隆華科技研究報(bào)告

隆華科技研究報(bào)告1、隆華科技：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著，新材料巨艦揚(yáng)帆起航1.1

業(yè)務(wù)介紹：二次騰飛戰(zhàn)略成效顯著，新材料業(yè)務(wù)漸入佳境隆華科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“公司”）成立于

1995

年，起初為空冷器

和冷凝冷卻換熱設(shè)備龍頭企業(yè)。2011

年于創(chuàng)業(yè)板上市。2014

年，公司邀請(qǐng)來(lái)以原

船舶七二五所所長(zhǎng)孫建科先生為核心的研發(fā)團(tuán)隊(duì)執(zhí)掌公司，布局轉(zhuǎn)型新材料業(yè)務(wù)。

公司充分發(fā)揮自身研究實(shí)力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)低價(jià)并購(gòu)再內(nèi)部孵化的模式，逐步建立

起兩大新材料業(yè)務(wù)板塊：以晶聯(lián)光電和四豐電子為核心的靶材等電子新材料業(yè)務(wù)和

以湖南兆恒、科博思新材、海威復(fù)材為基礎(chǔ)的高分子復(fù)合材料業(yè)務(wù)，內(nèi)生外延方式

平臺(tái)化布局新材料業(yè)務(wù)。靶材電子新材料業(yè)務(wù)：行業(yè)龍頭技術(shù)領(lǐng)先，深度受益國(guó)產(chǎn)替代+下游廣泛應(yīng)用。

四豐電子主營(yíng)鉬、銅、鈦等金屬靶材，主要應(yīng)用于

TFT-LCD等顯示面板，下游客戶

為京東方、天馬微電子、TCL華星、臺(tái)灣群創(chuàng)以及韓國(guó)

LGD等多家全球主要面板企業(yè)

的主要供應(yīng)商。四豐電子的鉬靶材業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)處于行業(yè)龍頭地位。尤其是寬幅鉬靶

材領(lǐng)域，四豐電子技術(shù)實(shí)力已達(dá)到世界領(lǐng)先水平。在成本和技術(shù)雙重壓力下，國(guó)外

廠商如奧地利攀時(shí)、德國(guó)世泰科等紛紛退出中國(guó)市場(chǎng)，四豐電子已基本實(shí)現(xiàn)鉬靶材

國(guó)產(chǎn)替代。晶聯(lián)光電主營(yíng)

ITO粉末及

ITO靶材，廣泛應(yīng)用于

TFT-LCD/AMOLED器件、

HIT光伏器件等

TCO膜層制備。ITO靶材是由氧化銦和氧化錫按一定比例燒結(jié)制程，

尺寸、粉料、內(nèi)部晶體結(jié)構(gòu)等技術(shù)難點(diǎn)眾多，長(zhǎng)期以來(lái)被日礦、東曹等日韓廠商把

控。晶聯(lián)光電成功突破技術(shù)壁壘，穩(wěn)定量供給于京東方、天馬微電子等面板供應(yīng)商

的高世代

TFT產(chǎn)線，打破國(guó)外企業(yè)的壟斷，成為國(guó)產(chǎn)

ITO靶材的主力供應(yīng)商。ITO靶材在光伏異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)有著廣闊增量，假設(shè)

2025

年

HJT規(guī)模達(dá)到

200GW，對(duì)應(yīng)

ITO靶材需求量為

4000

噸，市場(chǎng)規(guī)模近百億。高分子復(fù)合材料業(yè)務(wù)：子公司細(xì)分賽道技術(shù)領(lǐng)先，軍民融合深化促進(jìn)發(fā)展。兆

恒科技主營(yíng)

PMI泡沫材料、PMI泡沫制品、功能性

PMI復(fù)合泡沫材料及制品和其他高

分子材料等四大系列產(chǎn)品，在軍用領(lǐng)域，

PMI系列結(jié)構(gòu)泡沫材料，以其高耐熱性和

高力學(xué)性成為碳纖增強(qiáng)復(fù)合材料的最理想芯材，是制造各型民用、軍用、無(wú)人機(jī)等

飛行器以及天線罩、雷達(dá)罩等軍用設(shè)備的必備材料；在民用領(lǐng)域，PMI泡沫廣泛應(yīng)

用于運(yùn)動(dòng)器材、醫(yī)療器械、風(fēng)力發(fā)電、汽車(chē)制造和電子音響等領(lǐng)域。海威復(fù)材主要產(chǎn)品包括艦船和海洋工程領(lǐng)域用樹(shù)脂基結(jié)構(gòu)功能一體化復(fù)合材料，

包括多種聲吶導(dǎo)流罩、復(fù)合板、耐壓天線罩、聲吶探測(cè)拖體等制品。公司產(chǎn)品不僅

應(yīng)用于艦船艙室防護(hù)、次承力結(jié)構(gòu)、舾裝等部位，而且開(kāi)始向主承力結(jié)構(gòu)以及結(jié)構(gòu)

功能、結(jié)構(gòu)多功能復(fù)合材料整體裝備拓展。公司利用自身優(yōu)勢(shì)，與中船重工第

701、

702、710、715、719、725、760

等研究所保持緊密合作關(guān)系，取得了全部四項(xiàng)軍工

資質(zhì)認(rèn)證，多項(xiàng)技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平?？撇┧剐虏闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為軌道交通減振扣、復(fù)合材料軌枕等軌交制品。公司的風(fēng)

