有色金屬行業(yè)深度研究與中期策略報告（上）

有色金屬行業(yè)深度研究與中期策略報告（上）有色金屬市場表現(xiàn)回顧2022年鉬、黃金和鋰板塊表現(xiàn)較好2022年初至今（截止2022年5月27日），滬深300下跌19.01%，有色指數(shù)下跌13.94%，跑贏大盤5.07個百分點。有色板塊中，表現(xiàn)最好的是鉬板塊，上漲75.2%，跑贏有色行業(yè)89.14個百分點；其次為黃金板塊，上漲1.0%，跑贏有色行業(yè)14.94個百分點；再次為鋰板塊下跌12.9%，跑贏有色行業(yè)1.04個百分點。有色個股中，年初至今漲幅最大的是吉祥股份，上漲231.01%；其次為神火股份，上漲59.72%；再次為*ST園城，上漲55.83%。2022年能源金屬和貴金屬價格表現(xiàn)較好從金屬價格來看，2022年初至今（截至2022年5月27日）工業(yè)金屬價格普遍下跌，其中銅價較年初下跌3%，鉛價較年初下跌10%，錫價較年初下跌14%；能源金屬價格表現(xiàn)較好，鋰價較年初上漲48%，鎳價較年初上漲34%；貴金屬中鈀價較年初上漲19%，鉑價較年初上漲5%，白銀價格小幅下降；稀有金屬中，鉬較年初上漲10%，鎂較年初下跌32%；稀土中，氧化鐠釹價格上漲11%，釹鐵硼價格上漲14%，氧化鏑價格下跌11%。鋰行業(yè)：產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游資源端轉(zhuǎn)移鋰資源：總量豐富但優(yōu)質(zhì)資源稀缺鋰是天生電池金屬，具備長期需求剛性。鋰是元素周期表中最輕及密度最小的固體元素，也是自然界中標準電極電勢最低、電化學當量最大、最輕的金屬元素，因此被認為是天生的電池金屬，具備長期需求剛性。已知全球鋰資源總量充裕，在構(gòu)建起一個完備的供應(yīng)體系的前提下，有望支撐起全球大規(guī)模的動力和儲能應(yīng)用需求。盡管如此，鋰資源具有在全球的分布并不均勻，且缺少兼具大規(guī)模、高品位和便于開采的優(yōu)質(zhì)項目的特性。在此基礎(chǔ)上，除了資源稟賦以外，提鋰工藝對于成本也會產(chǎn)生重要影響，隨著下游動力電池對于品質(zhì)和一致性的要求日趨嚴格，各類提鋰技術(shù)、鋰產(chǎn)品深度加工技術(shù)以及電池級鋰化合物產(chǎn)品質(zhì)量等都將對鋰產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展趨勢產(chǎn)生深遠影響。全球鋰資源總量豐富，分布高度集中。鋰在地殼中的含量約為0.0065%，已知的含鋰礦物有150多種。據(jù)USGS（美國地質(zhì)調(diào)查局）數(shù)據(jù)顯示，2021年全球鋰金屬資源量約為8900萬噸，玻利維亞、阿根廷、智利等國家資源量位居前列，又稱南美鋰三角，合計資源量占全球約56%。2021年全球鋰金屬儲量約2200萬噸，智利、澳大利亞、阿根廷儲量合計占比78%。雖然鋰資源總量豐富，但分布不均，集中于南美鋰三角及澳洲地區(qū)，且規(guī)模大、品位高、經(jīng)濟性好的礦不多，優(yōu)質(zhì)資源稀缺。鋰資源供給以鹽湖鹵水、硬巖型鋰礦為主。地球上的鋰資源常以鹵水型鋰礦床、硬巖型鋰礦床、沉積型鋰礦床三種形式產(chǎn)出。其中，鹵水型鋰資源主要包括鹽湖鋰水、地熱水、油氣田水和井鹵水，目前探明的儲量占總鋰總儲量的比例約為64%，主要集中在南美鋰三角國家；硬巖型鋰礦主要是鋰輝石、鋰云母等，全球儲量占比約29%，在澳洲、中國、巴西等國分布較多；沉積型鋰礦主要是黏土型鋰礦，如鋰蒙脫石和賈達爾石等，全球儲量占比7%，主要分布在美國、墨西哥等。目前全球鋰資源的實際供給中，以南美鹽湖鹵水及澳洲鋰輝石礦為主，黏土型鋰礦有待開發(fā)。鋰資源開發(fā)應(yīng)用的早期主要是圍繞著鋰輝石、鋰鹽湖等資源進行，澳大利亞的Greenbushes礦山是目前世界上在采的儲量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦，品位高達2.1%，資源稟賦優(yōu)異、規(guī)模大、成本低。鹽湖鹵水型的鋰礦主要分布在北緯30-40度，南緯20-30度范圍內(nèi)干旱氣候區(qū)的封閉盆地內(nèi)，例如南美洲安第斯高原、美國西部和中國青藏高原等地區(qū)。南美洲儲量較大的鹽湖主要有智利的SalardeAtacama、玻利維亞的SalardeUyuni、阿根廷的SalardelHombreMuerto等，中國西藏的扎布耶鹽湖和青海的察爾汗鹽湖都是世界著名的鹽湖鹵水型鋰礦。中國鋰資源以鹽湖為主。相比鋰資源豐富的南美鋰三角國家、澳大利亞等，中國鋰資源儲量并不占優(yōu)勢，且國內(nèi)資源稟賦較差，品位低、共生元素多、雜，優(yōu)質(zhì)資源不多，鹽湖含鎂高、品位低。中國資源類型以鹽湖鹵水型為主，其次是鋰輝石礦和鋰云母。鋰供應(yīng)：增長相對緩慢集中于少數(shù)國家，中國資源自給率不足澳洲鋰礦、南美鹽湖，為全球供應(yīng)主要來源。鋰資源供給端集中度偏高。憑借資源和先發(fā)優(yōu)勢，澳洲礦山和南美鹽湖一直以來都是全球主要供應(yīng)者，供應(yīng)了約80%原料。根據(jù)USGS估算，2021年澳大利亞占比全球鋰礦產(chǎn)量55%，是全球最大鋰礦供應(yīng)國，其次為智利，占比26%，澳洲鋰礦和南美鹽湖對全球鋰資源的供給起到了決定性作用。四川鋰輝石資源豐富，稟賦較好。四川省鋰輝石資源豐富，集中于金川-馬爾康成礦區(qū)和康定–道孚成礦區(qū)，代表鋰礦有"甲基卡"和"可爾因”，礦石品位較高，平均品位約1.30%-1.42%，與澳洲鋰礦總體水平接近。四川省鋰輝石資源主要分布但川地自然條件較為惡劣，鋰資源開采利用難度較大，甘孜州、阿壩州鋰輝石礦多分布于高海拔地區(qū)，因高強度農(nóng)林牧業(yè)開發(fā)山地植被覆蓋條件較差、水土流失較為嚴重，自然條件惡劣加上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對薄弱，礦山開發(fā)分散粗放、集中度較低。