金融學原理課件資料

2022/12/221一、對經(jīng)濟學、金融學的基本認識2022/12/211一、對經(jīng)濟學、金融學的基本認識2022/12/222（一）由經(jīng)濟學到金融學普通的經(jīng)濟學英文課本：Economics:Thestudyofhowsocietydecideswhatgetsproduced,howitgetsproduced,andwhogetswhat.Microeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiesthebehaviorofindividualdecision-makingunitssuchashouseholdsandbusinessfirms.Macroeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiestheaggregateortotalbehaviorofallhouseholdsandfirms.2022/12/212（一）由經(jīng)濟學到金融學普通的經(jīng)濟學英文2022/12/223由經(jīng)濟學到金融學Finance:Thestudyofhowthefinancialsystemcoordinatesandchannelstheflowoffundsfromlenderstoborrowers–andviceversa–andhownewfundsarecreatedbyfinancialintermediariesintheborrowingprocess.按中文解釋，“金融”就是資金的融通。ZviBodie和RobertC.Merton認為：“金融學作為一門學科，主要研究如何在不確定的條件下對稀缺資源進行跨時的分配。作為一門科學學科，金融學是研究人們在不確定的條件下在時間上如何配置稀缺資源的學問。2022/12/213由經(jīng)濟學到金融學Finance:T2022/12/224Microeconomics消費者生產(chǎn)者市場交換一般均衡Warlas社會資源的優(yōu)化配置Pareto效率完全競爭自由進出市場完全信息參與者完美理性I.福利經(jīng)濟學第一定理：

Warlas均衡能夠?qū)崿F(xiàn)

Pareto配置效率。II.福利經(jīng)濟學第二定理：在一定的分配格局下

Warlas均衡可以實現(xiàn)預(yù)定的配置效率狀態(tài)。2022/12/214Microeconomics消費者生產(chǎn)2022/12/225一般經(jīng)濟均衡理論的創(chuàng)始人1874年1月，法國經(jīng)濟學家瓦爾拉斯(L.Warlas,1834～1910)發(fā)表了他的論文《交換的數(shù)學理論原理》，首次公開他的一般經(jīng)濟均衡理論的主要觀點。VilfredoPareto,1848-1923，意大利經(jīng)濟學家，洛桑學派的代表人物之一，提出資源配置的“Pareto效率”標準。福利經(jīng)濟學的第一、第二定理回答了一般均衡狀態(tài)下的資源配置效率問題.2022/12/215一般經(jīng)濟均衡理論的創(chuàng)始人1874年2022/12/226一般經(jīng)濟均衡研究的后繼者TheoryofGamesandEconomicBehavior(1944)1973年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者列昂節(jié)夫(W.Leontiev,1906～1999)投入產(chǎn)出方法1972年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者?？怂?J.R.Hicks,1904～1989)《價值與資本》1970年諾貝爾經(jīng)濟獎的薩繆爾森(P.Samuleson,1915～2009)《經(jīng)濟分析基礎(chǔ)》馮·諾依曼(J.vonNeumann,1903～1957)2022/12/216一般經(jīng)濟均衡研究的后繼者Theory2022/12/227一般經(jīng)濟均衡存在性的嚴格證明(1954)1972年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者阿羅(K.Arrow,1921～)《社會選擇與個人價值》1983年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者德布魯?shù)虏剪?G.Debreu,1921～2004)《價值理論》整個一般經(jīng)濟均衡理論被嚴格數(shù)學公理化，今天已被認為是現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟學的里程碑。在Warlas的世界里，任何一種商品均可以作為“幣值”，沒有真實的貨幣。2022/12/217一般經(jīng)濟均衡存在性的嚴格證明(19542022/12/228由經(jīng)濟學到金融學Financeisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology.Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets.Themethodologyoffinanceistheuseofclosesubstitutestopricefinancialcontractsandinstruments.Thismethodologyisappliedtovalueinstrumentswhosecharacteristicsextendacrosstimeandwhosepayoffsdependupontheresolutionofuncertainty.2022/12/218由經(jīng)濟學到金融學Financeis2022/12/229由經(jīng)濟學到金融學金融學的主要內(nèi)容：資本市場（Capitalmarkets）公司財務(wù)（Corporatefinance）貨幣銀行（Banking）衍生工具（Derivatives）2022/12/219由經(jīng)濟學到金融學金融學的主要內(nèi)容：“大金融”的概念貨幣經(jīng)濟學

金融經(jīng)濟學vs.貨幣/信用創(chuàng)造與控制時間/風險優(yōu)化配置國際金融學貨幣銀行學公司財務(wù)投資學(資本市場)中央銀行商業(yè)銀行非銀行金融機構(gòu)提供流動性貨幣調(diào)控2022/12/2210“大金融”的概念貨幣經(jīng)濟學金融經(jīng)濟學vs.二、金融與投資（關(guān)于資本市場）2022/12/2211二、金融與投資（關(guān)于資本市場）2022/12/2111（一）投資與融資投資與融資就是資本與資產(chǎn)的交易資本換資產(chǎn)為投資，資產(chǎn)換資本為融資項目兩扇門：投資之門進入融資之門退出投資之門把學問越做越深融資之門把學問越做越淺2022/12/2212（一）投資與融資投資與融資就是資本與資產(chǎn)的交易2022/12（二）認識三類投資者2022/12/2213（二）認識三類投資者2022/12/2113三類投資者的行為模式考察實業(yè)投資者：多為遠視者金融投資者：多為中視者證券投資者：多為近視者2022/12/2214三類投資者的行為模式考察實業(yè)投資者：多為遠視者2022/12（三）重新認識資本市場資本市場的組成架構(gòu)和運轉(zhuǎn)程序資本市場的二元結(jié)構(gòu)2022/12/2215（三）重新認識資本市場資本市場的組成架構(gòu)和運轉(zhuǎn)程序2022/重新認識資本市場2022/12/2216重新認識資本市場2022/12/2116資本市場的二元結(jié)構(gòu)2022/12/2217資本市場的二元結(jié)構(gòu)2022/12/2117（四）投資機構(gòu)的階段定位2022/12/2218（四）投資機構(gòu)的階段定位2022/12/2118草雞變鳳凰的三級跳

