食品飲料行業(yè)分析：白酒動(dòng)銷穩(wěn)中向好中長(zhǎng)期擇優(yōu)配置

食品飲料行業(yè)分析：白酒動(dòng)銷穩(wěn)中向好，中長(zhǎng)期擇優(yōu)配置8

月，國(guó)內(nèi)多地爆發(fā)疫情，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速有所放緩，隨著金九銀十的到來，消費(fèi)會(huì)快速恢復(fù)，市場(chǎng)銷售有望恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。上游原材料方面，生鮮乳平均價(jià)有小幅下降，牛奶價(jià)格持續(xù)走高，目前仍處于“供求緊平衡”的狀態(tài)。此外，豬肉價(jià)格大幅下行，2021

年

9

月底，22

個(gè)省市的豬肉平均價(jià)持續(xù)下降為

20.15元/斤，豬肉價(jià)格的下行對(duì)肉制品行業(yè)的影響持續(xù)。得益于中秋佳節(jié)良好的動(dòng)銷表現(xiàn)，白酒迎來配置時(shí)機(jī)，白

酒板塊整體表現(xiàn)不錯(cuò)，不同檔次的酒都有亮眼的表現(xiàn)，其中，金種

子酒、瀘州老窖、酒鬼酒和貴州茅臺(tái)的表現(xiàn)最為突出，9

月的股價(jià)

增幅分別為

45.74%、30.34%、18.26%和

17.46%，一方面是由于全

國(guó)白酒市場(chǎng)在假期的需求全面復(fù)蘇，另一方面，負(fù)面政策對(duì)于白酒

的影響逐漸淡化，預(yù)計(jì)國(guó)慶假期的動(dòng)銷仍保持良好趨勢(shì)，各個(gè)檔次

的酒品牌都將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。食品飲料板塊

9

月市場(chǎng)排名第

2

位。2021

年

9

月，食品飲

料板塊上漲

13.2%，在

28

個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第

2

位；2021

年初以

來，食品飲料板塊累計(jì)下跌

4.97%，排名

23。一、宏觀經(jīng)濟(jì)（一）市場(chǎng)銷售增速有所回落，線上實(shí)物零售穩(wěn)中向好消費(fèi)市場(chǎng)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)。2021

年

8

月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額

34395

億元，同比

增長(zhǎng)

2.5%，比

2019

年

8

月份增長(zhǎng)

3.0%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額

31115

億元，

增長(zhǎng)

3.6%。扣除價(jià)格因素，8

月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長(zhǎng)

0.9%。1—8

月份，社會(huì)

消費(fèi)品零售總額

281224

億元，同比增長(zhǎng)

18.1%，比

2019

年

1-8

月份增長(zhǎng)

8.0%。其中，

除汽車以外的消費(fèi)品零售額

252739

億元，增長(zhǎng)

17.8%。新冠肺炎疫情等短期因素對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)沖擊較大。8

月份，國(guó)內(nèi)多地發(fā)生疫情，疫情波

及全國(guó)一半以上省份，居民外出購物、旅行減少，市場(chǎng)銷售增速回落幅度較大。此外，去

年

8

月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，“基數(shù)效應(yīng)”對(duì)本月市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)

也產(chǎn)生一定影響。今年

8

月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)

2.5%，增速比

7

月份回落

6

個(gè)百分點(diǎn)；其中，餐飲住宿等聚集型消費(fèi)受疫情沖擊更為明顯，餐飲收入同比下降

4.5%，

而

7

月份為增長(zhǎng)

14.3%。但從限額以上單位

18

個(gè)商品類別看，六成以上商品零售額保持

增長(zhǎng)。按經(jīng)營(yíng)單位所在地分，8

月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額

29950

億元，同比增長(zhǎng)

2.3%；鄉(xiāng)

村消費(fèi)品零售額

4445

億元，增長(zhǎng)

3.4%。1—8

月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額

244426

億元，同

比增長(zhǎng)

18.3%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額

36798

億元，增長(zhǎng)

17.2%。按消費(fèi)類型分，8

月份，商品零售

30939

億元，同比增長(zhǎng)

3.3%；餐飲收入

3456

億

元，同比下降

4.5%。1—8

月份，商品零售

252305

億元，同比增長(zhǎng)

16.5%；餐飲收入

28919

億元，增長(zhǎng)

34.4%。1—8

月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額

81227

億元，同比增長(zhǎng)

19.7%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額

66340

億元，增長(zhǎng)

15.9%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為

23.6%；在實(shí)物商品網(wǎng)上

零售額中，吃類、穿類和用類商品分別增長(zhǎng)

22.4%、19.4%和

14.2%。圖片上傳中......2021

年

8

月，消費(fèi)者信心指數(shù)為

117.5，持續(xù)下降，比

7

月份低

0.3

個(gè)點(diǎn)，仍處于中

高位區(qū)間運(yùn)行。其中，消費(fèi)者滿意指數(shù)為

115.2，比上個(gè)月高

1.2

個(gè)點(diǎn)，拉動(dòng)消費(fèi)者信心

指數(shù)有所上升；消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)為

119，比上個(gè)月低

1.4

個(gè)點(diǎn)，繼續(xù)下滑，帶動(dòng)消費(fèi)者信

心指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月下降。（獲取優(yōu)質(zhì)報(bào)告請(qǐng)登錄：未來智庫）（二）CPI延續(xù)上漲，食品飲料子類別有所分化2021

