家用電器行業(yè)研究報(bào)告：龍頭價(jià)值回歸聚焦高景氣賽道

家用電器行業(yè)研究報(bào)告：龍頭價(jià)值回歸，聚焦高景氣賽道一、白電內(nèi)銷(xiāo)回暖，外銷(xiāo)高位回落（一）2021

年白電外銷(xiāo)強(qiáng)勁，內(nèi)銷(xiāo)疲軟白電內(nèi)銷(xiāo)出貨量相對(duì)疲軟。2021

年

1-9

月，空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)累計(jì)內(nèi)銷(xiāo)量為

6842.2、

3124、3161.5

萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)了

7.75%、2.44%和

7.27%。分季度來(lái)看，Q1

由于去年基數(shù)較低，

空冰洗均維持較高增速。Q2

空調(diào)、冰箱受房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)疲軟、原價(jià)料價(jià)格上漲造成終

端需求較為低迷影響，疊加去年一季度剛需延遲帶來(lái)的高基數(shù)，整體出貨量同比下降；洗衣機(jī)

則保持相對(duì)穩(wěn)定同比小幅提升。Q3

以來(lái)，空調(diào)銷(xiāo)售進(jìn)入旺季，雖然內(nèi)銷(xiāo)景氣度依舊較弱且空

調(diào)龍頭進(jìn)行渠道改革，壓貨減少，但內(nèi)銷(xiāo)增速已環(huán)比改善，總體出貨量與去年基本持平；冰箱、

洗衣機(jī)出貨量不及同期，其中冰箱下降幅度環(huán)比改善。白電外銷(xiāo)表現(xiàn)較好。由于疫情影響，2020Q1

企業(yè)經(jīng)營(yíng)受阻，Q2

逐漸恢復(fù)，Q3

上半年積

壓的需求被集中兌現(xiàn)，所以低基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致

21Q1

同比增長(zhǎng)幅度較大，Q2

相較于

Q1

同比增幅

下降明顯；Q3

以來(lái)，由于去年基數(shù)較高，疊加海運(yùn)壓力較大，航運(yùn)費(fèi)用提高，出口同比增速

繼續(xù)下滑。雖然從增速來(lái)看有所下滑，但從絕對(duì)值來(lái)看，21Q3

出口數(shù)量仍然處于高位。白電外銷(xiāo)表現(xiàn)較好主要有兩方面原因，一方面為海外需求增加，另一方面為疫情影響海外

家電產(chǎn)業(yè)鏈，部分家電訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。

美國(guó)對(duì)中國(guó)家電的進(jìn)口增加。美國(guó)為中國(guó)重要的家電出口國(guó)，近五年，洗衣機(jī)、空調(diào)、冰

箱對(duì)美出口額比例均值分別為

9.36%、15.17%、18.35%。盡管

2019

年第二次加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)

家電行業(yè)出口產(chǎn)生了一定程度的負(fù)面影響。但

2020

以來(lái)，美國(guó)發(fā)放補(bǔ)貼刺激消費(fèi)及疫情影響

儲(chǔ)存食物需求增加，美國(guó)對(duì)中國(guó)家電品類(lèi)進(jìn)口普遍呈現(xiàn)提升的態(tài)勢(shì)。疫情沖擊海外制造業(yè)，全球訂單回流中國(guó)。海外新冠肺炎疫情于

2020

年

3

月進(jìn)入高速增

長(zhǎng)期，各國(guó)為控制疫情傳播嚴(yán)格限制人員流動(dòng)和交通運(yùn)輸，嚴(yán)重影響到生產(chǎn)的恢復(fù)。東南亞、

東歐、美國(guó)等國(guó)家供應(yīng)鏈恢復(fù)的不確定性導(dǎo)致大量白電訂單轉(zhuǎn)移到中國(guó)。雖然截至

2021

年上

半年，東南亞、東歐、美國(guó)等國(guó)家在新冠肺炎疫情防控方面進(jìn)展順利，但從下半年開(kāi)始，由于

變異毒株傳播，海外疫情形勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)峻。相反，我國(guó)在疫情的防控方面，整體所呈現(xiàn)出來(lái)的管