如果你擁有一項核心技術(shù)，無形資產(chǎn)價值50萬元，如何進行運營，最終成長為上市公司？2022/12/2219草雞變鳳凰的三級跳如果你擁有一項核心技術(shù)，一級跳首次融資200萬元風險資金，公司總市值250萬。將項目公司總股本分為1000股，每股市值2500元，公司總市值250萬。第一次融資后的股權(quán)比例為：技術(shù)團隊創(chuàng)業(yè)股占20%，風險投資股占80%2022/12/2220一級跳首次融資200萬元風險資金，公司總市值250萬。將項二級跳隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，產(chǎn)品已經(jīng)進入市場，但公司尚未盈利，第一次融資的200萬元幾乎用完，于是公司面臨著第二次融資。項目公司在原來1000股的基礎(chǔ)上另發(fā)行600股售給新加入的投資者，每股價格1萬元，即在原來2500元/股的基礎(chǔ)上溢價4倍，于是引入培育資金600萬元。第二次融資之后，公司的總股本從1000股增加到1600股，按1萬元的股價計算，總市值增至1600萬。培育資金進入之后，原股東的股權(quán)比例分別被稀釋了，股權(quán)重新分配的比例為：技術(shù)團隊創(chuàng)業(yè)股12.5%，風險資本50%，培育資本37.5%。2022/12/2221二級跳隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，產(chǎn)品已經(jīng)進入市場，但公司尚未盈利，三級跳培育資金給項目的市場開拓注入了活力，產(chǎn)品已經(jīng)牢固地站穩(wěn)了當?shù)氐氖袌?，項目開始盈利。項目公司下一步需要擴大生產(chǎn)規(guī)模，將市場拓展到全國，于是公司面臨著第三次融資。項目公司在原來1600股的基礎(chǔ)上再發(fā)行500股售給新加入的投資者。由于公司已經(jīng)盈利，每股價格在原來1萬元的基礎(chǔ)上溢價10倍，每股10萬元，于是引入成長資金5000萬元。三次融資之后，公司的總股本從1600股增加到2100股，按每股10萬元計算，公司總市值增至2.1億元。成長資金進入之后，原股東的股權(quán)比例再一次被稀釋，股權(quán)重新分配的比例為：技術(shù)團隊創(chuàng)業(yè)股9.5%，風險資本38.1%，培育資金28.6%，成長資本23.8%。2022/12/2222三級跳培育資金給項目的市場開拓注入了活力，產(chǎn)品已經(jīng)牢固地站穩(wěn)驚險一跳在成長資金的哺育下，項目公司通過資產(chǎn)兼并迅速擴張，并創(chuàng)出了公司的品牌。公司上市的時機已經(jīng)成熟，投資者們收獲的季節(jié)即將到來。上市之前，項目公司需要對公司的股本進行小小的改變，即增加股票的絕對數(shù)量，降低每股價格，把公司的總股本拆細1萬倍，從原來的2100股變?yōu)?100萬股，股價也相應(yīng)拆細1萬倍，由原來的每股10萬元，變?yōu)槊抗?0元。上市之后，項目公司另發(fā)行900萬股為股民，發(fā)行股價比原來的每股10元，溢價5倍，即每股50元，共籌集公募資金4.5億元。公司上市之后，原來各家發(fā)起的股東股權(quán)分別被稀釋了，股權(quán)重新分配后的比例為：團隊技術(shù)創(chuàng)業(yè)股6.6%，風險資本26.7%，培育資本20%，成長資本16.7%，股民30%。2022/12/2223驚險一跳在成長資金的哺育下，項目公司通過資產(chǎn)兼并迅速擴張，并擊鼓傳花花落誰家2022/12/2224擊鼓傳花花落誰家2022/12/2124案例啟示分紅的原則是什么？風險資金200萬占80%股權(quán)；成長資金5000萬，占23.8%的股權(quán)是否矛盾？背后的原則2022/12/2225案例啟示分紅的原則是什么？2022/12/2125啟示：風險和利益的接力游戲投資者不再是一個抽象概念，具有行業(yè)分工的特征融資不是一蹴而就的一錘子買賣，是一個可持續(xù)的過程資金運行過程需要設(shè)計2022/12/2226啟示：風險和利益的接力游戲投資者不再是一個抽象概念，具有行業(yè)（五）投資的思路四項原則（四大金融原理）選擇項目的三道門檻不怕老外也不怕老鄉(xiāng)成也關(guān)系，敗也關(guān)系2022/12/2227（五）投資的思路四項原則（四大金融原理）2022/12/211、金融與投資的四項原理風險與收益平衡貨幣有時間成本現(xiàn)金以流量計算超額利潤平均化2022/12/22281、金融與投資的四項原理風險與收益平衡2022/12/212風險與收益平衡2022/12/2229風險與收益平衡2022/12/2129投資者類型2022/12/2230投資者類型2022/12/2130風險承擔的底線2022/12/2231風險承擔的底線2022/12/2131貨幣有時間成本2022/12/2232貨幣有時間成本2022/12/2132現(xiàn)金以流量計算資產(chǎn)負債表經(jīng)營損益表現(xiàn)金流量表2022/12/2233現(xiàn)金以流量計算資產(chǎn)負債表2022/12/2133超額利潤平均化2022/12/2234超額利潤平均化2022/12/2134產(chǎn)業(yè)前景朝陽或夕陽產(chǎn)業(yè)政府支持或限制國民經(jīng)濟增長點技術(shù)革新的后勁市場定位客戶群體定位市場周期定位產(chǎn)業(yè)價值鏈定位核心競爭力定位團隊素質(zhì)是否相互理解是否執(zhí)行力強是否團結(jié)合作是否穩(wěn)定結(jié)構(gòu)天時地利人和

2.選擇項目的三道門檻2022/12/2235產(chǎn)業(yè)前景朝陽或夕陽產(chǎn)業(yè)市場定位客戶群體定位團隊素質(zhì)是否相互理客戶群體定位2022/12/2236客戶群體定位2022/12/2136市場周期定位2022/12/2237市場周期定位2022/12/2137產(chǎn)業(yè)價值鏈定位2022/12/2238產(chǎn)業(yè)價值鏈定位2022/12/2138考慮三個問題龍頭價值鏈在哪里？短缺價值鏈在哪里？核心價值鏈在哪里？2022/12/2239考慮三個問題龍頭價值鏈在哪里？2022/12/2139核心競爭力定位參照物一般競爭優(yōu)勢核心競爭優(yōu)勢怎么界定？2022/12/2240核心競爭力定位參照物2022/12/2140產(chǎn)業(yè)前景朝陽或夕陽產(chǎn)業(yè)政府支持或限制國民經(jīng)濟增長點技術(shù)革新的后勁市場定位客戶群體定位市場周期定位產(chǎn)業(yè)價值鏈定位核心競爭力定位團隊素質(zhì)是否執(zhí)行力強是否相互理解是否團結(jié)合作是否穩(wěn)定結(jié)構(gòu)天時地利人和

選擇項目的三道門檻2022/12/2241產(chǎn)業(yè)前景朝陽或夕陽產(chǎn)業(yè)市場定位客戶群體定位團隊素質(zhì)是否執(zhí)行力產(chǎn)品－客戶－團隊2022/12/2242產(chǎn)品－客戶－團隊2022/12/2142產(chǎn)業(yè)前景朝陽或夕陽產(chǎn)業(yè)政府支持或限制國民經(jīng)濟增長點技術(shù)革新的后勁市場定位客戶群體定位市場周期定位產(chǎn)業(yè)價值鏈定位核心競爭力定位團隊素質(zhì)是否相互理解是否執(zhí)行力強是否團結(jié)合作是否穩(wěn)定結(jié)構(gòu)天時地利人和

選擇項目的三道門檻2022/12/2243產(chǎn)業(yè)前景朝陽或夕陽產(chǎn)業(yè)市場定位客戶群體定位團隊素質(zhì)是否相互理3.不怕老外也不怕老鄉(xiāng)2022/12/22443.不怕老外也不怕老鄉(xiāng)2022/12/21444.成也關(guān)系敗也關(guān)系2022/12/22454.成也關(guān)系敗也關(guān)系2022/12/21455.經(jīng)驗三算

凈資產(chǎn)

利潤

現(xiàn)金流三看

看現(xiàn)場

看產(chǎn)品

看老板2022/12/22465.經(jīng)驗三算2022/12/2146(六)投資的退出投資者的退路公司上市比上市更現(xiàn)實的選擇2022/12/2247(六)投資的退出投資者的退路2022/12/21471.投資者退出的三條路2022/12/22481.投資者退出的三條路2022/12/21482.公司上市錯誤理念：上市＝融資證券市場為資金提供退路的功能比融資功能更加重要2022/12/22492.公司上市錯誤理念：上市＝融資2022/12/2149企業(yè)上市的多種選擇2022/12/2250企業(yè)上市的多種選擇2022/12/21503.比IPO更現(xiàn)實的選擇：股權(quán)轉(zhuǎn)讓大股東或者經(jīng)營者團隊回購

