上聲電子研究報(bào)告汽車聲學(xué)再“上”新階-各項(xiàng)業(yè)務(wù)高“聲”猛進(jìn)

上聲電子研究報(bào)告汽車聲學(xué)再“上”新階_各項(xiàng)業(yè)務(wù)高“聲”猛進(jìn)（報(bào)告出品方/作者：東北證券，李恒光）1.公司是全球汽車聲學(xué)供應(yīng)商1.1.深耕車載聲學(xué)領(lǐng)域，客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定公司深耕車載聲學(xué)領(lǐng)域三十載。公司的前身是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)“吳縣無(wú)線電元件一廠”，其于1992年成立蘇州上聲電子有限公司，后在海內(nèi)外成立多家子公司，并經(jīng)歷2017年改制，于2021年在科創(chuàng)板上市。公司是國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的汽車聲學(xué)產(chǎn)品方案供應(yīng)商，主營(yíng)產(chǎn)品包括車載揚(yáng)聲器系統(tǒng)、車載功放、AVAS（AcousticVehicleAlertSystem，汽車聲學(xué)警報(bào)系統(tǒng)）。公司無(wú)實(shí)際控制人和控股股東，子公司拓展海內(nèi)外市場(chǎng)。上聲投資、同泰投資、元和資產(chǎn)、元件一廠分別持股26.25%、18.75%、18.12%、11.88%，合計(jì)為75.00%，其中元和資產(chǎn)直接和間接持股比例為30.00%，與上聲投資持有權(quán)益相近且均未超過(guò)30%。公司在海內(nèi)外成立了多家子公司，包括延龍電子、茹聲電子、樂(lè)玹音響、上聲貿(mào)易、中科上聲等生產(chǎn)、貿(mào)易、研發(fā)子公司，以及歐洲、美洲等地的生產(chǎn)、銷售、技術(shù)相關(guān)子公司。公司產(chǎn)品矩陣豐富。公司揚(yáng)聲器系統(tǒng)形成了從低頻到高頻以及低音炮等多種產(chǎn)品，其靈敏度、失真等性能指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，并開(kāi)發(fā)出車載功放、AVAS產(chǎn)品，配合公司自研算法等技術(shù)可滿足客戶的不同需求。躋身全球多家車企及電聲品牌商供應(yīng)鏈，客戶資源優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定。早在1985年大眾國(guó)產(chǎn)化期間，公司進(jìn)入了上汽大眾產(chǎn)業(yè)鏈，隨后于1997年成為上汽通用第一家揚(yáng)聲器供應(yīng)商、2003年成為福特供應(yīng)商并首次出口北美、2006年成為全球大眾供應(yīng)商并首次出口德國(guó)，目前已積累客戶包括大眾集團(tuán)、福特集團(tuán)、通用集團(tuán)、上汽大眾、上汽通用等海外與合資車企，上汽集團(tuán)、吉利、長(zhǎng)城、比亞迪等自主車企，蔚來(lái)、理想、特斯拉等新勢(shì)力車企，以及博士視聽(tīng)等品牌制造商。占公司營(yíng)業(yè)收入比重較大的客戶包括大眾集團(tuán)、福特集團(tuán)、博士視聽(tīng)、上汽大眾、上汽集團(tuán)、上汽通用等，前五大客戶銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重約60%且合作關(guān)系穩(wěn)定。1.2.營(yíng)業(yè)收入受下游影響大，車載揚(yáng)聲器是核心產(chǎn)品公司營(yíng)收受下游汽車需求影響較大。受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策變化、新冠疫情等影響，2018年開(kāi)始全球乘用車銷量連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)，直到2021年有所好轉(zhuǎn)。