理能力保障了中國(guó)生產(chǎn)制造的平穩(wěn)和有序。（二）2022

展望：內(nèi)銷(xiāo)回暖，外銷(xiāo)增速回落1、內(nèi)銷(xiāo)回暖、外銷(xiāo)增速回落內(nèi)銷(xiāo)方面，高端化、智能化、套細(xì)化打開(kāi)成長(zhǎng)區(qū)間。智能產(chǎn)品滲透率不斷提升，高端產(chǎn)品

占比也提升較為明顯。2021

年

1-9

月份智能空調(diào)和智能洗衣機(jī)的零售額占比達(dá)到了

92.2%和

29.3%，相比去年同期提升了

29.6

和

2.1PCT。高端冰箱（10000+）、高端洗衣機(jī)（10000+）和

高端空調(diào)（8000+）的零售額占比分別為

29.4%、9.2%和

16.7%，相比去年同期增加了

6.5、1.5、

和

0.2PCT。隨著我國(guó)居民可支配收入的不斷提升，轉(zhuǎn)向品質(zhì)消費(fèi)的趨勢(shì)有望加速，智能、高

端家電市場(chǎng)成長(zhǎng)空間較大，將帶動(dòng)白電內(nèi)銷(xiāo)穩(wěn)步增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為

2022

年白電內(nèi)銷(xiāo)會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，略好于今年。從空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)出貨量

來(lái)看，受多數(shù)地區(qū)溫度相對(duì)較低、疊加部分地區(qū)降雨較多等影響，今年空調(diào)銷(xiāo)售旺季表現(xiàn)不佳，

如無(wú)明顯不利因素，明年旺季需求將會(huì)優(yōu)于今年。冰箱和洗衣機(jī)方面，由于目前主要是以更新

需求為主，且去年由于疫情擾動(dòng)帶來(lái)的不確定性已基本在今年得到消化，所以，預(yù)計(jì)明年出貨

量的波動(dòng)性和今年相比將相對(duì)較小。從價(jià)格來(lái)看，若原材料價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)品均價(jià)受產(chǎn)

品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響有望繼續(xù)提升，但增速會(huì)低于今年。

從出口來(lái)看，明年白電出口增長(zhǎng)將面臨一定的增長(zhǎng)壓力，增速將明顯回落。主要原因?yàn)楹?/p>

外刺激消費(fèi)政策逐步退出，需求減弱；隨著疫苗接種率提升，海外疫情影響將有所緩解，供應(yīng)

鏈將逐步恢復(fù)，部分家電訂單可能會(huì)流回其他生產(chǎn)國(guó)。另外，近兩年的出口高基數(shù)也使得明年

基數(shù)壓力較大，但海外運(yùn)力改善、人民幣升值預(yù)期減弱將會(huì)對(duì)家電出口帶來(lái)一定的促進(jìn)作用。疫情期間，海外需求旺盛，但制造能力受疫情影響滯緩，由于國(guó)內(nèi)疫情控制較好，海外訂

購(gòu)單向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移明顯，中國(guó)商品的出口勢(shì)頭強(qiáng)勁，導(dǎo)致出口集裝箱需求劇增；同時(shí)，海外目的

地港口裝卸力量不足，大量集裝箱在港口堆積，海外空箱周轉(zhuǎn)普遍偏慢，來(lái)不及調(diào)回國(guó)內(nèi)以滿(mǎn)

足需求。諸多因素的影響下，空箱的周轉(zhuǎn)率大幅下降，出口航運(yùn)運(yùn)力有效供給大幅下降，運(yùn)費(fèi)

隨之持續(xù)上漲。但是，2021Q4

以來(lái)，海運(yùn)價(jià)格上漲趨緩，運(yùn)力短缺情況有所緩解。11

月份我

國(guó)集裝箱運(yùn)價(jià)均有明顯下降，主要原因?yàn)榘殡S新造集裝箱入場(chǎng)，以及海外疫情緩和后滯留的船

舶和集裝箱減少，

有效產(chǎn)能顯著增加。人民幣匯率升值趨勢(shì)有望減弱。由于美國(guó)持續(xù)的寬松政策，自

2020

年下半年，美元兌人

民幣中間價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下跌。此外，疫情期間海外需求旺盛，促進(jìn)中國(guó)商品的出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)，推

