2022年行業(yè)分析06機械行業(yè)值得關注的子行業(yè)和企業(yè)

機械行業(yè)值得關注的子行業(yè)和企業(yè)2022年裝備制造業(yè)運行狀況良好

行業(yè)運行的幾個特點

從2022年起，中國裝備制造業(yè)經受了連續(xù)3年的超高速增長期，每年工業(yè)總產值的增長幅度都超過25%，最高年份甚至達到31.9%。但是自2022年4月國家加強宏觀調控以來，裝備制造業(yè)的經濟運行消失降溫，但是2022年并沒有消失深度的回落。綜合看來，2022年裝備制造業(yè)運行呈現以下幾個特點：

首先，總產值仍舊保持較快增長。2022年1~10月，裝備制造業(yè)總產值33075.57億元，同比增長20.55%。據中國裝備制造業(yè)聯(lián)合會估計，2022年裝備制造業(yè)產銷增幅仍舊可以超過20%。

其次，進口增長緩慢，出口高速增長。2022年1~10月，裝備制造業(yè)進出口總額1804億美元，同比增長16.01%。其中進口957.90億美元，增長2.52%；出口846.39億美元，增長36.33%。估計全年外貿進出口總額和外貿出口總額將分別突破2000億美元和1000億美元大關。其中貿易出口額最大的仍為亞洲地區(qū)，出口額為397.36億美元，同比增長33.03%。對主要國家和地區(qū)的出口為：美國174.11億美元，同比增長33.27%；日本106.49億美元，同比增長24.90%；美國、日本、德國等發(fā)達國家已經成為中國機械產品的重要市場，表明我國機械產品技術水平有了較快的提升，能夠被上述市場所接受。

其三，凈利潤增長緩慢。由于原材料、交通、能源價格的大幅度上漲以及部分行業(yè)產能過剩嚴峻，裝備制造業(yè)的盈利力量大幅度下滑，行業(yè)凈利潤的增長率遠低于產值的的增長，估計2022全年凈利潤增長7%左右。

2022年的運行狀況基本反映了裝備制造業(yè)的現狀，一方面，裝備制造業(yè)在整個國民經濟中的地位上升，產值增長要快于國民經濟整體的增長，而且由于技術水平的提高，裝備制造業(yè)的國際競爭力增加，但是裝備制造業(yè)的盈利力量仍舊不是太抱負。

國際競爭力強的公司應有高估值

裝備制造業(yè)中的領先企業(yè)，其國際競爭力的不斷增加，獲得了很大的進展空間，其競爭優(yōu)勢是持續(xù)的，不行逆轉的。從國際化的視角和世界產業(yè)轉移來看，這種趨勢一旦形成，在今后的一段時期內就會有持續(xù)加強的趨勢，這意味著來自出口的收入和利潤將會穩(wěn)定增長。最終，部分企業(yè)將會在幾年的時間內成為全球最重要的生產廠商。其產品在主要市場上占據重要的地位，隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大和研發(fā)實力的增加，公司對國內市場和國際市場的掌握力量也在增加，進展的環(huán)境改善，進入技術升級→質量提升→市場擴大→研發(fā)力量和定價權增加→技術升級的良性循環(huán)。

我們認為，2022年我國宏觀經濟比較平穩(wěn)，增長速度可能放慢但是大幅度滑落的可能性很小，國內市場的波動不大，而上述行業(yè)中的領先企業(yè)國際競爭力持續(xù)增加，因此盈利能夠持續(xù)以較快的速度增長。對于這些企業(yè)，估值水平不能以之前看待周期性行業(yè)以及一般機械行業(yè)的眼光來估值，可以賜予更高的估值水平。

制造業(yè)中值得重點關注的子行業(yè)

我們認為，2022年可以關注國際競爭力正在大幅度增加、出口收入快速增長的公司。出口的快速增長增加了公司的收入和盈利，而且由于這些企業(yè)已經解決了技術認證、售后服務、學問產權等諸多重要的問題，產品已經被國外的客戶認可，性價比的優(yōu)勢能夠充分發(fā)揮，而國際市場為這些企業(yè)今后很長一段時期供應了寬闊的進展空間。總的看來，以下幾個行業(yè)值得關注。

