醫(yī)藥行業(yè)2021年二季度策略：立足估值修復(fù)聚焦創(chuàng)新＋消費(fèi)

醫(yī)藥行業(yè)2021年二季度策略：立足估值修復(fù)，聚焦創(chuàng)新＋消費(fèi)核心要點(diǎn)：醫(yī)藥行業(yè)估值與業(yè)績：調(diào)整之后價(jià)值凸顯2021

年以來，在藥品及高值耗材集采、醫(yī)保談判以及市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重

因素影響下，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了深度調(diào)整，各子行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)一定程度分化。

行業(yè)整體估值水平目前處于近一年以來中位水平，處于較為合理的水平。

各子板塊經(jīng)過充分回調(diào)后，前期處于估值高位的器械、生物制品估值優(yōu)勢(shì)

重新顯現(xiàn)，醫(yī)藥商業(yè)亦具備相對(duì)明顯的估值優(yōu)勢(shì)。醫(yī)藥制造業(yè)整體盈利持

續(xù)改善，已公布年報(bào)的上市公司數(shù)據(jù)顯示，上市公司總體業(yè)績向好。調(diào)整

之后醫(yī)藥行業(yè)價(jià)值凸顯。醫(yī)藥行業(yè)主要影響因素：政策推動(dòng)創(chuàng)新自醫(yī)改以來，一方面，醫(yī)藥行業(yè)在審評(píng)審批制度、一致性評(píng)價(jià)、集采、兩

票制等政策改革下承壓明顯，另一方面，創(chuàng)新的政策紅利為醫(yī)藥創(chuàng)新提供

了發(fā)展空間，醫(yī)改政策從頂層明確鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新，在供給側(cè)給予醫(yī)藥創(chuàng)新

更大的傾斜和支持。醫(yī)藥行業(yè)投資策略：創(chuàng)新+消費(fèi)一、政策支持下的創(chuàng)新線。（1）化藥投資機(jī)會(huì)主要在創(chuàng)新藥及

CXO等相關(guān)

產(chǎn)業(yè)鏈上，堅(jiān)持“品種至上”。醫(yī)保談判、藥審提速、藥品集采等政策鼓勵(lì)

創(chuàng)新藥發(fā)展，尤其是聚焦于抗腫瘤、抗感染等臨床需求量較高的品種具有

更大空間。

研發(fā)投入加大助推醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)景氣提升。在

CXO行業(yè)中，具有新藥

研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈，具有開放式服務(wù)平臺(tái)及較強(qiáng)研發(fā)能力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍

頭有非常顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。（2）創(chuàng)新器械。器械耗材降價(jià)及帶量采購趨勢(shì)

下，行業(yè)面臨洗牌，具有較好競爭格局即較好細(xì)分行業(yè)、較大研發(fā)投入和

較高創(chuàng)新能力的創(chuàng)新器械耗材企業(yè)擁有更多的政策支持和進(jìn)口替代機(jī)會(huì)。二、政策避風(fēng)港的消費(fèi)線。（1）第三方醫(yī)學(xué)診斷。第三方醫(yī)學(xué)診斷涉及醫(yī)

療服務(wù)和醫(yī)療器械等。在公立醫(yī)院控成本、基層市場擴(kuò)容以及新興醫(yī)療機(jī)

構(gòu)迅速成長的環(huán)境下，第三方醫(yī)學(xué)診斷的市場份額有望快速提升。有規(guī)模

化運(yùn)營能力、較全檢測項(xiàng)目、較高核心技術(shù)競爭力、擁有物流供應(yīng)鏈管理

的企業(yè)將具有較大發(fā)展優(yōu)勢(shì)。（2）零售藥店。處方藥外流推動(dòng)零售藥店快

速發(fā)展，具有并購擴(kuò)張動(dòng)力以及開店數(shù)持續(xù)增長的連鎖藥店龍頭企業(yè)更具

競爭優(yōu)勢(shì)，尤其是實(shí)體藥店與網(wǎng)上藥店雙輪驅(qū)動(dòng)的龍頭企業(yè)。（3）疫苗。

新冠疫情推升疫苗景氣度，2021

年疫苗行業(yè)預(yù)計(jì)依舊保持較高景氣度，布

局二類創(chuàng)新苗及新冠疫苗的企業(yè)有望獲得更大的發(fā)展空間。（4）品牌中藥

和?？漆t(yī)療服務(wù)。品牌中藥具有資源優(yōu)勢(shì)、配方優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了

較高的產(chǎn)品壁壘，具備較強(qiáng)的品牌溢價(jià)和定價(jià)能力。1、醫(yī)藥行業(yè)估值與業(yè)績：調(diào)整之后價(jià)值凸顯1.1

醫(yī)藥板塊普調(diào)，子行業(yè)二級(jí)市場表現(xiàn)分化2021

年以來，在藥品及高值耗材集采、醫(yī)保談判以及市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重

因素影響下，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了深度調(diào)整，截止3月26日，醫(yī)藥板塊絕對(duì)漲幅-4.5%，

相對(duì)漲幅-1.18%，在

28

個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第

18。分板塊來看，2020

年表現(xiàn)亮

眼的醫(yī)療器械、生物制品等子行業(yè)均呈現(xiàn)出調(diào)整態(tài)勢(shì)，低估值的中藥、醫(yī)藥商

業(yè)強(qiáng)勢(shì)反彈，醫(yī)療服務(wù)依舊保持相對(duì)平穩(wěn)且較好的市場表現(xiàn)，各子行業(yè)出現(xiàn)較

為明顯的分化。從個(gè)股表現(xiàn)看，2021

年截止

3

月

26

日，醫(yī)藥板塊實(shí)現(xiàn)正收益的股票數(shù)量

占比為

33.63%，其中，個(gè)股漲幅超過

50%的公司數(shù)量占比為

0.58%，個(gè)股漲

幅在

20%-50%的占比為

5.85%，近

27.19%的個(gè)股漲幅在

10%-20%。漲幅為

負(fù)的個(gè)股占比高達(dá)

