《投資學(xué)》課程教學(xué)大綱

PAGE《投資學(xué)》目錄TOC\o"1-1"\n\p""\h\z\u一、課程簡(jiǎn)介二、教學(xué)目標(biāo)三、教學(xué)中需注意的問題四、教材與參考書目五、教學(xué)課時(shí)分配表1.總計(jì)48學(xué)時(shí)課程分配表2.總計(jì)32學(xué)時(shí)課程分配六、教學(xué)內(nèi)容第一章投資學(xué)基礎(chǔ)第二章證券市場(chǎng)第三章貨幣時(shí)間價(jià)值第四章風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量第五章資產(chǎn)組合理論與CAPM模型第六章普通股的定價(jià)與選擇第七章有效市場(chǎng)環(huán)境下的投資組合計(jì)劃第八章債券的定價(jià)第九章專業(yè)投資公司和公司績(jī)效比較第十章金融衍生品市場(chǎng)

《投資學(xué)》教學(xué)大綱一、課程簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)的誕生引起了我國投資領(lǐng)域的深刻變革，從單純的實(shí)物資產(chǎn)到各種虛擬金融資產(chǎn)，投資工具不斷豐富，資金的流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，市場(chǎng)的資本優(yōu)化配置功能開始顯現(xiàn)。但在資本市場(chǎng)成立之初，這一新生事物的誕生讓這一領(lǐng)域的實(shí)踐工作者和金融監(jiān)管者均深感茫然。從西方投資學(xué)的發(fā)展過程來看，投資學(xué)的發(fā)展與投資市場(chǎng)的發(fā)展、投資管理的需要是相輔相成的。我國證券市場(chǎng)還處于形成和規(guī)范化階段，普及投資基礎(chǔ)知識(shí)和有關(guān)法規(guī)是市場(chǎng)發(fā)展的最基礎(chǔ)要求，這方面的社會(huì)需求非常強(qiáng)，工作量也是非常大的。投資學(xué)作為系統(tǒng)、科學(xué)地研究投資過程和投資行為的應(yīng)用學(xué)科，應(yīng)該以現(xiàn)實(shí)需要為己任。此外，作為一門新興學(xué)科，它也應(yīng)該首先構(gòu)造自己的基礎(chǔ)。同時(shí)作為一門應(yīng)用學(xué)科，應(yīng)該有較深刻的內(nèi)容和可以指導(dǎo)實(shí)踐的東西。二、教學(xué)目標(biāo)《投資學(xué)》課程以原生金融工具投資過程中遇到的普遍性問題為出發(fā)點(diǎn)，以現(xiàn)代金融學(xué)基本理論為支撐，將理論與實(shí)踐的有機(jī)結(jié)合作為課程的基本特征，致力于培養(yǎng)學(xué)生處理實(shí)際投資問題的直覺和一般思維。通過本課程的學(xué)習(xí)，使學(xué)生系統(tǒng)了解和掌握投資學(xué)的基礎(chǔ)知識(shí)和技能，認(rèn)識(shí)投資過程、投資環(huán)境，掌握有效市場(chǎng)、資本資產(chǎn)定價(jià)、債券定價(jià)等理論以及投資決策的分析方法。各章均指出了教學(xué)要求及難點(diǎn)。本大綱適用于48課時(shí)及32課時(shí)授課計(jì)劃。本課程的教學(xué)采用教師課程講授、案例分析和專題討論相結(jié)合的方法?；窘鹑趯W(xué)理論以教師課堂講授為主，案例分析以學(xué)生課堂討論為主。案例分析題目緊密結(jié)合金融市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)際。本課程內(nèi)容與本科階段類似課程內(nèi)容的區(qū)別在于，基本理論的講解和分析在本科階段的基礎(chǔ)上有所擴(kuò)展和加深，同時(shí)更偏重于如何將基本理論與投資實(shí)踐相結(jié)合，突出應(yīng)用性和實(shí)踐性。三、教學(xué)中需注意的問題西方投資理論在投資管理的變革和投資學(xué)的發(fā)展中發(fā)揮了積極的促進(jìn)作用，積極介紹西方投資理論、努力探索在中國投資環(huán)境下的應(yīng)用，對(duì)我國投資學(xué)的未來發(fā)展、加速投資的科學(xué)化管理是必要的。在激烈競(jìng)爭(zhēng)的推動(dòng)下，西方學(xué)者以及對(duì)投資的各個(gè)方面做出了出色的研究。把他們的成果拿來，依據(jù)國情做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，是我國投資學(xué)發(fā)展的捷徑，也可使我國投資學(xué)不至于過分落后與現(xiàn)代投資學(xué)的發(fā)展。證券市場(chǎng)近乎有效性的思想將貫穿于本課程。在這個(gè)假設(shè)前提下，本課程將全面、系統(tǒng)的介紹證券市場(chǎng)環(huán)境和運(yùn)行機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)與收益的含義與衡量方法，組合管理的基本思想、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、股票定價(jià)一般方法、債券定價(jià)屬性和定價(jià)方法、久期和凸性管理、衍生金融工具和基礎(chǔ)分析的核心內(nèi)容，對(duì)證券市場(chǎng)分類，運(yùn)作方式，價(jià)格形成機(jī)制進(jìn)行案例分析，以便加深學(xué)生的感官認(rèn)識(shí)。從財(cái)經(jīng)類本科的教學(xué)體系看，有關(guān)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)知識(shí)在一些核心課程中已有介紹，如金融學(xué)，因此投資學(xué)不應(yīng)以基礎(chǔ)知識(shí)貫穿始終，可以考慮把基礎(chǔ)知識(shí)集中壓縮起來，作為預(yù)備知識(shí)放在開始部分。同時(shí)作為應(yīng)用型課程，應(yīng)加大案例分析的比例，加強(qiáng)學(xué)生發(fā)現(xiàn)問題、分析問題和解決問題的能力。四、教材與參考書目授課教材：汪昌云、類承曜：《投資學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社，2013版。參考書目：威廉·F·夏普：《投資學(xué)》，人民大學(xué)出版社，2013版。滋維.博迪：《投資學(xué)》，機(jī)械工業(yè)出版社，2012版。赫伯特·B·梅奧：《投資學(xué)導(dǎo)論》，人民大學(xué)出版社，2008版。劉紅忠：《投資學(xué)》，高等教育出版社，2015版。五、教學(xué)課時(shí)分配▲表示選學(xué)內(nèi)容，教師視情況分配學(xué)時(shí)。表1.總計(jì)48學(xué)時(shí)課程分配教學(xué)內(nèi)容學(xué)時(shí)分配彈性學(xué)時(shí)第一章投資學(xué)基礎(chǔ)2共計(jì)4學(xué)時(shí)；根據(jù)專業(yè)差異，在選學(xué)或重點(diǎn)章節(jié)中彈性分配。第二章證券市場(chǎng)6第三章貨幣時(shí)間價(jià)值4第四章風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量6第五章資產(chǎn)組合理論與CAPM模型8第六章普通股的定價(jià)和選擇6第七章有效市場(chǎng)環(huán)境下的資產(chǎn)組合計(jì)劃4第八章債券定價(jià)8第九章證券投資基金與投資績(jī)效▲第十章金融衍生品市場(chǎng)▲總授課學(xué)時(shí)48表2.總計(jì)32學(xué)時(shí)課程分配教學(xué)內(nèi)容學(xué)時(shí)分配彈性學(xué)時(shí)第一章投資學(xué)基礎(chǔ)2共計(jì)2學(xué)時(shí)；根據(jù)專業(yè)差異，在選學(xué)或重點(diǎn)章節(jié)中彈性分配。第二章證券市場(chǎng)4第三章貨幣時(shí)間價(jià)值2第四章風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量4第五章資產(chǎn)組合理論與CAPM模型4第六章普通股的定價(jià)和選擇4第七章有效市場(chǎng)環(huán)境下的資產(chǎn)組合計(jì)劃4第八章債券定價(jià)6第九章證券投資基金與投資績(jī)效▲第十章金融衍生品市場(chǎng)▲總授課學(xué)時(shí)32六、教學(xué)內(nèi)容以章節(jié)形式規(guī)劃教學(xué)內(nèi)容，具體教學(xué)過程可以依據(jù)學(xué)生專業(yè)特點(diǎn)和學(xué)時(shí)分配進(jìn)行適當(dāng)安排教學(xué)順序、教學(xué)內(nèi)容以及側(cè)重點(diǎn)。第一章投資學(xué)基礎(chǔ)本章教學(xué)要求：要求學(xué)生對(duì)投資的概念有方向性的把握，理解投資的定義、特點(diǎn)、各種投資行為的分類。掌握基本投資金融工具的內(nèi)涵和作用。本章教學(xué)重難點(diǎn)：重點(diǎn)是投資的特征和分類；難點(diǎn)是各種金融工具的特征和作用。