食品飲料行業(yè)基金持倉分析專題：高端白酒Q2環(huán)比增倉顯著

食品飲料行業(yè)基金持倉分析專題：高端白酒Q2環(huán)比增倉顯著一、2022Q2食品飲料行業(yè)基金持倉分析1.1持倉市值環(huán)比增長，維持超配食品飲料持倉市值排名申萬一級行業(yè)第二。2022Q2食品飲料板塊基金重倉持股總市值為5,685.85億元，環(huán)比增長21.93%，在31個行業(yè)中排名第2位，僅次于電力設備行業(yè)的6,311.48億元。板塊維持超配，超配比例位居各行業(yè)第二。自2005年以來，基金重倉持股中食品飲料板塊基本處于超配狀態(tài)。2006Q2基金重倉持股食品飲料板塊占比達到39.31%的歷史較高水平。2020Q4以來超配比例有所下滑，2022Q2環(huán)比回升，基金重倉持股中食品飲料板塊市值占比16.11%，而食品飲料板塊在基金重倉持有股票的流通市值合計中占比8.07%，計算得超配8.04%，環(huán)比+1.63pcts。1.2基金持倉個股市值及市值變動情況2022Q2全A股行業(yè)基金持倉方面，持倉市值前15中有4支食品飲料行業(yè)標的，均為白酒股，包括貴州茅臺（第1）、五糧液（第4）、瀘州老窖（第5）、山西汾酒（第7）。2022Q2

食品飲料行業(yè)基金持倉方面，持倉市值前15中有9支白酒股，其中高端白酒貴州茅臺（1,932.64億元）、五糧液（840.92億元）、瀘州老窖（702.37億元）依次為基金持倉市值前三。此外乳品龍頭伊利股份（290.17億元）、預加工食品板塊安井食品（74.11億元）、啤酒板塊青島啤酒

（79.33億元）、華潤啤酒（65.77億元）、重慶啤酒（51.59億元）、青島啤酒股份（44.61億元）入圍食品飲料行業(yè)基金重倉持股市值Top15。2022Q2基金持倉市值增加方面，貴州茅臺增倉市值最高（+320.68億元），白酒板塊還有五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、老白干酒增倉市值入圍Top15。此外，啤酒板塊華潤啤酒、重慶啤酒、青島啤酒、青島啤酒股份分別增倉19.65億元、17.31億元、16.73億元、16.32億元。調味發(fā)酵品中，梅花生物增倉16.90億元。此外，預加工食品企業(yè)安井食品（+42.36億元）增倉市值也入圍Top15。1.3二季度板塊漲跌情況二季度的板塊漲跌表現來看，食品飲料板塊上漲19.32%，位列31個申萬一級行業(yè)中的第二位，僅次于汽車板塊的20.97%，高于深圳成指的5.16%和上證綜指的4.04%。分板塊看，大部分板塊在經歷2022Q1的回調后，2022Q2取得了較大漲幅，啤酒板塊基本恢復到2021年底市值。二、食品飲料行業(yè)子版塊基金持倉情況2.1白酒：基金持倉比例環(huán)比提升2022Q2，白酒板塊基金重倉持股比例明顯上升，基金重倉持股市值明顯增加。6月末，白酒基金重倉持股市值達到4803億元，環(huán)比增加32.26%，已接近于21Q2末的高點（4888億）；白酒基金持倉占比為13.61％，環(huán)比提升2.36pct；白酒行業(yè)依然處于市場超配狀態(tài)，Q2末超配比例為8.28pct，環(huán)比提升1.63pct。分個股來看，2022Q2

貴州茅臺基金持倉占比2.92%，環(huán)比增加0.25pct，是全A股持股市值最高的股票，基金持股市值1932.64億元，季度持倉增加73.24萬股。五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份在Q2基金持倉占比分別為1.27%、1.06%、0.82%、0.51%，環(huán)比增加0.37、0.20、0.19、0.09pct。其他白酒企業(yè)中，古井貢酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、今世緣、老白干的基金持倉占比均實現增長，占比分別為0.24%、0.15%、0.09%、0.09%、0.02%，比2022Q1變動+0.10、+0.02、+0.02、+0.005、+0.02pct。