中央銀行的貨幣政策及其操作課件

第十章中央銀行的貨幣政策操作第十章中央銀行的貨幣政策操作1本章學習目標理解貨幣政策的最終目標及目標間的關(guān)系認識什么是貨幣政策中介目標及其選擇中介目標的依據(jù)理解貨幣政策三大工具的功能、作用機制及特征本章學習目標理解貨幣政策的最終目標及目標間的關(guān)系2本章學習內(nèi)容一、貨幣政策最終目標二、貨幣政策的中介目標及其操作目標三、貨幣政策工具本章學習內(nèi)容一、貨幣政策最終目標3一、貨幣政策目標（一）貨幣政策目標的內(nèi)容（二）貨幣政策目標間的關(guān)系（三)中國人民銀行的貨幣政策目標一、貨幣政策目標4（一）貨幣政策目標的內(nèi)容1、穩(wěn)定物價（1）含義：穩(wěn)定物價就是設(shè)法使一般物價水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著波動。其實質(zhì)是穩(wěn)定幣值一般物價水平穩(wěn)定與單個商品價格變動的關(guān)系：單個商品價格的變動改變的只是商品世界的相對價格體系，不反映一般物價水平的漲跌價格體系是國民收入再分配的工具，在一定時期會引起一般物價水平的變動（一）貨幣政策目標的內(nèi)容1、穩(wěn)定物價5

衡量一般物價水平變動的指標：GNP平減指數(shù)，反映最終產(chǎn)品和勞務的價格變動情況消費物價指數(shù)，以消費者的日常生活支出為對象，反映消費物價水平變化的情況批發(fā)物價指數(shù)，以批發(fā)交易為對象，反映大宗批發(fā)交易的物價變動情況衡量一般物價水平變動的指標：6（2）穩(wěn)定物價的意義一是通貨膨脹導致社會分配不公，使社會矛盾尖銳二是借貸風險增大。通貨膨脹突然加速時貸出資金的人將受到額外損失；通貨膨脹突然減速時借入資金的人受到額外損失三是相對價格體系受到破壞，價格信號作為有效配置資源的市場機制失靈四是嚴重的通貨膨脹導致貨幣的嚴重貶值，可能使其貨幣體系崩潰（2）穩(wěn)定物價的意義7

2、充分就業(yè)（1）充分就業(yè)的含義及其衡量充分就業(yè)指凡是愿意就業(yè)者均可有一個適當?shù)墓ぷ鳌３浞志蜆I(yè)目標就是要保持一個較高的、穩(wěn)定的社會就業(yè)水平通常以失業(yè)率指標來衡量勞動力的就業(yè)程度失業(yè)率是指社會的失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動力之比實現(xiàn)充分就業(yè)的失業(yè)率：3%～5%2、充分就業(yè)8（2）造成失業(yè)的一般原因及其中央銀行貨幣政策的責任一是社會總需求不足，使社會勞動力的供給大于需求，由勞動力市場失衡導致的失業(yè)二是結(jié)構(gòu)性原因，即由勞動力供給的種類和勞動力需求的種類之間存在不相吻合而造成的失業(yè)三是摩擦性原因，由短期勞動力的供求失調(diào)造成的失業(yè)四是季節(jié)性原因，經(jīng)濟中某些部門的間歇性的需求不足引起的失業(yè)（2）造成失業(yè)的一般原因及其中央銀行貨幣政策的責任93、經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長是指一國或一個地區(qū)內(nèi)商品和勞務及生產(chǎn)能力的增長衡量經(jīng)濟增長的主要指標：國民生產(chǎn)總值增長率、國民收入增長率、人均國民生產(chǎn)總值和人均國民收入增長率中央銀行的貨幣政策以經(jīng)濟增長為目標，指的是中央銀行在接受既定目標的前提下，通過貨幣政策操作，對這一目標的實現(xiàn)加以影響3、經(jīng)濟增長10

4、平衡國際收支國際收支狀況對貨幣供給的影響：（1）長期巨額的國際收支順差使為購買大量的外匯而增加本國貨幣的發(fā)行，潛在著通貨膨脹危險順差時貨幣、商品的運動情況：外匯收入大于外匯支出，國內(nèi)貨幣供應量增加商品輸出大于商品輸入，國內(nèi)商品供給相對減少4、平衡國際收支11

（2）巨額的國際收支逆差可能導致外匯市場對本幣信心的急劇下降，資本大量外流，外匯儲備急劇減少，本幣的大幅度貶值，甚至引發(fā)貨幣和金融危機（3）巨額的經(jīng)常項目順差或逆差可能加劇貿(mào)易磨擦（2）巨額的國際收支逆差可能導致外匯市場對本幣信心的急劇12

國際收支平衡的含義：指一定時期內(nèi)，一國對其他國家或地區(qū)的全部貨幣收支持平平衡國際收支就是采取各種措施，糾正國際收支差額，使之趨于平衡國際收支平衡是一種動態(tài)的平衡，即在若干年的時間內(nèi)，一國國際收支平衡表中主要項目的變動接近于平衡，就可以認為實現(xiàn)了國際收支平衡國際收支平衡的含義：指一定時期內(nèi)，一國對其他國家或地13（二）貨幣政策目標之間的關(guān)系1、穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的沖突菲利普斯曲線的描述：二者間此消彼長的關(guān)系一個國家要實現(xiàn)充分就業(yè)，就要增加貨幣供給量，降低稅率，增加政府支出，以刺激社會總需求的增加，而總需求增加在一定程度上會引起通貨膨脹如果要穩(wěn)定物價，就會抑制總需求的增長，而社會總需求的減縮必然導致失業(yè)率提高（二）貨幣政策目標之間的關(guān)系1、穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的沖突14

