億田智能研究報告：除舊布新如日方升

億田智能研究報告：除舊布新，如日方升1.億田智能：崛起的集成灶新貴1.1.

從

OEM轉(zhuǎn)型品牌商，十年專注集成灶億田股份創(chuàng)立于

2003

年，公司位于浙江嵊州，專業(yè)從事集成灶等現(xiàn)代新型廚房電器產(chǎn)品

的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)較早以自主品牌生產(chǎn)和銷售側(cè)吸下排式集成灶的企業(yè)之一。

在

2007

年發(fā)明側(cè)吸下排集成灶后，億田公司積極響應(yīng)嵊州市委、市政府創(chuàng)牌號召，及時

調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，產(chǎn)品由傳統(tǒng)廚電三件套升級為創(chuàng)新集成灶產(chǎn)品，經(jīng)營模式由原有的

OEM代工轉(zhuǎn)向自主億田品牌推廣，公司實現(xiàn)了從貼牌到創(chuàng)牌的轉(zhuǎn)變。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形

成了強大的研發(fā)體系、完善的生產(chǎn)線及廣泛的多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，通過持續(xù)加強設(shè)計研發(fā)創(chuàng)

新、不斷改進產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，產(chǎn)品的性能、智能化體驗和外觀設(shè)計已逐步贏得市場認(rèn)可。核心產(chǎn)品集成灶貢獻主要收入來源，經(jīng)銷渠道覆蓋面較廣。產(chǎn)品端，目前公司主要收入來

源于核心產(chǎn)品集成灶，2017-2020

年集成灶收入年復(fù)合增長率達(dá)到

18.03%，2021H1

集成

灶品類收入占公司總營收比重達(dá)

92%。據(jù)招股書，公司已形成了

A/B/F/S/J/D/Z七大集成灶

系列，覆蓋高中低所有檔位，同時搭配消毒柜、烤箱、蒸汽爐、洗碗機等可選功能。在產(chǎn)

品矩陣不斷擴充的同時，公司集成灶產(chǎn)品份額已位居行業(yè)前列，據(jù)奧維云網(wǎng)，21

年前三季

度公司集成灶線上銷額份額達(dá)

11.3%，僅次于火星人位居第二；在份額領(lǐng)先的同時，公司

集成灶產(chǎn)品銷售仍具備較大的動能，21Q3

公司集成灶線上銷額同比+114%。渠道端，公司

經(jīng)營模式主要依靠經(jīng)銷商銷售，截至

21H1

公司擁有

1300

多家經(jīng)銷商，覆蓋全國

31

個省。

在此基礎(chǔ)上，公司致力于推進立體式銷售全渠道建設(shè)，實現(xiàn)經(jīng)銷、工程、KA、家裝和電商

全方位發(fā)力。1.2.

創(chuàng)始人家族集中持股，獲建材

KA巨頭戰(zhàn)投創(chuàng)始人家族合計持股

53.12%，股權(quán)較為集中。孫偉勇、陳月華和孫吉為億田智能的實際控

制人，三人直接持有公司

8.87%的股權(quán)，并通過億田投資間接持股

44.25%，合計持股

53.12%，

公司股權(quán)高度集中。2017

年，為激發(fā)公司持續(xù)經(jīng)營活力，公司實控人聯(lián)合

50

余名員工共

同出資設(shè)立兩大員工持股平臺——億順投資與億旺投資，目前兩大員工持股平臺合計控股

7.5%。引入家居建材巨頭作為戰(zhàn)略投資者，意在發(fā)力建材

KA渠道。為了提升經(jīng)營管理、優(yōu)化銷

售渠道，2018

年

11

月

9

日與

11

月

19

日，公司分別與居然之家和紅星美凱龍簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)

讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓后二者均持有億田股份

4.5%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價

17.5

元/股。此舉也為公司積極

進駐家居建材賣場，充分利用彼此的資源優(yōu)勢，全面升級廚電家居產(chǎn)業(yè)整體服務(wù)鏈奠定良

好基礎(chǔ)。1.3.

