北斗星通研究報告

北斗星通研究報告北斗核心器件龍頭，聚焦主業(yè)加速發(fā)展北斗核心器件龍頭，迎來高質(zhì)量發(fā)展期公司成立于2000年，面向北斗產(chǎn)業(yè)，以技術(shù)立足，歷經(jīng)20余年發(fā)展，成長為國內(nèi)北斗領(lǐng)域核心元器件（芯片、板卡、天線等）龍頭。公司經(jīng)過四大發(fā)展階段，從最初代理NovAtel產(chǎn)品、提供北斗運(yùn)營服務(wù)的初創(chuàng)階段，到布局北斗芯片、汽車電子的轉(zhuǎn)型升級階段，再到規(guī)?；季中l(wèi)星導(dǎo)航天線、陶瓷元器件、定位服務(wù)等領(lǐng)域的規(guī)?；l(fā)展階段。近年來，公司圍繞“聚焦主業(yè)、調(diào)整結(jié)構(gòu)”，不斷剝離非核心業(yè)務(wù)，向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，迎來加速發(fā)展期。目前，公司主要形成了四大業(yè)務(wù)板塊，即芯片與數(shù)據(jù)服務(wù)、導(dǎo)航終端產(chǎn)品、陶瓷元器件及汽車電子：（1）芯片與數(shù)據(jù)服務(wù)：包括①導(dǎo)航芯片/模塊/板卡系列產(chǎn)品，其中，標(biāo)準(zhǔn)精度產(chǎn)品主要應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)及消費(fèi)類市場，高精度產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能駕駛、無人機(jī)、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、軌道交通、智能機(jī)器人、地基增強(qiáng)、測量測繪等領(lǐng)域；②數(shù)據(jù)服務(wù)包括高精度云服務(wù)（RxNetworks、真點(diǎn)科技）及海洋漁業(yè)位置數(shù)據(jù)服務(wù)。（2）導(dǎo)航終端產(chǎn)品：包括①天線產(chǎn)品：包括衛(wèi)星定位天線（應(yīng)用于車載智能網(wǎng)聯(lián)、無人機(jī)、通信基站等）、無線傳輸產(chǎn)品（應(yīng)用于電臺等）、天通衛(wèi)星移動通信天線等各類天線；②國際代理產(chǎn)品：代理諾瓦泰等海外廠商模塊/板卡產(chǎn)品；③信息裝備：面向特殊市場提供衛(wèi)星導(dǎo)航、慣性導(dǎo)航、授時、定位定向等終端產(chǎn)品及服務(wù)；④數(shù)據(jù)采集終端：面向民用市場的測量手持終端、手持采集終端、醫(yī)療版手持終端等。（3）陶瓷元器件：主要包括基礎(chǔ)材料、LTCC元器件和微波介質(zhì)元件，面向各類通信微波射頻器件提供基礎(chǔ)原材料。（4）汽車電子業(yè)務(wù)：即智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)，遵循“一體兩翼”布局：①“一體”業(yè)務(wù)主要聚焦智能座艙和數(shù)字儀表等主要產(chǎn)品，并布局安全儀表、微座艙創(chuàng)新；②“左翼”業(yè)務(wù)布局車載高精度定位相關(guān)硬件產(chǎn)品（衛(wèi)慣組合導(dǎo)航、高精度定位、融合定位總成）；③“右翼”業(yè)務(wù)提供智能座艙娛樂域軟件整體解決方案開發(fā)服務(wù)等軟件業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，2021年芯片及數(shù)據(jù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.6億元，占比20%，其中芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.3億元，數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.3億元；導(dǎo)航產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.9億元，占比26%；陶瓷元器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.6億元，占比4%；汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.4億元，占比50%，其中智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.3億元。股權(quán)清晰，管理層技術(shù)基因濃厚公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，保持穩(wěn)定。公司實(shí)控人為周儒欣先生，截至22Q1，持股比例為25.86%；大基金是公司第二大股東，持股比例為8.57%?？傮w來說，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為清晰，整體上維持穩(wěn)定。公司管理層技術(shù)基因較為濃厚，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司管理層多為相關(guān)專業(yè)畢業(yè)，在北斗導(dǎo)航領(lǐng)域具有較強(qiáng)技術(shù)基因，例如總經(jīng)理高培剛先生碩士畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)導(dǎo)航、制導(dǎo)與控制專業(yè)；副總經(jīng)理王增印先生為研究員級高級工程師，享受國務(wù)院政府特殊津貼(工程技術(shù))，任中國衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會—儀器設(shè)備專業(yè)委員會副主任委員與北斗融合專業(yè)委員會副主任委員；首席科學(xué)家張正烜先生博士畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)通信與信息系統(tǒng)專業(yè)，為教授級高級工程師。