工程機械出口快速增長

工程機械從總體上看，目前并不是中國具有國際競爭優(yōu)勢的產品，很多高端產品，例如大噸位全路面汽車起重機、全斷面掘進機、盾構機等仍舊依靠進口，但是中國工程機械行業(yè)出口快速增長的趨勢已經非常明顯。1997年出口額只有2.85億美元，而2022年則達到18.55億美元；2022年1-10月出口額就已經達到了23.3億美元。工程機械進口額則增長較慢，表明中國工程機械行業(yè)的國際競爭力正在大幅度提高。

推土機進展空間較大

推土機屬于鏟土運輸機械，由于推土機在中國進展的歷史很長（50年月之后）以及較早與國際先進生產商進行合作（山東推土機廠與日本小松制作所在20世紀80年月初期合作生產推土機），因此與國際水平的差距相對較小，各項技術指標方面與卡特彼勒、小松等公司的差距已經較小，而價格只有這些公司同類產品的40%左右。在西亞、南美、非洲等地區(qū)市場上受到歡迎。出口量自2022年以來保持快速增長。

據估量，國際市場的規(guī)模大體上在1.5-2.2萬臺/年（不包括中國市場），而且大部分市場位于亞洲、非洲、南美等進展中國家和地區(qū)，中國2022年出口推土機500臺左右，只占到有效市場份額的4%左右，市場容量和進展的空間都很大，估計中國推土機的出口還將會保持快速增長的態(tài)勢。

在上市公司中，山推股份（000680）主營推土機的生產和銷售，其出口占中國出口推土機總量的80%，在國際市場已經具有肯定的知名度和影響力，估計2022年仍舊會有較好的業(yè)績表現。

工程機械零部件具競爭優(yōu)勢

雖然中國在工程機械的整體設計、發(fā)動機、關鍵液壓件等方面與發(fā)達國家還存在比較大的差距，但是部分零部件已經具有相當大的競爭優(yōu)勢。例如挖掘機的結構件（挖斗、斗桿）、履帶總成（推土機、挖掘機等）、軸承等。這些零部件通常屬于易損件，需要定期更換，無論國內還是國際上都有巨大的市場空間。

在上市公司中，山推股份（000680）、龍溪股份（600592）有較多的工程機械零部件業(yè)務，值得關注。

叉車具備擴大市場份額條件

叉車屬于工業(yè)車輛，主要用于物流裝運，依據中國工業(yè)車輛協(xié)會的統(tǒng)計，叉車的全球市場超過60萬臺/年。中國的叉車行業(yè)經過多年的進展和嘗試，已經在國際市場，特殊是北美、歐盟等發(fā)達國家和地區(qū)市場上站穩(wěn)了腳跟，營銷體系和售后服務體系已經比較完善，具備了持續(xù)擴大市場份額的條件。

G合力（600761）主營叉車的生產和銷售，出口收入仍將會保持快速增長，公司在國際市場上的地位正在日益重要。

增加國際競爭力需要過四關

我們認為，在目前的政策導向和市場環(huán)境下，2022年值得重點關注的是國際競爭力增加的企業(yè)，振興裝備制造業(yè)必定要在增加企業(yè)的國際競爭力得到體現。出口增長和產品升級或者重大裝備國產化都是國際競爭力增加的表現，而國際競爭力的增加將會使公司進入良性進展的軌道，產品的盈利力量和企業(yè)的研發(fā)力量都將會因此受益。

相對而言，我們更看好出口力量比較強的企業(yè)，主要緣由是經過前幾年的市場開拓工作和產品的升級改造，部分競爭力較強企業(yè)的產品已經為國際市場所接受，今后幾年將會進入一個比較快速的持續(xù)進展時期。

重大技術裝備的國產化需要的條件更加苛刻，需要的時間也更長，其對企業(yè)利潤的影響很難在1-2年內得到體現。但是作為長期進展戰(zhàn)略的一部分，仍舊值得關注；但是由于政府的扶持策略以及相關的研發(fā)生產的互動模式現在尚且難以確定，因此存在較大的不確定性。

從以往的閱歷來看，國內機械生產企業(yè)的產品要想打入國際市場，必需突破四個關口：

一是認證關。我國機械產品能否獲得有關國際標準認證是出口的一大難關。其中CE認證標志是被允許進入歐盟市場銷售的通行證。CE認證是用以證明該產品已經通過了相應的合格評定程式或制造商的合格標志性聲明，無論在歐洲、美國、日本或其他國家都能獲得很好的出口效應。取得相關國家的認證是影響我國機械產品進入市場的關鍵。

