2023年中國經(jīng)濟與利率債年度策略展望：病樹前頭萬木春

__究報告 __究報告——2023年中國經(jīng)濟與利率債年度策略展望水平，估計23年全年社會零售總額同比增速在8.2%左右。斂，但仍然維持強度，預計全年同比增速達9%。2)制造業(yè)：內(nèi)生修復需端政策組合拳齊發(fā)力，投資將逐步回正企穩(wěn)，預計全年增速接近1%。經(jīng)濟衰退造成需求降溫、貿(mào)易收縮對我國出口形成壓制，但基，進口有望呈漸進式回升。核心CPI在疫情防控政策不斷優(yōu)化調(diào)整下經(jīng)濟活動轉(zhuǎn)向常態(tài)，有逐步準或視經(jīng)濟復蘇情況相機調(diào)整。價格工具上，利率下調(diào)在未來存在一定空慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，繼續(xù)完善外匯市場監(jiān)管。TableFirst|TableAuthor聯(lián)系人吳嘉穎2、《參考海外疫后復蘇，哪些行業(yè)有望勝出？23.1.1)》2023.01.02接緩進創(chuàng)新與規(guī)范并重。實體融資需求將逐步修復，從“穩(wěn)信用”向“寬信用”過渡。在寬信用預報告末頁的重要聲明1投資策略年度策略2請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4請務必閱讀報告末頁的重要聲明1經(jīng)濟增長：內(nèi)生動能修復，重回潛在增速P計對國內(nèi)經(jīng)濟造成負面影響。CPI：當季同比PPI：當季同比4%4.2%%.0%4%.0%.0%.0%0%023年0%1.1.122年消費受疫情擾動大閉式防疫管理，消費場景嚴重受限，于放松，社零同比增速由負轉(zhuǎn)正，居民消費處于緩慢修復狀態(tài)中，但仍遠不及20212018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09社零當月同比消費者預期指數(shù):收入2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09社零當月同比消費者預期指數(shù):收入平。受消費場景消失影響拖累消費增速；3)可選消費全線受居民收入預期持續(xù)回落影響增速不及21年同期；4)此外地產(chǎn)鏈地產(chǎn)下行周期影響持續(xù)低迷。205050-514013012011010090802015-032015-082016-012016-062015-032015-082016-012016-06112017-042017-092018-022018-07122019-05102020-032020-082021-012021-06112022-042022-09205050-52022-102022-092022-082022-072021年7-10月平均增速地產(chǎn)相關地產(chǎn)相關1.1.223年消費得益于居民生活半徑擴大5請務必閱讀報告末頁的重要聲明6請務必閱讀報告末頁的重要聲明交經(jīng)濟提振明顯。我們預計社交經(jīng)濟中的餐飲及服裝消費、線下及體驗式必選消費 們對比新加坡和日本兩國防疫政策放開后居民消費情況走勢尋找規(guī)律。新加坡在.8.7.6.5.4.3.2.1.0201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-092017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-092017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-0920192020202120221,2001,000800600400200001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月1,4001,2001,0008006004002000201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月1,2002019202020211,2001,000800600400200001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月8007006005004003002001000201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月新加坡:GDP:不變價:私人消費支出:同比302000-20-3086420-2-4-6-8日本:GDP:不變價:私人消費:當季同比7請務必閱讀報告末頁的重要聲明8請務必閱讀報告末頁的重要聲明0%0%梁由于汽車類消費在社零中占比最高(2022年限額以上消費占比約28%)，且通常但力度較22年或?qū)⒂兴鶞p弱，可能從此前減半征收(減收5%)改為減收2.5%，與同比增速有望從兩位數(shù)回落至一位數(shù)左右。商品消費分項占比30%27.9%30%25%20%14.9%11.2%111.2%7.6%17.6%5.7%4.5%3.7%0.75.7%4.5%3.7%0.7%1.0%1.0%1.2%2.9%4.0%2.7%2.3%1.8%1.9%糧油食品糧油食品飲料飲料煙酒煙酒品中西藥中西藥品通訊器材書報雜志化妝品體娛用品金銀珠寶文化辦公用品通訊器材書報雜志化妝品體娛用品金銀珠寶文化辦公用品可選消費建筑裝潢材料家用電器家具建筑裝潢材料家用電器家具地產(chǎn)后周期服飾石油及制品汽車服飾石油及制品汽車社交經(jīng)濟其他其他其他必選消費2012-022012-092013-04112014-062015-012015-082016-03102017-05122018-072019-022019-092020-042012-022012-092013-04112014-062015-012015-082016-03102017-05122018-072019-022019-092020-04112021-062022-012022-082017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09新能源汽車銷量同比40302000-20-30零售額:汽車類:當月同比3.02.52.01.51.00.50.0-0.5?收入預期修復進程緩慢沖擊消費增速天花板高近三年疫情沖擊下居民資產(chǎn)負債表受損，因此短期居民預防性儲蓄完全轉(zhuǎn)換為消費支出的概率較小，同時防疫政策放松后的感染率上升可能會加劇居民的儲蓄需入預期回落或?qū)_擊消費增速上限。