食品行業(yè)之得利斯研究報告：專注肉制品產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型加碼預(yù)制菜

食品行業(yè)之得利斯研究報告：專注肉制品產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)型加碼預(yù)制菜1、得利斯：專注肉制品產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)型加碼預(yù)制菜1.1、聚焦肉制品深加工，股權(quán)激勵促發(fā)展專注肉制品產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)型加碼預(yù)制菜。得利斯在國內(nèi)首倡“冷卻肉”消費概念，加工工藝處于國際先進(jìn)水平。經(jīng)過多年發(fā)展，產(chǎn)業(yè)體系布局逐漸由生豬屠宰、肉制品深加工拓展到牛肉系列產(chǎn)品精細(xì)加工、速凍調(diào)理產(chǎn)品加工等。1986-2010年：聚焦傳統(tǒng)生豬屠宰、肉制品加工行業(yè)。得利斯于1986年成立，1989年從德國、日本進(jìn)口先進(jìn)低溫肉制品設(shè)備，經(jīng)過探索和技術(shù)研究推出

“得利斯”火腿，定位西式低溫肉制品市場，成為全國首家低溫肉制品制造企業(yè)。2000年，公司先后投入2億元，引入丹麥、德國等國家先進(jìn)的生產(chǎn)線和冷藏設(shè)備，推出“得利斯”冷卻肉，成為國內(nèi)首家提供脫酸排毒冷卻肉的生豬屠宰企業(yè)。2002年培育出具有自主知產(chǎn)權(quán)的豬仔品牌，并于2007年建立生豬可追溯安全體系。2010年1月，山東得利斯食品股份有限公司于深交所上市。落地“大消費”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，布局肉制品精深加工，發(fā)力預(yù)制菜賽道。在2010年完成上市募資后，公司于2011年引進(jìn)意大利先進(jìn)設(shè)備，選擇高品質(zhì)歐德萊豬作為原料，研發(fā)經(jīng)自然發(fā)酵生產(chǎn)出的高端西式發(fā)酵類美食，發(fā)力肉制品深加工，注重高毛利產(chǎn)品推出。2015年，考慮牛肉與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同及高成長空間，公司計劃布局牛肉類產(chǎn)品加工，并于2017年投資建設(shè)肉牛加工項目，實現(xiàn)豬牛并舉。2021年，公司加速“大消費”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地，在加快向高附加值肉制品領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的過程中，加大投入發(fā)力預(yù)制菜賽道。2021年7月，公司在原有速凍調(diào)理產(chǎn)品系列基礎(chǔ)上推出多種口味的米面類預(yù)制菜品，并計劃加速預(yù)制菜系列產(chǎn)品推出。此外，公司已于2021年完成10萬噸/年肉制品加工（預(yù)制菜）項目廠房建設(shè)并開始試運行。創(chuàng)始人鄭和平為實際控制人，股權(quán)激勵綁定核心高管利益。鄭和平通過持有諸城同路人投資有限公司90.28%以及龐?？毓晒?00%股份，持有得利斯