動(dòng)市場(chǎng)結(jié)匯需求持續(xù)旺盛，進(jìn)而推動(dòng)人民幣總體升值。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，1）隨著美國(guó)疫情進(jìn)一步得到控制，經(jīng)濟(jì)基本面改善預(yù)期可見(jiàn)。疊加后續(xù)

的加息預(yù)期，美元持續(xù)走弱局面或?qū)⒏纳啤?）伴隨海外刺激消費(fèi)政策逐步退出，以及海外供

應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，部分家電訂單可能會(huì)流回其他生產(chǎn)國(guó)，出口順差維持在高位的可能性不大。2、原材料成本有望回落，白電龍頭盈利能力有望提升原材料價(jià)格高位回落。受疫情后宏觀階段性供求錯(cuò)配影響，自

2020

年

4

月份開(kāi)始，家電

主要原材料開(kāi)始環(huán)比上漲。2021

年

5

月，銅、鋁、螺紋鋼、塑料的均價(jià)達(dá)到最高點(diǎn)，隨后在

6~10

月份開(kāi)始維持高位震蕩。但自

11

月份以來(lái)，銅、鋁、螺紋鋼、塑料價(jià)格均已高位回落，

有不同程度的降價(jià)。2021

年

11

月銅、鋁、螺紋鋼月度均價(jià)環(huán)比下降，下降幅度為

0.13%、

10.62%、18.40%，從同比增速來(lái)看，銅、鋁、螺紋鋼月度均價(jià)同比上漲了

38.25%、36.71%和

11.18%，上漲幅度相比

10

月均明顯下降。2021

年

4

季度工業(yè)端和民用端的價(jià)格差值達(dá)到了極值，剪刀差的高漲會(huì)帶來(lái)很多后果。

民用端低迷的需求只能部分吸收工業(yè)端的成本，PPI對(duì)

CPI的傳導(dǎo)在極值情況下會(huì)產(chǎn)生，使得

CPI走高，但是走高的幅度可能不大。生產(chǎn)端的成本不能順利傳導(dǎo)，擠壓了中下游的公司，會(huì)

帶來(lái)其中下游行業(yè)利潤(rùn)的降低，從而帶來(lái)生產(chǎn)走低，需求下滑。需求方面現(xiàn)階段我國(guó)處于弱勢(shì)，

我國(guó)生產(chǎn)的走低使得對(duì)于大宗商品的需求下滑。需求雖然是決定商品需求的主要因素，但是短

時(shí)間如果變化速度低于供給端的變化，那么商品價(jià)格波動(dòng)主要隨著供給端運(yùn)行。

2021

年

12

月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議報(bào)告對(duì)“碳達(dá)峰碳中和”的實(shí)現(xiàn)路徑給與了解釋。對(duì)于

強(qiáng)制性“雙減”并不支持，政策需要實(shí)現(xiàn)先立后破的工作作風(fēng)，但另一方面要明確，“碳達(dá)峰

碳中和”是未來(lái)高耗能產(chǎn)業(yè)持續(xù)受到壓制因素。我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)自

9

月份就處于低位，延續(xù)至

4

季度仍然稍顯低迷。工業(yè)生產(chǎn)的低迷使得“雙控”政策放松下，大宗商品價(jià)格回落。大宗商品

價(jià)格的走勢(shì)可能較為低迷，而中國(guó)需求預(yù)計(jì)

2022

年上半年有所好轉(zhuǎn)，那么會(huì)在上半年給與大

宗商品價(jià)格一定程度的支撐。具體到品類(lèi)來(lái)看，

2021

年

10

月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)

Taper、2022

年進(jìn)入

加息周期，將對(duì)大宗商品有色金屬形成壓制，銅精礦供應(yīng)緊缺緩解，銅價(jià)下行壓力較大。而在

雙碳與能耗雙控政策制約下電解鋁供應(yīng)受限，2022

年電解鋁仍將維持供需緊平衡與庫(kù)存低位

的狀況，明年鋁價(jià)或?qū)⒎€(wěn)定運(yùn)行。原材料價(jià)格下降時(shí)，公司盈利能力提升。受益于行業(yè)集中度及空調(diào)價(jià)格的提升，白電龍頭