第一節(jié)投資的定義一、什么是投資（一）廣義上的投資是指為未來收入貨幣而奉獻(xiàn)當(dāng)前的貨幣。（二）投資的特征1.風(fēng)險(xiǎn)2.時(shí)間二、投資的分類（一）實(shí)物投資與金融投資掌握兩者之間的區(qū)別。實(shí)物投資的投資標(biāo)的本身有價(jià)值，而金融投資的投資標(biāo)的本身沒有價(jià)值。（二）直接融資和間接融資區(qū)別在于是否有金融中介參與。私募和公募私募和公募的優(yōu)劣比較1.私募的優(yōu)勢(shì)：節(jié)約成本、避免公開的信息披露、成交方式靈活、投資者可以獲得更多的公司控制權(quán)、多用于新興企業(yè)2.私募的劣勢(shì)：缺乏流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品一、金融市場(chǎng)的分類（一）貨幣市場(chǎng)（二）資本市場(chǎng)二、金融產(chǎn)品（一）貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品1.國庫券2.大額可轉(zhuǎn)讓存單3.商業(yè)票據(jù)和銀行承兌匯票4.回購（二）資本市場(chǎng)產(chǎn)品1.國債2.地方政府債3.公司債4.外國債券5.優(yōu)先股6.普通股（三）金融衍生工具1.遠(yuǎn)期和期貨2.期權(quán)3.遠(yuǎn)期本章思考與討論：1.列舉更多的貨幣市場(chǎng)工具2.債券和股票的區(qū)別第二章證券市場(chǎng)本章教學(xué)要求：要求學(xué)生掌握證券市場(chǎng)的運(yùn)作模式，熟悉一級(jí)市場(chǎng)的證券發(fā)行和監(jiān)管過程，二級(jí)市場(chǎng)的分類、價(jià)格形成機(jī)制；掌握如何進(jìn)行證券投資，包括交易指令的使用，賬戶的創(chuàng)建和管理等內(nèi)容。本章教學(xué)重難點(diǎn)：重點(diǎn)是證券市場(chǎng)運(yùn)行的方式和賬戶管理；難點(diǎn)是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制、做空機(jī)制、現(xiàn)金賬戶和保證金賬戶的管理。第一節(jié)一級(jí)市場(chǎng)一、首次公開募股（IPO）和投資銀行（一）IPO（二）投資銀行的作用1.作為經(jīng)紀(jì)公司的作用2.作為財(cái)務(wù)顧問的作用3.證券的承銷二、證券承銷證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)借助自己在證券市場(chǎng)上的信譽(yù)和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，在規(guī)定的發(fā)行有效期限內(nèi)將證券銷售出去，這一過程稱為承銷。承銷分為包銷和代銷。投資銀行在兩種承銷方式中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有所區(qū)別。（一）代銷1.代銷2.代銷的特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)情況、費(fèi)用情況（二）包銷1.包銷2.包銷的特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)情況、費(fèi)用情況三、證券的發(fā)行（一）初步募股書（紅鯡）：包括財(cái)務(wù)報(bào)表、最近的商務(wù)活動(dòng)、所屬行業(yè)和監(jiān)管部門等（二）注冊(cè)登記表（三）中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（四）最終招股書（發(fā)行價(jià)格、承銷折扣、發(fā)行收入和近期財(cái)務(wù)狀況）（五）綠鞋機(jī)制：也叫綠鞋期權(quán)，是指首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售（over-allotment）選擇權(quán)。承銷商在股票上市之日起30天內(nèi)，可以擇機(jī)按發(fā)行價(jià)格多發(fā)售15%（一般不超過15%）的股份。該機(jī)制可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價(jià)走勢(shì)，防止股價(jià)大起大落。（六）IPO折價(jià)現(xiàn)象第二節(jié)二級(jí)市場(chǎng)一、有組織的交易市場(chǎng)又稱為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)、有形的市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)（一）NewYorkStockExchange(NYSE,紐約證券交易所)&AmericanStockExchange(AMEX,美國證券交易所)、上海證券交易所和深圳證券交易所（二）組織形式：會(huì)員制/股份制（三）上市條件（四）市場(chǎng)參與者：經(jīng)紀(jì)人和交易商（專營(yíng)商）（五）市場(chǎng)參與者收入來源：傭金/資本利得，股息（六）價(jià)格形成機(jī)制：競(jìng)價(jià)制度/指令驅(qū)動(dòng)二、場(chǎng)外交易市場(chǎng)又稱為柜臺(tái)市場(chǎng)、OTC市場(chǎng)、無形市場(chǎng)（一）Nasdaq(納斯達(dá)克全美市場(chǎng)系統(tǒng)&納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng))，我國深圳證券交易所的中小企業(yè)版和創(chuàng)業(yè)版（二）組織形式：非會(huì)員制（三）上市條件（四）市場(chǎng)參與者：經(jīng)紀(jì)人和交易商（做市商）（五）收入來源：傭金/資本利得、股息、價(jià)差（遞要報(bào)價(jià)）（六）價(jià)格形成機(jī)制：做市商制度/報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)三、第三市場(chǎng)上市公司發(fā)行的股票在場(chǎng)外進(jìn)行交易四、第四市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者繞開交易商，相互之間直接進(jìn)行交易第三節(jié)如何進(jìn)行證券投資一、多頭和空頭（一）多頭：預(yù)期證券未來價(jià)格上升，則買入證券。（二）空頭：預(yù)期證券未來價(jià)格下跌，則借入證券并賣出。二、交易指令（一）市價(jià)交易指令要求經(jīng)紀(jì)人馬上買賣規(guī)定數(shù)量的股份。經(jīng)紀(jì)人在收到交易指令后，盡最大努力獲得最佳的價(jià)格。（二）限價(jià)交易指令要求經(jīng)紀(jì)人在投資者限定的價(jià)格內(nèi)交易。如果是買入指令，經(jīng)紀(jì)人就只能以低于或等于現(xiàn)價(jià)的價(jià)格執(zhí)行交易，反之。（三）止損交易指令止損賣出交易指令，止損價(jià)格要低于交易指令時(shí)的市價(jià)；止損買入交易指令，止損價(jià)格必須高于交易指令的市價(jià)。（四）止損限價(jià)交易指令同時(shí)注明止損價(jià)和限價(jià)的交易指令。三、現(xiàn)金賬戶和保證金賬戶（一）現(xiàn)金賬戶存款（現(xiàn)金和出售證券的收入）必須能抵補(bǔ)提款（現(xiàn)金和購買證券的成本）（二）保證金賬戶有透支特權(quán)，如果所需貨幣多余賬戶余額，經(jīng)紀(jì)人在限額內(nèi)自動(dòng)提供貸款。1.初始保證金要求：投資者應(yīng)支付的購買價(jià)格的最小比例。2.收益水平：保證金賬戶在增加投資收益率的同時(shí)，也增加了投資損失風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）。3.實(shí)際保證金4.維持保證金（三）證券的交割（四）投資成本1.傭金2.過戶費(fèi)、轉(zhuǎn)讓費(fèi)3.價(jià)差四、賣空（一）賣空的定義（二）賣空的特點(diǎn)1.借入和日后償還的都是股票而不是貨幣。2.償還時(shí)無需支付利息。3.股票貸放沒有時(shí)間限制。4.借入股票的來源：以街名持有的證券（三）股東權(quán)利的分派1.收益權(quán)2.知情權(quán)3.投票權(quán)（四）賣空的管理1.初始保證金需求2.實(shí)際保證金3.維持保證金五、證券市場(chǎng)的監(jiān)管（一）保證證券市場(chǎng)公平交易——充分的信息公開（二）藍(lán)天法（三）聯(lián)邦證券法1.1933年的聯(lián)邦證券法—證券管理?xiàng)l例—IPO2.1934年的聯(lián)邦證券法—證券交易法—二級(jí)市場(chǎng)（四）薩班斯-奧克斯利法—20021.獨(dú)立審計(jì)人和公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)2.公司職責(zé)和信息披露3.利益沖突本章思考與討論：1.