大學(xué)經(jīng)濟(jì)系-財(cái)政學(xué)課件-第九章-國(guó)債

第九章國(guó)債1/6/20231第九章國(guó)債SJM第九章國(guó)債12/28/20221第九章國(guó)債學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解國(guó)債概念、產(chǎn)生與發(fā)展。2.理解國(guó)債的負(fù)擔(dān)與種類。3.掌握國(guó)債的功能、國(guó)債的發(fā)行、流通與償還。1/6/20232第九章國(guó)債SJM學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解國(guó)債概念、產(chǎn)生與發(fā)展。12/28/20222§9-1國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展一、國(guó)債的概念與性質(zhì)（一）概念國(guó)債是國(guó)家舉借的債務(wù)。是國(guó)家為了籌措資金而向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期還本的債務(wù)憑證。

國(guó)債：中央政府的債務(wù)。公債

地方公債：各級(jí)地方政府的債務(wù)。1/6/20233第九章國(guó)債SJM§9-1國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展一、國(guó)債的概念與性質(zhì)12/28/2（二）國(guó)債的基本特點(diǎn)

1.從債務(wù)人（政府）的角度（1）收入性：（2）有償性（預(yù)期的支出）：—與私債不同，是“左手向右手借錢”（3）靈活性：

2.從債權(quán)人（購(gòu)買者）角度（1）自愿性：（3）收益性（2）安全性：（4）流動(dòng)性1/6/20234第九章國(guó)債SJM（二）國(guó)債的基本特點(diǎn)1.從債務(wù)人（政府）的角度12二、國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展（一）在西方：國(guó)債產(chǎn)生于奴隸社會(huì)，真正發(fā)展是在資本主義社會(huì)。

據(jù)記載，世界上第一張公債是威尼斯政府發(fā)行的。14、15世紀(jì)，隨著地中海沿岸城市熱那亞、威尼斯等地區(qū)資本主義的萌芽以及15世紀(jì)末、16世紀(jì)初美洲新大陸的發(fā)現(xiàn)，歐洲去往印度航路的開(kāi)通，殖民制度和海上貿(mào)易的迅速發(fā)展，催生了公共信用制度。1/6/20235第九章國(guó)債SJM二、國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展（一）在西方：國(guó)債產(chǎn)生于奴隸社會(huì)（二）在我國(guó)我國(guó)首次發(fā)行政府債券是在1894年。當(dāng)時(shí)清政府為籌措甲午戰(zhàn)爭(zhēng)軍費(fèi)，由戶部向官商巨賈發(fā)行了總額為白銀1100多萬(wàn)兩的債券。民國(guó)時(shí)期，我國(guó)也先后發(fā)行過(guò)數(shù)十種債券。我國(guó)的國(guó)債真正發(fā)展是在新中國(guó)成立后，大體經(jīng)歷了三個(gè)階段：

第一階段：新中國(guó)剛剛成立的1950年。

國(guó)家發(fā)行了“人民勝利折實(shí)公債”。1/6/20236第九章國(guó)債SJM（二）在我國(guó)我國(guó)首次發(fā)行政府債券是在1894年。當(dāng)時(shí)清政府為折實(shí)公債：

折實(shí)公債是為了避免公債購(gòu)買者因貨幣貶值而蒙受損失，公債面額按實(shí)物作為計(jì)算單位的一種公債。

1950年，中央人民政府發(fā)行了“人民勝利折實(shí)公債”。其單位是“分”，每分公債的價(jià)值按當(dāng)時(shí)上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶6大城市的大米6市斤、面粉1.5市斤、白細(xì)布4市尺、煤炭16市斤的批發(fā)價(jià)格加權(quán)平均計(jì)算。原定發(fā)行2億分，實(shí)際發(fā)行1億份，折合人民幣3.02億元。這次發(fā)行的折實(shí)公債從1951年起分5年作5次償還。第一次償還10%，以后每次增加5%，第5次還30%，于1956年11月30日，本息全部還清。1/6/20237第九章國(guó)債SJM折實(shí)公債：折實(shí)公債是為了避免公債購(gòu)買者因貨幣貶值第二階段：1954年-1958年

國(guó)家分五次發(fā)行了“國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”。（10年期）

到1968年底，這次國(guó)債的本息全部還清。1965年年初我國(guó)的外債也提前還清。1969年5月11日的《人民日?qǐng)?bào)》宣布中國(guó)成為第一個(gè)既無(wú)內(nèi)債也無(wú)外債的國(guó)家。（從1969年-1978年）從1958年-1980年，我國(guó)沒(méi)有發(fā)行過(guò)國(guó)債。

1/6/20238第九章國(guó)債SJM第二階段：1954年-1958年

第三階段：1979年以后

從1979年開(kāi)始，我國(guó)每年都籌措一定數(shù)量的外債；從1981年起重新開(kāi)始發(fā)行國(guó)庫(kù)券。

1/6/20239第九章國(guó)債SJM第三階段：1979年以后從1979§9-2國(guó)債的功能

一、彌補(bǔ)財(cái)政赤字

向銀行透支或借款彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方式增加稅收發(fā)行國(guó)債比較分析三種方式，發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字是最佳選擇。

理由?

