鋼鐵煤炭有色行業(yè)2021中期投資策略

鋼鐵煤炭有色行業(yè)2021中期投資策略1、

現(xiàn)狀：原料領(lǐng)漲，工業(yè)材強(qiáng)于建筑材受2020年初疫情帶來的低基數(shù)影響，2021年初，國內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在年初實現(xiàn)同比大幅增長，而后出現(xiàn)邊際回落。上半年，金屬及原料周期品價格大漲，價格均在上半年內(nèi)創(chuàng)下近年來高點水平。2021年1月1日-6月30日，主要商品的價格漲幅：主焦煤+48.5%、鐵礦+37.6%、銅精礦+31.31%、水泥-4.97%、鋁+19.41%、銅+17.98%、焦炭+13.33%、動力煤+24.76%、螺紋+9.38%、冷軋+5.44%。顯示原料價格領(lǐng)漲主要周期品，而工業(yè)材價格表現(xiàn)強(qiáng)于建筑材。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，5月初，除電解鋁外其他金屬周期品如銅、螺紋、冷軋價格高位回落。截至6月30日，螺紋、冷軋、電解銅噸利潤較2020年底分別回落812元/噸、948元/噸、4115元/噸，而電解鋁的毛利則較2020年底提高1839元/噸。2、

需求：基地需求偏弱，工業(yè)品低位回升2.1、

基地同步指標(biāo)：需求維持弱勢石油瀝青約80%用于道路建設(shè)（包括新建和維修），而2017年基建投資額構(gòu)成中，道路運輸業(yè)占23.29%，僅次于市政設(shè)施管理行業(yè)（占26.13%），因此總體來看石油瀝青是監(jiān)測基建比較重要的指標(biāo)。全國石油瀝青裝置開工率自年初以來一直保持在歷史偏低水平，1-7月平均開工率為43.57%，低于去年同期水平，且6月起，石油瀝青開工率明顯下滑至五年同期最低水平，顯示當(dāng)前基建整體較弱。挖機(jī)小時利用數(shù)受到使用年限、房地產(chǎn)基建、替代人口等方面的影響，我們傾向于認(rèn)為相對于挖機(jī)銷量而言，挖機(jī)小時利用數(shù)和挖機(jī)保有量是更好的推斷房地產(chǎn)基建發(fā)展形勢的指標(biāo)。2021年1-3月，小松挖掘機(jī)小時利用數(shù)僅略高于2020年水平，4月開始該數(shù)據(jù)大幅低于2020年同期水平，處于近五年同期最低水平。但是需要考慮到小松挖掘機(jī)市占率從2012年的12%下滑至2018年的約4%，因此機(jī)器平均使用年限已經(jīng)較長，因此我們可以認(rèn)為，小松挖掘機(jī)小時利用數(shù)如果同比增長，則說明房地產(chǎn)基建的需求形勢不錯；如果同比微降，并不能說明太多問題，也許是機(jī)型使用年限已經(jīng)偏長的原因、也許是挖機(jī)存量增長的原因。2019年，全國鐵路貨運量的80%由國家鐵路集團(tuán)承擔(dān)，而國家鐵路貨運量中的97%是大宗貨物（主要是煤炭、礦石、集裝箱、鋼鐵等）。2003年以來，全國鐵路貨運增速的每輪高點基本都在15%以上、低點在-10%左右。2021年1-6月鐵路貨運量均值為3.89億噸，處于2010年以來高位水平，顯示當(dāng)前大宗貨物運輸較旺盛。天然橡膠主要用在輪胎領(lǐng)域，輪胎分為半鋼胎和全鋼胎，其中全鋼胎近90%用于貨車的配套和替換，公路貨運領(lǐng)域的類別構(gòu)成中，約63%是重化工品（2008年數(shù)據(jù)），輪胎41%用于出口（2019年數(shù)據(jù)）。截至7月30日，云南國營全乳膠均價為13062.5元/噸，較2020年底下降0.096%，處于歷史較低位置；全鋼胎開工率5月下旬起回落明顯，截至7月29日，開工率降至61.12%，處于5年同期最低位。水泥：水泥的下游基本是房地產(chǎn)、基建、農(nóng)村建設(shè)三家平分，出口占比僅為0.2%。自5月中旬起，全國水泥價格指數(shù)及水泥周開工率回落，截至7月31日，全國水泥價格指數(shù)跌至139.35點，雖高于同期，但是處于本年最低位；水泥開工率5月中旬也持續(xù)下降，7月下旬低位快速回升，截至7月30日，全國水泥開工率回升至89.8%，高于去年同期水平。2.2、

工業(yè)品同步指標(biāo)：燃油車產(chǎn)業(yè)鏈處于低位回升階段半鋼胎主要用在轎車領(lǐng)域（包括新車以及更換），半鋼胎開工率在4月初達(dá)到73.93%的高點后持續(xù)走低，在7月初低位回升，截至7月底，全國半鋼胎開工率從月初的最低點44.51%回升至57.33%。中汽協(xié)統(tǒng)計乘用車4周滑動日均批發(fā)及零售銷量之和在1月初達(dá)到19.1萬輛的高點，之后季節(jié)性回落，7月出現(xiàn)上升趨勢，截至7月底，該指標(biāo)為18.30萬輛，達(dá)到階段性高峰。2.3、