66.37%，較

2020

年增加了近

40

個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)藥行業(yè)上市

公司呈現(xiàn)出普調(diào)的狀態(tài)。1.2

行業(yè)估值回調(diào)至近一年中位水平，估值優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)截止

3

月

26

日，醫(yī)藥板塊

PE（TTM整體法）約

42.96

倍，PB約

4.7

倍。

近一年來，醫(yī)藥板塊

PE最高值為

61.64

倍，最低值為

36.45

倍；PB最高值為

5.41倍，最低值為3.43倍。醫(yī)藥板塊相對(duì)于滬深300的估值溢價(jià)率為177.78%。

行業(yè)整體估值水平目前處于近一年以來中位水平，處于較為合理的水平。各子

板塊經(jīng)過充分回調(diào)后，前期處于估值高位的器械、生物制品估值優(yōu)勢(shì)又重新顯

現(xiàn)，醫(yī)藥商業(yè)亦具備相對(duì)明顯的估值優(yōu)勢(shì)。1.3

業(yè)績整體向好，繼續(xù)呈現(xiàn)邊際改善1.3.1醫(yī)藥制造業(yè)整體盈利持續(xù)改善2021

年

1-2

月醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)收入

4182.5

億元，同比增長

37.7%；利潤

總額

804.5

億元，同比增長

95.4%；行業(yè)毛利率為

46.39%較去年同期增加

2.29

個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，醫(yī)藥制造業(yè)自

2020

年三季度以來持續(xù)恢復(fù)，2021

年的

高增速一方面是由于去年同期的低基數(shù)，另一方面是來自于醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)營的全

面正?；?。預(yù)計(jì)

2021

年全年行業(yè)收入及盈利增速均有望持續(xù)提高。1.3.2已公布年報(bào)顯示，上市公司總體業(yè)績向好從醫(yī)藥行業(yè)上市公司

2020

年業(yè)績情況看，截止

3

月

26

日，有

57

家上市公

司公布年報(bào)，占醫(yī)藥行業(yè)上市公司總數(shù)的

17%。已公布年報(bào)上市公司中，有近

65%的公司實(shí)現(xiàn)營收正增長，70%的公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤正增長?；瘜W(xué)制藥

和醫(yī)藥商業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)略低于醫(yī)藥行業(yè)平均水平，醫(yī)療服務(wù)、器械、生物制品

表現(xiàn)居前?？傮w而言，經(jīng)過充分回調(diào)之后，醫(yī)藥行業(yè)估值已回落至合理水平，估值優(yōu)

勢(shì)凸顯，疊加業(yè)務(wù)快速恢復(fù)之下的業(yè)績持續(xù)改善，目前醫(yī)藥行業(yè)價(jià)值重現(xiàn)。2、醫(yī)藥行業(yè)主要影響因素：政策推動(dòng)創(chuàng)新自醫(yī)改以來，政策是影響醫(yī)藥行業(yè)最主要的因素。圍繞深化醫(yī)改這一中心，

醫(yī)藥、醫(yī)保、醫(yī)療三醫(yī)聯(lián)動(dòng)在不斷推進(jìn)。2.1

醫(yī)藥政策明確鼓勵(lì)藥品研發(fā)創(chuàng)新2.1.1審評(píng)審批政策：提高審評(píng)效率，縮短創(chuàng)新藥上市周期審評(píng)審批政策方面，包括《藥品注冊(cè)管理辦法》、《藥品生產(chǎn)監(jiān)督管理辦法》、

《藥物臨床試驗(yàn)質(zhì)量管理規(guī)范》等在內(nèi)的一系列政策先后出臺(tái)，鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新，

保障供給可及。

2015

年國藥監(jiān)局發(fā)布《國家食品藥品監(jiān)督管理總局關(guān)于開展藥物臨床試驗(yàn)

數(shù)據(jù)自查核查工作的公告》，對(duì)臨床數(shù)據(jù)進(jìn)行自查和核查，規(guī)范了臨床數(shù)據(jù)的真

實(shí)可靠性；2016

年頒布了《關(guān)于解決藥品注冊(cè)申請(qǐng)積壓實(shí)行優(yōu)先審評(píng)審批的意

見》，加快了好品種的上市速度；《藥品上市許可持有人制度》促使藥品注冊(cè)制

度從上市許可與生產(chǎn)許可相捆綁的狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜性S可與生產(chǎn)許可分離的狀態(tài)，

使獲得藥品批文的主體由藥品生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大到研發(fā)機(jī)構(gòu)，在一定程度上鼓勵(lì)了

研發(fā)創(chuàng)新；2017

年發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)藥品創(chuàng)新實(shí)行優(yōu)先審評(píng)審批的意見》，加快

了具有臨床價(jià)值的新藥和臨床急需仿制藥的研發(fā)上市；同年發(fā)布《關(guān)于深化審

評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，提出改革臨床試驗(yàn)管理、加快

上市審評(píng)審批、促進(jìn)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新和仿制藥發(fā)展等

36

項(xiàng)改革措施。之后，

針對(duì)藥品審評(píng)審批、簡化程序以及藥品管理等出臺(tái)了一系列政策。2020

年《藥品注冊(cè)管理辦法》出臺(tái)并實(shí)施，落實(shí)了藥品上市許可持有人制度，并將以往審

評(píng)、核查、檢驗(yàn)的串聯(lián)改為并聯(lián)，明確審評(píng)過程中提出核查檢驗(yàn)啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)為

受審后四十日內(nèi)，完成時(shí)間點(diǎn)為審評(píng)時(shí)限結(jié)束前四十日，優(yōu)化了審評(píng)審批流程，

保證了審評(píng)總時(shí)限的可控。

在政策提速優(yōu)化下，我國藥品受理數(shù)量及藥審提速十分明顯。戊戌數(shù)據(jù)顯

示，2020

年，國家藥審中心共受理

10306

個(gè)受理號(hào)，較

2009

年增長

27.5%。

從結(jié)構(gòu)來看，受理藥品中，化藥占比

77%，生物制品占比

18%，中藥占比

5%。從新藥受理情況看，化藥申報(bào)數(shù)量中，化藥新藥的占比在逐年增加，2020

年國產(chǎn)化藥新藥占化藥總申報(bào)數(shù)量比達(dá)到

9.05%，較上一年上升

1.5

個(gè)百分點(diǎn)。

化藥

1

類創(chuàng)新藥（含國產(chǎn)及進(jìn)口）按受理號(hào)計(jì)算共計(jì)

