互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)專題報(bào)告

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)專題報(bào)告一、當(dāng)前節(jié)點(diǎn)重新審視互聯(lián)網(wǎng)公司戰(zhàn)略投資的意義1.1.互聯(lián)網(wǎng)公司戰(zhàn)略投資意義深刻，估值底部階段重新審視投資價(jià)值對于中概股而言，由于美股被迫退市風(fēng)險(xiǎn)尚存，前期政策存在壓力，疊加二季度疫情擾動(dòng)細(xì)分賽道增長疲軟等因素，中概股經(jīng)歷了一段估值和基本面雙殺的時(shí)期，我們認(rèn)為，中概股短期看基本面業(yè)績修復(fù)市場信心提振，中長期看平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)出清估值中樞上移，以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過自身戰(zhàn)略投資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的遠(yuǎn)期布局。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)重新審視互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的戰(zhàn)略投資方向，有助于對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行重估，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)公司的戰(zhàn)略投資對中長期發(fā)展具有支撐作用，具體體現(xiàn)在：1）可以加強(qiáng)主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢鞏固公司護(hù)城河；2）基于主營業(yè)務(wù)利用公司傳統(tǒng)優(yōu)勢進(jìn)行橫向和縱向擴(kuò)張；3）激發(fā)新的戰(zhàn)略想象，探索第二增長曲線，化作公司向上期權(quán)。我們以哈佛大學(xué)教授Chesbrough的CVC投資框架來梳理國內(nèi)各互聯(lián)網(wǎng)公司的投資策略：該模型在戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)兩個(gè)目標(biāo)維度下，結(jié)合母公司與被投公司經(jīng)營契合度，將CVC投資分為四種方式：驅(qū)動(dòng)型投資（Drivinginvestment）：被投公司與CVC母公司當(dāng)前戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)有著緊密聯(lián)系。補(bǔ)充式投資（Enablinginvestment）：被投公司與CVC母公司不存在緊密的業(yè)務(wù)聯(lián)系，但被投企業(yè)能夠幫助CVC母公司構(gòu)建商業(yè)生態(tài)、刺激市場需求、鞏固市場地位。期權(quán)式投資（Emregentinvestment

）：期權(quán)投資難以迅速提供回報(bào)，但能夠給CVC母公司提供戰(zhàn)略期權(quán)。母公司利用被投企業(yè)嘗試新商業(yè)模式，進(jìn)入新商業(yè)領(lǐng)域，開放新備用技術(shù)。被動(dòng)式投資（Passiveinvestment）：被投企業(yè)與CVC母公司在戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)上，均不存在聯(lián)系，投資純粹為尋求財(cái)務(wù)回報(bào)。我們結(jié)合數(shù)據(jù)以及各互聯(lián)網(wǎng)大廠的投資策略對其進(jìn)行了分類：補(bǔ)充式投資具有戰(zhàn)略侵略性，以騰訊、阿里、字節(jié)為代表：騰訊牢牢抓住移動(dòng)社交入口，通過互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略投資積極拓展變現(xiàn)方式；阿里緊緊圍繞內(nèi)需、全球化、云計(jì)算/數(shù)據(jù)智能三大戰(zhàn)略重心高效布局前瞻領(lǐng)域，在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)中創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中深耕，不斷證明公司價(jià)值；字節(jié)坐擁短視頻賽道第一流量端口，運(yùn)用資本為擴(kuò)張武器在眾多現(xiàn)金牛賽道積極布局。