2、穩(wěn)定物價和國際收支平衡的沖突當國內(nèi)物價上漲，外國商品價格相對降低時，導致本國進口大于出口，國際收支惡化當本國維持物價穩(wěn)定，外國發(fā)生通貨膨脹時，則本國出口大于進口，發(fā)生貿(mào)易順差解決二者沖突的前提條件：全球都維持大致相同的物價水平2、穩(wěn)定物價和國際收支平衡的沖突15

3、經(jīng)濟增長與國際收支平衡的沖突（1）國內(nèi)經(jīng)濟增長與國際收支平衡的不同步國內(nèi)經(jīng)濟增長→國民收入增加→支付能力提高→進口需求增加若出口不是同步增長→貿(mào)易逆差發(fā)生3、經(jīng)濟增長與國際收支平衡的沖突16（2）國際收支失衡、國內(nèi)經(jīng)濟衰退時貨幣政策的兩難選擇國際收支逆差→抑制國內(nèi)需求→減少進口消除逆差的措施→經(jīng)濟衰退→增加貨幣供給→經(jīng)濟增長→收入增加→進口需求增加→國際收支逆差（2）國際收支失衡、國內(nèi)經(jīng)濟衰退時貨幣政策的兩難選擇17

4、穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長的沖突（1）經(jīng)濟增長需要有貨幣的超前供給，超前的貨幣供給量可能帶來物價的上漲與幣值的下跌（2）為高速增長而擴張信用，擴張信用在增加投資的同時造成貨幣供應量的增加和物價的上漲（3）為抑制通貨膨脹提高利率的政策又會抑制投資而影響經(jīng)濟增長4、穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長的沖突18不同國家貨幣政策目標的選擇：英美兩國較為兼顧四大目標日本側(cè)重于穩(wěn)定物價、平衡國際收支和提高國內(nèi)有效需求水平德國把穩(wěn)定物價置于首位，并可為此犧牲經(jīng)濟增長不同國家貨幣政策目標的選擇：19（三）中國人民銀行的貨幣政策目標

1、1995年以前提出的“發(fā)展經(jīng)濟，穩(wěn)定貨幣”的政策目標雙重目標：兼顧經(jīng)濟增長與貨幣穩(wěn)定2、1995年制定以及2003年修改后的《中國人民銀行法》關(guān)于“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”的政策目標貨幣政策的首要目標：保持幣值穩(wěn)定（三）中國人民銀行的貨幣政策目標1、1995年以前提出20二、貨幣政策的中介目標

和操作目標

（一）充當中介目標的金融變量（二）充當操作目標的金融變量（三）中國人民銀行的貨幣政策中介目標二、貨幣政策的中介目標

和操作目標（一）充當中介目21貨幣政策的中介目標和操作目標結(jié)構(gòu)圖政操中最策作介終工目目目具標標標

操作目標是接近政策工具的短期金融變量，是中央銀行日常貨幣政策的調(diào)控對象，中央銀行對其有較強的控制力，但其與最終目標間的因果關(guān)系不確定中介目標是接近于最終目標的金融變量，中央銀行不易控制，但它與最終目標間的因果關(guān)系較穩(wěn)定貨幣政策的中介目標和操作目標結(jié)構(gòu)圖政22

選擇中介目標與操作目標的標準：第一、可測性。即充當中介目標的金融變量具有明確的外延與內(nèi)涵，是可計量分析的變量第二，可控性。即中央銀行的貨幣政策操作可直接或間接調(diào)控的金融變量第三，相關(guān)性。即中介目標與最終目標間要有密切的聯(lián)系選擇中介目標與操作目標的標準：23（一）充當中介目標的金融變量1、貨幣供應量優(yōu)點：（1）中央銀行對此有較強的控制力，中央銀行基本上可以控制基礎(chǔ)貨幣，對貨幣乘數(shù)有一定的影響作用（2）貨幣供應量與最終目標之間具有直接明確的相關(guān)性，它不論作為經(jīng)濟變量，還是作為政策變量，其變動與經(jīng)濟周期均是順循環(huán)（3）貨幣供應量的變動能直接反映貨幣政策的導向（一）充當中介目標的金融變量1、貨幣供應量24

不同層次的貨幣供應量可控性分析：M0=現(xiàn)金，中央銀行負債構(gòu)成，可控性強。M1=M0+活期存款，商業(yè)銀行負債使之較M0難以控制M2=M1+定期存款+居民的外幣存款包含較廣泛的貨幣替代品和較多的商業(yè)銀行負債，中央銀行難以控制不同層次的貨幣供應量可控性分析：25

弊?。海?）中央銀行控制能力的有限性。中央銀行可直接控制的只是基礎(chǔ)貨幣中的法定準備金，對貨幣乘數(shù)的影響力也很有限（2）非銀行金融機構(gòu)的快速發(fā)展以及相互之間資產(chǎn)負債業(yè)務的替代性，引起貨幣流通速度非規(guī)則變化，中央銀行對此無法控制弊?。?6（3）貨幣供應量與貨幣政策效應的關(guān)系不穩(wěn)定一是貨幣政策操作內(nèi)在的抵消作用貨幣量增加→利率下降→貨幣流通速度減慢→抵消擴張的政策效應二是取決于貨幣政策與財政政策配合的效應如財政債券的發(fā)行對貨幣供應量的影響等（3）貨幣供應量與貨幣政策效應的關(guān)系不穩(wěn)定272、長期利率優(yōu)點：（1）中央銀行易于獲得并整理有關(guān)利率的資料，隨時可觀察利率水平的結(jié)構(gòu)與變化，并及時進行分析判斷（2）中央銀行對利率有直接的或間接的調(diào)控權(quán)（3）利率能反映貨幣與信用的供給狀況、供給與需求的相對變化。利率作為經(jīng)濟變量與經(jīng)濟周期順循環(huán)2、長期利率28弊病：準確性較低（1）中央銀行控制的只是名義利率，通貨膨脹引起的實際利率與名義利率的背離，加大了中央銀行調(diào)控的難度（2）引起利率變動的因素很多，使利率變動與貸幣供應量、貨幣政策之間的關(guān)系不是十分密切（3）利率的變動常常使政策性效果與非政策效果混雜在一起，使中央銀行難以確定政策是否奏效，并容易造成判斷錯誤弊?。簻蚀_性較低29