比價關(guān)系：工業(yè)品鏈條表現(xiàn)強(qiáng)于建筑業(yè)鏈條熱軋與螺紋價差可以用來衡量工業(yè)品和建筑鏈條需求的相對關(guān)系：熱軋主要用于機(jī)械制造、船舶等，而螺紋主要用于地產(chǎn)、基建，中厚板與螺紋價差擴(kuò)大，表明工業(yè)品鏈條需求好于建筑鏈條。熱軋與螺紋價差在5月20日高位840元/噸，之后于6月初開始回落。截至2021年7月30日，熱軋與螺紋價差跌至500元/噸，但仍處于歷史同期最高水平，印證上半年工業(yè)品景氣度持續(xù)優(yōu)于建筑行業(yè)。大小螺紋鋼價差來衡量地產(chǎn)新開工和基建的相對關(guān)系：大螺紋（用:杭州HRB400

20mm替代）用于基建、小螺紋（用杭州Ф8-10:中天替代），大小螺紋價格差擴(kuò)大，則表明基建更好，否則說明房地產(chǎn)更好。4月起，盤螺和螺紋鋼的價差大幅拉升至歷史高位水平，并于6月21日達(dá)到峰值650元/噸，顯示上半年地產(chǎn)新開工表現(xiàn)優(yōu)于基建。之后出現(xiàn)回落態(tài)勢。截至7月30日，大小螺紋價差跌至310元/噸。6月以來，熱軋與螺紋價差、大小螺紋價差加速收窄，顯示工業(yè)品及建筑業(yè)、地產(chǎn)新開工及基建的需求處于均值回歸狀態(tài)，但熱軋與螺紋仍處于同期高位水平，顯示工業(yè)品需求好于建筑業(yè)。2.4、

基地領(lǐng)先指標(biāo)：新開工偏弱，下半年基建或發(fā)力（1）供應(yīng)土地占地面積及土地購置面積處于同期低位，新開工預(yù)計偏弱100大中城市供應(yīng)土地占地面積及土地購置面積是房地產(chǎn)新開工的領(lǐng)先指標(biāo)。1-6月，100大中城市供應(yīng)土地占地面積為3.

2億平方米，處于2018年以來最低水平；1-6月，土地購置面積累計為7021萬平方米，處于近五年同期最低水平。2020年8月，住建部提出重點房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)則，重點強(qiáng)調(diào)了“三道紅線”

政策。該政策的出臺，使得房企融資端收緊，使其進(jìn)一步減緩拿地，且2021年2月22城土地集中供應(yīng)政策的出臺，使得2021年上半年100大中城市供應(yīng)土地占地面積及土地購置面積維持近幾年低位水平，我們認(rèn)為后續(xù)房屋新開工面積同比增速將持續(xù)放緩，這對包括建筑材商品在內(nèi)的相關(guān)周期品中長期需求構(gòu)成一定的壓制。（2）下半年專項債發(fā)行提速，基建投資增速有望提升2021年1-2月基建（不含電力）固定資產(chǎn)投資完成額累計同比為+36.60%，主要是受2020年初疫情造成的低基數(shù)影響。由于上半年專項債發(fā)行節(jié)奏緩慢，1-6月地方政府專項債投放比例僅有47.42%，2019-2020年平均值為58.62%，基建投資增速環(huán)比持續(xù)回落，6月累計同比增速回落至7.80%。7月30日召開的政治局會議再提“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動今年底明年初形成實物工作量”，帶動市場對后期地方債發(fā)行提速的預(yù)期增強(qiáng)，加之當(dāng)前棚改工作進(jìn)入收尾期，對基建的分流效應(yīng)逐步減弱，下半年專項債流入基建投資比例將提高。2.5、

工業(yè)品領(lǐng)先指標(biāo)：兩大領(lǐng)先指標(biāo)高點已現(xiàn)（1）PMI新訂單回落顯示銅、鋁、冷軋需求偏弱自2008年以來，LME銅價、鋁、冷軋價均與中國PMI新訂單指數(shù)在大的趨勢總體一致，在大部分時期，PMI新訂單的階段性高點對銅、鋁、冷軋價格的高點有領(lǐng)先性。2007年5月，中國PMI新訂單指數(shù)達(dá)到階段性的高點（65.1%），LME鋁價、LME銅價、上海冷軋鋼價分別在2008年2月、2008年4月、2008年6月達(dá)到階段性高點，至3086美元/噸、8740美元/噸、7330元/噸，PMI新訂單的領(lǐng)先時間為9-13個月（其中對銅鋁領(lǐng)先9-11個月）；2010年1月，中國PMI新訂單指數(shù)達(dá)到階段性的高點（61%），LME鋁價、LME銅價、上海冷軋鋼分別在2011年1月、2011年2月、2010年3月達(dá)到階段性高點，至2483美元/噸、9856美元/噸、6130元/噸，PMI新訂單的領(lǐng)先時間為2-12個月（其中對銅鋁領(lǐng)先12-13個月）；2017年10月，中國PMI新訂單指數(shù)達(dá)到階段性的高點（54.8%），LME鋁價、LME銅價、上海冷軋鋼價分別在2018年5月、2018年5月、2017年12月達(dá)到階段性高點，至2286美元/噸、6825美元/噸、4860元/噸，PMI新訂單的領(lǐng)先時間為2-7個月（其中對銅鋁領(lǐng)先7個月）；PMI新訂單指數(shù)在2020年11月達(dá)到53.9%，創(chuàng)2018年以來新高水平，2020年12月、2021年3月分別達(dá)到53.6%，而后延續(xù)回落，2021年6月,PMI新訂單指數(shù)為51.50

