金橙子-激光振鏡控制系統(tǒng)龍頭技術(shù)實力國內(nèi)領(lǐng)先

指標/年度2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)202.8121指標/年度2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)202.81213.47291.60405.3950.09%5.25%36.60%39.02%歸屬母公司凈利潤(百萬元)2.780.56.8731.28%-4.20%50.06%45.81%每股收益EPS(元)514974ROE20.41%21.08%24.00%72846ind20%10% -20%-30%-40%日證券研究報告?公司研究報告激光振鏡控制系統(tǒng)龍頭，技術(shù)實力國內(nèi)領(lǐng)先投資要點推薦邏輯：1)國內(nèi)激光控制系統(tǒng)細分領(lǐng)域龍頭，核心產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率接近32.29%，產(chǎn)品性能優(yōu)秀，技術(shù)實力持續(xù)提升；2)目前高端激光控制系統(tǒng)國產(chǎn)化率不到20%，國產(chǎn)替代需求迫切，本土化服務(wù)優(yōu)勢明顯；3)在行業(yè)核心0余個地區(qū)。復(fù)合增速為42.8%，2022年前三季度營收0.1億元，同比下降2.7%。公司2021年歸母凈利潤為0.5億元，2019年到2021年復(fù)合增長率為45.2%，2022年前三季度歸母凈利潤0.3億元，同比下降22.0%。隨著公司新產(chǎn)品有序推出，客戶持續(xù)拓展，費用控制能力增強，公司盈利能力將進一步提升。激光助力工業(yè)強國，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。多部文件將激光技術(shù)列為重點發(fā)展前掌握底層核心技術(shù)，穩(wěn)坐激光振鏡控制系統(tǒng)龍頭交椅。金橙子擁有精密振鏡控制、伺服電機控制兩種主流技術(shù)路線控制系統(tǒng)，全面覆蓋下游應(yīng)用場景。公司光控制系統(tǒng)市占率32.29%，穩(wěn)坐龍頭交椅。覆蓋核心客戶，積極開展產(chǎn)業(yè)布局把握產(chǎn)業(yè)融合趨勢。憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服下游客戶建立了直接或間接的合作關(guān)系，核心產(chǎn)品遠銷美國等100多個國家和地快實現(xiàn)與半導(dǎo)體、光伏和航天航空等先進制造領(lǐng)域的深度融合。元，未來三年歸母凈利潤將達到28.0%的復(fù)合增長率。公司是國內(nèi)激光加工振鏡控制系統(tǒng)細分領(lǐng)域龍頭，公司產(chǎn)品可替代國外龍頭廠商高端系列，技術(shù)實力持續(xù)提升，并積極延伸產(chǎn)品線，預(yù)計訂單量在2022年將迎來顯著增長，首次預(yù)期等風險。西西南證券研究發(fā)展中心杰相相對指數(shù)表現(xiàn)滬深30022/1022/1122/1122/1122/1122/12基基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)通A股(億股)352周內(nèi)股價區(qū)間(元)27.58-36.96總市值(億元)29.67總資產(chǎn)(億元)2.98每股凈資產(chǎn)(元)2.51請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/金橙子(688291)請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分目錄 發(fā)展 11.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人技術(shù)背景深厚 21.3業(yè)績穩(wěn)定增長，營收規(guī)模持續(xù)擴大 41.4盈利優(yōu)勢顯著，聚焦研發(fā)和版權(quán)維護 52行業(yè)分析：助力工業(yè)強國，激光加工行業(yè)快速發(fā)展 62.1替代傳統(tǒng)工藝，支撐制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級 62.2激光產(chǎn)業(yè)鏈完整，中游位于行業(yè)核心 10 3公司分析：技術(shù)路線全面，核心產(chǎn)品國際領(lǐng)先 123.1技術(shù)實力領(lǐng)先，穩(wěn)坐細分領(lǐng)域龍頭交椅 12優(yōu)質(zhì) 14 4盈利預(yù)測與估值 16 5風險提示 17圖目錄 圖3：2018年-2022年Q3公司營業(yè)總收入(百萬元) 4圖4：2018年-2022Q3公司歸母凈利潤(百萬元) 4圖5：2018-2021年公司分產(chǎn)品收入情況(百萬元) 5 圖7：2018年-2022Q3公司毛利潤情況(百萬元) 5：2018年-2022年Q3公司凈利率以及毛利率情況 5圖9：2018年-2022Q3公司期間費用情況(百萬元) 6022Q3公司期間費用率情況 6圖11：2016-2022年全球激光加工設(shè)備市場規(guī)模及預(yù)測 7圖12：2016-2022年中國激光設(shè)備市場規(guī)模及預(yù)測 7 圖15：2017-2022年中國中低功率運控系統(tǒng)市場規(guī)模及預(yù)測 9圖16：2017-2022年中國高功率運控系統(tǒng)市場規(guī)模及預(yù)測 9 表目錄 表7：公司高精密振鏡控制系統(tǒng)核心指標與同行業(yè)公司對比情況 12 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/金橙子(688291)1公司概況：國內(nèi)激光振鏡控制系統(tǒng)龍頭1.1聚焦加工控制系統(tǒng)，助推國內(nèi)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司成立于2004年，是一家專注于光束傳輸與控制產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事激光加工控制系統(tǒng)的研發(fā)與銷售。公司軟件技術(shù)實力過硬，覆蓋國內(nèi)外500余家客戶，遍及韓國、美國、英國等全球100多個國家和地區(qū)。秉承“尊重每一個人，技術(shù)改善生活，共贏且可持續(xù)發(fā)展”核心理念，金橙子形成了完善的公司組織結(jié)構(gòu)，培育出精誠團結(jié)、高水準專業(yè)的金橙子人。2021年，公司獲得激光屆奧斯卡“棱鏡獎”(PrismAward)。目前，公司是國家級專精特新“小巨人”，擁有110余項軟件著作權(quán)和專利，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。未來，金橙子將不斷創(chuàng)新，為廣大系統(tǒng)集成商提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，共同推進中國激光產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和進步。