營收利潤穩(wěn)增長，渠道布局多元化受益于行業(yè)成長紅利，公司營收利潤雙雙高速增長。作為吸油煙機、灶具等傳統(tǒng)廚房電器

的替代品，集成灶以其優(yōu)異的油煙吸排性能、降噪能力逐漸為消費者所認(rèn)可，在近期增長

放緩的廚電市場實現(xiàn)逆勢生長。隨著集成灶行業(yè)的快速發(fā)展，公司營收由

16

年的

3.32

億

元增長至

20

年的

7.16

億元，歸母凈利潤規(guī)模也從

0.36

億元增長至

1.44

億元，四年營收、

歸母凈利

CAGR分別達(dá)

21.2%

和

40.9%。21

年公司營收增長提速，單三季度實現(xiàn)營收

3.08

億元，同比+40.68%；歸母凈利潤

0.64

億元，同比+105.12%；扣非歸母凈利潤

0.65

億元，

同比+63.23%；前三季度實現(xiàn)營收

8.09

億元，同比+68.61%；歸母凈利潤

1.56

億元，同比

+62.80%；扣非歸母凈利潤

1.49

億元，同比+75.46%。我們預(yù)計，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公

司三季度收入增速中來自價格的影響雙位數(shù)左右，其余為量增貢獻。分產(chǎn)品看，集成灶對公司營收的貢獻不斷擴大。伴隨近些年公司在集成灶業(yè)務(wù)的不斷投入，

如產(chǎn)品迭代、銷售網(wǎng)絡(luò)拓展等，截至

2021H1

公司超九成收入來自集成灶品類，煙灶的收

入占比已不足一成且逐年下降。分銷售模式看，公司以經(jīng)銷為主，并逐步推動渠道的多元化布局。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司

已拓展

1300

多家經(jīng)銷商，形成了覆蓋全國的、較廣泛的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，自

17

年起公司經(jīng)銷模

式對收入的貢獻逐步提升，20H1

經(jīng)銷收入占比達(dá)到

94.89%。此外，公司還積極通過電商

平臺開展

B2C直銷業(yè)務(wù)，并于

2014

年成立全資子公司億田電商，專門對接各大電商平臺

的官方旗艦店業(yè)務(wù)，面向

C端用戶銷售產(chǎn)品。公司通過線上爆品孵化、精準(zhǔn)內(nèi)容營銷、品

牌年輕化等方式實現(xiàn)電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，2021H1

該渠道貢獻營收

1.83

億元，同比

+88.12%，占

21H1

公司收入的

36.59%。2.集成灶：賽道正值高景氣，對標(biāo)傳統(tǒng)三件套行業(yè)空間廣闊2.1.

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力鑄就廚電新興賽道自

2003

年美大研發(fā)和生產(chǎn)中國第一代深井式產(chǎn)品起，集成灶的生產(chǎn)工藝和技術(shù)水平逐漸

成熟，產(chǎn)品性能和外觀設(shè)計持續(xù)優(yōu)化。以每一次產(chǎn)品變革為開端，集成灶

17

年的發(fā)展歷

程可以劃分為深井環(huán)吸式時代、側(cè)吸式時代以及側(cè)吸模塊式時代。深井環(huán)吸式時代（2001-2004）：2001

年，浙江美大首先提出“集成灶”的概念，并

于兩年后研發(fā)生產(chǎn)出第一代深井式集成灶，大幅改善了廚房的油煙問題，但由于下凹

式結(jié)構(gòu)設(shè)計較為封閉，使燃?xì)馊紵怀浞侄嬖诎踩[患，吸煙腔離燃燒口太近導(dǎo)致

燃?xì)鉄o法快速散去，加之換洗便捷度較差，深井式集成灶未能得到廣泛應(yīng)用。側(cè)吸式時代（2005-2010）：針對上述存在的安全隱患問題，2005

年帥豐電器開發(fā)出

第二代側(cè)吸式集成灶，主要采用灶臺上凸設(shè)計，打破了灶具的尺寸與使用限制，采用

下排油煙系統(tǒng)實現(xiàn)油煙流通距離最小化，油煙吸除率高達(dá)

99.6%以上。2009

年美大成

功研發(fā)蒸箱式、烤箱式集成灶，集成灶產(chǎn)品向功能豐富性演進。側(cè)吸模塊式時代（2011

至今）：通過燃?xì)庠?、吸油煙機、消毒柜、洗碗機、蒸烤箱等

獨立產(chǎn)品的有機結(jié)合，2011

年中國誕生了第一臺側(cè)吸模塊式集成灶，各模塊可以根

據(jù)用戶需求自由組合和拆裝替換。多功能的集成灶更加貼合消費升級背景下的用戶需

求，集約式的設(shè)計也大大提升了廚房空間的利用效率。2.2.

