汽車行業(yè)2023年投資策略電動(dòng)智能仍可為-尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

汽車行業(yè)2023年投資策略電動(dòng)智能仍可為_(kāi)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（報(bào)告出品方：西南證券）汽車行情回顧：階段性機(jī)會(huì)明顯2022年汽車行情回顧：政策助力下，階段性機(jī)會(huì)明顯今年初受疫情與原材料漲價(jià)擾動(dòng)，汽車板塊持續(xù)下跌，4月中下旬開(kāi)始供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，疊加后續(xù)購(gòu)置稅減半及地方政府促銷費(fèi)政策刺激，板塊迎來(lái)了預(yù)期修復(fù)下的持續(xù)反彈，6月底至8月初進(jìn)入震蕩階段，后續(xù)隨著行業(yè)銷量數(shù)據(jù)環(huán)比回落（9月除外）而走低。汽車子板塊中僅商用載客車板塊上漲，漲幅為5.3%，其余子板塊均下跌，跌幅最大的是商用載貨車板塊，跌幅為17.3%。2022年汽車行情回顧：估值高位回落橫向看：申萬(wàn)汽車行業(yè)PE(TTM)為28倍，在申萬(wàn)行業(yè)排名第8。漲跌幅看，截止11月底收盤，汽車行業(yè)累計(jì)下跌14.6%，排在行業(yè)第13位?？v向看：申萬(wàn)汽車行業(yè)PE（TTM）較最高位35倍已有所回落，目前估值較為合理。行業(yè)基本情況：V型反轉(zhuǎn)，總體表現(xiàn)較好銷量情況：政策推動(dòng)下，乘用車銷量較長(zhǎng)受疫情以及快增汽車芯片供貨量不足影響，22Q1-Q2連續(xù)2個(gè)季度乘用車批銷和狹義乘用車零銷同比下降。3月起，吉林和上海的疫情嚴(yán)重影響了22Q2的批銷和零銷，同比下降了2.2%/19.1%。其中，疫情最嚴(yán)重的4月批銷同環(huán)比下滑43.4%/48.2%，零銷同環(huán)比下降35.2%/33.8%。5月，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)疊加政策暖風(fēng)頻吹，批銷/零銷環(huán)比增長(zhǎng)68.2%/29.7%，同比降幅收窄至1.4%/16.9%。5、6月以來(lái)，隨著疫情影響降低加上政策利好，乘用車批銷和狹義乘用車零銷恢復(fù)到年初水平，并且之后連續(xù)四個(gè)月單月銷量保持在200萬(wàn)輛以上，22Q3批銷/零銷同比增長(zhǎng)36.6%/23.5%。今年1-10月乘用車批發(fā)累計(jì)銷量1921萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14%，考慮到政策末端效應(yīng)，預(yù)計(jì)全年銷量有望達(dá)2418萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.6%。銷量情況：新能源車表現(xiàn)搶眼，比亞迪登頂榜首比亞迪增長(zhǎng)迅猛：1-10月，銷量前十廠商累計(jì)1064.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.3%。其中一汽大眾銷量最多，為152.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.4%，占總市場(chǎng)份額8.1%；比亞迪汽車增長(zhǎng)速度最快，同比增長(zhǎng)159.5%，以139.8萬(wàn)輛躍居銷量第二；上汽通用和東風(fēng)日產(chǎn)的銷量則出現(xiàn)了不同程度的下滑，同比分別減少5.9%和7.8%。新能源車表現(xiàn)搶眼：受市場(chǎng)蓬勃發(fā)展以及國(guó)家政策補(bǔ)貼的影響，今年1-10月新能源車批發(fā)銷量前十廠商累計(jì)364.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)118.5%。其中比亞迪以139.3萬(wàn)輛的銷量和236.1%的同比增長(zhǎng)登頂銷量榜首；吉利汽車，奇瑞汽車，廣汽埃安，長(zhǎng)安汽車和哪吒汽車同比增長(zhǎng)都超過(guò)了一倍。