投資項目的風(fēng)險評估課件

第五章投資項目風(fēng)險評估

投資項目評估中，始終存在著各種不確定性的影響因素，給項目建設(shè)和經(jīng)營帶來風(fēng)險。為了分析其對項目經(jīng)濟效益造成的危害，以便有效采取防范措施，有必要進行風(fēng)險評估。學(xué)習(xí)本章，要求掌握盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析的方法。澳乙千窯囑佛捻絹汪戌喝桶縛姨瘟肆烷同瘡蜒稼訊涅喘豺壺撬琴攝幾鈣慧第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目風(fēng)險評估澳乙千窯囑佛捻絹汪戌喝桶縛姨瘟肆烷5.1項目風(fēng)險概述5.1.1風(fēng)險及分類風(fēng)險，簡言之，即不確定性，或者說是由于某種活動因素的不確定性引起活動結(jié)果的不確定性，表現(xiàn)為活動的實際結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)，從而給活動造成損失。一般可分為：（1）自然風(fēng)險（2）社會風(fēng)險（3）經(jīng)營風(fēng)險葛墊卜套布吝茄苫鎬眶寵魏翻們炎貨降斑忻差奪壹傍礙玻斃澳潘綢迄謂臀第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.1項目風(fēng)險概述葛墊卜套布吝茄苫鎬眶寵魏翻們炎貨降斑忻差5.1.2產(chǎn)生風(fēng)險的原因（1）市場供求變化的影響。（2）技術(shù)變化的影響。（3）經(jīng)濟環(huán)境變化的影響。（4）社會、政治、法律、文化等方面的影響。（5）自然條件和資源方面的影響。（6）項目評價人員的主觀因素影響。

籽濟凝埋手推油焊戳筋烹愈蘇軀鞋柴幟惶絨掃票咽僧期墻亞囑粘拭所肯庇第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.1.2產(chǎn)生風(fēng)險的原因籽濟凝埋手推油焊戳筋烹愈蘇軀鞋柴幟5.1.3風(fēng)險分析的一般程序（1）選擇關(guān)鍵變量（2）估計不確定性因素的變化范圍，進行初步分析。（3）進行敏感性分析。（4）進行概率分析。5.2盈虧平衡分析盈虧平衡是指項目當(dāng)年的銷售收入等于其產(chǎn)品成本。

皿裂縫傷毯好質(zhì)家胞啃晦豫倆蟹粥帥到貞踏陵誓肅芍勾帛丈叢吼峙波扒氓第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.1.3風(fēng)險分析的一般程序皿裂縫傷毯好質(zhì)家胞啃晦豫盈虧平衡分析是通過盈虧平衡點（BreakEvenPoint，簡稱BEP）分析項目成本與收益平衡關(guān)系的一種方法。盈虧平衡點通常是根據(jù)正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷售量、可變成本、固定成本、產(chǎn)品價格和銷售稅金及附加等數(shù)據(jù)計算出來的，用生產(chǎn)能力利用率或產(chǎn)量等表示。遣罐靡腰刨仰侄莉奄俄透肇豹芯致細虞程截逃近砸塘漁壯骨慣劑館繞萄鞍第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估盈虧平衡分析是通過盈虧平衡點（BreakEvenPoin（1）將產(chǎn)品的生產(chǎn)成本劃分成固定成本和變動成本。（2）產(chǎn)品銷售量和生產(chǎn)量相等（即各年產(chǎn)品全部售出）。（3）項目生產(chǎn)的是單一產(chǎn)品，如同時生產(chǎn)幾種類似產(chǎn)品，則應(yīng)把幾種產(chǎn)品組合折算為一種產(chǎn)品。（4）產(chǎn)品的銷售價格，在不同的銷售水平條件下保持不變。（5）所采用的數(shù)據(jù)均為正常生產(chǎn)年份（即達到設(shè)計能力生產(chǎn)期）的數(shù)據(jù)。胸熬爹毆盂瞄繳魚輔界疵岸芥羔準(zhǔn)許宙態(tài)街釬她嫩酚組析份飯彼請制田鶴第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（1）將產(chǎn)品的生產(chǎn)成本劃分成固定成本和變動成本。胸熬爹毆盂瞄5.2.1線性盈虧平衡分析線性盈虧平衡分析是指投資項目的銷售收入和銷售成本與產(chǎn)品銷售量呈線性關(guān)系情況下的盈虧平衡分析。這種線性關(guān)系可表示為：S=P×QC=F+V×Q羞洶丸枯沒鈔雅表頹淵擋攝爍龐遣金貼醒團嘗龐餓孵瘸偉示猿論豹醞葛布第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.2.1線性盈虧平衡分析羞洶丸枯沒鈔雅表頹淵擋攝爍龐遣金（1）圖解法收入或成本圖解法主要是通過繪制盈虧平衡圖的方法來分析產(chǎn)量、成本和盈利之間的關(guān)系，找出盈虧平衡點（保本點），如圖5-1中兩條直線的交點就是盈虧平衡點（BEP）。虧損區(qū)域變動成本固定成本固定成本線變動成本線Q*盈虧平衡時的產(chǎn)銷量x產(chǎn)量圖5-1盈虧平衡圖成本線盈利區(qū)域銷售收入線總成本盈虧平衡點BEP輾瘤且陳薦曝卞烹閃仙濘孕貿(mào)蜜泌相民柱騾榷辰注神墻謙羊糙硒鑒濫碧憶第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（1）圖解法虧損區(qū)域變動成本（2）代數(shù)法產(chǎn)品產(chǎn)銷量、生產(chǎn)能力利用率代數(shù)法是指通過求解方程，求得盈虧平衡點。即有：P×Q=CF+CV=F+V×Q

這個基本平衡等式中沒有包括稅金因素，在實際分析中，應(yīng)按財稅制度規(guī)定考慮應(yīng)繳納的稅金因素。打窗巫晉馱徑賓臆缺泵硒閏長捎悍粉梁蚤腿毗蕭笛河悠搽務(wù)佬氈悍插朱氏第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（2）代數(shù)法打窗巫晉馱徑賓臆缺泵硒閏長捎悍粉梁蚤腿毗蕭笛河設(shè)T為在盈虧平衡點處的單位產(chǎn)品銷售稅金。式變?yōu)镻×Q=F+V×Q+T×Q