753

個(gè)。生物制品

2020

年共計(jì)受理

1850

個(gè)，其中，1

類生物藥受理數(shù)達(dá)

338

個(gè)。

生物制品申報(bào)數(shù)量在藥品總申報(bào)數(shù)量的占比近年來不斷提升，2020

年占比接近

18%；生物創(chuàng)新藥在政策支持下，研究及申報(bào)數(shù)量也快速恢復(fù)，2020

年生物創(chuàng)

新藥占生物制品申報(bào)數(shù)量比為

18.27%，同比增加

7.34

個(gè)百分點(diǎn)。從審評(píng)完成情況看，2020

年共完成新報(bào)任務(wù)審評(píng)

6490

個(gè)受理號(hào)，其中，

化藥占比

70.74%，生物制品占比

24.01%，中藥占比

5.25%；共完成補(bǔ)充資料

任務(wù)審評(píng)

2910

個(gè)受理號(hào)，化藥占比

84.12%，生物制品占比

11.44%，中藥占

比

4.43%。從審評(píng)效率看，近三年以來化藥新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)的審評(píng)平均時(shí)長大約在

70

日，新藥上市申請(qǐng)?jiān)?/p>

227

天左右；生物制品的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)審評(píng)平均時(shí)長在

72

天左右，上市申請(qǐng)?jiān)?/p>

231

天左右，審評(píng)效率得到有效提高。從審評(píng)審批政策來看，呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)，即藥品審評(píng)數(shù)量大幅增加，新藥

受理占比逐年提升，審評(píng)審批效率不斷提高，新藥上市周期不斷縮短。審評(píng)審

批政策顯示出，加強(qiáng)藥品全過程監(jiān)管、提高審批效率、鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新、從供給

端保障藥品供應(yīng)的趨勢(shì)十分明顯，對(duì)新藥尤其是創(chuàng)新藥形成政策利好。2.1.2集采政策：集采擴(kuò)圍常態(tài)化，推動(dòng)藥企精細(xì)化管理+創(chuàng)新轉(zhuǎn)型2018

年

11

月

14

日，中央全面深化改革委員會(huì)第五次會(huì)議審議通過了《國

家組織藥品集中采購試點(diǎn)方案》，明確了國家組織、聯(lián)盟采購、平臺(tái)操作的總體

思路。隨后，11

月

15

日，11

個(gè)試點(diǎn)地區(qū)委派代表組成的聯(lián)合采購辦公室發(fā)布

了《4+7

城市藥品集中采購文件》，“4+7”集采試點(diǎn)正式開始。第一批試點(diǎn)在

4

個(gè)直轄市和

7

個(gè)其他城市（廣州、深圳、廈門、成都、西安、沈陽、大連）試

點(diǎn)推行新招標(biāo)模式，即對(duì)通過一致性評(píng)價(jià)的仿制藥和原研藥進(jìn)行招標(biāo)采購，并

且保證其

50%左右的市場份額，采購周期為

1

年，低價(jià)者中標(biāo)?！?+7”試點(diǎn)的

結(jié)果顯示，擬中選品種

25

個(gè)，6

個(gè)流標(biāo)品種，成功率超過

80%。其中，通過一

致性評(píng)價(jià)的仿制藥有

22

個(gè)，原研藥有

3

個(gè)，一定程度上表現(xiàn)出仿制藥的替代效

應(yīng)，與此同時(shí)，藥品降價(jià)幅度也超出之前的市場預(yù)期，中標(biāo)的

25

個(gè)品種整體降

價(jià)幅度達(dá)到

52%，部分品種降價(jià)幅度高達(dá)

90%。2019

年

9

月

1

日，《聯(lián)盟地區(qū)藥品集中采購文件》發(fā)布，25

個(gè)省形成聯(lián)盟，

在“4+7”試點(diǎn)的基礎(chǔ)上開展跨地區(qū)聯(lián)盟集采，即“4+7”擴(kuò)圍。采購品種依然

是“4+7”中標(biāo)的

25

個(gè)品種，以不高于“4+7”的中標(biāo)價(jià)格申報(bào)，引入“多家

中標(biāo)”，最多

3

家。中標(biāo)企業(yè)不超過

2

家的品種，采購周期為

1

年，中標(biāo)企業(yè)為

3

家的品種，采購周期為

2

年。實(shí)際中選企業(yè)為

1

家的，首年約定采購量為首

年約定采購量計(jì)算基數(shù)的

50%；實(shí)際中選為

2

家的，首年約定采購量為首年約

定采購量計(jì)算基數(shù)的

60%；實(shí)際中選

3

家的，首年約定采購量為首年約定采購

量計(jì)算基數(shù)的

70%。共有

77

家企業(yè)申報(bào)，最終

45

家中選，與“4+7”相比，

價(jià)格降幅繼續(xù)擴(kuò)大，整體降幅達(dá)

59%。繼“4+7”試點(diǎn)及擴(kuò)圍之后，2019

年

12

月

29

日第二批國家組織藥品集中

采購和使用工作開始。第二批集采共

33

個(gè)品種，50

個(gè)品規(guī)，設(shè)置了最高有效

申報(bào)價(jià)，入圍企業(yè)數(shù)量大幅提高，最多可達(dá)

6

家。實(shí)際中選企業(yè)為

1

家的品種，

采購周期為

1

年；中選企業(yè)為

2-3

家的品種，采購周期為

2

年；中選企業(yè)為

4

家及以上的品種，采購周期為

3

年。中選企業(yè)為

1

家的，首年約定采購量為計(jì)