異軍突起，集成灶景氣正當(dāng)時近幾年集成灶在廚電市場中逆勢增長，且正處于迅猛發(fā)展期。在傳統(tǒng)廚電市場增速換擋的

大背景下，集成灶依然保持著高速增長，14-20

年間銷額

CAGR達(dá)

31.6%。21

年集成灶賽

道延續(xù)高景氣，前三季度線上零售額達(dá)

37

億元，同比+29.6%，增速表現(xiàn)遠(yuǎn)超煙機和燃灶。集成灶市場需求高漲受益于中小戶型、開放式廚房的普及。據(jù)中怡康推總數(shù)據(jù)，中國集成

灶市場規(guī)模于

2018

年銷額破百億元，成為廚電領(lǐng)域中繼吸油煙機、燃?xì)庠钪蟮牡谌齻€

“百億產(chǎn)業(yè)”，2020

年規(guī)模接近

200

億元。我們認(rèn)為，中國的房地產(chǎn)市場由于人口眾多、

房價高企，普遍以中小戶型為主（據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，小型：＜90m2，中型：90m2

-130m2，

二者合計占比近九成），導(dǎo)致廚房空間普遍狹小，而第三代模塊化集成灶的出現(xiàn)恰好解決

了這一消費痛點，極好地滿足了居民的廚房裝修需求。同時，開放式廚房的出現(xiàn)也推動了

集成灶的普及，尤其翻蓋式集成灶進一步提升了空間利用率和廚房美觀度。集成灶、傳統(tǒng)煙灶各有所長，對標(biāo)傳統(tǒng)煙灶，預(yù)計集成灶行業(yè)仍有超

3

倍增長空間。由于

中國居民飲食習(xí)慣問題，炒菜時往往會產(chǎn)生大量油煙，尤其是在川渝、湖南、江西等地，

集成灶吸油煙率高的優(yōu)勢更容易被認(rèn)可，并在當(dāng)?shù)嘏c煙灶市場互相補充。以油煙機產(chǎn)品銷

量為參照，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2014

年集成灶銷量占煙機內(nèi)銷量比例僅為

2.4%，2020

年該

比例提升至

14.5%，且集成灶滲透率仍有提升的空間。以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力為基石，各品牌持續(xù)

發(fā)力多元渠道擴張、全方位營銷，助力集成灶產(chǎn)品消費者教育持續(xù)深化，未來集成灶產(chǎn)品

向傳統(tǒng)煙灶市場仍有廣闊滲透空間。經(jīng)測算，我們預(yù)計至

2035

年集成灶年銷量將達(dá)到近

900

萬臺，零售/工程渠道百戶保有量分別達(dá)

40/5

臺左右，相較于

19

年集成灶銷售規(guī)模

210

萬臺，仍有超

3

倍的增長空間。2.3.

跨界巨頭涌入集成灶市場，品牌競爭進入新階段集成灶的高速發(fā)展吸引了大量品牌進入。據(jù)

GfK中怡康監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2016

年品牌數(shù)量僅

131

個，2020

年已經(jīng)翻倍到

262

個。美的、海爾等白電巨頭相繼布局集成灶，老板控股金

帝正式進入集成灶市場，大量品牌的涌入顯示資本對這一產(chǎn)品的認(rèn)可，在帶動行業(yè)競爭加

劇的同時，短期內(nèi)也有利于集成灶概念的推廣和普及。繼

2012

年集成灶首股美大上市后，

2020

年帥豐、億田、火星人三家專業(yè)性品牌的輪流上市，也彰顯了資本市場對集成灶企業(yè)

