培育鉆石行業(yè)之力量鉆石研究報(bào)告

培育鉆石行業(yè)之力量鉆石研究報(bào)告1.力量鉆石：純粹的人造鉆石標(biāo)的1.1發(fā)展歷程：砥礪前行，專攻金剛石領(lǐng)域力量鉆石是精攻于人造金剛石的高新制造商。成立于2010年，公司十載以來深耕人造金剛石的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，堅(jiān)持產(chǎn)、學(xué)、研緊密結(jié)合的道路，產(chǎn)品品類不斷豐富，涵蓋工業(yè)與消費(fèi)兩大需求，廣泛應(yīng)用于航空航天、國防軍工、建筑建材、機(jī)械設(shè)備、半導(dǎo)體電子、汽車交運(yùn)、珠寶首飾等多元領(lǐng)域。公司具備優(yōu)秀的創(chuàng)新與研發(fā)能力，始終致力于推動(dòng)技術(shù)水平優(yōu)化和裝備技術(shù)自主化，掌握人造金剛石生產(chǎn)的五大核心支撐技術(shù)，擁有自主核心專利46項(xiàng)，技術(shù)實(shí)力與設(shè)備裝備均處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。隨著品牌知名度與市場(chǎng)影響力的持續(xù)提升，公司憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品先后被授予“河南省高技術(shù)工業(yè)60強(qiáng)企業(yè)”、“高新技術(shù)企業(yè)”、“河南省創(chuàng)新性試點(diǎn)企業(yè)等先進(jìn)稱號(hào)，并于2020年躋身世界超硬材料制造行業(yè)知名企業(yè)。力量鉆石從0到1攻堅(jiān)克難，以研發(fā)為中心，逐步形成金剛石單晶、金剛石微粉、與培育鉆石三大基本產(chǎn)品體系?；仡櫚l(fā)展歷程，公司經(jīng)營可分為三大階段：（1）初創(chuàng)階段（2010年-2012年）：資源受限，積攢經(jīng)驗(yàn)。力量鉆石由邵增明先生于2010年創(chuàng)立，公司發(fā)展初期受限于技術(shù)與資金實(shí)力，主要通過外購石墨芯柱進(jìn)行人造金剛石加工，在小批量的金剛石單晶生產(chǎn)過程中不斷探索與試錯(cuò)，積累大量生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。（2）創(chuàng)新發(fā)展階段（2013年-2016年）：人才引進(jìn)突破技術(shù)瓶頸。公司積極引進(jìn)優(yōu)秀技術(shù)人才，在前期豐富生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上成功實(shí)現(xiàn)石墨芯柱自產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)積累均取得重大突破，截至2016年末公司六面頂壓機(jī)裝機(jī)量已達(dá)160臺(tái)，并設(shè)立高品級(jí)金剛石大單晶合成河南省工程實(shí)驗(yàn)室和河南省功能性金剛石及制品工程技術(shù)研究中心。在人才、技術(shù)與產(chǎn)能的鋪墊下，公司下游合作客戶數(shù)與訂單量均明顯增加。（3）鞏固提升階段（2017年-至今）：業(yè)務(wù)擴(kuò)張與技術(shù)升級(jí)成為主旋律。2017年力量鉆石收購創(chuàng)始人邵增明家族控股新源公司的金剛石微粉業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石三大核心產(chǎn)品體系全覆蓋。研發(fā)投入增加擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)，2018-2021H1六面頂壓機(jī)裝機(jī)數(shù)由210臺(tái)增長至483臺(tái)（此次IPO募資項(xiàng)目包含320臺(tái)六面頂壓機(jī)購置，建設(shè)完成后六面頂壓機(jī)數(shù)將超800臺(tái)），不斷突破產(chǎn)能上限，以高品級(jí)大顆粒培育鉆產(chǎn)品切入珠寶消費(fèi)領(lǐng)域，在產(chǎn)品品級(jí)、穩(wěn)定性、工藝等方面均形成顯著競爭優(yōu)勢(shì)。發(fā)展至今，公司業(yè)績高速增長，盈利能力改善明顯。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.98億元，同比增長103.50%，過去3年CAGR達(dá)34.65%，歸母凈利潤2.40億元，同比增長228.17%，過去3年CAGR達(dá)49.38%，毛利率達(dá)64.07%，同比提升21.18pct，凈利率達(dá)48.07%，同比提升18.26pct。1.2主營業(yè)務(wù)：三大產(chǎn)品體系高效協(xié)同人造金剛石產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，協(xié)同效應(yīng)優(yōu)越。公司專攻人造金剛石產(chǎn)業(yè)，從原料覆蓋到成品，已形成金剛石單晶、金剛石微粉、培育鉆石三大核心產(chǎn)品體系。（1）金剛石單晶：

可分為磨削級(jí)、鋸切級(jí)和大單晶三種，均呈顆粒狀，分別用于磨削、鋸切、金剛石鉆頭及刀具等工具制作。（2）金剛石微粉：包含研磨用、線鋸用和其他工具用微粉，形狀呈粉體狀，粗端粒徑在7μm-14μm之間，分別用于制作研磨膏和研磨液、金剛石線鋸、砂輪及磨片復(fù)合片等。金剛石單晶與微粉均具有超硬、耐磨、抗腐蝕等優(yōu)良物理性能與熱、光、電等化學(xué)性能，可廣泛應(yīng)用于建材石材、勘探采掘、機(jī)械加工、清潔能源、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等終端行業(yè)。（3）培育鉆石：產(chǎn)品為白鉆/黃鉆毛坯，重量在0.1克拉以上，晶體潔凈高透明度，主要用于制作鉆戒、項(xiàng)鏈、耳飾等各類鉆石首飾等時(shí)尚消費(fèi)品。公司生產(chǎn)體系完備，協(xié)同效應(yīng)優(yōu)越。金剛石單晶生產(chǎn)過程中的顏色、重量、凈度優(yōu)異的高品級(jí)單晶可用于制作培育鉆石，低品級(jí)單晶可用于研磨金剛石微粉，生產(chǎn)流程統(tǒng)一，產(chǎn)線切換靈活。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，培育鉆成第一大收入來源。長期以來公司生產(chǎn)能力受限于技術(shù)與資金實(shí)力，主營業(yè)務(wù)以金剛石微粉與金剛石單晶為主，合計(jì)營收占比穩(wěn)定高于80%。2019年以來公司不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，已可實(shí)現(xiàn)培育鉆石穩(wěn)定量產(chǎn)，疊加天然鉆石供給缺口與行業(yè)下游高景氣度，公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)力培育鉆石生產(chǎn)。