《期貨交易理論與實務》CH06期貨套利原理課件

期貨交易

FuturesTransaction

基本理論與實踐

Starp-upPrinciplesandPractices第六章期貨交易中的套利原理期貨交易

FuturesTransaction

基本理論與1第六章期貨交易中的套利原理本章主要內(nèi)容一、套期圖利的定義二、套利行為的實質(zhì)三、套利的功能四、套利的風險五、套利與投機的關系六、套期圖利的類型及其應用案例分析第六章期貨交易中的套利原理本章主要內(nèi)容2一、套期圖利的定義套期圖利是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出兩張不同類的期貨合約以從中獲取風險利潤的交易行為。它是期貨投機的特殊方式，它豐富和發(fā)展了期貨投機的內(nèi)容，并使期貨投機不僅僅局限于期貨合約絕對價格的水平變化，更多地轉(zhuǎn)向期貨合約相對價格的水平變化。通常被稱為套利。第六章期貨交易中的套利原理一、套期圖利的定義第六章期貨交易中的套利原理3一、套期圖利的定義

2、狹義套利的定義狹義的套利是指期貨市場參與者利用不同月份、不同商品、不同市場的期貨合約之間的價差，同時買入和賣出同數(shù)量的不同期貨合約，以從中獲取風險利潤的交易行為。

3、廣義套利的定義廣義的套利是指投資者同時(或相對同時)、同數(shù)量(或相似數(shù)量)的任何相反方向的投機操作行為。廣義套利不僅涵蓋狹義套利，而且包括期貨與現(xiàn)貨市場、期貨與期權市場、市場與其構成要素或衍生品市場間的任何反向操作行為。廣義套利行為的投機對象中至少有一方應是期貨合約。第六章期貨交易中的套利原理一、套期圖利的定義第六章期貨交易中的套利原理4第六章期貨交易中的套利原理二、套利行為的實質(zhì)套利是一種以價格關系為依據(jù)的雙向投機行為。單方向的投機行為研究市場的重點在于價格水平，而雙方向的投機行為——套利行為，研究市場的重點在于價格關系。因此套利行為的實質(zhì)是對市場價格關系的投機。第六章期貨交易中的套利原理二、套利行為的實質(zhì)5第六章期貨交易中的套利原理三、套利的功能套利的功能是發(fā)現(xiàn)市場的相對價格。在投機資金的作用下，市場價格關系常常以不公平的狀態(tài)出現(xiàn)，從而使相應的商品或市場資源出現(xiàn)不合理或者無效的配置。套利的功能就是促使價格關系走向合理，從而使相關資源實現(xiàn)有效配置。第六章期貨交易中的套利原理三、套利的功能6第六章期貨交易中的套利原理四、套利的風險套利的風險包括主觀風險以及客觀風險。主觀風險是因為對套利方向選擇、介入時機判斷錯誤而導致的風險；客觀風險是因為市場配套體系不完善、市場規(guī)模過小以及傾斜性政策出現(xiàn)等原因?qū)е碌娘L險。第六章期貨交易中的套利原理四、套利的風險7第六章期貨交易中的套利原理五、套利與投機的關系套利的依據(jù)是價格的關系，投機操作的依據(jù)是價格水平，而價格關系能夠反映價格水平的合理程度，因此，研究套利對研判市場的投機狀態(tài)、價格水平是否合理大有裨益。而市場的投機性越高，價格波動幅度越大，市場的套利機會也就越多。第六章期貨交易中的套利原理五、套利與投機的關系8第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析（一）跨期套利inter-deliveryspreads1、跨期套利定義：跨期套利又稱同類商品套利交易，是相買進某一交割月份商品期貨合約的同時，賣出另一交割月份的同類商品合約的交易方法，即跨交割月份套利，它是利用同一商品但不同交割月份合約之間正常的價差出現(xiàn)異常變化時進行對沖來獲利的。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分9第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析（一）跨期套利inter-deliveryspreads2、跨期套利現(xiàn)實的基礎條件

