金融風(fēng)險管理第1章 課件

第一章金融風(fēng)險概述第一章金融風(fēng)險概述冰島公投決定“欠債不還”大多數(shù)冰島人反對償還英、荷政府損失

據(jù)新華社電冰島全民公決初步結(jié)果10日出爐。就是否賠償英國、荷蘭政府損失一事，大多數(shù)冰島人說“不”。英要向國際法庭討公道

冰島公民9日分6個選區(qū)投票，其中5個選區(qū)計票結(jié)果顯示，將近60%投票者投反對票。冰島總理約翰娜·西于爾扎多蒂10日說，結(jié)果“令人失望”。她承諾會盡力避免政治和經(jīng)濟(jì)在全民公決后出現(xiàn)混亂。

投票前，西于爾扎多蒂警告，一旦公投案遭否，冰島經(jīng)濟(jì)將面臨“至少1年至2年”的不穩(wěn)定期。

獲悉投票初步結(jié)果，英國政府回應(yīng)，會經(jīng)由國際法庭討回賠償款。英國財政部第一副大臣丹尼·亞歷山大告訴英國廣播公司記者，英國政府“尊重冰島民眾意愿”，但這一結(jié)果“令人失望”。“現(xiàn)在看來，此事須由法庭了斷……需確保英國政府拿回過去幾年付出的錢……那筆錢數(shù)目非常大，好幾十億英鎊，”亞歷山大說。冰島公投決定“欠債不還”大多數(shù)冰島人反對償還英、荷政府損失2公投內(nèi)容涉及56億美元

冰島議會今年2月草擬賠錢議案，但總統(tǒng)奧拉維爾·格里姆松拒絕簽字批準(zhǔn)，決定把表決權(quán)交給全民，議案變身公投案。

公投案內(nèi)容涉及，冰島將在2046年前完成向荷蘭和英國賠償總計39億歐元(約合56億美元)，其中以3.0%的利率向荷蘭支付13億歐元(19億美元)，以3.3%的利率向英國支付26億歐元(37億美元)。

2008年，冰島冰儲銀行受金融危機(jī)影響破產(chǎn)，英國和荷蘭儲戶蒙受損失。英、荷兩國政府分別拿出36億和17億美元補(bǔ)償儲戶，隨后向冰島政府討債。2009年底，冰島、荷蘭和英國政府達(dá)成協(xié)議，冰島議會批準(zhǔn)第一份“賠錢議案”。不過，那份議案已在去年3月的全民公決中遭否。公投內(nèi)容涉及56億美元31.5金融風(fēng)險形成的一般理論1.5.1金融風(fēng)險的形成機(jī)理（1）直接因素：宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，政權(quán)更替，首腦人物的變動，國際爭端，戰(zhàn)爭爆發(fā)，資金貸出者和金融投資者的惡化等。（2）間接因素：自然災(zāi)害，宏觀經(jīng)濟(jì)失誤，心理預(yù)期等。金融風(fēng)險產(chǎn)生的必要條件：經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定，經(jīng)紀(jì)人理性，金融制度及其變遷，微觀主體預(yù)期金融風(fēng)險產(chǎn)生的充分條件：金融資產(chǎn)價格的劇變，金融市場的供需異常，資金的反常流動，不可抗力的事故等1.5金融風(fēng)險形成的一般理論1.5.1金融風(fēng)險的形成機(jī)理4金融風(fēng)險年內(nèi)不可能發(fā)生長期或?qū)⒔?jīng)受考驗因江浙珠三角等地區(qū)民間金融不斷出事，央行將防范金融風(fēng)險作為重要工作來抓。8月3日至4日，在北京召開的2012年中國人民銀行分支行行長座談會公告下半年工作安排時說，要繼續(xù)加強(qiáng)貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，改進(jìn)和完善信貸政策。同時，會議強(qiáng)調(diào)，人民銀行各級行要切實增強(qiáng)責(zé)任感，把防范化解金融風(fēng)險作為當(dāng)前的一項重要工作來抓，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。我們總結(jié)一下系統(tǒng)、區(qū)域或者全局性金融風(fēng)險根源，就會發(fā)現(xiàn)今年內(nèi)不會有大事發(fā)生，但長期來看，中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒚媾R一次金融危機(jī)洗禮。金融風(fēng)險年內(nèi)不可能發(fā)生長期或?qū)⒔?jīng)受考驗因江浙珠三角等地區(qū)5

所謂區(qū)域性金融風(fēng)險，不過是指持續(xù)一兩年來的貨幣緊縮政策，會導(dǎo)致某些地區(qū)民間金融資金鏈崩裂，最后引發(fā)地區(qū)破產(chǎn)狂潮，甚至有時能引起社會動蕩。去年至今，溫州等地民間金融確實出現(xiàn)崩盤跡象，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)回暖，外加央行貨幣政策微調(diào)以及企業(yè)自發(fā)去庫存降低投資，區(qū)域性金融風(fēng)險實際上已經(jīng)減小了。隨著貨幣政策日漸寬松，今年下半年估計是看不到地方民間金融崩盤現(xiàn)象。但長期來看，系統(tǒng)全局性金融風(fēng)險恐難以避免。所謂金融風(fēng)險就是社會資源嚴(yán)重錯誤配置，導(dǎo)致金融行業(yè)集體壞賬增多而破產(chǎn)。至今為止的中外金融危機(jī)，其根源無非就是三種，一種是央行長期扭曲利率導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫；一種是長期固定匯率機(jī)制引發(fā)經(jīng)濟(jì)失衡，社會資源過多配置在出口部門；一種是政府為滿足選民要求搞福利社會而長期寅吃卯糧，最后入不敷出而破產(chǎn)，譬如今天的歐債危機(jī)。所謂區(qū)域性金融風(fēng)險，不過是指持續(xù)一兩年來的貨幣6

就中國而言，長期看全局性或者系統(tǒng)性金融風(fēng)險，主要是來自前兩者原因，這兩者而且是互為因果的關(guān)系。中國房地產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)在被瑞銀研究人員稱為“全宇宙中已知最重要的部門”，就在于中國地產(chǎn)行業(yè)資源配置之多，影響行業(yè)之廣之深，同時資產(chǎn)泡沫之明顯、危險系數(shù)之大，是其他任何一個行業(yè)所不能相比的。盡管政府近年來不斷地產(chǎn)調(diào)控，但作用并不明顯。

因為目前高房價的很大一個因素，就在于社會普遍的負(fù)利率預(yù)期。人們買房參考的實際利率，并非當(dāng)下央行公布的名義利率，而是過去三十年來的實際利率。三十年來，人民幣實際購買力如果參考金價或者米價，實際貶值幅度高達(dá)90%以上！除非貨幣當(dāng)局有意長期緊縮貨幣，讓中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮狀態(tài)，否則不可能徹底扭轉(zhuǎn)整個社會的負(fù)利率預(yù)期但這絕對是不可能的。決策層主動調(diào)控經(jīng)濟(jì)，也是有個度的，不可能讓經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退當(dāng)中。所以就這個角度看，樓市資產(chǎn)泡沫從蘊(yùn)育到最后爆裂，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。就中國而言，長期看全局性或者系統(tǒng)性金融風(fēng)險，7

固定匯率機(jī)制引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險，是近十年來全球經(jīng)濟(jì)的主題。匯率是貨幣之間的價格，一旦不能有效反映各國之間的生產(chǎn)率變化，那么引發(fā)經(jīng)濟(jì)資源錯誤配置，是全球性的，這也是為何美國長期對人民幣匯率低估不滿的原因。盡管中國不斷推進(jìn)人民幣匯率改革，并且逐步摒棄匯率穩(wěn)定的政策目標(biāo)，但人民幣匯率低估的時間太長，積弊太多，市場遲早會以這種或者那種的形式予以糾正。但現(xiàn)在不知道是何種形式什么時候發(fā)生。固定匯率機(jī)制引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險，是近十年來8

至于政府債務(wù)危機(jī)，這恰恰不是中國金融系統(tǒng)所憂慮的問題。盡管市場普遍指責(zé)2009年4萬億積極財政項目和寬松貨幣政策可能導(dǎo)致的惡果。但人們忘記了，如此大規(guī)模信用擴(kuò)張，是在經(jīng)濟(jì)低谷以非常低廉的利率完成的，而且這些資金的運(yùn)營，并非像歐美等國那樣用在社會福利，而是用在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上長期來看這對于提升中國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率是正面而非負(fù)面的。綜上所述，我們就會看出，今年下半年中國央行肯定放水，不讓金融系統(tǒng)過于繃緊導(dǎo)致區(qū)域性金融風(fēng)險發(fā)生。但從長期看，由于利率和匯率被人為過低扭曲時間太長，積弊因此太深，中國或?qū)⒔?jīng)歷全局性金融風(fēng)險的洗禮。至于政府債務(wù)危機(jī)，這恰恰不是中國金融系統(tǒng)所憂慮91.5.2金融風(fēng)險形成的理論探討1.金融體系不穩(wěn)定性假說

