中航高科研究報告：卡位核心賽道航空復(fù)合材料預(yù)浸料龍頭

中航高科研究報告：卡位核心賽道，航空復(fù)合材料預(yù)浸料龍頭一、中航高科是航空工業(yè)復(fù)材領(lǐng)域預(yù)浸料核心供應(yīng)商中航高科作為主要從事航空新材料研發(fā)生產(chǎn)、高端智能裝備研發(fā)制造的大型國有控股上市企業(yè)，是國內(nèi)航空復(fù)合材料預(yù)浸料的龍頭企業(yè)，公司通過連續(xù)資產(chǎn)整合持續(xù)聚焦復(fù)材主業(yè)，背靠航空制造院，研發(fā)能力雄厚。公司上游企業(yè)集中供應(yīng)、關(guān)系穩(wěn)定，下游主要集中在航空主機廠，增長確定性強。公司依靠深厚的技術(shù)積累、專業(yè)的人才隊伍、完備的配套產(chǎn)能和良好的企業(yè)文化完滿完成歷年業(yè)績指引。當(dāng)前新材料業(yè)務(wù)已為公司營收主要增長點，短期研發(fā)費用提升和新產(chǎn)品推出不改持續(xù)提升的盈利能力。1.1、航空新材料為主，高端智能裝備為輔公司主要業(yè)務(wù)分為“航空新材料”和“高端智能裝備”兩大板塊，業(yè)務(wù)涵蓋航空新材料、高端智能裝備、軌道交通零部件、汽車零部件、醫(yī)療器械等應(yīng)用領(lǐng)域。公司擁有航空工業(yè)復(fù)材、優(yōu)材百慕、京航生物、航智裝備及萬通新材五家全資/控股子公司。原全資子公司南通機床已由中航高科吸收合并，其全部資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、經(jīng)營業(yè)務(wù)、人員及其他一切權(quán)利和義務(wù)均由中航高科承接，各項合并工作已于2021年9月實施完畢。航空工業(yè)復(fù)材（全資子公司）是集復(fù)合材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的專業(yè)化高科技公司，主要產(chǎn)品為航空復(fù)合材料原材料、民用航空結(jié)構(gòu)件和民用領(lǐng)域復(fù)合材料零部件，面對國內(nèi)航空市場和非航空市場領(lǐng)域。優(yōu)材百慕（控股子公司）主要從事民航飛機用航空器材、軌道車輛制動產(chǎn)品、高溫復(fù)合材料制品、特種車輛制動產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及民航飛機機輪和剎車裝置的維修業(yè)務(wù)。京航生物（控股子公司）主營產(chǎn)品為人工關(guān)節(jié)，涵蓋髖、膝、肩、肘四大類人工關(guān)節(jié)及脊柱系列產(chǎn)品。航智裝備（全資子公司）主要業(yè)務(wù)為數(shù)控機床、智能裝備及航空專用裝備設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品有普通銑床、數(shù)控銑床、數(shù)控車床、立式加工中心、臥式加工中心、龍門加工中心及航空專用裝備等，是高端智能裝備業(yè)務(wù)的主要依托。公司總部為促進裝備業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，開展了裝備研發(fā)和智能裝備培育業(yè)務(wù)。萬通新材是承接航空新材料項目南通建設(shè)任務(wù)的子公司。1.2、公司的股東背景和發(fā)展沿革中航高科當(dāng)前作為航空工業(yè)集團下屬唯一新材料上市平臺，歷史經(jīng)歷多次資產(chǎn)重組和剝離，2019年開始聚焦航空新材料領(lǐng)域。2015年公司通過重大資產(chǎn)重組，將熱加工業(yè)務(wù)的通能精機剝離出公司，同時向航材院、制造所等收購中航復(fù)材、優(yōu)材京航、優(yōu)材百慕三家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將主營業(yè)務(wù)拓展至航空新材料領(lǐng)域，成為航空工業(yè)集團下屬上市企業(yè)。資產(chǎn)重組完成后，依托母公司優(yōu)勢資源，公司將原機床業(yè)務(wù)升級改造為航空專業(yè)裝備（航智裝備）和數(shù)控機床（南通機床）業(yè)務(wù)。2019年公司出售子公司江蘇致豪，正式剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2021年公司開始逐步整合機床業(yè)務(wù)，原南通機床公司被吸收合并至子公司。公司實際控制人為航空工業(yè)集團，直接及間接持有中航高科