公司作為整車產(chǎn)業(yè)鏈的上游供應(yīng)商，營(yíng)業(yè)收入受下游汽車銷量影響較大，疊加部分客戶車型更換，公司2017-2020年期間營(yíng)收呈下滑趨勢(shì)，2021年隨著下游需求回升，公式營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)19.7%，2022年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.0%。分產(chǎn)品看，公司營(yíng)業(yè)收入主要由車載揚(yáng)聲器貢獻(xiàn)，2020年之前揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收比例在90%以上，受益于蔚來(lái)汽車等車企車型量產(chǎn)，2021年車載功放、AVAS產(chǎn)品快速放量，二者合計(jì)占比在2022H1已突破10%。分地區(qū)看，受益于中國(guó)乘用車高需求以及新能源車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)在公司營(yíng)業(yè)收入中占比最高且逐年提升，2021H1、2022H1占比在40%以上；歐洲、美洲市場(chǎng)貢獻(xiàn)營(yíng)收占比在50%-60%，主要客戶包括大眾、福特等。多因素?cái)_動(dòng)，致利潤(rùn)端短期承壓。公司2017-2020年歸母凈利潤(rùn)呈下滑態(tài)勢(shì)，主要系營(yíng)業(yè)收入下滑、期間費(fèi)用增長(zhǎng)、匯兌收益減少、新冠疫情影響等因素導(dǎo)致。2021年雖然營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)明顯，但受上游原材料價(jià)格上漲、疫情反復(fù)導(dǎo)致出口運(yùn)費(fèi)上漲等因素干擾，歸母凈利潤(rùn)同比下滑19.6%。公司2022Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.2%、扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)43.6%。公司2017-2021年車載揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)毛利率在25%-30%之間，公司毛利率高于歌爾股份、國(guó)光電器、奮達(dá)科技相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率，主要原因在于上述公司的電聲業(yè)務(wù)主要面向消費(fèi)電子行業(yè)，相比于汽車行業(yè)的電聲產(chǎn)品對(duì)成本更敏感；公司毛利率低于漫步者、惠威科技相關(guān)業(yè)務(wù)，主要原因在于上述公司的汽車音響產(chǎn)品主要面向后裝市場(chǎng)，一方面，汽車音響后裝市場(chǎng)規(guī)模較小，另一方面，后裝市場(chǎng)更多地考慮音響品牌和個(gè)性化，因此毛利率水平相比于主要面向前裝市場(chǎng)且出貨量大的公司更高。2.汽車音響升級(jí)+新能源車剛需，車載聲學(xué)迎來(lái)機(jī)遇2.1.音響成消費(fèi)升級(jí)新發(fā)力點(diǎn)，車載揚(yáng)聲器規(guī)模擴(kuò)張車載聲學(xué)環(huán)境復(fù)雜，揚(yáng)聲器設(shè)計(jì)布局難度大。揚(yáng)聲器是一種將電能轉(zhuǎn)化為聲能的元器件，其性能直接影響著音質(zhì)的優(yōu)劣。與多數(shù)揚(yáng)聲器處于相對(duì)簡(jiǎn)單、開(kāi)放的環(huán)境不同，汽車內(nèi)部空間窄小、存在不規(guī)則物體導(dǎo)致車載聲學(xué)環(huán)境復(fù)雜，并且噪聲的多樣性、行駛過(guò)程的動(dòng)態(tài)性等進(jìn)一步增大了車載揚(yáng)聲器設(shè)計(jì)、布局的難度。車載揚(yáng)聲器按頻率可分為高頻、中頻、低頻、全頻揚(yáng)聲器。