經(jīng)營分析診斷技巧實(shí)務(wù)課件

主講者：梁頌佩博士經(jīng)營分析診斷技巧實(shí)務(wù)

第六章主講者：梁頌佩博士經(jīng)營分析診斷技巧實(shí)務(wù)

第六章1第６章增長能力分析第６章增長能力分析2第一節(jié)增長能力分析的內(nèi)涵一、增長能力分析的目的增長能力通常是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃?。從形成看，企業(yè)的增長能力主要是通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動不斷擴(kuò)大積累而形成的﹐主要依托于不斷增長的銷售收入﹑不斷增加的資金投入和不斷創(chuàng)造的利潤等。從結(jié)果看﹐一個增長能力強(qiáng)的企業(yè)﹐能夠不斷為股東創(chuàng)造財富﹐能夠不斷增加企業(yè)價值。傳統(tǒng)的財務(wù)分析僅僅是從靜態(tài)的角度出發(fā)來分析企業(yè)的財務(wù)狀況，也就是只注重分析企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力﹐這在日益激烈的市場競爭中顯然不夠全面，不夠充分。第一節(jié)增長能力分析的內(nèi)涵一、增長能力分析的目的3理由是：1.企業(yè)價值在很大程度上取決于企業(yè)未來的獲利能力﹐而不是企業(yè)過去或者目前所取得的收益情況。對于上市公司而言﹐股票價格固然受多種因素的影響﹐但是從長遠(yuǎn)看﹐剩余收益的增加才是導(dǎo)致公司股票末來價格上升的根本因素。2.增長能力反映了企業(yè)目標(biāo)與財務(wù)目標(biāo)，是企業(yè)盈利能力﹑營運(yùn)能力﹑償債能力的綜合體現(xiàn)。無論是增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力﹑償債能力，還是提高企業(yè)的資產(chǎn)營運(yùn)效率﹐都是篇了滿足企業(yè)未來的生存和發(fā)展的需要﹐都是為了提高企業(yè)的增長能力。因此﹐要全面衡量一個企業(yè)的價值，就不應(yīng)該僅僅從靜態(tài)的角度分析其經(jīng)營能力，更應(yīng)該著眼于從動態(tài)的角度出發(fā)分析和預(yù)測企業(yè)的增長能力。理由是：4企業(yè)能否持績增長，對股東、潛在投資者、經(jīng)營者及其他相關(guān)利益團(tuán)體來說至關(guān)重要，因此，有必要對企業(yè)的增長能力進(jìn)行深入分析。增長能力分析的目的主要體現(xiàn)在︰對于股東而言﹐可以通過增長能力分析衡量企業(yè)創(chuàng)造股東價值的程度；對于潛在的投資者而言﹐可以通過增長能力分析評價企業(yè)的成長性以作出正確的投資決策；對于經(jīng)營者而言，可以通過增長能力分析發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)末來發(fā)展的關(guān)鍵因素以采取正確的經(jīng)營策略和財務(wù)策略﹔對于債權(quán)人而言﹐增長能力同樣至關(guān)重要﹐因?yàn)槠髽I(yè)償還債務(wù)尤其是長期債務(wù)主要是依靠未來的盈利能力。企業(yè)能否持績增長，對股東、潛在投資者、經(jīng)營者及其他相關(guān)利益團(tuán)5二﹑增長能力分析的內(nèi)容增長能力分析可以從不同角度出發(fā)，存在多種形式。與增長能力的內(nèi)涵相對應(yīng)，實(shí)際中存在兩種代表性的增長能力分析框架︰其—是從增長能力形成角度﹐分析增長率，即分析前后兩期的股東權(quán)益、資產(chǎn)﹑銷售收入﹑收益的對比情況﹔其二是從增長能力結(jié)果角度﹐分析剩余收益的增長﹐即分析企業(yè)股東價值增長情況。二﹑增長能力分析的內(nèi)容61.增長率分析企業(yè)價值要獲得增長﹐要依賴于資產(chǎn)﹑銷售收入、收益、股東權(quán)益的不斷增長。增長率分析就是對股東權(quán)益增長率﹑收益增長率、銷售增長比率、資產(chǎn)增長率等指標(biāo)進(jìn)行分析。2.剩余收益分析剩余收益分析主要是通過比較不同時期的剩余收益增減變化﹐分析企業(yè)股東價值增長情況及其原因﹐從而判別企業(yè)的成長性。1.增長率分析7第二節(jié)增長率分析一、收益增長率1.收盍增長率內(nèi)涵和計(jì)算由于—個企業(yè)的價值主要取決于其盈利及增長能力，所以企業(yè)的收益增長是反映企業(yè)增長能力的重要方面。由于收益可表現(xiàn)為主營業(yè)務(wù)利潤、營業(yè)利潤﹑凈利潤﹑利潤總額等多種指標(biāo)﹐因此，相應(yīng)地收益增長率也具有不同的表現(xiàn)形式。在實(shí)際當(dāng)中﹐通常使用的是凈利潤增長率﹑主營業(yè)務(wù)利潤增長率這兩種比率。由于凈利潤是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的結(jié)果﹐因此﹐凈利潤的增長是企業(yè)成長性的基本表現(xiàn)。凈利潤增長率是本期凈利潤增長額與基期凈利潤之比﹐其計(jì)算公式如下︰凈利潤增長率＝本期凈利潤增長額÷基期凈利潤ｘ100%第二節(jié)增長率分析一、收益增長率8—般情況下﹐就凈利潤增長率本身而言，凈利潤增長率越大﹐說明企業(yè)收益增長得越多；相反﹐如果企業(yè)的凈利潤增長率越小，則說明企業(yè)收益增長得越少?！獋€企業(yè)如果銷售收入增長了﹐但利潤并未增長，則從長遠(yuǎn)看﹐它并沒有創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價值。同樣﹐—個企業(yè)如果利潤增長了﹐但銷售收入并未增長，也就是說，其利潤的增長并不是來自于其主營業(yè)務(wù)﹐這樣的增長是不能持績的﹐隨著時間的推移將會消失?！