（理由見(jiàn)P312）

1/6/202310第九章國(guó)債SJM§9-2國(guó)債的功能一、彌補(bǔ)財(cái)政赤字12/28/2022為什么說(shuō)發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字

是最佳選擇？

（1）發(fā)行國(guó)債只是部分社會(huì)資金使用權(quán)的暫時(shí)轉(zhuǎn)移，一般不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹；（2）國(guó)債的認(rèn)購(gòu)?fù)ǔＷ裱栽傅臏?zhǔn)則，基本上是社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)中游離出來(lái)的資金，一般不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。（見(jiàn)P312）

1/6/202311第九章國(guó)債SJM為什么說(shuō)發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字

是最佳選擇？二、籌集建設(shè)資金

發(fā)行國(guó)債籌集建設(shè)資金是我國(guó)政府財(cái)政投資的主要資金來(lái)源?！鞍宋濉逼陂g，僅“京九”鐵路的興建，國(guó)家就投資400多億元；“九五”期間，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資仍是國(guó)家投資的重點(diǎn)，而國(guó)債籌集資金的功能在次期間得到了進(jìn)一步的發(fā)揮。如1998年我國(guó)增發(fā)1000億元國(guó)債收入明確規(guī)定用于國(guó)家預(yù)算內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)投資。

1/6/202312第九章國(guó)債SJM二、籌集建設(shè)資金發(fā)行國(guó)債籌集建設(shè)資金是三、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)

主要表現(xiàn)為：1.調(diào)節(jié)積累與消費(fèi)，促進(jìn)兩者比例關(guān)系合理化。2.調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。3.調(diào)節(jié)資金供求和流通中的貨幣量，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。1/6/202313第九章國(guó)債SJM三、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)為：12/28/202

§9-3國(guó)債負(fù)擔(dān)與限度

一、國(guó)債負(fù)擔(dān)

指由于發(fā)行國(guó)債給債權(quán)人和債務(wù)人造成的壓力。

1.認(rèn)購(gòu)者的負(fù)擔(dān)：與國(guó)債的發(fā)行方式有密切的關(guān)系。2.政府的負(fù)擔(dān)：與國(guó)債收入的使用方向有直接關(guān)系。3.納稅人的負(fù)擔(dān)：與國(guó)債收入的使用效益有關(guān)。4.后代人的負(fù)擔(dān)：與國(guó)債的使用方向有關(guān)。1/6/202314第九章國(guó)債SJM§9-3國(guó)債負(fù)擔(dān)與限度一、國(guó)債負(fù)擔(dān)12/2二、國(guó)債限度

（一）國(guó)債限度的含義：指國(guó)家債務(wù)規(guī)模的最高額度。

（二）債務(wù)規(guī)模的三層意思：

1.歷年積累債務(wù)的規(guī)模；2.當(dāng)年發(fā)行的國(guó)債總額；3.當(dāng)年到期還本付息的債務(wù)總額。

2008年我國(guó)實(shí)際發(fā)行國(guó)債約8549億，年末余額約5.33萬(wàn)億。1/6/202315第九章國(guó)債SJM二、國(guó)債限度（一）國(guó)債限度的含義：指國(guó)家債務(wù)規(guī)（三）影響國(guó)債規(guī)模的因素

1.認(rèn)購(gòu)者的負(fù)擔(dān)能力：

國(guó)債負(fù)擔(dān)率=國(guó)債余額/GDP

國(guó)際公認(rèn)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率警戒線為45%世界上許多國(guó)家都在20%~40%左右。

1/6/202316第九章國(guó)債SJM（三）影響國(guó)債規(guī)模的因素1.認(rèn)購(gòu)者的負(fù)2.政府償債能力

（1）償債率——可直接反映政府償債能力。

償債率=當(dāng)年債務(wù)還本付息額/當(dāng)年中央財(cái)政收入

我國(guó)的國(guó)債償債率應(yīng)控制在8%-10%。

按償債率，我國(guó)繼續(xù)發(fā)行國(guó)債不可行。年份199920002004償債率（%）29.911.7913.911/6/202317第九章國(guó)債SJM2.政府償債能力（1）償債率——可直接反映政府償（2）債務(wù)依存度

—間接表示政府的償債能力

債務(wù)依存度=當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/當(dāng)年中央財(cái)政支出

國(guó)際公認(rèn)的債務(wù)依存度的標(biāo)準(zhǔn)是25%-30%

我國(guó)的債務(wù)依存度情況見(jiàn)下圖：

從債務(wù)依存度看，我國(guó)已超過(guò)了安全范圍，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。1/6/202318第九章國(guó)債SJM（2）債務(wù)依存度

—間接表示政府的償債中央財(cái)政債務(wù)依存度1/6/202319第九章國(guó)債SJM中央財(cái)政債務(wù)依存度12/28/202219第九章國(guó)債3.國(guó)債的使用方向、結(jié)構(gòu)和效益

國(guó)債的使用方向正確，結(jié)構(gòu)合理，使用效益高，提高認(rèn)購(gòu)者的應(yīng)債能力，提高政府的償債能力，提高國(guó)債的規(guī)模。1/6/202320第九章國(guó)債SJM3.國(guó)債的使用方向、結(jié)構(gòu)和效益國(guó)債的提高§9-4國(guó)債制度一、國(guó)債的種類與結(jié)構(gòu)（一）國(guó)債的種類

1.按國(guó)家舉債的形式分類：（1）國(guó)家借款（2）發(fā)行債券

2.按應(yīng)債資金來(lái)源分類：（1）內(nèi)債（2）外債1/6/202321第九章國(guó)債SJM§9-4國(guó)債制度一、國(guó)債的種類與結(jié)構(gòu)12/28/20223.按償還期限分類：（1）長(zhǎng)期國(guó)債：10年以上（2）短期國(guó)債：1年內(nèi)（3）中期國(guó)債：介于長(zhǎng)期與短期之間1/6/202322第九章國(guó)債SJM3.按償還期限分類：12/28/202222第九章國(guó)債4.按債券能否上市流通分類：

