通信行業(yè)研究與2022年投資策略

通信行業(yè)研究與2022年投資策略1、通信行業(yè)2021前三季度回顧1.1、

行情止跌企穩(wěn)CS通信指數(shù)

2020

年下跌

8.7%，21

年前三季度延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，下跌幅度

10.6%。通信各細(xì)分板塊中，北斗導(dǎo)航、運(yùn)營(yíng)商、物聯(lián)網(wǎng)表現(xiàn)較好，而其余板塊均表現(xiàn)較

弱。1.2、

21Q1-Q3

業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化行業(yè)業(yè)績(jī)回顧：2021Q1-Q3

通信行業(yè)收入（根據(jù)

CS通信指數(shù)+中國(guó)電信

A，下同）為

9497

億

元，同比增長(zhǎng)

15.4%；行業(yè)歸母凈利潤(rùn)

395

億元，同比增長(zhǎng)

3.5%。

其中

2021Q3

全行業(yè)（根據(jù)

CS通信指數(shù)+中國(guó)電信

A，下同）收入為

3267

億元，

同比增長(zhǎng)

14%；全行業(yè)歸母凈利潤(rùn)為

123

億元，同比下降

6%。剔除影響較大

的（電信、聯(lián)通、中興）以及

ST凱樂(lè)后，全行業(yè)收入為

1064

億元，同比增長(zhǎng)

27%；全行業(yè)歸母凈利潤(rùn)為

38.8

億元，同比下降

33.8%。通信行業(yè)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域

2021Q1-Q3

同比增速情況為：1、主設(shè)備：收入+13.8%，歸母凈利潤(rùn)+105.3%

2、光模塊：收入+10.0%，歸母凈利潤(rùn)+29.7%

3、IDC：收入+12.2%，歸母凈利潤(rùn)+10.7%

4、運(yùn)營(yíng)商：收入+11.8%，歸母凈利潤(rùn)+10.6%

5、網(wǎng)絡(luò)可視化：收入+9.3%，歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧

6、天線射頻：收入+11.2%，歸母凈利潤(rùn)-28.8%

7、企業(yè)通信：收入+21.9%，歸母凈利潤(rùn)-3.3%

8、專(zhuān)網(wǎng)：收入-10.5%，歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧

9、光纖光纜：收入+21.0%，歸母凈利潤(rùn)-17.3%

10、北斗：收入+19.1%，歸母凈利潤(rùn)+74.0%

11、PCB：收入+21.1%，歸母凈利潤(rùn)+23.7%

12、物聯(lián)網(wǎng)：收入+57.4%，歸母凈利潤(rùn)+135.7%主設(shè)備由于中興運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)恢復(fù)明顯，業(yè)績(jī)釋放較多；光模塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)下

滑，我們認(rèn)為數(shù)通市場(chǎng)景氣周期或下行；IDC板塊剔除鋼鐵業(yè)務(wù)影響，業(yè)績(jī)分化

明顯；運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；網(wǎng)絡(luò)可視化景氣度仍處下行；天線射頻業(yè)績(jī)延

續(xù)下行趨勢(shì)；企業(yè)通信部分公司受去年

Q3

高基數(shù)影響業(yè)績(jī)下滑；光纖光纜收入

快速增長(zhǎng)，亨通業(yè)績(jī)已實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；物聯(lián)網(wǎng)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

21H1

運(yùn)營(yíng)商基站建設(shè)放緩壓制板塊預(yù)期，CS通信指數(shù)延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，下跌幅

度

6.1%，6~7

月運(yùn)營(yíng)商基站招標(biāo)陸續(xù)啟動(dòng)，下半年基站建設(shè)回暖，21Q3

指數(shù)

有所企穩(wěn)。1.3、

預(yù)期仍處于低位2021

年，三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支計(jì)劃增速較低，影響了行業(yè)景氣度水平；同時(shí)上

半年，基站建設(shè)速度放緩，運(yùn)營(yíng)商集采招標(biāo)延后，進(jìn)一步壓低市場(chǎng)預(yù)期。6~7

月，

運(yùn)營(yíng)商

5G基站招標(biāo)陸續(xù)啟動(dòng)，下半年建設(shè)景氣度有所回暖。展望

22

年，預(yù)計(jì)