且董事會與管理層產(chǎn)業(yè)從業(yè)時間較長，加入公司時間較長，管理層穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。輕裝上陣，聚焦主業(yè)公司在大規(guī)模發(fā)展階段，收購了較多外延資產(chǎn)，對公司現(xiàn)金流、利潤產(chǎn)生較大侵蝕。2014-2020年期間，公司先后收購了銀河微波（國防業(yè)務(wù)）、廣東偉通（基站以租代建）、in-tech（汽車工程服務(wù)）等業(yè)務(wù)。上述資產(chǎn)雖然在短期內(nèi)貢獻(xiàn)了一定收入，但一方面隨著并購規(guī)模擴(kuò)大，公司商譽(yù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，最終對利潤產(chǎn)生一定侵蝕，另一方面，部分業(yè)務(wù)本身對現(xiàn)金流的要求較高，盈利能力有限，對公司整體發(fā)展產(chǎn)生了一定不利影響。公司戰(zhàn)略更新，剝離非核心業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)。2020年起，公司戰(zhàn)略更新，聚焦高質(zhì)量發(fā)展，開始剝離部分非主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)，加強(qiáng)主業(yè)發(fā)展。公司先后剝離廣東偉通、東莞云通、銀河微波、in-tech等，回收投資，集中資源發(fā)展重點(diǎn)業(yè)務(wù)，提高經(jīng)營管理質(zhì)量。公司逐漸重回增長軌道。剝離非主營業(yè)務(wù)后，疊加北斗行業(yè)的加速發(fā)展，公司主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升，歸母凈利潤也不斷提升。受益于此，2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.51億元，同比+6.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元，同比+38.2%。加強(qiáng)激勵，加速發(fā)展2021年公司推出新一期股權(quán)激勵計劃，面向公司董事和高級管理人員、公司管理骨干和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員合計235人授予限制性股票565萬股，授予價格為21.24元/股。公司設(shè)定業(yè)績考核目標(biāo)為以2020年扣非歸母凈利潤或歸母凈利潤為基數(shù)，2021-2023年扣非歸母凈利潤增長率不低于10%/30%/50或歸母凈利潤增長率不低于%10%/20%/35%，對應(yīng)20-23年CAGR分別為14.4%/10.5%。以凈利潤為股權(quán)激勵業(yè)績考核目標(biāo)彰顯了公司對于未來盈利能力提升的信心。北斗衛(wèi)星導(dǎo)航：景氣度持續(xù)，國產(chǎn)替代深入北斗衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)是公司的業(yè)務(wù)支點(diǎn)，受益于北三組網(wǎng)和政策推動等有利因素，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。隨著北斗三號完成全球組網(wǎng)，國內(nèi)政策重視度也不斷提高，作為新基建中空間信息基礎(chǔ)設(shè)施重要一環(huán)，衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。據(jù)中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書，2020年國內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到4033億元，同比+16.9%。公司基本實(shí)現(xiàn)北斗用戶段產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局。北斗用戶段產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的芯片/板卡、天線，中游終端與解決方案及下游運(yùn)營服務(wù)。公司在規(guī)?；l(fā)展階段圍繞“北斗+”已基本實(shí)現(xiàn)北斗用戶段的全方位布局，具體包括（1）芯片/板卡：和芯星通與芯與物；（2）天線：華信天線與佳利電子；（3）終端設(shè)備與解決方案：杭州凱立、賽特雷德等；（4）運(yùn)營服務(wù)：北斗信服、真點(diǎn)科技、RxNetworks等。從定位精度角度劃分，衛(wèi)星導(dǎo)航定位民用場景可分為高精度（亞米級及以下）和標(biāo)準(zhǔn)精度（米級及以上）。公司在兩大領(lǐng)域均有所布局，如芯片板卡方面，子公司和芯星通同時具備高精度和標(biāo)準(zhǔn)精度產(chǎn)品，子公司芯與物則主要面向消費(fèi)級的標(biāo)準(zhǔn)精度應(yīng)用。高精度：有望成為標(biāo)配，市場前景廣闊萬物互聯(lián)時代，從車聯(lián)網(wǎng)到智能可穿戴設(shè)備，高精度位置信息有望成為智能設(shè)備的標(biāo)配。通過“高精度定位服務(wù)+各類傳感器”的融合智能算法，傳遞時空信息，成為現(xiàn)實(shí)世界和數(shù)字世界交互的橋梁，應(yīng)用不斷增多，如車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等，消費(fèi)級產(chǎn)品也開始出現(xiàn)應(yīng)用趨勢。