分眾傳媒 深度報(bào)告：生活圈媒體-積極修煉內(nèi)功看好利潤彈性釋放

分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告推薦分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告推薦(維持)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)：中風(fēng)險(xiǎn)積極修煉內(nèi)功，看好利潤彈性釋放分析師：羅煒斌SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340521020001：luoweibin@分析師：劉夢(mèng)麟SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340521070002：liumenglin@分析師：陳偉光SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340520060001：chenweiguang@主要數(shù)據(jù)(截至2022/12/23)收盤價(jià)(元)6.68總市值(億元)964.74總股本(億股)144.42流通股本(億股)144.42ROE(TTM)20.17%12月最高價(jià)(元)8.5612月最低價(jià)(元)4.24股價(jià)走勢(shì)資料來源：東莞證券研究所，iFind相關(guān)報(bào)告公司是國內(nèi)生活圈媒體領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立于2003年，多年來始終深耕廣告營銷領(lǐng)域，為客戶提供樓宇媒體、影院銀幕媒體及終端賣場(chǎng)媒體等廣告投放服務(wù)。目前已經(jīng)構(gòu)建國內(nèi)最大的城市生活圈媒體網(wǎng)絡(luò)，點(diǎn)位覆蓋國內(nèi)主要城市307個(gè)、主流消費(fèi)人群4億人次。同時(shí)，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，在韓國、泰國、新加坡和印度尼西亞等國的50多個(gè)主要城市輸出樓宇電梯媒體業(yè)務(wù)，并逐步迎來收獲期。今年以來，受多地疫情反復(fù)影響，廣告市場(chǎng)整體景氣度承壓，公司業(yè)績也有所下降，前三季度公司收入同比下降33.89%，歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤同比分別下降51.82%和51.60%。防疫政策優(yōu)化有望帶動(dòng)廣告投放信心回升，生活圈媒體渠道價(jià)值不變。參考同在亞洲地區(qū)的韓國、日本、新加坡以及中國香港在防疫政策優(yōu)化后，當(dāng)?shù)叵M(fèi)指數(shù)均呈現(xiàn)出不同幅度的回升，我們認(rèn)為隨著近期國內(nèi)防疫政策的優(yōu)化，國內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景有望隨之出現(xiàn)復(fù)蘇，而廣告主廣告投放信心亦有望進(jìn)一步回升。從廣告投放渠道來看，樓宇媒體由于具備“主流人群、必經(jīng)、高頻、低干擾”等獨(dú)特特征，獲得廣告主的持續(xù)認(rèn)可。據(jù)CTR數(shù)據(jù)，2017-2021年以來，電梯媒體、影院視頻的刊例花費(fèi)增幅基本領(lǐng)跑廣告大盤，特別是電梯媒體，除2019年外，均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，營銷價(jià)值持續(xù)凸顯。積極修煉內(nèi)功，看好利潤彈性釋放。公司近年積極修煉內(nèi)功，在收入上加大傳統(tǒng)消費(fèi)類客戶的挖掘力度，在成本上對(duì)相關(guān)點(diǎn)位的布局合理性、創(chuàng)收能力等進(jìn)行優(yōu)化梳理，效果逐步顯現(xiàn)。在點(diǎn)位布局上積極卡位優(yōu)質(zhì)資源，目前公司樓宇媒體點(diǎn)位數(shù)量排在全國第一，且集中位于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的一二線城市，總體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。由于公司成本主要來源于媒體資源成本，這部分成本支出相對(duì)剛性，隨著消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇、廣告主廣告投放信心回升，在經(jīng)營杠桿的影響下，公司利潤彈性有望進(jìn)一步釋放。投資策略：維持推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022-2023年EPS分別為0.21和0.34元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.41和19.74倍。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響線下場(chǎng)景復(fù)蘇；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。本報(bào)告的信息均來自已公開信息，關(guān)于信息的準(zhǔn)確性與完整性，建議投資者謹(jǐn)慎判斷，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告21.公司是國內(nèi)生活圈媒體領(lǐng)軍企業(yè) 32.防疫政策優(yōu)化有望帶動(dòng)廣告投放信心回升，生活圈媒體渠道價(jià)值不變 63.