條件是：許多商品價格變動具有季節(jié)性周期。例如：小麥、大豆、玉米等生產(chǎn)周期十分明顯的商品，在收獲期前后價格變動十分明顯，便為跨期套利交易提供了良好的條件。又如銅鋁等工業(yè)品生產(chǎn)具有連續(xù)性，不同月份價格之間也因倉儲成本、資金利息等具有合理價差潤時，一些交易品種不剛份因升貼水關系存在合理價差，當實際價差遠遠偏離這種合理價差時，也為套期圖利者提供了較為安全的市場機會。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分10第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads3、跨期套利策略之一：牛市套利1）牛市套利定義又稱買空套利或多頭套利，是指在牛市中，商品或金融資產(chǎn)價格不斷上揚，交易者買進近期期貨合約，同時賣出遠期期貨合約，并寄希望于在看漲的市場氣氛中，由于商品短缺，近期合約的價格上漲幅度會遠遠大于遠期合約的價格上漲幅度；反之，若市場不漲反跌，則希望近期合約的價格下跌幅度會小于遠期合約的價格下跌幅度，即是利用近期月份在牛市中起領漲作用和抗跌性強的特點，使其組合頭寸獲利可能性大大增加。

第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分11第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads3、跨期套利策略之一：牛市套利(收斂圖形)2）牛市套利原理分析(能量在傳播中會減弱)

時間第二交易部位價位第一交易部位較近月份期貨價格買賣較遠月份期貨價格買賣近期合約價格有領漲趨勢時間價位第二交易部位第一交易部位較近月份期貨價格買賣較遠月份期貨價格買賣近期合約價格有抗跌趨勢第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分12第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads3、跨期套利策略之一：牛市套利3）牛市套利案例分析某投機商通過分析預計大豆期貨將會呈現(xiàn)近強遠弱的走勢，因此決定在買入近期9月合約的同時，拋空同等數(shù)量的遠期1月合約。5月20日收市時同時持有100手9月多單和1月空單，價格分別是2400元和2300元，希望兩者價差進一步擴大。果然如其所愿，進入交割前的8月31日，兩者價格分別上漲至2700元和2400元，同時平倉出場。盈虧分析：＋300000元和－100000元=200000元第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分13第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利interdeliveryspreads4、跨期套利策略之二：熊市套利1）熊市套利定義熊市套利又稱賣空套利或空頭套利，是指在熊市中，商品或金融資產(chǎn)價格不斷下跌，交易者賣出近期交割月份合約，同時買進遠期期貨合約，寄希望于在看跌的市道中，由于商品過剩，近期月份的價格下跌幅度會大于遠期合約的價格下跌幅度；反之，如市場不跌反漲，則寄希望于近期合約的價格上漲幅度會小于遠期合約價格上漲幅度，即是利用近期月份在熊市中起領跌作用和反彈力度弱的特點，使其組合頭寸獲利的可能性增加。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分14第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析（一）跨期套利inter-deliveryspreads4、跨期套利策略之二：熊市套利(發(fā)散圖形)2）熊市套利原理分析(能量在傳播中會減弱)時間價位第二交易部位第一交易部位較近月份期貨價格買賣較遠月份期貨價格買賣近期合約價格有領跌趨勢時間價位第二交易部位第一交易部位較近月份期貨價格買賣較遠月份期貨價格買賣近期合約價格有阻漲趨勢第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分15第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads4、跨期套利策略之二：熊市套利3）熊市套利案例某投機商通過分析預計大豆期貨將會呈現(xiàn)近弱遠強的走勢，因此決定在賣出近期12月合約的同時，買進同等數(shù)量的遠期1月合約。10月21日收市時同時持有10手12月空單和1月多單，價格分別是2450元和2150元，希望兩者價差進一步擴大。果然如其所愿，進入交割前的11月31日，兩者價格分別下跌至2150元和1950元，同時平倉出場，盈虧分析：＋30000－20000元=10000元第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分16第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads5、跨期套利策略之三：蝶式套利1）蝶式套利定義蝶式套利是指利用若干個不同交割月份合約的價差變動來獲利的交易方式。它一般由兩個方向相反、共享居中交割月份的跨期套利交易復合頭寸組成，可以視為一種特殊方式的跨用套利。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分17第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads5、跨期套利策略之三：蝶式套利2）蝶式套利原理套利交易者認為中間交割月份的期貨合約價格與兩旁交割月份合約價格之間的相關關系將會出現(xiàn)差異，一般選擇在預計中間月份期價將相對偏高或偏低時入市，如農(nóng)產(chǎn)品價格在收獲期密集上市時價格相對相鄰月份將最低，而在青黃不接的季節(jié)價格將最高，此時便可分別采取類似買—賣—買，或賣—買—賣的蝶式套利方法。一般而言，中間月份的交易頭寸數(shù)量分別為兩邊月份的雙倍。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分18第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析（一）跨期套利inter-deliveryspreads5、跨期套利策略之三：蝶式套利(收斂/發(fā)散并舉圖形)3）蝶式套利原理分析時間價位第二交易部位第一交易部位買1賣1最近月份期貨價格較近月份期貨價格買2賣2較遠月份期貨價格賣1買1較遠月份期貨價格時間價位第二交易部位第一交易部位買1賣1最近月份期貨價格較近月份期貨價格買2賣2賣1買1第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分19第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads5、跨期套利策略之三：蝶式套利4）蝶式套利案例分析某期貨交易所大豆報價為7月為2400元／噸，9月為2450元／噸，11月為2420元／噸。某投機商預計日后9月份價格相對7．11兩月價格差異還會擴大，因此決定采取蝶式套利策略入市，分別賣出7月合約11月合約各1000噸，買入9月合約2000噸。一個月后，大豆報價為7月2450元／噸、9月2600元／噸、11月2500元／噸時，同時平倉出場。盈虧分析：－50000＋300000－80000=170000（元）如果大豆報價為7月2300元、9月2400元、2350元時盈虧分析：＋100000－100000＋70000=70000（元）第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分20第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads6、跨期套利策略之四：兀鷹式套利1）兀鷹式套利定義兀鷹式套利交易包括兩個方向相反，且中間交割月份不同的多交割月套利交易。2）兀鷹式套利交易分類