高精度位置信息需要依賴衛(wèi)星定位導(dǎo)航技術(shù)，受益于上述趨勢，2020年中國高精度終端相關(guān)產(chǎn)品（RTK、天線等）市場規(guī)模合計約110億元，同比增長48%，增速較上年同期增長34.4pct，處于加速發(fā)展通道。目前高精度衛(wèi)星定位的下游應(yīng)用主要包括測量測繪（GNSS接收機(jī)等）、形變監(jiān)測（如地災(zāi)監(jiān)測）、封閉半封閉場景自動駕駛（如農(nóng)機(jī)自動駕駛、無人機(jī)等）、乘用車自動駕駛等。根據(jù)我們測算，2025年國內(nèi)高精度板卡市場規(guī)模約50億元，高精度天線市場規(guī)模約15億元。各細(xì)分環(huán)節(jié)的需求量測算如下：1）測量測繪：據(jù)中國衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)高精度GNSS接收機(jī)出貨量約20萬臺，考慮到主要測繪設(shè)備生命周期在3-4年，以及產(chǎn)品使用門檻降低后帶來的一定需求增長，預(yù)計2025年出貨量可達(dá)33萬個。2）地災(zāi)監(jiān)測：據(jù)中國地址調(diào)查局，2022年全國預(yù)計將部署2萬余處地質(zhì)災(zāi)害監(jiān)測點(diǎn)，“十四五”期間將新建8.2萬處地質(zhì)災(zāi)害群專結(jié)合監(jiān)測點(diǎn)，對應(yīng)23-25年平均每年新建2.1萬處地質(zhì)災(zāi)害監(jiān)測點(diǎn)，假設(shè)每個點(diǎn)需要5臺設(shè)備，則累計所需終端數(shù)量約57萬臺。3）農(nóng)機(jī)自動駕駛：假設(shè)2025年農(nóng)機(jī)自動駕駛系統(tǒng)滲透率可達(dá)15%，則對應(yīng)潛在高精度定位需求達(dá)到67.5萬臺。4）工業(yè)無人機(jī)：從大疆行業(yè)應(yīng)用情況來看，高精度定位在農(nóng)業(yè)植保、巡檢、測繪、應(yīng)急等領(lǐng)域開始逐步應(yīng)用，參照Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年上述領(lǐng)域工業(yè)無人機(jī)市場規(guī)?？蛇_(dá)1212億元，以ASP20000元和高精度滲透率75%估計，對應(yīng)高精度定位無人機(jī)需求約450萬臺。5）乘用車自動駕駛：假設(shè)L3及以上高階自動駕駛必備衛(wèi)慣組合系統(tǒng)，預(yù)計2025年國內(nèi)L3+級自動駕駛乘用車出貨量約517萬輛。根據(jù)業(yè)內(nèi)詢問結(jié)果，目前高精度板卡均價已在1000元以內(nèi)，遠(yuǎn)期有望降低到500元以內(nèi)；高精度天線均價已在200元以內(nèi)。按照高精度定位終端配備一個高精度板卡、一根高精度天線測算，預(yù)計2025年國內(nèi)高精度板卡市場規(guī)模約50億元，高精度天線市場規(guī)模約15億元。其中，車載高精度市場尤其值得關(guān)注，預(yù)計占比在一半以上。隨著汽車新三化不斷深入，高精度定位大量上車應(yīng)用，其出貨量占比或達(dá)到總體需求50%以上。且產(chǎn)品形態(tài)亦有顯著變化，目前最為明顯的是汽車天線——車?yán)锏奶炀€集成度越來越高，包括高精度、WiFi、藍(lán)牙等，隨著功能豐富和集成度提高，天線產(chǎn)品單價亦有望提升。高精度服務(wù)市場遠(yuǎn)期空間廣闊。價格方面，千尋位置推出的厘米級高精度定位服務(wù)FindCM收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為3600元/年/個、亞米級高精度定位服務(wù)FindMPro收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為300元/年/個；需求量方面，由于每一臺運(yùn)行中的高精度定位設(shè)備均需要高精度定位服務(wù)支持，并假設(shè)設(shè)備平均更換周期為4-5年，以此估計，預(yù)計2025年國內(nèi)增強(qiáng)服務(wù)市場規(guī)?？蛇_(dá)160億元，具有極強(qiáng)增長潛力。標(biāo)準(zhǔn)精度：物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用星辰大海公司主要的標(biāo)準(zhǔn)精度芯片產(chǎn)品布局為火鳥系列（UFirebird），目前共有兩代產(chǎn)品，主要應(yīng)用于標(biāo)準(zhǔn)精度的車載前裝導(dǎo)航及物聯(lián)網(wǎng)類（包括可穿戴設(shè)備、Tracker、手機(jī)/平板等）市場，而物聯(lián)網(wǎng)類市場為公司2021年重點(diǎn)開拓的應(yīng)用領(lǐng)域。在物聯(lián)網(wǎng)等消費(fèi)類領(lǐng)域，分細(xì)分場景來看：

