蔚來(lái)汽車(chē)深度解析

蔚來(lái)汽車(chē)深度解析1

蔚來(lái)汽車(chē)：造車(chē)新勢(shì)力的領(lǐng)跑者1.1

造車(chē)新勢(shì)力三劍客之一，中國(guó)優(yōu)質(zhì)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的先驅(qū)國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力三劍客之一。蔚來(lái)汽車(chē)是國(guó)內(nèi)知名的造車(chē)新勢(shì)力之一，公司成立于2014年，全球總部位

于上海，中國(guó)總部位于合肥。其主要業(yè)務(wù)為設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售智能、互聯(lián)的電動(dòng)汽車(chē)，是中國(guó)優(yōu)質(zhì)電動(dòng)

車(chē)市場(chǎng)的先驅(qū)。技術(shù)創(chuàng)新、設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)和服務(wù)為先是蔚來(lái)汽車(chē)的三大特色。技術(shù)創(chuàng)新：認(rèn)為智能、電動(dòng)和自動(dòng)駕駛是汽車(chē)的未來(lái)，致力于持續(xù)創(chuàng)新行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)，引領(lǐng)變革。設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)：致力于打造純粹、易用、有向往感的產(chǎn)品，為用戶(hù)帶來(lái)全感官的愉悅體驗(yàn)。服務(wù)為先：提供超越期待的高品質(zhì)服務(wù)，為用戶(hù)提供全程愉悅體驗(yàn)，提高用戶(hù)滿(mǎn)意度。1.2

產(chǎn)品定位高端豪華，產(chǎn)品線(xiàn)逐步豐富產(chǎn)品定位為豪華高端純電動(dòng)車(chē)，以SUV車(chē)型起步，產(chǎn)品線(xiàn)逐步豐富。蔚來(lái)目前在售車(chē)型有3款，預(yù)售車(chē)

型1款，售價(jià)區(qū)間為35.8萬(wàn)元-62.4萬(wàn)元。其中在售的ES8為中大型SUV，ES6和EC6為中型SUV，預(yù)售的

ET7為中大型轎車(chē)，預(yù)計(jì)于2022年一季度交付。此外，2022年將推出同樣定位高端的新產(chǎn)品Gemini。1.3

在售車(chē)型三款，銷(xiāo)量持續(xù)爬坡在售車(chē)型銷(xiāo)量穩(wěn)步爬坡，累計(jì)銷(xiāo)售超12萬(wàn)輛。蔚來(lái)目前在售的ES8車(chē)型月銷(xiāo)量穩(wěn)定，ES6和EC6兩款車(chē)型

月銷(xiāo)量穩(wěn)步爬坡。2021年6月，蔚來(lái)共交付智能電動(dòng)汽車(chē)8,083臺(tái)，首超八千臺(tái)，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)

116.1%，2021年上半年即達(dá)到去年全年交付量的95.9%。蔚來(lái)首款中大型轎車(chē)ET7已開(kāi)啟預(yù)定，預(yù)計(jì)明年

一季度交付。隨著蔚來(lái)產(chǎn)品線(xiàn)逐漸豐富，整體銷(xiāo)量有望進(jìn)一步提升。2

主要車(chē)型2.1

ES8：智能電動(dòng)旗艦SUV，重新定義用戶(hù)體驗(yàn)發(fā)布時(shí)間：2017年12月16日售價(jià)區(qū)間：46.8萬(wàn)元-62.4萬(wàn)元車(chē)型定位：中大型SUV，智能電動(dòng)旗艦銷(xiāo)量情況：截至2021年6月總銷(xiāo)量41633輛，近一年月銷(xiāo)量基本穩(wěn)定在1400-1600輛。ES8車(chē)型亮點(diǎn)：智能駕駛：NIOPilot蔚來(lái)自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)，全球首裝MobileyeEyeQ4自動(dòng)駕駛芯片；智能座艙：全球首個(gè)車(chē)載人工智能系統(tǒng)“NOMI”；智能補(bǔ)電：全球首創(chuàng)換電服務(wù)體系NIOPower；電池租用：首推BaaS電池租用模式。2.2