算基數(shù)的

50%；中選企業(yè)為

2

家的，首年約定采購量為計(jì)算基數(shù)的

60%；3

家

的首年約定采購量為計(jì)算基數(shù)的

70%，4

家的首年約定采購量為計(jì)算基數(shù)的

80%。中選企業(yè)中采購量所占市場份額大幅提升，未中選企業(yè)市場空間變小。

最終結(jié)果顯示，第二批集采的

33

個(gè)品種中，32

個(gè)采購成功，共

100

個(gè)產(chǎn)品中

選，122

家企業(yè)申報(bào)，擬中選企業(yè)

77

家，整體降價(jià)幅度達(dá)

53%，最高品種降幅

達(dá)

93%。2020

年

7

月

29

日國家聯(lián)采辦正式發(fā)布了全國藥品集中采購文件，第三批

集采于

8

月

20

日在上海拉開序幕，目錄涉及

55

個(gè)品種，規(guī)模較前幾次有較大

增長。在中選規(guī)則上，允許最多

8

家企業(yè)中選?？股睾妥⑸鋭┊a(chǎn)品在采購量

和采購周期上均做了單獨(dú)劃定，在限抗背景下，抗生素的采購量較其他品種下

調(diào)

10%。第三批集采擬中選結(jié)果顯示，擬中選產(chǎn)品價(jià)格最高降幅達(dá)

95%，平均

降幅為

53%。2021

年

2

月，第四批國采在上海競標(biāo)，集采規(guī)則較第三批無較大變化，趨

勢(shì)上延續(xù)了集采趨勢(shì)，即中選廠家和治療領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)圍，參與競爭的企業(yè)家數(shù)

可達(dá)

5

家及以上，采購規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。集采保證企業(yè)合理利潤，注射劑品種數(shù)

有較大提高，達(dá)

8

個(gè)。共納入

45

種藥品，全部采購成功，擬中選藥品平均價(jià)格

降幅為

52%，涉及惡性腫瘤、高血壓、糖尿病、消化系統(tǒng)疾病、精神類疾病等

多個(gè)治療領(lǐng)域。比較四批集采可以看到，第四批集采的品種數(shù)和報(bào)量較第三批有所減少，

但總采購額繼續(xù)增加，達(dá)到

254

億。集采對(duì)藥品的直接影響即降價(jià)，藥企試圖

尋求以價(jià)換量。從第一批“4+7”的結(jié)果看，半年后中標(biāo)產(chǎn)品銷量增幅達(dá)

225%，

銷售收入增幅達(dá)

30%；從企業(yè)個(gè)體看，中標(biāo)企業(yè)有喜有憂，大多數(shù)未中選原研

藥市場受到明顯擠壓?？傮w而言，目前集采仍以化藥為主，涵蓋多個(gè)大品種注射劑以及抗糖、抗

腫瘤等重要治療領(lǐng)域用藥。在集采的政策趨勢(shì)上，注射劑納入品種有望加大；

生物制品和中成藥的集采從中長期來看已是確定性趨勢(shì)；高值耗材的集采有望

繼續(xù)加快推進(jìn)，品種將擴(kuò)圍至骨科、人工晶體、吻合器等。集采政策有利于完

善短缺藥品保供穩(wěn)價(jià)機(jī)制，將更多慢性病、常見病藥品和高值醫(yī)用耗材納入集

中帶量采購。在集采擴(kuò)圍及常態(tài)化、藥品降價(jià)的趨勢(shì)下，受沖擊最大的是仿制

藥。集采中選藥品的降價(jià)也將帶動(dòng)非中選藥品降價(jià)，因此降價(jià)效應(yīng)將會(huì)進(jìn)一步

擴(kuò)展。企業(yè)在降價(jià)之后若想保持較好的利潤水平，就必須關(guān)注產(chǎn)品兩端，即成

本和管線，尤其是創(chuàng)新藥的管線布局。因此，集采的推進(jìn)，將推動(dòng)和倒逼仿制

藥企業(yè)更加關(guān)注控成本和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，利好過評(píng)和創(chuàng)新藥。創(chuàng)新藥以及研發(fā)創(chuàng)新

能力較強(qiáng)的企業(yè)更具競爭優(yōu)勢(shì)，未過評(píng)品種空間縮小，將以地方聯(lián)盟采購為主。2.2

醫(yī)保政策加快創(chuàng)新藥納入醫(yī)保目錄2.2.1醫(yī)保談判及動(dòng)態(tài)目錄調(diào)整：常態(tài)化為創(chuàng)新藥迎來騰籠換鳥空間在醫(yī)保政策方面，《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》、《關(guān)于建立醫(yī)藥價(jià)

格和招采信用評(píng)價(jià)制度的指導(dǎo)意見》、《

2020

年國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方

案》等方案相繼出臺(tái)，從政策層面突出鼓勵(lì)創(chuàng)新，將認(rèn)可度高、新上市且臨床

價(jià)值高的藥品通過醫(yī)保談判迅速調(diào)入目錄。2015

年《關(guān)于完善公立醫(yī)院藥品集中采購工作的指導(dǎo)意見》指出，對(duì)部分

專利藥品、獨(dú)家生產(chǎn)藥品，建立公開透明的價(jià)格談判機(jī)制。自

2016

年開始，國

家每年會(huì)進(jìn)行一輪醫(yī)保談判。與集采有所區(qū)別的是，醫(yī)保談判會(huì)納入專利期藥

品和獨(dú)家藥品。2016

年醫(yī)保談判中有

3

個(gè)藥品談判成功，于次年納入國家醫(yī)保

乙類；2017

年有

36

個(gè)藥品談判成功，納入國家醫(yī)保乙類；2018

年有

17

個(gè)抗

癌藥品談判成功，納入國家醫(yī)保乙類；2019

年有

97

個(gè)藥品談判成功，納入國

家醫(yī)保乙類，其中

70

個(gè)為新增藥品；2020

年醫(yī)保談判中，162

種藥品有

119

種新藥入圍，包括談判調(diào)入的

96

種獨(dú)家藥品和直接調(diào)入的

23

種非獨(dú)家藥品，

其中，抗腫瘤藥、PD-1/PD-L1

受關(guān)注度較高，談判成功率為

73.46%，談判成

功藥品的價(jià)格平均降幅為

50.64%。從歷年談判結(jié)果看，平均降幅（醫(yī)保新增藥

品，不含續(xù)約藥品）在

40%-65%左右，醫(yī)藥企業(yè)依然面臨以價(jià)換量的壓力。醫(yī)保談判及醫(yī)保目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整常態(tài)化，相對(duì)而言利好臨床剛需用藥和創(chuàng)新