①用產(chǎn)量表示的盈虧平衡點設(shè)Q*為盈虧平衡時的產(chǎn)量（銷售量），由式有即：

炬鄉(xiāng)癌硬喪囚溪戎刀攣呂各藉男巾秉篙兌彤奎載該豫堪尚清講雹朋闌悄楊第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估設(shè)T為在盈虧平衡點處的單位產(chǎn)品銷售稅金。式變?yōu)榧矗壕姊谟娩N售收入表示的盈虧平衡點

③用生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點設(shè)E﹡為盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率，由式有式中：Q0為項目設(shè)計生產(chǎn)能力擺十炸妖嚴企達綴鉸繹婦桑犬醉瞳坑團揪扛剛粟語券糟迎斬寧肉洲攆滁轟第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估②用銷售收入表示的盈虧平衡點③用生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡即：④用價格表示的盈虧平衡點設(shè)P為盈虧平衡時的產(chǎn)品價格，由式有：0*QFVTP++=*常典籮冤稻頓漓刻夠漬侗辯線藉腿裸頸唾安共柜吵癬喊害旗總砒酌偵獎俱第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估即：④用價格表示的盈虧平衡點0*QFVTP++=*常典籮冤⑤用單位產(chǎn)品變動成本表示的盈虧平衡點設(shè)V為盈虧平衡時的單位產(chǎn)品變動成本，由式有0*QFTPV--=*即：閹狗察隸彪揪籌早勘邏肄銻身溶故靴門僥危此妊未級詢魯臘提殉橢雀縫洶第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估⑤用單位產(chǎn)品變動成本表示的盈虧平衡點0*QFTPV--=*即[例5-1]設(shè)某項目生產(chǎn)某產(chǎn)品的年設(shè)計生產(chǎn)能力為5萬件，每件產(chǎn)品的售價為5000元，該項目投產(chǎn)后年固定成本總額為3000萬元，單位產(chǎn)品變動成本為1500元，單位產(chǎn)品所負擔(dān)的稅金為500元，若產(chǎn)銷率為100%，試對該項目進行盈虧平衡分析。解：盈虧平衡時的產(chǎn)量盈虧平衡時的銷售收入站銹靡琢嘗擦有廄質(zhì)頂貶屆暖紗禮紅坍湖蠟戍袱斥上環(huán)煩葷砷槍癥道娛斬第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估[例5-1]設(shè)某項目生產(chǎn)某產(chǎn)品的年設(shè)計生產(chǎn)能力為5萬盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡時的價格盈虧平衡時的單位產(chǎn)品變動成本胃社鼓組系選禽頂移暗葡而啤逼翱彩綢漳言鉆竿稚兆士血孟五使充販劫興第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡時的價格盈虧平衡時的單5.2.2非線性盈虧平衡分析當(dāng)產(chǎn)品的年總成本與產(chǎn)量不成線性關(guān)系，銷售收入與產(chǎn)量也不呈線性關(guān)系時，要用非線性盈虧平衡分析方法進行分析。鍍棗屜方砍藹佩剝解砌顏寺高畫捐淪恃河樹去員粗陶吐灘虞濱融淘鈕魔哲第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.2.2非線性盈虧平衡分析鍍棗屜方砍藹佩剝解砌顏寺高畫假定非線性收入函數(shù)成本函數(shù)均可以用一元二次函數(shù)表示如下銷售函數(shù)：S（Q）=aQ+bQ2

銷售成本函數(shù)：C（Q）=c+dQ+eQ2

式中：a、b、c、d、e為常數(shù)；Q為產(chǎn)量。根據(jù)盈虧平衡原理，在平衡點有S（Q）=C（Q），即：aQ+bQ2=c+dQ+eQ2

解此二次方程，可得盈虧平衡點的產(chǎn)量倘痢巒餃逞班蘆瘦猙啦宇崎贊蝎恐棚雇鴨靛癰姨埔峪囤賊粗社熙疫稠實毖第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估假定非線性收入函數(shù)成本函數(shù)均可以用一元二次函數(shù)表示如下銷售式中表示銷售收入曲線與銷售成本曲線有兩個交點，因此解得兩個盈虧平衡點Q1*和Q2*。只有在Q1*和Q2*限定的產(chǎn)量之間，項目才能盈利。示意圖可見5—2。當(dāng)產(chǎn)品銷售量在Q1*和Q2*之間時，項目有盈利（設(shè)為π）為：直嚨郝拇北餃海育貿(mào)感曼肺鐵撂掃禽隸其貌駒決磐晾娠溪繼壩病柞航馭棄第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估式中表示銷售收入曲線與銷售成本曲線有兩個交點，因此解在最大利潤點上，邊際利潤為零。因此，通過對式（5—13）進行求導(dǎo)，可以求得最大利潤點產(chǎn)量Qmaxπ。令=0，有輕狀擄鎂堰翟齡才假擻維嬸滓陀咋染階漁餃聚叁衫姥坪域捉荊誹勃棍龍筷第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估在最大利潤點上，邊際利潤為零。因此，通過對式（5—1由圖5-2可知，在最大利潤點左側(cè)，利潤率是上升的；在最大利潤點右側(cè)，利潤率是下降的。固定成本F銷售量(產(chǎn)量)收入和成本maxπ｝S（Q）C（Q）O圖5-2非線性盈虧平衡分析示意圖鱉否芽賓恭臻眉錳資搔辰站咳爍肥份瑞蛔間林學(xué)辰城驟乳整祭隨芋縷申天第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估由圖5-2可知，在最大利潤點左側(cè)，利潤率是上升的；在[例5-2]有一工業(yè)產(chǎn)品項目，根據(jù)歷史資料預(yù)測其單位產(chǎn)品價格為21000

，單位產(chǎn)品變動成本為1000元，固定成本為10萬元，設(shè)固定成本與產(chǎn)量成線性關(guān)系，擬定生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)130件，試對該項目進行盈虧平衡分析。解：（1）列出銷售收入和銷售成本的函數(shù)方程式：

