珠海冠宇研究報(bào)告

珠海冠宇研究報(bào)告1、基本情況1.1、

深耕鋰電二十余年，全球消費(fèi)鋰電龍頭珠海冠宇依托超

25

年鋰離子電池產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累，形成了從基礎(chǔ)研發(fā)成果向下游應(yīng)用

快速轉(zhuǎn)化的技術(shù)能力體系，開發(fā)了具備高能量密度、循環(huán)壽

命長(zhǎng)、高安全性能、快

充快放能力較強(qiáng)、低溫性能顯著等技術(shù)優(yōu)勢(shì)的聚合物軟包鋰離子電池產(chǎn)品，并廣泛應(yīng)

用于多個(gè)國(guó)內(nèi)外主流消費(fèi)類和動(dòng)力類產(chǎn)品中。其中消費(fèi)類鋰離子電池產(chǎn)品包括電芯及

PACK，下游應(yīng)用廣泛，涵蓋筆記本電腦、平板電腦、智能手機(jī)、智能穿戴設(shè)備、消費(fèi)

類無人機(jī)等。公司電芯產(chǎn)品為核心產(chǎn)品，主要終端客戶包括

HP、OPPO、聯(lián)想、小米、

華為、微軟、DELL、華碩等國(guó)際知名消費(fèi)電子品牌。另外，公司動(dòng)力類鋰離子電池產(chǎn)

品包括電芯、模組及

PACK，主要應(yīng)用于汽車啟停系統(tǒng)和電動(dòng)摩托；公司動(dòng)力類鋰離

子電池起步較晚，目前己進(jìn)入中華汽車、康明斯、豪爵等廠商供應(yīng)鏈體系，主要應(yīng)用

于汽車起停系統(tǒng)。早在

1998

年公司已經(jīng)開始研發(fā)鋰離子電池，后由哈光宇電源、佳運(yùn)科技和光宇國(guó)際

于

2007

年投資成立珠海光宇（公司的前身）。2010

年公司已經(jīng)成為當(dāng)時(shí)筆記本電腦

第一品牌的供應(yīng)商；2011

年公司業(yè)務(wù)由電芯擴(kuò)展至電池

PACK領(lǐng)域，次年便開始向小

米直接供應(yīng)

PACK產(chǎn)品，2018

年進(jìn)入

HP的

PACK供應(yīng)鏈。經(jīng)過多年鋰離子電池量產(chǎn)經(jīng)

驗(yàn)積累，公司已成為全球消費(fèi)鋰電行業(yè)龍頭之一，其

2020

年出貨量在全球軟包消費(fèi)鋰電市場(chǎng)中占比

5%，排名第四，系唯一擠入前五的中國(guó)廠商。根據(jù)下游應(yīng)用劃分，

公司全球筆記本電腦、平板電腦的鋰離子電池出貨量排名第二，智能手機(jī)鋰離子電池

出貨量排名第五。珠海冠宇管理團(tuán)隊(duì)具備強(qiáng)大技術(shù)背景，創(chuàng)始股東哈光宇電源系國(guó)內(nèi)動(dòng)力類鋰離子電池

主要供應(yīng)廠商之一，2017

年哈光宇為重點(diǎn)發(fā)展動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，開始轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)，

直至

2018

年徹底退出。當(dāng)時(shí)的總經(jīng)理徐延銘通過珠海普瑞達(dá)取得公司股權(quán)，成為控

股股東。目前，實(shí)控人在發(fā)行前通過珠海普瑞達(dá)、重慶普瑞達(dá)等持股主體合計(jì)控制公

司

35.0717%股份的表決權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。徐延銘自

1989

年起進(jìn)入電池行業(yè)，先后

就職于多家電池廠商，在國(guó)內(nèi)智能制造領(lǐng)域、電池行業(yè)積累了較高聲望，因此徐延銘

也為公司的核心技術(shù)人員。其他核心管理層人員大多具備強(qiáng)大的技術(shù)背景和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，

曾就職于比克電池、哈光宇電源等知名電池廠商。同行業(yè)相比，公司的研發(fā)能力處于行業(yè)中等水平，2020

年境內(nèi)專利數(shù)量為

329

項(xiàng)，

研發(fā)人員共1576，占總員工比例為10.82%，研發(fā)費(fèi)用4.06億元，研發(fā)費(fèi)率約為5.83%。

首先，由于公司在電池生產(chǎn)規(guī)模上低于

ATL、三星

SDI、LGChem等國(guó)際大廠。另外，除

ATL消費(fèi)鋰電龍頭外，業(yè)內(nèi)其他企業(yè)幾乎均涉足消費(fèi)和動(dòng)力電池兩大領(lǐng)域，而動(dòng)力

電池需投入較大的研發(fā)資金和人才。過去幾年公司在動(dòng)力電池領(lǐng)域投入較小，預(yù)計(jì)未

來會(huì)加大相應(yīng)的技術(shù)研發(fā)和客戶開拓。目前公司主要兩大生產(chǎn)基地分別為珠海冠宇和重慶冠宇，同時(shí)在印度設(shè)有工廠，未來

還會(huì)開拓浙江冠宇作為生產(chǎn)基地。冠宇在海外的產(chǎn)業(yè)鏈布局采取近下游客戶生產(chǎn)基地

的降本增效策略，于印度配套小米、富士康的手機(jī)生產(chǎn)業(yè)務(wù)，由

COSMX負(fù)責(zé)鋰離子電

池生產(chǎn)工作，由子公司

EverupBattery進(jìn)行封裝。另外，公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)將逐步

