新編-證券評(píng)價(jià)副本課件

第六章證券評(píng)價(jià)第一節(jié)債券評(píng)價(jià)第二節(jié)股票評(píng)價(jià)第六章1證券的種類按期限長期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公司證券按經(jīng)濟(jì)內(nèi)容投資基金債券股票按收益狀況固定收益證券變動(dòng)收益證券證券的種類按期限長期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公2第一節(jié)債券評(píng)價(jià)發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息,并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。一、債券的概念

債券面值 債券票面利率 債券期限 債券的到期日與債券相關(guān)的概念第一節(jié)債券評(píng)價(jià)發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行3分類標(biāo)準(zhǔn)類型分類標(biāo)準(zhǔn)類型發(fā)行主體政府債券金融債券公司債券期限長短短期債券中期債券長期債券利率是否固定固定利率債券浮動(dòng)利率債券是否記名記名債券無記名債券是否上市流通上市債券非上市債券已發(fā)行時(shí)間新上市債券已流通在外債券

二、債券的分類

分類標(biāo)準(zhǔn)類型分類標(biāo)準(zhǔn)類型發(fā)行主體政府債券期限長短短期債券4

三、債券投資的收益評(píng)價(jià)：

1.債券價(jià)值的計(jì)算：其中：I-每年的利息

M-到期的本金V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)由于I1＝I2＝I3＝＝In-1＝In，則上式可以表達(dá)為：V=I(P/A,5例1、ABC公司擬于1月1日購買一張面額為1000元、期限為5年的債券，其票面利率為8%，每年12月31日計(jì)算并支付一次利息。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為10%，債券的市價(jià)為900元，應(yīng)否購買該債券？如果債券為半年支付一次利息，則債券的價(jià)值為多少？V=80(P/A，10%，5)+1000(P/F，10%，5)=924.28V=40(P/A，5%，10)+1000(P/F，5%，10)=922.77例1、ABC公司擬于1月1日購買一張面額為1000元、期限6

難點(diǎn)——債券有關(guān)參數(shù)之間的關(guān)系（一）債券價(jià)值與債券面值（一年計(jì)息并付息一次）1.市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值等于債券面值；2.市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí)，債券價(jià)值低于債券面值；3.市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值高于債券面值。難點(diǎn)——債券有關(guān)參數(shù)之間的關(guān)系7V=1400*(P/F，10%，5)=869.28到期一次性還本付息？

只有債券的價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。債券估價(jià)的作用V=1400*(P/F，10%，5)到期一次性還本付息？8

2、債券的內(nèi)部（到期）收益率的計(jì)算

V=I(P/A,i,n)+M(P/F，i,n)

簡(jiǎn)便方法：R=P:買價(jià)