買入兀鷹式套利是兩端為買進中間為賣出的交易方式。

賣出兀鷹式套利是兩端為賣出中間為買進的交易方式。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分21第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads6、跨期套利策略之四：兀鷹式套利3）兀鷹式套利原理進行兀鷹式套利時，成功的條件是應正確分析中間月份期貨價格對兩邊月份期貨價格之差的變化趨勢。如果兩邊月份期貨價格相對逞強，中間月份期貨價格相對較弱時，可以進行買入兀鷹式套利；如果兩邊月份期貨價格相對較弱，中間月份期貨價格相對逞強時，可以進行賣出兀鷹式套利；第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分22第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads6、跨期套利策略之四：兀鷹式套利4）兀鷹式套利原理分析時間最近月份期貨價格較遠月份期貨價格價位第二交易部位第一交易部位買買賣最遠月份期貨價格買較近月份期貨價格買賣賣賣時間最近月份期貨價格較遠月份期貨價格價位第二交易部位第一交易部位買買賣最遠月份期貨價格買較近月份期貨價格買賣賣賣第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分23第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（二）跨市場套利（inter-marketspreads）1、跨市場套利定義跨市場套利，是指在某期貨交易所買入（或賣出）某交割月份的某商品期貨合約的同時，在另一個交易所賣出（或買進）同一交割月份的同一種商品期貨合約，然后尋機分別在兩個交易所對沖合約，從中獲利的交易方法。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分24第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（二）跨市場套利（inter-marketspreads）2、跨市場套利條件1）同一商品期貨合約可能同時在兩個或更多的交易所內(nèi)進行交易2）由于區(qū)域間的地理環(huán)境不同、局部供求關系的不同或者合約設計差別等原因，各交易所中同一合約往往存在一定的合理價差關系3）市場價差關系受某些因素影響而發(fā)生變化第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分25第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（二）跨市場套利（inter-marketspreads）3、影響各市場間差價的幾個主要因素：1）運輸費用。在進行跨市套利時，商品的運輸費用是最重要的影響因素，～般來說，商品在其產(chǎn)地上市交易或以產(chǎn)地庫作為基點倉庫時，期貨價格最低，而在消費地上市交易或以消費地倉庫作為基點倉庫時，期貨價格相對較高，兩者之間的正常差價為兩地之間的運費。2）交割等級。期貨合約是標準化的遠期合同，各交易所都對交易商品作出嚴格的等級劃分。不同交易所同一商品的交割等級往往并不一致，因此其基準價格往往也有一定差異。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分26第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（二）跨市場套利（inter-marketspreads）3、影響各市場間差價的幾個主要因素：3）商品的生產(chǎn)成本。盡管兩交易所進行同一商品期貨交易，但由于其生產(chǎn)國家或地區(qū)的不同，商品本身的成本也就自然不同。4）倉儲費用。參與交割后往往需要支付倉儲費用，不同商品的單位時間倉儲費用不盡相同，在套利交易或者交割中都應仔細計算倉儲費用。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分27第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（二）跨市場套利（inter-marketspreads）4、特例：現(xiàn)貨市場和期貨市場之間套利現(xiàn)貨市場和期貨市場之間存在著特殊的套利交易，這種交易也叫期現(xiàn)套做。當某種原因如所謂投機性“多逼空”）造成近期月份期價遠遠高于現(xiàn)貨價格時，眾多的現(xiàn)貨商經(jīng)常進行“無風險”的“套期保值”交易——期現(xiàn)套利。