驅(qū)動(dòng)型投資進(jìn)攻的意味減弱，防守性凸顯，對于當(dāng)下由成長性屬性向價(jià)值性屬性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)意義重大，這當(dāng)中以快手、美團(tuán)、京東為代表：快手在直播業(yè)務(wù)受監(jiān)管影響的情況下，積極探索流量變現(xiàn)新業(yè)態(tài)，其中以由老鐵經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固的基本盤帶來的電商業(yè)態(tài)以及在短劇、游戲等泛娛樂領(lǐng)域的布局為代表；美團(tuán)通過“零售+科技”

戰(zhàn)略強(qiáng)化自身在新零售行業(yè)的地位，主要投資強(qiáng)調(diào)圍繞本地生活領(lǐng)域；京東長久以來通過投資和迭代在供應(yīng)鏈上深耕細(xì)作，以本輪疫情為契機(jī)強(qiáng)化了自身在電商行業(yè)的地位，并積極運(yùn)用戰(zhàn)略投資帶來的經(jīng)驗(yàn)積累探索京東全渠道零售新可能。以美團(tuán)、快手、京東為代表的投資策略均屬于和主業(yè)高度相關(guān)且更追求戰(zhàn)略意義的戰(zhàn)略投資。期權(quán)式投資能夠給母公司提供戰(zhàn)略期權(quán)，拓展新的商業(yè)模式，其中以百度、小米為代表：百度穩(wěn)住移動(dòng)生態(tài)基本盤并在智能云、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)上堅(jiān)定布局，有望率先在大廠中找到潛力巨大的增長曲線；小米Allin造車，以戰(zhàn)略投資加資源賦能的方式成功打造自家汽車生態(tài)鏈，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢充分利用自身優(yōu)勢切入新藍(lán)海。1.2.海外互聯(lián)網(wǎng)巨頭CVC基因深入業(yè)務(wù)發(fā)展，積極引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)革新與技術(shù)革命截止2022年4月，美國科技巨頭對美國經(jīng)濟(jì)和資本市場的統(tǒng)治仍很穩(wěn)固。MAGA(Microsoft,Apple,Google,Amazon)全部進(jìn)入了美國市值最大的十家公司之列——其中Apple和Microsoft的市值超過了2萬億美元，Alphabet和Amazon超過了1萬億美元。海外互聯(lián)網(wǎng)巨頭的投資布局對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展具有很強(qiáng)的研究價(jià)值，復(fù)盤整個(gè)海外互聯(lián)網(wǎng)投資布局，我們發(fā)現(xiàn)整體趨勢圍繞以下三條主線：1）圍繞主營業(yè)務(wù)“橫向擴(kuò)展+縱向深耕”，產(chǎn)品/內(nèi)容化轉(zhuǎn)型，加固自身護(hù)城河，2）消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相互滲透，第二增長曲線在戰(zhàn)略變革中逐步清晰，3）平臺(tái)型公司實(shí)業(yè)化浪潮來襲，搶占前沿科技，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同?；仡檱鴥?nèi)，我們看到海外三條主線在中國互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展路徑以及未來前瞻布局上均有所體現(xiàn)，本文將于第二部分別對七家中國互聯(lián)網(wǎng)公司的CVC投資情況、投資風(fēng)格、戰(zhàn)略增長點(diǎn)進(jìn)行梳理，從前瞻的視角運(yùn)用投資數(shù)據(jù)及案例審視公司長期投資價(jià)值。二、互聯(lián)網(wǎng)公司投資主體、投資風(fēng)格介紹以及重點(diǎn)投資領(lǐng)域潛力探討2.1.阿里：內(nèi)需、全球化、云計(jì)算/數(shù)據(jù)智能三大增長引擎支撐未來想象空間阿里巴巴旗下投資主體可劃分為主要投資主體及基金和子公司細(xì)分領(lǐng)域投資主體。主要投資主體及基金分別為阿里巴巴戰(zhàn)略投資（阿里資本）、螞蟻金服、阿里巴巴創(chuàng)業(yè)者基金和阿里巴巴eWTP生態(tài)基金，成立以來分別發(fā)生投資次數(shù)1389/361/100/40次，所投資公司達(dá)361/176/35/11家。其余投資主體絕大多數(shù)為阿里旗下子公司，如菜鳥網(wǎng)絡(luò)、阿里健康、阿里影業(yè)、阿里云、阿里體育、釘釘，在各自主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有投資動(dòng)作。