電工鋼行業(yè)研究報告

電工鋼行業(yè)研究報告1.

驅(qū)動現(xiàn)代工業(yè)的核心材料-電工鋼電工鋼就是我們俗稱的硅鋼。按含硅量不同，電工鋼分為低硅片（中低牌號）和高硅

片（高牌號）兩種。低硅片具有一定的機(jī)械強(qiáng)度，主要用于制造電機(jī)，俗稱電機(jī)硅鋼片；

高硅片磁性好，但是較脆，主要用于制造變壓器鐵芯，俗稱變壓器硅鋼片。按生產(chǎn)工藝不同，電工鋼分為熱軋和冷軋兩種，冷軋電工鋼又根據(jù)內(nèi)部晶粒朝向分

為取向電工鋼和無取向電工鋼。取向電工鋼的晶?；境粋€方向，含硅量較高，主要用

于變壓器制造。無取向電工鋼晶粒分布雜亂無章，含硅量較低，主要用于電機(jī)制造。冷軋

片厚度均勻，表面質(zhì)量好，磁性較高，因此，隨著工業(yè)的發(fā)展，熱軋片有被冷軋片取代的

趨勢。電工鋼是電力、電器工業(yè)不可缺少的重要軟磁合金，廣泛應(yīng)用于電力和電訊工業(yè)，用

于制造發(fā)電機(jī)、電動機(jī)、變壓器、互感器等設(shè)備，在電力工業(yè)、軌道交通、電器工業(yè)、新

能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮著十分重要的作用。改革開放

40

年來，通過學(xué)習(xí)國外先進(jìn)技術(shù)，消化、掌握國外先進(jìn)專利技術(shù)，中國電

工鋼產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展壯大。40

年來，我們開發(fā)了一系列具有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，完善生

產(chǎn)工藝，對設(shè)備不斷進(jìn)行改進(jìn)，經(jīng)過長期努力，中國電工鋼生產(chǎn)技術(shù)得到了快速的發(fā)展，

電工鋼產(chǎn)量居世界第一。中國電工鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段大致可分為以下幾個時期：一是引進(jìn)消

化期（1974

年~1986

年），二是引進(jìn)吸收期（1987

年~1997

年），三是快速開發(fā)期（1998年~2016

年）。2020

年，國內(nèi)實現(xiàn)電工鋼產(chǎn)量總計

1188.61

萬噸，其中無取向電工鋼產(chǎn)量

960.49

萬噸、取向電工鋼產(chǎn)量為

157.62

萬噸，相比于

1978

年，中國電工鋼產(chǎn)能實現(xiàn)巨大

飛躍，成為全球第一大電工鋼生產(chǎn)國。由于無取向電工鋼的使用場景更加主流和多元化，也是本文重點研究方向。無取向

電工鋼應(yīng)用占比高，主要的應(yīng)用領(lǐng)域分類包括大型電機(jī)、家用電器、中小電機(jī)、汽車電機(jī)

及新能源驅(qū)動電機(jī)等方面。取向電工鋼主要應(yīng)用在各種類型的變壓器、電抗器、互感器等

鐵芯的制造等等。2.

供給高技術(shù)壁壘，工業(yè)電機(jī)及新能源需求高成長2.1.

新能源用高牌號電工鋼龍頭集中且高速成長2020

年，國內(nèi)電工鋼總生產(chǎn)能力

1276

萬噸，其中，取向電工鋼約

180

萬噸，與

2019

年同比增加

2

萬噸；無取向電工鋼約

1096

萬噸，與

2019

年同比持平。從生產(chǎn)運行情況看，2020

年共生產(chǎn)電工鋼

1188.61

萬噸，同比增長

4.55%。其中無取向

電工鋼產(chǎn)量約

960.49

萬噸，同比增長

3.67%，其中，中低牌號無取向電工鋼約

760.2

萬

噸，同比增長

0.03%，占比

79.15%；高牌號無取向電工鋼約

146.7

萬噸，同比增長

35%，

占比

15.27%；高效（高磁感）無取向電工鋼

53.59

萬噸，同比下降

7.3%，占比

5.58%。

可以看出，目前中國無取向硅鋼生產(chǎn)仍以中低牌號為主，但增速已經(jīng)趨于平穩(wěn)。高牌

號無取向電工鋼產(chǎn)量有較快提升，未來在電工鋼供給端占比也將快速提升。2020

年全國無取向電工鋼產(chǎn)能利用率

87.64%，中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化明顯。從生產(chǎn)企

業(yè)看，2020

年中國共有

18

家無取向硅鋼生產(chǎn)企業(yè)。其中國企

8

家，民企

10

家。從生產(chǎn)