（1）智能可穿戴：據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)可穿戴市場出貨量接近1.4億臺，預(yù)計2025年出貨量可接近2.7億臺，21-25年CAGR為17%。（2）共享出行：據(jù)公安部數(shù)據(jù)，2019-2020年國內(nèi)共享單車年投放量均在2000萬量左右，假設(shè)21-25年維持2000萬輛/年的投放規(guī)模；另據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，共享電單車投放逐步增加，預(yù)計2025年國內(nèi)投放量可達(dá)800萬輛。（3）Tracker：據(jù)Firstanalysis數(shù)據(jù)，預(yù)計中國用于物流/資產(chǎn)追蹤等應(yīng)用的M2M連接數(shù)量為6400萬。（4）平板電腦：據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)平板電腦出貨量約2842萬臺，占全球比重約17%，預(yù)計2025年全球平板電腦出貨量約1.56億臺，對應(yīng)國內(nèi)出貨量約2643萬臺。基于上述細(xì)分領(lǐng)域，預(yù)計2025年國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)等消費(fèi)類領(lǐng)域設(shè)備數(shù)量約在3.8億臺，用于物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用的標(biāo)準(zhǔn)精度芯片單價較低，約在2-4元左右，以3元/顆計算，對應(yīng)市場規(guī)模約11.5億元。特殊市場：北三升級換代，需求有望持續(xù)增長北斗裝備是中國軍工信息化和國產(chǎn)化的重要組成部分，提供包括導(dǎo)航、跟蹤目標(biāo)、武器制導(dǎo)、搜救、偵查制圖等功能，在指揮控制、戰(zhàn)場機(jī)動、補(bǔ)給支援、火力協(xié)同、戰(zhàn)場救援和保障精確打擊等各個環(huán)節(jié)發(fā)揮重要作用。預(yù)計“十四五”期間，北斗特殊市場需求將繼續(xù)增長。從市場規(guī)模來看，參考美國在GPS和PNT（定位、導(dǎo)航和授時服務(wù)）方向的國防預(yù)算數(shù)據(jù)，根據(jù)美國國防授權(quán)法案2022，2022年美國國防預(yù)算中用于上述領(lǐng)域的支出在20.55億美元，占7682億美元總預(yù)算的0.3%。而中國2022年國防支出預(yù)算為14760.81億元，對應(yīng)市場規(guī)模約40億元。除此以外，警用、應(yīng)急等其他特殊市場應(yīng)用也在持續(xù)招標(biāo)。北斗在公安領(lǐng)域可用于應(yīng)急通信、任務(wù)指揮、巡防管控、警用授時等，據(jù)中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書，2020年各地部署各類終端超1.2萬臺。應(yīng)急管理方面，如在森林防火領(lǐng)域，據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年國內(nèi)部署各類北斗終端超1.5萬臺。競爭格局：國產(chǎn)替代持續(xù)深入北斗用戶段上游芯片、板卡與天線的國產(chǎn)替代均已取得較大進(jìn)展，北斗產(chǎn)業(yè)內(nèi)上下游延伸布局也成為趨勢，北斗上游元器件的國產(chǎn)化水平不斷提升：高精度市場，國產(chǎn)替代已基本完成。據(jù)2021

中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書數(shù)據(jù)，2020年國產(chǎn)高精度板卡占國內(nèi)市場份額的70%。目前國內(nèi)外領(lǐng)先的板卡生產(chǎn)商主要包括天寶、諾瓦泰、Septentrio、北斗星通、司南導(dǎo)航、華測導(dǎo)航等。從競爭格局來看，和芯星通（北斗星通）目前占據(jù)行業(yè)第一，高精度板卡出貨量占國內(nèi)60%-70%的份額。標(biāo)準(zhǔn)精度市場，國產(chǎn)廠商仍在逐步突破。標(biāo)準(zhǔn)精度市場較行業(yè)及特殊市場有兩大顯著區(qū)別，其一是對功耗更敏感，尤其在手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用方面，因此更先進(jìn)制程的優(yōu)勢更凸出；其二是出貨量遠(yuǎn)高于行業(yè)及特殊市場，對于產(chǎn)能要求較高。因此，在手機(jī)等消費(fèi)類市場中，高通、聯(lián)發(fā)科等手機(jī)SoC廠商具備天然優(yōu)勢；而在手機(jī)以外的大眾應(yīng)用中，包括u-blox、ST、博通、索尼等海外廠商在如制程、產(chǎn)能等方面的先發(fā)優(yōu)勢較為明顯。目前，國產(chǎn)廠商正在逐步突破大眾消費(fèi)市場，包括華大北斗、中科微電子、泰斗微電子等廠商在物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等有所斬獲，而公司正抓住“缺芯”的窗口機(jī)遇積極進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)精度的消費(fèi)類市場中。天線方面，國產(chǎn)替代也已完成，國產(chǎn)競爭加劇。隨著國內(nèi)公司在天線領(lǐng)域持續(xù)、穩(wěn)定地布局投入，目前國內(nèi)高精度天線已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，據(jù)中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書數(shù)據(jù)，高精度天線國內(nèi)市場中國產(chǎn)替代份額達(dá)90%，后續(xù)主要是國產(chǎn)廠商之間的競爭。目前國內(nèi)專業(yè)的北斗天線供應(yīng)商主要包括北斗星通（華信天線與佳利電子）、海積信息、金乙昌等，公司在競爭格局中占有優(yōu)勢，據(jù)華信天線官微，2018年在國內(nèi)測量測繪領(lǐng)域，其高精度天線市占率達(dá)70%以上。智能網(wǎng)聯(lián)與陶瓷元器件：需求旺盛，空間充足北斗衛(wèi)星導(dǎo)航之外，公司主營業(yè)務(wù)還包括汽車智能網(wǎng)聯(lián)與陶瓷元器件兩大領(lǐng)域。汽車智能網(wǎng)聯(lián)：一方面有望持續(xù)受益于智能座艙和智能駕駛的不斷滲透；另一方面，“軟件定義汽車”發(fā)展趨勢下，軟件外包有望增多，軟件工程潛力充足。