%，環(huán)比+0.2個點，雖有小幅回升但距離前期高點仍有差距，不利于未來銅、鋁、冷軋價格進(jìn)一步上行。（2）M1、M2增速差轉(zhuǎn)負(fù)，顯示經(jīng)濟(jì)運行放緩不利于金屬價格進(jìn)一步上漲M1和M2增速差與上證指數(shù)在大部分時期存在一定的正向相關(guān)性。M2=M1(M0+單位活期存款)+準(zhǔn)貨幣（單位定期存款+個人存款+其他存款）。從最近15年以來的M1和M2增速差與金屬價格的相關(guān)性來看：（1）二者總體存在一定的相關(guān)性；（2）中國M1與M2的增速差在下降過程中經(jīng)過0附近時，往往是金屬價格的高點，這在2010年底、2018年初體現(xiàn)得均非常明顯。2021年2月以來，M2同比增速持續(xù)大于M1，M1、M2增速差由正轉(zhuǎn)負(fù)，且在6月達(dá)到-3.1個百分點，為近11個月以來新低水平，表明企業(yè)和居民選擇將資金以定期的形式存在銀行，經(jīng)濟(jì)運行或?qū)⒎啪?，不利于金屬價格進(jìn)一步上漲。3、

供給受限抬升鋼鋁煤行業(yè)中期景氣度3.1、

長期供給壓力：“碳中和”抑制高碳行業(yè)生產(chǎn)2016年，巴黎協(xié)定正式實施，協(xié)定確立了2020年后國際社會合作應(yīng)對氣候變化的基本框架，提出把全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高幅度控制在2攝氏度之內(nèi)，并為把升溫控制在1.5攝氏度之內(nèi)而努力。作為全球最大的碳排放國家，中國積極響應(yīng)并做出減碳承諾。2020年9月，在第七十五屆聯(lián)合國大會提出中國要力爭于2030年碳排放量達(dá)到峰值，2060年前實現(xiàn)碳中和；同年12月，在氣候峰會上進(jìn)一步提出2030年單位碳排放較2005年降低65%以上等具體減碳目標(biāo)。

煤炭、鋼鐵、電解鋁作為能源消耗密集行業(yè)，面臨巨大減碳壓力。根據(jù)CEADs數(shù)據(jù)，2018年中國二氧化碳排放量為96.21億噸。煤炭是中國最主要的能源，由于煤炭消耗帶來的二氧化碳排放總量為72.77億噸，占比高達(dá)75.63%。根據(jù)CEADs數(shù)據(jù)來看，黑色金屬冶煉及壓延行業(yè)的碳排放量為17.7億噸，占比高達(dá)18.4%；電解鋁方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年中國電解鋁產(chǎn)量為3580萬噸，按照生產(chǎn)1噸電解鋁耗電13500kwh，生產(chǎn)1kwh電力消耗標(biāo)準(zhǔn)煤320克以及燃燒1噸標(biāo)準(zhǔn)煤排放2.6噸二氧化碳計算，2018年電解鋁行業(yè)二氧化碳排放量為4.02億噸，占比4.18%。為實現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，鋼鐵、有色工業(yè)協(xié)會均提出碳達(dá)峰初步目標(biāo)：2025年前實現(xiàn)碳排放達(dá)峰，鋼鐵行業(yè)在2030年碳排放量較峰值降低30%，有色行業(yè)在2040年碳排放量較峰值降低40%。在“碳達(dá)峰、碳中和”的大背景下，鋼鐵、電解鋁、煤炭等高碳排放量的行業(yè)供應(yīng)收縮預(yù)期增強(qiáng)。在執(zhí)行過程中也存在一些過度行動的傾向，出現(xiàn)運動式“減碳”的現(xiàn)象。為了解決在實現(xiàn)“碳中和”過程中出現(xiàn)的問題，7月30日召開的政治局會議提出的“要糾正運動式‘減碳’，先立后破，遏制‘兩高’項目盲目發(fā)展”，我們認(rèn)為，鋼鐵、電解鋁、煤炭行業(yè)中期供給收縮預(yù)期不變，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。3.2、