至2021年培育鉆石收入已達(dá)1.97億元，同比增長428.11%；占總營收比重達(dá)39.57%，較2020年末提升24.32pct，已成為公司第一大收入來源。1.3組織管理：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定股權(quán)集中利于決策制定，家族持股達(dá)57.84%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，創(chuàng)始人邵增明先生與李愛真女士，二人為母子關(guān)系，發(fā)行前合計(jì)持有公司股份的77.18%。截至2021年末，董事長、總經(jīng)理邵增明直接持有公司股份39.83%，通過員工持股平臺(tái)商丘匯力間接持有股份1.45%；董事李愛真直接持有公司股份16.56%，通過員工持股平臺(tái)商丘匯力間接持有股份0.03%，二者合計(jì)持股比例達(dá)57.84%。其余股東包括翁偉武、商丘匯力（員工持股平臺(tái)）、林佩霞、國控創(chuàng)投、夏紅明、農(nóng)銀投資、王六一、太平人壽等，前十大股東合計(jì)持股達(dá)75.35%，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，有利于決策制定與推行，其中商丘匯力系公司員工持股平臺(tái)，將高管利益與公司發(fā)展綁定，有助于激勵(lì)人才提高公司效益。子公司分工明確，覆蓋產(chǎn)業(yè)全環(huán)節(jié)。公司持有河南省功能金剛石研究院有限公司19.67%的股份，并全資持有河南寶晶新材料科技有限公司、力量鉆石香港有限公司、深圳科美鉆科技有限公司。四家子公司分工有序，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)明顯，分別從事人造金剛石的研究與開發(fā)、生產(chǎn)、境外銷售、與珠寶設(shè)計(jì)及銷售等四大環(huán)節(jié)。管理層結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。主要管理人員在公司平均工作年限達(dá)8年以上，具備豐富的超硬材料行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)技術(shù)、生產(chǎn)、銷售等多方面均具有深刻理解。其中公司董事長兼總經(jīng)理邵增明為高級(jí)工程師，深耕人造金剛石行業(yè)長達(dá)二十年，帶領(lǐng)技術(shù)團(tuán)隊(duì)從0到1攻克多項(xiàng)關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)，擁有豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)技術(shù)儲(chǔ)備。1.4募投項(xiàng)目：擬購置320臺(tái)六面頂壓機(jī)擴(kuò)充產(chǎn)能公司IPO擬募集資金5.91億元，主要用于智能化工廠及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目與補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中寶晶新材料工業(yè)金剛石及合成鉆石智能化工廠建設(shè)項(xiàng)目投入資金達(dá)5.16億元，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目投入資金達(dá)0.45億元。兩大建設(shè)項(xiàng)目對(duì)提升公司核心競爭力和營收水平意義重大（1）智能化工廠建設(shè)項(xiàng)目：擬購置320臺(tái)六面頂壓機(jī)，有效擴(kuò)充產(chǎn)能。項(xiàng)目擬用于建設(shè)金剛石單晶和培育鉆石生產(chǎn)基地，建設(shè)期3年，總投資額達(dá)5.16億元，其中3.36億元將用于購置320臺(tái)六面頂壓機(jī)，建成后六面頂壓機(jī)數(shù)量將超過800臺(tái)，可有效擴(kuò)充金剛石單晶和培育鉆石產(chǎn)能，并顯著提升產(chǎn)品制造能力及供給質(zhì)量。本項(xiàng)目實(shí)施有助于公司擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，優(yōu)化主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以高質(zhì)量產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額，進(jìn)一步提高公司市占率和盈利能力。（2）研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目：擬投入4549.23萬元豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目計(jì)劃投資0.46億元用于建設(shè)培育鉆石、鉆探專用大顆粒金剛石、CVD鉆石片、特種八面體金剛石等專業(yè)研究室，打造集研發(fā)、實(shí)驗(yàn)和測(cè)試為一體的研發(fā)中心。項(xiàng)目實(shí)施有助于公司進(jìn)一步提升研發(fā)實(shí)力，構(gòu)筑金剛石合成技術(shù)壁壘，為保持公司市場(chǎng)競爭優(yōu)勢(shì)奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)。2.全球人造金剛石空間：2025年規(guī)模290億元2.1工業(yè)級(jí)+寶石級(jí)領(lǐng)域齊頭并進(jìn)力量鉆石深耕人造金剛石產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品體系全面，下游兼顧工業(yè)與消費(fèi)領(lǐng)域。我們看好未來：1）人造金剛石工業(yè)應(yīng)用穩(wěn)定增長；2）培育鉆石市場(chǎng)高景氣度延續(xù)，預(yù)計(jì)至2025年全球工業(yè)金剛石市場(chǎng)規(guī)模達(dá)80.27億元，未來5年CAGR為7.64%，培育鉆石毛坯市場(chǎng)規(guī)模達(dá)209.22億元，未來5年CAGR為29.43%。2.1.1工業(yè)應(yīng)用觸底反彈，光伏制造爆發(fā)新機(jī)由于天然金剛石開采難度大，費(fèi)用成本高，工業(yè)用金剛石往往通過高溫高壓法與化學(xué)氣相沉積法進(jìn)行人工合成。人造金剛石作為先進(jìn)的碳材料，不僅具有超硬、耐磨和抗腐蝕等優(yōu)異力學(xué)特性，還具有其他材料無可比擬的熱學(xué)、光學(xué)、聲學(xué)、電學(xué)和化學(xué)等優(yōu)異性能。根據(jù)形態(tài)與結(jié)構(gòu)，工業(yè)用人造金剛石可分為金剛石單晶與金剛石微粉，分別應(yīng)用于傳統(tǒng)加工領(lǐng)域材料的中粗加工與高端機(jī)械制造，光伏，半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)中材料的精細(xì)加工。