三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支保持穩(wěn)定小幅增長(zhǎng)，行業(yè)整體景氣度預(yù)計(jì)同比穩(wěn)定。2、關(guān)注有線側(cè)及5G后周期5G建設(shè)關(guān)注運(yùn)營(yíng)商有線側(cè)投資。我們預(yù)計(jì)

2022

年，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支

同比小幅增長(zhǎng)，其中無(wú)線側(cè)建設(shè)或至高峰，未來(lái)投資重心有望過(guò)渡至有線及傳輸

側(cè)，包括：光纖光纜、有線主設(shè)備、電信光模塊。5G后周期具備長(zhǎng)邏輯。隨著

5G商用推進(jìn)，5G后周期板塊存在機(jī)會(huì)，結(jié)合細(xì)分

領(lǐng)域的估值和市場(chǎng)預(yù)期，建議關(guān)注預(yù)期低位的運(yùn)營(yíng)商、物聯(lián)網(wǎng)、5G專(zhuān)網(wǎng)、RCS、

網(wǎng)絡(luò)可視化等。3、5G建設(shè)3.1、

光纖光纜：周期趨勢(shì)上行散纖價(jià)格持續(xù)上行。今年以來(lái)，受原材料價(jià)格上漲以及行業(yè)需求回暖等因素影響，

光纖光纜散纖價(jià)格持續(xù)上行，G.652

普通光纖散纖價(jià)格已攀升至歷史較高水平。中移動(dòng)集采量增

20%，價(jià)增

58%。9

月

8

日，中國(guó)移動(dòng)

2021

年普通光纜集中

采購(gòu)項(xiàng)目正式開(kāi)啟，中國(guó)移動(dòng)官方公告顯示，本次集采普通光纜預(yù)估規(guī)模為

447.05

萬(wàn)皮長(zhǎng)公里，折合

1.432

億芯公里。相比中國(guó)移動(dòng)

2020

年集采規(guī)模

1.192

億芯公里，本次規(guī)模提升了

20%，相比

2019

年集采則提升了

36%。10

月，中

標(biāo)結(jié)果出爐，中標(biāo)均價(jià)

64

元/芯公里，較

2020

年增長(zhǎng)約

58%。光棒供需為行業(yè)核心因素，目前產(chǎn)能仍較為充足。根據(jù)我們?cè)缙诮y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)估測(cè)，

國(guó)內(nèi)主要光棒企業(yè)總產(chǎn)能超過(guò)

1

萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)光纖產(chǎn)能超

3.2

億芯公里，如果中移

動(dòng)此次集采能基本滿(mǎn)足

2022

年全年需求，則國(guó)內(nèi)光纖產(chǎn)能仍較為充足。3.2、

有線主設(shè)備：受益承載及傳輸擴(kuò)容根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021

上半年，國(guó)內(nèi)三家基礎(chǔ)電信企業(yè)積極發(fā)展

IPTV、互聯(lián)網(wǎng)

數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興業(yè)務(wù)，上半年共完成新興業(yè)務(wù)收入

1145

億元，

同比增長(zhǎng)

27%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比為

15.2%，拉動(dòng)電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)

3.5

個(gè)百分點(diǎn)。其中云計(jì)算和大數(shù)據(jù)收入同比增速分別達(dá)

96.7%和

31.3%。目前越來(lái)越多的企業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)在云端，電信運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)已難以支撐和滿(mǎn)

足日新月異的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、業(yè)務(wù)快速部署、服務(wù)創(chuàng)新等方面的需求；與此同時(shí)，

5G、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能的加速建設(shè)及融合，需要打造一張高速、智能、穩(wěn)定的

網(wǎng)絡(luò)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)、云和用戶(hù)之間的全球連接，這也對(duì)未來(lái)的專(zhuān)線提出敏捷和彈

性的智能化要求。在未來(lái)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下，光傳輸作為網(wǎng)絡(luò)的傳輸?shù)鬃渲匾匀找嫱癸@，

其規(guī)模和速率也持續(xù)向更高維度和更高帶寬的方向演進(jìn)。結(jié)合三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)

支結(jié)構(gòu)變化，我們預(yù)測(cè)無(wú)線側(cè)建設(shè)或至高峰，未來(lái)投資重心有望過(guò)渡至有線及傳

輸側(cè)。3.3、

光模塊：電信市場(chǎng)有望回暖海外電信運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支預(yù)計(jì)表現(xiàn)樂(lè)觀。互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商(ICP)的資本開(kāi)支將