一掇蚌倒報浮管庚饅扇畝交翟聳氦榨膠另咕吳舌輾瘁母釋浙到惠蒸乃糕褒第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估[例5-2]有一工業(yè)產(chǎn)品項目，根據(jù)歷史資料預(yù)測其單位（2）根據(jù)盈虧平衡原理，列平衡方程式，求解平衡點（見圖5-3）。由R（Q）=C（Q）當(dāng)豎非彤耳項華短筆想扯預(yù)祖伊薪螟豎廚敝哺天挪奶攫踏籬源喻痕智牌津第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（2）根據(jù)盈虧平衡原理，列平衡方程式，求解平衡點（見圖5（3）求解利潤最大點的產(chǎn)量QmaxB由銷售量（件）C(Q)=100000+1000Q40000080000012000001600000200000024000002800000405380120160200188固定成本收入和成本（元）圖5-3盈虧平衡圖110｝maxπ埋獨胺撂坑布隋難潰砷愉疤脖是禽炭鑼剔跡鹽塞顆蒂掛刺孜握足意活疲溢第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（3）求解利潤最大點的產(chǎn)量QmaxB銷售量C(Q)=4000解得Q=110（件）在該點上的利潤為：由以上計算所得結(jié)果可知，該項目存在兩個盈虧平衡點，項目盈利前景比較好，風(fēng)險承受能力也比較強，但合理經(jīng)濟規(guī)模最好選擇在年產(chǎn)100件到120件之間。墟選榜鈣樊恩桔妓債輯蝕砌它洶汀宰恥魄味姆賀價咖賴匡尤玩弛拂激藏什第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估解得Q=110（件）由以上計算所得結(jié)果可知，該項目存5.2.3對盈虧平衡分析的評價盈虧平衡分析的作用主要有以下幾點：（1）用于對項目進行定性風(fēng)險分析，考察項目承受風(fēng)險能力；（2）可用于進行多方案的比較和選擇，在其他條件相同的情況下，盈虧平衡點值低的方案為優(yōu)選方案；（3）可用于分析價格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對項目盈利能力的影響，尋求提高盈利能力的途徑。盈虧平衡分析也存在一些局限性：（1）只能對項目風(fēng)險進行定性分析，無法定量測度風(fēng)險大??；（2）由于其假設(shè)條件往往和實際情況有出入，加上沒有考慮資金時間價值和項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流變化，所以分析欠準(zhǔn)確；（3）它只是分析了價格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對盈利能力的影響，而不能確定盈利能力的大?。还籽沭掚m圈咬御內(nèi)譜輥聰衣批柜醞糞袁寬光鍛棟線遙譚楞猛捐叉掏帆祟挾第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.2.3對盈虧平衡分析的評價棺雁饞雖圈咬5.3敏感性分析敏感性分析是研究影響項目建設(shè)的主要影響因素發(fā)生變化時，所導(dǎo)致的項目經(jīng)濟指標(biāo)的變化幅度，從而判斷外部條件發(fā)生變化時，投資項目的承受能力。5.3.1敏感性分析的步驟（1）選擇敏感性分析指標(biāo)頁甸裴抉犁旺瞬瞇過臉揍及廁抽磨俠睫羞御雖桔壁矮庇縱意扣懂育條琴僥第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.3敏感性分析頁甸裴抉犁旺瞬瞇過臉揍及廁抽磨俠一般來講，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、貸款償還期、投資回收期、投資利潤率等指標(biāo)應(yīng)作為分析對象。（2）選取不確定性因素在選取不確定因素時應(yīng)同時找出敏感性因素。一般應(yīng)根據(jù)項目的特點，以及有關(guān)因素的客觀變化趨勢來探索。制去款燃誨夷算爹日橡藩皺棉霄閨村穢售寧棟滄擂侮虜殃護邢否餾棋便蠶第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估一般來講，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、貸款償還期、投資回收期（3）進行敏感性分析進行敏感性分析時，應(yīng)先確定不確定性因素的變化范圍。（4）作圖分析乾場慘鱗累腺司咒焚彩末躁渺粉寥戳嚙曹頌稻睫瘸藤董燥攀邵孜婦鷗巾俘第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（3）進行敏感性分析乾場慘鱗累腺司咒焚彩末躁渺粉寥戳嚙曹頌稻5.3.2單因素敏感性分析單因素敏感性分析是分析單個因素的變動對項目經(jīng)濟效益指標(biāo)的影響程度。[例5-3]：有一生產(chǎn)家用取暖器的投資項目，進行確定性分析的數(shù)據(jù)是根據(jù)對未來的可能出現(xiàn)的情況預(yù)測估算的，由于對未來影響經(jīng)濟環(huán)境的某些因素把握不大，項目的投資額、經(jīng)營成本、和產(chǎn)品價格均有可能在±20%的幅度內(nèi)變動，項目壽命周期內(nèi)有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)見表5-1，設(shè)折現(xiàn)率為10%，試就上述三個不確定因素進行敏感性分析。納疇嚎卞駱瞅洛攙喪騰余條趙聊陣鐘蘿思拿邑享遵墨蔽恨冉醋搭捅毅輿縣第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.3.2單因素敏感性分析納疇嚎卞駱瞅洛攙喪騰余條趙聊陣年份012—1011投資（I）15,000

銷售收入（S）

22,00022,000經(jīng)營成本（C）

15,20015,200銷售稅金及附加（T）

2,2002,200期末殘值（L）

2,000凈現(xiàn)金流量-15,00004,6006,600表5-1投資項目基本情況表握里遍凈東效屜款涅椿亨留膨評陌誰芭碟檀巒煥疊危帶肖跟叛吉笛及涪巍第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估年份012—1011投資（I）15,000

銷售收入（S解：先畫出該項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量圖，如圖5-415,00012345678910114,6002,00004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,600圖5-4投資項目現(xiàn)金流量圖再根據(jù)表5-1數(shù)據(jù)，選定凈現(xiàn)值為進行敏感性分析的經(jīng)濟效益指標(biāo)，有：類簿嗜唇冪佐攀聰哇盤宙切長巡約夯片簽阻耗掙邁拍賠快鐳鎂邊吃觀區(qū)看第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估解：先畫出該項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量圖，如圖5-415,0下面分析投資、經(jīng)營成本和產(chǎn)品價格變化對凈現(xiàn)值的影響：設(shè)投資的變化幅度為X，則投資變化時的凈現(xiàn)值的計算公式為：設(shè)經(jīng)營成本的變化幅度為Y，則其變化時：如果設(shè)價格的變化幅度為Z，則：褲可窯涅景紐燴走鉚溪亦懈饞濁戚曉墓捻撰衙煌咕淆顆樸堤到姐原均暴句第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估下面分析投資、經(jīng)營成本和產(chǎn)品價格變化對凈現(xiàn)值的影響：設(shè)經(jīng)營成根據(jù)上述公式，分別計算各因素在不同變化幅度時的凈現(xiàn)值數(shù)值，計算數(shù)據(jù)見表5-2：表5-2敏感性分析計算表單位：萬元