闱闆r下﹐就凈利潤增長率本身而言，凈利潤增長率越大﹐說明企9因此﹐利用主營業(yè)務(wù)利潤增長率這一比率可以較好地考察企業(yè)的成長性，主營業(yè)務(wù)利潤增長率是本期主營業(yè)務(wù)利潤增長額與基期主營業(yè)務(wù)利潤之比﹐其計(jì)算公式如下﹕主營業(yè)務(wù)利潤增長率＝(本期主營業(yè)務(wù)利潤增長額÷基期主營業(yè)務(wù)利潤)ｘ100%主營業(yè)務(wù)利潤增長額越大﹐說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤增長得越快﹐表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)突出，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力越強(qiáng)﹔主營業(yè)務(wù)利潤增長額越小﹐說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤增長得越慢，反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展停滯﹐業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力越弱．因此﹐利用主營業(yè)務(wù)利潤增長率這一比率可以較好地考察企業(yè)的成長102.收益增長率分析要全面認(rèn)識企業(yè)凈利潤的增長能力，還需要結(jié)合企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤增長情況來共同分析。如果企業(yè)的凈利潤主要來源于主營業(yè)務(wù)利潤﹐則表明企業(yè)產(chǎn)品獲利能力較強(qiáng)﹐具有良好的增長能力；相反﹐如果企業(yè)的凈利潤不是主要來源于主營業(yè)務(wù)﹐而是來自于投資收益、重組收益、補(bǔ)貼收入﹑所得稅返還等非正常項(xiàng)目，則說明企業(yè)的持績增長能力并不強(qiáng)。2.收益增長率分析11要分析主營業(yè)務(wù)利潤增長情況﹐應(yīng)結(jié)合企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長情況—起分析。如果企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤增長率高于企業(yè)的銷售增長率即主營業(yè)務(wù)收入增長率，則說明企業(yè)的產(chǎn)品正處于成長期﹐主營業(yè)務(wù)不斷拓展﹐企業(yè)的盈利能力不斷增強(qiáng)；反之，如果企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤增長率低于主營業(yè)務(wù)收入增長率，則反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本、主營業(yè)務(wù)稅金及附加等成本的上升超過了主營業(yè)務(wù)收入的增長，說明企業(yè)的主營業(yè)務(wù)盈利能力并不強(qiáng)，企業(yè)發(fā)展?jié)摿χ档脩岩伞Ｒ治鲋鳡I業(yè)務(wù)利潤增長情況﹐應(yīng)結(jié)合企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長情況12二、銷售增長率1.銷售增長率內(nèi)涵和計(jì)算市場是企業(yè)生存和發(fā)展的空間﹐銷售增長是企業(yè)增長的源泉。一個企業(yè)的銷售情況越好﹐說明其在市場所占占有率越多﹐企業(yè)生存和發(fā)展的市場空間也越大﹐因此﹐可以用銷售增長率來反映企業(yè)在銷售方面的成長能力。銷售增長率就是本期銷售收入增長額與基期銷售收入凈額之比﹐其計(jì)算公式如下：銷售增長率＝(本期主營業(yè)務(wù)收入增長額÷基期主營業(yè)務(wù)收入凈額)Ｘ100%該公式反映的是企業(yè)某個年度的整體銷售增長情況。銷售增長率越高，說明企業(yè)產(chǎn)品銷售在本年度增長得越快，銷售情況越好﹔銷售增長率越低，則說明企業(yè)產(chǎn)品銷售在本年度增長得越慢﹐銷售情況越差。二、銷售增長率13２．銷售增長率分析在利用銷售增長率來分析企業(yè)在銷售方面的增長能力時﹐應(yīng)該注意以下幾個方面︰（1）要判斷企業(yè)在銷售方面是否具有良好的成長性﹐必須分析銷售增長是否具有效益性。如果銷售收入的增加主要依賴于資產(chǎn)的相應(yīng)增加﹐也就是銷售增長率低于資產(chǎn)增長率﹐說明這種銷售增長不具有效益性，同時也反映企業(yè)在銷售方面可持續(xù)增長能力不強(qiáng)。正常的情況下，—個企業(yè)的銷售增長率應(yīng)高于其資產(chǎn)增長率，只有在這種情況下﹐才說明企業(yè)在銷售方面具有較好的成長性。２．銷售增長率分析14（２）要全面﹑正確地分析和判斷一個企業(yè)銷售收入的增長趨勢和增長水平﹐必須將—個企業(yè)不同時期的銷售增長率加以比較和分析。因?yàn)殇N售增長率僅僅指某個年度的銷售情況﹐某個年度的銷售增長率可能會受到—些偶然和非正常因素的影響，而無法反映出企業(yè)實(shí)際的銷售增長能力。（３﹚可以利用某種產(chǎn)品銷售增長率來觀察企業(yè)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)情況﹐進(jìn)而也可以分析企業(yè)的成長性。其計(jì)算公式可這樣表示：某種產(chǎn)品銷售增長率＝(某種產(chǎn)品本期銷售收入增長額÷基期銷售收入凈額)ｘ100%（２）要全面﹑正確地分析和判斷一個企業(yè)銷售收入的增長趨勢和增15根據(jù)產(chǎn)品壽命周期理論，每種產(chǎn)品的壽命周期—般可以劃分為四個階段，每種產(chǎn)品在不同的階段反映出的銷售情況也不同，在投放期，由于產(chǎn)品研究開發(fā)成功﹐剛剛投入正常生產(chǎn)﹐因此，該階段的產(chǎn)品銷售規(guī)模較小，而且增長還不太快，即某種產(chǎn)品銷售增長率較?。