據(jù)力量鉆石招股書數(shù)據(jù)，2018年中國行業(yè)內(nèi)主要生產(chǎn)商金剛石單晶產(chǎn)量達(dá)149億克拉，產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量90%以上，對(duì)應(yīng)產(chǎn)值為35億元；金剛石微粉產(chǎn)量47億克拉，對(duì)應(yīng)產(chǎn)值為12億元。人造金剛石單晶與微粉市場(chǎng)集中度高，競爭格局穩(wěn)定，培育鉆行業(yè)景氣度影響下工業(yè)用人造金剛石出現(xiàn)供需缺口。我們預(yù)計(jì)未來工業(yè)金剛石將迎新一輪漲價(jià)周期，下游基建采掘等傳統(tǒng)領(lǐng)域需求穩(wěn)定，光伏制造等新興領(lǐng)域高速驅(qū)動(dòng)，行業(yè)整體規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)可觀增長。傳統(tǒng)加工領(lǐng)域需求增長穩(wěn)定。（1）建材石材領(lǐng)域：基礎(chǔ)設(shè)施投資及房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)建材加工用金剛石工具需求增長。中國正處于城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的階段，城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與房地產(chǎn)開發(fā)持續(xù)推進(jìn)，房地產(chǎn)投資完成額自2011年的6.2萬億元增長至2020年的14.1萬億元，GAGR為9.56%。未來跟隨中國新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等國家級(jí)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，基建投資規(guī)模擴(kuò)大有望帶動(dòng)磨削級(jí)、鋸切級(jí)單晶與金剛石復(fù)合材料需求的穩(wěn)定增長。（2）勘探采掘領(lǐng)域：礦產(chǎn)開采數(shù)量與難度提升帶動(dòng)金剛石單晶需求。當(dāng)前中國淺部地產(chǎn)礦產(chǎn)已基本殆盡，深部礦開發(fā)是中國未來地質(zhì)勘探的宏觀方向。較其他材料相比，金剛石單晶的材質(zhì)優(yōu)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、與技術(shù)優(yōu)勢(shì)均更為顯著，未來在深孔鉆中的應(yīng)用程度將進(jìn)一步提升。（3）機(jī)械制造領(lǐng)域：精密加工應(yīng)用催生高端金剛石工具需求。中國機(jī)械制造行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，對(duì)創(chuàng)新能力以及制造技術(shù)工藝要求不斷提高。汽車精密加工領(lǐng)域在汽車發(fā)動(dòng)機(jī)活塞、殼體、缸體等零部件已廣泛應(yīng)用人造金剛石。新增汽車消費(fèi)與存量汽車維修需求均高度影響金剛石工具市場(chǎng)，盡管當(dāng)前中國汽車產(chǎn)量下滑明顯，但汽車保有量持續(xù)增長，2019年已達(dá)2.62億輛，同比2018年增長8.83%，平均車輛已超5年，預(yù)計(jì)汽車維修與保養(yǎng)需求將持續(xù)拉動(dòng)金剛石工具規(guī)模增長。拉動(dòng)金剛石工具規(guī)模增長。精密制造實(shí)現(xiàn)技術(shù)替代，光伏制造孕育新興需求。（1）光伏制造領(lǐng)域：行業(yè)技術(shù)替代爆發(fā)金剛石微粉需求。長期以來金剛石線鋸切割受限于產(chǎn)能規(guī)模與成本壓力未能規(guī)模應(yīng)用于光伏制造領(lǐng)域，2017年以來隨著金剛石線鋸切割技術(shù)突破，成本快速下行，金剛石微粉已廣泛應(yīng)用于光伏單晶硅與多晶硅材料的切割領(lǐng)域，有效替代傳統(tǒng)的砂漿與碳化硅砂漿切片。長期而言，在碳達(dá)峰與碳中和的國家重大發(fā)展戰(zhàn)略背景下，線鋸用微粉行業(yè)可跟隨光伏發(fā)電、LED照明等清潔能源景氣度實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。據(jù)CPIA測(cè)算，樂觀情況下2021-2025年全球光伏新增裝機(jī)量將從170GWh增長至330GW，按照金剛線37.50萬公里/GW，容配比1.32計(jì)算，2025年全球硅片需求將達(dá)436GW，金剛線需求量將達(dá)16335萬千米，未來5年CAGR達(dá)23.90%。（2）消費(fèi)電子領(lǐng)域：金剛石微粉在超精密工具加工應(yīng)用持續(xù)替代。參考光伏制造領(lǐng)域的應(yīng)用，金剛石線鋸切割的高效率與低損耗特點(diǎn)具備顯著競爭優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增長迅速，2009年至2020年，中國集成電路市場(chǎng)規(guī)模從410億美元增長至1430億美元，期間CAGR達(dá)12.03%。未來，一旦金剛石線鋸技術(shù)在集成電路芯片制造領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化運(yùn)用，金剛石微粉需求有望迎來爆發(fā)。2.1.2培育鉆市場(chǎng)方興未艾，多元需求延續(xù)景氣度高品級(jí)的人造金剛石大單晶可作為培育鉆石應(yīng)用于珠寶消費(fèi)領(lǐng)域，在化學(xué)成分、光澤、色散、硬度等物理屬性方面都與天然鉆石完全相同，且在可持續(xù)發(fā)展、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與性價(jià)比上更具優(yōu)勢(shì)。1）培育鉆僅在實(shí)驗(yàn)室的人工環(huán)境即可合成，不產(chǎn)生地表破壞，具有低碳排和低耗水的特點(diǎn)，對(duì)環(huán)境造成的影響遠(yuǎn)低于開采天然鉆石。2）培育鉆石省略了昂貴的地表開采費(fèi)用、人工費(fèi)用與渠道費(fèi)用，批發(fā)價(jià)格僅為天然鉆石的20%，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)更突出。3）人工實(shí)驗(yàn)過程中可對(duì)培育鉆的尺寸顏色進(jìn)行一定程度修改，形成彩鉆與異形鉆等高品質(zhì)寶石，設(shè)計(jì)感更豐富，可滿足時(shí)尚消費(fèi)者的定制化需求。短期而言，天然鉆石供給持續(xù)收緊，培育鉆石或可實(shí)現(xiàn)部分替代。根據(jù)戴比爾斯發(fā)布的