工藝上看，國企主要為全流程工藝，而民企（除江蘇沙鋼外）均是從連續(xù)脫碳退火線開始

（均無常化酸洗、軋機(jī)配置），只具備生產(chǎn)產(chǎn)品中低牌號無取向電工鋼能力。國企

8

家取向硅鋼產(chǎn)能

745

萬噸，產(chǎn)能利用率

98.20%，產(chǎn)能充分釋放，明顯好于民

企。民企

10

家，產(chǎn)能

351

萬噸，產(chǎn)能利用率僅為

65.20%，利用率相對較低，充分說明低

牌號無取向電工鋼目前面臨產(chǎn)能過剩情況。供給格局來看，中國無取向硅鋼生產(chǎn)集中度較高。CR7

產(chǎn)能占全國比重

73.45%，產(chǎn)

量占比達(dá)到

85.91%。若考慮未來無取向硅鋼存有向高牌號發(fā)展趨勢，加之高牌號硅鋼壁

壘極高（技術(shù)、資金規(guī)模、下游客戶認(rèn)證周期等），小型企業(yè)在配套設(shè)施、資金、技術(shù)儲

備等方面不足，未來集中度有望進(jìn)一步提升。截至去年，中國無取向硅鋼高牌號和高效（高磁感）無取向硅鋼產(chǎn)量由寶鋼股份、首

鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份、鞍鋼股份、新鋼股份（中冶新材）、沙鋼股份、廣東威懇

生產(chǎn)，合計具備高端無取向硅鋼生產(chǎn)能力的企業(yè)僅

8

家，而

CR5

占比達(dá)到

89.09%，行業(yè)

集中度高。從增量方面，目前中國無取向硅鋼占比中，近

80%的產(chǎn)品仍為中低牌號，占比較高。

未來，整體上除了頭部企業(yè)寶鋼、首鋼有明確擴(kuò)產(chǎn)計劃外，分別預(yù)計在明年年中和

2023

年初逐步投產(chǎn)。其余企業(yè)中，因為大部分企業(yè)不具備全流程生產(chǎn)工藝，且主要以中低牌號

產(chǎn)品為主，對于高端無取向硅鋼供給增量十分有限。同時，未來產(chǎn)能變化中，由于低端牌

號產(chǎn)品占比高，隨著下游市場變化，企業(yè)產(chǎn)能或有減，甚至關(guān)停的可能。因此，寶鋼股份、

首鋼股份的新能源汽車專用硅鋼生產(chǎn)線將是未來高端無取向硅鋼供給的主要增量。僅考

慮寶鋼股份及首鋼股份對于新增新能源汽車專線投產(chǎn)時間計算，預(yù)計

2021-2024

年中國高

牌號無取向硅鋼產(chǎn)量分別為

200

萬噸、209

萬噸、252

萬噸、270

萬噸。2.2.

無取向電工鋼特別是高牌號電工需求保持高速增長2020

年中國無取向電工鋼表觀需求量約

968

萬噸，與

2019

年同比增長了

3.54%，

隨著“十四五”規(guī)劃的實施，預(yù)測未來五年取向電工鋼表觀需求量約

1100

萬噸-1200

萬噸，增幅

10～25%左右。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）中國大電機(jī)行業(yè)：大電機(jī)主要用于發(fā)電行業(yè)，在中國“碳達(dá)峰”“碳中和”大背景下，電源發(fā)展動力由傳統(tǒng)煤電向清潔能源轉(zhuǎn)變。根據(jù)電力行業(yè)“十四五”