電葉片

PVC芯材也已通過(guò)德國(guó)勞氏船級(jí)社認(rèn)證、型式檢驗(yàn)性能測(cè)試等行業(yè)認(rèn)證，并

與中材科技、時(shí)代新材、三一風(fēng)電、伊索爾等葉片芯材套材加工企業(yè)簽署年度訂單

合同，隨著風(fēng)電裝機(jī)量的不斷增加，公司作為風(fēng)電葉片用

PVC材料龍頭，有望顯著

受益。傳統(tǒng)節(jié)能換熱環(huán)保業(yè)務(wù)：細(xì)分行業(yè)的技術(shù)引領(lǐng)者和標(biāo)準(zhǔn)制定者。公司的傳統(tǒng)換

熱設(shè)備業(yè)務(wù)由裝備事業(yè)部承擔(dān)，主要產(chǎn)品是復(fù)合空冷式換熱器，應(yīng)用于石油、化工

（含煤化工）、電力、冶金、建材、多晶硅、水泥、光熱及清潔能源等大工業(yè)行業(yè)換

熱、冷卻。下游客戶主要為煤化工、石油化工、冶金、電力等工業(yè)領(lǐng)域和制冷行業(yè)。

中電加美公司圍繞工業(yè)和市政兩個(gè)方向，開(kāi)展大型工業(yè)企業(yè)的凝結(jié)水處理及污水處

理、中水回用業(yè)務(wù)，并選擇性的開(kāi)展市政水務(wù)項(xiàng)目。1.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。股權(quán)方面，公司實(shí)際控制人為李占明、

李明強(qiáng)、李占強(qiáng)、李明衛(wèi)四兄弟，上市時(shí)已簽署一致行動(dòng)協(xié)議，共計(jì)持股

21.25%，

2019

年末公司戰(zhàn)略引入通用資管持股

9.47%，通用資管在先進(jìn)制造與新材料領(lǐng)域開(kāi)

展戰(zhàn)略投資，協(xié)助集團(tuán)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局和資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同和股權(quán)優(yōu)化。團(tuán)隊(duì)

管理方面，2014

年起，孫建科為核心的管理團(tuán)隊(duì)陸續(xù)加入隆華，孫總等曾經(jīng)帶領(lǐng)我

國(guó)軍工七二五所成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。1.3

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：新材料業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，盈利質(zhì)量較高營(yíng)收端：新材料業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定提升，二次騰飛戰(zhàn)略成效顯著。2016

年利潤(rùn)下滑

的主要原因系下游石油化工行業(yè)表現(xiàn)萎靡，導(dǎo)致公司的營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)銳減。公司

布局產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之后，營(yíng)業(yè)收入呈總體上升態(tài)勢(shì)。2021

年

Q1—Q3，公司累計(jì)營(yíng)收

15.24

億元，同比增長(zhǎng)

22.27%。自公司轉(zhuǎn)型以來(lái)，新材料業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比不斷上

升，2021

年中占比達(dá)到

44.7%，隨著公司轉(zhuǎn)型逐漸步入收獲期，預(yù)計(jì)新材料業(yè)務(wù)營(yíng)

收占比提升仍將持續(xù)。利潤(rùn)端：新材料業(yè)務(wù)毛利占比過(guò)半，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。歸母凈利潤(rùn)方面，

自

2019

年新材料業(yè)務(wù)放量之后，公司歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步上升，增速始終保持在三成左

右，盈利能力優(yōu)秀。2021

年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)

2.03

億元，同比增長(zhǎng)

17.11%，

隨著新材料領(lǐng)域逐漸向民用領(lǐng)域開(kāi)拓，未來(lái)占比有望進(jìn)一步提升。毛利率方面，公

司高分子復(fù)合材料業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)處于高位，隨著這項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比逐漸上升，2021

年中報(bào)顯示，公司新材料業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到

54.2%。研發(fā)費(fèi)用：具有重研發(fā)優(yōu)質(zhì)基因，研發(fā)投入不斷加大。公司自

2015

年確立轉(zhuǎn)型

目標(biāo)之后，以“生產(chǎn)一代、研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代”的軍事化標(biāo)準(zhǔn)為方針，研發(fā)投入

逐年加大。2、高分子復(fù)合材料走軍民融合路，下游應(yīng)用廣泛助力高速增長(zhǎng)2.1

高分子復(fù)合材料行業(yè)介紹借力外延收購(gòu)進(jìn)軍高分子復(fù)合材料業(yè)務(wù)。隆華科技自

2016

年開(kāi)始從事高分子

復(fù)合材料業(yè)務(wù)，先后收購(gòu)三家高分子企業(yè)——兆恒科技、海威復(fù)材和科博思，目前

產(chǎn)品包括

PMI、PVC、PET等硬質(zhì)泡沫等。復(fù)合材料是指由兩種或兩種以上不同

性質(zhì)的材料通過(guò)物理或化學(xué)的方法組成的具有新性能的材料，各種材料在性能上取

長(zhǎng)補(bǔ)短、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。據(jù)所使用的基體材料的不同，復(fù)合材料