四川省主要鋰輝石礦山中，目前在產(chǎn)的只有康定市甲基卡鋰輝石礦（融捷股份）和金川縣業(yè)隆溝鋰輝石礦（盛新鋰能）；金川縣李家溝鋰輝石礦（川能動力）目前仍在建設(shè)過程中；其余鋰礦目前均無開采預(yù)期，雅江縣措拉鋰輝石礦處于緩建+設(shè)計優(yōu)化過程中，雅江縣德扯弄巴鋰輝石礦尚未開始，馬爾康縣黨壩停產(chǎn)。近年供給彈性不足，新增產(chǎn)能緩慢全球建成礦山數(shù)量有限。西澳鋰輝石礦和南美鹽湖是全球鋰資源供應(yīng)的主要來源，澳洲鋰礦已建成的礦山僅有7座，包括天齊鋰業(yè)的Greenbushes鋰礦、贛鋒鋰業(yè)的Marion鋰礦，雅寶（ALB）的Wodgina鋰礦，Pilbara的Pilgangoora鋰礦（PLS原有礦區(qū)和收購Altura礦區(qū)），銀河資源（GXY，2021年被Orocobre收購）的MTCattlin礦山，Alliance的Baldhill等。2021年，澳洲鋰輝石礦山在產(chǎn)有4座，停產(chǎn)的3座（其中2座待復(fù)產(chǎn)），截至2021年，7座礦山合計鋰精礦年產(chǎn)能約350萬噸，占全球建成鋰輝石礦山產(chǎn)能的90%。澳大利亞鋰輝石精礦也是中國進口的主要來源。南美建成的鹽湖項目僅有4個，分別是SalardeAtacama鹽湖（SQM）、SalardeAtacama鹽湖（ALB，與SQM分區(qū)域開發(fā)）、HombreMuerto鹽湖（Livent）和SalardeOlaroz鹽湖（Orocobre），其中ALB、SQM、Livent是鋰行業(yè)有名的BIG3，均有20年以上的經(jīng)營歷史，是鹽湖提鋰行業(yè)的龍頭企業(yè)。單純鹽湖提鋰來看，SQM規(guī)模最大，Orocobre是鋰鹽行業(yè)新秀。上述鹽湖均在產(chǎn)，截至2021年底合計年產(chǎn)能20.3萬噸LCE，約占全球建成鹽湖產(chǎn)能的約66%。歷史礦業(yè)投資低迷、產(chǎn)能出清，供給彈性偏弱。由于2018年以后鋰價下行，礦業(yè)投資低迷，全球鋰行業(yè)沿著成本曲線經(jīng)歷由高到低的出清過程，西澳礦商普遍遭遇顯著的庫存積壓，高成本硬巖鋰礦首當其沖，2019年西澳鋰礦Alita債務(wù)違約破產(chǎn)重組，Altura現(xiàn)金流窘迫存在出清風險，除了被動破產(chǎn)的鋰礦山，近半數(shù)鋰礦山選擇了減產(chǎn)應(yīng)對，比如Wodgina就在試產(chǎn)中停止了投產(chǎn)進度，占據(jù)全球90%鋰輝石供應(yīng)的澳大利亞產(chǎn)能周期短期見頂。同時，由于鹽湖建設(shè)緩慢、項目周期長，供應(yīng)在很長時間難以彌補，導(dǎo)致供給彈性弱。精礦銷售以包銷模式為主，供應(yīng)緊張時更易加速價格上漲。市場供應(yīng)緊張程度，不僅僅取決于礦山產(chǎn)量，市場集中度較高意味著上游議價能力更強，上游對市場的掌控能力更強。澳洲主力礦山以長單包銷為主，大型礦山產(chǎn)品均已鎖定長期包銷協(xié)議，BaldHill、Altura被出清整合后，僅剩皮爾巴拉與MtCattlin對外售礦，一些新建、擴建產(chǎn)能也已敲定包銷協(xié)議。鎖定包銷權(quán)的供應(yīng)占了海外鋰礦產(chǎn)量的85%以上，包銷權(quán)主要集中在幾家大的鋰鹽加工企業(yè)手中如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等，而對于大部分中小規(guī)模鋰鹽加工企業(yè)而言，沒有資源的保障，只能在市場上收購僅有的少量流通散單，在市場供應(yīng)緊張的時候，會導(dǎo)致鋰鹽企業(yè)現(xiàn)貨市場搶貨行為，加劇市場供應(yīng)緊張程度，出現(xiàn)以小撬大式的價格滾動走高，推動價格更快上漲。南美鹽湖放量緩慢。南美SQM和ALB旗下鹽湖都有提產(chǎn)或擴產(chǎn)計劃，均在各自SalardeAtacama礦權(quán)范圍內(nèi)，SQM預(yù)計2022年達到18萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，產(chǎn)量預(yù)計14萬噸，ALB增加的4萬噸產(chǎn)能預(yù)計在2022年上半年達到8.5萬噸。此外，SalardeOlaroz的擴建2.5萬噸產(chǎn)能和西藏珠峰

SaldeLosángeles新建2.8萬噸產(chǎn)能分別在年中和年底投產(chǎn)。2022年南美預(yù)計新增產(chǎn)能14萬噸/年，但由于鹽湖項目工藝原因?qū)е庐a(chǎn)量釋放較慢，加上疫情擾動等原因，預(yù)計新增產(chǎn)量或僅有7萬噸左右，增量較大且確定性較強的只有SQM。未來兩年鋰資源供應(yīng)都將維持緊張態(tài)勢。津巴布韋、墨西哥、剛果、巴西等新興鋰資源開發(fā)國家，也有一些項目正在推動，但短期內(nèi)很難供應(yīng)到市場上，項目落地放量可能要在2024年及以后，因此未來兩年時間內(nèi)這些地區(qū)的增量都較為有限。尤其是2022年上半年，供應(yīng)釋放量非常有限，經(jīng)過消費火爆、漲價去庫存的過程，產(chǎn)業(yè)鏈庫存所剩不多，供應(yīng)緊張情形會加劇，2021年四季度至2022年一季度鋰價的大漲正是對原料供應(yīng)實質(zhì)性緊張的反映，未來兩年時間都很難看到原料的實質(zhì)性寬松。鋰消費：迎來高速增長期碳中和重塑能源需求，全球能源結(jié)構(gòu)將巨變。中國在第七十五屆聯(lián)合國大會上向全球做出“3060”雙碳目標的重大承諾：在2030年實現(xiàn)碳達峰，2060年實現(xiàn)碳中和。不只是中國，根據(jù)聯(lián)合國氣候變化框架公約官網(wǎng)發(fā)布的國家自主貢獻綜合分析報告，截至2021年11月，已有164個國家提出了“零碳”或“碳中和”