公司是激光控制系統(tǒng)細分領(lǐng)域的龍頭，產(chǎn)品橫跨激光標刻控制系統(tǒng)、激光切割系統(tǒng)、激光焊接系統(tǒng)、高精密振鏡、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)及應(yīng)用系統(tǒng)等六大品類，為各類激光設(shè)備制造商提供“大腦”，為不同加工場景提供綜合解決方案。深度服務(wù)于3C消費電子、光伏、新能源、精密五金加工、電氣儀表、半導(dǎo)體、消費品等行業(yè)，涉及機械重工、航天軍工、汽車電器、傳感器、片式電阻等多個領(lǐng)域。主要包括以下六大產(chǎn)品類別：分類產(chǎn)品名稱產(chǎn)品簡介激光標刻控制系統(tǒng)Ezcad3軟件+DLC系統(tǒng)控制卡Ezcad2軟件+LMC系列控制卡11公司研究報告/金橙子(688291)2請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分2分類產(chǎn)品名稱產(chǎn)品簡介EzcadLite軟件+精簡卡系列控制卡適用于基礎(chǔ)二維激光加工。激光切割系統(tǒng)CutMaker軟件+MCS控制卡激光切割系統(tǒng)是金橙子自主研發(fā)的適用于光纖激光切割的控制系統(tǒng)，具有優(yōu)異的運動控制算法及工藝處理功能，該系統(tǒng)操作簡便、功能豐富、穩(wěn)定可靠、性能強大，能夠為客戶提汽車制造、3C電子、醫(yī)療器械等行業(yè)。激光焊接系統(tǒng)LaserWeldingstudio軟件V高精密振鏡高精：重復(fù)精度<2urad均勻：在1064nm波段特別設(shè)計了焦距為254mm的光學系統(tǒng)，全幅面加工范圍內(nèi)聚焦光斑小于2%G3-3D激光3D掃描模組，可定制幅面、波長，自帶高精密校正，后聚焦模式加工效果更優(yōu)，JCZ3D軟件操作簡便、功能齊全，超高性價比。驅(qū)控一體掃描模組，滿足設(shè)備小型化需求(便攜式)，高顏值兼具高速性能。動態(tài)聚焦3D振鏡、替代進口工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)云平臺聯(lián)網(wǎng)解決方案。針對使用金橙子的激光控制系統(tǒng)以及EZCAD系列軟件的用戶。應(yīng)用系統(tǒng)轉(zhuǎn)鏡控制系統(tǒng)轉(zhuǎn)鏡掃描系統(tǒng)性能卓越，適用于各種超高速標量掃描應(yīng)用，可提供各種集成式的掃描轉(zhuǎn)鏡、標準掃描系統(tǒng)、定制化多面轉(zhuǎn)鏡掃描系統(tǒng)，能滿足不同的應(yīng)用需求。2.5D雕刻系統(tǒng)EzcadDLCMDD的數(shù)字掃描振鏡、電動3D打印控制系統(tǒng)DSLASLMSLS軸控制卡、激光振鏡控制卡，可為用戶提供全套的解決方案服務(wù)，簡化用戶裝機和使用門檻，降低總體設(shè)備成本，大幅提高裝機效率和穩(wěn)定性。激光噴碼控制系統(tǒng)激光噴碼控制系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于食品飲料、醫(yī)藥、線纜、管材、型材、電子、煙草等行業(yè)的等信息的加工。宙斯系統(tǒng)1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人技術(shù)背景深厚公司股權(quán)較為集中，創(chuàng)始人持股比例高。公司創(chuàng)始人馬會文、呂文杰、程鵬和邱勇分23%，為公司實際控制人，共同掌握公司經(jīng)營決策權(quán)?？扇鹳Y和精誠至為公司員工持股平臺。前十大股東合計持股76.24%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。3請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分3公司管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富，技術(shù)底蘊深厚。董事長馬會文在行業(yè)深耕近三十載，曾就職于北京精雕等激光加工重要廠商，積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗。目前馬會文先生是蘇州高新區(qū)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才，并作為核心技術(shù)人員帶領(lǐng)公司向前發(fā)展。呂文杰先生作為核心技術(shù)團隊中的一員，深耕激光控制領(lǐng)域十余載，主要負責公司運營，規(guī)劃公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向。公司高管和核心技術(shù)人員大多有10余年激光加工控制系統(tǒng)等相關(guān)行業(yè)的研發(fā)和管理經(jīng)驗，可以更好地把握行業(yè)發(fā)展趨勢以及技術(shù)更新迭代。姓名職務(wù)個人簡歷馬會文董事長、核心技術(shù)人員年呂文杰董事、總經(jīng)理、核心技術(shù)人員任公司董事、總經(jīng)理。邱勇董事、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員曾就職于廣東佛岡建滔集團、東莞市九源科技有限公司、深圳藍希望科技有限公司、北京精程鵬董事、董事會秘書、核心技術(shù)人員事、董事會秘書。崔銀巧董事、財務(wù)總監(jiān)陳澤民董事江帆研發(fā)總監(jiān)曾就職于北京和協(xié)航電科技有限公司、北京霍尼韋爾技術(shù)試驗有限公司、北京泰豪裝備科技溫立飛軟件開發(fā)工程師工程師。靳世偉工藝開發(fā)部主管公司工藝開發(fā)部主管。4請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分4Zg0Z0Zg0Z00Lg0L00g00V9.Z%tZ.L%Ltg.Lt6Z.VZ96.9tZ0L8Z0L6Z0Z0營業(yè)收入(左軸)Z0Z.8Lg0.L%LVt.g6-Z.L% Z0ZLZ0ZZ0t增速(右軸)90%g0%V0%t0%Z0%L0%0%-L0%1.3業(yè)績穩(wěn)定增長，營收規(guī)模持續(xù)擴大公司收入規(guī)模持續(xù)擴大，長期穩(wěn)健增長。受益于我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，激光加工應(yīng)用深入滲透各行各業(yè)，應(yīng)用場景不斷拓展，2018-2021年，公司收入規(guī)模從0.7億元增長至2.03億元，期間年均復(fù)合增長率為42.8%。2022年以來，受國內(nèi)疫情影響，截至2022年三季度末，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元，同比下降2.7%。2018-2021年公司歸母凈利潤整體保持向上增長態(tài)勢，從2018年的1723.6萬元增長至2021年的5277.8萬元，年均復(fù)合增長率為45.2%。2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤3142.7萬元，同比下降22.0%。