舉例說明我國上市公司綠鞋機(jī)制的使用情況2.保證金賬戶和現(xiàn)金賬戶在證券投資收益上的區(qū)別3.賣空時(shí)股東權(quán)益的分派方式4.我國上海證券交易所和深圳證券交易所在上市資格方面的要求有什么不同5.做市商制度成立的條件第三章貨幣時(shí)間價(jià)值本章教學(xué)要求：要求學(xué)生掌握現(xiàn)金流的定義，如何用現(xiàn)金流進(jìn)行投資決策；熟練掌握貨幣現(xiàn)值、終值、年金現(xiàn)值和年金終值的計(jì)算方法。本章教學(xué)重難點(diǎn)：重點(diǎn)是什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值；難點(diǎn)是貨幣價(jià)值（終值、現(xiàn)值）的計(jì)算。第一節(jié)現(xiàn)金流和投資決策一、現(xiàn)金流（一）現(xiàn)金流出（二）現(xiàn)金流入（三）現(xiàn)金流量圖二、投資決策第二節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算一、終值（一）現(xiàn)在投入1美元，未來收入多少？（二）單利和復(fù)利（三）單利和復(fù)利的區(qū)別和聯(lián)系1.時(shí)間2.利率的增長(zhǎng)與利息的增長(zhǎng)（四）利息因子——復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表二、現(xiàn)值（一）想要在未來收入1美元，現(xiàn)在需要投入多少錢？（二）貼現(xiàn)率（三）利息因子——復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表三、年金終值（一）年金（PMT）（二）年金終值的計(jì)算基礎(chǔ)——復(fù)利（三）年金的支付1.普通年金——期末支付年金（ordinaryannuity）2.期初應(yīng)付年金——期初支付年金（annuitydue）（四）年金終值系數(shù)表（普通年金）（五）FSAD與FSOA的區(qū)別——兩者會(huì)隨著時(shí)間增長(zhǎng)和利率加大而變得十分明顯四、年金現(xiàn)值（一）一系列年金支付的現(xiàn)值（二）普通年金和期初預(yù)付年金五、復(fù)利計(jì)息期數(shù)（一）復(fù)利計(jì)息期數(shù)（二）連續(xù)復(fù)利本章思考與討論：1.儲(chǔ)戶以1000$購買了10年到期，利率為5%的CDs。（1）如果存放到期，求解利息收入（2）如果每年將利息取出，求解持有到期利息收入2.A先生每年年末向養(yǎng)老金賬戶存入2000$，收益率9%。如果A先生當(dāng)前45歲，準(zhǔn)備65歲退休，求退休時(shí)的養(yǎng)老金余額。3.接上題。退休后，如果A先生85歲去世，那么每年能從賬戶支取多少養(yǎng)老金？4.B女士買了一棟價(jià)值85000$的房子，首付為18000$，并辦理了利率9%，15年的按揭貸款。（1）B女士每年需要繳納多少貸款？（2）第一年應(yīng)支付多少利息？（3）一年后還有需要支付多少本金？5.一家公司要對(duì)兩項(xiàng)投資計(jì)劃進(jìn)行選擇，兩項(xiàng)投資計(jì)劃成本都為100000$。項(xiàng)目A每年收入35000$，持續(xù)4年。項(xiàng)目B在第四年年末獲得總收益157400$。假設(shè)收益率10%。應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目？6.C先生花10000$購買了一支股票，該股票每年股息400$。4年后C先生以11300$出售。求解收益率。第四章風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量本章教學(xué)要求：要求學(xué)生掌握金融工具收益率的計(jì)算方法；掌握投資風(fēng)險(xiǎn)的定義、分類，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別；能夠熟練運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差和貝塔系數(shù)計(jì)算單只股票和資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)。本章教學(xué)重難點(diǎn)：重點(diǎn)是收益和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法；難點(diǎn)是資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算。第一節(jié)投資收益一、收益的來源（一）持有期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流入（股息、利息）（二）資本利得二、收益率（一）持有期收益率（HPR）（二）多期收益率的衡量1.算數(shù)平均法——收益率的算術(shù)平均會(huì)高估收益率2.內(nèi)部收益率3.幾何平均計(jì)算收益水平——計(jì)算每一期的收益水平、計(jì)算幾何平均收益率（三）預(yù)期收益率（期望收益率）1.預(yù)期收入以及資產(chǎn)溢價(jià)2.收益只有在進(jìn)行平倉交易之后才能實(shí)現(xiàn)3.以概率的形式計(jì)算預(yù)期收益率（四）必要收益率1.承受一定的風(fēng)險(xiǎn)所必需的收益率2.無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（五）實(shí)際收益率以實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入與初始投資比第二節(jié)投資的風(fēng)險(xiǎn)一、什么是風(fēng)險(xiǎn)（一）廣義的風(fēng)險(xiǎn)：收入的不確定性（二）狹義的風(fēng)險(xiǎn)：未來可能的損失二、風(fēng)險(xiǎn)的分類（一）不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）1.政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）、經(jīng)濟(jì)周期2.不能通過資產(chǎn)組合消除（二）可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2.可以通過資產(chǎn)組合消除三、總風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)）（一）多樣化——購買不同行業(yè)的股票（二）即使單支股票價(jià)格下跌，資產(chǎn)組合價(jià)值也有可能上升（三）資產(chǎn)組合價(jià)值的變動(dòng)幅度小于單支股票的價(jià)格波動(dòng)幅度（四）進(jìn)行多樣化投資可以減少風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低收益水平。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的比較二、衡量風(fēng)險(xiǎn)的變量（一）收益偏離平均收益的程度——標(biāo)準(zhǔn)差（二）收益相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)幅度——貝塔系數(shù)三、標(biāo)準(zhǔn)差（一）單支股票風(fēng)險(xiǎn)衡量以往的收益和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的收益和風(fēng)險(xiǎn)收益標(biāo)準(zhǔn)差（二）變異系數(shù)——單位收益的風(fēng)險(xiǎn)水平（三）資產(chǎn)組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差1.資產(chǎn)組合收益和標(biāo)準(zhǔn)差取決于：每支股票的權(quán)重、每支股票的收益和風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)方差2.收益和方差的衡量四、協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)（一）協(xié)方差1.兩個(gè)隨機(jī)變量相互關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)測(cè)度。測(cè)度證券回報(bào)率之間的互動(dòng)性，即兩種證券的收益變動(dòng)方向是否相同。2.正相關(guān)。cov(rA,rB)>0，表示A和B的收益變動(dòng)方向相同，要么同增，要么同減。3.負(fù)相關(guān)。cov(rA,rB)<0，表示A和B的收益變動(dòng)方向相反，A的預(yù)期收益增長(zhǎng)時(shí)，B的預(yù)期收益可能降低。4.協(xié)方差是一個(gè)無限的量。（二）相關(guān)系數(shù)1.2.完全正相關(guān)，兩種證券的收益具有完全的線性關(guān)系（斜率大于0），ρ=1，無法起到風(fēng)險(xiǎn)分散的作用。3.