（1）可上市國(guó)債：——記帳式國(guó)債

記帳式國(guó)債：利用賬戶通過(guò)電腦系統(tǒng)完成國(guó)債發(fā)行、交易、兌付的“無(wú)紙化國(guó)債”。

（2）不可上市國(guó)債：——憑證式國(guó)債

憑證式國(guó)債：國(guó)家采取不印刷實(shí)物券，而用填制國(guó)庫(kù)券收款憑證的方式發(fā)行的國(guó)債。被稱為“儲(chǔ)蓄式國(guó)債”。1/6/202323第九章國(guó)債SJM4.按債券能否上市流通分類：（1）可上（二）國(guó)債結(jié)構(gòu)

1.含義：是指一個(gè)國(guó)家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配，以及債務(wù)收入來(lái)源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合。

2.要解決的兩個(gè)主要問(wèn)題：

（1）國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)的選擇：國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)即各類企業(yè)、機(jī)構(gòu)和各階層居民認(rèn)購(gòu)國(guó)債的比例。

1/6/202324第九章國(guó)債SJM（二）國(guó)債結(jié)構(gòu)1.含義：是指一個(gè)國(guó)家

一般說(shuō)來(lái)，國(guó)債持有者越集中，國(guó)債的發(fā)行成本越低，管理也較容易。

從我國(guó)情況看，國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)的選擇有如下變化：改革開(kāi)放初期

進(jìn)入90年代目前企業(yè)為主居民為主機(jī)構(gòu)投資者為主1/6/202325第九章國(guó)債SJM一般說(shuō)來(lái)，國(guó)債持有者越集（2）國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的搭配：▲合理的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)該是長(zhǎng)期、中期和短期并存的期限結(jié)構(gòu)?！鴩?guó)家在確定國(guó)債期限結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)綜合考慮各種主客觀因素的影響，兼顧自身需求與認(rèn)購(gòu)可能兩個(gè)方面，進(jìn)而做出合理的選擇。

1/6/202326第九章國(guó)債SJM（2）國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的搭配：▲合理的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)二、國(guó)債的發(fā)行

國(guó)債發(fā)行涉及到國(guó)債發(fā)行的規(guī)模、發(fā)行價(jià)格、國(guó)債利率的確定和發(fā)行方式的選擇幾個(gè)問(wèn)題。

（一）國(guó)債發(fā)行的條件的確定

1.國(guó)債發(fā)行規(guī)模的確定

每年國(guó)債的發(fā)行額主要由預(yù)算赤字加國(guó)債還本付息額來(lái)確定。另外，再考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政府承受能力以及社會(huì)應(yīng)債能力。

1/6/202327第九章國(guó)債SJM二、國(guó)債的發(fā)行國(guó)債發(fā)行涉及到國(guó)債發(fā)行的2.國(guó)債發(fā)行價(jià)格的確定

國(guó)債發(fā)行價(jià)格是指國(guó)債出售價(jià)格。

它主要由四個(gè)要素決定：

（1）票面價(jià)格（2）票面利率（3）國(guó)債期限（4）市場(chǎng)利率

1/6/202328第九章國(guó)債SJM2.國(guó)債發(fā)行價(jià)格的確定國(guó)債發(fā)行價(jià)格是指國(guó)可見(jiàn)：1.當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，國(guó)債的發(fā)行價(jià)格正好等于其票面價(jià)格，稱平價(jià)發(fā)行。2.當(dāng)市場(chǎng)利率大于票面利率時(shí)，國(guó)債的發(fā)行價(jià)格要低于其票面價(jià)格；稱折價(jià)發(fā)行。3.當(dāng)市場(chǎng)利率小于票面利率時(shí)，國(guó)債的發(fā)行價(jià)格要高于其票面價(jià)格；稱溢價(jià)發(fā)行。從政府財(cái)政的角度看，哪種發(fā)行最有利？1/6/202329第九章國(guó)債SJM可見(jiàn)：1.當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，3.國(guó)債期限的確定

國(guó)債期限的確定取決于政府占用資金時(shí)間的需要、市場(chǎng)利率的走勢(shì)、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的程度以及投資者的偏好等因素。例如，預(yù)期利率上升，可多發(fā)長(zhǎng)債，反之，多發(fā)短債。1/6/202330第九章國(guó)債SJM3.國(guó)債期限的確定國(guó)債期限的確定取決于政4.國(guó)債利率的確定

國(guó)債利率的選擇與國(guó)債的發(fā)行和償還有密切的關(guān)系。國(guó)債利率的高低以保證國(guó)債順利發(fā)行為基準(zhǔn)。并考慮以下因素：

（1）市場(chǎng)利率：國(guó)債利率應(yīng)略低于市場(chǎng)利率。1/6/202331第九章國(guó)債SJM4.國(guó)債利率的確定國(guó)債利率的選擇與國(guó)債的（2）銀行利率：

國(guó)債利率一般不低于或略高于同期存款利率。

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2002年3月10日，我國(guó)發(fā)行600億元國(guó)債，其利率低于同期銀行存款利率水平，但卻出現(xiàn)了市民爭(zhēng)相購(gòu)買的現(xiàn)象。為什么？三年期年利率五年期年利率國(guó)債2.42%2.74%銀行存款2.52%2.79%1/6/202332第九章國(guó)債SJM（2）銀行利率：國(guó)債利率一般不低于或略高于同期存款利率。