有回購意愿有回購能力引入戰(zhàn)略投資者

企業(yè)具有戰(zhàn)略價值與行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)建立溝通渠道創(chuàng)業(yè)者有開闊的胸襟M&A2022/12/22513.比IPO更現(xiàn)實的選擇：股權(quán)轉(zhuǎn)讓大股東或者經(jīng)營者團隊回購2二、信用與貨幣信用是貨幣運動形式，經(jīng)濟活動的基礎(chǔ)貨幣是擔負重要職能、蘊涵許多哲理的關(guān)鍵概念2022/12/2252二、信用與貨幣信用是貨幣運動形式，經(jīng)濟活動的基礎(chǔ)2022/12022/12/2253

2.1信用的基本內(nèi)涵與特征英文Credit是一個內(nèi)涵豐富的單詞：作為名詞它有賒購、信用(信譽，thequalityofbeinglikelytorepaydebtsandbeingtrustedinmoneymatters)、銀行存款、信任、贊揚等含義；作為動詞意味著相信、信任、存入(銀行)、記入貸方等行為。中文有“人言為信”的文字結(jié)構(gòu)。信用產(chǎn)生于商品交換，是商品經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，是現(xiàn)代金融的基石。2022/12/21532.1信用的基本內(nèi)涵與特征英文Cr2022/12/22542.1信用的基本內(nèi)涵與特征什么是信用(從道德規(guī)范和經(jīng)濟活動看)道德規(guī)范角度的信用：信任如“此人不講信用、沒有信用”、“一言重九鼎，泰山反為輕”、“人無信不可交”，但作為經(jīng)濟學概念卻顯得不夠嚴格，不過“信用”的內(nèi)涵不論如何演變都始終以“信任”為前提。信任的重要性：[美]弗朗西斯·福山《信任：社會美德與創(chuàng)造經(jīng)濟繁榮》，海南出版社，2001。一個國家的福利以及它參與競爭的能力取決于一個普遍的文化特征，即社會本身的信任程度。信任指的是在正式的、誠實和合作行為的共同體內(nèi)，基于共享規(guī)范的期望。2022/12/21542.1信用的基本內(nèi)涵與特征什么是信2022/12/2255

經(jīng)濟活動中的信用：借貸行為，即商品的賒欠買賣和貨幣借貸，以償還為條件的單方面價值讓渡，不產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移。提供信用的一方為“授信”，是債權(quán)人(creditor)；接受信用的一方為“受信”，是債務(wù)人(debtor)。“是在某一段限定時間內(nèi)可獲得一筆錢的預(yù)期。”這里的“信用”內(nèi)涵比較寬，股票成了一種信用工具。ManagingCreditRisk:thenextgreatfinancialChallenge(中文版：《演進著的信用風險管理》，機械工業(yè)出版社，2001)“信用是建立在信任基礎(chǔ)上的,基于各種財產(chǎn)的當期或跨期交易并維護交易雙方利益的制度規(guī)則?！薄靶庞檬腔诮灰桌硇泽w現(xiàn)契約精神的一種關(guān)于各種財產(chǎn)跨期交易活動的制度規(guī)則?！?022/12/2155經(jīng)濟活動中的信用：2022/12/2256債權(quán)人與債務(wù)人：信用主體信用的發(fā)生要以授信人對受信人的償還承諾的信任為前提。對債務(wù)人的信用評價（對債務(wù)人的信任）。3C：品德(Character)、資本(Capital)、能力(Capicity)。5C：增加抵押品(Collateral)和經(jīng)濟形勢(CycleCondition)。時間間隔：信用不是買賣關(guān)系，是價值在不同時間的相對運動；借與還的不一致才需要“信用”；若無時間上的恰當配合，信用活動難以正常進行。信用三要素2022/12/2156債權(quán)人與債務(wù)人：信用主體信用三要素2022/12/2257信用工具：

信用是一個比較抽象的概念，只有在日常運用上表現(xiàn)為不同的形式，此即所謂信用工具，亦即一種憑證，用以栽明有關(guān)債務(wù)的信息，如債務(wù)人身份、債務(wù)金額、到期日和利率等內(nèi)容。最早的信用關(guān)系是以口頭協(xié)定來確立；后來用書面憑證為依據(jù)（如：借貸契約等信用工具）；最后發(fā)展為流動性的信用工具來建立和轉(zhuǎn)移信用關(guān)系。流動性信用工具要求有標準、規(guī)范的格式，比較詳盡的內(nèi)容紀錄。2022/12/2157信用工具：2022/12/22582.2信用與金融

信用和金融是兩個既有聯(lián)系又有區(qū)別的重要的經(jīng)濟范疇。從時間上看，信用產(chǎn)生于原始社會的末期，是產(chǎn)品剩余及商品交易發(fā)展的產(chǎn)物；金融則是在信用經(jīng)濟發(fā)展到了相當程度的發(fā)展，貨幣借貸已經(jīng)成為信用的主要形式的條件下誕生的。從內(nèi)涵上講，凡有債權(quán)債務(wù)關(guān)系的經(jīng)濟活動都應(yīng)納入信用的范圍，它既包括實物信用，又有貨幣信用；而金融專指貨幣融通和資金運動，不包括實物信用。金融一詞內(nèi)含著信用與貨幣流通的融合，信用活動通常意味著資金的融通，說明貨幣融通已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的重要因素，實物信用已變的不足以對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生較大影響。2022/12/21582.2信用與金融信用和金融是2022/12/2259從較泛化的角度看，信用的經(jīng)濟學內(nèi)涵是不斷變化的，只有在很具體的情景下才能給出信用的具體含義。信用是一種心理現(xiàn)象，心理特征是信任和安全感；信用是一種社會關(guān)系，體現(xiàn)了人與人之間的“信任結(jié)構(gòu)”；信用體現(xiàn)了跨時的“債”。信用可以是一種顯式或隱式制度，體現(xiàn)著一種信用文化。信用與金融2022/12/2159從較泛化的角度看，信用的經(jīng)濟學內(nèi)涵是2022/12/22602.3信用與經(jīng)濟發(fā)展在不改變所有權(quán)的條件下，實現(xiàn)社會資源的配置。促進企業(yè)資本的形成、擴大消費，增加就業(yè)機會。是現(xiàn)代經(jīng)濟運行血液的一部分。促進國際經(jīng)濟的發(fā)展。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者肯尼斯·阿羅：“沒有任何東西比信任更具有重大的實用價值，信任是社會系統(tǒng)的重要潤滑劑，它非常有成效，它為人們省去了許多麻煩，因為大家都無需去猜測他人話的可信度。不幸的是，這不是一件可以輕易買到的商品?！?/p>

