實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用課件

Chapter4實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用Chapter4實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用金融投資經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)企業(yè)管理金融估值金融投資2投資者預(yù)期預(yù)期與股價(jià)PEEPS預(yù)期與收益投資者預(yù)期預(yù)期與股價(jià)3投資者行為全流通定向增發(fā)投資者收益函數(shù)投資者行為全流通4傳統(tǒng)投資決策實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用5單選某公司擬新建一車(chē)間用以生產(chǎn)受市場(chǎng)歡迎的甲產(chǎn)品，據(jù)預(yù)測(cè)甲產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造100萬(wàn)元的收入；但公司原生產(chǎn)的Ａ產(chǎn)品會(huì)因此受到影響，使其年收入由原來(lái)的200萬(wàn)元降低到180萬(wàn)元。則與新建車(chē)間相關(guān)的現(xiàn)金流量為（）萬(wàn)元。Ａ.100Ｂ.80Ｃ.20Ｄ.120單選6單選：企業(yè)擬投資一個(gè)完整工業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)第一年和第二年相關(guān)的流動(dòng)資產(chǎn)需用額分別為2000萬(wàn)元和3000萬(wàn)元，兩年相關(guān)的流動(dòng)負(fù)債需用額分別為1000萬(wàn)元和1500萬(wàn)元，則第二年新增的流動(dòng)資金投資額應(yīng)為（）萬(wàn)元。A.2000B.1500C.1000D.500單選：7多選：內(nèi)含報(bào)酬率是指()。

A．投資報(bào)酬與總投資的比率

B．能使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率

C．投資報(bào)酬現(xiàn)值與總投資現(xiàn)值的比率

D．使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率多選：8多選：某公司擬于2005年初新建一生產(chǎn)車(chē)間用于某種新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，則與該投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量是（）。Ａ.需購(gòu)置新的生產(chǎn)流水線(xiàn)價(jià)值150萬(wàn)元，同時(shí)墊付20萬(wàn)元流動(dòng)資金Ｂ.利用現(xiàn)有的庫(kù)存材料，該材料目前的市價(jià)為10萬(wàn)元Ｃ.車(chē)間建在距離總廠10公里外的95年已購(gòu)入的土地上，該塊土地若不使用可以300萬(wàn)元出售Ｄ.2003年公司曾支付5萬(wàn)元的咨詢(xún)費(fèi)請(qǐng)專(zhuān)家論證過(guò)此事多選：9多選：采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案時(shí)，關(guān)鍵是選擇折現(xiàn)率，（）。Ａ.在實(shí)體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率Ｂ.在實(shí)體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股東要求的必要報(bào)酬率為折現(xiàn)率Ｃ.在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率Ｄ.在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率多選：10多選：下列長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)中，其數(shù)值越大越好的指標(biāo)是()。

A．凈現(xiàn)值B．投資回收期C．內(nèi)部收益率D．會(huì)計(jì)收益率多選：多選：下列說(shuō)法正確的有（）。A．實(shí)體營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×（1-稅率）+折舊與攤銷(xiāo)B．實(shí)體營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本×（1-稅率）+折舊與攤銷(xiāo)×稅率C．股東營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×（1-稅率）+折舊與攤銷(xiāo)-利息×（1-稅率）D．股東營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本×（1-稅率）+折舊與攤銷(xiāo)×稅率-利息×（1-稅率）多選：綜合某公司有一投資項(xiàng)目的A方案有關(guān)資料如下：項(xiàng)目原始投資650萬(wàn)元，其中：固定資產(chǎn)投資550萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資100萬(wàn)元。全部投資的來(lái)源均為自有資金。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，經(jīng)營(yíng)期為10年，除流動(dòng)資金投資在項(xiàng)目完工時(shí)投入外，其余投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線(xiàn)法計(jì)提折舊，期滿(mǎn)有40萬(wàn)元的凈殘值流動(dòng)資產(chǎn)于終結(jié)點(diǎn)一次收回，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為380萬(wàn)元和129萬(wàn)元，所得稅稅率為33%。要求：按14%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算A方案的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)該方案是否可行。

綜合某公司有一投資項(xiàng)目的A方案有關(guān)資料如下：項(xiàng)目原始投資65綜合繼續(xù)使用舊設(shè)備：原值2200萬(wàn)元預(yù)計(jì)使用年限10年已經(jīng)使用年限4年最終殘值200萬(wàn)元變現(xiàn)價(jià)值600萬(wàn)元年運(yùn)行成本700萬(wàn)元更新購(gòu)入新設(shè)備原值2400萬(wàn)元預(yù)計(jì)使用年限10年已經(jīng)使用年限0年最終殘值300萬(wàn)元變現(xiàn)價(jià)值2400萬(wàn)元年運(yùn)行成本400萬(wàn)元綜合繼續(xù)使用舊設(shè)備：綜合【例5—6】某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為40%項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)

已用年限尚可使用年限

最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值每年折舊頒：第一年第二年第三年第四年6000034600030000（直線(xiàn)法）----4000006400040000直線(xiàn)法----綜合【例5—6】某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需綜合題：現(xiàn)金流分析的另一個(gè)應(yīng)用是可以用來(lái)計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的投標(biāo)價(jià)格（Bidprice）。為了求投標(biāo)價(jià)格，我們假設(shè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV等于零，求解使得項(xiàng)目盈虧平衡的價(jià)格，也就是說(shuō)，投標(biāo)價(jià)格是就是該項(xiàng)目的盈虧平衡價(jià)格。海爾需要一家公司每年為其提供150000箱的機(jī)器螺絲釘以支持其未來(lái)五年機(jī)器生產(chǎn)需求，而你決定來(lái)對(duì)這個(gè)合同進(jìn)行競(jìng)標(biāo)。這個(gè)項(xiàng)目將需要780000元來(lái)購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)螺絲釘?shù)脑O(shè)備，而你使用直線(xiàn)折舊法每年進(jìn)行折舊。你估計(jì)五年后該設(shè)備的殘值為50000元.每年的固定生產(chǎn)成本為240000元，可變成本為每箱8.5元。另外，你在期初還需要投入凈營(yíng)運(yùn)資本75000元。稅率為15%，而你的預(yù)期收益率為16%。問(wèn)題如下：

