新能源領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)在發(fā)展初期就表現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在光伏逆變器領(lǐng)域，華為、陽(yáng)光電源替代外資，成長(zhǎng)為龍頭企業(yè)。華為全球市占率從2015年15%提升至2020年23%，陽(yáng)光電源全球市占率從2015年15%提升至2020年19%。海外逆變器企業(yè)的份額出現(xiàn)一定下降，SMA全球市占率從2015年12%下降至2020年5%。電動(dòng)車領(lǐng)域，中國(guó)新能源汽車發(fā)展較快，發(fā)展初期就在全球有較高市占率，并培育了上游產(chǎn)業(yè)鏈。2021年中國(guó)電動(dòng)車銷量313萬(wàn)輛，我們預(yù)計(jì)全球占比52%，預(yù)計(jì)歐洲、美國(guó)電動(dòng)車銷量214、62萬(wàn)輛，全球占比分別為35%、10%。電動(dòng)車電控也涌現(xiàn)了國(guó)內(nèi)大批優(yōu)秀企業(yè)，如匯川技術(shù)、比亞迪、上海電驅(qū)動(dòng)等。3.2.產(chǎn)品性能與外資接近，國(guó)內(nèi)企業(yè)制造優(yōu)勢(shì)顯著，成本控制、與下游配合能力優(yōu)于海外從產(chǎn)品參數(shù)看，我們認(rèn)為法拉與外資品牌已較為接近。以光伏產(chǎn)品為例，法拉C3D-V系列產(chǎn)品在工作溫度、額定電壓、靜電容量范圍、靜電容量偏差等方面與松下、基美、TDK等產(chǎn)品差距較小。法拉產(chǎn)品C3D-V系列工作溫度為-40℃-+105℃，額定電壓450Vdc-1000Vdc，靜電容量范圍1.0μF-160μF，靜電容量偏差J級(jí)在±5%，k級(jí)在±10%。從盈利水平看，法拉毛利率、凈利率水平均高于海外同類型企業(yè)。2016-2020年，法拉電子毛利率在42-44%左右，基美2020年毛利率在33.4%?；喇a(chǎn)品包括各種類型電容器、傳感器、電感、繼電器等，產(chǎn)品品類較多。從凈利率看，法拉2020年凈利率29.8%，基美2020年凈利率10.9%，Nichicon2020年歸母凈利/營(yíng)收僅1.5%。法拉毛利率、凈利率都高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，原因在于：1）從產(chǎn)品看，薄膜電容產(chǎn)品壁壘高于鋁電解電容等，有更高產(chǎn)品附加值1）法拉產(chǎn)線自動(dòng)化程度高帶來(lái)更高效率，且向上游布局蒸鍍環(huán)節(jié)3）優(yōu)秀的管理能力，薄膜電容在前幾年不斷降價(jià)，但法拉毛利率維持穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)中有升。在新能源發(fā)展初期，法拉已在全球薄膜電容器領(lǐng)域有較高市占率。2019年，國(guó)內(nèi)新能源汽車薄膜電容法拉占40%份額。全球來(lái)看，法拉電子的薄膜電容器，占全球新能源汽車領(lǐng)域的約30%市場(chǎng)份額，占光伏領(lǐng)域約60%市場(chǎng)份額。3.3.國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加速，法拉擴(kuò)產(chǎn)速度快于海外企業(yè)從資本開(kāi)支看，法拉近幾年擴(kuò)產(chǎn)速度明顯快于海外企業(yè)。法拉在2020、2021年資本投入明顯提升，2020年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付得現(xiàn)金為1.32億元，同比增加50%，在2021年Q1-3提升至2.33億元，同比增加235%。而Nichicon在2020、2021財(cái)年資本開(kāi)支下降明顯，2020、2021年資本開(kāi)支分別為70.8、65.4億日元，同比減少17%、8%。TDK在2020、2021財(cái)年資本開(kāi)支分別為1734、2124億日元，同比增長(zhǎng)0%、22%。基美資本開(kāi)支在2018-2020財(cái)年大幅增長(zhǎng)，主要為固態(tài)電容擴(kuò)張較快。基美2018-2020財(cái)年資本開(kāi)支分別為0.65、1.46、1.46億美元，同比增長(zhǎng)154%、125%、0%。