的氣候目標，提交了國家自主貢獻方案，多數(shù)國家以2050年為實現(xiàn)碳中和的目標年份。碳中和和碳達峰是一項全球各國的共同任務(wù)，將驅(qū)動全球能源結(jié)構(gòu)發(fā)生巨變。鋰被譽為“白色石油”，需求步入超級周期。鋰是天生的電池金屬，具有質(zhì)量輕、標準電極電勢低的優(yōu)勢，作為電力載體鋰電池廣泛應(yīng)用新能源汽車、儲能、3C等行業(yè)領(lǐng)域。當前，新能源汽車需求爆發(fā)式增長，帶動鋰需求大幅升高。歐洲能源危機增強了非能源國家減少對傳統(tǒng)石化能源依賴的意愿，綠色能源行業(yè)預(yù)計繼續(xù)高速增長，帶動綠電發(fā)電側(cè)、輸電側(cè)、用電側(cè)需求。可以預(yù)見，以鋰電體系為代表的電化學能源應(yīng)用場景將貫穿電力系統(tǒng)的發(fā)電、輸電、用電終端等環(huán)節(jié)，鋰電需求將迎來的超級上行周期，而且我們正處于周期的起點，未來空間巨大。鋰需求具備持續(xù)高增長特征新能源汽車產(chǎn)銷進入S曲線高速增長期中國新能源汽車高速增長，全年劍指550萬輛。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年中國汽車產(chǎn)銷同比呈現(xiàn)增長，結(jié)束了2018年以來連續(xù)三年的下降局面。其中新能源汽車成為最大亮點，2021年中國新能源車產(chǎn)量354.5萬輛，銷量352.1萬輛，同比均增長1.6倍，其中12月達到51.8萬輛和53.1萬輛的歷史新高值。雖然受新冠肺炎疫情、芯片供應(yīng)短缺等因素影響，2022年3月中國汽車產(chǎn)銷同比分別下降9.1%和11.7%，但新能源汽車銷量繼續(xù)保持高速增長，產(chǎn)銷分別完成46.5萬輛和48.4萬輛，同比均增長1.1倍，市場滲透率為21.7%。累計看，2022年1-3月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成129.3萬輛和125.7萬輛，同比均增長1.4倍，市場滲透率為19.3%。預(yù)計2022年全年新能源汽車產(chǎn)銷量將達到550萬輛。S型曲線拐點已到，新能源汽車高增具備持續(xù)性。在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學視角下，滲透率的提升有經(jīng)典的非線性特征，呈現(xiàn)出類似于種族增長S型曲線的特征：滲透率在10%以下時，產(chǎn)業(yè)處于“導(dǎo)入期”，屬于發(fā)展前期；滲透率到達10%~15%的臨界點后，將進入高速增長期，又稱S型增長曲線的陡峭階段，強勁而陡峭地攀升至S型曲線的頂部，達到飽和狀態(tài)，此時的市場占有率往往會達到90%。中國新能源汽車滲透率在2020年僅為5.4%，2021年達到13.4%，2022年1-3月累計滲透率達到19.3%。中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的增長完全符合S型的增長曲線，目前正處于S型曲線快速上升的拐點位置，未來滲透率將進一步加快，中國新能源汽車高速增具備可持續(xù)性，2022年迎來加速期。電力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型催生儲能需求爆發(fā)鋰電儲能，電力、通訊領(lǐng)域占大半。根據(jù)高工鋰電（GGII）發(fā)布的中國儲能、二輪車、電動工具鋰電池行業(yè)大數(shù)據(jù)，2021年中國儲能鋰電池出貨37GWh，同比增長110%，其中電力儲能占比47%、通信儲能占比33%、家庭儲能占比15%、便攜式儲能占比3%。從全球范圍來看，越來越多的國家和地區(qū)對化石燃料替代品的渴望日益增強?？稍偕茉?儲能方案是各國都趨同認可的去碳化方案，清潔能源成為核心驅(qū)動，鋰電儲能正處于從1到X的爆發(fā)期。電力儲能，雙碳背景下電力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型催生大量需求。新一輪能源變革時代，電力是能源轉(zhuǎn)型的中心環(huán)節(jié)，也是未來減碳的關(guān)鍵領(lǐng)域，風電光電等非石化能源發(fā)電量的比例將持續(xù)上升。由于風電、光伏具有天然不穩(wěn)定性、間歇性的問題，必須搭配儲能才可消解波動性，實現(xiàn)電網(wǎng)的穩(wěn)定運行，因此在大力發(fā)展風電、光伏的同時配套儲能設(shè)施是電網(wǎng)企業(yè)的必需選擇之一。儲能技術(shù)包括機械儲能（抽水、壓縮空氣等）、電磁儲能（超導(dǎo)、超級電容等）、電化學儲能（電池）、化學儲能（制氫）等，據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，全球儲能裝機規(guī)模最大的為抽水蓄能，占比達到90.3%；電化學儲能技術(shù)日漸成熟，成本持續(xù)下降，占儲能裝機規(guī)?？偭康?.5%，其中的92.0%為鋰電池；另據(jù)GGII統(tǒng)計，2021年中國儲能鋰電池中，磷酸鐵鋰電池占儲能鋰電池的95%以上。政策鼓勵，市場發(fā)展大大超出預(yù)期。今年7月，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布的關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見提出，到2025年，要實現(xiàn)新型儲能裝機規(guī)模達30GW以上。