1.你對(duì)這個(gè)合同的投標(biāo)價(jià)格為多少？

2.假設(shè)你能夠以14元的單價(jià)賣(mài)150000箱，那么你能夠承受的維持盈虧平衡的最高的固定成本是多少？

綜合題：現(xiàn)金流分析的另一個(gè)應(yīng)用是可以用來(lái)計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的投標(biāo)價(jià)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用凈現(xiàn)值方法存在的問(wèn)題實(shí)物期權(quán)與投資決策實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用凈現(xiàn)值方法存在的問(wèn)題NPV方法是一種實(shí)用性更廣且更為有效的投資決方法。但是NPV方法本身仍然存在著一些問(wèn)題。實(shí)物期權(quán)是分析未來(lái)投資決策能否增加價(jià)值的一種方法，具有更多的靈活性。NPV方法是一種實(shí)用性更廣且更為有效的投資決方法。但是NPV凈現(xiàn)值方法存在的問(wèn)題主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量靜態(tài)的評(píng)估方法凈現(xiàn)值方法存在的問(wèn)題主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量在公司金融的實(shí)踐中，我們經(jīng)?？梢月?tīng)到這樣的故事，某某項(xiàng)目創(chuàng)造了一個(gè)盈利神話(huà)，某某項(xiàng)目出現(xiàn)重大失誤。用公司金融的語(yǔ)言描述，其實(shí)就是該項(xiàng)目的實(shí)際走勢(shì)和預(yù)期發(fā)生了嚴(yán)重的背離也許是我們先前所做出的預(yù)期是存在問(wèn)題的，也許是我們沒(méi)有估計(jì)到未來(lái)存在很多新機(jī)遇和挑戰(zhàn)。那么，我們必須對(duì)項(xiàng)目未來(lái)存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的主觀估計(jì)進(jìn)行反思。主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量在公司金融的實(shí)踐中，我們經(jīng)常可以聽(tīng)到這樣的主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量仍然以華夏商店的新項(xiàng)目為例，開(kāi)始主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流為：01234每年自由現(xiàn)金流-632.56.711.7512.10第三年后所有現(xiàn)金流172.89每年現(xiàn)金流的現(xiàn)值-632.27=2.5/1.15.54=6.7/1.12138.73=(11.75+172.89)/1.13凈現(xiàn)值NPV83.54主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量仍然以華夏商店的新項(xiàng)目為例，開(kāi)始主觀預(yù)測(cè)的主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量但是實(shí)際上，從第四年開(kāi)始，華夏商店新店的旁邊開(kāi)了一家大型的沃爾瑪超市，而沃爾瑪無(wú)論是從價(jià)格還是產(chǎn)品多樣性上均好于華夏商店，所以導(dǎo)致華夏商店新店的客戶(hù)大幅度流失，所以在第四年該家新店由于超級(jí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)而倒閉了。即從第四年開(kāi)始現(xiàn)金流入為零主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量但是實(shí)際上，從第四年開(kāi)始，華夏商店新店的主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流為：01234每年自由現(xiàn)金流-632.56.711.750第三年后所有現(xiàn)金流0每年現(xiàn)金流的現(xiàn)值-632.27=2.5/1.15.54=6.7/1.128.83=(11.75)/1.13凈現(xiàn)值NPV-46.36主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流為：01234每年自由現(xiàn)金主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)值，與原來(lái)主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流為兩種決策結(jié)果。事實(shí)上，投資者無(wú)法充分意識(shí)到經(jīng)營(yíng)環(huán)境變動(dòng)的幅度和趨勢(shì)，對(duì)現(xiàn)金流的估計(jì)帶有主觀性。主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)值，與原來(lái)主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金靜態(tài)的評(píng)估方法凈現(xiàn)值法是靜態(tài)投資分析方法。它假定投資項(xiàng)目的相關(guān)變量一旦被估值以后，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)不會(huì)改變，項(xiàng)目的實(shí)際執(zhí)行結(jié)果和預(yù)期的估計(jì)是一支的。但是，在資本預(yù)算實(shí)踐中，這種以不變應(yīng)萬(wàn)變的假設(shè)是經(jīng)不起推敲的。靜態(tài)的評(píng)估方法凈現(xiàn)值法是靜態(tài)投資分析方法。它假定投資項(xiàng)目的相靜態(tài)的評(píng)估方法以華夏商店為例，其準(zhǔn)備開(kāi)一家新的商店。事實(shí)上，新店的盈利情況依賴(lài)于未來(lái)的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境。如果初始投資為I0=104，新店的價(jià)值在未來(lái)具有不確定性，在未來(lái)一年后，如果市場(chǎng)條件好，新店的市場(chǎng)價(jià)值為180，相反，如果市場(chǎng)表現(xiàn)不好，則項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值為60，假設(shè)未來(lái)一年后市場(chǎng)條件好和市場(chǎng)條件不好的概率相等，都是50%，問(wèn)這個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為多少，是否值得投資？（項(xiàng)目的貼現(xiàn)率為20%。時(shí)刻01期每年的自由現(xiàn)金流-104凈現(xiàn)值-104+120/1.2=-4靜態(tài)的評(píng)估方法以華夏商店為例，其準(zhǔn)備開(kāi)一家新的商店。事實(shí)上，靜態(tài)的評(píng)估方法在實(shí)際的決策過(guò)程中，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)狀況，隨時(shí)調(diào)整投資的規(guī)模，當(dāng)市場(chǎng)條件好時(shí)，投資者可以擴(kuò)大投資規(guī)模，使得項(xiàng)目后期再投資80，使新店貼現(xiàn)到1期的價(jià)值為360。此時(shí)，考慮到擴(kuò)張機(jī)會(huì)后項(xiàng)目的凈現(xiàn)值變?yōu)椋簳r(shí)刻01期每年的自由現(xiàn)金流-104凈現(xiàn)值-104+170/1.2=37.67靜態(tài)的評(píng)估方法在實(shí)際的決策過(guò)程中，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)狀況，隨靜態(tài)的評(píng)估方法如果考慮了項(xiàng)目執(zhí)行期間產(chǎn)生的擴(kuò)張機(jī)遇的話(huà)，該項(xiàng)目變成了值得投資的項(xiàng)目。因此，任何項(xiàng)目的投資決策不應(yīng)該只有接受和永遠(yuǎn)拒絕兩種決策行為。靜態(tài)的評(píng)估方法如果考慮了項(xiàng)目執(zhí)行期間產(chǎn)生的擴(kuò)張機(jī)遇的話(huà)，該項(xiàng)靜態(tài)的評(píng)估方法任何投資項(xiàng)目都嵌入允許項(xiàng)目持有人在未來(lái)改變?cè)韧顿Y計(jì)劃的期權(quán)比如，公司投資于一項(xiàng)專(zhuān)利、購(gòu)買(mǎi)一塊土地的同時(shí)，獲得了將來(lái)能夠擴(kuò)大其生產(chǎn)能力或者獲得開(kāi)采土地下蘊(yùn)藏的礦產(chǎn)的選擇權(quán)。也就是說(shuō)，投資者在進(jìn)行項(xiàng)目投資的同時(shí)，取得了未來(lái)進(jìn)一步投資的機(jī)會(huì)。在對(duì)嵌入在項(xiàng)目上的期權(quán)的價(jià)值的評(píng)估上，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值的方法已經(jīng)很難對(duì)此進(jìn)行合理的估計(jì)，否則會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生誤判。靜態(tài)的評(píng)估方法任何投資項(xiàng)目都嵌入允許項(xiàng)目持有人在未來(lái)改變?cè)褥o態(tài)的評(píng)估方法實(shí)物期權(quán)可以對(duì)嵌入在項(xiàng)目上的新投資機(jī)會(huì)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行合理的解釋。靜態(tài)的評(píng)估方法實(shí)物期權(quán)可以對(duì)嵌入在項(xiàng)目上的新投資機(jī)會(huì)的價(jià)值評(píng)什么是期權(quán)？期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或者該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或者售出一種資產(chǎn)的權(quán)利的合約。比如，3個(gè)月期一噸鋼鐵的看漲期權(quán)是指期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者有權(quán)在三個(gè)月后以一個(gè)既定的價(jià)格買(mǎi)入一噸鋼鐵。執(zhí)行期權(quán)：通過(guò)期權(quán)合約購(gòu)進(jìn)或者售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱(chēng)為執(zhí)行期權(quán)。敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格：持有人據(jù)以購(gòu)進(jìn)或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約的固定價(jià)格稱(chēng)為執(zhí)行價(jià)格。到期日：期權(quán)到期的那一天為到期日。美式期權(quán)和歐式期權(quán)：美式期權(quán)可以在到期日或者到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。歐式期權(quán)則只能在到期日?qǐng)?zhí)行。什么是期權(quán)？期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或者該日期之前的什么是實(shí)物期權(quán)？