這種交易機會在新興期貨市場中出現(xiàn)較多。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分28第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析（二）跨市場套利（inter-marketspreads）4、跨市場套利案例分析：日期芝加哥期貨交易所中美洲商品交易所每份合約1000Kg每份合約200Kg9/20買2玉米1月￥2.35賣10玉米1月￥1.9512/20賣2玉米1月￥2.25買10玉米1月￥1.75結果平2×1000×0.1=200平10×200×0.2=400第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分29第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（三）跨商品套利（inter-commodityspreads）1、跨商品套利定義：指利用兩種不同、但相互關聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進行套利的交易方法。2、套利策略：這種交易形式通常是在買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一份相同交割月份、相互關聯(lián)的商品期貨合約，然后伺機同時對沖獲利。這兩種商品通常具有替代性和互補性，或受同一種供求因素的制約，即兩商品具有相關性——無論是正相關還是反相關。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分30第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（三）跨商品套利（inter-commodityspreads）3、小麥和玉米的套利關系分析由于小麥價格通常高于玉米，兩者價差一般為正數(shù)。另外小麥與玉米等農(nóng)產(chǎn)品價格具有明顯的季節(jié)性波動特點，其正常價差也有一定規(guī)律。通常在冬小麥收割后的5—7月份，小麥價格相對較低，玉米則因處于播種期價格相對較高，兩者價差趨于縮小。而在9—11月間，玉米集中上市價格走低，小麥價格則相對較高，二者之間價差進一步擴大。在了解小麥玉米之間的正常價差關系后，交易者可以利用出現(xiàn)的高于或低于正常價差的機會進行套利交易。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分31第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析（三）跨商品套利（inter-commodityspreads）3、小麥和玉米的套利案例分析日期小麥期貨玉米期貨每份合約1000Kg每份合約1000Kg6/20買210月￥3.80賣210月￥2.959/20賣210月￥4.05買210月￥2.80結果平2×1000×.25=500平2×1000×.15=300第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分32第六章期貨交易中的套利原理本章思考題：20分鐘跨商品套利情形下，如果商品甲和商品乙價格趨勢一致，變動比為r時，標準合約數(shù)量比為q時的套利策略是什么方法？如果商品甲和商品乙價格趨勢相反時，套利策略是什么方法？第六章期貨交易中的套利原理本章思考題：20分鐘33期貨交易

FuturesTransaction

基本理論與實踐

Starp-upPrinciplesandPractices第六章期貨交易中的套利原理期貨交易

FuturesTransaction

基本理論與34第六章期貨交易中的套利原理本章主要內(nèi)容一、套期圖利的定義二、套利行為的實質(zhì)三、套利的功能四、套利的風險五、套利與投機的關系六、套期圖利的類型及其應用案例分析第六章期貨交易中的套利原理本章主要內(nèi)容35一、套期圖利的定義套期圖利是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出兩張不同類的期貨合約以從中獲取風險利潤的交易行為。它是期貨投機的特殊方式，它豐富和發(fā)展了期貨投機的內(nèi)容，并使期貨投機不僅僅局限于期貨合約絕對價格的水平變化，更多地轉(zhuǎn)向期貨合約相對價格的水平變化。通常被稱為套利。第六章期貨交易中的套利原理一、套期圖利的定義第六章期貨交易中的套利原理36一、套期圖利的定義