雖然資本開(kāi)支大幅增加，但薄膜和電解電容的資本開(kāi)支較為穩(wěn)定，2018-2020年資本開(kāi)支分別為0.08、0.13、0.11億美元?；蕾Y本開(kāi)支大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自固態(tài)電容，2018-2020財(cái)年資本開(kāi)支分別為0.31、0.81、1.03億美元，占資本開(kāi)支比例分別為48%、55%、70%。從電容企業(yè)收入水平看，基美、Nichicon、TDK在2020、2021財(cái)年?duì)I收下降或幾乎持平，而法拉電子

2020年?duì)I收增長(zhǎng)12.5%。從分地區(qū)營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，基美、Nichicon、TDK、法拉電子都為國(guó)際化的企業(yè)，法拉2020年在國(guó)內(nèi)、海外營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)?；溃?020財(cái)年?duì)I收12.6億美元，同比減少9%。分地區(qū)看，亞太是其最大市場(chǎng)，2020財(cái)年亞太（除日韓）、美洲、歐洲&中東&非洲、日韓營(yíng)收分別為5.1、3、2.8、1.8億美元，營(yíng)收占比分別為40%、24%、22%、14%。Nichicon：2020、2021財(cái)年?duì)I收分別為1197、1161億日元，同比減少3%、3%。分地區(qū)看，2021財(cái)年日本、亞太（非日本）、美洲、歐洲及其他營(yíng)收524、487、81、67億日元，營(yíng)收占比分別為45%、42%、7%、6%。TDK：2020、2021財(cái)年電容器營(yíng)收分別為14.1、14.3億美元，分別同比減少10%、同比增加1%。2021財(cái)年日本、美洲、歐洲、中國(guó)、其他亞洲地區(qū)電容器營(yíng)收分別為1.7、2.1、3.3、4.9、2.4億美元，營(yíng)收占比分別為12%、14%、23%、34%、17%。法拉電子：2020年?duì)I收18.9億元，同比增長(zhǎng)12.5%；2021年Q1-3收入20.2億元，同比增長(zhǎng)51%。相比海外企業(yè)，法拉在2020、2021年增長(zhǎng)較快。從地區(qū)看，目前法拉國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比較高，但國(guó)內(nèi)、海外營(yíng)收均增長(zhǎng)。2020年法拉國(guó)內(nèi)營(yíng)收12.5億元，同比增長(zhǎng)13%；海外營(yíng)收6.1億元，同比增長(zhǎng)11%。4.法拉電子：對(duì)工藝?yán)斫馍羁?，自?dòng)化產(chǎn)線+一體化布局帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)4.1.注重品質(zhì)，專注于薄膜電容產(chǎn)品法拉專注于薄膜電容產(chǎn)品，對(duì)于松下、TDK，電容器為大集團(tuán)中的一個(gè)小業(yè)務(wù)。松下電容器業(yè)務(wù)屬于工業(yè)解決方案板塊，2021財(cái)年工業(yè)解決方案營(yíng)收1.26萬(wàn)億日元，占松下?tīng)I(yíng)收15%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)662億日元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)22%。電容器屬于松下“大集團(tuán)”中的“小業(yè)務(wù)”。松下工業(yè)解決方案包括系統(tǒng)業(yè)務(wù)、設(shè)備業(yè)務(wù)等。系統(tǒng)業(yè)務(wù)包括繼電器、電容器、傳感器等。TDK業(yè)務(wù)包括被動(dòng)元器件、傳感器應(yīng)用產(chǎn)品、能源應(yīng)用產(chǎn)品、能源應(yīng)用產(chǎn)品等，2021財(cái)年?duì)I收占比分別為27.5%、5.5%、13.5%、50%。其中被動(dòng)元器件包括電解電容、薄膜電容、電感等?？傮w來(lái)看，薄膜電容在TDK營(yíng)收占比不高。