阿里依托自身發(fā)展增長引擎積極整合并購，主要圍繞內(nèi)需、全球化、大數(shù)據(jù)與云計(jì)算，積極布局以推進(jìn)戰(zhàn)略發(fā)展、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。根據(jù)阿里巴巴各投資主體自成立以來所投企業(yè)數(shù)據(jù)，被投行業(yè)聚焦在企業(yè)服務(wù)、本地生活、汽車交通、文娛傳媒、電子商務(wù)、金融、物流七大行業(yè)。從增長的視角來看，其中企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域中前沿技術(shù)和行業(yè)信息化與解決方案子賽道投資數(shù)量占比最多，體現(xiàn)公司在大數(shù)據(jù)與云計(jì)算板塊布局力度。金融領(lǐng)域以螞蟻金服為核心，公司積極投資并購以達(dá)到國內(nèi)金融領(lǐng)域“全牌照”布局。此外，在本地生活、電子商務(wù)、物流三大領(lǐng)域中，公司一邊深入挖掘內(nèi)需不斷探索新商業(yè)模式，一邊積極在印度、印尼等國家開發(fā)新興市場潛力，其中國內(nèi)投資以盒馬鮮生（電子商務(wù)）、餓了么（本地生活）、口碑（本地生活）、菜鳥網(wǎng)絡(luò)（物流）為代表，海外投資以Lazada（新加坡，電子商務(wù)）、Tokopedia（印尼，電子商務(wù)）、SingaporePost（新加坡，物流）、Zomato（印度，本地生活）為代表。具體來看，內(nèi)需層面，新商業(yè)模式疊加用戶增長加固公司護(hù)城河——淘特和淘菜菜已經(jīng)構(gòu)筑起阿里新零售的增長前沿，低線城市的本地服務(wù)和物流方面的投資取得了令人鼓舞的初步成果；全球布局上，得益于公司時(shí)刻優(yōu)化的組織管理結(jié)構(gòu)和整合并購的“強(qiáng)硬高效”的投資風(fēng)格，公司海外版圖大幅擴(kuò)張，同時(shí)阿里在投資過程中持續(xù)輸出先進(jìn)制度與理念，有望在新興市場再造傳奇。數(shù)據(jù)智能方面，阿里云打牢科技公司的根基，達(dá)摩院和平頭哥延展公司科技屬性上限——2017年10月阿里巴巴發(fā)起設(shè)立了達(dá)摩院，其研究直面未來、致力于用科技解決未來的問題。達(dá)摩院成立了平頭哥半導(dǎo)體技術(shù)有限公司，致力于自主研發(fā)芯片，也為解決“自主掌握技術(shù)”

的問題。對前沿科技的探索保證了阿里科技的底色，為公司未來的成長性給予了充足的想象。2.2.騰訊：“消費(fèi)+產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”前瞻布局，開放生態(tài)延伸至互聯(lián)網(wǎng)下一形態(tài)關(guān)于騰訊的投資策略到底是價(jià)值優(yōu)先還是戰(zhàn)略優(yōu)先，近年來我們可以看到每筆交易情況愈加復(fù)雜，邊界也愈模糊。我們認(rèn)為一個(gè)具有戰(zhàn)略價(jià)值的好項(xiàng)目最終也一定會(huì)包含財(cái)務(wù)價(jià)值，兩者相輔相成，僅僅是時(shí)間階段的不同。2020年騰訊投資給出了戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)價(jià)值的考量標(biāo)準(zhǔn)：以是否能幫助騰訊進(jìn)行核心基礎(chǔ)能力建設(shè)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)協(xié)同、業(yè)務(wù)前瞻性布局為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行戰(zhàn)略價(jià)值考量；以市場天花板、競爭壁壘以及團(tuán)隊(duì)能力對財(cái)務(wù)價(jià)值進(jìn)行考量。我們認(rèn)為現(xiàn)在的騰訊投資策略綜合“價(jià)值+戰(zhàn)略”，圍繞消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行全面布局，同時(shí)對下一代互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)“全真互聯(lián)網(wǎng)/元宇宙”