1950－60年代1970年代以后90年代美國以利率為主先以M1后以M2為主，90年代后改為非借入儲備和聯(lián)邦基金利率利率匯率等價格型變量為主英國以利率為主貨幣供應量，76年后為英鎊M3,89年增加M0同上加拿大先以信用總量為主，后改為信用調(diào)節(jié)為主先以M1后改為M2同上日本民間金融體系的貸款增量M2＋CD同上德國銀行流動儲備先以央行貨幣量CBM，后改為以M3為主貨幣供應量意大利以利率為主國內(nèi)信用總量利率匯率1950－60年代1970年代以后90年代美國以利率為30演變的原因：（1）具有良好流動性的新型金融工具使M系列的貨幣供應量的定義與計量越來越困難貸幣需求利率彈性的降低，改變了貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性，貨幣流通速度不穩(wěn)定（2）企業(yè)融資渠道的多元化，加大了中央銀行調(diào)節(jié)企業(yè)投資行為的難度（3）國際資本的自由流動，弱化了一國貨幣供應量與經(jīng)濟增長間的關(guān)系演變的原因：31（二）充當操作目標的金融變量1、短期利率短期市場利率主要指銀行同業(yè)拆借利率中央銀行可隨時在貨幣市場上觀察到短期利率的水平，然后通過公開市場操作和再貼現(xiàn)率影響短期利率的水平和結(jié)構(gòu)短期利率易受通貨膨脹、市場供求以及心理預期等非貨幣政策因素的影響，容易誤導中央銀行的判斷和決策（二）充當操作目標的金融變量1、短期利率32

2、存款準備金優(yōu)點：（1）滿足可測性的要求，具有較高的可控性（2）存款準備金與貨幣政策目標有高度的相關(guān)性2、存款準備金33局限性：（1）央行對超額準備金的控制力度較弱（2）準備金變量和貨幣供應量之間的聯(lián)系存在一定程度上的不穩(wěn)定性，這與準備金和存款之間的乘數(shù)關(guān)系的不穩(wěn)定性有關(guān)（3）現(xiàn)金和存款之間的迅速轉(zhuǎn)化，使央行控制準備金的行動和對貨幣總量的調(diào)節(jié)之間存在傳導損耗局限性：34

3、基礎(chǔ)貨幣定義：也稱為強力貨幣，由流通中的通貨和商業(yè)銀行的準備金構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣的性質(zhì)：是中央銀行的負債作用：在貨幣乘數(shù)的作用下，可創(chuàng)造出數(shù)倍于自身的貨幣供應量說明：中央銀行是貨幣與信用創(chuàng)造的源泉3、基礎(chǔ)貨幣35

優(yōu)點：（1）基礎(chǔ)貨幣是央行的負債，其數(shù)額變化易于掌握（2）央行可直接控制基礎(chǔ)貨幣中的現(xiàn)金，可以再貼現(xiàn)、再貸款，以及法定準備金比率調(diào)節(jié)金融機構(gòu)的存款準備金（3）由于M=mB，基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應量呈明顯的正相關(guān)關(guān)系優(yōu)點：36

局限性：（1）中央銀行無法控制貨幣乘數(shù)m，從而削弱了其控制貸幣供應量的力度（2）影響貨幣乘數(shù)的因素很多，m的波動明顯且不平穩(wěn)，央行難以預測與把握貨幣乘數(shù)的特性決定了預測上的小小誤差，都會導致貨幣供應量遠離央行的預定目標局限性：37（三）我國央行的貨幣政策中介目標1、貸幣供應量（1）現(xiàn)金控制（M0）：現(xiàn)金在基礎(chǔ)貨幣中占的比重較大；現(xiàn)金的可控性較差，流通中現(xiàn)金的變化不能完全反映一般貨幣流通的變化（2）存款控制（M1）：活期存款主要是企業(yè)在銀行的結(jié)算帳戶存款和機關(guān)團體存款，是生產(chǎn)資料市場購買力的主要媒介手段?？刂谱1，就能對消費物價和生產(chǎn)資料價格加以影響（3）應逐步加強對超額準備金M2調(diào)控的力度（三）我國央行的貨幣政策中介目標1、貸幣供應量38

2、貸款量特點：準確性強，一般不會誤導中央銀行，與最終目標的相關(guān)性較高3、利率利率自1997年以來，成為央行貨幣政策多次操作的中介目標，但利率鏈條的傳導效應不理想2、貸款量39三、貨幣政策工具

貨幣政策工具是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標而使用的各種政策、措施手段目的：對金融機構(gòu)的信貸活動產(chǎn)生直接或間接的影響，實現(xiàn)中央銀行貨幣政策目標(一)一般性貨幣政策工具(二)選擇性貨幣政策工具三、貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策40(一)一般性貨幣政策工具

一般性的貨幣政策工具是指調(diào)節(jié)信用總量、貨幣供應總量關(guān)系的政策工具，也稱為數(shù)量工具包括：法定存款準備金政策；再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(一)一般性貨幣政策工具一般性的貨幣政策工具是指調(diào)節(jié)41

1、法定存款準備金政策(1)政策含義法定存款準備金政策是指中央銀行在法律規(guī)定的權(quán)力范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整金融機構(gòu)繳存中央銀行的法定存款準備金比率，以改變金融機構(gòu)的準備金數(shù)量和貨幣擴張乘數(shù)，從而達到控制金融機構(gòu)的信用創(chuàng)造能力和貨幣供應量的目的1、法定存款準備金政策42通常在下列情況下使用此政策工具：一是需要大量吸收或補充銀行體系的超額準備金時二是需要對貨幣政策作重大調(diào)整時通常在下列情況下使用此政策工具：43