一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值不僅來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，而且還包括一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇權(quán)。接著這種機(jī)會(huì)的價(jià)值主要反映在經(jīng)營(yíng)柔性和戰(zhàn)略相互作用的增長(zhǎng)期權(quán)中。什么是實(shí)物期權(quán)？一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值不僅來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用什么是實(shí)物期權(quán)？項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的各種新機(jī)會(huì)就是嵌入在實(shí)物（項(xiàng)目）上的期權(quán)。實(shí)物期權(quán)主要源于三個(gè)方面：一是源自項(xiàng)目自身的特性；二是源自柔性的投資策略；三是源于項(xiàng)目持有人所創(chuàng)造的合約。實(shí)物期權(quán)實(shí)際上是指投資者在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)擁有的對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整的權(quán)什么是實(shí)物期權(quán)？項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的各種新機(jī)會(huì)就是嵌入在實(shí)物（實(shí)物期權(quán)有哪些類(lèi)型？通常而言，實(shí)物期權(quán)可以在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)行權(quán)，因此，實(shí)物期權(quán)具有美式期權(quán)的屬性，除非有特殊地規(guī)定。實(shí)物期權(quán)有哪些類(lèi)型？通常而言，實(shí)物期權(quán)可以在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的任擴(kuò)張期權(quán)（單選）擴(kuò)張期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大項(xiàng)目投資規(guī)模的權(quán)利。一方面，投資者目前的投資時(shí)為了獲得當(dāng)下的投資收益；另一方面，是為了獲得未來(lái)的一些投資機(jī)會(huì)。比如，買(mǎi)入未曾開(kāi)發(fā)的土地，為了獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行的項(xiàng)目投資等等。擴(kuò)張期權(quán)（單選）擴(kuò)張期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大項(xiàng)目延遲期權(quán)延遲期權(quán)是指未來(lái)解決當(dāng)下投資項(xiàng)目所面臨的不確定性，項(xiàng)目持有人推遲對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的權(quán)利。比如，油田開(kāi)采項(xiàng)目、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目雖然特別有價(jià)值，但是，這些項(xiàng)目的投資額大，周期性腸，不確定性也很強(qiáng)，可以等到不確定性解決以后再進(jìn)行投資。此類(lèi)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值一般為負(fù)值，項(xiàng)目持有人不會(huì)馬上付諸實(shí)施。但是，項(xiàng)目持有人可以通過(guò)等待至適當(dāng)?shù)臅r(shí)期付諸實(shí)施而獲得更多的收益，這種收益是延遲期權(quán)帶來(lái)的。延遲期權(quán)延遲期權(quán)是指未來(lái)解決當(dāng)下投資項(xiàng)目所面臨的不確定性，項(xiàng)放棄期權(quán)放棄期權(quán)是指項(xiàng)目的收益不能彌補(bǔ)投資成本或者市場(chǎng)情況變得很差時(shí)，項(xiàng)目持有人擁有的放棄進(jìn)行該項(xiàng)目的權(quán)利。比如，開(kāi)發(fā)期長(zhǎng)且不確定性很高的制藥項(xiàng)目以及軟件開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目通常嵌有放棄期權(quán)。放棄期權(quán)放棄期權(quán)是指項(xiàng)目的收益不能彌補(bǔ)投資成本或者市場(chǎng)情況變轉(zhuǎn)換期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來(lái)?yè)碛锌稍诙囗?xiàng)決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。比如，投資于可使用多種能源的設(shè)備；投資于通用性的生產(chǎn)線(xiàn)，投資者均可以獲得轉(zhuǎn)換期權(quán)。轉(zhuǎn)換期權(quán)增加了項(xiàng)目持有人在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的決策靈活性。由于所投資的設(shè)備具有通用性，項(xiàng)目持有人可以根據(jù)能源價(jià)格的變動(dòng)，靈活地選擇成本低廉的能源滿(mǎn)足生產(chǎn)；同樣，由于所投資的生產(chǎn)線(xiàn)具有通用性，項(xiàng)目持有人可以生產(chǎn)不同的產(chǎn)品。轉(zhuǎn)換期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來(lái)?yè)碛锌稍诙囗?xiàng)決策之間進(jìn)行期權(quán)思想在決策中的意義實(shí)物期權(quán)是項(xiàng)目投資領(lǐng)域中的一次革命，它將金融期權(quán)理論有效的運(yùn)用于項(xiàng)目投資及戰(zhàn)略決策中，避免了NPV法在投資決策把握方面的缺陷，同時(shí)又考慮了投資者在投資過(guò)程中的能動(dòng)作用。另外，實(shí)物期權(quán)認(rèn)為不確定性產(chǎn)生期權(quán)，且不確定性越大，期權(quán)價(jià)值越大，從而更好的解釋了經(jīng)濟(jì)主體的項(xiàng)目投資行為。總的來(lái)說(shuō)，在不確性項(xiàng)目投資決策中，實(shí)物期權(quán)是比較科學(xué)合理的方法期權(quán)思想在決策中的意義實(shí)物期權(quán)是項(xiàng)目投資領(lǐng)域中的一次革命，它期權(quán)思想在決策中的意義期權(quán)是一種或有決策權(quán)期權(quán)思想可以事先積極地設(shè)計(jì)和管理戰(zhàn)略性投資第一步是識(shí)別和估計(jì)戰(zhàn)略性投資中的期權(quán)第二步是重新設(shè)計(jì)投資方案，以便更好地利用所具有的期權(quán)第三步是通過(guò)創(chuàng)立期權(quán)，事先積極管理好投資期權(quán)思想在決策中的意義期權(quán)是一種或有決策權(quán)實(shí)物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運(yùn)用的重要意義創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，在其運(yùn)作過(guò)程中存在著高度的信息不對(duì)稱(chēng)。創(chuàng)業(yè)投資家(venturecapitalist)能否根據(jù)有限的信息，動(dòng)態(tài)地準(zhǔn)確地評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)(venture-backedenterprise)的價(jià)值，并作出相應(yīng)的投資決策，將直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作的成敗。實(shí)踐中，許多大型投資銀行已經(jīng)逐漸采用實(shí)物期權(quán)理論的評(píng)價(jià)方式取代傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法，事實(shí)證明實(shí)物期權(quán)理論方法是一種比較能準(zhǔn)確評(píng)估出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的方法實(shí)物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運(yùn)用的重要意義創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)多為高科技企業(yè)，其存在知識(shí)更新速度快、產(chǎn)品生命周期短、技術(shù)創(chuàng)新頻率高和企業(yè)外部環(huán)境不確定性大等特點(diǎn)，因此創(chuàng)業(yè)投資的最大特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)性和多階段連續(xù)投資(sequentialinvestment)的特性。實(shí)物期權(quán)理論比較好的體現(xiàn)了項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)性、不確定性以及連續(xù)性的特點(diǎn)，因此對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估也就更接近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。創(chuàng)業(yè)企業(yè)多為高科技企業(yè)，其存在知識(shí)更新速度快、產(chǎn)品生命周期短實(shí)物期權(quán)的定價(jià)—以擴(kuò)張期權(quán)為例（華夏商店）布萊克舒爾斯的期權(quán)定價(jià)公式二叉樹(shù)模型實(shí)物期權(quán)的定價(jià)—以擴(kuò)張期權(quán)為例（華夏商店）布萊克舒爾斯的期權(quán)二叉樹(shù)模型二叉樹(shù)模型是這樣一種估價(jià)模型，它以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值變化的一種簡(jiǎn)單描述為基礎(chǔ)，即假定在每個(gè)時(shí)間段，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的變化只能取兩個(gè)可能結(jié)果中的一個(gè)：上升某個(gè)百分點(diǎn)或下降某個(gè)百分點(diǎn)。比如：假定基礎(chǔ)資產(chǎn)初始價(jià)值為V，那么，在第一個(gè)時(shí)間段結(jié)束時(shí)，它要么向上變?yōu)閂+，要么向下變?yōu)閂-，即第一節(jié)點(diǎn)的值可能是V-或者V+；同樣，在第一節(jié)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)價(jià)值的變化又將是兩種可能結(jié)果中的一個(gè)；依此類(lèi)推。這樣的資產(chǎn)價(jià)值變化過(guò)程可以延伸到多個(gè)時(shí)間段。于是，這種變化形成了資產(chǎn)價(jià)值變化網(wǎng)絡(luò)。