9請務必閱讀報告末頁的重要聲明10請務必閱讀報告末頁的重要聲明2017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-092018-012018-042018-072017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-092018-012018-042018-07102019-012019-042019-07102020-012020-042020-07102021-012021-042021-07102022-012022-042022-07102018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-092017-032017-07112018-032018-07112019-032019-07112020-032020-07112021-032021-07112022-032022-07112017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09更多消費占比更多儲蓄占比更多投資占比7060504030200消費者信心指數(shù)(月)130120110100908070印度:消費者信心指數(shù):現(xiàn)況120100806040200110100908070605040美國:密歇根大學消費者信心指數(shù)55泰國:55504540353011請務必閱讀報告末頁的重要聲明2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072011-01202010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07?地產(chǎn)行業(yè)逐步回暖將帶動地產(chǎn)后周期消費邊際走高家具零售：當月同比商品房銷售面積：當月同比家具零售：當月同比605040302000-20-30-40-50房屋新開工面積：當月同比建筑房屋新開工面積：當月同比605040302000-20-30-40-5012請務必閱讀報告末頁的重要聲明債或保持較充裕的規(guī)模、加大中央的轉(zhuǎn)移支付、政策性金融工具等。極性將有所提升，推動基建投資維持強度。融工具、非標及PPP項目都將繼續(xù)扮演重要角色，增加廣13請務必閱讀報告末頁的重要聲明2007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08速走勢(%)605040302000-20-30-40固定資產(chǎn)投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比13012011010090807060504030201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月65605550454035302520201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201920202021202245040035030025020001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20192020202120226,3005,9005,5005,1004,7004,3003,9003,50001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月14請務必閱讀報告末頁的重要聲明制造業(yè)投資可能隨著外需改善觸底反彈。成為制造業(yè)投資新動能。動制造業(yè)投資增速同步反轉(zhuǎn)。15請務必閱讀報告末頁的重要聲明2016-012016-042016-07102016-012016-042016-07102017-012017-042017-07102018-012018-042018-07102019-012019-042019-07102020-012020-042020-07102021-012021-042021-07102022-012022-042022-0710制造業(yè)投資累計同比25205050-55150494847464544432017-012017-052017-092018-012018-052018-09202017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09100806040200-20-40-60制造業(yè)投資累計同比工業(yè)產(chǎn)能利用率：提前3個季度222086427978777675747372717096302022-062022-06有色加工化學原料汽車運輸設備通用設備專用設備金屬制品通信電子電氣機械農(nóng)副加工食品紡織醫(yī)藥制造199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI65605550454025205050-5-20-25美國制造業(yè)出貨量同比美國制造業(yè)存貨量同比化預計房地產(chǎn)行業(yè)有望從增量為上的高速度發(fā)展逐步轉(zhuǎn)向存量與增量并重的高質(zhì)量新盛，預計地產(chǎn)銷售增速將在春節(jié)后迎來拐點。16請務必閱讀報告末頁的重要聲明17請務必閱讀報告末頁的重要聲明2015-03202015-032015-062015-09122016-032016-062016-09122017-032017-062017-09122018-032018-062018-09122019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-09122022-032022-062022-09融資渠道。因此，走擴(%)1102015-022015-052015-08112016-022016-0521102015-022015-052015-08112016-022016-052016-08112017-022017-052017-08112018-022018-052018-08112019-022019-052019-08112020-022020-052020-08112021-022021-052021-08112022-022022-052022-0811907050300-30-50-70新開工面積當月同比竣工面積當月同比施工面積當月同比6040200-20-40-60180160140120100806040200-20進口金額:當月同比180160140120100806040200-20進口金額:當月同比6,0005,0004,0003,0002,0001,0000201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月7006005004003002001000201920202021202201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2022年我國進出口呈現(xiàn)逐步下行的態(tài)勢。