藥，醫(yī)?；饘⒏行实赜糜趷盒阅[瘤等重大疾病用藥、慢性病用藥和兒童

用藥中，隨著醫(yī)保目錄調(diào)整常態(tài)化的落地實(shí)行，未來將會(huì)有越來越多的創(chuàng)新藥

納入目錄，而醫(yī)保談判疊加藥品集采優(yōu)化了支付端結(jié)構(gòu)，對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新能力較

弱的純仿制藥企業(yè)打擊較大。2.2.2醫(yī)保支付：向

DRGs+DIP多元復(fù)合支付方式發(fā)展在醫(yī)保政策方面，我國醫(yī)保支付方式改革是必然趨勢(shì)，由按服務(wù)項(xiàng)目收費(fèi)

逐步向預(yù)算管理付費(fèi)轉(zhuǎn)變。DRGs即（疾?。┰\斷相關(guān)分類，是當(dāng)今世界公認(rèn)

的較為先進(jìn)的支付方式之一，其通過統(tǒng)一的疾病診斷分類定額支付標(biāo)準(zhǔn)的制定，

達(dá)到醫(yī)療資源利用標(biāo)準(zhǔn)化。根據(jù)病人的年齡、性別、住院天數(shù)、臨床診斷、病

癥、手術(shù)、疾病嚴(yán)重程度，合并癥與并發(fā)癥及轉(zhuǎn)歸等因素把病人分入

500-600

個(gè)

診斷相關(guān)組，然后決定應(yīng)該給醫(yī)院多少補(bǔ)償。DRGs支付方式改革在規(guī)范臨床

診療路徑的同時(shí)，建立“結(jié)余留用、合理超支分擔(dān)”的機(jī)制，將醫(yī)用耗材內(nèi)化

為成本，結(jié)余部分體現(xiàn)為醫(yī)院收入，迫使醫(yī)院為獲得利潤主動(dòng)降低成本，縮短

住院天數(shù)，減少誘導(dǎo)性醫(yī)療費(fèi)用支付，有利于費(fèi)用控制。DRGs按照“頂層設(shè)

計(jì)、模擬測試、實(shí)際付費(fèi)”三步走的思路，2021

年是實(shí)際付費(fèi)啟動(dòng)時(shí)間，是全

國范圍內(nèi)執(zhí)行按病種付費(fèi)政策的元年。DIP與

DRG相比，都是針對(duì)住院病人分類，數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)和來源基本一致，

分組和付費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)測算的基礎(chǔ)和方法沒有本質(zhì)區(qū)別，兩種方式都是對(duì)醫(yī)?；鹩?/p>

效分配的方式。但

DRG是以疾病診斷為核心，DIP強(qiáng)調(diào)主要診斷和主要診療方式的一對(duì)一匹配，DRG屬于預(yù)付、DIP屬于后付。醫(yī)保支付方式的改革將有助于激勵(lì)醫(yī)院加強(qiáng)醫(yī)療質(zhì)量管理，推動(dòng)醫(yī)院主動(dòng)

進(jìn)行耗材管控。2.3

醫(yī)療政策優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)，推動(dòng)大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展2.3.1互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：關(guān)注度提升，實(shí)踐探索不斷推廣近年來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療不斷發(fā)展，尤其是疫情以來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療對(duì)緩解線下

就診壓力、減少感染起到非常重要的作用。國家層面先后出臺(tái)了《關(guān)于完善“互

聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防

控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)遠(yuǎn)程醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)

能力建設(shè)的通知》、《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導(dǎo)意

見》等政策，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的關(guān)注度不斷提升，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)保首診制、預(yù)約分

診制，以及醫(yī)保結(jié)算、支付標(biāo)準(zhǔn)、分級(jí)診療、多點(diǎn)執(zhí)業(yè)等改革措施在陸續(xù)試點(diǎn)，

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有望進(jìn)入快速發(fā)展期。2.3.2健康中國：推動(dòng)大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展近年來，國家及廣大人民對(duì)健康愈發(fā)重視，隨著《“健康中國

2030”規(guī)劃

綱要》等政策的頒布，健康中國已上升為國家戰(zhàn)略。規(guī)劃綱要設(shè)置了從深化藥

品、醫(yī)療器械流通體制改革以及完善國家藥物政策兩個(gè)方面來完善藥品供應(yīng)保

障體系；從強(qiáng)化藥品安全監(jiān)管入手來保障藥品安全；通過加強(qiáng)醫(yī)藥技術(shù)創(chuàng)新、

提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平來促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展；從促進(jìn)構(gòu)建國家醫(yī)學(xué)科技創(chuàng)新體系和

推進(jìn)醫(yī)學(xué)科技進(jìn)步來推動(dòng)健康科技創(chuàng)新的路線圖，并提出了推進(jìn)健康醫(yī)療大數(shù)

據(jù)應(yīng)用的任務(wù)目標(biāo)。

政策層面在不斷引導(dǎo)消費(fèi)者從被動(dòng)治療變?yōu)橹鲃?dòng)的自我診療，醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)

業(yè)鏈布局從疾病控制延伸到健康管理、健康消費(fèi)、日化用品類等領(lǐng)域，在心腦

血管、腫瘤、骨骼、慢性呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、糖尿病、精神/內(nèi)分泌系統(tǒng)等慢