實力認(rèn)可。從地域上看，經(jīng)過十多年的發(fā)展，集成灶在中國逐漸形成了三大產(chǎn)業(yè)集群：浙江海寧/嵊

州、廣東中山/佛山以及安徽合肥，其中海寧和嵊州已形成相對完善的產(chǎn)業(yè)集群，產(chǎn)業(yè)帶

企業(yè)的集聚效應(yīng)和先發(fā)優(yōu)勢仍然明顯。集成灶發(fā)源于浙江海寧，發(fā)祥于浙江嵊州。從

2006

年起，嵊州的一批企業(yè)利用其在煙灶領(lǐng)域的配套產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢一步步做大，億田、帥豐、森歌

便是嵊州集成灶產(chǎn)業(yè)的品牌代表。嵊州集成灶產(chǎn)業(yè)的特點是“抱團發(fā)展”，又稱“嵊州軍

團”，具體來說，2015

年紹興市政府、嵊州市政府牽頭在北京釣魚臺舉辦了首屆嵊州集成

灶品牌推介會，通過主動“走出去”，提升“集成灶，嵊州造”區(qū)域品牌影響力。據(jù)嵊州

廚具協(xié)會秘書長張曉鐘介紹，嵊州集成灶產(chǎn)業(yè)以每年不低于

35%的復(fù)合增長率高速“奔跑”。

目前，嵊州約有

450

家企業(yè)從事集成灶整機或部件的生產(chǎn)制造，形成了

20

公里半徑內(nèi)自

給自足的全產(chǎn)業(yè)鏈配套格局，產(chǎn)銷規(guī)模已占全國的

60%以上。市場集中度較低，頭部品牌大有可為。以年銷售額計，集成灶品牌可以分為

3

個梯隊。第

一梯隊是浙江美大、火星人，19/20

年集成灶銷售額均突破

10

億元；第二梯隊以億田、帥

豐等，集成灶產(chǎn)品年銷售額在

5-10

億元；第三梯隊企業(yè)年銷售大多位于

1-3

億元，且集

中在浙江嵊州。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，21

年

8

月集成灶內(nèi)銷量

CR3

僅為

39.1%，相較于同期油

煙機行業(yè)

CR3

46.6%，集成灶市場較為分散，行業(yè)集中度仍然有較大的提升空間。集成灶終端零售均價較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在升級。根據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)，21

年

1-9

月集成

灶線上均價

5762

元，線下均價

9641

元，對比同期煙+灶+消/蒸/烤/蒸烤的線上均價

2417-4656

元、線下均價

5691-8176

元具備更高均價。因此，集成灶通過一機多用實現(xiàn)更

高客單價，隨著規(guī)模效應(yīng)和集成灶產(chǎn)品消費者認(rèn)知逐漸上升，未來有望更好地將集成化帶

來的溢價部分轉(zhuǎn)化為利潤。盡管疫情影響尚存，集成灶雙線均價于

20

年

2

月起快速修復(fù)；

疫情趨緩后集成灶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢繼續(xù)顯現(xiàn)，均價更高的蒸烤款（含蒸烤一體、蒸烤獨

立兩種形態(tài)）在市場占比提升，線上均價上行明顯。2.4.

集成灶的未來：科技與時尚共舞，終端仍有可加密空間產(chǎn)品端，集成灶高端智能化趨勢明顯。隨著物聯(lián)網(wǎng)、5G、大數(shù)據(jù)等智能化技術(shù)的發(fā)展，集

成灶逐漸被賦予更多人機交互屬性，如語音控制、菜譜教學(xué)等，同時實時跟蹤、云技術(shù)、

自動報修也有望改變整個集成灶行業(yè)的發(fā)展生態(tài)，并改善產(chǎn)品同質(zhì)化的現(xiàn)狀。同時，時尚

美感以及櫥柜適配成集成灶發(fā)力點。伴隨新一代消費群體逐步成為廚電市場的消費主力，

以及消費升級的催化，消費者對產(chǎn)品設(shè)計、外觀的追求有所提升，同時更加關(guān)注產(chǎn)品使用

體驗。不少集成灶企業(yè)開始研發(fā)更適配家裝的產(chǎn)品外觀設(shè)計，或者在自有櫥柜產(chǎn)品表面使

用玻璃、金屬等材料，以求達(dá)到“櫥電”一體化的效果。渠道端，終端網(wǎng)點布局空間較大，或成集成灶企業(yè)未來增長動力。截止

21H1，位居集成

灶行業(yè)第一梯隊的美大共擁有營銷終端

3400

個左右，一級經(jīng)銷商（區(qū)域經(jīng)銷商）1800

個

左右；火星人經(jīng)銷門店數(shù)約

1900

個，對應(yīng)經(jīng)銷商約

1400

個；帥豐的營銷終端數(shù)量約

1600

個。對比

20

年我國縣級區(qū)劃數(shù)