完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，設(shè)有冠宇動(dòng)力電池和冠宇動(dòng)力電源，分別負(fù)責(zé)動(dòng)力電池電芯的生產(chǎn)

和動(dòng)力電池的封裝。高效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，同時(shí)回報(bào)員工對(duì)公司的貢獻(xiàn)。

目前，公司已設(shè)立

9

個(gè)員工持股平臺(tái)，合計(jì)持有公司股份

28.423%，并于

2017

年至

2019

年確認(rèn)股份支付累計(jì)超

4

億元。公司持股平臺(tái)中公司高層管理人員及核心技術(shù)

人員持股比例占優(yōu)，深度綁定了公司與員工的利益，構(gòu)建團(tuán)隊(duì)共贏的體制，為公司未

來長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。擴(kuò)大消費(fèi)類電池產(chǎn)銷規(guī)模，鞏固并提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。重慶冠宇是公司第二大生產(chǎn)基地，

于

2018

年開始建設(shè)，2020

年二廠、三廠新產(chǎn)線投入使用，總產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率得到

明顯提升，同年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

21.37

億元，凈利潤(rùn)

4.71

億元。2020

年公司鋰離子電

池出貨量已經(jīng)達(dá)到

2.7

億只，未來珠海項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將增加

1.55

億只消費(fèi)類鋰離子電

池產(chǎn)能；重慶鋰離子電池電芯封裝生產(chǎn)線建設(shè)完成后，將達(dá)到

1.12

億個(gè)手機(jī)及穿戴

類鋰離子電池封裝的生產(chǎn)服務(wù)能力?？梢姽疚磥硐M(fèi)類電池的產(chǎn)能將得到顯著增加，

同時(shí)封裝的自供率也將得到有效提高，進(jìn)而為客戶提供更完善的一站式服務(wù)，逐步提

升公司的行業(yè)地位。1.2、

營(yíng)收規(guī)模加速擴(kuò)大，盈利能力顯著提升產(chǎn)銷兩旺，盈利能力顯著提升。珠海冠宇的營(yíng)收規(guī)模由

2017

年的

28

億元增長(zhǎng)至

2020

年的

67

億元，年復(fù)合增速約為

35%，毛利率及凈利率

2017-2020

年均提升了

20

個(gè)百

分點(diǎn)；其中主要原因系過去幾年公司產(chǎn)能規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，以及產(chǎn)能利用率的顯著提

升。2018

年公司營(yíng)收同比增速高達(dá)

62%，主要因?yàn)樾庐a(chǎn)線投入使用，總產(chǎn)能同比上升

28%；產(chǎn)品的銷售單價(jià)上漲幅度也明顯超越單位成本的上漲幅度，分別上升

14.34%、

6.39%。2019

年受下游消費(fèi)電子出貨趨緩及疫情的雙重影響，公司營(yíng)收增速略有下滑；

但在公司生產(chǎn)效率持續(xù)改善的助力下，毛利率仍維持上升趨勢(shì)。2020

年隨著疫情帶來的居家辦公需求等因素，行業(yè)景氣度回升，尤其是筆電及平板

出貨量增長(zhǎng)明顯。同時(shí)，重慶冠宇的產(chǎn)線投產(chǎn)使得總產(chǎn)能再度得到

23%的提升，產(chǎn)能

利用率提升約

10

個(gè)百分點(diǎn)。因?yàn)楫a(chǎn)銷量的進(jìn)一步提升，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)

30.31%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

89.87%，凈利率上升約

4

個(gè)百分點(diǎn)。按下游應(yīng)用拆分，公司

2020

年?duì)I收主要來源于消費(fèi)電子類產(chǎn)品，占比

99.84%；動(dòng)力

電池營(yíng)收占比僅為

0.16%。其中消費(fèi)類以筆電為核心業(yè)務(wù)，2020

年?duì)I收約為

45.77

億

元，占比約

67.82%；手機(jī)類營(yíng)收為

20.23

億元，占比約

29.97%。2020

年其他消費(fèi)類

及動(dòng)力類營(yíng)收增速加快，說明公司的產(chǎn)品擴(kuò)張已得到成效，未來有望加速智能設(shè)備及

動(dòng)力類電池的研發(fā)和產(chǎn)能布局。電芯產(chǎn)品是公司收入增長(zhǎng)的基石。珠海冠宇

2020

年電芯產(chǎn)品營(yíng)收為

48.71

億元，同

比增長(zhǎng)

37.45%，占營(yíng)收比例為

72.18%；其中筆電類及手機(jī)類電芯產(chǎn)品銷量額均實(shí)現(xiàn)

38.17%的高速增長(zhǎng)。筆電類電芯占電芯產(chǎn)品的主要份額，由

2018

年的

70%增長(zhǎng)至

2020

年的

76%；冠宇的主要終端客戶

HP、華碩、DELL的筆電類電芯銷量

2020

年分別增長(zhǎng)

了

1395.28

萬只、993.36

萬只、980.23

萬只。同時(shí)，公司向新客戶

OPPO銷售的手機(jī)

類電芯增長(zhǎng)

2022.6

萬只。2020

年

PACK產(chǎn)品營(yíng)收為

18.78

億元，同比增長(zhǎng)

14.84%，占營(yíng)收比例為

27.82%。PACK產(chǎn)品中手機(jī)類和筆電類分布較為均勻，2020

年筆電類

PACK產(chǎn)品銷售額增長(zhǎng)

83.32%，

主要系受益于疫情期間居家辦公帶來的旺盛需求。而手機(jī)類

PACK產(chǎn)品銷售額下降

15.39%，主要系受印度疫情影響，公司對(duì)小米的銷售下降。毛利率穩(wěn)步攀升，筆電及手機(jī)為主要利潤(rùn)來源。消費(fèi)類電池的毛利率持續(xù)攀升，由