2022/12/21602.3信用與經(jīng)濟發(fā)展在不改變所有權(quán)信用鏈上的金融機構(gòu)：責任、信譽與激勵借款人金融機構(gòu)各類投資機構(gòu)房利美、房地美大型貸款公司和投資機構(gòu)貸款公司抵押貸款經(jīng)紀商次級貸款A(yù)lt-A評級機構(gòu)投資銀行保險公司貸款公司將標準類抵押貸款賣給GSE機構(gòu)抵押貸款支持證券AgencyMBS非機構(gòu)抵押貸款支持證券Non-AgencyMBS對non-agencyMBS評級對違約風險提供保險貸款公司通過投資機構(gòu)將貸款打包成Non-AgencyMBS經(jīng)紀商通過貸款公司獲得抵押貸款借款人向經(jīng)紀商或貸款公司申請貸款優(yōu)質(zhì)大額抵押貸款購買2022/12/2261信用鏈上的金融機構(gòu)：責任、信譽與激勵借款人金融機構(gòu)房利美、房2022/12/2262我國的誠信建設(shè)社會缺乏誠信，人們渴望誠信需要“權(quán)威”機構(gòu)“主持公道”政府部門：應(yīng)該做什么？監(jiān)管？效率問題。工商，衛(wèi)生，環(huán)保，證監(jiān)會，銀監(jiān)會，審計署，統(tǒng)計局……市場化的中介機構(gòu)：動機與激勵信息征集，會計事務(wù)所，咨詢機構(gòu)，投資銀行……國外評級機構(gòu)：動機與激勵S&P，Moody2022/12/2162我國的誠信建設(shè)社會缺乏誠信，人們渴望中國的山寨文化2022/12/2263中國的山寨文化2022/12/21632022/12/22642022/12/21642022/12/22652022/12/21652022/12/22662022/12/21662022/12/22672022/12/21672022/12/22682022/12/21682022/12/22692022/12/21692022/12/22702022/12/21702022/12/22712022/12/21712022/12/22722022/12/21722022/12/22732022/12/21732022/12/22742022/12/21742022/12/22752022/12/21752022/12/22762022/12/21762022/12/22772022/12/21772022/12/22782022/12/21782022/12/22792022/12/21792022/12/22802022/12/21802022/12/22812022/12/21812022/12/22822022/12/21822022/12/22832022/12/21832022/12/22842022/12/21842022/12/22852022/12/21852022/12/22862022/12/21862022/12/22872022/12/21872022/12/22882022/12/21882022/12/22892022/12/21892022/12/22902022/12/21902022/12/22912022/12/21912022/12/22922022/12/21922022/12/22932022/12/21932022/12/22942022/12/2194誰之過？制度激勵執(zhí)行社會規(guī)范，……社會潰敗2022/12/2295誰之過？制度2022/12/21952.4貨幣2022/12/22962.4貨幣2022/12/21962022/12/2297什么是貨幣貨幣的經(jīng)濟學定義

在商品、勞務(wù)的支付或債務(wù)的償還中被普遍接受的任何東西。經(jīng)濟上的本質(zhì)特征：交易媒介的普遍接受性美元上寫著：THISNOTEISLEGALTENDERFORALLDEBTS,PUBLICANDPRIVATE貨幣的功能交易媒介價值尺度貯藏手段2022/12/2197什么是貨幣貨幣的經(jīng)濟學定義2022/12/2298關(guān)于貨幣的本質(zhì)19世紀英國一位政治家：“受戀愛愚弄的人，甚至沒有因鉆研貨幣本質(zhì)而受愚弄的人多?！保ǜ袢R斯頓）錢的“神秘力量”與“象征價值”《圣經(jīng)》：“對錢的狂熱是萬惡之源”錢的宗教起源：“錢起源于人類與神靈之間的交換和交易”[美]泰得·克勞福德，《錢的秘密生活》，上海人民出版社，2003。美元：INGODWETRUST2022/12/2198關(guān)于貨幣的本質(zhì)19世紀英國一位政治家2022/12/2299什么是貨幣(續(xù))“貨幣是大家共同且普遍接受的交易媒介”，人們?yōu)槭裁磿毡榻邮?，大家共同認為它有價值（信念價值），為什么人們會認為它有價值呢，弗里德曼認為這取決于經(jīng)驗以及由經(jīng)驗而形成的習慣。－－信任、信念弗里德曼《貨幣的禍害——貨幣史片斷》

“石幣之島”：觀念的力量加羅林群島中的瓦普島上住著一群瓦普島人，以石輪作為自己的交換媒介。石頭硬幣的出現(xiàn)最初由當?shù)靥诫U人，在離瓦普島400里遠的島上找到運回瓦普島并打制作為貨幣使用。石頭大而重，搬動不方便，交易過程中石幣的所有者會接受單純的所有權(quán)認可，記帳就可以，不用實際搬動石頭?！笆链蠛！钡呢敻?022/12/2199什么是貨幣(續(xù))“貨幣是大家共同且普

什么是貨幣(續(xù))幾點啟示信念的力量：“說行就行”價值的認可：石頭與黃金作為貨幣、財富沒有實質(zhì)性差異。財富的擁有：重要的是人們的認可，位置不重要。記賬制度、信息傳遞很重要。實例：美聯(lián)儲金庫中黃金的所有權(quán)QQ幣與現(xiàn)實中的法定貨幣2022/12/22100什么是貨幣(續(xù))幾點啟示2022/12/21100貨幣與信用貨幣是信用的載體，貨幣的本質(zhì)是信用。國家信用是最大的信用。2022/12/22101貨幣與信用貨幣是信用的載體，貨幣的本質(zhì)是信用。國家信用是最大2022/12/221022.5貨幣的現(xiàn)代定義實證定義：弗里德曼－按流動性分類貨幣供給量指標

M0

流通中現(xiàn)金

M1等于M0加上活期存款

M2等于M1加上定期存款和儲蓄存款?；A(chǔ)貨幣：現(xiàn)金＋銀行準備金我國的貨幣供應(yīng)量分3個層次：

M0＝流通中現(xiàn)鈔

M1=M0+非金融性公司的活期存款

M2=M1+非金融性公司的定期存款+儲蓄存款+其他存款2022/12/211022.5貨幣的現(xiàn)代定義實證定義：2022/12/221032022/12/211032008年貨幣供應(yīng)量項目Item2008.012008.022008.032008.042008.05

貨幣和準貨幣（M2）417846.17421037.84423054.53429313.72436221.60

貨幣（M1）154872.59150177.88150867.47151694.91153344.75流通中現(xiàn)金（M0）36673.1532454.4730433.0730789.6130169.302008.062008.072008.082008.092008.102008.112008.12

443141.02446362.17448846.68452898.71453133.32458644.66475166.60154820.15154992.44156889.92155748.97157194.36157826.63166217.1330181.3230687.1930851.6231724.8831317.8431607.3634218.962022/12/221042008年貨幣供應(yīng)量項目Item2008.0120082009年貨幣供應(yīng)量2022/12/221052009年貨幣供應(yīng)量2022/12/211052010年貨幣供應(yīng)量單位：億元2022/12/221062010年貨幣供應(yīng)量單位：億元2022/12/211062013年3月中國貨幣供應(yīng)量余額(M2)103.61萬億元，同比增長15.7%，首次突破100萬億大關(guān)。從2002年初的16萬億，到如今超過100萬億，居世界首位，十多年里我國貨幣供應(yīng)量增長超過6倍，而且每增加1元GDP竟需1.88元貨幣，遠超美歐。美國0.73，歐盟1.02日本1.52022/12/221072013年3月中國貨幣供應(yīng)量余額(M2)103.61萬億元，我國的M0，M1，M2與GDP2022/12/22108我國的M0，M1，M2與GDP2022/12/211082022/12/22109我國的M0，M1，M2與GDP2022/12/221092022/12/21109我國的M0，M1，M2與GDP20中國貨幣之謎房地產(chǎn)投資二手房交易股票市場2022/12/22110中國貨幣之謎房地產(chǎn)投資2022/12/211102.6貨幣政策一個完整的貨幣政策體系三部分：