產(chǎn)能情況：產(chǎn)能利用率回升明顯企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，乘用車產(chǎn)量居于高位：今年上半年受吉林與上海疫情影響，乘用車產(chǎn)量波動(dòng)較大，從1月份的207萬(wàn)輛降至4月份低谷99萬(wàn)輛，隨后上漲至6月份的223萬(wàn)輛，往后趨于穩(wěn)定。下半年開(kāi)始，乘用車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)幅度較大，最新10月份產(chǎn)量233萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.4%。下半年產(chǎn)能利用率回升明顯：因缺芯問(wèn)題和疫情影響持續(xù)存在，22Q1和22Q2汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率不斷下降，22Q2產(chǎn)能利用率僅為69.1%，是除20Q1的歷史最低值。隨著各地疫情精準(zhǔn)防控，下半年產(chǎn)能恢復(fù)勢(shì)頭較快，22Q3產(chǎn)能利用率為75.7%。庫(kù)存情況：渠道庫(kù)存有所回升主機(jī)廠庫(kù)存回到正常水平：隨著5月中下旬復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來(lái)，主機(jī)廠生產(chǎn)明顯加快以滿足正常運(yùn)轉(zhuǎn)的補(bǔ)庫(kù)需求，目前來(lái)看，主機(jī)廠庫(kù)存已經(jīng)回到正常水平。渠道庫(kù)存有所回升：今年以來(lái)，疫情擾動(dòng)加上芯片供應(yīng)不足影響，渠道庫(kù)存深度自年初高位持續(xù)下跌，6-9月均處于正常的1.5以下。最新10月庫(kù)存系數(shù)為1.76，環(huán)比有所回升，預(yù)計(jì)主要是旺季來(lái)臨，主機(jī)廠為年底沖量開(kāi)始?jí)簬?kù)所致。價(jià)格情況：乘用車均價(jià)處高位，車市優(yōu)惠幅度擴(kuò)大乘用車市場(chǎng)均價(jià)處于高位：乘用車整體市場(chǎng)均價(jià)自2022年1月16.5萬(wàn)元以來(lái)不斷上升至5月最高值17.3萬(wàn)元，隨后下降至8月16.98萬(wàn)元，9月又回漲到17.1萬(wàn)元，9月同比提升4.4%，環(huán)比上升0.9%。受年初電池等主要原材料漲價(jià)以及新能車車型結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響，乘用車市場(chǎng)均價(jià)上漲幅度較大。隨著原材料價(jià)格回落疊加燃油車銷量恢復(fù)，均價(jià)有所回落，但仍維持在高位。今年車市優(yōu)惠額度擴(kuò)大：因芯片短缺致車型供給受限，2021年車市優(yōu)惠呈下降走勢(shì)。由于疫情擾動(dòng)、芯片短缺致終端需求偏弱，今年以來(lái)從中央到各級(jí)地方政府積極推出各種形式的優(yōu)惠政策，車市整體優(yōu)惠幅度有所擴(kuò)大。出口情況：美元升值利好行業(yè)出口，上汽出口量明顯領(lǐng)先美元升值利好行業(yè)出口：今年以來(lái)美國(guó)持續(xù)加息，從今年5月開(kāi)始美元相比于人民幣持續(xù)升值，10月平均美元匯率為7.22，同比上升12.6%，較4月的平均美元匯率6.43上升12.8%。整體看，美元升值利好國(guó)內(nèi)整車和零部件出口，出口型公司的匯兌收益今年以來(lái)體現(xiàn)的非常明顯。上汽出口量領(lǐng)先，吉利出口增速最大：今年前十月整車出口量前十的企業(yè)與去年同期相比均有不同程度的增長(zhǎng)。其中，上汽集團(tuán)整車出口量為68萬(wàn)輛，占總出口量的28%，吉利集團(tuán)整車出口16萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)達(dá)到86%。電動(dòng)汽車市場(chǎng)分析：重點(diǎn)關(guān)注中美歐市場(chǎng)全球汽車縱觀——新能源汽車持續(xù)高增，品牌集中度較高新能源車重點(diǎn)看中國(guó)、西歐、美國(guó)。中國(guó)、西歐、美國(guó)銷量占比分別61.8%、22.9%、10.2%，合計(jì)占比95%。應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注比亞迪和特斯拉，其未來(lái)增量來(lái)自于整個(gè)市場(chǎng)蛋糕的做大。