2017

年的

10.71%上升至

2020

年的

31.41%；其中筆電、手機(jī)及其他消費(fèi)類

2020

年的

毛利率分別為

34.18%、25.43%、27.45%。動(dòng)力類電池處于虧損狀態(tài)，主要是因?yàn)楫a(chǎn)

品仍在研發(fā)階段且規(guī)模尚小，未來公司逐漸擴(kuò)產(chǎn)并進(jìn)入車廠供應(yīng)鏈后有望扭虧為盈。與行業(yè)內(nèi)主要鋰離子電池企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)比較，公司的毛利率處于較高水平，且在過幾年中加速上升。2020

年，億緯鋰能的鋰離子電池業(yè)務(wù)、欣旺達(dá)的消費(fèi)類鋰離子電芯

業(yè)務(wù)、鵬輝能源二次鋰離子電池業(yè)務(wù)的毛利率分別為

26.13%、29.57%、18.01%，據(jù)

測(cè)算珠海冠宇的毛利率比行業(yè)均值高出

6.42

個(gè)百分點(diǎn)。珠海冠宇的毛利率較高的主

要原因是公司所涉及的電芯產(chǎn)品為電池產(chǎn)業(yè)鏈中毛利最高的環(huán)節(jié)之一；二是公司近兩

年新產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)逐漸釋放。管理及研發(fā)費(fèi)用為主要期間費(fèi)用。隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年擴(kuò)大、且子公司逐漸增加，

公司的管理費(fèi)用同向增加；其中以職工薪酬占比最大，2020

年管理費(fèi)用中產(chǎn)生職工

薪酬約

3.18

億元，占比約

72%。另外，2017

年至

2019

年期間公司股份支付費(fèi)用對(duì)管

理費(fèi)用的波動(dòng)影響較大，分別占比約

72%、26%、14%。與同行企業(yè)相比，珠海冠宇的

管理費(fèi)用偏高，主要是隨著子公司和產(chǎn)線的增加，行政管理人員數(shù)量及薪酬相應(yīng)增加。公司的銷售費(fèi)率在行業(yè)平均水平之下，2020

年銷售費(fèi)率為

0.51%，同比下降

0.61

個(gè)

百分點(diǎn)，主要因?yàn)楣九c客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，投入市場(chǎng)開拓的資本開支

較小。在開拓新客方面，公司

2018

年及

2019

年分別進(jìn)入了

HP筆電電池

PACK供應(yīng)鏈

和

OPPO手機(jī)電池供應(yīng)鏈。在消費(fèi)類電池市場(chǎng)中，公司有望繼續(xù)挖掘新老客戶的市場(chǎng)

份額；而隨著公司未來加大力度研發(fā)動(dòng)力電池，預(yù)計(jì)未來銷售費(fèi)用將有所上升。研發(fā)費(fèi)用方面，為保持技術(shù)領(lǐng)先，公司持續(xù)引進(jìn)技術(shù)人才、提高研發(fā)人員的薪酬、加

大研發(fā)項(xiàng)目的投入，整體研發(fā)費(fèi)率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。而相比同行，公司研發(fā)費(fèi)率較低，主

要是因?yàn)楣緺I(yíng)收增速高于研發(fā)費(fèi)用增速，整體而言公司研發(fā)費(fèi)用與經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張維

持較穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。外銷占比較高，主要為國(guó)內(nèi)保稅區(qū)。2020

年公司外銷營(yíng)收為

45.52

億元，同比增長(zhǎng)

133.86%，近三年的占比均超

65%。2017-20

外銷和內(nèi)銷營(yíng)收的年復(fù)合增速分別為為

49.32%、16.25%，可見公司外銷增速明顯高于內(nèi)銷。外銷主要面向國(guó)內(nèi)保稅區(qū)，客戶

包括新普科技、加百裕、順達(dá)、HP、華碩等。受匯率影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)較大。由于公司外銷主要以美元結(jié)算，2020

年下半年受

美元兌人民幣匯率快速下降影響，公司形成較大的匯兌損失，約

1.48

億元。因此，

2020

年財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升至

2.95%，高出行業(yè)均值水平

1.67

個(gè)百分點(diǎn)。隨著國(guó)際外貿(mào)

環(huán)境回暖，且

2021

年以來人民幣走勢(shì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)將有一定的改善。營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)有望得到改善。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體穩(wěn)定且高于行業(yè)平

均水平，其中

99%以上的應(yīng)收帳款賬齡為

6

個(gè)月以內(nèi)，整體應(yīng)收帳款質(zhì)量較高。另外，

2020

年存貨余額同比增長(zhǎng)

46%，存貨周轉(zhuǎn)率也有所上升；一是因?yàn)殡S著公司規(guī)模增長(zhǎng)，產(chǎn)品成品余額增加；二是考慮到原材料價(jià)格上漲，相應(yīng)的備貨增加了

51%。公司具備

完善的庫(kù)存管理體系，以保證客戶訂單交貨的及時(shí)性及產(chǎn)線的高效性。珠海冠宇

2020

年資產(chǎn)負(fù)債率為

62.18%，率高于行業(yè)均值水平；流動(dòng)比率及速動(dòng)比率

分別為

1.14

倍、0.90

倍，整體來看償債能力在行業(yè)中等水平。隨著公司首次公開上

市融資，資本結(jié)構(gòu)有望得到改善。2、專注軟包消費(fèi)鋰電優(yōu)質(zhì)賽道，積極開拓千億美元新興市場(chǎng)2.1、

電芯+電池

PACK全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，市場(chǎng)份額持續(xù)提升2.1.1、

