醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)特點分析

1.醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)特點分析1.1.什么是醫(yī)藥流通？醫(yī)藥流通行業(yè)是連接上游醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和下游零售終端承上啟下的重要環(huán)節(jié)。醫(yī)藥流通企業(yè)從上游醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)采購藥品，然后再批發(fā)給下游的醫(yī)藥分銷企業(yè)、醫(yī)院、藥店等，通過交易差價及提供增值服務(wù)獲取利潤。由于藥品的特殊性，長期以來我國醫(yī)藥流通領(lǐng)域一直采用“統(tǒng)購包銷、逐級調(diào)撥”的三級批發(fā)流通管理模式，嚴(yán)格控制藥品的流通。傳統(tǒng)的醫(yī)藥流通體制下，藥品到達患者通常有2~3個環(huán)節(jié)，小部分買斷經(jīng)營的品種流通環(huán)節(jié)最長可達6個：買斷總經(jīng)銷權(quán)的大型批發(fā)企業(yè)—各片區(qū)或者省級代理—地市級代理—地市醫(yī)藥批發(fā)公司銷售商—零售藥店/醫(yī)療機構(gòu)—患者人群；作為特殊的、具有壟斷地位的零售環(huán)節(jié)，醫(yī)療機構(gòu)藥房占據(jù)了75%以上的藥品零售市場份額，是醫(yī)藥物流的主要干線。（好的醫(yī)療機構(gòu)既有壁壘：設(shè)備投資、醫(yī)生技術(shù)、醫(yī)療知識專業(yè)性導(dǎo)致的用戶信息不對稱導(dǎo)致用戶選擇權(quán)很弱，又是日常消費品：中國人現(xiàn)在的生存環(huán)境快速惡化，食品安全、環(huán)境污染、工作節(jié)奏，傳統(tǒng)中醫(yī)保健知識的丟失，使得疾病的概率大大增加。好的醫(yī)療機構(gòu)真是理想的巴氏投資標(biāo)的，即具有很高的定價權(quán)，但醫(yī)療涉及到個人生存權(quán)的問題，所以大部分國家都將其納入非營利性機構(gòu)，中國目前醫(yī)療問題主要是國家在之前改革中為了減輕政府包袱，大大降低了對醫(yī)療機構(gòu)的財政補助，逼迫其成為一個盈利機構(gòu)，所以才使得醫(yī)療機構(gòu)的地位產(chǎn)生了巨大的扭曲。醫(yī)改的目的就非常明確了，就是要將老百姓醫(yī)療負擔(dān)降下來，讓老百姓享受生存權(quán)，如何降下來呢？政府負擔(dān)一部分，目前新農(nóng)合有些地區(qū)住院報銷比例已達到65%，每年的最高限額已達到8萬，不可謂不迅速，政府負擔(dān)還有給予醫(yī)療機構(gòu)一定的財政補助以支持其非盈利性質(zhì)，其次是降低原收益群體的利益，比如醫(yī)院、醫(yī)生，通過社保給予醫(yī)院和醫(yī)生更加嚴(yán)厲的監(jiān)管，比如一卡多用現(xiàn)象，假住院現(xiàn)象，大處方現(xiàn)象，目前很多醫(yī)療數(shù)據(jù)開始電子化，有利于醫(yī)療監(jiān)管，還有高檔藥從醫(yī)保目錄的剝離，再比如醫(yī)藥代表，由于之前醫(yī)藥、器械的采購權(quán)分散在各醫(yī)療機構(gòu)，而由于醫(yī)療機構(gòu)具有強大的定價權(quán)，這給商業(yè)賄賂、關(guān)系營銷提供了巨大的空間，這些醫(yī)藥代表或受雇于醫(yī)藥公司，或受雇或獨立于醫(yī)藥流通，新醫(yī)改一是上收采購權(quán)力，目前已達到省級采購的高度，這是我認為最高的程度了，集中式采購雖然肯定也同樣存在著商業(yè)賄賂，關(guān)系營銷，只不過對象變成了政府官員和政府聘請專家，但是由于高度集中，其采購程序相對更加透明、可控，同時渠道也大大扁平化，在這個過程龍頭企業(yè)無論是軟硬件實力上還是和政府關(guān)系上都有較強的競爭實力，而原來依附于各醫(yī)療機構(gòu)的醫(yī)藥代表則逐步退出市場；最后收益的當(dāng)然還有各醫(yī)藥公司了，新醫(yī)改主要通過招標(biāo)和毛利監(jiān)控的方式來降低醫(yī)藥公司利潤的，我之前也說了，相對于醫(yī)藥工業(yè)我更看好醫(yī)藥商業(yè)利潤的成長，因為一來醫(yī)藥商業(yè)之前的利潤主要被醫(yī)藥代表和醫(yī)生回扣給占用了，醫(yī)藥商業(yè)陽光利潤并不高，其凈利潤長期徘徊在生存邊緣，二來醫(yī)藥商業(yè)的行業(yè)整合更容易，之前很多醫(yī)藥公司都是皮包公司，其并不參與醫(yī)藥流通實際的工作流程，在注重軟硬件標(biāo)準(zhǔn)的新醫(yī)改下，其競爭的弊端暴露無遺，相對醫(yī)藥工業(yè)雖然有些管理上的瑕疵，但總體來說，其還是需要生產(chǎn)流程的，皮包公司并不多，另外醫(yī)藥流通的管理的壁壘也要高于醫(yī)藥工業(yè)。最后一個問題就是新醫(yī)改的推進的速度問題，理由一是我之前說的醫(yī)改的最大受益者是農(nóng)民，房改最大受益者是白領(lǐng)，而農(nóng)民的革命性更強，政府醫(yī)改的壓力更重，理由二是醫(yī)改支持面更廣，政府是支持的，其得到的民生支持，另一方面雖然其財政支出項目增加了，比如農(nóng)保、醫(yī)療機構(gòu)補助，但藥價下降，監(jiān)管加強下高檔藥品使用的下降使得其傳統(tǒng)支出變少了，而房改地方政府由于土地財政的減少而有所抵觸；政府公務(wù)員相對能容忍，雖然新醫(yī)改下公務(wù)員醫(yī)療保障有所下降，但不會大幅下降，一卡多用受限制，保健品買不了，太高檔的藥報銷不了，但醫(yī)療消費畢竟不會沒事找事主動消費，消費的次數(shù)相對少，公務(wù)員也有錢，花兩三棗不算什么，另外基層醫(yī)院發(fā)展起來了，千軍萬馬奔好醫(yī)院的現(xiàn)象會有所好轉(zhuǎn)，而且國家投錢擴大醫(yī)療機構(gòu)，就醫(yī)環(huán)境好很多，沒必要過分抵觸吧，房地產(chǎn)可不一樣，房地產(chǎn)是目前公務(wù)員閑錢保值投資的主要渠道，而且是投資性質(zhì)，買完一套還可以買一套，房地產(chǎn)價格下來直接影響到公務(wù)員的資產(chǎn)總量，抵觸情緒是比較重的；抵觸相對較多的是原來的既得利益者，醫(yī)藥企業(yè)、流通企業(yè)、醫(yī)藥代表以及醫(yī)院醫(yī)生，這其實醫(yī)生的抵觸情緒相對好一些，為什么呢，因為基本上醫(yī)生充當(dāng)劊子手的角色，壓力都在醫(yī)生身上，但好處并不是自己全得，監(jiān)管加強后醫(yī)生會推掉一部分違規(guī)的操作，身上的負擔(dān)會輕一些，患者心目中的形象也會改善，農(nóng)保住院人次的上升和財政補助的增加導(dǎo)致其待遇不會大幅下降。房地產(chǎn)比較嚴(yán)重的一個問題是牽扯到大量的銀行信貸資金，雖然這也是國家下決心調(diào)控房地產(chǎn)最主要的原因，但同時也使得國家在調(diào)控房產(chǎn)是畏手畏腳，房價的崩潰將直接沖擊金融系統(tǒng)，國家最希望看到的是溫水煮青蛙，而醫(yī)改則沒有這樣的顧慮，所以醫(yī)改更適合大刀闊斧）

1.2.醫(yī)藥流通不同業(yè)務(wù)的盈利模式分析根據(jù)藥品流通終端客戶的不同，我們可以將醫(yī)藥商業(yè)的業(yè)務(wù)模式簡單分為分銷（終端客戶主要是醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)）和零售（終端客戶是個人）。