開(kāi)始進(jìn)入另一個(gè)增長(zhǎng)較慢的周期，而電信運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支應(yīng)該會(huì)大幅上升。根

據(jù)

LightCounting，15

大通信服務(wù)提供商(CSP)中有

9

家提供了

2021

年的資本

開(kāi)支指引，與

2020

年相比增長(zhǎng)了

11%，其中

AT&T增長(zhǎng)

14%，意大利電信增

長(zhǎng)

46%，主要由于受到

COVID-19

的影響，2020

年的行業(yè)資本開(kāi)支較低。預(yù)計(jì)

20~26

年全球光模塊市場(chǎng)復(fù)合增速

10.4%。LightCounting預(yù)測(cè)，如果全

球局勢(shì)能夠保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)光模塊市場(chǎng)將從

2020

年的

80

億美元增加到

2026

年的

145

億美元。

與此同時(shí)，預(yù)計(jì)在

2021

年下半年，400ZR、400ZR+和

400GOpenROADM相

干光模塊的首批出貨量將非常強(qiáng)勁。LightCounting指出，目前

400ZR只有亞

馬遜和微軟兩個(gè)主要客戶(hù)，期望看到

400ZR+和

400GOpenROADM光模塊有更

多的客戶(hù)。短期看，我們認(rèn)為海外電信運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)需求反彈，有望接力互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心對(duì)于

光模塊的需求，長(zhǎng)期看，光互聯(lián)趨勢(shì)帶動(dòng)光模塊節(jié)點(diǎn)數(shù)量持續(xù)增加，網(wǎng)絡(luò)端口速

率提升帶動(dòng)光模塊向更高速率遷移，光模塊仍為光通信板塊最具成長(zhǎng)性賽道。4、5G應(yīng)用4.1、

運(yùn)營(yíng)商：低估值+長(zhǎng)邏輯5G套餐用戶(hù)滲透率持續(xù)上升。截至

6

月底，根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)

5G用戶(hù)數(shù)

4.95

億，滲透率

31%。5G給運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)更大的

2B潛在市場(chǎng)。5G高可靠、低延時(shí)等網(wǎng)絡(luò)特性，決定其

與

4G更大的應(yīng)用差別，是在

2B市場(chǎng)獲得更多應(yīng)用。新媒體、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、交

通、教育、醫(yī)療、文旅等

2B行業(yè)成為未來(lái)潛力市場(chǎng)。物聯(lián)網(wǎng)有望貢獻(xiàn)數(shù)千億收入增量。

到

2025

年，中國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達(dá)到

80.1

億。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，2025

年

蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達(dá)到

52

億，成為“連接主力”。如果按單蜂窩連接平均年

資費(fèi)

100

元測(cè)算，遠(yuǎn)期有望貢獻(xiàn)運(yùn)營(yíng)商年收入達(dá)數(shù)千億元。4.2、

物聯(lián)網(wǎng)：萬(wàn)物互聯(lián)趨勢(shì)延續(xù)物聯(lián)網(wǎng)成為新熱點(diǎn)，模組行業(yè)走入新成長(zhǎng)空間。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)日趨飽和，

物聯(lián)網(wǎng)逐漸成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和科技發(fā)展的新熱點(diǎn)。據(jù)愛(ài)立信數(shù)據(jù)，截至

2017

年

10

月底，全球共有約

75

億聯(lián)網(wǎng)手機(jī)終端，進(jìn)入增速放緩階段；而物聯(lián)網(wǎng)增

長(zhǎng)愈加迅速，其中局域網(wǎng)連接數(shù)

2017-2023

年

CAGR維持于

18%左右，廣域網(wǎng)

（含蜂窩和

LPWA）產(chǎn)業(yè)鏈連接數(shù)

CAGR高達(dá)

26%。2023

年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)有望

3

倍于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，帶來(lái)連接、應(yīng)用、數(shù)據(jù)等多重價(jià)值。通信模組作為物聯(lián)網(wǎng)行

業(yè)的基礎(chǔ)零件，在物聯(lián)網(wǎng)的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有廣泛需求。伴隨物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的不斷