ES6：智能電動(dòng)全能SUV，高性能長(zhǎng)續(xù)航發(fā)布時(shí)間：2018年12月15日售價(jià)區(qū)間：35.8萬(wàn)元-52.6萬(wàn)元車(chē)型定位：中型SUV，高性能長(zhǎng)續(xù)航銷(xiāo)量情況：主力車(chē)型銷(xiāo)量穩(wěn)定，總銷(xiāo)量58794輛（截至2021年6月）ES6亮點(diǎn)：

高強(qiáng)度鋁加碳纖維的復(fù)合架構(gòu)；4.7秒零到百公里加速性能；最高610公里綜合工況續(xù)航里程；支持升級(jí)至100千瓦時(shí)電池系統(tǒng)；個(gè)性化定制、按訂單生產(chǎn)的模式。2.3

EC6：智能電動(dòng)轎跑SUV，流線(xiàn)車(chē)身設(shè)計(jì)發(fā)布時(shí)間：2020年7月24日售價(jià)區(qū)間：36.8萬(wàn)元-52.6萬(wàn)元車(chē)型定位：中型SUV，動(dòng)感轎跑設(shè)計(jì)銷(xiāo)量情況：銷(xiāo)量持續(xù)爬坡，總銷(xiāo)量21514輛（截至2021年6月）EC6亮點(diǎn)轎跑式車(chē)身，風(fēng)阻系數(shù)低至0.26Cd；4.5秒零到百公里加速性能；最高615公里綜合工況續(xù)航里程；支持升級(jí)至100千瓦時(shí)電池系統(tǒng)；一體化穹頂式玻璃車(chē)頂。3

財(cái)務(wù)分析3.1

財(cái)務(wù)基本情況：營(yíng)收快速增長(zhǎng)，虧損收窄趨勢(shì)明顯上市至今，營(yíng)收伴隨交付量的不斷提升快速增長(zhǎng)。2020年公司營(yíng)業(yè)收入162.58億元，同比增長(zhǎng)107.77%；

21Q1營(yíng)收79.82元，同比增長(zhǎng)481.82%。成立至今，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但凈虧損幅度收窄趨勢(shì)明顯。2018年虧損233.28億元，2019年虧損114.13億元，

2020年虧損56.11億元。3.2

收入分析：以汽車(chē)銷(xiāo)售為主要收入來(lái)源汽車(chē)銷(xiāo)售為主要收入來(lái)源，其他銷(xiāo)售和收入的占比仍較低。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的核心來(lái)源為汽車(chē)銷(xiāo)售，銷(xiāo)售產(chǎn)

品主要包括ES8、ES6和EC6等產(chǎn)品，2021年Q1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)92%。銷(xiāo)售軟件及內(nèi)容的服務(wù)收入占

比小于8%。3.3

費(fèi)用分析：研發(fā)、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用占營(yíng)收比例逐步降低研發(fā)、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用持續(xù)投入，占營(yíng)收比例持逐步降低。18年至20年，研發(fā)支出分別為39.98億元、44.29

億元，24.88億元，研發(fā)持續(xù)投入，為新車(chē)研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新等提供基礎(chǔ)。18年至20年，銷(xiāo)售、行政及一般費(fèi)用

分別為53.42億元、54.52億元，39.32億元。公司產(chǎn)品定位豪華高端，強(qiáng)調(diào)用戶(hù)體驗(yàn)，在銷(xiāo)售及管理費(fèi)用上持

續(xù)投入。隨著營(yíng)收快速增長(zhǎng)，研發(fā)、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用占營(yíng)收比例持續(xù)降低。3.4

營(yíng)運(yùn)能力：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，營(yíng)運(yùn)能力向好存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，營(yíng)運(yùn)能力向好。不同于傳統(tǒng)車(chē)企的4S店銷(xiāo)售模式，公司采取了直營(yíng)模式。得益于銷(xiāo)售模式

的優(yōu)勢(shì)，18年至21年Q1，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)下降。19年至21年Q1，公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)基本保持

穩(wěn)定，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣保持下降趨勢(shì)，營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)向好。4

行業(yè)分析4.1

2021年起新能源汽車(chē)銷(xiāo)量恢復(fù)高增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速穩(wěn)定，全球份額比重居于高位。中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)期將從

