培育鉆石產(chǎn)業(yè)研究：供給孕育爆發(fā)契機(jī)需求延續(xù)高景氣度

培育鉆石產(chǎn)業(yè)研究：供給孕育爆發(fā)契機(jī)，需求延續(xù)高景氣度1.供給孕育爆發(fā)契機(jī)，需求延續(xù)高景氣度1.1

培育鉆石

vs天然鉆石：如出一轍鉆石的定義：天然鉆石為經(jīng)過(guò)雕琢后的優(yōu)質(zhì)金剛石，培育鉆石為寶石級(jí)的人造金剛石。

天然金剛石是自然界中已知最堅(jiān)硬的物質(zhì)，形成于地下

100

公里深處的碳元素層中，超

高溫高壓的環(huán)境可在數(shù)天內(nèi)將石墨形態(tài)的碳元素?cái)D壓成金剛石結(jié)構(gòu)，并歷經(jīng)數(shù)百萬(wàn)年甚

至數(shù)十億年以上的地殼運(yùn)動(dòng)到達(dá)地表，成為稀缺的礦物資源，其中質(zhì)優(yōu)粒大的寶石級(jí)金

剛石可被稱為天然鉆石。金剛石作為優(yōu)質(zhì)的碳材料具備超硬、耐磨和抗腐蝕等優(yōu)異力學(xué)

特征，以及熱學(xué)、光學(xué)、聲學(xué)、電學(xué)、和化學(xué)等優(yōu)異性能，可廣泛應(yīng)用于金屬及合成材

料、電子電器、醫(yī)療檢測(cè)、國(guó)防軍工等高科技領(lǐng)域。由于天然金剛石儲(chǔ)備稀少和開(kāi)采困

難，無(wú)法被大范圍應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，因此現(xiàn)代科技通過(guò)化學(xué)氣相沉積法（CVD）與高溫

高壓法（HPHT）在實(shí)驗(yàn)室模擬天然金剛石形成的苛刻條件，將游離的碳原子重新組合成

為新的化學(xué)鍵，以精密工藝制作出與天然金剛石完全一致的人造金剛石晶體，其中品質(zhì)

較高，顆粒較大的人造金剛石單晶可用于時(shí)尚飾品成為培育鉆石。天然鉆石與培育鉆石均為純碳結(jié)晶，各類屬性完全一致。區(qū)別于市面上流傳的“仿鉆”

（莫桑石、皓石、水晶），培育鉆石在化學(xué)成分、光澤、色散、硬度等物理屬性方面都與

天然鉆石完全相同，僅是人工生產(chǎn)過(guò)程導(dǎo)致其生長(zhǎng)紋路有所不同。普通鑒定設(shè)備與肉眼

均無(wú)法區(qū)別培育鉆石與天然鉆石的差異，僅有專業(yè)度極高的珠寶鑒定機(jī)構(gòu)可通過(guò)光譜、

晶體生長(zhǎng)紋路以及陰極發(fā)光等方法進(jìn)行鑒定區(qū)分。培育鉆石在可持續(xù)發(fā)展、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與性價(jià)比上更具優(yōu)勢(shì)。1）培育鉆僅在實(shí)驗(yàn)室的人工

環(huán)境即可合成，不產(chǎn)生地表破壞，具有低碳排和低耗水的特點(diǎn)，對(duì)環(huán)境造成的影響遠(yuǎn)低

于開(kāi)采天然鉆石。2）培育鉆石省略了昂貴的地表開(kāi)采費(fèi)用、人工費(fèi)用與渠道費(fèi)用，批發(fā)

價(jià)格僅為天然鉆石的

30%-50%，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)更突出。3）人工實(shí)驗(yàn)過(guò)程中可對(duì)培育鉆的

尺寸顏色進(jìn)行一定程度修改，形成彩鉆與異形鉆等高品質(zhì)寶石，設(shè)計(jì)感更豐富，可滿足

時(shí)尚消費(fèi)者的定制化需求。市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)明朗，權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證。2015

年國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)組織（ISO）率先頒布《珠寶首飾-鉆石

業(yè)消費(fèi)信心》標(biāo)準(zhǔn)，培育鉆石首次得到權(quán)威組織定義。2018

年

7

月美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)

（FTC）為培育鉆石“正名”，重新修改了鉆石的定義，并將實(shí)驗(yàn)室培育鉆納入鉆石大類，

目前鉆石業(yè)界主流的四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

IGI（美國(guó)寶石研究院）、GIA（國(guó)際寶石學(xué)院）、HRDAntwerp（比利時(shí)鉆石高等評(píng)議會(huì)）與

NGTC（國(guó)家珠寶玉石質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心）均已陸

續(xù)推出與天然鉆石一致的培育鉆石分級(jí)體系，為培育鉆石在珠寶首飾領(lǐng)域內(nèi)的身份提供

了強(qiáng)有力的公信力背書，有效解決培育鉆石等級(jí)評(píng)定混亂的問(wèn)題。1.2

供給端：天然缺口與穩(wěn)定技術(shù)孕育爆發(fā)契機(jī)供給端三大變化催生培育鉆石行業(yè)爆發(fā)契機(jī)。2020

年全球培育鉆毛坯產(chǎn)量達(dá)

720

萬(wàn)克

拉，天然鉆石毛坯產(chǎn)量達(dá)

1.11

億克拉，培育鉆石占全球鉆石產(chǎn)量比重達(dá)

6.1%，同比

2019

年提升

2pct；零售端全球鉆石珠寶市場(chǎng)達(dá)

680

億美元，培育鉆占全球鉆石珠寶市場(chǎng)比重

為

8.82%，其中美國(guó)市場(chǎng)比重為

12.06%。據(jù)

CitiResearch與

TransparencyMarketResearch測(cè)算，2021年全球培育鉆石需求將達(dá)到745萬(wàn)克拉（過(guò)去3年CAGR為20.11%），

并在未來(lái)仍將維持良好的增長(zhǎng)性。我們認(rèn)為，培育鉆石行業(yè)的爆發(fā)契機(jī)主要來(lái)自于供給

端的變化：（1）疫情之下天然鉆石供給缺口孕育培育鉆發(fā)展良機(jī)；（2）培育鉆技術(shù)步入

成熟期，可以低成本穩(wěn)定量產(chǎn)大顆粒合成鉆石；（3）高毛利水平更吸引終端零售商，品

牌布局加速消費(fèi)者認(rèn)知度提升。（1）天然鉆礦儲(chǔ)備有限，疫情加重供給壓力。2020

年全球已探明的天然鉆石儲(chǔ)備量為

14

億克拉，較同期增長(zhǎng)

27.3%，但天然鉆石開(kāi)采難度較大，對(duì)地表破壞嚴(yán)重，開(kāi)采受限

明顯。且長(zhǎng)期來(lái)看，作為稀缺的不可再生資源，天然鉆石未來(lái)儲(chǔ)備與供給壓力明顯。當(dāng)

前天然鉆石的開(kāi)采格局由埃羅莎、戴比爾斯、力拓和佩特拉鉆石四大巨頭高度壟斷，合

計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)到

65.8%。2019

年起疫情流行嚴(yán)重?cái)_亂正常采礦作業(yè)，對(duì)于短期鉆石供

應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)均產(chǎn)生重大影響。主要鉆石生產(chǎn)國(guó)俄羅斯的

Botuobinskaya、AlmazyAnabara、Jubilee天然礦場(chǎng)產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下滑，博茲瓦納的

Jwaneng和

Orapa礦山產(chǎn)量

下降

26%，加拿大于

2020

年

3

月暫停了

Ekati和

Renard的采礦作業(yè)，力拓于

11

月也

關(guān)閉了位于澳大利亞的

Argyle礦山。2020

年疫情影響之下，全球天然鉆石的毛坯產(chǎn)量

同比下滑

20%，達(dá)到

1.11

億克拉。預(yù)計(jì)未來(lái)天然鉆石供給增長(zhǎng)緩慢，培育鉆石可實(shí)現(xiàn)部分替代。全球部分大型天然鉆石礦山由于使用壽命到限或面臨關(guān)停。