二叉樹(shù)模型二叉樹(shù)模型是這樣一種估價(jià)模型，它以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值變二叉樹(shù)模型風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，在風(fēng)險(xiǎn)中性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，投資者并不要求任何的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，這樣就不需要估計(jì)各種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，省略了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的復(fù)雜內(nèi)容；投資的期望收益率恰好等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；投資的任何盈虧經(jīng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的貼現(xiàn)就是它們的現(xiàn)值。二叉樹(shù)模型風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法二叉樹(shù)模型風(fēng)險(xiǎn)中性概率的計(jì)算公式為：可以求得風(fēng)險(xiǎn)中性概率p：接著投資項(xiàng)目的價(jià)值為（包括原投資計(jì)劃和一個(gè)擴(kuò)張期權(quán)）：二叉樹(shù)模型風(fēng)險(xiǎn)中性概率的計(jì)算公式為：二叉樹(shù)模型（華夏商店）按照之前華夏銀行開(kāi)新店的例子，假設(shè)一年后，如果市場(chǎng)條件好，投資者有權(quán)再投資I=80，使得投資項(xiàng)目的價(jià)值翻一番，即投資項(xiàng)目的價(jià)值變?yōu)?60，因此投資者所具有的這種擴(kuò)張權(quán)，有如金融期權(quán)的看漲期權(quán)。二叉樹(shù)模型（華夏商店）按照之前華夏銀行開(kāi)新店的例子，假設(shè)一年二叉樹(shù)模型（華夏商店）一年后，當(dāng)市場(chǎng)條件好時(shí)，項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的價(jià)值為：一年后，當(dāng)市場(chǎng)條件不好時(shí)，項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的價(jià)值為：所以，考慮到擴(kuò)張期權(quán)時(shí)，項(xiàng)目投資的價(jià)值為：二叉樹(shù)模型（華夏商店）一年后，當(dāng)市場(chǎng)條件好時(shí)，項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的二叉樹(shù)模型（華夏商店）利用上述計(jì)算結(jié)果，我們得出以下結(jié)論：考慮到項(xiàng)目具有擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值為33.04，因此擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值為33.04-（-4）=37.04。所以，雖然華夏商店開(kāi)新店的NPV為負(fù)值，但是考慮到擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值，應(yīng)當(dāng)通過(guò)這一投資決策。二叉樹(shù)模型（華夏商店）利用上述計(jì)算結(jié)果，我們得出以下結(jié)論：考應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)注意的問(wèn)題本部分介紹人們?cè)谔幚韺?shí)物期權(quán)的一些經(jīng)驗(yàn)。在處理實(shí)際問(wèn)題時(shí)，我們并不是一定要使用實(shí)物期權(quán)的方法，有時(shí)，一些投資決策是不需要經(jīng)過(guò)實(shí)物期權(quán)的分析，即該投資項(xiàng)目明顯沒(méi)有價(jià)值，即使經(jīng)過(guò)實(shí)物期權(quán)的分析，也不會(huì)改變這一結(jié)論。有些時(shí)候，當(dāng)決策者處理實(shí)際問(wèn)題時(shí)，由于項(xiàng)目的不確定性，決策者不能夠依靠直觀的想象和一些傳統(tǒng)的決策方法，確定具體的投資決策，在需要詳細(xì)的考慮投資決策未來(lái)的各種可能時(shí)，實(shí)物期權(quán)方法能夠提供有力的支持。應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)注意的問(wèn)題本部分介紹人們?cè)谔幚韺?shí)物期權(quán)的一經(jīng)驗(yàn)1：較大的不確定性將增加期權(quán)的價(jià)值例如：某公司擁有一片未開(kāi)發(fā)的土地，公司正在估價(jià)土地是否值得開(kāi)發(fā)。公司所面臨的決策時(shí)應(yīng)該對(duì)土地立即開(kāi)發(fā)還是應(yīng)該等待未來(lái)更好的時(shí)機(jī)開(kāi)發(fā)？公司擁有開(kāi)發(fā)的推遲期權(quán)。推遲期權(quán)的價(jià)值很大程度上取決于待開(kāi)發(fā)土地價(jià)值的不確定性，待開(kāi)發(fā)土地價(jià)值不確定性越大，等待以避免損失的意外的價(jià)值就越高。經(jīng)驗(yàn)1：較大的不確定性將增加期權(quán)的價(jià)值經(jīng)驗(yàn)2：期權(quán)創(chuàng)造了價(jià)值，但是得到期權(quán)有可能是昂貴的例如：一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司正在評(píng)估是否對(duì)一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)公司的價(jià)值來(lái)源于公司具有的增長(zhǎng)期權(quán)，即利用現(xiàn)在的投資機(jī)會(huì)已得到將來(lái)進(jìn)一步投資的權(quán)力。公司現(xiàn)在所面臨的決策是，我們應(yīng)該進(jìn)行這項(xiàng)投資嗎？最終的答案將取決于創(chuàng)業(yè)公司增長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值，并不是所有的增長(zhǎng)期權(quán)都具有吸引力的投資機(jī)會(huì)。經(jīng)驗(yàn)2：期權(quán)創(chuàng)造了價(jià)值，但是得到期權(quán)有可能是昂貴的經(jīng)驗(yàn)3：辨別項(xiàng)目所具有的所有期權(quán)例如：公司今年處在緊張的預(yù)算約束下，但是它有許多很有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，公司今年選擇投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該考慮什么問(wèn)題？公司應(yīng)該估計(jì)到下一年開(kāi)始項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，以及今年開(kāi)始的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。有一些投資機(jī)會(huì)很快就消逝，而另一些則保存下來(lái)。公司的最優(yōu)策略應(yīng)是選擇項(xiàng)目組合，使得這兩年中項(xiàng)目組合的價(jià)值最大化。經(jīng)驗(yàn)3：辨別項(xiàng)目所具有的所有期權(quán)經(jīng)驗(yàn)4：不要過(guò)分追求準(zhǔn)確度：我們所處的環(huán)境充滿(mǎn)不確定性，但是，我們所使用的決策工具、方法，并不能充分反映這種不確定性，并且在某種程度上，這些分析方法帶有不符合實(shí)際的確定性，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法需要注意的一點(diǎn)是：戰(zhàn)略投資決策必須隨著時(shí)間的推移進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，不斷更新與修正。將任一時(shí)間內(nèi)的投資計(jì)劃固定下來(lái)是不切實(shí)際的，我們能夠做到的僅僅是確定結(jié)果的一個(gè)可能范圍。經(jīng)驗(yàn)4：不要過(guò)分追求準(zhǔn)確度：?jiǎn)芜x擇（去年試題）假設(shè)ABC公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為56.26元。有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為62元，到期時(shí)間是6個(gè)月。6個(gè)月以后股份有兩種可能：上升42.21%，或者下降29.68%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為每年4%，則利用風(fēng)險(xiǎn)中性原理所確定的看漲期權(quán)價(jià)值為（）元。A.7.78B.5.93C.6.26D.4.37單選擇（去年試題）假設(shè)ABC公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為56.26單選（試題）某道路建設(shè)公司于某市交通局就剛建成的一條高鐵達(dá)成備忘錄。若未來(lái)5年內(nèi)，該高鐵運(yùn)行良好，雙方會(huì)建設(shè)延伸段。這表明，該建設(shè)公司擁有A擴(kuò)張期權(quán)B收縮期權(quán)C放棄期權(quán)D延遲期權(quán)單選（試題）某道路建設(shè)公司于某市交通局就剛建成的一條高鐵達(dá)成Chapter4實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用Chapter4實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用金融投資經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)企業(yè)管理金融估值金融投資59投資者預(yù)期預(yù)期與股價(jià)PEEPS預(yù)期與收益投資者預(yù)期預(yù)期與股價(jià)60投資者行為全流通定向增發(fā)投資者收益函數(shù)投資者行為全流通61傳統(tǒng)投資決策實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用62單選某公司擬新建一車(chē)間用以生產(chǎn)受市場(chǎng)歡迎的甲產(chǎn)品，據(jù)預(yù)測(cè)甲產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造100萬(wàn)元的收入；但公司原生產(chǎn)的Ａ產(chǎn)品會(huì)因此受到影響，使其年收入由原來(lái)的200萬(wàn)元降低到180萬(wàn)元。則與新建車(chē)間相關(guān)的現(xiàn)金流量為（）萬(wàn)元。Ａ.100Ｂ.80Ｃ.20Ｄ.120單選63單選：企業(yè)擬投資一個(gè)完整工業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)第一年和第二年相關(guān)的流動(dòng)資產(chǎn)需用額分別為2000萬(wàn)元和3000萬(wàn)元，兩年相關(guān)的流動(dòng)負(fù)債需用額分別為1000萬(wàn)元和1500萬(wàn)元，則第二年新增的流動(dòng)資金投資額應(yīng)為（）萬(wàn)元。A.2000B.1500C.1000D.500單選：64多選：內(nèi)含報(bào)酬率是指()。