的凈利潤(rùn)在原材料價(jià)格下降時(shí)提升明顯。2011

年到

2016

年，家電原材料價(jià)格處于下降區(qū)間，

在此階段，三大白電龍頭的凈利率均提升明顯。格力的凈利率從

2011

年的

6.37%上升

2016

年

的

14.33%，美的凈利率由

2011

年的

4.96%提升到

2016

年的

9.97%，海爾凈利率由

2011

年的

4.95%上升到

2016

年的

5.62%。二、集成灶、洗碗機(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)（一）煙灶內(nèi)銷(xiāo)相較于去年變化較小2021

年

1-9

月，燃?xì)庠詈陀蜔煓C(jī)出貨量分別為

1143.1

和

1172.4

萬(wàn)臺(tái)，同比變動(dòng)-0.93%和

1.84%。分季度來(lái)看，由于地產(chǎn)市場(chǎng)控制較嚴(yán)，一季度雖然去年基數(shù)較低，但煙灶均未能實(shí)現(xiàn)

高增速，同比僅增加了

4.24%和

4.2%，相比

19

年下降了

24.4%和

24.1%，二、三季度煙灶內(nèi)

銷(xiāo)量和去年相比變化不大。（二）集成灶延續(xù)高增集成灶延續(xù)高增速。以油煙機(jī)和燃?xì)庠顬榇淼拇髲N電表現(xiàn)相對(duì)較為低迷，但集成灶表現(xiàn)

較好，延續(xù)高增長(zhǎng)。2021

年

1-9

月份，集成灶累計(jì)出貨量為

184.05

萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)了

33.75%，

延續(xù)了去年的高增長(zhǎng)。從零售端數(shù)據(jù)來(lái)看，1-10

月份集成灶線上、線下零售額同比增長(zhǎng)了

31.2%和

60.6%。其中

線上增速有所波動(dòng)，線下維持高增速。從市場(chǎng)滲透率來(lái)看，集成灶產(chǎn)品在煙灶市場(chǎng)中的滲透率仍處于較低水平。根據(jù)帥豐電器招

股說(shuō)明書(shū)，2017

年至

2019

年，國(guó)內(nèi)廚電市場(chǎng)中集成灶銷(xiāo)量占煙灶產(chǎn)品總銷(xiāo)量的比例分別為

5%、9%和

11%，雖然集成灶產(chǎn)品在煙灶市場(chǎng)中的占比逐年提升，但仍處于較低水平，行業(yè)未

來(lái)發(fā)展空間較大。我們預(yù)測(cè)集成灶市場(chǎng)規(guī)模（零售量）如下：結(jié)合油煙機(jī)零售量增長(zhǎng)率與疫情

尚未完全恢復(fù)，給予

2021

增速-3%，隨后經(jīng)

2022

年后保持低增速

3%，由此預(yù)測(cè)油煙機(jī)市場(chǎng)

規(guī)模；忽略集成灶價(jià)格變動(dòng)因素，采用滲透率=集成灶零售量/油煙機(jī)零售量公式，計(jì)算

2015-

2020

年集成灶滲透率分別為

2.6%、3.3%、4.5%、6.8%、8.5%、10.4%，分集成灶滲透率樂(lè)觀

預(yù)期年增加

3%、中性預(yù)期年增長(zhǎng)

2%、保守預(yù)期年增長(zhǎng)

1%，得到

2025

年集成灶市場(chǎng)規(guī)模樂(lè)

觀、中性、保守預(yù)期分別為

633.7、509.1、384.5

萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)年復(fù)合增長(zhǎng)率

21.64%、16.41%和

10.07%。（三）洗碗機(jī)市場(chǎng)空間較廣闊洗碗機(jī)市場(chǎng)規(guī)模延續(xù)高增。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，2015-2017

年洗碗機(jī)迎來(lái)爆發(fā)，但

17

年后開(kāi)

始調(diào)整。去年受疫情影響，居家時(shí)間延長(zhǎng)，洗碗機(jī)市場(chǎng)規(guī)模同比增速提速。今年洗碗機(jī)市場(chǎng)零

售規(guī)模持續(xù)高增，今年前九個(gè)月，洗碗機(jī)市場(chǎng)零售規(guī)模達(dá)到

65.9

億元，相比去年同期增長(zhǎng)了

15.4%。從市場(chǎng)保有量來(lái)看，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家洗碗機(jī)保有量已接近其他主要廚電和品類(lèi)。我國(guó)洗碗機(jī)市場(chǎng)起步較晚，隨著我國(guó)國(guó)民銷(xiāo)售水平提升，國(guó)內(nèi)廠商逐步推出適合我國(guó)國(guó)情的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)