其中，高頻揚(yáng)聲器需要快速振動(dòng)且振動(dòng)幅度小，因此通常振膜輕薄堅(jiān)韌且口徑較小，其主要表現(xiàn)聲音的細(xì)節(jié)，影響聲音的表現(xiàn)力；中頻作為人耳接受聲音信息的主要部分，人耳對(duì)其感覺(jué)更靈敏，要求中頻揚(yáng)聲器靈敏度高、失真小、指向性好，其特點(diǎn)在于還原人聲逼真、音色清晰有力、節(jié)奏感強(qiáng)；由于低頻聲波的波長(zhǎng)較長(zhǎng)，低頻揚(yáng)聲器通常采用大口徑設(shè)計(jì)滿足大位移、長(zhǎng)沖程的需求來(lái)產(chǎn)生豐滿、有力、震撼的低音效果；全頻揚(yáng)聲器則是能同時(shí)覆蓋低、中、高頻段的揚(yáng)聲器。揚(yáng)聲器單車搭載量通常4-8個(gè)，高端車型揚(yáng)聲器數(shù)量可達(dá)8個(gè)以上。在傳統(tǒng)汽車上，揚(yáng)聲器數(shù)量一般在4-8個(gè)，通常是低頻揚(yáng)聲器+高頻揚(yáng)聲器。一些高端車型或配置上會(huì)搭載中頻、多頻等揚(yáng)聲器以及低音炮，揚(yáng)聲器數(shù)量可以達(dá)到8個(gè)以上，有些還會(huì)采用品牌揚(yáng)聲器如Harman/Kardon哈曼卡頓、Bang&Olufsen、Burmester柏林之聲等。新勢(shì)力將車載音響系統(tǒng)作為發(fā)力點(diǎn)之一，帶動(dòng)單車揚(yáng)聲器數(shù)量增多。新能源車不斷發(fā)展，新勢(shì)力車企如特斯拉、蔚來(lái)、理想、小鵬、AITO問(wèn)界等尋求差異化，音響系統(tǒng)作為消費(fèi)者能夠直觀感受的產(chǎn)品，成為新勢(shì)力打入市場(chǎng)的發(fā)力點(diǎn)之一。問(wèn)界M7搭載HuaweiSound，采用19單元聲學(xué)設(shè)計(jì)，其中包括15個(gè)發(fā)聲單元＋4個(gè)頭枕音響，實(shí)現(xiàn)了7.1環(huán)繞聲場(chǎng)；蔚來(lái)ET7標(biāo)配7.1.4聲道的杜比全景聲音響系統(tǒng)，包含23個(gè)揚(yáng)聲器，擁有4個(gè)頂置聲道音響及低音炮，4個(gè)主位聲道采用由高、中、低音三個(gè)單元組合的3分頻音響。此外，傳統(tǒng)車企也在逐漸跟進(jìn)，車型上搭載更好的揚(yáng)聲器配置，如比亞迪漢EV2020款、2021款配備8個(gè)揚(yáng)聲器，漢EV2022款及漢DM-i、漢DM-p2022款車型上則升級(jí)為12揚(yáng)聲器丹拿音響。車載揚(yáng)聲器市場(chǎng)規(guī)模大，單車搭載量逐年上升。以乘聯(lián)會(huì)銷量及汽車之家車型參數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行乘用車車載揚(yáng)聲器市場(chǎng)空間測(cè)算，每年乘用車揚(yáng)聲器需求量在1.2億個(gè)左右。此外，在汽車消費(fèi)升級(jí)、新勢(shì)力等車企為智能座艙配置更好的音響系統(tǒng)等因素的帶動(dòng)下，平均每輛車的揚(yáng)聲器數(shù)量隨之逐年增長(zhǎng)，2022年前三季度單車搭載揚(yáng)聲器數(shù)量接近6個(gè)。測(cè)算假設(shè)：車型提供多種揚(yáng)聲器配置的以低配為準(zhǔn)，對(duì)于汽車之家未提供揚(yáng)聲器數(shù)量的統(tǒng)一取4個(gè)，因此測(cè)算值相比真實(shí)值偏低。測(cè)算原理：乘用車車載揚(yáng)聲器市場(chǎng)規(guī)模＝（該車型銷量該車型揚(yáng)聲器數(shù)量）。通常來(lái)說(shuō)，揚(yáng)聲器性能越好、數(shù)量越多，車載音響系統(tǒng)的效果越好。揚(yáng)聲器投入成本相對(duì)較低，在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)、智能座艙滲透率提高等驅(qū)動(dòng)因素下，車企從車載音響系統(tǒng)切入，使消費(fèi)者享受到接近甚至超越豪華車的音響體驗(yàn)，并且可以將其作為宣傳點(diǎn)，提高車型的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，將帶動(dòng)車載揚(yáng)聲器市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大。2.2.音響升級(jí)拉動(dòng)車載功放需求，滲透率提升功放是揚(yáng)聲器的驅(qū)動(dòng)。