A．投資報(bào)酬與總投資的比率

B．能使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率

C．投資報(bào)酬現(xiàn)值與總投資現(xiàn)值的比率

D．使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率多選：65多選：某公司擬于2005年初新建一生產(chǎn)車(chē)間用于某種新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，則與該投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量是（）。Ａ.需購(gòu)置新的生產(chǎn)流水線(xiàn)價(jià)值150萬(wàn)元，同時(shí)墊付20萬(wàn)元流動(dòng)資金Ｂ.利用現(xiàn)有的庫(kù)存材料，該材料目前的市價(jià)為10萬(wàn)元Ｃ.車(chē)間建在距離總廠10公里外的95年已購(gòu)入的土地上，該塊土地若不使用可以300萬(wàn)元出售Ｄ.2003年公司曾支付5萬(wàn)元的咨詢(xún)費(fèi)請(qǐng)專(zhuān)家論證過(guò)此事多選：66多選：采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案時(shí)，關(guān)鍵是選擇折現(xiàn)率，（）。Ａ.在實(shí)體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率Ｂ.在實(shí)體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股東要求的必要報(bào)酬率為折現(xiàn)率Ｃ.在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率Ｄ.在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率多選：67多選：下列長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)中，其數(shù)值越大越好的指標(biāo)是()。

A．凈現(xiàn)值B．投資回收期C．內(nèi)部收益率D．會(huì)計(jì)收益率多選：多選：下列說(shuō)法正確的有（）。A．實(shí)體營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×（1-稅率）+折舊與攤銷(xiāo)B．實(shí)體營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本×（1-稅率）+折舊與攤銷(xiāo)×稅率C．股東營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×（1-稅率）+折舊與攤銷(xiāo)-利息×（1-稅率）D．股東營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本×（1-稅率）+折舊與攤銷(xiāo)×稅率-利息×（1-稅率）多選：綜合某公司有一投資項(xiàng)目的A方案有關(guān)資料如下：項(xiàng)目原始投資650萬(wàn)元，其中：固定資產(chǎn)投資550萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資100萬(wàn)元。全部投資的來(lái)源均為自有資金。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，經(jīng)營(yíng)期為10年，除流動(dòng)資金投資在項(xiàng)目完工時(shí)投入外，其余投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線(xiàn)法計(jì)提折舊，期滿(mǎn)有40萬(wàn)元的凈殘值流動(dòng)資產(chǎn)于終結(jié)點(diǎn)一次收回，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為380萬(wàn)元和129萬(wàn)元，所得稅稅率為33%。要求：按14%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算A方案的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)該方案是否可行。