基美營(yíng)收結(jié)構(gòu)中占比最大的為固態(tài)電容，而Nichicon產(chǎn)品也包括各種電容器產(chǎn)品。基美在2020年6月被國(guó)巨收購(gòu)，2018年基美和江海合作，成立海美電子有限公司，江海、基美各50%股權(quán)，主要生產(chǎn)車載定制薄膜電容器及軸向鋁電解電容器。在基美2020財(cái)年的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，固態(tài)電容器（固態(tài)鋁質(zhì)電解電容）營(yíng)收8.9億美元，營(yíng)收占比達(dá)到70%，而薄膜和鋁電解電容營(yíng)收1.8億美元，營(yíng)收占比僅13.9%。Nichicon主要分為電容器事業(yè)本部、NECST事業(yè)本部。電容事業(yè)本部包括鋁電解電容器、薄膜電容器，主要聚焦能源、環(huán)境、醫(yī)療器械、汽車等領(lǐng)域。電路產(chǎn)品包括開(kāi)關(guān)電源、加速器用特殊電源燈，主要聚焦家用電器、信息通訊設(shè)備等領(lǐng)域。2021財(cái)年Nichicon電子產(chǎn)品電容器、電路產(chǎn)品營(yíng)收分別為626、373億日元，營(yíng)收占比分別為54%、32%。與海外電容企業(yè)相比，法拉專注于薄膜電容。法拉自1967年開(kāi)始進(jìn)入薄膜電容行業(yè)，在1983年引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，在2007年薄膜電容規(guī)模已進(jìn)入世界前三。2012年，法拉新建新能源用薄膜電容器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，在新能源汽車快速增長(zhǎng)前期就已布局。海外電容企業(yè)基本同時(shí)有電解電容、薄膜電容、陶瓷電容或其他被動(dòng)元器件產(chǎn)品，但法拉專注于薄膜電容，在細(xì)分賽道深耕，不斷提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及市占率。進(jìn)入國(guó)內(nèi)、海外一線客戶供應(yīng)鏈，印證法拉產(chǎn)品穩(wěn)定性、可靠性。法拉在電動(dòng)車領(lǐng)域已積累眾多優(yōu)質(zhì)客戶，包括海外客戶：奔馳、寶馬、大眾（MEB電動(dòng)平臺(tái)），國(guó)內(nèi)客戶：比亞迪（漢）、蔚來(lái)、理想、小鵬、吉利、長(zhǎng)安、上汽等。在光伏領(lǐng)域，公司客戶有華為、陽(yáng)光電源、錦浪、SMA、Power-one等。風(fēng)電領(lǐng)域，公司客戶有Vestas等。4.2.自動(dòng)化產(chǎn)線+一體化布局法拉自1983年引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，重視自動(dòng)化生產(chǎn)。自動(dòng)化生產(chǎn)能提升產(chǎn)品一致性，并提高生產(chǎn)效率，目前公司在東孚廠的產(chǎn)線為自動(dòng)化產(chǎn)線。從法拉電子的成本結(jié)構(gòu)看，2020年材料動(dòng)力、人工費(fèi)用、制造費(fèi)用分別占比63.3%、22.7%、14.1%。其中人工費(fèi)用從2016年29.5%下降至2020年22.7%，而制造費(fèi)用在2020年相比前幾年略有提升，我們認(rèn)為原因?yàn)楣驹谠O(shè)備方面投入增加，自動(dòng)化率提升帶來(lái)生產(chǎn)效率提高，人工成本占比不斷降低。電容器體積較小，但零件多，且工藝流程復(fù)雜，精密制造、產(chǎn)品一致性高為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高質(zhì)量的關(guān)鍵，自動(dòng)化生產(chǎn)能力為重要的產(chǎn)品壁壘。薄膜電容工藝流程復(fù)雜，法拉對(duì)工藝?yán)斫馍羁?，向上游布局金屬膜。薄膜電容大致分為“基?蒸鍍-薄膜電容”幾個(gè)環(huán)節(jié)。薄膜電容需經(jīng)過(guò)卷繞、壓扁、噴金、焊接等多道工序。鋁金屬化膜的關(guān)鍵生產(chǎn)工序只有蒸鍍和分切兩道，但每一道工序都是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，它包含了真空技術(shù)、制冷技術(shù)、激光測(cè)量技術(shù)，張力控制技術(shù)、變頻控制技術(shù)等。