擴(kuò)張，模組行業(yè)也有望迎來(lái)多點(diǎn)開(kāi)花的蓬勃局面，走入新的成長(zhǎng)空間。5G對(duì)標(biāo)各類(lèi)場(chǎng)景，下游應(yīng)用空間寬闊，成長(zhǎng)空間巨大。5G開(kāi)拓了嶄新的應(yīng)用空

間，包括以物聯(lián)網(wǎng)為主的智能家居、智慧城市、智能醫(yī)療、VR、AR等全新領(lǐng)域，

下游應(yīng)用空間寬闊。NB-IoT政策技術(shù)共振，需求累加景氣，存量、增量空間的雙拓展。2020

年，工

信部發(fā)布關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知，首次明確引導(dǎo)新增物聯(lián)

網(wǎng)終端不再使用

2G/3G網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)存量

2G/3G物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)向

NB-IoT/4G（Cat.1）

/5G網(wǎng)絡(luò)遷移。政策紅利下，NB-IoT有望在

2G/3G逐步退網(wǎng)中實(shí)現(xiàn)對(duì)其存量的

全面替代，迎來(lái)

NB-IoT存量、增量空間的雙拓展。4.3、

專(zhuān)網(wǎng)：靜待建設(shè)落地國(guó)鐵集團(tuán)推進(jìn)鐵路

5G建設(shè)。國(guó)鐵集團(tuán)黨組會(huì)議指出要加快推進(jìn)新一代信息技術(shù)

特別是

5G、大數(shù)據(jù)技術(shù)在鐵路的應(yīng)用，提高鐵路信息化、智能化水平，促進(jìn)傳

統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)。目前，鐵路的無(wú)線通信仍然處于

GSM-R階段，已經(jīng)不能滿(mǎn)足未來(lái)“智能鐵路”戰(zhàn)略發(fā)展需要，加快推進(jìn)

5G建設(shè)，將會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)鐵路信息

化、智能化和數(shù)字化進(jìn)程。佳訊飛鴻已在鐵路行業(yè)深耕

20

余年，相關(guān)產(chǎn)品大部

分均是跟鐵路專(zhuān)網(wǎng)通信相關(guān)，本次技術(shù)的迭代，將會(huì)加速原有產(chǎn)品的升級(jí)改造進(jìn)

度，以及隨著鐵路

5G的推進(jìn)，將會(huì)催生新的應(yīng)用需求，均將會(huì)給公司帶來(lái)新的

機(jī)遇。對(duì)于新一代信息技術(shù)，公司也較早的進(jìn)行了預(yù)研與布局。4.4、

網(wǎng)絡(luò)可視化：22

年有望迎來(lái)拐點(diǎn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全獲政策支持。7

月

12

日，為加快推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量

發(fā)展，提升網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)綜合實(shí)力，工信部發(fā)布了網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三

年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023

年）（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)行動(dòng)計(jì)劃）。文

件指出“針對(duì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，強(qiáng)化大流量安全分析、漏洞挖掘與管理、數(shù)據(jù)融合分

析、協(xié)議標(biāo)識(shí)解析等能力?！薄ⅰ叭嫱苿?dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全分類(lèi)分級(jí)落

地實(shí)施，面向原材料、裝備制造、消費(fèi)品、電子信息等行業(yè)，針對(duì)聯(lián)網(wǎng)工業(yè)企業(yè)、

平臺(tái)企業(yè)、標(biāo)識(shí)解析企業(yè)等加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)安全分級(jí)防護(hù)體系建設(shè)?！闭邚?qiáng)推背景下，

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有望獲得重視，行業(yè)應(yīng)用加速落地。公安網(wǎng)安

2022

年有望迎來(lái)拐點(diǎn)。2020

年，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全管控行業(yè)

整體產(chǎn)生一定負(fù)面影響，相關(guān)企業(yè)訂單低于預(yù)期。2021

年處于“十四五”規(guī)劃

初期，2022

年有望進(jìn)入建設(shè)景氣周期。5、重點(diǎn)公司介紹5.1、

長(zhǎng)飛光纖光纖光纜龍頭，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)

在即長(zhǎng)飛光纖光纜股份有限公司是全球領(lǐng)先的光纖預(yù)制棒、光纖、光纜及綜合解決方

案提供商，主要生產(chǎn)和銷(xiāo)售通信行業(yè)廣泛采用的各種標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格的光纖預(yù)制棒、光