發(fā)展規(guī)劃研究，預(yù)期至

2025

年，全國發(fā)電裝機(jī)容量

28.5

億千瓦，常規(guī)水電裝機(jī)

3.7

億千瓦，風(fēng)電裝機(jī)

4

億千瓦，太陽能發(fā)電裝機(jī)

5

億千瓦，生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)

6500

萬千

瓦，核電裝機(jī)

0.7

億千瓦，氣電裝機(jī)

1.5

億千瓦，煤電裝機(jī)規(guī)模力爭控制在

12.3

億

千瓦以內(nèi)。2020

年水電、火電、風(fēng)電、核電等大電機(jī)行業(yè)用無取向硅鋼用量約

20～25

萬噸，

主要牌號

50W600、50W470、50W350、50W270、50W250

等，目前是東電、上電、哈電

及各省市發(fā)電設(shè)備廠，寶鋼、武鋼、首鋼、太鋼等鋼廠在供，預(yù)測“十四五”期間需

求增長約

30%，太陽能發(fā)電、風(fēng)電等發(fā)展前景看好。(2)中小電機(jī)行業(yè)：2020

年市場用量

400～450

萬噸，主要牌號

50W800、50W600、

50W470、50W350、50W300

等，其中

30%-40%為高牌號，主要是節(jié)能高效電機(jī)使用。2020

版電動機(jī)能效限定值及能效等級于

2020

年

5

月

29

日發(fā)布，增加

8

極三相異步電

動機(jī)能效等級，空調(diào)器風(fēng)扇用電容運轉(zhuǎn)電動機(jī)、空調(diào)器風(fēng)扇用無刷直流電動機(jī)能效指

標(biāo)要求等。隨著電機(jī)能效升級和

IE3

高效電機(jī)的推進(jìn)，未來五年電機(jī)行業(yè)會發(fā)生重大

技術(shù)變革，高牌號硅鋼使用占比有望增加至

60%左右。因此，在中小電機(jī)領(lǐng)域中，無

取向硅鋼的使用在未來面臨兩個方面的變革機(jī)遇，一方面是中小電機(jī)總量上的穩(wěn)定增

長支撐無取向硅鋼需求；更重要的是對于能效標(biāo)準(zhǔn)更高的要求，將會大大增加高牌號

無取向硅鋼的用量。

我們預(yù)測，“十四五”期間工業(yè)領(lǐng)域中小電機(jī)用硅鋼需求增長預(yù)計將達(dá)到

30%～

40%至

600

萬噸左右。(3)家電行業(yè)：2020

年家電市場無取向硅鋼用量約為

300～350

萬噸，主要牌號

50W1300、50W1000、50W800、50W600、50W470、50W350、35W270、35W230、35W210

等，

該行業(yè)是剛性需求，隨著家電下鄉(xiāng)和脫貧的全面實現(xiàn)及農(nóng)民生活水平的不斷提高，鄉(xiāng)

村巨大的家電需求將拉動電工鋼需求增長。另外，房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級自

2019

年

12

月

31

日發(fā)布，要

求在兩年過渡期內(nèi)逐步實現(xiàn)全部房間空氣調(diào)節(jié)器使用變頻壓縮機(jī)。家電電器變頻壓縮

機(jī)全球產(chǎn)量在

2.5-3

億臺，中國產(chǎn)能產(chǎn)量占

90%以上。目前變頻空調(diào)占全部空調(diào)產(chǎn)量

生產(chǎn)近

70%，在政策驅(qū)動下，明年將全部生產(chǎn)變頻壓縮機(jī)，而變頻壓縮機(jī)用無取向硅

鋼均需使用高牌號產(chǎn)品，因此未來高牌號無取向硅鋼的需求會進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計“十