完全負(fù)相關(guān)，兩種證券的收益具有完全的線性關(guān)系（斜率小于0），ρ=-1，風(fēng)險(xiǎn)能夠完全抵消。4.不相關(guān)，兩種證券之間無直線關(guān)系，ρ=0。5.不完全相關(guān)，點(diǎn)的分布在直線回歸線上下越離散，ρ的絕對(duì)值越小。第四節(jié)β系數(shù)一、市場(chǎng)模型（一）一種股票在某一給定時(shí)期內(nèi)的收益率與同一時(shí)期市場(chǎng)指數(shù)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾500）的回報(bào)率之間的關(guān)系。（二）（三）估算方法1.最小二乘法2.因變量3.自變量二、隨機(jī)誤差（一）誤差項(xiàng)——表示證券回報(bào)率中沒有被市場(chǎng)模型完全解釋的部分。（二）EXP.假設(shè)證券A的市場(chǎng)模型為1.若市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率為10%，則A股票的回報(bào)率為14%。2.若市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率為-5%，則A股票的回報(bào)率為-4%。3.實(shí)際情況是證券的回報(bào)率分別為9%和-2%，隨機(jī)誤差項(xiàng)分別為-5%和2%。4.誤差項(xiàng)服從期望為0，標(biāo)準(zhǔn)差為的概率分布。三、β值（一）一個(gè)證券的回報(bào)率相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率的敏感性。（二）1.β=1，證券恰好反映市場(chǎng)回報(bào)率2.β>1，證券比市場(chǎng)指數(shù)更易變，進(jìn)攻型證券，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者。3.β<1，證券有比市場(chǎng)指數(shù)弱的易變性，防御型證券，適合風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者。四、其它說明（一）對(duì)單個(gè)資產(chǎn)來說，由于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，β值的預(yù)測(cè)能力很差，因?yàn)樵谙嚓P(guān)系數(shù)為0.5時(shí)，證券收益中只有25%歷史值只能說明未來值的25%(判定系數(shù)是相關(guān)系數(shù)的平方)。（二）隨著資產(chǎn)組合的擴(kuò)大，β值的預(yù)測(cè)能力才有所改善。（三）因此，使用β值進(jìn)行預(yù)測(cè)比較適合于多元化的資產(chǎn)組合,而用于選股則不太合適。本章思考與討論：1.協(xié)方差在衡量風(fēng)險(xiǎn)方面所起的作用2.貝塔系數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)差在衡量風(fēng)險(xiǎn)上的差異3.相關(guān)系數(shù)與貝塔系數(shù)有什么不同第五章資產(chǎn)組合理論與CAPM模型本章教學(xué)要求：要求學(xué)生掌握風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的分類，賭博、投資、投機(jī)有什么不同；掌握最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇問題的原理；熟悉無風(fēng)險(xiǎn)借貸的含義，掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心內(nèi)容。本章教學(xué)重難點(diǎn)：重點(diǎn)是最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的內(nèi)容；難點(diǎn)是利用CAPM模型計(jì)算必要收益率第一節(jié)資產(chǎn)組合選擇問題一、不滿足與風(fēng)險(xiǎn)厭惡（一）不滿足1.投資者在其他情況相同的兩個(gè)組合中進(jìn)行選擇時(shí)，總是選擇預(yù)期回報(bào)率較高的那個(gè)組合。2.對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)差相同的組合A和E，投資者將選擇有較高預(yù)期回報(bào)率的組合。（二）風(fēng)險(xiǎn)厭惡1.相同收益不同標(biāo)準(zhǔn)差水平的組合選擇A和F2.投機(jī)與賭博二、投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度投資、投機(jī)與賭博1.投機(jī)的定義：在獲取相應(yīng)的報(bào)酬時(shí)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)?！耙欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)”是指足以影響決策的風(fēng)險(xiǎn)。“相應(yīng)的報(bào)酬”是指正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即高于無風(fēng)險(xiǎn)收益的期望收益。2.賭博：為了享受冒險(xiǎn)的樂趣而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。3.FairGame(公平博弈)：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零的風(fēng)險(xiǎn)投資。4.風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者會(huì)放棄公平博弈或更糟的投資組合。5.把賭博變成投機(jī)要求有足夠的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)。三、無差異曲線（一）對(duì)于由N種證券構(gòu)成的多個(gè)組合，用一條曲線將效用相等的所有投資組合點(diǎn)連接起來，即構(gòu)成無差異曲線（二）不知足和風(fēng)險(xiǎn)厭惡導(dǎo)致無差異曲線是正斜率而且是下凸的。（三）無差異曲線的特征1.對(duì)投資者來說，一條給定的無差異曲線上的所有組合帶來的滿意程度是相同的。2.投資者有多條無差異曲線3.一條“更西北”的無差異曲線上的組合比“更東南”的無差異曲線上的組合更滿意。4.無差異曲線不能相交第二節(jié)最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇一、可行集與有效集（一）基本假設(shè)1.投資者以期望收益率和方差（標(biāo)準(zhǔn)差）來評(píng)價(jià)資產(chǎn)組合。2.投資者是不知足的和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，即投資者是理性的。3.投資者的投資為單一投資期，多期投資是單期投資的不斷重復(fù)。4.投資者希望持有有效資產(chǎn)組合。（二）可行集1.也稱為機(jī)會(huì)集，即由一組N種證券所形成的所有組合。2.所有可能的組合可以位于可行集的邊界上或內(nèi)部。（三）有效集1.有效組合：給定風(fēng)險(xiǎn)水平下的具有最高收益的組合以及給定收益水平下具有最小風(fēng)險(xiǎn)的組合。每一個(gè)組合代表一個(gè)點(diǎn)。2.有效集：又稱為有效邊界，它是有效組合的集合（點(diǎn)的連線）。二、兩種證券構(gòu)成組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益（一）兩種資產(chǎn)完全正相關(guān)（二）兩種資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)（三）兩種資產(chǎn)不完全相關(guān)（四）在各種相關(guān)關(guān)系下兩種資產(chǎn)的可行集三、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效集和有效集凹面（一）資產(chǎn)組合可行集和有效集的二維表示（二）可行集的性質(zhì)——在n種資產(chǎn)中，可行集合是一個(gè)類似傘形的二維實(shí)體區(qū)域。（三）風(fēng)險(xiǎn)組合的有效集1.在可行集中，有一部分投資組合從風(fēng)險(xiǎn)水平和收益水平來評(píng)價(jià)，明顯地優(yōu)于另外一些投資組合，特點(diǎn)是在同種風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下，提供最大預(yù)期收益率；在同種收益水平的情況下，提供最小風(fēng)險(xiǎn)。我們把滿足這兩個(gè)條件（均方準(zhǔn)則）的資產(chǎn)組合，稱之為有效資產(chǎn)組合。2.由所有有效資產(chǎn)組合構(gòu)成的集合，稱之為有效集或有效邊界。投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合將從有效集中產(chǎn)生，而對(duì)所有不在有效集內(nèi)的其它投資組合則無須考慮。