2844

個，目前集成灶企業(yè)的網(wǎng)點布局普遍存在較大的增長

空間。疊加京東小店、天貓優(yōu)品等下沉渠道網(wǎng)點賦能，以及

KA渠道的進駐加速，未來企

業(yè)成長或?qū)⑹芤嬗陂T店的開拓與服務(wù)范圍的擴大。3.公司護城河：多元化產(chǎn)品矩陣+多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)+多層次營銷體系+多維度完善治理3.1.

產(chǎn)品端：豐富產(chǎn)品矩陣拓寬價格帶，高端化+智能化搶抓市場需求專注打磨產(chǎn)品，研發(fā)投入快速增長。2017

年起公司研發(fā)費用率居于同行業(yè)公司前列，穩(wěn)定

增長的研發(fā)費用豐富了公司集成灶產(chǎn)品的核心技術(shù)儲備，也提升了行業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新壁壘。

公司

21

年前三季度研發(fā)費用率達(dá)

4.0%，高于其他三家集成灶企業(yè)，其研發(fā)投入助力產(chǎn)品

升級推新，且核心技術(shù)對產(chǎn)品銷售的貢獻逐步提升，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和長期競爭優(yōu)勢注

入動力。公司長期堅持研發(fā)投入帶動產(chǎn)品技術(shù)升級，為其產(chǎn)品迭代、新功能集成帶來諸多成果，截至

21H1

公司累計獲得專利授權(quán)

223

項，其中發(fā)明專利

14

項（僅次于美大，位居

行業(yè)第二）。持續(xù)研發(fā)投入催化下，公司產(chǎn)品矩陣逐漸豐富。億田于

2013

年推出煙灶柜產(chǎn)品入局集成

灶行業(yè)，并于

2017

年針對現(xiàn)有的煙灶柜產(chǎn)品補充了小尺寸

SKU，同期，公司推出排煙方

向、風(fēng)機位置、碗籃結(jié)構(gòu)、尺寸不同的煙灶消產(chǎn)品，在豐富集成灶產(chǎn)品矩陣的同時給予了

消費者更多的選擇空間。2018-2019

年，公司推出煙灶蒸產(chǎn)品，并通過消毒柜空間擴容助

力煙灶消產(chǎn)品價格帶的向上延展；公司產(chǎn)品優(yōu)化的重心主要為蒸烤一體款的推出，以及產(chǎn)

品智能化的實現(xiàn)，例如煙灶蒸

D5Z、蒸烤一體

D5ZK均內(nèi)置天貓精靈，可實現(xiàn)語音聲控。

同時，公司于

19

年

3

月正式推出蒸烤獨立集成灶

S8

系列，為行業(yè)首款蒸烤獨立集成灶，

主打“同時運作又不互相干擾”賣點，在蒸烤一體款的基礎(chǔ)上擴容并實現(xiàn)功能分區(qū)，助力

產(chǎn)品價格帶向上延展。伴隨消費升級持續(xù)，消費者更高層次需求的逐步提出，此款產(chǎn)品或

將助力公司占據(jù)中國高端客群的心智，推動公司在蒸烤獨立品類攫取較大的份額。研發(fā)帶動產(chǎn)品升級，中高端比例提升拓寬價格帶。通過梳理公司電商上線的集成灶產(chǎn)品于