目標體系工具體系操作程序2022/12/221112.6貨幣政策一個完整的貨幣政策體系三部分：2022/12/2022/12/22112中央銀行貨幣政策工具*公開市場操作*法定準備金率*再貼現(xiàn)政策中間目標*銀行信貸規(guī)模*貨幣供應(yīng)量*利率和匯率最終目標*物價穩(wěn)定*高就業(yè)水平*經(jīng)濟增長*利率穩(wěn)定*金融市場穩(wěn)定*國際收支平衡操作目標*非借入準備金*借入準備金*貨幣市場利率*基礎(chǔ)貨幣貨幣政策的目標體系2022/12/21112中央銀行貨幣政策工具中間目標最終目2022/12/22113CentralBankStrategy2022/12/21113CentralBankStra2022/12/22114貨幣政策的傳導(dǎo)機制貨幣政策傳導(dǎo)機制是貨幣政策理論的核心內(nèi)容，只有明確了貨幣政策的傳導(dǎo)途徑，才能有效地提高貨幣政策的效率。利率傳導(dǎo)渠道貨幣供給影響利率，從而影響企業(yè)投資、家庭住宅投資和耐用消費品消費，導(dǎo)致國民收入的變化。資產(chǎn)價格效應(yīng)貨幣主義倡導(dǎo)；資產(chǎn)的相對價格變化與財富效應(yīng)傳遞到經(jīng)濟。信用傳導(dǎo)渠道金融市場的信息非對稱解釋貨幣政策的傳遞機制2022/12/21114貨幣政策的傳導(dǎo)機制貨幣政策傳導(dǎo)機制中國貨幣政策和傳導(dǎo)2022/12/22115中國貨幣政策和傳導(dǎo)2022/12/21115中國貨幣政策目標央行最終目標：幣值穩(wěn)定

經(jīng)濟增長央行的中間目標貨幣供給名義利率外匯儲備中國貨幣政策目標央行最終目標：貨幣政策工具法定準備金利率公開市場操作(OMO)行政手段：窗口指導(dǎo)，信貸配額等貨幣政策工具法定準備金提高法定準備金可以降低貨幣供給美聯(lián)儲和絕大部分發(fā)達國家從90年代開始不再使用準備金來控制貨幣供給。中國呢？法定準備金中國存款準備金中國存款準備金中國存款準備金中國存款準備金中國的名義利率中國的名義利率公開市場操作公開市場操作行政手段窗口指導(dǎo)信貸配額道德游說行政手段窗口指導(dǎo)問題發(fā)達國家基本多使用公開市場操作和利率工具，存款準備金很少用到。為何中國貨幣當局頻繁使用存款準備金，而利率工具很少用到？問題發(fā)達國家基本多使用公開市場操作和利率工具，存款準備金很少三、公司金融利息的來源：

主流說法：時間偏好與貨幣的時間價值馬克思：利潤的一部分利率不是貨幣的價格或價值，是資本借貸的價格。2022/12/22125三、公司金融利息的來源：2022/12/211253.1利率的決定古典利率理論流動性偏好理論可貸資金理論IS-LM模型2022/12/221263.1利率的決定古典利率理論2022/12/211262022/12/22127古典利率理論儲蓄與投資決定利率：S(r)=I(r)特點：實際經(jīng)濟變量決定利率，與貨幣量、貨幣流通速度無關(guān)；投資和儲蓄決定利率，與收入無關(guān)；是一種流量理論；利率調(diào)節(jié)儲蓄和投資使之趨于均衡。投資曲線的移動取決于投資的邊際收益率；儲蓄曲線的移動取決于邊際儲蓄傾向大變化。2022/12/21127古典利率理論儲蓄與投資決定利率：S2022/12/22128流動性偏好理論貨幣供求決定利率貨幣供給M：由中央銀行選擇（外生變量）貨幣需求L：交易動機、預(yù)防性需求、投機性需求

特點：利率的決定與實際變量無關(guān)，是純粹的貨幣現(xiàn)象；是一種存量理論；利率的變動使貨幣供求而不是儲蓄－投資趨于均衡；是一種短期利率理論。2022/12/21128流動性偏好理論貨幣供求決定利率2022/12/22129貨幣市場均衡2022/12/21129貨幣市場均衡2022/12/22130可貸資金理論可貸資金的供求決定市場利率(新古典利息理論)模型市場主體：家庭、企業(yè)、政府部門、國外機構(gòu)資金供給：個人儲蓄、商業(yè)儲蓄、政府預(yù)算盈余、貨幣供給增加、外資進入。資金供給意味著債券的需求。資金需求：家體信貸購買、企業(yè)投資、政府預(yù)算赤字、資金外流。資金需求意味著債券的供給?？少J資金供給曲線是利率的增函數(shù)，需求曲線是利率的減函數(shù)。二者的均衡決定市場利率。利用債券的供給需求時，正好與可貸資金的供求是相反的。2022/12/21130可貸資金理論可貸資金的供求決定市場2022/12/22131資金的供給和需求曲線

2022/12/21131資金的供給和需求曲線2022/12/22132特點：既考慮了短期因素，又考慮了長期因素；貨幣流量與存量分析相結(jié)合。此利率決定理論是占主導(dǎo)地位的方法，由于賣出債券意味著資金需求，買入債券意味著資金貸出，故可貸資金模型常常用債券的供求來推理。2022/12/21132特點：2022/12/22133IS-LM模型的利率決定產(chǎn)品市場的均衡決定IS曲線，貨幣市場均衡決定LM曲線，兩市場同時均衡確定利率。

2022/12/21133IS-LM模型的利率決定3.2利率貼現(xiàn)率內(nèi)部收益率2022/12/221343.2利率貼現(xiàn)率內(nèi)部收益率2022/12/21134將來值你有￥10,000可投資兩年；兩年期和一年期的商業(yè)存單的年利率分別為7%和6%；你該做何選擇？關(guān)鍵：再投資利率假設(shè)你肯定下一年一年期商業(yè)存單的年利率為7.5%。

投資兩年期存單投資一年期存單2022/12/22135將來值你有￥10,000可投資兩年；投資兩年期存單投資一年折現(xiàn)與現(xiàn)值因為業(yè)務(wù)往來，你有一筆兩年后40,000元的應(yīng)收款；根據(jù)業(yè)務(wù)的風險狀況，你要求有8%的收益率那筆應(yīng)收款現(xiàn)在的價值是多少？2022/12/22136折現(xiàn)與現(xiàn)值因為業(yè)務(wù)往來，你有一筆兩年后40,000元的應(yīng)收款貨幣有時間成本2022/12/22137貨幣有時間成本2022/12/211372022/12/22138到期收益率債券的到期收益率是指使債券未來收益的現(xiàn)值(PV)等于其現(xiàn)在的價值(valuetoday)時的利率。到期收益率被認為是對利率描述最精確的指標。到期收益率又稱內(nèi)部收益率(internalrateofreturn)到期收益率的計算：PV與當前價值相等。SimpleLoan：年單利率就是到期收益率。2022/12/21138到期收益率債券的到期收益率是指使債貼現(xiàn)率是怎樣計算的2022/12/22139貼現(xiàn)率是怎樣計算的2022/12/21139貼現(xiàn)率計算的思考貼現(xiàn)率有無一個可以量化求解的公式？貼現(xiàn)率可以隨意確定？價值規(guī)律2022/12/22140貼現(xiàn)率計算的思考貼現(xiàn)率有無一個可以量化求解的公式？2022/資金的加權(quán)平均成本一個企業(yè)投資于A項目的資金總額為2500萬元，由四種資金構(gòu)成：企業(yè)債券、銀行信貸、優(yōu)先股、普通股資本形式金額比重個別成本加權(quán)成本企業(yè)債券銀行信貸優(yōu)先股普通股合計600萬500萬400萬1000萬2500萬24%20%16%40%100%10%8%12%16%—2.4%1.6%1.926.4%12.32%運行資本合計2500萬500萬3000萬83.3316.67%12.32%100%10.27%16.67%26.94%2022/12/22141資金的加權(quán)平均成本一個企業(yè)投資于A項目的資金總額為2500萬一般情況資金貼現(xiàn)率一般以銀行利率為底線基礎(chǔ)設(shè)施：6%—10%加工業(yè)：10%—15%高科技：20%—30%2022/12/22142一般情況資金貼現(xiàn)率一般以銀行利率為底線2022/12/211現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)收支列項第1年第2年第3年第4年第5年合計現(xiàn)金流入合計