48.63%股份，是公司實際控制人。2015年，鄭和平之女鄭思敏接任董事長職務(wù)并任職至今。2021年，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，公司推出限制性股票激勵計劃，于6月向符合授予條件的96名激勵對象授予限制性股票229萬股，充分激發(fā)員工的積極性。首次授予的限制性股票分三期解除限售，2021年至2023年業(yè)績指引分別為，以2020年為基準(zhǔn)，營業(yè)收入增長率不低于30%/60%/100%。同時，公司不斷優(yōu)化晉升渠道，完善激勵約束機(jī)制，積極引進(jìn)行業(yè)優(yōu)秀外部人才，激發(fā)組織活力，推動公司經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。1.2、冷卻肉及冷凍肉為基本盤，深化食品業(yè)務(wù)，拓展全國市場近年來營收穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加成本下行帶動2021年前三季度利潤高增。收入端來看，2016-2020年公司收入CAGR約20%，主要系屠宰擴(kuò)張、速凍調(diào)理類保持較快增速、擴(kuò)充牛肉品類所致；2021Q1-Q3收入增速7%，保持穩(wěn)健增長。利潤端來看，由于公司2017-2019年對已支付給澳大利亞相關(guān)公司的預(yù)付款及保證金計提壞賬準(zhǔn)備（原定收購事項終止），致歸母凈利持續(xù)低位；

2020年在非經(jīng)常性損益因素影響下利潤端高增；2021年受益于豬價下行、積極拓展高毛利深加工業(yè)務(wù)，盈利能力大幅回升，前三季度歸母凈利同比增長53%。冷卻肉及冷凍肉為基本盤，深化高毛利深加工業(yè)務(wù)。2021年以來，公司加速從傳統(tǒng)屠宰業(yè)務(wù)向以預(yù)制菜為核心的高毛利業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2021H1屠宰業(yè)務(wù)收入占比下降至60%，速凍調(diào)理產(chǎn)品和牛肉系列產(chǎn)品收入占比提升至20%。冷卻肉及冷凍肉：2016-2020年，冷卻肉及冷凍肉產(chǎn)品收入占比持續(xù)過半并呈緩慢提升態(tài)勢，由近60%提升至超70%，為公司基本盤業(yè)務(wù)。但由于屠宰業(yè)務(wù)毛利率水平較低，公司加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2021H1冷卻肉及冷凍肉收入占比降低至60%。同時，受益于2021年豬價下行，冷卻肉及冷凍肉毛利率恢復(fù)至近5%水平。低溫肉制品：公司低溫肉制品加工生產(chǎn)工藝處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，產(chǎn)品包括圓火腿、布拉格火腿、無淀粉系列火腿等，銷售收入穩(wěn)健增長。低溫肉制品毛利率處于較高水平，2016-2020年穩(wěn)定在30%左右。速凍調(diào)理產(chǎn)品：公司速凍調(diào)理產(chǎn)品主要包括湯丸系列產(chǎn)品（如雞脯丸）、蒸烤系列產(chǎn)品（如奧爾良烤翅）及速凍調(diào)理肉制品（如培根、叉燒梅花肉、熱狗大亨等），同時也包含以流沙包、密州香粽為代表的少數(shù)速凍面點產(chǎn)品。2016年以來，公司速凍調(diào)理產(chǎn)品收入占比較為穩(wěn)定，維持在近10%水平，毛利率在15%-25%之間波動。牛肉系列產(chǎn)品：公司2015年計劃布局牛肉產(chǎn)品加工，并于2017年投資肉牛加工項目。在引進(jìn)國外牛肉產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身食品加工經(jīng)驗，致力于研發(fā)適合國內(nèi)消費者口味的牛肉系列產(chǎn)品。自2019年肉牛加工項目竣工投產(chǎn)后，牛肉系列產(chǎn)品推廣情況良好，銷售收入快速攀升。2021H1，牛肉系列產(chǎn)品收入占比提升至12%，近年來毛利率基本穩(wěn)定在7%-10%。