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·P·明斯基(HymanP．Minsky)提出的“金融不穩(wěn)定假說”(FinancialInstabilityHypothesis)開了金融脆弱性理論研究的先河。明斯基是當(dāng)代研究金融危機(jī)的權(quán)威，他所堅持的“金融不穩(wěn)定假說”認(rèn)為，資本主義的本性決定了金融體系的不穩(wěn)定，金融危機(jī)以及金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的危害難以避免。1.5.2金融風(fēng)險形成的理論探討10明斯基的金融不穩(wěn)定假說:1.經(jīng)濟(jì)周期不是由于外部沖擊，而是源自內(nèi)在波動，即經(jīng)濟(jì)周期波動是內(nèi)生的。2.經(jīng)濟(jì)內(nèi)在波動的分析框架是3.強(qiáng)調(diào)金融在經(jīng)濟(jì)中的核心作用，經(jīng)濟(jì)繁榮是由銀行信用擴(kuò)張導(dǎo)致的，信用擴(kuò)張加劇了經(jīng)濟(jì)過熱，反過來銀行本身也愈加成為了龐氏型經(jīng)濟(jì)主體，銀行愈加脆弱。4.預(yù)期具有不確定性，是非理性的，在非理性的預(yù)期作用下掀起了投機(jī)狂潮。5.政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)是必要的。明斯基的金融不穩(wěn)定假說:11金融不穩(wěn)定假說的思想淵源

明斯基是凱恩斯傳的作者，深受凱恩斯思想的影響。明斯基把金融不穩(wěn)定假說看作“對凱恩斯‘通論’宗旨的一個解釋”。凱恩斯認(rèn)為資本主義貨幣金融關(guān)系（即貨幣、利潤、工資、利息、資產(chǎn)價格、儲蓄、消費(fèi)、就業(yè)和產(chǎn)出的關(guān)系）的本質(zhì)特征集中體現(xiàn)在企業(yè)家的投資決策中，明斯基繼承了凱恩斯的這一思想。在關(guān)于經(jīng)濟(jì)問題的認(rèn)識上，明斯基與凱恩斯的觀點一脈相承，認(rèn)為資本擴(kuò)張是經(jīng)濟(jì)問題產(chǎn)生的根源，明斯基“大政府”、“大銀行”的概念是在繼承了凱恩斯國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)思想上提出來的。

金融不穩(wěn)定假說的思想淵源12

明斯基的金融不穩(wěn)定假說還吸收了熊彼特關(guān)于貨幣信用的觀點。在熊彼特的非常信用理論中，銀行信用分為“正常信用”與“非常信用”。前者是企業(yè)在生產(chǎn)并出售商品后，通過商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)而獲得的銀行信用，是對偶已經(jīng)提供的服務(wù)和已經(jīng)交付的貨物的確認(rèn)；后者沒有生產(chǎn)服務(wù)基礎(chǔ)，沒有現(xiàn)實商品的對應(yīng)，是對未來服務(wù)和計劃生產(chǎn)貨物的要求憑證。非常信用至關(guān)重要，因為正常信用只是保證企業(yè)正常的生產(chǎn)流通循環(huán)，而非常信用為企業(yè)家重新組合生產(chǎn)創(chuàng)造了新的購買力，擴(kuò)大了市場需求，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)繁榮。明斯基的金融不穩(wěn)定假說還吸收了熊彼特關(guān)于貨幣信132.金融資產(chǎn)價格波動性理論（1）股票價格的內(nèi)在波動性馬克思：股票能吸引資金，影響人們投資的原因就在于其價格的波動性，即低買高賣獲取利潤克瑞普思：股市投資者個人的理性行為足以導(dǎo)致整個市場的周期性崩潰，無論股市與實體經(jīng)濟(jì)是否相符明斯基和金德博爾格：股市存在“樂隊車效應(yīng)”推動股價上升，直到價格完全和實際脫離以后就發(fā)生逆轉(zhuǎn)暴跌2.金融資產(chǎn)價格波動性理論14什么是“樂隊車效應(yīng)”

從眾效應(yīng)也稱樂隊花車效應(yīng)，是指當(dāng)個體受到群體的影響（引導(dǎo)或施加的壓力），會懷疑并改變自己的觀點、判斷和行為，朝著與群體大多數(shù)人一致的方向變化。也就是指：個體受到群體的影響而懷疑、改變自己的觀點、判斷和行為等，以和他人保持一致。也就是通常人們所說的“隨大流”。

一是受眾對已經(jīng)有了定論的職業(yè)傳播者和信息作品，幾乎沒有人會再提相反的意見；二是從眾能夠規(guī)范人們接受行為的模式，使之成為一種接受習(xí)慣；什么是“樂隊車效應(yīng)”從眾效應(yīng)也稱樂隊花車效應(yīng)，15

三是某種一致性的群體行為能夠形成接受“流行”，如“流行歌曲”、“流行音樂”、“新書熱”等；四是會對那些真正富有獨創(chuàng)意義的信息作品加以拒絕，從而挫傷少數(shù)傳播者探討真理的積極性；五是多少抑制了受傳者理解信息的個人主觀能動性。因此，從眾效應(yīng)也是優(yōu)點與缺點并存、有利與不利同在三是某種一致性的群體行為能夠形成接受“流行”，16

從眾效應(yīng)作為一個心理學(xué)概念，是指個體在真實的或臆想的群體壓力下，在認(rèn)知上或行動上以多數(shù)人或權(quán)威人物的行為為準(zhǔn)則，進(jìn)而在行為上努力與之趨向一致的現(xiàn)象。從眾效應(yīng)既包括思想上的從眾，又包括行為上的從眾。從眾是一種普遍的社會心理現(xiàn)象，從眾效應(yīng)本身并無好壞之分，其作用取決于在什么問題及場合上產(chǎn)生從眾行為，具體體現(xiàn)在兩個方面：

一是具有積極作用的從眾正效應(yīng)；二是具有消極作用的從眾負(fù)效應(yīng)。積極的從眾效應(yīng)可以互相激勵情緒，做出勇敢之舉，有利于建立良好的社會氛圍并使個體達(dá)到心理平衡，反之亦然。通常從眾行為的結(jié)果有三種可能性：一是積極的一致性；二是消極的一致性，三是無異議的一致性。從眾效應(yīng)作為一個心理學(xué)概念，是指個體在真實的17從眾的故事有這樣一則幽默故事：一位石油大亨死后到天堂去參加會議，一進(jìn)會議室發(fā)現(xiàn)已經(jīng)座無虛席。于是他靈機(jī)一動，大喊一聲：“地獄里發(fā)現(xiàn)石油了！”這一喊不要緊，天堂里的人們紛紛向地獄跑去。

很快，天堂里就只剩下那位大亨了。這時，大亨心想，大家都跑了過去，莫非地獄里真的發(fā)現(xiàn)石油了？于是，他也急匆匆地向地獄跑去。但地獄并沒有一滴石油，有的只是受苦。

對于幽默故事，人們可以一笑了之，但股市的盲從行為往往會造成“真金白銀”的損失，恐怕就不會那么輕松了。從眾的故事18炒股與從眾目前，不少投資者樂于短線跟風(fēng)頻繁操作，而血本無歸的例子也不乏少數(shù)。5·30大跌就讓許多跟風(fēng)炒作垃圾股的散戶損失慘重，許多人至今仍未解套。這對今年新增的1000多萬股民來說，無疑是“血淋淋”的警示。

上海證券交易所發(fā)布的《中國證券投資者行為研究》顯示，中國證券投資者行為有三個顯著特點，即短線操作、從眾行為和處置效應(yīng)。而調(diào)查結(jié)果顯示，即使在行情上升130%的2006年A股大牛市中，仍然有30%左右的投資者是虧損的，這其中的重要原因是盲目從眾、短線投機(jī)所致。

投資者的“羊群效應(yīng)”或從眾行為，是行為金融學(xué)中比較典型的現(xiàn)象。從眾行為讓投資者放棄了自己的獨立思考，必然成為無意識投資行為者，這其中蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險。炒股與從眾19

投資者的羊群行為，不僅容易導(dǎo)致股市出現(xiàn)泡沫，使市場運(yùn)行效率受損；同時也使系統(tǒng)風(fēng)險增大，加劇了股市的波動。在“羊群效應(yīng)”作用下，投資者在股市漲的時候熱情高漲，跌時則人心惶惶，使市場投機(jī)氛圍加重。

投資心理學(xué)告訴我們，證券投資過程可以看成一個動態(tài)的心理均衡過程。但在證券市場存在的“羊群效應(yīng)”作用下，往往會產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差、情緒偏差，并導(dǎo)致投資決策偏差。投資決策偏差就會使資產(chǎn)價格偏離其內(nèi)在的價值，導(dǎo)致資產(chǎn)定價的偏差。

而資產(chǎn)定價偏差往往會產(chǎn)生一種錨定效應(yīng)，反過來影響投資者對資產(chǎn)價值的判斷，進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差和情緒偏差，這就形成一種反饋機(jī)制。在這個“反饋循環(huán)”中，初始“羊群效應(yīng)”使得偏差得以形成；而強(qiáng)化“羊群效應(yīng)”，則使得偏差得以擴(kuò)散和放大投資者的羊群行為，不僅容易導(dǎo)致股市出現(xiàn)泡沫，使20歐元危機(jī)中的“羊群效應(yīng)”