比亞迪和特斯拉市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先其他集團(tuán)，均在15%以上，22年前9月合計(jì)市場(chǎng)份額約32%。整體看，CR5為51.5%，CR10為71.4%，市場(chǎng)集中度較高。參考2016年汽車的份額情況，沒(méi)有集團(tuán)市占率超過(guò)15%，但是比亞迪、特斯拉總量還有非常大的提升空間，鼎盛時(shí)期TOP3汽車集團(tuán)的全球銷量都曾接近甚至超1000萬(wàn)輛。中國(guó)——購(gòu)置稅減半政策和地方補(bǔ)貼政策促進(jìn)年內(nèi)乘用車銷量增長(zhǎng)購(gòu)置稅減半政策和地方補(bǔ)貼政策促進(jìn)乘用車銷量增長(zhǎng)。22年6月以來(lái)，受購(gòu)置稅補(bǔ)貼政策和地方購(gòu)車補(bǔ)貼等政策刺激，乘用車月度銷量持續(xù)保持同比增長(zhǎng)，10月受疫情擾動(dòng)同比增速有所收窄，11月繼續(xù)受到廣州、重慶等疫情擾動(dòng)，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)初步數(shù)據(jù)，同比增幅進(jìn)一步收窄，展望12月，在燃油車購(gòu)置稅減半政策和新能源補(bǔ)貼政策的末端效應(yīng)推動(dòng)下，預(yù)計(jì)同比仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，假設(shè)11月、12月銷量分別同比5%、10%，則測(cè)算22全年乘用車批發(fā)銷量約2418萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.6%。中國(guó)——燃油車銷量增長(zhǎng)仍面臨壓力23年乘用車銷量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)乏力。展望2023年，我們認(rèn)為，根據(jù)前兩輪購(gòu)置稅優(yōu)惠政策效果推演，政策推動(dòng)導(dǎo)致的2022年乘用車銷量?jī)晌粩?shù)快速增長(zhǎng)將對(duì)23年需求有所透支，若燃油車購(gòu)置稅政策和新能源補(bǔ)貼政策不持續(xù)，銷量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)乏力，假設(shè)銷量同比持平，則明年乘用車銷量約2418萬(wàn)輛。燃油車銷量增長(zhǎng)仍面臨壓力。即使2022年6月起有燃油車購(gòu)置稅減半政策，22年前10月燃油車銷量也依然下滑2%，全年來(lái)看，按后文對(duì)新能源乘用車的假設(shè)，燃油車全年預(yù)計(jì)下滑3.1%；23年來(lái)看，在新能源汽車的繼續(xù)發(fā)展下，燃油車銷量將繼續(xù)下滑，用對(duì)乘用車的預(yù)測(cè)減去后文對(duì)新能源乘用車銷量的預(yù)測(cè)（839萬(wàn)輛），可以得到燃油車的銷量為1579萬(wàn)輛，將同比下滑10.2%。美國(guó)——新能源滲透率低，還有很大提升空間美國(guó)新能源汽車銷量目前滲透率僅6.8%，還有很大提升空間。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2022年前10月美國(guó)新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)55%至81萬(wàn)輛，滲透率達(dá)6.8%，同比增長(zhǎng)2.8pp，相當(dāng)于中國(guó)兩年前的水平，未來(lái)還有很大提升空間。補(bǔ)貼退坡是新能源汽車銷量環(huán)比增長(zhǎng)和滲透率環(huán)比增長(zhǎng)陷入停滯的重要原因。22年3月起美國(guó)新能源汽車銷量和滲透率分別開(kāi)始在8萬(wàn)+、7%左右徘徊，主要是受補(bǔ)貼退坡影響。2020年起特斯拉累計(jì)銷量達(dá)20萬(wàn)上限后將不再享受補(bǔ)貼，此后通用、福特、豐田等陸續(xù)不再享受補(bǔ)貼，其中豐田是在22年7月起開(kāi)始不享受補(bǔ)貼，滲透率從22年7月起陷入停滯。IRA全面實(shí)施前滲透率難以突破。