2020年鉆石行業(yè)洞察報(bào)告，全球部分大型天然鉆石礦山由于使用壽命到限或面臨關(guān)停。全球新建及擴(kuò)建的項(xiàng)目暫時(shí)無法彌補(bǔ)礦山關(guān)停帶來的鉆石產(chǎn)量下滑，未來一段時(shí)間內(nèi)天然鉆石產(chǎn)量將持續(xù)承壓。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，至2030年中性情況下全球的天然鉆石供給僅為8400萬克拉，鉆石市場(chǎng)將面臨1.59億克拉的供需缺口。培育鉆石與天然鉆石在化學(xué)成分以及硬度、光澤、色散等物理屬性方面完全相同，且具有可持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)品設(shè)計(jì)與性價(jià)比方面的優(yōu)勢(shì)，是天然鉆石的良好替代品。受益于培育鉆石的低成本與鉆石珠寶的溢價(jià)能力，培育鉆石零售端毛利率明顯高于黃金、鉑金、銀等傳統(tǒng)貴金屬珠寶，因而吸引了諸多品牌零售商布局。未來，培育鉆石有望在品牌零售商不斷進(jìn)入，消費(fèi)者認(rèn)知不斷改善的環(huán)境下部分替代天然鉆石的需求缺口，快速擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。全球鉆石珠寶需求平穩(wěn)上升，培育鉆產(chǎn)業(yè)潛力值得期待。作為天然鉆石的良好替代品，培育鉆石市場(chǎng)的規(guī)模增長取決于鉆石珠寶行業(yè)的整體規(guī)模。2019年全球鉆石珠寶銷售額達(dá)790億美元,2009年至2019年全球鉆石珠寶銷售額呈穩(wěn)定增長趨勢(shì)，年復(fù)合增長率為2.94%。預(yù)計(jì)未來鉆石終端的消費(fèi)需求將持續(xù)受益于市場(chǎng)規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張和新興市場(chǎng)的滲透率提升。（1）作為高端可選消費(fèi)，鉆石珠寶銷量與經(jīng)濟(jì)增速密切相關(guān)。據(jù)彭博一致預(yù)測(cè)，未來六年全球鉆石消費(fèi)前四大國美國、中國、日本、印度的經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂觀，有望推動(dòng)全球鉆石珠寶市場(chǎng)平穩(wěn)增長。（2）中印等新興市場(chǎng)人均鉆石消費(fèi)量低，增長前景廣闊。對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國家鉆石消費(fèi)水平，2020年美國人均鉆石消費(fèi)量達(dá)105.60美元，日本人均鉆石消費(fèi)量達(dá)40.07美元，而中國人均消費(fèi)量僅4.96美元，印度則為2.95美元。長期而言，未來源于中印等新興市場(chǎng)的消費(fèi)增量有望打開全球鉆石零售規(guī)?？臻g。長期而言，預(yù)計(jì)未來新興消費(fèi)與替代需求將成為培育鉆增量動(dòng)力：1）婚慶角度：剛需下培育鉆價(jià)格優(yōu)勢(shì)更明顯?；閼c是中國鉆石消費(fèi)的主要場(chǎng)景，消費(fèi)需求更關(guān)注顏色、凈度、切工和重量等細(xì)分需求。鉆戒零售商迪阿股份招股書數(shù)據(jù)顯示，至21H1末，公司80.63%的婚戒銷售單價(jià)分布于3萬元以下，88.03%的婚戒鉆石重量小于0.7克拉。培育鉆石較天然鉆石具有顯著的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，且隨著克拉數(shù)與品質(zhì)的提升，價(jià)格差距呈現(xiàn)指數(shù)增長。選取小白光、凱莉希、DimondFoundry三家培育鉆品牌與周生生和戴比爾斯兩家天然鉆石六爪經(jīng)典戒托款式的E色VS凈度鉆戒為例，50分培育鉆石均價(jià)為9433元，同品質(zhì)的天然鉆石價(jià)格為39000元，價(jià)格差異為1:4.13，而3克拉培育鉆石均價(jià)達(dá)165982元，同品質(zhì)天然鉆石均價(jià)為1402100萬元，價(jià)格差異為1:8.45。據(jù)MVI的培育鉆石市場(chǎng)需求調(diào)查結(jié)果顯示，在美國與加拿大均有2/3的消費(fèi)者愿意把培育鉆石作為訂婚戒指的主石，培育鉆在婚戒市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?，?duì)價(jià)格敏感型消費(fèi)者吸引力更強(qiáng)。（2）時(shí)尚角度：彈性需求下替代同價(jià)位輕奢品牌：鉆石日常的時(shí)尚消費(fèi)需求具備強(qiáng)社交性與“炫耀性”，消費(fèi)者更在意珠寶材質(zhì)與設(shè)計(jì)工藝，而品牌力關(guān)注度較低。據(jù)艾媒咨詢調(diào)研結(jié)果顯示，2019年僅有36.4%的中國消費(fèi)者具有特定品牌偏好。培育鉆在社交環(huán)境中同樣具備高昂標(biāo)簽，較一般寶石與貴金屬更具吸引力。對(duì)比APM、潘多拉、施華洛世奇、DR等輕奢珠寶品牌與卡地亞等重奢珠寶品牌，培育鉆品牌小白光價(jià)格帶區(qū)間更高，戒指飾品在899-26000元不等，項(xiàng)鏈飾品在299-48000元不等，填補(bǔ)了輕奢品牌與重奢品牌之間的真空帶，可進(jìn)行差異化價(jià)格競爭。1）對(duì)比輕奢品牌：同一價(jià)格帶上，消費(fèi)者可購得更優(yōu)質(zhì)的珠寶。在3000-4000元的價(jià)格區(qū)間上，APM、潘多拉、施華洛世奇僅能提供銀、鋯石、水晶、K金制成的手鏈飾品，而小白光等培育鉆品牌可提供鉆石飾品，在珠寶材質(zhì)上更具吸引力。2）對(duì)比高奢品牌：消費(fèi)者飾品消費(fèi)品牌粘性弱，高奢品牌溢價(jià)能力相對(duì)不突出，同樣的鉆石飾品而言，小白光等培育鉆品牌更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。2.1.3增速測(cè)算：工業(yè)級(jí)CAGR7.53%，寶石級(jí)CAGR29.43%經(jīng)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)至2025年全球人造金剛石市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)289.49億元，未來5年復(fù)合增速為20.61%；其中工業(yè)用人造金剛石規(guī)模80.27億元，CAGR達(dá)7.53%，培育鉆石市場(chǎng)規(guī)模209.22億元，CAGR達(dá)29.43%。1.工業(yè)用人造金剛石規(guī)模核心假設(shè)1:參考力量鉆石招股說明書，2018年中國金剛石單晶產(chǎn)量達(dá)149億克拉，假設(shè)金剛石單晶在傳統(tǒng)加工制造領(lǐng)域需求增長穩(wěn)定，產(chǎn)量年均增幅達(dá)1%-5%，至2025年金剛石單晶產(chǎn)量達(dá)209.66億克拉。核心假設(shè)2:參考力量鉆石招股說明書與CPIA預(yù)測(cè)光伏裝機(jī)量數(shù)據(jù)，假設(shè)2021-2025年金剛線需求年均增長30%，帶動(dòng)整體金剛石微粉需求增長5%-10%，至2025年金剛石微粉產(chǎn)量達(dá)74.64億克拉。核心假設(shè)3:人造金剛石頭部生產(chǎn)商才能集中培育鉆石導(dǎo)致工業(yè)鉆石生產(chǎn)出現(xiàn)短期缺口，參考2018-2021Q1