其中年產(chǎn)量達(dá)1300萬(wàn)克拉，占據(jù)戴比爾斯9%天然鉆石毛坯產(chǎn)量的Argyle礦山已于2020

年宣布永久關(guān)停，埃羅莎旗下的

Komsomolskaya礦山已接近停產(chǎn)并將于

2021

年關(guān)停，

力拓旗下的

Diavik礦山將于

2025

年關(guān)停。全球新建及擴(kuò)建的項(xiàng)目暫時(shí)無(wú)法彌補(bǔ)礦山關(guān)

停帶來(lái)的鉆石產(chǎn)量下滑，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)天然鉆石產(chǎn)量將持續(xù)承壓。據(jù)

Frost&

Sullivan預(yù)測(cè)，至

2030

年中性情況下全球的天然鉆石供給僅為

8400

萬(wàn)克拉，鉆石市場(chǎng)將面臨

1.59

億克拉的供需缺口，培育鉆石可有效緩和天然鉆石的長(zhǎng)期供給壓力。（2）培育鉆石技術(shù)進(jìn)入穩(wěn)定期，可穩(wěn)定產(chǎn)出寶石級(jí)合成鉆。培育鉆石技術(shù)起始于

1947

年發(fā)表的合成金剛石理論，此后各國(guó)科學(xué)家紛紛進(jìn)行小規(guī)模試驗(yàn)，1954

年美國(guó)

G.E.公司

正式宣布通過(guò)實(shí)驗(yàn)室成功研制第一顆人造鉆石。1965

年以來(lái)我國(guó)培育鉆技術(shù)不斷實(shí)現(xiàn)突

破與升級(jí)，由鄭州三磨所自主研發(fā)的金剛石六面頂壓機(jī)問(wèn)世，人造金剛石產(chǎn)品生產(chǎn)效率

較國(guó)外研發(fā)的兩面頂壓機(jī)提高近

20

倍，產(chǎn)能產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)快速提升。歷經(jīng)

50

年的改進(jìn)與

提升，我國(guó)已成為全球第一大人造金剛石生產(chǎn)國(guó)，2019

年金剛石單晶產(chǎn)量達(dá)

142

億克

拉，較

2001

年增長(zhǎng)

7.9

倍；出口數(shù)量達(dá)

31.82

億克拉，較

2001

年增長(zhǎng)

20.21

倍。HPHT合成技術(shù)已進(jìn)入成熟期，可批量穩(wěn)定產(chǎn)出大顆粒寶石級(jí)合成鉆。在生產(chǎn)設(shè)備上壓機(jī)噸位、

油缸結(jié)構(gòu)、油缸直徑、整機(jī)精度、同步性和控制系統(tǒng)方面得到不斷提升，生產(chǎn)成本與產(chǎn)

品質(zhì)量也得到顯著改善。2020

年中兵紅箭旗下子公司中南鉆石已掌握

20-50

克拉培育金

剛石單晶合成技術(shù)與厘米級(jí)高溫高壓法

CVD晶種制備技術(shù)，我國(guó)頭部人造金剛石制造企

業(yè)生產(chǎn)實(shí)力與國(guó)際先進(jìn)技術(shù)水平的差距不斷縮小。（3）培育鉆石高毛利吸引零售商，品牌布局加速認(rèn)知度提升。黃金、鉑金、銀等傳統(tǒng)

貴金屬珠寶零售受限于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)模式與原材料價(jià)格波動(dòng)影響，盈利能力較弱，毛利率水

平低下。根據(jù)

Wind二級(jí)行業(yè)分類，2020

年珠寶板塊

14

家

A股上市公司綜合毛利率水

平僅

15.59%，凈利率水平為-1.35%。以曼卡龍個(gè)股為例，2019

年產(chǎn)品拆分中

K金/素

金/鉑金/黃金毛利率水平分別為

26.16%/16.66%/13.81%/10.80%。作為工業(yè)品，培育

鉆石的原材料為廉價(jià)的石墨與甲烷，中間制造環(huán)節(jié)也省略了高昂的開(kāi)采與人工成本，生

產(chǎn)成本相對(duì)較低，產(chǎn)品盈利能力水平可觀。其次人造鉆石具備一定市場(chǎng)溢價(jià)，零售環(huán)節(jié)

加價(jià)率遠(yuǎn)超天然鉆石，品牌商毛利率水平可達(dá)

50%以上，而天然鉆石毛利率水平僅

30%

左右，隨著未來(lái)消費(fèi)者教育的完成與消費(fèi)提升，培育鉆石市場(chǎng)有望放量增長(zhǎng)，因此人造鉆石的高毛利率水平與廣闊的市場(chǎng)機(jī)會(huì)更吸引品牌零售商布局。海外市場(chǎng)率先發(fā)展，人造鉆石大勢(shì)所趨。早于

2012-2016

年，部分海外消費(fèi)市場(chǎng)就已出

現(xiàn)了

DiamondFoundry、BrilliantEarth、Diama等實(shí)驗(yàn)室培育鉆石品牌。自

2018

年培

育鉆石獲官方認(rèn)可后，零售珠寶品牌如雨后春筍頻頻涌出。2018

年

5

月天然鉆石巨頭戴

比爾斯轉(zhuǎn)變反對(duì)態(tài)度，宣布創(chuàng)立培育鉆石品牌

LightboxJewelley進(jìn)軍人造鉆市場(chǎng)；同年

Richline集團(tuán)旗下的培育鉆品牌

GrownWithLove入駐美國(guó)著名連鎖百貨梅西（Macy’s），

此后美國(guó)最大鉆書珠寶零售商

SignetJewelers旗下品牌

JamesAllen、Kay、Jared、Zales均開(kāi)始銷售培育鉆產(chǎn)品。國(guó)際著名珠寶品牌潘多拉在

2021

年宣布全面停用天然鉆石，

同年推出

PandoraBrilliance系列培育鉆石。人造鉆潮流之下，海外著名珠寶商與品牌商

紛紛順應(yīng)行業(yè)潮流。在零售品牌的助推下，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)于培育鉆產(chǎn)品的認(rèn)知已從

2010

年的

9%提升至

2020

年的

65%，培育鉆的市場(chǎng)滲透率也由

2016

年的

1.70%提升至

2020

年的

3%。國(guó)內(nèi)品牌順勢(shì)而起，緊跟行業(yè)潮流：2015

年凱莉希

CARAXY成為中國(guó)首個(gè)引入實(shí)驗(yàn)室

培育鉆石的品牌，以及國(guó)際合成鉆石協(xié)會(huì)在中國(guó)的首個(gè)會(huì)員企業(yè)，于

2018

年入駐天貓

平臺(tái)，2020

年在南京開(kāi)設(shè)首個(gè)線下專賣店，打通線上線下模式。2021

年以來(lái)珠寶商的

品牌進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，獨(dú)立培育鉆品牌小白光

LightMark于

1

月在上海大悅城開(kāi)設(shè)了首店；

豫園股份也于

8

月推出了旗下的培育鉆品牌露璨（LUSANT）；沃爾德旗下獨(dú)立鉆品牌

ANNIDA于上海開(kāi)設(shè)線下體驗(yàn)店；知名珠寶商曼卡龍?jiān)诤贾輧杉揖€下門店進(jìn)行小規(guī)模試

售。隨著下游渠道商的品牌建設(shè)，培育鉆在消費(fèi)市場(chǎng)的滲透率與認(rèn)知度有望持續(xù)提升，

并帶動(dòng)需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。1.3

需求端：培育鉆消費(fèi)意識(shí)養(yǎng)成，Z世代的克拉自由1.3.1

市場(chǎng)空間：中國(guó)為第二大鉆石消費(fèi)國(guó)，人均消費(fèi)空間廣闊市場(chǎng)規(guī)模與滲透率齊升，需求增長(zhǎng)潛力值得期待。據(jù)戴比爾斯測(cè)算，2020