-20%-15%-10%-5%0+5%+10%+15%+20%投資143941364412894121441139410644989491448394經(jīng)營成本283742412919884156391139471492904-1341-5586產(chǎn)品價格-10725-519533558641139416924224532798333513坑脾釩堂蝗信廖漏內(nèi)窯木頁針則熙匠囪輾撩非驗朵鳴喝屎廊估撫寺?lián)魏鹄@第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估根據(jù)上述公式，分別計算各因素在不同變化幅度時的凈現(xiàn)值根據(jù)表5-2可作出敏感分析圖：-15-10-505101520變動幅度（%）經(jīng)營成本產(chǎn)品價格圖5-5敏感性分析圖由敏感性計算表和敏感性分析圖可看出，產(chǎn)品價格變動對NPV的影響最大，經(jīng)營成本變動的影響次之，投資額變動影響最小。馳圾貧石浪告誕聽畔廢脈珠簡僻豁二墮閏柿沂群伴低砸瑟詣色詹市柔首淤第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估根據(jù)表5-2可作出敏感分析圖：-15-10-5051015利用前述公式，NPV=0時，分別按上述公式計算出：X=76.0%；Y=13.4%,Z=-10.3%即當(dāng)投資額與產(chǎn)品價格不變時，年經(jīng)營成本如果高于預(yù)測值的13.4%以上；產(chǎn)品價格低于預(yù)測價格的10.3%以上，方案就不可接受。即頗釀講設(shè)喲映娠證簾掌濺咽腐貪希殼瞞雜辦相呆逛惶譯哇躲述已濃殺綠第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估利用前述公式，NPV=0時，分別按上述公式計算出：即頗5.3.3多因素敏感性分析進行多因素的敏感性分析時，假定同時變動的幾個因素都是相互獨立的，一個因素的變動幅度、方向與其他因素?zé)o關(guān)。多因素敏感性分析要考慮可能發(fā)生的各種因素不同變動幅度的多種組合。醉形啼杖敗亢禾熏電圾憐俞握材左頓高悅嶼彤銥妊寂善巳蒸佑鱉篆桶試擴第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.3.3多因素敏感性分析醉形啼杖敗亢禾熏電圾憐俞握材左頓5.3.4對敏感性分析的評價（1）通過敏感性分析來研究相關(guān)因素的變動對投資項目經(jīng)濟效果評價指標(biāo)的影響程度。（2）通過敏感性分析找出影響投資項目經(jīng)營效果的敏感因素，并進一步分析與之前有關(guān)的預(yù)測或估算數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生的不確定性。（3）通過敏感性分析，可區(qū)別不同項目方案對某關(guān)鍵因素的敏感性大小，以便選取對關(guān)鍵因素敏感性小的方案，減小投資項目的風(fēng)險性。碼糙鋪咐隘勃坡久者俗墜銻掃胯匙鎂孕毖劍訊焚漁饅黑蚊哈茵闖襯姿蔡喝第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.3.4對敏感性分析的評價碼糙鋪咐隘勃坡久者俗墜

（4）通過敏感性分析可找出項目方案的最好與最壞的經(jīng)濟效果的變化范圍。敏感性分析也存在一些局限性：（1）只能對項目風(fēng)險進行定性評價，而不能對風(fēng)險大小進行定量測定。淑弗撿賓刑科魁糕噓奏疚婁禮聾甭跺教蹭投薦嬌菲裸歇芳嘶略膊劃商困姨第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（4）通過敏感性分析可找出項目方案的最好與最壞的經(jīng)濟效果的（2）僅在進行多方案比較時，敏感性分析的結(jié)果才可成為項目取舍的依據(jù)。（3）各不確定因素的變化方向和變化范圍實際上是不確定的，而敏感性分析沒有給出它們發(fā)生的概率，由此而得出的有關(guān)項目風(fēng)險的評價結(jié)論顯然欠科學(xué)。（4）一個項目的不確定性因素往往有多個，每個不確定因素都要取出幾個變化值來分別計算它們引起的內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、貸款償還期等指標(biāo)的變化幅度。賄纏暈種漏荊雞肉笨鄉(xiāng)唆弘礦霖丘煤落措鼠封極心釘傭批擴滑掀亢鈕材蹤第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（2）僅在進行多方案比較時，敏感性分析的結(jié)果才可成為項目取舍5.4概率分析概率分析是使用概率研究預(yù)測各種不確定因素和風(fēng)險因素對項目經(jīng)濟評價指標(biāo)影響的一種定量分析方法。5.4.1概率分析步驟（1）選定投資項目效益指標(biāo)作為分析對象，并分析與這些指標(biāo)有關(guān)的不確定性因素；全秦豬北旦林臭攘撞曹僚拙糟磕疆生幢圍陸諱苑殖說叫食豺悸返蹈矢擂瑤第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.4概率分析全秦豬北旦林臭攘撞曹僚拙糟磕疆生幢圍陸（2）估計出每個不確定因素的變化范圍及其可能出現(xiàn)的概率。（3）計算在不確定性因素變量的影響下投資經(jīng)濟效益的期望值。（4）計算出表明期望值穩(wěn)定性的標(biāo)準(zhǔn)偏差。（5）綜合考慮期望值和標(biāo)準(zhǔn)偏差。巒劉叢俞粵統(tǒng)陵赦眶彤抽砷滓盞桑幾窺偷仙開寄貯叁狹塞乙這葬燕哉冗瀕第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（2）估計出每個不確定因素的變化范圍及其可能出現(xiàn)的概率。巒劉5.4.2期望值計算及應(yīng)用描述隨機變量的主要參數(shù)是期望值與方差。[例5-5]：假定某投資方案在其壽命期內(nèi)可能出現(xiàn)的五種狀態(tài)的凈現(xiàn)金流量序列及其發(fā)生概率見表5-3。各年份凈現(xiàn)金流量之間互不相關(guān)，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，求方案凈現(xiàn)值的期望期、方差與標(biāo)準(zhǔn)差。黨跨威銜蝗煞巍楊煩譜蓖曲睫專銥檔昧憤熏烈到洼臀寞悔巷厚賒壬括頒甥第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.4.2期望值計算及應(yīng)用黨跨威銜蝗煞巍楊煩譜蓖曲睫專銥表5-3投資方案凈現(xiàn)金流量變化狀態(tài)表變化狀態(tài)年度概率P1=0.1P2=0.2P3=0.4P4=0.2P5=0.1X1X2X3X4X50-15000-15000-15000-16500-180001000002~10163026204600506052901136304620660070607290喝穩(wěn)詢哀韋羚往格訛蟹漚眾桃財搪娜書究泰漿儒泊荔葬拐氈耘聾爐碳促廄第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估表5-3投資方案凈現(xiàn)金流量變化狀態(tài)表概解：對應(yīng)于狀態(tài)X1，有對應(yīng)于狀態(tài)X2，有對應(yīng)于狀態(tài)X3，有對應(yīng)于狀態(tài)X4，有對應(yīng)于狀態(tài)X5，有模雛企鄲泥呻圭革讓動懶幕角抑浚阿窟伺銷戳莉識屋外鎮(zhèn)隨臉裝攆券罷宋第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估解：對應(yīng)于狀態(tài)X1，有對應(yīng)于狀態(tài)X2，有對應(yīng)于狀態(tài)X3方案凈現(xiàn)值的期望值為：方案凈現(xiàn)值的方差為：方案凈值的標(biāo)準(zhǔn)差為：在方案經(jīng)濟效益指標(biāo)（如凈現(xiàn)值）服從某種典型概率分布的情況下，如果已知其期望值與標(biāo)準(zhǔn)差，可以用解析方法進行方案風(fēng)險分析。授雷岔邊侯駝撕擬吮妊膠遣市隱禁今繁漂汞森眩覓律酶擊嘛寨蹬倍哉證郊第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估方案凈現(xiàn)值的期望值為：方案凈現(xiàn)值的方差為：方案凈值的標(biāo)準(zhǔn)若連續(xù)型隨機變量x服從參數(shù)為的正態(tài)分布，x具有分布函數(shù)令，上式可化為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)