病預(yù)防、診療以及康復(fù)階段將形成更高的醫(yī)療保健消費(fèi)需求，有望成為醫(yī)藥消

費(fèi)升級(jí)的新市場。

今年兩會(huì)再次提到推進(jìn)衛(wèi)生健康體系建設(shè)，創(chuàng)新研發(fā)、醫(yī)療服務(wù)、疫苗等

細(xì)分領(lǐng)域是關(guān)注的重點(diǎn)。自醫(yī)改以來，一方面，醫(yī)藥行業(yè)在審評(píng)審批制度、一

致性評(píng)價(jià)、集采、兩票制等政策改革下承壓明顯，另一方面，創(chuàng)新的政策紅利

為醫(yī)藥創(chuàng)新提供了發(fā)展空間，醫(yī)改政策從頂層明確鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新，在供給側(cè)給

予創(chuàng)新更大的傾斜和支持。3、醫(yī)藥行業(yè)投資策略：創(chuàng)新+消費(fèi)我國老齡化問題日趨嚴(yán)重，給醫(yī)藥行業(yè)帶來持續(xù)穩(wěn)定需求的同時(shí)，也給醫(yī)

療衛(wèi)生體制帶來較大挑戰(zhàn)，衛(wèi)生費(fèi)用激增與醫(yī)保支付壓力的矛盾愈發(fā)突出，因

此醫(yī)改勢(shì)在必行。自醫(yī)改以來，醫(yī)藥行業(yè)及各子行業(yè)的發(fā)展與不斷出臺(tái)及推進(jìn)

的各項(xiàng)政策息息相關(guān)，醫(yī)?？刭M(fèi)是政策的主題。從行業(yè)整體來看，剛需屬性和

醫(yī)藥新基建為行業(yè)持續(xù)發(fā)展帶來空間；從行業(yè)內(nèi)部來看，醫(yī)改政策持續(xù)影響行業(yè)內(nèi)部的競爭格局，引發(fā)行業(yè)內(nèi)部騰籠換鳥。在政策指揮棒下，創(chuàng)新與消費(fèi)仍

是優(yōu)質(zhì)賽道。3.1

政策導(dǎo)向下，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈成為寵兒3.1.1創(chuàng)新藥享受政策紅利藥品審評(píng)審批制度的完善和提速，推動(dòng)著藥監(jiān)體制的改革，縮短了創(chuàng)新藥

的上市周期；臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)管理的加強(qiáng)，釋放了更多的臨床資源；醫(yī)保支付方

式的改革和醫(yī)保目錄調(diào)整機(jī)制的完善，構(gòu)建出多層次醫(yī)保體系，為創(chuàng)新藥的支

付提供了保障；集采的擴(kuò)面和加速，在降低藥品價(jià)格的同時(shí)，推動(dòng)了醫(yī)藥創(chuàng)新

的發(fā)展。一系列醫(yī)改政策最終均指向了創(chuàng)新，創(chuàng)新藥正享受著政策紅利。從批準(zhǔn)的新藥類型看，2020

年國藥監(jiān)局共批準(zhǔn)

48

個(gè)新藥，其中，國產(chǎn)新

藥

20

個(gè)，進(jìn)口新藥

28

個(gè)?；幒蜕锼幷急容^大，共計(jì)接近

90%。從新藥的

治療領(lǐng)域看，腫瘤用藥有

16

個(gè)，占比約

34%；其次是感染性疾病用藥

7

個(gè)，

占比

15%；神經(jīng)性疾病用藥

6

個(gè)，占比

13%，此外，還有骨骼、遺傳性疾病、

內(nèi)分泌代謝、皮膚病等治療領(lǐng)域用藥。從政策鼓勵(lì)方向和新藥上市情況看，創(chuàng)新藥的發(fā)展，尤其是聚焦于抗腫瘤、

抗感染等臨床需求量較高的品種具有更大需求空間。具備成本優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)

以及自主研發(fā)能力的企業(yè)將更具核心競爭優(yōu)勢(shì)。據(jù)

IQVIA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019

年中國醫(yī)藥市場規(guī)模約為

1.64

萬億元，是全球

第二大醫(yī)藥市場《2020

中國藥品研發(fā)綜合實(shí)力排行榜

TOP100》排行中，創(chuàng)

新龍頭恒瑞醫(yī)藥位列第一，復(fù)星正大天晴、齊魯、石藥分別排名第二至第五。新藥申報(bào)方面，2020

年恒瑞、正大天晴、東陽光等研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，

新藥申報(bào)的比重占到了

50%以上，2020

年申報(bào)上市的

1

類化藥

21

個(gè)品種中，

恒瑞占比超

14%。近年來，龍頭企業(yè)已形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。3.1.2研發(fā)投入加大助推醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)景氣提升根據(jù)新藥研發(fā)領(lǐng)域中客戶服務(wù)階段的不同，醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)一般分為合

同研發(fā)服務(wù)（

CRO）和合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)/合同生產(chǎn)研發(fā)業(yè)務(wù)（CMO/CDMO），分

別對(duì)應(yīng)新藥研發(fā)領(lǐng)域中的臨床前研究及臨床研究、定制化生產(chǎn)及研發(fā)服務(wù)等產(chǎn)

業(yè)鏈中的不同環(huán)節(jié)。

其中，CRO主要提供包括藥物發(fā)現(xiàn)、研究、開發(fā)等臨床前研究及臨床研發(fā)、

數(shù)據(jù)管理、新藥注冊(cè)申請(qǐng)等方面的專業(yè)技術(shù)服務(wù)支持。CRO公司通過高品質(zhì)、

高效率的研發(fā)服務(wù)，幫助客戶加快項(xiàng)目進(jìn)度、控制風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資源、降低成本。隨著全球制藥企業(yè)研發(fā)投入的增加以及研發(fā)周期的變長，選擇聘用專業(yè)

CXO企業(yè)協(xié)助新藥研發(fā)服務(wù)的藥企逐漸增多。據(jù)

Frost&Sullivan報(bào)告預(yù)測數(shù)據(jù)