年全球鉆石珠

寶市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

680

億美元，其中美國(guó)、中國(guó)、日本、印度為鉆石消費(fèi)前四大國(guó)，鉆石珠

寶市場(chǎng)銷售額分別為

350

億/70

億/50

億/40

億美元，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額分別為

51.47%/10.29%/7.35%/5.88%。預(yù)計(jì)未來(lái)鉆石終端的消費(fèi)需求將持續(xù)受益于市場(chǎng)規(guī)模

的穩(wěn)步擴(kuò)張和新興市場(chǎng)的滲透率提升。全球鉆石珠寶消費(fèi)需求總體增速平穩(wěn)，中印兩國(guó)

鉆石消費(fèi)增長(zhǎng)空間廣闊。作為高端可選消費(fèi)，鉆石珠寶銷量與經(jīng)濟(jì)增速密切相關(guān)，據(jù)彭

博一致預(yù)測(cè)，未來(lái)六年四大鉆石消費(fèi)大國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂(lè)觀，中印經(jīng)濟(jì)平均增速將分別達(dá)到

5.78%和

7.69%，人均可支配收入增長(zhǎng)持續(xù)高增。對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家鉆石消費(fèi)水平，2020

年

美國(guó)人均鉆石消費(fèi)量達(dá)

105.60

美元，日本人均鉆石消費(fèi)量達(dá)

40.07

美元，而中國(guó)人均消

費(fèi)量?jī)H

4.96

美元，印度則為

2.95

美元。長(zhǎng)期而言，未來(lái)源于中印等新興市場(chǎng)的消費(fèi)增

量有望打開(kāi)全球鉆石零售規(guī)?？臻g。我國(guó)珠寶市場(chǎng)總量龐大增速明顯，未來(lái)人均鉆石消費(fèi)空間廣闊。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020

年我國(guó)珠寶市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

6154

億元，是世界最大珠寶消費(fèi)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)整體增速

良好。從人均規(guī)模來(lái)看，受限于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與人均可支配水平，2020

年我國(guó)人均珠寶

消費(fèi)金額僅

461

元，顯著低于美國(guó)人均的

1216

元和日本人均的

926

元，其中人均鉆石

消費(fèi)金額不足

60

元。從珠寶消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)消費(fèi)者在消費(fèi)文化與觀念方面更偏好

黃金與翡翠飾品，2020

年消費(fèi)比例分別達(dá)

55.70%和

14.80%，其中鉆石消費(fèi)占比僅為

13.10%。1.3.2

多元需求：克拉自由，從婚慶走向日常培育鉆石核心消費(fèi)人群為

Z世代與千禧一代消費(fèi)者，具有獨(dú)特的消費(fèi)習(xí)性、消費(fèi)品味與

消費(fèi)行為，對(duì)新鮮事物的接受能力更強(qiáng)，也更加追求理性和務(wù)實(shí)的高性價(jià)比產(chǎn)品。從區(qū)

域分布看，由于培育鉆石尚處于發(fā)展階段，整體認(rèn)知率較低，消費(fèi)者主要集中在一二線

城市。從年齡結(jié)構(gòu)看，我國(guó)消費(fèi)群體呈年輕化趨勢(shì)，2019

年以

95

后為主的

Z世代消費(fèi)

者的飾品消費(fèi)比達(dá)

40%，并占據(jù)了

60%以上的鉆石珠寶消費(fèi)。從消費(fèi)需求看，培育鉆

消費(fèi)可分為婚慶剛需和自用、贈(zèng)禮等彈性需求。我國(guó)珠寶消費(fèi)結(jié)構(gòu)以輕奢為主。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，我國(guó)

68.5%的消費(fèi)者首飾購(gòu)買價(jià)格區(qū)

間在

2000

元以下，消費(fèi)品牌以輕奢為主。珠寶行業(yè)集中度較低，以國(guó)產(chǎn)品牌為主。2019

年珠寶

CR5

為

19.40%，行業(yè)

CR10

為

22.50%，其中國(guó)產(chǎn)品牌數(shù)達(dá)

7

個(gè)，合計(jì)市場(chǎng)份額

22.10%。預(yù)計(jì)未來(lái)新興消費(fèi)與替代需求將成為培育鉆增量動(dòng)力：1）婚慶角度：剛需下培育鉆價(jià)

格優(yōu)勢(shì)更明顯。婚慶是我國(guó)鉆石消費(fèi)的主要場(chǎng)景，消費(fèi)需求更關(guān)注顏色、凈度、切工和

重量等細(xì)分需求。鉆戒零售商迪阿股份招股書數(shù)據(jù)顯示，至

21H1

末，公司

80.63%的婚

戒銷售單價(jià)分布于

3

萬(wàn)元以下，88.03%的婚戒鉆石重量小于

0.7

克拉。培育鉆石較天然

鉆石具有顯著的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，且隨著克拉數(shù)與品質(zhì)的提升，價(jià)格差距呈現(xiàn)指數(shù)增長(zhǎng)。選

取小白光、凱莉希、DimondFoundry三家培育鉆品牌與周生生和戴比爾斯兩家天然鉆石

六爪經(jīng)典戒托款式的

E色

VS凈度鉆戒為例，50

分培育鉆石均價(jià)為

9433

元，同品質(zhì)的

天然鉆石價(jià)格為

39000

元，價(jià)格差異為

1:4.13，而

3

克拉培育鉆石均價(jià)達(dá)

165982

元，

同品質(zhì)天然鉆石均價(jià)為

1402100

萬(wàn)元，價(jià)格差異為

1:8.45。據(jù)

MVI的培育鉆石市場(chǎng)需

求調(diào)查結(jié)果顯示，在美國(guó)與加拿大均有

2/3

的消費(fèi)者愿意把培育鉆石作為訂婚戒指的主

石，培育鉆在婚戒市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮螅瑢?duì)價(jià)格敏感型消費(fèi)者吸引力更強(qiáng)。（2）時(shí)尚角度：彈性需求下替代同價(jià)位輕奢品牌：鉆石日常的時(shí)尚消費(fèi)需求具備強(qiáng)社

交性與“炫耀性”，消費(fèi)者更在意珠寶材質(zhì)與設(shè)計(jì)工藝，而品牌力關(guān)注度較低。據(jù)艾媒咨

詢調(diào)研結(jié)果顯示，2019

年僅有

36.4%的中國(guó)消費(fèi)者具有特定的品牌偏好。培育鉆石在社

交環(huán)境中同樣具備高昂的標(biāo)簽，較一般寶石與貴金屬也更具吸引力。對(duì)比

APM、潘多拉、

施華洛世奇、DR等輕奢珠寶品牌與卡地亞等重奢珠寶品牌，培育鉆品牌小白光價(jià)格帶區(qū)

間更高，戒指飾品在

899-26000

元不等，項(xiàng)鏈飾品在

299-48000

元不等，填補(bǔ)了輕奢品

牌與重奢品牌之間的真空帶，可進(jìn)行差異化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與打法。1）對(duì)比輕奢品牌：同一

價(jià)格帶上，消費(fèi)者可購(gòu)得更優(yōu)質(zhì)的珠寶。在

3000-4000

元的價(jià)格區(qū)間上，APM、潘多拉、

施華洛世奇僅能提供銀、鋯石、水晶、K金制成的手鏈飾品，而小白光等培育鉆品牌可

提供鉆石飾品，在珠寶材質(zhì)上更具吸引力。2）對(duì)比高奢品牌：消費(fèi)者飾品消費(fèi)品牌粘

性弱，高奢品牌溢價(jià)能力相對(duì)不突出，同樣的鉆石飾品而言，小白光等培育鉆品牌更具

性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。1.4

市場(chǎng)空間：2025

年培育鉆規(guī)模達(dá)

