OTC(非處方藥)行業(yè)專題研究報告課件

1風險提示：流感疫情促進業(yè)績程度低于預(yù)期，提價進展、幅度低于預(yù)期，營銷改善進展、效果低于預(yù)期

把握流感主題、品牌提價和營銷改善

三大投資機會

—OTC（非處方藥）行業(yè)專題研究報告1風險提示：流感疫情促進業(yè)績程度低于預(yù)期，提價進展、幅度低于1OTC板塊三大投資機會-感冒藥主題相關(guān)、品牌提價和營銷改善感冒藥

品牌

提價

營銷

改善重點推薦流感疫情超預(yù)期：2017年全年流感患病人數(shù)45.67萬人，同比增長48.92%；2018年1月患病人數(shù)達到27.39萬人，環(huán)比增長124.92%，同比增長809.86%，遠高于往年同期值。流感行情下感冒藥銷量有望高增長提振相關(guān)公司業(yè)績。重點推薦華潤三九和康恩貝；建議關(guān)注濟川藥業(yè)、以嶺藥業(yè)及精華制藥等華潤三九

康恩貝重點推薦

片仔癀云南白藥建議關(guān)注羚銳制藥葵花藥業(yè)

華潤三九：我們預(yù)計一季度感冒藥整體增速超過30%，按照去年單季度6億元基數(shù)，預(yù)計2018年一季度新

增營收1.8億元。按照感冒藥類整體毛利率為60%，凈利率為15%計算，感冒藥帶來新增凈利潤0.27億元。

按照2017年一季度3.7億元計算，新增凈利潤增速為7%左右；

康恩貝：我們預(yù)計一季度復(fù)方魚腥草增速超過200%，乙酰半胱氨酸片增速近100%；假設(shè)復(fù)方魚腥草和乙

酰半胱氨酸整體毛利率為70%，凈利率為15%，預(yù)計2018年一季度復(fù)方魚腥草、乙酰半管氨酸新增凈利潤

分別為1500萬元和375萬元，預(yù)計合計新增凈利潤增速為10%左右。提價是OTC產(chǎn)品增厚業(yè)績的重要方式，提價并不容易，除了消費升級前提外，兩個因素至關(guān)重要：一是品種自身具備稀缺性（原料稀缺或處方稀缺）；一是自身品牌過硬，盡管有競爭對手，產(chǎn)品力遙遙領(lǐng)先。重點推薦稀缺性個股片仔癀、云南白藥；建議關(guān)注東阿阿膠、廣譽遠、同仁堂、康恩貝、華潤三九、佛慈制藥等。

片仔癀：原料資源稀缺，主要原料天然麝香、蛇膽的供應(yīng)需獲得行政許可，持續(xù)存在成本壓力，基于稀

缺性持續(xù)存在提價預(yù)期。

云南白藥：打造國民品牌，品牌優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品力強，云南白藥系列產(chǎn)品穩(wěn)健增長，市場份額全市場領(lǐng)

先，具備提價能力；品牌優(yōu)勢繼續(xù)帶動牙膏等衍生品收入延續(xù)增長，日化類產(chǎn)品日益豐富；品牌優(yōu)勢繼

續(xù)帶動普藥類發(fā)展，是三四線、四五線消費升級典型的受益品類，具備長期持續(xù)提價能力。營銷改善的核心為產(chǎn)品銷售由渠道拉動模式向終端驅(qū)動模式轉(zhuǎn)變，提振業(yè)績并減少業(yè)績波動，主要表現(xiàn)為三類：拓展終端渠道、加大終端宣傳、提價并讓利渠道終端，從終端拉動銷售。建議關(guān)注羚銳制藥、葵花藥業(yè)。

羚銳制藥：加強自營團隊建設(shè)，延長銷售渠道人員協(xié)議至5年，建立區(qū)域負責制；加大營銷投入，擴大終

端覆蓋，17年覆蓋藥店10萬家；大力發(fā)展診所團隊，投放培元通腦膠囊與參芪降糖膠囊，成為業(yè)界增長

新亮點

葵花藥業(yè)：精細化營銷渠道改革，實行品牌模式下的“組合營銷、控制營銷”。2017年上半年，品牌模

式成立專注縣級區(qū)域及以下的事業(yè)部和專注連鎖藥店事業(yè)部，打造黃金單品并奠定行業(yè)地位。2017年，

小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）

實現(xiàn)營收超過6億元。2OTC板塊三大投資機會-感冒藥主題相關(guān)、品牌提價和營銷改善感2OTC板塊的三大投資機會-感冒藥主題、品牌提價和營銷改善

目錄流感疫情下的OTC個股機會品牌提價的OTC個股機會營銷改善下的OTC個股機會重點推薦個股1、2、3、4、

4

頁14

頁25

頁30

頁3OTC板塊的三大投資機會-感冒藥主題、品牌提價和營銷改善流感31、流感疫情下的OTC個股機會41、流感疫情下的OTC個股機會44流感疫情下的OTC投資邏輯—需求旺盛帶動一季報業(yè)績提升1.

流感疫情超出市場預(yù)期：2017年流感人數(shù)同比增長48.92%，2018年一月流感人數(shù)同

比增長8倍。流感不但帶動了“診療方案用藥”的快速增長，也拉動了常規(guī)的感冒

類藥品的銷量提升。2.

從行業(yè)及公司的相關(guān)跟蹤數(shù)據(jù)來看，感冒藥類的OTC藥品銷售增速較快。如葵花藥

業(yè)公布的數(shù)據(jù)看，小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）被XX列為2018年流感防治

推薦用藥，2016年銷售額突破6億元。2018年1月，小葵花兒童藥品類較上年同期增

長115.40%。3.

我們認為，感冒藥品類銷售的快速增長將帶動相關(guān)個股一季度的業(yè)績提升，對有助

于提振2018年全年業(yè)績。通過行業(yè)篩選與比較，我們重點推薦：華潤三九和康恩

貝，建議關(guān)注濟川藥業(yè)、以嶺藥業(yè)和精華制藥。5流感疫情下的OTC投資邏輯—需求旺盛帶動一季報業(yè)績提升1.5流感持續(xù)爆發(fā)，2018年1月患病人數(shù)是去年同期的8倍圖：2010-2017年度流感數(shù)（萬例）及發(fā)病率（/100,000）圖：2015-201第7周南方、北方省份流感樣病例占門急診病例總數(shù)百分比的橫向?qū)Ρ?近4年數(shù)據(jù)橫向比較，可以發(fā)現(xiàn)今年流感水平遠遠高于過去3年，而今年南方流感水平高出北方1.1%，一方面是由于今年流感病例數(shù)較往年多，另一方面是由于第7周處于春節(jié)假期門急診病例數(shù)下降。??2017年全年流感患病人數(shù)45.67萬人，同比增長48.92%，死亡人數(shù)41人，發(fā)病率33.1/10萬，發(fā)病率逐年增高，流感病情不容忽視。XX數(shù)據(jù)顯示，2018年1月流感患病人數(shù)達到27.39萬人，環(huán)比增長124.92%，同比增長809.86%，遠高于往年同期值（2017年1月3.01萬例，2016年1月2.33萬例，2015年1月2.38萬例）