力量鉆石金剛石單晶與微粉平均銷售價(jià)格，假設(shè)金剛石單晶與微粉漲價(jià)周期延續(xù)至2022年，后出現(xiàn)回落，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在100元-500元/克拉。核心假設(shè)4:參考力量鉆石招股說明書，中國為第一大金剛石生產(chǎn)國，假設(shè)2021-2025年中國仍維持全球90%的人造金剛石產(chǎn)量。綜上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)至2025年，中國工業(yè)用人造金剛石規(guī)模將達(dá)72.25億元，未來5年CAGR達(dá)7.53%，其中金剛石單晶規(guī)模達(dá)46.12億元，金剛石微粉規(guī)模達(dá)26.12億元，全球工業(yè)用人造金剛石規(guī)模為80.27億元。2、培育鉆石毛坯規(guī)模核心假設(shè)1：假設(shè)21年全球天然鉆石產(chǎn)量增速跟隨礦山復(fù)工短期反彈至5%，未來可持續(xù)發(fā)展要求與下游需求沖擊加大供給壓力，預(yù)計(jì)22-25年天然鉆石供給增速維持2%。核心假設(shè)2:假設(shè)全球天然鉆石整體產(chǎn)量增長穩(wěn)定，參考主要鉆石消費(fèi)國經(jīng)濟(jì)增速與進(jìn)出口增速，預(yù)計(jì)21年產(chǎn)量增速達(dá)7.90%，22-25年產(chǎn)量增速維持在3%-4%。核心假設(shè)3:參考培育鉆歷史滲透率變化，考慮基數(shù)影響與產(chǎn)能限制，假設(shè)21-25年年均滲透率提升1pct-1.6pct，至2025年提升至13.1%核心假設(shè)4：基于全球95%以上的鉆石都集中于印度進(jìn)行加工，假設(shè)印度培育鉆毛坯進(jìn)口額近似于全球培育鉆毛坯生產(chǎn)規(guī)模，測(cè)算得出2018-2021年全球培育鉆毛坯生產(chǎn)規(guī)模分別為1.05/2.77/4.83/11.16億美元，期間復(fù)合增速達(dá)119.87%。核心假設(shè)5:由印度進(jìn)出口額數(shù)據(jù)測(cè)算，2019年-2020年培育鉆毛坯單價(jià)分別為400和500元/克拉，參考力量鉆石

2020年及2021Q1培育鉆銷售均價(jià)，假設(shè)2021-2025年行業(yè)平均毛坯銷售價(jià)跟隨工藝進(jìn)步與品質(zhì)提升持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)至2025年培育鉆毛坯價(jià)格達(dá)1100元/克拉。綜上核心假設(shè)，我們預(yù)計(jì)至2025年，全球培育鉆石毛坯產(chǎn)量達(dá)1902萬克拉，對(duì)應(yīng)天然鉆石產(chǎn)量滲透率達(dá)13.1%，未來5年產(chǎn)量CAGR達(dá)21.44%；毛坯市場(chǎng)規(guī)模達(dá)209.22億元，未來5年規(guī)模CAGR達(dá)42.19%。2.2產(chǎn)業(yè)鏈拆解：沿著“微笑曲線”的利潤分配2.2.1商業(yè)模式：生產(chǎn)商與品牌商共同定價(jià)培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈可根據(jù)分工拆分為上游制造、中游加工、與下游零售三大環(huán)節(jié)。上游包括石墨粉、金屬觸媒粉、金剛石單晶等原材料與壓機(jī)設(shè)備供應(yīng)商，以及培育鉆石毛坯生產(chǎn)與合成環(huán)節(jié)的制造商；產(chǎn)業(yè)鏈中游主要從事培育鉆石毛坯的切割、打磨、拋光等加工和貿(mào)易等環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈下游主要從事培育鉆石的終端零售。鉆石產(chǎn)品的定價(jià)與其顏色、凈度、重量三大要素密切相關(guān)，技術(shù)水平與工藝直接影響培育鉆品質(zhì)，掌握研發(fā)壁壘的上游生產(chǎn)商在根本上決定了產(chǎn)品定價(jià)。在下游零售環(huán)節(jié)，品牌商需要投入大量營銷成本與渠道鋪設(shè)成本進(jìn)行鉆石銷售，品牌力與渠道力決定了裸鉆的加價(jià)倍率，優(yōu)質(zhì)的零售商具備更大品牌溢價(jià)。因此在培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，進(jìn)入壁壘高，議價(jià)能力強(qiáng)的上游生產(chǎn)和下游品牌商共同掌握產(chǎn)品定價(jià)，毛利率可分別達(dá)到50%-60%和60%-70%，而中游加工切割環(huán)節(jié)進(jìn)入壁壘與附加值較低，不具備核心競爭力，環(huán)節(jié)毛利率僅為5%-10%。2.2.2競爭格局：HPHT產(chǎn)能高度集中中國為全球第一大人造金剛石生產(chǎn)國，占據(jù)全球80%以上的HPHT產(chǎn)量。不同于天然鉆石上游的開采商，培育鉆石的上游為培育鉆石生產(chǎn)商，高品質(zhì)大顆粒的培育鉆石對(duì)工藝水平與質(zhì)控能力要求更高，因此技術(shù)研發(fā)實(shí)力是上游廠商的核心競爭壁壘。當(dāng)前全球培育鉆石的生產(chǎn)方法主要有高溫高壓法(HPHT)和化學(xué)氣相沉積法(CVD)兩種，兩者采用完全不同的合成原理和合成技術(shù)，生產(chǎn)出的產(chǎn)品各具特點(diǎn)，并不構(gòu)成替代關(guān)系。據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)，2020年全球培育鉆石產(chǎn)量約為720萬克拉，對(duì)應(yīng)滲透率達(dá)6%。其中中國培育鉆石產(chǎn)量約為300萬克拉，占全球總產(chǎn)量的41.67%。印度培育鉆產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的20.83%，美國與新加坡培育鉆產(chǎn)量各自占全球總產(chǎn)量的13.89%，其余產(chǎn)量分布于歐洲、中東，與俄羅斯等地區(qū)。河南省為中國第一大超硬材料產(chǎn)業(yè)基地，以成熟的HPHT法貢獻(xiàn)了全國80%的金剛石產(chǎn)能。成熟的產(chǎn)業(yè)集群具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈與優(yōu)質(zhì)的配套設(shè)施，豐沃的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下誕生了中南鉆石、黃河旋風(fēng)、力量鉆石、豫金剛石等領(lǐng)先企業(yè)。HPHT產(chǎn)能高度集中，CR4至少占據(jù)75%以上產(chǎn)能。