激光加工作為先進不可或缺的一環(huán)，隨著我國逐漸成為全球最活躍的制造業(yè)市場，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)逐步崛起，公司把握行業(yè)的市場動態(tài)和發(fā)展趨勢，根據(jù)技術(shù)發(fā)展和客戶需求而及時進行技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，逐步駛?cè)霕I(yè)績增長快車道。圖4：2018年-2022Q3公司歸母凈利潤(百萬元)90L90%LV0%90L90%LV0%LZ0%L00%80%90%V0%Z0%0%-V0%g0V0t0Z0L0.0LL.ZVL9.09-9.8%Lg0.V%gZ.L8V0.Z0tL.VttL.t%-ZZZ0L8Z0L6Z0Z0Z0ZLZ0ZZ0t歸母凈利潤(左軸)增速(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理從收入結(jié)構(gòu)來看，激光加工控制系統(tǒng)、激光系統(tǒng)集成硬件和激光精密加工設(shè)備是公司三大主營業(yè)務(wù)。激光加工控制系統(tǒng)是公司核心產(chǎn)品，2018-2021年占主營收入比均在70%以上，營收規(guī)模不斷擴大，從2018年的0.5億元增長至2021年的1.5億元，主要系公司積極把握下游需求激增機會，調(diào)整價格、開發(fā)新產(chǎn)品，銷量不斷提升。激光系統(tǒng)集成硬件主要包括高精密振鏡、激光器和場鏡等設(shè)備，2018-2021年占公司營業(yè)收入分別為12.6%、16.9%、17.2%和19.6%，是公司第二大收入來源。國內(nèi)激光器市場競爭力增強，帶動公司激光系統(tǒng)集成硬件收入規(guī)模擴大，2021年實現(xiàn)收入39.7億元，同比增長71.2%。激光精密加工設(shè)備銷售額略有波動，2020年實現(xiàn)收入875.1萬元，同比下降26.1%，主要系向境外銷售的定制化激光加工設(shè)備銷售受疫情影響有所下降。5請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分5200150100500200150100500圖5：2018-2021年公司分產(chǎn)品收入情況(百萬元)2500.914.814.839.71.2 8.823.20.3 52.011.815.6102.0147.364.70.12018201920202021激光加工控制系統(tǒng)激光系統(tǒng)集成硬件激光精密加工設(shè)備其他業(yè)務(wù)100%80%100%80%60%40%20%0% 0.3%12.8%16.9%74.6%70.0%75.5%72.6% 0.2%12.5%12.6% 0.5%7.3%19.6% 0.9%6.5%17.2%2018201920202021激光加工控制系統(tǒng)激光系統(tǒng)集成硬件激光精密加工設(shè)備其他業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理1.4盈利優(yōu)勢顯著，聚焦研發(fā)和版權(quán)維護公司盈利能力顯著，2018至2021年度，公司毛利潤分別為4603.4萬元、5917.1萬元、8282.9萬元和1.2億元，呈逐年增長趨勢；受疫情影響，2022年前三季度毛利潤為8776.2萬元，同比下降1.1%。2018-2022Q3，公司毛利率一直保持在60%以上，保持高盈利優(yōu)勢。2020年始，由于公司收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司毛利率下降，由2018年的66.1%下降至2021年Q率為61.1%，同比提升1.0pp。圖7：2018年-2022Q3公司毛利潤情況(百萬元)14012010080614012010080604020050%40%30%20%10%-1.1%0%-10%40.0%87.76228.5%59.17146.03482.82920182019202020212022Q3毛利潤(左軸)增速(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖8：2018年-2022年Q3公司凈利率以及毛利率情況70%60%50%40%30%20%10%0%64.0% 66.1%64.0%61.3%61.1%61.3%61.1%29.7%25.9%24.8%25.9%21.8%17.4%凈利率毛利率數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理從費用情況來看，2018-2022年前三季度公司期間費用金額分別為0.3億元、0.5億元、0.4億元、0.7億元和0.6億元，占營業(yè)收入的比重分別為43.4%、48.8%、30.9%、32.6%和42.2%。2022年前三季度，公司研發(fā)費用、銷售費用、管理費用率分別為20.2%、9.4%、12.6%，同比均有所增長，分別提升7.7pp、1.3pp、2.1pp。公司注重研發(fā)投入與版權(quán)維護。近年來公司積極應(yīng)對疫情擾動、外部競爭等挑戰(zhàn)，持續(xù)堅持產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品打磨，不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率從2018年的11.6%提升到2022Q3的20.2%。為了打擊盜版軟件，維護公司正版軟件形象，以便進一步提高公司市占6請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分621%18.1%17.6%20.2%12.6%13.6%15.2%14%14.2%11.8%10.5%15.5%9.9%11.6%9.4%21%18.1%17.6%20.2%12.6%13.6%15.2%14%14.2%11.8%10.5%15.5%9.9%11.6%9.4%9.1%7%8.5%0%研發(fā)費用率銷售費用率管理費用率率，2018-2021年期間，公司開展打擊盜版軟件活動支付法律服務(wù)費支出增加，管理費用從1226.1萬元增長至1540.7萬元。圖9：2018年-2022Q3公司期間費用情況(百萬元)圖10：2018年-2022Q3公司期間費用率情況353028.927.62521.22016.714.114.414.112.315.913.412.317.318.113.50059.98.120212022Q3201820192020銷售費用用2行業(yè)分析：助力工業(yè)強國，激光加工行業(yè)快速發(fā)展2.1替代傳統(tǒng)工藝，支撐制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級激光加工設(shè)備、運控系統(tǒng)和激光器是激光行業(yè)三大核心部件。激光加工是一種利用激光束與物質(zhì)相互作用的特性，對金屬或非金屬材料進行切割、焊接、表面處理、打孔及微加工等處理的先進技術(shù)。智能制造發(fā)展帶動全球激光加工設(shè)備市場規(guī)模穩(wěn)定增長。根據(jù)OptechConsulting數(shù)據(jù)，2016年全球激光加工設(shè)備市場規(guī)模為126億美元，2020年其市場規(guī)模增長至174億美元，復(fù)合年均增長率為8.4%。