41.86%的股份。2021年4月公司公告，航空工業(yè)集團將所持5.97億股股份（占公司當(dāng)時總股本的42.86%）對應(yīng)的除股份收益權(quán)和處置權(quán)以外的所有權(quán)利委托給航空制造院管理。托管后，航空制造院現(xiàn)擁有中航高科45.21%的表決權(quán)，成為中航高科的控股股東，此舉實現(xiàn)了公司控股權(quán)與管理權(quán)統(tǒng)一，進一步理順公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)。中航高科作為航空制造院體系內(nèi)航空新材料相關(guān)業(yè)務(wù)的資本運作平臺，此次托管或為后續(xù)集團內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合奠定基礎(chǔ)。1.3、受益航空裝備快速發(fā)展，公司資產(chǎn)重組后實現(xiàn)歸母凈利潤快速提升2019年公司營收25億元，同比減少7%，歸母凈利潤為5.5億元，同比增長81%，主要原因是公司該年度投資凈收益為2.5億元，遠(yuǎn)超同期水平。2020年公司已經(jīng)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但由于新材料行業(yè)收入的提升，實現(xiàn)營業(yè)收入29億元，同比增長18%。其中新材料業(yè)務(wù)收入27.2億元，機床行業(yè)收入1.3億元。由于投資凈收益回歸正常，歸母凈利潤有所下滑。2021年實現(xiàn)營收38億元，同比增長31%，其中新材料業(yè)務(wù)貢獻36億元，同比增長33%。公司2022年上半年公司實現(xiàn)營收23.0億，同比增長19%，實現(xiàn)歸母凈利4.8億，同比增長24%，扣非歸母凈利4.7億，同比增長30%。其中航空新材料業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營收22.7億，同比增長20.7%。業(yè)績整體向好趨勢不變。二、預(yù)浸料受益于軍機放量，新材料多點開花復(fù)合材料是目前廣泛應(yīng)用的新興材料，通過復(fù)合功能和協(xié)同效應(yīng)獲得單一、基本原材料不具備的性能，克服單一材料的缺點，從而滿足不同產(chǎn)品對性能和使用的需求。復(fù)合材料一般由基體和增強材料兩大部分組成?；w材料主要起支撐和保護增強材料的作用；而增強材料是復(fù)合材料的主要承力組分，是復(fù)合材料強度和剛度的主要來源。由于復(fù)合材料優(yōu)異的，可編程式的性能，被廣泛用于航空制造領(lǐng)域。2.1、從聚丙烯腈到碳纖維復(fù)合材料，碳纖維行業(yè)壁壘高筑完整的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈包含從一次能源到終端應(yīng)用的完整制造過程。從石油、煤炭、天然氣均可以得到丙烯；丙烯經(jīng)氨氧化后得到丙烯腈，丙烯腈聚合和紡絲之后得到聚丙烯腈（PAN）原絲，再經(jīng)過預(yù)氧化、低溫和高溫碳化后得到碳纖維，并可制成碳纖維織物和碳纖維預(yù)浸料，作為生產(chǎn)碳纖維復(fù)合材料的原材料；碳纖維經(jīng)與樹脂、陶瓷等材料結(jié)合，形成碳纖維復(fù)合材料，最后由各種成型工藝得到下游應(yīng)用需要的最終產(chǎn)品。2.1.1、預(yù)浸料預(yù)浸料，樹脂基體在一定條件下浸漬纖維或織物制成的樹脂基體與纖維增強體的組合物，是制造復(fù)合材料的中間產(chǎn)物，它的部分性質(zhì)直接帶入復(fù)合材料中，是復(fù)合材料的基礎(chǔ)，復(fù)合材料的性能在很大程度上取決于預(yù)浸料的性能。預(yù)浸料的原材料包括增強材料（纖維、織物）和樹脂基體（熱固性樹脂、熱塑性樹脂），主要輔助材料是離型紙和PE膜。2.1.2、增強材料碳纖維是目前的主流。碳纖維（CarbonFiber）是由聚丙烯腈（PAN）（或瀝青、粘膠）等有機纖維在高溫環(huán)境下裂解碳化形成的含碳量高于90%的碳主鏈結(jié)構(gòu)無機纖維。碳纖維具備出色的力學(xué)性能和化學(xué)穩(wěn)定性，密度比鋁低、強度比鋼高，是目前已大量生產(chǎn)的高性能纖維中具有最高的比強度和最高的比模量的纖維，具有質(zhì)輕、高強度、高模量、導(dǎo)電、導(dǎo)熱、耐腐蝕、耐疲勞、耐高溫、膨脹系數(shù)小等一系列其他材料所不可替代的優(yōu)良性能。碳纖維在航空航天、風(fēng)電葉片、體育休閑、壓力容器、炭/炭復(fù)合材料、交通建設(shè)等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，是國民經(jīng)濟發(fā)展不可或缺的重要戰(zhàn)略物資。碳纖維類型很多，按照原絲種類分類：碳纖維的原絲主要有聚丙烯腈（PAN）原絲、瀝青纖維和粘膠絲，由這三大類原絲生產(chǎn)出的碳纖維分別稱為聚丙烯腈（PAN）基碳纖維、瀝青基碳纖維和粘膠基碳纖維。其中，聚丙烯腈（PAN）基碳纖維占據(jù)主流地位，產(chǎn)量占碳纖維總量的90%以上，粘膠基碳纖維還不足1%。