掌握鋰離子電池電芯關(guān)鍵技術(shù)，軟包鋰電滲透率有望持續(xù)提升電芯是由正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜等通過電芯生產(chǎn)工藝制成的最小充放電

單元，是

PACK的核心部件。PACK是由一只或多只電芯按照特定使用要求進(jìn)行串聯(lián)或

并聯(lián)，并集成電源管理系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和結(jié)構(gòu)件的電池或電池包。電芯為鋰離子電

池制造中最關(guān)鍵、價(jià)值含量最高的環(huán)節(jié)。在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中，僅電芯環(huán)節(jié)已占比約

60%-70%

左右，其次是電池

PACK環(huán)節(jié)中的電池管理系統(tǒng)，占比約

8%。據(jù)

Yole機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，電

芯市場(chǎng)規(guī)模將由

2019

年的

190

億美元增長(zhǎng)至

2025

年的

920

億美元，年復(fù)合增速約

30%。鋰離子電池生產(chǎn)中約

70%左右成本為原材料，人工及制造費(fèi)用占比分別為

10%、20%。

其中上游原材料中以鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰等正極材料占比較高，約

45%；其次

為隔膜、負(fù)極、鋁塑膜、電解液材料，分別占比

18%、12%、12%、7%。因此，鋰離子

電池的原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)電池廠商的生產(chǎn)成本有著較大影響，這就要求電池企業(yè)具備

強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)鏈管理能力和對(duì)上游的議價(jià)能力。珠海冠宇的電池產(chǎn)品正極核心材料為鈷酸鋰，2018

年至

2020

年鈷酸鋰的采購(gòu)額占總采購(gòu)額的比例分別為

44.5%、36.95%、36.74%。其次是隔膜材料、石墨、溫度保險(xiǎn)絲、

鋁塑包裝膜、銅箔、保護(hù)板和電解液。相較這些原材料價(jià)格，鈷酸鋰的價(jià)格波動(dòng)較大，

尤其是

2018

年由于部分大型鈷礦停產(chǎn)疊加下游動(dòng)力鋰離子電池需求旺盛，供不應(yīng)求，

鈷酸鋰大幅漲價(jià)。2019

年以來全球鈷原料供給增加，并且下游技術(shù)進(jìn)步使得鈷原料

用量減少，供給緩和后市場(chǎng)價(jià)格隨之下滑。珠海冠宇因與供應(yīng)商長(zhǎng)期緊密合作，且采

購(gòu)量較大，公司所采購(gòu)的平均價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格的

4%至

8%左右。電芯制造工藝復(fù)雜、要求嚴(yán)格，進(jìn)入壁壘高。電芯生產(chǎn)線的制造環(huán)境粉塵和溫濕度均

需要嚴(yán)格控制，（1）首先由生產(chǎn)部門對(duì)來料進(jìn)行檢測(cè)，合格后按照規(guī)定的比例調(diào)制攪

拌成漿料，將正極材料涂覆在鋁箔上，負(fù)極材料涂覆在銅箔上制成極片。（2）之后進(jìn)

行輥壓和分切，將正負(fù)極片焊上極耳，并按設(shè)計(jì)貼好各類膠紙，再通過隔膜分隔，卷

繞成一定大小和形狀的卷芯，然后入鋁塑膜殼并進(jìn)行封裝。（3）將處理好的卷芯進(jìn)行

真空烘烤，合格后進(jìn)行注液、陳化，然后進(jìn)行化成、二次封口、折邊和點(diǎn)膠、分選。

（4）再進(jìn)行自放電測(cè)試等一系列出貨前檢驗(yàn)，最后包裝入庫(kù)。動(dòng)力類電芯工藝流程與消費(fèi)類相似，區(qū)別在于極片分切完成后，會(huì)被模切成對(duì)應(yīng)尺寸

和形狀的小片，正負(fù)極小片間通過隔膜進(jìn)行分隔，堆疊成一定厚度的疊芯，之后對(duì)極

耳軟連接并焊接，將處理好的疊芯封裝入鋁塑膜殼進(jìn)行流線生產(chǎn)。鋰離子電池電芯根據(jù)其外形和包裝材料又可以分為圓柱、方形和聚合物軟包鋰離子電

池。圓柱鋰離子電池制造工藝為圓柱卷繞，發(fā)展較早因此工藝成熟，且因?yàn)槠涑叽巛^

小、成本低廉、成組靈活等優(yōu)點(diǎn)，被特斯拉所青睞。方形電池也是動(dòng)力電池的主流方

案之一，其安全性、散熱性及重量?jī)?yōu)于圓柱。軟包電池在體積小、重量輕、容量大、

能量密度高、尺寸可定制、安全性能好、可快充等方面均脫穎而出，滿足了消費(fèi)電子

的輕薄化、個(gè)性化需求。聚合物軟包鋰離子電池采用鋁塑膜作為包裝材料，具備極高的阻隔性、良好的熱封性

能、耐電解液及強(qiáng)酸腐蝕、良好的延展性、柔韌性和機(jī)械強(qiáng)度。相比圓柱和方形的金

屬材料外殼，鋁塑膜安全性高，一旦發(fā)生熱失控問題，可通過脹氣釋放能量從而避免

爆炸。另外，鋁塑膜質(zhì)量更輕，使得在同等電池容量的條件下，軟包方案體積更小。軟包電池采用疊片式工藝，內(nèi)阻顯著下降，進(jìn)而降低了電池自耗電，可延長(zhǎng)電池壽命。