辉诔砷L期，由于產(chǎn)品市場不斷拓展，生產(chǎn)和銷售規(guī)模不斷增加，因此﹐該階段的產(chǎn)品銷售增長較快，即某種產(chǎn)品銷售增長率較大；根據(jù)產(chǎn)品壽命周期理論，每種產(chǎn)品的壽命周期—般可以劃分為四個階16在成熟期﹐由于市場已經(jīng)基本飽和﹐銷售較為穩(wěn)定﹐因此﹐該階段的產(chǎn)品銷售增長不會太快，即某種產(chǎn)品的銷售增長率較基期變動不大﹔在衰退期，由于該產(chǎn)品的市場開始萎縮，因此﹐該階段的產(chǎn)品銷售增長開始放慢速度甚至出現(xiàn)負(fù)增長，即某種產(chǎn)品銷售增長率較上時期變動非常小，甚至表現(xiàn)為負(fù)數(shù)。根據(jù)這個原理，借助某種產(chǎn)品的銷售增長率指針，大致可以分析企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)品所處的壽命周期階段﹐據(jù)此也可以判斷企業(yè)發(fā)展前景。對一個具有良好發(fā)展前景的企業(yè)來說﹐較為理想的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是「成熟—代﹐生產(chǎn)—代﹐儲備—代﹐開發(fā)一代」，對一個所有產(chǎn)品都處于成熟期或者衰退期的企業(yè)而言，其發(fā)展前景就會被廣大投資者懷疑。在成熟期﹐由于市場已經(jīng)基本飽和﹐銷售較為穩(wěn)定﹐因此﹐該階段的17三﹑資產(chǎn)增長率1.資產(chǎn)增長率內(nèi)涵利計(jì)算企業(yè)要增加銷售收入，就需要通過增加資產(chǎn)投入來實(shí)現(xiàn)銷售收入的增加?？梢岳觅Y產(chǎn)增長率指標(biāo)來反映企業(yè)在資產(chǎn)投入方面的增長情況。資產(chǎn)增長率就是本期資產(chǎn)增長額與資產(chǎn)期初余額之比﹐其計(jì)算公式如下︰資產(chǎn)增長率＝本期資產(chǎn)增長額÷資產(chǎn)期初余額ｘ100%資產(chǎn)增長率是用來考核企業(yè)資產(chǎn)投入增長幅度的財務(wù)比率。資產(chǎn)增長率為正數(shù)﹐則說明企業(yè)本年度的資產(chǎn)規(guī)模獲得增加，資產(chǎn)增長率越大﹐則說明資產(chǎn)規(guī)模增加幅度越大；資產(chǎn)增長率為負(fù)數(shù)，則說明企業(yè)本年度的資產(chǎn)規(guī)模遭到減損。三﹑資產(chǎn)增長率182.資產(chǎn)增長率分析在對資產(chǎn)增長率進(jìn)行具體分析時，應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)︰（1﹚資產(chǎn)增長率高并不意昧著資產(chǎn)規(guī)模增長就一定適當(dāng)評價一個企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增長是否適當(dāng)，必須與銷售增長﹑利潤增長等情況結(jié)合起來分析。只有在—個企業(yè)的銷售增長﹑利潤增長超過資產(chǎn)規(guī)模增長的情況下，這種資產(chǎn)規(guī)模增長才屬于效益型增長，才是適當(dāng)?shù)末p正常的。2.資產(chǎn)增長率分析19（2）需要正確分析企業(yè)資產(chǎn)增長的來源因?yàn)槠髽I(yè)的資產(chǎn)一般來自于負(fù)債和股東權(quán)益﹐在其他條件不變的情形下﹐無論是增加負(fù)債規(guī)模還是增加股東權(quán)益規(guī)模﹐都會提高資產(chǎn)增長率。負(fù)債規(guī)模的增加，說明企業(yè)進(jìn)行了負(fù)債籌資﹔而股東權(quán)益規(guī)模的增加﹐則可能是吸收了新的股東投資或者實(shí)現(xiàn)了盈利。從長遠(yuǎn)的角度來看，企業(yè)資產(chǎn)的增加應(yīng)該主要取決于企業(yè)股東權(quán)益的增加，而不是負(fù)債的增加。因?yàn)橐粋€企業(yè)只有通過增加股東權(quán)益，才有能力繼績對外舉債﹐才能進(jìn)—步擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模﹐進(jìn)而順利地實(shí)現(xiàn)增長﹐從而使企業(yè)償還債務(wù)也具有保障。（2）需要正確分析企業(yè)資產(chǎn)增長的來源20因此，進(jìn)行資產(chǎn)增長率分析應(yīng)該正確分析企業(yè)資產(chǎn)增長的來源﹐分析的方法有兩種。第一﹐可以計(jì)算股東權(quán)益的增加占資產(chǎn)增加額的比重并進(jìn)行比較。如果股東權(quán)益增加額所占比重較大﹐就說明企業(yè)資產(chǎn)的增加主要來源于股東權(quán)益的增加﹐反映企業(yè)資產(chǎn)的增長狀況良好；反之’則反映企業(yè)資產(chǎn)的增長狀況不好。第二，可以利用股東權(quán)益增長率分析。股東權(quán)益增長率越高，表明企業(yè)本年度股東權(quán)益增加得越多﹐反映企業(yè)資產(chǎn)增長狀況艮好﹔反之﹐則反映企業(yè)資產(chǎn)的增長狀況不好。因此，進(jìn)行資產(chǎn)增長率分析應(yīng)該正確分析企業(yè)資產(chǎn)增長的來源﹐分析21（３）為全面認(rèn)識企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長趨勢和增長水平﹐應(yīng)將企業(yè)不同時期的資產(chǎn)增長率加以比較。因?yàn)橐粋€健康的處于成長期的企業(yè)﹐其資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)該是不斷增長的，如果時增時減，則反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)并不穩(wěn)定，同時也說明企業(yè)并不具備良好的增長能力。