2.1.3、樹脂基體基體是復(fù)合材料另一個主要組分材料，包括金屬基體、陶瓷基體和樹脂基體，主流是樹脂基體。樹脂基體是復(fù)合材料第二個重要組成部分，在復(fù)合材料中起著多種重要作用。2.1.4、預(yù)浸料的基本性能特征預(yù)浸料的制備方法有熔融樹脂法（熱熔融浸漬法）、粉末浸漬法、纖維混編法、CFRTP成型法、樹脂薄膜法等多種，其中熔融樹脂法應(yīng)用的最多。熔融樹脂法是將樹脂體系加熱成液體，由于熔融狀態(tài)下樹脂的粘度較低，且具有較高的表面張力，與增強纖維的浸潤性很好，纖維束通過熔融樹脂槽浸漬上樹脂，然后經(jīng)加熱固化得預(yù)浸料。該方法比較適合實驗室內(nèi)模擬預(yù)浸料的成型，技術(shù)的關(guān)鍵是熔融樹脂槽的設(shè)計，要保持槽內(nèi)樹脂液恒溫，且只允許已浸漬樹脂的纖維束通過。2.1.5、碳纖維復(fù)合材料的總體特性和行業(yè)壁壘碳纖維具有目前其他任何材料無可比擬的高比強度（強度比密度）及高比剛度（模量比密度）性能，還具有耐腐蝕、耐疲勞等特性，廣泛應(yīng)用于國防工業(yè)以及高性能民用領(lǐng)域。涉及航空航天、海洋工程、新能源裝備、工程機械、交通設(shè)施等，是一種國家亟需、應(yīng)用前景廣闊的戰(zhàn)略性新材料。碳纖維按力學(xué)性能分為通用型和高性能型。通用型碳纖維強度為1000MPa、模量為100GPa左右。高性能型碳纖維又分為高強型（強度2000MPa、模量250GPa）和高模型（模量300GPa以上）。強度大于4000MPa的又稱為超高強型；模量大于450GPa的稱為超高模型。碳纖維按用途大致可分24K以下的宇航級小絲束碳纖維(1K的含義為一條碳纖維絲束含1000根單絲)和48K以上的工業(yè)級大絲束碳纖維。宇航級碳纖維初期以1K、3K、6K為主，逐漸發(fā)展為12K和24K，主要應(yīng)用于國防工業(yè)和高技術(shù)，以及體育休閑用品（如：飛機、導(dǎo)彈、火箭、衛(wèi)星和釣魚桿、高爾夫球桿、網(wǎng)球拍等）。工業(yè)級碳纖維應(yīng)用于不同民用工業(yè)領(lǐng)域，包括：紡織、醫(yī)藥衛(wèi)生、機電、土木建筑、交通運輸和能源等。目前小絲束碳纖維領(lǐng)域，日本Torav(東麗)、TenaX(東邦)與MitsubishiRayon(三菱人造絲)市占率較高。而大絲束碳纖維主要生產(chǎn)國是美國、德國與日本，產(chǎn)量大約是小絲束碳纖維的33％左右，最大支數(shù)發(fā)展到480K。工業(yè)級大絲束碳纖維可有效降低復(fù)合材料成本，但隨之帶來的是樹脂浸潤不夠充分和均勻性方面的問題。2.2、軍機、民機開啟碳纖維千億市場2.2.1、碳纖維市場總體空間2021年中國碳纖維的總需求為62,379噸，對比2020年的48,851噸，同比增長了27.7%，其中，進口量為33,129噸（占總需求的53.1%，比2020增長了9.2%），國產(chǎn)纖維供應(yīng)量為29,250噸（占總需求的46.9%，比2020年增長了58.1%）。2021年的中國市場的總體情況是進口纖維和國產(chǎn)纖維均處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。根據(jù)《2021全球碳纖維復(fù)合材料市場報告》，中國市場需求歷年增長率：2015（13.4%），2016（16.5%），2017（20%），2018（32%），2019(22%),2020(29%),2021(27.7%)。如果供給能充分保障，2021年是可以突破30%的增長率的。國產(chǎn)銷售歷年增長率：2015

（25%），2016（44%），2017（105.5%），2018（21.6%），2019

（33.3%）,2020(54.2%)，2021(58.1%)。根據(jù)奧維碳纖維的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國碳纖維在航空航天、風(fēng)電葉片、壓力容器領(lǐng)域仍有較大的應(yīng)用成長空間。由于2021年，整個碳纖維市場的緊缺，價格行情在2020年基礎(chǔ)上持續(xù)走高。進口碳纖維及其制品，數(shù)量同比僅僅增加了9.15%，而金額同比增加了26.02%，國產(chǎn)碳纖維價格已經(jīng)超過進口碳纖維價格。航空航天復(fù)材的用量雖然只占到需求的3.2%，但是其價值量卻占到了整個市場的30%左右，航空航天用碳纖維產(chǎn)品主要是小絲束碳纖維，有高質(zhì)量、高強度、高模量的要求，因此價值量較高。根據(jù)《2021全球碳纖維復(fù)合材料市場報告》，2020年航空航天用碳纖維國內(nèi)市空間在183億元左右，首次超越了體育器材，成為最大金額的分市場。2021年，由于體育器材市場規(guī)模的較高速增長，達(dá)到260.08億元，反超航空航天成為第一的分市場。