珠海冠宇自主研發(fā)的“全自動(dòng)異形疊片技術(shù)”通過整合高精度切模設(shè)備、高精度

CCD視覺系統(tǒng)和高精度機(jī)器人，使得模切精度提升

50%-60%、疊片精度提升

40%-60%，且

可同時(shí)實(shí)現(xiàn)平面異形、立體異形結(jié)構(gòu)，可以根據(jù)客戶的需求靈活定制產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和外形。

聚合物軟包鋰離子電池對(duì)傳統(tǒng)的圓柱及方形鋰電池替代趨勢(shì)明顯，隨著消費(fèi)鋰電池產(chǎn)

能向中國(guó)轉(zhuǎn)移，且新型智能硬件產(chǎn)品蓬勃發(fā)展的背景下，消費(fèi)鋰離子電池產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)空

間廣闊。據(jù)

TechnoSystems和

MordorIntelligence的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019

年消費(fèi)類鋰

離子電池中軟包電池市場(chǎng)規(guī)模約為

96.9

億美元，到

2025

年將達(dá)到

252.34

億美元，

年復(fù)合增速約為

17.3%；對(duì)應(yīng)的市占率由

83.68%增長(zhǎng)至

92.33%。消費(fèi)電子輕薄化和定制化的趨勢(shì)催化，軟包電池需求不斷增加。筆記本電腦的輕薄度、

便攜性、及續(xù)航能力目前是消費(fèi)者選購(gòu)產(chǎn)品的首要考慮條件，因此作為筆電內(nèi)部較大

的零部件，外形超薄、容量更大、使用壽命長(zhǎng)且安全性高的軟包電池更具有優(yōu)勢(shì)。據(jù)

統(tǒng)計(jì)，2020

年中國(guó)極致輕薄本滲透率已經(jīng)超

50%，同比提升

13

個(gè)百分點(diǎn)，

而傳統(tǒng)筆記本的市占率僅

7%。據(jù)

TechnoSystemsResearch公布，全球筆記本電腦

軟包鋰離子電池份額由

2015

年的

35.82%上漲至

2020

年的

88.18%，且將持續(xù)向上，

2021

年有望增至

95.29%。而平板電腦受限于厚度要求，一直以來都使用軟包電池，

2020

年軟包電池的滲透率基本達(dá)到

100%。智能手機(jī)軟包電池容量及設(shè)計(jì)不斷優(yōu)化，帶來附加值提升。由于

5G手機(jī)添加了

5G射頻和天線新模塊，內(nèi)部空間被進(jìn)一步擠壓；同時(shí)手機(jī)的功能擴(kuò)展、性能提升又加大

了手機(jī)的功耗，因此對(duì)電池的空間利用率、能量密度和充電效率都提出了更高的要求。

為了解決容量提升必然導(dǎo)致體積更大、重量增加的問題，蘋果歷代手機(jī)的電池也經(jīng)歷

了較大變化。iPhone8

開始導(dǎo)入快充功能，沿用至今，并同時(shí)掀起了全球快充風(fēng)潮。

電池容量也由第

7

代手機(jī)的

2000

mAh水平提升到第

13

代的

3095

mAh，iPhone13

ProMax更是達(dá)到

4352

MAh，較上一代續(xù)航能力顯著提升。2017

年上市的

iPhoneX首次

使用了

L形電池設(shè)計(jì)，在保持手機(jī)外形設(shè)計(jì)的美觀和輕薄的同時(shí)，明顯提升了手機(jī)內(nèi)

部空間的利用率和續(xù)航時(shí)間。聚合物鋰離子電池憑借輕薄、能量密度高、安全性能好和循環(huán)壽命長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，更加貼

近現(xiàn)代智能手機(jī)對(duì)鋰離子電池的需求。據(jù)

TechnoSystemsResearch統(tǒng)計(jì)，手機(jī)軟包

鋰離子電池

2020

年占比為

87.5%，軟包電池將持續(xù)擠壓方形電池的份額，2021

年將

達(dá)

90%。另外，容量提升和異形設(shè)計(jì)無疑加大了鋰離子電池的工藝難度，手機(jī)電池的

附加值也隨之增加。終端廠商將愈發(fā)重視供應(yīng)商的選擇，具有優(yōu)秀的研發(fā)能力和穩(wěn)定

產(chǎn)能的消費(fèi)鋰離子電池頭部企業(yè)迎來?yè)屨际袌?chǎng)份額的絕佳機(jī)遇。全球消費(fèi)鋰電供應(yīng)廠商主要分布于中日韓。軟包消費(fèi)鋰離子電池行業(yè)集中度較高，新

能源科技

ATL作為全球龍頭供應(yīng)商，2020

年出貨量占全球消費(fèi)鋰電出貨量的

26%；韓

國(guó)廠商三星

SDI和

LG化學(xué)并列第二，市占率均為

8%；珠海冠宇的鋰離子電池出貨量

全球占比約為

5%，排名第三，中國(guó)出貨量排名第一。珠海冠宇的主要供應(yīng)產(chǎn)品為消

費(fèi)電芯，直接客戶主要為新普科技、德賽集團(tuán)和欣旺達(dá)，為國(guó)際知名消費(fèi)電子品牌供

應(yīng)電芯，包括了

HP、聯(lián)想、DELL、微軟、華碩、蘋果、華為、OPPO等。從客戶覆蓋上看，冠宇在筆記本等領(lǐng)域已經(jīng)有通過后端

pack廠進(jìn)入谷歌、亞馬遜、

大疆、蘋果等一線客戶體系，尤其是對(duì)于一些特定客戶，冠宇的導(dǎo)入能夠很好地降低

后端品牌對(duì)于單一電池大廠的依賴或份額過高風(fēng)險(xiǎn)，站在國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子品牌的角度，