到期收益率反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果到期收益率高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。債券到期收益率的作用 到期收益率反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果9債券到期收益率與票面利率的關(guān)系一年計(jì)息并付息一次平價(jià)發(fā)行：到期收益率=票面利率溢價(jià)發(fā)行：到期收益率<票面利率折價(jià)發(fā)行：到期收益率>票面利率債券到期收益率與票面利率的關(guān)系10四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)：1.違約風(fēng)險(xiǎn)借款人無法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避方法：不買質(zhì)量差的債券四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)：規(guī)避方法：不買質(zhì)量差的債券112.利率風(fēng)險(xiǎn)(即使沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫券也會(huì)有利率風(fēng)險(xiǎn))例2某公司按面值購進(jìn)國庫券100萬元，年利率14%，3年期，單利計(jì)息，到期時(shí)還本付息。購進(jìn)一年后，如果市場(chǎng)利率上升到24%，該企業(yè)損失多少？國庫券到期值=100*(1+3*14%)=142萬元一年后的現(xiàn)值=142÷(1+24%)2=92.35萬元一年后的本利和=100*1.14=114萬元損失=114-92.35=21.65萬元減少利率風(fēng)險(xiǎn)的辦法是分散到期日2.利率風(fēng)險(xiǎn)(即使沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫券也會(huì)有利率風(fēng)險(xiǎn))國庫券124.變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：不購買流通性不好的證券3.購買力風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：購買預(yù)期報(bào)酬率會(huì)上升的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、普通股等。5.再投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：購買長期債券4.變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：不購買流通性不好的證券3.購買力風(fēng)險(xiǎn)13第二節(jié)股票評(píng)價(jià)一、股票投資的含義1.股票及股票投資股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。股票的持有者即為該公司的股東，對(duì)該公司財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。分享股利將其出售并期望售價(jià)高于買價(jià)而獲得資本利得第二節(jié)股票評(píng)價(jià)一、股票投資的含義1.股票及股票投資分享142.股票的價(jià)值與股票價(jià)格股票的價(jià)值——是指其預(yù)期的未來流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價(jià)值，又稱“股票的內(nèi)在價(jià)值”或“理論價(jià)值”。股票價(jià)格——是股票在證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格。這是市場(chǎng)上買賣雙方進(jìn)行競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方均能接受的價(jià)格。如果證券市場(chǎng)是有效的，那么股票的價(jià)值與股票價(jià)格就應(yīng)該是相等的。當(dāng)兩者不相等時(shí)，投資者的套利行為將促使其市場(chǎng)價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。2.股票的價(jià)值與股票價(jià)格15

二、股票價(jià)值的評(píng)估1.基本模式：

Dt:t年的股利

RS:貼現(xiàn)率，必要的收益率2.零成長股票的價(jià)值：P0=D/RSP0=D/RS163.固定成長股票的價(jià)值：P=當(dāng)g為常數(shù)時(shí)，且Rs大于g時(shí)，P=D0(1+g)/(RS–g)=D1/(RS–g)預(yù)期報(bào)酬率RS=(D1÷P)+

g3.固定成長股票的價(jià)值：17例3，某公司最近支付的股利是2元，未來3年股利將高速成長，成長率為20%，以后正常增長，增長率為12%。某投資者要求的最低報(bào)酬率為15%。試求股票的內(nèi)在價(jià)值。(P129)012345............n例3，某公司最近支付的股利是2元，未來3年股利將181.D1=2×1.2=2.42.4/(1+15%)=2.0882.D2=2.4×1.2=2.882.88/(1+15%)2=2.1773.D3=2.88×1.2=3.4563.456/(1+15%)3=2.274P3=D4/(RS-g)=3.456×1.12/(0.15-0.12)=129.024.NPV(P3)=129.02//(1+15%)3=84.905.2.088+2.177+2.274+84.90=91.349元1.D1=2×1.2=2.42.4/(1+1519二、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)分散理論：投資組合，收益是這些股票收益的加權(quán)平均，風(fēng)險(xiǎn)不是加權(quán)平均數(shù)，能降低風(fēng)險(xiǎn)建立證券組合：滿意的風(fēng)險(xiǎn)水平下使收益最大、或在滿意的收益率下使風(fēng)險(xiǎn)最小。定性分析高風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)及低風(fēng)險(xiǎn)組合分散證券品種：種類、到期日、部門或行業(yè)、公司問題：如果投資組合包括全部股票，那么還承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)嗎？二、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分析20

投資組合可以（）。

A.分散所有風(fēng)險(xiǎn)B.分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

C.分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)D.不能分散風(fēng)險(xiǎn)投資組合可以（）。21新編-證券評(píng)價(jià)副本課件22組合投資的風(fēng)險(xiǎn)

兩種資產(chǎn)的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)

情況一：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）201940-10152019-104015201935-5152019-535152019151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.60組合投資的風(fēng)險(xiǎn)兩種資產(chǎn)的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)年度W股票（%）M股23情況二：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）20194040402019-10-10-1020193535352019-5-5-52019151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.622.6情況二：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）20124兩種股票收益率的相互變化關(guān)系正相關(guān)負(fù)相關(guān)不相關(guān)A股票B股票A股票A股票B股票B股票兩種股票收益率的相互變化關(guān)系正相關(guān)負(fù)相關(guān)不相關(guān)A股票B股票A25新編-證券評(píng)價(jià)副本課件26