（醫(yī)藥零售的壁壘實在是太小了，雖然我們看好行業(yè)整合的空間，但是我們喜歡有壁壘的行業(yè)整合，沒有壁壘的行業(yè)整合往往以慘烈的虧損最終剩者為王，而有壁壘的整合使企業(yè)能夠保持凈利率不至于大波動的情況下占取市場份額，從而實現(xiàn)以量補價下企業(yè)利潤的成長）目前醫(yī)藥分銷企業(yè)的經(jīng)營方式主要有兩種：純銷和批發(fā)業(yè)務(wù)。由于純銷業(yè)務(wù)的配送費率較高，毛利空間往往更大；下游直接面對醫(yī)院，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)時間較長，期間費用也會更高，因此純銷和批發(fā)業(yè)務(wù)在利潤率上處于差不多水平。

由于我國目前批發(fā)商較多，純銷業(yè)務(wù)的占比份額還較小。但隨著未來批發(fā)環(huán)節(jié)的縮短，市場規(guī)?；?，批發(fā)商的數(shù)量將會大幅減少，因此我們認為純銷業(yè)務(wù)在流通市場的比重將進一步提升。（美國流通環(huán)節(jié)的5.5%的毛利主要是有純銷構(gòu)成，我國龍頭企業(yè)的成長除了行業(yè)集中度的提高同樣得益于渠道的扁平化）

1.3.醫(yī)藥流通行業(yè)競爭環(huán)境分析1.3.1.醫(yī)藥分銷行業(yè)波特五力模型解析由于我國目前零售份額較少，分銷業(yè)務(wù)占據(jù)了絕大多數(shù)的藥品流通市場份額。而且在未來一段時間內(nèi)，分銷市場的整合將成為行業(yè)的發(fā)展主流，因此我們將從波特五力對其進行簡單的分析。行業(yè)替代者：由于我國醫(yī)藥市場采取藥品集中招標(biāo)采購形式，因此生產(chǎn)企業(yè)很難自身形成產(chǎn)、銷、供一體化的模式，分銷企業(yè)難以被替代。（一體化的公司現(xiàn)在也不是沒有，尤其是之前醫(yī)藥工業(yè)的瓶頸主要在于銷售，向天士力、云南白藥都有自己的商業(yè)公司，我的理解主要還是市場容量足夠大，而市場容量越大則越需要專業(yè)分工，因為一來大容量的市場往往吸引更多的投資，而激烈的競爭將導(dǎo)致企業(yè)的專業(yè)化，另一方面大容量的市場使得企業(yè)在細小的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)中依然有足夠的盈利空間，企業(yè)沒必要向產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴展，目前這種工業(yè)企業(yè)向商業(yè)領(lǐng)域滲透的情況主要和不規(guī)范的商業(yè)環(huán)境有關(guān)，即并不是最優(yōu)秀的工業(yè)產(chǎn)品就能達到最大的市場份額，這其實阻礙了專業(yè)化分紅的基礎(chǔ)，隨著商業(yè)環(huán)境的規(guī)范化，這種情況會發(fā)生改變，屆時工業(yè)企業(yè)可能更專注于工業(yè)生產(chǎn)。）內(nèi)部競爭者：在前面業(yè)務(wù)模式分析中已經(jīng)提到，該市場屬于壟斷競爭格局，雖然競爭者較多，但是提供的服務(wù)并不是同質(zhì)的，具備銷售網(wǎng)絡(luò)資源的龍頭企業(yè)已形成了區(qū)域性優(yōu)勢。（形勢利于龍頭企業(yè)是比較明確的）上游供應(yīng)商：行業(yè)的上游主要是藥品生產(chǎn)企業(yè)，我國藥品市場同種類的藥品眾多，企業(yè)間競爭激烈，這使得分銷企業(yè)不需要依賴個別的制藥企業(yè)，并具備一定的議價能力。（相對于商業(yè)、工業(yè)的集中度更低）下游客戶：行業(yè)的下游主要是醫(yī)院和藥店。由于新醫(yī)改實施后，原先由醫(yī)療機構(gòu)各自進行的“小招標(biāo)”，改為由省級政府統(tǒng)一組織的“大招標(biāo)”，因此醫(yī)療機構(gòu)在藥品招標(biāo)環(huán)節(jié)的話語權(quán)有所削弱。潛在進入者：市場進入壁壘不高，政策、資金、技術(shù)等都沒有特別的限制或者要求。但由于目前政策主要引導(dǎo)實行省級別的集中采購工作，份額將進一步集中到現(xiàn)有的龍頭企業(yè)，剩下可參與的市場空間不是很大。（省級統(tǒng)一配送還是有壁壘的，軟硬件的條件都不?。?.3.2.底價代理制是目前藥品銷售的主流模式對于上游藥品生產(chǎn)企業(yè)來說，目前我國醫(yī)療市場上的藥品銷售模式主要有兩種：底價代理制和團隊制。由于醫(yī)療機構(gòu)藥房占據(jù)了80%以上的藥品零售市場份額，而在整個醫(yī)院市場中，約有70%的份額又是由藥品流通企業(yè)通過底價代理制的方式銷售，另外30%份額則是由藥品生產(chǎn)企業(yè)通過自有的專業(yè)團隊進行推廣銷售。對于藥企來說，這兩種銷售模式擁有各自的優(yōu)勢。由于目前我國藥品市場上絕大數(shù)屬于仿制藥，特別是對于既無品牌又無學(xué)術(shù)推廣能力的處方藥生產(chǎn)企業(yè)來說，底價代理制成為了目前我國藥品市場銷售的主流模式。