2.2.2、中美軍機差距大，碳纖維市場空間足目前我國軍機數(shù)量、代際均和美國差距較大，“十四五”軍機將迎來補質(zhì)提量的快速發(fā)展期。數(shù)量端，根據(jù)《WorldAirForces2021》，我國軍機總數(shù)量3260架，美國軍機總數(shù)13232架，相當(dāng)于我國的4.06倍；代際端，我國現(xiàn)役戰(zhàn)斗機1571架，其中二代機占比50.22%，五代機J-20僅19架，占比1.21%。而美軍四代機和五代機占比分別為82.81%和14.46%?？傮w上看，當(dāng)前我國軍機數(shù)量、代際和美國相比均有較大差距，與以四代裝備為骨干、三代裝備為主體的武器裝備體系還有很大差距。不過近年來，隨著J20、Y20及Z20的首飛及交付使用，我國軍機進入了批產(chǎn)列裝的快車道，主機廠需求飽滿，預(yù)計我國未來軍用鍛件市場將持續(xù)保持旺盛，存量與增量市場將進一步打開上行空間。由于復(fù)合材料具有能夠顯著減重提升軍機性能的特點，各個國家都在軍機上面大范圍使用復(fù)合材料?！?020全球碳纖維復(fù)材市場報告》中提到，中國航空航天碳纖維復(fù)材均價約為6998元/kg，軍機數(shù)量差距對應(yīng)碳纖維復(fù)材市場總規(guī)模約為1729億元。根據(jù)公司2015年重大資產(chǎn)重組時所披露的數(shù)據(jù)，公司2014年銷售預(yù)浸料848055m2，對應(yīng)銷售收入80796萬元，計算可得預(yù)浸料單價約為950元/m2。根據(jù)日本三菱化學(xué)官網(wǎng)產(chǎn)品信息，預(yù)浸料單位面積重量平均約為200g/m2。結(jié)合以上計算可得預(yù)浸料單位重量單價約為4750元/kg。從而測算得到預(yù)浸料市場空間約為943.97億元。2.2.3、民用航空碳纖維市場空間民航市場考慮的是營運效率和經(jīng)濟性，復(fù)合材料能夠顯著降低飛機重量，提升飛機商載，因而受到民航客機制造商的青睞。國際行業(yè)環(huán)境看，國外航空復(fù)合材料在飛機和航空發(fā)動機型號已實現(xiàn)大范圍應(yīng)用，材料和工藝技術(shù)的發(fā)展都已經(jīng)比較成熟，目前航空復(fù)合材料最大市場在北美，約占58％，其次是歐洲，約占38％，亞太地區(qū)僅占4％～5％。美國在航空復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈的各個位臵均擁有全球領(lǐng)先的代表性廠商。在產(chǎn)業(yè)鏈中上游，赫氏公司在航空碳纖維市場上擁有約25%的份額，僅次于日本東麗；在碳纖維預(yù)浸料市場擁有約40%的份額，與索爾維共同占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。在產(chǎn)業(yè)鏈末端，波音公司約占整個航空復(fù)合材料市場的20%。歐洲復(fù)合材料市場由德國、英國、法國、西班牙及意大利共同主導(dǎo)，五個國家的復(fù)合材料產(chǎn)量約占全歐洲總產(chǎn)量的三分之一以上。索爾維公司在碳纖維原材料市場中擁有約15%的市場份額，位居第三；在碳纖維預(yù)浸料市場擁有約40%的份額，與赫氏共同占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位?？湛凸咀鳛閼?yīng)用型廠商，約占整個航空復(fù)合材料市場的20%。亞洲日本的復(fù)合材料發(fā)展處于最領(lǐng)先的地位，研發(fā)型的單位主要有日本國立材料研究所、日本宇宙航空研究開發(fā)機構(gòu)及機械技術(shù)研究所，生產(chǎn)型的廠商主要為東麗、帝人與三菱麗陽，并且這三家廠商占據(jù)了全世界近80%的碳纖維市場份額，所生產(chǎn)的碳纖維在品種、工藝、產(chǎn)量及質(zhì)量上都屬全球領(lǐng)先，其中高模量高強度碳纖維增強復(fù)合材料在航空領(lǐng)域中占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)中國商飛官方披露數(shù)據(jù)，我國自主研制的C919大型客機的復(fù)合材料使用量在12%左右，和俄羅斯聯(lián)合研制的CR929客機預(yù)計復(fù)合材料使用量在50%左右。C919的復(fù)合材料使用主要集中在尾翼和中央翼。而CR929的機翼和機身都大面積使用了復(fù)合材料。全球民機市場為6.1萬億美元，中國獨占1.4萬億美元。根據(jù)《中國商飛市場預(yù)測年報