冠宇可以說是

ATL之外電芯最切實(shí)的選擇?？紤]到目前冠宇還有部分手機(jī)品牌客戶沒

有開拓，我們判斷后續(xù)實(shí)現(xiàn)安卓和蘋果、從手機(jī)到

Pad到筆記本全覆蓋的趨勢(shì)將較為

明確，而這也為后續(xù)幾年的持續(xù)成長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2.1.2、

全產(chǎn)業(yè)鏈布局，自動(dòng)化升級(jí)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力在電芯制作完成后，生產(chǎn)部門會(huì)對(duì)電芯進(jìn)行性能測(cè)試配組，將電芯以串聯(lián)方式焊接組

合便形成了電池模組。電池模組進(jìn)入

PACK產(chǎn)線，安裝電池管理系統(tǒng)，進(jìn)行模塊組裝、

充放電循環(huán)測(cè)試等環(huán)節(jié)，將成品封裝入庫(kù)。最終，電池包銷售至下游消費(fèi)電子、整車

廠和儲(chǔ)能等終端客戶。鋰離子電池模組及

PACK環(huán)節(jié)的毛利率偏低，因此近年許多電

池封裝

PACK企業(yè)紛紛布局上游電芯領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，既可以保障品質(zhì)、

提升良率、降本增效，又能為終端客戶提供一體化服務(wù)及完善的售后服務(wù)，以增強(qiáng)客

戶粘性。電芯+電池

PACK產(chǎn)業(yè)鏈布局為行業(yè)大勢(shì)所趨，目前大部分廠商原本業(yè)務(wù)以

PACK為主，近年開始擴(kuò)展電芯，技術(shù)研發(fā)門檻難度較大。而珠海冠宇以電芯為核心

產(chǎn)品，早期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原材料、電芯、PACK的全產(chǎn)業(yè)鏈的完善布局，

在智能化生產(chǎn)線建設(shè)方面也走在時(shí)代前沿，引進(jìn)了業(yè)內(nèi)先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)及檢測(cè)設(shè)備，

是國(guó)內(nèi)少有的全產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)質(zhì)鋰離子電池企業(yè)。自動(dòng)化水平提升，構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。公司

2019

年新擴(kuò)充的重慶場(chǎng)區(qū)投產(chǎn)，使得公司

的自動(dòng)化程度得到了顯著提升，筆電類和手機(jī)類電池單位直接人工分別減少約

17%、

23%。公司

2020

年重慶二廠和三廠投入使用，不僅總產(chǎn)能提升了

23%，產(chǎn)能利用率也

提升了

10

個(gè)百分點(diǎn)至

93.14%。隨著未來項(xiàng)目逐漸落地，產(chǎn)線自動(dòng)化水平提高，有助

于公司行業(yè)地位進(jìn)一步提升?？陀^而言，當(dāng)下

pack的投建并不需要特別大的資金投入，而且自動(dòng)化工藝的引入與

普及，使

pack行業(yè)后入者反而更有較佳的用工與制程優(yōu)勢(shì)。另一方面，現(xiàn)在消費(fèi)電

子下游終端應(yīng)用普遍使用快速充電技術(shù)，這對(duì)于

pack制程有相當(dāng)程度的改變，新建

的

pack，在與傳統(tǒng)

pack工廠的競(jìng)爭(zhēng)中未必不占優(yōu)勢(shì)。我們看好冠宇從電芯向

pack的全面延展，這種發(fā)展順乎產(chǎn)業(yè)鏈的延伸邏輯，是公司未來發(fā)展的重要輸出與保障。2.2、

鞏固傳統(tǒng)消費(fèi)電子市場(chǎng)份額，新興市場(chǎng)遍地開花消費(fèi)類鋰離子電池為第二大細(xì)分領(lǐng)域，可穿戴、無人機(jī)等后起之秀市場(chǎng)空間巨大，增

長(zhǎng)態(tài)勢(shì)迅猛。從整體上來看，雖然因

2020

年疫情原因經(jīng)歷了較大下滑，但在物聯(lián)網(wǎng)

和新能源汽車的旺盛需求催化下，全球鋰離子電池市場(chǎng)規(guī)模迅速反彈，延續(xù)高速增長(zhǎng)

態(tài)勢(shì)，2022-2025

年復(fù)合增速超

23%。據(jù)

ModorIntelligence預(yù)計(jì)全球鋰離子電池市

場(chǎng)規(guī)模將由

2019

年的

468.5

億美元增長(zhǎng)至

2025

年的

554.9億美元，2019-2025年CAGR約

14.39%。鋰離子電池市場(chǎng)按下游應(yīng)用可劃分為消費(fèi)電子、動(dòng)力領(lǐng)域和儲(chǔ)能領(lǐng)域，目前消費(fèi)類電

池和動(dòng)力電池占主要份額，分別為

31%和

48%。早期鋰離子電池因其輕薄高效率的特

點(diǎn)率先被廣泛應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品中，且多年以來全球鋰離子電

池過半份額的出貨量均來源于消費(fèi)類鋰離子電池。即使現(xiàn)在傳統(tǒng)的消費(fèi)電子產(chǎn)品出貨

增速趨緩，但隨著

5G普及、智能設(shè)備的技術(shù)更新迭代，相關(guān)的應(yīng)用場(chǎng)景逐漸打開，

為消費(fèi)鋰電產(chǎn)業(yè)帶來了諸多機(jī)會(huì)。據(jù)