2、大力發(fā)展食品業(yè)務(wù)，預(yù)制菜成長空間廣闊2.1、預(yù)制菜行業(yè)概覽預(yù)制菜是什么？預(yù)制菜是以農(nóng)產(chǎn)、畜禽、水產(chǎn)品等為主要原料，配以各種輔料，經(jīng)過預(yù)加工而成的成品或半成品。預(yù)制菜按照購買者需要自行加工的程度多少分為即食食品、即熱食品、即烹食品、即配食品四類，加工程度由深至淺，對供應(yīng)鏈（冷鏈、食材新鮮度等）要求由低至高。預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)業(yè)鏈上游包括家禽養(yǎng)殖、畜牧養(yǎng)殖、水產(chǎn)養(yǎng)殖、蔬菜種植以及調(diào)味品生產(chǎn)業(yè)，上游養(yǎng)殖、種植等標(biāo)準(zhǔn)化程度高的企業(yè)參與預(yù)制菜生產(chǎn)可有效降低成本。產(chǎn)業(yè)鏈中游為預(yù)制菜生產(chǎn)，包括成品菜和半成品菜的生產(chǎn)，產(chǎn)后儲存方式以冷藏和冷凍為主，常以冷鏈物流配送至下游。產(chǎn)業(yè)鏈下游為B/C端消費市場，當(dāng)前B端占主導(dǎo)，占比達(dá)八成。預(yù)制菜行業(yè)的發(fā)展及催化在于：1）外賣崛起倒逼餐飲效率提升，2）冷鏈發(fā)展保障供應(yīng)鏈，3）疫情期間促消費、鼓勵預(yù)制菜。從內(nèi)生變化看：2014年前后外賣市場崛起，縮短餐飲端備餐時間，預(yù)制菜開始在B端初具規(guī)模。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2020年外賣行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到6978億元，同比增長15.6%，5年CAGR達(dá)到38.93%，外賣行業(yè)滲透率達(dá)到14%，較2015年增長2.33倍。從外力變化看：冷鏈的發(fā)展進(jìn)步支撐了產(chǎn)業(yè)鏈上游新鮮食材的運輸至下游加工食材、速凍半成品的配送。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)，2020年中國冷鏈物流市場規(guī)模達(dá)到3832億元，6年CAGR為16.92%。從短期催化看：2021年末疫情仍然呈現(xiàn)點狀多發(fā)，2020年以來國內(nèi)消費力有所削弱，促消費政策不斷出臺。2022年1月16日國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于做好近期促進(jìn)消費工作的通知》，要求“因地制宜多措并舉滿足居民節(jié)日消費需求”。在年節(jié)餐食方面，提出“創(chuàng)新豐富年節(jié)餐食，鼓勵提供多品類套餐、自主配餐、網(wǎng)上預(yù)訂年夜飯食材等服務(wù)，鼓勵制售半成品和“凈菜上市”。2.2、預(yù)制菜有效解決B、C端痛點，行業(yè)景氣度高2.2.1、B端：降本提效，順應(yīng)餐飲行業(yè)連鎖化趨勢預(yù)制菜有望解決餐飲行業(yè)“三高一低”困境。中國餐飲市場規(guī)模大但分散程度高、競爭激烈，普遍面臨食材成本高、房租高、人力成本高、毛利率低的“三高一低”