鋼鐵行業(yè)：下半年粗鋼產(chǎn)量壓減概率大幅提升（1）短期減產(chǎn)預(yù)期不變：下半年全國粗鋼同比降幅可達(dá)9-16%2020年末，工信部表示“要堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降”；2021年4月，工信部與發(fā)改委進(jìn)一步就2021年鋼鐵去產(chǎn)能“回頭看”、粗鋼產(chǎn)量壓減等工作進(jìn)行研究部署，要求除北京、海南、西藏以外，各省在5月15日前需完成對鋼鐵產(chǎn)能退出及粗鋼產(chǎn)量壓減的自查自糾工作，6-7月主要部委將帶隊實地檢查，將對有關(guān)工作情況進(jìn)行總結(jié)并上報國務(wù)院。如若僅上述地區(qū)進(jìn)行限產(chǎn)，則據(jù)此估計2021年下半年，中國粗鋼產(chǎn)量至少減少5001萬噸，粗鋼產(chǎn)量同比下降9.03%；如若除山東、河北以外，全國其他地區(qū)產(chǎn)量均維持同比不增長，則2021年下半年中國粗鋼產(chǎn)量同比減少8954萬噸，粗鋼產(chǎn)量同比降幅將達(dá)到16.15%。（2）中期兼并重組加速：CR3創(chuàng)新高，龍頭企業(yè)盈利能力進(jìn)一步提升2019年數(shù)據(jù)顯示，除中國以外，歐美日韓等國家和地區(qū)產(chǎn)量排名前四位的鋼鐵企業(yè)集中度均超過60%，其中美國排名前四位鋼企集中度達(dá)到65%，日本排名前四位集中度達(dá)到75%，韓國排名前兩位鋼企集中度更是高達(dá)85%。中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分散、集中度低，截至2020年，國內(nèi)前三大鋼鐵集團(tuán)集中度僅為19%，遠(yuǎn)低于歐美日韓等主要發(fā)達(dá)國家。2021年5月，安陽鋼鐵公告，沙鋼集團(tuán)有意向以市場化、法制化原則參與安鋼集團(tuán)的混合所有制改革，并成為安鋼集團(tuán)的控股股東，按照兩集團(tuán)2020年粗鋼產(chǎn)量計算，成功合并后沙鋼集團(tuán)粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到5279萬噸。7月，山東鋼鐵公告稱，山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會正在與中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司籌劃對山鋼集團(tuán)戰(zhàn)略重組事項。按照2020年兩大集團(tuán)產(chǎn)量計算，成功合并后，寶武集團(tuán)粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到1.46億噸，占全國粗鋼產(chǎn)量比例達(dá)到13.88%。如若參考各鋼鐵集團(tuán)2020年產(chǎn)量情況，我們預(yù)計成功合并后，中國前三大鋼鐵集團(tuán)集中度將達(dá)到23%，創(chuàng)歷史新高水平，行業(yè)兼并重組加速，未來行業(yè)龍頭企業(yè)議價及盈利能力有望進(jìn)一步提升。（3）中期面臨減碳壓力：2030年，中國粗鋼產(chǎn)量降幅預(yù)計將達(dá)到16.71%“碳達(dá)峰、碳中和”背景下，鋼鐵行業(yè)中期產(chǎn)量壓減預(yù)期較強(qiáng)。目前，鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)減碳的途徑主要包括：減少鋼材消耗、改善工藝技術(shù)、優(yōu)化原料結(jié)構(gòu)、能源替代、電氣化及CCUS（二氧化碳的捕捉和封存）。按照世界鋼鐵協(xié)會測算，預(yù)計到2050年，通過減少鋼材消耗的途徑對行業(yè)減碳的貢獻(xiàn)占比可達(dá)40%以上，是最行之有效的途徑。假設(shè)2021年中國粗鋼產(chǎn)量與2020年持平為10.53億噸，且短流程占比維持2020年水平10.4%，則鋼鐵行業(yè)碳排放量有望提前達(dá)峰。在不考慮電力消耗的情況下，長流程、短流程噸鋼碳排放量分別為2.34噸和0.37噸，對應(yīng)2021年鋼鐵行業(yè)碳排放量為22.48億噸。根據(jù)鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰初步目標(biāo)：2025年前實現(xiàn)碳排放達(dá)峰，2030年碳排放量較峰值降低30%?；趶U鋼協(xié)會對未來中國廢鋼資源量的推算，我們認(rèn)為2030年中國短流程粗鋼占比有望達(dá)到25.17%，在其他技術(shù)條件沒有明顯變化的情況下，我們預(yù)計2030年粗鋼產(chǎn)量有望下降到8.99億噸，較2020年下降14.65%。3.3、