功放的全稱是功率放大器，其將音頻輸入信號(hào)進(jìn)行選擇和預(yù)處理，通過(guò)功率放大芯片將音頻信號(hào)放大，用于驅(qū)動(dòng)揚(yáng)聲器重放聲音，對(duì)于車載音響系統(tǒng)的品質(zhì)有重大意義。功放可分為模擬功放和數(shù)字功放，數(shù)字功放有望成為主流。模擬功放成本低，通過(guò)有限的模擬電路就可以實(shí)現(xiàn)，但存在電路龐大、發(fā)熱量和功耗大等不足；數(shù)字功放具有穩(wěn)定性高、抗干擾能力強(qiáng)、失真小、噪音低、動(dòng)態(tài)范圍大等特點(diǎn)。此外，由于模擬功放的算法是由硬件電路實(shí)現(xiàn)的，改進(jìn)算法需要重新設(shè)計(jì)硬件電路甚至無(wú)法實(shí)現(xiàn)，而數(shù)字功放系統(tǒng)中內(nèi)置DSP（數(shù)字信號(hào)處理器）可以調(diào)整聲場(chǎng)、相位、均衡等，提升聲音輸出品質(zhì)，車載音響系統(tǒng)多元化的需求有望帶動(dòng)數(shù)字功放成為主流。揚(yáng)聲器數(shù)量增多、音響系統(tǒng)配置提高，需要配套獨(dú)立功放。低、中、高頻揚(yáng)聲器額定功率通常在10-20kW，部分可以達(dá)到30kW，而低音炮額定功率在30kW以上。對(duì)于中低端車型，車載音響系統(tǒng)簡(jiǎn)單、揚(yáng)聲器數(shù)量少，對(duì)功放性能、功率要求低，加之成本的約束，功放或簡(jiǎn)易的音頻處理功能通常集成在車機(jī)內(nèi)。對(duì)于配置較高的車載音響系統(tǒng)，揚(yáng)聲器數(shù)量增多，以及低音炮的引入，集成式車載功放的功率、性能、散熱等存在不足，因此需要使用獨(dú)立功放。車載功放滲透率不斷提高，市場(chǎng)規(guī)模逐年增長(zhǎng)。以乘聯(lián)會(huì)銷量及汽車之家車型參數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行乘用車車載功放市場(chǎng)空間測(cè)算，車載功放市場(chǎng)規(guī)模呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年約達(dá)到100萬(wàn)個(gè)，同時(shí)，車載功放滲透率也在不斷提高，2022年1-9月累積滲透率約為6.4%。測(cè)算假設(shè)：在乘用車車載揚(yáng)聲器市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算基礎(chǔ)上，假設(shè)單車搭載12個(gè)及以上揚(yáng)聲器的車型采用1個(gè)獨(dú)立功放。測(cè)算原理：乘用車車載功放市場(chǎng)規(guī)模＝單車搭載揚(yáng)聲器數(shù)量≥12的車型銷量。隨著車載音響系統(tǒng)配置升級(jí)、揚(yáng)聲器數(shù)量增加，對(duì)功率、性能要求更高，數(shù)字功放、獨(dú)立功放成為趨勢(shì)，滲透率將不斷提升，帶動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2.3.政策助力AVAS成為新能源車剛需增量新能源車低速行駛噪音低，AVAS讓新能源車“被聽(tīng)見(jiàn)”。汽車達(dá)到一定行駛速度后，胎噪、風(fēng)噪可以被人聽(tīng)到。而由于新能源車在低速行駛時(shí)與燃油車相比噪音很低、不易察覺(jué)，為了保障道路安全、提升駕駛體驗(yàn)，AVAS產(chǎn)品隨之而興起，其通過(guò)內(nèi)置算法發(fā)出模擬引擎的聲音以提高新能源車的可察覺(jué)性。此外，AVAS還可以通過(guò)不同算法實(shí)現(xiàn)不同音效的警示效果，避免新能源車行駛時(shí)警示音同質(zhì)化。AVAS單車用量在1-3個(gè)，產(chǎn)品單價(jià)可達(dá)100元以上。AVAS產(chǎn)品主要由揚(yáng)聲器和控制模塊組成，包含一體式和分體式兩種，其中分體式AVAS的控制模塊可集成在車載功放里，實(shí)現(xiàn)電子產(chǎn)品綜合集成的設(shè)計(jì)。據(jù)上聲電子，國(guó)內(nèi)AVAS單車用量一般為1個(gè)，國(guó)外一般為2-3個(gè)。