20

年至今的價格變動，我們發(fā)現(xiàn)公司近期在不斷推出價格更高的蒸烤一體、蒸烤獨立款的

同時，也在對較為基礎(chǔ)的消毒柜款、單蒸/單烤款進行產(chǎn)品的補充，公司集成灶品類逐步實

現(xiàn)價格帶的拓寬。同時，公司高端產(chǎn)品銷售表現(xiàn)靚麗，21

年

1-9

月蒸烤一體款集成灶雙線

銷額實現(xiàn)高增，亦將助力其未來持續(xù)收割高端消費市場的份額。目前，公司的集成灶產(chǎn)品呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢：其一為高端化。從銷售占比來看，公司的高

端集成灶（S、J、D、Z系列）銷售占比持續(xù)增高，從

2017

年的

4.49%迅速提升至

2019

年

的

57.84%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化也持續(xù)拉動公司產(chǎn)品價格上行，集成灶單價從

2017

年的

3621

元/臺提升到

20

年上半年的

4872

元/臺，帶動公司盈利能力穩(wěn)步提升。其二為智能化、功

能多樣化。21

年

5

月億田宣布公司全球首家高端定制廚房旗艦店即將于杭州開業(yè)，門店以

全流程廚電系統(tǒng)、全廚語音控制系統(tǒng)為賣點，公司發(fā)力智能化產(chǎn)品疊加定制化銷售，有望

帶來較為可觀的利潤空間。同月，公司攜“無人廚房”智能烹飪管家

S9

新品亮相上海國

際廚衛(wèi)展，為實現(xiàn)差異化競爭公司聚焦“無人”時代科技，科技驅(qū)動下公司品牌勢力有望

逐步提升，這也有助于公司高端品牌形象的進一步深化。其三為套系化、定制化。在集成

灶產(chǎn)品力及知名度不斷提升的同時，億田推出高定廚房概念，致力于打造出“不銹鋼櫥柜

+集成廚電”新時代廚房場景，旨在通過套系化、定制化的銷售提升客單值，實現(xiàn)其高端

定位的不斷深化。3.2.

品牌端：持續(xù)營銷投入，帶動下游話語權(quán)提升品牌認(rèn)知度高，集成灶耐用品特質(zhì)進一步凸顯品牌效應(yīng)。與傳統(tǒng)煙灶相比集成灶的前裝屬

性更強、置換成本更高，因此消費者更傾向于選購行業(yè)內(nèi)具有良好品牌和口碑的產(chǎn)品，對

價格的敏感度相對較低。因此在集成灶賽道上，具有品牌壁壘的企業(yè)能夠享受比其他廚電

品類更高的“品牌溢價”。據(jù)生意參謀，21Q3

億田在阿里系的搜索人氣已位居行業(yè)前列，

且其品牌熱度逐漸向電商渠道優(yōu)勢明顯的火星人靠攏。我們認(rèn)為，公司在品牌力建設(shè)的成

果離不開其積極推進投放媒介結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，億田的銷售費用率于

17

年起整體呈穩(wěn)步上升

趨勢，且

21

年前三季度費用率已逼近營銷力度較大的火星人，公司通過逐步加大營銷投

放力度，短平快的線上宣傳+持續(xù)的傳統(tǒng)媒體投放，助力品牌影響力擴大和知名度提升。品牌效應(yīng)帶來較高下游話語權(quán)。億田預(yù)收賬款+合同負(fù)債占營收中的比例在

17-20

年間持

續(xù)高于其他三家集成灶企業(yè)，顯示公司對下游的經(jīng)銷商話語權(quán)較高，品牌效應(yīng)下公司“先

款后貨”模式保障企業(yè)健康運行。3.3.

渠道端：多渠道布局助力雙線融合成效初顯公司采取“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式，經(jīng)銷渠道的銷售收入是公司主營業(yè)務(wù)收入

的主要來源。17-20H1公司經(jīng)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.7%/91.2%/93.6%/94.9%，

經(jīng)銷模式對公司總營收的貢獻度逐步提升，20H1

直銷、出口渠道的銷售收入占比分別為

4.1%、1.0%。同時，公司也在推進全新現(xiàn)代化終端門店形象的改造升級。截至

21H1

億田已完成

800

多

家終端門店改造升級，同時為進一步深化公司服務(wù)體系，公司健全“億田服務(wù)小哥”售后

服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化體系，具備統(tǒng)一專業(yè)的形象儀表與服務(wù)禮儀，疊加官方服務(wù)號、全國