(2)作用機制一是通過調(diào)節(jié)法定準備金率直接影響商業(yè)銀行手持超額準備金的數(shù)量，調(diào)節(jié)其信用創(chuàng)造能力，間接調(diào)控社會貨幣供應量法定準備金率的變動同商業(yè)銀行現(xiàn)有的超額準備金、貨幣供應量呈負相關(guān)變動關(guān)系同貨幣市場利率、資本市場利率呈正相關(guān)變動關(guān)系(2)作用機制44基本操作：實行緊縮性貨幣政策時上調(diào)準備金率；實行擴張性貨幣政策時下調(diào)準備金率

二是通過改變貨幣乘數(shù)，使貨幣供應量成倍的收縮或擴張，達到調(diào)控目的貨幣乘數(shù)是貨幣供應量相對于基礎(chǔ)貨幣的張縮倍數(shù)(貨幣供應量/基礎(chǔ)貨幣)基本操作：實行緊縮性貨幣政策時上調(diào)準備金率；實行擴張45

圖示：R↑→E↓→K↓→MS↓→r↑→I、Md↓R′↑→m↓→MS↓說明：R′為法定準備金率，R為商業(yè)銀行法定準備金E為商業(yè)銀行超額準備金，K為信用創(chuàng)造量MS為貨幣供應量，Md為貨幣需求量I為投資需求，r為利率圖示：46

(3)法定存款準備金政策的特點一是法定存款準備金率的調(diào)整是中央銀行貨幣政策的預示器，它的公開性具有較強的告示效應二是法定存款準備金率的調(diào)整具有強制性的影響，對貨幣供應量的調(diào)整效果顯著三是貨幣乘數(shù)的作用，準備金率微小的變化，都會帶給貨幣供應量的巨大波動(3)法定存款準備金政策的特點47

(4)局限性一是對經(jīng)濟產(chǎn)生強烈的震蕩，使之缺乏應有的靈活性和彈性，不能成為一項日常的調(diào)節(jié)工具二是由于它強有力的影響，會引起大眾心理預期的強烈變化，不利于商業(yè)銀行穩(wěn)定正常的經(jīng)營三是法定準備率的調(diào)節(jié)效果受整個社會貨幣需求狀況的制約(4)局限性482、再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)是指當商業(yè)銀行發(fā)生暫時性資金不足時，可用客戶借款時提供的票據(jù)或中央銀行同意接受的其他抵押品作擔保，向中央銀行進行的短期貼現(xiàn)政策含義：一般的或主要的是變動商業(yè)銀行向中央銀行融資的成本，以達到擴大或緊縮信用的目的政策操作：實行緊縮性貨幣政策時上調(diào)再貼現(xiàn)率；實行擴張性貨幣政策時下調(diào)再貼現(xiàn)率2、再貼現(xiàn)政策49

政策作用機制的特征：利率機制，或價格機制利率價格機制運行鏈：基準利率貨幣市場利率資本市場利率再貼現(xiàn)率同業(yè)拆借利率中長期信貸利率再貸款率票據(jù)市場利率債券收益率短期證券市場利率股票收益率政策作用機制的特征：利率機制，或價格機制50

(2)再貼現(xiàn)政策的作用一是發(fā)揮最后貸款人的作用，為滿足金融機構(gòu)的應急性、流動性需求提供融資渠道二是傳遞貨幣政策信號，對市場利率的變動起著“指示燈”的作用三是實現(xiàn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，間接調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具體做法：一是通過規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的種類，影響商業(yè)銀行的資金投向二是對再貼現(xiàn)的票據(jù)實行差別再貼現(xiàn)率，影響各種再貼現(xiàn)票據(jù)和貼現(xiàn)數(shù)量(2)再貼現(xiàn)政策的作用51

(3)再貼現(xiàn)政策的局限性一是在實施再貼現(xiàn)政策過程中，中央銀行通常處于被動等待的地位二是再貼現(xiàn)率的調(diào)整，通常只能影響利率水平，不能改變利率的結(jié)構(gòu)三是再貼現(xiàn)工具的彈性較小，頻繁調(diào)整再貼現(xiàn)利率會引起市場利率的經(jīng)常性波動；不經(jīng)常調(diào)整又不宜于中央銀行靈活地調(diào)節(jié)貨幣供應量(3)再貼現(xiàn)政策的局限性523、公開市場業(yè)務

公開市場操作的層次劃分：公開市場業(yè)務在一級市場上的操作：發(fā)行短期政府債券或中央銀行債券公開市場業(yè)務在二級市場上的操作：抵押貸款、適當資產(chǎn)的單向交易、證券回購協(xié)議、外匯掉期交易等3、公開市場業(yè)務公開市場操作的層次劃分：53

(1)公開市場業(yè)務操作中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，調(diào)節(jié)、控制社會信用和貨幣供應量貨幣供應不足時，中央銀行買入債券，增加貨幣投放流通中的貨幣量過多時，中央銀行賣出債券，形成貨幣回籠(1)公開市場業(yè)務操作54

(2)公開市場業(yè)務的政策效應一是調(diào)節(jié)銀行準備金從而影響銀行提供信貸的規(guī)模二是通過影響被直接買賣的證券的價格和收益，間接影響金融市場上其他證券的價格與收益，調(diào)節(jié)投資與儲蓄(2)公開市場業(yè)務的政策效應55三是對政府財政收支的影響購買政府債券，向政府提供融資方便大量購入政府發(fā)行新債，有利于降低公債的收益率，減少政府的利息支出中央銀行通過“換券活動”推遲政府在公債方面的財政支出三是對政府財政收支的影響56