在基建、硬件、入口等方面進(jìn)行全方位探索。騰訊旗下投資主體可劃分為公司戰(zhàn)投主體和文娛領(lǐng)域子公司投資主體。騰訊以微信、QQ聚集海量用戶，龐大社交流量為內(nèi)容業(yè)務(wù)發(fā)展筑基。2021年末微信用戶超12億，基礎(chǔ)社交之外延伸出文娛內(nèi)容、金融科技、廣告業(yè)務(wù)多個(gè)變現(xiàn)場景，從其投資數(shù)據(jù)來看，文娛內(nèi)容/游戲/企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)布局領(lǐng)域，投資次數(shù)分別達(dá)到271/202/175次。騰訊投資在業(yè)界地位很高，是少數(shù)可以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)上的雙重成功的CVC投資機(jī)構(gòu)。騰訊在ToC領(lǐng)域的投資緊緊圍繞“社交+內(nèi)容”。從2011年開始的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)布局為公司帶來了戰(zhàn)略級的影響，“泛娛樂”成為公司“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略最積極的實(shí)驗(yàn)者。其中代表性的投資有：

2011年收購RiotGames；

2012年戰(zhàn)略投資EpicGames、Kakao；2013年戰(zhàn)略入股搜狗、滴滴打車；2014年與京東、大眾點(diǎn)評、58同城建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系；2015年收購盛大文學(xué)，組建閱文集團(tuán)。騰訊在ToB領(lǐng)域的投資內(nèi)部定義為“產(chǎn)業(yè)生態(tài)投資”，聚焦技術(shù)方案生態(tài)、行業(yè)解決方案生態(tài)、關(guān)鍵技術(shù)卡位三個(gè)領(lǐng)域，并重視投后的內(nèi)部整合與資源嫁接。騰訊的產(chǎn)業(yè)生態(tài)投資由業(yè)務(wù)部門和投資部門共同推動(dòng)，投資全面服務(wù)于公司自身業(yè)務(wù)的成長。騰訊所投資的云服務(wù)和智慧產(chǎn)業(yè)類公司如有贊、微盟、東華軟件等公司基于微信小程序和騰訊云幫助客戶開發(fā)服務(wù)小程序或線上商城。微信的豐富度不僅僅來源于自有內(nèi)容和自家產(chǎn)品，也來自于深度結(jié)合的外部生態(tài)內(nèi)容。騰訊坐擁巨大流量，業(yè)務(wù)具有強(qiáng)網(wǎng)格效應(yīng)，基于此公司大力布局元宇宙未來發(fā)展，有望率先奪取元宇宙發(fā)展話語權(quán)。最基礎(chǔ)的元宇宙形式體現(xiàn)為1）主流化虛擬世界相關(guān)入口（如音樂、游戲），2）線上化的本地生活與交易，3）專一和更加垂直化的社交媒體，4）去中心化、分布式及遠(yuǎn)程協(xié)作科技的廣泛應(yīng)用。通過戰(zhàn)略投資和業(yè)務(wù)迭代，騰訊的開放生態(tài)在四個(gè)領(lǐng)域均有積極布局，這為其自身生態(tài)延伸到互聯(lián)網(wǎng)的下一形態(tài)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注騰訊對同時(shí)擁有拳頭產(chǎn)品英雄聯(lián)盟和虛幻引擎的EpicGame的戰(zhàn)略投資，與元宇宙第一股Roblox簽訂合資協(xié)議創(chuàng)建Roblox中國控股公司，對電商平臺(tái)和新興社交媒體領(lǐng)域的重點(diǎn)布局以及對新興市場支付領(lǐng)域的廣泛布局。2.3字節(jié)：鞏固互聯(lián)網(wǎng)第三極地位，投資布局邁向無盡前沿字節(jié)跳動(dòng)在短視頻生態(tài)變現(xiàn)迭代和向生態(tài)外拓展的進(jìn)展迅猛，我們認(rèn)為字節(jié)未來會(huì)在游戲、本地生活、在線教育、ToB業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)出海等領(lǐng)域有更多的嘗試和突破。字節(jié)跳動(dòng)在廣告變現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)走在快手前面，在核心短視頻廣告變現(xiàn)率空間逐漸觸定的情況下，公司今年在自營電商上面的進(jìn)展較為快速。除此之外，字節(jié)跳動(dòng)在其他交易型的撮合業(yè)務(wù)上也有不小的野心，包括在本地生活服務(wù)，涉及外賣、出行等業(yè)務(wù)，或采取聚合平臺(tái)給自營平臺(tái)導(dǎo)流的模式變現(xiàn)。在泛娛樂生態(tài)中，字節(jié)通過免費(fèi)閱讀產(chǎn)品番茄閱讀在用戶規(guī)模上的突破取得了一定的成績，同時(shí)也對音樂、游戲有更多的發(fā)展億元。在企業(yè)服務(wù)方面，也不斷加大人員儲(chǔ)備試圖突破公司在2B業(yè)務(wù)領(lǐng)域的邊界。