顯示，2019

年全球醫(yī)藥研發(fā)投入外包比例接近

40%，預(yù)計(jì)到

2023

年這一比例

將提升至

49%。國內(nèi)

CXO市場，一方面，受益于帶量采購、醫(yī)保談判、仿制

藥一致性評(píng)價(jià)、上市許可人制度、藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度改革等一系列醫(yī)

改政策的推進(jìn)，另一方面受益于依托成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)而形成的國際業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)

移，預(yù)計(jì)

CXO行業(yè)仍有較大增長空間，有望繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢(shì)。在

CXO行業(yè)中，具有新藥研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈，具有開放式服務(wù)平臺(tái)及較強(qiáng)研發(fā)

能力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭具有非常顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。3.1.3集采加快耗材器械行業(yè)洗牌，創(chuàng)新器械具備進(jìn)口替代優(yōu)勢(shì)隨著藥品集采的推進(jìn)，高值耗材的改革也逐步開始。2019

年

5

月

29

日，

《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》通過，針對(duì)高值耗材聚焦促降價(jià)、防濫用、嚴(yán)

監(jiān)管、助發(fā)展四個(gè)方面，要求理順高值醫(yī)用耗材的價(jià)格體系，完善全流程監(jiān)督

管理，推動(dòng)形成高值醫(yī)用耗材質(zhì)量可靠、流通便捷、價(jià)格合理、使用規(guī)范的治

理格局。2019

年

7

月

19

日國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)治理高值醫(yī)用耗材

改革方案的通知》，將通過統(tǒng)一編碼體系和信息平臺(tái)，按照帶量采購、量價(jià)掛鉤

等原則完善分類集中采購，取消醫(yī)用耗材加成，逐步實(shí)施高值醫(yī)用耗材醫(yī)保準(zhǔn)

入價(jià)格的談判，實(shí)現(xiàn)以量換價(jià)。2020

年

3

月，醫(yī)保局起草發(fā)文要求在

9

月底前

我國

11

個(gè)綜合醫(yī)改試點(diǎn)省份的省級(jí)高值醫(yī)用耗材帶量采購工作將陸續(xù)開展。10

月

16

日《國家組織冠脈支架集中帶量采購文件》發(fā)布，全國層面的冠脈支架帶

量采購工作正式啟動(dòng)，擬中選結(jié)果顯示，與

2019

年相比，相同企業(yè)的相同產(chǎn)品

平均降價(jià)

93%，國內(nèi)產(chǎn)品平均降價(jià)

92%，進(jìn)口產(chǎn)品平均降價(jià)

95%。

另一方面，2014

年《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序（試行）》發(fā)布，2018

年

為了推進(jìn)審評(píng)審批制度改革，鼓勵(lì)醫(yī)療器械創(chuàng)新，發(fā)布了修訂版《創(chuàng)新醫(yī)療器

械特別審查程序》；2017

年發(fā)布《醫(yī)療器械優(yōu)先審批程序》，確定了優(yōu)先審批項(xiàng)

目包括：（1）診斷或治療罕見病、惡性腫瘤且具有明顯臨床優(yōu)勢(shì)的醫(yī)療器械、

診斷或治療老年人特有和多發(fā)疾病且目前尚無有效診斷或治療手段的醫(yī)療器械、專用于兒童且具有明顯臨床優(yōu)勢(shì)的醫(yī)療器械、臨床急需且在我國尚無同品種產(chǎn)

品獲準(zhǔn)注冊(cè)的醫(yī)療器械；（2）列入國家科技重大專項(xiàng)或國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃的醫(yī)

療器械?？梢钥吹?，政策在加快行業(yè)洗牌，降低器械耗材價(jià)格的同時(shí)，也在鼓

勵(lì)器械創(chuàng)新。2020

年國藥監(jiān)局共批準(zhǔn)醫(yī)療器械注冊(cè)

9849

項(xiàng)，同比增長

16.27%。共收

到創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批申請(qǐng)

197

項(xiàng)，54

項(xiàng)獲準(zhǔn)進(jìn)入特別審查程序，收到優(yōu)先

申請(qǐng)

22

項(xiàng)，12

項(xiàng)獲準(zhǔn)優(yōu)先審批。2014-2020

年間，國藥監(jiān)局共批準(zhǔn)

99

個(gè)創(chuàng)新

醫(yī)療器械，其中，境內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)療器械涉及

14

個(gè)省

78

家企業(yè)，進(jìn)口創(chuàng)新醫(yī)療器

械涉及

2

個(gè)國家

4

個(gè)企業(yè)。2020

年國藥監(jiān)局共批準(zhǔn)

26

個(gè)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品上

市，主要涵蓋穿刺手術(shù)導(dǎo)航設(shè)備、

冠

脈

血

流

儲(chǔ)

備

分

數(shù)

計(jì)

算

軟

件

、

人

EGFR/KRAS/BRAF/HER2/ALK/ROS1

基因突變檢測試劑盒、心血管光學(xué)相干

斷層成像設(shè)備及附件等領(lǐng)域。高值耗材集采在全國各省范圍內(nèi)開展以及未來的國家級(jí)帶量采購和形成常

態(tài)化采購制度已成為必然。在高值耗材、器械降價(jià)及帶量采購趨勢(shì)下，行業(yè)面

臨洗牌，具有較好競爭格局即較好細(xì)分行業(yè)、較大研發(fā)投入和較高創(chuàng)新能力的

創(chuàng)新醫(yī)療器械耗材企業(yè)擁有更多的政策支持和進(jìn)口替代機(jī)會(huì)。3.2

偏消費(fèi)類領(lǐng)域成為政策避風(fēng)港3.2.1第三方診斷行業(yè)仍處快速發(fā)展期第三方醫(yī)學(xué)診斷行業(yè)是指在醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)行業(yè)中，獨(dú)立于醫(yī)療機(jī)構(gòu)，為醫(yī)

院、社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心、體檢中心、疾病控制中心等機(jī)構(gòu)提供醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)的