綜合某公司有一投資項(xiàng)目的A方案有關(guān)資料如下：項(xiàng)目原始投資65綜合繼續(xù)使用舊設(shè)備：原值2200萬(wàn)元預(yù)計(jì)使用年限10年已經(jīng)使用年限4年最終殘值200萬(wàn)元變現(xiàn)價(jià)值600萬(wàn)元年運(yùn)行成本700萬(wàn)元更新購(gòu)入新設(shè)備原值2400萬(wàn)元預(yù)計(jì)使用年限10年已經(jīng)使用年限0年最終殘值300萬(wàn)元變現(xiàn)價(jià)值2400萬(wàn)元年運(yùn)行成本400萬(wàn)元綜合繼續(xù)使用舊設(shè)備：綜合【例5—6】某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為40%項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)

已用年限尚可使用年限

最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值每年折舊頒：第一年第二年第三年第四年6000034600030000（直線(xiàn)法）----4000006400040000直線(xiàn)法----綜合【例5—6】某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需綜合題：現(xiàn)金流分析的另一個(gè)應(yīng)用是可以用來(lái)計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的投標(biāo)價(jià)格（Bidprice）。為了求投標(biāo)價(jià)格，我們假設(shè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV等于零，求解使得項(xiàng)目盈虧平衡的價(jià)格，也就是說(shuō)，投標(biāo)價(jià)格是就是該項(xiàng)目的盈虧平衡價(jià)格。海爾需要一家公司每年為其提供150000箱的機(jī)器螺絲釘以支持其未來(lái)五年機(jī)器生產(chǎn)需求，而你決定來(lái)對(duì)這個(gè)合同進(jìn)行競(jìng)標(biāo)。這個(gè)項(xiàng)目將需要780000元來(lái)購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)螺絲釘?shù)脑O(shè)備，而你使用直線(xiàn)折舊法每年進(jìn)行折舊。你估計(jì)五年后該設(shè)備的殘值為50000元.每年的固定生產(chǎn)成本為240000元，可變成本為每箱8.5元。另外，你在期初還需要投入凈營(yíng)運(yùn)資本75000元。稅率為15%，而你的預(yù)期收益率為16%。問(wèn)題如下：