3.有效集的凹面——有效集是向左側(cè)凸出的（下凹）。任意兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合都位于兩項(xiàng)資產(chǎn)連線的左側(cè)。四、最優(yōu)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)組合（一）由于假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，因此，最優(yōu)投資組合必定位于有效集邊界上，其他非有效的組合可以首先被排除。（二）雖然投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，但程度有所不同，因此，最終從有效邊界上挑選那一個(gè)資產(chǎn)組合，則取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度。（三）度量投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的無差異曲線與有效邊界共同決定了最優(yōu)的投資組合。（四）不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度投資者資產(chǎn)組合的選擇。五、小結(jié)（一）資產(chǎn)組合理論的優(yōu)點(diǎn)1.首次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行精確的描述，解決對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量問題，使投資學(xué)從一個(gè)藝術(shù)邁向科學(xué)。2.分散投資的合理性為基金管理提供理論依據(jù)。單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)并不重要，重要的是組合的風(fēng)險(xiǎn)。3.從單個(gè)證券的分析，轉(zhuǎn)向組合的分析。（二）資產(chǎn)組合理論的缺點(diǎn)1.當(dāng)證券的數(shù)量較多時(shí)，計(jì)算量非常大，使模型應(yīng)用受到限制。2.解的不穩(wěn)定性。3.重新配置的高成本。（三）因此，馬克維茨及其學(xué)生夏普就可是尋求更為簡(jiǎn)便的方法，這就是CAPM。第三節(jié)無風(fēng)險(xiǎn)借貸一、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定義（一）如果投資者在期初購買了一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他將準(zhǔn)確的知道在持有期期末這筆資產(chǎn)的準(zhǔn)確價(jià)值。（二）無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率之間的協(xié)方差為零。（三）注釋1.無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)必須有明確的收益，并且沒有任何違約風(fēng)險(xiǎn)，比如國債、國庫券。2.持有期和資產(chǎn)到期日不重合的資產(chǎn)一般視為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。3.將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加入已經(jīng)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中，形成了一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)+風(fēng)險(xiǎn)基金的新組合，考察資產(chǎn)組合的有效集、可行集以及最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。二、允許無風(fēng)險(xiǎn)貸出（一）對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行投資，實(shí)際上表現(xiàn)為投資者向政府提供的貸款，因此成為“無風(fēng)險(xiǎn)貸出”。（二）無風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)有效集的影響——將資金的一部分投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，剩余部分投資于馬克維茨可行集中任一資產(chǎn)組合。三、允許無風(fēng)險(xiǎn)借入（一）如果允許投資者借入資金，這就意味著當(dāng)投資者在決定將多少資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)，將不再受初始財(cái)富的限制。（二）當(dāng)投資者借入資金時(shí)，必須為貸款付出利息。由于利率是已知的，因此不存在不確定性。投資者的這種行為被稱為“無風(fēng)險(xiǎn)借入”。（三）假設(shè)為貸款而支付的利率與投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率相等。三、允許同時(shí)進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)借貸第四節(jié)CAPM模型一、假設(shè)（一）投資者通過投資組合在某一段時(shí)期內(nèi)的回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差來評(píng)價(jià)這個(gè)投資組合。（二）投資者永不滿足，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較高回報(bào)率的那一種。（三）投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，因此當(dāng)面臨其他條件相同的選擇時(shí)，他們將選擇標(biāo)準(zhǔn)差小的那一種。（四）每一個(gè)資產(chǎn)是無限可分的，投資者可以購買一個(gè)股份的一部分。（五）投資者可以以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率貸出或借入資金。（六）投資者的投資為單一投資期，多期投資是單期投資的不斷重復(fù)。（七）投資者具有相同的預(yù)期，即他們對(duì)資產(chǎn)回報(bào)率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券間的協(xié)方差具有相同的理解。（八）稅收和交易成本均忽略不計(jì)。二、資本市場(chǎng)線（CML）的導(dǎo)出（一）分離定理1.無論投資者的偏好如何，直線FT上的點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合。2.投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無關(guān)的。3.所有的投資者，無論他們的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度如何不同，都會(huì)將切點(diǎn)組合（風(fēng)險(xiǎn)組合）與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)混合起來作為自己的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。因此，無需先確知投資者偏好，就可以確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)組合。4.也即投資者只能在T與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間按偏好選擇一定的比例，而其投資的風(fēng)險(xiǎn)組合必定是T，這是不依其偏好為轉(zhuǎn)移的。5.因?yàn)?，投資者都是按均值方差準(zhǔn)則來選擇自己的投資組合的，而新的有效集正符合這一條件，若其不在T與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇，那么就不可能在有效前沿上取得自己的位置。只有這樣，投資者才能保證其所投資的組合是最優(yōu)的。（二）分離定理對(duì)資產(chǎn)組合選擇的啟示1.若市場(chǎng)是有效的，由分離定理，資產(chǎn)組合選擇問題可以分為兩個(gè)獨(dú)立的工作，即資產(chǎn)選擇決策和資本配置決策。2.資產(chǎn)選擇決策：在眾多的風(fēng)險(xiǎn)證券中選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組合。3.資本配置決策：考慮資金在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)組合之間的分配。4.由分離定理，基金公司可以不必考慮投資者偏好的情況下，確定最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)組合。