24

小時

統(tǒng)一服務(wù)熱線意見報裝報修保養(yǎng)維護，更完善的服務(wù)有望為公司帶來口碑效應(yīng)，從而帶動

公司品牌力的提升。線上方面，隨著集成灶行業(yè)競爭日趨激烈，為推動銷量增長與品牌曝光度，各大集成灶品

牌紛紛通過電商平臺展示商品，為線下門店進行引流。公司

2017

年線上渠道收入占比僅

5.1%，20H1

年線上渠道占比已達(dá)

34.3%，電商渠道銷售對公司收入的貢獻逐步提升，有望

協(xié)同線下經(jīng)銷，帶動公司規(guī)模不斷擴大。大力發(fā)展線上經(jīng)銷業(yè)務(wù)，推進線上線下全渠道融合。公司

2018-2020H1

經(jīng)銷商線上采購

金額

0.11/1.76/0.80

億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例

1.81%/27.33%/31.31%，線上經(jīng)銷業(yè)務(wù)迅猛

增長，助力公司營收增長，助推線上線下全渠道融合與協(xié)同。1）積極推廣線上業(yè)務(wù)。億田參與“6.18”、“雙十一”、“雙十二”等網(wǎng)絡(luò)大促活動，經(jīng)銷商

在活動期間下單可獲取部分產(chǎn)品價格優(yōu)惠。一方面，通過加大營銷力度促進產(chǎn)品在

ToC端的銷售，并增加經(jīng)銷商線上的采購規(guī)模，規(guī)模擴大將攤薄公司營銷費用，知名度的提升

也將降低引流成本，實現(xiàn)公司利潤空間的優(yōu)化；另一方面，為平衡線上渠道和線下渠道在

同一區(qū)域銷售的利益沖突，調(diào)動當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商積極性，并解決線上銷售產(chǎn)品的專業(yè)安裝售后

問題，公司的集成灶線上直銷產(chǎn)品主要由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)安裝售后，公司對于線上直銷且由經(jīng)

銷商負(fù)責(zé)安裝售后的集成灶產(chǎn)品會根據(jù)不同型號給予經(jīng)銷商一定金額的返利。2）推出線上?？町a(chǎn)品。2019

年公司陸續(xù)推出適銷對路的線上?？?/p>

J系列、D系列和

Z系

列集成灶，公司規(guī)定經(jīng)銷商對于線上?？钪荒軓木€上渠道進行采購用于線下銷售，體現(xiàn)了

公司扶植線上渠道的強烈決心。僅

2019

一年時間，線上?？町a(chǎn)品的銷售收入已占到集成

灶業(yè)務(wù)營收的

19.4%，且在

20H1

達(dá)到

39.6%的銷額占比，公司產(chǎn)品線上需求強勁。3）線上?？钊钥杀Ｕ暇€下經(jīng)銷商利益。億田陸續(xù)推出多款適銷對路的線上銷售產(chǎn)品，線

下經(jīng)銷商可在億田官方旗艦店中采購線上專款用于線下銷售，故當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商擁有更多的型

號選擇權(quán)。我們認(rèn)為，公司通過電商平臺展示商品、增加產(chǎn)品曝光率，有利于吸引有意愿

在電商平臺購買的消費者。疊加當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商提供的安裝與售后服務(wù)，也有助于鎖定更愿意

在經(jīng)銷商門店下單的顧客，助力公司實現(xiàn)線上線下全渠道融合、追求協(xié)同效應(yīng)。有望在獲

得經(jīng)銷商認(rèn)可并提高其創(chuàng)收能力的同時，帶動公司產(chǎn)品整體銷量提升。4）鋪設(shè)新零售系統(tǒng)助力雙線融合。公司線上旗艦店的專款商品頁面可以展示門店地址與

信息，消費者能夠在電商平臺了解商品信息并快速在實體門店進行現(xiàn)場體驗，從而達(dá)到線

上線下相互引流的效果，做到線上、線下全渠道融合。新零售系統(tǒng)使經(jīng)銷商可以利用公司

的線上資源投入降低獲客成本，而公司通過經(jīng)銷商的線下服務(wù)可以獲取更多的線上訂單，

實現(xiàn)雙贏。3.4.