所以，只有將一個企業(yè)不同時期的資產(chǎn)增長率加以比較﹐才能正確評價企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長能力。（３）為全面認(rèn)識企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長趨勢和增長水平﹐應(yīng)將企業(yè)不22不穩(wěn)定增長的危險惟一值得追求的增長，是可持績的、穩(wěn)定的增長，是銷售收入和企業(yè)利潤同步提高的增長。宏大的收丈入增長日標(biāo)必須依托以下手段來實(shí)現(xiàn)︰對成本的控制和生產(chǎn)率提高的不懈努力，按運(yùn)營的需要進(jìn)行企業(yè)的重建，明智的再投資。不穩(wěn)定增長產(chǎn)生的結(jié)果在那些正在爆發(fā)性增長的企業(yè)裒非常常見。例如﹐1993年，戴爾公司似乎搭載上了火箭，僅僅兩年間，公司的銷售收入就從不足5.5億美元達(dá)到20億美元。但是華爾街的證券分析家們對公司的會計(jì)報告和資金流提出質(zhì)疑，在這一年度的前半年，戴爾公司的股票價格從49美元暴跌至16美元。「增長是我們追求的惟一目標(biāo)，但是，沒人知道那些數(shù)字是怎么弄到一起的?！埂敦敻弧冯s志說。不穩(wěn)定增長的危險惟一值得追求的增長，是可持績的、穩(wěn)定的增長，23邁克．戴爾在接受《財富》雜志的采訪時，一語中的地指出了問題的癥結(jié)所在?！府?dāng)你帶領(lǐng)一個企業(yè)高速增長的時候，讓人迷惑和利令智昏的事情之一是﹐你根本就不知道如何發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)的間題所在，」他說﹐「你讓公司中的每一個部份都確信，他們的工作正在按計(jì)劃進(jìn)行，但是，當(dāng)你把公司運(yùn)營的結(jié)果作一個整體來審視的時候，你就遇到了大麻煩。這就是不明白企業(yè)中的成本和收入及利潤等不同部份之間相互關(guān)系的典型癥狀?！惯~克．戴爾在接受《財富》雜志的采訪時，一語中的地指出了問題的24〔案例﹞增長率分析下列利用數(shù)據(jù)及ＤＬＤＸ公司2006年度會計(jì)報告相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別計(jì)算2006年、2007年、2008年的股東權(quán)益增長率﹑凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率、銷售增長率和資產(chǎn)增長率，并判斷該公司增長能力。它們的計(jì)算結(jié)果見表6-1。根據(jù)表6-1，可以發(fā)現(xiàn)ＤＬＤＸ公司自2006年以來股東權(quán)益增長率、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率﹑銷售增長率﹑資產(chǎn)增長率都為正值﹐說明該公司2006～2008年的股東權(quán)益、收益規(guī)模﹑銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模一直都在增加，但其增長率水平還應(yīng)與行業(yè)平均水平進(jìn)行比較。我們查閱電子行業(yè)銷售增長率的平均標(biāo)準(zhǔn)值為16.9%﹐資本積累的平均標(biāo)準(zhǔn)值為13.8%?！舶咐{增長率分析25這樣DLDX公司2006年以來銷售增長率和資本積累率基本都超過行業(yè)平均水平﹐只有2008年的股東權(quán)益增長率是個例外，僅為12.48%。觀察表6-1，還可以發(fā)現(xiàn)DLDX公司自2006年以來其銷售增長率一直處于下降的趨勢。除銷售增長率指標(biāo)以外﹐DLDX公司其他增長率指標(biāo)都出現(xiàn)—種先升后降的趨勢﹐這種趨勢屬于暫時性的還是持續(xù)性的還需要進(jìn)一步深入分析。問題的焦點(diǎn)集中在2007年，可以觀察到該公司2007年除了銷售增長率和資產(chǎn)增長率以外其余增長率指標(biāo)都要明顯高于其他兩年數(shù)值﹐這不排除是由于存在偶然性因素或非正常因素影響所致。這樣DLDX公司2006年以來銷售增長率和資本積累率基本都超26表6-1DLDX公司2006﹣2008年增長率計(jì)算項(xiàng)目2005年2006年2007年2008年股柬權(quán)益26359326356169969400股東權(quán)益增加額6276290647701股東權(quán)益增長率23.81%89.06%12.48%凈利潤3968424677438431凈利潤增加額2783497688凈利潤增長率7.01%82.36%8.89%主營業(yè)務(wù)利潤702691381397315747主營業(yè)務(wù)利潤增加額211248351774主營業(yè)務(wù)利潤增長率30.06%52.91%12.70%主營業(yè)務(wù)收入26145333594093848201主營業(yè)務(wù)收入增加額721475797263銷售增長率27.59%22.72%17.74%資產(chǎn)435045801082090120806資產(chǎn)增加額145062408038716資產(chǎn)增長率33.34%41.51%47.16%單位︰萬元表6-1DLDX公司2006﹣2008年增長率計(jì)算項(xiàng)目227再比較各個增長率之間的關(guān)系。首先，比較銷售增長率和資產(chǎn)增長率?？梢钥闯觯?006年﹑2007年、2008年的銷售增長率都分別低于這三年的資產(chǎn)增長率﹐這說明該公司這三年的銷售增長主要是依賴于資產(chǎn)的追加投入取得的﹐并沒有取得相應(yīng)的效益﹐因此，反映出該公司的銷售增長不具有效益性。再結(jié)合該公司連績?nèi)赇N售增長率處于下降趨勢的事實(shí)﹐可以判斷該公司在銷售方面不具備良好的成長性。再比較各個增長率之間的關(guān)系。