180

億美元以上1.4.1

供給端產(chǎn)能：培育鉆產(chǎn)量占比有望從

8%提升至

13%1．供給端產(chǎn)能測(cè)算核心假設(shè)

1：假設(shè)

21

年全球天然鉆石產(chǎn)量增速跟隨礦山復(fù)工短期反彈至

5%，未來(lái)可持

續(xù)發(fā)展要求與下游需求沖擊加大供給壓力，預(yù)計(jì)

22-25

年天然鉆石供給增速維持

2%。核心假設(shè)

2:

假設(shè)全球天然鉆石整體產(chǎn)量增長(zhǎng)穩(wěn)定，參考主要鉆石消費(fèi)國(guó)經(jīng)濟(jì)增速與進(jìn)

出口增速，預(yù)計(jì)

21

年產(chǎn)量增速達(dá)

7.90%，22-25

年產(chǎn)量增速維持在

3%-4%。核心假設(shè)

3:

參考培育鉆歷史滲透率變化，考慮基數(shù)影響與產(chǎn)能限制，假設(shè)

21-25

年年

均滲透率提升

1pct-1.6pct，至

2025

年提升至

13.1%

綜上核心假設(shè)，我們預(yù)計(jì)至

2025

年，全球培育鉆石毛坯產(chǎn)量達(dá)

1902

萬(wàn)克拉，對(duì)應(yīng)天然

鉆石產(chǎn)量滲透率達(dá)

13.1%，未來(lái)

5

年產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)

21.44%。1.4.2

需求端規(guī)模：培育鉆消費(fèi)比重有望從

11%提升至

17%測(cè)算方法一：天然鉆石滲透率：通過(guò)測(cè)算培育鉆石在整體鉆石珠寶消費(fèi)市場(chǎng)中的規(guī)模占

比預(yù)測(cè)培育鉆石珠寶規(guī)模。核心假設(shè)

1:

參考戴比爾斯數(shù)據(jù)，2020

年全球鉆石消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模為

680

億美元，假設(shè)全

球核心

Z世代消費(fèi)者鉆石消費(fèi)偏好與消費(fèi)能力提升，對(duì)標(biāo)美國(guó)鉆石消費(fèi)占比

47%，預(yù)計(jì)

21-25

年全球鉆石消費(fèi)占珠寶消費(fèi)比重穩(wěn)定提升，年均增長(zhǎng)

0.4-1pct，至

2025

年達(dá)

28%。核心假設(shè)

2:

參考戴比爾斯數(shù)據(jù)，2020

年全球培育鉆珠寶消費(fèi)占整體鉆石市場(chǎng)比重為

8.82%，其中美國(guó)培育鉆石消費(fèi)占比為

12.06%，假設(shè)全球培育鉆占整體鉆石消費(fèi)比重

持續(xù)提升，預(yù)計(jì)

20-25

年年均滲透率提升

1pct-2pct，至

2025

年達(dá)

16.80%。綜上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)至

2025

年，全球鉆石消費(fèi)規(guī)模達(dá)

1135

億美元，未來(lái)

5

年復(fù)合增速

達(dá)

10.79%，其中培育鉆占整體鉆石消費(fèi)比重達(dá)

16.80%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模為

190.72

億美

元，未來(lái)

5

年

CAGR為

26.03%。測(cè)算方法二：消費(fèi)場(chǎng)景滲透率：通過(guò)測(cè)算全球培育鉆石在重奢珠寶、婚慶珠寶、輕奢珠

寶三大消費(fèi)場(chǎng)景中的滲透率預(yù)測(cè)培育鉆石珠寶規(guī)模。核心假設(shè)

1：假設(shè)全球僅有極少數(shù)重奢珠寶品牌小規(guī)模試水培育鉆業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)

22-25

年

重奢珠寶市場(chǎng)培育鉆消費(fèi)滲透率提升

0.05-0.1pct，至

2025

年達(dá)

0.25%。核心假設(shè)

2:

參考

Wind全球結(jié)婚率與結(jié)婚人數(shù)，假設(shè)全球人均婚慶珠寶花費(fèi)增速趨近經(jīng)

濟(jì)增速，年增長(zhǎng)率為

3%-4%，至

2025

年全球婚慶珠寶市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

1638

億美元。核心假設(shè)

3:

參考戴比爾斯數(shù)據(jù)，當(dāng)前鉆石在中國(guó)婚慶珠寶滲透率為

40%，美日等國(guó)家

為

70%，假設(shè)

2020

年培育鉆在全球婚慶場(chǎng)景消費(fèi)滲透率為

2.2%，預(yù)計(jì)

21-25

年婚慶

珠寶市場(chǎng)培育鉆消費(fèi)滲透率年均提升

0.40-0.60pct，至

2025

年達(dá)

4.45%核心假設(shè)

4：參考

2020

年

SignetJewelers全球經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，婚慶珠寶與時(shí)尚珠寶規(guī)模比

約為

49:44，假設(shè)時(shí)尚與日常等多元化需求發(fā)展迅速，培育鉆在輕奢場(chǎng)景消費(fèi)滲透率持

續(xù)提升，并高于婚慶市場(chǎng)提升速度，預(yù)計(jì)

21-25

年年均增長(zhǎng)

0.5-1pct，預(yù)計(jì)至

2025

年

達(dá)

6.20%。綜上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)至

2025

年，全球培育鉆石珠寶消費(fèi)規(guī)模為

184

億美元，未來(lái)

5

年

復(fù)合增速達(dá)

25.13%，在重奢/婚慶/輕奢珠寶市場(chǎng)規(guī)模整分別達(dá)

1.63

億美元/72.88

億美

元/109.49

億美元。2.產(chǎn)業(yè)鏈：上游構(gòu)筑技術(shù)壁壘，下游塑造品牌溢價(jià)2.1

產(chǎn)業(yè)鏈拆解：沿著“微笑曲線”的利潤(rùn)分配培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈可根據(jù)分工拆分為上游制造、中游加工、與下游零售三大環(huán)節(jié)。

上游供應(yīng)商與制造商：培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈上游包括石墨粉、金屬觸媒粉、金剛石單晶等原

材料與壓機(jī)設(shè)備供應(yīng)商，以及培育鉆石毛坯生產(chǎn)與合成環(huán)節(jié)的制造商。原料與設(shè)備供應(yīng)

商較為分散，生產(chǎn)與制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能集中，根據(jù)生產(chǎn)工藝可分為

1）以

HPHT技術(shù)為主的

中南鉆石、黃河旋風(fēng)、力量鉆石等廠商；2）以

CVD技術(shù)為主的沃爾德、上海征世、杭

州超然等生產(chǎn)商。當(dāng)前上游制造產(chǎn)能主要集中分布于中國(guó)河南，占據(jù)了我國(guó)

90%以上的

人造金剛石產(chǎn)能與全球接近

40-50%的產(chǎn)能。中游加工切割商：產(chǎn)業(yè)鏈中游主要從事培育鉆石毛坯的切割、打磨、拋光等加工和貿(mào)易

等環(huán)節(jié)，需要投入大量勞動(dòng)力，當(dāng)前印度蘇拉特地區(qū)憑借低廉的人工成本、世代傳承的

鉆石切磨加工工藝產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)成為世界培育鉆石的切磨中心，獨(dú)攬了全球

95%的鉆石

加工環(huán)節(jié)，僅有

3%左右的鉆石切磨產(chǎn)能分散在中國(guó)廣東、廣西、河南、湖南等地。下游珠寶零售商：產(chǎn)業(yè)鏈下游主要從事培育鉆石的終端零售，主要下游品牌商包含了天

然鉆石開(kāi)采商垂直品牌（Lightbox）、傳統(tǒng)鉆石珠寶品牌（Lusant）和獨(dú)立培育鉆石品牌

（小白光）。全球培育鉆石零售市場(chǎng)主要集中在美國(guó)、中國(guó)、印度三大市場(chǎng)，其中

2019

年美國(guó)占據(jù)