陶瓷元器件：5G時代LTCC從基站到手機(jī)應(yīng)用廣闊，國產(chǎn)替代空間充足，公司加大產(chǎn)能布局有望受益。汽車智能網(wǎng)聯(lián)：智能座艙持續(xù)滲透，公司份額有待提升公司智能網(wǎng)聯(lián)采用一體兩翼的產(chǎn)品布局，“一體”為智能座艙；“左翼”為智能駕駛域相關(guān)產(chǎn)品，當(dāng)前主要為高精度定位等相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)；“右翼”為軟件工程。智能座艙是對傳統(tǒng)座艙全方位的升級，在硬件方面，原有的中控和儀表屏由機(jī)械式升級為數(shù)字液晶屏幕，并展現(xiàn)大屏化、多屏化、聯(lián)屏化趨勢，并增加了流媒體后視鏡、HUD及副駕/后排娛樂系統(tǒng)等；軟件方面，智能座艙為消費(fèi)者提供完善的導(dǎo)航信息、周圍環(huán)境信息、娛樂信息及生活服務(wù)信息，同時進(jìn)一步將語音識別、人臉識別、觸摸控制、手勢識別、虹膜識別等人機(jī)交互技術(shù)融入其中。智能座艙滲透率正持續(xù)提升。據(jù)IHSMarkit數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年全球/國內(nèi)市場智能座艙新車滲透率分別可接近60%/80%，至2025年市場規(guī)模可分別超560億美元/1100億元。座艙硬件：不同產(chǎn)品發(fā)展階段不同，關(guān)注彈性較大的硬件產(chǎn)品（1）中控和儀表：大屏化、多屏化、聯(lián)屏化是打造座艙科技感的重要方案——儀表臺上的超大屏設(shè)計（延伸出副駕屏）成為車載顯示屏的一個重點(diǎn)拓展方向，服務(wù)對象從駕駛員拓展至副駕乘客，也意味著車內(nèi)娛樂要素將會提升。目前，車載信息娛樂系統(tǒng)（IVI）滲透率較高，雖然中控屏幕升級有望提升價值量，但增長彈性相對較?。蝗壕x表目前滲透率較低，有望不斷落地應(yīng)用，彈性高于IVI?？傮w來看，預(yù)計2025年國內(nèi)液晶儀表和車載娛樂系統(tǒng)市場規(guī)模分別有望達(dá)362和512億元，合計約874億元。（2）HUD：HUD，即抬頭顯示，將關(guān)鍵信息映射到駕駛員前面的透明介質(zhì)或擋風(fēng)玻璃上，減少低頭看儀表和導(dǎo)航的次數(shù)，確保行車安全，目前主要包括C-HUD、W-HUD以及AR-HUD三種形態(tài)。隨著汽車智能化的發(fā)展以及投影單元技術(shù)的升級，HUD車輛標(biāo)配率逐年上升，而AR-HUD的占比提升則有望推動整體均價上升。市場規(guī)模方面，預(yù)計2025年國內(nèi)HUD市場規(guī)?？蛇_(dá)150億元，20-25年CAGR可達(dá)80%，成長彈性顯著。（3）DMS：DMS指駕駛員監(jiān)控系統(tǒng)，工信部發(fā)布的關(guān)于加強(qiáng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理的意見中，要求自動駕駛車輛應(yīng)具備人機(jī)交互功能，在特定條件下需要駕駛員執(zhí)行動態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)的，應(yīng)具備識別駕駛員執(zhí)行動態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)能力的功能。DMS目前滲透率較低，在政策推動向有望加速應(yīng)用，市場規(guī)模方面，預(yù)計2025年國內(nèi)DMS市場規(guī)模約50億元。（4）流媒體后視鏡：前裝車型不斷增多，包括紅旗、奔騰、別克、路虎、豐田等品牌。并且受益于車內(nèi)位置的便利性，流媒體后視鏡的功能有望不斷增強(qiáng)，如搭載人臉識別等技術(shù)、與ETC等其他功能融合等。市場規(guī)模方面，預(yù)計2025年國內(nèi)市場規(guī)模約40億元。軟件工程：“軟件定義汽車”，軟件外包或增多軟件定義汽車已經(jīng)成為汽車行業(yè)的共識，智能汽車軟件架構(gòu)向SOA升級，而SOA軟件架構(gòu)相對復(fù)雜，主機(jī)廠對于軟件系統(tǒng)難以實(shí)現(xiàn)完全的自研，主要基于自身內(nèi)部能力和差異化期望決定IP和軟件的采購策略，因此SOA軟件架構(gòu)中多個環(huán)節(jié)依賴需要第三方供應(yīng)商：（1）從主機(jī)廠決策角度，內(nèi)部能力和產(chǎn)品差異化定位決定IP和軟件采購策略。IP和軟件自研的核心驅(qū)動力是軟件定義汽車模式下商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型，即整車廠將通過向C端收取軟件授權(quán)和OTA更新服務(wù)費(fèi)以完成商業(yè)模式閉環(huán)。如同智能手機(jī)，吸引消費(fèi)者付費(fèi)的核心驅(qū)動力必然來源于通過軟件實(shí)現(xiàn)差異化從而為客戶提供高附加值。同時，隨著軟件功能日益復(fù)雜，軟件成為整車BOM的重要一項，整車廠自研的動力還來源于降低外部供應(yīng)鏈成本。這一背景下，整車廠對于軟件的采購策略便可由收益（差異化）和成本（內(nèi)部能力）兩個角度綜合考慮——為實(shí)現(xiàn)軟件商業(yè)閉環(huán)，對差異化有更高要求，則整車廠傾向于自研；而內(nèi)部軟件能力不足，自研成本過高則會推動整車廠傾向于外包。（2）具體到SOA軟件架構(gòu)各環(huán)節(jié)上：軟件定義汽車的總體架構(gòu)可以分為四層架構(gòu)——（1）硬件平臺，異構(gòu)分布式硬件架構(gòu)；（2）系統(tǒng)軟件層，包括虛擬機(jī)、系統(tǒng)內(nèi)核、POSIX、Autosar等；（3）應(yīng)用中間件和開發(fā)框架包括功能軟件、SOA等；（4）應(yīng)用軟件層，包括智能座艙HMI、ADAS/AD算法、網(wǎng)聯(lián)算法、云平臺等。