硬件銷售收入軟件銷售收入現(xiàn)金流出合計資產(chǎn)投資生產(chǎn)成本銷售成本營業(yè)稅/增值稅現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值現(xiàn)金凈現(xiàn)值累計000805015150-80-80-80-80100505066202020634-4630-501005050462020654845-410050504620206546241361005050462020654116377340020020028470959524116732022/12/22143現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)收支列項第1年第2年第3年第4年第5年合計現(xiàn)金項目評估的三大指標財務(wù)凈現(xiàn)值：統(tǒng)計期末獲得的凈現(xiàn)金流余額折現(xiàn)值內(nèi)部收益率：財務(wù)凈現(xiàn)值達到零的貼現(xiàn)率投資回收期：資金投入之日到凈現(xiàn)值累計為正的時間2022/12/22144項目評估的三大指標財務(wù)凈現(xiàn)值：統(tǒng)計期末獲得的凈現(xiàn)金流余額折現(xiàn)貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率2022/12/22145貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率2022/12/21145收益率與貼現(xiàn)率之差資金盈利率=內(nèi)部收益率-貼現(xiàn)率2022/12/22146收益率與貼現(xiàn)率之差資金盈利率=內(nèi)部收益率-貼現(xiàn)率2022/1投資回收期利潤額=0；運營成本=運營收入凈現(xiàn)值=0；投資成本=投資收入2022/12/22147投資回收期利潤額=0；運營成本=運營收入2022/12/213.3利率管制與利率市場化2022/12/221483.3利率管制與利率市場化2022/12/21148起點：金融抑制下的利率管制起點：金融抑制下的利率管制金融抑制下的真實利率金融抑制下的真實利率為什么要利率管制？低利率和利差為什么要利率管制？低利率和利差銀行通過利差獲得收入2022/12/22152銀行通過利差獲得收入2022/12/21152利息收入長期以來是銀行的主要收入來源2022/12/22153利息收入長期以來是銀行的主要收入來源2022/12/2115中美銀行業(yè)利息收入占比2022/12/22154中美銀行業(yè)利息收入占比2022/12/21154銀行也不良貸款率明顯上升2022/12/22155銀行也不良貸款率明顯上升2022/12/21155金融抑制的結(jié)果：真實利率反周期CPIRealinterestrate(1year)金融抑制的結(jié)果：真實利率反周期CPIRealinteres“活亂循環(huán)”的經(jīng)濟邏輯:

經(jīng)濟過熱——總需求旺盛——高通貨膨脹——名義利率管制——真實利率更低——投資旺盛——經(jīng)濟進一步過熱……直接解決辦法：信貸配給中國信貸配給的工具：存款準備金、窗口指導(dǎo)、道德游說等。為什么中國經(jīng)濟波動如此之大？“活亂循環(huán)”的經(jīng)濟邏輯:為什么中國經(jīng)濟波動如此之大？經(jīng)驗證據(jù)：銀行信貸和投資BankloanandFAI(%)BankloanFAI經(jīng)驗證據(jù)：銀行信貸和投資BankloanandFAI(利率市場化總體思路是先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額1995年，《人行關(guān)于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路1996年6月1日，放開銀行間同業(yè)拆借市場利率1997年6月，銀行間債券市場正式啟動，同時放開了債券市場債券回購和現(xiàn)券交易利率1998年，將金融機構(gòu)對小企業(yè)的貸款利率浮動幅度由10%擴大到20%，農(nóng)村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40%擴大到50%1999年10月，對保險公司3000萬元以上、5年以上大額定期存款，實行保險公司與商業(yè)銀行雙方協(xié)商利率的辦法。

1999年允許縣以下金融機構(gòu)貸款利率最高可上浮30%，將對小企業(yè)貸款利率的最高可上浮30%的規(guī)定擴大到所有中型企業(yè)

2000年9月21日，實行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率；300萬美元以上的大額外幣存款利率由金融機構(gòu)與客戶協(xié)商確定2002年，擴大農(nóng)村信用社利率改革試點范圍，進一步擴大農(nóng)村信用社利率浮動幅度；統(tǒng)一中外資金融機構(gòu)外幣利率管理政策2022/12/22159利率市場化總體思路是先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、

2003

年

7

月，放開英鎊、瑞士法郎和加拿大元的外幣小額存款利率管理，由商業(yè)

銀行自主決定2004

年

1

月

1

日，商業(yè)銀行、誠信社貸款利率浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準利率的

1.7

倍，農(nóng)信社貸款利率浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準利率的

2

倍，

金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間下限保持為貸款基準利率的

0.9

倍不變。

2005年3月16日,央行再次大幅度降低超額準備金存款利率,并完全放開了金融機構(gòu)同業(yè)存款利率

2006

年

8

月，將商業(yè)性個人住房貸款利率浮動擴大至基準利率的

0.85

倍

2008

年

10

月，將商業(yè)性個人住房貸款利率下限擴大至基準利率的

0.7

倍

2012年6月，進一步擴大利率浮動區(qū)間。存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍；貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍2022/12/22160

2003

年

7

月，放開英鎊、瑞士法郎和加拿大元的外幣小幾個數(shù)據(jù)1年期銀行間同業(yè)拆借利率達到5.2％，一年期銀行理財產(chǎn)品收益率一般在5％-6％，而一年期定期存款利率只有3.5％，半年期國庫現(xiàn)金存款招標利率高達6.8％，而半年期定期存款利率僅有3.3％?？梢源蟾诺墓浪悖?年期定期存款利率被人為壓低了1.5至2個百分點。美國20年2022/12/22161幾個數(shù)據(jù)1年期銀行間同業(yè)拆借利率達到5.2％，一年期銀行理財為什么利率市場化步履維艱？國有銀行國有企業(yè)誰是金融抑制的受害者：中小企業(yè)，居民。路在何方？高利貸背后的經(jīng)濟學為什么利率市場化步履維艱？國有銀行2013年7月20日央行宣布，自7月20日開始，取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。2022/12/221632013年7月20日央行宣布，自7月20日開始，取消金融機構(gòu)央行逐漸放松對利率的管制2022/12/22164央行逐漸放松對利率的管制2022/12/21164四、金融創(chuàng)新與金融工程2022/12/22165四、金融創(chuàng)新與金融工程2022/12/21165（一）金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新是推動金融系統(tǒng)向更有效資源配置和風險配置演進的原動力。金融創(chuàng)新大大擴展了滿足人們風險-收益權(quán)衡和整個一生各種需求的機會空間。金融創(chuàng)新不是計劃的產(chǎn)物，是自由市場經(jīng)濟競爭的結(jié)果（AdamSmith）。對消費者和企業(yè)需求偏好以及金融服務(wù)提供者競爭的分析可以為預(yù)測金融系統(tǒng)未來的變化提供重要的線索。2022/12/22166（一）金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新是推動金融系統(tǒng)向更有效資源配置和風險配國務(wù)院和銀監(jiān)會關(guān)于金融創(chuàng)新與