據(jù)超硬材料上市公司黃河旋風(fēng)央視財(cái)經(jīng)訪談披露，2020年公司培育鉆產(chǎn)量占據(jù)中國總量的1/3，根據(jù)貝恩咨詢報(bào)告數(shù)據(jù)，2020年中國培育鉆產(chǎn)量達(dá)300萬克拉，黃河旋風(fēng)對(duì)應(yīng)產(chǎn)量約為100克拉。中兵紅箭旗下子公司中南鉆石公告自身人造金剛石產(chǎn)銷量位居世界第一，由此推測(cè)中南鉆石產(chǎn)量至少和黃河旋風(fēng)相當(dāng)。力量鉆石招股書披露，2020年公司培育鉆產(chǎn)量達(dá)13.64萬克拉，對(duì)應(yīng)占比達(dá)4.55%。2020年豫金剛石超硬材料收入達(dá)4.25億元，假設(shè)培育鉆業(yè)務(wù)占比20%，相關(guān)收入規(guī)?？蛇_(dá)0.85億元，中南鉆石，黃河旋風(fēng)，力量鉆石，豫金剛石等行業(yè)CR4合計(jì)至少占據(jù)中國75%以上的培育鉆石產(chǎn)能。從HPHT技術(shù)應(yīng)用而言，各公司產(chǎn)品的晶體形狀、純凈度、顏色、成品率略有差異，中南鉆石技術(shù)實(shí)力最為雄厚，大克拉技術(shù)穩(wěn)定成熟，可進(jìn)行20-30克拉穩(wěn)定生產(chǎn)，黃河旋風(fēng)產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異，小克拉鉆石品質(zhì)穩(wěn)定，已進(jìn)行20克拉以上的技術(shù)研發(fā)。CVD技術(shù)主要起步于美國、印度、新加坡、歐洲等地并占據(jù)主導(dǎo)地位，但中國以上海征世和杭州超然為代表的制造商正在積極趕超。沃爾德是中國規(guī)模領(lǐng)先的CVD技術(shù)生產(chǎn)商，合成鉆石良率達(dá)80%以上，中南鉆石的CVD培育鉆石制備技術(shù)也達(dá)到國際主流水平。3.精準(zhǔn)捕捉行業(yè)契機(jī)，量價(jià)齊升確定明朗3.1持續(xù)加大研發(fā)投入，雙技術(shù)共筑生產(chǎn)壁壘公司重視技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大資金、人才、設(shè)備投入。資金投入上：2018-2021年力公司研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)786.58萬元/922.32萬元/996.99/2655.40萬元，維持高速增長，研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)3.86%/4.17%/4.07%/5.33%，占比穩(wěn)中有升。人才引進(jìn)上：公司堅(jiān)持

“科技為基，人才為本”的經(jīng)營理念，注重研發(fā)、技術(shù)人才引進(jìn)和培養(yǎng)，致力于打造創(chuàng)新意識(shí)突出的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。至2021年，公司研發(fā)人員數(shù)達(dá)49人，占總員工比重為11.50%。設(shè)備裝備上：截至2020年公司合成設(shè)備先進(jìn)，φ700及以上型號(hào)等先進(jìn)六面頂壓機(jī)合計(jì)占比達(dá)91.3%，較行業(yè)平均水平存在顯著競爭優(yōu)勢(shì)。公司通過自主技術(shù)對(duì)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，處于實(shí)驗(yàn)室研發(fā)階段的φ800型號(hào)新型鍛造六面頂壓機(jī)單次可合成400-500ct的高品級(jí)金剛石單晶，批量化投產(chǎn)后可有效提升生產(chǎn)效率。核心技術(shù)體系完備，HPHT與CVD齊頭并進(jìn)。力量鉆石同時(shí)專注HTHP技術(shù)改進(jìn)提升與CVD技術(shù)研發(fā)，公司下設(shè)的河南省功能性金剛石及制品工程技術(shù)研究中心已組織核心技術(shù)人員開展化學(xué)氣相沉積法的基礎(chǔ)性研究。兩種技術(shù)采用完全不同的合成原理和合成技術(shù)，生產(chǎn)出的產(chǎn)品各具特點(diǎn)，可實(shí)現(xiàn)技術(shù)體系的有效互補(bǔ)。高溫高壓法(HPHT)原理：模擬天然鉆石形成環(huán)境（1400℃以上超高溫，5.4GPa超高壓），在鐵、鎳、鈷、錳等金屬觸媒的催化下，破壞石墨原有的片狀晶體結(jié)構(gòu)，發(fā)生相變形成正四面體結(jié)構(gòu)的金剛石。技術(shù)應(yīng)用上，HPHT法可細(xì)分為靜壓觸媒法、靜壓直接轉(zhuǎn)變法與晶種觸媒法，分別用于生產(chǎn)磨料級(jí)金剛石、微細(xì)金剛石粉末和人造寶石級(jí)金剛石。化學(xué)氣相沉積法(CVD)原理：在超高溫與低壓條件下從氮、甲烷、氫氣的混合氣體中離解出活性碳原子，通過控制沉積生長條件促使碳原子在晶體上沉積交互生長出金剛石晶體。技術(shù)應(yīng)用上，CVD法可細(xì)分為微波等離子體CVD法、直流電弧等離子體法、熱絲CVD法和火焰燃燒CVD法，四種細(xì)分CVD法原理相同，僅是碳原子沉積設(shè)備有所差異。當(dāng)前微波等離子體法是CVD技術(shù)合成鉆石的主流方法，具備無污染，質(zhì)量高，純度高，生長面積可控等優(yōu)勢(shì)。工業(yè)領(lǐng)域中，高溫高壓法用于培育小顆粒金剛石單晶，可應(yīng)用于制作超硬材料，化學(xué)氣相沉積法可生長單層金剛石，可應(yīng)用于光、電、聲等功能性材料。消費(fèi)領(lǐng)域中，高溫高壓法技術(shù)成熟，生長速度較快，成本優(yōu)勢(shì)明顯；化學(xué)氣相沉積法可合成5克拉以上的大顆粒培育鉆石，雖具備高凈度的特點(diǎn)，但培育周期較長，生產(chǎn)成本高昂，鉆石顏色控制難度較高。當(dāng)前力量鉆石

HPHT技術(shù)成熟，可批量化生產(chǎn)2-10克拉大顆粒培育鉆，30克拉大顆粒培育鉆技術(shù)也處于實(shí)驗(yàn)室研制階段。公司已掌握原材料配方、新型密封傳壓介質(zhì)制造、大腔體合成、高品級(jí)培育鉆石合成、金剛石微粉制備等五大核心支撐技術(shù)，取得授權(quán)專利46項(xiàng)，其中發(fā)明專利8項(xiàng)，已形成相當(dāng)完備的核心技術(shù)體系。技術(shù)成果顯著，細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)先。工業(yè)用金剛石領(lǐng)域中，力量鉆石基礎(chǔ)技術(shù)雄厚，具備較高競爭壁壘與創(chuàng)新能力，工業(yè)級(jí)產(chǎn)品的質(zhì)量、穩(wěn)定性及性能等均具有可比優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前公司在線鋸用微粉、IC芯片超精加工用特種異型八面體金剛石尖晶、400目-1000目超細(xì)金剛石單晶及大顆粒高品級(jí)培育鉆石等特種金剛石細(xì)分市場(chǎng)均處于領(lǐng)先地位。