煤炭行業(yè)：國內(nèi)安全監(jiān)管加嚴(yán)，海外進(jìn)口持續(xù)受限（1）產(chǎn)量紅線疊加安全政策共同抑制煤炭供給2021年1-6月，中國原煤產(chǎn)量為19.49億噸，累計同比增長7.94%，處于同期高位水平。由于近期煤礦事故頻發(fā)，目前山西、山東多地煤礦停產(chǎn)檢修或放假，下半年安全生產(chǎn)的政策主題未發(fā)生改變，預(yù)計將對中國煤炭供應(yīng)形成一定抑制。（2）進(jìn)口受限、需求增加，焦煤供需缺口擴(kuò)大中國動力煤主要以國內(nèi)生產(chǎn)為主，相比之下，煉焦煤進(jìn)口依賴度較高。中國進(jìn)口的煉焦煤品主要為優(yōu)質(zhì)的主焦煤以及1/3煉焦煤。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020年煉焦煤累計凈進(jìn)口7175萬噸，據(jù)此測算中國焦煤進(jìn)口依賴度約為12.88%。中國煉焦煤主要進(jìn)口自澳洲及蒙古，據(jù)海關(guān)總署2020年數(shù)據(jù)顯示中國進(jìn)口自澳洲及蒙古的煉焦煤占比高達(dá)81.41%。2020年5月6日，發(fā)改委宣布暫停中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話，受此影響，澳煤進(jìn)口量持續(xù)走低，同年12月，中國正式停止對澳洲煤炭的進(jìn)口。而作為中國另一大主要煉焦煤進(jìn)口國，蒙古煉焦煤的進(jìn)口則受到疫情反復(fù)擾動，2021年1-6月，蒙古煉焦煤進(jìn)口量835萬噸，其中4-6月進(jìn)口量降至近6年同期最低水平，后期蒙古煉焦煤進(jìn)口情況需關(guān)注當(dāng)?shù)匾咔樽兓?。盡管今年進(jìn)口自俄羅斯、美國、加拿大、哥倫比亞等國煉焦煤的進(jìn)口量有所增加，但由于這些國家煉焦煤進(jìn)口量占比較小，尚難以彌補(bǔ)蒙古、澳洲焦煤進(jìn)口減量的缺口，是造成中國焦煤供應(yīng)減少的主要因素之一。由于供應(yīng)受國內(nèi)政策及海外進(jìn)口影響，且下半年焦化產(chǎn)能凈投放量預(yù)增，焦煤供需缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大。2020年焦化行業(yè)以去產(chǎn)能為主，2021年焦化產(chǎn)能將穩(wěn)步回升，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計全年將淘汰焦化產(chǎn)能2775萬噸，新增6548.5萬噸，凈新增3773.5萬噸。焦炭產(chǎn)能凈增加將推動焦煤需求，且新增焦化產(chǎn)能以大型焦?fàn)t為主，其對優(yōu)質(zhì)主焦煤需求將更為旺盛，焦煤價格或?qū)⑦M(jìn)一步上行。（3）動力煤中期需求無虞，供需缺口加劇參考美國能源發(fā)展路徑，其粗鋼產(chǎn)量在1973年見頂，達(dá)到1.36億噸，而美國的煤炭消費量繼續(xù)增長，在2005年左右才達(dá)到峰值，因此粗鋼產(chǎn)量達(dá)峰并不意味著煤炭消費達(dá)峰。2000年起，美國總能耗增長緩慢，且天然氣在能源結(jié)構(gòu)中的占比逐年提升，據(jù)IEA數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，美國天然氣發(fā)電量占比達(dá)到33%，對煤炭的消費形成了一定的替代作用。據(jù)BP數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國天然氣產(chǎn)量僅為美國的1/5；據(jù)中國能源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，天然氣發(fā)電量僅占國內(nèi)總發(fā)電量的9%左右，在能源結(jié)構(gòu)中的地位仍偏弱，其對煤炭的替代作用不明顯。近幾年國家鼓勵天然氣行業(yè)的發(fā)展，天然氣產(chǎn)量高速增長，據(jù)國家統(tǒng)計局顯示，中國天然氣產(chǎn)量目前增速保持在9%左右，假如未來幾年天然氣繼續(xù)保持目前增速增長，2030年中國天然氣產(chǎn)量將是2020年的2.4倍，考慮到發(fā)電量增速維持在3%左右，到2030天然氣發(fā)電量占比約為15.5%，距離美國仍有很大差距。光伏和風(fēng)電依賴于不可控的自然環(huán)境（風(fēng)速、光照），無法在用電高峰保障供電穩(wěn)定，且目前儲能方面面臨成本高、標(biāo)準(zhǔn)體系不完善等問題，造成光伏、風(fēng)電發(fā)電量受限。據(jù)IEA數(shù)據(jù)顯示，2019年，美國光伏、風(fēng)力發(fā)電量僅占2.1%，據(jù)此我們預(yù)計其在中期對煤炭消費量的替代作用影響有限。短期來看，目前中國火力發(fā)電量維持歷史同期高位水平，預(yù)計2021年動力煤需求量將進(jìn)一步增長，而國內(nèi)動力煤行業(yè)供給增量受限，預(yù)計2021年供需缺口將進(jìn)一步增大，價格有望維持高位運行。3.4、