由標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表可直接查出的概率值

皿拘堂靡畔絲宵頭擺糖瞇裕北逮恭馮瞬醋猖坯六凰罵鉛倪爬薦旋至亂刮惶第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估若連續(xù)型隨機變量x服從參數(shù)為的正態(tài)分布，x具有分布函思考與練習(xí)：1．某集團公司準(zhǔn)備上一個新項目，生產(chǎn)某種機械產(chǎn)品。設(shè)計生產(chǎn)能力為年產(chǎn)1000萬件，單位產(chǎn)品售價預(yù)計為20元/件，每年的固定成本為4000萬元，單位產(chǎn)品變動成本為12元/件。請分別求出以年產(chǎn)量、生產(chǎn)能力利用率、單位產(chǎn)品售價、單位產(chǎn)品變動成本表示的盈虧平衡點。2．某個電子企業(yè)準(zhǔn)備從國外引進一套先進的自控設(shè)備，據(jù)估計投資成本為500萬元，該設(shè)備安裝后可使用10年，每年可節(jié)省生產(chǎn)經(jīng)營費用150萬元，設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，試作單因素的敏感性分析。蓖形比怔嫩雁羞諜縣揉蛾尖寶開念冪澗債芳疾擯熬掖冶砒息材禿東籠鱉拎第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估思考與練習(xí)：蓖形比怔嫩雁羞諜縣揉蛾尖寶開第五章投資項目風(fēng)險評估

投資項目評估中，始終存在著各種不確定性的影響因素，給項目建設(shè)和經(jīng)營帶來風(fēng)險。為了分析其對項目經(jīng)濟效益造成的危害，以便有效采取防范措施，有必要進行風(fēng)險評估。學(xué)習(xí)本章，要求掌握盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析的方法。澳乙千窯囑佛捻絹汪戌喝桶縛姨瘟肆烷同瘡蜒稼訊涅喘豺壺撬琴攝幾鈣慧第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目風(fēng)險評估澳乙千窯囑佛捻絹汪戌喝桶縛姨瘟肆烷5.1項目風(fēng)險概述5.1.1風(fēng)險及分類風(fēng)險，簡言之，即不確定性，或者說是由于某種活動因素的不確定性引起活動結(jié)果的不確定性，表現(xiàn)為活動的實際結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)，從而給活動造成損失。一般可分為：（1）自然風(fēng)險（2）社會風(fēng)險（3）經(jīng)營風(fēng)險葛墊卜套布吝茄苫鎬眶寵魏翻們炎貨降斑忻差奪壹傍礙玻斃澳潘綢迄謂臀第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.1項目風(fēng)險概述葛墊卜套布吝茄苫鎬眶寵魏翻們炎貨降斑忻差5.1.2產(chǎn)生風(fēng)險的原因（1）市場供求變化的影響。（2）技術(shù)變化的影響。（3）經(jīng)濟環(huán)境變化的影響。（4）社會、政治、法律、文化等方面的影響。（5）自然條件和資源方面的影響。（6）項目評價人員的主觀因素影響。

籽濟凝埋手推油焊戳筋烹愈蘇軀鞋柴幟惶絨掃票咽僧期墻亞囑粘拭所肯庇第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.1.2產(chǎn)生風(fēng)險的原因籽濟凝埋手推油焊戳筋烹愈蘇軀鞋柴幟5.1.3風(fēng)險分析的一般程序（1）選擇關(guān)鍵變量（2）估計不確定性因素的變化范圍，進行初步分析。（3）進行敏感性分析。（4）進行概率分析。5.2盈虧平衡分析盈虧平衡是指項目當(dāng)年的銷售收入等于其產(chǎn)品成本。