（三）市場(chǎng)組合1.問題：若市場(chǎng)處在均衡狀態(tài)，即每只股票的供給與需求相等，且每一位投資者都購買相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合T，那么該資產(chǎn)組合是何種構(gòu)成呢？（這個(gè)問題的回答構(gòu)成CAPM的核心內(nèi)容）2.組成：在市場(chǎng)均衡時(shí)，每一種證券在切點(diǎn)組合的構(gòu)成中具有一個(gè)非零的比例，即沒有任何一種證券在切點(diǎn)組合中的比例為0。3.股票市場(chǎng)價(jià)格為均衡價(jià)格，此時(shí)各種證券的供給和需求相等。4.如果某種證券在資產(chǎn)組合中的比例為0，即沒有人對(duì)該證券進(jìn)行投資，造成這種情況的原因只能是該證券價(jià)格高于公允價(jià)值（或者是均衡價(jià)格）。結(jié)果沒有人愿意持有該股票。這會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下降，股票持有者會(huì)增加，直至在切點(diǎn)組合中，該證券的比例非零為止。（四）權(quán)重：組合中，投資于每一種證券的比例等于該證券的相對(duì)市值。一種證券的相對(duì)市值等于該種證券總市值與所有證券市值的商。（五）市場(chǎng)組合：在市場(chǎng)均衡時(shí)，T點(diǎn)組合的比例將與市場(chǎng)組合的比例相對(duì)應(yīng)，即滿足上述組成和權(quán)重兩個(gè)條件。（六）資本市場(chǎng)線（CML）1.代表有效組合預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系。2.由通過將市場(chǎng)組合與無風(fēng)險(xiǎn)借貸的結(jié)合獲得的收益和方差的搭配構(gòu)成。3.任何不使用市場(chǎng)組合與無風(fēng)險(xiǎn)借貸的組合都將位于資本市場(chǎng)線的下方，盡管有一些組合會(huì)非常接近資本市場(chǎng)線。4.CML是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的有效邊界。三、定價(jià)模型——證券市場(chǎng)線（SML）（一）CML將一項(xiàng)有效資產(chǎn)組合的期望收益率與其標(biāo)準(zhǔn)差聯(lián)系起來，但它并未表明一項(xiàng)單獨(dú)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率是如何與其自身的風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系。（二）CAPM模型的最終目的是要對(duì)證券進(jìn)行定價(jià)，因此，就由CML推導(dǎo)出SML。（三）注釋1.市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差2.系數(shù)——組合的回報(bào)率和系數(shù)是各種成分證券回報(bào)率和系數(shù)的加權(quán)平均對(duì)于特定的、以及每一種證券都落在SML上各種證券組合都落在SML上有效資產(chǎn)組合即落在CML上，又落在SML上非有效組合落在SML上，但位于CML之下。SML可以由以及確定。3.CML與SMLSML雖然由CML導(dǎo)出，但其意義不同CML給出的是市場(chǎng)組合與無風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合的有效集，任何資產(chǎn)（組合）的期望收益不可能高于CML。SML給出的是單個(gè)證券或者組合的期望收益，它是一個(gè)有效市場(chǎng)給出的定價(jià)，但實(shí)際證券的收益可能偏離SML。均衡時(shí)刻，有效資產(chǎn)組合可以同時(shí)位于資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線上，而無效資產(chǎn)組合和單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只能位于證券市場(chǎng)線上。CML是SML的一個(gè)特例，CML上的每一點(diǎn)都能在SML上找到對(duì)應(yīng)的一點(diǎn)。兩者的使用范圍不同資本市場(chǎng)線只適合于描述無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與有效率的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，在組合后的有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。證券市場(chǎng)線描述的是任何一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系證券市場(chǎng)線表達(dá)式即為通常所說的CAPM四、市場(chǎng)模型（一）系數(shù)1.美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·夏普提出的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。用它反映資產(chǎn)組合波動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)性關(guān)系（在一般情況下，將某個(gè)具有一定權(quán)威性的股指（市場(chǎng)組合）作為測(cè)量股票β值的基準(zhǔn)）。2.如果β值為1.1，即表明該股票波動(dòng)性要比市場(chǎng)大盤高10％，說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然它的收益也應(yīng)該大于市場(chǎng)收益，因此是進(jìn)攻型證券。反之則是防守型股票。無風(fēng)險(xiǎn)證券的β值等于零，市場(chǎng)組合相對(duì)于自身的β值為1。（二）市場(chǎng)指數(shù)S&P500、NYSE綜合指數(shù)、上證綜合指數(shù)等等。本章思考與討論：1.什么是風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度？風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度有哪些？2.什么是分離定理？為什么馬科維茨理論不適用分離定理？3.列舉你所知道的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)4.用市場(chǎng)模型說明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)量？第六章普通股的定價(jià)與選擇本章教學(xué)要求：要求學(xué)生掌握股票計(jì)價(jià)的方法，學(xué)會(huì)使用股息貼現(xiàn)模型；掌握市盈率的概念以及用市盈率股價(jià)本章教學(xué)重難點(diǎn)：重點(diǎn)是普通股股價(jià)；難點(diǎn)是股息貼現(xiàn)模型。第一節(jié)金融資產(chǎn)估值方法一、基于資產(chǎn)負(fù)債表的估值方法（一）賬面價(jià)值法（二）重置成本法1.托賓Q二、基于現(xiàn)金流的估值方法——收入資本化法（一）任何資產(chǎn)的“真實(shí)”或“內(nèi)在”的價(jià)值都是由投資者從擁有該資產(chǎn)其預(yù)期在將來可獲得的現(xiàn)金流所決定的。因?yàn)楝F(xiàn)金流是預(yù)期獲得的，因此要用一個(gè)折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整以反映現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值。（二）資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算方法：（三）凈現(xiàn)值（NPV）1.若NPV>0，該資產(chǎn)被低估；2.若NPV<0，該資產(chǎn)被高估。（三）內(nèi)部收益率三、乘數(shù)估值法（一）市盈率模型四、在股票投資中的應(yīng)用（一）投資者預(yù)期收益率1.股息2.資本利得3.資本利得稅：長(zhǎng)期投資更有利4.交易費(fèi)用（主要是傭金）：選擇發(fā)放股利的公司（二）股票的價(jià)值究竟多少：將股票未來的現(xiàn)金流入按照必要收益率折現(xiàn)，再與股票現(xiàn)值比較1.必要收益率由CAPM模型決定；2.如果股票現(xiàn)價(jià)高于估算價(jià)值，賣出股票；3.如果股票現(xiàn)價(jià)低于估算價(jià)值，買入股票。第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型一、收入資本化法應(yīng)用于普通股價(jià)值分析，稱為股息貼現(xiàn)模型。二、股息增長(zhǎng)模式三、零增長(zhǎng)模型（一）股息數(shù)量保持不變（二）估值（三）注釋：特別應(yīng)用于高等級(jí)優(yōu)先股。