GGII預(yù)測(cè)，全球消費(fèi)鋰離子電池的出貨量到

2023

年約為

95

GWh，2018-23

年復(fù)合增速約為

7%，消費(fèi)鋰離子電池市場(chǎng)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)

趨勢(shì)。筆電年出貨量有望維持在

2

億臺(tái)以上。全球筆記本電腦自

2013

年以來維持在每年出

貨

1.6

億臺(tái)左右，但由疫情引起的居家網(wǎng)課及居家辦公帶動(dòng)了筆記本電腦的需求增長(zhǎng)。

2020

年全球筆電出貨量突破

2

億臺(tái)，達(dá)到

2.23

億臺(tái)水平，同比增長(zhǎng)

28.9%。因疫情

反復(fù)，且后疫情階段教學(xué)及辦公習(xí)慣的改變，預(yù)計(jì)未來

3

至

4

年筆電需求將持續(xù)在

2.6

億臺(tái)上下。平板電腦的出貨量也因疫情得到了階段性的需求爆發(fā)，2020

年全球平板電腦出貨量約

1.64

億臺(tái)，同比增長(zhǎng)

13%。疫情恢復(fù)帶動(dòng)短期銷量，5G換機(jī)需求是智能手機(jī)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的主要來源。全球智能

手機(jī)銷量自

2010

年其進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，直至

2016

年達(dá)到峰值

14.37

億臺(tái)后觸頂回

落，出貨量維持在

14

億臺(tái)左右。2020

年因疫情全球供應(yīng)鏈停滯和國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不穩(wěn)

定等因素影響，全球智能手機(jī)出貨量大幅縮減，同比下滑

5.76%。疫情后全球經(jīng)濟(jì)逐

漸恢復(fù)將帶動(dòng)手機(jī)市場(chǎng)需求回暖，預(yù)計(jì)全球智能手機(jī)出貨量將于

2022

年突破

15

億

臺(tái),2020-23

年復(fù)合增速約為

5.57%。同時(shí)，隨著

5G手機(jī)加速滲透，未來

5

年的市場(chǎng)

的換機(jī)需求迫切，將顯著推動(dòng)手機(jī)市場(chǎng)回暖。據(jù)

IDC預(yù)估，2023

年全球

5G智能手機(jī)

出貨量將達(dá)

19

億臺(tái)，2019-2023

年

CAGR高達(dá)

180%，而

5G手機(jī)的滲透率將在

2025

年

超

70%。傳統(tǒng)消費(fèi)電子進(jìn)入存量博弈時(shí)代，但新興消費(fèi)電子市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，將成為鋰電行業(yè)重

要增長(zhǎng)動(dòng)能。新興消費(fèi)電子領(lǐng)域，以智能手表、ARVR眼鏡、藍(lán)牙耳機(jī)等為代表的可

穿戴設(shè)備發(fā)展勢(shì)頭迅猛，據(jù)

ModorIntelligence預(yù)測(cè)其市場(chǎng)規(guī)模由

2018

年的

1.82

億件增長(zhǎng)至

2024

年的

5.16

億件，年復(fù)合增速約為

19.01%。另一方面，智能制造領(lǐng)

域中的無人機(jī)也為歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的重點(diǎn)布局領(lǐng)域，全球無人機(jī)出貨量到

2025

年將達(dá)

740.1

億美元，2016-2025

年復(fù)合增速約

22.4%。中國(guó)對(duì)民用無人機(jī)產(chǎn)業(yè)扶持

也逐年加大，工信部發(fā)布的關(guān)于促進(jìn)和規(guī)范民用無人機(jī)制造業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見明

確指出到

2025

年民用無人機(jī)產(chǎn)值達(dá)

1800

億元。鋰離子電池下游的產(chǎn)品越來越多樣化，

市場(chǎng)規(guī)模加速擴(kuò)大，鋰離子電池產(chǎn)業(yè)前景廣闊。珠海冠宇在全球鋰離子電池消費(fèi)電子細(xì)分領(lǐng)域排名靠前，其中筆記本及平板電腦電池

細(xì)分領(lǐng)域出貨量?jī)H次于

ATL，全球市占率為

24%；全球手機(jī)鋰離子電池領(lǐng)域排名第

5，

市占率為

7%。作為國(guó)內(nèi)消費(fèi)鋰離子電池龍頭企業(yè)，公司在鞏固傳統(tǒng)筆電、平板和智

能手機(jī)業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極擴(kuò)寬產(chǎn)品品類，重點(diǎn)布局智能穿戴、無人機(jī)，與大疆、BOSE、

Facebook等品牌已建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系。隨著新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司將充

分利用消費(fèi)鋰離子電池的技術(shù)協(xié)同性，持續(xù)擴(kuò)寬產(chǎn)品線，例如醫(yī)療設(shè)備、智能家居、

電子書等，未來這些領(lǐng)域的高速增長(zhǎng)將為公司業(yè)務(wù)發(fā)展形成強(qiáng)有力的增長(zhǎng)點(diǎn)。3、切入動(dòng)力電池供應(yīng)鏈，開啟下一個(gè)增量空間全球低碳節(jié)能的大背景下，新能源汽車進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。2020

年盡管在疫情的不

利影響下，全球新能源汽車銷售量仍舊實(shí)現(xiàn)了超

324

萬輛的成績(jī)，比上年同期大幅增

長(zhǎng)

43%，遠(yuǎn)超此前預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)；其中以歐洲和中國(guó)作為新能源汽車發(fā)展的主力軍。從