積極修煉內(nèi)功，看好利潤彈性釋放 9 插圖目錄 圖5：公司近年?duì)I業(yè)收入情況 4圖6：公司近年歸母凈利潤情況 5圖7：公司近年扣非后歸母凈利潤情況 5圖8：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022Q3) 5圖9：韓國零售銷售指數(shù)及防疫政策指數(shù) 6 6圖11：新加坡零售銷售指數(shù)及防疫政策指數(shù) 6圖12：中國香港零售銷售指數(shù)及防疫政策指數(shù) 6圖13：生活圈媒體目標(biāo)人群年齡結(jié)構(gòu) 8圖14：我國城市居民各媒體廣告日均接觸時(shí)長 8圖15：各媒體廣告日到達(dá)率 8圖16：手機(jī)對(duì)各媒體廣告的干擾程度 8圖17：近年全媒體刊例花費(fèi)變動(dòng)情況 9圖18：近年電梯電視刊例花費(fèi)變動(dòng)情況 9圖19：近年電梯海報(bào)刊例花費(fèi)變動(dòng)情況 9圖20：近年影院視頻刊例花費(fèi)變動(dòng)情況 9圖21：公司近年?duì)I業(yè)成本情況 10圖22：公司近年媒體資源成本情況 10圖23：公司近年樓宇媒體單點(diǎn)位租賃成本測(cè)算 11圖24：公司近年電梯電視點(diǎn)位情況 11圖25：公司近年電梯海報(bào)點(diǎn)位情況 11圖26：公司近年影院簽約及市場(chǎng)份額情況 12圖27：按城市分類，公司近年電梯電視點(diǎn)位情況 12圖28：按城市分類，公司近年電梯電視點(diǎn)位占比情況 12圖29：按城市分類，公司近年電梯海報(bào)點(diǎn)位情況 12圖30：按城市分類，公司近年電梯海報(bào)點(diǎn)位占比情況 13表格目錄表1：公司兩期員工持股計(jì)劃情況 5表2：國內(nèi)防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化 7表3：按行業(yè)分類，公司樓宇廣告及影院廣告收入情況 9表4：按行業(yè)分類，公司樓宇廣告及影院廣告收入占比情況 10表5：公司盈利預(yù)測(cè)簡(jiǎn)表(截至2022/12/23) 14明。3分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告1.公司是國內(nèi)生活圈媒體領(lǐng)軍企業(yè)公司成立于2003年，多年來始終深耕廣告營銷領(lǐng)域，為客戶提供樓宇媒體(含電梯電視媒體和電梯海報(bào)媒體)、影院銀幕媒體及終端賣場(chǎng)媒體等廣告投放服務(wù)。公司目前已經(jīng)構(gòu)建國內(nèi)最大的城市生活圈媒體網(wǎng)絡(luò)，點(diǎn)位覆蓋國內(nèi)主要城市307個(gè)、主流消費(fèi)人群4億人次。同時(shí)，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，在韓國、泰國、新加坡和印度尼西亞等國的50多個(gè)主要城市輸出樓宇電梯媒體業(yè)務(wù)，并逐步迎來收獲期。圖1：公司發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，東莞證券研究所按業(yè)務(wù)類型劃分，公司業(yè)務(wù)主要包括樓宇廣告、影院廣告以及終端賣場(chǎng)廣告。公司樓宇媒體包含電梯電視、電梯海報(bào)，電梯電視主要安裝在電梯口，能夠?qū)崿F(xiàn)滾動(dòng)循環(huán)播出，電梯海報(bào)主要安放在電梯內(nèi)部，截至2021年底，公司電梯電視、電梯海報(bào)點(diǎn)位分別達(dá)到81.5和267.3萬臺(tái)。影院廣告則主要通過銀幕進(jìn)行映前廣告投放，截至2021年底，公司覆蓋的簽約影院接近2千家、影廳1.36萬個(gè)。圖2：電梯電視廣告電梯電視電梯智慧屏數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東莞證券研究所4分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告圖3：電梯海報(bào)廣告數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東莞證券研究所今年前三季度業(yè)績有所承壓。2020年疫情發(fā)生以來，線下消費(fèi)場(chǎng)景一度短暫停滯，公司積極調(diào)整應(yīng)對(duì)，對(duì)相關(guān)點(diǎn)位進(jìn)行成本優(yōu)化。隨著疫情逐步受控后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)邊好態(tài)勢(shì)，廣告主廣告投放信心有所增強(qiáng)，公司業(yè)績也隨之快速恢復(fù)。收入方面，2020、2021年公司營業(yè)收入分別為120.97和148.36億元，同比分別變動(dòng)-0.32%和22.64%；利潤方面，2020、2021年歸母凈利潤分別達(dá)到40.04和60.63億元，同比分別增長113.51%和51.43%，2020、2021年扣非后歸母凈利潤分別為36.46和54.14億元，同比分別增長184.41%和48.48%。今年以來，受多地疫情反復(fù)影響，廣告市場(chǎng)整體景氣度承壓，公司業(yè)績也有所下降，前三季度公司收入同比下降33.89%，歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤同比分別下降51.82%和51.60%。圖5：公司近年?duì)I業(yè)收入情況數(shù)據(jù)來源：wind，東莞證券研究所分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告圖6：公司近年歸母凈利潤情況數(shù)據(jù)來源：wind，東莞證券研究所圖7：公司近年扣非后歸母凈利潤情況數(shù)據(jù)來源：wind，東莞證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至22Q3，公司創(chuàng)始人、實(shí)控人江南春先生通過MediaManagementHongKongLimited間接持有公司23.72%股份。