（2021-2040）》，2023年全球航空市場將恢復(fù)至疫情前狀態(tài)，基于全球經(jīng)濟到2040年保持年均約2.6%的增長速度，預(yù)計未來二十年全球?qū)⒂谐^41,429架新機交付，價值約6.1萬億美元（以2020年目錄價格為基礎(chǔ)），用于替代和支持機隊的發(fā)展。到2040年，預(yù)計全球客機機隊規(guī)模將達(dá)到45,397架。據(jù)《中國商飛市場預(yù)測年報（2021-2040）》年報披露，根據(jù)中國GDP年均增長速度預(yù)測，中國的旅客周轉(zhuǎn)量年均增長率為5.7%，機隊年均增長率為5.2%。未來二十年，中國航空市場將接收50座級以上客機9,084架，價值約1.4萬億美元（以2020年目錄價格為基礎(chǔ)）。其中50座級以上渦扇支線客機953架，120座級以上單通道噴氣客機6,295架，250座級以上雙通道噴氣客機1,836架。到2040年，中國的機隊規(guī)模將達(dá)到9,957架，占全球客機機隊比例22%，成為全球最大的單一航空市場。核心假設(shè)：我們假設(shè)在中國未來20年交付的客機中有1/3來自中國商飛，一共3028架，其中支線客機580架，單通道客機2100架，雙通道客機348架，按照市場公允價格（C919單機價值3.5億，ARJ21-700單機價值2.7億，CR929單機價值14億），C919空機機體重量為45.7噸，而其復(fù)合材料用量占機體結(jié)構(gòu)的12%左右，CR929機體重量預(yù)計達(dá)到148噸，而其復(fù)合材料用量更是將占機體結(jié)構(gòu)的50%左右。因此未來20年，國產(chǎn)客機的復(fù)材用量總計34215噸，結(jié)合以上計算得到的預(yù)浸料單位重量單價約為4750元/kg。從而測算得到預(yù)浸料在未來20年國產(chǎn)民航客機的市場空間約為1625.21億。2.3、國內(nèi)培育多年，國產(chǎn)替代加速進行時全球復(fù)合材料行業(yè)競爭激烈，國外優(yōu)勢企業(yè)憑借其技術(shù)研發(fā)、資金和人才等優(yōu)勢在高技術(shù)含量、高附加值的復(fù)合材料產(chǎn)品中占據(jù)主導(dǎo)地位。作為主要的技術(shù)發(fā)源地，并得益于強大的工業(yè)基礎(chǔ)和長期積累，美國、日本和歐洲等國家和地區(qū)在高性能纖維及其復(fù)合材料領(lǐng)域已形成先發(fā)優(yōu)勢。碳纖維預(yù)浸料、芳綸紙蜂窩、碳纖維構(gòu)件及構(gòu)件維修業(yè)務(wù)領(lǐng)域，美國企業(yè)均擁有較強的實力；日本企業(yè)在碳纖維預(yù)浸料和芳綸領(lǐng)域?qū)嵙^強；韓國企業(yè)在芳綸領(lǐng)域擁有一定的實力；

歐洲企業(yè)在復(fù)合材料構(gòu)件和構(gòu)件維修領(lǐng)域?qū)嵙^強；全球碳纖維預(yù)浸料市場被美日所把持。全球知名的碳纖維預(yù)浸料生產(chǎn)商有：美國Hexcel公司、日本Toray公司、比利時Solvay公司和德國SGL公司等。Hexcel公司在碳纖維預(yù)浸料市場擁有約40%的份額，與Solvay公司共同占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位；在產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用市場，波音公司和空客公司作為應(yīng)用型廠商，約占整個航空復(fù)合材料市場的80%。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國高性能樹脂基復(fù)材技術(shù)已取得了巨大突破，已形成了一定的規(guī)模和水平。目前，國內(nèi)航空復(fù)材產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)均已打通，完成了碳纖維等原材料國產(chǎn)化生產(chǎn)及裝機應(yīng)用，國產(chǎn)T300、T700碳纖維復(fù)合材料已完成了應(yīng)用驗證，實現(xiàn)了航空復(fù)材全生命周期的國產(chǎn)化。從產(chǎn)業(yè)鏈布局看，碳纖維等原材料上游產(chǎn)業(yè)主要集中在江蘇恒神，威海拓展、中簡科技等民營企業(yè)；下游市場基本被航空工業(yè)集團公司、商飛、商發(fā)、航天、中電集團等國有企業(yè)所占領(lǐng)。國內(nèi)企業(yè)已具備航空用T300級和T700級碳纖維的技術(shù)和批生產(chǎn)能力，且已在航空復(fù)合材料上批量應(yīng)用；T800級碳纖維完成了工程化試制，正在進行裝機驗證。部分民企已具備航空復(fù)合材料樹脂、預(yù)浸料和復(fù)合材料零件研制或生產(chǎn)能力，國內(nèi)競爭進一步加劇。2.4、剎車副與制動閘存在滲透率提升機會2.4.1、民用飛機剎車副未來市場空間逾700億炭/炭復(fù)合材料是一種以碳纖維增強碳基體的先進復(fù)合材料，具有密度低、摩擦特性優(yōu)良、耐高溫、使用壽命長等一系列優(yōu)異性能。