從其投資數(shù)據(jù)來看，字節(jié)從2015年開始對外投資，大多是和今日頭條APP業(yè)務(wù)契合的內(nèi)容供應(yīng)商，在2019年之后，投資數(shù)量增多的同時(shí)領(lǐng)域也逐漸拓寬，目前字節(jié)在文娛內(nèi)容、企業(yè)服務(wù)、游戲、硬件、本地生活領(lǐng)域均為重點(diǎn)布局領(lǐng)域，自成立來投資筆數(shù)達(dá)到45/34/18/15/9次，風(fēng)格較為分散，具備拓寬前沿的探索性。字節(jié)跳動(dòng)在游戲領(lǐng)域的布局以狂擲40億美元收購沐瞳科技為代表。沐瞳科技之外，字節(jié)跳動(dòng)投資的麥博游戲MYBO、止于至善、蓋姆艾爾等游戲公司都和游戲出海相關(guān)，可見字節(jié)跳動(dòng)劍指海外游戲市場的決心。字節(jié)跳動(dòng)在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的布局從投資協(xié)作辦公軟件開始。2016年6月至2019年3月，字節(jié)跳動(dòng)先后投資或并購了團(tuán)隊(duì)協(xié)作工具Tower、在線協(xié)作文檔開發(fā)商“石墨文檔”、在線文檔應(yīng)用“幕布”、視頻會(huì)議協(xié)作服務(wù)提供商“藍(lán)貓微會(huì)”等。2019年8月，字節(jié)跳動(dòng)正式推出自己的協(xié)作辦公軟件套裝“飛書”。字節(jié)通過投資并購和自建的方式完善本地生活上游生態(tài)。抖音背靠字節(jié)跳動(dòng)，通過投資在本地生活的上游商家側(cè)進(jìn)行布局，著重對輕食品牌鯊魚菲特和Manner咖啡等新興餐飲品牌進(jìn)行投資，力圖彎道超車。字節(jié)跳動(dòng)切入元宇宙賽道主要以投資VR、XR創(chuàng)業(yè)公司為主，并發(fā)起了迄今為止中國VR行業(yè)最大的一筆收購案——以50億美元收購Pico。除Pico之外，字節(jié)跳動(dòng)還投資了杭州李未可科技有限公司和眾趣科技，前者正在布局XR賽道，并計(jì)劃在今年推出量產(chǎn)的XR眼鏡；后者主要通過自主研發(fā)的數(shù)字孿生AI3D視覺算法和互聯(lián)網(wǎng)三維VR渲染技術(shù)來對大場景進(jìn)行實(shí)景三維重建。作為元宇宙最有潛力的入口之一，VR/XR或?qū)⒊蔀槔^智能手機(jī)之后的下一代重要終端產(chǎn)品，這也成為字節(jié)跳動(dòng)拓展新業(yè)務(wù)版圖的方向之一。2.4

快手：投資版圖緊跟短視頻業(yè)態(tài)外延節(jié)奏，與頭部平臺(tái)合作加大布局效率快手的商業(yè)模式為短視頻，是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最重要的產(chǎn)品創(chuàng)新之一。短視頻不僅充分占有了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶的各種碎片化時(shí)間，成為“時(shí)間殺手”級應(yīng)用，持續(xù)擠壓其他移動(dòng)產(chǎn)品的時(shí)長；而且能與互聯(lián)網(wǎng)廣告、直播打賞、電商等業(yè)態(tài)深度融合，擁有多元化、潛力巨大的貨幣化空間，并且給這些業(yè)態(tài)的原有玩家造成了極大的沖擊?？焓值耐顿Y布局緊緊圍繞短視頻業(yè)態(tài)內(nèi)部融合以及外部拓展新場景，在文娛傳媒/游戲/企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域均有布局，利用自身差異化優(yōu)勢在新拓展領(lǐng)域快速取得不錯(cuò)的成績。我們認(rèn)為本地生活或是快手繼廣告及電商業(yè)務(wù)后的新增量，結(jié)合新市井戰(zhàn)略，公司有望通過與頭部平臺(tái)合作及自建模式快速入局本地生活業(yè)務(wù)。相比于抖音投入大量資源入局本地生活，在降本增效總體戰(zhàn)略下的快手，與第三方合作或?yàn)樽罾硐氲娜刖址绞?。一方面，可直接引入商家資源，有利于后續(xù)發(fā)展廣告及傭金變現(xiàn)，另一方面可解決本地生活物流配送的核心問題。2021年12月，快手與美團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略互聯(lián)互通合作，美團(tuán)以小程序的形式入駐快手，開放其外賣及一部分到店業(yè)務(wù)。2022年1月，快手小程序“同城巨拼”

宣布在即時(shí)配送上與順豐同城合作。同月，快手將本地生活業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至快手小店并開放本地生活商家入駐，在到店及其它服務(wù)上嘗試自力更生。2.5.

