TCL科技研究報告

TCL科技研究報告TCL科技：全球領先的智能科技公司TCL是TheCreativeLife的縮寫，意為創(chuàng)意感動生活，公司也不斷行進在創(chuàng)新以引領市場需求的道路上。公司作為一個生產(chǎn)錄音磁帶的惠州小企業(yè)創(chuàng)立于1981年，1992年起公司向多元化電子設備領域發(fā)展。2004年1月TCL集團股份有限公司在深交所主板上市。2018年底，TCL集團開始由多元化經(jīng)營企業(yè)向聚焦半導體顯示及材料業(yè)務的專業(yè)化智能科技公司轉型，并于2019年初完成此次重大資產(chǎn)重組，2020年正式更名為TCL科技。聚焦顯示主業(yè)，打造全球龍頭公司通過重組，剝離掉原來的智能終端業(yè)務群，包括TCL電子、TCL通訊、家電集團及其他與消費電子終端相關的布局。完成重組后，公司業(yè)務由多元化轉為專業(yè)經(jīng)營。目前公司的主要業(yè)務架構調(diào)整為以華星光電為核心的半導體顯示業(yè)務、以中環(huán)電子為核心的半導體光伏及材料業(yè)務、產(chǎn)業(yè)金融及投資和其他新興業(yè)務群。TCL科技無控股股東，李東生及其一致行動人為公司第一大股東。根據(jù)2021年三季報披露，公司前十大股東合計持股27.09%，較2020年年報有所下降。其中，前三大股東依次為李東生及其一致行動人，持股比例8.26%；惠州市投資控股有限公司，持股比例5.3%；武漢光谷產(chǎn)業(yè)投資有限公司，持股比例3.65%。重視技術創(chuàng)新，全球市占率領先TCL科技營業(yè)收入十年內(nèi)保持穩(wěn)健增長。2019年由于剝離終端業(yè)務，公司營業(yè)收入750.78億元，同比下降33.82%。2020年下半年起，隨著全球液晶顯示產(chǎn)品市場需求爆發(fā)，大尺寸TV產(chǎn)品和中小尺寸IT產(chǎn)品價格齊頭并進，TCL科技核心子公司TCL華星經(jīng)營業(yè)績爆發(fā)。公司2020年營業(yè)收入達到768.30億元，同比增長2.33%，歸母凈利潤43.88億元，同比增長67.63%。過去十年里，TCL科技的銷售毛利率在10%-21%之間波動，銷售凈利率自2016年起逐年呈上升趨勢。公司所處的電子設備、儀器和元件行業(yè)屬于產(chǎn)品高度標準化、重資產(chǎn)行業(yè)，利潤率波動主要受全球顯示產(chǎn)品價格周期性影響，重資產(chǎn)的行業(yè)屬性也使得公司過去資本開支力度較大，進而帶來較高的折舊攤銷成本。TCL集團自2017年起持續(xù)推進經(jīng)營變革轉型，增強核心競爭力，聚焦“高科技、重資產(chǎn)、長周期”產(chǎn)業(yè)，制定了

“經(jīng)營提質增效，強長板補短板，加快全球布局，創(chuàng)新驅動發(fā)展”的經(jīng)營策略。重視技術創(chuàng)新，長期高研發(fā)投入。2020年TCL科技研發(fā)支出為65.43億元，同比增長19.75%，占營業(yè)總收入比重為8.53%。公司立志打造顯示行業(yè)的高科技公司，2020年公司新增PCT專利申請1,536件，累計PCT專利申請數(shù)量達到12,797件。同年TCL華星以300億日元戰(zhàn)略入股JOLED，通過聯(lián)合研發(fā)、專利合作等，從材料、設備、工藝、產(chǎn)品等全環(huán)節(jié)進一步加速推動印刷OLED實現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)，完善公司在印刷顯示產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)的生態(tài)建設，引領未來技術發(fā)展趨勢。