組合投資風(fēng)險(xiǎn)的度量：協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差計(jì)算公式：相關(guān)系數(shù)計(jì)算公式：組合投資風(fēng)險(xiǎn)的度量：協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)27

兩兩組合的投資標(biāo)準(zhǔn)差式中：σA表示包含股票A、股票B的組合投資的標(biāo)準(zhǔn)差；ρAB表示A、B兩種股票的相關(guān)系數(shù)；σA表示股票A的標(biāo)準(zhǔn)差，σB表示股票B的標(biāo)準(zhǔn)差。兩兩組合的投資標(biāo)準(zhǔn)差284定量分析：1)貝他系數(shù)分析：貝他系數(shù)是反映個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)，它要可以衡量出個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是公司的特有風(fēng)險(xiǎn)

Y=α+βx+εY：個(gè)股收益率

X：股市綜合報(bào)酬率貝他系數(shù)不是某種股票的全部風(fēng)險(xiǎn)，而只是與市場(chǎng)有關(guān)的一部分風(fēng)險(xiǎn),公司的特有風(fēng)險(xiǎn)可通過多角化投資分散掉，而貝他系數(shù)反映的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能被互相抵消。4定量分析：貝他系數(shù)不是某種股票的全部風(fēng)險(xiǎn)，而只是與市場(chǎng)有關(guān)292)資本資產(chǎn)定價(jià)模式(capitalassetspricingmodel,CAPM)

Ri=RF+β(RM-RF)Ri-----第i種股票的預(yù)期收益率β-----第i種股票的貝他系數(shù)RM----平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率RF-----無風(fēng)險(xiǎn)收益率2)資本資產(chǎn)定價(jià)模式30β范圍股票類型風(fēng)險(xiǎn)特性β>1進(jìn)攻型股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度大于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)β=1中性股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度等于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)β<1防守型股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度小于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)β<0N/A個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度與全部證券的變化方向相反β范圍股票類型風(fēng)險(xiǎn)特性β>1進(jìn)攻型股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化313）證券市場(chǎng)線RjβM=1βRMβjSMLSML1rf3）證券市場(chǎng)線RjβM=1βRMβjSMLSML1rf32例4、現(xiàn)行國庫券的收益率為12%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率為16%，A股票的貝他系數(shù)為1.5，則該股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：

R(A)=12%+1.5×(16%-12%)=18%

如果該股票為固定成長股，成長率為5%，預(yù)期一年后的股利是2元，則該股票的價(jià)值為：

V(A)=2÷(0.18-0.05)=15.38元V(A)=2÷(0.18-0.05)=15.38元33例5.某投資者持有3種股票：A股票30萬元，B股票40萬元，C股票30萬元，貝他系數(shù)均為1.5，則綜合貝他系數(shù)為：

β(ABC)=30%×1.5+40%×1.5+30%×1.5=1.5

若D股票貝他系數(shù)為1，出售C而購入D，

β(ABD)=30%×1.5+40%×1.5+30%×1=1.35

投資組合的預(yù)期報(bào)酬率：

R=

如果ABCD股票的報(bào)酬率分別為18%、20%、15%、13%則兩個(gè)組合的預(yù)期報(bào)酬率分別為：R(ABC)=18%×30%+20%×40%+15%×30%=17.9%R(ABD)=18%×30%+20%×40%+13%×30%=17.3%例5.某投資者持有3種股票：A股票30萬元，B股票40萬34資產(chǎn)組合1952年harrymarkowitz資本資產(chǎn)定價(jià)20世紀(jì)60年代美國斯坦福大學(xué)諾貝爾獲獎(jiǎng)?wù)咄钠仗桌▋r(jià)1976年斯蒂芬.A.羅斯