6流感持續(xù)爆發(fā)，2018年1月患病人數(shù)是去年同期的8倍圖：206對癥治療重癥疾病治療

抗病毒治療

神經(jīng)氨酸酶抑制劑（NAI）如奧司他韋、

扎那米韋、帕拉米韋中醫(yī)治療

輕癥辨證治療常用中成

藥包括金花清感顆粒、

連花清瘟膠囊、清開靈

顆粒（口服液）、疏風

解毒膠囊、銀翹解毒

類、桑菊感冒類、銀黃

類制劑、蓮花清熱類制

劑等資料來源：XX，XX研究所

7時隔七年，XX發(fā)布新版流感診療方案

2018年1月9日，XX再次更新流感診療方案，發(fā)布《流行性感冒診療方案（2018年

版）》

治療方案對癥治療重癥疾病治療 抗病毒治療中醫(yī)治療資料來源：XX，7公司名稱相關(guān)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)產(chǎn)品市場銷售情況關(guān)鍵假設(shè)預(yù)期業(yè)績彈性貢獻華潤三九“999”感冒靈、小兒感冒靈2016年“999感冒靈”和小兒感冒靈銷售額合計銷售額近25億元，營收占比為25%-30%2018年一季度感冒藥整體增速為30%左右，感冒藥類凈利率為15%2018年一季度新增貢獻凈利潤增速約7%康恩貝復(fù)方魚腥草、乙酰半胱氨酸片2017年預(yù)計金笛牌復(fù)方魚腥草和乙酰半管氨酸片營收超過2.5億元復(fù)方魚腥草和乙酰半胱氨酸一季度營收增速分別為200%和100%，凈利率為15%2018年一季度新增貢獻凈利潤增速約10%濟川藥業(yè)蒲地藍口服液2016年蒲地藍口服液銷售超過20億元，預(yù)計2017年保持15%以上增長NANA精華制藥正柴胡顆粒、金蕎麥片2017年預(yù)計正柴胡顆粒和金蕎麥片合計銷售額超過9000萬元2018年一季度正柴胡飲顆粒+金蕎麥片合計增長80%，凈利率20%2018年一季度新增貢獻凈利潤增速約11%葵花藥業(yè)小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）2017年銷售額超過6億元NANA以嶺藥業(yè)連花清瘟系列2017年銷售額約7.4億元2018年一季度蓮花清瘟增長100%，凈利潤率15%2018年一季度新增貢獻凈利潤增速約20%8感冒藥OTC的個股機會-重點推薦華潤三九和康恩貝資料來源：XX，XX，XX研究所表：感冒藥相關(guān)產(chǎn)品及一季度業(yè)績彈性測算公司名稱相關(guān)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)產(chǎn)品市場銷售情況關(guān)鍵假設(shè)預(yù)期業(yè)績彈性貢獻8品種分析-“999”感冒靈、小兒感冒顆粒、好娃娃“999”感冒靈資料來源：XX，XX，XX研究所

9?

2016年感冒藥類營收超過20億元，

2017年前三季度增速不足10%?

自2017年四季度感冒藥類維持高增

長，我們預(yù)計2018年一季度感冒藥類

產(chǎn)品將保持25%以上增長小兒感冒顆粒與賽諾菲合作的“好娃娃”“999”感冒靈

小兒感冒顆粒?

解熱鎮(zhèn)痛。用于感冒引起的頭痛，發(fā)

?

疏風解表，清熱解毒。用于小兒風熱

熱，鼻塞，流涕，咽痛

感冒?

2016年兒童藥類營收超過5億元，2017

年前三季度增速超過15%?

考慮到流感因素，我們預(yù)計2018年一

季度兒童感冒藥類產(chǎn)品將保持30%以上

增長好娃娃?

2016年底華潤三九與賽諾菲合作，

“好娃娃”與兒科產(chǎn)品整合?

華潤三九與太陽石藥業(yè)強強聯(lián)合，成

立合資公司，華潤三九持股70%?

依托華潤三九的渠道優(yōu)勢，好娃娃品

牌有望繼續(xù)保持銷售增長品種分析-“999”感冒靈、小兒感冒顆粒、好娃娃“999”感9

品牌

金笛金康速力

品種

復(fù)方魚腥草合劑漢防已甲素片/乙酰半胱氨酸片是否處方藥

OTC

處方藥

治療領(lǐng)域

感冒類用藥呼吸系統(tǒng)用藥

藥品分類中藥植物藥

化藥銷售額(2017年H1)

0.58億元

1.70億元同比去年同期

80%左右

20%-25%

金笛-復(fù)方魚腥草合劑

?

清熱解毒。用于外感風熱引起的咽喉疼痛；急性

咽炎、扁桃腺炎有風熱

?

2017年上半年金笛增速同比增長80%，預(yù)計2017年

全年同比增長70%以上

?

2018年一季度我們預(yù)計金笛同比增長超過200%，

主因流感行情下，銷售端供不應(yīng)求，同時康恩貝

2017年四季度將金笛從浙江推廣到全國

金康速力-乙酰半胱氨酸片

?

適用于慢性呼吸感染的祛痰治療

?

2017年上半年金康速力同比增長24%，預(yù)計2017年

全年同比增長30%以上

?

2018年一季度我們預(yù)計金康速力同比增長超過

100%資料來源：XX，XX，XX研究所

10品種分析-復(fù)方魚腥草和乙酰半胱氨酸片

表：感冒藥相關(guān)產(chǎn)品 品牌 品種是否處方藥 治療領(lǐng)域 藥品分類銷售額(2011011品種分析-蒲地藍和小兒豉翹清熱顆粒蒲地藍消炎口服液以蒲公英為主藥，輔以苦地丁、板藍根、黃芩等4味中藥配伍組合而成，主要作用為清熱解毒，抗炎消腫，0%40%35%30%25%20%15%10%5%300250200150100

50201420152016浦地藍消炎口服液樣本醫(yī)院銷售收入（百萬元，左）YOY（%，右軸）2011-2016年復(fù)合增速達31.6%，未來3年仍有望保持25%以上?

2016年蒲地藍實現(xiàn)收入

20

億元，其中醫(yī)院端收入

15

億元，同比增長

23%，

OTC

端收入

5

億元，同比增長

50%?

毛利率方面，2011年以來同比增速保持在25%以上，呈逐年上升趨勢

?

新進

5

省醫(yī)保助推醫(yī)院端銷售。17年新進河北、河南、青海、吉林

和黑龍江

5

省醫(yī)保增補目錄，醫(yī)保增補超預(yù)期，并潛在進入廣東、

安徽、云南、山西、內(nèi)蒙古5

省醫(yī)保增補目錄

?

OTC

端收入有望提速。我們估計17

年蒲地藍

OTC端收入增速為

30%-

40%，OTC

的收入占比上升到25%左右，隨著公司推廣人數(shù)與藥店覆

蓋數(shù)量增長，未來幾年蒲地藍

OTC

端復(fù)合增長率有望到達

50%以上

?

雙限政策長期利好抗菌消炎類中成藥口服制劑。國家“限抗令”和

“限用中藥注射劑”政策對蒲地藍消炎口服液銷量的增長形成利好用于治療癤腫、腮腺炎、咽炎、扁桃體炎等，安全性高且無明顯副作用。

主要用于小兒風熱感冒挾滯證，適用于

風熱感冒、小兒便秘、小兒感冒和小兒咳

嗽等

0

2011

2012

2013資料來源：PDB數(shù)據(jù)庫，XX研究所11品種分析-蒲地藍和小兒豉翹清熱顆粒蒲地藍消炎口服液以蒲公1112品種分析-正柴胡飲顆粒&金蕎麥片

古方源遠流長，市場接納度高

?

正柴胡飲顆粒源自明代名方“正柴胡飲”用于外感風

寒初起；金蕎麥片為祖?zhèn)髅胤?，具有清熱解毒，排?/p>

祛痰，止咳平喘的功效。

?

均曾名列國家二級中藥保護品種，工藝技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)

先，江浙滬抗感冒藥領(lǐng)域影響力巨大，市場占有率領(lǐng)

先，正柴胡飲顆粒江浙滬地區(qū)市占率逾90%。

?

二次開發(fā)結(jié)合多樣化戰(zhàn)略，正柴胡飲合劑與金蕎麥膠

囊良好滿足市場用藥的多樣化需求。

明星產(chǎn)品，受流感影響高增長

?

公司市場認可度極高，中藥制劑產(chǎn)銷比近100%，正柴

胡飲顆粒和金蕎麥片為中藥制劑重要產(chǎn)品，合計制劑

銷售占比近三分之一。

?

受流感疫情影響，公司正柴胡飲顆粒和金蕎麥片春節(jié)前出現(xiàn)脫銷狀況，保守預(yù)計2018年一季度正柴胡飲顆粒+金蕎麥片合計增長80%。資料來源：XX，XX研究所12品種分析-正柴胡飲顆粒&金蕎麥片前出現(xiàn)脫銷狀況，保守預(yù)計12

毒，宣肺泄熱。連花清瘟組方中匯聚了三個朝

代治療熱性病流行的著名方劑，對甲型流感病

毒（H1N1、H3N2）、乙型流感病毒、禽流感病

毒（H5N1、H9N2）、腺病毒等都有很好的抑制

拮抗作用。?

國家衛(wèi)生計生委發(fā)布了《流行性感冒診療方案

（2018年版）》，連花清瘟膠囊被列為流感推

薦用藥?

感冒藥類營收穩(wěn)步增長，毛利率穩(wěn)中有升，預(yù)測一季

度連花清瘟系列同比增長100%。?

按照15%凈利潤計算，預(yù)計2018年一季度新增業(yè)績彈

性為20%。?

目前連花清瘟膠囊已申報FDA臨床研究中，持續(xù)推進中

藥國際化。品種分析：蓮花清瘟膠囊

圖：公司感冒藥類產(chǎn)品營收及毛利率情況資料來源：XX，XX，XX研究所

1380%70%60%50%40%30%20%10%0%8.07.06.05.04.03.02.01.00.020132014201520162017

H1感冒藥類營業(yè)收入（億元）感冒藥類營收同比增長毛利率

資料來源：XX，XX，XX研究所?