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計，2022年全球激光加工設(shè)備市場規(guī)模將達212億美元。近年來隨著中國逐漸成為全球最活躍的制造業(yè)市場，我國的激光加工產(chǎn)業(yè)也處在高速增長的賽道上。過去十年是激光發(fā)展高速發(fā)展的黃金十年，未來則是產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展的白金10年。2012-2021年，國內(nèi)激光加工設(shè)備市場規(guī)模自169億元增長至821億元，年復(fù)合增長率為19.20%；考慮到我國2022年以來，上海、蘇州、深圳等激光產(chǎn)業(yè)重要城市受到疫情影響，預(yù)計2022年我國激光設(shè)備市場銷售收入增速有所回落，將達-900億元，同比增長6.7％-9.6％。7請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分740%35%30%25%2040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%201720182019市場規(guī)模(左軸，億美元)34.1%20117415.5%5.5%-2.8%-9.6%19816917917.2%2122502001501005001262016202020212022E增速(右軸)模及預(yù)測1000900800700600500400300200100030%2530%25%20%15%10%6.7%5%0%228.6%82122.25860518.6%495385 8.8% 5.2% 6928762016201720182019202020212022E市場規(guī)模(左軸，億元)增速(右軸)激光加工設(shè)備按照用途來看，可以分為激光切割機、激光標刻機、激光焊接機等。根據(jù)《2022年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)激光加工設(shè)備市場中，2021年工業(yè)激光設(shè)備市場規(guī)模占國內(nèi)激光加工設(shè)備市場規(guī)模的62%；在工業(yè)激光設(shè)備中，激光切割應(yīng)用占比最高，占比達40%，激光焊接排名第二位，占比14%，激光標刻排名第三，占比13%。在一套激光切割設(shè)備中，激光器成本占比最高，約為40%；而運控系統(tǒng)成本占比較低，約為5%。運控系統(tǒng)由于功能和地位較為核心，且在激光切割設(shè)備中的價值量占比相對較少，所以議價能力強，且由于市場空間較小、進入壁壘高，行業(yè)參與者較少，故激光切割運控系統(tǒng)產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率水平最高。5%7%9%40%切割半導(dǎo)體、顯示器其他標刻精密金屬加工焊接非金屬加工況20%40%5%5%30%激光器床身切割頭運控系統(tǒng)其他2.1.2扶持政策保駕護航，助力行業(yè)高速可持續(xù)發(fā)展從我國發(fā)展的進程來看，下一步我國將從制造大國邁向制造強國，激光加工技術(shù)將是重要技術(shù)支撐，對于激光行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策都以鼓勵和支持為主。近年來我國激光加工行業(yè)發(fā)展迅速，為進一步規(guī)范并促進行業(yè)發(fā)展，我國陸續(xù)出臺了一系列與激光與軟件行業(yè)發(fā)展相關(guān)的法律法規(guī)及扶持政策，這為保持行業(yè)的高速可持續(xù)發(fā)展提供了充分的保障?！陡叨酥悄茉僦圃煨袆佑媱?2018-2020年)》、《“十三五”先8請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分8進制造技術(shù)領(lǐng)域科技創(chuàng)新專項規(guī)劃》、《軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》等一系列政策相繼發(fā)布，指導(dǎo)我國激光加工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。表3：激光加工行業(yè)相關(guān)扶持政策序號政策名稱發(fā)布機構(gòu)頒布時間主要內(nèi)容1工作方案》2《推動重點消費品更新升級(2019-2020年)》國家發(fā)展和改革委員會著力推動綠色智能家電研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。支持節(jié)能、智能型家電研發(fā)，鼓勵開發(fā)基于物聯(lián)網(wǎng)、人工智能技術(shù)的家電組合產(chǎn)品和一體化產(chǎn)品。重點突破柔性O(shè)LED顯示、激光投影顯示、量子點背板和新型背板量產(chǎn)，加快超高清視頻關(guān)鍵系統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化。3《自然資源科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)劃綱要》自然資源部4《知識產(chǎn)權(quán)重點支持產(chǎn)業(yè)目錄(2018年本)》國家知識產(chǎn)權(quán)局為全面貫徹落實黨的十九大精神，深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，大功率激光材料，激光增材制造熔覆噴頭等核心部件在內(nèi)的相關(guān)領(lǐng)域進行知識產(chǎn)權(quán)的支持，高效配置知識產(chǎn)權(quán)資源。5《增材制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃(2017-2020年)》工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委等十二部門聯(lián)合器件質(zhì)量性能。突破數(shù)據(jù)設(shè)計軟件、數(shù)據(jù)處理軟6《高端智能再制造行動計劃(2018-2020年)》工業(yè)和信息化部在再制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，高端化、智能化的生產(chǎn)實踐不斷涌7《“十三五”國家基礎(chǔ)研究專項規(guī)劃》科學技術(shù)部聯(lián)合教育部、中國科學院、國家自然科學基金委員8《“十三五”先進制造技術(shù)領(lǐng)域科技創(chuàng)新專項規(guī)劃》科技部9《2017年度增材制造重點專項項目申報指南》科技部《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》國務(wù)院研制推廣使用激光等主流增材制造工藝裝備。加快研制高功率光纖激光器、掃描振鏡、動態(tài)聚焦鏡及高性能電子槍等配套核心器9請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分9序號政策名稱發(fā)布機構(gòu)頒布時間主要內(nèi)容件和嵌入式軟件系統(tǒng)，提升軟硬件協(xié)同創(chuàng)新能力。