（3）政府信用：一般說(shuō)來(lái)，政府信譽(yù)越高，國(guó)債就越有可能在低于市場(chǎng)利率的條件下，順利發(fā)行出去。

（4）社會(huì)資金供求狀況。社會(huì)資金比較充裕，國(guó)債利率可適當(dāng)降低；反之，必須相應(yīng)提高。1/6/202333第九章國(guó)債SJM（3）政府信用：一般說(shuō)來(lái)，政府信譽(yù)越高，國(guó)債（二）國(guó)債發(fā)行方式的選擇

1.公募招標(biāo)：即在金融市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行國(guó)債的方式。

1995年8月，財(cái)政部在上海進(jìn)行了第一次國(guó)債招標(biāo)發(fā)行的試點(diǎn)。

招標(biāo)的方式是通過(guò)投標(biāo)人的直接竟價(jià)來(lái)確定價(jià)格（或利率）水平，發(fā)行人將投標(biāo)人的報(bào)價(jià)自高到低排列，或?qū)⒗视傻偷礁吲帕?，從高價(jià)或低利率選起，直到達(dá)到需要發(fā)行的數(shù)額為止。1/6/202334第九章國(guó)債SJM（二）國(guó)債發(fā)行方式的選擇1.公募招發(fā)行機(jī)構(gòu)：財(cái)政部門。認(rèn)購(gòu)者主要是機(jī)構(gòu)投資者——商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、保險(xiǎn)公司、各類養(yǎng)老金和政府信托基金等。發(fā)行條件：是通過(guò)投標(biāo)確定的。1/6/202335第九章國(guó)債SJM發(fā)行機(jī)構(gòu)：財(cái)政部門。12/28/202235第九章國(guó)債

2.承購(gòu)包銷：是由財(cái)政部門直接與認(rèn)購(gòu)者舉行一對(duì)一談判出售國(guó)債的式。發(fā)行機(jī)構(gòu)：財(cái)政部門認(rèn)購(gòu)者：機(jī)構(gòu)投資者——商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、保險(xiǎn)公司、各類養(yǎng)老金和政府信托基金等。發(fā)行條件：通過(guò)談判確定此方式是發(fā)行權(quán)的轉(zhuǎn)讓，承銷人向投資人分銷不出去的部分，由承銷人自己認(rèn)購(gòu)。1/6/202336第九章國(guó)債SJM2.承購(gòu)包銷：是由財(cái)政部門直接與認(rèn)購(gòu)者舉行一對(duì)

3.行政分配：指財(cái)政部或政府要求認(rèn)購(gòu)者

按一定比例認(rèn)購(gòu)國(guó)債。我國(guó)1981年以來(lái)，多次實(shí)行這種發(fā)行方式。特點(diǎn)：認(rèn)購(gòu)期短；發(fā)行條件固定；發(fā)行機(jī)構(gòu)不限——財(cái)政部門、金融機(jī)構(gòu)、郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、中央銀行等均可。常需要一些措施保證完成發(fā)行任務(wù)：如縮短國(guó)債期限；提高國(guó)債利率等。

1988年3年期利率10%（銀行8.23%）1987年5年期利率10%1/6/202337第九章國(guó)債SJM3.行政分配：指財(cái)政部或政府要求認(rèn)購(gòu)者

4.柜臺(tái)銷售：是通過(guò)代理方式在證券公司或銀行設(shè)立專門的柜臺(tái)銷售國(guó)債。1994年我國(guó)實(shí)行。如記帳式國(guó)債。認(rèn)購(gòu)者：個(gè)人投資者為主優(yōu)點(diǎn)：可吸收大量的社會(huì)游資；發(fā)行條件和發(fā)行時(shí)間靈活確定。缺點(diǎn)：受證券行市的影響，國(guó)債收入不穩(wěn)定。1/6/202338第九章國(guó)債SJM4.柜臺(tái)銷售：是通過(guò)代理方式在證券公司或銀行設(shè)立專門的三、國(guó)債的流通

1.含義：是指國(guó)債的轉(zhuǎn)讓、變現(xiàn)。

2.國(guó)債的流通市場(chǎng)：

國(guó)債的流通市場(chǎng)（國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)）國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)（國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)）一般是政府與國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)之間的交易是國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，一般是國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)與認(rèn)購(gòu)者之間的交易國(guó)債市場(chǎng)1/6/202339第九章國(guó)債SJM三、國(guó)債的流通

1.含義：是指國(guó)債的轉(zhuǎn)讓、3.國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓的方式

（1）國(guó)債貼現(xiàn)：指國(guó)債持有者將未到期的國(guó)債拿到原購(gòu)買機(jī)構(gòu)或通過(guò)服務(wù)機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)，這些機(jī)構(gòu)將該國(guó)債再轉(zhuǎn)售給其他購(gòu)買者，從而完成國(guó)債的流通。

▲國(guó)債買賣不一定在同一時(shí)間或地點(diǎn)。

（2）國(guó)債現(xiàn)貨交易：指將持有的真實(shí)國(guó)債進(jìn)行買賣轉(zhuǎn)讓的交易。它必須在國(guó)家批準(zhǔn)的證券交易所和國(guó)債流通服務(wù)機(jī)構(gòu)內(nèi)進(jìn)行，交易價(jià)格一般通過(guò)市場(chǎng)竟價(jià)的方式確定。1/6/202340第九章國(guó)債SJM3.國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓的方式（1）國(guó)債貼現(xiàn)：指國(guó)債（3）國(guó)債期貨交易