歐元的頹勢讓人們對整個歐元區(qū)失去了信心和耐心，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司7月23日宣布，將德國、荷蘭和盧森堡三國的評級展望從‘穩(wěn)定’調(diào)為‘負(fù)面’。同時，在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，投資者的‘羊群’心理也使任何開閘放水，釋放流動性的做法都難以緩解危機(jī)的痛苦。歐元危機(jī)又進(jìn)入一個“苦夏”，讓歐洲人倍感焦慮的不僅有希臘，還有西班牙，或者意大利。大難將至，各自紛飛，歐元危機(jī)考驗著歐洲人同在一個屋檐下生活的誠意與毅力。德國人的借債成本幾乎為零，而身陷泥潭的“歐豬國家”幾乎被市場拋棄，市場上過量的資金并不能解決“旱澇不均”的難題。歐元危機(jī)中的“羊群效應(yīng)”歐元的頹勢讓人們對21

7月19日，德國議會以473票贊成、97票反對通過了歐洲穩(wěn)定基金（EFSF）向西班牙銀行體系提供1000億歐元救助的計劃。這一消息并未能提振市場，更沒有鼓勵投資者青睞西班牙的國債，恰恰相反，西班牙的國債收益率全線“飄紅”，一度觸及7.5%的高點，突破了加入歐元區(qū)的最高紀(jì)錄。債券市場對西班牙的信心幾近崩潰，投資者預(yù)期西班牙政府遲早要加入希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國的陣營中，接受援助。與西班牙的慘淡處境相比，德國似乎成為投資者最后的港灣，兩個月前德國兩年期國債收益率接近為零，換言之，德國的融資成本幾乎為零。更令人驚奇的是，7月18日，德國計劃發(fā)行50億歐元兩年國債，而投標(biāo)額高達(dá)85億歐元，國債平均收益率為-0.06%。兩年期國債發(fā)行收益率竟然出現(xiàn)了負(fù)值，投資者需要賠本購買德國國債。7月19日，德國議會以473票贊成、97票反22

歐元區(qū)國債拍賣呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的奇異景象，而歐元對美元持續(xù)走低，歐元兌美元即將跌破1.2的心理突破口，而市場人士普遍認(rèn)為最終歐元兌美元將達(dá)到1比1。一場危機(jī)之后，歐洲人的心理優(yōu)勢也蕩然無存。歐元的頹勢讓人們對整個歐元區(qū)失去了信心和耐心，7月23日，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪將德國、荷蘭和盧森堡的信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，德國丟掉AAA評級或許不再遙遠(yuǎn)。

三大國際評級機(jī)構(gòu)由于沒有對2008年金融危機(jī)作出預(yù)警而遭到詬病，而歐元危機(jī)之后，三個評級機(jī)構(gòu)爭先恐后示警于人，頻繁對陷入危機(jī)的國家進(jìn)行降級，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人頻頻批判三大機(jī)構(gòu)“落井下石”，但市場本來就如此，尤其是資本市場受制于強(qiáng)烈的“羊群效應(yīng)”，“落井下石”、“錦上添花”的沖動遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“雪中送炭”的慈悲之心。歐元區(qū)國債拍賣呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的奇異景象，23

自危機(jī)爆發(fā)以來，歐洲銀行在美國的業(yè)務(wù)大幅縮水，資金總量跌至2005年以來新低，其中一個重要的原因在于，美國的經(jīng)濟(jì)狀況也并不好，四大“財政懸崖”讓美國總統(tǒng)奧巴馬的連任之路荊棘密布，美聯(lián)儲至少在近期不會進(jìn)行第三輪量化寬松。歐洲銀行也將為即將開始實行的“巴塞爾協(xié)議3.0版”做準(zhǔn)備，提高資本充足率。歐美之間的競爭依舊，但是內(nèi)容已經(jīng)有了根本的變化，那就是從“競優(yōu)”變成了“競次”，歐元和美元不是比哪種貨幣更堅挺，而是比哪種貨幣更不差勁。在世界主導(dǎo)貨幣“競次”的背景下，投資者便有了強(qiáng)烈的避險傾向，不賠便是賺，所以，投資者寧愿賠小錢購買德國的國債，也不愿意冒險購買西班牙或者意大利的國債，雖然那些國債的收益率很誘人。一旦西班牙也模仿希臘進(jìn)行債務(wù)重組的話，投資者的損失將是非?！翱捎^”的，而德國國債雖然收益不高，但卻是很好的避風(fēng)港，即便德國從歐元區(qū)退出來，投資者也能夠拿到堅挺的新馬克作為補(bǔ)償。自危機(jī)爆發(fā)以來，歐洲銀行在美國的業(yè)務(wù)大幅縮水，資24

在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，投資者的“羊群”心理使任何開閘放水，釋放流動性的做法都難以緩解危機(jī)的痛苦。像德國這樣信譽(yù)良好的國家即便需要融資，其融資成本也會人為拉低，而西班牙即便在貨幣洪水中也難以解決資金饑渴。歐洲的癥結(jié)在于增長乏力，歐洲央行既解決不了增長難題，也管不了各國的財政問題，它的任務(wù)主要是穩(wěn)定物價，也許這才是歐洲央行的禁忌所在。突破了禁忌，意味著災(zāi)難的來臨。在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，投資者的“羊群”心理使25（2）匯率的內(nèi)在波動性一種是固定匯率的不穩(wěn)定性波動，即貨幣對外價值發(fā)生意外的變化，使得固定匯率水平難以維持

在固定匯率條件下，要維持匯率不變，必須處理好內(nèi)外平衡問題：即保持國際收支平衡以便能夠使匯率維持不變和控制總需求以便接近沒有通貨膨脹的充分就業(yè)的狀態(tài)。實行真正的固定匯率制度需要各國付出很大的調(diào)整代價。另一種是浮動匯率的不穩(wěn)定性波動，即市場匯率的波動幅度超過了能夠用真實經(jīng)濟(jì)因素來解釋的范圍

不利于國際貿(mào)易和國際投資，使進(jìn)出口貿(mào)易不易準(zhǔn)確核算成本或使成本增加，因此影響長期貿(mào)易合同的簽訂。在浮動匯率制度下,匯率波動幅度大而且頻繁，進(jìn)出口商不僅要考慮商品價格,也要考慮匯率變動風(fēng)險。由于受匯率變動影響,往往報價不穩(wěn)定。不僅削弱了商品在國際市場上的競爭力也容易引起借故拖延付款和要求降價、取消合同訂貨等,給進(jìn)出口業(yè)務(wù)帶來不利影響。（2）匯率的內(nèi)在波動性263.信用脆弱性理論

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，信用的脆弱性日益成為金融風(fēng)險生成的重要根源，突出表現(xiàn)在以下幾個方面：一是信用的廣泛連鎖性和依存性。信用是聯(lián)系國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的網(wǎng)絡(luò)，這個網(wǎng)絡(luò)使國民經(jīng)濟(jì)各個部門環(huán)節(jié)相互依存，共謀發(fā)展，但這個網(wǎng)絡(luò)上的任何一個結(jié)點即使是偶然的破壞都勢必會引起連鎖反應(yīng)，信用良好的銀行或企業(yè)也會因此受到牽連而陷入信用混亂之中。3.信用脆弱性理論27二是金融業(yè)的過度競爭。

一方面，為了爭奪存款客戶，銀行通常提高存款利率；為了吸引貸款客戶，增加市場信用份額，銀行通常的做法是降低貸款利率。存貸利差的縮小，在其他條件既定時，銀行業(yè)盈利水平下降，經(jīng)營風(fēng)險增加。在這種情況下，許多金融機(jī)構(gòu)不得不越來越重視發(fā)展高風(fēng)險業(yè)務(wù)，以圖得到較高收益。這種“趨利性”使得金融機(jī)構(gòu)放棄穩(wěn)健經(jīng)營的原則。

另一方面，金融市場的證券化和創(chuàng)新趨勢，使許多信譽(yù)較高的大公司轉(zhuǎn)向金融市場直接融資，銀行要么犧牲貸款的市場份額，要么被迫轉(zhuǎn)向信譽(yù)較低、風(fēng)險較大的中小企業(yè)，從而使其資產(chǎn)質(zhì)量下降，經(jīng)營風(fēng)險加大。二是金融業(yè)的過度競爭。28