新能源乘用車的登記情況來看，歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了

136.7

萬輛的銷售量，同比增長(zhǎng)

142%；

中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)

124.6

萬輛的銷售量，同比增長(zhǎng)

14.6%。2021

年全球各個(gè)國(guó)家紛紛設(shè)立了更激進(jìn)的汽車減排目標(biāo)，歐盟就將原本

2050

年實(shí)現(xiàn)

汽車的零排放大幅提前至

2035

年。中國(guó)承諾“力爭(zhēng)

2030

年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060

年

前實(shí)現(xiàn)碳中和”的雙碳目標(biāo)，從政策和市場(chǎng)雙重方向助力新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展。根

據(jù)

Marklines預(yù)測(cè)，到

2025

年全球新能源汽車出貨量將達(dá)

923

萬輛，2018-25

年

CAGR高達(dá)

23%。盡管中國(guó)的新能源汽車銷量遠(yuǎn)超其他國(guó)家，但是從新能源汽車的滲透率來看，中國(guó)市

場(chǎng)與其他市場(chǎng)還有較大差距。2020

年一季度的純電動(dòng)汽車滲透率前十除中國(guó)香港以

外全為歐洲國(guó)家，挪威排首位為

37.6%，而中國(guó)的純電動(dòng)汽車滲透率僅為

4.4%，向上

空間巨大。因而近年傳統(tǒng)整車廠、新型電動(dòng)車企、消費(fèi)電子巨頭等均是新能源汽車市

場(chǎng)的活躍參與者，有利于全產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展。鋰離子電池作為替代傳統(tǒng)燃油車的發(fā)動(dòng)機(jī)的核心部件，在電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值含量最高，

成本占比約

40%左右。據(jù)

GGII統(tǒng)計(jì)，2020

年中國(guó)動(dòng)力鋰離子電池出貨量約

84.5GWh，

占全球動(dòng)力鋰離子電池出貨量的

53%，同比

2019

年增長(zhǎng)

19%，2015-2020

的年復(fù)合增

速為

38%。在動(dòng)力電池領(lǐng)域，圓形電池的主要廠商包括松下和三洋；方形電池的主要廠商有三星

SDI、寧德時(shí)代、比亞迪、力神等，應(yīng)用方形電池的車廠包含蔚來、理想、比亞迪、

豐田等。而軟包電池的主要參與者為

LG化學(xué)及公司，奔馳、保時(shí)捷、奧迪等知名品

牌均有車型采用軟包方案。隨著新能源汽車和電動(dòng)摩托車對(duì)性能及安全性的要求提高，

軟包電池相較圓柱和方形的金屬外殼而言，憑借其可靠性更高、外觀設(shè)計(jì)等靈活、重

量較輕等優(yōu)勢(shì)，已成為未來動(dòng)力電池發(fā)展的重要方向。目前珠海冠宇的動(dòng)力類電池尚處于開發(fā)階段，但是公司積極研發(fā)動(dòng)力鋰離子電池核心

技術(shù)，從上游的電解液、中游動(dòng)力電芯至動(dòng)力電池?fù)碛邢嚓P(guān)專利

31

項(xiàng)。目前的動(dòng)力

類電池主要應(yīng)用于電動(dòng)摩托車、汽車啟停系統(tǒng)，下游客戶主要有豪爵、康明斯以及中

華汽車。并且，公司已經(jīng)為知名兩輪摩托車品牌定制開發(fā)了電摩電池，產(chǎn)品能量密度

高，低溫性能大幅提升，可適應(yīng)各類嚴(yán)苛氣候條件，同時(shí)通過針刺、擠壓、過充等安

全認(rèn)證，確保終端用戶的使用安全性。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司成功開發(fā)了

175Wh/kg的磷酸鐵鋰體系并且針對(duì)性的提高了產(chǎn)品的

壽命及高、低溫適應(yīng)性。未來珠海冠宇將加大

PHEV動(dòng)力電池、BEV動(dòng)力電池等領(lǐng)域

和儲(chǔ)能電池的研究開發(fā)力度，憑借公司在軟包鋰離子電池多的研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望在

動(dòng)力鋰離子電池領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)五年以內(nèi)邁上一個(gè)新的臺(tái)階的目標(biāo)。4、國(guó)產(chǎn)替代加速，鋰電優(yōu)質(zhì)企業(yè)迎來發(fā)展機(jī)會(huì)4.1、

中國(guó)鋰離子電池全產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化率提升不管是鋰離子電池下游的消費(fèi)電子、新能源汽車還是儲(chǔ)能領(lǐng)域，中國(guó)都是全球鋰離子

電池的消費(fèi)大國(guó)。從消費(fèi)電子端來看，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)品牌在國(guó)際上均具有極高的知名

度和市占率，按全球手機(jī)出貨量排名，中國(guó)品牌占據(jù)了

4

個(gè)名額，合計(jì)市占率約

42%。

近年中國(guó)新能源汽車品牌也如雨后春筍般涌現(xiàn)，如知名新興品牌蔚來、比亞迪、理想

等。從

2020

年一季度電動(dòng)車鋰電池出貨量來看，前十的廠商集中在中、日、韓，市

占率分別為

32.9%、26.4%、34.5%。WEF預(yù)計(jì)

2018

年至

2030

年，全球電池的需求量

將以每年

25%的速度增長(zhǎng)，到

2030

年全球電池需求量約

2623

GWh。其中，中國(guó)電池

需求量約

1122

GWh，占全球總需求的

43%；其次是英國(guó)、美國(guó)，分別占比

17%、14%。鋰