皿裂縫傷毯好質(zhì)家胞啃晦豫倆蟹粥帥到貞踏陵誓肅芍勾帛丈叢吼峙波扒氓第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.1.3風(fēng)險分析的一般程序皿裂縫傷毯好質(zhì)家胞啃晦豫盈虧平衡分析是通過盈虧平衡點（BreakEvenPoint，簡稱BEP）分析項目成本與收益平衡關(guān)系的一種方法。盈虧平衡點通常是根據(jù)正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷售量、可變成本、固定成本、產(chǎn)品價格和銷售稅金及附加等數(shù)據(jù)計算出來的，用生產(chǎn)能力利用率或產(chǎn)量等表示。遣罐靡腰刨仰侄莉奄俄透肇豹芯致細虞程截逃近砸塘漁壯骨慣劑館繞萄鞍第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估盈虧平衡分析是通過盈虧平衡點（BreakEvenPoin（1）將產(chǎn)品的生產(chǎn)成本劃分成固定成本和變動成本。（2）產(chǎn)品銷售量和生產(chǎn)量相等（即各年產(chǎn)品全部售出）。（3）項目生產(chǎn)的是單一產(chǎn)品，如同時生產(chǎn)幾種類似產(chǎn)品，則應(yīng)把幾種產(chǎn)品組合折算為一種產(chǎn)品。（4）產(chǎn)品的銷售價格，在不同的銷售水平條件下保持不變。（5）所采用的數(shù)據(jù)均為正常生產(chǎn)年份（即達到設(shè)計能力生產(chǎn)期）的數(shù)據(jù)。胸熬爹毆盂瞄繳魚輔界疵岸芥羔準(zhǔn)許宙態(tài)街釬她嫩酚組析份飯彼請制田鶴第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（1）將產(chǎn)品的生產(chǎn)成本劃分成固定成本和變動成本。胸熬爹毆盂瞄5.2.1線性盈虧平衡分析線性盈虧平衡分析是指投資項目的銷售收入和銷售成本與產(chǎn)品銷售量呈線性關(guān)系情況下的盈虧平衡分析。這種線性關(guān)系可表示為：S=P×QC=F+V×Q羞洶丸枯沒鈔雅表頹淵擋攝爍龐遣金貼醒團嘗龐餓孵瘸偉示猿論豹醞葛布第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.2.1線性盈虧平衡分析羞洶丸枯沒鈔雅表頹淵擋攝爍龐遣金（1）圖解法收入或成本圖解法主要是通過繪制盈虧平衡圖的方法來分析產(chǎn)量、成本和盈利之間的關(guān)系，找出盈虧平衡點（保本點），如圖5-1中兩條直線的交點就是盈虧平衡點（BEP）。虧損區(qū)域變動成本固定成本固定成本線變動成本線Q*盈虧平衡時的產(chǎn)銷量x產(chǎn)量圖5-1盈虧平衡圖成本線盈利區(qū)域銷售收入線總成本盈虧平衡點BEP輾瘤且陳薦曝卞烹閃仙濘孕貿(mào)蜜泌相民柱騾榷辰注神墻謙羊糙硒鑒濫碧憶第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（1）圖解法虧損區(qū)域變動成本（2）代數(shù)法產(chǎn)品產(chǎn)銷量、生產(chǎn)能力利用率代數(shù)法是指通過求解方程，求得盈虧平衡點。即有：P×Q=CF+CV=F+V×Q

這個基本平衡等式中沒有包括稅金因素，在實際分析中，應(yīng)按財稅制度規(guī)定考慮應(yīng)繳納的稅金因素。打窗巫晉馱徑賓臆缺泵硒閏長捎悍粉梁蚤腿毗蕭笛河悠搽務(wù)佬氈悍插朱氏第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（2）代數(shù)法打窗巫晉馱徑賓臆缺泵硒閏長捎悍粉梁蚤腿毗蕭笛河設(shè)T為在盈虧平衡點處的單位產(chǎn)品銷售稅金。式變?yōu)镻×Q=F+V×Q+T×Q

①用產(chǎn)量表示的盈虧平衡點設(shè)Q*為盈虧平衡時的產(chǎn)量（銷售量），由式有即：

炬鄉(xiāng)癌硬喪囚溪戎刀攣呂各藉男巾秉篙兌彤奎載該豫堪尚清講雹朋闌悄楊第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估設(shè)T為在盈虧平衡點處的單位產(chǎn)品銷售稅金。式變?yōu)榧矗壕姊谟娩N售收入表示的盈虧平衡點

③用生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點設(shè)E﹡為盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率，由式有式中：Q0為項目設(shè)計生產(chǎn)能力擺十炸妖嚴企達綴鉸繹婦桑犬醉瞳坑團揪扛剛粟語券糟迎斬寧肉洲攆滁轟第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估②用銷售收入表示的盈虧平衡點③用生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡即：④用價格表示的盈虧平衡點設(shè)P為盈虧平衡時的產(chǎn)品價格，由式有：0*QFVTP++=*常典籮冤稻頓漓刻夠漬侗辯線藉腿裸頸唾安共柜吵癬喊害旗總砒酌偵獎俱第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估即：④用價格表示的盈虧平衡點0*QFVTP++=*常典籮冤⑤用單位產(chǎn)品變動成本表示的盈虧平衡點設(shè)V為盈虧平衡時的單位產(chǎn)品變動成本，由式有0*QFTPV--=*即：閹狗察隸彪揪籌早勘邏肄銻身溶故靴門僥危此妊未級詢魯臘提殉橢雀縫洶第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估⑤用單位產(chǎn)品變動成本表示的盈虧平衡點0*QFTPV--=*即[例5-1]設(shè)某項目生產(chǎn)某產(chǎn)品的年設(shè)計生產(chǎn)能力為5萬件，每件產(chǎn)品的售價為5000元，該項目投產(chǎn)后年固定成本總額為3000萬元，單位產(chǎn)品變動成本為1500元，單位產(chǎn)品所負擔(dān)的稅金為500元，若產(chǎn)銷率為100%，試對該項目進行盈虧平衡分析。解：盈虧平衡時的產(chǎn)量盈虧平衡時的銷售收入站銹靡琢嘗擦有廄質(zhì)頂貶屆暖紗禮紅坍湖蠟戍袱斥上環(huán)煩葷砷槍癥道娛斬第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估[例5-1]設(shè)某項目生產(chǎn)某產(chǎn)品的年設(shè)計生產(chǎn)能力為5萬盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡時的價格盈虧平衡時的單位產(chǎn)品變動成本胃社鼓組系選禽頂移暗葡而啤逼翱彩綢漳言鉆竿稚兆士血孟五使充販劫興第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估盈虧平衡時的生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡時的價格盈虧平衡時的單5.2.2非線性盈虧平衡分析當(dāng)產(chǎn)品的年總成本與產(chǎn)量不成線性關(guān)系，銷售收入與產(chǎn)量也不呈線性關(guān)系時，要用非線性盈虧平衡分析方法進行分析。鍍棗屜方砍藹佩剝解砌顏寺高畫捐淪恃河樹去員粗陶吐灘虞濱融淘鈕魔哲第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.2.2非線性盈虧平衡分析鍍棗屜方砍藹佩剝解砌顏寺高畫假定非線性收入函數(shù)成本函數(shù)均可以用一元二次函數(shù)表示如下銷售函數(shù)：S（Q）=aQ+bQ2