如前文所述，主機(jī)廠決定軟件外包與采購與否主要基于差異化完成商業(yè)閉環(huán)創(chuàng)造收益和是否能降低成本兩個角度出發(fā)，主機(jī)廠自建團(tuán)隊的主攻方向?qū)⒅饕悄転橄M(fèi)者直接創(chuàng)造價值的軟件，比如座艙HMI、自動駕駛等；但通用軟件（比如環(huán)視拼接、語音、DMS），以及共性平臺級軟件如OS內(nèi)核、虛擬機(jī)、高精度地圖、云平臺等，主機(jī)廠未來仍將優(yōu)先考慮對外采購。競爭格局：公司規(guī)模與龍頭相比，差距較大不同座艙硬件產(chǎn)品競爭格局有所差異。智能座艙硬件產(chǎn)品領(lǐng)先企業(yè)主要包括國際Tier1如博世、偉世通、大陸、安波福、電裝等，國內(nèi)Tier1亦有較快發(fā)展，如德賽西威、華陽集團(tuán)、東軟集團(tuán)等，公司子公司北斗智聯(lián)近年來亦取得積極進(jìn)展，客戶包括上汽大眾、上汽通用、長城汽車、長安、吉利、先鋒等。不過不同座艙產(chǎn)品的市場格局有所不同，如全液晶儀表、HUD等產(chǎn)品市場集中度較高，CR5均已超80%；IVI、流媒體后視鏡、DMS等市場格局則較為分散。公司市場份額有待提升。從收入角度來看，2020-2021年，公司汽車智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入10.8/14.3億元，較國內(nèi)競爭對手如德賽西威、華陽集團(tuán)、均勝電子等有較大差距，市場份額提升空間大。陶瓷元器件：LTCC5G時代前景廣闊，國產(chǎn)替代空間充足微波介質(zhì)陶瓷是指應(yīng)用于300MHz～300GHz微波頻段電路中作為介質(zhì)材料并完成一種或多種功能的陶瓷材料。該類材料通常在微波頻段內(nèi)具有較高的相對介電常數(shù)（有利于小型化）、非常低的介質(zhì)損耗（低損耗）和接近零的諧振頻率溫度系數(shù)（高穩(wěn)定性），廣泛應(yīng)用于微波諧振器、濾波器、振蕩器、移相器、微波電容器以及微波基板等。進(jìn)入5G時代，低溫共燒結(jié)陶瓷（LTCC）優(yōu)勢顯著，亦是公司當(dāng)前大力拓展的方向。從產(chǎn)品定義來說，LTCC（LowTemperatureCo-firedCeramic）是一種在未燒結(jié)的流延陶瓷材料上印刷互聯(lián)導(dǎo)體、元件和電路，并將該結(jié)構(gòu)疊層壓制在一起，然后燒結(jié)成一個集成式陶瓷多層材料的技術(shù)。常用的LTCC電子元器件產(chǎn)品包括濾波器、雙工器、天線、巴倫、耦合器、功分器、共模扼流圈等，廣泛應(yīng)用于移動通信終端、WiFi、汽車電子、T/R組件等領(lǐng)域。LTCC結(jié)合了厚膜技術(shù)及HTCC（高溫共燒陶瓷）技術(shù)的優(yōu)勢，契合5G時代小型化、集成化、低成本、高性能的技術(shù)發(fā)展方向。LTCC擁有高導(dǎo)電率、低Q介質(zhì)、低工藝溫度、導(dǎo)體印刷高精度、良好的介質(zhì)材料厚度控制、對層數(shù)無限制等優(yōu)點(diǎn)，在高頻特性、密封性和散熱等性能上具備優(yōu)越性。（1）基站側(cè)，宏基站方面以單基站3個天線扇面、單天線64通道測算，據(jù)QYRResearch，每個單元使用5-6個LTCC器件（包括2-3個巴倫、2個濾波器和1個耦合器）計算，則單基站LTCC器件需求約960個，以未來每年全球140萬5G宏站建設(shè)量推算，年均出貨量約13.44億個；小基站以單基站3個天線扇面、每面天線8個4T4R單元計算，據(jù)QYRResearch每個單元5個LTCC器件計算，則單基站用量約120個，另據(jù)SmallCellForum預(yù)測，到2025年，全球小基站新建數(shù)接近600萬座，對應(yīng)市場需求約7億個。（2）手機(jī)側(cè)，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年全球5G手機(jī)出貨量5.59億部，預(yù)計2025年可達(dá)11.94億部，滲透率達(dá)到78.25%。根據(jù)華新科技統(tǒng)計，手機(jī)從4G進(jìn)入5G時代，LTCC的消耗量從每部手機(jī)3-5顆，攀升至10-18顆，保守估計以單部手機(jī)10個LTCC器件估算，則手機(jī)側(cè)對LTCC器件的需求可突破百億個。競爭格局方面，LTCC市場寡頭壟斷，國產(chǎn)替代空間廣闊。據(jù)燦勤科技招股說明書，HTCC和LTCC市場排名前9的廠商占據(jù)近90%市場份額，主要技術(shù)掌握在日本、美國和部分歐洲國家手中，產(chǎn)業(yè)集中度較高。領(lǐng)先廠商包括村田、京瓷、TDK、博世、CTS、太陽誘電、國巨、華新科技、璟德電子、奇力新等。國內(nèi)廠商中，除公司子公司佳利電子外，順絡(luò)電子、麥捷科技、風(fēng)華高科等均有LTCC布局。公司積極布局LTCC產(chǎn)能，向消費(fèi)類市場進(jìn)軍。公司2019年非公開發(fā)行A股股票募集資金部分用于5G通信用核心射頻元器件擴(kuò)能及測試驗(yàn)證環(huán)境建設(shè)項目，建成年產(chǎn)12億只5G通信用LTCC射頻元器件、4000萬只5G通信用陶瓷介質(zhì)濾波器生產(chǎn)能力，同時建成微波介質(zhì)陶瓷材料和射頻器件測試驗(yàn)證平臺。截至2021年，子公司佳利電子加快推進(jìn)三期募投實(shí)施，推進(jìn)國產(chǎn)化設(shè)備降成替代，完成工藝改善近百項，確保客戶質(zhì)量績效全年維持A等，1005小尺寸器件量產(chǎn)工藝全線貫通，LTCC全系列產(chǎn)品線設(shè)備月產(chǎn)能超億顆，具備了向消費(fèi)類市場進(jìn)軍的產(chǎn)能基礎(chǔ)。