ArbitragepricingthoeryE=Rf+b1λ1+b2λ2….+bnλn資產(chǎn)組合1952年harrymarkowitz35本章要點(diǎn)：1.掌握債券價(jià)值的計(jì)算2.理解債券的風(fēng)險(xiǎn)因素3.掌握零成長模式和固定成長模式股票的價(jià)值計(jì)算，理解β系數(shù)的含義4.理解資本資產(chǎn)定價(jià)模式在股票風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用以及投資組合的收益風(fēng)險(xiǎn)分析。本章要點(diǎn)：36習(xí)題1某公司股票支付的每股股利為1.92元，股票的必要收益率為9%。有關(guān)資料如下：1.股利固定增長率為4%2.股利零增長3.股利的負(fù)增長為-4%4.在未來十年內(nèi)股利非正常增長率20%，然后恢復(fù)到固定增長率4%要求：1>就以上互不相關(guān)情況計(jì)算股票的價(jià)值2>假設(shè)股票為固定增長率為4%的股票，當(dāng)時(shí)股票的市價(jià)為42元，是否購買？習(xí)題1371.92×(1+4%)

9%-4%=39.931.92/9%=21.331>1.92×(1-4%)9%-(-4%)

14.18=(P/F,9%,10)=138.3式中12.36=1.92*(1+20%)10*(1+4%)2>不買1.92×(1+4%)9%-4%=39.931.92382、某證券市場(chǎng)現(xiàn)有ABCD四種股票可供甲投資人選擇，該投資人擬采取組合方式進(jìn)行投資，我國現(xiàn)行國庫券的收益率為14%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率為18%，已知ABCD四種股票的貝他系數(shù)分別為：

2、1.6、1.2和0.9。要求：

(1)假設(shè)B股票為固定成長股票，成長率為6%，預(yù)期一年后的股利為3元，當(dāng)時(shí)該股票的市價(jià)為18元，是否應(yīng)購買？(2)如果甲投資人以其持有的100萬元資金按著5：3：2的比例購買了ABC三種股票，此時(shí)投資組合報(bào)酬率和綜合貝他系數(shù)為多大(3)如果保持相同比例，將其中的C股票出售并購買同伴金額的D股票，此時(shí)的投資組合報(bào)酬率和綜合貝他系數(shù)又為多大2、某證券市場(chǎng)現(xiàn)有ABCD四種股票可供甲投資人選擇，該投資人39(1)R(B)=14%+1.6×(18%-14%)=20.4%3/(20.4%-6%)=20.83

應(yīng)購買(2)R(C)=14%+1.2×(18%-14%)=18.8%R(ABC)=22%×50%+20.4%×30%+18.8%×20%=20.88%β(ABC)=2×50%+1.6×30%+1.2×20%=1.72(3)Rd=14%+0.9*(18%-14%)=17.6%R(ABD)=22%*50%+20.4%*30%+17.6%*20%=20.64%β(ABD)=2*50%+1.6*30%+0.9*20%=1.66R(A)=14%+2×(18%-14%)=22%(1)R(B)=14%+1.6×(18%-14%)=2403.已知目前國庫券的收益率為8%，整個(gè)股票市場(chǎng)平均收益率為14%1）市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率多少？2）若A股票貝他系數(shù)為0.9，短期報(bào)酬率為13%，問應(yīng)否投資。3）若B股票必要報(bào)酬率為15%,則其貝他系數(shù)為多少?1)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=14%-8%=6%2)必要的報(bào)酬率R=8%+0.9*6%=13.4%

不應(yīng)投資3)15%=8%+β*6%

β=1.173.已知目前國庫券的收益率為8%，整個(gè)股票市場(chǎng)平均收益率為141

第六章證券評(píng)價(jià)第一節(jié)債券評(píng)價(jià)第二節(jié)股票評(píng)價(jià)第六章42證券的種類按期限長期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公司證券按經(jīng)濟(jì)內(nèi)容投資基金債券股票按收益狀況固定收益證券變動(dòng)收益證券證券的種類按期限長期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公43第一節(jié)債券評(píng)價(jià)發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息,并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。一、債券的概念