用于治療流行性感冒屬熱毒襲肺證，清瘟解 毒，宣肺泄熱。連花清瘟組方中匯聚了三個朝?感冒藥類營132、品牌提價的OTC個股機會142、品牌提價的OTC個股機會1414

消費升級：消費

者認可

資源品-

稀缺性品牌-產(chǎn)

品力

提價能力資料來源：XX研究所提價是OTC藥品增厚業(yè)績的重要方式，近來OTC藥品頻頻提價：提價在絕大多數(shù)情況下能提升品種盈利能力，作為典型的案例，東阿阿膠過去近10年凈利潤增幅近5倍，出廠價漲幅達到8倍，由于驢皮限制了產(chǎn)銷量，因此提價對業(yè)績增長起到了決定性的作用；佛慈制藥3月1日公告對旗下濃縮丸等100多個產(chǎn)品進行全線提價，出廠價平均上調(diào)17.6%，零售價做相應(yīng)調(diào)整，打響了今年上市公司藥品提價第一槍。而在此之前，東阿阿膠、廣譽遠、片仔癀、康恩貝等均對自己的主要或個別OTC品種做了不同程度的提價，均有望對各自公司業(yè)績產(chǎn)生積極的推動作用。OTC品種提價，消費升級是前提，品牌和稀缺性是核心要素：對OTC品種而言，提價往往能提振收入增厚利潤，但大多數(shù)品種由于競爭基本充分，格局相對穩(wěn)定，定價權(quán)往往不高，從提價的企業(yè)品種角度來看，兩個因素至關(guān)重要：一是品種自身具備稀缺性（原料稀缺或處方稀缺）；一是自身品牌過硬，盡管有競爭對手，但產(chǎn)品力遙遙領(lǐng)先。而提價被消費者認可，前提則是消費升級，即消費者認可品牌及稀缺性帶來的溢價，否則盡管產(chǎn)品能提價亦不能避免消費者的流失。重點推薦稀缺性個股片仔癀、云南白藥；關(guān)注東阿阿膠、廣譽遠、同仁堂、康恩貝、華潤三九、佛慈制藥等4,0003,0002,0001,00002,0001,5001,000

500

020152016東阿阿膠凈利潤（百萬元）阿膠塊出廠價走勢（元/kg）提價下的OTC投資邏輯—品牌與稀缺性

圖：東阿阿膠歷年凈利潤及阿膠塊價格走勢

2009

2010

2011

2012

2013

2014資料來源：XX，公司公告，XX研究所

圖：OTC藥品提價的要素15 消費升 資源品- 提價能力提價是OTC藥品增厚業(yè)績的重要15圖：各階層家庭月消費（千元）1211642010

5153倍高層次消費基礎(chǔ)型消費

奢侈品

個性化消費

品牌消費日常生活需求?

品牌消費屬于高層次消費，相比較個性化消費和奢

侈品，受眾群體更廣?

調(diào)查顯示消費者對品牌的在意度高，民眾對于品牌

的重視程度已經(jīng)凸顯?

品牌藥品，尤其是日藥用金額較低的藥品，消費者

對價格相對不敏感?

未來五年，國內(nèi)消費總量增長來自于中產(chǎn)階級及富

裕群體，高層次消費群體的崛起，購買能力更強消費升級背景下，品牌消費受益25.49%7.31%12.06%無所謂，不在意品牌會適當考慮品牌品牌粉絲，幾乎某一種藥品就用一種品牌其他圖：調(diào)查顯示民眾對于藥品品牌在意度高圖：消費層次結(jié)構(gòu)

55.14%資料來源：天風研究調(diào)查問卷，XX研究所品牌消費受益邏輯資料來源：XX咨詢，XX研究所

16圖：各階層家庭月消費（千元）1211642010153倍高層16品牌OTC提價能力足?

品牌具備強溢價能力

?

品牌優(yōu)勢的企業(yè)更容易獲得消費者青睞

?

銷量穩(wěn)中有升，市占率領(lǐng)先

?

品牌粉絲的積累使得提價容忍度高，價格相對不敏感提

價對銷量沖擊不大

圖：華潤三九感冒靈顆粒銷售增速超過行業(yè)平均增速

資料來源：中國非處方藥行業(yè)發(fā)展藍皮書，XX，XX研

究所重點關(guān)注云南白藥、康恩貝、華潤三九、佛慈制藥等

?

云南白藥

?

打造國民品牌，品牌優(yōu)勢明顯，云南白藥系列產(chǎn)品穩(wěn)健增

長，市場份額全市場領(lǐng)先，具備提價能力

?

品牌優(yōu)勢繼續(xù)帶動牙膏等衍生品收入延續(xù)增長，日化類產(chǎn)品

日益豐富

?

品牌優(yōu)勢繼續(xù)帶動普藥類發(fā)展，是三四線、四五線消費升級

典型的受益品類，具備長期持續(xù)提價能力

?

康恩貝

?

專注內(nèi)生增長實行大品種戰(zhàn)略，核心品種延續(xù)高增長。前三

季度腸炎寧、珍視明系列等產(chǎn)品收入增速約為70%，復(fù)方魚腥

草合劑營收增速超過100%，OTC提價策略效果顯著

?

華潤三九

?

打造999“感冒藥家族”、“胃藥家族”、“皮膚藥家族”國

民龍頭品牌，在零售藥店終端探索專業(yè)產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣模

式，培育消費者自我診療習慣

?

品牌中藥價值回歸，與賽諾菲合作開拓健康消費品市場。具

備提價能力

?

佛慈制藥

?

佛慈品牌歷史悠久，佛慈阿膠、安宮牛黃等知名度高，消費

群體扎實

?

旗下濃縮丸等100多個產(chǎn)品進行全線提價，出廠價平均上調(diào)

17.6%，零售價相應(yīng)調(diào)整，有望促進收入增長17品牌OTC提價能力足?品牌具備強溢價能力重點關(guān)注云南白藥17?

OTC稀缺性（原料或處方稀缺）品種

能持續(xù)提價

?

稀缺性品種大多亦品牌力強，但其提價動力更

足，主因在于原料稀缺帶來的持續(xù)成本壓力與處

方稀缺賦予的強定價權(quán)?

對于原料稀缺性品種而言，如果說一般的品牌

OTC是高層次消費的基礎(chǔ)版的話，那么原料稀缺

性品種就好比高層次消費里的奢侈品或者個性化

消費，其定位人群有限，價格往往較高，是名副

其實的高端消費。如片仔癀、阿膠、精品安宮牛

黃丸等?

對于處方稀缺性而言，其需求剛性，難以替代，

消費者價格不敏感，提價對銷量影響不大。如片

仔癀、云南白藥、龜齡集等。稀缺性品種提價動力足

圖：片仔癀&東阿阿膠歷年提價情況25%20%15%10%5%0%400350300250200150100

50

0片仔癀國內(nèi)出廠價（元/粒）提價幅度70%60%50%40%30%20%10%0%4000350030002500200015001000

500

0東阿阿膠阿膠塊出廠價（元/kg）資料來源：公司公告，XX研究所

18?OTC稀缺性（原料或處方稀缺）品種?對于原料稀缺性品種18?

建議重點關(guān)注稀缺屬性標的片仔癀、東阿阿膠、云南白藥、廣譽遠、同仁堂等?

片仔癀?

國家一級中藥保護品種，處方、公司雙絕密；原料資源稀

缺，主要原料天然麝香、蛇膽的供應(yīng)需獲得行政許可，持續(xù)

存在成本壓力?

公司2016年6月提高片仔癀出廠價和終端價，2017年5月和7

月又分別提升內(nèi)銷價格和外銷價格，國內(nèi)終端價格由500提

升至530元/粒，海外供應(yīng)價在45美元/粒的基礎(chǔ)上平均提價

2.5%，基于原料稀缺性等持續(xù)存在提價預(yù)期。?

東阿阿膠?

2017年11月，重點產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿出廠價分別

上調(diào)10%、5%，零售價亦做相應(yīng)調(diào)整。這是繼去年11月以

來，公司再次的提價?

上游驢皮資源持續(xù)緊張導(dǎo)致阿膠塊銷量相對平穩(wěn)，近年來銷

量在1200-1300噸范圍內(nèi)，近幾年提價對銷量的影響不大?

云南白藥?

云南白藥是國家一級中藥保護品種，其處方國家絕密級，是

代表性的處方稀缺性品種?

廣譽遠?

品牌宣傳持續(xù)加強，龜齡集、定坤丹、安宮牛黃等國藥品牌

知名度不斷深入；采取積極的價格策略，促進收入增長明顯?

同仁堂?