可以分為金屬基復(fù)合材料和非金屬基復(fù)合材料兩大類(lèi)，非金屬基體主要有合成樹(shù)脂、

橡膠、陶瓷、石墨、碳等。夾層材料硬質(zhì)泡沫，下游應(yīng)用十分廣泛。硬質(zhì)泡沫材料是各種復(fù)合材料的夾芯

結(jié)構(gòu)，夾層結(jié)構(gòu)一般由面板、面板與芯材的粘結(jié)層、芯材構(gòu)成，目前市場(chǎng)上主要應(yīng)

用的硬質(zhì)泡沫材料有

PVC硬質(zhì)泡沫材料、PET硬質(zhì)泡沫材料和

PMI硬質(zhì)泡沫材

料。硬質(zhì)泡沫材料作為夾心結(jié)構(gòu)主要用來(lái)增強(qiáng)剛度、減輕重量，而且具有吸水性低、

隔音絕熱效果好等特性，使其成為高強(qiáng)度和低密度領(lǐng)域的理想材料，被廣泛應(yīng)用于

風(fēng)力發(fā)電、航空航天、船舶、軌道交通、綠色建筑等領(lǐng)域。構(gòu)建多元協(xié)同的軍民融合高分子復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)。公司圍繞高分子復(fù)合材料領(lǐng)域，現(xiàn)

已覆蓋樹(shù)脂、橡膠、泡沫及復(fù)材等材料類(lèi)別，高分子復(fù)合材料具有軍民融合、業(yè)務(wù)協(xié)同

的特點(diǎn)。借助兆恒科技、海威復(fù)材和科博斯三家子公司，公司復(fù)合材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

細(xì)分來(lái)看，兆恒科技主營(yíng)

PMI系列結(jié)構(gòu)泡沫材料及其制品，產(chǎn)品在軍民兩端應(yīng)用廣泛，

軍用領(lǐng)域主要應(yīng)用于無(wú)人機(jī)、直升機(jī)、航天設(shè)備和雷達(dá)通信等，民用領(lǐng)域包括運(yùn)動(dòng)器材、

醫(yī)療器械和各種音響制品；海威復(fù)材主營(yíng)海軍艦船和海洋工程用復(fù)合材料，產(chǎn)品不僅應(yīng)

用于艦船重要艙室防護(hù)、次承力結(jié)構(gòu)、舾裝等部位，而且開(kāi)始向主承力結(jié)構(gòu)以及結(jié)構(gòu)功

能、結(jié)構(gòu)多功能復(fù)合材料整體裝備拓展；科博思產(chǎn)品主要包括樹(shù)脂復(fù)合材料、結(jié)構(gòu)泡沫

材料（PVC泡沫、PET泡沫）、橡塑材料、金屬-非金屬?gòu)?fù)合材料等結(jié)構(gòu)功能一體化材

料，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于軌道交通、軍工安防和風(fēng)電等領(lǐng)域。2.2

兆恒科技——PMI材料優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，軍方高度認(rèn)可的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)PMI泡沫性能優(yōu)異，下游應(yīng)用廣泛。PMI全稱(chēng)聚甲基丙烯酰亞胺，最早在

1961

年

產(chǎn)生于德國(guó)，是所有耐熱泡沫塑料中強(qiáng)度和剛度最高的材料，由于與各種樹(shù)脂材料具有

良好的兼容性，在各種夾層材料中應(yīng)用廣泛，是高性能輕質(zhì)夾層結(jié)構(gòu)復(fù)合材料的理想芯

層材料。PMI材料具有密度低、力學(xué)性能和耐熱性能突出、易于機(jī)加工、與熱固性樹(shù)脂

黏結(jié)良好、適應(yīng)于熱壓罐固化工藝等突出優(yōu)點(diǎn),已經(jīng)在航空航天、交通運(yùn)輸、風(fēng)電葉片、

醫(yī)療器械、電子通訊等領(lǐng)域獲得較廣泛應(yīng)用。新材料領(lǐng)域積淀多年，借力收購(gòu)發(fā)力軍民兩端。兆恒科技由湖南省材料研究所于

2011

年設(shè)立，而兆恒的核心技術(shù)人員早在

2006

年就已于湖南省塑料研究所承擔(dān)國(guó)家級(jí)

項(xiàng)目，研究航空用聚甲基丙烯酰亞胺(PM)泡沫，技術(shù)積累深厚。公司自

2016

年起先后

兩次收購(gòu)兆恒股權(quán)，截止

2020

年末累計(jì)持有兆恒科技

79.59

股權(quán)。

經(jīng)過(guò)多年研究開(kāi)發(fā)，公司已擁有

PMI泡沫材料、PMI泡沫制品、功能性

PMI符合泡沫

材料及制品和其他高分子材料等四大系列十余種產(chǎn)品類(lèi)型的系列產(chǎn)品線。由于

PMI泡沫

材料研制、生產(chǎn)技術(shù)難度非常大，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)所需

PMI泡沫材料必須依賴進(jìn)口。兆恒

經(jīng)過(guò)多年潛心研發(fā)，突破國(guó)外公司技術(shù)壟斷，已擁有完整的

PMI泡沫材料知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技

術(shù)和產(chǎn)品，為國(guó)家級(jí)軍工配套研制項(xiàng)目支持單位，具備多種軍工型號(hào)裝備用

PMI泡沫國(guó)