競爭優(yōu)勢：技術(shù)積淀，業(yè)務(wù)協(xié)同，自主可控公司早于2009年開始布局北斗芯片，收購的華信天線及佳利電子在天線等領(lǐng)域亦深耕已久，公司在北斗元器件領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)。除此以外，近年來公司加強(qiáng)了對主營業(yè)務(wù)的資源聚焦，現(xiàn)有的衛(wèi)星導(dǎo)航、汽車智能網(wǎng)聯(lián)及陶瓷元器件等三大業(yè)務(wù)板塊具有較好的協(xié)同效應(yīng)。在自主可控背景下，公司面向的各類業(yè)務(wù)國產(chǎn)替代需求旺盛，公司具有自主核心技術(shù)優(yōu)勢，有望把握時代機(jī)遇，迎來加速發(fā)展。競爭優(yōu)勢一：北斗基礎(chǔ)元件布局悠久，技術(shù)積累深厚公司在北斗基礎(chǔ)元件領(lǐng)域技術(shù)積淀悠久：（1）芯片方面，2009年公司成立和芯星通正式進(jìn)入芯片布局，據(jù)公司官網(wǎng)，2010年發(fā)布首款產(chǎn)品NebulasTM。至今，公司已具備高精度芯片系列Nebulas及標(biāo)準(zhǔn)精度芯片產(chǎn)品系列Ufirebird兩大產(chǎn)品系列，工藝制程均已達(dá)到22nm，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。（2）板卡方面，2010年公司板卡產(chǎn)品中標(biāo)武大北斗/GPS雙系統(tǒng)四頻率接收機(jī)項目，隨后陸續(xù)發(fā)布UB370、UB280等板卡產(chǎn)品。據(jù)公司官網(wǎng)，目前公司板卡產(chǎn)品包括UB480M、UB480、UB482、CLAPB7、UT4B0等產(chǎn)品。（3）天線方面，公司主要依靠收購華信天線和佳利電子完成布局。華信天線2008年成立起便專注于衛(wèi)星定位天線領(lǐng)域，研發(fā)出多款天線產(chǎn)品，并參與主導(dǎo)制定測量型天線行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；據(jù)佳利電子招股說明書，佳利電子2005年開始衛(wèi)星導(dǎo)航組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，亦布局悠久。受益于公司技術(shù)積淀，公司基礎(chǔ)元件競爭力強(qiáng)，體現(xiàn)在：（1）在行業(yè)主管部門發(fā)布的產(chǎn)品名錄中名列前茅。在北斗三號民用基礎(chǔ)產(chǎn)品推薦名錄（1.0版）中，公司產(chǎn)品在5類項目中4項均位居第一，包括RNSS射頻基帶一體化芯片、雙頻多系統(tǒng)高精度射頻基帶一體化芯片、多模多頻高精度天線及多模多頻高精度模塊。（2）產(chǎn)品在多個項目的投標(biāo)實(shí)物比測中位居前列。公司相繼取得導(dǎo)航型基帶芯片、高精度OEM板、基帶射頻一體化芯片、多模多頻高精度模塊及多模多頻高精度天線比測第一。第二階段招標(biāo)中，公司亦在射頻芯片、天線、模塊等方面位居前列。競爭優(yōu)勢二：業(yè)務(wù)布局具有協(xié)同效應(yīng)公司內(nèi)部業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢。公司具有較完整的產(chǎn)品體系并逐步完善，北斗核心基礎(chǔ)產(chǎn)品賦能汽車智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)，信息裝備、汽車智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)帶動基礎(chǔ)產(chǎn)品銷售，衛(wèi)星導(dǎo)航、智能網(wǎng)聯(lián)兩大業(yè)務(wù)相互促進(jìn)。此外，微波陶瓷元件業(yè)務(wù)也為北斗產(chǎn)品進(jìn)入消費(fèi)類市場提供客戶協(xié)同。以智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)為例，內(nèi)部協(xié)同為公司打造了獨(dú)特的競爭優(yōu)勢——同時具備汽車電子前裝研制量產(chǎn)能力和北斗高精度定位及服務(wù)優(yōu)勢的汽車電子Tier1。受益于此，北斗智聯(lián)深度參與北斗專項、國家/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃制定，客戶實(shí)現(xiàn)不斷突破：（1）北斗重大專項方面，2021年公司先后中標(biāo)了北斗辦“中國第二代衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)重大專項示范項目-重慶市北斗綜合應(yīng)用示范項目-北斗+智能網(wǎng)聯(lián)汽車”（涉及20萬套北斗智能座艙終端，中標(biāo)金額超5000萬元）和工信部自動駕駛課題相關(guān)項目，彰顯了北斗智聯(lián)在“北斗”應(yīng)用上的獨(dú)特優(yōu)勢和“智能網(wǎng)聯(lián)汽車”研制上的領(lǐng)先技術(shù)與綜合實(shí)力。（2）標(biāo)準(zhǔn)制定方面，2021年公司參與了道路車輛導(dǎo)航定位系統(tǒng)性能要求及試驗(yàn)方法第1部分：衛(wèi)星導(dǎo)航、智能網(wǎng)聯(lián)汽車導(dǎo)航定位系統(tǒng)性能要求及試驗(yàn)方法、車載高精度衛(wèi)星定位與高精度慣性導(dǎo)航融合系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等國家標(biāo)準(zhǔn)制定，牽頭編寫了智能網(wǎng)聯(lián)汽車高精度衛(wèi)星定位白皮書，還參與了國家發(fā)改委的北斗十四五規(guī)劃和重慶市的北斗十四五規(guī)劃編制。