(3)公開市場政策工具的優(yōu)點一是央行可根據(jù)金融、經(jīng)濟形勢的變化，運用這一政策工具對金融市場進行主動調(diào)節(jié)，增強貨幣政策的前瞻性二是央行可根據(jù)每日對金融市場的信息分析，隨時決定買賣證券的種類和規(guī)模，不斷調(diào)整其業(yè)務，減輕貨幣政策實施中給經(jīng)濟帶來的沖擊(3)公開市場政策工具的優(yōu)點57(4)實施公開市場政策的必備條件一是流通中有足夠數(shù)量的有價證券，其期限結(jié)構(gòu)配置合理，以供有選擇的買賣二是應擁有高度發(fā)達的證券市場，市場的深度和廣度足以保證各種金融工具可以順利地進行交易三是相對發(fā)達的信用制度，社會普遍具有使用票據(jù)的習慣，使中央銀行的公開市場業(yè)務通過銀行信用的方式奏效(4)實施公開市場政策的必備條件58(二)選擇性的貨幣政策工具

選擇性的貨幣政策工具和其他貨幣政策工具是中央銀行針對個別部門、企業(yè)、領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的政策工具主要的政策工具：證券市場信用控制；消費信用控制；不動產(chǎn)信用控制(二)選擇性的貨幣政策工具選擇性的貨幣政策工具和其他59

1、證券市場信用控制定義：指中央銀行對使用貸款進行交易活動的控制，規(guī)定貸款額占證券交易額的百分比，以限制對證券市場的放款規(guī)模1、證券市場信用控制60控制內(nèi)容：一是對以信用方式購買股票證券的第一次付款額實施管制，即對證券交易的法定保證金比率的控制，以此控制證券市場的最高放款額最高放款額=（1－法定保證金率）×交易總額二是根據(jù)金融市場狀況，調(diào)整法定保證金比率控制內(nèi)容：612、消費者信用控制定義：中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制主要控制措施：（1）規(guī)定并調(diào)整分期付款等消費信貸購買各種耐用消費品時第一次最低付款金額，調(diào)節(jié)消費信用（2）分期付款的最長期限（3）適合于采用分期付款的耐用消費品的種類等2、消費者信用控制623、不動產(chǎn)信用控制中央銀行對商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)不動產(chǎn)貸款的額度和分期付款的期限等規(guī)定的各種限制性措施主要控制措施：（1）規(guī)定商業(yè)銀行不動產(chǎn)貸款的最高限額、最長期限（2）第一次付款的最低金額和對分期還款的最低金額等目的：阻止因房地產(chǎn)及其他不動產(chǎn)交易的投機性導致的信用膨脹3、不動產(chǎn)信用控制63思考題1、如何理解貨幣政策最終目標間的相互關(guān)系2、試比較分析充當中介目標的各金融變量的優(yōu)缺點3、試述三大貨幣政策工具的運行機制，并比較分析各自的優(yōu)缺點。4、什么是選擇性貨幣政策工具？不同的選擇性政策工具的作用機制是什么？思考題1、如何理解貨幣政策最終目標間的相互關(guān)系64第十章中央銀行的貨幣政策操作第十章中央銀行的貨幣政策操作65本章學習目標理解貨幣政策的最終目標及目標間的關(guān)系認識什么是貨幣政策中介目標及其選擇中介目標的依據(jù)理解貨幣政策三大工具的功能、作用機制及特征本章學習目標理解貨幣政策的最終目標及目標間的關(guān)系66本章學習內(nèi)容一、貨幣政策最終目標二、貨幣政策的中介目標及其操作目標三、貨幣政策工具本章學習內(nèi)容一、貨幣政策最終目標67一、貨幣政策目標（一）貨幣政策目標的內(nèi)容（二）貨幣政策目標間的關(guān)系（三)中國人民銀行的貨幣政策目標一、貨幣政策目標68（一）貨幣政策目標的內(nèi)容1、穩(wěn)定物價（1）含義：穩(wěn)定物價就是設(shè)法使一般物價水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著波動。其實質(zhì)是穩(wěn)定幣值一般物價水平穩(wěn)定與單個商品價格變動的關(guān)系：單個商品價格的變動改變的只是商品世界的相對價格體系，不反映一般物價水平的漲跌價格體系是國民收入再分配的工具，在一定時期會引起一般物價水平的變動（一）貨幣政策目標的內(nèi)容1、穩(wěn)定物價69

衡量一般物價水平變動的指標：GNP平減指數(shù)，反映最終產(chǎn)品和勞務的價格變動情況消費物價指數(shù)，以消費者的日常生活支出為對象，反映消費物價水平變化的情況批發(fā)物價指數(shù)，以批發(fā)交易為對象，反映大宗批發(fā)交易的物價變動情況衡量一般物價水平變動的指標：70（2）穩(wěn)定物價的意義一是通貨膨脹導致社會分配不公，使社會矛盾尖銳二是借貸風險增大。通貨膨脹突然加速時貸出資金的人將受到額外損失；通貨膨脹突然減速時借入資金的人受到額外損失三是相對價格體系受到破壞，價格信號作為有效配置資源的市場機制失靈四是嚴重的通貨膨脹導致貨幣的嚴重貶值，可能使其貨幣體系崩潰（2）穩(wěn)定物價的意義71

2、充分就業(yè)（1）充分就業(yè)的含義及其衡量充分就業(yè)指凡是愿意就業(yè)者均可有一個適當?shù)墓ぷ?。充分就業(yè)目標就是要保持一個較高的、穩(wěn)定的社會就業(yè)水平通常以失業(yè)率指標來衡量勞動力的就業(yè)程度失業(yè)率是指社會的失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動力之比實現(xiàn)充分就業(yè)的失業(yè)率：3%～5%2、充分就業(yè)72（2）造成失業(yè)的一般原因及其中央銀行貨幣政策的責任一是社會總需求不足，使社會勞動力的供給大于需求，由勞動力市場失衡導致的失業(yè)二是結(jié)構(gòu)性原因，即由勞動力供給的種類和勞動力需求的種類之間存在不相吻合而造成的失業(yè)三是摩擦性原因，由短期勞動力的供求失調(diào)造成的失業(yè)四是季節(jié)性原因，經(jīng)濟中某些部門的間歇性的需求不足引起的失業(yè)（2）造成失業(yè)的一般原因及其中央銀行貨幣政策的責任733、經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長是指一國或一個地區(qū)內(nèi)商品和勞務及生產(chǎn)能力的增長衡量經(jīng)濟增長的主要指標：國民生產(chǎn)總值增長率、國民收入增長率、人均國民生產(chǎn)總值和人均國民收入增長率中央銀行的貨幣政策以經(jīng)濟增長為目標，指的是中央銀行在接受既定目標的前提下，通過貨幣政策操作，對這一目標的實現(xiàn)加以影響3、經(jīng)濟增長74