四五”期間需求增長

20%～30%。(4)高牌號無取向電工鋼是新能源汽車驅(qū)動電機(jī)的重要原材料。新能源汽車的高

速發(fā)展將為高牌號無取向電工鋼提供十分快速的需求增量。2020

年，中國新能源汽

車驅(qū)動電機(jī)使用電工鋼約為

15

萬噸。在國家強(qiáng)有力的政策支持下，“十四五”期間，

隨著新能源汽車的快速增長，預(yù)計“十四五”末，新能源汽車用高端無取向硅鋼需求

量將達(dá)到

80-100

萬噸左右，五年年復(fù)合增速約為

40%左右。無取向電工鋼作為電機(jī)定轉(zhuǎn)子鐵芯的核心材料，其磁性能及力學(xué)性能又影響著驅(qū)

動電機(jī)服役效果。隨著新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)對于車輛動力性能及穩(wěn)定性要求逐步提升，

對于電機(jī)核心材料的無取向硅鋼的規(guī)格要求非常高。另一方面，車企對于原材料認(rèn)證

周期一般在

4-5

年，進(jìn)入市場壁壘較高。目前新能源汽車用無取向硅鋼（一般為高牌

號無取向硅鋼中的最高規(guī)格或是高效級別無取向硅鋼）主要供應(yīng)商僅有寶鋼（全車系

認(rèn)證完成）、首鋼（全車系認(rèn)證完成）、太鋼。2020

年，中國新能源汽車產(chǎn)量

137

萬輛，全球新能源汽車產(chǎn)量

320

萬輛。根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測，到

2025

年中國新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到

800

萬輛，全球總產(chǎn)量將達(dá)到

1800

萬輛。另一方面，新能源汽車用無取向硅鋼需求關(guān)注全球范圍的增量。新能源用無取向硅

鋼主要海外企業(yè)為浦項鋼鐵（韓國）、新日鐵住進(jìn)（日本）、日本

JFE（日本）。除了中國

外，其他國家電工鋼產(chǎn)能已經(jīng)飽和甚至出現(xiàn)下降的情況。未來隨著全球新能源汽車產(chǎn)量

快速上升，中國是唯一具備能力提供供給彈性的國家。因此，中國新能源汽車用無取向

硅鋼未來將長期受益于全球市場的快速發(fā)展。2020

年新能源汽車使用高端無取向硅鋼的

15

萬噸中：純電動乘用車銷量約

100

萬輛，每輛車平均使用

60KG高端無取向硅鋼，純

電動乘用車使用量約

6

萬噸。插電式混合動力乘用車銷量約

24.7

萬輛，每輛車平均使用

100KG高端無取

向電工鋼，插電式混合動力乘用車使用量約為

2.47

萬噸。純電動商用車車銷量

11.5

萬輛，每輛車平均使用

250KG高端無取向硅鋼，

純電動商用車使用量約為

2.89

萬噸。插電式混合動力商用車銷量

0.4

萬輛，每輛車平均使用

300KG高端無取向電

工鋼，插電式混合動力商用車使用量約為

0.13

萬噸。中國對外出口新能源汽車電機(jī)帶動的間接出口及新能源用無取向硅鋼的直

接出口約

3.52

萬噸。出口部分未來有望隨著全球新能源汽車增長逐步放大。未來若按照每輛新能源汽車使用高端無取向硅鋼量在

60-100KG左右計算，疊加

未來出口增加，預(yù)計

2025

年中國新能源汽車用無取向硅鋼為

80-100

萬噸左右。(5)其他新興行業(yè)：主要包括無人機(jī)、機(jī)器人、智能家俱、智能家電等，對高牌

號、薄規(guī)格電工鋼的需求，將是新的增長點。

從近五年中國無取向電工鋼表觀消費量及同比變化趨勢來看，無取向電工鋼表觀

消費除

2018

年有所下降外，2019

年、2020

年開始，無取向電工鋼表觀需求有所增

加，特別是高牌號需求增加。2.3.