公司治理：持續(xù)優(yōu)化人才引進、培養(yǎng)及激勵政策，長期發(fā)展戰(zhàn)略清晰管理層組織架構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，引入外部專業(yè)人才。21

年

4

月，公司公告顯示孫吉先生上任公

司總經(jīng)理，并新聘龐廷杰先生擔(dān)任公司副總經(jīng)理。孫吉先生作為廚電行業(yè)頭部品牌企業(yè)最

年輕的舵手，向市場傳遞了公司年輕化運作、數(shù)字化營銷的轉(zhuǎn)型信號；龐廷杰先生曾在老

板電器有

12

年的零售銷售經(jīng)驗，專業(yè)人才的聘用或?qū)①x能公司在線下渠道的不斷深耕挖掘。公司引入渠道營銷人才，對渠道發(fā)展的拉動作用已有所顯現(xiàn)，據(jù)奧維云網(wǎng)，除在線上

渠道快速增長外，公司集成灶產(chǎn)品在線下

KA渠道的銷額份額自

21

年

8

月起快速提升，并

在

9

月達(dá)到

19.5%的高位，實現(xiàn)行業(yè)居首。優(yōu)化人才培養(yǎng)體系，完善績效管理模式，充分調(diào)動核心人員積極性。針對電商渠道發(fā)展，

公司發(fā)力電商團隊的建設(shè)和人才培養(yǎng)，并積極開展多項專業(yè)化的人才培訓(xùn)活動，在幫助員

工提升自身價值的同時增加其對公司的認(rèn)同感與歸屬感，為公司發(fā)展提供有力而堅實的保

障。公司于

21

年

9

月發(fā)布首次股權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予

176.9

萬股限制性股票（龐

廷杰先生獲授

50.0

萬股），價格為

30.01

元/股（含預(yù)留部分），公告日收盤價

61.07

元/股，

半價授予，表明公司正在通過建立、健全公司長效激勵機制來綁定優(yōu)秀人才，以調(diào)動核心

人員的工作積極性。同時，此次股票激勵的解鎖條件較為激進，尤其是收入端考核未來五

年復(fù)合增長

35%，彰顯了公司快速成長的信心和決心。4.財務(wù)分析我們選取集成灶賽道優(yōu)勢企業(yè)火星人、浙江美大、帥豐電器作為億田智能的可比公司。4.1.

營收業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力顯著增強上半年營收和業(yè)績增速表現(xiàn)靚麗。抓住集成灶行業(yè)的快速發(fā)展紅利，21

年前三季度公司營

收/業(yè)績增速表現(xiàn)靚麗：2021Q3

實現(xiàn)營收

3.08

億元，同比+40.68%；歸母凈利潤

0.64

億元，同比+105.12%；扣非歸母凈利潤

0.65

億元，同比+63.23%。累計看

2021Q1-Q3，公司實現(xiàn)

營收

8.09

億元，同比+68.61%；歸母凈利潤

1.56

億元，同比+62.80%；扣非歸母凈利潤

1.49

億元，同比+75.46%。我們預(yù)計，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司三季度收入增速中來自價格

的公司在雙位數(shù)左右，其余為量增貢獻。公司盈利水平加速改善，上半年營銷、研發(fā)力度加大。近幾年公司毛利率在

40%左右波動

上升，

21Q1-Q3

公司毛利率為

45.14%，同比+0.99pct；凈利率為

19.23%，同比-0.69pct。

2021Q3

公司毛利率為

43.66%，同比+1.13pct；凈利率為

20.77%，同比+6.53pct。其中，主

營產(chǎn)品集成灶

21H1

毛利率

48.4%，同比+1.87pct。公司

Q3

毛利率在原材料價格高位盤旋

的背景下同比提升，我們認(rèn)為，大宗材料上漲對公司成本亦形成壓力，但一方面公司通過

升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動均價提升；另一方面，公司在銷售費用率提升的同時，營銷策略上更

側(cè)重于圍繞中長期品牌建設(shè)投入。與同行業(yè)其他可比公司相比，億田銷售費用率穩(wěn)中有升，逐步逼近HYPERLINK"/S/SZ300894?from=status