2.2調味品：基金持股環(huán)比提升，龍頭更受青睞2022Q2，調味品板塊基金持股比例環(huán)比提升，尤其基金重倉持股市值明顯提升，6月末，基金重倉市值達到120億元，與此前高點（21Q1末）基本持平，此前為123億；基金持倉比例為0.34%，環(huán)比提升0.09pct。但調味品仍處于相對低配狀態(tài)，超配比例僅為-0.37%。分個股來看，截至2022Q2，調味品板塊海天味業(yè)的基金持倉占比最大，為0.062%，其基金持倉市值為42.04億元。22Q2基金持倉占比增加最大標的為梅花生物，增加0.02pct至0.054%，持倉市值也達到35.78億元。其余標的中，安琪酵母的基金持倉占比也相對明顯增加，環(huán)比Q1提升0.02pct。2.3乳制品：基金持倉占比小幅下滑2022Q2，乳品板塊基金持股比例小幅下滑，為0.88%，環(huán)比-0.13pct，超配比例為0.26%。持倉市值來看，6月末基金重倉持有乳制品的市值為311億元，環(huán)比下降4.62%。分個股來看，截至2022Q2乳品板塊基金持倉占比最高的是伊利股份，占比達到0.44%，比Q1下降0.07pct。其他乳品企業(yè)，中國飛鶴、妙可藍多、光明乳業(yè)實現較大基金增長，基金重倉持股占比分別為0.02%、0.005%、0.002%。2.4肉制品：基金持倉22Q2小幅下降2022Q2，肉制品基金持倉市值為27億元，環(huán)比下降10億元?；鸪謧}比例0.08%，環(huán)比-0.02pct，超配比例-0.14%。分個股來，整體上肉制品行業(yè)的基金持倉占比相對較小，且均在Q2出現一定的下滑，如雙匯發(fā)展（-0.0064pct）、華統(tǒng)股份（-0.0051pct）、中糧家佳康（-0.0064pct）。從基金持股比例來看，雙匯發(fā)展、華統(tǒng)股份、上海海林、萬洲國際分別為0.0264%、0.005%、0.004%、0.003%。2.5烘焙食品：基金持倉水平較低，但保持環(huán)比提升2022Q2，華東疫情的催化下對烘焙消費需求造成一定負面影響，6月末烘焙板塊基金重倉市值為9億元，體量仍較小，但環(huán)比提升80%。2022Q2末基金持倉比例為0.03％，超配比例-0.05%。分個股來看，整體上烘焙板塊基金持倉占比較低，持股總市值較小，均不超過6億水平。2022Q2末烘焙板塊基金持倉占比最高為立高食品，占比0.008%，環(huán)比+0.0079pct，其次桃李面包、廣州酒家、元祖食品的基金持倉占比分別為0.003%、0.002%。2.6啤酒：基金持倉比例、超配均環(huán)比提升2022Q2，啤酒板塊基金重倉持股比例上升，重倉持股市值增加。6月末，啤酒基金重倉持股市值達到244億元，環(huán)比增加42.34%，已接近于21Q2末的高點（267億）；啤酒基金持倉占比為0.69％，環(huán)比提升0.16pct；

啤酒板塊依然處于市場超配狀態(tài)，Q2末超配比例為0.26pct，環(huán)比提升0.06pct。分個股來看，2022Q2青島啤酒基金重倉持倉占比最高，達到0.12%，環(huán)比增加0.02pct，基金重倉持股市值79.33億元。其他啤酒企業(yè)中，重慶啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒的基金重倉持倉占比均實現環(huán)比增長，其中華潤和重啤的持倉占比增加較為領先。2.7軟飲料：基金持倉市值增加，但超配環(huán)比下降2022Q2，軟飲料板塊基金重倉持股比例小幅上升，重倉持股市值增加。6月末，軟飲料板塊基金重倉持股市值達到17.65億元，環(huán)比增加56.94%；軟飲料基金持倉占比為0.05%，環(huán)比提升0.02pct；但板塊的超配比例環(huán)比下降約0.09pct,依然處于市場低配狀態(tài)，Q2末的超配比例為-0.37%。