薄膜電容原材料成本占比較大，薄膜是電容器的主要原材料，占成本比重50%-60%。法拉1994年開(kāi)發(fā)出鋁金屬化膜，向上游延伸，控制成本、提高產(chǎn)品一致性，并提高產(chǎn)品交付速度。蒸鍍型電極的蒸鍍膜極薄，可實(shí)現(xiàn)小型化。按結(jié)構(gòu)分，薄膜電容可分為箔電極型和蒸鍍電極型。箔電極型為在內(nèi)部電極的金屬箔上重疊塑料薄膜，并卷成卷狀。蒸鍍型電極（金屬化薄膜）在塑料薄膜上蒸鍍金屬鋁、鋅等，形成內(nèi)部電極。蒸鍍膜極薄，因此與箔電極型相比，能夠?qū)崿F(xiàn)小型化。蒸鍍電極具有自我修復(fù)功能，安全性更高。當(dāng)給金屬膜電容器兩極板間加上一定電壓后，介質(zhì)中某些電弱點(diǎn)可能被擊穿，周圍的蒸鍍膜瞬時(shí)氧化，恢復(fù)絕緣狀態(tài)。為了提高可靠性，在蒸鍍膜上可附加安全功能。以往的蒸鍍電極在整個(gè)薄膜上面形成蒸鍍膜，而附加安全功能的蒸鍍電極分割成瓷磚狀的多塊領(lǐng)域，并用狹窄的熔斷部相連接的模式進(jìn)行蒸鍍。當(dāng)擊穿超過(guò)修復(fù)極限時(shí)，熔斷部會(huì)熔斷，避免絕緣擊穿。新能源下游對(duì)薄膜品質(zhì)要求較高，薄膜厚度較薄。作為有機(jī)絕緣介質(zhì)，電容器因應(yīng)用領(lǐng)域不同，對(duì)薄膜材料要求差別較大。例如薄膜企業(yè)嘉德利，產(chǎn)品厚度從3微米到18微米20多個(gè)不同厚度，可應(yīng)用于不同下游。其中，應(yīng)用于新能源領(lǐng)域的薄膜材料，要求的薄膜厚度較薄，在2-4微米之間。4.3.相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，法拉更聚焦于新能源領(lǐng)域薄膜電容具有壽命長(zhǎng)、可靠性高等優(yōu)勢(shì)，隨下游新能源需求提升，2021H1

新能源業(yè)務(wù)在法拉營(yíng)收占比達(dá)到54%。薄膜電容具有壽命長(zhǎng)、可靠性高、耐電壓高、損耗低等優(yōu)勢(shì)，在

新能源車、光伏、風(fēng)電等下游得到應(yīng)用。2015年，法拉新能源產(chǎn)品銷售金額約是同期營(yíng)收的20-25%；2017年，法拉新能源產(chǎn)品占營(yíng)收比例約30%，其中電動(dòng)車約占營(yíng)收10%。到2020年，新能源汽車營(yíng)收占比提升至18%，風(fēng)電光伏營(yíng)收比例提升至30%。而到2021年上半年，新能源汽車在法拉營(yíng)收占比進(jìn)一步提升至24%，新能源業(yè)務(wù)占比達(dá)到54%。相比國(guó)內(nèi)其他電容企業(yè)，法拉有更高的新能源業(yè)務(wù)占比，隨新能源下游成長(zhǎng)帶來(lái)更高業(yè)績(jī)彈性。法拉所有產(chǎn)品幾乎都為薄膜電容，江海股份主要以鋁電解電容為主，薄膜電容在近幾年也取得較快增速。2020年鋁電解電容、薄膜電容營(yíng)收占比分別為77.9%、7.4%。分下游看，2020年新能源車（包括充電樁）、光伏在江海股份營(yíng)收占比分別為4%、14%，新能源在公司營(yíng)收占比約18%。與海外被動(dòng)元器件企業(yè)相比，法拉更專注于新能源下游。以TDK被動(dòng)元器件下游行業(yè)分布看，2022財(cái)年Q3為例，汽車、通信、工業(yè)設(shè)備、其他占比分別為40.7%、16.5%、29.8%、12.9%。國(guó)巨2021年Q1-3營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，下游包括汽車、工業(yè)、通信、電腦、消費(fèi)品、醫(yī)藥，營(yíng)收占比分別為19%、31%、15%、24%、5%、6%。相較于海外被動(dòng)元器件企業(yè)，法拉2020年新能源汽車、風(fēng)電、光伏營(yíng)收占比達(dá)到48%，更專注于新能源下游。5.盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2021-2023年收入28.4、38.3、50.6億元，同增50%、35%、32%；

歸母凈利8.3、11、14.3億元，同增49%、33%、30%隨著公司HYPERLINK"/S/SH000941?from=status