輕工行業(yè)家具版塊復盤及投資機會展望：預期啟動估值修復-20221222-國泰君安

4---33--05免責聲明23/3/3免責聲明4請參閱附注免責聲明56免責聲明6免責聲明705政策思路轉變，“保主體”將更有效地打破“融資-交付-銷售”的負反饋058免責聲明806地產(chǎn)需求側政策可期，銷售去化速度有望提升06圖：樣本城市二手房交易面積已超2021年同期(單位：百萬平方米)2019202020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20%30大中城市:商品房成交面積20%30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當月同比30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當月同比30大中城市:商品房成交面積:三線城市:當月同比10%20%30%40%50%-60%-70%請參閱附注免責聲明907弱現(xiàn)實下強預期，經(jīng)濟復蘇下地產(chǎn)銷售存在兩種“拐點”路徑07工作會議定調(diào)漸近，市場對于經(jīng)濟復蘇的預期在增強，但對于復蘇的路徑(經(jīng)濟分項預期)存在分歧。在路徑1下，政策將在供給滑，形成低基數(shù)(單位：萬平方米)請參閱附注免責聲明102020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-0322020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-1008房屋竣工面積:住宅:單月同比商品房銷售面積:單月同比%40%20%20%40%60%工程業(yè)務收入占比工程業(yè)務毛利占比40%5%0%25%20%%%歐派家居索菲亞志邦家居金牌廚柜皮阿諾我樂家居好萊客請參閱附注免責聲明1109不可忽視的消費品屬性與份額提升09請參閱附注免責聲明121313/推薦標的-志邦家居：衣柜收入快速增長，工程業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展步增長。2022Q1-Q3工程業(yè)務小幅下降但降幅在0020142015201620172018201920202021工程業(yè)務收入(億元)yoy(右軸)8765432102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3免責聲明源：公司公告，國泰君安證券研究%40%0%10%20%推薦標的-顧家家居：渠道擴張積極推進“1+N+X”，從制造向零售轉型。NX圖：內(nèi)外銷收入占比相對均衡2Q10%20%40%免責聲明95 28995 28935405532408040200圖：公司單位人工成本和單位制造費用位于業(yè)內(nèi)較低水平(單位：萬元)202120202019用門工成本門01020304050607080單位門店經(jīng)銷收入(萬元)88906120172018201920202021請參閱附注免責聲明16來源：公司公告，國泰君安證券研究及盈利預測表：推薦標的盈利預測及估值票代碼公司名稱元億元評級志邦家居增持喜臨門增持顧家家居增持請參閱附注免責聲明171818/風險提示請參閱附注免責聲明19國泰君安證券研究所E-mail:國泰君安證券研究所E-mail:gtjaresearch@上海地址：上海市靜安區(qū)新閘路669號郵編：200041電話：(021)38676666深圳地址：深圳市福田區(qū)益田路6009號郵編：518026電話：(0755)23976888北京地址：北京市西城區(qū)金融大街甲9郵編：200032電話：(010)83939888司具有中國證監(jiān)會核準的證券投資咨詢業(yè)務資格師聲明具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構成任何廣告。的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入。過往表現(xiàn)不應作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構不承諾投資者一定致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構無關。利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個或多個領域、部門或關聯(lián)機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權并進行證券或期權交。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹慎決策。版權僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進若本公司以外的其他機構(以下簡稱“該機構”)發(fā)送本報告，則由該機構獨自為此發(fā)送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯(lián)系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公戶因使用本報告或報告所載內(nèi)容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業(yè)評級。以報告發(fā)布后的12個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較標準，報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準。股票投資評級增持相對滬深300指數(shù)漲幅15%以上謹慎增持相對滬深300指數(shù)漲幅介于