根據(jù)車型不同，搭載內(nèi)置算法的較為高端的AVAS具有較高的技術(shù)含量和產(chǎn)品附加值，不帶控制模塊的AVAS單價(jià)區(qū)間在20-60元，帶控制模塊的AVAS單價(jià)可達(dá)100元以上。政策助力AVAS成為新能源車剛需增量。目前，中國(guó)、美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)家和地區(qū)均出臺(tái)了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和法律法規(guī)，要求新能源車低速行駛時(shí)發(fā)出警示音。隨著各地標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)逐步落地，AVAS有望成為新能源車剛需增量，新能源車的增長(zhǎng)潛力成為了AVAS市場(chǎng)空間的驅(qū)動(dòng)力。AVAS市場(chǎng)空間增速與新能源車相當(dāng)。以乘聯(lián)會(huì)銷量為基礎(chǔ)進(jìn)行乘用車AVAS市場(chǎng)空間測(cè)算，AVAS市場(chǎng)空間隨著新能源車增長(zhǎng)而快速擴(kuò)大，2021年乘用車AVAS約為330萬(wàn)個(gè)，目前2022年1-9月AVAS滲透率也隨著新能源車市占率增長(zhǎng)而達(dá)到26%。測(cè)算假設(shè)：新能源車（包括純電和插混）全部搭載AVAS且單車搭載數(shù)量為1個(gè)。測(cè)算原理：乘用車AVAS市場(chǎng)規(guī)模＝新能源車銷量1。新能源車的靜謐性以及政策要求使得AVAS成為新能源車車載聲學(xué)的增量，AVAS也將隨著新能源車滲透率不斷增長(zhǎng)而迎來(lái)巨大的增長(zhǎng)空間。2.4.車載聲學(xué)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算基于上述對(duì)車載揚(yáng)聲器、車載功放、AVAS市場(chǎng)的分析，對(duì)車載聲學(xué)市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算。預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)乘用車車載聲學(xué)市場(chǎng)空間約為77.0億元，2020-2025年年均復(fù)合增速達(dá)到22.7%，2025年全球車載聲學(xué)市場(chǎng)空間約為255.1億元，2020-2025年年均復(fù)合增速達(dá)到16.3%。測(cè)算假設(shè)：中國(guó)：（1）2022年乘用車銷量同比增長(zhǎng)10%，2023年銷量由于2022年需求透支而下降5%，2024-2025年銷量平均增速為3%；（2）2022年單車揚(yáng)聲器數(shù)量取1-9月數(shù)據(jù)，2023-2025年單車揚(yáng)聲器數(shù)量年均增長(zhǎng)5%，2017-2025年揚(yáng)聲器單價(jià)保持在20元；（3）2022年車載功放滲透率取1-9月數(shù)據(jù)，2023-2025年車載功放滲透率以每年+3pct的增速增長(zhǎng)，車載功放平均單價(jià)為800元；（4）AVAS滲透率與新能源車滲透率一致，2023、2024、2025年新能源滲透率分別為30%、35%、40%，AVAS單價(jià)年均增長(zhǎng)約3%。歐洲、美洲、其他：（1）為測(cè)算單車揚(yáng)聲器數(shù)量需與上聲電子招股書(shū)和年報(bào)披露保持一致，銷量口徑采用乘用車+輕型商用車銷量，歐洲與美洲2022年銷量同比增速參考2022年目前已累計(jì)數(shù)據(jù)，2023-2025年銷量平均增速為3%，其他地區(qū)取過(guò)去五年銷量移動(dòng)平均值，2017-2021年單車揚(yáng)聲器數(shù)量通過(guò)招股書(shū)和年報(bào)披露計(jì)算得到，2022-2025年單車揚(yáng)聲器數(shù)量在前一年基礎(chǔ)上按一定絕對(duì)百分比增長(zhǎng)（歐洲、美洲為3pct，其他地區(qū)為2pct）；（2）2017-2021車載功放滲透率取各地區(qū)大型以上級(jí)別車型的銷量占比，2022-2025年車載功放滲透率在前一年基礎(chǔ)上按一定絕對(duì)百分比增長(zhǎng)（歐洲、美洲為3pct，其他地區(qū)為2pct）；（3）AVAS滲透率與新能源車滲透率一致，2022-2025年滲透率參考IEA等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，美洲、歐洲地區(qū)AVAS平均單車搭載量為2個(gè)，其他地區(qū)為1.5個(gè)。