國務(wù)院要加快研制具有自主知識產(chǎn)權(quán)的大功率光纖激光器?？萍疾棵鞔_將“激光器的研制”列入國家重點基礎(chǔ)研究發(fā)展計劃?！?006-2020年國家科技中長期發(fā)展規(guī)劃》國務(wù)院激光列為重點發(fā)展的高新技術(shù)和關(guān)鍵支撐技術(shù)，明確光纖激光器及激光應(yīng)用產(chǎn)業(yè)屬于國家重點支持項目?！秲?yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點領(lǐng)域指南》國家發(fā)展和改革委員會列入先進制造領(lǐng)域，進行優(yōu)先發(fā)展、重點發(fā)《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》國務(wù)院規(guī)劃提到“掌握戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)”，提出發(fā)展激光應(yīng)用及相關(guān)產(chǎn)業(yè)?！秶一鹁嬗媱潈?yōu)先發(fā)展技術(shù)領(lǐng)域》科技部將“激光器”和特種光纖等列入國家火炬計劃優(yōu)先發(fā)展技術(shù)?！秶抑虚L期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020)》國務(wù)院將激光技術(shù)列為重點發(fā)展的八項前沿技術(shù)之一，并在科技投入、金融、稅收等方面提供支持。2.1.3激光加工領(lǐng)域“大腦”，控制系統(tǒng)發(fā)展空間大運動控制系統(tǒng)是自動化機械的核心，其功能是根據(jù)控制程序，經(jīng)計算機處理后，實時控制執(zhí)行機構(gòu)的動作，被稱為激光技工領(lǐng)域的“大腦”。近年來，激光切割設(shè)備滲透率快速上升，帶動中低功率運控系統(tǒng)銷量增長。據(jù)《2021年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》統(tǒng)計，2020年我國中低功率運控系統(tǒng)市場規(guī)模為6.51億元。隨著低功率激光器的價格持續(xù)降低，后續(xù)設(shè)備需求穩(wěn)健增長，預(yù)計，2022年中低功率運控市隨著激光行業(yè)的發(fā)展，高功率的激光切割設(shè)備已經(jīng)成為市場關(guān)注的熱點，目前我國高功率激光器市場處于蓬勃發(fā)展期，國產(chǎn)化率提升可期。據(jù)《2021年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》統(tǒng)計，2020年我國高功率運控系統(tǒng)市場規(guī)模為4.55億元，預(yù)計2022年高功率運控系統(tǒng)市同比增長40%。統(tǒng)市場規(guī)模及預(yù)測1239.9%10.045%40%9.135%828.9%6.530%65.323.4.55%25%20%43.517.1%10.15%10%25%201720182019市場規(guī)模(左軸，億元)0%2022E (右軸) 20202021系統(tǒng)市場規(guī)模及預(yù)測1285. 10.2 90%80%1070%860.0%7.360%50%64.640.40%430%22.125.0%1.720%10%201720182019市場規(guī)模(左軸，億元)0%202020212022E(右軸)請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/金橙子(688291)級的大背景下，政策大力鼓勵和支持激光技術(shù)在制造業(yè)的應(yīng)用，同時基于激光技術(shù)比傳統(tǒng)制造技本效益，未來激光應(yīng)用將繼續(xù)穩(wěn)定增長，激光產(chǎn)業(yè)應(yīng)用市場廣闊。2.2.1控制系統(tǒng)處于行業(yè)核心地位，下游應(yīng)用場景廣泛激光產(chǎn)業(yè)鏈配套完善，上游廠商眾多，競爭成熟；下游產(chǎn)品所需技術(shù)要求較高，市場拓展?jié)摿薮?。激光加工系統(tǒng)位于行業(yè)中游核心地位，由于研發(fā)難度大，進入壁壘高，議下游是激光加工設(shè)備廠商，提供激光標刻設(shè)備、激光切割等激光加工設(shè)備；中游是激光器、系統(tǒng)、以及振鏡等集成硬件。激光加工控制系統(tǒng)處于激光產(chǎn)業(yè)鏈中游，通過激光加工設(shè)備作用于各行各業(yè)的產(chǎn)線。在新一代信息技術(shù)和激光先進制造融合的新時代，激光加工控制系統(tǒng)因為能夠決定激光加工的精度、速度、效率、良率、穩(wěn)定性和自動化水平，所以是產(chǎn)業(yè)鏈的大腦和技術(shù)驅(qū)動，在產(chǎn)業(yè)鏈中起到了決定性的作用。代表公司有金橙子、IPG、中航重機、三安光電、銳科激光、英諾激光、杰普特、柏楚電子、維宏股份等。公司研究報告/金橙子(688291)請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分2.3激光加工行業(yè)集中度較高，業(yè)務(wù)方向各有側(cè)重2.3.1激光加工企業(yè)較少，市場競爭成熟激光產(chǎn)業(yè)是多學科高度融合的技術(shù)密集型的行業(yè)，研發(fā)周期長，技術(shù)門檻高。在國內(nèi)具備全部自研能力的系統(tǒng)供應(yīng)商較少，形成了行業(yè)集中度較高的競爭格局。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展與國家戰(zhàn)略的深入實施，制造業(yè)對自動化、智能化生產(chǎn)模式的需求日益增長，中國激光產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展期，激光行業(yè)的市場需求逐漸轉(zhuǎn)向中國，內(nèi)激光加工設(shè)備市場保持高速增長。激光加工行業(yè)的公司主要包括大族激光、金橙子、銳科激光、華工科技、柏楚電子維宏股份等上市公司，大部分企業(yè)競爭力較強。表4：激光產(chǎn)業(yè)競爭梯隊梯隊主要公司業(yè)務(wù)類型第一梯隊大族激光世界排名前三的工業(yè)激光加工設(shè)備生產(chǎn)廠商金橙子國內(nèi)激光振鏡控制系統(tǒng)細分領(lǐng)域龍頭華工激光“中國激光第一股”、中國高校成果產(chǎn)業(yè)化的先行者、首批國家創(chuàng)新型企業(yè)銳科激光全球有影響力的具有從材料、期間到整機垂直集成能力的光纖激光器研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)提供商第二梯隊海目星激光及自動化裝備綜合解決方案提供商聯(lián)贏激光全球精密激光焊接設(shè)備及自動化解決方案提供商亞威股份方案等新興產(chǎn)品業(yè)務(wù)帝爾激光提供定制化、綜合化的高效太陽能電池激光加工解決方案及相關(guān)配套設(shè)備第三梯隊光韻達激光智能制造解決方案與服務(wù)提供商金運激光公司從事高端數(shù)字激光裝備制造領(lǐng)域德龍激光激光設(shè)備租賃和激光加工楚天激光激光加工解決方案和相關(guān)配套服務(wù)2.3.2龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯，部分高端系統(tǒng)仍依靠進口企業(yè)研發(fā)重點各有側(cè)重。