中藥名門，底蘊深厚，經(jīng)典名方眾多，安宮牛黃丸（精品）

等具備長期提價能力圖：五個典型的稀缺性O(shè)TC品種資料來源：各公司官網(wǎng)，XX研究所19?建議重點關(guān)注稀缺屬性標的片仔癀、東阿阿膠、云南白藥、廣193、營銷改善下的OTC個股機會203、營銷改善下的OTC個股機會2020向終端驅(qū)動銷售模式轉(zhuǎn)變

拓展終端渠道

加大終端宣傳

提價并讓利終端代表案例?

羚銳制藥2016年大力建設(shè)診所團隊，產(chǎn)品已覆蓋全

國各地?

我們預(yù)計片仔癀已在全國設(shè)立超過100家體驗館，借

助終端渠道推廣產(chǎn)品?

東阿阿膠由傳統(tǒng)渠道拉動開始注重終端地推銷售，

提高產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率?

羚銳制藥在藥店做品牌建設(shè)活動，通過藥店地推等

保持OTC品類穩(wěn)健增長

?

片仔癀通過提價，終端的利潤空間更大，帶動終端

推廣產(chǎn)品的積極性

?

康恩貝實行“大品牌大品種工程”，通過渠道讓利

終端，使得原有單店的銷售規(guī)?？焖僭鲩L

具體措施?

增加銷售人員數(shù)量?

建立新的銷售渠道拓展基層?

建立體驗館?

通過地推等進行品牌建設(shè)?

試行體驗式營銷?

產(chǎn)品提價后，讓利終端?

終端盈利提升后，有動力推廣

產(chǎn)品，反哺產(chǎn)品的銷售營銷改善下的OTC投資邏輯—模式轉(zhuǎn)變提振業(yè)績

?

主要表現(xiàn)為產(chǎn)品銷售由渠道拉動模式向終端驅(qū)動模式轉(zhuǎn)變，提振業(yè)績并減少業(yè)績波動性，主要表現(xiàn)

為三類：

?

拓展終端渠道

?

加大終端宣傳

?

提價并讓利渠道終端

建議關(guān)注營銷改善明顯的相關(guān)個股羚銳制藥、葵花藥業(yè)等資料來源：XX，XX研究所

21向終端驅(qū)動銷售模式轉(zhuǎn)變代表案例 具體措施營銷改善下的OTC投21羚銳制藥-增派人員擴大終端覆蓋，引入“控銷+合伙人制”

膏劑類營收及凈利潤情況（億元）資料來源：XX，XX研究所

業(yè)績扎實，成長穩(wěn)健

?

通絡(luò)祛痛膏、壯骨麝香止痛膏是主力產(chǎn)品，2016年銷額占比

近70%；業(yè)績增長態(tài)勢持續(xù)向好，老齡化預(yù)期有望帶來持續(xù)

放量。

?

控銷+合伙人（承包）制，全面深化營銷改革（梳理機制、增

派人員、擴大覆蓋），經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向上，充分挖掘已有品

種潛力，帶動二線產(chǎn)品增長。

?

產(chǎn)品多樣化戰(zhàn)略。立足成熟的膏劑技術(shù)，研制發(fā)展舒腹貼

膏、芬太尼透皮貼劑在內(nèi)的膏劑產(chǎn)品；同時口服藥伴隨疾病

譜演變業(yè)績持續(xù)擴張，5年CAGR達20%，未來有望持續(xù)放量。

2240%35%30%25%20%15%10%5%0%1210

8

6

4

2

020122013201420152016膏劑類營業(yè)收入增速資料來源：XX，XX研究所深化營銷渠道改革，擴大終端覆蓋?

貼膏產(chǎn)品享譽多年，通絡(luò)祛痛膏、壯骨麝香止痛膏連續(xù)多屆榮登

中國藥品品牌榜，且雙雙入選《國家醫(yī)保目錄（2017版）》，另

外前者還入選國家《基本藥物目錄》。?

加強自營團隊建設(shè)，延長銷售渠道人員協(xié)議至5年，建立區(qū)域負責

制；加大營銷投入，擴大終端覆蓋，17年覆蓋藥店10萬家；大力

發(fā)展診所團隊，投放培元通腦膠囊與參芪降糖膠囊，成為公司增

長新亮點。

資料來源：XX，XX，XX研究所羚銳制藥-增派人員擴大終端覆蓋，引入“控銷+合伙人制”資料來22葵花藥業(yè)-渠道+宣傳+品類，業(yè)績重振迎來戴維斯雙擊

葵花藥業(yè)營收及凈利潤情況（億元）渠道+宣傳+品類=小兒藥領(lǐng)頭羊?

小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）為代表的“小葵花”兒童抗感

冒產(chǎn)品數(shù)量、銷售規(guī)模、品牌影響力行業(yè)領(lǐng)跑，市場份額長

期占據(jù)第一；秋梨潤肺膏作為潛在黃金品種受到大力培植。?

精細化營銷渠道改革，實行品牌模式下的“組合營銷、控制

營銷”。2017年上半年，品牌模式成立專注縣級區(qū)域及以下

和專注連鎖藥店事業(yè)部，打造黃金單品并奠定行業(yè)地位。?

“小葵花”品類2018年1月營收達到2.38億元，同比增長

115.4%，小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）2017年進入國家醫(yī)

保，并被列入2018流感防治推薦藥物，17年銷售額突破6億

元，未來有望持續(xù)放量資料來源：XX，XX研究所

資料來源：XX，XX研究所攻克渠道難題，重振業(yè)績雄風?

處方藥品牌藥的扁平化代理模式與普藥直銷模式使得公司能夠快速

適應(yīng)藥品流通變革，普藥解決配送堵塞問題后公司重新步入正軌。

18年1月營收5億元，同比增長101.63%；同時，銷售費用率的下降使

得歸母凈利潤增長遠高于營收。?

打造“精品藥”工程，推進兒童藥戰(zhàn)略。布局合理（兒童藥、健康

產(chǎn)品、海外市場），渠道優(yōu)勢明顯（合作千家流通企業(yè)），宣傳面

面俱到（方式內(nèi)容俱佳）。有望進一步確立鞏固公司現(xiàn)有優(yōu)勢以及

行業(yè)地位。

2345%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00

5.00

0.0020132014201520162017營業(yè)收入歸母凈利潤營收增長率歸母凈利潤增長率葵花藥業(yè)-渠道+宣傳+品類，業(yè)績重振迎來戴維斯雙擊渠道+宣傳23品牌深入人心，渠道驅(qū)動向終端驅(qū)動改革?

健脾溫中，散寒止瀉。純中草藥萃取,適用于小兒泄瀉，

腹痛的輔助治療。公司通過廣告營銷形成的品牌深入人

心，廣告品牌記憶度超過60%?

2016年公司由渠道驅(qū)動模式向終端拉動模式進行改革，

銷售資源向終端進行傾斜，實行渠道銷售的扁平化。2016年進行終端驅(qū)動營銷改革，短期業(yè)績下滑后，2017年業(yè)績恢復(fù)性反彈?

丁桂兒臍貼作為主要的軟膏劑品種，是亞寶藥業(yè)銷量最大的

單品。?

積極推行與經(jīng)銷商倉儲信息的數(shù)據(jù)直連，營銷改革初見成

效。合作經(jīng)銷商由50余家增加至800余家并全部實現(xiàn)數(shù)據(jù)直

連，商務(wù)銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋32萬家藥店和診所。亞寶藥業(yè)-銷售資源向終端傾斜，渠道銷售扁平化

軟膏劑類營收及凈利潤情況（億元）100%80%60%40%20%0%-20%-40%8.07.06.05.04.03.02.01.00.020132014201520162017

H1軟膏劑類營收同比增長毛利率

軟膏劑營收（億元）資料來源：XX，XX研究所24品牌深入人心，渠道驅(qū)動向終端驅(qū)動改革2016年進行終端驅(qū)動營244、重點推薦個股254、重點推薦個股252526資料來源：XX，XX，XX研究所華潤三九-業(yè)績穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化短期感冒藥銷量增長提振業(yè)績，預(yù)計帶動一季度凈利率增速提高7%關(guān)鍵假設(shè)?

2017年四季度感冒藥類藥品增速為30%，2018年一季度感冒藥整體增速為30%左右?

感冒藥類整體毛利率為60%，凈利率為15%業(yè)績彈性測算：感冒藥銷量增長帶動一季度凈利率增速提高7%?

2016年感冒藥類營收超過20億元，兒童藥（包括小兒感冒藥）營收約為5億元，預(yù)計感冒藥占整體營收25-30%?

2017年四季度，感冒藥類單季度營收增長30%，按照6億元營收基數(shù)測算，新增營收和凈利潤分別為1.8億元和0.27億元?