IRA法案8月正式簽署，對(duì)已受限的車企將于23年實(shí)施補(bǔ)貼，所以會(huì)導(dǎo)致需求延后，預(yù)計(jì)在23年新能源補(bǔ)貼政策全面實(shí)施之前，美國(guó)新能源車滲透率難以突破目前的區(qū)間，假設(shè)11、12月滲透率均為7%，汽車銷量均同比10%（因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)低），則全年新能源汽車銷量約99萬(wàn)輛。美國(guó)——品牌集中度提升，重點(diǎn)關(guān)注頭部企業(yè)市場(chǎng)集中度高，并在進(jìn)一步提升，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注頭部企業(yè)。今年前10月，特斯拉獨(dú)占55%市場(chǎng)份額，CR5份額74%，CR10為89%。2-10位市場(chǎng)份額則一直在30%左右波動(dòng)，2201以來(lái)持續(xù)提升，目前穩(wěn)定在35%左右，主要得益于寶馬、福特的發(fā)力，寶馬本身具備強(qiáng)大實(shí)力，發(fā)力新能源加上有補(bǔ)貼，市場(chǎng)份額提升得很快，排名11位之后的合計(jì)市場(chǎng)份額則有所收縮，反映市場(chǎng)集中度在提升，所以應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注排名前十的品牌，一是明年將重獲補(bǔ)貼的品牌，如特斯拉、福特旗下品牌、通用旗下品牌、豐田，二是類似寶馬這樣發(fā)力較晚但實(shí)力強(qiáng)勁的品牌。西歐——新能源車增長(zhǎng)明顯放緩受能源危機(jī)影響，西歐新能源車增長(zhǎng)明顯放緩。21年底開(kāi)始，歐洲遭遇能源危機(jī)，天然氣價(jià)格暴漲，而天然氣發(fā)電在歐洲發(fā)電比例中高達(dá)20%，這就使得電力供應(yīng)不足，電價(jià)也大幅上漲，沒(méi)有了便宜和充足的電力，新能源汽車使用受限，21年底滲透率達(dá)到高峰后就大幅回落，并在20%左右震蕩，月銷環(huán)比增長(zhǎng)也基本陷入停滯。年內(nèi)滲透率難以突破。目前歐洲能源危機(jī)并未完全解決，預(yù)計(jì)滲透率難以突破前高，假設(shè)今年4季度滲透率23%，汽車銷量4季度同比持平（雖然需求不好，但去年基數(shù)很低），測(cè)算全年新能源汽車銷量約215萬(wàn)輛，同比下滑1.4%。未來(lái)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注歐洲能源危機(jī)拐點(diǎn)。歐洲新能源汽車發(fā)展速度因能源危機(jī)已大幅落后中國(guó)，未來(lái)若能源問(wèn)題能有效解決，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)速度有望加快。西歐——銷量主要份額在德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)能源危機(jī)幾乎影響西歐所有國(guó)家，除葡萄牙、愛(ài)爾蘭外的國(guó)家滲透率增長(zhǎng)都陷入停滯，但是新能源整體不可逆，未來(lái)中長(zhǎng)期仍有不錯(cuò)的成長(zhǎng)空間。智能汽車市場(chǎng)分析：關(guān)注重點(diǎn)細(xì)分方向政策端：國(guó)家政策助力汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)智能化升級(jí)為加快構(gòu)建智能交通體系，國(guó)家出臺(tái)了多項(xiàng)政策條例助力汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)智能化升級(jí)，我國(guó)汽車市場(chǎng)交通出行領(lǐng)域正向著智能化和互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展。供給端：智能化車型品類不斷豐富供給增加：22年初至今，問(wèn)界M5/M7、理想L9/L8/L7、阿維塔11、蔚來(lái)ES7等爆款車型上市，點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情，更多智能汽車即將推出。