指通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所，按預(yù)定的買賣價(jià)格，在未來(lái)特點(diǎn)時(shí)間內(nèi)進(jìn)行券款交割的國(guó)債交易方式。即交易者只需支付一定數(shù)量的保證金，就可通過(guò)交易場(chǎng)所按規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化和約來(lái)買賣遠(yuǎn)期國(guó)債。我國(guó)1992年開(kāi)展國(guó)債期貨交易的試點(diǎn)，1995年5月18日起暫停國(guó)債期貨交易。1/6/202341第九章國(guó)債SJM（3）國(guó)債期貨交易指通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所（4）國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)：

指國(guó)債持有人在賣出一筆國(guó)債的同時(shí)，與買方簽訂協(xié)議，約定一定期限和價(jià)格，將同一筆國(guó)債再購(gòu)回的交易活動(dòng)。——是一種融資活動(dòng)。

國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)必須在國(guó)家批準(zhǔn)的證券交易場(chǎng)所和融資中心進(jìn)行，回購(gòu)期限最長(zhǎng)不得超過(guò)一年。國(guó)家規(guī)定：1/6/202342第九章國(guó)債SJM（4）國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)：指國(guó)債持有人在賣出四、國(guó)債的償還

主要涉及兩個(gè)問(wèn)題：

（一）償債資金的來(lái)源：1.設(shè)立償債基金：2.依賴預(yù)算盈余：3.通過(guò)預(yù)算列支：4.舉借新債：1/6/202343第九章國(guó)債SJM四、國(guó)債的償還主要涉及兩個(gè)問(wèn)題：12/（二）償還方式

1.市場(chǎng)購(gòu)銷法：指政府通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的操作，按市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)入尚未到期的國(guó)債，達(dá)到回收國(guó)債的目的。

2.直接償還法：指根據(jù)國(guó)債的契約，到期還本付息。（1）國(guó)債到期日一次性還本付息。（2）每年付息，到期日再還本。（3）分期比例償還。（4）以新替舊。1/6/202344第九章國(guó)債SJM（二）償還方式1.市場(chǎng)購(gòu)銷法：指政府通

第九章復(fù)習(xí)思考題1.什么是國(guó)債？它的功能有哪些？2.為什么說(shuō)發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字是最佳途徑？3.國(guó)債規(guī)模主要由哪些因素決定？4.國(guó)債常見(jiàn)的種類有哪些？5.國(guó)債的發(fā)行主要考慮哪些問(wèn)題？6.國(guó)債常見(jiàn)的流通方式有哪些？7.國(guó)債償還的方式主要有哪些？1/6/202345第九章國(guó)債SJM第九章復(fù)習(xí)思考題1.什么是國(guó)債？它的功能第九章國(guó)債1/6/202346第九章國(guó)債SJM第九章國(guó)債12/28/20221第九章國(guó)債學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解國(guó)債概念、產(chǎn)生與發(fā)展。2.理解國(guó)債的負(fù)擔(dān)與種類。3.掌握國(guó)債的功能、國(guó)債的發(fā)行、流通與償還。1/6/202347第九章國(guó)債SJM學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解國(guó)債概念、產(chǎn)生與發(fā)展。12/28/20222§9-1國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展一、國(guó)債的概念與性質(zhì)（一）概念國(guó)債是國(guó)家舉借的債務(wù)。是國(guó)家為了籌措資金而向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期還本的債務(wù)憑證。

國(guó)債：中央政府的債務(wù)。公債

地方公債：各級(jí)地方政府的債務(wù)。1/6/202348第九章國(guó)債SJM§9-1國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展一、國(guó)債的概念與性質(zhì)12/28/2（二）國(guó)債的基本特點(diǎn)

1.從債務(wù)人（政府）的角度（1）收入性：（2）有償性（預(yù)期的支出）：—與私債不同，是“左手向右手借錢”（3）靈活性：

2.從債權(quán)人（購(gòu)買者）角度（1）自愿性：（3）收益性（2）安全性：（4）流動(dòng)性1/6/202349第九章國(guó)債SJM（二）國(guó)債的基本特點(diǎn)1.從債務(wù)人（政府）的角度12二、國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展（一）在西方：國(guó)債產(chǎn)生于奴隸社會(huì)，真正發(fā)展是在資本主義社會(huì)。

據(jù)記載，世界上第一張公債是威尼斯政府發(fā)行的。14、15世紀(jì)，隨著地中海沿岸城市熱那亞、威尼斯等地區(qū)資本主義的萌芽以及15世紀(jì)末、16世紀(jì)初美洲新大陸的發(fā)現(xiàn)，歐洲去往印度航路的開(kāi)通，殖民制度和海上貿(mào)易的迅速發(fā)展，催生了公共信用制度。1/6/202350第九章國(guó)債SJM二、國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展（一）在西方：國(guó)債產(chǎn)生于奴隸社會(huì)（二）在我國(guó)我國(guó)首次發(fā)行政府債券是在1894年。當(dāng)時(shí)清政府為籌措甲午戰(zhàn)爭(zhēng)軍費(fèi)，由戶部向官商巨賈發(fā)行了總額為白銀1100多萬(wàn)兩的債券。民國(guó)時(shí)期，我國(guó)也先后發(fā)行過(guò)數(shù)十種債券。我國(guó)的國(guó)債真正發(fā)展是在新中國(guó)成立后，大體經(jīng)歷了三個(gè)階段：