（工業(yè)向商業(yè)滲透最主要的原因是我前面說的商業(yè)環(huán)境的不規(guī)范性，而商業(yè)向工業(yè)的滲透一來可能和歷史原因有關(guān)，原來國有企業(yè)一般工業(yè)、商業(yè)都存在，二來商業(yè)公司將自身產(chǎn)品進行純銷利潤上升幅度很大，我還是比較支持相對純粹的專業(yè)分工，但是這和環(huán)境有關(guān)，急不得。）1.3.3.藥價管理辦法或促成競爭模式轉(zhuǎn)型藥品代理制銷售本來是國際上通行的一種銷售模式，但在中國特殊的市場環(huán)境下出現(xiàn)了異化。一般我們所說的銷售代理制，主要有底價式招商和傭金式招商兩種方式：底價式招商是指底價現(xiàn)款供貨，由代理商控制渠道和終端，代理商通過商業(yè)過票或向廠家支付稅金的方式解決收入和相關(guān)費用。傭金式招商（有點類似我國藥企目前采用的團隊銷售制）是指正常價格商業(yè)供貨，廠家控制渠道，代理商控制終端，通過支付傭金的方式解決代理商的收入和相關(guān)費用。根據(jù)渠道管理中的代理制銷售理論，底價代理是一種銷售模式的異化。由于廠家放棄了渠道管理，這種模式在操作上更容易出現(xiàn)不規(guī)范性，如貨款票分離現(xiàn)象、商業(yè)過票偷稅行為等。2010年6月，國家出臺了《藥品價格管理辦法（意見征求稿）》。我們認為一旦真正落實藥價管理機制，很可能意味著底價代理模式時代的結(jié)束。在現(xiàn)有的底價代理制下，由于代理商控制了渠道和終端，廠商的出廠價通常不高，而藥品經(jīng)過中間環(huán)節(jié)的層層加價，最終得以以較高的采購價進入終端醫(yī)院市場，10年上半年曝光的“天價蘆筍片”事件就是個很好的案例，15.5元的出廠價，醫(yī)院賣213塊錢，中間利潤高達1300%?？梢哉f這種模式很好的契合了目前我國“以藥養(yǎng)醫(yī)”的扭曲補償機制，雖然不能說它是藥價虛高的源頭，但卻提供了利益滋生的土壤。廣東省近期試行的“三控模式”，即控制零售價、采購價、流通價差，可能會成為我國未來藥價管理的主流方法。如果真的能夠有效得到推行，我們認為底價代理模式可能會逐步退出市場，行業(yè)將迎來大洗牌，部分代理商可能會重新回歸企業(yè)的銷售隊伍，團隊制或?qū)⑥D(zhuǎn)型成為主流模式。同時，中間流通環(huán)節(jié)的減少，將縮小中小流通企業(yè)的生存空間，大型的流通企業(yè)也將受益于整個市場份額的集中。（中國的調(diào)控陷入這樣的一個怪圈，似乎原來管制的領(lǐng)域努力想市場化，而原來市場化的領(lǐng)域似乎又在進行管制，在其中由于各勢力在政府決策和執(zhí)行環(huán)節(jié)話語權(quán)的不同導(dǎo)致政策的一些偏差，相對管制的領(lǐng)域難以市場化，而市場化的領(lǐng)域相對容易管制，通俗講就是“國退民進難，國進民退易”，受益一方往往悶聲發(fā)財，而受損一方則希望得到輿論支持，這或許是我們在看待輿論時需要注意的地方，但總體來說，對于其改革的方向我還是支持的，國退民進大家好理解不多說，國進民退為什么對呢，其根本在于市場經(jīng)濟是必須建立在市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)之上的，而在沒有市場經(jīng)濟基礎(chǔ)之上過度市場化同樣會產(chǎn)生一種資源配置的無效性，比如煤炭事故問題，最根本的社會法制執(zhí)行力不足和普通民眾權(quán)益不受保護等基礎(chǔ)性問題，這些問題又牽扯到民主這個市場經(jīng)濟最最基礎(chǔ)的構(gòu)建基石問題，這些問題從主觀上不能太快，太快同樣會出問題，從客觀上，也快不起來，目前政局的既得利益者肯定會百般阻撓，這是正常的，這才是理性人做的事情，自己革自己命實際上是一種非理性，中央高層似乎是非理性的，其實還是理性的，只不過其在考慮執(zhí)政黨更長遠的利益，如果出口導(dǎo)向型模式能一直走下去，如果貧富分化水平能保持在一定合理水平，高層是沒有動力去改革的，也沒有能力去改革，只有當(dāng)形勢逼迫到一定程度了，理性人自然會做順勢而為的事情，提振內(nèi)需最根本的不是給點小優(yōu)惠刺激大眾消費而是提高民眾的權(quán)益，斯為中醫(yī)之治本，但治本往往來的很慢，急不得，因為其意味著要將原先內(nèi)生失衡的系統(tǒng)重新調(diào)整過來，哪有那么容易的，所以當(dāng)表相非常嚴(yán)重時還得治表，比如虛火嚴(yán)重時還得用涼藥把火壓下去，使其暫時達到一種低水平平衡，低水平的平衡也是平衡啊，總比不平衡來得好，比如煤礦事故頻發(fā)我不講究法制，講究主觀、客觀原因，我就追求第一責(zé)任人職責(zé)，讓做企業(yè)的傾家蕩產(chǎn)，讓做官的丟烏紗帽，如此才能和前面所說的法制執(zhí)行力不足、民眾權(quán)益不受保護這些基礎(chǔ)要命但又急不來的東西對沖從而達到低水平的平衡，所以雖然民營企業(yè)怨聲載道，但我還得支持國進民退，提高行業(yè)集中度，為什么呢，因為國有企業(yè)我相對能管制，更注重礦工人生安全，更配合國家價格管制，煤價不受管制的話，電價不漲的話電力企業(yè)虧損，漲的話下游企業(yè)又承受不了，只能慢慢來。所以“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”還是得醫(yī)的，唯一可以批駁的或許是對于治本的調(diào)理似乎略顯不足。國家在醫(yī)改方面的思路其實是和煤炭價格一致的，其問題的根源在于之前的過度市場化，一是由于對計劃經(jīng)濟信心的矯枉過正，在經(jīng)歷30年計劃經(jīng)濟和30年貧困的背景下要對計劃經(jīng)濟又足夠自信是很難的，二是國家當(dāng)時為了摔包袱輕裝上戰(zhàn)，集中有限的資源進行單點突破，現(xiàn)在對其進行管制是對的，唯一要擔(dān)心的或許是后來當(dāng)市場集中度很高后價格管制的放開問題，但目前應(yīng)該還遠沒有這種擔(dān)憂，到那時政策可能會重新考量，類似現(xiàn)在管制的領(lǐng)域更多考慮放松管制的問題，具體到投資企業(yè)，目前商業(yè)龍頭將受益于行業(yè)擴容、行業(yè)集中度的提高和渠道的扁平化，只有當(dāng)行業(yè)空間成長放緩以及行業(yè)集中度已經(jīng)很高后我們才需要關(guān)注價格管制對其內(nèi)生性增長的壓制。商業(yè)龍頭企業(yè)的目前這種外延式增長動力不可小視。）2.政策改革為醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供保障2.1.政策引導(dǎo)行業(yè)改革，規(guī)?；瘜⒊煞较蛞獙ξ磥碚叩姆较蚋玫匕盐?，就要對歷史上的政策演變以及對市場的影響進行回顧和總結(jié)。從改革開放以來，我國醫(yī)藥流通領(lǐng)域經(jīng)歷了若干政策性變化，行業(yè)市場化步伐加快，逐步形成了國有、民營、股份制等多種所有制并存、共同發(fā)展的新格局，并且經(jīng)過這一系列改革，醫(yī)藥商業(yè)的經(jīng)營規(guī)模正朝著集約化方向發(fā)展，市場集中度逐步提高。我們將歷史上該行業(yè)重要的政策性文件進行了總結(jié)，并簡單地將醫(yī)藥流通體制的改革劃分成四個階段：“開放”—“嚴(yán)查”—“探索”—“整合”。

2.2.藥品集中招標(biāo)采購：醫(yī)藥流通改革的主旋律藥品集中招標(biāo)采購是指多個醫(yī)療機構(gòu)通過藥品集中招標(biāo)采購組織，以招投標(biāo)的形式購進所需藥品的采購方式。藥品集中招標(biāo)采購的目的是為了保證城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險制度的順利實施，從源頭上治理醫(yī)藥購銷中的不正之風(fēng)，規(guī)范醫(yī)療機構(gòu)藥品購銷工作，減輕社會醫(yī)藥費用負擔(dān)。藥品集中招標(biāo)改革，自從2000年推出以來，已經(jīng)對醫(yī)藥生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)產(chǎn)生了重要的影響，逐步實現(xiàn)醫(yī)療機構(gòu)采購藥品活動由分散到集中的轉(zhuǎn)變。我們認為其將繼續(xù)成為醫(yī)藥流通領(lǐng)域改革的主旋律。2000年衛(wèi)生部等五部委《關(guān)于印發(fā)醫(yī)療機構(gòu)集中招標(biāo)采購試點工作若干規(guī)定的通知》（308號文件）2004年衛(wèi)生部等六部委《關(guān)于進一步規(guī)范醫(yī)療機構(gòu)藥品集中招標(biāo)采購的若干規(guī)定》（320號文件）2009年1月衛(wèi)生部《進一步規(guī)范醫(yī)療機構(gòu)藥品集中招標(biāo)采購的意見》(7號文件)2.2.1.320文件是對308文件在集中招標(biāo)采購的完善和發(fā)展2000年的308號文件和2004年的320號文件是我國集中招標(biāo)采購施行前幾年非常重要的政策。在對其進行了簡單對比后，我們發(fā)現(xiàn)320文件在保持下降藥價的整體目標(biāo)不變的前提下，有了進一步的完善和發(fā)展：組織形式上更強調(diào)規(guī)?；?、投標(biāo)主體中批發(fā)企業(yè)資質(zhì)有所限制、重心更注重“集中”。

從政策對產(chǎn)業(yè)的影響看，我們選取了醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域的上市公司（以下簡稱上市公司）作為樣本代表，并對其經(jīng)營表現(xiàn)作了綜合處理，通過商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率變化以及整體利潤的指標(biāo)變化進行簡單分析?？梢钥闯?，2000~2004年，上市公司的盈利指標(biāo)處于一個明顯的下降階段；而2005年開始，上市公司中的商業(yè)毛利率穩(wěn)中有升，而利潤率則出現(xiàn)明顯的提高。