2020年的約1.0百萬(wàn)輛增加至2025年的4.2百萬(wàn)輛，將超過(guò)美國(guó)及歐洲電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量的總和。多方資本入局，電動(dòng)智能賽道已成為全球最大創(chuàng)業(yè)風(fēng)口。中國(guó)作為全球最大的智能汽車(chē)市場(chǎng)之一，正全力迎接

智能化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，同時(shí)已獲得國(guó)家層面的大力支持。智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈自上而下打開(kāi)，多家整車(chē)企業(yè)及科技型

企業(yè)已切入賽道。4.2

造車(chē)新勢(shì)力銷(xiāo)量持續(xù)新高，消費(fèi)者認(rèn)同度提升造車(chē)新勢(shì)力三劍客蔚來(lái)、理想、小鵬，憑借差異化的產(chǎn)品力，

貼近消費(fèi)者的服務(wù)，獨(dú)特的造車(chē)?yán)砟?，近年?lái)銷(xiāo)量呈現(xiàn)穩(wěn)步向上突破的態(tài)勢(shì)，不斷創(chuàng)出新高。市占率角度，

2019年主要上量的造車(chē)新勢(shì)力（蔚來(lái)、小鵬、理想、威馬、云度）在國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)合計(jì)市占率僅為

6.2%，而2020年造車(chē)新勢(shì)力市占率已達(dá)11.5%，消費(fèi)者對(duì)造車(chē)新勢(shì)力的接受度正快速提升。4.3

自動(dòng)駕駛重新定義駕駛體驗(yàn)自動(dòng)駕駛已來(lái)，目前上市的車(chē)型已逐步搭載L2級(jí)別的自動(dòng)駕駛，在輔助駕駛員進(jìn)

行駕駛操作的同時(shí)也給駕駛帶來(lái)了不同的體驗(yàn)。中國(guó)消費(fèi)者容易接受先進(jìn)的車(chē)載科技，互聯(lián)網(wǎng)及OTA日益普及。根據(jù)IHSMarkit調(diào)查，中國(guó)消費(fèi)者比全球其他

主要地區(qū)的消費(fèi)者更容易接受新的車(chē)載科技，如互連、OTA更新及自動(dòng)駕駛。車(chē)載科技功能已成為中國(guó)消費(fèi)者

進(jìn)行購(gòu)車(chē)決策的重要因素之一。5

公司優(yōu)勢(shì)分析5.1

技術(shù)優(yōu)勢(shì)動(dòng)力總成：自研電機(jī)電控，掌握核心技術(shù)電池PACK和電驅(qū)系統(tǒng)自研自產(chǎn)，掌握三電核心技術(shù)。電機(jī)、電池和電控是新能源汽車(chē)的動(dòng)力總成核心，蔚來(lái)

位于南京的先進(jìn)制造技術(shù)中心（XPT工廠(chǎng)），為蔚來(lái)汽車(chē)生產(chǎn)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和電池系統(tǒng)。XPT工廠(chǎng)有240kW電

驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)車(chē)間、160kW電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)車(chē)間、ESS儲(chǔ)能系統(tǒng)車(chē)間和整車(chē)試制車(chē)間，年產(chǎn)可達(dá)30萬(wàn)套。根據(jù)億歐智庫(kù)的數(shù)據(jù)，電動(dòng)車(chē)的物料成本分布中，

電池、電控及汽車(chē)電子共占造車(chē)物料總成本的約65%，是

物料主要花費(fèi)。蔚來(lái)自研自產(chǎn)電池PACK和電驅(qū)系統(tǒng)，有助于其增強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈的把控，降低成本，提高利潤(rùn)率。智能駕駛：平臺(tái)更新?lián)Q代，軟件全棧自研智駕技術(shù)平臺(tái)升級(jí)換代到NT2.0，具備自動(dòng)駕駛系統(tǒng)量產(chǎn)能力。基于新的平臺(tái)，蔚來(lái)建立了包含感知算法、地

圖定位、控制策略和底層系統(tǒng)在內(nèi)的全棧自動(dòng)駕駛技術(shù)能力。2021年1月9日發(fā)布的ET7，是蔚來(lái)首款具備自動(dòng)