第一階段：新中國(guó)剛剛成立的1950年。

國(guó)家發(fā)行了“人民勝利折實(shí)公債”。1/6/202351第九章國(guó)債SJM（二）在我國(guó)我國(guó)首次發(fā)行政府債券是在1894年。當(dāng)時(shí)清政府為折實(shí)公債：

折實(shí)公債是為了避免公債購(gòu)買者因貨幣貶值而蒙受損失，公債面額按實(shí)物作為計(jì)算單位的一種公債。

1950年，中央人民政府發(fā)行了“人民勝利折實(shí)公債”。其單位是“分”，每分公債的價(jià)值按當(dāng)時(shí)上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶6大城市的大米6市斤、面粉1.5市斤、白細(xì)布4市尺、煤炭16市斤的批發(fā)價(jià)格加權(quán)平均計(jì)算。原定發(fā)行2億分，實(shí)際發(fā)行1億份，折合人民幣3.02億元。這次發(fā)行的折實(shí)公債從1951年起分5年作5次償還。第一次償還10%，以后每次增加5%，第5次還30%，于1956年11月30日，本息全部還清。1/6/202352第九章國(guó)債SJM折實(shí)公債：折實(shí)公債是為了避免公債購(gòu)買者因貨幣貶值第二階段：1954年-1958年

國(guó)家分五次發(fā)行了“國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”。（10年期）

到1968年底，這次國(guó)債的本息全部還清。1965年年初我國(guó)的外債也提前還清。1969年5月11日的《人民日?qǐng)?bào)》宣布中國(guó)成為第一個(gè)既無(wú)內(nèi)債也無(wú)外債的國(guó)家。（從1969年-1978年）從1958年-1980年，我國(guó)沒(méi)有發(fā)行過(guò)國(guó)債。

1/6/202353第九章國(guó)債SJM第二階段：1954年-1958年

第三階段：1979年以后

從1979年開(kāi)始，我國(guó)每年都籌措一定數(shù)量的外債；從1981年起重新開(kāi)始發(fā)行國(guó)庫(kù)券。

1/6/202354第九章國(guó)債SJM第三階段：1979年以后從1979§9-2國(guó)債的功能

一、彌補(bǔ)財(cái)政赤字

向銀行透支或借款彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方式增加稅收發(fā)行國(guó)債比較分析三種方式，發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字是最佳選擇。

理由?

（理由見(jiàn)P312）

1/6/202355第九章國(guó)債SJM§9-2國(guó)債的功能一、彌補(bǔ)財(cái)政赤字12/28/2022為什么說(shuō)發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字

是最佳選擇？

（1）發(fā)行國(guó)債只是部分社會(huì)資金使用權(quán)的暫時(shí)轉(zhuǎn)移，一般不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹；（2）國(guó)債的認(rèn)購(gòu)?fù)ǔＷ裱栽傅臏?zhǔn)則，基本上是社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)中游離出來(lái)的資金，一般不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。（見(jiàn)P312）

1/6/202356第九章國(guó)債SJM為什么說(shuō)發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字

是最佳選擇？二、籌集建設(shè)資金

發(fā)行國(guó)債籌集建設(shè)資金是我國(guó)政府財(cái)政投資的主要資金來(lái)源。“八五”期間，僅“京九”鐵路的興建，國(guó)家就投資400多億元；“九五”期間，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資仍是國(guó)家投資的重點(diǎn)，而國(guó)債籌集資金的功能在次期間得到了進(jìn)一步的發(fā)揮。如1998年我國(guó)增發(fā)1000億元國(guó)債收入明確規(guī)定用于國(guó)家預(yù)算內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)投資。

1/6/202357第九章國(guó)債SJM二、籌集建設(shè)資金發(fā)行國(guó)債籌集建設(shè)資金是三、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)

主要表現(xiàn)為：1.調(diào)節(jié)積累與消費(fèi)，促進(jìn)兩者比例關(guān)系合理化。2.調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。3.調(diào)節(jié)資金供求和流通中的貨幣量，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。1/6/202358第九章國(guó)債SJM三、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)為：12/28/202

§9-3國(guó)債負(fù)擔(dān)與限度

一、國(guó)債負(fù)擔(dān)

指由于發(fā)行國(guó)債給債權(quán)人和債務(wù)人造成的壓力。

1.認(rèn)購(gòu)者的負(fù)擔(dān)：與國(guó)債的發(fā)行方式有密切的關(guān)系。2.政府的負(fù)擔(dān)：與國(guó)債收入的使用方向有直接關(guān)系。3.納稅人的負(fù)擔(dān)：與國(guó)債收入的使用效益有關(guān)。4.后代人的負(fù)擔(dān)：與國(guó)債的使用方向有關(guān)。1/6/202359第九章國(guó)債SJM§9-3國(guó)債負(fù)擔(dān)與限度一、國(guó)債負(fù)擔(dān)12/2二、國(guó)債限度

（一）國(guó)債限度的含義：指國(guó)家債務(wù)規(guī)模的最高額度。

（二）債務(wù)規(guī)模的三層意思：

1.歷年積累債務(wù)的規(guī)模；2.當(dāng)年發(fā)行的國(guó)債總額；3.當(dāng)年到期還本付息的債務(wù)總額。

2008年我國(guó)實(shí)際發(fā)行國(guó)債約8549億，年末余額約5.33萬(wàn)億。1/6/202360第九章國(guó)債SJM二、國(guó)債限度（一）國(guó)債限度的含義：指國(guó)家債務(wù)規(guī)（三）影響國(guó)債規(guī)模的因素

1.認(rèn)購(gòu)者的負(fù)擔(dān)能力：

國(guó)債負(fù)擔(dān)率=國(guó)債余額/GDP

國(guó)際公認(rèn)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率警戒線為45%世界上許多國(guó)家都在20%~40%左右。