產(chǎn)化的唯一供應(yīng)商。PMI材料誕生之初主要用于軍工航天領(lǐng)域，

在全球范圍內(nèi)約有

80%的

PMI泡沫用于航空航天，15%用于軌道交通，憑借優(yōu)異的力學(xué)

性能和材料輕量化發(fā)展趨勢(shì)，PMI泡沫在民用領(lǐng)域的應(yīng)用也在大力發(fā)展，如運(yùn)動(dòng)器材、

醫(yī)療器械、風(fēng)力發(fā)電、汽車(chē)制造和電子音響等民用領(lǐng)域，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。在建

PMI新產(chǎn)線，擴(kuò)充產(chǎn)能滿足下游廣泛需求。受益于優(yōu)異的性能和材料輕量化趨

勢(shì)，PMI泡沫需求不斷提升，公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)拓展情況逐

漸增加產(chǎn)能，未來(lái)將會(huì)持續(xù)貢獻(xiàn)營(yíng)收。2.3

海威復(fù)材——艦船輕量化龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健復(fù)合材料走軍民融合路，下游應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花。海威復(fù)材成立于

2005

年，專(zhuān)業(yè)

從事海軍艦船和海洋工程用復(fù)合材料研制生產(chǎn)，公司于

2017

年完成對(duì)海威復(fù)材的控

股收購(gòu)，正式進(jìn)軍艦船和海洋工程用復(fù)合材料領(lǐng)域。海威復(fù)材產(chǎn)品主要包括樹(shù)脂基

先進(jìn)復(fù)合材料、結(jié)構(gòu)功能一體化材料，同時(shí)公司也涉足民用復(fù)合材料相關(guān)產(chǎn)品的研

發(fā)和生產(chǎn)，是典型的軍民融合型高分子材料公司。由于樹(shù)脂基復(fù)合材料在剛度、強(qiáng)

度、輕量化等力學(xué)性能上優(yōu)勢(shì)突出，在造船業(yè)受到各國(guó)重視。美國(guó)于

20

世紀(jì)

40

年

代開(kāi)始將復(fù)合材料應(yīng)用到艦船上，中國(guó)也在

60

年代開(kāi)始使用復(fù)合材料建造艦船，目

前復(fù)合材料不僅在航空、軍用船艦、海洋裝備上得到應(yīng)用，小型漁船和快艇、橋梁、

汽車(chē)等民用領(lǐng)域的應(yīng)用亦在逐步推廣。海軍艦船建設(shè)穩(wěn)步提升，龍頭供應(yīng)商有望充分收益。進(jìn)入

21

世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)海

軍發(fā)展逐步進(jìn)入快車(chē)道，軍艦作為海軍裝備的核心武器，其性能及配備數(shù)量是海軍

實(shí)力的重要體現(xiàn)。當(dāng)前中國(guó)的艦船數(shù)量、作戰(zhàn)半徑與美俄等國(guó)家相比還存在一定差

距，尤其在航空母艦、驅(qū)逐艦和核潛艇等艦船上數(shù)量存在較大差距。2019

年新時(shí)

代中國(guó)國(guó)防白皮書(shū)明確提出按照近海防御、遠(yuǎn)海防衛(wèi)的戰(zhàn)略要求，加快推進(jìn)近海

防御型向遠(yuǎn)海防衛(wèi)型轉(zhuǎn)變，提高戰(zhàn)略威懾與反擊、海上機(jī)動(dòng)作戰(zhàn)、海上聯(lián)合作戰(zhàn)、

綜合防御作戰(zhàn)和綜合保障能力，努力建設(shè)一支強(qiáng)大的現(xiàn)代化海軍。隨著海軍的重要

性日益凸顯，海軍裝備采購(gòu)金額有望穩(wěn)步提升，公司作為艦船和海洋工程用復(fù)合材

料領(lǐng)域龍頭企業(yè)，有望充分收益。2.4

科博思——風(fēng)電軌交雙核驅(qū)動(dòng)，募投擴(kuò)產(chǎn)助力成長(zhǎng)2.4.1

風(fēng)電：所產(chǎn)結(jié)構(gòu)芯材性能優(yōu)異，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊PVC、PET結(jié)構(gòu)泡沫壁壘高，取得權(quán)威認(rèn)證彰顯公司實(shí)力。目前市場(chǎng)上結(jié)構(gòu)泡

沫材料主要為

PVC結(jié)構(gòu)泡沫材料、PET結(jié)構(gòu)泡沫材料，泡沫材料定位高端，行業(yè)具

有典型的高技術(shù)、高投入特征，進(jìn)入壁壘較高，因此全球泡沫材料市場(chǎng)被國(guó)外少數(shù)

公司壟斷。在輕質(zhì)結(jié)構(gòu)領(lǐng)域，科博思是國(guó)內(nèi)首家擁有

PVC結(jié)構(gòu)芯材完整自主知識(shí)產(chǎn)