三是信用監(jiān)管制度的不完善。由于趨利機(jī)制作用而規(guī)避信用監(jiān)管，銀行業(yè)不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新，大力發(fā)展表外業(yè)務(wù)，如擔(dān)保、承兌、代理等，從而使傳統(tǒng)的貨幣概念和測量口徑趨于失效，使金融監(jiān)管難度加大，削弱了金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)控能力。證券市場上個斷發(fā)生欺詐上市、虛假信息披露、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易以及操縱市場等事件，使得許多投資者受騙上當(dāng)，蒙受損失。隨著市場經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，金融過程在時間和空間上會呈現(xiàn)出越來越大的分離傾向，這使得信用的內(nèi)在脆弱性會日益顯露出來，加劇金融風(fēng)險。因此，采取各種措施來規(guī)避或消除信用的脆弱性對金融造成的影響，是各國金融界必須重視的問題。三是信用監(jiān)管制度的不完善。由于趨利機(jī)制作用而規(guī)294.信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的微觀解釋宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)又稱情報經(jīng)濟(jì)學(xué)、信息工業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。以研究信息產(chǎn)業(yè)和信息經(jīng)濟(jì)為主,是研究信息這一特殊商品的價值生產(chǎn)、流通和利用以及經(jīng)濟(jì)效益的一門新興學(xué)科。是在信息技術(shù)不斷發(fā)展的基礎(chǔ)上發(fā)展建立起來的,是經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要領(lǐng)域。

微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)又被稱為理論信息經(jīng)濟(jì)學(xué)是從微觀的角度入手,研究信息的成本和價格,并提出用不完全信息理論來修正傳統(tǒng)的市場模型中信息完全和確知的假設(shè)。重點考察運(yùn)用信息提高市場經(jīng)濟(jì)效率的種種機(jī)制。因為主要研究在非對稱信息情況下,當(dāng)事人之間如何制定合同、契約、及對當(dāng)事人行為的規(guī)范問題,故又稱契約理論或機(jī)制設(shè)計理論。4.信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的微觀解釋30

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)所討論的信息即指這種影響雙方利益的信息,而不是講各種可能的信息。不對稱信息按內(nèi)容可以分兩類。一類是雙方知識的不對稱,指一方不知道另一方諸如能力、身體健康狀況等信息,這是外生的、先定的,不是雙方當(dāng)事人行為造成的。對于這類信息不對稱,信息經(jīng)濟(jì)學(xué)稱之為隱藏知識、隱藏信息。

第二類不對稱信息是指在簽訂合同時雙方擁有的信息是對稱的,但簽訂合同后,一方對另一方的行為無法管理、約束,這是內(nèi)生的,取決于另一方的行為。對于這類信息不對稱,信息經(jīng)濟(jì)學(xué)稱之為隱藏行動。比如在簽訂合同后,雇員是努力工作還是偷懶,雇主不能自由控制。要解決這個問題,就要實行一種激勵機(jī)制,使雇員采取正確的行動。比如用什么樣的工資制度或福利制度,使雇員努力工作。

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)所討論的信息即指這種影響雙方利益的信31

在具體工作中,會在兩種情況下遇到不對稱信息的問題。按不對稱信息發(fā)生的時間,在事前發(fā)生的信息不對稱會引起逆向選擇問題,而事后發(fā)生的信息不對稱會引起道德風(fēng)險問題。逆向選擇和道德風(fēng)險是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)兩大基本研究課題。比如,選擇一個企業(yè)經(jīng)理,如果事先董事會不清楚經(jīng)理的能力,而經(jīng)理自己清楚,會出現(xiàn)逆向選擇問題;如果事先雙方都知道經(jīng)理的能力,但簽約后不清楚經(jīng)理的努力程度,則出現(xiàn)道德風(fēng)險問題隱藏行動;或者事先都不知道經(jīng)理的能力,但簽約后經(jīng)理發(fā)現(xiàn)了自己的能力,而董事會不清楚,則也是道德風(fēng)險問題隱藏信息,因為經(jīng)理離任有可能帶走客戶。

在非對稱信息情況下,逆向選擇和道德風(fēng)險是隨時可能發(fā)生的,西方信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,減免的辦法就是建立起激勵機(jī)制和信號傳遞機(jī)制。在具體工作中,會在兩種情況下遇到不對稱信息的問32（1）逆向選擇與金融風(fēng)險

逆向選擇是指由于交易雙方信息不對稱和市場價格下降產(chǎn)生的劣質(zhì)品驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)品，進(jìn)而出現(xiàn)市場交易產(chǎn)品平均質(zhì)量下降的現(xiàn)象。例如，在產(chǎn)品市場上，特別是在舊貨市場上，由于賣方比買方擁有更多的關(guān)于商品質(zhì)量的信息，買方由于無法識別商品質(zhì)量的優(yōu)劣，只愿根據(jù)商品的平均質(zhì)量付價，這就使優(yōu)質(zhì)品價格被低估而退出市場交易，結(jié)果只有劣質(zhì)品成交，進(jìn)而導(dǎo)致交易的停止。因此，要從根本上解決“打假”問題，關(guān)鍵是解決買賣雙方的信息不對稱問題，舍此可能越打越假。（1）逆向選擇與金融風(fēng)險33

在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活中，存在著一些和常規(guī)不一致的現(xiàn)象。本來按常規(guī)，降低商品的價格，該商品的需求量就會增加；提高商品的價格，該商品的供給量就會增加。但是，由于信息的不完全性和機(jī)會主義行為，有時候，降低商品的價格，消費(fèi)者也不會做出增加購買的選擇，提高價格，生產(chǎn)者也不會增加供給的現(xiàn)象。所以，叫“逆向選擇”。

在金融市場上，逆向選擇是指市場上那些最有可能造成不利（逆向）結(jié)果（即造成違約風(fēng)險）的融資者，往往就是那些尋求資金最積極而且最有可能得到資金的人。在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活中，存在著一些和常規(guī)不一致的現(xiàn)34（2）道德風(fēng)險與金融風(fēng)險

道德風(fēng)險并不等同于道德敗壞。道德風(fēng)險是20世紀(jì)80年代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的一個經(jīng)濟(jì)哲學(xué)范疇的概念，即“從事經(jīng)濟(jì)活動的人在最大限度地增進(jìn)自身效用的同時做出不利于他人的行動?！被蛘哒f是：當(dāng)簽約一方不完全承擔(dān)風(fēng)險后果時所采取的自身效用最大化的自私行為。道德風(fēng)險亦稱道德危機(jī)。

在經(jīng)濟(jì)活動中，道德風(fēng)險問題相當(dāng)普遍。獲2001年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的斯蒂格里茨在研究保險市場時，發(fā)現(xiàn)了一個經(jīng)典的例子：美國一所大學(xué)學(xué)生自行車被盜比率約為10%，有幾個有經(jīng)營頭腦的學(xué)生發(fā)起了一個對自行車的保險，保費(fèi)為保險標(biāo)的15%。按常理，這幾個有經(jīng)營頭腦的學(xué)生應(yīng)獲得5%左右的利潤。但該保險運(yùn)作一段時間后，這幾個學(xué)生發(fā)現(xiàn)自行車被盜比率迅速提高到15%以上。

何以如此？這是因為自行車投保后學(xué)生們對自行車安全防范措施明顯減少。在這個例子中，投保的學(xué)生由于不完全承擔(dān)自行車被盜的風(fēng)險后果，因而采取了對自行車安全防范的不作為行為。而這種不作為的行為，就是道德風(fēng)險?？梢哉f，只要市場經(jīng)濟(jì)存在，道德風(fēng)險就不可避免。（2）道德風(fēng)險與金融風(fēng)險35道德風(fēng)險的特點1、風(fēng)險的潛在性。很多逃廢銀行債務(wù)的企業(yè)，明知還不起也要借，例如，許多國有企業(yè)決定從銀行借款時就沒有打算要償還。據(jù)調(diào)查，目前國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80％左右，其中有70％以上是銀行貸款。這種高負(fù)債造成了企業(yè)的低效益，潛在的風(fēng)險也就與日俱增。

2、風(fēng)險的長期性。觀念的轉(zhuǎn)變是一個長期的、潛移默化的過程，尤其在當(dāng)前我國從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的這一過程將是長久的陣痛。切實培養(yǎng)銀行與企業(yè)之間的“契約”規(guī)則，建立有效的信用體系，需要幾代人付出努力。

道德風(fēng)險的特點36

3、風(fēng)險的破壞性。思想道德敗壞了，事態(tài)就會越變越糟。不良資產(chǎn)形成以后，如果企業(yè)本著合作的態(tài)度，雙方的損失將會減少到最低限度；但許多企業(yè)在此情況下，往往會選擇不聞不問、能躲則躲的方式，使銀行耗費(fèi)大量的人力、物力、財力，也不能彌補(bǔ)所受的損失。

4、控制的艱巨性。當(dāng)前銀行的不良資產(chǎn)處理措施，都具滯后性，這與銀行不良資產(chǎn)的界定有關(guān)，同時還與銀行信貸風(fēng)險預(yù)測機(jī)制、轉(zhuǎn)移機(jī)制、控制機(jī)制沒有完全統(tǒng)一有關(guān)。不良資產(chǎn)出現(xiàn)后再采取種種補(bǔ)救措施，結(jié)果往往于事無補(bǔ)。

