快遞行業(yè)分析

快遞行業(yè)分析核心觀點：①快遞需求總量判斷：電商決定快遞總需求的方向，目前實際電商滲透率30%(分母剔除石油等）、網購用戶數見頂這些都不是網購滲透率到頂的理由。電商增長的底層邏輯是高效率的線上渠道對線下渠道的替代。拆解線上渠道的主要費用項，未來均存在繼續(xù)優(yōu)化的空間，意味著電商滲透率將繼續(xù)提升。中長期角度，快遞單量增速>電商增速>社零增速>GDP增速，快遞增速將繼續(xù)明顯跑贏中國整體經濟。②快遞需求結構判斷：信任成本（所見不一定是所得）是線上渠道始終存在的。同時由于需要覆蓋快遞成本，因此電商滲透的品類是從中等價格開始的。隨著快遞單位成本和價格的持續(xù)下降，過去20年電商滲透的品類主要方向是從中等價格向低價格。展望未來，一方面直播電商以及多年網購習慣的沉淀，將一定程度降低信任成本；另一方面，中國大多數傳統(tǒng)消費品已從量增驅動、到產品升級階段，因此未來電商滲透的品類主要方向將是從低價向高價。在快遞費用率不變的情況下，意味著未來中高端電商快遞增速快于低端電商快遞。③供給端判斷：順豐單票收入是通達系、行業(yè)平均的3倍左右，這也是長期下游消費者用腳投票的結果。消費行業(yè)的突出特點，一旦產品力和品牌力建立比較優(yōu)勢，在不發(fā)生異常事件前提下，領先者的優(yōu)勢很難被反超，這也是消費行業(yè)容易出現(xiàn)長牛股的原因。從層次上看，不同品牌可以從上往下打，但從下往上打的勝率其實是非常低的，通達系未來也不太可能會真正切入到順豐的核心市場。需求結構的變化、以及派件端未來入庫入柜率的反向變化，同樣將加快通達系之間的分化。01快遞商業(yè)模式及產業(yè)鏈結構總結1.1快遞商業(yè)模式的總結快遞的屬性：將客戶委托的文件或包裹，安全而快捷地從發(fā)件人地址送達收件人所在的地址，快遞公司提供的是物體位移服務。服務不可儲存，意味著快遞公司報表中存貨數值幾乎可以忽略不計。快遞的對象：文件或包裹，體積&重量較小的特點，使得快遞具備標準化作業(yè)條件，這是快遞具備規(guī)模效應的基礎?？爝f的客戶：分布具有高度離散型特點，并且發(fā)件人和收件人往往不是重合的，這是快遞網絡價值成立的基礎。1.2快遞需求結構的演變第一階段：中國快遞的主要需求來自于商務活動領域，起始于珠三角、長三角外貿活動對樣品、函證的遞送需求，并隨著中國進一步參與全球化分工以及國內經濟的發(fā)展，內外貿商務活動共同成為行業(yè)增長的動力。第二階段：快遞的主要需求來自于網絡購物領域，此階段主要有兩個觸發(fā)點，一是2003年非典的爆發(fā)觸發(fā)了網絡購物的興起，二是2009年底出臺的新郵政法正式給予民營快遞合法化身份，自此迎來網絡購物與快遞行業(yè)的快速發(fā)展期，二者的發(fā)展始終是一個互相促進的過程，電商件逐漸成為快遞行業(yè)增長的主要動力。1.3快遞產業(yè)鏈結構上游：基本部是完全競爭市場。大型快遞公司在自動分揀設備、運輸車輛采購中，有一定的規(guī)模優(yōu)勢，其產生的采購優(yōu)勢對其成本的比較優(yōu)勢產生一定影響。上游對應的是營業(yè)成本，人力占比下降，設備設施等占比提升，意味著規(guī)模效應發(fā)揮的空間更大。下游：對個人客戶有較強議價能力，但如果價格下降，將有助于個人散單需求增長斜率的提升；企業(yè)客戶一般價格不敏感，因為使用人和支付者往往是錯位的；對于電商賣家而言，快遞是其履約必須方式，體現(xiàn)在其費用項。