權(quán)的企業(yè)，風(fēng)電用

PVC結(jié)構(gòu)性泡沫芯材亦是國(guó)內(nèi)首家通過(guò)德國(guó)勞式船級(jí)社

GL認(rèn)證，

技術(shù)實(shí)力雄厚。近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，在中國(guó)已成為材料消費(fèi)大國(guó)的背景下，

公司結(jié)構(gòu)芯材優(yōu)異的性能有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能空缺，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。雙碳政策前瞻指引打開(kāi)長(zhǎng)期空間，供需缺口拉大背景下企業(yè)大有可為。政策端，

2021

年

10

月份國(guó)務(wù)院先后下發(fā)關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳

中和工作的意見(jiàn)、2030

年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案，并指出到

2025

年非化石能源消費(fèi)

比重達(dá)到

20%左右，到

2030

年達(dá)到

25%左右、風(fēng)電太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到

12

億千瓦以上，到

2060

年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到

80%以上，大力發(fā)展風(fēng)電、光伏，

為風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)行前瞻指引；需求端，一臺(tái)

2.5MW的風(fēng)機(jī)

PVC用量大概

40

立方米左右，并且未來(lái)隨著風(fēng)機(jī)容量增大

PVC用量將繼續(xù)增加，

目前國(guó)內(nèi)

PVC年需求

40

萬(wàn)立方左右；供給端，國(guó)內(nèi)僅有科博思和河北某非上市公

司兩家量產(chǎn)

PVC泡沫，合計(jì)產(chǎn)能不足約

10

萬(wàn)立方米，供需缺口巨大。募投擴(kuò)產(chǎn)緩解國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求，未來(lái)業(yè)績(jī)可期?？撇┧加?/p>

2018

年開(kāi)始高性能

PVC芯材的研發(fā)及產(chǎn)品測(cè)試，2020

年

9

月即實(shí)現(xiàn)小批量供貨

PVC芯材，首年產(chǎn)能即達(dá)

7920

立方米，隨著生產(chǎn)人員及設(shè)備渡過(guò)磨合期、生產(chǎn)人員對(duì)技術(shù)更好的掌握和科博

思對(duì)高性能

PVC芯材的推廣以及客戶訂單的增加，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率將逐步提升。

面對(duì)較大的市場(chǎng)需求，公司積極進(jìn)行募投擴(kuò)產(chǎn)。公司計(jì)劃募投建設(shè)

8

萬(wàn)立方米高性

能

PVC芯材和年產(chǎn)

8

萬(wàn)立方米新型

PET芯材，約占國(guó)內(nèi)總用量的

15%左右，占

2021

年市場(chǎng)增加量（預(yù)計(jì)每年

20-25

萬(wàn)立方米）的

30%-40%?？紤]到公司高性能

PVC芯材已接到中材科技、時(shí)代新材、三一風(fēng)電等多家客戶訂單和國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求背

景，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，高性能材料業(yè)務(wù)營(yíng)收有望大幅提升。2.4.2

軌交：軌道減振系統(tǒng)+復(fù)合材料龍頭，募投擴(kuò)產(chǎn)業(yè)績(jī)可期軌道減振系統(tǒng)+軌道復(fù)合材料制品龍頭。科博思在軌交領(lǐng)域主營(yíng)軌道交通用減振

系統(tǒng)、軌道復(fù)合材料制品和有軌電車(chē)制品。軌交領(lǐng)域科博思為行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品

上，公司研制開(kāi)發(fā)的具有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的雙層非線性減振扣件系列產(chǎn)品、高扭

抗高等減振扣件系列產(chǎn)品、鋼軌阻尼吸振器系列產(chǎn)品、新型大厚度一體成型合成軌

枕、樹(shù)脂基復(fù)合材料材料疏散平臺(tái)、有軌電車(chē)扣件及包裹材料、化學(xué)錨栓等產(chǎn)品，

已在北京、洛陽(yáng)、鄭州、上海、廣州、深圳、武漢、重慶、杭州、青島、常州、昆

明、沈陽(yáng)、福州、貴陽(yáng)、成都、南昌、蘇州、佛山、哈爾濱、呼和浩特、西安、濟(jì)

南、南寧、烏魯木齊等國(guó)內(nèi)諸多城市軌道交通和國(guó)鐵線路中得到了大量應(yīng)用；性能

上，減振扣件已經(jīng)超越了部分國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品性能，合成軌枕在產(chǎn)品性能、工程應(yīng)用

性能及連續(xù)生產(chǎn)工藝和裝備等方面整體達(dá)到較為先進(jìn)的水平。技術(shù)上的領(lǐng)先為公司

成為行業(yè)龍頭奠定基礎(chǔ)，疫情后隨著城市軌道交通建設(shè)逐步恢復(fù)，公司軌交業(yè)務(wù)將

迎來(lái)表現(xiàn)機(jī)會(huì)。產(chǎn)能利用率持續(xù)高企，募投擴(kuò)產(chǎn)滿足市場(chǎng)需求。從產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，近兩年公司產(chǎn)

銷(xiāo)狀況良好，然而產(chǎn)能情況卻一直較為緊張，雙層非線性減振扣件、復(fù)合材料面板

的產(chǎn)銷(xiāo)率在

90%左右，反映公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、需求旺盛；從產(chǎn)能利用率來(lái)看，2020