新型儲能主要是指包括電化學儲能，根據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2021數(shù)據(jù)，截至2020年底，國內(nèi)電化學儲能的累計裝機規(guī)模約3.27GW，這意味著電化學儲能在十四五期間至少有10倍增長。就目前的電化學儲能新增速度、儲能電池出貨量及未來電池企業(yè)布局來看，未來增量空間遠不僅如此，海外國家經(jīng)歷2021年-2022年的能源危機，電網(wǎng)側(cè)及用戶側(cè)儲能需求都在加速，未來到2025年，電化學儲能年均復(fù)合增速或超80%。供需失衡，鋰價高位鋰傳統(tǒng)需求占比下降，鋰電消費占比快速提升。鋰下游消費結(jié)構(gòu)中，鋰電池占比高達78%，而2015年僅占比42%，其中電池增量主要來自新能源汽車，EV電池在鋰總消費中的占比從2015年的14%提高到了2021年的58%，預(yù)計未來幾年會繼續(xù)提升至68%水平。鋰的傳統(tǒng)工業(yè)需求包括陶瓷、玻璃、潤滑脂、鑄造粉等，需求會穩(wěn)步增長，但增長缺乏亮點，在總消費中的占比從2015年的45%降至2021年的19%，預(yù)計2025年會進一步降至10%以下。十四五期間鋰消費CAGR達30%，供需緊張格局持續(xù)?？傮w來看，鋰消費增長迅猛，2015年全球鋰消費僅18萬噸碳酸鋰當量，2020年遍超過35萬噸，實現(xiàn)總量翻倍，年均復(fù)合增速達到15%，2021年快速增長至54萬噸，實現(xiàn)50%以上的速度增長，預(yù)計十四五期間鋰增速將進一步加快至30%左右，消費總量增長至150萬噸LCE左右。由于長期礦業(yè)資本開支不足，鋰礦供應(yīng)缺乏彈性，鋰礦供應(yīng)速度難以滿足消費增長，鋰供應(yīng)緊張格局將持續(xù)較長時間。鋰價將保持相對高位運行，行業(yè)高景氣將持續(xù)數(shù)年時間。鋰價在2020年年中跌破4萬元/噸后確立底部，隨后價格反彈，2021年三季度達到10萬元/噸，四季度突破20萬元/噸；進入2022年鋰價加速上漲，1月突破30萬，2月突破40萬，三月突破50萬。鋰價上漲背后的根本邏輯是需求旺盛但供應(yīng)難以匹配，冬季青海鹽湖停產(chǎn)加劇了市場的供不應(yīng)求。由于二季度開始高寒地區(qū)鹽湖將恢復(fù)，下半年海外供應(yīng)會逐步放量，預(yù)計2022年下半年供需矛盾將緩解，但供應(yīng)緊張的整體格局不能扭轉(zhuǎn)，預(yù)計鋰鹽價格有望維持在相對高位，行業(yè)高景氣度至少維持數(shù)年時間。在鋰產(chǎn)業(yè)鏈中，價格從上自下傳導(dǎo)，下游產(chǎn)能相對充足而原材料最為緊張，因此預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐步向上游轉(zhuǎn)移，上游礦山/鹽湖企業(yè)成為本輪鋰價上漲最受益的一環(huán)。鈷行業(yè)：供給繼續(xù)改善，需求不斷恢復(fù)鈷價格復(fù)盤：價格重回基本面邏輯，合金領(lǐng)域消費帶動鈷粉價格走強2021年以來，主產(chǎn)地剛果金以及主運輸?shù)啬戏蔷芟抻谛鹿谝咔橛绊懝?yīng)鏈效率急劇下滑，疊加合金領(lǐng)域以及新能源電池領(lǐng)域強勁需求，鈷價格持續(xù)走高。2022年以來，南非又受暴雨沖擊，供應(yīng)鏈再受沖擊鈷價也沖擊至階段性新高，隨后國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)導(dǎo)致部分新能源汽車企業(yè)停產(chǎn)，進而通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)影響整體需求，近期價格出現(xiàn)下探。目前剛果金整體銅鈷礦山出現(xiàn)品位下滑以及工藝路線切換問題，雖然非洲輸運有所好轉(zhuǎn)，但我們認為鈷價仍將處于高位震蕩，價格中樞應(yīng)該維持在40萬/噸左右。供給改善：龍頭企業(yè)產(chǎn)量下滑鈷礦產(chǎn)量：，嘉能可復(fù)產(chǎn)增量受限，印尼鈷產(chǎn)量成為重要補充剛果（金）鈷礦仍是全球供給核心，印尼鈷產(chǎn)量成為重要補充。根據(jù)USGS統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021全球鈷礦產(chǎn)量

（金屬量）為17萬噸，其中剛果（金）鈷礦產(chǎn)量為12萬噸，全球占比71%。隨著印尼Hpal濕法項目逐步投產(chǎn)，鈷以副產(chǎn)品MHP形式產(chǎn)出，未來印尼鈷產(chǎn)量將成為鈷供給的重要補充。從企業(yè)層面來看，剛果金鈷礦產(chǎn)量主要集中在嘉能可、洛陽鉬業(yè)、歐亞資源等國際巨頭中，其中嘉能可是全球最大的鈷生產(chǎn)商，鈷產(chǎn)量最大，2021年產(chǎn)量為3.13萬噸，其次為洛陽鉬業(yè)，產(chǎn)量為1.8萬噸，前三大供應(yīng)商占比全球總供應(yīng)量的36%。印尼鎳鈷產(chǎn)量主要集中在華友華越、華飛項目，力勤OBI項目、格林美青美邦項目中。目前力勤OBI項目（5000噸），華友華越項目（7800噸）均已投產(chǎn)，格林美青美邦項目（4000噸）和華飛項目（15000噸）也在準備中，貢預(yù)計將貢獻新的鈷邊際增量。需求向好：新能源消費拉動，電池用鈷量持續(xù)提升根據(jù)安泰科和CDI的數(shù)據(jù)，全球鈷需求主要集中在電池、高溫合金和硬質(zhì)合金等領(lǐng)域。2021年，鈷在全球新能源汽車中的應(yīng)用首次超越消費電子，成為鈷第一大消費領(lǐng)域。高溫合金和硬質(zhì)合金占比相對穩(wěn)定，但隨著全球鈷消費量不斷提升，合金領(lǐng)域的消費絕對量保持高速增長。