結(jié)構(gòu)(截至2022Q3)數(shù)據(jù)來源：wind，東莞證券研究所持股計(jì)劃有望充分調(diào)動(dòng)員工積極性。公司相繼在2019年2月、2020年12月推出兩期的員工持股計(jì)劃，其中第二期持股計(jì)劃覆蓋員工人數(shù)不超過200人，較第一期的不超過100人大幅增加，覆蓋面進(jìn)一步擴(kuò)大。公司通過推出員工持股計(jì)劃，進(jìn)一步完善內(nèi)部長效激勵(lì)機(jī)制，有望充分調(diào)動(dòng)員工積極性。表1：公司兩期員工持股計(jì)劃情況第一期員工持股計(jì)劃持有人職務(wù)出資金額(萬元)出資金額占本員工持股計(jì)劃的孔微微董事、副總裁、董事會(huì)秘書2,000.006.67%林南監(jiān)事300.001.00%其他核心員工(不超過98人)27,700.0092.33%合計(jì)30,000.00100.00%第二期員工持股計(jì)劃持有人職務(wù)份額持有上限(萬股)占本員工持股計(jì)劃的比例上限孔微微董事506.49%嵇海榮董事1.95%杭璇監(jiān)事50.65%林南監(jiān)事60.78%其他人員(不超過196人)69490.13%5。6分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告合計(jì)770100.00%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東莞證券研究所2.防疫政策優(yōu)化有望帶動(dòng)廣告投放信心回升，生活圈媒體渠道價(jià)值不變2.1防疫政策優(yōu)化消費(fèi)有望復(fù)蘇，帶動(dòng)廣告主廣告投放信心回升選取同在亞洲的韓國、日本、新加坡以及中國香港作為研究對(duì)象，我們發(fā)現(xiàn)防疫政策的松緊很大程度上會(huì)影響當(dāng)?shù)叵M(fèi)的欲望。在新冠疫情發(fā)生早期，上述四個(gè)地方基本都采取了較為嚴(yán)格的防疫措施，相應(yīng)的消費(fèi)指數(shù)均出現(xiàn)承壓。隨著防疫政策優(yōu)化，上述四個(gè)地方的消費(fèi)指數(shù)均呈現(xiàn)出不同幅度的回升。以日本為例，今年陸續(xù)放開入境人數(shù)限制、重啟外國游客入境通道，10月正式放開邊境，伴隨著政策的放開，當(dāng)?shù)叵M(fèi)活動(dòng)指數(shù)也總體呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)。圖9：韓國零售銷售指數(shù)及防疫政策指數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind，OurWorldinData，東莞證券研究所圖10：日本零售銷售指數(shù)及防疫政策指數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind，OurWorldinData，東莞證券研究所圖11：新加坡零售銷售指數(shù)及防疫政策指數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind，OurWorldinData，東莞證券研究所圖12：中國香港零售銷售指數(shù)及防疫政策指數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind，OurWorldinData，東莞證券研究分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告明。7所日發(fā)布的二十條措施，不再判定密接的密接、優(yōu)化隔離政策，到12月7日發(fā)布的新十條，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)防控，目前多地已不再查驗(yàn)核酸陰性證明和健康碼，防疫政策正持續(xù)優(yōu)化。參考日本、韓國、新加坡以及中國香港等地防疫政策優(yōu)化帶來消費(fèi)回升，我們認(rèn)為隨著國內(nèi)防疫政策不斷優(yōu)化，消費(fèi)場(chǎng)景有望隨之出現(xiàn)復(fù)蘇，而廣告主廣告投放信心亦有望進(jìn)一步回升。表2：國內(nèi)防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化新十條政策密接“5天集中隔離+3天居家隔離”；不再判定密接的密接；高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)外溢人員“7天居家隔離”；高風(fēng)險(xiǎn)崗位從業(yè)人員“5天居家健康監(jiān)測(cè)”具備居家隔離條件的無癥狀感染者和輕型病例一般采取居家隔離，也可自愿選擇集中隔離收治風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)區(qū)由“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”兩類，最大限度減少管控人員；不得隨意擴(kuò)大高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，符合解封條件的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)要及時(shí)解封?？