2018年一季度，同樣按照6億元基數(shù)測算，新增凈利潤0.27億元，按照2017年一季度3.7億元計算，凈利潤增速增長7%左右自我診療業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長，處方藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效?

公司于

2017年初將原有業(yè)務(wù)拆分為三條業(yè)務(wù)線，包括

品牌

OTC

業(yè)務(wù)部、專業(yè)品牌部及大健康事業(yè)部，分別

負責感冒、胃腸、皮膚用藥等核心品類；兒科、婦

科、骨科系列產(chǎn)品以及肝病用藥“易善復(fù)”；保健食

品、藥妝等產(chǎn)品線，與賽諾菲合作值得期待?

2017年3月，

公司與賽諾菲共同設(shè)立的合資公司“三九

賽諾菲”，將將重點發(fā)展兒科、婦科品類的業(yè)務(wù)，打

造“999”小兒感冒藥、“好娃娃”以及“康婦特”等

品牌，同時獨家負責賽諾菲全球非處方藥旗艦產(chǎn)品易善復(fù)在中國市場的經(jīng)銷和推廣。預(yù)計公司2017-2019

年

EPS

分別為1.44、

1.69、1.98

元，目標價30.2元，維持“增持”評級圖：營收及毛利率情況（億元）-5%-10%-15%20%15%10%5%0%302010

0100

90

80

70

60

50

40201320152017

H1

2014營業(yè)收入

2016扣非后凈利潤營業(yè)收入增速扣非后凈利潤增速26資料來源：XX，XX，XX研究所華潤三九-業(yè)績穩(wěn)健增長，26資料來源：XX，XX，XX研究所

27康恩貝-大品種戰(zhàn)略已顯成效，專注內(nèi)生增長聚焦核心業(yè)務(wù)短期復(fù)方魚腥草和乙酰半胱氨酸片銷量增長提振業(yè)績，預(yù)計帶動一季度凈利率增速提高10%關(guān)鍵假設(shè)?

假設(shè)復(fù)方魚性草一季度銷售額超過1.5億元，2017年一季度基數(shù)較低僅為5000萬元左右?

假設(shè)乙酰半胱氨酸營收同比增長超過100%?

復(fù)方魚腥草和乙酰半胱氨酸整體毛利率為70%，凈利率為15%業(yè)績彈性測算：感冒藥銷量增長帶動一季度凈利率增速提高10%?

2018年一季度復(fù)方魚腥草新增營收1億元，凈利潤新增1500萬元?

2018年一季度乙酰半管氨酸新增營收2500萬元，新增凈利潤375萬元?

按照2017年一季度凈利潤1.8億元計算，預(yù)計感冒藥類銷量增長帶動凈利率增速提升10%左右大品種戰(zhàn)略已顯成效，OTC類大品種持續(xù)高增長?

預(yù)計腸炎寧、珍視明系列等產(chǎn)品收入增速約為

70%，復(fù)方魚腥草合劑營收增速超過100%?

公司的利潤結(jié)構(gòu)逐步改善，16

年貴州拜特凈利潤占整體凈利潤近

70%，預(yù)計

17

年貴州拜特凈利潤占比下降至40-45%?

公司共

15

個品種新進國家醫(yī)保目錄，包括腸炎寧顆粒、漢防己甲素片等重點品種，預(yù)計

18

年仍有增長較大的增長潛力預(yù)計

17-19

年

EPS

分別為0.32、0.42

和

0.55

元，目標價9.60元，維持“買入”評級表：康恩貝盈利預(yù)測表圖：營收與凈利潤增長情況資料來源：XX，XX，XX研究所康恩貝-大品種戰(zhàn)略已顯成效，27渠道崛起，18年銷量快速增長有望延續(xù)：2017年片仔癀銷量預(yù)計銷量增長超過30%，2018年隨著渠道廣度、深度進一步拓展（體驗館2017年初70家左右，我們認為2018年初已達到110家左右），銷量有望繼續(xù)快速增長。2017年業(yè)績增長47.45%：公司2017年度快報收入為37.27億元，同比大增61.42%，歸母凈利潤為7.91億元，同比大增47.45%，。2017年扣非后凈利潤為7.61億元，同比大增45.73%，顯示出良好的經(jīng)營態(tài)勢。業(yè)績高增長的核心原因是母公司片仔癀藥業(yè)產(chǎn)品（主要是片仔癀系列產(chǎn)品）銷售增長帶動，通過對公司16年年報及17年三季報費用分析預(yù)計全年銷售費用相對平穩(wěn)增長，也使得凈利潤增速超過片仔癀系列產(chǎn)品的收入增速。中短期：量快速增長&價有望繼續(xù)上行：我們測算2017年片仔癀折合錠劑銷量超過400萬粒，同比增長超過30%，實現(xiàn)放量增長。后續(xù)通過持續(xù)推進營銷改革（繼續(xù)新設(shè)片仔癀體驗店、建設(shè)VIP會員體系、加強品牌宣傳）有望推動片仔癀銷量持續(xù)快速增長，18年預(yù)計量增長20%+。公司2017年前三季度肝病用藥整體毛利率下降2.01個百分點，預(yù)計上游仍存在一定的成本壓力。后續(xù)存在持續(xù)的提價預(yù)期，公司溫和的提價利于應(yīng)對上游存在的成本壓力，也對收入端及利潤端有積極作用。長期：“一核兩翼”穩(wěn)步推進：公司大力發(fā)展日化業(yè)務(wù)，2017年前三季度日用、化妝品收入2.45億元，同比增長41.41%。主要來自于牙膏的增長驅(qū)動。我們預(yù)計牙膏全年銷售有望達億元，作為比肩云南白藥的定位于高端市場的牙膏，長期增長潛力巨大，借助上海家化的渠道資源，有望持續(xù)快速放量，創(chuàng)造公司業(yè)績新增長點。子公司漳州片仔癀上海家化新增促銷費、廣告及業(yè)務(wù)，牙膏的市場推廣持續(xù)深入。盈利預(yù)測&估值評級：我們預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為1.31、1.79、2.34元，對應(yīng)PE分別為53、41、31倍，考慮到公司的稀缺性，“一核兩翼”戰(zhàn)略持續(xù)推進，看好公司持續(xù)快速的發(fā)展，維持“增持評級”。表：片仔癀盈利預(yù)測-20%0%20%40%60%600500400300200100

0凈利潤（百萬）增速圖：公司業(yè)績快速增長（2007-2016）片仔癀（600436）：片仔癀持續(xù)放量引領(lǐng)業(yè)績高增長2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

資料來源：公司公告，XX研究所

28渠道崛起，18年銷量快速增長有望延續(xù)：2017年片仔癀銷量28業(yè)績有望平穩(wěn)增長：公司2017年三季報：實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為180.08、26.05、24.31億元，同比增長10.56%、10.39%、7.76%，符合市場預(yù)期。其中Q3營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為60.47、10.40、9.95億元，分別同比增長3.64%、7.02%、6.34%。展望全年，公司將加快建設(shè)大健康平臺，使“治、療、養(yǎng)、護”多個產(chǎn)品形成產(chǎn)品生態(tài)，對公司業(yè)務(wù)形成有效支撐，并有序推進公司混改，進一步突破體制機制，增強經(jīng)營靈活性和經(jīng)營效率，逐步推進資源整合及外延步伐，有望實現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績增長。新白藥起航值得期待：報告期內(nèi)，公司大股東白藥控股完成了混改第二步，引入江蘇魚躍，白藥控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為云南省國資委、新華都、江蘇魚躍分別持有45%、45%、10%的股權(quán)。白藥控股引入江蘇魚躍作為長期戰(zhàn)略合作伙伴，一方面可以解決決策僵局的情況，提升效率，同時江蘇魚躍其產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)品渠道，與白藥控股具有較強的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。同時白藥控股混改的落地，意味著公司未來將在外延領(lǐng)域（如大健康等）大展宏圖，控股股東-上市公司的資源整合亦值得期待?？春么蠼】谍堫^新階段的不斷發(fā)展，維持“買入”評級：公司牙膏、醫(yī)藥公司、中藥資源事業(yè)部均穩(wěn)健表現(xiàn)，延續(xù)良好的發(fā)展勢頭，預(yù)計2017-2019年EPS分別為3.16、3.57、4.01元，對應(yīng)pe分別為33、29、26倍，公司作為大健康領(lǐng)軍企業(yè)，品牌優(yōu)勢明顯，可開發(fā)潛力巨大，國改突破開啟了發(fā)展新篇章，看好長期發(fā)展。我們給予公司2018年36倍PE，對應(yīng)6個月目標價128.52元，維持“買入”評級。表：云南白藥盈利預(yù)測圖：公司混改大突破云南白藥（000538）：新白藥再啟征程資料來源：公司公告，XX研究所