纖、光纜，基于客戶(hù)需求的各類(lèi)光模塊、特種光纖、有源光纜、海纜，以及射頻

同軸電纜、配件等產(chǎn)品，公司擁有完備的集成系統(tǒng)、工程設(shè)計(jì)服務(wù)與解決方案，

為世界通信行業(yè)及其他行業(yè)（包括公用事業(yè)、運(yùn)輸、石油化工、醫(yī)療等）提供各

種光纖光纜產(chǎn)品及綜合解決方案，為全球

70

多個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與

服務(wù)。公司

2021

前三季度營(yíng)業(yè)收入為

67.89

億元，同比增長(zhǎng)

24.73%；實(shí)現(xiàn)歸

母凈利潤(rùn)

5.64

億元，同比增長(zhǎng)

38.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)

2.34

億元，同比

減少

36.96%。

行業(yè)需求向好，散纖價(jià)格持續(xù)攀升。今年以來(lái)，受原材料價(jià)格上漲以及行業(yè)需求

回暖等因素影響，光纖光纜散纖價(jià)格持續(xù)上行，G.652

普通光纖散纖價(jià)格已攀升

至歷史較高水平。第一份額中標(biāo)中移動(dòng)集采，海外需求持續(xù)景氣。中國(guó)移動(dòng)

2021

年普通光纜集中

采購(gòu)項(xiàng)目集采規(guī)模同比提升了

20%，中標(biāo)均價(jià)

64

元/芯公里，較

2020

年增長(zhǎng)約

58%。公司以第一份額中標(biāo)中移動(dòng)集采

20%，22

年業(yè)績(jī)彈性大。同時(shí)海外需求

持續(xù)好轉(zhuǎn)，光纖光纜龍頭企業(yè)受益明顯。關(guān)鍵假設(shè)：

公司業(yè)務(wù)占比較大且對(duì)利潤(rùn)影響較大的主要為光纜、光纖與光纖預(yù)制棒、其他主

營(yíng)業(yè)務(wù)。（1）光纜：受原材料價(jià)格上漲以及行業(yè)需求回暖等因素影響，21

年光纖光纜市

場(chǎng)價(jià)格上行，中移動(dòng)

21

年普通光纖光纜集采量?jī)r(jià)齊升，公司中標(biāo)份額

20%，預(yù)

計(jì)

22

年公司業(yè)績(jī)受益明顯，因此我們預(yù)計(jì)

21~23

年該業(yè)務(wù)收入增速分別為

5%/20%/7%，毛利率分別為

17%/19%/18%。（2）光纖及光纖預(yù)制棒：光棒是光纖光纜的核心利潤(rùn)環(huán)節(jié)，公司是國(guó)內(nèi)光纖光

纜龍頭，行業(yè)景氣度上升背景下，光棒需求及盈利水平改善明顯，公司集采中標(biāo)

份額

20%，預(yù)計(jì)

21~23

年該業(yè)務(wù)收入增速分別為

14%/22%/7%，毛利率分別

為

35%/42%/40%。（3）其他主營(yíng)：主要包括數(shù)據(jù)中心布線、光電器件、系統(tǒng)集成等，光通信受益

于數(shù)據(jù)量以及云計(jì)算持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)該業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)

21~23

年該業(yè)務(wù)收入增速分別為

15%/15%/15%，毛利率分別為

15%/15%/15%。盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司

2021-2023

年的營(yíng)業(yè)收入分別為

91/108/117

億元，同

比增速分別為

10.3%/19.2%/8.6%；我們預(yù)計(jì)公司

2021-2023

年的歸母凈利潤(rùn)

分別為

7.9/11.5/12.1

億元，同比增速分別為

44.9%/45.4%/5.3%。5.2、

亨通光電光纖光纜景氣度上升，海

纜業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)亨通光電是中國(guó)光纖光網(wǎng)、智能電網(wǎng)、大數(shù)據(jù)物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)，在光

纖通信、超高壓海纜、硅光子及新能源材料等領(lǐng)域不斷突破，業(yè)務(wù)覆蓋

100

多

個(gè)國(guó)家和地區(qū)，光纖網(wǎng)絡(luò)的全球市場(chǎng)占有率超

15%。2021

年，光纖光纜景氣度

回升，公司業(yè)績(jī)向好，前三季度營(yíng)業(yè)收入為

298.12

億元，同比增長(zhǎng)