首先，比較銷售增長率和資產(chǎn)增長率28其次，比較主營業(yè)務(wù)利潤增長率和銷售增長率可以看出，2006年、2007年該公司的主營業(yè)務(wù)利潤增長率都分別高于當(dāng)年的銷售增長率﹐這說明該公司2006年、2007年這兩年的主營業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)。但是這種勢頭沒有得以保持，該公司2008年的主營業(yè)務(wù)利潤增長率低于2008年的銷售增長率﹐這說明其主營業(yè)務(wù)成本﹑主營業(yè)務(wù)稅金及附加等成本的上升超過了主營業(yè)務(wù)收入的增長﹐主營業(yè)務(wù)的盈利能力減弱了。再次﹐比較凈利潤增長率與主營業(yè)務(wù)利潤增長率。除了2007年以外﹐DLDX公司其余兩年的凈利潤增長率都分別比當(dāng)年的主營業(yè)務(wù)利潤增長率低﹐說明這兩年的期間費(fèi)用或者其他支出的增長速度超過了主營業(yè)務(wù)利潤的增長速度，應(yīng)該引起注意。其次，比較主營業(yè)務(wù)利潤增長率和銷售增長率可以看出，2006年29最后﹐比較股東權(quán)益增長率與凈利潤增長率。該公司這三年的股東權(quán)益增長率均高于當(dāng)年的凈利潤增長率﹐說明該公司這三年的股東權(quán)益增長并不是主要來自于生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造的凈利潤﹐而是來自于融資活動所帶來的凈投資﹐這種現(xiàn)象對公司而言是有利的還是不利的影響，應(yīng)該具體情況具體分析。如果該公司資本收益超過資本成本﹐則可以通過增加資本投入增加企業(yè)價值；反之，增加資本投入可能會損害股東利益。通過以上分析，我們對DLDX公司的增長能力得出一個初步的結(jié)論，即該公司不具有良好的增長能力，如果公司經(jīng)營者在末來不對其經(jīng)營策略和財務(wù)策略進(jìn)行調(diào)整和改革﹐則其投資前景令人擔(dān)憂。之所以說是初步的結(jié)論，是因?yàn)榭紤]到影響企業(yè)增長能力有許多復(fù)雜的原因。最后﹐比較股東權(quán)益增長率與凈利潤增長率。該公司這三年的股東權(quán)30主講者：梁頌佩博士經(jīng)營分析診斷技巧實(shí)務(wù)

第六章主講者：梁頌佩博士經(jīng)營分析診斷技巧實(shí)務(wù)

第六章31第６章增長能力分析第６章增長能力分析32第一節(jié)增長能力分析的內(nèi)涵一、增長能力分析的目的增長能力通常是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃堋男纬煽?，企業(yè)的增長能力主要是通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動不斷擴(kuò)大積累而形成的﹐主要依托于不斷增長的銷售收入﹑不斷增加的資金投入和不斷創(chuàng)造的利潤等。從結(jié)果看﹐一個增長能力強(qiáng)的企業(yè)﹐能夠不斷為股東創(chuàng)造財富﹐能夠不斷增加企業(yè)價值。傳統(tǒng)的財務(wù)分析僅僅是從靜態(tài)的角度出發(fā)來分析企業(yè)的財務(wù)狀況，也就是只注重分析企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力﹐這在日益激烈的市場競爭中顯然不夠全面，不夠充分。第一節(jié)增長能力分析的內(nèi)涵一、增長能力分析的目的33理由是：1.企業(yè)價值在很大程度上取決于企業(yè)未來的獲利能力﹐而不是企業(yè)過去或者目前所取得的收益情況。對于上市公司而言﹐股票價格固然受多種因素的影響﹐但是從長遠(yuǎn)看﹐剩余收益的增加才是導(dǎo)致公司股票末來價格上升的根本因素。2.增長能力反映了企業(yè)目標(biāo)與財務(wù)目標(biāo)，是企業(yè)盈利能力﹑營運(yùn)能力﹑償債能力的綜合體現(xiàn)。無論是增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力﹑償債能力，還是提高企業(yè)的資產(chǎn)營運(yùn)效率﹐都是篇了滿足企業(yè)未來的生存和發(fā)展的需要﹐都是為了提高企業(yè)的增長能力。因此﹐要全面衡量一個企業(yè)的價值，就不應(yīng)該僅僅從靜態(tài)的角度分析其經(jīng)營能力，更應(yīng)該著眼于從動態(tài)的角度出發(fā)分析和預(yù)測企業(yè)的增長能力。理由是：34企業(yè)能否持績增長，對股東、潛在投資者、經(jīng)營者及其他相關(guān)利益團(tuán)體來說至關(guān)重要，因此，有必要對企業(yè)的增長能力進(jìn)行深入分析。增長能力分析的目的主要體現(xiàn)在︰對于股東而言﹐可以通過增長能力分析衡量企業(yè)創(chuàng)造股東價值的程度；對于潛在的投資者而言﹐可以通過增長能力分析評價企業(yè)的成長性以作出正確的投資決策；對于經(jīng)營者而言，可以通過增長能力分析發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)末來發(fā)展的關(guān)鍵因素以采取正確的經(jīng)營策略和財務(wù)策略﹔對于債權(quán)人而言﹐增長能力同樣至關(guān)重要﹐因?yàn)槠髽I(yè)償還債務(wù)尤其是長期債務(wù)主要是依靠未來的盈利能力。企業(yè)能否持績增長，對股東、潛在投資者、經(jīng)營者及其他相關(guān)利益團(tuán)35二﹑增長能力分析的內(nèi)容增長能力分析可以從不同角度出發(fā)，存在多種形式。與增長能力的內(nèi)涵相對應(yīng)，實(shí)際中存在兩種代表性的增長能力分析框架︰其—是從增長能力形成角度﹐分析增長率，即分析前后兩期的股東權(quán)益、資產(chǎn)﹑銷售收入﹑收益的對比情況﹔其二是從增長能力結(jié)果角度﹐分析剩余收益的增長﹐即分析企業(yè)股東價值增長情況。二﹑增長能力分析的內(nèi)容361.