從技術(shù)路線劃分，激光加工控制系統(tǒng)可以劃分為振鏡控制系統(tǒng)和伺服控制系統(tǒng)兩大主流技術(shù)路線。金橙子激光加工控制系統(tǒng)主要產(chǎn)品為振鏡控系統(tǒng)為主，市占率為32.29%，并研發(fā)推出了激光伺服控制系統(tǒng)，后者銷售占比尚處科技、八思量等企業(yè)以激光振鏡控制系統(tǒng)產(chǎn)品為主，柏楚電子、維宏股份等企業(yè)以激光表5：分業(yè)務(wù)類別競爭格局業(yè)務(wù)類別市場競爭情況主要企業(yè)激光振鏡控制系統(tǒng)低端國產(chǎn)化，高端依靠進口德國Scaps、德國Scanlab等激光伺服控制系統(tǒng)市場競爭成熟柏楚電子、維宏股份等請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分3公司分析：技術(shù)路線全面，核心產(chǎn)品國際領(lǐng)先3.1技術(shù)實力領(lǐng)先，穩(wěn)坐細分領(lǐng)域龍頭交椅3.1.1掌握底層核心技術(shù)，振鏡控制領(lǐng)域市場第一掌握底層核心技術(shù)，助力公司可持續(xù)發(fā)展。公司創(chuàng)始人聯(lián)合編寫產(chǎn)品底層算法，是公司長期可持續(xù)發(fā)展的一大動力，同時為公司在激光領(lǐng)域贏得了光束傳輸與控制專家的市場口碑。四位創(chuàng)始人聯(lián)合完成對LMC、DLC系列控制卡硬件及內(nèi)核控制軟件的設(shè)計與研發(fā)，完成激光調(diào)阻控制系統(tǒng)的數(shù)據(jù)通訊方案，完善EZCAD系列軟件的基本架構(gòu)、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、模塊功能劃分等工作，為公司產(chǎn)品線不斷完善提供底層支撐，助力公司長期發(fā)展。公司是振鏡控制領(lǐng)域的細分龍頭，以32.29%的市占率穩(wěn)居激光振鏡控制系統(tǒng)領(lǐng)域第一。行業(yè)地位獲得中國光學學會認定，《意見》指出從市場份額角度，金橙子在國內(nèi)激光振鏡控制系統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，具有顯著的技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢，具有較高的市場占有率和廣泛的品牌影響力。表6：公司創(chuàng)始人核心技術(shù)研發(fā)情況創(chuàng)始人名稱研發(fā)職責及貢獻馬會文呂文杰方案設(shè)計及產(chǎn)品實現(xiàn)，設(shè)計并持續(xù)完善整體架構(gòu)。邱勇完成并持續(xù)完善EZCAD系列軟件的基本架構(gòu)、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、模塊功能劃分等大部分工作；主持并參與公司調(diào)阻控制系統(tǒng)的軟件實現(xiàn)。程鵬發(fā)多個功能控制模塊的硬件及軟件代碼編寫及實現(xiàn)。3.1.2技術(shù)實力領(lǐng)先，持續(xù)進行進口替代公司高精密振鏡控制系統(tǒng)多項核心性能指標達到國際同類產(chǎn)品水平。與德國SCAPS、德國Scanlab等行業(yè)標桿企業(yè)相比，公司中高端控制系統(tǒng)在邏輯指令可視化編輯、3D視圖、薄壁識別能力、振鏡控制協(xié)議及激光器覆蓋度、校正精度等性能指標方面表現(xiàn)突出，競爭優(yōu)勢顯著，充分展現(xiàn)了公司在高精密振鏡控制系統(tǒng)的技術(shù)先進性。表7：公司高精密振鏡控制系統(tǒng)核心指標與同行業(yè)公司對比情況核心技術(shù)模塊核心性能行業(yè)標桿企業(yè)指標發(fā)行人技術(shù)指標CAD技術(shù)邏輯指令是否支持可視化編輯不支持支持可變文本輸入方式的便捷性6種文本輸入方式8種變量輸入方式3D視圖功能場景需依賴成本昂貴的第三方軟件進行三維角度的模型檢查維渲染功能，可任意視角直觀顯示3D模薄壁識別能力無或只能通過面積和周長整體判斷，出現(xiàn)有厚有薄的形狀，就無法兼顧單獨工藝處理，徹底消除空心錯漏現(xiàn)象請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/金橙子(688291)核心技術(shù)模塊核心性能行業(yè)標桿企業(yè)指標發(fā)行人技術(shù)指標CAM技術(shù)圖形填充的層數(shù)3層填充8層獨立填充路徑優(yōu)化能力對填充、二維碼、位圖對象優(yōu)化處理，使振鏡在加工路徑上勻速運動，通過控制激光器開關(guān)光激光加工路徑和跳轉(zhuǎn)路徑，顯著提升激光光斑的均勻性3D投影包裹除支持基本的投影、包裹功能外，還對特定的模型的包裹算法做了優(yōu)化。振鏡和激光器控制技術(shù)振鏡控制協(xié)議的適用性振鏡校正的精度支持內(nèi)部校正、網(wǎng)格校正、Z軸校正，校正格點一般為65*65還借助圖形處理技術(shù)和運動控制技術(shù)開發(fā)攝像校正平臺振鏡自適應(yīng)控制可根據(jù)振鏡反饋數(shù)據(jù)，對振鏡電機的位置、速度等參量進行實時判斷，可以精確地控制激光器控制控制接口協(xié)議能夠兼容各種激光器協(xié)議視覺處理技術(shù)畸變校正四點畸變校正多點校正,最大采樣點數(shù)支持9*9網(wǎng)格式多標記點定位補償無實現(xiàn)批量定位補償，減少通訊時間，在精密點焊應(yīng)用上提高加工效率12%硬件設(shè)計技術(shù)高精度均勻處理能力實現(xiàn)批量定位補償，減少通訊時間,在精密點焊應(yīng)用上提高加工效率12%運動控制處理模塊實現(xiàn)批量定位補償，減少通訊時間,在精密點焊應(yīng)用上提高加工效率12%控制)公司積極進行進口替代，加快激光加工控制系統(tǒng)國產(chǎn)化進程。激光加工高端應(yīng)用領(lǐng)域，目前主要由德國Scaps、德國Scanlab等國際廠商主導(dǎo)，國產(chǎn)化率僅15%左右。2005年始，公司逐步開展進口替代，先后完成對美國PROLASER軟件、德國RTC4控制系統(tǒng)、CORELDRAW軟件、SCAPS控制器等進口產(chǎn)品的替代。程公司研究報告/金橙子(688291)請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分3.2技術(shù)路線全面，客戶群體優(yōu)質(zhì)3.2.1掌握兩種主流技術(shù)路線，全面覆蓋宏微加工應(yīng)用場景公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)同時掌握振鏡控制和伺服控制兩種主流技術(shù)路線的系統(tǒng)供應(yīng)商，全面覆蓋微加工和宏加工應(yīng)用場景。對于即將出現(xiàn)的復(fù)合加工需求，公司有一定的先發(fā)優(yōu)勢。振鏡控制和伺服控制是兩種不同的技術(shù)路線。