分個股來看，2022Q2東鵬飲料的基金重倉持倉占比最高，達到0.02%，環(huán)比增加0.01pct，基金重倉持股市值為13.04億元。而其他軟飲料企業(yè)的重倉市值相對較低，持倉比例變動也相對較小。2.8預加工食品：基金重倉持股環(huán)比明顯增加2022Q2，預加工食品板塊繼續(xù)受到基金市場的青睞，重倉持股市值和重倉持股比例均延續(xù)22Q1的增長勢頭。截至6月末，預加工食品板塊基金重倉持股市值達到75.51億元，環(huán)比增加134.52%；預加工食品基金持倉占比為0.21%，環(huán)比提升0.11pct；板塊超配比例環(huán)比增加約0.09pct至0.13%，處于市場超配狀態(tài)。2.9休閑零食：基金重倉持股環(huán)比下降2022Q2，零食板塊的基金重倉持股市值為10.73億元，環(huán)比下降27.96%；板塊的基金持倉占比為0.03%，環(huán)比下降0.02pct；板塊超配比例為-0.02%，環(huán)比下降0.01pct，處于市場低配狀態(tài)。分個股來看，截至2022Q2，洽洽食品的基金重倉持倉占比最高，達到0.02%，環(huán)比下降0.01pct，基金重倉持股市值為79.87億元。其他零食企業(yè)中，甘源食品、鹽津鋪子的基金重倉比例均有提升。2.10鹵制品：基金重倉持股環(huán)比改善2022Q2，鹵制品板塊的基金重倉持股市值為19.41億元，環(huán)比增加166.49%；板塊的基金持倉占比為0.05%，環(huán)比增加0.02pct；板塊超配比例為0.00%，環(huán)比增加0.02pct，恢復市場超配狀態(tài)。分個股來看，截至2022Q2，絕味食品的基金重倉持倉占比為0.03%，環(huán)比增加0.02pct，基金重倉持股市值為18.38億元。而周黑鴨的基金重倉持股占比略有下降。三、近期跟蹤3.1桃李面包：Q2原材料價格壓力較大，靜待成本改善公司發(fā)布2022年半年度業(yè)績快報：

報告期內，公司預計實現營業(yè)收入32.06億元，同比增長9.06%，實現歸母凈利潤3.57億元，同比下降3.00%，扣非后歸母凈利潤3.41億元，同比增長1.31%。Q2單季，公司實現營業(yè)收入17.54億元，同比增長8.75%，實現歸母凈利潤1.99億元，同比下降3.40%，扣非后歸母凈利潤1.91億元，同比增長0.44%。疫情反復背景下，營收端略受影響公司Q2增速環(huán)比有一定下降，主要是疫情下，消費場景改變，對公司產品銷售帶來不利影響。Q2內，公司在上海等受疫情影響較大的地區(qū)，加強團購、電商等渠道的建設，盡可能地多渠道觸達并滿足消費者需求。伴隨著防疫形勢逐步好轉，線下消費逐步恢復，物流配送等環(huán)節(jié)的運轉效率提升，公司經營狀況也有望環(huán)比改善。展望H2，隨著疫情防控更加精準，消費需求邊際回暖，公司收入增速有望穩(wěn)中有升，全年雙位數增長目標可期。原料成本上行，影響盈利表現公司Q2歸母凈利率為11.37%，同比下降1.43pct，盈利能力的小幅下滑主要與成本上漲有關。在全球通脹背景下，Q2公司主要原材料，如油脂、面粉等原料，價格相比去年同期漲幅較大。同時，終端配送服務費用受油價上漲以及防疫政策影響也有所提升，使得公司毛利率同比下降。面對壓力，公司主要調整產品結構，優(yōu)化資源配置，并適時采取提價，尤其6月后，部分原料價格開始回落，公司后期盈利有望提升。產能建設增強規(guī)模效應，全國化布局逐步推進受疫情影響，公司的產能建設進度在疫情影響較大的時期有所放緩，但總體上公司擴產計劃和目標不變，當前疫情擾動減弱，有望步入正軌。區(qū)域布局方面，公司新設佛山子公司加大對華南地區(qū)的投入，對于東北、華北等成熟區(qū)域也將繼續(xù)深挖市場潛力。產能加碼疊加全國布局，公司“中央工廠+批發(fā)”模式的優(yōu)勢持續(xù)放大，使得生產端和渠道端壁壘不斷鞏固，提升市場份額。