此外，公司還將針對Micro-LED顯示技術持續(xù)投入，與三安成立聯(lián)合實驗室聚焦Micro-LED技術開發(fā)，推動公司在該領域從材料、工藝、設備、產(chǎn)線方案到自主知識產(chǎn)權的生態(tài)布局，并形成Micro-LED商業(yè)化規(guī)模量產(chǎn)的工藝流程解決方案。2020年，TCL科技資本支出為331.11億元，同比增長64.72%，占營業(yè)總收入比重為43.10%；公司財務費用為23.57億元，同比增長88.71%，財務費用的大幅度增長源于公司融資規(guī)模的增長。持續(xù)領跑全球半導體顯示行業(yè)。根據(jù)公司2021年中報披露的數(shù)據(jù)，TCL華星在TV面板市場份額全球第二，55英寸產(chǎn)品份額全球第一，65英寸和75英寸產(chǎn)品份額全球第二，32英寸產(chǎn)品份額全球第三，在8K和120HZ高端電視面板市場份額躍居全球第一；

公司把握商用顯示市場快速增長機遇，交互白板、拼接屏、廣告機等市場份額快速提升，其中交互白板出貨量全球第一。根據(jù)IDC統(tǒng)計的2020年含筆記本電腦、顯示器、電視等應用的顯示面板出貨中，TCL華星占全球7.2%出貨量；根據(jù)DigitimesResearch統(tǒng)計的2020年9英寸以上尺寸的LCD顯示面板產(chǎn)能中，TCL華星占全球11.8%。在TV領域，得益于集團公司終端業(yè)務在全球的領先地位，TCL華星也展現(xiàn)出更強大的市場占有率。根據(jù)AVCRevo統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年12月TCL華星首次月度TV面板出貨量突破4M，同比增長40%，環(huán)比增長13%，位居全球第二。大尺寸：中長期穩(wěn)定盈利牛+現(xiàn)金牛價格端：供需發(fā)力高景氣，周期收斂在即TCL華星所在的主體行業(yè)是半導體顯示行業(yè)，產(chǎn)品覆蓋大、中、小尺寸面板。大尺寸面板包括TV、商顯面板，中尺寸包括顯示器、筆電、平板面板等，小尺寸則涵蓋手機、車載顯示面板等。2019年TV面板占比顯示面板應用領域67%的面積需求，時至今日，TV終端仍然是消耗顯示面板產(chǎn)能最多的領域，也是顯示行業(yè)的主戰(zhàn)場。大尺寸TV面板價格在2020年下半年至2021年上半年經(jīng)歷了少有的高景氣。在居家需求的催化下，漲價從2020年6月份開始啟動，至2021年6月時，主要尺寸TV面板價格對比2020年5月低點漲幅基本都在70%以上。其中，32寸面板漲幅最大，達到172%，價格從32美元上升至87美元。其余65寸、55寸與43寸面板價格也分別上漲72%，118%與104%。TV面板價格持續(xù)增長源于上游供需緊缺，下游需求強勁，供應鏈緊繃。2020年下半年開始，TV市場的全球下游需求端出現(xiàn)爆發(fā)式增長，主要驅動力來自于海外”宅經(jīng)濟”需求與消費刺激政策。根據(jù)AVCRevo統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年全球TV整機出貨規(guī)模創(chuàng)近5年新高，達到2.29億臺。2021年上半年，在奧運會和歐洲杯等重要體育賽事的需求拉動下，全球TV面板出貨量保持較好的同比增速，但6月以來因去年同期基數(shù)較高，出貨量同比呈下降狀態(tài)。