京東：驅(qū)動(dòng)型投資為主，協(xié)同業(yè)務(wù)鞏固公司護(hù)城河京東旗下投資主體可劃分為公司戰(zhàn)投主體及所設(shè)基金。從業(yè)務(wù)層面來看，京東收入主要來源三個(gè)分部，分別是京東零售、京東物流及新業(yè)務(wù)。零售層面，京東通過多年來打造的更加可控的供應(yīng)鏈能力，給予合作伙伴更高的資金和貨物的流轉(zhuǎn)效率，通過開放自身的供應(yīng)鏈能力、數(shù)字化運(yùn)營和整合營銷能力，京東讓越來越多的商家在京東快速成長；物流層面，京東強(qiáng)大的物流配送效率來自多年來對基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投入和前沿科技的加持；新業(yè)務(wù)層面，自21年下半年，京喜便開始在行業(yè)內(nèi)率先進(jìn)行戰(zhàn)略聚焦，圍繞“效率”和“體驗(yàn)”，進(jìn)行本地供應(yīng)鏈底層能力建設(shè)和UE模型的精細(xì)化調(diào)整，把提升用戶體驗(yàn)作為核心目標(biāo)。京東這些年的戰(zhàn)略投資實(shí)則是對主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢的鞏固以及防御性的自保，它極少涉及與自身無關(guān)的領(lǐng)地，投資決策更多來自與對自身發(fā)展需要和戰(zhàn)略的考量以及對外界環(huán)境改變的應(yīng)對。在京東近5年來投資的諸多項(xiàng)目中，唯品會(huì)、達(dá)達(dá)、永輝、愛回收等都是與京東主營業(yè)務(wù)高度協(xié)同的項(xiàng)目。京東的一大優(yōu)勢是其配送時(shí)效，而除了京東擅長的倉配模式，達(dá)達(dá)幫助京東滿足了那些庫存距離消費(fèi)者僅幾公里的商品即時(shí)配送；京東希望借助投資唯品會(huì)、永輝超市，來補(bǔ)足自己在服飾和生鮮供應(yīng)鏈的短板；在美團(tuán)、拼多多都已經(jīng)親自下場布局社區(qū)團(tuán)購近半年后，京東決定投資興盛。京東通過戰(zhàn)略投資確保自己不落下每一次基于自身業(yè)務(wù)能力考量的優(yōu)質(zhì)增長機(jī)會(huì)。在線上線下業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展方面，京東的成功案例不僅有聚焦京東傳統(tǒng)3C類目的京東超體店，以及七鮮、京東便利店等大商超業(yè)態(tài)，京東也于去年7月領(lǐng)投了潮流零售公司KK集團(tuán)的F輪，對潮流零售集合店模式早有了解，拉滿外界對“京東新百貨”業(yè)務(wù)的期待值。京東全渠道的布局，低利潤率運(yùn)營的同時(shí)保持核心指標(biāo)穩(wěn)健提升，以戰(zhàn)略定力應(yīng)對市場巨變。2.6.