金融衍生品的最新政策2004年《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（“國九條”）中指出，要“研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品”。銀監(jiān)會頒布的《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》于2004年3月1日正式實施，這是我國第一次對金融衍生場外交易進行的全面規(guī)范。2022/12/22167國務(wù)院和銀監(jiān)會關(guān)于金融創(chuàng)新與

金融衍生品的最新政策2004年（二）金融工程的誕生對風險管理以及投機套利等大量的、多樣化的需求促進了一門新興工程學科的誕生，這一學科即是20世紀80年代末90年代初出現(xiàn)的金融工程。它是在現(xiàn)代金融經(jīng)濟理論和信息技術(shù)的雙重支撐下，為適應(yīng)多樣化風險管理需求而誕生的現(xiàn)代金融領(lǐng)域的高新科技；其應(yīng)用已超越風險管理的狹義定義，擴展到套利、公司理財、投資管理、貨幣管理、兼并與收購等等領(lǐng)域。2022/12/22168（二）金融工程的誕生對風險管理以及投機套利等大量的、多樣化的（三）金融工程的內(nèi)涵J.Finnerty：“金融工程包括創(chuàng)新型的金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性地解決?！苯鹑诠こ淌菍崿F(xiàn)金融創(chuàng)新的工具。金融工程將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法（包括數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬、分解與組合等）設(shè)計、開發(fā)和實施新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。2022/12/22169（三）金融工程的內(nèi)涵J.Finnerty：“金融工程包括創(chuàng)新金融工程的工程性不僅體現(xiàn)于它采用的圖解、數(shù)值計算和仿真技術(shù)等工程化手段，也體現(xiàn)于其產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)的工程化思路，以及其實施所必須具備的計算機與通訊技術(shù)的支持。信息技術(shù)工程方法金融學金融工程2022/12/22170金融工程的工程性不僅體現(xiàn)于它采用的圖解、數(shù)值計算和仿真技術(shù)等金融工程師的角色交易方案的制定者（市場參與者）新觀念的創(chuàng)立者（創(chuàng)新者）在法律邊緣活動的人（鉆法律空子者）2022/12/22171金融工程師的角色交易方案的制定者（市場參與者）2022/12（四）金融創(chuàng)新與金融工程的例子資產(chǎn)證券化上帝欲使人滅亡，必先使其瘋狂

2022/12/22172（四）金融創(chuàng)新與金融工程的例子資產(chǎn)證券化2022/12/21流動性為王2022/12/22173流動性為王2022/12/21173如何提高資產(chǎn)流動性2022/12/22174如何提高資產(chǎn)流動性2022/12/21174資產(chǎn)證券化李四（債務(wù)人）拖欠張三（債權(quán)人）一大筆錢，造成張三資金周轉(zhuǎn)不靈，頭寸短缺。張三該怎么辦，才能盤活自己的這筆呆滯流動資產(chǎn)？2022/12/22175資產(chǎn)證券化李四（債務(wù)人）拖欠張三（債權(quán)人）一大筆錢，造成張三資產(chǎn)證券化流程2022/12/22176資產(chǎn)證券化流程2022/12/21176美國的次貸證券是怎么重組的？上帝欲使人滅亡，必先使其瘋狂

2022/12/22177美國的次貸證券是怎么重組的？2022/12/21177杠桿目前，許多投資銀行為了賺取暴利，采用20－30倍杠桿操作，假設(shè)一個銀行A自身資產(chǎn)為30億，30倍杠桿就是900億。也就是說，這個銀行A以30億資產(chǎn)為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5％，那么A就獲得45億的盈利，相對于A自身資產(chǎn)而言，這是150％的暴利。反過來，假如投資虧損5％，那么銀行A賠光了自己的全部資產(chǎn)還欠15億。2022/12/22178杠桿目前，許多投資銀行為了賺取暴利，采用20－30倍杠桿操作CDS合同由于杠桿操作高風險，按照規(guī)定，不允許銀行進行這樣的冒險操作。把杠桿投資拿去做“保險”。銀行A為了逃避杠桿風險就找到了機構(gòu)B。要求B做違約保險，我每年付保險費5千萬，連續(xù)10年，總共5億，假如投資沒有違約，那么這筆保險費歸B，假如違約，B要為A賠償。A為什么？B為什么？2022/12/22179CDS合同由于杠桿操作高風險，按照規(guī)定，不允許銀行進行這樣的CDS市場C要購買B的CDS，每個合同2億，共200億。C掛牌出售，標價220億D買入CDS……從此以后，這些CDS就在市場上反復(fù)的抄，CDS的市場總值已經(jīng)抄到了62萬億美元。2022/12/22180CDS市場C要購買B的CDS，每個合同2億，共200億。20次貸A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，那么這些錢到底從來呢？從根本上說，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利。而他們的盈利大半來自美國的次級貸款。次貸主要是給了普通的美國房產(chǎn)投資人。這些人的經(jīng)濟實力本來只夠買自己的一套住房，但是房價快速上漲，做起了房產(chǎn)投機的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。這類貸款利息要在8％－9％以上，憑他們自己的收入很難對付，不過他們可以繼續(xù)把房子抵押給銀行，借錢付利息，空手套白狼。此時A很高興，他的投資在為他賺錢；B也很高興，市場違約率很低，保險生意可以繼續(xù)做；后面的C,D,E,F等等都跟著賺錢。2022/12/22181次貸A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，那么這些錢到底次貸危機利率與房價房子賣不出去，高額利息要不停的付，終于到了走頭無路的一天，把房子甩給了銀行。此時違約就發(fā)生了。A感到一絲遺憾，不過也虧不到那里，有B做保險。B也不擔心，反正保險已經(jīng)賣給了C。那么現(xiàn)在這份CDS保險在那里呢？在G手里。G剛從F手里花了300億買下了100個CDS，還沒來得及轉(zhuǎn)手，突然接到消息，這批CDS被降級，其中有20個違約，大大超出原先估計的1％到2％的違約率。每個違約要支付50億的保險金，總共支出達1000億。加上300億CDS收購費，G的虧損總計達1300億。雖然G是全美排行前10名的大機構(gòu)，也經(jīng)不起如此巨大的虧損。因此G瀕臨倒閉。2022/12/22182次貸危機利率與房價2022/12/21182金融危機如果G倒閉，那么A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟糕的是，由于A采用了杠桿原理投資，根據(jù)前面的分析，A賠光全部資產(chǎn)也不夠還債。因此A立即面臨破產(chǎn)的危險。除了A之外，還有A2，A3,...,A20，統(tǒng)統(tǒng)要準備倒閉。G,A,A2,...,A20一起來到美國財政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地游說，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財政部長心一軟，就把G給國有化了，此后A,...,A20的保險金總計1000億美元全部由美國納稅人支付。2022/12/22183金融危機如果G倒閉，那么A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟美元危機100個CDS的市場價是300億。而CDS市場總值是62萬億，假設(shè)其中有10％的違約，那么就有6萬億的違約CDS。這個數(shù)字是300億的200倍。如果說美國政府收購價值300億的CDS之后要賠出1000億。那么對于剩下的那些違約CDS，美國政府就要賠出20萬億。如果不賠，就要看著A20,A21,A22等等一個接一個倒閉。無論采取什么措施，美元大貶值已經(jīng)不可避免。2022/12/22184美元危機100個CDS的市場價是300億。而CDS市場總值是一則故事：次貸危機的本質(zhì)人們在對未來收益充滿良好預(yù)期的時候，就可能忽略巨大的風險。美女認為周一60萬的愛馬仕包包就到家了，自然也就放松了警惕，認為投資是值得的，確不知道自己的投資是建立在一個不確定的風險上的。2022/12/22185一則故事：次貸危機的本質(zhì)人們在對未來收益充滿良好預(yù)期的時候，資產(chǎn)證券化的中國之路中國本土銀行不敢承擔債權(quán)資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)中介機構(gòu)不完善信用環(huán)境惡劣司法執(zhí)行力弱2022/12/22186資產(chǎn)證券化的中國之路中國本土銀行不敢承擔債權(quán)資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)20五、金融改革中國金融改革的重點是市場建設(shè)與市場化國有企業(yè)改革：控制權(quán)市場、國有資產(chǎn)經(jīng)營、敵意兼并與收購不良資產(chǎn)市場與不良資產(chǎn)證券化、按揭貸款證券化利率市場化與貨幣市場匯率市場化與人民幣離岸市場市場效率：信息披露、金融信息服務(wù)業(yè)、權(quán)威信用評估與審計場外交易市場、賣空限制與交易機制完善金融衍生品市場：國債期貨、指數(shù)期貨、信用衍生品……2022/12/22187五、金融改革中國金融改革的重點是市場建設(shè)與市場化國有企業(yè)改革2022/12/22188一、對經(jīng)濟學、金融學的基本認識2022/12/211一、對經(jīng)濟學、金融學的基本認識2022/12/22189（一）由經(jīng)濟學到金融學普通的經(jīng)濟學英文課本：Economics:Thestudyofhowsocietydecideswhatgetsproduced,howitgetsproduced,andwhogetswhat.Microeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiesthebehaviorofindividualdecision-makingunitssuchashouseholdsandbusinessfirms.Macroeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiestheaggregateortotalbehaviorofallhouseholdsandfirms.2022/12/212（一）由經(jīng)濟學到金融學普通的經(jīng)濟學英文2022/12/22190由經(jīng)濟學到金融學Finance:Thestudyofhowthefinancialsystemcoordinatesandchannelstheflowoffundsfromlenderstoborrowers–andviceversa–andhownewfundsarecreatedbyfinancialintermediariesintheborrowingprocess.按中文解釋，“金融”就是資金的融通。ZviBodie和RobertC.Merton認為：“金融學作為一門學科，主要研究如何在不確定的條件下對稀缺資源進行跨時的分配。作為一門科學學科，金融學是研究人們在不確定的條件下在時間上如何配置稀缺資源的學問。2022/12/213由經(jīng)濟學到金融學Finance:T2022/12/22191Microeconomics消費者生產(chǎn)者市場交換一般均衡Warlas社會資源的優(yōu)化配置Pareto效率完全競爭自由進出市場完全信息參與者完美理性I.福利經(jīng)濟學第一定理：