增長率分析企業(yè)價值要獲得增長﹐要依賴于資產(chǎn)﹑銷售收入、收益、股東權(quán)益的不斷增長。增長率分析就是對股東權(quán)益增長率﹑收益增長率、銷售增長比率、資產(chǎn)增長率等指標(biāo)進(jìn)行分析。2.剩余收益分析剩余收益分析主要是通過比較不同時期的剩余收益增減變化﹐分析企業(yè)股東價值增長情況及其原因﹐從而判別企業(yè)的成長性。1.增長率分析37第二節(jié)增長率分析一、收益增長率1.收盍增長率內(nèi)涵和計(jì)算由于—個企業(yè)的價值主要取決于其盈利及增長能力，所以企業(yè)的收益增長是反映企業(yè)增長能力的重要方面。由于收益可表現(xiàn)為主營業(yè)務(wù)利潤、營業(yè)利潤﹑凈利潤﹑利潤總額等多種指標(biāo)﹐因此，相應(yīng)地收益增長率也具有不同的表現(xiàn)形式。在實(shí)際當(dāng)中﹐通常使用的是凈利潤增長率﹑主營業(yè)務(wù)利潤增長率這兩種比率。由于凈利潤是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的結(jié)果﹐因此﹐凈利潤的增長是企業(yè)成長性的基本表現(xiàn)。凈利潤增長率是本期凈利潤增長額與基期凈利潤之比﹐其計(jì)算公式如下︰凈利潤增長率＝本期凈利潤增長額÷基期凈利潤ｘ100%第二節(jié)增長率分析一、收益增長率38—般情況下﹐就凈利潤增長率本身而言，凈利潤增長率越大﹐說明企業(yè)收益增長得越多；相反﹐如果企業(yè)的凈利潤增長率越小，則說明企業(yè)收益增長得越少?！獋€企業(yè)如果銷售收入增長了﹐但利潤并未增長，則從長遠(yuǎn)看﹐它并沒有創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價值。同樣﹐—個企業(yè)如果利潤增長了﹐但銷售收入并未增長，也就是說，其利潤的增長并不是來自于其主營業(yè)務(wù)﹐這樣的增長是不能持績的﹐隨著時間的推移將會消失?！闱闆r下﹐就凈利潤增長率本身而言，凈利潤增長率越大﹐說明企39因此﹐利用主營業(yè)務(wù)利潤增長率這一比率可以較好地考察企業(yè)的成長性，主營業(yè)務(wù)利潤增長率是本期主營業(yè)務(wù)利潤增長額與基期主營業(yè)務(wù)利潤之比﹐其計(jì)算公式如下﹕主營業(yè)務(wù)利潤增長率＝(本期主營業(yè)務(wù)利潤增長額÷基期主營業(yè)務(wù)利潤)ｘ100%主營業(yè)務(wù)利潤增長額越大﹐說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤增長得越快﹐表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)突出，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力越強(qiáng)﹔主營業(yè)務(wù)利潤增長額越小﹐說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤增長得越慢，反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展停滯﹐業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力越弱．因此﹐利用主營業(yè)務(wù)利潤增長率這一比率可以較好地考察企業(yè)的成長402.收益增長率分析要全面認(rèn)識企業(yè)凈利潤的增長能力，還需要結(jié)合企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤增長情況來共同分析。如果企業(yè)的凈利潤主要來源于主營業(yè)務(wù)利潤﹐則表明企業(yè)產(chǎn)品獲利能力較強(qiáng)﹐具有良好的增長能力；相反﹐如果企業(yè)的凈利潤不是主要來源于主營業(yè)務(wù)﹐而是來自于投資收益、重組收益、補(bǔ)貼收入﹑所得稅返還等非正常項(xiàng)目，則說明企業(yè)的持績增長能力并不強(qiáng)。2.收益增長率分析41要分析主營業(yè)務(wù)利潤增長情況﹐應(yīng)結(jié)合企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長情況—起分析。如果企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤增長率高于企業(yè)的銷售增長率即主營業(yè)務(wù)收入增長率，則說明企業(yè)的產(chǎn)品正處于成長期﹐主營業(yè)務(wù)不斷拓展﹐企業(yè)的盈利能力不斷增強(qiáng)；反之，如果企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤增長率低于主營業(yè)務(wù)收入增長率，則反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本、主營業(yè)務(wù)稅金及附加等成本的上升超過了主營業(yè)務(wù)收入的增長，說明企業(yè)的主營業(yè)務(wù)盈利能力并不強(qiáng)，企業(yè)發(fā)展?jié)摿χ档脩岩伞Ｒ治鲋鳡I業(yè)務(wù)利潤增長情況﹐應(yīng)結(jié)合企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長情況42二、銷售增長率1.銷售增長率內(nèi)涵和計(jì)算市場是企業(yè)生存和發(fā)展的空間﹐銷售增長是企業(yè)增長的源泉。一個企業(yè)的銷售情況越好﹐說明其在市場所占占有率越多﹐企業(yè)生存和發(fā)展的市場空間也越大﹐因此﹐可以用銷售增長率來反映企業(yè)在銷售方面的成長能力。銷售增長率就是本期銷售收入增長額與基期銷售收入凈額之比﹐其計(jì)算公式如下：銷售增長率＝(本期主營業(yè)務(wù)收入增長額÷基期主營業(yè)務(wù)收入凈額)Ｘ100%該公式反映的是企業(yè)某個年度的整體銷售增長情況。