年

8

月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲

0.8%。其中，城市上漲

1.0%，農(nóng)村上

漲

0.3%；食品價(jià)格下降

4.1%，非食品價(jià)格上漲

1.9%；消費(fèi)品價(jià)格上漲

0.3%，服務(wù)價(jià)格

上漲

1.5%。1—8

月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期上漲

0.6%。8

月份，全國(guó)居民消

費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲

0.1%。其中，城市上漲

0.1%，農(nóng)村上漲

0.2%；食品價(jià)格上漲

0.8%，非

食品價(jià)格下降

0.1%；消費(fèi)品價(jià)格上漲

0.2%，服務(wù)價(jià)格持平。8

月份，食品煙酒類價(jià)格同比下降

2.0%，影響

CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）下降約

0.58

個(gè)百分點(diǎn)。食品中，畜肉類價(jià)格下降

27.1%，影響

CPI下降約

1.20

個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉

價(jià)格下降

44.9%，影響

CPI下降約

1.09

個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格下降

1.5%，影響

CPI下降約

0.03

個(gè)百分點(diǎn)；蛋類價(jià)格上漲

13.9%，影響

CPI上漲約

0.08

個(gè)百分點(diǎn)；水產(chǎn)品價(jià)格上漲

11.7%，影響

CPI上漲約

0.21

個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格上漲

5.0%，影響

CPI上漲約

0.08

個(gè)百

分點(diǎn)；糧食價(jià)格上漲

0.8%，影響

CPI上漲約

0.01

個(gè)百分點(diǎn)。其他七大類價(jià)格同比六漲一

降。其中，交通通信、教育文化娛樂、居住價(jià)格分別上漲

5.9%、3.0%和

1.1%，生活用品

及服務(wù)、衣著、醫(yī)療保健價(jià)格分別上漲

0.6%、0.5%和

0.4%；其他用品及服務(wù)價(jià)格下降

3.9%。（三）商品消費(fèi)穩(wěn)定釋放，服務(wù)消費(fèi)明顯復(fù)蘇居民經(jīng)濟(jì)和生活不斷向好。2020

年，疫情導(dǎo)致新冠疫情導(dǎo)致人均可支配收入增速下

滑，人均消費(fèi)支出負(fù)增長(zhǎng)，2021

年上半年，疫情對(duì)于居民經(jīng)濟(jì)和生活的影響不斷下降，

居民人均可支配收入上升至

17642

元/人，同比增速達(dá)到

12%，人均消費(fèi)支出上升至

11471

元/人，同比

17.4%。2021

年上半年，全國(guó)居民人均消費(fèi)支出

11471

元，名義增長(zhǎng)

18.0%，扣除價(jià)格因素

影響，實(shí)際增長(zhǎng)

17.4%。與

2019

年上半年相比，上半年居民人均消費(fèi)支出兩年平均名義

增長(zhǎng)

5.4%，比一季度加快

1.5

個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素影響，兩年平均實(shí)際增長(zhǎng)

3.2%,比

一季度加快

1.8

個(gè)百分點(diǎn)，但低于

2019

年上半年實(shí)際增速

2.0

個(gè)百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)居

民人均消費(fèi)支出

14566

元，名義增長(zhǎng)

16.7%，實(shí)際增長(zhǎng)

16.0%;農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出

7464

元，名義增長(zhǎng)

20.2%，實(shí)際增長(zhǎng)

19.7%。消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，上半年八大類消費(fèi)支出兩年平均名義增速全部實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。受上年同

期基數(shù)較低影響，教育文化娛樂支出和其他用品及服務(wù)支出大幅反彈。上半年人均教育

文化娛樂支出增長(zhǎng)

68.5%，與

2019

年上半年相比兩年平均增長(zhǎng)

4.1%；人均其他用品及服

務(wù)支出增長(zhǎng)

33.0%，兩年平均增長(zhǎng)

1.4%，呈現(xiàn)顯著的恢復(fù)性反彈態(tài)勢(shì)。其他消費(fèi)支出中，

人均食品煙酒支出增長(zhǎng)

14.2%，人均衣著支出增長(zhǎng)

21.4%，人均居住支出增長(zhǎng)

7.5%；人

均生活用品及服務(wù)支出增長(zhǎng)

15.1%，人均醫(yī)療保健支出增長(zhǎng)

19.7%，人均交通通信支出增

長(zhǎng)

17.5%。2021

年上半年，全國(guó)居民恩格爾系數(shù)

30.8%，同比下降

1.1

個(gè)百分點(diǎn)。上半年，全國(guó)居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出

5023

元，同比增長(zhǎng)

29.7%，增速高于居民人

均消費(fèi)支出

11.7

個(gè)百分點(diǎn)；與

2019

年相比，兩年平均增長(zhǎng)

4.8%，兩年平均增速低于居

民人均消費(fèi)支出

0.6

個(gè)百分點(diǎn)。其中，人均飲食服務(wù)支出受上年同期大幅下降影響，同比

增長(zhǎng)