市場(chǎng)空間有望逐步打開(kāi)。由于我國(guó)飲食較為重油，對(duì)洗碗機(jī)的需求更加迫切，我國(guó)洗碗機(jī)市場(chǎng)

長(zhǎng)期滲透率將有望超過(guò)日本。

假設(shè)未來(lái)五年我國(guó)總?cè)丝跀?shù)增速與

2021

年持平，城鎮(zhèn)化率年遞增

1%（2020

年同比增加

1.17PCT，且增速逐年趨緩），家庭人數(shù)規(guī)模年遞減

0.02（2010-2020

年下降了

0.48，預(yù)計(jì)未來(lái)

繼續(xù)下降，但下降速度減少）。2020

年我國(guó)洗碗機(jī)零售量位

191.9

萬(wàn)臺(tái)，假設(shè)洗碗機(jī)消費(fèi)均為

城鎮(zhèn)居民，則洗碗機(jī)零售量占戶(hù)數(shù)比為

0.56%，設(shè)定

2021

年零售量/戶(hù)數(shù)比為

0.6%，未來(lái)每年

遞增

0.1%，則洗碗機(jī)零售量在

2025

年將達(dá)到

390.1

萬(wàn)臺(tái)，5

年復(fù)合增長(zhǎng)率為

15.25%。由于測(cè)

算未考慮更新需求及農(nóng)村市場(chǎng)，加上洗碗機(jī)高端化趨勢(shì)明顯，產(chǎn)品價(jià)格有望逐步提升，零售額

規(guī)模增速有望快于預(yù)測(cè)增速。（四）地產(chǎn)逐步回暖帶動(dòng)需求恢復(fù)1、預(yù)計(jì)

2021

年竣工面積增速達(dá)到

10%地產(chǎn)開(kāi)工面積增速下降。新開(kāi)工面積增速經(jīng)歷了

7

月轉(zhuǎn)負(fù)的拐點(diǎn)，呈現(xiàn)“尖錐”形狀，在銷(xiāo)

售和拿地“雙弱”的預(yù)期之下，2021

年

1-10

月，新開(kāi)工面積下降

7.7%，10

月單月增速更是下降

33%，創(chuàng)下歷史最低增速，開(kāi)工情況低于歷史任何一個(gè)時(shí)期。

竣工周期的到來(lái)在今年得到了驗(yàn)證。2016

年至

2019

年，新開(kāi)工年均復(fù)合增速高達(dá)

10.8%，

按照新開(kāi)工到竣工一般周期在

2-3

年的規(guī)律計(jì)算，2019-2022

年將迎來(lái)竣工高峰，但實(shí)際

2019、

2020

年的竣工增速為

2.6%、-4.9%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。2021

年

1-10

月竣工面積增長(zhǎng)

16.3%，5

月

以來(lái)的竣工增速分別為

10.1%、66.6%、25.7%、28.4%、1.0%、-20.6%，2022

年竣工修復(fù)具備

確定性和持續(xù)性，但強(qiáng)度可能弱于

2021

年。新開(kāi)工面積：新開(kāi)工面積的影響因素有土地購(gòu)置面積、存量土地開(kāi)發(fā)面積和未來(lái)銷(xiāo)售預(yù)期。

2019、2020、2021

年土地購(gòu)置面積同比均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，房企整體土儲(chǔ)偏低，“三道紅線”大背

景下，開(kāi)發(fā)企業(yè)將優(yōu)先開(kāi)發(fā)數(shù)量較大的存量土地，明年銷(xiāo)售大概率弱修復(fù)，綜合來(lái)看，我們預(yù)

計(jì)，2022

年新開(kāi)工面積增速為-5%。

竣工面積：從

2015

年至今，新開(kāi)工面積減竣工面積的差值在逐年不斷擴(kuò)大，其差值增速

自

2018

年開(kāi)始逐年收窄，2020

年為

1.5%。2016

年至

2019

年，新開(kāi)工年均復(fù)合增速高達(dá)