行業(yè)。第三方醫(yī)學(xué)診斷企業(yè)所設(shè)立的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心又稱為獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室（ICL）,

獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室是在衛(wèi)生行政部門的許可下，具有獨(dú)立法人資格，獨(dú)立于醫(yī)院

之外，從事臨床檢驗(yàn)或病理診斷和服務(wù)，并能獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。第三方醫(yī)學(xué)診斷行業(yè)上游是醫(yī)療器械、診斷試劑、耗材等制造業(yè)，下游是

為患者提供醫(yī)療服務(wù)的機(jī)構(gòu)。隨著診斷技術(shù)和診斷需求的變化，我國獨(dú)立醫(yī)學(xué)

實(shí)驗(yàn)室憑借規(guī)?；褪袌龌\(yùn)作，取得了較快的發(fā)展。2019

年我國第三方獨(dú)立

實(shí)驗(yàn)室市場規(guī)模達(dá)

252.7

億元，同比增長

29.3%。對(duì)比國外第三方診斷的發(fā)展歷程，可以看到，受政策支持，歐洲、日本、

加拿大以及中國香港等其他發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室目前也已發(fā)展成

為成熟的商業(yè)經(jīng)營模式。我國醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)的提供主體是醫(yī)院的下屬檢驗(yàn)科、

病理科等，以及獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室。與醫(yī)院檢驗(yàn)科等傳統(tǒng)模式相比，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)

驗(yàn)室具有十分顯著的優(yōu)勢(shì)。首先，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室可以通過集中檢驗(yàn)的方式，

促進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生資源的優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)資源共享，提高診斷資源的利用效率和診

斷周期，節(jié)約費(fèi)用，提高診斷結(jié)果的準(zhǔn)確性和可比性；其次，可以平衡醫(yī)院資

源，縮小中小醫(yī)療機(jī)構(gòu)與大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間的診斷差距。中小型醫(yī)院可將投入

大、樣本量少的診斷項(xiàng)目外包給獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，不需要建立大而全的醫(yī)學(xué)診

斷系統(tǒng)，也不需要配備價(jià)格昂貴的診斷儀器，既可節(jié)約運(yùn)營成本，又可留住患

者，使患者可以就近享受高質(zhì)量的診斷服務(wù)，方便患者。隨著我國健康衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展和醫(yī)療體制改革的推進(jìn)，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室在

醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)市場的重要性將越來越高，在公立醫(yī)院控成本、基層市場擴(kuò)容以

及包括民營醫(yī)院在內(nèi)的新興醫(yī)療機(jī)構(gòu)迅速成長的環(huán)境下，第三方醫(yī)學(xué)診斷的市

場份額有望快速提升。我們認(rèn)為第三方醫(yī)學(xué)診斷行業(yè)中，目前已具一定規(guī)模的

企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。具有規(guī)?；\(yùn)營能力、較全檢測項(xiàng)目、

較高核心技術(shù)競爭力、擁有物流供應(yīng)鏈管理的企業(yè)將具有較大發(fā)展優(yōu)勢(shì)。3.2.2處方藥外流推動(dòng)零售藥店快速發(fā)展醫(yī)藥分開、藥品零加成、藥占比限制以及醫(yī)?？刭M(fèi)等醫(yī)改政策是零售藥店

增長的根本驅(qū)動(dòng)因素，這些因素推動(dòng)了處方外流，利好零售藥店，零售藥店在

處方外流的趨勢(shì)中或成為最大的受益者。

2019

年我國實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店（含藥品和非藥品）銷售額達(dá)

6620

億元，同比增長

8.4%，其中，實(shí)體藥店占比

81.1%，網(wǎng)上藥店占比

18.9%。2013

年

至

2019

年，零售藥店銷售規(guī)模復(fù)合增長率達(dá)到

10.4%，雖然近年來增速有所

放緩，但依然保持著較快增長。從分類看，2019

年化藥占比

54.5%，高于中成藥；RX占比

51%，較

2018

年提升

2.7

個(gè)百分點(diǎn)，非處方藥占比

39.8%，雙跨占比

9.2%。處方藥外流趨勢(shì)

非常明顯。未來在處方外流、醫(yī)保資質(zhì)放開以及集中度持續(xù)提升的推動(dòng)下，預(yù)

計(jì)零售藥店仍然可以保持較快增長。零售藥店中，我們認(rèn)為具有并購擴(kuò)張動(dòng)力以及開店數(shù)持續(xù)增長的連鎖藥店

龍頭企業(yè)更具競爭優(yōu)勢(shì)，尤其是實(shí)體藥店與網(wǎng)上藥店雙輪驅(qū)動(dòng)的龍頭企業(yè)。零

售藥店分級(jí)分類管理有助于加快行業(yè)洗牌，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)將更多地享受集中度

提升以及處方外流帶來的紅利。3.2.3新冠疫情推升疫苗景氣度一方面居民收入穩(wěn)定增長帶動(dòng)了疫苗需求的增加，另一方面，新冠疫情增

強(qiáng)了居民的健康意識(shí)，促使疫苗行業(yè)景氣度不斷提升。從疫苗行業(yè)市場規(guī)模來

看，2019

年我國疫苗市場規(guī)模達(dá)

373

億元，同比增長

11%。從批簽發(fā)數(shù)量來

看，2019

年我國疫苗批簽發(fā)總量達(dá)

6.06

億支，同比增長近

14%。疫苗行業(yè)經(jīng)

歷寒冬之后已逐步回歸正常。按類別看，我國疫苗主要分為一類苗和二類苗。一類苗是指政府免費(fèi)向公

民提供，公民依照政府規(guī)定而受種的疫苗，包括國家免疫規(guī)劃確定的疫苗、省

級(jí)人民政府在執(zhí)行國家免疫規(guī)劃時(shí)增加的疫苗以及縣級(jí)以上人民政府或者其衛(wèi)

生行政部門組織的應(yīng)急接種或者群體性預(yù)防接種所使用的疫苗。二類苗是指由

公民自費(fèi)并且自愿受種的其他疫苗。從占比