4、平衡國際收支國際收支狀況對貨幣供給的影響：（1）長期巨額的國際收支順差使為購買大量的外匯而增加本國貨幣的發(fā)行，潛在著通貨膨脹危險順差時貨幣、商品的運動情況：外匯收入大于外匯支出，國內(nèi)貨幣供應量增加商品輸出大于商品輸入，國內(nèi)商品供給相對減少4、平衡國際收支75

（2）巨額的國際收支逆差可能導致外匯市場對本幣信心的急劇下降，資本大量外流，外匯儲備急劇減少，本幣的大幅度貶值，甚至引發(fā)貨幣和金融危機（3）巨額的經(jīng)常項目順差或逆差可能加劇貿(mào)易磨擦（2）巨額的國際收支逆差可能導致外匯市場對本幣信心的急劇76

國際收支平衡的含義：指一定時期內(nèi)，一國對其他國家或地區(qū)的全部貨幣收支持平平衡國際收支就是采取各種措施，糾正國際收支差額，使之趨于平衡國際收支平衡是一種動態(tài)的平衡，即在若干年的時間內(nèi)，一國國際收支平衡表中主要項目的變動接近于平衡，就可以認為實現(xiàn)了國際收支平衡國際收支平衡的含義：指一定時期內(nèi)，一國對其他國家或地77（二）貨幣政策目標之間的關(guān)系1、穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的沖突菲利普斯曲線的描述：二者間此消彼長的關(guān)系一個國家要實現(xiàn)充分就業(yè)，就要增加貨幣供給量，降低稅率，增加政府支出，以刺激社會總需求的增加，而總需求增加在一定程度上會引起通貨膨脹如果要穩(wěn)定物價，就會抑制總需求的增長，而社會總需求的減縮必然導致失業(yè)率提高（二）貨幣政策目標之間的關(guān)系1、穩(wěn)定物價與充分就業(yè)的沖突78

2、穩(wěn)定物價和國際收支平衡的沖突當國內(nèi)物價上漲，外國商品價格相對降低時，導致本國進口大于出口，國際收支惡化當本國維持物價穩(wěn)定，外國發(fā)生通貨膨脹時，則本國出口大于進口，發(fā)生貿(mào)易順差解決二者沖突的前提條件：全球都維持大致相同的物價水平2、穩(wěn)定物價和國際收支平衡的沖突79

3、經(jīng)濟增長與國際收支平衡的沖突（1）國內(nèi)經(jīng)濟增長與國際收支平衡的不同步國內(nèi)經(jīng)濟增長→國民收入增加→支付能力提高→進口需求增加若出口不是同步增長→貿(mào)易逆差發(fā)生3、經(jīng)濟增長與國際收支平衡的沖突80（2）國際收支失衡、國內(nèi)經(jīng)濟衰退時貨幣政策的兩難選擇國際收支逆差→抑制國內(nèi)需求→減少進口消除逆差的措施→經(jīng)濟衰退→增加貨幣供給→經(jīng)濟增長→收入增加→進口需求增加→國際收支逆差（2）國際收支失衡、國內(nèi)經(jīng)濟衰退時貨幣政策的兩難選擇81

4、穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長的沖突（1）經(jīng)濟增長需要有貨幣的超前供給，超前的貨幣供給量可能帶來物價的上漲與幣值的下跌（2）為高速增長而擴張信用，擴張信用在增加投資的同時造成貨幣供應量的增加和物價的上漲（3）為抑制通貨膨脹提高利率的政策又會抑制投資而影響經(jīng)濟增長4、穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長的沖突82不同國家貨幣政策目標的選擇：英美兩國較為兼顧四大目標日本側(cè)重于穩(wěn)定物價、平衡國際收支和提高國內(nèi)有效需求水平德國把穩(wěn)定物價置于首位，并可為此犧牲經(jīng)濟增長不同國家貨幣政策目標的選擇：83（三）中國人民銀行的貨幣政策目標

1、1995年以前提出的“發(fā)展經(jīng)濟，穩(wěn)定貨幣”的政策目標雙重目標：兼顧經(jīng)濟增長與貨幣穩(wěn)定2、1995年制定以及2003年修改后的《中國人民銀行法》關(guān)于“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”的政策目標貨幣政策的首要目標：保持幣值穩(wěn)定（三）中國人民銀行的貨幣政策目標1、1995年以前提出84二、貨幣政策的中介目標

和操作目標

（一）充當中介目標的金融變量（二）充當操作目標的金融變量（三）中國人民銀行的貨幣政策中介目標二、貨幣政策的中介目標

和操作目標（一）充當中介目85貨幣政策的中介目標和操作目標結(jié)構(gòu)圖政操中最策作介終工目目目具標標標

操作目標是接近政策工具的短期金融變量，是中央銀行日常貨幣政策的調(diào)控對象，中央銀行對其有較強的控制力，但其與最終目標間的因果關(guān)系不確定中介目標是接近于最終目標的金融變量，中央銀行不易控制，但它與最終目標間的因果關(guān)系較穩(wěn)定貨幣政策的中介目標和操作目標結(jié)構(gòu)圖政86