債券面值 債券票面利率 債券期限 債券的到期日與債券相關(guān)的概念第一節(jié)債券評(píng)價(jià)發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行44分類標(biāo)準(zhǔn)類型分類標(biāo)準(zhǔn)類型發(fā)行主體政府債券金融債券公司債券期限長短短期債券中期債券長期債券利率是否固定固定利率債券浮動(dòng)利率債券是否記名記名債券無記名債券是否上市流通上市債券非上市債券已發(fā)行時(shí)間新上市債券已流通在外債券

二、債券的分類

分類標(biāo)準(zhǔn)類型分類標(biāo)準(zhǔn)類型發(fā)行主體政府債券期限長短短期債券45

三、債券投資的收益評(píng)價(jià)：

1.債券價(jià)值的計(jì)算：其中：I-每年的利息

M-到期的本金V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)由于I1＝I2＝I3＝＝In-1＝In，則上式可以表達(dá)為：V=I(P/A,46例1、ABC公司擬于1月1日購買一張面額為1000元、期限為5年的債券，其票面利率為8%，每年12月31日計(jì)算并支付一次利息。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為10%，債券的市價(jià)為900元，應(yīng)否購買該債券？如果債券為半年支付一次利息，則債券的價(jià)值為多少？V=80(P/A，10%，5)+1000(P/F，10%，5)=924.28V=40(P/A，5%，10)+1000(P/F，5%，10)=922.77例1、ABC公司擬于1月1日購買一張面額為1000元、期限47

難點(diǎn)——債券有關(guān)參數(shù)之間的關(guān)系（一）債券價(jià)值與債券面值（一年計(jì)息并付息一次）1.市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值等于債券面值；2.市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí)，債券價(jià)值低于債券面值；3.市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值高于債券面值。難點(diǎn)——債券有關(guān)參數(shù)之間的關(guān)系48V=1400*(P/F，10%，5)=869.28到期一次性還本付息？

只有債券的價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。債券估價(jià)的作用V=1400*(P/F，10%，5)到期一次性還本付息？49

2、債券的內(nèi)部（到期）收益率的計(jì)算

V=I(P/A,i,n)+M(P/F，i,n)

簡(jiǎn)便方法：R=P:買價(jià)

到期收益率反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果到期收益率高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。債券到期收益率的作用 到期收益率反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果50債券到期收益率與票面利率的關(guān)系一年計(jì)息并付息一次平價(jià)發(fā)行：到期收益率=票面利率溢價(jià)發(fā)行：到期收益率<票面利率折價(jià)發(fā)行：到期收益率>票面利率債券到期收益率與票面利率的關(guān)系51四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)：1.違約風(fēng)險(xiǎn)借款人無法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避方法：不買質(zhì)量差的債券四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)：規(guī)避方法：不買質(zhì)量差的債券522.利率風(fēng)險(xiǎn)(即使沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫券也會(huì)有利率風(fēng)險(xiǎn))例2某公司按面值購進(jìn)國庫券100萬元，年利率14%，3年期，單利計(jì)息，到期時(shí)還本付息。購進(jìn)一年后，如果市場(chǎng)利率上升到24%，該企業(yè)損失多少？國庫券到期值=100*(1+3*14%)=142萬元一年后的現(xiàn)值=142÷(1+24%)2=92.35萬元一年后的本利和=100*1.14=114萬元損失=114-92.35=21.65萬元減少利率風(fēng)險(xiǎn)的辦法是分散到期日2.利率風(fēng)險(xiǎn)(即使沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫券也會(huì)有利率風(fēng)險(xiǎn))國庫券534.變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：不購買流通性不好的證券3.購買力風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：購買預(yù)期報(bào)酬率會(huì)上升的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、普通股等。5.再投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：購買長期債券4.變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法：不購買流通性不好的證券3.購買力風(fēng)險(xiǎn)54第二節(jié)股票評(píng)價(jià)一、股票投資的含義1.股票及股票投資股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。股票的持有者即為該公司的股東，對(duì)該公司財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。分享股利將其出售并期望售價(jià)高于買價(jià)而獲得資本利得第二節(jié)股票評(píng)價(jià)一、股票投資的含義1.股票及股票投資分享552.股票的價(jià)值與股票價(jià)格股票的價(jià)值——是指其預(yù)期的未來流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價(jià)值，又稱“股票的內(nèi)在價(jià)值”或“理論價(jià)值”。股票價(jià)格——是股票在證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格。這是市場(chǎng)上買賣雙方進(jìn)行競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方均能接受的價(jià)格。如果證券市場(chǎng)是有效的，那么股票的價(jià)值與股票價(jià)格就應(yīng)該是相等的。當(dāng)兩者不相等時(shí)，投資者的套利行為將促使其市場(chǎng)價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。2.股票的價(jià)值與股票價(jià)格56