72.3%。服務(wù)性消費(fèi)支出占居民消費(fèi)支出比重為

43.8%，同比回升

3.9

個(gè)百分點(diǎn)，但

比

2019

年同期低

0.5

個(gè)百分點(diǎn)，尚未恢復(fù)到

2019

年同期增速。二、食品飲料行業(yè)（一）行業(yè)進(jìn)入存量博弈階段，消費(fèi)需求多樣化1.行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)期，差異化競(jìng)爭(zhēng)占優(yōu)食品飲料行業(yè)整體進(jìn)入成熟發(fā)展期。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看，社零食品分項(xiàng)增速已經(jīng)從

2017

年以前的雙位數(shù)下降到

10%以下，行業(yè)整體進(jìn)入成熟發(fā)展期。消費(fèi)增速放緩、結(jié)構(gòu)

調(diào)整的原因主要來自于人口和收入，一方面是人口紅利減弱，主力消費(fèi)群體年齡結(jié)構(gòu)的

變化映射出消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)變，另一方面是人均收入的提升和中產(chǎn)崛起推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)的總

體趨勢(shì)。食品飲料細(xì)分子行業(yè)呈現(xiàn)出不同的增長(zhǎng)特點(diǎn)。根據(jù)尼爾森零售研究的測(cè)算，中國(guó)食

品飲料子行業(yè)的增速分化明顯，其中，即飲茶、包裝水、酸奶的增速較高，而巧克力、果

汁和食用油的銷量增速呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。近些年，食品飲料行業(yè)總量的變化不大，但隨著居民生活水平的提高和飲食觀念的

變化，消費(fèi)需求也產(chǎn)生了很大的調(diào)整，健康飲食、網(wǎng)紅餐飲、體驗(yàn)消費(fèi)等等不同的消費(fèi)需

求和理念不斷涌現(xiàn)，消費(fèi)者變得更加多元化和多樣化，不同群體的消費(fèi)者或者不同時(shí)期

的消費(fèi)者呈現(xiàn)不一樣的消費(fèi)需求。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力的提升和生產(chǎn)能力的升級(jí)，

生產(chǎn)的效率得到大幅提升，行業(yè)門檻不斷降低，這也使得行業(yè)加速從產(chǎn)業(yè)側(cè)驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)

側(cè)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者成為市場(chǎng)的主導(dǎo)，具備更強(qiáng)的話語權(quán)，消費(fèi)者偏好和議價(jià)能力不斷

推動(dòng)著產(chǎn)業(yè)端發(fā)生變革，消費(fèi)者付費(fèi)意愿和能力的提升也加速了更多新品類和新品牌的

涌現(xiàn)。目前，各類食品飲料企業(yè)均在進(jìn)行研發(fā)提速迎合當(dāng)前的消費(fèi)市場(chǎng)需求，因此，行業(yè)

內(nèi)部開始出現(xiàn)分化，像低卡零糖食品、網(wǎng)紅零食等表現(xiàn)較好，傳統(tǒng)的食品飲料增長(zhǎng)疲軟。

當(dāng)前，食品飲料的消費(fèi)不僅僅是為了滿足基礎(chǔ)生理需求，消費(fèi)者的需求變得多元化，基

于興趣愛好和增加美食體驗(yàn)的心理需求已經(jīng)超過了飽腹、提神，補(bǔ)充能量和營(yíng)養(yǎng)的生理性需求，此外，“休閑減壓、愉悅身心”和“豐富體驗(yàn)、增加生活情趣”也成為主要的消

費(fèi)理由。2.食品工業(yè)快速恢復(fù)，工業(yè)增加值強(qiáng)勢(shì)反彈從食品飲料整個(gè)行業(yè)來看，2018-2020

年，食品制造業(yè)和酒、飲料和精制茶制造業(yè)的

營(yíng)收和利潤(rùn)總額維持中低速的緩慢恢復(fù)，2021

年行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，7

月，食品制造業(yè)

的累計(jì)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

11513

億元，同比

11.5%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)

9537.9

億元，同比

16.5%；食品制造業(yè)的利潤(rùn)總額達(dá)到

883.5

億元，同比

4.4%，酒、飲料和精制

茶制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)

1624.1

億元，同比

27.3%。2015-2020

年，食品制造業(yè)和酒、飲料和精制茶制造業(yè)的工業(yè)增加值同比增速不斷下

降，特別是

2020

年的疫情使得增速為負(fù)，加速了行業(yè)的下降幅度。2021

年，疫情后，整

個(gè)行業(yè)快速復(fù)蘇，食品飲料制造業(yè)的工業(yè)增加值增幅上升明顯，截止

8

月份，食品制造

業(yè)的工業(yè)增加值同比增速為

8.8%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)的工業(yè)增加值同比增速

11.6%，

顯示今年行業(yè)強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。3.疫情后期穩(wěn)步回升，細(xì)分行業(yè)增長(zhǎng)分化從食品飲料行業(yè)的上市公司情況來看，細(xì)分行業(yè)恢復(fù)情況不一，2020

年度，行業(yè)板

塊總營(yíng)業(yè)收入為7832.05億元，其中營(yíng)業(yè)收入占比最大的白酒增幅為

6.58%。在利潤(rùn)方面，行業(yè)板塊歸母凈利潤(rùn)為

1382.82

億元，白酒的規(guī)模凈利潤(rùn)總額最高，為

921.83

億元，占

到行業(yè)總歸母凈利潤(rùn)