選擇中介目標與操作目標的標準：第一、可測性。即充當中介目標的金融變量具有明確的外延與內(nèi)涵，是可計量分析的變量第二，可控性。即中央銀行的貨幣政策操作可直接或間接調(diào)控的金融變量第三，相關(guān)性。即中介目標與最終目標間要有密切的聯(lián)系選擇中介目標與操作目標的標準：87（一）充當中介目標的金融變量1、貨幣供應量優(yōu)點：（1）中央銀行對此有較強的控制力，中央銀行基本上可以控制基礎(chǔ)貨幣，對貨幣乘數(shù)有一定的影響作用（2）貨幣供應量與最終目標之間具有直接明確的相關(guān)性，它不論作為經(jīng)濟變量，還是作為政策變量，其變動與經(jīng)濟周期均是順循環(huán)（3）貨幣供應量的變動能直接反映貨幣政策的導向（一）充當中介目標的金融變量1、貨幣供應量88

不同層次的貨幣供應量可控性分析：M0=現(xiàn)金，中央銀行負債構(gòu)成，可控性強。M1=M0+活期存款，商業(yè)銀行負債使之較M0難以控制M2=M1+定期存款+居民的外幣存款包含較廣泛的貨幣替代品和較多的商業(yè)銀行負債，中央銀行難以控制不同層次的貨幣供應量可控性分析：89

弊?。海?）中央銀行控制能力的有限性。中央銀行可直接控制的只是基礎(chǔ)貨幣中的法定準備金，對貨幣乘數(shù)的影響力也很有限（2）非銀行金融機構(gòu)的快速發(fā)展以及相互之間資產(chǎn)負債業(yè)務的替代性，引起貨幣流通速度非規(guī)則變化，中央銀行對此無法控制弊病：90（3）貨幣供應量與貨幣政策效應的關(guān)系不穩(wěn)定一是貨幣政策操作內(nèi)在的抵消作用貨幣量增加→利率下降→貨幣流通速度減慢→抵消擴張的政策效應二是取決于貨幣政策與財政政策配合的效應如財政債券的發(fā)行對貨幣供應量的影響等（3）貨幣供應量與貨幣政策效應的關(guān)系不穩(wěn)定912、長期利率優(yōu)點：（1）中央銀行易于獲得并整理有關(guān)利率的資料，隨時可觀察利率水平的結(jié)構(gòu)與變化，并及時進行分析判斷（2）中央銀行對利率有直接的或間接的調(diào)控權(quán)（3）利率能反映貨幣與信用的供給狀況、供給與需求的相對變化。利率作為經(jīng)濟變量與經(jīng)濟周期順循環(huán)2、長期利率92弊病：準確性較低（1）中央銀行控制的只是名義利率，通貨膨脹引起的實際利率與名義利率的背離，加大了中央銀行調(diào)控的難度（2）引起利率變動的因素很多，使利率變動與貸幣供應量、貨幣政策之間的關(guān)系不是十分密切（3）利率的變動常常使政策性效果與非政策效果混雜在一起，使中央銀行難以確定政策是否奏效，并容易造成判斷錯誤弊?。簻蚀_性較低93

1950－60年代1970年代以后90年代美國以利率為主先以M1后以M2為主，90年代后改為非借入儲備和聯(lián)邦基金利率利率匯率等價格型變量為主英國以利率為主貨幣供應量，76年后為英鎊M3,89年增加M0同上加拿大先以信用總量為主，后改為信用調(diào)節(jié)為主先以M1后改為M2同上日本民間金融體系的貸款增量M2＋CD同上德國銀行流動儲備先以央行貨幣量CBM，后改為以M3為主貨幣供應量意大利以利率為主國內(nèi)信用總量利率匯率1950－60年代1970年代以后90年代美國以利率為94演變的原因：（1）具有良好流動性的新型金融工具使M系列的貨幣供應量的定義與計量越來越困難貸幣需求利率彈性的降低，改變了貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性，貨幣流通速度不穩(wěn)定（2）企業(yè)融資渠道的多元化，加大了中央銀行調(diào)節(jié)企業(yè)投資行為的難度（3）國際資本的自由流動，弱化了一國貨幣供應量與經(jīng)濟增長間的關(guān)系演變的原因：95（二）充當操作目標的金融變量1、短期利率短期市場利率主要指銀行同業(yè)拆借利率中央銀行可隨時在貨幣市場上觀察到短期利率的水平，然后通過公開市場操作和再貼現(xiàn)率影響短期利率的水平和結(jié)構(gòu)短期利率易受通貨膨脹、市場供求以及心理預期等非貨幣政策因素的影響，容易誤導中央銀行的判斷和決策（二）充當操作目標的金融變量1、短期利率96

2、存款準備金優(yōu)點：（1）滿足可測性的要求，具有較高的可控性（2）存款準備金與貨幣政策目標有高度的相關(guān)性2、存款準備金97局限性：（1）央行對超額準備金的控制力度較弱（2）準備金變量和貨幣供應量之間的聯(lián)系存在一定程度上的不穩(wěn)定性，這與準備金和存款之間的乘數(shù)關(guān)系的不穩(wěn)定性有關(guān)（3）現(xiàn)金和存款之間的迅速轉(zhuǎn)化，使央行控制準備金的行動和對貨幣總量的調(diào)節(jié)之間存在傳導損耗局限性：98

3、基礎(chǔ)貨幣定義：也稱為強力貨幣，由流通中的通貨和商業(yè)銀行的準備金構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣的性質(zhì)：是中央銀行的負債作用：在貨幣乘數(shù)的作用下，可創(chuàng)造出數(shù)倍于自身的貨幣供應量說明：中央銀行是貨幣與信用創(chuàng)造的源泉3、基礎(chǔ)貨幣99

優(yōu)點：（1）基礎(chǔ)貨幣是央行的負債，其數(shù)額變化易于掌握（2）央行可直接控制基礎(chǔ)貨幣中的現(xiàn)金，可以再貼現(xiàn)、再貸款，以及法定準備金比率調(diào)節(jié)金融機構(gòu)的存款準備金（3）由于M=mB，基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應量呈明顯的正相關(guān)關(guān)系優(yōu)點：100