全球：由于中國(guó)采用乘用車口徑，所以全球銷量與上述四部分之和有差異，其他數(shù)值為加權(quán)平均得到。測(cè)算原理：車載聲學(xué)市場(chǎng)空間=（單車揚(yáng)聲器數(shù)量揚(yáng)聲器單價(jià)+車載功放滲透率車載功放單價(jià)+AVAS滲透率AVAS單價(jià)）乘用車銷量。3.公司車載揚(yáng)聲器量?jī)r(jià)齊升，車載功放+AVAS持續(xù)放量3.1.自產(chǎn)核心零部件筑車載揚(yáng)聲器壁壘，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升公司自產(chǎn)核心零部件，保證產(chǎn)品性能。揚(yáng)聲器主要由紙盆、盆架、支片、磁鐵等組成。其中紙盆振動(dòng)推動(dòng)空氣振動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)聲音的重放，對(duì)于音質(zhì)有較大影響；盆架是揚(yáng)聲器的骨架，由于其他零部件的振動(dòng)也會(huì)傳導(dǎo)至盆架，因此要求盆架具有良好的強(qiáng)度，與此同時(shí)還需滿足輕量化的要求。公司的子公司延龍電子、樂(lè)玹音響分別具備揚(yáng)聲器紙盆和盆架的生產(chǎn)能力，并且通過(guò)產(chǎn)線升級(jí)、工藝改進(jìn)等方式不斷強(qiáng)化精密制造能力，自產(chǎn)零部件有助于保證供貨的穩(wěn)定性以及原材料品質(zhì)，進(jìn)而保證揚(yáng)聲器產(chǎn)品硬件性能。除硬件能力外，公司還具備車載音響系統(tǒng)調(diào)音的核心技術(shù)。車內(nèi)空間狹小，容易產(chǎn)生駐波、時(shí)差、共鳴等影響聲音效果，一方面需要對(duì)揚(yáng)聲器結(jié)構(gòu)、布局進(jìn)行合理的設(shè)計(jì)，另一方面需要通過(guò)調(diào)音消除上述不利因素，提高聲音效果。公司自主開(kāi)發(fā)調(diào)音算法、軟件及完整的測(cè)評(píng)體系，對(duì)于音響系統(tǒng)的特殊性和調(diào)音過(guò)程中的主觀性，公司具備一支專業(yè)的調(diào)音工程師隊(duì)伍，具有豐富的調(diào)音經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)β晥?chǎng)精確評(píng)價(jià)并實(shí)現(xiàn)更優(yōu)質(zhì)的聲音表現(xiàn)。從供應(yīng)商類型來(lái)看，車載揚(yáng)聲器行業(yè)主要包括普瑞姆、艾思科、豐達(dá)電機(jī)、先鋒電子等海外廠商和上聲電子、吉林航盛等本土廠商。由于日韓系車企優(yōu)先選擇日韓本土供應(yīng)商，豐達(dá)電機(jī)、先鋒電子在日韓系車企中占主導(dǎo)地位，而歐美系以及中國(guó)車企在揚(yáng)聲器供應(yīng)鏈上較為開(kāi)放，各車載揚(yáng)聲器供應(yīng)商充分競(jìng)爭(zhēng)。公司在中國(guó)、捷克、巴西、墨西哥等地建設(shè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能輻射全球主要汽車生產(chǎn)地區(qū)，并在中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)等地設(shè)有銷售、售后及技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)，為客戶提供及時(shí)高效的支持，并保持與全球客戶同步進(jìn)步，在國(guó)際市場(chǎng)不斷提升競(jìng)爭(zhēng)力。