17.54%；

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

13.16

億元，同比增長(zhǎng)

50.56%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)

11.02

億

元，同比增長(zhǎng)

62.32%。

光纖景氣度攀升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)回暖。公司擁有光纖通信（光棒-光纖-光纜-光器件光網(wǎng)絡(luò)及海洋光網(wǎng)絡(luò)）、量子通信、數(shù)據(jù)通信全產(chǎn)業(yè)鏈及自主核心技術(shù)，提供光

纖光網(wǎng)、量子保密通信、海洋觀測(cè)網(wǎng)及智慧海洋工程系統(tǒng)解決方案。21

年以來(lái)，

受原材料價(jià)格上漲以及行業(yè)需求回暖等因素影響，光纖光纜散纖價(jià)格持續(xù)上行，

G.652

普通光纖散纖價(jià)格已攀升至歷史較高水平。中移動(dòng)

21

年光纖光纜集采量

價(jià)齊升，公司中標(biāo)份額

14%，業(yè)績(jī)受益明顯。電力產(chǎn)品線全，智能電網(wǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。公司聚焦智能電網(wǎng)領(lǐng)域的發(fā)展，開(kāi)發(fā)推出了

一系列智能電網(wǎng)領(lǐng)域系統(tǒng)解決方案，包括：超高壓特高壓（500kV-1100kV）導(dǎo)

線系統(tǒng)解決方案、高壓超高壓（66kV-500kV）海陸纜系統(tǒng)解決方案、中壓

（10kV-35kV）海陸纜系統(tǒng)解決方案、智能樓宇（1kV-10kV）系統(tǒng)解決方案等。

隨著國(guó)內(nèi)特高壓、配電網(wǎng)等建設(shè)推進(jìn)，公司受益顯著。受益“碳中和”，海纜業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。公司緊抓海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，圍繞海洋電

力傳輸、海底網(wǎng)絡(luò)通信與海洋裝備工程三大領(lǐng)域，通過(guò)持續(xù)的技術(shù)積累、整合與

創(chuàng)新，緊緊把握海洋經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)機(jī)遇期，不斷加強(qiáng)對(duì)海洋產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)布

局。積極圍繞國(guó)家“碳達(dá)峰、碳中和”“海洋強(qiáng)國(guó)”發(fā)展戰(zhàn)略，在海洋通信電力

核心產(chǎn)品、海洋工程等方面的技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)地位顯著提升。關(guān)鍵假設(shè)：公司業(yè)務(wù)占比較大且對(duì)利潤(rùn)影響較大的主要為光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成、智能電網(wǎng)傳輸

與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)、海洋電力通信與系統(tǒng)集成，而銅導(dǎo)體產(chǎn)品、工業(yè)智能控制等業(yè)

務(wù)毛利占比較低，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比小，其他業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比小。（1）光網(wǎng)絡(luò)：受原材料價(jià)格上漲以及行業(yè)需求回暖等因素影響，

21

年光纖光

纜市場(chǎng)價(jià)格上行，中移動(dòng)

21

年普通光纖光纜集采量?jī)r(jià)齊升，公司中標(biāo)份額

14%，

預(yù)計(jì)

22

年公司業(yè)績(jī)受益明顯，因此我們預(yù)計(jì)

21~23

年該業(yè)務(wù)收入增速分別為

18%/20%/5%，毛利率分別為

25%/29%/28%。（2）智能電網(wǎng)：“雙碳目標(biāo)”加快電網(wǎng)轉(zhuǎn)型，在智能配電網(wǎng)建設(shè)帶動(dòng)下，業(yè)務(wù)

需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)

21~23

年該業(yè)務(wù)收入增速分別為

15%/10%/5%，毛利率分

別為

15%/13%/13%。（3）海洋電力通信與系統(tǒng)集成：在“碳中和”政策背景下，該業(yè)務(wù)受益于海上

風(fēng)電需求，業(yè)績(jī)將保持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)

21~23

年該業(yè)務(wù)收入增速分別為

30%/25%/20%，毛利率分別為

40%/40%/40%。盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司

2021-2023

年的營(yíng)業(yè)收入分別為

376/420/447

億元，

同比增速分別為

16%/12%/7%；我們預(yù)計(jì)公司

2021-2023

年的歸母凈利潤(rùn)分別

為

17/23/25

億元，同比增速分別為

59%/38%/9%。5.3、

中天科技減值計(jì)提影響短期業(yè)績(jī)，

海纜業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)中天科技是國(guó)內(nèi)光纖通信、電力線纜龍頭企業(yè)，光纜擁有光棒-纖-纜一體化生產(chǎn)