（3）客戶突破方面，2021年公司突破了上汽大眾、上汽通用、長城汽車等重點(diǎn)客戶，獲得商業(yè)化項目定點(diǎn)；進(jìn)一步擴(kuò)大了在長安、吉利、先鋒客戶的市場份額；并在高精度定位、視覺融合感知等高精度上車創(chuàng)新業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)了一汽、奇瑞等客戶的商業(yè)化項目落地。競爭優(yōu)勢三：國產(chǎn)替代機(jī)遇下，公司技術(shù)實(shí)現(xiàn)自主可控公司具備衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域核心技術(shù)，尤其是芯片的自主可控研發(fā)能力。公司通過多年來的研發(fā)布局，實(shí)現(xiàn)芯片、板卡、模塊、天線等核心元器件以及高精度定位服務(wù)能力的自主積累。以公司在研項目為例，相關(guān)產(chǎn)品與運(yùn)營服務(wù)的核心技術(shù)研發(fā)均由公司獨(dú)立自主研發(fā)進(jìn)行。公司抓住國產(chǎn)替代機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)精度市場對海外廠商的替代。據(jù)公司公告，2021年公司芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.25億元，同比+37.3%，主要受益于高精度領(lǐng)域收入增加及標(biāo)準(zhǔn)精度產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大客戶導(dǎo)入，抓住了“缺芯”的國產(chǎn)替代機(jī)遇，公司合同負(fù)債同比+55%至2.3億元，也從側(cè)面反映出在缺芯環(huán)境下公司的客戶認(rèn)可程度，訂單持續(xù)增長。在陶瓷元器件領(lǐng)域，公司同時具備低溫共燒陶瓷（LTCC）和高溫陶瓷（微波介質(zhì)）材料制備工藝技術(shù)。子公司佳利電子二十余年來致力于無線通信用微波介質(zhì)陶瓷材料研發(fā)與射頻元器件制造，截至2019年，據(jù)公司公告，佳利電子擁有科研人員近150人，其中材料與器件研發(fā)人員占80%，陸續(xù)從境內(nèi)外引進(jìn)在射頻元件(模塊)設(shè)計、陶瓷材料開發(fā)、生產(chǎn)工藝優(yōu)化等領(lǐng)域的行業(yè)高端人才近20名，并加強(qiáng)了與浙江大學(xué)材料學(xué)院等高等院校博士專家團(tuán)隊的產(chǎn)學(xué)研用合作。公司現(xiàn)有全國博士后科研工作站、高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)中心、企業(yè)技術(shù)中心、微波陶瓷材料重點(diǎn)企業(yè)研究院、微波陶瓷材料工程實(shí)驗(yàn)室及院士專家工作站等研發(fā)與創(chuàng)新平臺，彰顯技術(shù)實(shí)力。目前公司持續(xù)推進(jìn)陶瓷元器件領(lǐng)域核心技術(shù)自主突破，部分核心研發(fā)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小批量出貨。據(jù)公司公告，公司已完成介質(zhì)波導(dǎo)系列新產(chǎn)品轉(zhuǎn)產(chǎn)，提升了產(chǎn)品直通率，具備一定的批產(chǎn)能力；開發(fā)的高頻高Q值LTCC典型材料得到行業(yè)頭部客戶認(rèn)可，并已小批量出貨；已研發(fā)低介電微波介質(zhì)陶瓷材料并實(shí)現(xiàn)多款器件的制樣、送樣與測試驗(yàn)證，已獲小批量出貨。財務(wù)分析資本結(jié)構(gòu)及償債能力分析整體來說，公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，償債壓力減輕。2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為34.8%，有息負(fù)債率為1.4%，從公司歷史變動來看，資產(chǎn)負(fù)債率在2016-2019年持續(xù)上升，償債能力下滑，19年后隨公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，總體呈下降趨勢，有息負(fù)債率則自17年來持續(xù)下降，償債壓力總體呈減輕趨勢；對比同行來看，2021年公司資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率處于行業(yè)中上水平。公司2021年流動比率、速動比率分別為1.89和1.44，較2020年有所下降，短期償債能力略有下降，主要原因?yàn)椤叭毙尽睓C(jī)遇下加大備貨而市場需求旺盛，推動公司應(yīng)付賬款、合同負(fù)債顯著提升，且由于限制性股票回購與集團(tuán)外資金拆解等因素，其他應(yīng)付款上升明顯；權(quán)益乘數(shù)為1.53，與2020年同期持平。經(jīng)營效率分析2021公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為79/98，行業(yè)平均水平分別為156/160，即公司應(yīng)收賬款周期優(yōu)于行業(yè)平均水平。近年來公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)呈明顯下降趨勢，加強(qiáng)回款管理，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯提升，有助于改善現(xiàn)金流水平，提高經(jīng)營效率，營運(yùn)能力提升。盈利能力分析盈利能力方面，公司毛利率和凈利率近期均有明顯改善。毛利率方面，2020-2021年公司毛利率分別為28.3%和29.2%，分別同比+1pct和0.9pct，改善顯著；凈利率方面，2020-2021年，公司歸母凈利率分別為4.0%和5.3