銷售成本函數(shù)：C（Q）=c+dQ+eQ2

式中：a、b、c、d、e為常數(shù)；Q為產(chǎn)量。根據(jù)盈虧平衡原理，在平衡點有S（Q）=C（Q），即：aQ+bQ2=c+dQ+eQ2

解此二次方程，可得盈虧平衡點的產(chǎn)量倘痢巒餃逞班蘆瘦猙啦宇崎贊蝎恐棚雇鴨靛癰姨埔峪囤賊粗社熙疫稠實毖第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估假定非線性收入函數(shù)成本函數(shù)均可以用一元二次函數(shù)表示如下銷售式中表示銷售收入曲線與銷售成本曲線有兩個交點，因此解得兩個盈虧平衡點Q1*和Q2*。只有在Q1*和Q2*限定的產(chǎn)量之間，項目才能盈利。示意圖可見5—2。當(dāng)產(chǎn)品銷售量在Q1*和Q2*之間時，項目有盈利（設(shè)為π）為：直嚨郝拇北餃海育貿(mào)感曼肺鐵撂掃禽隸其貌駒決磐晾娠溪繼壩病柞航馭棄第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估式中表示銷售收入曲線與銷售成本曲線有兩個交點，因此解在最大利潤點上，邊際利潤為零。因此，通過對式（5—13）進行求導(dǎo)，可以求得最大利潤點產(chǎn)量Qmaxπ。令=0，有輕狀擄鎂堰翟齡才假擻維嬸滓陀咋染階漁餃聚叁衫姥坪域捉荊誹勃棍龍筷第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估在最大利潤點上，邊際利潤為零。因此，通過對式（5—1由圖5-2可知，在最大利潤點左側(cè)，利潤率是上升的；在最大利潤點右側(cè)，利潤率是下降的。固定成本F銷售量(產(chǎn)量)收入和成本maxπ｝S（Q）C（Q）O圖5-2非線性盈虧平衡分析示意圖鱉否芽賓恭臻眉錳資搔辰站咳爍肥份瑞蛔間林學(xué)辰城驟乳整祭隨芋縷申天第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估由圖5-2可知，在最大利潤點左側(cè)，利潤率是上升的；在[例5-2]有一工業(yè)產(chǎn)品項目，根據(jù)歷史資料預(yù)測其單位產(chǎn)品價格為21000

，單位產(chǎn)品變動成本為1000元，固定成本為10萬元，設(shè)固定成本與產(chǎn)量成線性關(guān)系，擬定生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)130件，試對該項目進行盈虧平衡分析。解：（1）列出銷售收入和銷售成本的函數(shù)方程式：

一掇蚌倒報浮管庚饅扇畝交翟聳氦榨膠另咕吳舌輾瘁母釋浙到惠蒸乃糕褒第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估[例5-2]有一工業(yè)產(chǎn)品項目，根據(jù)歷史資料預(yù)測其單位（2）根據(jù)盈虧平衡原理，列平衡方程式，求解平衡點（見圖5-3）。由R（Q）=C（Q）當(dāng)豎非彤耳項華短筆想扯預(yù)祖伊薪螟豎廚敝哺天挪奶攫踏籬源喻痕智牌津第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（2）根據(jù)盈虧平衡原理，列平衡方程式，求解平衡點（見圖5（3）求解利潤最大點的產(chǎn)量QmaxB由銷售量（件）C(Q)=100000+1000Q40000080000012000001600000200000024000002800000405380120160200188固定成本收入和成本（元）圖5-3盈虧平衡圖110｝maxπ埋獨胺撂坑布隋難潰砷愉疤脖是禽炭鑼剔跡鹽塞顆蒂掛刺孜握足意活疲溢第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（3）求解利潤最大點的產(chǎn)量QmaxB銷售量C(Q)=4000解得Q=110（件）在該點上的利潤為：由以上計算所得結(jié)果可知，該項目存在兩個盈虧平衡點，項目盈利前景比較好，風(fēng)險承受能力也比較強，但合理經(jīng)濟規(guī)模最好選擇在年產(chǎn)100件到120件之間。墟選榜鈣樊恩桔妓債輯蝕砌它洶汀宰恥魄味姆賀價咖賴匡尤玩弛拂激藏什第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估解得Q=110（件）由以上計算所得結(jié)果可知，該項目存5.2.3對盈虧平衡分析的評價盈虧平衡分析的作用主要有以下幾點：（1）用于對項目進行定性風(fēng)險分析，考察項目承受風(fēng)險能力；（2）可用于進行多方案的比較和選擇，在其他條件相同的情況下，盈虧平衡點值低的方案為優(yōu)選方案；（3）可用于分析價格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對項目盈利能力的影響，尋求提高盈利能力的途徑。盈虧平衡分析也存在一些局限性：（1）只能對項目風(fēng)險進行定性分析，無法定量測度風(fēng)險大小；（2）由于其假設(shè)條件往往和實際情況有出入，加上沒有考慮資金時間價值和項目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流變化，所以分析欠準(zhǔn)確；（3）它只是分析了價格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對盈利能力的影響，而不能確定盈利能力的大小；棺雁饞雖圈咬御內(nèi)譜輥聰衣批柜醞糞袁寬光鍛棟線遙譚楞猛捐叉掏帆祟挾第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.2.3對盈虧平衡分析的評價棺雁饞雖圈咬5.3敏感性分析敏感性分析是研究影響項目建設(shè)的主要影響因素發(fā)生變化時，所導(dǎo)致的項目經(jīng)濟指標(biāo)的變化幅度，從而判斷外部條件發(fā)生變化時，投資項目的承受能力。5.3.1敏感性分析的步驟（1）選擇敏感性分析指標(biāo)頁甸裴抉犁旺瞬瞇過臉揍及廁抽磨俠睫羞御雖桔壁矮庇縱意扣懂育條琴僥第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.3敏感性分析頁甸裴抉犁旺瞬瞇過臉揍及廁抽磨俠一般來講，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、貸款償還期、投資回收期、投資利潤率等指標(biāo)應(yīng)作為分析對象。（2）選取不確定性因素在選取不確定因素時應(yīng)同時找出敏感性因素。一般應(yīng)根據(jù)項目的特點，以及有關(guān)因素的客觀變化趨勢來探索。制去款燃誨夷算爹日橡藩皺棉霄閨村穢售寧棟滄擂侮虜殃護邢否餾棋便蠶第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估一般來講，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、貸款償還期、投資回收期（3）進行敏感性分析進行敏感性分析時，應(yīng)先確定不確定性因素的變化范圍。（4）作圖分析乾場慘鱗累腺司咒焚彩末躁渺粉寥戳嚙曹頌稻睫瘸藤董燥攀邵孜婦鷗巾俘第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（3）進行敏感性分析乾場慘鱗累腺司咒焚彩末躁渺粉寥戳嚙曹頌稻5.3.2單因素敏感性分析單因素敏感性分析是分析單個因素的變動對項目經(jīng)濟效益指標(biāo)的影響程度。[例5-3]：有一生產(chǎn)家用取暖器的投資項目，進行確定性分析的數(shù)據(jù)是根據(jù)對未來的可能出現(xiàn)的情況預(yù)測估算的，由于對未來影響經(jīng)濟環(huán)境的某些因素把握不大，項目的投資額、經(jīng)營成本、和產(chǎn)品價格均有可能在±20%的幅度內(nèi)變動，項目壽命周期內(nèi)有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)見表5-1，設(shè)折現(xiàn)率為10%，試就上述三個不確定因素進行敏感性分析。納疇嚎卞駱瞅洛攙喪騰余條趙聊陣鐘蘿思拿邑享遵墨蔽恨冉醋搭捅毅輿縣第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.3.2單因素敏感性分析納疇嚎卞駱瞅洛攙喪騰余條趙聊陣年份012—1011投資（I）15,000