中長(zhǎng)期看，未來(lái)我國(guó)智能電動(dòng)汽車市場(chǎng)將呈現(xiàn)多元競(jìng)爭(zhēng)格局，隨著后續(xù)國(guó)內(nèi)智能汽車供給明顯增多，產(chǎn)業(yè)發(fā)展顯現(xiàn)加快態(tài)勢(shì)。需求端：經(jīng)濟(jì)發(fā)展與消費(fèi)水平提升推動(dòng)智能汽車興起與發(fā)展需求增加：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展和國(guó)民消費(fèi)水平的提高，家庭對(duì)汽車的需求持續(xù)提升，根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2022的數(shù)據(jù)顯示，千人乘用車保有量在2021年底為183輛，同比提升13輛，總體表現(xiàn)呈現(xiàn)較強(qiáng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。汽車進(jìn)入家庭階段已經(jīng)基本完成，市場(chǎng)由首購(gòu)逐漸轉(zhuǎn)向增換購(gòu)。根據(jù)SIC的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年將有64%的汽車消費(fèi)為增換購(gòu)，2030年這一比例將高達(dá)78%。汽車消費(fèi)群體年輕化，汽車智能化的需求將進(jìn)一步爆發(fā)。根據(jù)SIC預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2020年，90年代以后的購(gòu)車群體占比26%左右，到2025年這一比例將快速提升至38%，2030年將有超過(guò)52%的購(gòu)車用戶為90年代后出生人群。隨著Z世代逐步成為購(gòu)車主力人群，對(duì)于智能駕駛、高科技等配置偏好更高，汽車智能化的需求將進(jìn)一步爆發(fā)。汽車制動(dòng)的分類汽車制動(dòng)包括行車制動(dòng)和駐車制動(dòng)：行車制動(dòng)是為了降低處于行駛狀態(tài)車輛的運(yùn)行速度甚至停車，包括液壓制動(dòng)、電子液壓制動(dòng)系統(tǒng)EHB、電子機(jī)械制動(dòng)系統(tǒng)EMB、混合式線控制動(dòng)HBBW。駐車制動(dòng)用于保障車輛停穩(wěn)后駐留在原地保持不動(dòng)，尤其是在斜坡地段防止溜車，當(dāng)行車制動(dòng)系統(tǒng)出現(xiàn)故障時(shí)也能實(shí)現(xiàn)緊急制動(dòng)，包括機(jī)械駐車制動(dòng)和電子駐車制動(dòng)EPB。行車制動(dòng)——電子液壓制動(dòng)系統(tǒng)：線控制動(dòng)的主流EHB：將電子系統(tǒng)與液壓系統(tǒng)相結(jié)合，一方面，原有的部分機(jī)械元件被電子元件所替代；另一方面，沒(méi)有完全摒棄原有復(fù)雜的液壓系統(tǒng)，而是將其作為備用系統(tǒng)，當(dāng)制動(dòng)系統(tǒng)中的電子系統(tǒng)出現(xiàn)故障時(shí)，EHB就會(huì)退化為傳統(tǒng)的液壓系統(tǒng)，保障車輛行駛的安全性。是當(dāng)前線控制動(dòng)主流模式，具備制動(dòng)速度快、噪音小、能量回收等優(yōu)勢(shì)。重卡市場(chǎng)分析：行業(yè)有望復(fù)蘇重卡需求分為新增需求和更新?lián)Q代需求，影響重卡需求的因素較多重卡需求可拆分為新增需求和更新?lián)Q代需求，分別有多種影響因素。影響新增需求的因素包括基建投資和房地產(chǎn)投資需求、專項(xiàng)政策（治超限載）、物流需求、燃油價(jià)格、購(gòu)買力、透支效應(yīng)等；影響更新?lián)Q代需求的有專項(xiàng)政策（新國(guó)標(biāo)與淘汰舊國(guó)標(biāo)）、整車壽命、保有量基數(shù)、購(gòu)買力、透支效應(yīng)等。多種因素轉(zhuǎn)好——透支效應(yīng)基本出清2020和2021年銷量高峰透支了較多的重卡需求，但是隨著時(shí)間的推移，透支效應(yīng)會(huì)逐漸減弱。銷售回暖跡象顯現(xiàn)，也意味透支效應(yīng)在逐漸出清。2022年1至11月重卡累計(jì)銷量61.6萬(wàn)輛，同比下降55.4%。自去年5月以來(lái)，重卡市場(chǎng)已遭遇“19連降”，重卡銷量跌至冰點(diǎn)。但8月以來(lái)同比降幅已經(jīng)縮窄至10%左右，