2、狹義套利的定義狹義的套利是指期貨市場參與者利用不同月份、不同商品、不同市場的期貨合約之間的價差，同時買入和賣出同數(shù)量的不同期貨合約，以從中獲取風險利潤的交易行為。

3、廣義套利的定義廣義的套利是指投資者同時(或相對同時)、同數(shù)量(或相似數(shù)量)的任何相反方向的投機操作行為。廣義套利不僅涵蓋狹義套利，而且包括期貨與現(xiàn)貨市場、期貨與期權市場、市場與其構成要素或衍生品市場間的任何反向操作行為。廣義套利行為的投機對象中至少有一方應是期貨合約。第六章期貨交易中的套利原理一、套期圖利的定義第六章期貨交易中的套利原理37第六章期貨交易中的套利原理二、套利行為的實質(zhì)套利是一種以價格關系為依據(jù)的雙向投機行為。單方向的投機行為研究市場的重點在于價格水平，而雙方向的投機行為——套利行為，研究市場的重點在于價格關系。因此套利行為的實質(zhì)是對市場價格關系的投機。第六章期貨交易中的套利原理二、套利行為的實質(zhì)38第六章期貨交易中的套利原理三、套利的功能套利的功能是發(fā)現(xiàn)市場的相對價格。在投機資金的作用下，市場價格關系常常以不公平的狀態(tài)出現(xiàn)，從而使相應的商品或市場資源出現(xiàn)不合理或者無效的配置。套利的功能就是促使價格關系走向合理，從而使相關資源實現(xiàn)有效配置。第六章期貨交易中的套利原理三、套利的功能39第六章期貨交易中的套利原理四、套利的風險套利的風險包括主觀風險以及客觀風險。主觀風險是因為對套利方向選擇、介入時機判斷錯誤而導致的風險；客觀風險是因為市場配套體系不完善、市場規(guī)模過小以及傾斜性政策出現(xiàn)等原因?qū)е碌娘L險。第六章期貨交易中的套利原理四、套利的風險40第六章期貨交易中的套利原理五、套利與投機的關系套利的依據(jù)是價格的關系，投機操作的依據(jù)是價格水平，而價格關系能夠反映價格水平的合理程度，因此，研究套利對研判市場的投機狀態(tài)、價格水平是否合理大有裨益。而市場的投機性越高，價格波動幅度越大，市場的套利機會也就越多。第六章期貨交易中的套利原理五、套利與投機的關系41第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析（一）跨期套利inter-deliveryspreads1、跨期套利定義：跨期套利又稱同類商品套利交易，是相買進某一交割月份商品期貨合約的同時，賣出另一交割月份的同類商品合約的交易方法，即跨交割月份套利，它是利用同一商品但不同交割月份合約之間正常的價差出現(xiàn)異常變化時進行對沖來獲利的。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分42第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析（一）跨期套利inter-deliveryspreads2、跨期套利現(xiàn)實的基礎條件

條件是：許多商品價格變動具有季節(jié)性周期。例如：小麥、大豆、玉米等生產(chǎn)周期十分明顯的商品，在收獲期前后價格變動十分明顯，便為跨期套利交易提供了良好的條件。又如銅鋁等工業(yè)品生產(chǎn)具有連續(xù)性，不同月份價格之間也因倉儲成本、資金利息等具有合理價差潤時，一些交易品種不剛份因升貼水關系存在合理價差，當實際價差遠遠偏離這種合理價差時，也為套期圖利者提供了較為安全的市場機會。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分43第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads3、跨期套利策略之一：牛市套利1）牛市套利定義又稱買空套利或多頭套利，是指在牛市中，商品或金融資產(chǎn)價格不斷上揚，交易者買進近期期貨合約，同時賣出遠期期貨合約，并寄希望于在看漲的市場氣氛中，由于商品短缺，近期合約的價格上漲幅度會遠遠大于遠期合約的價格上漲幅度；反之，若市場不漲反跌，則希望近期合約的價格下跌幅度會小于遠期合約的價格下跌幅度，即是利用近期月份在牛市中起領漲作用和抗跌性強的特點，使其組合頭寸獲利可能性大大增加。