10.8%，

按照新開(kāi)工到竣工一般周期在

2-3

年的規(guī)律計(jì)算，2019-2022

年將迎來(lái)竣工高峰，但實(shí)際

2019、

2020

年的竣工增速為

2.6%、-4.9%，遠(yuǎn)低于預(yù)期，多重因素造成竣工周期延長(zhǎng)：1）三四線城

市施工面積占比大幅增加，且普遍竣工周期較長(zhǎng)；2）住房精裝修滲透率逐年提高，延長(zhǎng)竣工

周期；3）2016

年以來(lái)資金環(huán)境偏緊；4）2020

年初疫情導(dǎo)致竣工周期延后。2021

年竣工周期

的到來(lái)終于得到驗(yàn)證，2021年

1-10

月竣工面積增長(zhǎng)

16.3%，5

月以來(lái)的竣工增速分別為

10.1%、

66.6%、25.7%、28.4%、1.0%、-20.6%。我們認(rèn)為

2016

年以來(lái)銷(xiāo)售高增長(zhǎng)帶來(lái)的竣工將繼續(xù)兌

現(xiàn)，2022

年竣工修復(fù)具備確定性和持續(xù)性，但強(qiáng)度可能弱于

2021

年，預(yù)計(jì)

2021

年竣工面積

增速達(dá)到

10%。2、地產(chǎn)調(diào)控或邊際改善在多維度嚴(yán)格調(diào)控下，市場(chǎng)銷(xiāo)售由過(guò)熱急轉(zhuǎn)過(guò)冷、土地流拍率增加、房企爆雷事件增多，

在風(fēng)險(xiǎn)因素不斷積累的趨勢(shì)下，政策開(kāi)始緩和：

中央層面，9

月份以來(lái)政策暖風(fēng)頻吹，銀保監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)對(duì)剛需的支持，央行在

9

月末的房地

產(chǎn)金融工作座談會(huì)、三季度例會(huì)、2021

金融街論壇年會(huì)中均提到了“兩維護(hù)”，即“維護(hù)房地產(chǎn)

市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益”，對(duì)“房地產(chǎn)金融審慎管理制度”的表述由之

前的“持續(xù)加強(qiáng)”、“深化”變?yōu)榱恕皽?zhǔn)確把握和執(zhí)行好”、“分類(lèi)指導(dǎo)”，政策態(tài)度已經(jīng)由“從緊”轉(zhuǎn)

向“維穩(wěn)”，在房地產(chǎn)企業(yè)外債座談會(huì)上發(fā)改委會(huì)同外匯局提出，要滿(mǎn)足企業(yè)合理合規(guī)的外債置

換和償付需求，同時(shí)也有部分房企表示計(jì)劃在銀行間市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具，境內(nèi)發(fā)債政

策有望松動(dòng)。近日一行兩會(huì)就恒大問(wèn)題答記者問(wèn)中提到：要根據(jù)各地不同情況，重點(diǎn)滿(mǎn)足首套

房、改善性住房按揭需求，合理發(fā)放房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款、并購(gòu)貸款；并將繼續(xù)保持市場(chǎng)融資功能

的有效發(fā)揮，支持房地產(chǎn)企業(yè)合理正常融資。本次表態(tài)，向市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)，預(yù)計(jì)將提振市場(chǎng)整體的需求，房企合理的融資需求也將進(jìn)一步得到滿(mǎn)足。地方層面，一方面多地政府紛紛出臺(tái)“限跌令”，在限制成交價(jià)格不得超過(guò)備案價(jià)的同時(shí)，

也不能低于備案價(jià)的

85%-92%；另一方面通過(guò)降低預(yù)售條件及放松預(yù)售款支取條件，鼓勵(lì)項(xiàng)

目加快上市，維穩(wěn)房地產(chǎn)市場(chǎng)意圖明顯。近期廣州、佛山、蘇州等地的房貸利率呈現(xiàn)不同程度

的下調(diào)，前期熱門(mén)城市的房貸利率開(kāi)始松動(dòng)。日前，哈爾濱住建部等

9

部門(mén)聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于促

進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展實(shí)施意見(jiàn)》，義烏、永州、成都、長(zhǎng)春等地隨之發(fā)布相關(guān)政策文件，

主要從緩解房企流動(dòng)資金壓力和促進(jìn)購(gòu)房需求釋放兩個(gè)方面平穩(wěn)房地產(chǎn)市場(chǎng)。三、清潔電器高景氣度有望維持（一）中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和利好小家電2018