02快遞需求總量的推演2.1效率比較優(yōu)勢是電商增長的主邏輯從渠道角度，效率比較優(yōu)勢是不同渠道之間互相替代的主要原因。首先，流通行業(yè)是完全競爭的行業(yè)，這個行業(yè)真正的作用是實現(xiàn)商品從廠家到消費者的轉移。由于面對上游供應者、下游消費者均是完全競爭的狀態(tài)，任何主體都難以提高商品的進、銷價差來獲得超額利潤。其次，流通行業(yè)的超額利潤一般來自商品在流通環(huán)節(jié)效率的節(jié)省。流通環(huán)節(jié)效率越高，整個環(huán)節(jié)所能夠獲得的利潤體量就越大（利潤=進銷價差-流通環(huán)節(jié)發(fā)生的成本費用）。不同流通渠道之間的競爭，其實背后是各個流通渠道效率的競爭，高效率渠道將會逐步替代低效率渠道。2.2效率持續(xù)優(yōu)化將驅動電商繼續(xù)增長從電商賣家的角度，成本項主要包括以下：①商品進貨價格；②信息遞送成本（相當于電商平臺貨幣化的收入）；③物流遞送成本；④資金遞送成本。其中資金遞送成本，就是零售交易中的支付傭金，線上、線下沒有差別。2.3快遞需求總量的定量測算結論：我們預計未來5年快遞業(yè)務量仍有翻倍空間，2021-2026年復合增速15%。假設一：未來5年GDP增速在5%左右，內需（社零）對GDP貢獻比提升，社零增速略快于GDP增速。假設二：電商滲透率每年提升1.5個百分點，2022年假設提升1個百分點。假設三：2019-2021年快遞增速明顯快于實物網絡零售增速，主因是較低客單價拼多多市占率的提升，帶動電商整體客單價大幅下降。假設未來電商客單價下降的幅度逐步收窄，快遞單量增速逐步接近實物網絡零售額的增速。03快遞需求結構的推演3.1需求結構：從用戶的角度從消費者角度，“多、快、好、省、體驗感”是核心需求。多：商品品類豐富，尤其在長尾商品，線上渠道相較線下渠道有著天然的優(yōu)勢?？欤壕€下渠道能夠即刻滿足。線上渠道相當于是延遲滿足，這些年快遞的速度也在持續(xù)提高。好：商品質量好，是正品，一般相當于渠道為產品質量背書，京東、天貓二者市占率這些年穩(wěn)中有升。省：同等質量下，價格最便宜。還包括，①網購能夠節(jié)省出門的交通、時間成本；②搜尋成本，主要包括渠道所展示的信息數量和質量，幫助消費者決策。體驗感：比如線下購物場所較好的裝修環(huán)境，也能夠給消費者帶來額外的購物愉悅感。直播電商，相當于是在娛樂中購物，也能產生額外的愉悅感。3.2需求結構：從品類的角度從品類角度，高毛利額商品將是未來電商增速最快的細分領域，意味著電商快遞的中高端需求增速要快于行業(yè)平均。首先，直播電商對網購的提升，主要體現(xiàn)在“省、體驗感”。直播電商通過視頻的方式，全方位展示商品，能夠一定程度彌補電商渠道無法進行實物效果體驗的缺點。在直播電商驅動下，尤其是非標品高毛利額商品電商滲透率有望進一步上行。其次，毛利能夠覆蓋快遞成本，是一個品類能夠實現(xiàn)電商化的最基本條件。但不能親自體驗、延遲交貨，決定了率先實現(xiàn)電商的中等毛利額的商品。電商平臺信任度的提升、以及直播電商更全的信息展示度，也在推動標品中更高毛利額（往往意味著更高單價）電商滲透率的提升。3.3需求結構：從電商平臺的角度MV是電商平臺的重要指標，年度GMV=活躍用戶數量*客單價*購物次數。之前電商平臺GMV增長主要動力是活躍用戶數量的增長，但以移動電商用戶數為例，2021年預計超過8億、滲透率在80%以上，意味著電商行業(yè)總體用戶滲透率接近見頂，未來增長主要靠客單價和購物次數的增長，這兩個指標的增長需要購物體驗的持續(xù)提升。橫向對比未來的頭部電商平臺，商品