盈利指標(biāo)變化原因分析：產(chǎn)業(yè)整體毛利空間被壓縮：308號文件，醫(yī)療機構(gòu)成為招標(biāo)主體，而投標(biāo)主體由原來的批發(fā)企業(yè)擴大到生產(chǎn)廠商，間接縮短了流通環(huán)節(jié)，同時在終端藥品價格下調(diào)的壓力下，藥品流通領(lǐng)域的毛利空間被壓縮；在這方面，320號文件更多的是對308號文件的政策延續(xù)，因此商業(yè)業(yè)務(wù)的毛利水平?jīng)]有明顯的增長。規(guī)模化提高整體盈利水平：由于308號文件在實施中更強調(diào)招標(biāo)，手續(xù)繁瑣，客觀上加重了企業(yè)經(jīng)營負擔(dān)，導(dǎo)致銷售費用上漲，利潤水平下降；320文件則強調(diào)了集中的作用，招標(biāo)規(guī)模的擴大降低了單位費用，提升了盈利水平。（更集中、地區(qū)跨度更大的招標(biāo)有利于龍頭企業(yè)競爭壓力的減輕）2.2.2.7號文件進一步強化“集中”，整合勢在必行2009年7號文件的出臺更多的是為了配合我國新醫(yī)改方案，進一步強化了政府對藥品流通領(lǐng)域改革的決心，那么在實質(zhì)內(nèi)容上與320號、308號文件兩個文件有什么不同？我們?nèi)绾卫斫馄鋵︶t(yī)藥流通行業(yè)產(chǎn)生的影響？招標(biāo)主體變化：全面實行政府主導(dǎo)，以省(自治區(qū)、直轄市)為單位的網(wǎng)上藥品集中采購工作。原先由醫(yī)療機構(gòu)各自進行的“小招標(biāo)”，將改為由省級政府統(tǒng)一組織的“大招標(biāo)”。（我們的看法：進一步明確了“集中”，配送范圍進一步擴大，省級區(qū)域性龍頭企業(yè)將受益明顯）；投標(biāo)主體的變化：由批發(fā)企業(yè)投標(biāo)改為藥品生產(chǎn)企業(yè)直接投標(biāo)。（我們的看法：廠商對分銷商依賴性下降，若生產(chǎn)企業(yè)具備自主選擇配送商的資質(zhì)，有利于市場份額集中到優(yōu)質(zhì)的流通企業(yè)手中）；參與主體擴大化：再次強調(diào)縣及縣以上人民政府、國有企業(yè)(含國有控股企業(yè))等所屬的非營利性醫(yī)療機構(gòu)，必須全部參加藥品集中采購。鼓勵其他醫(yī)療機構(gòu)參加藥品集中采購活動。（我們的看法：醫(yī)療機構(gòu)市場擴大，純銷比例有望進一步提高）。首次提出“兩票制”：明確規(guī)定“由生產(chǎn)企業(yè)或委托具有現(xiàn)代物流能力的藥品經(jīng)營企業(yè)向醫(yī)療機構(gòu)直接配送”、并且要求“藥品配送原則上只允許委托一次”。即基本藥物從生產(chǎn)企業(yè)到配送商開一次發(fā)票，經(jīng)配送商到試點基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)再開一次發(fā)票。（我們的看法，“兩票制”標(biāo)準(zhǔn)的提出大大縮短了中間環(huán)節(jié)，強化了流通企業(yè)的管理，但是就目前情況而言可行性較低，短期內(nèi)還難以推廣）。我們也必須意識到該文件有效執(zhí)行的可能性，特別是“兩票制”的提出將會打擊到不少中小配送企業(yè)，估計短期內(nèi)還難以實現(xiàn)。在我國新醫(yī)改的大環(huán)境下，7號文件在某種程度上更是代表了藥品流通領(lǐng)域改革的目標(biāo)方向，即強化“集中”，因此我們相信其政策的執(zhí)行效果必將是一個用時間去換空間的過程，整合勢在必行。2.2.3.政策落實對行業(yè)龍頭傳達利好信息2009年8月基本藥物目錄基層版已經(jīng)在全國試點地區(qū)開展，各?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）也陸續(xù)出臺了基本藥物的配送方案，進一步落實基本藥物的招標(biāo)配送政策。從各省市的配送方案可以看出，具備現(xiàn)代物流能力（倉儲面積/容積、貨架、自動化程度、配送人員車輛、軟件系統(tǒng)）和企業(yè)規(guī)模（銷售額、社會信譽）的公司將脫穎而出。目前已發(fā)行上市的公司不少都屬于國內(nèi)的區(qū)域性龍頭企業(yè)，我們預(yù)計招標(biāo)政策配合新醫(yī)改方案的進一步落實將對這些公司產(chǎn)生實質(zhì)性的利好：毛利率仍有提升空間：盡管從發(fā)達國家經(jīng)驗看，我國行業(yè)毛利水平較高（美國同行業(yè)的毛利率水平為5.5%左右，中國目前在7.5%左右），但我們認為短期內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)的毛利水平仍有提升空間：1、市場份額進一步集中；2、純銷業(yè)務(wù)比重增加；3、藥價虛高，“以藥養(yǎng)醫(yī)”模式難以短期改變。（前面兩個講的是商業(yè)公司定價權(quán)的上升，第3個講的應(yīng)該是非統(tǒng)一采購藥品商業(yè)賄賂的問題，否則和商業(yè)公司沒什么關(guān)系）利潤率將穩(wěn)步提升：1、打破招標(biāo)地方保護，政策引導(dǎo)規(guī)模化降低配送費用；2、同一時期上市公司的利潤率明顯高于行業(yè)水平，龍頭企業(yè)將更受益于規(guī)?；恼咭龑?dǎo)，盈利提升的彈性空間更大。

2.3.反商業(yè)賄賂：是利空？還是契機？2.3.1.什么是反商業(yè)賄賂？2006年3月28日，在全國衛(wèi)生系統(tǒng)治理醫(yī)藥購銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂專項工作會議上，衛(wèi)生部部長高強發(fā)表措辭嚴(yán)厲的講話，痛批醫(yī)藥購銷領(lǐng)域的商業(yè)賄賂危害嚴(yán)重：一些藥品、醫(yī)用設(shè)備、醫(yī)用耗材等生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)以回扣等商業(yè)賄賂為手段，向醫(yī)療機構(gòu)推銷質(zhì)次價高甚至假冒偽劣的藥品和醫(yī)療器械，導(dǎo)致醫(yī)藥服務(wù)價格不斷攀升，直接損害廣大患者的利益；一些醫(yī)務(wù)人員為獲得回扣、提成，濫用某些藥品和高值耗材，既損害患者健康，又加重患者經(jīng)濟負擔(dān)；某些衛(wèi)生行政機關(guān)工作人員也利用權(quán)力，在醫(yī)藥購銷和工程招標(biāo)等活動中，收受有關(guān)企業(yè)和經(jīng)銷人員以各種名義給予的財物，滋生了腐敗和經(jīng)濟犯罪。治療衛(wèi)生領(lǐng)域反商業(yè)賄賂的相關(guān)政策：2006年3月，《衛(wèi)生部關(guān)于依法查處衛(wèi)生行業(yè)商業(yè)賄賂案件的指導(dǎo)意見》；2010年6月，《衛(wèi)生部關(guān)于進一步深化治理醫(yī)藥購銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂工作的通知》2.3.2.反商業(yè)賄賂利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展2006年，國務(wù)院主導(dǎo)的治理商業(yè)賄賂專項工作（針對各行業(yè)）展開，并將商業(yè)賄賂列入刑法，而醫(yī)療領(lǐng)域打擊商業(yè)賄賂的力度也空前厲害：從2005年8月到2006年7月底，全國共查處醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域商業(yè)賄賂案件790件，涉案金額達5,701萬元，涉案人員1,160人，刑事處理230人（國家藥監(jiān)局局長鄭筱萸一審被判處死刑）；行業(yè)遭受嚴(yán)重打擊，利潤下滑，2006年成為近10年來醫(yī)藥行業(yè)整體增長的最低谷；

在市場和政策環(huán)境推動下，醫(yī)藥行業(yè)看似在2006年面臨重大發(fā)展瓶頸，但是我們可以看到2007年后行業(yè)就迅速回暖，在新醫(yī)改方案的刺激下迎來新一輪增長期。同時，我們比較了醫(yī)藥商業(yè)整體盈利指標(biāo)和相關(guān)上市公司（根據(jù)sw二級行業(yè)分類選取公司）的數(shù)據(jù)：2006年政策性打擊前后，行業(yè)和上市上市公司的商業(yè)毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，而利潤率則見底并呈現(xiàn)較好的上升趨勢。反商業(yè)賄賂傳達的更是一種政府加強商業(yè)流通管理的決心，是對現(xiàn)有行業(yè)利益的重新調(diào)整和分配，并不是想打擊整個行業(yè)的發(fā)展，因此我們認為10年再次強調(diào)反醫(yī)藥商業(yè)賄賂，對整個產(chǎn)業(yè)是個長期利好，將帶來進一步集中和整合機會，龍頭企業(yè)的核心競爭力也得以進一步提高。