年以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅主要分為三批：第一批關(guān)稅加征。2018

年

6

月

15

日，美國(guó)政府發(fā)布對(duì)華加征

25%關(guān)稅的產(chǎn)品清單，分兩

批分別生效。其中第一部分于同年

7

月

6

日起生效，涵蓋進(jìn)口價(jià)值約

340

億美元的中國(guó)商品。

第二部分于同年

8

月

23

日起生效，涵蓋進(jìn)口價(jià)值約

160

億美元的中國(guó)商品。這

500

億加征清

單主要產(chǎn)品類(lèi)別為工業(yè)設(shè)備、零件等。除部分黑色和白色家電零部件外，基本不涉及家電品類(lèi)。

第二批關(guān)稅加征。2018

年

9

月

18

日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)進(jìn)口價(jià)值約

2000

億美元的

中國(guó)商品加征

10%關(guān)稅，并在

2019

年

5

月

10

日上調(diào)加征稅率至

25%，最終于

2019

年

9

月

24

日正式實(shí)施，主要品類(lèi)包括農(nóng)產(chǎn)品、化學(xué)原料、輕工用品、家用電器、電子設(shè)備等約

6000

項(xiàng)

商品，涉及空調(diào)、冰箱、吸塵器、電視、烤箱、風(fēng)扇等眾多品類(lèi)。其中，立式冷柜、吸塵器等

家電先后獲得美方豁免征收關(guān)稅，豁免期由

2020

年

8

月

7

日失效延長(zhǎng)至

2020

年

12

月

31

日

失效，到期未再延期。第三批加稅商品中，咖啡機(jī)獲得美方關(guān)稅豁免，但于

2020

年

12

月

31

日到期且未再延期。

2019

年

8

月

23

日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布將于

10

月

1

日起對(duì)原第一、第二批總價(jià)值

2500

億美元中國(guó)進(jìn)口商品的加征關(guān)稅由

25%上升至

30%；第三批價(jià)值

3000

億美元的商品關(guān)稅由原

計(jì)劃

10%提升至

15%；2020

年

1

月

15

日中美第一階段貿(mào)易協(xié)定中約定，第三批商品的新征

關(guān)稅降至

7.5%。

相比白電企業(yè)的全球化經(jīng)營(yíng)，小家電企業(yè)在海外布局較少，只有少數(shù)企業(yè)在東南亞建造生

產(chǎn)基地，疊加部分小家電企業(yè)海外業(yè)務(wù)收入占比較高，受加征關(guān)稅影響較大，如加征部分減免，

具有一定的獲益空間。具體來(lái)看，九陽(yáng)股份、小熊電器、飛科電器、極米科技的海外業(yè)務(wù)收入

占比均低于

10%，受加征關(guān)稅影響較小。蘇泊爾海外收入占比為

30.80%，但其海外收入主要

為母公司

SEB代工訂單，出口美國(guó)主要產(chǎn)品為炊具，受加征關(guān)稅影響較小?？莆炙购褪^科

技海外收入占比超過(guò)

40%，但其主要海外市場(chǎng)中歐洲占比較高，且公司海外銷(xiāo)售以自有品牌為

主，毛利較高，關(guān)稅減免后公司盈利水平會(huì)有所增厚。新寶股份外銷(xiāo)占比最高，但對(duì)美出口產(chǎn)

品中涉及加征關(guān)稅產(chǎn)品較少。北鼎股份和萊克電氣美國(guó)銷(xiāo)售收入占比較高，其中萊克電氣銷(xiāo)售

收入占比超過(guò)

30%，但由于北鼎和萊克均為海外企業(yè)代工，毛利較低，加征關(guān)稅主要由其客戶(hù)

承擔(dān)，加征關(guān)稅減免對(duì)公司盈利影響較小，但加征關(guān)稅減免有利于公司取得更多海外業(yè)務(wù)，從

而提升業(yè)績(jī)。（二）洗地機(jī)成為清潔電器增長(zhǎng)新引擎清潔電器高增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)。從國(guó)內(nèi)清潔電器市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，2021