年

Q1

至

Q3

公司雙層非線性減振扣件、復(fù)合材料

面板的產(chǎn)能利用率分別高達(dá)

97.13

和

97.78%，產(chǎn)能利用持續(xù)緊俏。20

年前三季度

復(fù)合材料面板產(chǎn)量較低，主要原因是當(dāng)年承接合同，但交付時(shí)間錯(cuò)后，導(dǎo)致產(chǎn)能利

用率有所下降，隨著疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能利用率逐步好轉(zhuǎn)。2021

年

8

月

23

日

發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，募資

7.99

億元，其中擬將

5.62

億元投向新型高性能結(jié)構(gòu)/

功能材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，主要用于生產(chǎn)科博思所覆蓋的產(chǎn)品線，順利達(dá)產(chǎn)后，公司將

新增雙層非線性減振扣件產(chǎn)能

70

萬(wàn)套/年，高扭抗高等減振扣件產(chǎn)能

10

萬(wàn)套/年，

鋼軌阻尼調(diào)諧減振降噪裝置產(chǎn)能

20

萬(wàn)套/年和高性能橡塑及聚氨酯彈性減隔振系統(tǒng)

25

萬(wàn)平方米/年，產(chǎn)能將顯著擴(kuò)大，滿足下游日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。3、靶材國(guó)產(chǎn)化樹(shù)立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，電子新材料引領(lǐng)未來(lái)增長(zhǎng)3.1

靶材——泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的基礎(chǔ)原材料靶材是制備電子薄膜的核心原材料。靶材，又稱(chēng)“濺射靶材”，其濺射（Sputtering）

工藝屬于物理氣相沉積（PVD）技術(shù)的一種，是制備電子薄膜材料的主要技術(shù)之一，

它利用離子源產(chǎn)生的離子，在高真空中經(jīng)過(guò)加速聚集，而形成高動(dòng)能的離子束流，

轟擊固體表面，離子和固體表面原子發(fā)生動(dòng)能交換，使固體表面的原子離開(kāi)固體并

沉積在基底表面，被轟擊的固體是用濺射法沉積薄膜的原材料，稱(chēng)為濺射靶材。濺射靶材產(chǎn)品種類(lèi)繁多，應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛。濺射靶材的種類(lèi)較多，即使相同

材質(zhì)的濺射靶材也有不同的規(guī)格。按照不同的分類(lèi)方法，能夠?qū)R射靶材分為不同

的類(lèi)別。另外，濺射靶材下游應(yīng)用市場(chǎng)十分廣闊，在半導(dǎo)體芯片，平面顯示器、太

陽(yáng)能電池等諸多領(lǐng)域得以廣泛使用。細(xì)分來(lái)看，顯示面板是占比最大的領(lǐng)域，2020

年全球靶材下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，顯示面板占比

33.6%，

信息存儲(chǔ)、太陽(yáng)能和半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域占比緊隨其后。隨著全球面板制造逐步向國(guó)內(nèi)

廠商轉(zhuǎn)移、異質(zhì)結(jié)電池（HJT）在太陽(yáng)能領(lǐng)域的發(fā)展，以及半導(dǎo)體芯片國(guó)產(chǎn)化政策

的持續(xù)推進(jìn)，靶材作為上游原材料，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將維持較快增速，國(guó)內(nèi)靶材廠商

有望持續(xù)受益。技術(shù)密集型行業(yè)，制作難度大、進(jìn)入壁壘高。靶材產(chǎn)業(yè)鏈有四大環(huán)節(jié)，主要包

括金屬提純、靶材制造、濺射鍍膜和終端應(yīng)用，其中，靶材制造和濺射鍍膜環(huán)節(jié)是

整個(gè)濺射靶材產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，屬于典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，對(duì)生產(chǎn)技術(shù)、機(jī)

器設(shè)備、工藝流程和工作環(huán)境都提出了較為嚴(yán)格的要求，長(zhǎng)期以來(lái)被美日等外資企

業(yè)技術(shù)壟斷，國(guó)內(nèi)起步晚，突破技術(shù)限制需要較高的資金投入和長(zhǎng)期的技術(shù)積累，

高技術(shù)門(mén)檻限制了行業(yè)新玩家的入局。內(nèi)資廠商逐步打破壟斷，國(guó)產(chǎn)化浪潮下大有可為。近年來(lái)，隨著電子新材料越

來(lái)越受到國(guó)家和政策層面的重視，大陸靶材廠商迎來(lái)高速發(fā)展期，廠商數(shù)量和市場(chǎng)

份額逐年增多。通過(guò)內(nèi)地廠商和技術(shù)人員的不斷努力，靶材行業(yè)已經(jīng)在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)

域取得了突破，打破了國(guó)內(nèi)靶材市場(chǎng)長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，本土產(chǎn)品只能面向中低端的不

利局面。公司作為行業(yè)龍頭，在高純金屬鉬靶材、ITO靶材等細(xì)分賽道持續(xù)發(fā)力，

憑借最新的科研成果和國(guó)內(nèi)原材料供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)，逐步從外商手中搶占市場(chǎng)份額，

引領(lǐng)國(guó)內(nèi)靶材行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，國(guó)產(chǎn)化浪潮下有望深度收益。提前布局樹(shù)立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)跑行業(yè)。2015