80%的市場(chǎng)份額，是世界最成熟的培育鉆石消費(fèi)市場(chǎng)。生產(chǎn)商與品牌商共同定價(jià)，利潤(rùn)分配呈現(xiàn)“微笑曲線”。鉆石產(chǎn)品的定價(jià)與其顏色、凈

度、重量三大要素密切相關(guān)，技術(shù)水平與工藝直接影響培育鉆品質(zhì)，掌握研發(fā)壁壘的上

游生產(chǎn)商在根本上決定了產(chǎn)品定價(jià)。在下游零售環(huán)節(jié)，品牌商需要投入大量營(yíng)銷成本與

渠道鋪設(shè)成本進(jìn)行鉆石銷售，品牌力與渠道力決定了裸鉆的加價(jià)倍率，優(yōu)質(zhì)的零售商具

備更大品牌溢價(jià)。因此在培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，進(jìn)入壁壘高，議價(jià)能力強(qiáng)的上游生產(chǎn)

和下游品牌商共同掌握產(chǎn)品定價(jià)，毛利率可分別達(dá)到

50%-60%和

60%-70%，而中游加

工切割環(huán)節(jié)進(jìn)入壁壘與附加值較低，不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，環(huán)節(jié)毛利率僅為

5%-10%。以

1

克拉培育鉆石毛坯測(cè)算，上游毛坯生產(chǎn)商平均

1

克拉的原料與生產(chǎn)設(shè)備成本為

630

元，出廠價(jià)為

1575

元，賺取中間毛利率可達(dá)

60%；中游鉆石加工商以

1575

元購(gòu)入

1

克拉培育鉆毛坯進(jìn)行切割加工，中間損耗率達(dá)

66.67%，可產(chǎn)出

30

分大小的裸鉆，出廠

價(jià)為

1750

元，賺取中間毛利率

10%；下游珠寶零售商以

1750

元購(gòu)入

30

分裸鉆并配以

戒托，疊加品牌宣傳與渠道布局等相關(guān)費(fèi)用，最終零售價(jià)可達(dá)

5000

元，加價(jià)倍率達(dá)

186%，

賺取毛利率

65%。2.2

技術(shù)構(gòu)筑上游壁壘：CVD與

HPHT生產(chǎn)拆解不同于天然鉆石上游的開(kāi)采商，培育鉆石的上游為培育鉆石生產(chǎn)商，高品質(zhì)大顆粒的培

育鉆石對(duì)工藝水平與質(zhì)控能力要求更高，因此技術(shù)研發(fā)實(shí)力是上游廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

當(dāng)前全球培育鉆石的生產(chǎn)方法主要有高溫高壓法(HPHT)和化學(xué)氣相沉積法(CVD)兩種，

兩者采用完全不同的合成原理和合成技術(shù)，生產(chǎn)出的產(chǎn)品各具特點(diǎn)，并不構(gòu)成替代關(guān)系。工業(yè)領(lǐng)域中，高溫高壓法用于培育小顆粒金剛石單晶，可應(yīng)用于制作超硬材料，化學(xué)氣

相沉積法只能生長(zhǎng)單層金剛石，可應(yīng)用于光、電、聲等功能性材料。消費(fèi)領(lǐng)域中，高溫

高壓法技術(shù)成熟，可穩(wěn)定合成

1-5

克拉的培育鉆石，生長(zhǎng)速度較快，成本優(yōu)勢(shì)明顯；化

學(xué)氣相沉積法可合成

5

克拉以上的大顆粒培育鉆石，雖具備高凈度的特點(diǎn)，但培育周期

較長(zhǎng)，生產(chǎn)成本高昂，鉆石顏色控制難度較高。目前我國(guó)鉆石培育的高溫高壓法工藝已

達(dá)到登峰造極的水平，可有效克服凈度難題，穩(wěn)定生產(chǎn)

10

克拉以下的寶石級(jí)金剛石，

同時(shí)頭部龍頭企業(yè)正積極探索

CVD沉積法的應(yīng)用與更大顆粒培育鉆石的生產(chǎn)技術(shù)。高溫高壓法(HPHT)原理：創(chuàng)造超高溫（1400℃以上）與超高壓（5.4GPa）生長(zhǎng)環(huán)境，

在鐵、鎳、鈷、錳等金屬觸媒的催化下，破壞石墨原有的片狀晶體結(jié)構(gòu)，發(fā)生相變形成

正四面體結(jié)構(gòu)的金剛石。技術(shù)應(yīng)用上，HPHT法可細(xì)分為靜壓觸媒法、靜壓直接轉(zhuǎn)變法

與晶種觸媒法，分別用于生產(chǎn)磨料級(jí)金剛石、微細(xì)金剛石粉末和人造寶石級(jí)金剛石。

化學(xué)氣相沉積法(CVD)原理：在超高溫與低壓條件下從氮、甲烷、氫氣的混合氣體中離

解出活性碳原子，通過(guò)控制沉積生長(zhǎng)條件促使碳原子在晶體上沉積交互生長(zhǎng)出金剛石晶

體。技術(shù)應(yīng)用上，CVD法可細(xì)分為微波等離子體

CVD法、直流電弧等離子體法、熱絲

CVD法和火焰燃燒

CVD法，四種細(xì)分

CVD法原理相同，僅是碳原子沉積設(shè)備有所差異。

當(dāng)前微波等離子體法是

CVD技術(shù)合成鉆石的主流方法，具備無(wú)污染，質(zhì)量高，純度高，

生長(zhǎng)面積可控等優(yōu)勢(shì)。我國(guó)為全球第一大人造金剛石生產(chǎn)國(guó)，占據(jù)全球

80%以上的

HPHT產(chǎn)量。據(jù)貝恩咨詢數(shù)

據(jù)，2020

年全球培育鉆石產(chǎn)量約為

720

萬(wàn)克拉，對(duì)應(yīng)滲透率達(dá)

6%。其中我國(guó)培育鉆石

產(chǎn)量約為300萬(wàn)克拉，占全球總產(chǎn)量的41.67%。印度培育鉆產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的20.83%，

美國(guó)與新加坡培育鉆產(chǎn)量各自占全球總產(chǎn)量的

13.89%，其余產(chǎn)量分布于歐洲、中東，

與俄羅斯等地區(qū)。河南省為我國(guó)第一大超硬材料產(chǎn)業(yè)基地，以成熟的

HPHT法貢獻(xiàn)了全

國(guó)

80%的金剛石產(chǎn)能。成熟的產(chǎn)業(yè)集群具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈與優(yōu)質(zhì)的配套設(shè)施，豐沃的產(chǎn)

業(yè)環(huán)境下誕生了中南鉆石、黃河旋風(fēng)、力量鉆石、豫金剛石等領(lǐng)先企業(yè)。從

HPTP技術(shù)應(yīng)用而言，各公司產(chǎn)品的晶體形狀、純凈度、顏色、成品率略有差異，中

南鉆石技術(shù)實(shí)力最為雄厚，大克拉技術(shù)穩(wěn)定成熟，可進(jìn)行

20-30

克拉穩(wěn)定生產(chǎn)，黃河旋

風(fēng)產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異，小克拉鉆石品質(zhì)穩(wěn)定，已進(jìn)行

20

克拉以上的技術(shù)研發(fā)。CVD技術(shù)主

要起步于美國(guó)、印度、新加坡、歐洲等地并占據(jù)主導(dǎo)地位，但我國(guó)以上海征世和杭州超

然為代表的制造商正在積極趕超。沃爾德是我國(guó)規(guī)模領(lǐng)先的

CVD技術(shù)生產(chǎn)商，合成鉆石

良率達(dá)