能力，電纜擁有特種導(dǎo)線、OPGW、ADSS、裝備線纜等產(chǎn)品，業(yè)務(wù)覆蓋通信、

電網(wǎng)、海洋裝備、新能源、新材料和智能制造等領(lǐng)域。2021

年前三季度，受益

于海纜業(yè)務(wù)快速放量，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，前三季度收入

374

億元，同比

增長(zhǎng)

23%；受高通業(yè)務(wù)計(jì)提存貨減值等影響，歸母凈利潤(rùn)

4.9

億元，同比下降

69%，其中前三季度對(duì)高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)累計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約

21

億元。中天科技全力爭(zhēng)當(dāng)“雙碳”超長(zhǎng)賽道主力軍，現(xiàn)已形成以新能源為突破、海洋經(jīng)

濟(jì)為龍頭、智能電網(wǎng)為支撐、5G通信為基礎(chǔ)、新材料為生長(zhǎng)點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)布局。

海纜業(yè)務(wù)：公司深耕海底光纜、海底電纜、海底光電復(fù)合纜及海纜施工船機(jī)等海

洋裝備，現(xiàn)已具備海纜－海底觀測(cè)、勘探－海纜敷設(shè)－風(fēng)機(jī)施工于一體的海洋系

統(tǒng)工程總集成能力，致力于成為全球領(lǐng)先的能源信息互聯(lián)系統(tǒng)解決方案服務(wù)商。

受益于海上風(fēng)電快速搶裝，公司海纜業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。

光伏領(lǐng)域：公司具有光伏電站產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈及服務(wù)體系，主要業(yè)務(wù)包含光伏系統(tǒng)產(chǎn)

品供貨、光伏資源開(kāi)發(fā)、工程總承包及電站運(yùn)維。十四五期間，中天科技將與如

東縣國(guó)有公司實(shí)施戰(zhàn)略合作，利用如東地面及海域光伏資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)施光伏項(xiàng)目

建設(shè)。公司以資源撬動(dòng)推動(dòng)光伏技術(shù)總包業(yè)務(wù)的滾動(dòng)發(fā)展，重點(diǎn)瞄準(zhǔn)央企、國(guó)企

投資的項(xiàng)目，提供

EPC總包服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋居民屋頂、工商業(yè)屋頂分布式

光伏發(fā)電、漁光互補(bǔ)、農(nóng)光互補(bǔ)、基站離網(wǎng)系統(tǒng)、海島型微網(wǎng)系統(tǒng)、光伏車(chē)棚、

地鐵光伏發(fā)電工程等各類(lèi)型光伏電站。

儲(chǔ)能領(lǐng)域：公司以大型儲(chǔ)能系統(tǒng)為核心，發(fā)力電網(wǎng)側(cè)，用戶(hù)側(cè)及電源側(cè)儲(chǔ)能應(yīng)用。公司已形成含電池正負(fù)極材料、結(jié)構(gòu)件、銅箔、鋰電池、BMS、PCS、EMS、變

壓器、開(kāi)關(guān)柜、儲(chǔ)能集裝箱等核心部件的完整儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈，可實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能電

站、用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能電站所需設(shè)備內(nèi)部自主配套率

95%和

99%以上。

光通信業(yè)務(wù)：海外市場(chǎng)的拉動(dòng)，全球光纖光纜價(jià)格開(kāi)始回暖。公司擁有棒-纖-纜

一體化的產(chǎn)業(yè)布局，依托制造業(yè)數(shù)字化和技術(shù)創(chuàng)新，不斷完善“集成服務(wù)產(chǎn)品群、

基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品群、無(wú)線網(wǎng)產(chǎn)品群、承載網(wǎng)產(chǎn)品群”等四大產(chǎn)品群，利用品牌、技

術(shù)等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)布局重大技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。關(guān)鍵假設(shè)：

公司業(yè)務(wù)占比較大且對(duì)利潤(rùn)影響較大的主要為電力傳輸、光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、海