3、風(fēng)險的破壞性。思想道德敗壞了，事態(tài)就會越變37南京男子不慎撞死父親保險公司：撞親人不賠

南京市一輛貨車在鹽城發(fā)生車禍，車主在倒車時不慎撞死自己的父親。不過，保險公司拒絕賠償，稱合同中約定“事故造成被保險人家庭成員傷亡的，不予賠償”，因為如果賠償，可能面臨“道德風(fēng)險”。車主認(rèn)為這是“霸王條款”，將保險公司告上法院，溧水法院13開庭審理此案。

此案被告是安邦財產(chǎn)保險股份有限公司江蘇分公司。2011年12月26日，原告趙某駕駛貨車在鹽城市一家供銷社倉庫拉貨，貨物裝好后，趙某在倒車時因疏忽大意，車尾部將他父親頂在圍墻上，后經(jīng)醫(yī)院搶救無效死亡。趙某的車輛在安邦保險投保了商業(yè)險，故趙某訴至法院，要求安邦保險按保險合同承擔(dān)賠償責(zé)任。

南京男子不慎撞死父親保險公司：撞親人不賠南京38

法庭上，安邦保險公司認(rèn)為，在與趙某簽訂的三責(zé)險保險合同上有約定，發(fā)生事故時只有“第三者”可以獲得賠償，也就是被保險機(jī)動車發(fā)生意外事故遭受人身傷亡或財產(chǎn)損失的人，但不包括被保險機(jī)動車本車上人員、被保險人和保險人。同時，被保險人及其家庭成員的人身傷亡，保險公司均不負(fù)責(zé)賠償。

該公司對這一條款的解釋是，原告趙某在這起事故中屬于肇事者，但同時他又是死者的兒子，如果保險公司賠付他數(shù)十萬元的保險費(fèi)，就相當(dāng)于肇事者反而獲得了補(bǔ)償，這與保險合同訂立的原意相違背，也有可能損害社會道德，甚至不排除有人會利用“撞親人”的方法向保險公司索賠，所以保險行業(yè)都在合同中約定“撞親人不賠”條款。

對于保險公司的這一說法，原告方面認(rèn)為這是“霸王條款”。他是因不慎才撞到父親，并沒有撞親人騙保的意圖。而且當(dāng)時在投保時，保險公司并沒有向他特別說明這一條。同時，趙某還向法庭出示證據(jù)，證明他早已與父親分家，分屬兩個家庭，父親已不算他的“家庭成員”。

由于雙方分歧太大，法院將擇日宣判。法庭上，安邦保險公司認(rèn)為，在與趙某簽訂的三責(zé)險39律師：簽合同前要告知，不能一概“免賠”

南京市法院對這起較為罕見的保險合同糾紛非常重視，開庭地點設(shè)在市中級法院，并進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)直播。

“撞親人不賠”到底是霸王條款還是“道德條款”？記者采訪了解到，保險行業(yè)確實有“撞親人不賠”的原則，在今年3月由中國保監(jiān)會公布的《中國保險行業(yè)協(xié)會機(jī)動車輛商業(yè)保險示范條款》中明確規(guī)定，“下列人身傷亡、財產(chǎn)損失和費(fèi)用，保險人不負(fù)責(zé)賠償：被保險人及其家庭成員、被保險人允許的駕駛?cè)思捌浼彝コ蓡T、本車車上人員的人身傷亡?！北ｋU行業(yè)一位人士表示，保監(jiān)會出臺這一舉措的目的就是防范“道德風(fēng)險”，防止有人駕車謀害親人獲益。律師：簽合同前要告知，不能一概“免賠”40

但是，也有律師表示，這類事故中保險公司并非一概可以免賠。這位人士表示，保監(jiān)會出臺的《示范條款》并沒有法律效力，法院在審理時還是要依照《合同法》，也就是說，如果保險公司在簽訂合同時沒有向投保人明確說明這種情況是“免賠”的，那就要賠償。此前，在外地曾發(fā)生過類似案件，但由于投保人沒有在保險合同的“免責(zé)條款”上簽字，保險公司也無法證明已明確說明了免責(zé)條款，所以法院判保險公司支付賠償。但是，也有律師表示，這類事故中保險公司并非一概41第一章金融風(fēng)險概述第一章金融風(fēng)險概述冰島公投決定“欠債不還”大多數(shù)冰島人反對償還英、荷政府損失

據(jù)新華社電冰島全民公決初步結(jié)果10日出爐。就是否賠償英國、荷蘭政府損失一事，大多數(shù)冰島人說“不”。英要向國際法庭討公道

冰島公民9日分6個選區(qū)投票，其中5個選區(qū)計票結(jié)果顯示，將近60%投票者投反對票。冰島總理約翰娜·西于爾扎多蒂10日說，結(jié)果“令人失望”。她承諾會盡力避免政治和經(jīng)濟(jì)在全民公決后出現(xiàn)混亂。

投票前，西于爾扎多蒂警告，一旦公投案遭否，冰島經(jīng)濟(jì)將面臨“至少1年至2年”的不穩(wěn)定期。

獲悉投票初步結(jié)果，英國政府回應(yīng)，會經(jīng)由國際法庭討回賠償款。英國財政部第一副大臣丹尼·亞歷山大告訴英國廣播公司記者，英國政府“尊重冰島民眾意愿”，但這一結(jié)果“令人失望”。“現(xiàn)在看來，此事須由法庭了斷……需確保英國政府拿回過去幾年付出的錢……那筆錢數(shù)目非常大，好幾十億英鎊，”亞歷山大說。冰島公投決定“欠債不還”大多數(shù)冰島人反對償還英、荷政府損失43公投內(nèi)容涉及56億美元

冰島議會今年2月草擬賠錢議案，但總統(tǒng)奧拉維爾·格里姆松拒絕簽字批準(zhǔn)，決定把表決權(quán)交給全民，議案變身公投案。

公投案內(nèi)容涉及，冰島將在2046年前完成向荷蘭和英國賠償總計39億歐元(約合56億美元)，其中以3.0%的利率向荷蘭支付13億歐元(19億美元)，以3.3%的利率向英國支付26億歐元(37億美元)。

2008年，冰島冰儲銀行受金融危機(jī)影響破產(chǎn)，英國和荷蘭儲戶蒙受損失。英、荷兩國政府分別拿出36億和17億美元補(bǔ)償儲戶，隨后向冰島政府討債。2009年底，冰島、荷蘭和英國政府達(dá)成協(xié)議，冰島議會批準(zhǔn)第一份“賠錢議案”。不過，那份議案已在去年3月的全民公決中遭否。公投內(nèi)容涉及56億美元441.5金融風(fēng)險形成的一般理論1.5.1金融風(fēng)險的形成機(jī)理（1）直接因素：宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，政權(quán)更替，首腦人物的變動，國際爭端，戰(zhàn)爭爆發(fā)，資金貸出者和金融投資者的惡化等。（2）間接因素：自然災(zāi)害，宏觀經(jīng)濟(jì)失誤，心理預(yù)期等。金融風(fēng)險產(chǎn)生的必要條件：經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定，經(jīng)紀(jì)人理性，金融制度及其變遷，微觀主體預(yù)期金融風(fēng)險產(chǎn)生的充分條件：金融資產(chǎn)價格的劇變，金融市場的供需異常，資金的反常流動，不可抗力的事故等1.5金融風(fēng)險形成的一般理論1.5.1金融風(fēng)險的形成機(jī)理45金融風(fēng)險年內(nèi)不可能發(fā)生長期或?qū)⒔?jīng)受考驗因江浙珠三角等地區(qū)民間金融不斷出事，央行將防范金融風(fēng)險作為重要工作來抓。8月3日至4日，在北京召開的2012年中國人民銀行分支行行長座談會公告下半年工作安排時說，要繼續(xù)加強(qiáng)貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，改進(jìn)和完善信貸政策。同時，會議強(qiáng)調(diào)，人民銀行各級行要切實增強(qiáng)責(zé)任感，把防范化解金融風(fēng)險作為當(dāng)前的一項重要工作來抓，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。我們總結(jié)一下系統(tǒng)、區(qū)域或者全局性金融風(fēng)險根源，就會發(fā)現(xiàn)今年內(nèi)不會有大事發(fā)生，但長期來看，中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒚媾R一次金融危機(jī)洗禮。金融風(fēng)險年內(nèi)不可能發(fā)生長期或?qū)⒔?jīng)受考驗因江浙珠三角等地區(qū)46

所謂區(qū)域性金融風(fēng)險，不過是指持續(xù)一兩年來的貨幣緊縮政策，會導(dǎo)致某些地區(qū)民間金融資金鏈崩裂，最后引發(fā)地區(qū)破產(chǎn)狂潮，甚至有時能引起社會動蕩。去年至今，溫州等地民間金融確實出現(xiàn)崩盤跡象，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)回暖，外加央行貨幣政策微調(diào)以及企業(yè)自發(fā)去庫存降低投資，區(qū)域性金融風(fēng)險實際上已經(jīng)減小了。隨著貨幣政策日漸寬松，今年下半年估計是看不到地方民間金融崩盤現(xiàn)象。但長期來看，系統(tǒng)全局性金融風(fēng)險恐難以避免。所謂金融風(fēng)險就是社會資源嚴(yán)重錯誤配置，導(dǎo)致金融行業(yè)集體壞賬增多而破產(chǎn)。至今為止的中外金融危機(jī)，其根源無非就是三種，一種是央行長期扭曲利率導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫；一種是長期固定匯率機(jī)制引發(fā)經(jīng)濟(jì)失衡，社會資源過多配置在出口部門；一種是政府為滿足選民要求搞福利社會而長期寅吃卯糧，最后入不敷出而破產(chǎn)，譬如今天的歐債危機(jī)。所謂區(qū)域性金融風(fēng)險，不過是指持續(xù)一兩年來的貨幣47