激光振鏡控制系統(tǒng)通過振鏡鏡片擺動將激光反射至加工表面進行小幅面微加工，具有高精、高速、小幅面、微加工等特點，主要應(yīng)用于標刻、鉆孔、3D打印、清洗、調(diào)阻、精密切割、焊接等場景。激光伺服控制系統(tǒng)通過激光頭運動將激光作用至加工表面進行大幅面宏加工,主要應(yīng)用于切割、焊接，是激光振鏡控制系統(tǒng)的補充。類型核心控制能力體現(xiàn)速度精度應(yīng)用覆蓋面高精密振鏡控制高精度、高速度及各種微加工等插補周期的控制10微秒(部分領(lǐng)域如光伏可達2微秒)。設(shè)備最高運動速度可高達3,600米/分鐘甚至更高(如光伏電池劃線)適用于精密加工，包括超快接、增材等連接應(yīng)用，應(yīng)用覆蓋面廣伺服電機控制切割厚度及速度動速度通常不超過120米/分鐘切割對精度要求低于精密加工，如板材切割常規(guī)要求50適用于大功率切割、金屬切割擴展產(chǎn)業(yè)線至硬件領(lǐng)域，軟硬產(chǎn)品相互援引，高筑產(chǎn)品護城河。公司圍繞核心產(chǎn)品控制系統(tǒng)充分進行產(chǎn)業(yè)鏈拓展，發(fā)展振鏡和精密調(diào)阻設(shè)備兩項業(yè)務(wù)，做到軟硬件協(xié)調(diào)發(fā)展，相互援引，提高公司自研能力，鑄就產(chǎn)品護城河，進一步鞏固公司市場地位。3.2.2客戶群體優(yōu)質(zhì)，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛憑借技術(shù)、品牌、產(chǎn)品等綜合優(yōu)勢，公司進入行業(yè)核心供應(yīng)商名單，與優(yōu)質(zhì)客戶建立合作關(guān)系。公司與華工科技、飛全激光等國內(nèi)知名企業(yè)建立了穩(wěn)定良好的合作關(guān)系，同時產(chǎn)品性能指標滿足國際客戶需求，市場接受度高，與國內(nèi)外超500家下游客戶建立了直接或間接的合作關(guān)系，核心產(chǎn)品遠銷美國、韓國、歐盟等100多個國家和地區(qū)。直銷展現(xiàn)服務(wù)優(yōu)勢，增強客戶黏性。公司主要采用直銷的銷售模式，在對接下游客戶時，具有突出的產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量及客戶需求響應(yīng)速度優(yōu)勢，有利于公司保持對下游市場的掌控力，提高客戶黏性，維護品牌的知名度及影響力。請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分經(jīng)過多年品牌發(fā)展，公司產(chǎn)品下游形成了較為廣泛的客戶群體。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、新能源、半導(dǎo)體、汽車、商品包裝等領(lǐng)域。未來公司將繼續(xù)深耕激光加工運動控制領(lǐng)域，進一步提升市場地位，推動激光加工自動化、智能化及柔性化發(fā)展。3.3研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)推進，實現(xiàn)多個產(chǎn)業(yè)深度融合3.3.1緊追新興領(lǐng)域發(fā)展趨勢，不斷進行產(chǎn)業(yè)融合為有效抓住未來行業(yè)內(nèi)新興趨勢，公司在微加工領(lǐng)域持續(xù)布局，參股多家激光器、振隨著我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展，激光加工的應(yīng)用滲透率不斷提升且應(yīng)用領(lǐng)域得到進一步拓展。激光加工行業(yè)終端客戶對產(chǎn)品定制化需求不斷提升，以及激光加工技術(shù)與3D打印技術(shù)、5G天線精密制造及自動化機器人等多種新興領(lǐng)域融合趨勢明顯。同時，光伏、鋰電等行業(yè)進口替代為國內(nèi)激光產(chǎn)業(yè)提供成長空間。請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/金橙子(688291)公司核心的振鏡控制技術(shù)符合先進制造需求，實現(xiàn)與先進制造領(lǐng)域深度融合。激光振鏡控制系統(tǒng)強調(diào)高速度、高精度、工藝復(fù)雜性，符合當下高端消費電子、半導(dǎo)體、光伏和航天航空等先進制造領(lǐng)域的需求。在高精度加工領(lǐng)域，晶圓切割、半導(dǎo)體阻值修刻需要納米級加工精度。公司憑借全面的產(chǎn)業(yè)布局、深厚的技術(shù)積累，積極把握激光產(chǎn)業(yè)融合趨勢，不斷向多個產(chǎn)業(yè)滲透，有效抓住市場機會。4盈利預(yù)測與估值4.1盈利預(yù)測假設(shè)1：激光加工控制系統(tǒng)為目前公司收入的最主要來源，公司中高端加工控制系統(tǒng)核心技術(shù)指標達到國際領(lǐng)先水平，可持續(xù)對進口產(chǎn)品進行替代，未來中高端控制系統(tǒng)市場增量樂觀。保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的同時，公司開展了伺服控制系統(tǒng)的開拓，基于振鏡控制系統(tǒng)，全面覆蓋宏加工、微加工應(yīng)用場景。2021年，市場認可度持續(xù)提升帶來營業(yè)收入的持續(xù)增長，激光加工控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模增長44%。未來，隨著復(fù)合加工場景增多，預(yù)計該項核心產(chǎn)品訂單量將持續(xù)增長，考慮到我國2022年以來，我國激光產(chǎn)業(yè)多個重要城市受到疫情影響，預(yù)計2022年激光設(shè)備市場銷售收入增速有所回落，假設(shè)2022-2024年增速分別為6%、37%、39%；假設(shè)2：激光系統(tǒng)集成硬件是控制系統(tǒng)中核心部件，是激光加工產(chǎn)業(yè)不可或缺的上游零部件，研發(fā)難度高。依托公司已建立的品牌認知度和核心技術(shù)積累，激光系統(tǒng)集成硬件與激光加工控制系統(tǒng)相互援引，形成較高產(chǎn)品護城河，呈現(xiàn)出高速增長態(tài)勢。2021年激光系統(tǒng)集成硬件業(yè)務(wù)規(guī)模增速高達71%，考慮到2022年我國激光產(chǎn)業(yè)受疫情影響嚴重，預(yù)計2022-2024年訂單量增速分別為4%、36%、39%；假設(shè)3：激光精密加工設(shè)備主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、PH電阻和航空航天等領(lǐng)域，是激光加工產(chǎn)業(yè)中的重要一環(huán)，與激光加工控制系統(tǒng)、系統(tǒng)集成硬件有緊密相關(guān)性，為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的解決方案產(chǎn)品及服務(wù)。2021年激光精密加工設(shè)備業(yè)務(wù)規(guī)模增速高達70%，由其發(fā)展勢頭及廣泛用途，考慮到2022年我國激光產(chǎn)業(yè)受疫情影響嚴重，預(yù)計2022-2024年訂單量增速分別為5%、33%、39%?