1.你對(duì)這個(gè)合同的投標(biāo)價(jià)格為多少？

2.假設(shè)你能夠以14元的單價(jià)賣(mài)150000箱，那么你能夠承受的維持盈虧平衡的最高的固定成本是多少？

綜合題：現(xiàn)金流分析的另一個(gè)應(yīng)用是可以用來(lái)計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的投標(biāo)價(jià)實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用凈現(xiàn)值方法存在的問(wèn)題實(shí)物期權(quán)與投資決策實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用凈現(xiàn)值方法存在的問(wèn)題NPV方法是一種實(shí)用性更廣且更為有效的投資決方法。但是NPV方法本身仍然存在著一些問(wèn)題。實(shí)物期權(quán)是分析未來(lái)投資決策能否增加價(jià)值的一種方法，具有更多的靈活性。NPV方法是一種實(shí)用性更廣且更為有效的投資決方法。但是NPV凈現(xiàn)值方法存在的問(wèn)題主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量靜態(tài)的評(píng)估方法凈現(xiàn)值方法存在的問(wèn)題主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量在公司金融的實(shí)踐中，我們經(jīng)常可以聽(tīng)到這樣的故事，某某項(xiàng)目創(chuàng)造了一個(gè)盈利神話(huà)，某某項(xiàng)目出現(xiàn)重大失誤。用公司金融的語(yǔ)言描述，其實(shí)就是該項(xiàng)目的實(shí)際走勢(shì)和預(yù)期發(fā)生了嚴(yán)重的背離也許是我們先前所做出的預(yù)期是存在問(wèn)題的，也許是我們沒(méi)有估計(jì)到未來(lái)存在很多新機(jī)遇和挑戰(zhàn)。那么，我們必須對(duì)項(xiàng)目未來(lái)存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的主觀估計(jì)進(jìn)行反思。主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量在公司金融的實(shí)踐中，我們經(jīng)常可以聽(tīng)到這樣的主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量仍然以華夏商店的新項(xiàng)目為例，開(kāi)始主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流為：01234每年自由現(xiàn)金流-632.56.711.7512.10第三年后所有現(xiàn)金流172.89每年現(xiàn)金流的現(xiàn)值-632.27=2.5/1.15.54=6.7/1.12138.73=(11.75+172.89)/1.13凈現(xiàn)值NPV83.54主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量仍然以華夏商店的新項(xiàng)目為例，開(kāi)始主觀預(yù)測(cè)的主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量但是實(shí)際上，從第四年開(kāi)始，華夏商店新店的旁邊開(kāi)了一家大型的沃爾瑪超市，而沃爾瑪無(wú)論是從價(jià)格還是產(chǎn)品多樣性上均好于華夏商店，所以導(dǎo)致華夏商店新店的客戶(hù)大幅度流失，所以在第四年該家新店由于超級(jí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)而倒閉了。即從第四年開(kāi)始現(xiàn)金流入為零主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量但是實(shí)際上，從第四年開(kāi)始，華夏商店新店的主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流為：01234每年自由現(xiàn)金流-632.56.711.750第三年后所有現(xiàn)金流0每年現(xiàn)金流的現(xiàn)值-632.27=2.5/1.15.54=6.7/1.128.83=(11.75)/1.13凈現(xiàn)值NPV-46.36主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流為：01234每年自由現(xiàn)金主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)值，與原來(lái)主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流為兩種決策結(jié)果。事實(shí)上，投資者無(wú)法充分意識(shí)到經(jīng)營(yíng)環(huán)境變動(dòng)的幅度和趨勢(shì)，對(duì)現(xiàn)金流的估計(jì)帶有主觀性。主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)值，與原來(lái)主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金靜態(tài)的評(píng)估方法凈現(xiàn)值法是靜態(tài)投資分析方法。它假定投資項(xiàng)目的相關(guān)變量一旦被估值以后，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)不會(huì)改變，項(xiàng)目的實(shí)際執(zhí)行結(jié)果和預(yù)期的估計(jì)是一支的。但是，在資本預(yù)算實(shí)踐中，這種以不變應(yīng)萬(wàn)變的假設(shè)是經(jīng)不起推敲的。靜態(tài)的評(píng)估方法凈現(xiàn)值法是靜態(tài)投資分析方法。它假定投資項(xiàng)目的相靜態(tài)的評(píng)估方法以華夏商店為例，其準(zhǔn)備開(kāi)一家新的商店。事實(shí)上，新店的盈利情況依賴(lài)于未來(lái)的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境。如果初始投資為I0=104，新店的價(jià)值在未來(lái)具有不確定性，在未來(lái)一年后，如果市場(chǎng)條件好，新店的市場(chǎng)價(jià)值為180，相反，如果市場(chǎng)表現(xiàn)不好，則項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值為60，假設(shè)未來(lái)一年后市場(chǎng)條件好和市場(chǎng)條件不好的概率相等，都是50%，問(wèn)這個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為多少，是否值得投資？（項(xiàng)目的貼現(xiàn)率為20%。時(shí)刻01期每年的自由現(xiàn)金流-104凈現(xiàn)值-104+120/1.2=-4靜態(tài)的評(píng)估方法以華夏商店為例，其準(zhǔn)備開(kāi)一家新的商店。事實(shí)上，靜態(tài)的評(píng)估方法在實(shí)際的決策過(guò)程中，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)狀況，隨時(shí)調(diào)整投資的規(guī)模，當(dāng)市場(chǎng)條件好時(shí)，投資者可以擴(kuò)大投資規(guī)模，使得項(xiàng)目后期再投資80，使新店貼現(xiàn)到1期的價(jià)值為360。此時(shí)，考慮到擴(kuò)張機(jī)會(huì)后項(xiàng)目的凈現(xiàn)值變?yōu)椋簳r(shí)刻01期每年的自由現(xiàn)金流-104凈現(xiàn)值-104+170/1.2=37.67靜態(tài)的評(píng)估方法在實(shí)際的決策過(guò)程中，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)狀況，隨靜態(tài)的評(píng)估方法如果考慮了項(xiàng)目執(zhí)行期間產(chǎn)生的擴(kuò)張機(jī)遇的話(huà)，該項(xiàng)目變成了值得投資的項(xiàng)目。因此，任何項(xiàng)目的投資決策不應(yīng)該只有接受和永遠(yuǎn)拒絕兩種決策行為。靜態(tài)的評(píng)估方法如果考慮了項(xiàng)目執(zhí)行期間產(chǎn)生的擴(kuò)張機(jī)遇的話(huà)，該項(xiàng)靜態(tài)的評(píng)估方法任何投資項(xiàng)目都嵌入允許項(xiàng)目持有人在未來(lái)改變?cè)韧顿Y計(jì)劃的期權(quán)比如，公司投資于一項(xiàng)專(zhuān)利、購(gòu)買(mǎi)一塊土地的同時(shí)，獲得了將來(lái)能夠擴(kuò)大其生產(chǎn)能力或者獲得開(kāi)采土地下蘊(yùn)藏的礦產(chǎn)的選擇權(quán)。也就是說(shuō)，投資者在進(jìn)行項(xiàng)目投資的同時(shí)，取得了未來(lái)進(jìn)一步投資的機(jī)會(huì)。在對(duì)嵌入在項(xiàng)目上的期權(quán)的價(jià)值的評(píng)估上，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值的方法已經(jīng)很難對(duì)此進(jìn)行合理的估計(jì)，否則會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生誤判。靜態(tài)的評(píng)估方法任何投資項(xiàng)目都嵌入允許項(xiàng)目持有人在未來(lái)改變?cè)褥o態(tài)的評(píng)估方法實(shí)物期權(quán)可以對(duì)嵌入在項(xiàng)目上的新投資機(jī)會(huì)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行合理的解釋。靜態(tài)的評(píng)估方法實(shí)物期權(quán)可以對(duì)嵌入在項(xiàng)目上的新投資機(jī)會(huì)的價(jià)值評(píng)什么是期權(quán)？期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或者該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或者售出一種資產(chǎn)的權(quán)利的合約。比如，3個(gè)月期一噸鋼鐵的看漲期權(quán)是指期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者有權(quán)在三個(gè)月后以一個(gè)既定的價(jià)格買(mǎi)入一噸鋼鐵。執(zhí)行期權(quán)：通過(guò)期權(quán)合約購(gòu)進(jìn)或者售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱(chēng)為執(zhí)行期權(quán)。敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格：持有人據(jù)以購(gòu)進(jìn)或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約的固定價(jià)格稱(chēng)為執(zhí)行價(jià)格。到期日：期權(quán)到期的那一天為到期日。美式期權(quán)和歐式期權(quán)：美式期權(quán)可以在到期日或者到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。歐式期權(quán)則只能在到期日?qǐng)?zhí)行。什么是期權(quán)？期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或者該日期之前的什么是實(shí)物期權(quán)？一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值不僅來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，而且還包括一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇權(quán)。接著這種機(jī)會(huì)的價(jià)值主要反映在經(jīng)營(yíng)柔性和戰(zhàn)略相互作用的增長(zhǎng)期權(quán)中。什么是實(shí)物期權(quán)？