四、固定增長(zhǎng)模型（一）股息增長(zhǎng)率為常數(shù)（二）估值（三）IRR（四）注釋：假設(shè)比較嚴(yán)格，放松條件后原理相同。內(nèi)含于多元增長(zhǎng)模型中。五、兩階段增長(zhǎng)模型假設(shè)在時(shí)間t=n以前股息按照固定比例g1增長(zhǎng)，在n后則以另一固定比例g2增長(zhǎng)。六、三階段增長(zhǎng)模型（一）兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以每年g1的速率增長(zhǎng)，從（n+1）年起由g1立刻變?yōu)間2，而不是穩(wěn)定地有1個(gè)從g1到g2的過渡期，這是不合理的，為此，F(xiàn)uller（1979）提出了三階段模型。（二）股息增長(zhǎng)的三個(gè)不同階段七、多元增長(zhǎng)模型（一）在時(shí)刻T以前的T-時(shí)刻，股利可以按照任何比例增長(zhǎng)，但在T之后T+時(shí)刻，假設(shè)按照固定比率增長(zhǎng)，且一直下去。（二）1~T-的股利只能按照最一般的公式計(jì)算（三）T+以后按照可以按照固定增長(zhǎng)模型計(jì)算八、有限持有期股票定價(jià)第三節(jié)市盈率模型一、股利增長(zhǎng)模型的缺陷是否分派股利？二、市盈率（一）實(shí)際市盈率=交易價(jià)格/每股收益（二）市盈率使用的準(zhǔn)確性1.由于市盈率的分母是會(huì)計(jì)收益，因此，它在某種程度上會(huì)受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響。2.市盈率水平與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。一定要認(rèn)真考慮公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。3.市盈率反映投資人對(duì)每元凈利潤(rùn)所愿支付的價(jià)格，可以用來估計(jì)股票投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。4.是市場(chǎng)對(duì)公司的共同期望指標(biāo)，市盈率越高，表明市場(chǎng)對(duì)公司越看好。5.不同行業(yè)的市盈率會(huì)有很大的差別，因此不能用于不同行業(yè)公司的比較，新興行業(yè)普遍較高，成熟工業(yè)普遍較低，但這并不說明后者的股票沒有投資價(jià)值。6.在每股收益很小或虧損時(shí)（分母很?。袃r(jià)不會(huì)降至零，很高的市盈率往往不說明任何問題。7.市盈率的高低受凈利潤(rùn)的影響，而凈利潤(rùn)受可選擇的會(huì)計(jì)政策的影響，從而使得公司間的比較受到限制。8.市盈率高低受市價(jià)的影響，影響市價(jià)的因素很多，包括投機(jī)炒作等，因此觀察市盈率的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)很重要。而且，投資者要結(jié)合其他有關(guān)信息，才能運(yùn)用市盈率指標(biāo)判斷股票的價(jià)值。三、簡(jiǎn)單的估價(jià)方法（一）估算價(jià)格（二）估算市盈率（三）應(yīng)用：市盈率的取值范圍四、缺陷（一）如何選擇合適的市盈率（二）市盈率的計(jì)算本章思考與討論：1.年初，A先生購買以下四種證券，當(dāng)前和預(yù)期年末價(jià)格為證券股數(shù)當(dāng)前價(jià)格預(yù)期年末價(jià)A1005060B2003540C502550D100100110A先生投資組合收益率為多少？2.B先生正考慮投資X公司的股票，估計(jì)該公司股票未來收益率有如下可能：收益率（%）概率（%）-1010025

10402025計(jì)算該股票的預(yù)期收益率。3.C先生擁有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組合，期望收益率為15%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。如果C先生按下列比例投資于風(fēng)險(xiǎn)組合并將其余部分投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么資產(chǎn)組合的收益率分別為多少？120%50%4.考慮一個(gè)期望收益率為18%的風(fēng)險(xiǎn)組合。無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，如何創(chuàng)造一個(gè)期望收益率為24%的投資組合？5.假設(shè)有兩種證券組成的市場(chǎng)組合，它們有如下的期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差與權(quán)重：證券期望收益率（%）標(biāo)準(zhǔn)差（%）權(quán)重A10200.4B15280.6假如兩種證券的相關(guān)系數(shù)為0.3，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，求資本市場(chǎng)線。6.一個(gè)投資組合由三種證券組成，各個(gè)證券的貝塔值和權(quán)重為：證券貝塔權(quán)重A0.90.3B1.30.1C1.050.6問資產(chǎn)組合的貝塔值為多少？7.給定市場(chǎng)組合的期望收益率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，證券A的貝塔值為0.85，證券B的貝塔值為1.2。求證券市場(chǎng)線以及證券A和B的必要收益率。8.某航空公司今年將對(duì)其普通股按每股6美元支付股利。下一年的股利預(yù)期持相同水平，但再下一年增加到每股7美元，此后股利將預(yù)期按每年4%的比率增長(zhǎng)。假設(shè)必要收益率為10%，該公司股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？9.有兩只股票A和B，都按照每股1美元分派股利。兩只股票的貝塔系數(shù)分別為1.5與0.7。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，市場(chǎng)組合收益率為15%。（1）每只股票的必要收益率是多少？（2）如果A股票的股息增長(zhǎng)率為5%，那么該股票10美元的售價(jià)是否合理？（3）如果B股票股息增長(zhǎng)率為10%，當(dāng)前價(jià)格為30%，你應(yīng)該如何做出投資決策？第七章有效市場(chǎng)環(huán)境下的投資組合計(jì)劃本章教學(xué)要求：要求學(xué)生掌握有效市場(chǎng)與無效市場(chǎng)的區(qū)別，了解有效市場(chǎng)的分類本章教學(xué)重難點(diǎn)：重點(diǎn)是有效市場(chǎng)假說的介紹；難點(diǎn)是有效市場(chǎng)假說的內(nèi)涵。第一節(jié)有效市場(chǎng)假說一、有效市場(chǎng)假說的含義（一）問題：投資者能否通過現(xiàn)有信息對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行預(yù)期并獲得投資收益？（能否觀測(cè)到股價(jià)隨時(shí)間的變化規(guī)律？）1.莫里斯·肯德爾的研究2.研究缺陷（二）內(nèi)容1.市場(chǎng)是理性的2.假定所有現(xiàn)有信息均可得，如果股價(jià)立即回歸至正常水平，這必定是對(duì)現(xiàn)有信息做出的上漲或下跌的反映。3.新信息是隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的，如果它們是可以預(yù)測(cè)的，則可預(yù)測(cè)的信息就會(huì)成為當(dāng)天信息的一部分。4.隨新信息（不可預(yù)測(cè)的）所引起的股價(jià)波動(dòng)必然是不可預(yù)測(cè)的。二、假設(shè)條件（一）假設(shè)1.證券市場(chǎng)上有大量投資者2.投資者都是理性的3.投資者都認(rèn)同股票收益的分布形態(tài)4.信息可以被容易的獲得，且獲取成本可以忽略不計(jì)5.交易費(fèi)用可以忽略不計(jì)三、特征（一）股價(jià)波動(dòng)是無法預(yù)期的，應(yīng)該遵循隨機(jī)漫步。（二）現(xiàn)有信息表現(xiàn)了股票的價(jià)值，因此投資者只能獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。（三）無法長(zhǎng)期獲得超額收益。（四）證劵價(jià)格的變動(dòng)是迅速的。當(dāng)投資者得到信息時(shí)，證券價(jià)格可能已經(jīng)發(fā)生了變化，因此投資者不可能由此獲利。（五）如果價(jià)格變動(dòng)是可以預(yù)測(cè)的，那必將成為股市無效性的證據(jù)，因?yàn)轭A(yù)測(cè)股價(jià)的能力將表明所有現(xiàn)有信息并非已經(jīng)在股價(jià)中反映。四、有效市場(chǎng)的形式（一）問題：市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)效率有多強(qiáng)？