洋業(yè)務(wù)、新能源材料，而銅導(dǎo)體產(chǎn)品、商品貿(mào)易毛利率較低，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比小，

其他業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比小。（1）電力傳輸：在新基建帶動(dòng)下，國(guó)網(wǎng)投資景氣度有望回升，預(yù)計(jì)

21~23

年該

業(yè)務(wù)收入增速分別為

15%/10%/5%，毛利率分別為

14%/14%/14%。（2）光通信及網(wǎng)絡(luò)：包括光纖光纜及高端通信業(yè)務(wù)等，其中

21

年受高端通信

業(yè)務(wù)相關(guān)合同執(zhí)行異常影響，收入有所下降。而光纖光纜方面，受原材料價(jià)格上

漲以及行業(yè)需求回暖等因素影響，中移動(dòng)

21

年普通光纖光纜集采量?jī)r(jià)齊升，公

司中標(biāo)份額

12%，預(yù)計(jì)

22

年公司業(yè)績(jī)受益明顯。因此我們預(yù)計(jì)

21~23

年該業(yè)

務(wù)收入增速分別為-20%/10%/3%，毛利率分別為

25%/29%/29%。（3）新能源材料：受“雙碳”政策影響，公司儲(chǔ)能、光伏等業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，我

們預(yù)計(jì)

21~23

年該業(yè)務(wù)收入增速分別為

30%/15%/15%，毛利率分別為

8%/8%/8%。（4）海洋系列：21

年受益于海上風(fēng)電快速搶裝，公司海工及海纜業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，

22

年后，我們預(yù)計(jì)海工業(yè)務(wù)或下降，海纜占比上升，整體趨于穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們

預(yù)計(jì)

21~23

年該業(yè)務(wù)收入增速分別為

72%/3%/3%，毛利率分別為

43%/40%/40%。5.4、

中國(guó)移動(dòng)ARPU同比上升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

提速趨勢(shì)加快公司發(fā)布

3

季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，前三季度運(yùn)營(yíng)收入

6486

億元，同比增長(zhǎng)

12.9%；其

中通信服務(wù)收入

5729

億元，同比增長(zhǎng)

9%；EBITDA2375

億元，同比增長(zhǎng)

9.5%；

股東應(yīng)占利潤(rùn)

872

億元，同比增長(zhǎng)

6.9%。移動(dòng)

ARPU實(shí)現(xiàn)同比上升，C端邊際改善邏輯獲得數(shù)據(jù)驗(yàn)證：3Q21

移動(dòng)

APRU為

50.1

元/月，同比上升

2.6%，5G用戶(hù)滲透驅(qū)動(dòng)

ARPU改善的邏輯得到驗(yàn)證。

此前中移動(dòng)

ARPU復(fù)蘇趨勢(shì)滯后于中電信和中聯(lián)通，主要源自中移動(dòng)用戶(hù)基數(shù)

大、5G套餐用戶(hù)滲透率低、用戶(hù)結(jié)構(gòu)改善相對(duì)緩慢。中移動(dòng)

5G用戶(hù)滲透率從

6M21

的

27%快速提升到

9M21

的

35%。長(zhǎng)期來(lái)看，在

4G+5G網(wǎng)絡(luò)布局模式下，

中移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)仍將確保公司

C端領(lǐng)先地位，伴隨

5G套餐用戶(hù)滲透率提升，

用戶(hù)結(jié)構(gòu)改善將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)

ARPU提升。同時(shí)未來(lái)高清視頻等特定

5G應(yīng)用套餐，

相比傳統(tǒng)通用型套餐也能提供更高的價(jià)值貢獻(xiàn)。寬帶業(yè)務(wù)

ARPU大幅改善，B端業(yè)務(wù)戰(zhàn)略推進(jìn)積極：寬帶

ARPU同比增長(zhǎng)

7.3%

至

34.8

元/月，主要得益于更高帶寬的用戶(hù)占比提高。公司積極推進(jìn)云+網(wǎng)+DICT融合發(fā)展，政企市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。前三季度

DICT收入

489

億元，保持高速增

長(zhǎng)。5.5、

美格智能智能模組龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

IOT智能模組龍頭，營(yíng)收利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。美格智能成立于

2007

年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)

先的無(wú)線通信模組及解決方案提供商，2019

年開(kāi)始逐步剝離精密組件業(yè)