根據(jù)嘉能可鈷研究員發(fā)布報告顯示，去年手機領(lǐng)域消費了2.6萬噸鈷金屬，筆記本和平板電腦消費了1.6萬噸鈷金屬，鈷的總需求達到17.5萬噸。新能源汽車：新能源車需求保持強勢鈷在新能源汽車行業(yè)主要用于新能源汽車動力電池，新能源汽車電池分為兩大類：磷酸鐵鋰電池和三元動力電池，其中磷酸鐵鋰電池不含鈷，主要用于新能源客車，三元動力電池含鈷，主要應(yīng)用于新能源乘用車。三元前驅(qū)體是鈷需求的重要增量。三元前驅(qū)體上游是鎳、鈷、錳、鋁等有色金屬，下游是鋰電正極，三元前驅(qū)體占三元動力電池成本的20%左右。前驅(qū)體廠商使用硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳（鋁）等作為原材料，合成三元前驅(qū)體，正極廠商將三元前驅(qū)體與碳酸鋰或氫氧化鋰反應(yīng)，制成鎳鈷錳酸鋰作為三元正極材料。進一步與負極材料、電解液、隔膜等構(gòu)成動力電池，應(yīng)用于新能源汽車、儲能及消費電子領(lǐng)域。三元前驅(qū)體作為正極材料的核心，成本占正極材料的50%以上，而正極材料占電池組成本的33%，因此三元前驅(qū)體成本可占電池成本近20%。三元前驅(qū)體仍是鈷需求的重要增量，高鎳趨勢降低單體用量，但總量增長仍存確定性。根據(jù)前驅(qū)體企業(yè)排除情況情況，2021-2023年前驅(qū)體產(chǎn)量分別為74.8/110/150萬噸。其中，2021-2023年高鎳低鎳比例分別為：

40%/60%、50%/50%、60%/40%。消費電子：穿戴設(shè)備異軍突起智能手機出貨量保持高位：2021年全球智能手機出貨量報告顯示，2021年全球智能手機的全年總出貨量為13.5億部，全年同比增長4.53%。2022年Q1，全球智能手機出貨量為311.2百萬部，同比下降10%，主要的降幅來自于因為疫情導(dǎo)致消費疲軟的中國市場，后續(xù)隨著疫情逐步控制，智能手機需求預(yù)計保持穩(wěn)定。穿戴設(shè)備異軍突起：穿戴電子的主要產(chǎn)品為藍牙耳機以及智能手表等，2021年全球TWS耳機的出貨量為3.1億臺。據(jù)StrategyAnalytics預(yù)測，2022年全球TWS耳機出貨量將達到5億。中國無線耳機進口保持景氣，隨著疫情逐步恢復(fù)，上升空間較大。穿戴電子將成為鈷需求的另一個重要增量。目前全球新能源汽車產(chǎn)銷仍將維持高速增長，盡管高鎳低鈷趨勢明確，但三元電池總量上的大幅增長將覆蓋單位用鈷量的下降，我們預(yù)計2022-2023年鈷在新能源汽車領(lǐng)域的需求仍將維持高速增長。此外，硬質(zhì)合金/高溫合金需求超出預(yù)期，帶動鈷價格走出獨立行情，我們預(yù)計2022-2023，鈷仍將處于緊平衡狀態(tài)，價格將處于高位震蕩，價格中樞應(yīng)該維持在40萬/噸左右。鎳行業(yè)：HPAL+富氧側(cè)吹鑄造行業(yè)壁壘，結(jié)構(gòu)性錯配趨勢短期延續(xù)鎳產(chǎn)業(yè)鏈簡介鎳是一種近似于銀色有光澤的鐵磁性金屬元素，是制作不銹鋼、合金鋼和三元動力電池的主要材料。鎳產(chǎn)業(yè)鏈包括上游鎳礦開采、中游冶煉、下游加工和終端應(yīng)用等4個環(huán)節(jié)。上游鎳礦分為硫化鎳礦和紅土鎳礦（氧化鎳礦）兩大類，硫化鎳礦通常用于生產(chǎn)鎳精礦，進一步冶煉成電解鎳；紅土鎳礦主要用于生產(chǎn)鎳鐵，也可以用于生產(chǎn)氫氧化鎳，進一步生產(chǎn)硫酸鎳。鎳的中游產(chǎn)品主要包括電解鎳、鎳鐵和硫酸鎳，鎳鐵和電解鎳主要用于不銹鋼的生產(chǎn)，不銹鋼主要應(yīng)用于廚衛(wèi)器具，電梯機械等終端；硫酸鎳主要應(yīng)用于三元前驅(qū)體和電鍍材料的生產(chǎn)（三元前驅(qū)體占80%，電鍍材料占20%），三元前驅(qū)體用于生產(chǎn)新能源汽車電池，是未來鎳需求的重要增長點，電鍍材料主要用于生產(chǎn)各類電鍍件產(chǎn)品。鎳的供給由原生鎳和再生鎳兩部分構(gòu)成，原生鎳根據(jù)含鎳量高低可以進一步分為高品位鎳和低品鎳兩類，高品位鎳由硫化鎳礦或部分紅土鎳礦生產(chǎn)，包括電解鎳，鎳丸、羰基鎳和化合物等；低品位鎳由紅土鎳礦生產(chǎn)，包括鎳鐵（鎳含量大于15%），NPI（鎳含量小于15%）和氧化鎳等。鎳價復(fù)盤：經(jīng)濟周期占據(jù)主導(dǎo)，供給增減引發(fā)波動鎳價走勢和全球不銹鋼產(chǎn)量同比增速走勢高度一致。2017年以前全球超過75%的鎳需求是由不銹鋼貢獻的，同時在首次使用鎳的分布中，不銹鋼占比更上一層樓。而不銹鋼的用途主要集中在金屬制品、機械工程、建筑、機動車輛和部件以及電力機械等方面，可以看出不銹鋼的應(yīng)用下游都屬于與經(jīng)濟周期強相關(guān)的行業(yè)：機械、汽車、地產(chǎn)等。因此不銹鋼需求的總體走勢與經(jīng)濟周期走勢有一定相關(guān)性，進而使得鎳價走勢與經(jīng)濟周期高度一致。同時，不銹鋼產(chǎn)量的60%來自于中國，因此在經(jīng)濟周期的走勢中，我們認為鎳價和鎳需求與中國的經(jīng)濟周期更有相關(guān)性，二者走勢趨同，當然也要參照全球的經(jīng)濟周期和貨幣政策。影響鎳價的另外一個重要影響因素是供給端的增減（主要是印尼礦石出口禁令）和技術(shù)水平的進步所帶來的價格波動。比如：鎳礦冶煉技術(shù)的進步，紅土鎳礦的大量開發(fā)增加了鎳的供給。2008年3月，青山集團建立世界第一條RKEF-AOD不銹鋼一體化生產(chǎn)線助力了鎳的下行走勢，2014年、2020年印尼政府的礦石出口禁令使鎳價出現(xiàn)了上行走勢，以及2021年3月，青山集團打通了火法高冰鎳的技術(shù)路徑，LME鎳價受此消息影響大幅下挫。