（二）三類信息1.歷史信息（HI）2.所有公開信息（PI）3.所有公開的信息及內(nèi)部信息（II）（三）三類投資者1.掌握內(nèi)幕信息并能解讀公開信息（Ⅰ）2.只能解讀公開信息（Ⅱ）3.無法解讀公開信息，但能解讀歷史信息（Ⅲ）（四）技術(shù)分析（TA）與基本面分析（FA）（五）弱有效市場(chǎng)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)、強(qiáng)有效市場(chǎng)第二節(jié)有效市場(chǎng)假說的爭(zhēng)議一、為什么市價(jià)與內(nèi)在價(jià)值不一致？—股票市場(chǎng)的效率（一）股市的低效率使投資者無法獲得完全的信息（二）股票價(jià)格未包含所有的信息，則與公司股票的真正價(jià)值（充分信息）有差異二、有效市場(chǎng)假說下的“異?！保ㄒ唬┦杏市?yīng)：由低市盈率股票構(gòu)成的投資組合比由高市盈率股票構(gòu)成的組合產(chǎn)生的收益率要高。（二）被忽視的公司效應(yīng)：被金融機(jī)構(gòu)忽視的公司往往會(huì)有較高的收益率。（三）小公司效應(yīng)：隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，收益率變小。（四）一月效應(yīng)：小公司在前一年股票下跌的幅度越大，來年一月會(huì)出現(xiàn)大幅上漲。（五）過度反應(yīng)效應(yīng)：對(duì)于新信息，股票價(jià)格的漲（跌）過度。（六）股票價(jià)格的趨勢(shì)變化效應(yīng)本章思考與討論：1.我國股票市場(chǎng)的有效性。第八章債券的定價(jià)本章教學(xué)要求：要求學(xué)生掌握債券的現(xiàn)金流以及如何用現(xiàn)金流對(duì)債券估價(jià)；掌握債券的性質(zhì)，尤其是可贖回條款；掌握債券五個(gè)基本定價(jià)原理；掌握久期及凸性的關(guān)系；掌握如何運(yùn)用久期構(gòu)造免疫資產(chǎn)。本章教學(xué)重難點(diǎn)：重點(diǎn)是債券的性質(zhì)和久期的應(yīng)用。難點(diǎn)是久期與凸性的關(guān)系。第一節(jié)固定收益證券的定義和分類一、定義（一）純折價(jià)證券（二）附息票證券二、要素（一）本金、面值（二）到期日（三）息票率（四）價(jià)格三、發(fā)行方（一）存款1.活期存款2.定期存款（CDs）（二）貨幣市場(chǎng)工具1.特點(diǎn)：短期、高流動(dòng)性2.商業(yè)票據(jù)3.銀行承兌匯票4.回購協(xié)議（三）政府債券1.國庫券2.國債3.地方政府債（四）金融債券（五）公司債（六）國際債券（七）優(yōu)先股四、債券付息方式（一）永久債券——統(tǒng)一公債、金邊債券（二）附息票債券（三）零息票債（四）一次性還本付息的債第二節(jié)債券估價(jià)方法一、債券定價(jià)的步驟（一）如何選取合適的貼現(xiàn)率？（二）計(jì)算價(jià)值（三）舉例1.永久債券2.附息票債二、NPV法（一）當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著內(nèi)在價(jià)值大于債券價(jià)格，該債券被低估；（二）當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，該債券被高估。三、IRR法（一）比較到期收益率r*（Yield-to-maturity）與合理到期收益率r（必要收益率、市場(chǎng)收益率）的差異。1.若r*>r，則該債券的價(jià)格被低估；2.若r*<r，該債券的價(jià)格被高估。（二）必要收益率1.對(duì)債券某些特點(diǎn)以及當(dāng)前市場(chǎng)條件的主觀評(píng)價(jià)，尤其對(duì)其他資產(chǎn)進(jìn)行投資的收益率的比較。第三節(jié)債券的收益率一、到期收益率（一）定義1.將該投資獲取的現(xiàn)金流量折現(xiàn)成現(xiàn)值,并使其等于投資價(jià)格（或成本）的利率。2.從數(shù)學(xué)角度講，任一投資的收益率r是滿足估價(jià)公式的利率。3.是投資者購入債券并持有至到期日。使得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于價(jià)格的利率，也就是債券的內(nèi)部收益率。（二）到期收益率的算法1.未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值：利率收入&本金償付2.現(xiàn)金流出——債券現(xiàn)價(jià)（三）到期收益率能否實(shí)現(xiàn)取決于3個(gè)條件：1.投資者持有債券到期2.無違約（利息和本金能按時(shí)、足額收到）3.收到利息能以到期收益率再投資（四）票面收益率與到期收益率的區(qū)別1.何為票面收益率？2.票面收益率與到期收益率的關(guān)系如何？3.附息票債券：三種情況二、當(dāng)期收益率年利息與債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的比值三、與收益率有關(guān)的重要概念每期收益率、年實(shí)際收益率、年度百分?jǐn)?shù)利率四、持有期收益率第四節(jié)債券屬性和價(jià)值分析一、債券一般屬性（一）債券市場(chǎng)的有效性：半強(qiáng)式有效（二）債券價(jià)格與利率呈反方向變動(dòng)關(guān)系（三）到期時(shí)間1.到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越大；2.由單位期限變動(dòng)引起的邊際價(jià)格變動(dòng)率遞減；3.證券下跌空間有限，而上升空間無限，因此下跌的速度小于上升的速度。（四）息票率債券息票率越低，債券價(jià)格波動(dòng)幅度越大。（五）稅收待遇息票率相同，具有免稅待遇的債券的內(nèi)在價(jià)值一般高于沒有免稅待遇的債券。（六）流動(dòng)性1.投資者在價(jià)格上不作任何大的讓步的條件下，迅速出售某項(xiàng)資產(chǎn)的能力。2.絕大部分債券是通過交易商進(jìn)行交易的，因此衡量某種債券流動(dòng)性的一個(gè)標(biāo)志是交易商提供的買賣差價(jià)。交易活躍債券的買賣差價(jià)要比交易冷清的債券小。3.反方向關(guān)系：流動(dòng)性越高的債券到期收益率越低。二、可贖回條款（一）允許發(fā)行人在債券到期之前以略高于面值的價(jià)格提前收回債券，該價(jià)格為贖回價(jià)格。與面值之間的差額為贖回溢價(jià)。（二）可贖回債券往往規(guī)定了贖回保護(hù)期，即在保護(hù)期內(nèi)，發(fā)行人不得行使贖回權(quán)。（三）當(dāng)市場(chǎng)利率下降并低于債券的期票率時(shí)，債券發(fā)行人能夠以更低的成本籌集到資金，此時(shí)發(fā)行人會(huì)行使贖回權(quán)。（四）可贖回條款，降低了債券內(nèi)在價(jià)值，并降低了投資者的實(shí)際收益率。（五）息票率越高，發(fā)行人行使可贖回條款的概率越大，投資債券的實(shí)際收益率與債券承諾的到期收益率之間的差額越大。（六）注釋：贖回和回購三、債券評(píng)級(jí)（一）債券投資風(fēng)險(xiǎn)（二）違約風(fēng)險(xiǎn)：指?jìng)l(fā)行人未履行契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，該債券投資者帶來損失的可能性。（三）債券的信用等級(jí)：是衡量發(fā)債者違約可能性的指標(biāo)。（四）債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)1.美國：標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）、穆迪（Moody’s）2.法國：惠譽(yù)（Fitch）3.中國：中誠信、大公、聯(lián)合、上海新世紀(jì)、遠(yuǎn)東（五）債券評(píng)級(jí)等級(jí)劃分（六）違約風(fēng)險(xiǎn)較大的債券收益率較高，流動(dòng)性較差。（七）價(jià)格波動(dòng)：違約風(fēng)險(xiǎn)較高的債券價(jià)格波動(dòng)幅度越大。四、債券凸性債券價(jià)格和收益率呈反向關(guān)系，但這種關(guān)系并非是線性的。即收益率下降引起的債券價(jià)格上升的幅度，在量上要超過收益率同比例上升引起的債券價(jià)格下降的幅度。五、債券定價(jià)理論——馬寇勒的債券-定價(jià)關(guān)系（一）定理1.債券價(jià)格與債券的收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。（二）定理2.如果債券的收益率在整個(gè)生命周期保持不變，則折扣和溢價(jià)的大小將隨到期日的臨近而逐漸減小。（三）定理3.如果債券的收益率在整個(gè)生命周期保持不變，則折扣或溢價(jià)減小的速度將隨著到期日的臨近而逐漸加快。（四）定理4.債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格的上升，且上升的幅度要超過債