美團(tuán)：“零售+科技”戰(zhàn)略承載未來巨大發(fā)展空間美團(tuán)旗下投資主體可劃分為公司戰(zhàn)投主體和專注于大消費(fèi)領(lǐng)域投資、市場化運(yùn)作的的美團(tuán)龍珠。公司投資領(lǐng)域主要聚焦在本地生活領(lǐng)域，旨在加強(qiáng)公司主營業(yè)務(wù)護(hù)城河。美團(tuán)餐飲外賣市場潛力可期，外賣行業(yè)視角消費(fèi)頻次提升是增長第一驅(qū)動(dòng)力。到店酒旅業(yè)務(wù)是美團(tuán)當(dāng)前利潤和現(xiàn)金流的主要來源。從變現(xiàn)模式看，美團(tuán)到店酒旅收入包括在線廣告營銷和傭金收入，其中，到店餐飲和酒旅業(yè)務(wù)的收入以傭金為主，到店綜合業(yè)務(wù)收入以廣告為主。近年來，隨著到綜收入占比的不斷提升，廣告收入超越傭金收入成為到店酒旅最主要的收入來源。到綜增長的長期驅(qū)動(dòng)在于新消費(fèi)的增長和商家營銷投放的提升。隨著居民收入水平的提升，人均可支配收入的增加，以及城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步推進(jìn)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，人們的消費(fèi)層次從吃飽穿暖等生存性消費(fèi)向文娛醫(yī)教等服務(wù)性消費(fèi)轉(zhuǎn)變，這是非餐商戶持續(xù)增長的基礎(chǔ)。另一方面，新消費(fèi)的普及必然需要一定的引導(dǎo)，廣告投放必不可少，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，以及在線廣告投放精準(zhǔn)率的提升，商戶進(jìn)行線上廣告投放的意愿顯著提升。相較于傳統(tǒng)消費(fèi)，新消費(fèi)賽道更傾向于線上廣告投放，因?yàn)樾孪M(fèi)賽道的商戶頭部效應(yīng)并不強(qiáng)，沒有辦法像傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)里的頭部公司將自己定位在通過品宣等傳統(tǒng)廣告投放方式進(jìn)行營銷的位置，且低頻屬性決定其無法通過品宣引到更多流量，轉(zhuǎn)化效果較差，所以中長尾商戶如需要更快速通過流量變現(xiàn)，性價(jià)比最高的方式就是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)引流。另一方面，新消費(fèi)相較餐飲而言，有足夠的利潤支撐其廣告投放的意愿。美團(tuán)在本地生活服務(wù)領(lǐng)域處在絕對領(lǐng)先地位，擁有龐大的用戶流量和廣泛的商戶基礎(chǔ)，其到綜業(yè)務(wù)的增長將長期受益于新消費(fèi)增長和商家營銷投放提升這一過程，從目前情況看，到綜收入貢獻(xiàn)較大的板塊有休閑/玩樂、麗人/美發(fā)、親子/教培、結(jié)婚/家居、生活服務(wù)等。美團(tuán)本身在人工智能、無人配送等技術(shù)上存在短板。因此，對普渡科技、高仙機(jī)器人等智能科技企業(yè)的投資，目的都是為了補(bǔ)足美團(tuán)的技術(shù)短板，以在未來配送場景中保持優(yōu)勢。無人配送解放傳統(tǒng)勞動(dòng)力，長遠(yuǎn)看騎手成本端給予“1元UE”更大確定性。即時(shí)配送領(lǐng)域是最有可能實(shí)現(xiàn)無人配送車大規(guī)模應(yīng)用的場景。預(yù)計(jì)在2023年將迎來明顯剪刀差，行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展期。人口老齡化下配送行業(yè)勞動(dòng)力緊缺帶來成本增長。在政策方面，國家及地方各單位都對無人配送持積極推廣態(tài)度，部分地區(qū)出臺(tái)優(yōu)惠補(bǔ)助政策。由于事關(guān)道路交通安全，自動(dòng)駕駛?cè)蒎e(cuò)率極低，在細(xì)節(jié)難點(diǎn)方面已有系統(tǒng)應(yīng)對但仍然面臨各類問題，正在完善。從硬件的性能來看，國產(chǎn)零部件已經(jīng)能滿足無人配送車基本的需求，也是美團(tuán)正積極布局的領(lǐng)域。2.7.百度：移動(dòng)生態(tài)基本盤穩(wěn)固，長期增長曲線看AI云和智能駕駛百度在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來之前就確立了難以撼動(dòng)的領(lǐng)先地位，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，百度一方面守住了自己的移動(dòng)生態(tài)基本盤，另一方面，百度多年布局的AI云和自動(dòng)駕駛，有望迎來業(yè)績釋放期。從對外投資上看，2011~2015年是百度投資摸索期，跟著市場潮流投了很多O2O項(xiàng)目，如糯米網(wǎng)、安居客；