被廣泛用于民航客機剎車及賽車剎車領(lǐng)域。目前全球范圍內(nèi)飛機剎車系統(tǒng)供應(yīng)商以法國賽峰、美國霍尼韋爾等國際航空業(yè)巨頭為主，其主導(dǎo)了全球80%以上市場，國內(nèi)核心企業(yè)主要有西安制動、北摩高科、博云新材等。根據(jù)《2021年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，截至2021年底，民航全行業(yè)運輸飛機期末在冊架數(shù)4054架，2021年，全國民航運輸機場完成起降架次977.74萬架次，其中運輸架次798.56萬架次，單架飛機每年平均的起降次數(shù)為1970次。根據(jù)A320系列飛機剎車盤的供應(yīng)商法國SAFRAN公司，單個剎車組件報價達(dá)到約近7萬美金，中性預(yù)測角度，我們假設(shè)單個剎車組件的價值量為20萬，單架飛機上“剎車盤”價值量為80萬（每架飛機按照4個機輪計算），考慮到飛機經(jīng)過1500-3000個完整起降需跟換機輪剎盤，目前國內(nèi)航空公司的剎車組件的使用周期大約在2200個飛行循環(huán)左右，比較國際平均水平依舊有一定的差距。假設(shè)機輪剎車盤的使用壽命為1.12年（每架民航客機當(dāng)年經(jīng)歷了0.89個使用周期，乘以系數(shù)0.89），則2021年我國民航客機“剎車盤”約為28.86億元，根據(jù)中國GDP年均增長速度預(yù)測，中國的旅客周轉(zhuǎn)量年均增長率為5.7%，機隊年均增長率為5.2%。未來二十年，中國航空市場將接收50座級以上客機9,084架，到2040年，中國的機隊規(guī)模將達(dá)到9,957架，占全球客機機隊比例22%，成為全球最大的單一航空市場。若《中國商飛市場預(yù)測年報（2021-2040）》預(yù)測結(jié)果得以實現(xiàn)，那么剎車盤的市場空間在2040年為70.89億元每年。預(yù)計未來20年，中國民機市場的對于剎車副的總需求為787.35億元。2.4.2、動車組制動閘片存量市場支撐強勁2012年以前，受限于技術(shù)壁壘，我國動車組閘片市場被國外公司產(chǎn)品主導(dǎo)。原鐵道部2003年與世界三大巨頭簽訂的8年合作協(xié)議于2012年到期，閘片等核心零部件技術(shù)保護期到期，2013年開始國內(nèi)企業(yè)逐步獲得CRCC認(rèn)證，動車組閘片國產(chǎn)化進程加快。動車組制動閘片的市場空間來自兩部分：1）新造車市場根據(jù)國家鐵路局發(fā)布的歷年《鐵道統(tǒng)計公報》，2016-2021年鐵總新投放動車組新車分別為380、349、321、409、163、184標(biāo)準(zhǔn)組，按照每標(biāo)準(zhǔn)組裝配閘片160片測算，2016-2021年新造車市場閘片分別為6.08萬片、5.58萬片、5.14萬片、6.54萬片、2.61萬片和2.94萬片。2）動車后續(xù)檢修市場目前，無公開披露車輛后續(xù)檢修市場中的閘片數(shù)量。根據(jù)國家鐵路局歷年發(fā)布的《鐵道統(tǒng)計公報》，2016年-2021年各年末，全國鐵路動車組擁有量分別為2,586、2,935、3256、3665、3828、4012標(biāo)準(zhǔn)組，按每動車組標(biāo)準(zhǔn)組裝配閘片160片、平均每年閘片更換量為2.5次進行測算，2016年-2021年動車組閘片檢修市場年使用量約103.44萬片、117.40萬片、130.24萬片、146.60萬片、153.12萬片、160.48萬片。2016-2021年動車組閘片市場規(guī)模分別為109.52萬片、122.98萬片、135.38萬片、153.14萬片、155.73萬片和163.42萬片。根據(jù)天宜上佳的招股說明書中提到的動車組制動閘片價格，銷售口徑按照系統(tǒng)集成、鐵總聯(lián)采、檢修模式各個型號平均來看，價格在每片2182元左右，2016-2021年動車組閘片市場規(guī)模分別為109.52萬片、122.98萬片、135.38萬片、153.14萬片、155.73萬片和163.42萬片，2021年市場空間為35.66億元。2017年到2021年新增動車組的增速為13.50%，10.94%，12.56%，4.45%，4.81%。高速動車組需求近年逐漸放緩，預(yù)計后續(xù)將逐步進入存量市場階段。競爭格局角度，2013年之前外國企業(yè)占領(lǐng)80%以上市場份額，2013年后國內(nèi)企業(yè)國內(nèi)企業(yè)中天宜上佳是頭部企業(yè)，根據(jù)其招股說明書，2018市占率達(dá)到23%左右，目前天宜上佳、克諾爾車輛設(shè)備（蘇州）有限公司、中車戚墅堰機車車輛工藝研究所有限公司以及北京瑞斯福高新科技股份有限公司等為頭部企業(yè)。隨著未來高鐵制動閘片行業(yè)參與者的增多，動車組閘片行業(yè)的競爭也將日趨激烈。