67%。從歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來看，2020

年度，增長(zhǎng)幅度最大的是其

他酒類（546.53%）、食品綜合（84.67%），其次是肉制品（25.37%）和啤酒（22.05%），

其中歸母凈利潤(rùn)占比最大的白酒增幅為

12.09%。2020

年，疫情對(duì)于食品飲料上市公司的影響有限，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)仍保持一定的

增速。2021

上半年，營(yíng)業(yè)收入

4502.48

億元，同比增加

15.22%，歸母凈利潤(rùn)

863.14

億元，

同比增加

15.87%。若對(duì)標(biāo)

2019

年上半年，營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)兩年

CAGR分別為

14.35、15.43%，顯示食品飲料行業(yè)上市公司在業(yè)務(wù)上的穩(wěn)定性。（獲取優(yōu)質(zhì)報(bào)告請(qǐng)登錄：未來智庫）（二）品牌是核心競(jìng)爭(zhēng)力，市占率向龍頭集中態(tài)勢(shì)延續(xù)1.白酒：行業(yè)快速復(fù)蘇，價(jià)增空間大于量增2016年至今，中高端白酒產(chǎn)品價(jià)量齊升，中低檔白酒產(chǎn)銷穩(wěn)增。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，白酒行業(yè)

進(jìn)入新一輪上升期，生產(chǎn)集中度更加提升，提價(jià)增利趨勢(shì)更加明顯，品牌營(yíng)銷更加風(fēng)行，

酒企業(yè)探索新零售更加快速。根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)酒業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)意見（征求意見稿）》提

到，預(yù)計(jì)在“十四五”末的

2025

年，中國(guó)酒類產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)釀酒總產(chǎn)量

7010

萬千升，同

比“十三五”末增長(zhǎng)

20.7%，年均遞增

3.8%；實(shí)現(xiàn)銷售收入達(dá)到

12130

億元，同比“十

三五”末增長(zhǎng)

41.2%，年均遞增

7.1%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)

2600

億元，同比“十三五”末增長(zhǎng)

51.5%，

年均遞增

8.7%。其中，白酒行業(yè)產(chǎn)量將穩(wěn)定控制在

800

萬千升，比“十三五”末增長(zhǎng)

6.7%，

年均遞增

1.3%；十四五末，白酒行業(yè)銷售收入將達(dá)到

8000

億元，比“十三五”末增長(zhǎng)

35.6%，年均遞增

6.3%；十四五末，白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)

2000

億元，比“十三五”末增長(zhǎng)

37.0%，年均遞增

6.5%。2019年白酒行業(yè)利潤(rùn)增速高于收入增速。2019

全年規(guī)模以上

白酒企業(yè)

1176

家，比上年減少

269

家；全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量

785.95

萬

千升，同比下降

0.76%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入、利潤(rùn)總額分別為

5617.82、1404.09

億元，同

比增長(zhǎng)

8.24、14.54%。白酒產(chǎn)量和銷量不斷下降。白酒年產(chǎn)量自

2016

年的高位

1358.36

萬升不斷下降，截

止至

2020

年，年產(chǎn)量已經(jīng)下降到

740.70

萬升，僅為

2016

時(shí)的

54.53%。2021

年

8

月，

白酒的產(chǎn)量同比持續(xù)下降，8

月產(chǎn)量跌至

39.8

萬千升。白酒的銷量自

2015

年到

2019

年

不斷下降，截止

2019

年，白酒的銷量已下降至

755.5

萬升。2020

全年，規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)完成銷售收入

5836.39

億元，同比增長(zhǎng)

3.89%，

累積實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額

1585.4

億元，同比增長(zhǎng)

12.91%。2020

年，僅在

19

家白酒上市公司中，

貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒4家企業(yè)營(yíng)收占比達(dá)

68.12%，相比

2018（63.03%）、

2019（64.75%）明顯提升。國(guó)人對(duì)白酒、特別是高端白酒的需求，一方面是傳統(tǒng)飲食文化

的積淀，因此這一行業(yè)難以受到新的替代者（如啤酒、葡萄酒等舶來品）的沖擊，外國(guó)企

業(yè)難以進(jìn)入市場(chǎng)，另一方面是待客之道、喜好面子和酒桌文化等傳統(tǒng)文化的影響，高端

白酒的需求傾向于穿越周期，具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。次高端白酒受益于消費(fèi)升級(jí)，潛力巨大。

高端白酒的漲幅過后，次高端白酒有加速跟上的動(dòng)力。300-500

元價(jià)格帶的次高端白酒性

價(jià)比較高，直接受益于消費(fèi)升級(jí)，人均收入的提高、中產(chǎn)崛起和餐飲業(yè)回暖都帶動(dòng)了這

一價(jià)格區(qū)間的需求增強(qiáng)，未來在商務(wù)和婚喜宴等場(chǎng)景的應(yīng)用擴(kuò)展。另外，這一價(jià)格區(qū)間

的供給端較為通暢，可以滿足需求端的增長(zhǎng)，形成行業(yè)的良性動(dòng)銷。2021

年

H1,白酒表現(xiàn)較好，不同檔次的白酒營(yíng)收都有較大幅度的增長(zhǎng)，其中，二線

和三四線的營(yíng)收增速超過了一線白酒，主要是因?yàn)樯岬镁茦I(yè)、酒鬼酒、山西汾酒和伊力

特在一季度的表現(xiàn)超預(yù)期，拉高了同一檔次白酒的漲幅。2.啤酒：行業(yè)供需穩(wěn)定，龍頭有望迎來盈利提升目前，中國(guó)是全球最大的啤酒市場(chǎng)，占全球的