一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值不僅來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用什么是實(shí)物期權(quán)？項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的各種新機(jī)會(huì)就是嵌入在實(shí)物（項(xiàng)目）上的期權(quán)。實(shí)物期權(quán)主要源于三個(gè)方面：一是源自項(xiàng)目自身的特性；二是源自柔性的投資策略；三是源于項(xiàng)目持有人所創(chuàng)造的合約。實(shí)物期權(quán)實(shí)際上是指投資者在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)擁有的對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整的權(quán)什么是實(shí)物期權(quán)？項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的各種新機(jī)會(huì)就是嵌入在實(shí)物（實(shí)物期權(quán)有哪些類(lèi)型？通常而言，實(shí)物期權(quán)可以在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)行權(quán)，因此，實(shí)物期權(quán)具有美式期權(quán)的屬性，除非有特殊地規(guī)定。實(shí)物期權(quán)有哪些類(lèi)型？通常而言，實(shí)物期權(quán)可以在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的任擴(kuò)張期權(quán)（單選）擴(kuò)張期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大項(xiàng)目投資規(guī)模的權(quán)利。一方面，投資者目前的投資時(shí)為了獲得當(dāng)下的投資收益；另一方面，是為了獲得未來(lái)的一些投資機(jī)會(huì)。比如，買(mǎi)入未曾開(kāi)發(fā)的土地，為了獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行的項(xiàng)目投資等等。擴(kuò)張期權(quán)（單選）擴(kuò)張期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大項(xiàng)目延遲期權(quán)延遲期權(quán)是指未來(lái)解決當(dāng)下投資項(xiàng)目所面臨的不確定性，項(xiàng)目持有人推遲對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的權(quán)利。比如，油田開(kāi)采項(xiàng)目、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目雖然特別有價(jià)值，但是，這些項(xiàng)目的投資額大，周期性腸，不確定性也很強(qiáng)，可以等到不確定性解決以后再進(jìn)行投資。此類(lèi)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值一般為負(fù)值，項(xiàng)目持有人不會(huì)馬上付諸實(shí)施。但是，項(xiàng)目持有人可以通過(guò)等待至適當(dāng)?shù)臅r(shí)期付諸實(shí)施而獲得更多的收益，這種收益是延遲期權(quán)帶來(lái)的。延遲期權(quán)延遲期權(quán)是指未來(lái)解決當(dāng)下投資項(xiàng)目所面臨的不確定性，項(xiàng)放棄期權(quán)放棄期權(quán)是指項(xiàng)目的收益不能彌補(bǔ)投資成本或者市場(chǎng)情況變得很差時(shí)，項(xiàng)目持有人擁有的放棄進(jìn)行該項(xiàng)目的權(quán)利。比如，開(kāi)發(fā)期長(zhǎng)且不確定性很高的制藥項(xiàng)目以及軟件開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目通常嵌有放棄期權(quán)。放棄期權(quán)放棄期權(quán)是指項(xiàng)目的收益不能彌補(bǔ)投資成本或者市場(chǎng)情況變轉(zhuǎn)換期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來(lái)?yè)碛锌稍诙囗?xiàng)決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。比如，投資于可使用多種能源的設(shè)備；投資于通用性的生產(chǎn)線(xiàn)，投資者均可以獲得轉(zhuǎn)換期權(quán)。轉(zhuǎn)換期權(quán)增加了項(xiàng)目持有人在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)的決策靈活性。由于所投資的設(shè)備具有通用性，項(xiàng)目持有人可以根據(jù)能源價(jià)格的變動(dòng)，靈活地選擇成本低廉的能源滿(mǎn)足生產(chǎn)；同樣，由于所投資的生產(chǎn)線(xiàn)具有通用性，項(xiàng)目持有人可以生產(chǎn)不同的產(chǎn)品。轉(zhuǎn)換期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)是指項(xiàng)目持有人在未來(lái)?yè)碛锌稍诙囗?xiàng)決策之間進(jìn)行期權(quán)思想在決策中的意義實(shí)物期權(quán)是項(xiàng)目投資領(lǐng)域中的一次革命，它將金融期權(quán)理論有效的運(yùn)用于項(xiàng)目投資及戰(zhàn)略決策中，避免了NPV法在投資決策把握方面的缺陷，同時(shí)又考慮了投資者在投資過(guò)程中的能動(dòng)作用。另外，實(shí)物期權(quán)認(rèn)為不確定性產(chǎn)生期權(quán)，且不確定性越大，期權(quán)價(jià)值越大，從而更好的解釋了經(jīng)濟(jì)主體的項(xiàng)目投資行為。總的來(lái)說(shuō)，在不確性項(xiàng)目投資決策中，實(shí)物期權(quán)是比較科學(xué)合理的方法期權(quán)思想在決策中的意義實(shí)物期權(quán)是項(xiàng)目投資領(lǐng)域中的一次革命，它期權(quán)思想在決策中的意義期權(quán)是一種或有決策權(quán)期權(quán)思想可以事先積極地設(shè)計(jì)和管理戰(zhàn)略性投資第一步是識(shí)別和估計(jì)戰(zhàn)略性投資中的期權(quán)第二步是重新設(shè)計(jì)投資方案，以便更好地利用所具有的期權(quán)第三步是通過(guò)創(chuàng)立期權(quán)，事先積極管理好投資期權(quán)思想在決策中的意義期權(quán)是一種或有決策權(quán)實(shí)物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運(yùn)用的重要意義創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，在其運(yùn)作過(guò)程中存在著高度的信息不對(duì)稱(chēng)。創(chuàng)業(yè)投資家(venturecapitalist)能否根據(jù)有限的信息，動(dòng)態(tài)地準(zhǔn)確地評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)(venture-backedenterprise)的價(jià)值，并作出相應(yīng)的投資決策，將直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作的成敗。實(shí)踐中，許多大型投資銀行已經(jīng)逐漸采用實(shí)物期權(quán)理論的評(píng)價(jià)方式取代傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法，事實(shí)證明實(shí)物期權(quán)理論方法是一種比較能準(zhǔn)確評(píng)估出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的方法實(shí)物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運(yùn)用的重要意義創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)多為高科技企業(yè)，其存在知識(shí)更新速度快、產(chǎn)品生命周期短、技術(shù)創(chuàng)新頻率高和企業(yè)外部環(huán)境不確定性大等特點(diǎn)，因此創(chuàng)業(yè)投資的最大特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)性和多階段連續(xù)投資(sequentialinvestment)的特性。實(shí)物期權(quán)理論比較好的體現(xiàn)了項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)性、不確定性以及連續(xù)性的特點(diǎn)，因此對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估也就更接近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。創(chuàng)業(yè)企業(yè)多為高科技企業(yè)，其存在知識(shí)更新速度快、產(chǎn)品生命周期短實(shí)物期權(quán)的定價(jià)—以擴(kuò)張期權(quán)為例（華夏商店）布萊克舒爾斯的期權(quán)定價(jià)公式二叉樹(shù)模型實(shí)物期權(quán)的定價(jià)—以擴(kuò)張期權(quán)為例（華夏商店）布萊克舒爾斯的期權(quán)二叉樹(shù)模型二叉樹(shù)模型是這樣一種估價(jià)模型，它以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值變化的一種簡(jiǎn)單描述為基礎(chǔ)，即假定在每個(gè)時(shí)間段，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的變化只能取兩個(gè)可能結(jié)果中的一個(gè)：上升某個(gè)百分點(diǎn)或下降某個(gè)百分點(diǎn)。比如：假定基礎(chǔ)資產(chǎn)初始價(jià)值為V，那么，在第一個(gè)時(shí)間段結(jié)束時(shí)，它要么向上變?yōu)閂+，要么向下變?yōu)閂-，即第一節(jié)點(diǎn)的值可能是V-或者V+；同樣，在第一節(jié)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)價(jià)值的變化又將是兩種可能結(jié)果中的一個(gè)；依此類(lèi)推。這樣的資產(chǎn)價(jià)值變化過(guò)程可以延伸到多個(gè)時(shí)間段。于是，這種變化形成了資產(chǎn)價(jià)值變化網(wǎng)絡(luò)。二叉樹(shù)模型二叉樹(shù)模型是這樣一種估價(jià)模型，它以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值變二叉樹(shù)模型風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，在風(fēng)險(xiǎn)中性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，投資者并不要求任何的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，這樣就不需要估計(jì)各種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，省略了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的復(fù)雜內(nèi)容；投資的期望收益率恰好等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；投資的任何盈虧經(jīng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的貼現(xiàn)就是它們的現(xiàn)值。二叉樹(shù)模型風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法二叉樹(shù)模型風(fēng)險(xiǎn)中性