茖W(xué)精準(zhǔn)劃分風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域；不得采取各種形式的臨時(shí)封控；落實(shí)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)“快封快解”入境政策取消入境航班熔斷機(jī)制；證明；境人員陽性判定標(biāo)準(zhǔn)為核酸檢測(cè)Ct值<35；實(shí)施“5天集中隔離+3天居家隔離”疫苗接種有序推進(jìn)新冠病毒疫苗接種加快推進(jìn)老年人新冠病毒疫苗接種資源加強(qiáng)醫(yī)療資源建設(shè)；加快新冠肺炎治療相關(guān)藥物儲(chǔ)備；強(qiáng)化重點(diǎn)機(jī)構(gòu)、重點(diǎn)人群保護(hù)保障群眾基本購藥需求；加強(qiáng)重點(diǎn)人群健康情況摸底及分類管理核酸檢測(cè)一般不按行政區(qū)域開展全員核酸檢測(cè)不按行政區(qū)域開展全員核酸檢測(cè)；可開展抗原檢測(cè)；不再查驗(yàn)核酸檢測(cè)陰性證明和健康碼，不再開展落地檢數(shù)據(jù)來源：財(cái)聯(lián)社，東莞證券研究所2.2生活圈媒體營銷價(jià)值凸顯從廣告投放的渠道來看，主要包括電視、廣播、報(bào)紙、雜志、傳統(tǒng)戶外、電梯LCD、電梯海報(bào)、影院視頻、互聯(lián)網(wǎng)廣告等，其中生活圈媒體包括梯媒以及影院視頻。從覆蓋人群來看，生活圈媒體占據(jù)巨大的線下流量入口，據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，日均有5億人次到達(dá)，超過70%的受眾年齡位于25-44歲之間，是我國財(cái)富主要?jiǎng)?chuàng)造者及消費(fèi)者。從觸達(dá)來看，根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，我國居民日均接觸廣告的時(shí)長約為25分鐘，其中梯媒接觸時(shí)長約為6.4分鐘，占比26%；電梯廣告的日達(dá)到率達(dá)到79%，僅次于互聯(lián)網(wǎng)廣告。此外，電梯由于存在密閉的空間之中，對(duì)手機(jī)信號(hào)有一定的阻隔，能夠集合受眾碎片化的時(shí)間，達(dá)到強(qiáng)制性收看廣告的效果，而影院在震撼的視聽效果之下，也能吸引受眾主動(dòng)觀看廣告內(nèi)容。據(jù)凱都數(shù)據(jù)，手機(jī)對(duì)于電梯電視、電梯海報(bào)、影院廣告的干擾程度分別為45%、41%和21%，為干擾程度最低的前三大投放渠道。8分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告圖13：生活圈媒體目標(biāo)人群年齡結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：前瞻研究院，東莞證券研究所圖14：我國城市居民各媒體廣告日均接觸時(shí)長數(shù)據(jù)來源：凱度，東莞證券研究所圖15：各媒體廣告日到達(dá)率數(shù)據(jù)來源：凱度，東莞證券研究所圖16：手機(jī)對(duì)各媒體廣告的干擾程度數(shù)據(jù)來源：凱度，東莞證券研究所“主流人群、必經(jīng)、高頻、低干擾”的特征進(jìn)一步打造了樓宇媒體獨(dú)特的營銷價(jià)值。據(jù)CTR數(shù)據(jù)，2017-2021年以來，電梯媒體、影院視頻的刊例花費(fèi)增幅基本領(lǐng)跑廣告大盤，特別是電梯媒體，除2019年外，均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，營銷價(jià)值進(jìn)一步凸顯。9分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告圖17：近年全媒體刊例花費(fèi)變動(dòng)情況數(shù)據(jù)來源：CTR，iFind，東莞證券研究所圖18：近年電梯電視刊例花費(fèi)變動(dòng)情況數(shù)據(jù)來源：CTR，iFind，東莞證券研究所圖19：近年電梯海報(bào)刊例花費(fèi)變動(dòng)情況數(shù)據(jù)來源：CTR，iFind，東莞證券研究所圖20：近年影院視頻刊例花費(fèi)變動(dòng)情況數(shù)據(jù)來源：CTR，iFind，東莞證券研究所3.積極修煉內(nèi)功，看好利潤彈性釋放積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，消費(fèi)類客戶占比提升?；ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)域客戶在19年融資環(huán)境遇冷、20年反壟斷等影響之下，廣告投放需求明顯縮減，而教育領(lǐng)域客戶也在21年教育雙減的影響下，廣告投放有所下降。面對(duì)相關(guān)領(lǐng)域投放需求下滑，公司積極應(yīng)對(duì)，持續(xù)加大傳統(tǒng)消費(fèi)類客戶的開拓力度。2021年日用消費(fèi)品客戶貢獻(xiàn)收入達(dá)到63.31億元，17-21年復(fù)合增速高達(dá)27.80%，收入占比從17年的19.75%提升至21年的42.67%，逐步成為公司收入的主要來源。日用消費(fèi)品由于需求較為剛性，受宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)影響相對(duì)較小，其廣告主廣告投放需求也具有較強(qiáng)韌性，公司通過提升傳統(tǒng)消費(fèi)類客戶占比，有助于進(jìn)一步提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。表3：按行業(yè)分類，公司樓宇廣告及影院廣告收入情況行業(yè)營業(yè)收入(億元)年復(fù)合增速消費(fèi)品23.7334.5541.9744.9863.3127.80%請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。