80%以上，中南鉆石的

CVD培育鉆石制備技術(shù)也達(dá)到國(guó)際主流水平。2.3

品牌構(gòu)筑下游壁壘：美學(xué)設(shè)計(jì)引導(dǎo)消費(fèi)習(xí)慣下游培育鉆石零售品牌可分為

1）傳統(tǒng)鉆石品牌商（培育鉆石品牌/產(chǎn)品系列）；2）天

然鉆石開(kāi)采商；3）獨(dú)立培育鉆石品牌三大類。不同培育鉆石品牌的定價(jià)策略和運(yùn)營(yíng)策

略有所差異。傳統(tǒng)珠寶品牌商：傳統(tǒng)天然鉆石品牌商經(jīng)營(yíng)歷史悠久，具備最高的消費(fèi)者認(rèn)知度與品牌

認(rèn)可度。施華洛世奇、SignetJewlers等傳統(tǒng)珠寶品牌商紛紛推出培育鉆系列，通過(guò)品牌

已有影響力賦能新定位。天然鉆石開(kāi)采商：全球最大鉆石供應(yīng)商

DeBeers改變對(duì)天然鉆石的堅(jiān)定擁護(hù)，于

2018

年推出了培育鉆石品牌

Lightbox，主打低價(jià)策略，通過(guò)價(jià)格形成培育鉆石與天然鉆石產(chǎn)

品的區(qū)隔。獨(dú)立培育鉆石品牌：新興品牌“輕裝上陣”，打造屬于培育鉆石的“品牌故事”。Lightmark小白光強(qiáng)調(diào)“克拉自由”，與

21

世紀(jì)所強(qiáng)調(diào)的獨(dú)立人格精神契合。ANNDIA則致力于打造

有別于傳統(tǒng)珠寶，具有科技感和悅己文化屬性的培育鉆石品牌。LightMark小白光：國(guó)產(chǎn)育鉆石行業(yè)黑馬，美學(xué)設(shè)計(jì)+品牌精神造引導(dǎo)培育鉆消費(fèi)習(xí)慣。

不同于傳統(tǒng)品牌的“一顆永流傳”，小白光憑借獨(dú)特的產(chǎn)品、設(shè)計(jì)與品牌特點(diǎn)主打“克拉

自由”的營(yíng)銷策略。產(chǎn)品主打性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。LightMark使用

100%可追溯來(lái)源的人造鉆

石，同時(shí)具備國(guó)際寶石學(xué)院

IGI權(quán)威認(rèn)證證書與美國(guó)寶石學(xué)院

GIA證書。其中旗艦款產(chǎn)

品小白光一克拉婚戒以年輕消費(fèi)者群體為目標(biāo)，色澤與凈度分別達(dá)

F和SI級(jí)，售價(jià)

19999元，僅為同級(jí)天然鉆石價(jià)格的

1/5，使年輕人享受可負(fù)擔(dān)的奢侈，打造屬于

Z世代的克

拉自由。設(shè)計(jì)主張“打破方圓”的理念，豐富品類滿足多元消費(fèi)場(chǎng)景需求。在傳統(tǒng)圓鉆之外，LightMark探索多樣化切割方式，向異形鉆產(chǎn)品方向探索，產(chǎn)品設(shè)計(jì)分為飾品和婚戒兩大方向。

飾品類主打

NEO系列，價(jià)位集中于

4000

元以下的價(jià)格帶，主要貼合消費(fèi)者的時(shí)尚飾品

類需求，產(chǎn)品名稱上也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“蕾絲”、“鏡中世界”等詞匯，突出女性成長(zhǎng)、悅己的

需求?；榻渲鞔?/p>

Wedding系列，推行“一克拉

19999”的概念，針對(duì)婚慶市場(chǎng)銷售大顆

粒培育鉆石，婚戒產(chǎn)品線已達(dá)

20

個(gè)系列。同時(shí)通過(guò)光實(shí)驗(yàn)室（LightMarkLab），提出

“Diamond+”的概念，將珠寶與藝術(shù)、潮流、時(shí)尚、趣味、環(huán)保融合，在打造年輕人

喜愛(ài)的全新珠寶品牌的同時(shí)，創(chuàng)造更多珠寶跨界的可能性，從年輕人個(gè)性化需求出發(fā)建

立豐富品類，覆蓋多個(gè)興趣圈層，提升用戶復(fù)購(gòu)率。品牌精神高度契合

Z世代態(tài)度，建立品牌-消費(fèi)者強(qiáng)紐帶。LightMark品牌形象片突出表

達(dá)女性在戀愛(ài)自由、婚姻自由的態(tài)度，在高度契合

Z世代愛(ài)情觀、生活觀的同時(shí)也傳達(dá)

出品牌所強(qiáng)調(diào)的“克拉自由”。2020

年攜世界頂級(jí)賽事環(huán)法中國(guó)賽，為其制作冠軍戒指，

并助力都市環(huán)保騎。2021

年攜手時(shí)尚旅游，共同倡導(dǎo)了藍(lán)天星球可持續(xù)發(fā)展議題。通過(guò)

一系列圍繞“Diamond+可持續(xù)發(fā)展”的品牌活動(dòng)，LightMark進(jìn)一步塑造、傳遞了其

獨(dú)特品牌精神，也幫助核心的

Z世代消費(fèi)者塑造了獨(dú)特的消費(fèi)者人設(shè)，進(jìn)一步強(qiáng)化品牌

與消費(fèi)者的紐帶連接。3.投資分析：把握優(yōu)質(zhì)上游及潛在下游3.1

高新設(shè)備制造商：國(guó)機(jī)精工國(guó)機(jī)精工是由國(guó)機(jī)集團(tuán)控股的高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋半導(dǎo)體、航空航天、軍工機(jī)

械等復(fù)合領(lǐng)域，分為軸承業(yè)務(wù)、磨具磨料、貿(mào)易及工程服務(wù)等三大板塊。公司科研實(shí)力

雄厚，擁有軸研所和三磨所兩大國(guó)家級(jí)研究所，其中三磨所在超硬材料領(lǐng)域的設(shè)備與技

術(shù)積淀深厚，于

1965

年自主研發(fā)我國(guó)第一臺(tái)人造金剛石合成設(shè)備—六面頂壓機(jī)，生產(chǎn)

效率較國(guó)外研發(fā)的兩面頂壓機(jī)提高近

20

倍，其六面頂壓機(jī)陸續(xù)銷往元素六（ElementSix）、

日本住友電工、韓國(guó)

ILJIN公司等國(guó)際知名人造金剛石生產(chǎn)企業(yè)。培育鉆石市場(chǎng)火爆，HPHT設(shè)備生產(chǎn)供不應(yīng)求。作為

HPHT設(shè)備生產(chǎn)的先驅(qū)，公司生產(chǎn)

的鍛造六面頂壓機(jī)具備明顯優(yōu)勢(shì)，較鑄造六面頂壓機(jī)相比，使用壽命更長(zhǎng)，生產(chǎn)效率更

高。據(jù)力量鉆石招股書披露，三磨所提供的鍛造六面頂壓機(jī)平均售價(jià)達(dá)

90

萬(wàn)元以上，

溢價(jià)能力顯著強(qiáng)于市面其他廠商設(shè)備。2020

年公司六面頂壓機(jī)業(yè)務(wù)收入在

1

億元左右，

（按均價(jià)

90

萬(wàn)元/臺(tái)算，產(chǎn)能約為

110

臺(tái)）。根據(jù)公司關(guān)聯(lián)交易公告披露，2021

關(guān)聯(lián)交

易總金額不超過(guò)

4

億元，較

2020

年增幅約為

139.52%，主要原因系壓機(jī)設(shè)備市場(chǎng)火爆，

公司壓機(jī)零件采購(gòu)規(guī)模上市所致，由此測(cè)算

2021

年公司壓機(jī)產(chǎn)能約為

200-300

臺(tái)。CVD技術(shù)齊頭并進(jìn)，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。CVD技術(shù)合成的產(chǎn)品形態(tài)為片狀金剛石，更適用于