二、股票價(jià)值的評(píng)估1.基本模式：

Dt:t年的股利

RS:貼現(xiàn)率，必要的收益率2.零成長股票的價(jià)值：P0=D/RSP0=D/RS573.固定成長股票的價(jià)值：P=當(dāng)g為常數(shù)時(shí)，且Rs大于g時(shí)，P=D0(1+g)/(RS–g)=D1/(RS–g)預(yù)期報(bào)酬率RS=(D1÷P)+

g3.固定成長股票的價(jià)值：58例3，某公司最近支付的股利是2元，未來3年股利將高速成長，成長率為20%，以后正常增長，增長率為12%。某投資者要求的最低報(bào)酬率為15%。試求股票的內(nèi)在價(jià)值。(P129)012345............n例3，某公司最近支付的股利是2元，未來3年股利將591.D1=2×1.2=2.42.4/(1+15%)=2.0882.D2=2.4×1.2=2.882.88/(1+15%)2=2.1773.D3=2.88×1.2=3.4563.456/(1+15%)3=2.274P3=D4/(RS-g)=3.456×1.12/(0.15-0.12)=129.024.NPV(P3)=129.02//(1+15%)3=84.905.2.088+2.177+2.274+84.90=91.349元1.D1=2×1.2=2.42.4/(1+1560二、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)分散理論：投資組合，收益是這些股票收益的加權(quán)平均，風(fēng)險(xiǎn)不是加權(quán)平均數(shù)，能降低風(fēng)險(xiǎn)建立證券組合：滿意的風(fēng)險(xiǎn)水平下使收益最大、或在滿意的收益率下使風(fēng)險(xiǎn)最小。定性分析高風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)及低風(fēng)險(xiǎn)組合分散證券品種：種類、到期日、部門或行業(yè)、公司問題：如果投資組合包括全部股票，那么還承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)嗎？二、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分析61

投資組合可以（）。

A.分散所有風(fēng)險(xiǎn)B.分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

C.分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)D.不能分散風(fēng)險(xiǎn)投資組合可以（）。62新編-證券評(píng)價(jià)副本課件63組合投資的風(fēng)險(xiǎn)

兩種資產(chǎn)的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)

情況一：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）201940-10152019-104015201935-5152019-535152019151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.60組合投資的風(fēng)險(xiǎn)兩種資產(chǎn)的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)年度W股票（%）M股64情況二：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）20194040402019-10-10-1020193535352019-5-5-52019151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.622.6情況二：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）20165兩種股票收益率的相互變化關(guān)系正相關(guān)負(fù)相關(guān)不相關(guān)A股票B股票A股票A股票B股票B股票兩種股票收益率的相互變化關(guān)系正相關(guān)負(fù)相關(guān)不相關(guān)A股票B股票A66新編-證券評(píng)價(jià)副本課件67

組合投資風(fēng)險(xiǎn)的度量：協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差計(jì)算公式：相關(guān)系數(shù)計(jì)算公式：組合投資風(fēng)險(xiǎn)的度量：協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)68