年公司使用自有資金

9300

萬(wàn)元收購(gòu)洛陽(yáng)高新四豐電子材料有限公司，開(kāi)始布局靶材行業(yè)。目前公司主要有三

家子公司專(zhuān)業(yè)從事靶材業(yè)務(wù)：四豐電子、晶聯(lián)光電、豐聯(lián)科，產(chǎn)品包括鉬靶、鎢靶、

ITO靶材等。公司在平面顯示靶材行業(yè)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，四豐電子和晶聯(lián)光電分

別在鉬靶和

ITO靶材細(xì)分賽道上處于行業(yè)領(lǐng)先地位，主要面向兩大下游應(yīng)用：面板

顯示領(lǐng)域和太陽(yáng)能光伏領(lǐng)域。3.2

面板靶材需求旺盛，技術(shù)突破打破國(guó)外壟斷面板生產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，大陸廠商產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。靶材在顯示面板領(lǐng)域主要用

于顯示面板和觸控屏面板兩個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。AVCRevo預(yù)計(jì)

2021

年全球電視面

板出貨量將同比小幅增長(zhǎng)

1%，整體趨于穩(wěn)定，三星和

LG在韓國(guó)本土的

LCD產(chǎn)能

逐漸關(guān)停，全球面板產(chǎn)能快速向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移。京東方收購(gòu)中電熊貓兩條高世線，

在電視面板的產(chǎn)能排名上穩(wěn)定在行業(yè)首位，華星光電拿下三星顯示蘇州工廠，惠科

綿陽(yáng)

H3

工廠持續(xù)產(chǎn)能爬坡，中電彩虹也在繼續(xù)提高原有產(chǎn)線的產(chǎn)能。整體來(lái)看，

中國(guó)大陸廠商產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)未來(lái)持續(xù)擴(kuò)大。顯示面板大尺寸趨勢(shì)明顯，面板靶材需求指數(shù)式提高。2018

至

2020

年，全球顯示面板平均尺寸每年增長(zhǎng)

1.6

寸，2020

年平均尺寸達(dá)到

47.1

英寸，預(yù)計(jì)

2021

年將會(huì)增長(zhǎng)至

49.1

英寸。過(guò)去幾年，50~59.9

英寸及

60

英寸以上

LCDTV面板出貨量占比逐年提高，到

2023

年，50-59

寸的

LCDTV面板占比將達(dá)到

30%，60

寸以上將達(dá)到

21%，顯著高于面板總體增

速，顯示面板的大尺寸化趨勢(shì)明顯加強(qiáng)。在大尺寸化進(jìn)程逐步推進(jìn)的前提下，單一

面板所使用到的靶材原料將持續(xù)提高，對(duì)于靶材廠商的業(yè)務(wù)有明顯的拉動(dòng)作用。認(rèn)證過(guò)程耗時(shí)長(zhǎng)，行業(yè)進(jìn)入壁壘高。下游面板客戶對(duì)濺射靶材供應(yīng)商的認(rèn)證過(guò)

程主要包括供應(yīng)商初評(píng)、產(chǎn)品報(bào)價(jià)、樣品檢測(cè)、小批量試用、穩(wěn)定性檢測(cè)、批量生

產(chǎn)等幾個(gè)階段，認(rèn)證過(guò)程相當(dāng)苛刻，從新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)到實(shí)現(xiàn)大批量供貨，整個(gè)過(guò)程一

般需要

2-3

年時(shí)間。由于下游客戶需要對(duì)濺射靶材供應(yīng)商進(jìn)行嚴(yán)格的供應(yīng)商認(rèn)證和

定期績(jī)效考核，因此，企業(yè)一旦通過(guò)下游客戶的認(rèn)證，成為其合格供應(yīng)商，就會(huì)形成相對(duì)穩(wěn)固的合作關(guān)系。新進(jìn)入行業(yè)的企業(yè)面臨著較高的客戶認(rèn)證壁壘。面板鉬靶材：國(guó)產(chǎn)替代已基本完成，OLED需求打開(kāi)增量市場(chǎng)。公司經(jīng)過(guò)十多

年的發(fā)展，已經(jīng)在金屬靶材技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，徹底打破了外商的壟斷，在鉬靶材領(lǐng)

域處于行業(yè)龍頭地位，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備一米以上寬幅鉬靶材生產(chǎn)能力的公司，目前

已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口的完全替代、高端鉬靶材實(shí)施量產(chǎn)供應(yīng)。到

2022

年，

全球平板顯示產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到接近

40

億片，其中

AMOLED將超過(guò)

9

億片，2018

年至

2022

年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

10.6%，OLED產(chǎn)業(yè)增速明顯快于平板顯示產(chǎn)業(yè)。鉬

靶材作為

OLED屏幕使用最多的靶材原料，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有較快幅度的增長(zhǎng)。面板

ITO靶材：技術(shù)難壁壘高，國(guó)產(chǎn)化空間廣闊。對(duì)比金屬靶材只對(duì)純度有較

高要求，ITO靶材的壁壘要高很多。ITO靶材本質(zhì)是一種陶瓷——氧化銦錫，內(nèi)部

的晶體結(jié)構(gòu)需要工藝技術(shù)搭配出來(lái)，制造過(guò)程中

ITO的透光率、導(dǎo)電率、硬度、平

整度、純度等都是有一定的要求，比金屬靶材工藝復(fù)雜很多。因此

ITO靶材在長(zhǎng)期

以來(lái)一直被外商高度壟斷，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展十分緩慢。目前國(guó)內(nèi)仍有