（商業(yè)賄賂的根源是什么，是權(quán)力的尋租行為，是權(quán)力監(jiān)管的薄弱，期望通過一次專項行動就將其杜絕那肯定是理想化了，但我想效果還是有的，目前商業(yè)賄賂的趨勢是越來越謹(jǐn)慎，也越來越隱蔽，所以從趨勢上而言，還是有利于效率的改善的。商業(yè)賄賂擴展開來容易聯(lián)想到人治還是法制的問題，還有一個長效、短效的問題，有人把中國歷史文化貶得一文不值，我是不認同的，我更認同的人治不太適合現(xiàn)代社會治理，當(dāng)然不是完全廢除，道德和法制共同約束才是最理想的社會穩(wěn)定器，在歷史上人治還是發(fā)揮了巨大的作用的，國家的強盛除了一些資源稟賦有所不同外，比如地區(qū)生存環(huán)境、礦產(chǎn)資源等外，更多的是文化的對比，因為文化其實涉及的是人這個最大資源群體管理的問題，像農(nóng)業(yè)社會，生產(chǎn)效應(yīng)發(fā)展并不快，一個國家的強盛更多是數(shù)量這種外延式的擴張，而數(shù)量越擴張意味著管理的難度越大，因為林子大了什么鳥都有，而國家需要去管理這些鳥以維持體制的運行，加上古代通訊不便，信息交流非常困難，推行法制是有困難的，更適合人治，人治的特點，就是相信頭頂三尺有神靈，通過對個體思想的強化和禁錮來管理個人的行為，中國的強盛以及西方宗教超越國界的統(tǒng)治都說明了這種人治是比較適合農(nóng)業(yè)社會的，工業(yè)社會相對于農(nóng)業(yè)社會很大的不同就是對效率的重視，而效率來自于人的創(chuàng)造性，而創(chuàng)造性來自于人性的解放，這恰恰是人治最大的弱點，從這個意義上說中國要真正進入創(chuàng)新性社會還很早很早，也意味著中國轉(zhuǎn)型之路異常艱難，過去30年中國其實干了相對比較適合自己文化的數(shù)量的外延式擴張，而非注重創(chuàng)新的內(nèi)生性增長。而在觀察和政策相關(guān)的趨勢時，需要注意的是當(dāng)今的中國處于一個混沌時期，人治的威力大大減弱，因為我們通過批孔將儒家道德推下神壇，人性不再受傳統(tǒng)道德的約束，剩下的只有人治中的權(quán)術(shù)，道和術(shù)境界不同，效果差別也巨大，而西方的法制只學(xué)了皮毛根本起不了多大作用，所以最理想的措施是維持人治的同時不斷推行法制建設(shè)，在觀察人治措施時要注意其背后的驅(qū)動因素是否強烈，不強烈，則人治措施的效果是短暫的，只要避其鋒銳即可，回頭還是馬照跑，戲照唱；如果很強烈，則人治會保持持續(xù)性，雖然政策還是那個政策，但執(zhí)行力會越來越強，同時有可能推行相關(guān)的法制從而使政策具有持續(xù)性，如此我們需要對相關(guān)的判斷作出一定的調(diào)整。而觀察法制過程中，我們需要注意法規(guī)的操作性和可行性。比如我認為專項行動對商業(yè)賄賂的影響相對短期，而省級招標(biāo)影響更加強大和長遠，雖然不是杜絕，商業(yè)賄賂只是轉(zhuǎn)移到省級采購小組身上了，但相對商業(yè)賄賂的成本會降低，因為有規(guī)模效應(yīng)以及招標(biāo)程序更加透明。）

3.我國醫(yī)藥流通行業(yè)特點分析3.1.歷史數(shù)據(jù)：醫(yī)藥流通行業(yè)保持穩(wěn)定增長3.1.1.醫(yī)藥市場快速增長，政府投入持續(xù)加大從某種意義上說，醫(yī)藥市場容量決定了藥品流通產(chǎn)業(yè)的規(guī)模。從醫(yī)藥市場來看，2001~2008年，我國醫(yī)藥工業(yè)累計實現(xiàn)總產(chǎn)值實現(xiàn)了17.1%的復(fù)合增長，其中2009年，醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值歷史性的突破1萬億元，預(yù)計未來能夠保持20%左右的增速。同時，醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重也從2001年的2.05%上升至2009年的3.05%。在老齡化、城鎮(zhèn)化、消費升級的因素驅(qū)動下，我們看好整個醫(yī)藥市場的繼續(xù)擴容。

從衛(wèi)生總費用來看，2001~2009年我國衛(wèi)生總費用達到了16.6%的復(fù)合增長，基本接近醫(yī)藥行業(yè)的整體增速，其中2009年達到17,204.8億元同比增長18.4%。隨著政府新醫(yī)改的大力增加投入，衛(wèi)生費用占GDP的比重從2008年開始有明顯提升的趨勢，根據(jù)衛(wèi)生部網(wǎng)站統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)顯示，2009年該指標(biāo)為5.13%，進入21世紀(jì)以來首次已經(jīng)達到了WHO提出的5%的基本標(biāo)準(zhǔn)（發(fā)達國家平均在10%左右）。同時，政府支出占衛(wèi)生總支出的比重也逐年增加，預(yù)計未來政府支出的增速仍然會快于個人支出和社會支出部分，這將對醫(yī)藥行業(yè)的需求增長構(gòu)成長期利好。

（我看好醫(yī)療政策推動的醫(yī)保杠桿效應(yīng)，即上述政府支出和社會支出累積下個人費用下降后對于醫(yī)療需求的增加，之前很多需求是被壓制的）

3.1.2.藥品流通市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，區(qū)域性分布明顯根據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，我國醫(yī)藥商業(yè)市場總量呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長：2001~2009年行業(yè)復(fù)合增長率達到13.5%，其中2009年市場總量達到5,050億元，同比增長8.0%。預(yù)計未來產(chǎn)業(yè)能夠保持10%的增速。

我國醫(yī)藥商業(yè)市場呈現(xiàn)兩個特點：從地域來看，我國醫(yī)藥分銷行業(yè)由全國性和區(qū)域性的醫(yī)藥分銷龍頭企業(yè)主導(dǎo)，如國藥控股、上海醫(yī)藥、九州通等，份額主要集中在醫(yī)藥市場容量較大的沿海發(fā)達地區(qū)以及北京為中心的華北地區(qū)；大規(guī)模醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的企業(yè)進一步確立了領(lǐng)先優(yōu)勢，銷售規(guī)模超過50億元的企業(yè)數(shù)量，從2000年的僅僅2個，攀升到了2008年的11個。其中國藥和九州通已經(jīng)形成了全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)，上藥、廣藥、南藥等也形成了區(qū)域性的競爭優(yōu)勢。

3.2.分銷市場：集中度較低，整合已成必然我們認為未來10年我國醫(yī)藥分銷市場將步入快速的整合階段，市場集中度將顯著提升，支持理由如下：3.2.1.集中度不斷提升，規(guī)?；鸩叫纬晌覈t(yī)藥分銷行業(yè)目前處于較為分散的市場態(tài)勢，截至2008年底，我國具備藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范認證的醫(yī)藥分銷企業(yè)13,000余家。近年來，大型醫(yī)藥分銷商受惠于行業(yè)整合，市場份額已呈現(xiàn)上升趨勢，市場集中度也不在不斷提升。根據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計資料，2003~2008年，我國三大醫(yī)藥分銷商的合并市場份額由12.7%增至20%；前十大醫(yī)藥分銷商的總市場份額由26.1%增至34.6%，行業(yè)集中度已大幅提升。我國超過50億的企業(yè)個數(shù)也由6個增至11個；超過20億的企業(yè)個數(shù)由17增至42個，行業(yè)規(guī)模化也在逐步形成