此外，在產品研發(fā)上，公司洞察不同消費層次需求，同時依托強渠道力充當選品平臺，滿足消費者多樣化訴求，持續(xù)推動公司成長。3.2貴州茅臺：市場化改革持續(xù)發(fā)力，Q2延續(xù)加速勢頭公司發(fā)布2022年上半年主要經營數據公告。2022年上半年公司預計實現營業(yè)總收入594億元左右（其中茅臺酒營業(yè)收入499億元左右，系列酒營業(yè)收入75億元左右），同比增長17%左右；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤297億元左右，同比增長20%左右?！癷茅臺”打開渠道改革新突破口，Q2茅臺加速勢頭不減。二季度以來雖然局部地區(qū)疫情有所反復，但公司改革節(jié)奏仍穩(wěn)步推進，Q2“i茅臺”成功上線為公司渠道改革打開新的突破口，據茅臺時空報道，截至7月8日“i茅臺”注冊用戶數超過1909萬，累計預約人數超過7.6億，茅臺1935線上銷售額近9億元，渠道和產品改革持續(xù)推動公司業(yè)績進入一輪加速期。上半年公司實現總營收594億元左右（+17%），實現歸母凈利潤297億元左右（+20%），對應2022H1歸母凈利率50.00%

（+1.39pcts）；Q2單季度實現總營收262億元左右（+15.70%），實現歸母凈利潤125億元左右（+16.41%），對應2022Q2歸母凈利率47.52%（+0.29pcts）。分產品看：上半年酒類業(yè)務收入574億元左右（+17.12%），其中茅臺酒貢獻營收499億元（+16.18%），系列酒貢獻營收75億元（+23.75%）；Q2季度酒類業(yè)務收入251.13億元左右（+15.33%），其中茅臺酒貢獻營收210.40億元左右（+14.62%），系列酒貢獻營收40.72億元左右（+19.14%）。Q2處于白酒消費淡季，公司業(yè)績增速較Q1環(huán)比有所回落，但總體來看在產品、渠道改革持續(xù)發(fā)力下，公司業(yè)績增長仍處于加速階段，22Q2公司酒類業(yè)務營收增速較21Q2同比提升3.78pcts，其中茅臺酒收入增速同比大幅提升6.88pcts。系列酒保持較快增長的同時，茅臺酒在市場化改革之下明顯加速。產品、渠道改革發(fā)力持續(xù)推動公司盈利能力提升。上半年公司歸母凈利率同比提升1.39pcts，其中Q1、Q2歸母凈利率分別提升2.24pcts、0.29pcts，公司盈利能力持續(xù)增強，二季度公司歸母凈利率提升幅度相較一季度收窄，預計主要與非標茅臺二季度放量節(jié)奏放緩有關，歸母凈利率提升預計主要系：①“i茅臺”上線帶來的渠道結構進一步優(yōu)化；②系列酒調結構，茅臺1935放量帶動系列酒結構提升；③部分非標產品提價。22年經營目標積極，市場化改革持續(xù)縱深，茅臺加速可期。22年公司提出營業(yè)總收入同比增長15%左右的經營目標，新的一年茅臺業(yè)績提速可期。22Q1以來公司持續(xù)深化產品、渠道方面市場化改革，蓄力22年全年業(yè)績加速增長。價格體系方面，直銷渠道占比提升有望進一步拉動均噸價的提升。產品結構方面，公司持續(xù)優(yōu)化茅臺酒和系列酒產品結構，茅臺酒推出虎年生肖、珍品、100ml飛天新品，系列酒推出茅臺1935有望持續(xù)推動產品結構升級。渠道方面，公司一方面推動直營店的建設，另一方面繼非標轉直營之后，5月份公司正式上線新電商平臺“i茅臺”，上線以來平臺注冊人數和銷售額表現較為亮眼，新電商平臺的成功運營釋放了茅臺渠道和營銷改革的積極信號，未來市場化改革的持續(xù)推進有望帶動公司經營持續(xù)向好。3.3水井坊：費用投入較高，注重長期品牌發(fā)展公司發(fā)布2022年半年度報告。公司2022H1實現營收20.74億元（+12.89%），歸母凈利潤3.7億元（-2.0%），其中Q2實現營收6.59億元