就中國而言，長期看全局性或者系統(tǒng)性金融風(fēng)險，主要是來自前兩者原因，這兩者而且是互為因果的關(guān)系。中國房地產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)在被瑞銀研究人員稱為“全宇宙中已知最重要的部門”，就在于中國地產(chǎn)行業(yè)資源配置之多，影響行業(yè)之廣之深，同時資產(chǎn)泡沫之明顯、危險系數(shù)之大，是其他任何一個行業(yè)所不能相比的。盡管政府近年來不斷地產(chǎn)調(diào)控，但作用并不明顯。

因為目前高房價的很大一個因素，就在于社會普遍的負(fù)利率預(yù)期。人們買房參考的實際利率，并非當(dāng)下央行公布的名義利率，而是過去三十年來的實際利率。三十年來，人民幣實際購買力如果參考金價或者米價，實際貶值幅度高達(dá)90%以上！除非貨幣當(dāng)局有意長期緊縮貨幣，讓中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮狀態(tài)，否則不可能徹底扭轉(zhuǎn)整個社會的負(fù)利率預(yù)期但這絕對是不可能的。決策層主動調(diào)控經(jīng)濟(jì)，也是有個度的，不可能讓經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退當(dāng)中。所以就這個角度看，樓市資產(chǎn)泡沫從蘊(yùn)育到最后爆裂，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。就中國而言，長期看全局性或者系統(tǒng)性金融風(fēng)險，48

固定匯率機(jī)制引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險，是近十年來全球經(jīng)濟(jì)的主題。匯率是貨幣之間的價格，一旦不能有效反映各國之間的生產(chǎn)率變化，那么引發(fā)經(jīng)濟(jì)資源錯誤配置，是全球性的，這也是為何美國長期對人民幣匯率低估不滿的原因。盡管中國不斷推進(jìn)人民幣匯率改革，并且逐步摒棄匯率穩(wěn)定的政策目標(biāo)，但人民幣匯率低估的時間太長，積弊太多，市場遲早會以這種或者那種的形式予以糾正。但現(xiàn)在不知道是何種形式什么時候發(fā)生。固定匯率機(jī)制引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險，是近十年來49

至于政府債務(wù)危機(jī)，這恰恰不是中國金融系統(tǒng)所憂慮的問題。盡管市場普遍指責(zé)2009年4萬億積極財政項目和寬松貨幣政策可能導(dǎo)致的惡果。但人們忘記了，如此大規(guī)模信用擴(kuò)張，是在經(jīng)濟(jì)低谷以非常低廉的利率完成的，而且這些資金的運(yùn)營，并非像歐美等國那樣用在社會福利，而是用在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上長期來看這對于提升中國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率是正面而非負(fù)面的。綜上所述，我們就會看出，今年下半年中國央行肯定放水，不讓金融系統(tǒng)過于繃緊導(dǎo)致區(qū)域性金融風(fēng)險發(fā)生。但從長期看，由于利率和匯率被人為過低扭曲時間太長，積弊因此太深，中國或?qū)⒔?jīng)歷全局性金融風(fēng)險的洗禮。至于政府債務(wù)危機(jī)，這恰恰不是中國金融系統(tǒng)所憂慮501.5.2金融風(fēng)險形成的理論探討1.金融體系不穩(wěn)定性假說

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·P·明斯基(HymanP．Minsky)提出的“金融不穩(wěn)定假說”(FinancialInstabilityHypothesis)開了金融脆弱性理論研究的先河。明斯基是當(dāng)代研究金融危機(jī)的權(quán)威，他所堅持的“金融不穩(wěn)定假說”認(rèn)為，資本主義的本性決定了金融體系的不穩(wěn)定，金融危機(jī)以及金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的危害難以避免。1.5.2金融風(fēng)險形成的理論探討51明斯基的金融不穩(wěn)定假說:1.經(jīng)濟(jì)周期不是由于外部沖擊，而是源自內(nèi)在波動，即經(jīng)濟(jì)周期波動是內(nèi)生的。2.經(jīng)濟(jì)內(nèi)在波動的分析框架是3.強(qiáng)調(diào)金融在經(jīng)濟(jì)中的核心作用，經(jīng)濟(jì)繁榮是由銀行信用擴(kuò)張導(dǎo)致的，信用擴(kuò)張加劇了經(jīng)濟(jì)過熱，反過來銀行本身也愈加成為了龐氏型經(jīng)濟(jì)主體，銀行愈加脆弱。4.預(yù)期具有不確定性，是非理性的，在非理性的預(yù)期作用下掀起了投機(jī)狂潮。5.政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)是必要的。明斯基的金融不穩(wěn)定假說:52金融不穩(wěn)定假說的思想淵源

明斯基是凱恩斯傳的作者，深受凱恩斯思想的影響。明斯基把金融不穩(wěn)定假說看作“對凱恩斯‘通論’宗旨的一個解釋”。凱恩斯認(rèn)為資本主義貨幣金融關(guān)系（即貨幣、利潤、工資、利息、資產(chǎn)價格、儲蓄、消費(fèi)、就業(yè)和產(chǎn)出的關(guān)系）的本質(zhì)特征集中體現(xiàn)在企業(yè)家的投資決策中，明斯基繼承了凱恩斯的這一思想。在關(guān)于經(jīng)濟(jì)問題的認(rèn)識上，明斯基與凱恩斯的觀點一脈相承，認(rèn)為資本擴(kuò)張是經(jīng)濟(jì)問題產(chǎn)生的根源，明斯基“大政府”、“大銀行”的概念是在繼承了凱恩斯國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)思想上提出來的。

金融不穩(wěn)定假說的思想淵源53

明斯基的金融不穩(wěn)定假說還吸收了熊彼特關(guān)于貨幣信用的觀點。在熊彼特的非常信用理論中，銀行信用分為“正常信用”與“非常信用”。前者是企業(yè)在生產(chǎn)并出售商品后，通過商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)而獲得的銀行信用，是對偶已經(jīng)提供的服務(wù)和已經(jīng)交付的貨物的確認(rèn)；后者沒有生產(chǎn)服務(wù)基礎(chǔ)，沒有現(xiàn)實商品的對應(yīng)，是對未來服務(wù)和計劃生產(chǎn)貨物的要求憑證。非常信用至關(guān)重要，因為正常信用只是保證企業(yè)正常的生產(chǎn)流通循環(huán)，而非常信用為企業(yè)家重新組合生產(chǎn)創(chuàng)造了新的購買力，擴(kuò)大了市場需求，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)繁榮。明斯基的金融不穩(wěn)定假說還吸收了熊彼特關(guān)于貨幣信542.金融資產(chǎn)價格波動性理論（1）股票價格的內(nèi)在波動性馬克思：股票能吸引資金，影響人們投資的原因就在于其價格的波動性，即低買高賣獲取利潤克瑞普思：股市投資者個人的理性行為足以導(dǎo)致整個市場的周期性崩潰，無論股市與實體經(jīng)濟(jì)是否相符明斯基和金德博爾格：股市存在“樂隊車效應(yīng)”推動股價上升，直到價格完全和實際脫離以后就發(fā)生逆轉(zhuǎn)暴跌2.金融資產(chǎn)價格波動性理論55什么是“樂隊車效應(yīng)”

從眾效應(yīng)也稱樂隊花車效應(yīng)，是指當(dāng)個體受到群體的影響（引導(dǎo)或施加的壓力），會懷疑并改變自己的觀點、判斷和行為，朝著與群體大多數(shù)人一致的方向變化。也就是指：個體受到群體的影響而懷疑、改變自己的觀點、判斷和行為等，以和他人保持一致。也就是通常人們所說的“隨大流”。

一是受眾對已經(jīng)有了定論的職業(yè)傳播者和信息作品，幾乎沒有人會再提相反的意見；二是從眾能夠規(guī)范人們接受行為的模式，使之成為一種接受習(xí)慣；什么是“樂隊車效應(yīng)”從眾效應(yīng)也稱樂隊花車效應(yīng)，56

三是某種一致性的群體行為能夠形成接受“流行”，如“流行歌曲”、“流行音樂”、“新書熱”等；四是會對那些真正富有獨創(chuàng)意義的信息作品加以拒絕，從而挫傷少數(shù)傳播者探討真理的積極性；五是多少抑制了受傳者理解信息的個人主觀能動性。因此，從眾效應(yīng)也是優(yōu)點與缺點并存、有利與不利同在三是某種一致性的群體行為能夠形成接受“流行”，57