29業(yè)績有望平穩(wěn)增長：公司2017年三季報：實現(xiàn)營收、歸母凈利29THANKS32THANKS32301風險提示：流感疫情促進業(yè)績程度低于預(yù)期，提價進展、幅度低于預(yù)期，營銷改善進展、效果低于預(yù)期

把握流感主題、品牌提價和營銷改善

三大投資機會

—OTC（非處方藥）行業(yè)專題研究報告1風險提示：流感疫情促進業(yè)績程度低于預(yù)期，提價進展、幅度低于31OTC板塊三大投資機會-感冒藥主題相關(guān)、品牌提價和營銷改善感冒藥

品牌

提價

營銷

改善重點推薦流感疫情超預(yù)期：2017年全年流感患病人數(shù)45.67萬人，同比增長48.92%；2018年1月患病人數(shù)達到27.39萬人，環(huán)比增長124.92%，同比增長809.86%，遠高于往年同期值。流感行情下感冒藥銷量有望高增長提振相關(guān)公司業(yè)績。重點推薦華潤三九和康恩貝；建議關(guān)注濟川藥業(yè)、以嶺藥業(yè)及精華制藥等華潤三九

康恩貝重點推薦

片仔癀云南白藥建議關(guān)注羚銳制藥葵花藥業(yè)

華潤三九：我們預(yù)計一季度感冒藥整體增速超過30%，按照去年單季度6億元基數(shù)，預(yù)計2018年一季度新

增營收1.8億元。按照感冒藥類整體毛利率為60%，凈利率為15%計算，感冒藥帶來新增凈利潤0.27億元。

按照2017年一季度3.7億元計算，新增凈利潤增速為7%左右；

康恩貝：我們預(yù)計一季度復(fù)方魚腥草增速超過200%，乙酰半胱氨酸片增速近100%；假設(shè)復(fù)方魚腥草和乙

酰半胱氨酸整體毛利率為70%，凈利率為15%，預(yù)計2018年一季度復(fù)方魚腥草、乙酰半管氨酸新增凈利潤

分別為1500萬元和375萬元，預(yù)計合計新增凈利潤增速為10%左右。提價是OTC產(chǎn)品增厚業(yè)績的重要方式，提價并不容易，除了消費升級前提外，兩個因素至關(guān)重要：一是品種自身具備稀缺性（原料稀缺或處方稀缺）；一是自身品牌過硬，盡管有競爭對手，產(chǎn)品力遙遙領(lǐng)先。重點推薦稀缺性個股片仔癀、云南白藥；建議關(guān)注東阿阿膠、廣譽遠、同仁堂、康恩貝、華潤三九、佛慈制藥等。

片仔癀：原料資源稀缺，主要原料天然麝香、蛇膽的供應(yīng)需獲得行政許可，持續(xù)存在成本壓力，基于稀

缺性持續(xù)存在提價預(yù)期。

云南白藥：打造國民品牌，品牌優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品力強，云南白藥系列產(chǎn)品穩(wěn)健增長，市場份額全市場領(lǐng)

先，具備提價能力；品牌優(yōu)勢繼續(xù)帶動牙膏等衍生品收入延續(xù)增長，日化類產(chǎn)品日益豐富；品牌優(yōu)勢繼

續(xù)帶動普藥類發(fā)展，是三四線、四五線消費升級典型的受益品類，具備長期持續(xù)提價能力。營銷改善的核心為產(chǎn)品銷售由渠道拉動模式向終端驅(qū)動模式轉(zhuǎn)變，提振業(yè)績并減少業(yè)績波動，主要表現(xiàn)為三類：拓展終端渠道、加大終端宣傳、提價并讓利渠道終端，從終端拉動銷售。建議關(guān)注羚銳制藥、葵花藥業(yè)。

羚銳制藥：加強自營團隊建設(shè)，延長銷售渠道人員協(xié)議至5年，建立區(qū)域負責制；加大營銷投入，擴大終

端覆蓋，17年覆蓋藥店10萬家；大力發(fā)展診所團隊，投放培元通腦膠囊與參芪降糖膠囊，成為業(yè)界增長

新亮點

葵花藥業(yè)：精細化營銷渠道改革，實行品牌模式下的“組合營銷、控制營銷”。2017年上半年，品牌模

式成立專注縣級區(qū)域及以下的事業(yè)部和專注連鎖藥店事業(yè)部，打造黃金單品并奠定行業(yè)地位。2017年，

小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）

實現(xiàn)營收超過6億元。2OTC板塊三大投資機會-感冒藥主題相關(guān)、品牌提價和營銷改善感32OTC板塊的三大投資機會-感冒藥主題、品牌提價和營銷改善

目錄流感疫情下的OTC個股機會品牌提價的OTC個股機會營銷改善下的OTC個股機會重點推薦個股1、2、3、4、

4

頁14

頁25

頁30

頁3OTC板塊的三大投資機會-感冒藥主題、品牌提價和營銷改善流感331、流感疫情下的OTC個股機會41、流感疫情下的OTC個股機會434流感疫情下的OTC投資邏輯—需求旺盛帶動一季報業(yè)績提升1.

流感疫情超出市場預(yù)期：2017年流感人數(shù)同比增長48.92%，2018年一月流感人數(shù)同

比增長8倍。流感不但帶動了“診療方案用藥”的快速增長，也拉動了常規(guī)的感冒

類藥品的銷量提升。2.

從行業(yè)及公司的相關(guān)跟蹤數(shù)據(jù)來看，感冒藥類的OTC藥品銷售增速較快。如葵花藥

業(yè)公布的數(shù)據(jù)看，小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）被XX列為2018年流感防治

推薦用藥，2016年銷售額突破6億元。2018年1月，小葵花兒童藥品類較上年同期增

長115.40%。3.

我們認為，感冒藥品類銷售的快速增長將帶動相關(guān)個股一季度的業(yè)績提升，對有助

于提振2018年全年業(yè)績。通過行業(yè)篩選與比較，我們重點推薦：華潤三九和康恩

貝，建議關(guān)注濟川藥業(yè)、以嶺藥業(yè)和精華制藥。5流感疫情下的OTC投資邏輯—需求旺盛帶動一季報業(yè)績提升1.35流感持續(xù)爆發(fā)，2018年1月患病人數(shù)是去年同期的8倍圖：2010-2017年度流感數(shù)（萬例）及發(fā)病率（/100,000）圖：2015-201第7周南方、北方省份流感樣病例占門急診病例總數(shù)百分比的橫向?qū)Ρ?近4年數(shù)據(jù)橫向比較，可以發(fā)現(xiàn)今年流感水平遠遠高于過去3年，而今年南方流感水平高出北方1.1%，一方面是由于今年流感病例數(shù)較往年多，另一方面是由于第7周處于春節(jié)假期門急診病例數(shù)下降。??2017年全年流感患病人數(shù)45.67萬人，同比增長48.92%，死亡人數(shù)41人，發(fā)病率33.1/10萬，發(fā)病率逐年增高，流感病情不容忽視。XX數(shù)據(jù)顯示，2018年1月流感患病人數(shù)達到27.39萬人，環(huán)比增長124.92%，同比增長809.86%，遠高于往年同期值（2017年1月3.01萬例，2016年1月2.33萬例，2015年1月2.38萬例）