電解鋁行業(yè)：短期限電擾動，長期紅線約束（1）“碳中和”及限電政策約束行業(yè)供給內(nèi)蒙、云南是中國電解鋁生產(chǎn)大省，2020年各自產(chǎn)能分別占國內(nèi)的14%和8%。2021年以來，內(nèi)蒙因碳排目標(biāo)影響，多家鋁企已實現(xiàn)減產(chǎn)，累計減產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)40萬噸/年；云南5月限電壓產(chǎn)已經(jīng)影響83萬噸/年電解鋁產(chǎn)能（年化），近期限電或進(jìn)一步限制其復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。截至7月初，年內(nèi)電解鋁企業(yè)減產(chǎn)產(chǎn)能累計達(dá)到133.3萬噸/年，其中，因碳排放和限電導(dǎo)致的減產(chǎn)產(chǎn)能合計約122.1萬噸/年。截至2021年6月，全國電解鋁總產(chǎn)能約4280萬噸/年，截至6月電解鋁開工率維持在93%，處于歷史高位。2021年中國電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能為188萬噸/年，已投產(chǎn)58.5萬噸/年，已建成待投產(chǎn)產(chǎn)能130萬噸/年，預(yù)計全年最終實現(xiàn)200.5萬噸產(chǎn)能?？紤]年內(nèi)復(fù)產(chǎn)的74.5萬噸產(chǎn)能和減產(chǎn)的133.3萬噸，全年預(yù)計新增產(chǎn)能僅141.7萬噸；若因電力問題影響，后續(xù)實際新增產(chǎn)能規(guī)?；蚶^續(xù)低于預(yù)期。長期來看，產(chǎn)能紅線及碳中和政策或?qū)﹂L端供給釋放造成擾動。（2）供需維持緊平衡狀態(tài)運行，繼續(xù)看好鋁價上行電解鋁下游需求結(jié)構(gòu)主要以建筑地產(chǎn)、交通運輸、電力、消費、機(jī)械和包裝等領(lǐng)域，其中建筑地產(chǎn)和交通運輸領(lǐng)域需求合計占比超過55%（2020年）。地產(chǎn)端，全國商品房單月竣工面積6月同比增長66.55%，單月房屋竣工面積明顯高于往年，2021年1-6月累計同比為+25.70%，增速環(huán)比提升明顯。地產(chǎn)竣工仍處于上行周期，地產(chǎn)和建筑用鋁后續(xù)仍有望穩(wěn)定增長。汽車端，產(chǎn)銷有望恢復(fù)增長。5-6月因汽車缺芯問題汽車產(chǎn)量有所下滑，近期芯片問題有所緩解，批零銷量有所恢復(fù)，下半年汽車產(chǎn)量有望邊際改善。同時，汽車減排和輕量化以及新能源汽車單車用鋁的提升有望帶動汽車用鋁增長。短期電解鋁供給受到限電影響，全年供給釋放或不及預(yù)期，全年預(yù)計緊平衡，繼續(xù)看好鋁價上行。電解鋁長期供給受制于碳中和政策和產(chǎn)能紅線，供給增速放緩；氧化鋁持續(xù)過剩，持續(xù)看好電解鋁利潤維持高位。4、

重點企業(yè)分析4.1、方大特鋼：低成本競爭優(yōu)勢依舊凸顯，普特結(jié)合提升競爭力2021年第一季度，公司實現(xiàn)營收40.42億元，同比增長26.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.53億元，同比增長103.70%。一季度，公司經(jīng)營生產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)步運行。2021年第一季度鋼材產(chǎn)量銷量分別為88.05萬噸、88.97萬噸，同比下降13.57%、增長0.25%；鐵精粉產(chǎn)銷量均為15.39萬噸，同比分別增長53.59%、53.13%。成本管控力度前，期間費用率持續(xù)下滑。2021年1季度單季公司管理費用為1.49億元，環(huán)比下降15.08%，處于近三年低位水平，且自2017年Q4公司財務(wù)費用持續(xù)為負(fù)，2021年Q1公司財務(wù)費用為-0.54億元，環(huán)比持續(xù)下降，帶動公司自2019年Q3以來，連續(xù)6個季度期間費用率持續(xù)下降，2021年Q1期間費用率僅為3.46%。公司區(qū)位優(yōu)勢明顯，堅持“普特結(jié)合”，三大特鋼龍頭地位明顯。公司位于江西省內(nèi)區(qū)位優(yōu)勢顯著，公司堅持普特結(jié)合的產(chǎn)品路線，特鋼品種中彈簧扁鋼、汽車板簧等特鋼品種國內(nèi)市占率排名第一。公司做好技術(shù)研發(fā)規(guī)劃，堅持在“特”字上下功夫，把研究成果變成附加值高的產(chǎn)品，實現(xiàn)公司創(chuàng)效與競爭力的提升。4.2、華菱鋼鐵：盈利水平繼續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平2021年第一季度，公司實現(xiàn)營收386.46億元，同比增長63.46%，實現(xiàn)歸母凈利20.54億元，同比增長81.06%;根據(jù)公司中期業(yè)績預(yù)告，2021年第二季度預(yù)計歸母凈利潤為32.46-36.46億元，同比上漲71.84%-93.01%。二季度，公司歸母凈利潤預(yù)計將創(chuàng)歷史新高水平：二季度，下游用鋼需求旺盛，盡管上游原燃料價格高企，但鋼鐵行業(yè)盈利水平進(jìn)一步改善。公司繼續(xù)實施“質(zhì)量、效率、動力”三大變革，盈利能力顯著增強(qiáng)。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，負(fù)債規(guī)模進(jìn)一步降低：公司于2020年10月29日，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次募集規(guī)模40億元。募集資金主要用于華菱湘鋼