70%的份額由日韓

企業(yè)供應(yīng)，本土企業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的空間很大?？紤]到

OLED產(chǎn)業(yè)對(duì)于

ITO靶材需

求較小，預(yù)計(jì)未來(lái)面板用

ITO靶材市場(chǎng)維持穩(wěn)定。但隨著國(guó)內(nèi)關(guān)鍵技術(shù)的突破以及

國(guó)產(chǎn)化浪潮的推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司面板用

ITO靶材依然可以保持較快增速。3.3

光伏靶材景氣度攀升，HJT技術(shù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間光伏領(lǐng)域?qū)Π胁牡氖褂弥饕潜∧る姵睾?/p>

HJT光伏電池（異質(zhì)結(jié)電池）。其中

光伏薄膜電池用靶材主要為方形板狀，純度要求一般在

99.99%（4N）以上，僅次

于半導(dǎo)體用靶材。目前制備薄膜電池較為常用的濺射靶材包括鋁靶、銅靶、鉬靶、

鉻靶以及

ITO靶、AZO靶(氧化鋁鋅)等。而

HJT光伏電池（異質(zhì)結(jié)電池）在制備

TCO導(dǎo)電膜階段需要使用

ITO靶材，作為下一代光伏電池，HJT電池市場(chǎng)空間廣

闊，預(yù)計(jì)未來(lái)將大幅度帶動(dòng)

ITO靶材的需求。HJT電池工序少、轉(zhuǎn)換效率高。HJT電池的工藝流程只需要

4-5

步,與

PERC

（PassivatedEmitterandRearCell）電池需要

9-10

步的流程相比大大縮減。電池

轉(zhuǎn)換效率方面，早期的鋁背場(chǎng)（BSF）電池效率只有

19%。2015

年

PERC電池起

量，效率可達(dá)

21.5%。最新一代的

HJT電池的實(shí)驗(yàn)室效率達(dá)到

26%以上，現(xiàn)有主

流廠商的平均量產(chǎn)效率可達(dá)到

23%，預(yù)計(jì)未來(lái)大規(guī)模商用后，轉(zhuǎn)化效率可以維持在

24%-25%之間，比

PERC電池高一個(gè)臺(tái)階。長(zhǎng)期來(lái)看，HJT電池還可疊加

IBC、

鈣鈦礦等技術(shù)，大幅提升轉(zhuǎn)換效率，因此成為下一代光伏電池技術(shù)的概率很大。3.4

鉬靶、ITO靶兩大細(xì)分賽道，三家子公司協(xié)力提振業(yè)績(jī)隨著靶材國(guó)產(chǎn)化政策的支持和本土企業(yè)技術(shù)的不斷突破，中國(guó)靶材廠商正在崛

起，逐步參與濺射靶材的國(guó)際化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。近年來(lái)，中國(guó)濺射靶材生產(chǎn)企業(yè)在技術(shù)

和市場(chǎng)方面都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，改變了濺射靶材長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的不利局面。公司

作為國(guó)內(nèi)靶材行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，也在迅速布局，在行業(yè)內(nèi)不同領(lǐng)域開(kāi)疆拓土。公司

目前有三家子公司負(fù)責(zé)靶材業(yè)務(wù)：四豐電子、晶聯(lián)光電和豐聯(lián)科，主要著力于鉬靶

材、ITO靶材以及靶材的綁定加工。四豐電子：鉬鈀材行業(yè)龍頭,深度綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶。四豐電子是國(guó)內(nèi)鉬靶材行

業(yè)的龍頭，主要產(chǎn)品有鉬靶、鉬合金靶、銅靶、鈦靶及鎢靶，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新型

顯示面板、光伏太陽(yáng)能、手機(jī)及

IC半導(dǎo)體等行業(yè)。經(jīng)過(guò)十余年的自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化

發(fā)展，四豐電子成為京東方、華星光電、天馬等面板企業(yè)

G8.5、G10.5

TFT-LCD高世代面板線用長(zhǎng)條拼接鉬靶及

G5.5、G6

AMOLED寬幅一體鉬靶的國(guó)產(chǎn)合格供應(yīng)

商。公司具備全世代線（G2.5-G11）TFT-LCD/AMOLED用金屬濺射靶材的生產(chǎn)供

貨能力，連續(xù)多年穩(wěn)定服務(wù)于國(guó)內(nèi)外多條面板線上，現(xiàn)已成為國(guó)產(chǎn)高端金屬靶材的

主力供應(yīng)商。晶聯(lián)光電：ITO靶材率先布局，打破外企技術(shù)壟斷。ITO靶材長(zhǎng)期受制于外資

企業(yè)，技術(shù)難度大，工藝繁瑣復(fù)雜。2015

年晶聯(lián)光電掌握了國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的常壓燒結(jié)

生產(chǎn)工藝，打破了外資企業(yè)的壟斷地位，內(nèi)地企業(yè)開(kāi)始涉足

ITO靶