（看行業(yè)集中度更有意義，銷售量的上升有可能是總量上升的緣故，06、07、08年并沒有大幅的上升）

3.2.2.借鑒國外經(jīng)驗，整合方向明確對比發(fā)達國家情況，其藥品流通市場已比較成熟，批發(fā)環(huán)節(jié)的集中度高，“規(guī)?；⒓s化”特征比較明顯：美國藥品銷售額占世界藥品市場的份額40％以上，但藥品批發(fā)商總共只有75家，排在前三位的高達96％；日本藥品銷售額占世界藥品市場的12％，僅有147家藥品分銷企業(yè)，排在前三位的為74％；歐盟排在前三位的藥品分銷企業(yè)，其市場占有率為65％；法國8家藥品批發(fā)企業(yè)中，排在前三位的市場份額高達95％；德國僅保留了10個大型藥品批發(fā)商，排在前三位的的市場份額達60％～70％；而像丹麥、挪威、瑞典等小國，全國只剩下2~3家醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)，集中度很高。

由于藥品市場的集中度相當(dāng)高，這些發(fā)達國家不僅可以對藥品市場進行非常有效的監(jiān)管，而且有效降低了監(jiān)管成本。發(fā)達國家醫(yī)藥市場發(fā)展的歷史告訴我們，我國醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域的集中度仍有巨大提升空間，在未來一段時間，行業(yè)集中度將有一個加速形成期。日本國內(nèi)20世紀(jì)90年代末發(fā)生大規(guī)模合并，主要源于行業(yè)市場化、規(guī)?；觿。瑸榱司S持生存，合并和整合就成了趨勢，10年間前三位市場份額從20%提升到70%以上；日本目前的第一大藥品批發(fā)企業(yè)KkurayaSanseidoInc，是由原先排名第二的KurayaCo.，Ltd、排名第六的SanseidoCo.，Ltd和排名第九的TokyoPharmaceuticalCo.，Ltd三家批發(fā)企業(yè)合并而成；我國目前的市場競爭狀況類似日本醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)合并潮的前期，市場競爭格局比較分散，前三位集中度在20%左右，在政策性帶動下，我們認為提升集中度的拐點將至，行業(yè)在未來10年將迎來快速的整合期。（西方國家更多是通過競爭提高行業(yè)集中度的，即是做強做大，而中國的思路有些做大做強，比如省級配送的推行其實上有些人為做大龍頭企業(yè)的味道，所以我說流通行業(yè)有是一場國進民退的行動）

借鑒國外的發(fā)展經(jīng)驗，醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)通常會選擇三種途徑進行整合：橫向合并化、地區(qū)擴張化、垂直一體化等。由于并購能實現(xiàn)市場份額的迅速提升，因此目前國內(nèi)龍頭企業(yè)，如國藥控股、上海醫(yī)藥等這幾年多采用這種擴張形式；最近上市的九州通，募資項目主要放在了跨地區(qū)設(shè)立物流基地，擴大自身的配送輻射范圍，其上市后整合模式可能會向并購靠攏；目前國內(nèi)大的醫(yī)藥批發(fā)公司均已經(jīng)涉足醫(yī)藥工業(yè)和零售業(yè)務(wù)，工商業(yè)一體化成為趨勢，由于零售藥店占醫(yī)藥市場比重較小，目前規(guī)模不大，未來將是重點發(fā)展方向之一。

3.3.零售市場：競爭激烈，連鎖業(yè)務(wù)成發(fā)展趨勢近年來，我國藥品零售市場發(fā)展迅速。截至2008年底，我國零售藥店總數(shù)超過36萬家，數(shù)量逐年上升，平均每3,633人就有一家藥店，遠高于發(fā)達國家每6,000人擁有一家藥店的國際標(biāo)準(zhǔn)水平。國內(nèi)醫(yī)藥零售領(lǐng)域集中度較低，全國性龍頭企業(yè)較少，形成了一些區(qū)域性的龍頭。目前國內(nèi)零售市場競爭較為激烈，根據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2008年我國零售市場前10家企業(yè)的市場份額均為超過2.2%，集中度非常低。前10家企業(yè)中有6家是連鎖藥店模式，但連鎖門店占零售藥店的份額目前只占1/3，根據(jù)“十二五”規(guī)劃，未來肯定要鼓勵連鎖的發(fā)展，使連鎖藥店的門店數(shù)量提高到2/3甚至超過70%，百強連鎖的份額也會提高比較多。

雖然我國目前零售藥店數(shù)目上已經(jīng)達到了國際標(biāo)準(zhǔn)，零售藥店占終端市場的比例也在不斷提高，但由于我國75%的藥品仍通過醫(yī)療機構(gòu)出售，零售藥店占整個藥品市場的份額仍較少，因此該市場目前發(fā)展仍處于初級階段，未來發(fā)展?jié)摿^大：發(fā)達國家零售市場比例高：歐洲90%以上患者通過零售藥房獲得藥品；美國80%以上的藥品通過零售藥房出售；日本這個比例在50%以上。零售連鎖業(yè)務(wù)相對優(yōu)勢：在集中招標(biāo)采購的政策下，批發(fā)企業(yè)的毛利空間受到擠壓，招標(biāo)環(huán)節(jié)復(fù)雜，因此零售業(yè)務(wù)毛利高、費用低、結(jié)算方便、過程簡易等特點就凸顯而出，連鎖藥店成為醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)發(fā)展新亮點。但是，由于目前我國零售藥店產(chǎn)業(yè)整體上已經(jīng)處于過度競爭的狀態(tài)，加上“醫(yī)藥分離”、就醫(yī)習(xí)慣短期難以改變，我們對零售業(yè)務(wù)的發(fā)展空間保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度：發(fā)達國家零售市場發(fā)達源于“醫(yī)藥分離”：由于我國醫(yī)療體制不同于歐美，雙向轉(zhuǎn)診制度尚不完善，因此“醫(yī)藥分離”目前難以在國內(nèi)開展；人群就醫(yī)行為難以改變：公立醫(yī)院在醫(yī)療體系的主導(dǎo)地位難以改變，公眾仍習(xí)慣于在醫(yī)院藥房拿藥，而且醫(yī)保體系也上不完善。（零售藥店之前的發(fā)展主要得益于不斷上升的就醫(yī)費用，以至于很多人被逼只能到藥店購買藥品，隨著新醫(yī)保的推行，就醫(yī)個人費用的下降，此部分需求會重回醫(yī)院，零售藥店的春天還早呢）

3.4.第三方物流：藥品流通發(fā)展的期待和亮點藥品是關(guān)系到居民生命安全的重要商品，由于其獨特的特性和用途，決定了其儲藏和運輸?shù)奶厥庑浴?005年8月，國家正式公布了監(jiān)管促進藥品現(xiàn)代物流發(fā)展的意見，允許具有現(xiàn)代物流條件的批發(fā)企業(yè)開展第三方藥品現(xiàn)代物流配送。

從世界范圍看，國外的第三方物流企業(yè)往往會在倉儲運輸?shù)幕A(chǔ)上，提供增值服務(wù)或者開展多種經(jīng)營，比如倉單質(zhì)押、物流托管等。美國的前三大分銷企業(yè)，目前占據(jù)美國分銷市場90%以上份額，除了開展正常的藥品批發(fā)和零售業(yè)務(wù)外，還利用自身的規(guī)模優(yōu)勢開展第三方物流及分裝等增值服務(wù)。由于我國目前醫(yī)藥商業(yè)市場集中度低，在眾多醫(yī)藥分銷企業(yè)中，真正從事“專業(yè)醫(yī)藥第三方物流”的公司很少，這主要是由于第三方物流對倉儲、運輸、終端網(wǎng)絡(luò)一體化的要求較高，當(dāng)?shù)貐^(qū)配送業(yè)務(wù)沒有達到一定規(guī)模時，倉儲和運輸成本都較高，因此很難大規(guī)模開展第三方物流活動。以北京地區(qū)為例，在240多家企業(yè)中，主要有4家具備開展第三方物流能力，但國藥物流和北藥股份的物流中心配送以滿足自身現(xiàn)有醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)需求為主。

從嘉事堂業(yè)務(wù)開展情況看，第三方物流業(yè)務(wù)的毛利率要遠高于批發(fā)、零售業(yè)務(wù)，能為處于微利的流通企業(yè)提供較好的盈利能力。由于我國第三方物流仍然處于起步階段，在整個行業(yè)大整合的背景下，暫時還不會成為藥品流通市場的改革焦點，但我們看好其成為市場未來的增長亮點，屆時，我國醫(yī)藥流通市場又將迎來一個新的發(fā)展起點。（行業(yè)集中度越高，第三方物流的空間越小，物流是流通環(huán)節(jié)費用重要的部分，龍頭企業(yè)是不會輕易將此部分剝離外包的）