另外，新能源三元高鎳電池對于鎳的新需求也是近年來不可或缺的因素，對應(yīng)著各大廠商投產(chǎn)紅土鎳礦的火法濕法工藝不斷推進，價格近年來表現(xiàn)出了波動上行的趨勢。供給分析：供給逐漸釋放，未來兩年增速可觀世界鎳供給總量呈現(xiàn)上漲INSG數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月全球鎳礦產(chǎn)產(chǎn)量同比增加14.1%至226.4萬噸。分地區(qū)來看，增量主要集中在亞洲、美洲和非洲，歐洲和大洋洲產(chǎn)量同比有所下滑。亞洲地區(qū)在印尼和菲律賓增量的帶動下大幅增長，絕對增量也非常可觀。歐洲地區(qū)則因諾里爾斯克鎳業(yè)旗下的NNHarjavalta礦（位于芬蘭）的透水事故和檢修影響，出現(xiàn)較大的降幅。大洋洲地區(qū)則因嘉能可旗下的MurrinMurrin鎳鈷廠出現(xiàn)一起操作事故影響和淡水河谷在新喀里多尼亞的VNC(GORO)項目停擺產(chǎn)量出現(xiàn)減少，目前大洋洲的其余項目穩(wěn)定，預(yù)計2022年產(chǎn)量將同比增長。增量和結(jié)構(gòu)性短缺并存INSG數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月全球鎳中間品產(chǎn)量同比增加1.2%至26.8萬噸，預(yù)計2021年產(chǎn)量將同比增加4.1%至27.9萬噸。（注：鎳中間品指的是濕法MHP/MSP以及火法的高冰鎳）全球鎳中間品生產(chǎn)主要集中在古巴、土耳其、芬蘭、印尼、新喀里多尼亞及巴布亞新幾內(nèi)亞等地。芬蘭鎳中間品主要來自Terrafame項目所產(chǎn)的高冰鎳，年產(chǎn)量2.78萬金屬噸。巴布亞新幾內(nèi)亞產(chǎn)量來自于中冶瑞木項目，鎳中間品產(chǎn)能在3.5萬噸/年，近幾年瑞木產(chǎn)量穩(wěn)定，達產(chǎn)率超過100%。菲律賓產(chǎn)量來自日本住友礦山在菲律賓的兩個紅土鎳礦濕法項目，分別為Taganito和CoralBay生產(chǎn)的MHP，這兩個項目目前總共年產(chǎn)能分別為5.5萬噸。新喀里多尼主要是淡水河谷的VNC（Goro）項目所產(chǎn)的MHP，產(chǎn)能為6萬噸，但因為政治原因停產(chǎn)。澳大利亞主要是第一量子Ravensthorpe項目所產(chǎn)的MHP，2021年公司提升了濕法工藝，產(chǎn)量提升到1.68萬噸，2022年預(yù)計提升至2.75萬噸。印尼主要是淡水河谷的PTVI高冰鎳和寧波力勤生產(chǎn)的MHP，今年印尼淡水河谷因定期維護導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降，但產(chǎn)量在三四季度恢復(fù)，此外力勤的HPAL項目今年預(yù)計帶來增量0.8萬噸，預(yù)計2022年將滿負荷運行，年產(chǎn)量預(yù)計達到3.7萬噸。中國鎳供給情況國外進口方面：

2021年中國進口鎳礦預(yù)計將達到5202萬噸，同比增加33.1%。鎳礦價格高位刺激資源國出口，各國供應(yīng)量均有增加。分國家看，從菲律賓進口4592萬噸，同比增加43.6%，但品位有所下降，以菲律賓第二大鎳礦石生產(chǎn)商——全球鎳鐵控股公司為例，2021年銷售組合為81%的低品位礦石和19%的中品位礦石，而2020年的銷售組合為59%的低品位礦石和41%的中品位礦石；新喀里多尼亞進口324萬噸，同比增加21%，雖然年初新喀受暴亂事件影響，發(fā)貨量下降，但整體仍有較大的增長；危地馬拉進口177.9萬噸，同比增加184.1%，雖然總量不多，但漲幅驚人。2021年中國鎳鐵進口量預(yù)計將達到367.9萬噸，同比增加6.8%。其中，從印尼進口鎳鐵308.1萬噸，同比增加12.9%；其他主要鎳鐵供應(yīng)國共進口59.8萬噸，同比下降16.5%。2021年中國鎳濕法冶煉中間品預(yù)計進口42.3萬噸，同比增加17%。2020年恢復(fù)的產(chǎn)能逐漸達產(chǎn)，2021年印尼濕法項目投產(chǎn)也增加了供應(yīng)量。分國家看，巴布亞新幾內(nèi)亞進口14.1萬噸，同比下降21.9%，主要受物流影響，中冶瑞木仍保持3.5萬噸的高產(chǎn)量；新喀里多尼亞進口8.8萬噸，同比增加8.7%；澳大利亞8.3萬噸，同比增加139.9%，同比增幅大，主要因為第一量子于2020年6月份復(fù)產(chǎn)；印尼進口4.9萬噸。2021年中國主要一級鎳（75021010、75021090、75089010、75040010）進口預(yù)計將達到28.8萬噸，同比增加91.4%。鎳鐵供應(yīng)不足以及新能源爆發(fā)凸顯的結(jié)構(gòu)性短缺，促進一級鎳消費。其中，1-11月從澳大利亞進口14.6萬噸，同比大增228.3%，其中鎳粉2萬噸，同比增加48.5%；鎳豆11.6萬噸，同比大增353.3%。注：75021010為按重量計鎳、鈷總量在99.99％及以上的，但鈷含量不超過0.005％的非合金鎳，75021090為其他非合金鎳，75040010為非合金鎳粉及片狀粉末，75089010為電鍍用陽極。國內(nèi)產(chǎn)能方面：