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)測公司2022-2024年份業(yè)務(wù)收入及毛利率如下表：公司研究報告/金橙子(688291)請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分表9：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬元2021A2022E2023E2024E激光加工控制系統(tǒng)收入213.3296.6增速44%%7%9%毛利率2%2%2%2%激光系統(tǒng)集成硬件收入.741.3.11增速1%4%6%9%毛利率21%21%21%21%激光精密加工設(shè)備收入20.828.9增速0%%3%9%毛利率45%45%45%45%其他業(yè)務(wù)收入增速-23%25%24%毛利率4%4%4%4%合計收入202.8213.5291.6405.4增速50.1%.3%36.6%39.0%毛利率56.76%60.22%60.32%60.30%4.2相對估值綜合考慮業(yè)務(wù)范圍，選取聯(lián)贏激光、德龍激光、銳科激光3家上市公司作為可比公司進行估值比較，預(yù)計2022年3家可比公司平均估值為57倍?？紤]到公司為國內(nèi)激光加工振鏡控制系統(tǒng)細分領(lǐng)域龍頭，下游需求持續(xù)增加，公司產(chǎn)品可替代國外龍頭廠商高端系列，技術(shù)實力持續(xù)提升，并積極進行產(chǎn)品線延伸，預(yù)計估值將高于行業(yè)平均水平。預(yù)計2022-2024年EPS分別為0.49元、0.74元、1.08元，未來三年歸母凈利潤將達到28.0%的復(fù)合增長率。公司是國內(nèi)激光加工振鏡控制系統(tǒng)細分領(lǐng)域龍頭，公司產(chǎn)品可替代國外龍頭廠商高端系列，技術(shù)實力持續(xù)提升，并積極延伸產(chǎn)品線，預(yù)計訂單量在2022年將迎來顯著增長，首次覆蓋，給予“持有”評級。公司估值證券代碼可比公司股價(元)EPS(元)PE(倍)21A22E23E24E21A22E23E24E688518.SH聯(lián)贏激光1.57312.61688170.SH德龍激光49.498207300747.SZ銳科激光28.0835902平均值.527.1028.6620.285風險提示激光伺服控制系統(tǒng)市場開拓緩慢、打擊盜版不及預(yù)期等風險。請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分利利潤表(百萬元)營業(yè)收入2022021A202.812022022E213.472022023E291.602022024E405.39凈利潤2022021A2.632022022E0.502022023E.772022024E營業(yè)成本0.944.93折舊與攤銷4.68營業(yè)稅金及附加2.134.4190財務(wù)費用273752銷售費用20.9827.037.82資產(chǎn)減值損失-0.99000000管理費用21.2124.661.8444.81經(jīng)營營運資本變動-26.194.06-22.86-30.43財務(wù)費用273752其他02-0.55-0.97資產(chǎn)減值損失-0.990000000.136.784.641.50投資收益-0.41002.5600資本支出249.0700000000000000其他-256.77002.5600其他經(jīng)營損益00000000-7.70002.5600營業(yè)利潤0.046.754.66短期借款00000000-0.09-0.01-0.01-0.02長期借款00000000利潤總額9.956.744.66股權(quán)融資00000000所得稅22489支付股利00-5.28-5.90-9.48凈利潤2.630.50.77其他-4.97-0.37-0.52少數(shù)股東損益-0.15-0.06-0.10-0.16-4.97-21.19-6.272.780.56.87現(xiàn)金流量凈額5.590.93.50貨幣資金2022021A2022022E2022023E216.292022024E287.79財財務(wù)分析指標成長能力2022021A2022022E2022023E2022024E應(yīng)收和預(yù)付款項42.6342.348.951.44銷售收入增長率50.09%5.25%36.60%39.02%存貨1.88營業(yè)利潤增長率32.14%-5.48%49.18%44.99%其他流動資產(chǎn)2.2513凈利潤增長率30.92%-4.03%50.03%45.79%長期股權(quán)投資42.14BITDA34.85%-6.54%47.53%43.97%投資性房地產(chǎn)00000000獲利能力20.72毛利率60.09%60.22%60.32%60.30%87412.962.51三費率21.51%20.32%20.51%其他非流動資產(chǎn)48.2448.1448.0447.93凈利率25.95%23.66%25.98%27.25%資產(chǎn)總計297.79321.38399.74514.4620.41%21.08%24.00%短期借款0000000021.47%應(yīng)付和預(yù)收款項22.7629.8041.4260.58%51.45%69.41%77.28%長期借款00000000EBITDA/銷售收入31.10%27.61%29.82%30.88%其他負債20.9413營運能力負債合計9.971.8840.37.11總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率78698189股本.00固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率23.42資本公積46.0846.0846.0846.08應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率499390留存收益235.12336.26存貨周轉(zhuǎn)率2.822.232.512.53256.49288.22358.19459.3491.68%———少數(shù)股東權(quán)益資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計257.82289.50359.37460.35資產(chǎn)負債率9.92%297.79321.38399.74514.46帶息債務(wù)/總負債0.00%0.00%0.00%0.00%流動比率40293309業(yè)績和估值指業(yè)績和估值指標2022021A3.072022022E8.942022023E6.952022024E速動比率33380股利支付率0.00%7.77%8.57%126.82每股指標2846每股收益5149742每股凈資產(chǎn)2.502.81494.472.514.1522.56每股經(jīng)營現(xiàn)金29555379股息率0.00%0.18%0.20%0.32%每股股利00050609請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報告/金橙子(688291)分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相