困境。使用預(yù)制菜在餐飲企業(yè)成本構(gòu)成中體現(xiàn)為原材料成本增，人力、房租、能源成本減，整體凈利率預(yù)計提升7pct。同時，使用預(yù)制菜能夠去廚師化，使做飯流程標(biāo)準(zhǔn)化，提升運營效率，增強(qiáng)門店擴(kuò)張的可復(fù)制性。此外，預(yù)制菜提供商本身具備菜品研發(fā)實力，使餐飲企業(yè)在去廚師化過程中能夠保證菜品多樣化以及菜品持續(xù)出新。外賣用戶規(guī)模和訂單量高增，預(yù)制菜幫助B端解決時效性。根據(jù)中國網(wǎng)信辦統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年網(wǎng)上外賣用戶規(guī)模達(dá)到4.19億人，較2016年翻倍以上增長，使用率達(dá)到42.3%，外賣規(guī)模擴(kuò)大推動餐飲業(yè)訂單數(shù)量日益增長。根據(jù)美團(tuán)披露全國各地銷售數(shù)據(jù)，2021H1美團(tuán)的餐飲外賣日均交易近4000萬筆，相較于2015年的170萬筆增長近22倍。外賣規(guī)模爆發(fā)式增長考驗餐飲企業(yè)處理訂單的效率，預(yù)制菜能夠有效解決其生產(chǎn)時效性問題。餐飲連鎖化率提升，推動產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國餐飲行業(yè)2016-2019年CAGR為9.28%，其中連鎖餐飲規(guī)模CAGR為11.13%，增長顯著快于餐飲行業(yè)。中美對比來看，2019年美國餐飲連鎖化率達(dá)到54.3%，中國僅為10.3%，后續(xù)提升空間大，驅(qū)動的可持續(xù)性較強(qiáng)。餐飲連鎖化要求食材的標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)，以保證菜品味道的一致性，同時需要嚴(yán)格的成本控制以達(dá)到快速擴(kuò)張，故而催生了一批預(yù)制菜toB企業(yè)。2.2.2、C端：生活節(jié)奏加快、家庭結(jié)構(gòu)變遷刺激預(yù)制菜需求生活節(jié)奏加快、家庭結(jié)構(gòu)小型化、老齡化趨勢對三餐便捷性和快節(jié)奏需求提升?！皯腥私?jīng)濟(jì)”誕生：艾媒數(shù)據(jù)顯示，71.9%的消費者購買預(yù)制菜的目的是節(jié)省時間，且一二線城市用戶居多、占比達(dá)65.5%，以20-40歲中青年為主、占比達(dá)81.3%。由于C端消費需求多樣性較高，我們判斷后續(xù)對于預(yù)制菜的菜品、口味等需求將會逐步提升，同時由于目前預(yù)制菜售價均價高，與下沉市場的適配度較低。家庭結(jié)構(gòu)角度：根據(jù)公安部統(tǒng)計，2019年全國、城市平均每戶戶籍人口數(shù)量分別為3.08人/戶、2.98人/戶，處于下行通道。家庭結(jié)構(gòu)小型化對居民飲食習(xí)慣產(chǎn)生一定影響：1）每餐食用人數(shù)減少，為了減少飯食剩余或浪費，能夠?qū)崿F(xiàn)按單人量或多人量定制的預(yù)制菜需求提升；2）正餐“儀式感”降低，居民更傾向于將做飯過程簡單快捷化。老齡化趨勢：根據(jù)歷次人口普查統(tǒng)計，60歲及以上人口占比從2011年的13.7%上升至2019年的18.1%，人口老齡化趨勢明顯，預(yù)制菜也可滿足老年人做飯簡單化需求。2.3、預(yù)制菜成長屬性強(qiáng)、未來5年CAGR有望達(dá)到24%，行業(yè)競爭格局分散根據(jù)餐飲市場推算，2021年預(yù)制菜市場規(guī)模約3000億元。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年中國餐飲業(yè)市場規(guī)模為4.69萬億元。2019年餐飲業(yè)原料進(jìn)貨成本占營業(yè)收入比例均值為42%，假設(shè)該比例不變，測算出2021年餐飲原料市場規(guī)模為1.96萬億元。由于中國預(yù)制菜行業(yè)尚處于發(fā)展初級階段，假設(shè)B端滲透率為10%-15%，測算出2021年預(yù)制菜B端市場規(guī)模為1963-2945億元。根據(jù)中國預(yù)制菜市場B端占比80%測算，估算中國預(yù)制菜市場規(guī)模（B+C端）為2454-3682億元。