光、電、聲等功能性材料。為研究

CVD合成法，公司于

2017

年購(gòu)進(jìn)海外先進(jìn)

MPCVD設(shè)備，并于

2018

年募資

2.18

億元建設(shè)“新型高功率

MPCVD法大單晶金剛石項(xiàng)目”，設(shè)

計(jì)產(chǎn)能達(dá)

30

萬(wàn)片大單晶金剛石。截止

2020

年底，項(xiàng)目進(jìn)度

59.87%，累計(jì)投入募集資

金達(dá)

1.1

億元，預(yù)計(jì)

2021

年底可正式投產(chǎn)，MPCVD設(shè)備超

80

臺(tái)。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，軸承和磨料磨具為核心產(chǎn)品收入。2021Q3

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

25.20

億

元（同比增長(zhǎng)

56.67%），歸母凈利潤(rùn)

1.74

億元（同比增長(zhǎng)

216.48%），主要原因系下游

國(guó)防軍工應(yīng)用市場(chǎng)及芯片加工需求旺盛。軸承和磨料磨具業(yè)務(wù)為核心收入，2021H1

收

入占比分別達(dá)

29%和

26%。盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，凈利回升明顯。2021Q3

受益于需求改善與

風(fēng)險(xiǎn)包袱出清，整體凈利率水平顯著提升至

7.08%。3.2

鉆石生產(chǎn)商：關(guān)注核心技術(shù)掌控者3.2.1

中兵紅箭：HPHT+CVD行業(yè)技術(shù)領(lǐng)跑者中兵紅箭是隸屬于中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司的百年軍工企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括特種裝備、超

硬材料、專用車及汽車零部件四大板塊。作為軍民融合性企業(yè)，公司全資持有中南鉆石、

銀河動(dòng)力、紅宇專汽、江機(jī)特種、北方向東、北方紅陽(yáng)、北方紅宇、北方濱海八家子公

司，科研實(shí)力雄厚。其中子公司中南鉆石是超硬材料行業(yè)龍頭，主要產(chǎn)品為工具用金剛

石，立方氮化硼，復(fù)合片，高純石墨及制品，培育鉆石及其他功能型超硬材料產(chǎn)品。中

南鉆石技術(shù)實(shí)力雄厚，擁有超硬材料產(chǎn)品全流程技術(shù)優(yōu)勢(shì)，培育鉆石與工業(yè)金剛石產(chǎn)能

領(lǐng)先，連續(xù)多年位居世界首位，同時(shí)主導(dǎo)建立了我國(guó)培育鉆石分類、定級(jí)、定價(jià)體系，

市場(chǎng)引領(lǐng)作用和行業(yè)影響力深遠(yuǎn)。雙制備技術(shù)均達(dá)國(guó)際主流水平。子公司中南鉆石為

HPHT技術(shù)龍頭，成功研發(fā)的厘米級(jí)

高溫高壓法

CVD晶種制備技術(shù)已達(dá)國(guó)際主流水平，為拓展功能金剛石應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。公

司研發(fā)創(chuàng)新成效顯著，可實(shí)現(xiàn)大克拉培育鉆石穩(wěn)定量產(chǎn)。2019

年大顆粒彩色鉆石呈色技

術(shù)取得突破，可批量生產(chǎn)“綠色、藍(lán)色、紅色、紫色、粉色”金剛石，已實(shí)現(xiàn)大顆粒寶

石級(jí)培育鉆石的批量供應(yīng)市場(chǎng)。當(dāng)前公司培育鉆石生產(chǎn)以

2-10

克拉為主，并已掌握

“20-50

克拉培育金剛石單晶”合成技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)

20-30

克拉培育鉆石可批量化穩(wěn)定生產(chǎn)。特種裝備和超硬材料為公司核心業(yè)務(wù)，2020

年特種裝備與超硬材料收入分別為

38.14

和

19.22

億元，同比分別增長(zhǎng)

43.27%和-3.73%，占比分別達(dá)

59.02%和

29.74%。21H1

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

28.81

億元，同比增長(zhǎng)

24.28%，其中超硬材料收入占比提升

17.4pct至

47.1%，主要原因系民品創(chuàng)新成效顯著，大顆粒無(wú)色培育鉆石收入實(shí)現(xiàn)大幅增加所致。盈利能力改善，費(fèi)用管控穩(wěn)健。2016

年以來(lái)公司毛利率穩(wěn)定在

20%左右，凈利率低于

7%。其中

2020

年受特種裝備毛利下滑影響整體盈利能力受損嚴(yán)重，但

2021H1

超硬材

料業(yè)務(wù)爆發(fā)與特種裝備毛利改善帶來(lái)整體盈利能力修復(fù)，公司毛利率提升

7.57pct至

25.15%，期間費(fèi)用率穩(wěn)定，管控能力良好，凈利率提升

7.1pct至

11.35%。3.2.2

黃河旋風(fēng)：高品質(zhì)鉆石生產(chǎn)商黃河旋風(fēng)是由黃河實(shí)業(yè)集團(tuán)和大阪金剛石工業(yè)以及鄭州三磨所共同發(fā)起設(shè)立的超硬材料

高新企業(yè)，擁有人造金剛石制品、設(shè)備和其它輔助原料等多項(xiàng)國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)與成熟的金

剛石生產(chǎn)能力，也是全球范圍內(nèi)極少數(shù)產(chǎn)品類別齊全、產(chǎn)業(yè)鏈完整、規(guī)模領(lǐng)先的超硬材

料及制品制造商，可生產(chǎn)各類超硬材料單晶、立方氮化硼、金剛石聚晶以及輔助材料。

公司主要產(chǎn)品有超硬材料、機(jī)電制造、超硬復(fù)合材料、超硬刀具、精密刀具材料、金屬

粉末等。優(yōu)質(zhì)的培育鉆石生產(chǎn)商，高品質(zhì)占比達(dá)

50%以上。作為培育鉆石領(lǐng)軍企業(yè)，公司精耕

培育鉆石生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)，2015

年公司實(shí)現(xiàn)“寶石級(jí)金剛石系列產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目

的產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化批量生產(chǎn)，并于

2019

年一舉突破

5-6

克拉出料，在國(guó)內(nèi)外

3-5

克拉

首飾用培育鉆市場(chǎng)均有穩(wěn)定份額。2020年公司培育鉆石量占全球培育鉆銷售市場(chǎng)的20%

左右，其中高端品質(zhì)占

50%以上。超硬材料為第一大收入來(lái)源。2020

年公司營(yíng)收

24.51

億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)包含超硬材料產(chǎn)品

及制品相關(guān)、金屬觸媒和工業(yè)智能類。其中（1）超硬材料相關(guān)收入達(dá)

13.38

億元，占總

營(yíng)收比重

53.7%，超硬材料產(chǎn)品包含工業(yè)級(jí)金剛石與培育鉆石兩部分，2016

年以來(lái)公

司積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)力高毛利率水平的培育鉆石產(chǎn)品。預(yù)計(jì)培

育鉆石行業(yè)高景氣度下，超硬材料收入占比仍有持續(xù)提升空間。（2）金屬粉末業(yè)務(wù)包含

金剛石工具用粉、合成用觸媒粉、不銹鋼粉等產(chǎn)品，營(yíng)業(yè)收入達(dá)

4.14

億元，占總營(yíng)收比

重為

17.1%，作為金剛石合成環(huán)節(jié)的關(guān)鍵原料，未來(lái)收入有望持續(xù)上行。（3）工業(yè)智能

化業(yè)務(wù)收入源于子公司上海明匠，2020

年公司已轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)，未來(lái)不再形成收入。行業(yè)景氣度催生盈利拐點(diǎn)。2020

年公司受疫情影響嚴(yán)重，疊加計(jì)提減值損失與資產(chǎn)處置

損失，營(yíng)業(yè)收入同比下滑

15.90%至

24.51

億，歸母凈利潤(rùn)為-9.8

億元。2021

年以來(lái)宏

觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)蘇，培育鉆石行業(yè)迎來(lái)高景氣度，公司作為生產(chǎn)龍頭把握行業(yè)紅利，21Q3