1/6/202361第九章國(guó)債SJM（三）影響國(guó)債規(guī)模的因素1.認(rèn)購(gòu)者的負(fù)2.政府償債能力

（1）償債率——可直接反映政府償債能力。

償債率=當(dāng)年債務(wù)還本付息額/當(dāng)年中央財(cái)政收入

我國(guó)的國(guó)債償債率應(yīng)控制在8%-10%。

按償債率，我國(guó)繼續(xù)發(fā)行國(guó)債不可行。年份199920002004償債率（%）29.911.7913.911/6/202362第九章國(guó)債SJM2.政府償債能力（1）償債率——可直接反映政府償（2）債務(wù)依存度

—間接表示政府的償債能力

債務(wù)依存度=當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/當(dāng)年中央財(cái)政支出

國(guó)際公認(rèn)的債務(wù)依存度的標(biāo)準(zhǔn)是25%-30%

我國(guó)的債務(wù)依存度情況見(jiàn)下圖：

從債務(wù)依存度看，我國(guó)已超過(guò)了安全范圍，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。1/6/202363第九章國(guó)債SJM（2）債務(wù)依存度

—間接表示政府的償債中央財(cái)政債務(wù)依存度1/6/202364第九章國(guó)債SJM中央財(cái)政債務(wù)依存度12/28/202219第九章國(guó)債3.國(guó)債的使用方向、結(jié)構(gòu)和效益

國(guó)債的使用方向正確，結(jié)構(gòu)合理，使用效益高，提高認(rèn)購(gòu)者的應(yīng)債能力，提高政府的償債能力，提高國(guó)債的規(guī)模。1/6/202365第九章國(guó)債SJM3.國(guó)債的使用方向、結(jié)構(gòu)和效益國(guó)債的提高§9-4國(guó)債制度一、國(guó)債的種類與結(jié)構(gòu)（一）國(guó)債的種類

1.按國(guó)家舉債的形式分類：（1）國(guó)家借款（2）發(fā)行債券

2.按應(yīng)債資金來(lái)源分類：（1）內(nèi)債（2）外債1/6/202366第九章國(guó)債SJM§9-4國(guó)債制度一、國(guó)債的種類與結(jié)構(gòu)12/28/20223.按償還期限分類：（1）長(zhǎng)期國(guó)債：10年以上（2）短期國(guó)債：1年內(nèi)（3）中期國(guó)債：介于長(zhǎng)期與短期之間1/6/202367第九章國(guó)債SJM3.按償還期限分類：12/28/202222第九章國(guó)債4.按債券能否上市流通分類：

（1）可上市國(guó)債：——記帳式國(guó)債

記帳式國(guó)債：利用賬戶通過(guò)電腦系統(tǒng)完成國(guó)債發(fā)行、交易、兌付的“無(wú)紙化國(guó)債”。

（2）不可上市國(guó)債：——憑證式國(guó)債

憑證式國(guó)債：國(guó)家采取不印刷實(shí)物券，而用填制國(guó)庫(kù)券收款憑證的方式發(fā)行的國(guó)債。被稱為“儲(chǔ)蓄式國(guó)債”。1/6/202368第九章國(guó)債SJM4.按債券能否上市流通分類：（1）可上（二）國(guó)債結(jié)構(gòu)

1.含義：是指一個(gè)國(guó)家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配，以及債務(wù)收入來(lái)源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合。

2.要解決的兩個(gè)主要問(wèn)題：

（1）國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)的選擇：國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)即各類企業(yè)、機(jī)構(gòu)和各階層居民認(rèn)購(gòu)國(guó)債的比例。

1/6/202369第九章國(guó)債SJM（二）國(guó)債結(jié)構(gòu)1.含義：是指一個(gè)國(guó)家

一般說(shuō)來(lái)，國(guó)債持有者越集中，國(guó)債的發(fā)行成本越低，管理也較容易。

從我國(guó)情況看，國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)的選擇有如下變化：改革開(kāi)放初期

進(jìn)入90年代目前企業(yè)為主居民為主機(jī)構(gòu)投資者為主1/6/202370第九章國(guó)債SJM一般說(shuō)來(lái)，國(guó)債持有者越集（2）國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的搭配：▲合理的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)該是長(zhǎng)期、中期和短期并存的期限結(jié)構(gòu)?！鴩?guó)家在確定國(guó)債期限結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)綜合考慮各種主客觀因素的影響，兼顧自身需求與認(rèn)購(gòu)可能兩個(gè)方面，進(jìn)而做出合理的選擇。

1/6/202371第九章國(guó)債SJM（2）國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的搭配：▲合理的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)二、國(guó)債的發(fā)行

國(guó)債發(fā)行涉及到國(guó)債發(fā)行的規(guī)模、發(fā)行價(jià)格、國(guó)債利率的確定和發(fā)行方式的選擇幾個(gè)問(wèn)題。

（一）國(guó)債發(fā)行的條件的確定

1.國(guó)債發(fā)行規(guī)模的確定

每年國(guó)債的發(fā)行額主要由預(yù)算赤字加國(guó)債還本付息額來(lái)確定。另外，再考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政府承受能力以及社會(huì)應(yīng)債能力。

1/6/202372第九章國(guó)債SJM二、國(guó)債的發(fā)行國(guó)債發(fā)行涉及到國(guó)債發(fā)行的2.國(guó)債發(fā)行價(jià)格的確定