25%的消費(fèi)量。2013

年，中國(guó)啤酒消

費(fèi)量達(dá)到最高位，為

539.4

億升，市場(chǎng)規(guī)模為

703

億美元，而后，啤酒消費(fèi)品有所下滑，

到

2018

年，中國(guó)的總啤酒市場(chǎng)消費(fèi)量為

488.5

億升，市場(chǎng)規(guī)模為

818

億美元。盡管中國(guó)

啤酒市場(chǎng)規(guī)模龐大，但中國(guó)啤酒人均消費(fèi)量水平并不算高，繼續(xù)保持相對(duì)較低，2017

年

人均啤酒消費(fèi)量為

34

升，表明啤酒消費(fèi)量存在巨大增長(zhǎng)潛力。啤酒行業(yè)產(chǎn)量2019年來小幅微增，但總量高點(diǎn)已過。我國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量從

2014

年

7

月起連續(xù)

25

個(gè)月同比下降，直到

2016

年

8

月增速才轉(zhuǎn)正，之后呈現(xiàn)正負(fù)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

2019

全年行業(yè)產(chǎn)量為

3765

萬千升，同比增速

1.1%；受疫情影響，2020

全年行業(yè)產(chǎn)量

3411

萬千升，同比增速-7%。若去掉疫情的短期影響，從行業(yè)年產(chǎn)量的中長(zhǎng)期變化趨勢(shì)來

看，在

2013

年達(dá)到

5,062

萬千升的高點(diǎn)之后產(chǎn)量持續(xù)下行。2021

年

1-5

月，啤酒產(chǎn)量增

速同比

18.9%，但同比

2019

年

1-5

月，啤酒的產(chǎn)量還是下行狀態(tài)。2020

年，規(guī)模以上啤酒企業(yè)

346

家，完成釀酒總產(chǎn)量

3411.11

萬千升，同比下降

7.04%；完成銷售收入

1468.94

億元，同比下降

6.12%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額

133.91

億元，同比

增長(zhǎng)

0.47%。2020

年，A股啤酒上市公司共

7

家，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

552.05

億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

為

64

億元，數(shù)量占規(guī)模以上啤酒企業(yè)數(shù)量

2.02%，但營(yíng)收占比為

37.58%，利潤(rùn)占比達(dá)

47.79%。與白酒生產(chǎn)情況類似，啤酒的產(chǎn)量呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，2021

年

8

月，啤酒同比產(chǎn)量

下降至

352.9

萬千升，創(chuàng)近十年

8

月產(chǎn)量的新低。從人均年消費(fèi)量的國(guó)際比較來看，我國(guó)啤酒需求量未來提升的空間不大。根據(jù)巴特

哈斯集團(tuán)的數(shù)據(jù)，2011

年我國(guó)啤酒消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到

4820

萬千升，人均年消費(fèi)量為

35.86

升，高于全球

27.44

升的平均水平，接近韓國(guó)的

38.27

升，與日本的

47.69

升有一定差距，

與美國(guó)水平相差較大。從消費(fèi)習(xí)慣、飲食結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)等因素來看，未來我國(guó)啤酒消

費(fèi)量的提升空間不大。未來我國(guó)啤酒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)在于產(chǎn)銷量穩(wěn)定下的價(jià)格提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在

2014

年

行業(yè)總產(chǎn)量調(diào)整之前，中國(guó)啤酒龍頭企業(yè)采用收購、擴(kuò)產(chǎn)等方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，主打產(chǎn)

品以中低端為主，毛利率普遍低于全球啤酒巨頭。2014-2018

年行業(yè)產(chǎn)量經(jīng)歷收縮調(diào)整，

中小啤酒企業(yè)退出壓力加大，龍頭企業(yè)開始提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、重視利潤(rùn)。歐睿數(shù)據(jù)顯示，我

國(guó)中高端啤酒市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，高端啤酒市場(chǎng)份額已經(jīng)從

2010

年的

9.5%上升到

2016

年的

25%。3.乳品：三四線城市和細(xì)分品類增長(zhǎng)可期近些年，受影響于消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，我國(guó)奶牛的飼養(yǎng)數(shù)量不斷下滑，牛奶的產(chǎn)量增長(zhǎng)

緩慢。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，我國(guó)奶牛數(shù)量已經(jīng)從

2014-2015

年高峰期的

8400

頭，下

降到

2020

年

6150

頭，下降幅度達(dá)

26.79%。但隨著奶牛養(yǎng)殖行業(yè)技術(shù)的提高，規(guī)?；?、

標(biāo)準(zhǔn)化和現(xiàn)代化水平不斷提升，使得奶牛產(chǎn)奶效率大幅度提升，牛奶的產(chǎn)量自

2016

年不

斷增加，增速也不斷提高，2020

年牛奶產(chǎn)量達(dá)到

3440

萬噸，同比增速

7.5%。與此同時(shí)，

國(guó)內(nèi)牛奶生產(chǎn)仍舊滿足不了需求，進(jìn)口液態(tài)奶的數(shù)量不斷增加。據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯

示，2020

年中國(guó)液態(tài)奶進(jìn)出口數(shù)量中，液態(tài)奶進(jìn)口數(shù)量為

107.19

萬噸，出口數(shù)量為

3

萬

噸，差距不斷拉大，進(jìn)口液態(tài)奶占到我國(guó)牛奶產(chǎn)量的

3.12%，是我國(guó)乳制品行業(yè)的重要補(bǔ)