公司主要客戶包括大眾集團(tuán)、福特集團(tuán)、通用集團(tuán)、上汽自主、上汽系合資等整車廠以及博士視聽(tīng)等電聲品牌，并開(kāi)發(fā)了比亞迪、吉利、長(zhǎng)城等自主車企以及特斯拉、蔚來(lái)、理想等新勢(shì)力車企。市占率方面，據(jù)國(guó)際汽車制造業(yè)協(xié)會(huì)OICA測(cè)算，采用乘用車+輕型商用車口徑，2017-2021年公司在中國(guó)、全球揚(yáng)聲器市場(chǎng)占有率在20%、12%左右，在國(guó)內(nèi)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者中處于領(lǐng)先地位。產(chǎn)品單價(jià)方面，在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)及新勢(shì)力的拉動(dòng)下，公司車載揚(yáng)聲器產(chǎn)品平均單價(jià)逐漸提高，從2017年的均價(jià)17.1元增長(zhǎng)了13.8%至2022H1的均價(jià)19.4元。我們認(rèn)為，在單車揚(yáng)聲器數(shù)量增加、車載音響系統(tǒng)升級(jí)的趨勢(shì)下，車載揚(yáng)聲器市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大，公司市占率穩(wěn)中有升，產(chǎn)品單價(jià)逐漸增高，車載揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。3.2.聲學(xué)經(jīng)驗(yàn)助力車載功放業(yè)務(wù)遷移，單車價(jià)值量提升明顯功放作為電子產(chǎn)品，前裝市場(chǎng)參與者較多、行業(yè)集中度較低，主要玩家可以分為三類：國(guó)際汽車零部件供應(yīng)商，此類企業(yè)在汽車產(chǎn)業(yè)布局早，與車企存在較密切的聯(lián)系，在車載功放行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位較穩(wěn)定，如偉世通、德?tīng)柛５龋浑娮赢a(chǎn)品企業(yè)，此類企業(yè)具備良好的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力和電子產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)積累，如先鋒電子、阿爾派等；電聲企業(yè)，通常具備車載揚(yáng)聲器以及車載音響系統(tǒng)解決方案的供應(yīng)能力，如普瑞姆、艾思科、上聲電子等。車載聲學(xué)經(jīng)驗(yàn)有利于車載功放開(kāi)發(fā)，公司自研技術(shù)滿足多元化產(chǎn)品需求。與其他電子產(chǎn)品不同，車載功放的優(yōu)劣除了產(chǎn)品本身性能指標(biāo)外，還需要與揚(yáng)聲器進(jìn)行配合輸出聲音效果，因此對(duì)供應(yīng)商在聲學(xué)信號(hào)處理等領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)積累也有一定要求。公司車載功放產(chǎn)品以數(shù)字功放為主，目前已自主研發(fā)并形成了聲場(chǎng)重構(gòu)、聲像位置校正、揚(yáng)聲器自動(dòng)均衡、人聲音樂(lè)聲分離、虛擬低音增強(qiáng)，主動(dòng)降噪、車內(nèi)語(yǔ)音通話、聲浪模擬等算法的配套體系，配合多樣化的軟件平臺(tái)，數(shù)字功放可滿足不同客戶的多元化需求。產(chǎn)品單價(jià)方面，除2017年由于車載功放產(chǎn)品處于新品開(kāi)發(fā)階段、銷量小而導(dǎo)致單價(jià)較低外，隨著蔚來(lái)旗下ES8、ES6等車型陸續(xù)量產(chǎn)，公司作為蔚來(lái)的聲學(xué)產(chǎn)品同步開(kāi)發(fā)和配套的供應(yīng)商，功放產(chǎn)品銷量持續(xù)提升，2018-2022H1期間公司車載功放產(chǎn)品平均單價(jià)在800元左右。