第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分44第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads3、跨期套利策略之一：牛市套利(收斂圖形)2）牛市套利原理分析(能量在傳播中會減弱)

時間第二交易部位價位第一交易部位較近月份期貨價格買賣較遠月份期貨價格買賣近期合約價格有領漲趨勢時間價位第二交易部位第一交易部位較近月份期貨價格買賣較遠月份期貨價格買賣近期合約價格有抗跌趨勢第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分45第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads3、跨期套利策略之一：牛市套利3）牛市套利案例分析某投機商通過分析預計大豆期貨將會呈現(xiàn)近強遠弱的走勢，因此決定在買入近期9月合約的同時，拋空同等數(shù)量的遠期1月合約。5月20日收市時同時持有100手9月多單和1月空單，價格分別是2400元和2300元，希望兩者價差進一步擴大。果然如其所愿，進入交割前的8月31日，兩者價格分別上漲至2700元和2400元，同時平倉出場。盈虧分析：＋300000元和－100000元=200000元第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分46第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利interdeliveryspreads4、跨期套利策略之二：熊市套利1）熊市套利定義熊市套利又稱賣空套利或空頭套利，是指在熊市中，商品或金融資產(chǎn)價格不斷下跌，交易者賣出近期交割月份合約，同時買進遠期期貨合約，寄希望于在看跌的市道中，由于商品過剩，近期月份的價格下跌幅度會大于遠期合約的價格下跌幅度；反之，如市場不跌反漲，則寄希望于近期合約的價格上漲幅度會小于遠期合約價格上漲幅度，即是利用近期月份在熊市中起領跌作用和反彈力度弱的特點，使其組合頭寸獲利的可能性增加。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分47第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析（一）跨期套利inter-deliveryspreads4、跨期套利策略之二：熊市套利(發(fā)散圖形)2）熊市套利原理分析(能量在傳播中會減弱)時間價位第二交易部位第一交易部位較近月份期貨價格買賣較遠月份期貨價格買賣近期合約價格有領跌趨勢時間價位第二交易部位第一交易部位較近月份期貨價格買賣較遠月份期貨價格買賣近期合約價格有阻漲趨勢第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分48第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads4、跨期套利策略之二：熊市套利3）熊市套利案例某投機商通過分析預計大豆期貨將會呈現(xiàn)近弱遠強的走勢，因此決定在賣出近期12月合約的同時，買進同等數(shù)量的遠期1月合約。10月21日收市時同時持有10手12月空單和1月多單，價格分別是2450元和2150元，希望兩者價差進一步擴大。果然如其所愿，進入交割前的11月31日，兩者價格分別下跌至2150元和1950元，同時平倉出場，盈虧分析：＋30000－20000元=10000元第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分49第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads5、跨期套利策略之三：蝶式套利1）蝶式套利定義蝶式套利是指利用若干個不同交割月份合約的價差變動來獲利的交易方式。它一般由兩個方向相反、共享居中交割月份的跨期套利交易復合頭寸組成，可以視為一種特殊方式的跨用套利。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分50第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads5、跨期套利策略之三：蝶式套利2）蝶式套利原理套利交易者認為中間交割月份的期貨合約價格與兩旁交割月份合約價格之間的相關關系將會出現(xiàn)差異，一般選擇在預計中間月份期價將相對偏高或偏低時入市，如農(nóng)產(chǎn)品價格在收獲期密集上市時價格相對相鄰月份將最低，而在青黃不接的季節(jié)價格將最高，此時便可分別采取類似買—賣—買，或賣—買—賣的蝶式套利方法。一般而言，中間月份的交易頭寸數(shù)量分別為兩邊月份的雙倍。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分51第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析（一）跨期套利inter-deliveryspreads5、跨期套利策略之三：蝶式套利(收斂/發(fā)散并舉圖形)3）蝶式套利原理分析時間價位第二交易部位第一交易部位買1賣1最近月份期貨價格較近月份期貨價格買2賣2較遠月份期貨價格賣1買1較遠月份期貨價格時間價位第二交易部位第一交易部位買1賣1最近月份期貨價格較近月份期貨價格買2賣2賣1買1第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分52第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads5、跨期套利策略之三：蝶式套利4）蝶式套利案例分析某期貨交易所大豆報價為7月為2400元／噸，9月為2450元／噸，11月為2420元／噸。某投機商預計日后9月份價格相對7．11兩月價格差異還會擴大，因此決定采取蝶式套利策略入市，分別賣出7月合約11月合約各1000噸，買入9月合約2000噸。一個月后，大豆報價為7月2450元／噸、9月2600元／噸、11月2500元／噸時，同時平倉出場。盈虧分析：－50000＋300000－80000=170000（元）如果大豆報價為7月2300元、9月2400元、2350元時盈虧分析：＋100000－100000＋70000=70000（元）第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分53第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads6、跨期套利策略之四：兀鷹式套利1）兀鷹式套利定義兀鷹式套利交易包括兩個方向相反，且中間交割月份不同的多交割月套利交易。2）兀鷹式套利交易分類