3.5.十二五規(guī)劃配合新醫(yī)改推動整合時點到來政策性組合拳推動整合時點到來：醫(yī)藥流通行業(yè)"十二五"規(guī)劃：重點在于要培育1-2家千億企業(yè)，20家百億企業(yè)，解決行業(yè)集中度不高，以藥養(yǎng)醫(yī)等問題。新醫(yī)改+7號文件：強調(diào)實施“省級招標(biāo)”、“兩票制”（具體內(nèi)容在前面已述及）。若在政府干預(yù)下，地方廠商能夠自主選擇配送企業(yè)，區(qū)域壟斷和保護的障礙就會被消除，市場集中度也將進一步提高，我們非?？春脟?、上藥、九州通為代表的龍頭醫(yī)藥流通企業(yè)在未來的發(fā)展前景。

根據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計資料，2008年，我國分銷市場前三位的分別是國藥控股（530億，11.3%）、上海醫(yī)藥（224億，4.8%）、九州通（193億，4.0%）。目前國藥和九州通的業(yè)務(wù)已分布全國，上藥的主要根據(jù)點在華東地區(qū)，三足鼎立的格局似已形成。我們認為在未來3年內(nèi)，上藥的擴張速度將是最快的（實現(xiàn)市場份額翻倍），國藥市場規(guī)?？赡芙咏|（達到國家十二五規(guī)劃要求），前三的市場集中度將從目前的20%提升到30%以上。行業(yè)市場規(guī)模假設(shè)：行業(yè)在2010~2012年保持10%的增速，即2012年達到6,720億的市場規(guī)模；上海醫(yī)藥實現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)：商業(yè)收入超過市場份額的10%，且達到國藥控股規(guī)模的70%以上；九州通能繼續(xù)保持20%的復(fù)合增長。

4.上市公司分析：強者恒強根據(jù)醫(yī)藥行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃，未來2~3年是行業(yè)格局重新確立關(guān)鍵期，龍頭企業(yè)在市場上的整合勢在必行，并購將是未來的主旋律。在整個醫(yī)藥流通行業(yè)大洗牌的背景下，我們將遵循兩個邏輯尋找A股市場的投資標(biāo)的：享受全國范圍內(nèi)的整合進程：上海醫(yī)藥、國藥股份、九州通。省級招標(biāo)政策的直接受益者：一致藥業(yè)、英特集團、華東醫(yī)藥。4.1.“三甲”：軍備競賽，各具看點中國醫(yī)藥集團、上海醫(yī)藥、九州通均為我國醫(yī)藥流通領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先者，特別是在分銷行業(yè)，具有很強的競爭能力，三家公司已經(jīng)連續(xù)三年評選為全國藥品流通企業(yè)前三名，且市場份額不斷提升。

目前全國銷售額超過5,000萬元的企業(yè)只有491家，約占全國藥品批發(fā)企業(yè)的3.7%，不足15%的市場份額被1.2萬多家各類小型商業(yè)企業(yè)分?jǐn)?。我們認為“三甲”的未來發(fā)展重點在于如何利用各自手中的資源從剩下1.3萬家企業(yè)中奪取市場份額，他們直接的競爭者是那些中小企業(yè)，而不是對方。4.1.1.上海醫(yī)藥：外延式擴張步伐加快上海醫(yī)藥于2009年10月公布重組方案，換股吸收合并上實醫(yī)藥、中西藥業(yè)，購買上藥集團、上實控股醫(yī)藥資產(chǎn)成立“新上藥”，上實醫(yī)藥、中西藥業(yè)將退市。新上藥中將囊括此前上藥集團和上實集團旗下核心醫(yī)藥資產(chǎn)，成為上海國資下醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的唯一上市平臺。資產(chǎn)注入后，上藥集團和上實控股核心資產(chǎn)基本全數(shù)注入存續(xù)后上市公司。重組完成后，上藥集團將持有“新上藥”39.91%的股權(quán)，為第一大股東；上實集團則通過上藥集團和上海上實合計持有新上藥48.39%的股權(quán)。

新上藥作為中國資本市場醫(yī)藥上市公司的樣本股，進入上證180和滬深300指數(shù)。在由中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會組織評選的“2009年度醫(yī)藥流通百強企業(yè)”名單中，新上藥排名第2；在由國家食品藥品監(jiān)督管理局南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所和《醫(yī)藥經(jīng)濟報》社共同主辦的“2009年度中國制藥工業(yè)百強榜”中，新上藥（未包含抗生素業(yè)務(wù)）位列第三。新上藥繼續(xù)立足于醫(yī)院純銷，連續(xù)七年位于我國醫(yī)藥終端銷售規(guī)模第一。公司以中高端醫(yī)院為主流客戶，在華東醫(yī)院客戶達到3350余家，其中三級醫(yī)院覆蓋率為100%，二級醫(yī)院為76%，一級醫(yī)院為50%。目前純銷和調(diào)撥的業(yè)務(wù)比例為75%：25%，今后醫(yī)院純銷仍是公司發(fā)展重點，純銷在公司業(yè)務(wù)中的比例將提高

新上藥成立后，醫(yī)藥商業(yè)的總體規(guī)劃是鞏固華東，布局全國。2010年，新上藥已經(jīng)在華東、華南地區(qū)重組了廣州中山醫(yī)醫(yī)藥有限公司、山東商聯(lián)生化藥業(yè)有限公司、常州亞邦制藥有限公司和福建省醫(yī)藥公司，重組對象都是地方排名前列的商業(yè)龍頭，預(yù)計將在2010年為新上藥帶來收入約50億元。

公司還與與亞洲最大工業(yè)及物流基礎(chǔ)設(shè)施提供商與服務(wù)商普洛斯公司、百聯(lián)集團分別簽訂了戰(zhàn)略合作意向書，積極發(fā)展物流、零售業(yè)務(wù)。

新上藥的目標(biāo)：將進一步提升上海本地醫(yī)藥資源的集中度，加快向江蘇省、浙江省全境拓展，落實福建省醫(yī)藥公司重組以及其他收購項目，確保上藥集團繼續(xù)保持在華東地區(qū)領(lǐng)先的龍頭地位。在2012年華東市場占有率由目前的16%提升至25%，零售門店數(shù)量由目前的1600余家提升至2500家；在2012年全國市場份額由目前的5%提升至10%，達到國藥控股70%，增速要高于國藥擴張計劃（由11%提升至2020年25%），同時保持純銷業(yè)務(wù)占分銷業(yè)務(wù)總量65%左右的比例，確保實現(xiàn)高于同業(yè)的毛利率水平。

2010年9月，上海醫(yī)藥發(fā)布停牌公告，公司可能將發(fā)行H股，初步確定融資額為80億左右，預(yù)計到2010年6月底完成。赴港募資后，新上藥勢必將會在全國范圍內(nèi)開展更大規(guī)模并購，加速外延式擴張。我們認為上海醫(yī)藥在未來2-3年將成為醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，目前公司估值要低于同行業(yè)主要競爭者，成長性確定，而且整合進程存在一定超預(yù)期，短期內(nèi)業(yè)績彈性較大，強烈推薦。（上藥好強，感覺上藥比國藥更善于資本運作）

4.1.2.國藥股份：整合時間提供想象空間國藥控股是中國醫(yī)藥集團旗下的醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)。2003年，中國醫(yī)藥集團（持有51%股權(quán)）和上海復(fù)星醫(yī)藥集團（持有49%股權(quán)）共同投資國藥控股有限責(zé)任公司，注冊資本10.28億元。2008年10月，國藥控股轉(zhuǎn)制為股份有限責(zé)任公司，注冊資本為16.37億元，并于2009年9月在香港上市，控股股東繼續(xù)為中國醫(yī)藥集團（直接間接持有72.5%股份）。國藥控股旗下主要有兩家上市公司：國藥集團藥業(yè)（國藥股份）和深圳一致藥業(yè)。國藥股份于2002年上市，2006年公司原控股股東中國醫(yī)藥集團將所持有股份轉(zhuǎn)讓給國藥控股，目前國藥控股持有44.01%股份，為公司控股股東。