兩碳雙控有望帶動電工鋼天量需求空間2016

年工業(yè)和信息化部印發(fā)了鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃（2016—2020

年）的通知。

在第四部分“重點任務(wù)”中，明確指出“高效率、低損耗及特殊用途硅鋼”為關(guān)鍵品種重

大工程。2017

年國家發(fā)展和改革委員會印發(fā)了增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃(2018-

2020

年)。文件中，明確規(guī)定變壓器使用厚度薄，磁感應(yīng)強(qiáng)度大的高端電工鋼。2019

年國家發(fā)展和改革委員會頒布了第

29

號令產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019

年

本）。文件中，國家鼓勵類第

8

部分鋼鐵，第

4

節(jié)中明確規(guī)定“低鐵損高磁感取向電工

鋼”為國家鼓勵類重點產(chǎn)品。2020

年關(guān)于印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035

年）的通知。

文件提出，到

2025

年純電動乘用車新車平均電耗降至

12.0

千瓦時/百公里，新能源汽車

新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的

20%左右。2020

年，在家電、電機(jī)、新能源汽車和變壓器等領(lǐng)域，國家各部委下發(fā)能效升級的

相關(guān)政策或規(guī)劃，進(jìn)一步促進(jìn)高端高牌號電工鋼需求快速增長。由于電動機(jī)及電器產(chǎn)品的能效高低很大程度上取決于電工鋼電磁性能的優(yōu)劣。加之

中國在“碳達(dá)峰”“碳中和”大背景下，對于節(jié)能減排的要求日益提高，國家對變壓

器、電機(jī)、家用電器的能效升級提出了嚴(yán)格的要求，因此未來下游制造業(yè)對于能效標(biāo)準(zhǔn)

的提升也將增加高牌號無取向硅鋼的需求量，而低端產(chǎn)品市場將逐步被蠶食。3.

嚴(yán)重低估的新能源及工業(yè)動力核心原材料-高端電工鋼3.1.

與稀土永磁一樣重要的驅(qū)動電機(jī)核心材料驅(qū)動電機(jī)是新能源汽車的三大核心部件之一，目前主流的方案是稀土永磁同步電

機(jī)，部分異步電機(jī)也在逐步向永磁同步電機(jī)轉(zhuǎn)換，永磁同步電機(jī)具有高效率、高轉(zhuǎn)矩

密度、尺寸小、重量輕等優(yōu)點。而核心材料上除永磁體外電工鋼也是不可或缺的。稀土永磁體是市場最關(guān)注的新能源驅(qū)動電機(jī)的原材料，但電工鋼（硅鋼）嚴(yán)重被

忽視和低估。無取向電工鋼作為電機(jī)定轉(zhuǎn)子鐵芯的核心材料，其磁性能及力學(xué)性能又

影響著驅(qū)動電機(jī)服役效果。硅鋼產(chǎn)品性能直接決定新能源汽車動力性能。電動機(jī)作為新能源汽車的“心臟”，

應(yīng)具有運轉(zhuǎn)效率好，高效區(qū)間寬，功率密度高，轉(zhuǎn)子強(qiáng)度大等特點。汽車在啟動和爬

坡時，驅(qū)動電機(jī)需要維持足夠大的轉(zhuǎn)矩和功率來提升汽車前進(jìn)的動力，因此，電工鋼

應(yīng)具有盡可能高的磁感應(yīng)強(qiáng)度；車輛在加速時，驅(qū)動電機(jī)轉(zhuǎn)速提高，磁場頻率增大，

鐵損增加，因而要求電工鋼在高頻下的鐵損低；電機(jī)高速運轉(zhuǎn)時巨大的離心力和狹小

的定轉(zhuǎn)子間隙對硅鋼機(jī)械性能要求很高，因此轉(zhuǎn)子用硅鋼需要滿足較高的屈服強(qiáng)度和

抗拉強(qiáng)度。3.2.

電工鋼新能源屬性，供給門檻高，估值水平重定義從驅(qū)動電力使用材料的價值量來計算，一輛新能源汽車驅(qū)動電機(jī)一般用的稀土永

磁的毛坯量在

3-4kg左右，按

40

萬元/噸計算，單臺驅(qū)動電機(jī)所用的稀土永磁體價值

量在

1200-1600

元左右。一臺新能源車驅(qū)動電機(jī)消耗的電工鋼的量在

60-100kg，按

1.5

萬元/噸計算，單臺驅(qū)動電機(jī)所用的電工鋼的價值量在

900-1500

左右，單臺驅(qū)動

電機(jī)所消耗的電工鋼和稀土永磁體的價值量是相當(dāng)?shù)?。而從行業(yè)競爭格局來分析，高牌號無取向電工鋼的門檻要遠(yuǎn)高于新能源汽車用的