買入兀鷹式套利是兩端為買進中間為賣出的交易方式。

賣出兀鷹式套利是兩端為賣出中間為買進的交易方式。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分54第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads6、跨期套利策略之四：兀鷹式套利3）兀鷹式套利原理進行兀鷹式套利時，成功的條件是應正確分析中間月份期貨價格對兩邊月份期貨價格之差的變化趨勢。如果兩邊月份期貨價格相對逞強，中間月份期貨價格相對較弱時，可以進行買入兀鷹式套利；如果兩邊月份期貨價格相對較弱，中間月份期貨價格相對逞強時，可以進行賣出兀鷹式套利；第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分55第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（一）跨期套利inter-deliveryspreads6、跨期套利策略之四：兀鷹式套利4）兀鷹式套利原理分析時間最近月份期貨價格較遠月份期貨價格價位第二交易部位第一交易部位買買賣最遠月份期貨價格買較近月份期貨價格買賣賣賣時間最近月份期貨價格較遠月份期貨價格價位第二交易部位第一交易部位買買賣最遠月份期貨價格買較近月份期貨價格買賣賣賣第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分56第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（二）跨市場套利（inter-marketspreads）1、跨市場套利定義跨市場套利，是指在某期貨交易所買入（或賣出）某交割月份的某商品期貨合約的同時，在另一個交易所賣出（或買進）同一交割月份的同一種商品期貨合約，然后尋機分別在兩個交易所對沖合約，從中獲利的交易方法。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分57第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（二）跨市場套利（inter-marketspreads）2、跨市場套利條件1）同一商品期貨合約可能同時在兩個或更多的交易所內(nèi)進行交易2）由于區(qū)域間的地理環(huán)境不同、局部供求關系的不同或者合約設計差別等原因，各交易所中同一合約往往存在一定的合理價差關系3）市場價差關系受某些因素影響而發(fā)生變化第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分58第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（二）跨市場套利（inter-marketspreads）3、影響各市場間差價的幾個主要因素：1）運輸費用。在進行跨市套利時，商品的運輸費用是最重要的影響因素，～般來說，商品在其產(chǎn)地上市交易或以產(chǎn)地庫作為基點倉庫時，期貨價格最低，而在消費地上市交易或以消費地倉庫作為基點倉庫時，期貨價格相對較高，兩者之間的正常差價為兩地之間的運費。2）交割等級。期貨合約是標準化的遠期合同，各交易所都對交易商品作出嚴格的等級劃分。不同交易所同一商品的交割等級往往并不一致，因此其基準價格往往也有一定差異。第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分59第六章期貨交易中的套利原理六、套期圖利的類型及其應用案例分析

（二）跨市場套利（inter-marketspreads）3、影響各市場間差價的幾個主要因素：3）商品的生產(chǎn)成本。盡