近十余年中國預(yù)制菜市場可對標(biāo)日本20世紀(jì)70-80年代，先B端后C端。這兩個時段內(nèi)，中日餐飲市場均實現(xiàn)快速翻倍，核心家庭比例（成年父母+未成年子女家庭、非老年父母+成年子女家庭）均有顯著提升，中日人均GDP與家庭可支配收入的高速增長趨勢也較為相似。從渠道結(jié)構(gòu)來看，20世紀(jì)70-80年代日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展推動餐飲行業(yè)蓬勃發(fā)展，速凍食品B端快速放量。而C端消費需求需要長期培養(yǎng)，且需要冷鏈配送體系的支撐，隨著20世紀(jì)90年代商超便利店系統(tǒng)完善，速凍食品C端開始放量。預(yù)計2026年預(yù)制菜市場規(guī)模有望達(dá)到近9000億元，5年CAGR約24%。假設(shè)餐飲市場2021-2026年CARG為5%，預(yù)制菜滲透率25%情形下：1）原材料采購成本占比42%不變；2）參考日本先B端后C端的發(fā)展趨勢，預(yù)計2026年預(yù)制菜B端占比降至70%。根據(jù)敏感性測算，假設(shè)2021-2026年餐飲市場CAGR為3%-7%、預(yù)制菜B端滲透率為20%-30%，2026年預(yù)制菜市場規(guī)模有望達(dá)到近9000億元，5年CAGR高達(dá)24%（假設(shè)2021-2026年餐飲市場CAGR為5%、2026年預(yù)制菜滲透率為25%）。我國預(yù)制菜行業(yè)競爭格局分散，整合空間大。2011年預(yù)制菜企業(yè)注冊量為1796家，2020年已爆發(fā)式增長至1.25萬家，但注冊資本主要集中在100萬以內(nèi)，已形成一定規(guī)模的企業(yè)的銷售額普遍處于10億以下，競爭格局分散。同時，由于中國幅員遼闊、菜系眾多，不同地區(qū)飲食口味有較大差異，預(yù)制菜企業(yè)的區(qū)域分布特征明顯，尚未出現(xiàn)規(guī)模化的大單品。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)參與玩家大致可分為：1）上游農(nóng)牧水產(chǎn)企業(yè)，如雙匯發(fā)展、龍大美食、得利斯、圣農(nóng)發(fā)展、國聯(lián)水產(chǎn)等；2）中游食品加工企業(yè)，如安井食品（凍品先生）、三全食品、千味央廚等；3）下游零售端企業(yè)，如味知香、綠進(jìn)、海底撈、西貝莜面村、盒馬生鮮等。各類預(yù)制菜企業(yè)要想突圍，關(guān)鍵在于：1）產(chǎn)品研發(fā)能力，滿足多元化需求；

2）規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢及供應(yīng)鏈運營效率；3）對銷售通路的把控，即B端客戶資源的沉淀及C端品牌力的打造。2.4、公司：發(fā)力預(yù)制菜，有望成為新增長極2.4.1、預(yù)制菜占比提升迅速，產(chǎn)能釋放空間大公司預(yù)制菜品類豐富，2020年收入占比10%+。公司依托上游屠宰布局，具備原材料優(yōu)勢及規(guī)?；a(chǎn)能力，同時依靠子公司豐得利拓展米面系列產(chǎn)品。公司預(yù)制菜產(chǎn)品分四大品類，即牛肉制品（肥牛卷、牛排等）、速凍調(diào)理產(chǎn)品（熱狗大亨、奧爾良雞翅、甜不辣、魚豆腐、雞肉丸等）、即食休閑系列（醬牛肉、密州燒雞、豬頭肉、青花椒風(fēng)味香腸、啵啵腸等）、速凍米面產(chǎn)品（夾心油條、燜面等）。2022年初有多個已上市或計劃上市的新品，以豬肉、牛肉預(yù)制菜為主，包括臻享紅燒肉、臻享四喜丸子、香鹵豬蹄、水晶五花肉、藤椒護(hù)心肉、臻享紅燒牛腩、元氣牛肉湯、香鹵牛腱肉、叉燒梅花肉等。