三、卡位碳纖維核心賽道，三條增長曲線拉動高成長中航高科背靠航空工業(yè)基礎(chǔ)技術(shù)研究院，擁有60多年的復(fù)合材料研究經(jīng)驗，技術(shù)積累深厚，同時考慮到其實際控制人為中航工業(yè)，股東資源明顯；產(chǎn)業(yè)鏈上，中航高科作為絕對的航空預(yù)浸料龍頭企業(yè)，擁有體量上的優(yōu)勢。綜合來看，三條增長曲線將拉動中航高科短期及長期高速發(fā)展。3.1、一條短期主要增長曲線——軍機碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈邁入高增長階段公司處于復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)預(yù)浸料階段，卡位優(yōu)勢明顯。國內(nèi)軍用航空產(chǎn)業(yè)鏈方面，上游碳纖維絲束和織物主要集中在中簡科技、光威復(fù)材和江蘇恒神等民營企業(yè)；下游復(fù)合材料制件會根據(jù)應(yīng)用機型的不同而由西飛、成飛、沈飛、哈飛、無人機等航空工業(yè)集團主機廠承接，近年來也有部分民營企業(yè)做主機廠復(fù)材零部件的外包工作和無人機整機機體機構(gòu)研發(fā)制造工作。公司子公司中航復(fù)材處于產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)預(yù)浸料階段。中航高科上游主要為光威復(fù)材、中簡科技以及江蘇恒神等，上游產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)格局穩(wěn)定，供應(yīng)商自身供貨集中度較高，單一客戶的供應(yīng)格局下公司或?qū)⒊浞质芤?，行業(yè)景氣度上升。2016-2021年光威復(fù)材第一大客戶銷售額不斷增加，由于光威產(chǎn)品可以分為軍品和民品兩大領(lǐng)域，最大客戶銷售額占公司軍品業(yè)務(wù)銷售額的比重較大。同為上游企業(yè)的中簡科技報表顯示，2016-2021年中簡科技對最大客戶銷售額占比不斷提高。2021年12月31日光威復(fù)材公告的2年半期20.98億元的訂單以及2022年3月14日中簡科技公告的2年期21.69億元的訂單，均從產(chǎn)業(yè)鏈上游驗證了國產(chǎn)航空碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈未來將邁入高增長階段，中航高科將充分受益。公司發(fā)展的核心邏輯是：在應(yīng)用端，高端碳纖維下游市場基本被航空工業(yè)主機廠、商飛、商發(fā)、航天、中電集團等國有企業(yè)所占領(lǐng)，由于復(fù)合材料在先進機型中的占比越來越高，下游主機廠對碳纖維復(fù)合材料需求量也不斷提升。要將碳纖維制成復(fù)合材料制件，在國內(nèi)航空領(lǐng)域都是經(jīng)過預(yù)浸料鋪放，固化成形的方式，而公司是航空工業(yè)體系內(nèi)預(yù)浸料的龍頭企業(yè)，是我國軍用預(yù)浸料核心供應(yīng)商，因此公司將持續(xù)受益。在產(chǎn)業(yè)鏈端，我國軍用高端碳纖維行業(yè)具有較高技術(shù)門檻、準(zhǔn)入牌照，同時下游渠道進一步提升行業(yè)壁壘。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國高性能樹脂基復(fù)材技術(shù)已取得了巨大突破，已形成了一定的規(guī)模。目前，國內(nèi)航空復(fù)材產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)均已打通，完成了碳纖維等原材料國產(chǎn)化生產(chǎn)及裝機應(yīng)用，已具備航空用T300級和T700級碳纖維的技術(shù)和批生產(chǎn)能力，且已在航空復(fù)合材料上批量應(yīng)用；T800級碳纖維完成了工程化試制，正在進行裝機驗證。實現(xiàn)了航空高端復(fù)材全生命周期的國產(chǎn)化。樹脂體系儲備完善，構(gòu)筑堅固護城河。子公司中航復(fù)材體系儲備完善，航空工業(yè)復(fù)材繼承并發(fā)揚了我國航空先進復(fù)合材料堅實的技術(shù)基礎(chǔ)和輝煌成就，高性能樹脂及預(yù)浸料技術(shù)、高性能復(fù)合材料新型結(jié)構(gòu)、樹脂基復(fù)合材料制造技術(shù)、具有種牌號高性能樹脂基體以及近百種預(yù)浸料的系列樹脂和預(yù)浸料，基本可以滿足下游客戶對于復(fù)合材料的各項定制化需求，總體上代表著國內(nèi)該技術(shù)的最高水平?？