培育鉆石領(lǐng)域，公司不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升。2019年起公司可批量生產(chǎn)高附加值的2-10克拉大顆粒培育鉆石，3克拉以上培育鉆石銷售占比在2019年和2020年分別達(dá)到8.7%和28.3%。大顆粒培育鉆技術(shù)突破有助于公司維持核心競爭力與議價(jià)權(quán)。3.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能擴(kuò)張有序落地公司業(yè)績?cè)鲩L靚麗，2018-2021年期間收入CAGR達(dá)34.75%，其中2021年?duì)I收達(dá)4.98億元，同比增長103.50%。我們認(rèn)為，未來公司營收可實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，維持業(yè)績高增，主要得益于（1）公司精準(zhǔn)把握培育鉆行業(yè)契機(jī)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；（2）產(chǎn)能擴(kuò)張突破生產(chǎn)限制，銷量增長確定性強(qiáng)；（3）技術(shù)迭代品質(zhì)升級(jí)，培育鉆均價(jià)有望再度提升。（1）利潤驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，培育鉆發(fā)展方向堅(jiān)定。2019年以來公司培育鉆合成技術(shù)取得重大突破，3-4克拉高等級(jí)培育鉆進(jìn)入量產(chǎn)階段，單位成本大幅改善，毛利率水平顯著提升至61.21%，遠(yuǎn)超同期金剛石單晶及微粉的盈利水平。高毛利率驅(qū)使公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)力培育鉆石生產(chǎn)業(yè)務(wù)。2019年公司投入培育鉆生產(chǎn)的實(shí)際壓機(jī)使用臺(tái)數(shù)已達(dá)78.42臺(tái)，較2018年顯著增長103.27%，占總壓機(jī)數(shù)量的30%。產(chǎn)能切換下培育鉆業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，2021年公司培育鉆石業(yè)務(wù)收入達(dá)1.97億元，占營收比重達(dá)39.57%，較2020年末提升24.37pct。未來培育鉆下游高度旺盛的需求環(huán)境下，培育鉆將堅(jiān)定公司第一大收入來源的核心地位。高盈利業(yè)務(wù)攤薄影響下，公司整體毛利率水平有望持續(xù)提升，經(jīng)營綜合效益進(jìn)一步顯現(xiàn)。（2）產(chǎn)能規(guī)劃有序，銷量增長確定。需求層面我們高度看好培育鉆下游的新興消費(fèi)需求，在上一篇報(bào)告培育鉆石：在新消費(fèi)的浪潮中熠熠閃光中測(cè)算的未來5年零售規(guī)模CAGR高達(dá)25.58%，行業(yè)整體需求飽滿，收入擴(kuò)張的主要限制因素仍集中在供給端的產(chǎn)能建設(shè)。以力量鉆石為例，2018至2020年培育鉆石銷量分別達(dá)5.39/15.38/13.70萬克拉，產(chǎn)能利用率維持在96%-99%，對(duì)應(yīng)產(chǎn)銷率在86%-121%，高產(chǎn)能利用率與高產(chǎn)銷率映射出下游培育鉆毛坯需求的持續(xù)景氣。在強(qiáng)需求環(huán)境下，公司的業(yè)績?cè)鏊倥c產(chǎn)能擴(kuò)張高度綁定，銷量增長具有極強(qiáng)的確定性。供給端，公司產(chǎn)能擴(kuò)張逐步落地。六面頂壓機(jī)裝機(jī)量從2018年末的210臺(tái)增長至2020年的345臺(tái)，對(duì)應(yīng)培育鉆石產(chǎn)能由6.40萬克拉增長至14.11萬克拉。并計(jì)劃于2021年通過募資購入320臺(tái)壓機(jī)用于培育鉆石及金剛石單晶生產(chǎn)。據(jù)公司披露2020年已有φ650型號(hào)壓機(jī)30臺(tái)，φ700及φ750型號(hào)壓機(jī)187臺(tái)，φ800型號(hào)壓機(jī)128臺(tái)，我們預(yù)計(jì)未來公司壓機(jī)采購型號(hào)以新式φ800與φ750/700式壓機(jī)為主，新型設(shè)備的量級(jí)增長有助于產(chǎn)能爆發(fā)。工業(yè)金剛石漲價(jià)受益行業(yè)供需，培育鉆石品質(zhì)改進(jìn)驅(qū)動(dòng)均價(jià)提升。（1）2021年以來受行業(yè)供需變化影響，金剛石單晶與微粉市場(chǎng)出現(xiàn)供給缺口，截止2021Q1金剛石單晶及微粉均價(jià)較上年末分別上漲23.81%和16.13%，達(dá)到0.26元/克拉和0.36元/克拉。（2）培育鉆石零售端市場(chǎng)溢價(jià)跟隨鉆石顆粒度與品質(zhì)提升呈現(xiàn)指數(shù)化增長。公司不斷在大顆粒高品級(jí)培育鉆生產(chǎn)技術(shù)方面取得突破，培育鉆石品質(zhì)與顆粒大小顯著提升。2020年3克拉以上大顆粒培育鉆石銷售占比提升至28.34%，產(chǎn)品質(zhì)量提升顯著，同時(shí)培育鉆石品質(zhì)改進(jìn)驅(qū)動(dòng)平均銷售價(jià)力由2018年的241.67元/克拉提升至2021Q1的657.08元/克拉，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。預(yù)計(jì)跟隨公司技術(shù)迭代與產(chǎn)品品質(zhì)提升，培育鉆石銷售均價(jià)仍有提升空間。3.3費(fèi)用管控：業(yè)務(wù)模式清晰，成本擾動(dòng)有限成本管控能力優(yōu)秀，費(fèi)用率水平趨穩(wěn)。公司整體費(fèi)用跟隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張成比例上升，費(fèi)用率水平穩(wěn)中有降，2021公司整體費(fèi)用達(dá)4982.20萬元，占總營收比重達(dá)10.00%，同比下降0.21pct。具體來看，公司費(fèi)用端管控良好與管理及銷售成本管控密切相關(guān)。2021年公司管理費(fèi)用率達(dá)3.07%，較上年末下降0.34pct，主要原因系公司業(yè)務(wù)模式清晰，管理費(fèi)用穩(wěn)定，今年以來營收大幅增長導(dǎo)致分母擴(kuò)大。公司致力于維護(hù)長期客戶合作關(guān)系，具有穩(wěn)定的下游采購商，2021年銷售費(fèi)用率水平較今年初下降0.80pct達(dá)1.12%，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升，下游供貨關(guān)系穩(wěn)定性將有效鞏固，未來銷售費(fèi)用率將趨于平穩(wěn)。持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷鞏固技術(shù)壁壘。技術(shù)是培育鉆毛坯制作的核心競爭力，研發(fā)費(fèi)用仍為公司首要開支。