2020年公司預(yù)制菜收入3.68億元，同比增長36.01%，占總體營收比重達(dá)到11.2%，其中速凍調(diào)理類產(chǎn)品收入2.35億元，占比63.7%。2021Q1-Q3公司預(yù)制菜整體毛利率為16.74%，其中速凍調(diào)理類、速凍米面類、即食休閑系列、牛肉系列產(chǎn)品毛利率分別為14.96%、22.12%、28.59%、15.15%，牛肉制品毛利率提升顯著。預(yù)制菜產(chǎn)能加碼，有望成為新增長極。近年來公司加快食品板塊產(chǎn)能擴(kuò)充：1）2017年嘗試中央廚房業(yè)務(wù)并進(jìn)軍牛肉加工領(lǐng)域，2019年竣工投產(chǎn)3萬噸牛肉類預(yù)制菜；2）新增10萬噸山東調(diào)理肉制品產(chǎn)能項目建成，2022年初已開始試生產(chǎn)；3）山東豐得利食品一期項目共建成2萬噸速凍米面食品產(chǎn)能，產(chǎn)值約2-3億元，二期將根據(jù)一期使用情況擇機(jī)建設(shè)。目前公司預(yù)制菜產(chǎn)能合計約15萬噸，包括在建陜西基地預(yù)制菜產(chǎn)能5萬噸，預(yù)計2022年中下旬釋放，增長潛力大。2.4.2、B端主導(dǎo)，C端長期布局渠道端，以大客戶、經(jīng)銷渠道為主，21H1營收分別為6.96億元、5.73億元，占比43.4%、35.8%；直營渠道占比較小，21H1營收1.41億元，占比8.8%。大客戶渠道：公司成立大客戶部專門進(jìn)行餐飲渠道客戶的開發(fā)、維護(hù)，按客戶的品類、規(guī)格需求提供定制化服務(wù)，是未來開發(fā)預(yù)制菜B端客戶的主要渠道。經(jīng)銷商渠道：公司與經(jīng)銷商簽訂年度合同，約定銷售任務(wù)。經(jīng)銷商主要面向商超、專賣店、社區(qū)店等C端客戶，主要銷售冷凍肉以及低溫肉制品等。賓得利快廚是公司旗下新零售便利店的代表，以經(jīng)銷商加盟為主，經(jīng)營火鍋、燒烤食材以及預(yù)制菜類產(chǎn)品，目前在山東濟(jì)南、濰坊、煙臺等城市開設(shè)了數(shù)十家線下專賣店，同時在天貓開設(shè)線上旗艦店，由公司供貨，經(jīng)銷商管理。直營渠道：分為線上和線下直營渠道，線上主要通過在天貓、京東等電商平臺開設(shè)旗艦店；線下主要為公司開設(shè)的旗艦店、展示店和進(jìn)駐大型商超的品牌專柜。公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)B端和C端占比為7:3，近三年重點拓展B端，長期布局C端。B端：公司B端拓展主要以大客戶部開發(fā)和維護(hù)為主，經(jīng)銷商進(jìn)行輔助開拓，目前已建立合作關(guān)系的B端客戶包括與杭州匯裕、江蘇雅瑪吉、鍋圈食匯、正新雞排、盒馬鮮生、便利蜂等。根據(jù)預(yù)制菜行業(yè)先B后C的發(fā)展經(jīng)驗，B端滲透率提升相對容易，公司近三年以B端客戶開發(fā)為主要方向，重點客戶為有全國化需求、規(guī)模在100-500家門店的連鎖餐飲客戶。3、屠宰行業(yè)整合空間大，公司區(qū)位優(yōu)勢顯著3.1、屠宰業(yè)集中度有望提升，豬價下行期屠宰彈性大3.1.1、上下游分散、私屠濫宰、地方保護(hù)導(dǎo)致屠宰行業(yè)集中度低我國為豬肉消費大國，生豬出欄量逐步恢復(fù)。從生豬出欄量來看，2015-2018年我國生豬養(yǎng)豬出欄持續(xù)保持在近7億頭規(guī)模，2019年非洲豬瘟爆發(fā)后，生豬出欄量大幅下滑至5.44億頭，2020年進(jìn)一步回落至5.27億頭。隨著2019年9月開始行業(yè)補(bǔ)第一波產(chǎn)能、復(fù)產(chǎn)相對順利，2021年出欄量大幅回升，前三季度出欄4.92億頭，同比增長35.9%，由于四季度生豬產(chǎn)能繼續(xù)釋放，預(yù)計出欄量或在2億頭以上，全年有望達(dá)到常規(guī)7億頭水平。