（+10.36%），歸母凈利潤0.07億元（扭虧為盈）。疫情影響下收入增速環(huán)比略有下滑，加大費用投入提升品牌二季度全國各地點狀疫情頻發(fā)對公司產品銷售產生一定影響，公司Q2收入增速為10.36%較Q1的14.10%環(huán)比下降；利潤上僅實現0.06億元的微利，主要原因在于公司在于季度加大投入銷售和管理費用，保持產品升級定力。從產品看，產品矩陣依然由次高端及以上產品主導；22H1高檔實現收入19.84億（+11.41%），占全部營收的97.01%；中檔產品實現收入0.61億元（+13.94%）。單季度來看，Q2公司產品結構加速分化，高端酒實現收入6.2億元增長9.82%，而低端酒收入下降27.54%至0.2億元，體現了高端酒在疫情干擾下的韌性。產品結構順利升級最終帶動公司產品保持量價齊升的態(tài)勢，上半年銷售量和銷售單價分別同比增長6%和5%。分渠道看，上半年新渠道實現收入1.20億元，同比下降46.08%，批發(fā)代理渠道銷售額19.26億元，同比增長19.39%。批發(fā)代理在于季度保持良好趨勢，單季度收入同比上升17.65%至5.90億元，而以直銷團購為主的新渠道業(yè)務則在疫情干擾下下滑43.10%至0.53億元。產品結構升級帶動毛利率上升，現金流短期承壓無需過憂盈利能力方面，在產品結構的升級推動下，22H1毛利率達到84.82%，同比+0.28pct，其中Q2毛利率84.60%，同比+1.11pct，Q2毛利率大幅提升或與新一代井臺于4月份上市有關。上半年公司銷售費用率和管理費用率分別大幅上升1.80pct和0.97pct至33.55%和9.93%，其中廣告費用從去年同期的4.65億增長至今年上半年的5.27億元，增長13%。但是從單季度來看，二季度銷售費用率和管理費用率則分別同比下降9.40pct和0.06%（但仍較一季度環(huán)比提升明顯）。就歸母凈利率而言，二季度由于銷售費用和管理費用的投入，最終上半年歸母凈利率同比下滑2.71pct至17.83%，單二季度歸母凈利率（1.08%）則較今年一季度（25.63%）下降較多。現金流角度，由于廣告費的大幅度支出（現金支出4.6億，去年同期僅為2.2億），公司上半年經營活動凈現金流僅為145萬元，較去年同期的2.78億大幅下滑。公司Q2經營活動凈現金流為-3.92億元，表明主要支出集中在于季度為新產品造勢。品牌向上，營銷擴大，布局未來上半年，公司繼續(xù)執(zhí)行“產品升級創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破”三大策略，保持平穩(wěn)發(fā)展，具體體現在：1、對典藏和井臺進行升級，新產品推出后迅速跟上各類培育活動和鋪貨行為，為消費者主動選擇打下堅實基礎；2、品牌高端化方面，一是不斷投入研發(fā)成本確保品質升級，二是以體育營銷和文化營銷為重要抓手開展圈層營銷，抓住核心消費者對品牌的認可；3、營銷方面，去年組建的高端產品事業(yè)部積極發(fā)力團購和終端服務，精準滲透高端消費者階層，培育忠實客群，臻釀八號等產品也在積極拓展市場，以彌補前期宴席場景的缺失。今年年初公司定下收入利潤雙15%的增長目標，結合公司新一年財年的開始，我們認為下半年公司業(yè)績有望加速回歸，全年經營目標仍然有望順利完成。四、成本指標變化：原料和包材價格漲跌不一原料成本方面，對于酵母生產核心原材料糖蜜而言，本周價格不變，截至7月29日，糖蜜價格為1800元/噸，環(huán)比持平。截至5月31日，國內大麥的平均市場價為3092.50元/噸，環(huán)比持平。乳制品原材料生鮮乳，截至7月20日，生產區(qū)生鮮乳平均價為4.12元/公斤，環(huán)比持平。速凍食品原材料中，水產類原材料中，參考白鰱魚批發(fā)價格，本周價格比上周上漲0.20%，截至7月29日為9.80元/公斤；豆制品原材料方面，蛋白豆粕價格環(huán)比上周+0.17%，截至7月29日為4,125元/噸；禽類原材料，參考白條雞批發(fā)價格，本周價格環(huán)比上周+3.13%，截至7月29日為18.81元/公斤；畜類原材料，參考豬