駕駛系統(tǒng)的車(chē)型，搭載了基于NT2.0技術(shù)平臺(tái)的產(chǎn)品——NIOAutonomousDriving。我們認(rèn)為，新的智駕平臺(tái)

具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ瑸槲祦?lái)的自動(dòng)駕駛進(jìn)階之路奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。5.2

生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)之產(chǎn)能充足：江淮汽車(chē)代工+新橋自建工廠(chǎng)江淮汽車(chē)代工廠(chǎng)擴(kuò)建，年產(chǎn)能可大幅提升至30萬(wàn)臺(tái)。據(jù)蔚來(lái)董事長(zhǎng)李斌透露，

2021年1月，江淮的蔚來(lái)工廠(chǎng)全

線(xiàn)產(chǎn)能已達(dá)到7500輛。同時(shí)，江淮汽車(chē)方面已開(kāi)始擴(kuò)建工廠(chǎng)。到今年年底，江淮蔚來(lái)工廠(chǎng)將實(shí)現(xiàn)單班年產(chǎn)能15

萬(wàn)輛，雙班年產(chǎn)能30萬(wàn)輛。自建合肥新橋工廠(chǎng)，規(guī)劃年產(chǎn)能100萬(wàn)臺(tái)。2021年4月，位于合肥的蔚來(lái)NeoPark新橋智能電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)園區(qū)開(kāi)

工，毗鄰合肥新橋機(jī)場(chǎng)，占地16950畝，包括三個(gè)區(qū)域——智能制造區(qū)、研發(fā)生活社區(qū)及生態(tài)文化區(qū)。園區(qū)初

期投入500億元，建成后年產(chǎn)值超5千億元，整車(chē)產(chǎn)能達(dá)100萬(wàn)輛/年，電池產(chǎn)能達(dá)100GWh/年。5.3

商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)終端零售：NIOHouse+

NIOSpaceNIOHouse定位高端，NIOSpace發(fā)力銷(xiāo)售。蔚來(lái)汽車(chē)的NIOHouse通常開(kāi)在一線(xiàn)城市商圈中心，設(shè)有車(chē)型展

示區(qū)、演講區(qū)、圖書(shū)館、聯(lián)合辦公、親子區(qū)等職能區(qū)域，為用戶(hù)圈層提供價(jià)值，提升品牌高度。而NIOSpace則聚焦于試乘試駕和銷(xiāo)售，在建設(shè)、租金以及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用相對(duì)于NIOHouse都會(huì)大幅降低，具有更高的成本效

益。NIOHouse+NIOSpace構(gòu)成了蔚來(lái)汽車(chē)定位清晰、層次分明的立體化的終端營(yíng)銷(xiāo)、體驗(yàn)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。補(bǔ)能體系：NIOPowerNIOPower是全球首創(chuàng)的智能能源服務(wù)體系，有效提升了用戶(hù)的補(bǔ)能體驗(yàn)。蔚來(lái)汽車(chē)的NIOPower是基于移動(dòng)

互聯(lián)網(wǎng)的加電解決方案，擁有廣泛布局的充電設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，依托蔚來(lái)云技術(shù)，搭建了“可充可換可升級(jí)”的能源

服務(wù)體系，為車(chē)主提供全場(chǎng)景化的加電服務(wù)。在家可安裝家充樁或家用快充樁，在外可使用超充樁、換電站和

充電車(chē)服務(wù)，補(bǔ)能體系實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景覆蓋，有效地緩解了純電動(dòng)車(chē)主的補(bǔ)能焦慮。6

估值及投資機(jī)會(huì)6.1

供應(yīng)鏈?zhǔn)崂硐啾葌鹘y(tǒng)車(chē)企，新勢(shì)力供應(yīng)商選擇更加靈活，供應(yīng)鏈更加扁平，在零部件保質(zhì)保供的同時(shí)加強(qiáng)了成本可控性。6.2

股價(jià)復(fù)盤(pán)新勢(shì)力股價(jià)與交付量、銷(xiāo)量和現(xiàn)金流預(yù)期強(qiáng)聯(lián)動(dòng)。2020年4月，蔚來(lái)汽車(chē)獲得合肥政府戰(zhàn)略投資70億度過(guò)難關(guān)。

此后每