從眾效應(yīng)作為一個心理學(xué)概念，是指個體在真實的或臆想的群體壓力下，在認(rèn)知上或行動上以多數(shù)人或權(quán)威人物的行為為準(zhǔn)則，進(jìn)而在行為上努力與之趨向一致的現(xiàn)象。從眾效應(yīng)既包括思想上的從眾，又包括行為上的從眾。從眾是一種普遍的社會心理現(xiàn)象，從眾效應(yīng)本身并無好壞之分，其作用取決于在什么問題及場合上產(chǎn)生從眾行為，具體體現(xiàn)在兩個方面：

一是具有積極作用的從眾正效應(yīng)；二是具有消極作用的從眾負(fù)效應(yīng)。積極的從眾效應(yīng)可以互相激勵情緒，做出勇敢之舉，有利于建立良好的社會氛圍并使個體達(dá)到心理平衡，反之亦然。通常從眾行為的結(jié)果有三種可能性：一是積極的一致性；二是消極的一致性，三是無異議的一致性。從眾效應(yīng)作為一個心理學(xué)概念，是指個體在真實的58從眾的故事有這樣一則幽默故事：一位石油大亨死后到天堂去參加會議，一進(jìn)會議室發(fā)現(xiàn)已經(jīng)座無虛席。于是他靈機(jī)一動，大喊一聲：“地獄里發(fā)現(xiàn)石油了！”這一喊不要緊，天堂里的人們紛紛向地獄跑去。

很快，天堂里就只剩下那位大亨了。這時，大亨心想，大家都跑了過去，莫非地獄里真的發(fā)現(xiàn)石油了？于是，他也急匆匆地向地獄跑去。但地獄并沒有一滴石油，有的只是受苦。

對于幽默故事，人們可以一笑了之，但股市的盲從行為往往會造成“真金白銀”的損失，恐怕就不會那么輕松了。從眾的故事59炒股與從眾目前，不少投資者樂于短線跟風(fēng)頻繁操作，而血本無歸的例子也不乏少數(shù)。5·30大跌就讓許多跟風(fēng)炒作垃圾股的散戶損失慘重，許多人至今仍未解套。這對今年新增的1000多萬股民來說，無疑是“血淋淋”的警示。

上海證券交易所發(fā)布的《中國證券投資者行為研究》顯示，中國證券投資者行為有三個顯著特點，即短線操作、從眾行為和處置效應(yīng)。而調(diào)查結(jié)果顯示，即使在行情上升130%的2006年A股大牛市中，仍然有30%左右的投資者是虧損的，這其中的重要原因是盲目從眾、短線投機(jī)所致。

投資者的“羊群效應(yīng)”或從眾行為，是行為金融學(xué)中比較典型的現(xiàn)象。從眾行為讓投資者放棄了自己的獨立思考，必然成為無意識投資行為者，這其中蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險。炒股與從眾60

投資者的羊群行為，不僅容易導(dǎo)致股市出現(xiàn)泡沫，使市場運(yùn)行效率受損；同時也使系統(tǒng)風(fēng)險增大，加劇了股市的波動。在“羊群效應(yīng)”作用下，投資者在股市漲的時候熱情高漲，跌時則人心惶惶，使市場投機(jī)氛圍加重。

投資心理學(xué)告訴我們，證券投資過程可以看成一個動態(tài)的心理均衡過程。但在證券市場存在的“羊群效應(yīng)”作用下，往往會產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差、情緒偏差，并導(dǎo)致投資決策偏差。投資決策偏差就會使資產(chǎn)價格偏離其內(nèi)在的價值，導(dǎo)致資產(chǎn)定價的偏差。

而資產(chǎn)定價偏差往往會產(chǎn)生一種錨定效應(yīng)，反過來影響投資者對資產(chǎn)價值的判斷，進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差和情緒偏差，這就形成一種反饋機(jī)制。在這個“反饋循環(huán)”中，初始“羊群效應(yīng)”使得偏差得以形成；而強(qiáng)化“羊群效應(yīng)”，則使得偏差得以擴(kuò)散和放大投資者的羊群行為，不僅容易導(dǎo)致股市出現(xiàn)泡沫，使61歐元危機(jī)中的“羊群效應(yīng)”

歐元的頹勢讓人們對整個歐元區(qū)失去了信心和耐心，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司7月23日宣布，將德國、荷蘭和盧森堡三國的評級展望從‘穩(wěn)定’調(diào)為‘負(fù)面’。同時，在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，投資者的‘羊群’心理也使任何開閘放水，釋放流動性的做法都難以緩解危機(jī)的痛苦。歐元危機(jī)又進(jìn)入一個“苦夏”，讓歐洲人倍感焦慮的不僅有希臘，還有西班牙，或者意大利。大難將至，各自紛飛，歐元危機(jī)考驗著歐洲人同在一個屋檐下生活的誠意與毅力。德國人的借債成本幾乎為零，而身陷泥潭的“歐豬國家”幾乎被市場拋棄，市場上過量的資金并不能解決“旱澇不均”的難題。歐元危機(jī)中的“羊群效應(yīng)”歐元的頹勢讓人們對62

7月19日，德國議會以473票贊成、97票反對通過了歐洲穩(wěn)定基金（EFSF）向西班牙銀行體系提供1000億歐元救助的計劃。這一消息并未能提振市場，更沒有鼓勵投資者青睞西班牙的國債，恰恰相反，西班牙的國債收益率全線“飄紅”，一度觸及7.5%的高點，突破了加入歐元區(qū)的最高紀(jì)錄。債券市場對西班牙的信心幾近崩潰，投資者預(yù)期西班牙政府遲早要加入希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國的陣營中，接受援助。與西班牙的慘淡處境相比，德國似乎成為投資者最后的港灣，兩個月前德國兩年期國債收益率接近為零，換言之，德國的融資成本幾乎為零。更令人驚奇的是，7月18日，德國計劃發(fā)行50億歐元兩年國債，而投標(biāo)額高達(dá)85億歐元，國債平均收益率為-0.06%。兩年期國債發(fā)行收益率竟然出現(xiàn)了負(fù)值，投資者需要賠本購買德國國債。7月19日，德國議會以473票贊成、97票反63

歐元區(qū)國債拍賣呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的奇異景象，而歐元對美元持續(xù)走低，歐元兌美元即將跌破1.2的心理突破口，而市場人士普遍認(rèn)為最終歐元兌美元將達(dá)到1比1。一場危機(jī)之后，歐洲人的心理優(yōu)勢也蕩然無存。歐元的頹勢讓人們對整個歐元區(qū)失去了信心和耐心，7月23日，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪將德國、荷蘭和盧森堡的信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，德國丟掉AAA評級或許不再遙遠(yuǎn)。

三大國際評級機(jī)構(gòu)由于沒有對2008年金融危機(jī)作出預(yù)警而遭到詬病，而歐元危機(jī)之后，三個評級機(jī)構(gòu)爭先恐后示警于人，頻繁對陷入危機(jī)的國家進(jìn)行降級，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人頻頻批判三大機(jī)構(gòu)“落井下石”，但市場本來就如此，尤其是資本市場受制于強(qiáng)烈的“羊群效應(yīng)”，“落井下石”、“錦上添花”的沖動遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“雪中送炭”的慈悲之心。歐元區(qū)國債拍賣呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的奇異景象，64

自危機(jī)爆發(fā)以來，歐洲銀行在美國的業(yè)務(wù)大幅縮水，資金總量跌至2005年以來新低，其中一個重要的原因在于，美國的經(jīng)濟(jì)狀況也并不好，四大“財政懸崖”讓美國總統(tǒng)奧巴馬的連任之路荊棘密布，美聯(lián)儲至少在近期不會進(jìn)行第三輪量化寬松。歐洲銀行也將為即將開始實行的“巴塞爾協(xié)議3.0版”做準(zhǔn)備，提高資本充足率。歐美之間的競爭依舊，但是內(nèi)容已經(jīng)有了根本的變化，那就是從“競優(yōu)”變成了“競次”，歐元和美元不是比哪種貨幣更堅挺，而是比哪種貨幣更不差勁。在世界主導(dǎo)貨幣“競次”的背景下，投資者便有了強(qiáng)烈的避險傾向，不賠便是賺，所以，投資者寧愿賠小錢購買德國的國債，也不愿意冒險購買西班牙或者意大利的國債，雖然那些國債的收益率很誘人。一旦西班牙也模仿希臘進(jìn)行債務(wù)重組的話，投資者的損失將是非?！翱捎^”的，而德國國債雖然收益不高，但卻是很好的避風(fēng)港，即便德國從歐元區(qū)退出來，投資者也能夠拿到堅挺的新馬克作為補(bǔ)償。自危機(jī)爆發(fā)以來，歐洲銀行在美國的業(yè)務(wù)大幅縮水，資65