從肉類消費結(jié)構(gòu)來看，常規(guī)年份我國居民人均豬肉消費量在20KG/年，豬肉產(chǎn)量約5500萬噸，占肉類總產(chǎn)量的63%左右，2019-2020年受生豬出欄量降低影響占比下滑至54%左右，預(yù)計2021年消費結(jié)構(gòu)逐步回歸常態(tài)。同時，隨著可支配收入增加及消費觀念轉(zhuǎn)變，我國豬肉消費習(xí)慣正逐漸由熱鮮肉轉(zhuǎn)向冷卻肉。屠宰行業(yè)高度分散，產(chǎn)能利用率較低。2018年中國屠宰行業(yè)CR3僅為4.5%，規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)屠宰占比一直維持在三分之一左右，而美國2015年CR3已經(jīng)達(dá)到61%。國內(nèi)低效產(chǎn)能的冗余阻礙規(guī)?；髽I(yè)生產(chǎn)效率的提高。從雙匯發(fā)展控股股東萬洲國際的區(qū)域產(chǎn)能利用率也能驗證，美歐地區(qū)的產(chǎn)能利用率均在90%+，近幾年美國地區(qū)產(chǎn)能更是滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，而中國雙匯產(chǎn)能利用率長期維持在60-70%，19年由于非洲豬瘟疫情影響下滑至54%。上下游分散、私屠濫宰、地方保護(hù)導(dǎo)致屠宰行業(yè)集中度低。上游生豬養(yǎng)殖分散：2018年全國生豬出欄6.9億頭，CR5僅5%左右，最大的溫氏出欄量2230萬頭，市占率僅3%，極其分散。而美國成熟的生豬養(yǎng)殖業(yè)態(tài)CR3占比超過25%，排名第一的史密斯菲爾德市占率達(dá)到15%。經(jīng)歷非洲豬瘟的行業(yè)大洗牌后，龍頭企業(yè)憑借防疫、成本、資金、土地、人才儲備等多元優(yōu)勢實現(xiàn)快速擴(kuò)張，2020年我國CR5提高至近10%。長期來看，對標(biāo)美國養(yǎng)殖業(yè)態(tài)，我國養(yǎng)殖企業(yè)市占率提升空間大。下游銷售渠道分散：生鮮肉主要銷售渠道包括農(nóng)貿(mào)市場、酒店餐廳、商超、大賣場、零售店等，其中農(nóng)貿(mào)市場作為傳統(tǒng)流通渠道占比超過50%，但通常只銷售熱鮮肉。規(guī)模化屠宰企業(yè)產(chǎn)品以冷卻肉為主，產(chǎn)品溢價無法有效兌現(xiàn)。規(guī)?；髽I(yè)成本更高：規(guī)模屠宰在檢疫標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保治理等方面受到國家法規(guī)限制，而私屠濫宰盡可能規(guī)避各項設(shè)備投入和費用，頭均利潤在50-80元，明顯高于規(guī)?；髽I(yè)。地方保護(hù)主義加大規(guī)?；髽I(yè)異地擴(kuò)張難度。3.1.2、環(huán)保趨緊疊加非洲豬瘟，屠宰行業(yè)集中度提升近年來環(huán)保趨緊，上游養(yǎng)殖散戶逐步出清，利于屠宰行業(yè)集中度提升。2013年底我國農(nóng)村和農(nóng)業(yè)環(huán)保領(lǐng)域首部國家級行政法規(guī)《畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例》出臺，加強(qiáng)監(jiān)管養(yǎng)殖環(huán)保。2016年步入環(huán)保禁養(yǎng)高峰期，2017年禁養(yǎng)區(qū)劃定范圍逐漸向西南、東北、西北等地區(qū)擴(kuò)大，因環(huán)保整治減少生豬存欄分別達(dá)到3600、2000萬頭。