2021年中國原生鎳產(chǎn)量同比減少9.1%至67.5萬噸，其中電解鎳產(chǎn)量16萬噸，同比減少9.1%，鎳鹽產(chǎn)量8.4萬噸，同比增加31.3%，鎳鐵產(chǎn)量43.1萬噸，同比減少14.5%。鎳鐵產(chǎn)量降低的原因主要是：1、印尼鎳礦禁令之后，中國鎳礦進口減少，而改從印尼直接進口鎳鐵。2、2021年下半年經(jīng)歷了能耗雙控，國內(nèi)廠商產(chǎn)能不足。3、印尼出口鎳鐵擠壓市場，同時鎳礦價格高漲，國內(nèi)廠商利潤被壓縮。電解鎳方面：2021年中國電解鎳產(chǎn)量同比減少8.9%至16萬噸，其中甘肅地區(qū)產(chǎn)量14.6萬噸，同比增加0.6%，新疆地區(qū)產(chǎn)量1.2萬噸，同比減少3%，吉林地區(qū)產(chǎn)量0.2萬噸，同比減少37.3%。2022年國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量預(yù)計將增至16.6萬噸，同比增加3.5%。增量主要來自金川集團，此外吉恩明年生產(chǎn)有望穩(wěn)定，從而帶來一定增量。全球主要鎳廠商供給2021年，我們統(tǒng)計的全球主要廠商鎳產(chǎn)量有了較大幅度的提升，達到178.77萬噸，比起2020年的154.3萬噸，同比提升了15.88%。產(chǎn)能提升的主要來源是中國廠商，受益于新能源和不銹鋼市場的景氣，中國的廠商積極布局新能源三元電池產(chǎn)業(yè)鏈，因此拉動了總體產(chǎn)量的提升：青山集團2021年鎳產(chǎn)量達到了60萬噸，相比于2020年的34萬噸提升巨大；盛屯礦業(yè)旗下的友山鎳業(yè)2021年開始了全產(chǎn)運行，全年生產(chǎn)鎳鐵3.4萬噸；寧波力勤的奧比島項目2021年開始了運營，整年預(yù)計生產(chǎn)8千噸MHP。2021年國外鎳廠商受困于疫情和突發(fā)狀況總體產(chǎn)量略有下行：世界最大的硫化鎳廠商俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)旗下的NNHarjavalta礦（位于芬蘭）的透水事故和檢修影響，出現(xiàn)較大的降幅。嘉能可旗下的MurrinMurrin鎳鈷廠出現(xiàn)一起操作事故影響產(chǎn)量下滑，淡水河谷在新喀里多尼亞的VNC(GORO)項目停擺，產(chǎn)量下滑，South32在哥倫比亞的CerroMatoso項目也有一定量的下滑，但是第一量子旗下的Ravensthorpe擴產(chǎn)順利，產(chǎn)量有所提升。隨著2022年格林美、華友鈷業(yè)、寧波力勤以及青山集團諸多項目的投產(chǎn)，中國廠商的擴產(chǎn)將帶動世界總體鎳礦產(chǎn)量的進一步增加，同時國外廠商的復(fù)產(chǎn)也會帶來一定增量，2022年我們統(tǒng)計的全球主要廠商的鎳產(chǎn)量預(yù)計將達到226.53萬噸，同比增速達到26.7%，2023年預(yù)計達到275.36萬噸，同比增速為21.56%。鎳需求：需求保持景氣，供需逐漸平衡鎳需求主要集中在不銹鋼和三元電池鎳的需求主要集中在不銹鋼、新能源汽車電池的三元前驅(qū)體以及其他（電鍍、高鎳合金等）：1、不銹鋼是鎳的最大需求，目前占到全部鎳需求的70%左右。2、新能源汽車電池的三元前驅(qū)體是最重要的增量，隨著新能源汽車數(shù)量的高速增加以及三元電池的高鎳化，新能源市場對于鎳的需求將成為鎳需求的最大增量。3、電鍍和高鎳合金的需求是比較穩(wěn)定的，總量也較小。不銹鋼是鎳的主要需求。根據(jù)GB/T20878-2007中定義：不銹鋼是以不銹、耐蝕性為主要特性，且鉻含量至少為10.5%，碳含量最大不超過1.2%的鋼。根據(jù)美國AISI，不銹鋼主要包括200、300和400系列；300系不銹鋼鎳含量最高，達到8%—12%，代表品種為304，業(yè)內(nèi)也叫做18/8不銹鋼，意為含有18％以上的鉻和8％以上的鎳，其耐高溫800℃，具有加工性能好，韌性高的特點，廣泛使用于工業(yè)和家具裝飾行業(yè)和食品醫(yī)療行業(yè)。200系不銹鋼含鎳量較低，在3.5%—5.5%，防腐蝕和韌性較差，一般用于中性干燥環(huán)境中的結(jié)構(gòu)支撐領(lǐng)域，如照明設(shè)備、電信桿、汽車框架等普通用途。400系不銹鋼幾乎不含鎳，合金元素以鉻為主，主要應(yīng)用于耐熱器具、家電產(chǎn)品等。中國未來是不銹鋼需求的最大市場，目前中國人均不銹鋼消費量是18KG，遠低于意大利（33.8KG）、韓國(30.1KG)等制造業(yè)大國，未來消費潛力巨大。不銹鋼產(chǎn)量近年來穩(wěn)定增長，2020年全球生產(chǎn)不銹鋼粗鋼5089.2萬噸，2021年產(chǎn)量提升至5628.9萬噸，同比增速為10.6%，2022年印尼不銹鋼預(yù)計新增200萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量也有提升，因此2022年預(yù)計全球不銹鋼產(chǎn)量為5820萬噸，2023年為6000萬噸。鎳需求測算：22年維持緊平衡，23年結(jié)構(gòu)性供需錯配有望緩解根據(jù)我們的測算，前驅(qū)體產(chǎn)量在未來的兩年將會有大幅的提升，2022年預(yù)計達到109萬噸，2023年為162.8萬噸，同時伴隨著高鎳化的持續(xù)，對于鎳的需求將會有很大的提升：2022年預(yù)計電池鎳需求預(yù)計為51.18萬噸，2023年預(yù)計為76.457萬噸，同比分別達到61.87%和49.39%。同時伴隨著不銹鋼產(chǎn)量的提升，總體需求在2022年提升到313.69萬噸，2023年為353.73萬噸，同比分別為12.29%和12.76%。與此同時，隨著國內(nèi)廠商的不斷擴產(chǎn)以及國外廠商的產(chǎn)能恢復(fù)，預(yù)計2022年和2023年供需平衡轉(zhuǎn)負為正，2022年盈余為2.5萬噸，維持了一種緊平衡的狀態(tài)，2023年盈余預(yù)計擴大到11.5萬噸（未考慮庫存影響），因此我們預(yù)測2022年鎳價可能維持高位震蕩，2023年可能出現(xiàn)下行趨勢。新能源領(lǐng)域鎳的供需錯配有望緩解。市場對于2021年鎳價大幅走高的原因已經(jīng)達成了共識：新能源和不銹鋼領(lǐng)域?qū)τ阪嚨男枨蠹ぴ?，?dǎo)致了供給不足，這從我們的平衡表中也可以看到，2021年供給缺口達到了13.76萬噸。