充。近一年，生鮮乳的價(jià)格比較大，2020

年

7

月

29

日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳的平均價(jià)為

3.67

元/升，而后持續(xù)不斷上漲，9

月，生鮮乳價(jià)格開始下跌，截止至

2021

年

9

月

22

日，價(jià)

格收縮為

4.34

元/升，相比上月下降

0.04

元/升，同比上升

12.4%。牛奶零售價(jià)變化有波

動(dòng)，從去年同期的

12.23

元/升上升至

12.57

元/升，略有升高。中國(guó)乳制品市場(chǎng)巨大，平穩(wěn)增長(zhǎng)。相對(duì)其他食品飲料子行業(yè)，乳制品的產(chǎn)量

2016

年

達(dá)到頂峰后有所下降，但產(chǎn)量在這兩年有所反彈，2020

年的產(chǎn)量達(dá)到

2780.4

萬噸，同比

增速為正，達(dá)到

2.8%，可見乳制品的剛性需求。疫情后，2021

年

1-8

月，乳制品產(chǎn)量反

彈明顯，同比產(chǎn)量破紀(jì)錄達(dá)到

1994

萬噸，同比增速達(dá)到

11.7%。一二線城市的乳制品、尤其是常溫液態(tài)奶的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高的水平，增速很難

有明顯提升；三四城市及以下人均收入和消費(fèi)支出增速均可觀，液態(tài)奶自主消費(fèi)和送禮

需求提升，未來會(huì)成為液態(tài)奶增速的主要支撐。順應(yīng)此趨勢(shì)，主要品牌商如伊利、蒙牛都

在積極推動(dòng)渠道下沉。與此同時(shí)，根據(jù)《中國(guó)奶業(yè)質(zhì)量報(bào)告

2017》數(shù)據(jù)，我國(guó)液態(tài)奶消

費(fèi)結(jié)構(gòu)中，常溫

UHT奶占

40.6%，調(diào)制乳占

28.1%，發(fā)酵乳占

21.3%，巴氏殺菌乳占

10%；

而美國(guó)、澳大利亞等國(guó)的巴氏殺菌乳占比在

80%以上；另外，我國(guó)奶酪人均消費(fèi)僅

0.1

公

斤，與美國(guó)的

16

公斤和歐盟的

18.3

公斤差距極大，未來還有很大的發(fā)展空間。2020

年受影響于新冠疫情，營(yíng)收有所下降，但由于奶制品的保質(zhì)期，很多公司開展

了打折促銷，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)下降明顯，2020

年，營(yíng)收為

1511.03

億元，同比增速

7.7%，

歸母凈利潤(rùn)

67.81

億元，同比增速為-16.85%。乳制品上市公司共

13

家，伊利股份

2020

年的營(yíng)收占整個(gè)行業(yè)上市公司的

64%，居于絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)地位。2021

年上半年，整個(gè)行業(yè)的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)迅速，上市公司的總營(yíng)收達(dá)到

876.16

億元，同比增速

21.40%，

歸母凈利潤(rùn)

63.50%，同比增速達(dá)到

49.36%。（獲取優(yōu)質(zhì)報(bào)告請(qǐng)登錄：未來智庫）4.調(diào)味品：外出用餐和消費(fèi)升級(jí)打開行業(yè)天花板調(diào)味品行業(yè)的上游行業(yè)是農(nóng)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)，下游行業(yè)是商品流通行業(yè)、餐飲業(yè)、

食品加工業(yè)等。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，調(diào)味品消費(fèi)市場(chǎng)中餐飲、零售（個(gè)人消費(fèi)）、食品工業(yè)占比大

約為

4：3：3。調(diào)味品行業(yè)門檻較低，加上我國(guó)巨大的食品消費(fèi)市場(chǎng)，造就了我國(guó)巨大的調(diào)味品市

場(chǎng)，年?duì)I業(yè)收入已經(jīng)超過

3000

億元。2014-2018

年，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)產(chǎn)量和銷售收入不

斷攀升，2018

年，產(chǎn)量達(dá)到

1322.5

萬噸，同比增長(zhǎng)

6.05,。據(jù)調(diào)味品協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2018

年，行業(yè)前百強(qiáng)企業(yè)銷售收入突破

1098

億元。目前，調(diào)味品已經(jīng)形成全渠道的銷售體系，但是銷售終端沒有發(fā)生太大變化，餐飲

業(yè)、家庭廚房和食品加工仍然是主要的銷售終端。根據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，調(diào)味

品在餐飲業(yè)中銷售的比例越來越高，已經(jīng)達(dá)到了整個(gè)調(diào)味品產(chǎn)業(yè)的

50%，包括品牌調(diào)味

品和餐飲定制調(diào)味品兩種類型的產(chǎn)品，其次是家庭占比

30%，工業(yè)加工占比

20%。2020

年，疫情對(duì)于餐飲業(yè)影響巨大，但由于調(diào)味品屬于剛需，行業(yè)的同比增速有所

放緩，但上升趨勢(shì)確定，12

家上市公司的營(yíng)收為

404.85

億，同比增速為

13.05%，歸母凈

利潤(rùn)為

88.49

億元，同比增速下滑至

17.67%。2021

年上半年，調(diào)味品的增速下滑，營(yíng)收

208.04

億元，同比

3.7%，歸母凈利潤(rùn)