銷售收入（S）

22,00022,000經(jīng)營成本（C）

15,20015,200銷售稅金及附加（T）

2,2002,200期末殘值（L）

2,000凈現(xiàn)金流量-15,00004,6006,600表5-1投資項目基本情況表握里遍凈東效屜款涅椿亨留膨評陌誰芭碟檀巒煥疊危帶肖跟叛吉笛及涪巍第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估年份012—1011投資（I）15,000

銷售收入（S解：先畫出該項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量圖，如圖5-415,00012345678910114,6002,00004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,600圖5-4投資項目現(xiàn)金流量圖再根據(jù)表5-1數(shù)據(jù)，選定凈現(xiàn)值為進行敏感性分析的經(jīng)濟效益指標(biāo)，有：類簿嗜唇冪佐攀聰哇盤宙切長巡約夯片簽阻耗掙邁拍賠快鐳鎂邊吃觀區(qū)看第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估解：先畫出該項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量圖，如圖5-415,0下面分析投資、經(jīng)營成本和產(chǎn)品價格變化對凈現(xiàn)值的影響：設(shè)投資的變化幅度為X，則投資變化時的凈現(xiàn)值的計算公式為：設(shè)經(jīng)營成本的變化幅度為Y，則其變化時：如果設(shè)價格的變化幅度為Z，則：褲可窯涅景紐燴走鉚溪亦懈饞濁戚曉墓捻撰衙煌咕淆顆樸堤到姐原均暴句第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估下面分析投資、經(jīng)營成本和產(chǎn)品價格變化對凈現(xiàn)值的影響：設(shè)經(jīng)營成根據(jù)上述公式，分別計算各因素在不同變化幅度時的凈現(xiàn)值數(shù)值，計算數(shù)據(jù)見表5-2：表5-2敏感性分析計算表單位：萬元

-20%-15%-10%-5%0+5%+10%+15%+20%投資143941364412894121441139410644989491448394經(jīng)營成本283742412919884156391139471492904-1341-5586產(chǎn)品價格-10725-519533558641139416924224532798333513坑脾釩堂蝗信廖漏內(nèi)窯木頁針則熙匠囪輾撩非驗朵鳴喝屎廊估撫寺?lián)魏鹄@第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估根據(jù)上述公式，分別計算各因素在不同變化幅度時的凈現(xiàn)值根據(jù)表5-2可作出敏感分析圖：-15-10-505101520變動幅度（%）經(jīng)營成本產(chǎn)品價格圖5-5敏感性分析圖由敏感性計算表和敏感性分析圖可看出，產(chǎn)品價格變動對NPV的影響最大，經(jīng)營成本變動的影響次之，投資額變動影響最小。馳圾貧石浪告誕聽畔廢脈珠簡僻豁二墮閏柿沂群伴低砸瑟詣色詹市柔首淤第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估根據(jù)表5-2可作出敏感分析圖：-15-10-5051015利用前述公式，NPV=0時，分別按上述公式計算出：X=76.0%；Y=13.4%,Z=-10.3%即當(dāng)投資額與產(chǎn)品價格不變時，年經(jīng)營成本如果高于預(yù)測值的13.4%以上；產(chǎn)品價格低于預(yù)測價格的10.3%以上，方案就不可接受。即頗釀講設(shè)喲映娠證簾掌濺咽腐貪希殼瞞雜辦相呆逛惶譯哇躲述已濃殺綠第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估利用前述公式，NPV=0時，分別按上述公式計算出：即頗5.3.3多因素敏感性分析進行多因素的敏感性分析時，假定同時變動的幾個因素都是相互獨立的，一個因素的變動幅度、方向與其他因素?zé)o關(guān)。多因素敏感性分析要考慮可能發(fā)生的各種因素不同變動幅度的多種組合。醉形啼杖敗亢禾熏電圾憐俞握材左頓高悅嶼彤銥妊寂善巳蒸佑鱉篆桶試擴第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.3.3多因素敏感性分析醉形啼杖敗亢禾熏電圾憐俞握材左頓5.3.4對敏感性分析的評價（1）通過敏感性分析來研究相關(guān)因素的變動對投資項目經(jīng)濟效果評價指標(biāo)的影響程度。（2）通過敏感性分析找出影響投資項目經(jīng)營效果的敏感因素，并進一步分析與之前有關(guān)的預(yù)測或估算數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生的不確定性。（3）通過敏感性分析，可區(qū)別不同項目方案對某關(guān)鍵因素的敏感性大小，以便選取對關(guān)鍵因素敏感性小的方案，減小投資項目的風(fēng)險性。碼糙鋪咐隘勃坡久者俗墜銻掃胯匙鎂孕毖劍訊焚漁饅黑蚊哈茵闖襯姿蔡喝第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估5.3.4對敏感性分析的評價碼糙鋪咐隘勃坡久者俗墜

（4）通過敏感性分析可找出項目方案的最好與最壞的經(jīng)濟效果的變化范圍。敏感性分析也存在一些局限性：（1）只能對項目風(fēng)險進行定性評價，而不能對風(fēng)險大小進行定量測定。淑弗撿賓刑科魁糕噓奏疚婁禮聾甭跺教蹭投薦嬌菲裸歇芳嘶略膊劃商困姨第五章投資項目的風(fēng)險評估第五章投資項目的風(fēng)險評估（4）通過敏