國(guó)債發(fā)行價(jià)格是指國(guó)債出售價(jià)格。

它主要由四個(gè)要素決定：

（1）票面價(jià)格（2）票面利率（3）國(guó)債期限（4）市場(chǎng)利率

1/6/202373第九章國(guó)債SJM2.國(guó)債發(fā)行價(jià)格的確定國(guó)債發(fā)行價(jià)格是指國(guó)可見(jiàn)：1.當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，國(guó)債的發(fā)行價(jià)格正好等于其票面價(jià)格，稱平價(jià)發(fā)行。2.當(dāng)市場(chǎng)利率大于票面利率時(shí)，國(guó)債的發(fā)行價(jià)格要低于其票面價(jià)格；稱折價(jià)發(fā)行。3.當(dāng)市場(chǎng)利率小于票面利率時(shí)，國(guó)債的發(fā)行價(jià)格要高于其票面價(jià)格；稱溢價(jià)發(fā)行。從政府財(cái)政的角度看，哪種發(fā)行最有利？1/6/202374第九章國(guó)債SJM可見(jiàn)：1.當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，3.國(guó)債期限的確定

國(guó)債期限的確定取決于政府占用資金時(shí)間的需要、市場(chǎng)利率的走勢(shì)、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的程度以及投資者的偏好等因素。例如，預(yù)期利率上升，可多發(fā)長(zhǎng)債，反之，多發(fā)短債。1/6/202375第九章國(guó)債SJM3.國(guó)債期限的確定國(guó)債期限的確定取決于政4.國(guó)債利率的確定

國(guó)債利率的選擇與國(guó)債的發(fā)行和償還有密切的關(guān)系。國(guó)債利率的高低以保證國(guó)債順利發(fā)行為基準(zhǔn)。并考慮以下因素：

（1）市場(chǎng)利率：國(guó)債利率應(yīng)略低于市場(chǎng)利率。1/6/202376第九章國(guó)債SJM4.國(guó)債利率的確定國(guó)債利率的選擇與國(guó)債的（2）銀行利率：

國(guó)債利率一般不低于或略高于同期存款利率。

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2002年3月10日，我國(guó)發(fā)行600億元國(guó)債，其利率低于同期銀行存款利率水平，但卻出現(xiàn)了市民爭(zhēng)相購(gòu)買的現(xiàn)象。為什么？三年期年利率五年期年利率國(guó)債2.42%2.74%銀行存款2.52%2.79%1/6/202377第九章國(guó)債SJM（2）銀行利率：國(guó)債利率一般不低于或略高于同期存款利率。

（3）政府信用：一般說(shuō)來(lái)，政府信譽(yù)越高，國(guó)債就越有可能在低于市場(chǎng)利率的條件下，順利發(fā)行出去。

（4）社會(huì)資金供求狀況。社會(huì)資金比較充裕，國(guó)債利率可適當(dāng)降低；反之，必須相應(yīng)提高。1/6/202378第九章國(guó)債SJM（3）政府信用：一般說(shuō)來(lái)，政府信譽(yù)越高，國(guó)債（二）國(guó)債發(fā)行方式的選擇

1.公募招標(biāo)：即在金融市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行國(guó)債的方式。

1995年8月，財(cái)政部在上海進(jìn)行了第一次國(guó)債招標(biāo)發(fā)行的試點(diǎn)。

招標(biāo)的方式是通過(guò)投標(biāo)人的直接竟價(jià)來(lái)確定價(jià)格（或利率）水平，發(fā)行人將投標(biāo)人的報(bào)價(jià)自高到低排列，或?qū)⒗视傻偷礁吲帕校瑥母邇r(jià)或低利率選起，直到達(dá)到需要發(fā)行的數(shù)額為止。1/6/202379第九章國(guó)債SJM（二）國(guó)債發(fā)行方式的選擇1.公募招發(fā)行機(jī)構(gòu)：財(cái)政部門。認(rèn)購(gòu)者主要是機(jī)構(gòu)投資者——商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、保險(xiǎn)公司、各類養(yǎng)老金和政府信托基金等。發(fā)行條件：是通過(guò)投標(biāo)確定的。1/6/202380第九章國(guó)債SJM發(fā)行機(jī)構(gòu)：財(cái)政部門。12/28/202235第九章國(guó)債

2.承購(gòu)包銷：是由財(cái)政部門直接與認(rèn)購(gòu)者舉行一對(duì)一談判出售國(guó)債的式。發(fā)行機(jī)構(gòu)：財(cái)政部門認(rèn)購(gòu)者：機(jī)構(gòu)投資者——商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、保險(xiǎn)公司、各類養(yǎng)老金和政府信托基金等。發(fā)行條件：通過(guò)談判確定此方式是發(fā)行權(quán)的轉(zhuǎn)讓，承銷人向投資人分銷不出去的部分，由承銷人自己認(rèn)購(gòu)。1/6/202381第九章國(guó)債SJM2.承購(gòu)包銷：是由財(cái)政部門直接與認(rèn)購(gòu)者舉行一對(duì)

3.行政分配：指財(cái)政部或政府要求認(rèn)購(gòu)者

按一定比例認(rèn)購(gòu)國(guó)債。我國(guó)1981年以來(lái)，多次實(shí)行這種發(fā)行方式。特點(diǎn)：認(rèn)購(gòu)期短；發(fā)行條件固定；發(fā)行機(jī)構(gòu)不限——財(cái)政部門、金融機(jī)構(gòu)、郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、中央銀行等均可。常需要一些措施保證完成發(fā)行任務(wù)：如縮短