兩兩組合的投資標(biāo)準(zhǔn)差式中：σA表示包含股票A、股票B的組合投資的標(biāo)準(zhǔn)差；ρAB表示A、B兩種股票的相關(guān)系數(shù)；σA表示股票A的標(biāo)準(zhǔn)差，σB表示股票B的標(biāo)準(zhǔn)差。兩兩組合的投資標(biāo)準(zhǔn)差694定量分析：1)貝他系數(shù)分析：貝他系數(shù)是反映個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)，它要可以衡量出個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是公司的特有風(fēng)險(xiǎn)

Y=α+βx+εY：個(gè)股收益率

X：股市綜合報(bào)酬率貝他系數(shù)不是某種股票的全部風(fēng)險(xiǎn)，而只是與市場(chǎng)有關(guān)的一部分風(fēng)險(xiǎn),公司的特有風(fēng)險(xiǎn)可通過多角化投資分散掉，而貝他系數(shù)反映的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能被互相抵消。4定量分析：貝他系數(shù)不是某種股票的全部風(fēng)險(xiǎn)，而只是與市場(chǎng)有關(guān)702)資本資產(chǎn)定價(jià)模式(capitalassetspricingmodel,CAPM)

Ri=RF+β(RM-RF)Ri-----第i種股票的預(yù)期收益率β-----第i種股票的貝他系數(shù)RM----平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率RF-----無風(fēng)險(xiǎn)收益率2)資本資產(chǎn)定價(jià)模式71β范圍股票類型風(fēng)險(xiǎn)特性β>1進(jìn)攻型股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度大于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)β=1中性股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度等于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)β<1防守型股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度小于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)β<0N/A個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度與全部證券的變化方向相反β范圍股票類型風(fēng)險(xiǎn)特性β>1進(jìn)攻型股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化723）證券市場(chǎng)線RjβM=1βRMβjSMLSML1rf3）證券市場(chǎng)線RjβM=1βRMβjSMLSML1rf73例4、現(xiàn)行國庫券的收益率為12%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率為16%，A股票的貝他系數(shù)為1.5，則該股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：

R(A)=12%+1.5×(16%-12%)=18%

如果該股票為固定成長股，成長率為5%，預(yù)期一年后的股利是2元，則該股票的價(jià)值為：

V(A)=2÷(0.18-0.05)=15.38元V(A)=2÷(0.18-0.05)=15.38元74例5.某投資者持有3種股票：A股票30萬元，B股票40萬元，C股票30萬元，貝他系數(shù)均為1.5，則綜合貝他系數(shù)為：

β(ABC)=30%×1.5+40%×1.5+30%×1.5=1.5

若D股票貝他系數(shù)為1，出售C而購入D，

β(ABD)=30%×1.5+40%×1.5+30%×1=1.35

投資組合的預(yù)期報(bào)酬率：

R=

如果ABCD股票的報(bào)酬率分別為18%、20%、15%、13%則兩個(gè)組合的預(yù)期報(bào)酬率分別為：R(ABC)=18%×30%+20%×40%+15%×30%=17.9%R(ABD)=18%×30%+20%×40%+13%×30%=17.3%例5.某投資者持有3種股票：A股票30萬元，B股票40萬75資產(chǎn)組合1952年harrymarkowitz資本資產(chǎn)定價(jià)20世紀(jì)60年代美國斯坦福大學(xué)諾貝爾獲獎(jiǎng)?wù)咄钠仗桌▋r(jià)1976年斯蒂芬.A.羅斯

ArbitragepricingthoeryE=Rf+b1λ1+b2λ2….+bnλn資產(chǎn)組合1952年harrymarkowitz76本章要點(diǎn)：1.掌握債券價(jià)值的計(jì)算2.理解債券的風(fēng)險(xiǎn)因素3.掌握零成長模式和固定成長模式股票的價(jià)值計(jì)算，理