在原材料供應端，2020年末，核心零部件的產(chǎn)能缺失導致玻璃基板、驅動IC等關鍵物料供給不足，影響到二線廠商產(chǎn)能利用率和新線產(chǎn)能爬升進度，使得LCD面板整體供給增長和需求增速相比嚴重不足。2021年下半年TV價格降幅較大，但核心因素已發(fā)生變化。進入2021年下半年，主要尺寸的TV面板均迎來一輪快速下跌。主要原因在于海外需求進入淡季拐點，同時疊加下半年新線爬產(chǎn)產(chǎn)能釋放、關鍵物料供給改善等因素。因此，本輪價格周期不同于以往產(chǎn)能釋放和出清的供給驅動，而是疊加了相當大成分的需求因素，屬于全球疫情+賽事年+物料短缺共同作用下比較特殊的年份，使得景氣高點的產(chǎn)品價格遠超此前預期。展望未來，我們認為面板價格周期性波動正在弱化。首先，造成行業(yè)歷史上周期性波動的供給端不再大幅增長。2021年是最后一輪高世代線產(chǎn)能落地，包括京東方、TCL、惠科等多條新線爬產(chǎn)。2022年后將不再看到新增高世代液晶產(chǎn)線投資，由此大尺寸LCD供給端進入穩(wěn)定期。其次，面板行業(yè)集中度提升，進入寡占格局。隨著海外產(chǎn)能連續(xù)退出，行業(yè)集中度上升，剩余企業(yè)對于行業(yè)價格的掌控能力得到加強。根據(jù)我們測算，大陸三家面板企業(yè)——京東方、TCL華星與惠科，2021年全球合并市占率將超過50%，2022年合并市占率有望接近70%，成為“寡占”的競爭格局。相比于過去群雄逐鹿的局面，新格局對供給端的穩(wěn)定性具有較大意義。產(chǎn)能端：T7爬產(chǎn)+T10并表，產(chǎn)能持續(xù)增長TCL科技產(chǎn)線布局完整，產(chǎn)線覆蓋從G6到目前最高的G11，產(chǎn)品覆蓋智能手機、智能穿戴、VR/AR、車載顯示、商業(yè)顯示、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、TV等主要應用。公司通過自建2條8.5代線和2條11代線、以及逆周期收購的1條8.5代線，實現(xiàn)了大尺寸領域的追趕、超越和領先。截至2021年末，TCL科技全部產(chǎn)線，其中，T1/T2/T6/T7/T10為大尺寸高世代線，T3/T4/T5/T9為中小尺寸產(chǎn)線，其中T5和T9為在建產(chǎn)線，T5/T8為規(guī)劃產(chǎn)線。大尺寸方面，T1/T2/T6產(chǎn)線保持滿銷滿產(chǎn)，T7處于產(chǎn)能爬坡，T10原三星蘇州線已于2021年第二季度并表。三星蘇州線的逆周期收購，顯著增強了公司在TV與顯示器業(yè)務的技術優(yōu)勢。2021年前三季度TCL華星大尺寸產(chǎn)品出貨面積為2,721.8萬平方米，同比增長31.4%；出貨量4,436.0萬片，同比增長28.6%。IJPOLED合作不斷深化，miniLED潛力無限除大尺寸顯示產(chǎn)品份額全球處于領先外，公司積極在大尺寸顯示前沿技術進行布局，其中印刷OLED和MiniLED技術正在加速成熟。公司通過不斷投入技術研發(fā)，同時與行業(yè)內(nèi)領先的技術型企業(yè)合作，在大尺寸新型需求市場取得先機。印刷OLED：有效降低大尺寸OLED制造成本2020年6月19日，TCL華星與日本JOLED簽訂投資協(xié)定，擬以300億日元（約合20億人民幣）投資JOLED，成為其重要戰(zhàn)略股東，IJP-OLED技術也稱為噴墨印刷OLED技術，有別于當前主流的基于三星技術路線的制造方法，主要是將OLED有機材料溶解成“墨水”，然后將少于幾十pl（一萬億分之一升）的“墨水”直接噴印在基板表面形成R（紅）、G（綠）、B（藍）有機發(fā)光層。