營(yíng)業(yè)收入達(dá)

18.97

億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)

4049.15

萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)

135.07%。3.2.3

力量鉆石：純粹的鉆石標(biāo)的力量鉆石是專業(yè)從事培育鉆石研發(fā)與生產(chǎn)的新興制造商。公司自成立起即深耕人造金剛

石領(lǐng)域，歷經(jīng)初創(chuàng)、發(fā)展和鞏固三大階段，不斷突破產(chǎn)能天花板，拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，

主要產(chǎn)品包括金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石。1）初創(chuàng)階段（2010-2012

年）：外購(gòu)石墨芯柱進(jìn)行合成、提純和分選等加工工序，小批

量生產(chǎn)金剛石單晶，產(chǎn)能規(guī)模相對(duì)較小。2）創(chuàng)新發(fā)展階段（2013-2016

年）：引進(jìn)優(yōu)秀技術(shù)人才、研究原材料配方技術(shù)，逐步實(shí)

現(xiàn)自主生產(chǎn)石墨芯柱，生產(chǎn)業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈上游邁進(jìn)，逐年增加六面頂壓機(jī)裝機(jī)數(shù)量、不

斷擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。3）鞏固提升階段（2017

年至今）：通過(guò)收購(gòu)新源公司與金剛石微粉業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，產(chǎn)品

覆蓋金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石。期間公司強(qiáng)化研發(fā)投入和技術(shù)升級(jí)，不斷突

破并優(yōu)化培育鉆石合成技術(shù)。自主研發(fā)構(gòu)筑技術(shù)壁壘，產(chǎn)品創(chuàng)新奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)。1）核心技術(shù)：公司通過(guò)自主研發(fā)逐

步掌握原材料配方、新型密封傳壓介質(zhì)制造、大腔體合成系列、高品級(jí)培育鉆石合成、

金剛石微粉制備等五大核心支撐技術(shù)，在不斷推動(dòng)高溫高壓法（HPHT）技術(shù)優(yōu)化升級(jí)的

同時(shí)開(kāi)展

CVD技術(shù)基礎(chǔ)性研究，積極探索人造金剛石在各個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的多種可能

性。2）裝備設(shè)計(jì)，公司對(duì)合成設(shè)備腔體進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)并自主研發(fā)與大腔體合成設(shè)備匹配

的系列合成工藝和技術(shù)，極大改善設(shè)備性能以及合成控制工藝技術(shù)的精度和穩(wěn)定性。3）

產(chǎn)品創(chuàng)新：公司在特種金剛石細(xì)分市場(chǎng)技術(shù)領(lǐng)先，可批量化生產(chǎn)

2-10

克拉高品級(jí)培育鉆

石，并于實(shí)驗(yàn)室研制

25

克拉大顆粒培育鉆石。三大核心產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展，培育鉆石乘行業(yè)東風(fēng)。公司已構(gòu)建金剛石單晶、金剛石微粉、

培育鉆石三大核心產(chǎn)品體系，人造金剛石相關(guān)業(yè)務(wù)占總收入

97%以上，受益于培育鉆石

市場(chǎng)消費(fèi)需求和生產(chǎn)供應(yīng)水平快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗，2017-2020

年金剛石單晶/金剛

石微粉/培育鉆石收入復(fù)合增速分別達(dá)

13.34%/26.41%/22.76%。2021Q1-Q3

實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)

收入

3.44

億元，同比增長(zhǎng)

106.89%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)

1.61

億元，同比增長(zhǎng)

271.21%。其

中

2021H1

培育鉆石業(yè)務(wù)收入達(dá)

8898.18

萬(wàn)元，占營(yíng)收比重達(dá)

40.78%，較年初提升

25.53pct。預(yù)計(jì)跟隨行業(yè)高景氣度發(fā)展，培育鉆石有望成為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的核心驅(qū)

動(dòng)力。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，費(fèi)控能力增強(qiáng)。2021

年以來(lái)公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)力高毛利水

平的培育鉆石業(yè)務(wù)，并驅(qū)動(dòng)

21Q3

整體毛利率至

63.05%。期間費(fèi)用管控能力增強(qiáng)，凈利

率提升穩(wěn)健。公司經(jīng)營(yíng)成熟，業(yè)務(wù)精簡(jiǎn)，管理體系高效，管理費(fèi)率由

2018

年的

6.3%下

降至

2021H1

的

2.4%。收入端產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定向上，費(fèi)用端管控能力逐步增強(qiáng)，共同驅(qū)

動(dòng)凈利率水平提升至

46.83%。3.2.4

沃爾德：CVD技術(shù)的先驅(qū)沃爾德是少數(shù)同時(shí)掌握熱絲、直流、微波三大

CVD技術(shù)的制造商。依托豐富的技術(shù)儲(chǔ)

備與強(qiáng)勁的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，公司獲得海內(nèi)外專利

132

項(xiàng)，其中發(fā)明專利

24

項(xiàng)，是國(guó)內(nèi)

CVD金剛石制備技術(shù)領(lǐng)先的超硬材料供應(yīng)商。主要產(chǎn)品包含超高精密、高精密超硬刀具

及超硬材料制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車制造、航空航天、

器械工程、能源設(shè)備等領(lǐng)域。CVD技術(shù)攻堅(jiān)克難，培育鉆石業(yè)務(wù)未來(lái)可期。公司深耕超硬刀具和超硬材料制品領(lǐng)域長(zhǎng)

達(dá)

20

多年，具備豐厚的

CVD研發(fā)優(yōu)勢(shì)積淀，通過(guò)

MPCVD法生產(chǎn)單晶金剛石已成功培

育出高品質(zhì)的白鉆、粉鉆和黑鉆，可穩(wěn)定生產(chǎn)

4-5

克拉的單晶鉆石毛坯和

10-11

克拉左

右的鉆石毛坯，產(chǎn)品良率達(dá)

80%以上。當(dāng)前培育鉆石業(yè)務(wù)仍處于小規(guī)模生產(chǎn)和銷售階段，

隨著公司首批購(gòu)置的

20

臺(tái)生長(zhǎng)設(shè)備完成交付并投入生產(chǎn)以及行業(yè)高景氣度的延續(xù)，未

來(lái)培育鉆石業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮?。超硬刀具和超硬?fù)合材料為公司核心業(yè)務(wù)，2021

年收入分別達(dá)

1.31

和

0.15

億元，同比

增長(zhǎng)

42.07%/62.38%，占營(yíng)收比重分別達(dá)

87.02%和

9.75%，主要原因系下游消費(fèi)電子

顯示行業(yè)和汽車工業(yè)行業(yè)受到?jīng)_擊，短期市場(chǎng)需求受到壓制和延后。盈利能力保持穩(wěn)健，研發(fā)投入持續(xù)增加。2016

年以來(lái)公司毛利率穩(wěn)定在

50%左右，凈

利率高于

20%，其中

2020

年受疫情沖擊影響下游市場(chǎng)需求疲軟，盈利水平有所下降，

疫情后宏觀環(huán)境改善與需求復(fù)蘇帶動(dòng)

21Q3

毛利率回升至

50.43%。從費(fèi)用端看，2019

年以來(lái)費(fèi)用率持續(xù)走高，主要原因?yàn)楣景l(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與員工薪酬調(diào)整導(dǎo)致2021Q3

管理費(fèi)用率大幅提升至

22.69%，其次公司持續(xù)加大技術(shù)投入力度，保持行業(yè)領(lǐng)先的科研實(shí)力，研發(fā)費(fèi)用率提升至

21Q3

的

7.79%。3.3

品牌零售商：把握品牌與渠道的共鳴3.3.1

豫園股份：品牌效應(yīng)加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張國(guó)內(nèi)首個(gè)試水培育鉆石的頭部珠寶商。豫園股份是