年延續(xù)去年的高增長(zhǎng)。

2021

年上半年出貨量

1259

萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)了

11.8%，受掃地機(jī)器人均價(jià)拉升以及洗地機(jī)份額

的大漲，清潔電器整體均價(jià)大幅提升，零售額增速更高，上半年清潔電器零售額

136

億元，同

比增長(zhǎng)

40.2%。雙

11

期間，清潔電器整體銷(xiāo)售繼續(xù)高增，銷(xiāo)售額為

55.3

億元，同比增長(zhǎng)

35.7%。洗地機(jī)開(kāi)啟清潔電器行業(yè)高速增長(zhǎng)新賽道。洗地機(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)吸拖洗一體，而且拖布能夠

自清潔，對(duì)于無(wú)線吸塵器具有一定的替代效應(yīng)。從品牌格局來(lái)看，整個(gè)行業(yè)的品牌呈現(xiàn)不斷涌

入的狀態(tài)，品牌個(gè)數(shù)不斷增加，截至到

2021

年

9

月底，行業(yè)入局品牌達(dá)到

52

家。

從滲透率看，我國(guó)清潔電器滲透率同發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大，行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間較大。我們

預(yù)測(cè)清潔電器市場(chǎng)規(guī)模（零售額）如下：根據(jù)中國(guó)清潔電器

2015-2020

年復(fù)合增長(zhǎng)率

25.9%，

我們保守設(shè)定

2020-2025

年復(fù)合增長(zhǎng)率為

25%，由此預(yù)測(cè)

2025

年中國(guó)清潔電器市場(chǎng)規(guī)模

732

億元；根據(jù)

2017-2020

年無(wú)線吸塵器零售額占清潔電器比重，保守設(shè)定

2021-2025

年無(wú)線吸塵

器零售額占清潔電器比重依次遞減

3%，分別為

32%、29%、26%、23%和

20%，由此預(yù)測(cè)

2025

年中國(guó)無(wú)線吸塵器市場(chǎng)規(guī)模

146

億元；根據(jù)

2020

年

12

個(gè)月洗地機(jī)零售額占清潔電器比重，

設(shè)定

2021-2025

年洗地機(jī)零售額占清潔電器比重逐年增加，因此

2021

年洗地機(jī)零售額占清潔

電器比重高于

2020

年

12

月，預(yù)計(jì)達(dá)到

18%，2022-2025

年占比增速遞減，分別為

22%、25%、

27%和

28%，由此預(yù)測(cè)

2025

年中國(guó)洗地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為

205

億元。（三）廚房小家電下滑趨勢(shì)好轉(zhuǎn)廚房烹飪小家電承壓。我國(guó)廚房小家電（電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆?jié){機(jī)、破壁機(jī)、

攪拌機(jī)、榨汁機(jī)、電水壺、煎烤機(jī)、電蒸燉鍋、養(yǎng)生壺、臺(tái)式整體）市場(chǎng)規(guī)模從

2016

年到

2018

年一直維持較快增速，2019

年整體廚房小家電市場(chǎng)規(guī)模增速收窄至

2.2%，預(yù)示著整體廚房小

家電行業(yè)逐步趨向飽和。2020

年受新冠疫情影響，部分小家電產(chǎn)品銷(xiāo)售量增速較快帶動(dòng)整體

銷(xiāo)量提升。2021

年以來(lái)，由于去年同期基數(shù)較高，需求相對(duì)低迷，廚房小家電線上、線下市場(chǎng)

規(guī)模均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。廚電小家電品類(lèi)中一些核心品類(lèi)已飽和，目前主要為更新替換。對(duì)于非剛需品類(lèi)，在快速

爆發(fā)后增速會(huì)逐步下降。整體來(lái)看，線上由于核心品類(lèi)飽和度高，未來(lái)發(fā)展會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。

從銷(xiāo)售渠道來(lái)看，目前線上渠道為廚房小家電的主要銷(xiāo)售渠道，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，線上

市場(chǎng)零售量占比達(dá)

85%，從銷(xiāo)售占比來(lái)看，線上渠道占比已處于高位，后續(xù)提升空間較小。作

為廚房小家電銷(xiāo)售的主要渠道，由于龍頭布局已比較充分，市場(chǎng)格局也趨于穩(wěn)定，家電企業(yè)將

通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的方式來(lái)提高產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)，從而帶動(dòng)規(guī)模提升。

2021

年線