但是我們回顧2018年到2021年濕法MHP供給和三元電池需求，我們發(fā)現(xiàn)僅僅濕法項目的產(chǎn)量就可以完全覆蓋三元電池對于鎳的需求，這還是沒有考慮高冰鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)的硫酸鎳的情況，因此不銹鋼市場和三元電池市場的供需錯配也是不可忽視的重要原因。2020年之后，三元電池的需求大增，MHP項目已經(jīng)無法滿足電池級硫酸鎳的需求，2021年需求增量尤為明顯，MHP供給短缺是一方面，但是另一方面可以看到MHP和高冰鎳供給和電池鎳需求的供需平衡上沒有太大的供給不足。也就是說在這一領(lǐng)域的供給從絕對量來看是一種緊平衡的狀態(tài)，但是事實卻是2021年中國溶解了16萬噸鎳豆/鎳粉來供給硫酸鎳市場，從中可以看出明顯的供需錯配：即可以直接用來生產(chǎn)硫酸鎳的MHP和高冰鎳依然有一定量流向不銹鋼市場，致使硫酸鎳市場供給缺乏反而用溶解鎳豆和鎳粉來補充，這種不經(jīng)濟的行為（把高冰鎳轉(zhuǎn)成純鎳再溶解）極大增加了成本，最終了加劇了鎳價的提升。展望2022年和2023年，MHP和高冰鎳供給和電池鎳需求的供需平衡有過剩趨勢，同時我們沒有統(tǒng)計友山鎳業(yè)3.4萬噸鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，也沒有考慮青山集團的繼續(xù)轉(zhuǎn)產(chǎn)。因此總體來說，未來電池鎳市場，供給量還是比較充裕的。同時，市場會對各類鎳產(chǎn)品的應(yīng)用進行更優(yōu)的配置，紅土鎳礦濕法和火法的產(chǎn)品會更經(jīng)濟地流向電池鎳市場，硫化鎳礦也會有效補充一部分空缺，從而使供需錯配有效緩解，類似鎳豆和鎳粉溶解制備硫酸鎳等不經(jīng)濟的“緩兵之計”預(yù)計未來將會明顯減少。投資分析：工藝壁壘成為產(chǎn)業(yè)鏈競爭核心RKEF回轉(zhuǎn)窯硫化法成本拆分（最終產(chǎn)品：高冰鎳）RKEF回轉(zhuǎn)窯硫化法是淡水河谷印尼公司PTVI的使用工藝，該工藝在RKEF生產(chǎn)鎳鐵的工藝上進行了一定改進，主要是在干燥窯和回轉(zhuǎn)窯處加入高硫材料，并在回轉(zhuǎn)窯出料口噴入熔融硫進行硫化，因此在電爐中直接得到了低冰鎳，因為回轉(zhuǎn)窯出料口處的硫化是放熱反應(yīng)，可以使溫度升高，因此在電爐和轉(zhuǎn)爐處需要的電力較少，相比于青山系的鎳鐵硫化有一定成本節(jié)省，但是回轉(zhuǎn)窯硫化時硫的利用率較低，因此需要增加回轉(zhuǎn)窯煙氣脫硫系統(tǒng)，因此在建設(shè)投資上花費更大。成本分析：根據(jù)Vale年報，近五年冶煉高冰鎳的成本約為7000-10000美元/噸，主要由高硫燃料和潤滑劑、折舊和攤銷以及輔料等構(gòu)成，煤炭占比較低，對應(yīng)了其耗電較低的特點。2020年Vale成本下降主要因為燃料和煤炭價格的下降，以及公司成功的燃料成本控制。PTVI2020年高冰鎳的成本結(jié)構(gòu)中，燃料成本占比下降到20%，得益于高硫燃料使用效率的提升：高硫燃料占到燃料成本的63%左右，近年來保持了持續(xù)下降的趨勢，制造單噸高冰鎳的高硫燃料消耗率2020年降至18.14%，再加上2020年由于新冠疫情導(dǎo)致的油氣資源價格下降，總體導(dǎo)致了燃料成本的下降。另一種燃料——

柴油主要用于發(fā)電廠。RKEF鎳鐵硫化成本拆分（最終產(chǎn)品：高冰鎳）RKEF單位成本拆分以青山系友山鎳業(yè)為例進行。友山鎳業(yè)的高冰鎳項目是非常典型的RKEF鎳鐵硫化工藝，友山高冰鎳項目投資總額4.07億美元，處理含鎳量為1.85%的紅土鎳礦，年產(chǎn)量為43590噸，其中配套250MW燃煤法電廠及5萬噸碼頭以及完備的冶煉系統(tǒng)，除去流動資金和貸款利息，對于項目建設(shè)投資總計為31498萬元。由于實際生產(chǎn)高冰鎳34000金屬噸，因此項目投資對應(yīng)單萬金噸鎳投資1.2萬美元，設(shè)備投資對應(yīng)單萬金噸鎳投資0.93萬美元，扣除碼頭和電廠這樣的輔助設(shè)施后對應(yīng)單萬金噸鎳投資0.82萬美元。富氧側(cè)吹鎳鐵硫化成本拆分（最終產(chǎn)品：高冰鎳）富氧側(cè)吹技術(shù)事實上和RKEF鎳鐵硫化技術(shù)非常相似，在回轉(zhuǎn)窯干燥以及鎳鐵后硫化這些環(huán)節(jié)基本類似。主要的區(qū)別在于還原時富氧側(cè)吹不使用電爐，同時可以使用余熱進行發(fā)電，因此可以節(jié)省電力，但是側(cè)吹需要大量的氧氣，因此耗氧費用提升。在電力需求方面，傳統(tǒng)RKEF在3.5-4萬度，而富氧側(cè)吹則需1萬度電左右，因此電力成本可以節(jié)約25%。在耗氧需求端，處理一萬噸礦大概需要45000

立方的氧氣。氧氣估算：在常溫（25℃）和101千帕的條件下，氣體摩爾體積為24.5L/mol，1噸液氧物質(zhì)的量為31250mol，乘以24.5L/mol等于765625L即765.625立方米。在保持折舊、工資等費用不變的情況，鑒于2021年和2022年燃煤費用和紅土鎳礦價格的提升，我們預(yù)計電費和燃煤費用提升了40%，紅土鎳礦提升了40%，在這樣的基礎(chǔ)上，單噸成本處于9470美元左右（若考慮到富氧側(cè)吹工藝帶來的鈷回收，預(yù)計成本仍有1000美元左右的下降空間）。由此也能看出富氧側(cè)吹的成本是更加穩(wěn)定的，因為成本中煤和電等材料的戲份較低，在當今能源價格不穩(wěn)定的情況下不僅成本較低，而且成本穩(wěn)定，如果順利達產(chǎn)，很可能是未來取代RKEF鎳鐵硫化，成為紅土鎳礦制造高冰鎳的主流工藝。濕法HPAL成本拆分（最終產(chǎn)品：MHP）目前全世界唯一全產(chǎn)運行的H