10分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告互聯(lián)網(wǎng)27.4656.0524.9133.3642.2711.39%娛樂及休閑8.6810.069.917.8511.286.77%商業(yè)及服務(wù)7.127.1410.856.177.300.63%交通17.2416.7715.6811.048.20-16.95%房產(chǎn)家居10.359.467.666.215.91-13.07%通訊15.146.003.603.983.81-29.17%其他10.435.486.787.386.28-11.93%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東莞證券研究所表4：按行業(yè)分類，公司樓宇廣告及影院廣告收入占比情況行業(yè)收入占比消費(fèi)品19.75%23.74%34.58%37.18%42.67%互聯(lián)網(wǎng)22.85%38.52%20.53%27.58%28.49%娛樂及休閑7.22%6.91%8.17%6.49%7.60%商業(yè)及服務(wù)5.93%4.91%8.94%5.10%4.92%交通14.35%11.52%12.92%9.13%5.53%房產(chǎn)家居8.61%6.50%6.31%5.13%3.98%通訊12.60%4.12%2.97%3.29%2.57%其他8.68%3.77%5.59%6.10%4.23%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東莞證券研究所加強(qiáng)成本優(yōu)化力度，效果逐步顯現(xiàn)。公司的營業(yè)成本主要來自于媒體資源成本，近年占營業(yè)成本的比重基本維持在70%。經(jīng)歷了2018年大規(guī)模擴(kuò)張、2020年疫情等影響后，公司進(jìn)一步加強(qiáng)了成本優(yōu)化力度，對(duì)相關(guān)點(diǎn)位的布局合理性、創(chuàng)收能力等進(jìn)行優(yōu)化梳理。,944元/年/臺(tái)大幅下降近40%，成本優(yōu)化效果逐步顯現(xiàn)。圖21：公司近年?duì)I業(yè)成本情況數(shù)據(jù)來源：wind，東莞證券研究所圖22：公司近年媒體資源成本情況數(shù)據(jù)來源：wind，東莞證券研究所分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。11圖23：公司近年樓宇媒體單點(diǎn)位租賃成本測(cè)算數(shù)據(jù)來源：公司公告，東莞證券研究所優(yōu)質(zhì)資源占地為王，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。廣告主在進(jìn)行廣告投放時(shí)，一般會(huì)優(yōu)先考慮廣告觸達(dá)的廣度、以及觸達(dá)的質(zhì)量，因此點(diǎn)位的規(guī)模以及質(zhì)量很大程度上決定廣告主投放渠道的選擇。從數(shù)量上來看，樓宇媒體方面，截至21年底，公司擁有電梯電視共81.5萬臺(tái)，其中自營設(shè)備77.4萬臺(tái)，電梯海報(bào)共267.3萬臺(tái)，其中自營設(shè)備239.5萬臺(tái)。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，公司樓宇媒體點(diǎn)位數(shù)量排在全國第一，市場(chǎng)份額領(lǐng)先第二至第五位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之和的1.8倍。影院方面，公司2021年簽約影院1,927家，2021年市場(chǎng)份額為15%。從點(diǎn)位質(zhì)量來看，一二線城市由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較高，其掛刊率、價(jià)格也相對(duì)更高，公司目前點(diǎn)位集中布局在一二線城市，其中電梯電視在一線、二線城市的數(shù)量為40.2和94.4萬臺(tái)，占比分別為25%和60%。通過提前卡位優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位資源，公司進(jìn)一步鞏固自身行業(yè)龍頭的地位。圖24：公司近年電梯電視點(diǎn)位情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，東莞證券研究所圖25：公司近年電梯海報(bào)點(diǎn)位情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，東莞證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。12分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告圖26：公司近年影院簽約及市場(chǎng)份額情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，燈塔數(shù)據(jù)，東莞證券研究所注：市場(chǎng)份額=公司簽約影院/國內(nèi)影院數(shù)量圖27：按城市分類，公司近年電梯電視點(diǎn)位情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，東莞證券研究所注：僅統(tǒng)計(jì)自營點(diǎn)位圖28：按城市分類，公司近年電梯電視點(diǎn)位占比情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，東莞證券研究所注：僅統(tǒng)計(jì)自營點(diǎn)位圖29：按城市分類，公司近年電梯海報(bào)點(diǎn)位情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，東莞證券研究所注：僅統(tǒng)計(jì)自營點(diǎn)位分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。