6流感持續(xù)爆發(fā)，2018年1月患病人數(shù)是去年同期的8倍圖：2036對癥治療重癥疾病治療

抗病毒治療

神經(jīng)氨酸酶抑制劑（NAI）如奧司他韋、

扎那米韋、帕拉米韋中醫(yī)治療

輕癥辨證治療常用中成

藥包括金花清感顆粒、

連花清瘟膠囊、清開靈

顆粒（口服液）、疏風

解毒膠囊、銀翹解毒

類、桑菊感冒類、銀黃

類制劑、蓮花清熱類制

劑等資料來源：XX，XX研究所

7時隔七年，XX發(fā)布新版流感診療方案

2018年1月9日，XX再次更新流感診療方案，發(fā)布《流行性感冒診療方案（2018年

版）》

治療方案對癥治療重癥疾病治療 抗病毒治療中醫(yī)治療資料來源：XX，37公司名稱相關(guān)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)產(chǎn)品市場銷售情況關(guān)鍵假設(shè)預(yù)期業(yè)績彈性貢獻華潤三九“999”感冒靈、小兒感冒靈2016年“999感冒靈”和小兒感冒靈銷售額合計銷售額近25億元，營收占比為25%-30%2018年一季度感冒藥整體增速為30%左右，感冒藥類凈利率為15%2018年一季度新增貢獻凈利潤增速約7%康恩貝復(fù)方魚腥草、乙酰半胱氨酸片2017年預(yù)計金笛牌復(fù)方魚腥草和乙酰半管氨酸片營收超過2.5億元復(fù)方魚腥草和乙酰半胱氨酸一季度營收增速分別為200%和100%，凈利率為15%2018年一季度新增貢獻凈利潤增速約10%濟川藥業(yè)蒲地藍口服液2016年蒲地藍口服液銷售超過20億元，預(yù)計2017年保持15%以上增長NANA精華制藥正柴胡顆粒、金蕎麥片2017年預(yù)計正柴胡顆粒和金蕎麥片合計銷售額超過9000萬元2018年一季度正柴胡飲顆粒+金蕎麥片合計增長80%，凈利率20%2018年一季度新增貢獻凈利潤增速約11%葵花藥業(yè)小兒肺熱咳喘口服液（顆粒）2017年銷售額超過6億元NANA以嶺藥業(yè)連花清瘟系列2017年銷售額約7.4億元2018年一季度蓮花清瘟增長100%，凈利潤率15%2018年一季度新增貢獻凈利潤增速約20%8感冒藥OTC的個股機會-重點推薦華潤三九和康恩貝資料來源：XX，XX，XX研究所表：感冒藥相關(guān)產(chǎn)品及一季度業(yè)績彈性測算公司名稱相關(guān)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)產(chǎn)品市場銷售情況關(guān)鍵假設(shè)預(yù)期業(yè)績彈性貢獻38品種分析-“999”感冒靈、小兒感冒顆粒、好娃娃“999”感冒靈資料來源：XX，XX，XX研究所

9?

2016年感冒藥類營收超過20億元，

2017年前三季度增速不足10%?

自2017年四季度感冒藥類維持高增

長，我們預(yù)計2018年一季度感冒藥類

產(chǎn)品將保持25%以上增長小兒感冒顆粒與賽諾菲合作的“好娃娃”“999”感冒靈

小兒感冒顆粒?

解熱鎮(zhèn)痛。用于感冒引起的頭痛，發(fā)

?

疏風解表，清熱解毒。用于小兒風熱

熱，鼻塞，流涕，咽痛

感冒?

2016年兒童藥類營收超過5億元，2017

年前三季度增速超過15%?

考慮到流感因素，我們預(yù)計2018年一

季度兒童感冒藥類產(chǎn)品將保持30%以上

增長好娃娃?

2016年底華潤三九與賽諾菲合作，

“好娃娃”與兒科產(chǎn)品整合?

華潤三九與太陽石藥業(yè)強強聯(lián)合，成

立合資公司，華潤三九持股70%?

依托華潤三九的渠道優(yōu)勢，好娃娃品

牌有望繼續(xù)保持銷售增長品種分析-“999”感冒靈、小兒感冒顆粒、好娃娃“999”感39

品牌

金笛金康速力

品種

復(fù)方魚腥草合劑漢防已甲素片/乙酰半胱氨酸片是否處方藥

OTC

處方藥

治療領(lǐng)域

感冒類用藥呼吸系統(tǒng)用藥

藥品分類中藥植物藥

化藥銷售額(2017年H1)

0.58億元

1.70億元同比去年同期

80%左右

20%-25%

金笛-復(fù)方魚腥草合劑

?

清熱解毒。用于外感風熱引起的咽喉疼痛；急性

咽炎、扁桃腺炎有風熱

?

2017年上半年金笛增速同比增長80%，預(yù)計2017年

全年同比增長70%以上

?

2018年一季度我們預(yù)計金笛同比增長超過200%，

主因流感行情下，銷售端供不應(yīng)求，同時康恩貝

2017年四季度將金笛從浙江推廣到全國

金康速力-乙酰半胱氨酸片

?

適用于慢性呼吸感染的祛痰治療

?

2017年上半年金康速力同比增長24%，預(yù)計2017年

全年同比增長30%以上

?

2018年一季度我們預(yù)計金康速力同比增長超過

100%資料來源：XX，XX，XX研究所

10品種分析-復(fù)方魚腥草和乙酰半胱氨酸片

表：感冒藥相關(guān)產(chǎn)品 品牌 品種是否處方藥 治療領(lǐng)域 藥品分類銷售額(2014011品種分析-蒲地藍和小兒豉翹清熱顆粒蒲地藍消炎口服液以蒲公英為主藥，輔以苦地丁、板藍根、黃芩等4味中藥配伍組合而成，主要作用為清熱解毒，抗炎消腫，0%40%35%30%25%20%15%10%5%300250200150100

50201420152016浦地藍消炎口服液樣本醫(yī)院銷售收入（百萬元，左）YOY（%，右軸）2011-2016年復(fù)合增速達31.6%，未來3年仍有望保持25%以上?

2016年蒲地藍實現(xiàn)收入

20

億元，其中醫(yī)院端收入

15

億元，同比增長

23%，

OTC

端收入

5

億元，同比增長

50%?

毛利率方面，2011年以來同比增速保持在25%以上，呈逐年上升趨勢

?

新進

5

省醫(yī)保助推醫(yī)院端銷售。17年新進河北、河南、青海、吉林

和黑龍江

5

省醫(yī)保增補目錄，醫(yī)保增補超預(yù)期，并潛在進入廣東、

安徽、云南、山西、內(nèi)蒙古5

省醫(yī)保增補目錄

?

OTC

端收入有望提速。我們估計17

年蒲地藍

OTC端收入增速為

30%-

40%，OTC

的收入占比上升到25%左右，隨著公司推廣人數(shù)與藥店覆

蓋數(shù)量增長，未來幾年蒲地藍

OTC

端復(fù)合增長率有望到達

50%以上

?

雙限政策長期利好抗菌消炎類中成藥口服制劑。國家“限抗令”和

“限用中藥注射劑”政策對蒲地藍消炎口服液銷量的增長形成利好用于治療癤腫、腮腺炎、咽炎、扁桃體炎等，安全性高且無明顯副作用。

主要用于小兒風熱感冒挾滯證，適用于

風熱感冒、小兒便秘、小兒感冒和小兒咳

嗽等

0

2011

2012

2013資料來源：PDB數(shù)據(jù)庫，XX研究所11品種分析-蒲地藍和小兒豉翹清熱顆粒蒲地藍消炎口服液以蒲公4112品種分析-正柴胡飲顆粒&金蕎麥片

古方源遠流長，市場接納度高

?

正柴胡飲顆粒源自明代名方“正柴胡飲”用于外感風

寒初起；金蕎麥片為祖?zhèn)髅胤?，具有清熱解毒，排?/p>

祛痰，止咳平喘的功效。

?

均曾名列國家二級中藥保護品種，工藝技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)

先，江浙滬抗感冒藥領(lǐng)域影響力巨大，市場占有率領(lǐng)

先，正柴胡飲顆粒江浙滬地區(qū)市占率逾90%。

?

二次開發(fā)結(jié)合多樣化戰(zhàn)略，正柴胡飲合劑與金蕎麥膠

囊良好滿足市場用藥的多樣化需求。

明星產(chǎn)品，受流感影響高增長

?

公司市場認可度極高，中藥制劑產(chǎn)銷比近100%，正柴

胡飲顆粒和金蕎麥片為中藥制劑重要產(chǎn)品，合計制劑

銷售占比近三分之一。

?

受流感疫情影響，公司正柴胡飲顆粒和金蕎麥片春節(jié)前出現(xiàn)脫銷狀況，保守預(yù)計2018年一季度正柴胡飲顆粒+金蕎麥片合計增長80%。資料來源：XX，XX研究所12品種分析-正柴胡飲顆粒&金蕎麥片前出現(xiàn)脫銷狀況，保守預(yù)計42

毒，宣肺泄熱。連花清瘟組方中匯聚了三個朝

代治療熱性病流行的著名方劑，對甲型流感病

毒（H1N1、H3N2）、乙型流感病毒、禽流感病

毒（H5N1、H9N2）、腺病毒等都有很好的抑制

拮抗作用。?

國家衛(wèi)生計生委發(fā)布了《流行性感冒診療方案

（2018年版）》，連花清瘟膠囊被列為流感推

薦用藥?

感冒藥類營收穩(wěn)步增長，毛利率穩(wěn)中有升，預(yù)測一季

度連花清瘟系列同比增長100%。?

按照15%凈利潤計算，預(yù)計2018年一季度新增業(yè)績彈

性為20%。?

目前連花清瘟膠囊已申報FDA臨床研究中，持續(xù)推進中

藥國際化。品種分析：蓮花清瘟膠囊

圖：公司感冒藥類產(chǎn)品營收及毛利率情況資料來源：XX，XX，XX研究所

1380%70%60%50%40%30%20%10%0%8.07.06.05.04.03.02.01.00.020132014201520162017

H1感冒藥類營業(yè)收入（億元）感冒藥類營收同比增長毛利率

資料來源：XX，XX，XX研究所?