目前市面上的OLED屏通常是采用蒸鍍式工藝生產(chǎn)的，主要是指真空中通過電流加熱，電子束轟擊加熱和激光加熱等方法，使被蒸材料蒸發(fā)成原子或分子，隨即它們可以以較大的自由程作直線運動，碰撞基片表面而凝結，形成薄膜。由于蒸鍍過程的控制度低，發(fā)光材料損耗大，特別是尺寸越大越難分布均勻，良率較低。因此，IJP-OLED對比現(xiàn)有蒸鍍式OLED，具有生產(chǎn)環(huán)境要求低、生產(chǎn)成本小、原材料利用效率高等特點，更適用于大尺寸OLED面板生產(chǎn)，是加速TCL華星印刷顯示技術的產(chǎn)業(yè)化進程重要推動力。日本JOLED成立于2015年1月，是全球首家供應噴墨印刷OLED面板的廠商，印刷OLED關鍵工藝和產(chǎn)品實績處于業(yè)內(nèi)領先水平。TCL華星與JOLED此次聯(lián)合研發(fā)，有助于降低研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化風險，進一步強化公司在印刷式OLED柔性技術領域的技術積累，提升公司廣州第8.5代印刷OLED生產(chǎn)線的量產(chǎn)規(guī)模，率先突破下一代顯示技術。MiniLED調(diào)光：媲美OLED的低成本方案MiniLED憑借其高對比度、高亮度、輕薄化、省電及反應速度快等優(yōu)勢近幾年在新一代顯示技術里脫穎而出。MiniLED面板在LCD發(fā)光技術的基礎上，將普通背光技術改進為全陣列區(qū)域調(diào)光技術，其顯示效果可以媲美OLED屏幕，同時成本較低、可適用于大尺寸產(chǎn)品，2019年起正式加入中高端顯示器領域的競爭。TCL是最早進行MiniLED技術研發(fā)且實現(xiàn)MiniLEDTV量產(chǎn)的企業(yè)之一。2019年，TCL在IFA展出了全球首臺MiniLEDTV–75寸8KMiniLEDTVX10，產(chǎn)品通過在量子點多分區(qū)動態(tài)背光內(nèi)均勻鋪滿2.5萬顆微米級LED，擁有更精確的背光控制，實現(xiàn)1000nits的峰值亮度和157%超高色域覆蓋率，亮度可達普通電視2-5倍。2020年，TCL華星開辟了全新的玻璃基MiniLED路線，與PCB基MiniLED相比面板尺寸選擇更加寬裕、更輕薄并且成本更便宜。公司在CES展上正式推出了采用玻璃基MiniLED的“MLED星曜屏”，是全球首發(fā)基于玻璃基MiniLED的MLED星耀產(chǎn)品，領先于行業(yè)。該產(chǎn)品擁有超高亮度，在逆光情況下也可以清晰成像；對比度高達100萬比1；同時在HDR及動態(tài)背光分區(qū)等細節(jié)也有不俗表現(xiàn)。MiniLED高端需求爆發(fā)，TCL科技全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯。截至2021年6月，TCL市場上流通產(chǎn)品以MiniLEDX10、MiniLED6系列和MiniLED8系列為主，公司并于2021年3月在春季新品發(fā)布會上推出了兩款新MiniLED智屏，分別為C12量子點MiniLED智屏與85X128KMiniLED星曜智屏。根據(jù)奧維云網(wǎng)的TV銷售數(shù)據(jù)監(jiān)測，2021年8000元以上高端彩電市場中，應用MiniLED技術TV的零售量占比1.5%，其中TCL品牌市占率達40.1%，居首位。