13圖30：按城市分類，公司近年電梯海報(bào)點(diǎn)位占比情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，東莞證券研究所注：僅統(tǒng)計(jì)自營點(diǎn)位業(yè)績向上彈性大。隨著我國防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，線下消費(fèi)場(chǎng)景有望隨之復(fù)蘇，廣告主廣告投放信心亦有望進(jìn)一步回升。由于公司成本主要來源于媒體資源成本，這部分成本支出相對(duì)剛性，在經(jīng)營杠桿的影響下，公司利潤彈性有望進(jìn)一步釋放。4.投資策略公司在生活圈媒體深耕多年，近年積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)成本優(yōu)化，效果逐步顯現(xiàn)，同時(shí)提前卡位優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位資源，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。隨著近期國內(nèi)防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，消費(fèi)場(chǎng)景有望復(fù)蘇，而廣告主廣告投放信心亦有望進(jìn)一步回升。我們看好公司明年表現(xiàn)，5.風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期：廣告市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，或削弱廣告主廣告投放信心，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響；疫情反復(fù)影響線下場(chǎng)景復(fù)蘇：若各地持續(xù)出現(xiàn)疫情反復(fù)的事件，將對(duì)線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響；請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。14行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。喝敉袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以價(jià)格戰(zhàn)形式搶占市場(chǎng)份額，將對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。表5：公司盈利預(yù)測(cè)簡(jiǎn)表(截至2022/12/23)科目(百萬元)2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入14836.4210584.2213656.8915359.53營業(yè)總成本7977.896623.407958.188523.69營業(yè)成本4816.884074.724762.475052.44營業(yè)稅金及附加79.5552.9268.2876.80銷售費(fèi)用2658.291931.622458.242687.92管理費(fèi)用502.54587.42710.16767.98研發(fā)費(fèi)用89.3171.9781.9476.80財(cái)務(wù)費(fèi)用(168.68))(122.91)(138.24)資產(chǎn)減值損失))))其他經(jīng)營收益1117.40361.41689.70586.25公允價(jià)值變動(dòng)凈收益263.28(450.00)0.000.00投資凈收益268.17254.76216.54184.06其他收益585.95556.65473.16402.18營業(yè)利潤7745.013821.436072.867098.36加營業(yè)外收入4.114.004.004.00減營業(yè)外支出16.2616.0016.0016.00利潤總額7732.853809.436060.867086.36減所得稅1621.23713.891135.801327.98凈利潤6111.633095.544925.055758.38減少數(shù)股東損益48.4724.4538.9145.49歸母公司所有者的凈利潤6063.163071.094886.145712.88基本每股收益(元)0.420.210.340.40PE(倍)15.9131.4119.7416.89數(shù)據(jù)來源：wind，東莞證券研究所分眾傳媒(002027.SZ)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。15東莞證券研究報(bào)告評(píng)級(jí)體系：公司投資評(píng)級(jí)推薦預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)指數(shù)15%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)指數(shù)5%-15%之間預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±5%之間預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)5%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)推薦預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)指數(shù)10%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)指數(shù)5%-10%之間預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±5%之間預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市