局限性：（1）中央銀行無法控制貨幣乘數(shù)m，從而削弱了其控制貸幣供應量的力度（2）影響貨幣乘數(shù)的因素很多，m的波動明顯且不平穩(wěn)，央行難以預測與把握貨幣乘數(shù)的特性決定了預測上的小小誤差，都會導致貨幣供應量遠離央行的預定目標局限性：101（三）我國央行的貨幣政策中介目標1、貸幣供應量（1）現(xiàn)金控制（M0）：現(xiàn)金在基礎(chǔ)貨幣中占的比重較大；現(xiàn)金的可控性較差，流通中現(xiàn)金的變化不能完全反映一般貨幣流通的變化（2）存款控制（M1）：活期存款主要是企業(yè)在銀行的結(jié)算帳戶存款和機關(guān)團體存款，是生產(chǎn)資料市場購買力的主要媒介手段。控制住M1，就能對消費物價和生產(chǎn)資料價格加以影響（3）應逐步加強對超額準備金M2調(diào)控的力度（三）我國央行的貨幣政策中介目標1、貸幣供應量102

2、貸款量特點：準確性強，一般不會誤導中央銀行，與最終目標的相關(guān)性較高3、利率利率自1997年以來，成為央行貨幣政策多次操作的中介目標，但利率鏈條的傳導效應不理想2、貸款量103三、貨幣政策工具

貨幣政策工具是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標而使用的各種政策、措施手段目的：對金融機構(gòu)的信貸活動產(chǎn)生直接或間接的影響，實現(xiàn)中央銀行貨幣政策目標(一)一般性貨幣政策工具(二)選擇性貨幣政策工具三、貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策104(一)一般性貨幣政策工具

一般性的貨幣政策工具是指調(diào)節(jié)信用總量、貨幣供應總量關(guān)系的政策工具，也稱為數(shù)量工具包括：法定存款準備金政策；再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(一)一般性貨幣政策工具一般性的貨幣政策工具是指調(diào)節(jié)105

1、法定存款準備金政策(1)政策含義法定存款準備金政策是指中央銀行在法律規(guī)定的權(quán)力范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整金融機構(gòu)繳存中央銀行的法定存款準備金比率，以改變金融機構(gòu)的準備金數(shù)量和貨幣擴張乘數(shù)，從而達到控制金融機構(gòu)的信用創(chuàng)造能力和貨幣供應量的目的1、法定存款準備金政策106通常在下列情況下使用此政策工具：一是需要大量吸收或補充銀行體系的超額準備金時二是需要對貨幣政策作重大調(diào)整時通常在下列情況下使用此政策工具：107

(2)作用機制一是通過調(diào)節(jié)法定準備金率直接影響商業(yè)銀行手持超額準備金的數(shù)量，調(diào)節(jié)其信用創(chuàng)造能力，間接調(diào)控社會貨幣供應量法定準備金率的變動同商業(yè)銀行現(xiàn)有的超額準備金、貨幣供應量呈負相關(guān)變動關(guān)系同貨幣市場利率、資本市場利率呈正相關(guān)變動關(guān)系(2)作用機制108基本操作：實行緊縮性貨幣政策時上調(diào)準備金率；實行擴張性貨幣政策時下調(diào)準備金率

二是通過改變貨幣乘數(shù)，使貨幣供應量成倍的收縮或擴張，達到調(diào)控目的貨幣乘數(shù)是貨幣供應量相對于基礎(chǔ)貨幣的張縮倍數(shù)(貨幣供應量/基礎(chǔ)貨幣)基本操作：實行緊縮性貨幣政策時上調(diào)準備金率；實行擴張109

圖示：R↑→E↓→K↓→MS↓→r↑→I、Md↓R′↑→m↓→MS↓說明：R′為法定準備金率，R為商業(yè)銀行法定準備金E為商業(yè)銀行超額準備金，K為信用創(chuàng)造量MS為貨幣供應量，Md為貨幣需求量I為投資需求，r為利率圖示：110

(3)法定存款準備金政策的特點一是法定存款準備金率的調(diào)整是中央銀行貨幣政策的預示器，它的公開性具有較強的告示效應二是法定存款準備金率的調(diào)整具有強制性的影響，對貨幣供應量的調(diào)整效果顯著三是貨幣乘數(shù)的作用，準備金率微小的變化，都會帶給貨幣供應量的巨大波動(3)法定存款準備金政策的特點111

(4)局限性一是對經(jīng)濟產(chǎn)生強烈的震蕩，使之缺乏應有的靈活性和彈性，不能成為一項日常的調(diào)節(jié)工具二是由于它強有力的影響，會引起大眾心理預期的強烈變化，不利于商業(yè)銀行穩(wěn)定正常的經(jīng)營三是法定準備率的調(diào)節(jié)效果受整個社會貨幣需求狀況的制約(4)局限性1122、再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)是指當商業(yè)銀行發(fā)生暫時性資金不足時，可用客戶借款時提供的票據(jù)或中央銀行同意接受的其他抵押品作擔保，向中央銀行進行的短期貼現(xiàn)政策含義：一般的或主要的是變動商業(yè)銀行向中央銀行融資的成本，以達到擴大或緊縮信用的目的政策操作：實行緊縮性貨幣政策時上調(diào)再貼現(xiàn)率；實行擴張性貨幣政策時下調(diào)再貼現(xiàn)率2、再貼現(xiàn)政策113

政策作用機制的特征：利率機制，或價格機制利率價格機制運行鏈：基準利率貨幣市場利率資本市場利率再貼現(xiàn)率同業(yè)拆借利率中長期信貸利率再貸款率票據(jù)市場利率債券收益率短期證券市場利率股票收益率政策作用機制的特征：利率機制，或價格機制114

(2)再貼現(xiàn)政策的作用一是發(fā)揮最后貸款人的作用，為滿足金融機構(gòu)的應急性、流動性需求提供融資渠道二是傳遞貨幣政策信號，對市場利率的變動起著“指示燈”的作用三