除了上游的整治外，環(huán)保部還出臺了《屠宰與肉類加工工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，在屠宰端直接施壓，私屠濫宰也將加速出清。非洲豬瘟促進(jìn)整合，變革傳統(tǒng)生豬調(diào)運方式。1）養(yǎng)殖端，散養(yǎng)戶存在不規(guī)范豢養(yǎng)，低端產(chǎn)能泔水豬的發(fā)病率比正?；筐B(yǎng)的豬要高出30-50%，防疫能力薄弱加速散戶出清，帶動下游屠宰集中度提高。2）屠宰端，鼓勵屠宰企業(yè)通過兼并、重組、標(biāo)準(zhǔn)化示范創(chuàng)建，提升規(guī)?；⒁?guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化水平。此外，加大對于豬肉走私與跨省私運的打擊力度，鼓勵各生豬屠宰企業(yè)推行“就近屠宰、冷鏈運輸、冷鮮上市”模式。從“調(diào)豬”到“調(diào)肉”的轉(zhuǎn)變催生屠宰業(yè)務(wù)區(qū)域性聚集，加速屠宰行業(yè)從分散走向集中。2019年年初全國屠宰廠9700多個，年底降到5000個，剩下有近2000家是年產(chǎn)能只有2萬頭的小廠，是未來3-5年淘汰的對象，預(yù)計未來有望降到3000家左右。3.1.3、當(dāng)前處于豬價下行通道，屠宰行業(yè)有望量利齊升非洲豬瘟疫情催化本輪豬周期，目前處于豬價下行通道。2018年8月中國首次報告非洲豬瘟疫情之后，多地出現(xiàn)了非瘟疫情，生豬供給量的減少推動了豬價的新一輪上漲，2019年10月高點突破40元/KG。2019年四季度起行業(yè)開始補(bǔ)第一波產(chǎn)能，10月能繁母豬存欄自非瘟發(fā)生以來首度轉(zhuǎn)正。2020年復(fù)產(chǎn)順利，前期補(bǔ)欄產(chǎn)能逐漸兌現(xiàn)生豬出欄，逐步彌補(bǔ)供給的不足，豬價自2021年1月起進(jìn)入快速的下跌通道。2021Q3以來豬價深跌，行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能周期，11月末全國能繁母豬存欄數(shù)量已經(jīng)較2021年6月高點下降7%。隨著天氣轉(zhuǎn)涼、年底消費旺季來臨，豬價迎來小幅回升，從低點11元/KG上漲至16-17元/KG中樞。短期豬價反彈延緩了產(chǎn)能去化的速度，疊加生豬存欄量尚處于高位，預(yù)計2022年上半年豬價將再度探底、下半年或有反彈，全年均價預(yù)計16元/KG，同比降幅20%左右。豬價下行期屠宰行業(yè)量利齊升，通常規(guī)模化企業(yè)生豬屠宰頭均利潤在50-60元/頭，低豬價階段頭均利潤高點可達(dá)到80-100元/頭，利潤彈性大。3.2、公司：區(qū)位優(yōu)勢明顯，渠道資源持續(xù)積淀區(qū)位優(yōu)勢明顯，生豬資源供應(yīng)穩(wěn)定。公司處于膠東半島區(qū)域，山東省作為國內(nèi)最大的生豬養(yǎng)殖與豬肉生產(chǎn)基地之一，生豬出欄量及豬肉產(chǎn)量均在全國位居前列。2021年前三季度生豬出欄3307.5萬頭，同增47.00%，占全國比重的6.72%。子公司吉林得利斯位于松遼平原，該區(qū)域是生豬養(yǎng)殖的潛力增長區(qū)，同樣豬源充足。公司擁有山東、北京、陜西、吉林四大基地，覆蓋華東、華北、西北和東北等廣大地區(qū)，區(qū)位布局優(yōu)勢明顯，保證公司有充足穩(wěn)定的生豬資源，從供給端有效支撐公司穩(wěn)步擴(kuò)張屠宰規(guī)模。屠宰產(chǎn)能開拓西北市場。2021年公司現(xiàn)有屠宰產(chǎn)能300萬頭/年，其中山東與吉林基地產(chǎn)能分別為100萬頭/年、200萬頭/年。此外，公司定增募投計劃的咸陽生豬屠宰及肉制品加工項目（200萬頭/年）也