此外，2020年公司收購茂佳國際，此次收購有望幫助實現(xiàn)MiniLED新技術的模組和整機出貨，并通過全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同推進公司的產(chǎn)品結構升級與新興技術卡位。中小尺寸：OLED放量，IT劍指高端市場顯示步入創(chuàng)新期，柔性、卷曲、折疊紛至沓來自發(fā)光原理的OLED顯示與傳統(tǒng)LCD顯示相比結構更加簡單。與傳統(tǒng)LCD顯示相比，OLED顯示剝離了背光源、液晶和彩色濾光片等結構，在兩電極之間夾上有機發(fā)光層，當正負極電子在此有機材料中相遇時實現(xiàn)自發(fā)光，功耗大大減少。由于OLED節(jié)省了背光模組，結構上更為簡潔，制造出的面板也更為輕薄。其次，有機發(fā)光層較LCD的無機晶體層更薄，可以使用塑料作為基板。OLED性能優(yōu)勢突出，柔性顯示時代來臨。與傳統(tǒng)LCD屏幕相比，OLED新型顯示具有功耗低、視角寬、反應速度快、對比度高、質量輕和柔性好等特點。OLED顯示依據(jù)不同的驅動方式分為無源驅動OLED（PMOLED）與有源驅動OLED（AMOLED），與PMOLED相比，AMOLED的優(yōu)勢性能更為突出，應用領域更為廣闊。以應用產(chǎn)品尺寸范圍分類，15寸以下產(chǎn)品適用柔性OLED，6寸以下產(chǎn)品則用剛性OLED。OLED柔性顯示在智能終端滲透率持續(xù)提升。當前OLED以中小尺寸柔性應用為主，主要應用于智能手機和智能手表等終端，滿足手機極限屏占比需求的同時不增加重量負擔，疊加低功耗的特點提高了手機的續(xù)航能力。2020年，柔性OLED占智能手機顯示屏總出貨量的15.1%，同比上升5.2pct。根據(jù)Omdia預測，隨著中國大陸OLED供應商產(chǎn)能提升帶來的成本下降，未來OLED繼續(xù)下沉侵蝕a-SiTFTLCD和LTPSTFTLCD的份額，2027年剛性OLED與柔性OLED出貨量合計占比有望達到44.50%。折疊屏手機進入爆發(fā)期，優(yōu)質屏幕成為稀缺資源。由于OLED柔性高的特點，疊加手機市場大屏化與便攜性產(chǎn)生沖突，手機屏幕的發(fā)展路程從最初的剛性直面屏逐漸擴寬形態(tài)，出現(xiàn)柔性OLED曲面屏、可折疊屏等選擇。對于屏幕而言，多層結構折疊時的應力，需通過中性層平衡；需使用更好的封裝技術隔絕水和氧氣，延長屏幕使用壽命。此外，還需和鉸鏈、UTG玻璃等供應商共同研發(fā)解決其他難題，相比于普通柔性OLED屏幕而言難度大幅提升，切入小米與三星，成為柔性OLED主力供應商之一。TCL華星柔性AMOLEDt4產(chǎn)線一期滿產(chǎn)，正在加快二三期的建設。小米12的6.28英寸柔性屏由TCL華星獨家供貨，具有120Hz刷新率及亮度調(diào)節(jié)護眼功能。TCL華星還切入到三星GalaxyM系列OLED屏幕供應序列，表明公司在OLED領域的技術水平相當出色。折疊屏方面，2020年TCL華星成功量產(chǎn)上下折屏幕，并向摩托羅拉供貨；2021年開發(fā)出左右折屏幕，并向小米折疊屏機型供貨。進軍高端IT市場，定增助力T9啟航IT面板技術含量高、定制化程度高，盈利水平較好。我們在“屏地風雷”系列報告中曾提出，IT面板的行業(yè)邏輯更接近于消費電子零部件。歷史上，IT面板的盈利水平不像TV面板一樣有著巨大的周期波動，差異化競爭需求推動持續(xù)的技術創(chuàng)新，而非單純的成本競爭。居家娛樂與遠程辦公需求涌現(xiàn)，用戶習慣改變影響深遠。2020年爆發(fā)的全球新冠疫情，增加了大量人們居家隔離的時間，遠程教育、居家工作以及在線娛樂需求旺盛，全球中尺寸IT產(chǎn)品銷量迎來爆發(fā)式增長。