北方重組預(yù)期加強國藥股份是我國北方醫(yī)藥分銷的戰(zhàn)略平臺：2009年銷售收入為52億，同比增速18%，其中醫(yī)藥商業(yè)占據(jù)收入的95%。2006年國控就定了“北國藥、南一致”的區(qū)域戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，這戰(zhàn)略規(guī)劃非常有利于公司網(wǎng)絡(luò)擴張和市場整合，目前一致藥業(yè)基本完成了南部版圖大的整合（國控廣州、國控南寧都已并購），國控收購時承諾國藥作為其北方整合平臺，因此國藥股份整合北方醫(yī)藥銷售網(wǎng)絡(luò)的預(yù)期不斷加強。

我國北方地區(qū)潛在整合空間非常巨大：2009年我國華北、東北地區(qū)藥品銷售規(guī)模約為1,300億，但缺乏大型醫(yī)藥分銷企業(yè)。就拿北京地區(qū)為例，醫(yī)療資源較為集中，整體市場份額接近500億，位居全國省市第三。目前北京地區(qū)已有240余家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，但是市場份額較為分散，大體可以分為三個集團。

在國藥控股眾多的子公司中，位于北京、天津、沈陽的分公司具有較大的影響力，我們先盤點一下國藥控股這三家北方子公司的資產(chǎn)：國藥控股天津（08年銷售63.88億）、國藥控股北京（08年銷售19.01億）、國藥控股沈陽（08年銷售2.35億）。根據(jù)公司公告，國藥控股天津和國藥控股沈陽在2005年凈利潤分別為0.35億元、0.04億元，假設(shè)2006、2007年的凈利潤增長率為40%，則2008年國藥控股天津凈利潤大約為0.68億元，國藥控股沈陽凈利潤大約為0.08億元。在這三個分公司中，天津站的規(guī)模較大，銷售額也最高，沈陽站資產(chǎn)相對較小。

在繼續(xù)推進“北國藥、南一致”戰(zhàn)略、控制全國商業(yè)格局下，劃分區(qū)域支持子公司發(fā)展避免同業(yè)競爭封地行為，將是國藥完成國控收購時承諾國藥股份整合北京及周邊地區(qū)資產(chǎn)、穩(wěn)固一致藥業(yè)南部戰(zhàn)略的首要任務(wù)。由于北京、天津、沈陽三家子公司是國藥控股的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一旦注入國藥股份，對國藥股份的發(fā)展將有較大推動作用。國藥股份2009年收入為52億，歸屬母公司的凈利潤為2.27億。重組假設(shè)：從短期看：國控北京整合明確(股改承諾)，而天津和沈陽分公司的收購還存在諸多的不確定性，若考慮只將北京分公司資產(chǎn)注入，公司整體收入規(guī)模將增加約60%，凈利潤將增加約30%。從長期看：北方資產(chǎn)整合應(yīng)該只是時間問題。國控天津、北京、沈陽2009年合計收入約133億，歸屬母公司的凈利潤共為2.31億。按照2009年規(guī)模，若國藥控股將該北方三站資產(chǎn)注入國藥股份平臺，公司整體收入規(guī)模將增加2~3倍，凈利潤將增加約1倍。國藥控股H股回歸國藥控股是我國最大的藥品流通企業(yè)，已經(jīng)連續(xù)5年排名年度醫(yī)藥流通百強企業(yè)第一。公司2009年的銷售收入達到688.65億元，同比增長25.3%，其中分銷業(yè)務(wù)收入比重達到93%。

國藥控股目標(biāo)：公司將在未來幾年繼續(xù)堅持全國擴張戰(zhàn)略，市場份額目標(biāo)是由09年的11.3%增至2020年的25%。分銷業(yè)務(wù)方面，公司已經(jīng)覆蓋了除青海、西藏外的29個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），發(fā)展目標(biāo)為2012年覆蓋全國31個省（自治區(qū)、直轄市），然后在2015年前覆蓋全國283家地級市；零售業(yè)務(wù)方面，力爭從目前的947家提高到2,000家。

目前市場上對于國藥控股港股上市后回歸A股存在一定的猜想，是否會選擇子公司國藥股份作為平臺仍是個未知數(shù)，但是目前國藥控股H股的高估值（11年eps的PE40倍以上），說明國藥股份的價值被國內(nèi)資本市場有所低估。同時，我們認為北方資產(chǎn)的整合仍然是國藥股份未來幾年實現(xiàn)外延式擴張的關(guān)注點，這也將給國藥股份的公司發(fā)展帶來實質(zhì)性的利好，由于時間的不確定性，我們預(yù)計國控北京站最早也要于11年合并重組，因此國藥股份的價值投資將是一個時間換空間的過程，在目前資本市場上屬于攻守兼?zhèn)涞钠贩N。（關(guān)于國藥股份整合北方資源的問題我已經(jīng)闡述過了，我不看好，國藥控股短期內(nèi)也不會回歸，對國藥控股來說，當(dāng)前最重要是的搶占市場份額而非解決關(guān)聯(lián)交易這種技術(shù)性問題，倒是有點想不通一致為什么不融資，一致一來整合南方資源、二來發(fā)展工業(yè)，很缺資金，三來A股估值比較高，是融資的好機會，可能的情況是國藥控股考慮到目前一致控股比例本來就不高，38.33%，在融資攤薄其控股權(quán)，二來通過聯(lián)保融資難度比較小，三來有些項目可以國藥控股來建設(shè)，而一致通過租用方式來緩解資金緊張情況）

4.1.3.九州通：IPO募資尋求突破九州通是醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域僅有的具有全國性網(wǎng)絡(luò)的兩家企業(yè)之一，已連續(xù)7年位列中國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第3位，在國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)流通領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。與國藥、上藥不同，九州通是一家名副其實的民營企業(yè)，排名我國民營醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第一。IPO上市意味著公司能獲得更多資金需求瓶頸突破，可以擁有更大的發(fā)展空間和擴張的能力。九州通商業(yè)模式比較特別，不同于一般的國有企業(yè)經(jīng)營模式，主要針對第三終端進行分銷業(yè)務(wù)，對象主要是下游批發(fā)商、藥店、民營醫(yī)院、診所等市場化客戶，其特點是毛利率和凈利潤率（約1%）較低、費用較少、庫存周轉(zhuǎn)速度較快和賬期較短。

和國藥一樣，九州通現(xiàn)已建立起全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)，是現(xiàn)有全國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)中銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋面最廣的企業(yè)之一：現(xiàn)有14家省級醫(yī)藥物流中心、20家地市級物流中心、256個辦事處（配送站），覆蓋了國內(nèi)70%以上的行政區(qū)域。

九州通目標(biāo)：公司計劃在中國主要區(qū)域中心城市建立20個左右省級大型醫(yī)藥物流中心，并圍繞大型醫(yī)藥物流中心建立100個地市級中小型醫(yī)藥物流中心，進一步完善銷售網(wǎng)絡(luò)。目前公司經(jīng)營模式存在一定的瓶頸：不屬于國家隊，缺乏政府支持，沒有足夠的資金用于并購；并非出身地方龍頭性商業(yè)企業(yè)，人脈背景較弱，在北京的配送招標(biāo)中敗給嘉事堂。我們認為在IPO上市后，公司借將突破資金瓶頸之機，追趕“國家隊”的并購步伐，在中國醫(yī)藥流通市場上續(xù)寫“九州通傳奇”。（我認為比較關(guān)鍵的是九州通原先的模式在新醫(yī)改下會受到?jīng)_擊，比如下游批發(fā)商減少，藥店、民營醫(yī)院、診所市場份額被國有醫(yī)院搶奪，這些醫(yī)療場所之前相對火爆的原因是國有醫(yī)院費用過高產(chǎn)生的性價比優(yōu)勢，而新醫(yī)改會降低這種優(yōu)勢）4.2.“二線”：地方龍頭，受益彈性“7號文”提出從原來醫(yī)療機構(gòu)的“小招標(biāo)”改為以省為單位的“大招標(biāo)”，招標(biāo)主體的擴大，省級覆蓋范圍的龍頭企業(yè)最有很可能受益，以此邏輯，我們在“二線”醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)中尋找彈性較大的投資標(biāo)的。根據(jù)目前藥品流通市場分布情況看，華東（40%）、華北（21%）、華南（16%）合計占據(jù)了我國近80%的市場份額，而這些地區(qū)也是我國經(jīng)濟水平較為發(fā)達的省