4.3

米焦?fàn)t環(huán)保提質(zhì)改造項目、華菱漣鋼

2250

熱軋板廠熱處理二期工程項目、華菱漣鋼高速棒材生產(chǎn)線及配套項目建設(shè)工程項目、華菱漣鋼工程機(jī)械用高強(qiáng)鋼產(chǎn)線建設(shè)項目、華菱鋼管富余煤氣和冶煉余熱綜合利用項目、華菱鋼管

180

機(jī)組高品質(zhì)鋼管智能熱處理生產(chǎn)線項目及補(bǔ)充流動資金。項目如果能夠順利實施，一方面將有利于實現(xiàn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展，另一方面將有利于優(yōu)化公司財務(wù)狀況和負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險能力。4.3、寶鋼股份：四大因素有望推動公司盈利未來不斷攀高峰2021第一季度，公司實現(xiàn)營收838.21億元，同比增長39.33%，實現(xiàn)歸母凈利53.59億元，同比上漲247.85%。公司進(jìn)一步降本、挖潛，推動盈利能力改善：1）公司近年來持續(xù)大力降本，銷管費用降幅明顯，據(jù)一季報披露，2021年Q1公司實現(xiàn)降本12.9億元，我們預(yù)計2021年可實現(xiàn)降本25億元左右；2）短板基地盈利能力提升，我們預(yù)計青山和梅山基地的噸鋼凈利未來2-3年至少有200元的提升空間，按此測算，這將帶來的凈利潤增量達(dá)到44億元，相當(dāng)于2020年凈利潤的31.42%。碳中和背景下，龍頭鋼企盈利能力有望顯著增強(qiáng)：“碳中和”政策背景下，2021年1-6月份，板材綜合毛利較2020年全年均值上升302元/噸。公司披露2021年商品坯材指導(dǎo)產(chǎn)量為4944萬噸，假設(shè)其中80%為板材產(chǎn)品，板材噸鋼毛利增長300元，將增厚利潤119億元。4.4、新鋼股份：加強(qiáng)對標(biāo)找差、降本增效，盈利能力大幅提升（1）公司概況

公司是國內(nèi)船板、容器板、結(jié)構(gòu)鋼板等優(yōu)質(zhì)板材和金屬制品的骨干生產(chǎn)企業(yè)，是中國南方重要的優(yōu)質(zhì)建材、板材、金屬制品精品生產(chǎn)基地。2020年公司生產(chǎn)經(jīng)營再創(chuàng)新高，生產(chǎn)呈現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)、高產(chǎn)局面，制造成本得到有效控制，公司經(jīng)營業(yè)績有效地提升，盈利能力等指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)位列第一方陣。（2）經(jīng)營狀況

公司是一家煉焦、燒結(jié)、鋼鐵冶煉、鋼材軋制及延伸加工于一體的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。公司擁有優(yōu)質(zhì)板材、優(yōu)質(zhì)建材、金屬制品的精品鋼材生產(chǎn)體系，具備年產(chǎn)

1000

萬噸級粗鋼生產(chǎn)能力，其中具備年產(chǎn)

700

萬噸優(yōu)質(zhì)板材生產(chǎn)能力，是中國重要的板材生產(chǎn)基地。2020

年，公司克服了疫情等諸多影響，搶抓市場機(jī)遇，優(yōu)化生產(chǎn)組織，實現(xiàn)營業(yè)收入724.12億元，同比增長25.06%；歸母凈利潤27億元，同比下降20.91%。2020年鋼材銷量978.57萬噸，同比增長6.41%。2021年第一季度，鋼材價格大幅上漲，公司一季度營收及歸母凈利潤大幅攀升。實現(xiàn)營業(yè)收入253.05億元，同比增長70.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.71億元，同比增長88.83%。根據(jù)公司披露的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計第二季度實現(xiàn)凈利潤13.3-15.3億元，同比增長97.33%-127.00%。2021年，公司盈利能力將進(jìn)一步大幅提升：公司深入貫徹落實“管理極簡、規(guī)模極致、消耗極限”的經(jīng)營方針，持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)組織，充分釋放產(chǎn)線產(chǎn)能，加強(qiáng)科技創(chuàng)新投入，強(qiáng)化對標(biāo)找差和降本增效，深化內(nèi)部管理革新，提升管理效率和水平。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：公司品種結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，目前擁有優(yōu)質(zhì)板材、優(yōu)質(zhì)建材、金屬制品的精品鋼材生產(chǎn)體系，產(chǎn)品覆蓋冷熱軋薄板、中厚板、線棒材、冷軋硅鋼、金屬制品等多個產(chǎn)品，具備年產(chǎn)

1000

萬噸級粗鋼生產(chǎn)能力，其中具備年產(chǎn)