二是質量關。國際市場對產品質量的要求比國內市場高。總的看來，我國的機械產品與國際先進水平還有肯定的差距。以工程機械產品為例，目前我國產品在1000小時牢靠性試驗和“三包”期內的統(tǒng)計資料，平均無故障間隔時間（MTBF）為150至300小時不等，而國際水平是500至800小時。如不采納進口發(fā)動機，我國產品的大修期壽命只有4000至5000小時，而國際水平達到8000至10000小時。

假如產品質量不能達到國際通行的標準，就很難被國外的客戶接受。而由產品質量導致的問題會損害企業(yè)的聲譽，使出口業(yè)務受到很不利的影響。我國企業(yè)通常采納的方式是出口產品使用國外進口的關鍵零部件，同時提升企業(yè)自主研發(fā)的力量，國產化率的提高能夠大大降低產品成本。

三是服務關。機械產品在銷售之后，通常還需要持續(xù)的售后服務，服務的準時性和品質也是影響客戶購買的重要因素?，F在看來，通過當地的代理商進行售后服務是國際上比較通行的做法。目前，我國已經有部分企業(yè)在主要國家和地區(qū)市場上建立了比較完善的售后服務網絡，為持續(xù)進展打下了良好的基礎。

四是產權關。國際市場尤其是發(fā)達國家市場對于學問產權的愛護特別嚴格。例如在美國，假如某一個產品侵害美國訴方的學問產權，造成美國國際委員會（ITC）發(fā)布普遍排解令，那么與之相關的全部企業(yè)都將會被排解在美國市場之外。為了國際市場的長期進展，很多國內企業(yè)都正在加快自主學問產權產品的研發(fā)工作并且取得了肯定的成效。

不過，一旦產品能夠被國際市場所接受，那么在此后一段時期內，企業(yè)的出口收入以及利潤都將會保持快速增長，甚至消失加速的趨勢。緣由是中國的產品通常在成本方面有很大的優(yōu)勢，在客戶使用并認可之后，性價比優(yōu)勢充分發(fā)揮，而部分國際競爭對手由于無法在成本方面與中國企業(yè)相比，因此會相應削減產品產量或者將高端產品作為主要產品，避開與中國產品進行直接競爭。

行業(yè)主要風險影響有限

2022年機械行業(yè)面臨的主要風險仍舊是宏觀調控的風險和匯率的風險，以及國際市場難于精確?????猜測的風險。但是我們認為，這幾種風險影響有限，不會對行業(yè)和企業(yè)進展的大方向產生影響。

宏觀調控風險

宏觀調控的風險仍舊存在。通過對2022年以來政策調控工具和調控效果的分析猜測，將來一段時期，宏觀經濟可能進入一個相對穩(wěn)定的時期，各種結構性的沖突仍舊存在，但是隨著經濟增長速度的放緩和調整的時間增長，沖突開頭緩解。

從中央的各項政策來看，這次宏觀調控與以往的宏觀調控有很大不同。以往的宏觀調控是為了解決經濟不正常的高速增長所帶來的一系列問題，如固定資產投資增長過快，銀行貸款增長過快，壞賬損失風險增大，能源需求緊急等，因此，調控的手段相對簡潔，目標也比較簡單達到。而這次宏觀調控的目的，是為了解決困擾中國經濟進展的一些深層次沖突，例如經濟進展與能源消耗、環(huán)境愛護之間的沖突，出口產品低價競爭導致的反傾銷問題，各種要素價格不合理現象，因此，這次宏觀調控必定難度較大，時間較長，但是比較溫柔，不會消失大起大落的狀況。

2022年宏觀調控至今經濟的表現證明了我們的上述推斷，近2年來，經濟的增長速度總體上沒有受到大的影響，貨幣供應量、通貨、利率等指標都比較正常。因此，我們估計，宏觀經濟將來大幅度滑落甚至陷入衰退的可能性特別小。由于目標經濟增長的速度還是很快，估計也有可能小幅向下調整，但是能夠在一個較長的時期內保持較快的增長速度。

人民幣匯率升值預期

匯率的風險也在可以掌握的范圍內。關于人民幣升值的呼聲仍舊此起彼伏，但是從中國經濟的整體環(huán)境來看，出口和固定資產投資格來都是拉動中國經濟增長的最主要動力，固定資產投資增長率必定消失下降，因此出口在我國經濟中的地位更加重要。匯率雖然可能會進一步升值，但是政府將會掌握升值的幅度，決不會損害經濟整體的進展。