41.73

億元，同比-8.23%。在個(gè)股表現(xiàn)上，2020

年，海天味業(yè)表現(xiàn)突出，營(yíng)收

227.92

億元，同比

15.13%，歸母

凈利潤(rùn)

64.03

億元，同比

19.61%，位占行業(yè)第一位，其營(yíng)收占行業(yè)上市公司的

56.3%居于絕對(duì)領(lǐng)頭地位。天味食品

2020

年的營(yíng)收增速加快，增速為

36.9%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均

增速，此外，仲景食品的規(guī)模凈利潤(rùn)增速較快，增速為

39.65%。2021

年上半年，調(diào)味品上市公司呈現(xiàn)增速疲軟的情況，營(yíng)收達(dá)到

208.04

億元，同比

增速為

3.7%，歸母凈利潤(rùn)為

41.73

億元，同比增速為-8.23%，不同領(lǐng)域上市公司的發(fā)展

有所分化，增速不一，這與企業(yè)在渠道建設(shè)、品牌宣傳和業(yè)務(wù)拓展上的實(shí)力有關(guān)，其中佳

隆股份表現(xiàn)突出，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速顯著。5.軟飲料：步入成熟發(fā)展階段，細(xì)分行業(yè)增速分化2011-2019

年，全球軟飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐年低速增長(zhǎng)，速率穩(wěn)定在

2%左右。2020

年受新冠肺炎疫情的影響，全球軟飲料市場(chǎng)規(guī)模大幅下降，2020

年全球軟飲料市場(chǎng)規(guī)模

為

7700.58

億美元，同比下降

10.6%。目前，我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的軟飲料消費(fèi)市場(chǎng)之

一，也是規(guī)模最大的軟飲料生產(chǎn)基地之一。近些年，軟飲料的銷量不斷提升，除

2020

年

受疫情影響，國(guó)內(nèi)軟飲料市場(chǎng)規(guī)模首次出現(xiàn)下滑，根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)顯示，2020

年我國(guó)軟

飲料市場(chǎng)規(guī)模為

5735.49

億元，同比下降

5.3%，相對(duì)于全球市場(chǎng)的大幅萎縮，由于國(guó)內(nèi)

市場(chǎng)快速恢復(fù)到正常的經(jīng)濟(jì)生活，其市場(chǎng)規(guī)模下降幅度稍小。2011-2020

年，中國(guó)軟飲料

銷量逐年上升，但增速慢慢放緩。特別是

2020

年新冠疫情期間，由于居民居家隔離，大

多數(shù)商店關(guān)門，大部分軟飲料品類增長(zhǎng)放緩。2020

年中國(guó)軟飲料銷量為

884.00

億升，同

比增長(zhǎng)

0.8%。整體來看，中國(guó)軟飲料市場(chǎng)進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)時(shí)期。隨著居民可支配收入增長(zhǎng)以及消費(fèi)能力和消費(fèi)理念等因素的推動(dòng)，中國(guó)軟飲料市場(chǎng)

持續(xù)低速增長(zhǎng)，但其產(chǎn)量受到其他因素的影響，波動(dòng)較大。2016

年，軟飲料的產(chǎn)量達(dá)到

破紀(jì)錄的

18345.24

萬噸，而后開始下滑，到

2019

年開始恢復(fù)正增長(zhǎng)，2020

年受影響于

新冠疫情，軟飲料產(chǎn)量下降。今年，軟飲料的產(chǎn)量有所恢復(fù)，2021

年

8

月的同比增速達(dá)

到

1.7%。2020

年，我國(guó)軟飲料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到

5735.5

億元，2015-2020

年，市場(chǎng)銷售額的復(fù)合

增長(zhǎng)率為

3.2%。一直以來，中國(guó)飲料市場(chǎng)以包裝飲用水、即飲茶飲料和碳酸飲料為主，

2020

年零售額最大的包裝飲用水的零售額為

2158.9

億元，占比達(dá)到軟飲料市場(chǎng)的

37.64%，

近五年的增長(zhǎng)率為

8.5%，遠(yuǎn)超軟飲料子行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率，這也是立足于飲料補(bǔ)水解渴

的基本功能，蘊(yùn)含巨大的消費(fèi)群體，但這一行業(yè)門檻低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，已經(jīng)形成相對(duì)優(yōu)劣的

競(jìng)爭(zhēng)格局，新品牌很難進(jìn)入。即飲茶的零售額為

1126.3

億元，占軟飲料市場(chǎng)的

19.64%，

碳酸飲料的零售額為

875.4

億元，占比

15.26%。在其他細(xì)分行業(yè)中，近五年增長(zhǎng)率最高的是即飲咖啡，達(dá)到

10.8%，但由于國(guó)人對(duì)于與國(guó)外消費(fèi)習(xí)慣的差異，國(guó)內(nèi)即飲咖啡的市

場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模較小，2020

年的市場(chǎng)銷售額僅為

93.2

億元，占軟飲料子行業(yè)的

1.63%。其次

增長(zhǎng)率最高的為能量飲料，近五年市場(chǎng)銷售額的復(fù)合增長(zhǎng)率為

9.2%，2020

年的市場(chǎng)銷售

額達(dá)到

447.8

億元，占軟飲料行業(yè)的

7.81%。6.肉制品：外出用餐和消費(fèi)升級(jí)打開行業(yè)天花板這兩年，由于疫情的影響，肉制品市場(chǎng)波動(dòng)較大。去年，疫情期間的營(yíng)收有所增加，