在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，投資者的“羊群”心理使任何開閘放水，釋放流動性的做法都難以緩解危機(jī)的痛苦。像德國這樣信譽(yù)良好的國家即便需要融資，其融資成本也會人為拉低，而西班牙即便在貨幣洪水中也難以解決資金饑渴。歐洲的癥結(jié)在于增長乏力，歐洲央行既解決不了增長難題，也管不了各國的財政問題，它的任務(wù)主要是穩(wěn)定物價，也許這才是歐洲央行的禁忌所在。突破了禁忌，意味著災(zāi)難的來臨。在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，投資者的“羊群”心理使66（2）匯率的內(nèi)在波動性一種是固定匯率的不穩(wěn)定性波動，即貨幣對外價值發(fā)生意外的變化，使得固定匯率水平難以維持

在固定匯率條件下，要維持匯率不變，必須處理好內(nèi)外平衡問題：即保持國際收支平衡以便能夠使匯率維持不變和控制總需求以便接近沒有通貨膨脹的充分就業(yè)的狀態(tài)。實行真正的固定匯率制度需要各國付出很大的調(diào)整代價。另一種是浮動匯率的不穩(wěn)定性波動，即市場匯率的波動幅度超過了能夠用真實經(jīng)濟(jì)因素來解釋的范圍

不利于國際貿(mào)易和國際投資，使進(jìn)出口貿(mào)易不易準(zhǔn)確核算成本或使成本增加，因此影響長期貿(mào)易合同的簽訂。在浮動匯率制度下,匯率波動幅度大而且頻繁，進(jìn)出口商不僅要考慮商品價格,也要考慮匯率變動風(fēng)險。由于受匯率變動影響,往往報價不穩(wěn)定。不僅削弱了商品在國際市場上的競爭力也容易引起借故拖延付款和要求降價、取消合同訂貨等,給進(jìn)出口業(yè)務(wù)帶來不利影響。（2）匯率的內(nèi)在波動性673.信用脆弱性理論

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，信用的脆弱性日益成為金融風(fēng)險生成的重要根源，突出表現(xiàn)在以下幾個方面：一是信用的廣泛連鎖性和依存性。信用是聯(lián)系國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的網(wǎng)絡(luò)，這個網(wǎng)絡(luò)使國民經(jīng)濟(jì)各個部門環(huán)節(jié)相互依存，共謀發(fā)展，但這個網(wǎng)絡(luò)上的任何一個結(jié)點即使是偶然的破壞都勢必會引起連鎖反應(yīng)，信用良好的銀行或企業(yè)也會因此受到牽連而陷入信用混亂之中。3.信用脆弱性理論68二是金融業(yè)的過度競爭。

一方面，為了爭奪存款客戶，銀行通常提高存款利率；為了吸引貸款客戶，增加市場信用份額，銀行通常的做法是降低貸款利率。存貸利差的縮小，在其他條件既定時，銀行業(yè)盈利水平下降，經(jīng)營風(fēng)險增加。在這種情況下，許多金融機(jī)構(gòu)不得不越來越重視發(fā)展高風(fēng)險業(yè)務(wù)，以圖得到較高收益。這種“趨利性”使得金融機(jī)構(gòu)放棄穩(wěn)健經(jīng)營的原則。

另一方面，金融市場的證券化和創(chuàng)新趨勢，使許多信譽(yù)較高的大公司轉(zhuǎn)向金融市場直接融資，銀行要么犧牲貸款的市場份額，要么被迫轉(zhuǎn)向信譽(yù)較低、風(fēng)險較大的中小企業(yè)，從而使其資產(chǎn)質(zhì)量下降，經(jīng)營風(fēng)險加大。二是金融業(yè)的過度競爭。69

三是信用監(jiān)管制度的不完善。由于趨利機(jī)制作用而規(guī)避信用監(jiān)管，銀行業(yè)不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新，大力發(fā)展表外業(yè)務(wù)，如擔(dān)保、承兌、代理等，從而使傳統(tǒng)的貨幣概念和測量口徑趨于失效，使金融監(jiān)管難度加大，削弱了金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)控能力。證券市場上個斷發(fā)生欺詐上市、虛假信息披露、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易以及操縱市場等事件，使得許多投資者受騙上當(dāng)，蒙受損失。隨著市場經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，金融過程在時間和空間上會呈現(xiàn)出越來越大的分離傾向，這使得信用的內(nèi)在脆弱性會日益顯露出來，加劇金融風(fēng)險。因此，采取各種措施來規(guī)避或消除信用的脆弱性對金融造成的影響，是各國金融界必須重視的問題。三是信用監(jiān)管制度的不完善。由于趨利機(jī)制作用而規(guī)704.信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的微觀解釋宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)又稱情報經(jīng)濟(jì)學(xué)、信息工業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。以研究信息產(chǎn)業(yè)和信息經(jīng)濟(jì)為主,是研究信息這一特殊商品的價值生產(chǎn)、流通和利用以及經(jīng)濟(jì)效益的一門新興學(xué)科。是在信息技術(shù)不斷發(fā)展的基礎(chǔ)上發(fā)展建立起來的,是經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要領(lǐng)域。

微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)又被稱為理論信息經(jīng)濟(jì)學(xué)是從微觀的角度入手,研究信息的成本和價格,并提出用不完全信息理論來修正傳統(tǒng)的市場模型中信息完全和確知的假設(shè)。重點考察運(yùn)用信息提高市場經(jīng)濟(jì)效率的種種機(jī)制。因為主要研究在非對稱信息情況下,當(dāng)事人之間如何制定合同、契約、及對當(dāng)事人行為的規(guī)范問題,故又稱契約理論或機(jī)制設(shè)計理論。4.信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的微觀解釋71

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)所討論的信息即指這種影響雙方利益的信息,而不是講各種可能的信息。不對稱信息按內(nèi)容可以分兩類。一類是雙方知識的不對稱,指一方不知道另一方諸如能力、身體健康狀況等信息,這是外生的、先定的,不是雙方當(dāng)事人行為造成的。對于這類信息不對稱,信息經(jīng)濟(jì)學(xué)稱之為隱藏知識、隱藏信息。

第二類不對稱信息是指在簽訂合同時雙方擁有的信息是對稱的,但簽訂合同后,一方對另一方的行為無法管理、約束,這是內(nèi)生的,取決于另一方的行為。對于這類信息不對稱,信息經(jīng)濟(jì)學(xué)稱之為隱藏行動。比如在簽訂合同后,雇員是努力工作還是偷懶,雇主不能自由控制。要解決這個問題,就要實行一種激勵機(jī)制,使雇員采取正確的行動。比如用什么樣的工資制度或福利制度,使雇員努力工作。

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)所討論的信息即指這種影響雙方利益的信72

在具體工作中,會在兩種情況下遇到不對稱信息的問題。按不對稱信息發(fā)生的時間,在事前發(fā)生的信息不對稱會引起逆向選擇問題,而事后發(fā)生的信息不對稱會引起道德風(fēng)險問題。逆向選擇和道德風(fēng)險是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)兩大基本研究課題。比如,選擇一個企業(yè)經(jīng)理,如果事先董事會不清楚經(jīng)理的能力,而經(jīng)理自己清楚,會出現(xiàn)逆向選擇問題;如果事先雙方都知道經(jīng)理的能力,但簽約后不清楚經(jīng)理的努力程度,則出現(xiàn)道德風(fēng)險問題隱藏行動;或者事先都不知道經(jīng)理的能力,但簽約后經(jīng)理發(fā)現(xiàn)了自己的能力,而董事會不清楚,則也是道德風(fēng)險問題隱藏信息,因為經(jīng)理離任有可能帶走客戶。

在非對稱信息情況下,逆向選擇和道德風(fēng)險是隨時可能發(fā)生的,西方信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,減免的辦法就是建立起激勵機(jī)制和信號傳遞機(jī)制。在具體工作中,會在兩種情況下遇到不對稱信息的問73（1）逆向選擇與金融風(fēng)險

逆向選擇是指由于交易雙方信息不對稱和市場價格下降產(chǎn)生的劣質(zhì)品驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)品，進(jìn)而出現(xiàn)市場交易產(chǎn)品平均質(zhì)量下降的現(xiàn)象。例如，在產(chǎn)品市場上，特別是在舊貨市場上，由于賣方比買方擁有更多的關(guān)于商品質(zhì)量的信息，買方由于無法識別商品質(zhì)量的優(yōu)劣，只愿根據(jù)商品的平均質(zhì)量付價，這就使優(yōu)質(zhì)品價格被低估而退出市場交易，結(jié)果只有劣質(zhì)品成交，進(jìn)而導(dǎo)致交易的停止。因此，要從根本上解決“打假”問題，關(guān)鍵是解決買賣雙方的信息不對稱問題，舍此可能越打越假。（1）逆向選擇與金融風(fēng)險74

在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活中，存在著一些和常規(guī)不一致的現(xiàn)象。本來按常規(guī)，降低商品的價格，該商品的需求量就會增加；提高商品的價格，該商品的供給量就會增加。但是，由于信息的不完全性和機(jī)會主義行為，有時候，降低商品的價格，消費(fèi)者也不會做出增加購買的選擇，提高價格，生產(chǎn)