另外，國內的機械產品與國外同類產品的價格差距較大，例猶如等規(guī)格的推土機中國產品只有歐美或者日本產品價格的30-40%，但是質量差別已經不大。因此，假如人民幣匯率小幅升值，這些企業(yè)還是能夠應對，不會對出口產品的盈利力量造成打算性的影響。

國際市場不穩(wěn)定

國際市場穩(wěn)定性也是一個值得關注的因素。但是從以往的閱歷來看，國際市場可能比國內市場更加穩(wěn)定。對于企業(yè)來說，通常在開拓國際市場的初期是不穩(wěn)定的。由于銷售和售后服務體系還在建設中，企業(yè)對于國際市場的了解還不深化，而國外客戶對產品的性能也不太熟識，在這個時期，出口收入的波動性可能比較大。但是在經過市場拓展初期的嘗試與摸索之后，企業(yè)對于國際市場漸漸熟識，而國外客戶對產品有了比較全面地了解，對企業(yè)的品牌更加認可，此時就能夠形成穩(wěn)定的客戶群。也就是說，對于那些已經解決了技術認證、售后服務等問題的企業(yè)，出口已經形成肯定的規(guī)模，國際市場不穩(wěn)定的風險也就大大降低了。

重點公司以及投資評級

我們認為下列公司在2022年具有增長的潛力，但是需要指出的是由于市場整體環(huán)境的改善，其他規(guī)模較大，研發(fā)力量較強，將來可能具有國際競爭力的企業(yè)也值得投資者長期關注。以下是我們重點推舉的公司。

G合力：將來幾年仍將保持增長

G合力（600761）主營叉車的生產和銷售，叉車需求量受宏觀經濟調控影響較小。2022年國內需求量大約為4.5至5萬輛，估計今后幾年能夠保持20%以上的增長速度，零售商業(yè)和物流業(yè)對叉車需求快速增長對該行業(yè)構成支撐。

安徽合力的競爭優(yōu)勢主要來自完整的零部件配套體系，遍布全國的銷售網絡和售后服務體系。2022年以來，公司加大了開拓國際市場的力度，估計2022年叉車出口量能夠增長50%以上，2022年之后也能保持在30%以上，明顯提升公司的業(yè)績。公司在全球各地，尤其是在北美和歐盟等發(fā)達地區(qū)市場的銷售及售后服務體系已經基本完善，國外客戶對于安徽合力的叉車產品也已經漸漸認可。世界叉車市場年需求量超過60萬輛，公司的叉車出口具有長期的成長潛力。

鋼材價格的波動對公司成本的影響不大，叉車生產成本中只有約15%直接來自外購鋼材。隨著國內鋼材價格的回落，公司還有可能受益。

估計公司2022年每股盈利0.479元，2022年不考慮可轉債轉股攤薄為0.602元。動態(tài)市盈率分別為9.8和7.8倍。

山推股份：在同類產品中具競爭力

山推股份（000680）主營推土機生產。推土機主要用于大型施工現場，如大路、鐵路、橋梁、大型建筑工地等，在宏觀經濟比較平穩(wěn)的時期，中國國內的推土機年需求量大約為5000至6000臺，估計今后幾年也將保持在這一水平上。

國內共有5家比較重要的推土機生產商，山推股份和河北宣工分別排名第一、二位，其中山推股份的市場占有率超過40%。由于推土機市場相對比較穩(wěn)定，利潤率也處于合理水平，因此很少有新的廠商進入這個市場，估計山推股份在市場上的領先地位能夠長期保持。

山推股份的出口收入在2022年之后高速成長，2022年全年出口收入估計超過3000萬美元（400臺左右），比2022年增長70%以上。在國際市場上，公司的產品只有歐美或者日本同類產品價格的30-40%，而且產品質量差別不大，具有特別強的競爭力。近期公司重點開拓南美、西亞、中東等地區(qū)市場，取得了很好的效果。估計公司的出口收入還將保持較高的增長速度，而且公司有可能成為世界市場上最重要的生產廠商。

估計公司2022年每股盈利0.167元，2022年估計每股收益為0.20元，由于國內市場的穩(wěn)固和國際市場的不斷擴大，公司具有長期的成長潛力，目前的股價偏低。

大冷股份：市場占有率穩(wěn)定

大冷股份（000530）是中國最大的工業(yè)制冷設備生產企