紤]到軍航用預(yù)浸料需在主機預(yù)研階段就參與研發(fā)并確定技術(shù)指標(biāo)，技術(shù)壁壘較高，公司憑借數(shù)十年的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用牽引，并承擔(dān)主要軍機預(yù)浸料的生產(chǎn)和供應(yīng)，已在該領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。公司下游主要客戶集中于控股股東航空工業(yè)集團旗下各主機廠，生產(chǎn)機型包括殲擊機、轟炸機、運輸機、直升機、無人機等全部機型，基本涵蓋我國軍航領(lǐng)域所有重點機型，公司依托集團下游渠道優(yōu)勢顯著，在軍航預(yù)浸料領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)年報統(tǒng)計，公司2015-2019年關(guān)聯(lián)交易（交易對象均為航空工業(yè)下屬單位）分別為：

沈陽飛機工業(yè)（集團）有限公司、中國航空工業(yè)集團公司基礎(chǔ)技術(shù)研究院、哈飛航空工業(yè)股份有限公司、成都飛機工業(yè)（集團）有限責(zé)任公司、江西昌河航空工業(yè)有限公司、中航飛機股份有限公司西安飛機分公司，前六大客戶的銷售量2015-2019年分別為91352.87萬元、103345.24萬元、116489.66萬元、124756.39萬元、156245.13萬元。前六大客戶的總銷售量占到復(fù)合材料總收入的76.95%、80.83%、83.33%、78.94%、77.86%。關(guān)聯(lián)交易總額占到復(fù)合材料總收入的82.49%、83.73%、87.98%、84.53%、85.30%。2021年關(guān)聯(lián)交易總額為27.73億元，占到復(fù)合材料業(yè)務(wù)收入的76.78%，有所下滑，主要原因公司增加了商飛和商發(fā)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)不記錄在關(guān)聯(lián)交易中?？傮w而言，關(guān)聯(lián)交易金額是持續(xù)快速增長態(tài)勢。3.2、民機帶來兩條長期增長曲線——C919&剎車副3.2.1.、民機用復(fù)合材料——國產(chǎn)大飛機碳纖維國產(chǎn)替空間充足C919用復(fù)合材料實現(xiàn)了此領(lǐng)域國產(chǎn)材料零的突破，未來批產(chǎn)后國產(chǎn)替代空間充足。C919大型客機在雷達(dá)罩、機翼前后緣、活動翼面、翼梢小翼、翼身整流罩、后機身、尾翼等主承力和次承力結(jié)構(gòu)上使用了復(fù)合材料，這是我國民用航空制造領(lǐng)域第一次在主承力結(jié)構(gòu)、高溫區(qū)、增壓區(qū)使用復(fù)合材料，并且實現(xiàn)了T800級高強碳纖維增韌復(fù)合材料的應(yīng)用。目前C919使用的碳纖維復(fù)合材料來自日本東麗公司。橫向?qū)Ρ瓤?，?dāng)前國際最新客機如波音787和空客A350的復(fù)材用量占比皆已達(dá)到50%，民機復(fù)材用量提升空間仍較為充足。中俄聯(lián)合研制寬體大飛機也進入初步設(shè)計階段，其復(fù)材用量占比將達(dá)50%以上。航空工業(yè)復(fù)材在2021年與制造院簽署了《先進航空復(fù)合材料系列預(yù)浸料技術(shù)實施許可協(xié)議》，為國產(chǎn)T800級預(yù)浸料產(chǎn)業(yè)化發(fā)展創(chuàng)造了條件。中航高科成功入選中國商飛CR929前機身工作包唯一供應(yīng)商；突破13米長大尺寸、雙曲度長桁自動化成型工藝技術(shù)，并通過中國商飛的設(shè)備和工藝鑒定；開展上壁板長桁PPV（試生產(chǎn)鑒定）工作和上壁板PPM（試生產(chǎn)制造）工作，按進度完成CR929前機身研發(fā)攻關(guān)任務(wù)。協(xié)同開展C919項目尾翼優(yōu)化設(shè)計，配合完成了垂直安定面詳細(xì)設(shè)計工作。未來隨著各民機型號進入批產(chǎn)階段，對復(fù)材構(gòu)件的需求量旺盛，航空用預(yù)浸料、蜂窩芯材等原材料用量將會逐步提高，復(fù)合材料民用航空市場發(fā)展空間廣闊?；谧灾骺煽氐膰a(chǎn)替代邏輯，隨著國產(chǎn)大飛機逐步使用國內(nèi)生產(chǎn)的碳纖維復(fù)合材料，國產(chǎn)預(yù)浸料的市場空間增量可期。民機用的復(fù)合材料的鑒定流程復(fù)雜，一旦進入合格供應(yīng)商目錄，在不出現(xiàn)嚴(yán)重質(zhì)量問題的情況下，將長期不會面臨更換的風(fēng)險，從某種角度上說，民機的復(fù)合材料護城河高于軍用飛機。3.2.2、民用航空剎車副——優(yōu)材百慕為公司帶來長期的增長動力飛機用剎車盤副屬于高彈性耗材，目前歐美行業(yè)巨頭長期主導(dǎo)市場，國產(chǎn)化替代進程逐步推進。中航高科子公