根據(jù)TrendForce統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年和2021年全球筆記本電腦和學習機出貨量激增，2022年學習機熱度雖有所回落，但整體需求有望維持較高景氣。顯示器和平板方面，IDC預測2022年至2025年全球顯示器和平板電腦出貨量每年有微幅下降，其中2022年顯示器出貨量下降約2%，平板電腦出貨量下降約6.5%。TCL華星開拓中尺寸業(yè)務，定增助力T9起航。公司T9項目為8.6代線，規(guī)劃總產(chǎn)能180K/月，布局OxideTFT技術，用于電競顯示、高端筆電和平板以及后續(xù)MiniLED直顯和印刷OLED的開發(fā)。T9項目總投資350億元，擬使用非公開增發(fā)募集資金90億元。T9項目將發(fā)揮在低功耗、高刷新、廣色域等技術領域的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)鏈管理優(yōu)勢，加快TCL科技從大尺寸顯示產(chǎn)業(yè)全球領先向全尺寸顯示產(chǎn)業(yè)全球領先的升級。T9項目實施主體為廣州華星光電半導體顯示技術有限公司，截至2021年11月預案（修訂稿）出具日，TCL華星擁有廣州華星55%股權。我們認為，T9項目立足高端，采用最先進的曝光機，對海外低世代IT面板產(chǎn)線具有降維打擊的能力，將有望幫助TCL華星在IT高端市場取得可觀的份額。根據(jù)TrendForce預計，中國大陸顯示面板制造商將把部分液晶電視生產(chǎn)線轉移至顯示器生產(chǎn)線上，并且TCL華星將最大獲得先前由三星顯示器控制的市場份額。2021年預計中國大陸公司在顯示器面板中的市場份額將增長13%，達到52%；在筆記本電腦面板中的市場份額將增長3%，達到39%。光伏&材料：開辟長坡雪厚的第二賽道收購天津中環(huán)電子集團，開辟半導體光伏第二賽道。由于半導體材料及半導體光伏行業(yè)景氣度的提升以及國產(chǎn)化的逐步落實，TCL科技于2020年7月公開摘牌收購天津中環(huán)電子信息集團有限公司100%股權。項目于同年9月完成資產(chǎn)交割，并于2020年10月經(jīng)營并表，標志著TCL科技正式進軍半導體光伏及半導體材料賽道。中環(huán)股份是中國領先的光伏半導體材料老牌生產(chǎn)企業(yè)。中環(huán)股份半導體硅片業(yè)務產(chǎn)品涵蓋4-12英寸化腐片、拋光片、外延片等，是中國大陸地區(qū)規(guī)模最大、技術最先進的半導體硅片企業(yè)之一，也是中國大陸地區(qū)同時掌握全系列FZ和CZ晶體工藝的半導體材料企業(yè)。產(chǎn)品類型有8英寸及以下化腐片、拋光片、外延片，12英寸拋光片、外延片，廣泛應用于功率器件、傳感器、微處理芯片、射頻芯片、模擬芯片、圖像處理芯片、存儲芯片等領域。除半導體光伏材料外，中環(huán)股份主要產(chǎn)品還包括半導體材料、半導體器件、光伏電池及組件、高效光伏電站項目開發(fā)及運營等，其中硅材料營收占比最高。G12單晶硅片+疊瓦組件+智能制造打造低成本產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)階段TCL科技仍以半導體顯示業(yè)務為核心業(yè)務，此次并購是公司由專業(yè)化布局向多元化布局轉型-——由聚焦半導體顯示業(yè)務轉為半導體顯示+光伏半導體雙輪驅動。光伏半導體行業(yè)前景廣闊，第二賽道滿足TCL科技長線發(fā)展需求。在全球主要經(jīng)濟體都在推動碳中和的背景下，清潔能源的占