肉制品的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

1029.39

億元，增速達(dá)到

29.54%，歸母

凈利潤(rùn)為

63.81

億元，歸母凈利潤(rùn)增速為

33.36%，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速高于往年前三

季度增速。在第二季度，國(guó)內(nèi)疫情慢慢得到基本控制，到三季度，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)生活基本恢

復(fù)正常，豬肉的屠宰量快速增加，豬肉供給增加，物價(jià)水平也恢復(fù)正常，2020Q3，肉制

品的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

345.40

億元，與二季度的

345.58

億元幾乎持平，環(huán)比增速為

0%，同

比增速下滑至

17.88%，但凈利潤(rùn)仍舊上升，Q3

歸母凈利潤(rùn)同比增速

38.55%，高于往年。

2020

年，豬肉價(jià)格不斷攀升，肉制品上市公司總營(yíng)收達(dá)到

1370.95

億元，同比

21.34%，

2021

年上半年，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到

80.72

億元，同比

25.37%。2021

年上半年，由于豬肉價(jià)

格大幅下降，肉制品行業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)收入為

662.21

億元，同比-3.18%，歸母凈利潤(rùn)

為

35.41

億元，同比-11.47%。2021

年，豬肉價(jià)格不斷下降，生鮮豬肉的消費(fèi)增加，肉制品行業(yè)受到明顯影響，上

半年的營(yíng)收下降明顯，特別是龍頭企業(yè)雙匯發(fā)展上半年的營(yíng)收下降了

4.14%，歸母凈利潤(rùn)

下降

16.57%。7.食品綜合：龍頭企業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)食品綜合板塊

2021

年上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

629.94

億元，同比增長(zhǎng)

13.12%，歸母凈利

潤(rùn)

72.82

億元，同比-15.83%，銷售毛利率

33.54%，同比-2.3%，銷售凈利率

11.33%，同

比增加

2.43%。上半年，各子板塊反正態(tài)勢(shì)較好，營(yíng)收增長(zhǎng)，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，受益于

產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道建設(shè)，以及新市場(chǎng)開拓，龍頭企業(yè)保持了較高的成長(zhǎng)性，未來的市場(chǎng)份

額將會(huì)不斷提升。2021

年上半年，食品綜合細(xì)分行業(yè)中，十大龍頭企業(yè)中休閑食品、大健康和速凍食

品居多，休閑食品的的營(yíng)收多，但利潤(rùn)薄，像三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥臍w母凈利潤(rùn)較低，反

倒大健康和的利潤(rùn)較高。三、食品飲料行業(yè)在資本市場(chǎng)中的發(fā)展情況（一）上市公司業(yè)績(jī)占細(xì)分行業(yè)比重較高截止

2021

年

9

月

30

日，食品飲料行業(yè)共有

A股上市公司

122

家，占整個(gè)

A股上市

公司約

3%，食品飲料行業(yè)上市公司總市值約占

A股總市值的

7.25%。其中白酒是市值占比最高的子行業(yè)，占食品飲料行業(yè)總市值的比例約為

7

成。從營(yíng)收上來看，2020

年

A股食品飲料上市公司總營(yíng)收為

7796.9

億元，同比增加

7.87%，

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額為

1889

億元，同比增加

14.69%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020

年，全國(guó)食

品工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額

6206.6

億元，同比增長(zhǎng)

7.2%，高出全部工業(yè)

3.1

個(gè)百

分點(diǎn)。其中，農(nóng)副食品加工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額

2001.2

億元，同比增長(zhǎng)

5.9%；食品制造業(yè)實(shí)

現(xiàn)利潤(rùn)總額

1791.4

億元，同比增長(zhǎng)

6.4%；酒、飲料和精制茶制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額

2414.0

億元，同比增長(zhǎng)

8.9%。按此計(jì)算，A股食品飲料上市公司

2020

年?duì)I業(yè)利潤(rùn)占全部食品行

業(yè)之比為

30.44%，占比相比

2019

年有所提升。近幾年，食品飲料企業(yè)

IPO數(shù)量受到政策影響較大。2018

年受到

A股總體

IPO過

會(huì)率大幅降低的影響，食品飲料類公司新增上市僅

2

家，2019

年食品類企業(yè)上市數(shù)量為

8

家，有較大回升，其中食品綜合達(dá)到

5

家。2020

年

2

月食品綜合類有

1

家企業(yè)上市，

7-9

月新上市

5

家，其中食品綜合、軟飲料各

3、1

家，10-12

月新上市

5

家，食品綜合、

乳品各

2

家，調(diào)味發(fā)酵品

1

家；全年上市達(dá)

11

家。2021

年

1

月食品綜合新上市

1

家、2

月新上軟飲料、食品加工各

1

家。4

月，上市食品加工企業(yè)

3

家。5

月，軟飲料企業(yè)

2

家。

9

月，食品綜合企業(yè)

1

家。（二）9月食品飲料相對(duì)A股溢價(jià)下跌食品飲料板塊絕對(duì)估值處于較高位置。截至

2021

年

9