Warlas均衡能夠?qū)崿F(xiàn)

Pareto配置效率。II.福利經(jīng)濟學第二定理：在一定的分配格局下

Warlas均衡可以實現(xiàn)預(yù)定的配置效率狀態(tài)。2022/12/214Microeconomics消費者生產(chǎn)2022/12/22192一般經(jīng)濟均衡理論的創(chuàng)始人1874年1月，法國經(jīng)濟學家瓦爾拉斯(L.Warlas,1834～1910)發(fā)表了他的論文《交換的數(shù)學理論原理》，首次公開他的一般經(jīng)濟均衡理論的主要觀點。VilfredoPareto,1848-1923，意大利經(jīng)濟學家，洛桑學派的代表人物之一，提出資源配置的“Pareto效率”標準。福利經(jīng)濟學的第一、第二定理回答了一般均衡狀態(tài)下的資源配置效率問題.2022/12/215一般經(jīng)濟均衡理論的創(chuàng)始人1874年2022/12/22193一般經(jīng)濟均衡研究的后繼者TheoryofGamesandEconomicBehavior(1944)1973年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者列昂節(jié)夫(W.Leontiev,1906～1999)投入產(chǎn)出方法1972年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者?？怂?J.R.Hicks,1904～1989)《價值與資本》1970年諾貝爾經(jīng)濟獎的薩繆爾森(P.Samuleson,1915～2009)《經(jīng)濟分析基礎(chǔ)》馮·諾依曼(J.vonNeumann,1903～1957)2022/12/216一般經(jīng)濟均衡研究的后繼者Theory2022/12/22194一般經(jīng)濟均衡存在性的嚴格證明(1954)1972年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者阿羅(K.Arrow,1921～)《社會選擇與個人價值》1983年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者德布魯?shù)虏剪?G.Debreu,1921～2004)《價值理論》整個一般經(jīng)濟均衡理論被嚴格數(shù)學公理化，今天已被認為是現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟學的里程碑。在Warlas的世界里，任何一種商品均可以作為“幣值”，沒有真實的貨幣。2022/12/217一般經(jīng)濟均衡存在性的嚴格證明(19542022/12/22195由經(jīng)濟學到金融學Financeisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology.Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets.Themethodologyoffinanceistheuseofclosesubstitutestopricefinancialcontractsandinstruments.Thismethodologyisappliedtovalueinstrumentswhosecharacteristicsextendacrosstimeandwhosepayoffsdependupontheresolutionofuncertainty.2022/12/218由經(jīng)濟學到金融學Financeis2022/12/22196由經(jīng)濟學到金融學金融學的主要內(nèi)容：資本市場（Capitalmarkets）公司財務(wù)（Corporatefinance）貨幣銀行（Banking）衍生工具（Derivatives）2022/12/219由經(jīng)濟學到金融學金融學的主要內(nèi)容：“大金融”的概念貨幣經(jīng)濟學

金融經(jīng)濟學vs.貨幣/信用創(chuàng)造與控制時間/風險優(yōu)化配置國際金融學貨幣銀行學公司財務(wù)投資學(資本市場)中央銀行商業(yè)銀行非銀行金融機構(gòu)提供流動性貨幣調(diào)控2022/12/22197“大金融”的概念貨幣經(jīng)濟學金融經(jīng)濟學vs.二、金融與投資（關(guān)于資本市場）2022/12/22198二、金融與投資（關(guān)于資本市場）2022/12/2111（一）投資與融資投資與融資就是資本與資產(chǎn)的交易資本換資產(chǎn)為投資，資產(chǎn)換資本為融資項目兩扇門：投資之門進入融資之門退出投資之門把學問越做越深融資之門把學問越做越淺2022/12/22199（一）投資與融資投資與融資就是資本與資產(chǎn)的交易2022/12（二）認識三類投資者2022/12/22200（二）認識三類投資者2022/12/2113三類投資者的行為模式考察實業(yè)投資者：多為遠視者金融投資者：多為中視者證券投資者：多為近視者2022/12/22201三類投資者的行為模式考察實業(yè)投資者：多為遠視者2022/12（三）重新認識資本市場資本市場的組成架構(gòu)和運轉(zhuǎn)程序資本市場的二元結(jié)構(gòu)2022/12/22202（三）重新認識資本市場資本市場的組成架構(gòu)和運轉(zhuǎn)程序2022/重新認識資本市場2022/12/22203重新認識資本市場2022/12/2116資本市場的二元結(jié)構(gòu)2022/12/22204資本市場的二元結(jié)構(gòu)2022/12/2117（