行業(yè)激烈的競爭下，公司須不斷加大研發(fā)投入力度推進(jìn)現(xiàn)有技術(shù)迭代升級(jí)，鞏固科研壁壘。2021年公司研發(fā)費(fèi)用率為5.33%，較2020年末上升1.26pct，研發(fā)費(fèi)用達(dá)2655.40萬元，為2020年研發(fā)費(fèi)用的兩倍以上。長期來看，研發(fā)費(fèi)用為公司的剛性投入，并仍將維持增長態(tài)勢(shì)。產(chǎn)出轉(zhuǎn)化率上升，原料成本擾動(dòng)有限。公司主營業(yè)務(wù)成本主要由直接材料、直接人工和制造費(fèi)用三部分構(gòu)成，2021年三項(xiàng)費(fèi)用分別達(dá)8243/1538/8124萬元，占總成本比重分別為46.04%/8.59%/45.37%。近年以來直接材料費(fèi)用下降明顯，2021年占比較2018年下降11.55pct達(dá)46.04%，主要原因系（1）2019年以來原材料價(jià)格下降（2）產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整，直接材料占比高的金剛石微粉產(chǎn)量下降。（3）合成技術(shù)不斷進(jìn)步，單位材料投入產(chǎn)出轉(zhuǎn)化率上升。敏感性分析結(jié)果顯示原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司主營業(yè)務(wù)毛利率影響有限。在其他條件不變的情況下，2020年原材料價(jià)格上漲1%將導(dǎo)致毛利率降低0.49%，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率影響較小，且公司具備較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)移能力，價(jià)格波動(dòng)因素可平滑傳導(dǎo)至終端。細(xì)分產(chǎn)品上，2020年直接材料占金剛石單晶及微粉比重分別達(dá)37.91%和67.66%，長期呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。核心的培育鉆石生產(chǎn)業(yè)務(wù)中，直接材料占比僅占1.10%，原材料價(jià)格擾動(dòng)不對(duì)核心盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)生重大影響。規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，制造費(fèi)用改善明顯。制造費(fèi)用是培育鉆生產(chǎn)的第一大成本，2018至2020年分別達(dá)671/1362/1239萬元，占總成本比重分別為88.84%/93.69%/90.07%。制作費(fèi)用主要來自單位產(chǎn)品分?jǐn)偟脑O(shè)備折舊成本與電力消耗成本，因此生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張有助于單位制造成本下降，2018至2020年，單位培育鉆制造成本由124.50元/克拉下降至90.43元/克拉。3.4盈利水平領(lǐng)先，營運(yùn)能力改善費(fèi)用管控良好，盈利能力再升級(jí)。公司毛利率水平長期處于可比公司前列，2021年毛利率達(dá)64.07%，較2020年末上升20.48pct。較同業(yè)對(duì)比，公司專攻人造金剛石領(lǐng)域，業(yè)務(wù)模式清晰，高毛利的培育鉆石業(yè)務(wù)占比較高，對(duì)整體毛利率和凈利率的貢獻(xiàn)度高。其次培育鉆石產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，單位生產(chǎn)成本下降。預(yù)計(jì)未來跟隨技術(shù)迭代，產(chǎn)品良率提升，克拉數(shù)增大，培育鉆石毛利率仍有上升空間。公司費(fèi)用管控能力優(yōu)異，長期處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2021年費(fèi)用率達(dá)10.00%，主要原因系公司業(yè)務(wù)模式精簡，管理體系清晰，且地處縣域經(jīng)營費(fèi)用較低。公司整體盈利能力優(yōu)秀，2021年凈利率達(dá)48.07%，較上年末上升18.26pct；ROE達(dá)25.00%，較上年末提升8.60pct。在主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)營下，預(yù)計(jì)未來盈利能力仍有望維持行業(yè)領(lǐng)先水平。營運(yùn)能力改善空間廣闊。公司存貨周轉(zhuǎn)率整體呈上升態(tài)勢(shì)，2021年末存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)1.58%次/年，改善至行業(yè)平均水平。公司歷史周轉(zhuǎn)水平低于同業(yè)的主要原因系各公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與存貨構(gòu)成差異。公司生產(chǎn)金剛石微粉所用的自產(chǎn)金剛石單晶成本計(jì)入金剛石微粉成本，導(dǎo)致金剛石單晶及培育鉆石存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均值，剔除計(jì)算因素，公司實(shí)際存貨周轉(zhuǎn)率與同業(yè)可比公司平均值接近。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率改善幅度明顯，居可比同業(yè)前列，2021年達(dá)8.24次，同比提升4.01次/年，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率與下游核心公司的付款模式高度相關(guān)。4.盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)與盈利預(yù)測(cè)按照收入量價(jià)拆分，我們分別對(duì)金剛石單晶、微粉、培育鉆三大業(yè)務(wù)進(jìn)行預(yù)測(cè)：核心假設(shè)1：生產(chǎn)設(shè)備1）六面頂壓機(jī)：金剛石單晶與培育鉆石的生產(chǎn)工藝流程基本相同，產(chǎn)品產(chǎn)能與六面頂壓機(jī)數(shù)量直接相關(guān)。參考公司往年壓機(jī)采購數(shù)量比例，假設(shè)2021年新增的258臺(tái)壓機(jī)中，φ800型號(hào)與φ700型號(hào)比例為3:2，2022年新增的200臺(tái)壓機(jī)中，φ800型號(hào)與φ700型號(hào)比例為5:3。對(duì)標(biāo)2020H1-2021H1培育鉆生產(chǎn)用六面頂壓機(jī)裝機(jī)速度，參考往年裝機(jī)速度，2022年底前可全部完成803臺(tái)六面頂壓機(jī)調(diào)試流程。預(yù)計(jì)2022-2024年用于金剛石單晶及培育鉆生產(chǎn)用的六面頂壓機(jī)平均