銷售增長率越高，說明企業(yè)產(chǎn)品銷售在本年度增長得越快，銷售情況越好﹔銷售增長率越低，則說明企業(yè)產(chǎn)品銷售在本年度增長得越慢﹐銷售情況越差。二、銷售增長率43２．銷售增長率分析在利用銷售增長率來分析企業(yè)在銷售方面的增長能力時﹐應(yīng)該注意以下幾個方面︰（1）要判斷企業(yè)在銷售方面是否具有良好的成長性﹐必須分析銷售增長是否具有效益性。如果銷售收入的增加主要依賴于資產(chǎn)的相應(yīng)增加﹐也就是銷售增長率低于資產(chǎn)增長率﹐說明這種銷售增長不具有效益性，同時也反映企業(yè)在銷售方面可持續(xù)增長能力不強(qiáng)。正常的情況下，—個企業(yè)的銷售增長率應(yīng)高于其資產(chǎn)增長率，只有在這種情況下﹐才說明企業(yè)在銷售方面具有較好的成長性。２．銷售增長率分析44（２）要全面﹑正確地分析和判斷一個企業(yè)銷售收入的增長趨勢和增長水平﹐必須將—個企業(yè)不同時期的銷售增長率加以比較和分析。因?yàn)殇N售增長率僅僅指某個年度的銷售情況﹐某個年度的銷售增長率可能會受到—些偶然和非正常因素的影響，而無法反映出企業(yè)實(shí)際的銷售增長能力。（３﹚可以利用某種產(chǎn)品銷售增長率來觀察企業(yè)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)情況﹐進(jìn)而也可以分析企業(yè)的成長性。其計(jì)算公式可這樣表示：某種產(chǎn)品銷售增長率＝(某種產(chǎn)品本期銷售收入增長額÷基期銷售收入凈額)ｘ100%（２）要全面﹑正確地分析和判斷一個企業(yè)銷售收入的增長趨勢和增45根據(jù)產(chǎn)品壽命周期理論，每種產(chǎn)品的壽命周期—般可以劃分為四個階段，每種產(chǎn)品在不同的階段反映出的銷售情況也不同，在投放期，由于產(chǎn)品研究開發(fā)成功﹐剛剛投入正常生產(chǎn)﹐因此，該階段的產(chǎn)品銷售規(guī)模較小，而且增長還不太快，即某種產(chǎn)品銷售增長率較?。辉诔砷L期，由于產(chǎn)品市場不斷拓展，生產(chǎn)和銷售規(guī)模不斷增加，因此﹐該階段的產(chǎn)品銷售增長較快，即某種產(chǎn)品銷售增長率較大；根據(jù)產(chǎn)品壽命周期理論，每種產(chǎn)品的壽命周期—般可以劃分為四個階46在成熟期﹐由于市場已經(jīng)基本飽和﹐銷售較為穩(wěn)定﹐因此﹐該階段的產(chǎn)品銷售增長不會太快，即某種產(chǎn)品的銷售增長率較基期變動不大﹔在衰退期，由于該產(chǎn)品的市場開始萎縮，因此﹐該階段的產(chǎn)品銷售增長開始放慢速度甚至出現(xiàn)負(fù)增長，即某種產(chǎn)品銷售增長率較上時期變動非常小，甚至表現(xiàn)為負(fù)數(shù)。根據(jù)這個原理，借助某種產(chǎn)品的銷售增長率指針，大致可以分析企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)品所處的壽命周期階段﹐據(jù)此也可以判斷企業(yè)發(fā)展前景。對一個具有良好發(fā)展前景的企業(yè)來說﹐較為理想的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是「成熟—代﹐生產(chǎn)—代﹐儲備—代﹐開發(fā)一代」，對一個所有產(chǎn)品都處于成熟期或者衰退期的企業(yè)而言，其發(fā)展前景就會被廣大投資者懷疑。在成熟期﹐由于市場已經(jīng)基本飽和﹐銷售較為穩(wěn)定﹐因此﹐該階段的47三﹑資產(chǎn)增長率1.資產(chǎn)增長率內(nèi)涵利計(jì)算企業(yè)要增加銷售收入，就需要通過增加資產(chǎn)投入來實(shí)現(xiàn)銷售收入的增加?？梢岳觅Y產(chǎn)增長率指標(biāo)來反映企業(yè)在資產(chǎn)投入方面的增長情況。資產(chǎn)增長率就是本期資產(chǎn)增長額與資產(chǎn)期初余額之比﹐其計(jì)算公式如下︰資產(chǎn)增長率＝本期資產(chǎn)增長額÷資產(chǎn)期初余額ｘ100%資產(chǎn)增長率是用來考核企業(yè)資產(chǎn)投入增長幅度的財務(wù)比率。資產(chǎn)增長率為正數(shù)﹐則說明企業(yè)本年度的資產(chǎn)規(guī)模獲得增加，資產(chǎn)增長率越大﹐則說明資產(chǎn)規(guī)模增加幅度越大；資產(chǎn)增長率為負(fù)數(shù)，則說明企業(yè)本年度的資產(chǎn)規(guī)模遭到減損。三﹑資產(chǎn)增長率482.資產(chǎn)增長率分析在對資產(chǎn)增長率進(jìn)行具體分析時，應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)︰（1﹚資產(chǎn)增長率高并不意昧著資產(chǎn)規(guī)模增長就一定適當(dāng)評價一個企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增長是否適當(dāng)，必須與銷售增長﹑利潤增長等情況結(jié)合起來分析。只有在—個企業(yè)的銷售增長﹑利潤增長超過資產(chǎn)規(guī)模增長的情況下，這種資產(chǎn)規(guī)模增長才屬于效益型增長，才是適當(dāng)?shù)末p正常的。2.資產(chǎn)增長率分析49（2）需要正確分析企業(yè)資產(chǎn)增長的來源因?yàn)槠髽I(yè)的資產(chǎn)一般來自于負(fù)債和股東權(quán)益﹐在其他條件不變的情形下﹐無論是增加負(fù)債規(guī)模還是增加股東權(quán)益規(guī)模﹐都會提高資產(chǎn)增長率。負(fù)債規(guī)模的增加，說明企業(yè)進(jìn)行了負(fù)債籌資﹔而股東權(quán)益規(guī)模的增加﹐則可能是吸收了新的股東投資或者實(shí)現(xiàn)了盈利。從長遠(yuǎn)的角度來看，企業(yè)資產(chǎn)的增加應(yīng)該主要取決于企業(yè)股東權(quán)益的增加，而不是負(fù)債的增加。