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萬噸優(yōu)質(zhì)板材生產(chǎn)能力，是中國重要的板材生產(chǎn)基地。非鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，主業(yè)與非鋼并重的新產(chǎn)業(yè)格局基本形成：公司非鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，主業(yè)與非鋼并重的新產(chǎn)業(yè)格局基本形成。大力注重公司在鋼材延伸加工，資源綜合開發(fā)利用，貿(mào)易物流，金融投資四個板塊的發(fā)展。區(qū)域市場優(yōu)勢明顯：新鋼股份作為江西區(qū)域內(nèi)的鋼鐵龍頭企業(yè)，已跨入千萬噸級鋼鐵企業(yè)行列，在區(qū)域市知名度高，具有區(qū)域溢價優(yōu)勢與較強(qiáng)的市場競爭力，當(dāng)前“一帶一路”、中部崛起和江西內(nèi)陸開放型經(jīng)濟(jì)試驗區(qū)等政策將給企業(yè)的發(fā)展帶來機(jī)遇。4.5、柳鋼股份：合并廣西鋼鐵，完成“一體兩翼”戰(zhàn)略目標(biāo)（1）公司概況

公司作為全球50大鋼企，目前是華南、西南地區(qū)最主要的大型鋼鐵聯(lián)合生產(chǎn)企業(yè)。公司產(chǎn)品覆蓋中厚板材、小型材、中型材、冷軋板、鋼坯等，生產(chǎn)的產(chǎn)品主要為低合金板、帶肋鋼筋、優(yōu)質(zhì)線材等，除了滿足華南市場之外，還輻射華東、華中、西南市場，同時還遠(yuǎn)銷美歐非、東南亞等國家及地區(qū)。在發(fā)展布局上，為提高公司產(chǎn)品競爭力，降低運輸成本，柳鋼股份要著力進(jìn)行沿海戰(zhàn)略布局。柳鋼股份重組了廣西鋼鐵集團(tuán)后，形成了以柳州本部生產(chǎn)基地為中心，防城港鋼鐵基地和玉林不銹鋼基地為兩翼的“一體兩翼”鋼鐵發(fā)展版圖。（2）經(jīng)營情況

2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入546.94億元，同比上漲12.49%，歸母凈利潤為17.19億元，同比下降26.63%。營業(yè)收入上漲的主要原因是鋼材銷量上漲，歸母凈利潤下降是由于疫情原因，上半年鋼材價格下降，而原料價格一直處于高位，生產(chǎn)成本擠壓公司利潤。由于鋼材價格大幅上漲，公司一季度營收及歸母凈利潤大幅攀升。第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入176.09億元，同比增加64.77%；歸母凈利潤為6.64億元，同比上漲303.62%。2021年第二季度，公司預(yù)測歸母凈利潤為11.41億-12.92億元，同比上漲87.66%-112.5%。合并廣西鋼鐵，完成“一體兩翼”戰(zhàn)略目標(biāo)。在發(fā)展布局上，為提高公司產(chǎn)品競爭力，降低運輸成本，柳鋼股份要著力進(jìn)行沿海戰(zhàn)略布局。柳鋼股份重組了廣西鋼鐵集團(tuán)后，形成了以柳州本部生產(chǎn)基地為中心，防城港鋼鐵基地和玉林不銹鋼基地為兩翼的“一體兩翼”鋼鐵發(fā)展版圖。防城港鋼鐵基地項目注入新動能。2020年公司新增防城港項目，設(shè)計有2座3800m2高爐、4座210t轉(zhuǎn)爐、7條長材生產(chǎn)線、1條帶鋼生產(chǎn)線，產(chǎn)鐵、粗鋼及鋼材產(chǎn)能分別為304萬噸、420萬噸及919萬噸。其中1號高爐于2020年6月投產(chǎn)，全年生鐵產(chǎn)量169.78萬噸、粗鋼產(chǎn)量192.43萬噸、鋼材產(chǎn)量207.28萬噸。截至2021年第一季度，公司合并口徑下鋼材產(chǎn)量為292.19萬噸，同比上漲63.82%。4.6、三鋼閩光：區(qū)域內(nèi)長材龍頭鋼企，盈利能力穩(wěn)步增長（1）公司概況

公司的主要產(chǎn)品是板材、螺紋鋼、光面圓鋼、光圓鋼筋、制品盤圓、建筑盤圓、建筑盤螺、外購鋼材、鋼坯、礦微粉。公司的“閩光”牌建筑用材是福建建筑鋼材第一品牌；公司也是核電工程主要供應(yīng)廠家。

“閩光”品牌在福建省內(nèi)擁有很高的知名度和美譽度，產(chǎn)品多次獲得國家“金杯獎”、“全國實施用戶滿意工程先進(jìn)單位用戶滿意產(chǎn)品”、“冶金行業(yè)品質(zhì)卓越產(chǎn)品”等榮譽稱號。（2）經(jīng)營狀況

2020

年，公司克服了疫情等諸多影響，著力穩(wěn)工穩(wěn)產(chǎn)，加快轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)營業(yè)收入486.36億元，同比增長6.87%；歸母凈利潤25.56億元，同比下降30.42%。

2021年上半年，鋼材價格大幅上漲，公司實現(xiàn)營業(yè)收入310.82億元，同比增長35.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.29億元，同比增長132.21%。區(qū)域優(yōu)勢明顯，市場占有率高：作為福建省本土企業(yè)，公司具有良好的品牌效應(yīng)與穩(wěn)定的銷售渠道。據(jù)公司2020年年報顯示，其建材產(chǎn)品在福建省的市場占有率達(dá)到54%左右，中板材產(chǎn)品在省內(nèi)市場占有率達(dá)80%以上，產(chǎn)品