2015~2017年是調(diào)整期，2018年后開始聚焦，重點(diǎn)跟隨百度的戰(zhàn)略，聚焦投資AI、無人駕駛方向。百度從2007年開始對外投資，目前有多個(gè)投資主體，包括百度風(fēng)投、百度資本、百度集團(tuán)等，呈現(xiàn)T字型。百度在企業(yè)服務(wù)/汽車交通/先進(jìn)制造領(lǐng)域投資次數(shù)分別達(dá)到63/45/44次，位居前列。我們看到公司的AI云業(yè)務(wù)憑借差異化的競爭優(yōu)勢已經(jīng)較好實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，逐漸成為公司的第二增長引擎；自動(dòng)駕駛方面，百度注重當(dāng)下商業(yè)變現(xiàn)的同時(shí)又積極布局未來。在積極開拓ASD和ACE業(yè)務(wù)、享受汽車智能化紅利的同時(shí)，也持續(xù)為更遠(yuǎn)的未來L4級別自動(dòng)駕駛做投資?？v觀中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，相比于其他大廠在商業(yè)模式上的發(fā)力，百度在智能云、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)上的布局，有望率先在大廠中找到潛力巨大的增長曲線。百度智能云方面，“云智一體”相比普通云計(jì)算擁有更高的附加值，具備差異化競爭優(yōu)勢。公司AI生態(tài)包含技術(shù)層和產(chǎn)品層兩個(gè)部分?；诎俣却竽XAI核心技術(shù)引擎和飛槳深度學(xué)習(xí)框架的技術(shù)底座，公司一方面將成熟的AI技術(shù)進(jìn)行輸出并通過云服務(wù)進(jìn)行交付，另一方面通過Apollo智能駕駛平臺(tái)和裝載DuerOS的智能硬件進(jìn)行技術(shù)的變現(xiàn)。自動(dòng)駕駛方面，百度通過大量自研和投資并購積累多年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。在汽車智能化的浪潮下，一方面公司腳踏實(shí)地商用成熟技術(shù)，另外一方面對于需要長期深耕的高級別自動(dòng)駕駛技術(shù)，公司持續(xù)投入追求技術(shù)領(lǐng)先。1）百度在L4高級別自動(dòng)駕駛技術(shù)方面投入多年，技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；商業(yè)化層面進(jìn)展順利，百度Apollo已落地運(yùn)營的城市數(shù)量多，且在某些城市已開始商業(yè)收費(fèi)；產(chǎn)品持續(xù)迭代推動(dòng)成本快速下降。2）與此同時(shí)，百度將L4的技術(shù)降維應(yīng)用到L2+，百度的AVP產(chǎn)品與多家車企達(dá)成合作全面進(jìn)入量產(chǎn)階段。3）公司持續(xù)鋪開智慧交通項(xiàng)目，在3Q21業(yè)績會(huì)上公司宣布2021年新增簽約金額超過1000萬的城市24個(gè)，車路協(xié)同共同推動(dòng)自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)發(fā)展。4）最后，百度宣布下場造車，打造軟硬結(jié)合的閉環(huán)生態(tài)，2022年集度汽車計(jì)劃亮相。2.8.小米：生態(tài)鏈布局引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，供應(yīng)鏈完備Allin造車小米旗下投資主體可劃分為公司戰(zhàn)投主體及所設(shè)基金，其中創(chuàng)始人雷軍個(gè)人色彩濃厚。2020年8月16日公司正式宣布下一個(gè)十年核心戰(zhàn)略為“手機(jī)xAIoT”，且密集布局智家等生態(tài)鏈以構(gòu)筑起縱深護(hù)城河，此外進(jìn)軍智能電動(dòng)汽車或推進(jìn)“汽車xAIoT”新戰(zhàn)略，人才激