稀土永磁體的供應(yīng)門檻。首先，新能源汽車對于無取向硅鋼的在磁感、鐵損率等性能

要求方面極高；另外，目前中國成功實現(xiàn)新能源汽車用無取向硅鋼供貨的企業(yè)僅

3

家

（寶鋼股份、首鋼股份、太鋼不銹）。部分其他企業(yè)雖初步實現(xiàn)技術(shù)突破，但車企認(rèn)

證周期

4-5

年，短期內(nèi)難以行程供應(yīng)；另一方面，供給端的高集中度為供應(yīng)企業(yè)帶來

了很強(qiáng)的議價能力，在較長周期內(nèi)對于上游原材料價格波動的傳導(dǎo)能力強(qiáng)。海外也僅

有浦項鋼鐵（韓國）、新日鐵住進(jìn)（日本）、日本

JFE（日本），但是由于僅有中國新能

源產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，海外的新能源用電工鋼發(fā)展速度很慢，產(chǎn)能甚至在萎縮。截至

2020

年，中國新能源汽車用高牌號無取向硅鋼實際供應(yīng)量約為

15

萬噸，其

中，首鋼股份和寶鋼股份分別計劃投產(chǎn)各一條新能源專用無取向硅鋼專線，分別與

2022

年及

2023

年投產(chǎn)。整體高牌號無取向硅鋼在

2023

年產(chǎn)能由目前的

200

萬噸擴(kuò)

張到

2023

年的

252

萬噸，增幅為

26%。磁材企業(yè)中四家企業(yè)（金力永磁、中科三環(huán)、

正海磁材、寧波韻升）2020

合計產(chǎn)能

5.6

萬噸，根據(jù)公司公告，四家公司到

2023

年

合計產(chǎn)能將達(dá)到

7.9

萬噸，3

年增張

41%。產(chǎn)業(yè)集中度方面，高端電工鋼（高牌號無取向+取向）較磁材企業(yè)更高。2020

年，

高端無取向硅鋼生產(chǎn)企業(yè)

CR5

為

89.09,取向硅鋼

CR5

為

79.39;磁材企業(yè)

CR5

為

43%。

高端電工剛集中度更優(yōu)。所以無論從供給剛性和需求應(yīng)用前景上看，我們認(rèn)為作為同樣是驅(qū)動電機(jī)的重要

原材料，電工鋼的對應(yīng)的市場估值至少是和稀土永磁的估值相當(dāng)?shù)?，甚至是略高的?/p>

考慮到單臺驅(qū)動電機(jī)所用的電工鋼的價值量略少于稀土永磁體，那么我們就給予新能

源汽車用無取向硅鋼與稀土永磁行業(yè)一致的估值倍數(shù)；我們選取目前稀土永磁行業(yè)主流的供新能源汽車用的稀土永磁材料的企業(yè)的

PE的均值，來給電工鋼的估值作為參考，2021

年稀土永磁行業(yè)主流供給新能源汽車驅(qū)

動電機(jī)的

3

家公司的

PE均值為

54

倍。3.3.

被嚴(yán)重低估的新能源材料（電工鋼）價值股目前鋼鐵企業(yè)中可以實現(xiàn)新能源無取向硅鋼供應(yīng)的上市公司分別為寶鋼股份、首

鋼股份、太鋼不銹。我們對以上三家企業(yè)的高端無取向硅鋼資產(chǎn)進(jìn)行估值。由于無取向硅鋼應(yīng)用廣泛，且不同下游客戶對于產(chǎn)品要求不盡相同。因此，無取向硅

鋼對應(yīng)牌號非常繁瑣，且生產(chǎn)工藝不盡相同。因此成本核算不能簡單套用公式進(jìn)行判斷。

不過整體而言，無取向硅鋼板帶成本可大致參考市場熱卷價格+后端工藝費用來大致估