因?yàn)橐粋€企業(yè)只有通過增加股東權(quán)益，才有能力繼績對外舉債﹐才能進(jìn)—步擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模﹐進(jìn)而順利地實(shí)現(xiàn)增長﹐從而使企業(yè)償還債務(wù)也具有保障。（2）需要正確分析企業(yè)資產(chǎn)增長的來源50因此，進(jìn)行資產(chǎn)增長率分析應(yīng)該正確分析企業(yè)資產(chǎn)增長的來源﹐分析的方法有兩種。第一﹐可以計(jì)算股東權(quán)益的增加占資產(chǎn)增加額的比重并進(jìn)行比較。如果股東權(quán)益增加額所占比重較大﹐就說明企業(yè)資產(chǎn)的增加主要來源于股東權(quán)益的增加﹐反映企業(yè)資產(chǎn)的增長狀況良好；反之’則反映企業(yè)資產(chǎn)的增長狀況不好。第二，可以利用股東權(quán)益增長率分析。股東權(quán)益增長率越高，表明企業(yè)本年度股東權(quán)益增加得越多﹐反映企業(yè)資產(chǎn)增長狀況艮好﹔反之﹐則反映企業(yè)資產(chǎn)的增長狀況不好。因此，進(jìn)行資產(chǎn)增長率分析應(yīng)該正確分析企業(yè)資產(chǎn)增長的來源﹐分析51（３）為全面認(rèn)識企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長趨勢和增長水平﹐應(yīng)將企業(yè)不同時期的資產(chǎn)增長率加以比較。因?yàn)橐粋€健康的處于成長期的企業(yè)﹐其資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)該是不斷增長的，如果時增時減，則反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)并不穩(wěn)定，同時也說明企業(yè)并不具備良好的增長能力。所以，只有將一個企業(yè)不同時期的資產(chǎn)增長率加以比較﹐才能正確評價企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長能力。（３）為全面認(rèn)識企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長趨勢和增長水平﹐應(yīng)將企業(yè)不52不穩(wěn)定增長的危險惟一值得追求的增長，是可持績的、穩(wěn)定的增長，是銷售收入和企業(yè)利潤同步提高的增長。宏大的收丈入增長日標(biāo)必須依托以下手段來實(shí)現(xiàn)︰對成本的控制和生產(chǎn)率提高的不懈努力，按運(yùn)營的需要進(jìn)行企業(yè)的重建，明智的再投資。不穩(wěn)定增長產(chǎn)生的結(jié)果在那些正在爆發(fā)性增長的企業(yè)裒非常常見。例如﹐1993年，戴爾公司似乎搭載上了火箭，僅僅兩年間，公司的銷售收入就從不足5.5億美元達(dá)到20億美元。但是華爾街的證券分析家們對公司的會計(jì)報告和資金流提出質(zhì)疑，在這一年度的前半年，戴爾公司的股票價格從49美元暴跌至16美元。「增長是我們追求的惟一目標(biāo)，但是，沒人知道那些數(shù)字是怎么弄到一起的?！埂敦敻弧冯s志說。不穩(wěn)定增長的危險惟一值得追求的增長，是可持績的、穩(wěn)定的增長，53邁克．戴爾在接受《財富》雜志的采訪時，一語中的地指出了問題的癥結(jié)所在?！府?dāng)你帶領(lǐng)一個企業(yè)高速增長的時候，讓人迷惑和利令智昏的事情之一是﹐你根本就不知道如何發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)的間題所在，」他說﹐「你讓公司中的每一個部份都確信，他們的工作正在按計(jì)劃進(jìn)行，但是，當(dāng)你把公司運(yùn)營的結(jié)果作一個整體來審視的時候，你就遇到了大麻煩。這就是不明白企業(yè)中的成本和收入及利潤等不同部份之間相互關(guān)系的典型癥狀。」邁克．戴爾在接受《財富》雜志的采訪時，一語中的地指出了問題的54〔案例﹞增長率分析下列利用數(shù)據(jù)及ＤＬＤＸ公司2006年度會計(jì)報告相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別計(jì)算2006年、2007年、2008年的股東權(quán)益增長率﹑凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率、銷售增長率和資產(chǎn)增長率，并判斷該公司增長能力。它們的計(jì)算結(jié)果見表6-1。根據(jù)表6-1，可以發(fā)現(xiàn)ＤＬＤＸ公司自2006年以來股東權(quán)益增長率、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率﹑銷售增長率﹑資產(chǎn)增長率都為正值﹐說明該公司2006～2008年的股東權(quán)益、收益規(guī)模﹑銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模一直都在增加，但其增長率水平還應(yīng)與行業(yè)平均水平進(jìn)行比較。我們查閱電子行業(yè)銷售增長率的平均標(biāo)準(zhǔn)值為16.9%﹐資本積累的平均標(biāo)準(zhǔn)值為13.8%?！舶咐{增長率分析55這樣DLDX公司2006年以來銷售增長率和資本積累率基本都超過行業(yè)平均水平﹐只有2008年的股東權(quán)益增長率是個例外，僅為12.48%。觀察表6-1，還可以發(fā)現(xiàn)DLDX公司自2006年以來其銷售增長率一直處于下降的趨勢。除銷售增長率指標(biāo)以外﹐DLDX公司其他增長率指標(biāo)都出現(xiàn)—種先升后降的趨勢﹐這種趨勢屬于暫時性的還是持續(xù)性的還需要進(jìn)一步深入分析。問題的焦點(diǎn)集中在