用于治療流行性感冒屬熱毒襲肺證，清瘟解 毒，宣肺泄熱。連花清瘟組方中匯聚了三個朝?感冒藥類營432、品牌提價的OTC個股機會142、品牌提價的OTC個股機會1444

消費升級：消費

者認可

資源品-

稀缺性品牌-產(chǎn)

品力

提價能力資料來源：XX研究所提價是OTC藥品增厚業(yè)績的重要方式，近來OTC藥品頻頻提價：提價在絕大多數(shù)情況下能提升品種盈利能力，作為典型的案例，東阿阿膠過去近10年凈利潤增幅近5倍，出廠價漲幅達到8倍，由于驢皮限制了產(chǎn)銷量，因此提價對業(yè)績增長起到了決定性的作用；佛慈制藥3月1日公告對旗下濃縮丸等100多個產(chǎn)品進行全線提價，出廠價平均上調(diào)17.6%，零售價做相應(yīng)調(diào)整，打響了今年上市公司藥品提價第一槍。而在此之前，東阿阿膠、廣譽遠、片仔癀、康恩貝等均對自己的主要或個別OTC品種做了不同程度的提價，均有望對各自公司業(yè)績產(chǎn)生積極的推動作用。OTC品種提價，消費升級是前提，品牌和稀缺性是核心要素：對OTC品種而言，提價往往能提振收入增厚利潤，但大多數(shù)品種由于競爭基本充分，格局相對穩(wěn)定，定價權(quán)往往不高，從提價的企業(yè)品種角度來看，兩個因素至關(guān)重要：一是品種自身具備稀缺性（原料稀缺或處方稀缺）；一是自身品牌過硬，盡管有競爭對手，但產(chǎn)品力遙遙領(lǐng)先。而提價被消費者認可，前提則是消費升級，即消費者認可品牌及稀缺性帶來的溢價，否則盡管產(chǎn)品能提價亦不能避免消費者的流失。重點推薦稀缺性個股片仔癀、云南白藥；關(guān)注東阿阿膠、廣譽遠、同仁堂、康恩貝、華潤三九、佛慈制藥等4,0003,0002,0001,00002,0001,5001,000

500

020152016東阿阿膠凈利潤（百萬元）阿膠塊出廠價走勢（元/kg）提價下的OTC投資邏輯—品牌與稀缺性

圖：東阿阿膠歷年凈利潤及阿膠塊價格走勢

2009

2010

2011

2012

2013

2014資料來源：XX，公司公告，XX研究所

圖：OTC藥品提價的要素15 消費升 資源品- 提價能力提價是OTC藥品增厚業(yè)績的重要45圖：各階層家庭月消費（千元）1211642010

5153倍高層次消費基礎(chǔ)型消費

奢侈品

個性化消費

品牌消費日常生活需求?

品牌消費屬于高層次消費，相比較個性化消費和奢

侈品，受眾群體更廣?

調(diào)查顯示消費者對品牌的在意度高，民眾對于品牌

的重視程度已經(jīng)凸顯?

品牌藥品，尤其是日藥用金額較低的藥品，消費者

對價格相對不敏感?

未來五年，國內(nèi)消費總量增長來自于中產(chǎn)階級及富

裕群體，高層次消費群體的崛起，購買能力更強消費升級背景下，品牌消費受益25.49%7.31%12.06%無所謂，不在意品牌會適當考慮品牌品牌粉絲，幾乎某一種藥品就用一種品牌其他圖：調(diào)查顯示民眾對于藥品品牌在意度高圖：消費層次結(jié)構(gòu)

55.14%資料來源：天風研究調(diào)查問卷，XX研究所品牌消費受益邏輯資料來源：XX咨詢，XX研究所

16圖：各階層家庭月消費（千元）1211642010153倍高層46品牌OTC提價能力足?

品牌具備強溢價能力

?

品牌優(yōu)勢的企業(yè)更容易獲得消費者青睞

?

銷量穩(wěn)中有升，市占率領(lǐng)先

?

品牌粉絲的積累使得提價容忍度高，價格相對不敏感提

價對銷量沖擊不大

圖：華潤三九感冒靈顆粒銷售增速超過行業(yè)平均增速

資料來源：中國非處方藥行業(yè)發(fā)展藍皮書，XX，XX研

究所重點關(guān)注云南白藥、康恩貝、華潤三九、佛慈制藥等

?

云南白藥

?

打造國民品牌，品牌優(yōu)勢明顯，云南白藥系列產(chǎn)品穩(wěn)健增

長，市場份額全市場領(lǐng)先，具備提價能力

?

品牌優(yōu)勢繼續(xù)帶動牙膏等衍生品收入延續(xù)增長，日化類產(chǎn)品

日益豐富

?

品牌優(yōu)勢繼續(xù)帶動普藥類發(fā)展，是三四線、四五線消費升級

典型的受益品類，具備長期持續(xù)提價能力

?

康恩貝

?

專注內(nèi)生增長實行大品種戰(zhàn)略，核心品種延續(xù)高增長。前三

季度腸炎寧、珍視明系列等產(chǎn)品收入增速約為70%，復(fù)方魚腥

草合劑營收增速超過100%，OTC提價策略效果顯著

?

華潤三九

?

打造999“感冒藥家族”、“胃藥家族”、“皮膚藥家族”國

民龍頭品牌，在零售藥店終端探索專業(yè)產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣模

式，培育消費者自我診療習慣

?

品牌中藥價值回歸，與賽諾菲合作開拓健康消費品市場。具

備提價能力

?

佛慈制藥

?

佛慈品牌歷史悠久，佛慈阿膠、安宮牛黃等知名度高，消費

群體扎實

?

旗下濃縮丸等100多個產(chǎn)品進行全線提價，出廠價平均上調(diào)

17.6%，零售價相應(yīng)調(diào)整，有望促進收入增長17品牌OTC提價能力足?品牌具備強溢價能力重點關(guān)注云南白藥47?

OTC稀缺性（原料或處方稀缺）品種

能持續(xù)提價

?

稀缺性品種大多亦品牌力強，但其提價動力更

足，主因在于原料稀缺帶來的持續(xù)成本壓力與處

方稀缺賦予的強定價權(quán)?

對于原料稀缺性品種而言，如果說一般的品牌

OTC是高層次消費的基礎(chǔ)版的話，那么原料稀缺

性品種就好比高層次消費里的奢侈品或者個性化

消費，其定位人群有限，價格往往較高，是名副

其實的高端消費。如片仔癀、阿膠、精品安宮牛

黃丸等?

對于處方稀缺性而言，其需求剛性，難以替代，

消費者價格不敏感，提價對銷量影響不大。如片

仔癀、云南白藥、龜齡集等。稀缺性品種提價動力足

圖：片仔癀&東阿阿膠歷年提價情況25%20%15%10%5%0%400350300250200150100

50

0片仔癀國內(nèi)出廠價（元/粒）提價幅度70%60%50%40%30%20%10%0%4000350030002500200015001000

500

0東阿阿膠阿膠塊出廠價（元/kg）資料來源：公司公告，XX研究所

18?OTC稀缺性（原料或處方稀缺）品種?對于原料稀缺性品種48?

建議重點關(guān)注稀缺屬性標的片仔癀、東阿阿膠、云南白藥、廣譽遠、同仁堂等?

片仔癀?

國家一級中藥保護品種，處方、公司雙絕密；原料資源稀

缺，主要原料天然麝香、蛇膽的供應(yīng)需獲得行政許可，持續(xù)

存在成本壓力?

公司2016年6月提高片仔癀出廠價和終端價，2017年5月和7

月又分別提升內(nèi)銷價格和外銷價格，國內(nèi)終端價格由500提

升至530元/粒，海外供應(yīng)價在45美元/粒的基礎(chǔ)上平均提價

2.5%，基于原料稀缺性等持續(xù)存在提價預(yù)期。?

東阿阿膠?

2017年11月，重點產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿出廠價分別

上調(diào)10%、5%，零售價亦做相應(yīng)調(diào)整。這是繼去年11月以

來，公司再次的提價?

上游驢皮資源持續(xù)緊張導(dǎo)致阿膠塊銷量相對平穩(wěn)，近年來銷

量在1200-1300噸范圍內(nèi)，近幾年提價對銷量的影響不大?

云南白藥?

云南白藥是國家一級中藥保護品種，其處方國家絕密級，是

代表性的處方稀缺性品種?

廣譽遠?

品牌宣傳持續(xù)加強，龜齡集、定坤丹、安宮牛黃等國藥品牌

知名度不斷深入；采取積極的價格策略，促