我們認(rèn)為，公司作為汽車電聲企業(yè)，在車載聲學(xué)領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)有助于建立起車載功放產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且自主研發(fā)形成多項(xiàng)功放相關(guān)算法、技術(shù)，隨著車載功放市場(chǎng)擴(kuò)大以及產(chǎn)品持續(xù)驗(yàn)證落地，車載功放業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)。3.3.AVAS業(yè)務(wù)客戶拓展順利，新能源滲透帶動(dòng)業(yè)績(jī)放量AVAS在汽車上通過(guò)汽車總線與其他電子模塊進(jìn)行實(shí)時(shí)通訊，需要供應(yīng)商同時(shí)具備揚(yáng)聲器和控制模塊的供應(yīng)能力。AVAS伴隨著新能源車的發(fā)展而興起，在相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、政策法規(guī)要求下逐漸步入新能源車車載安全領(lǐng)域并成為強(qiáng)制配套產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)外對(duì)AVAS的研究和產(chǎn)業(yè)化起點(diǎn)差距不大。公司AVAS產(chǎn)品主要采用揚(yáng)聲器與控制模塊結(jié)合的設(shè)計(jì)，可通過(guò)集成自主研發(fā)的算法實(shí)現(xiàn)不同音效的警示效果。產(chǎn)品單價(jià)方面，公司AVAS產(chǎn)品均價(jià)在50-80元之間，其中部分年份單價(jià)較低，主要系公司為爭(zhēng)取戰(zhàn)略客戶對(duì)AVAS產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行差異化配置，部分單價(jià)較低的產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)所導(dǎo)致。目前公司已為蔚來(lái)汽車、上汽集團(tuán)、上汽大眾等車企提供AVAS產(chǎn)品，并新開(kāi)發(fā)佩卡集團(tuán)、威馬汽車、德賽西威等客戶，以及通過(guò)原有在揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)的合作拓展到AVAS業(yè)務(wù)的江鈴汽車等。我們認(rèn)為，新能源車滲透率提高將帶動(dòng)AVAS市場(chǎng)擴(kuò)張，公司在車載音響系統(tǒng)領(lǐng)域的技術(shù)、客戶基礎(chǔ)有助于AVAS產(chǎn)品研發(fā)及業(yè)務(wù)推廣，隨著已有項(xiàng)目逐漸量產(chǎn)爬坡以及新增項(xiàng)目定點(diǎn)，AVAS業(yè)務(wù)將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。3.4.研發(fā)投入積累技術(shù)，募投擴(kuò)產(chǎn)儲(chǔ)備產(chǎn)能積極投入研發(fā)，形成多項(xiàng)核心技術(shù)成果。公司在車載聲學(xué)領(lǐng)域通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新及長(zhǎng)期積累，形成了聲學(xué)產(chǎn)品仿真與設(shè)計(jì)、整車音響設(shè)計(jì)、聲學(xué)信號(hào)處理技術(shù)、數(shù)字化揚(yáng)聲器系統(tǒng)技術(shù)四個(gè)方面多項(xiàng)核心技術(shù)成果，并通過(guò)多項(xiàng)專利進(jìn)行技術(shù)保護(hù)，對(duì)于提高產(chǎn)品附加值、拓寬研發(fā)平臺(tái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域以及增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力有重要意義。截至2022年上半年，公司累計(jì)獲得中國(guó)境內(nèi)外專利共156項(xiàng)，其中涉及上述四