1-3季度進口及出口同比增速均逐漸全球經(jīng)濟衰退風險增強，海外總需求進一步收緊，出口量逐漸下行。出口金額:當月同比605040302000-20或在一定程度的回落后止跌回升，進口或有漸進式的回升。18請務必閱讀報告末頁的重要聲明19請務必閱讀報告末頁的重要聲明進式修復，進口有望呈漸進式回升。1.3.1海外經(jīng)濟需求先降后升帶動我國出口先下后上2023年全球經(jīng)濟進入下行區(qū)間，帶動我國全年出口增速下行。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織發(fā)布全球經(jīng)濟展望報告，預計全球經(jīng)濟2022年增速為3.1%，2023年放緩至易組織預計在世界經(jīng)濟受到美國等主要經(jīng)濟體收緊貨幣政策的多重沖擊下，全球貿(mào)易在國際組織的預測，2023年全球經(jīng)濟增速將大幅放緩從而拉低全球貿(mào)易量，而我國出美歐等主要經(jīng)濟體上半年需求回落或?qū)ξ覈隹谛纬蓧褐?，下半年貨幣政策預I能放寬，需求回升將帶動我國出口回暖。歐盟方面，10月歐元區(qū)通脹率按年率計算達來改善、需求空間可能回升，因此壓制對歐出口的因素可能也將在三季度得到緩解。9資身產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和完善，在此過程中中間品和資本品的需求將對我國出口有一定的支撐作用。隨著RCEP生20請務必閱讀報告末頁的重要聲明大宗價格下行帶動進口漸進式回升動作用。2通貨膨脹：整體溫和可控(%)CPI:當月同比 CPI:不包括食品和能源:當月同比CPI:食品:當月同比0 CPI:非食品:086420-2-4-6CPI-PPI剪刀差CPI:當月同比PPI:當月同比5050-52.1CPI：全年中樞下行21請務必閱讀報告末頁的重要聲明的豬價高位或已觸及周期頂點并預計將在高位震蕩至1月下旬，隨后開啟漫長的下周期相似。輪次時間區(qū)間持續(xù)區(qū)間上漲區(qū)間持續(xù)時間起始價格最高價格漲幅下跌區(qū)間持續(xù)時間106/07-10/0648月06/07-08/0320月.2108/04-10/0628月210/07-14/0345月10/07-19%14/0320月314/04-18/0550月14/04-16/0425月2%16/05-18/0525月418/06-22/0447月18/06-19/1023.22%22/0430月22個省市:平均價格:豬肉60504030200 47月 0 47月 45月 48月02006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202222請務必閱讀報告末頁的重要聲明2009-02112010-082011-052012-02112013-082014-052015-02112009-02112010-082011-052012-02112013-082014-052015-02112016-082017-052018-02112019-082020-052021-02112022-082018-022018-052018-08112019-022019-052019-08112020-022020-052020-08112021-022021-052021-08112022-022022-052022-08疫情等多重復雜因素的擾動，整，因此預計本輪周期也會有一段高位震蕩期；從供需的角度來看，節(jié)前生豬集中出欄加上季節(jié)性需求或使豬價出現(xiàn)漲跌急轉(zhuǎn)5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000全國:能繁母豬存欄 50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,000全國:生豬存欄23請務必閱讀報告末頁的重要聲明24請務必閱讀報告末頁的重要聲明年原油價格走勢(美元/桶)140期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油:NYMEX期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油:ICE14013012011010090807060逐油價格或偏弱震蕩運行。價格進2.2PPI：全年低位震蕩25請務必閱讀報告末頁的重要聲明上移。屬震蕩走低。1011122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-091011121011122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09101112期貨結(jié)算價(活躍:成交量):螺紋鋼期貨結(jié)算價(活躍:成交量):焦煤期貨結(jié)算價(活躍:成交量):螺紋鋼 期貨 期貨結(jié)算價(活躍:成交量):熱軋卷板6,0004,0005,5003,5005,0003,0004,5002,5002,0002,0001,5001,0003,5003,0001,800南華期貨:有色金屬指數(shù)1,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,00026請務必閱讀報告末頁的重要聲明27請務必閱讀報告末頁的重要聲明3貨幣政策：維持流動性合理充裕2023年上半年貨幣政策仍存在進一步寬松空間，下半年或隨經(jīng)濟復蘇情況相機經(jīng)濟復蘇情況適時調(diào)整政策力度。在政策思路方面，2023年預計仍將堅持總量和結(jié)微企業(yè)。在兩位數(shù)以上，對市場流動性的需求量有望持續(xù)上升，為降準提供更多的想象空間?？盏膹妱荩?3年上半年人民幣匯率或在當前區(qū)間震蕩，下半年在國內(nèi)經(jīng)濟加快修復的背景下人民幣有望進入升值通道。因此預計2023年匯率政策將堅持健全外匯市場期引導，完善外匯市場監(jiān)管。28請務必閱讀報告末頁的重要聲明4.122年財政被動減收增支22年以來，疫情多地擴散反復沖擊導致經(jīng)濟下行壓力增大，雖然當前財政收支?土地收入下滑使政府性基金收入承壓，專項債節(jié)奏提前推升支出端走高點由于一般公共預算和政府性基金預算缺口較大，年中以來市場對于財政收支矛擔憂加劇，因此下半年財政部釋放多項穩(wěn)增長準財政政策支持。營2021-042021-052021-062021-072021-082021-091011122022-012022-022022-032022-042021-042021-052021-062021-072021-082021-091011122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-091011100%80%60%40%20%0%3025201510 5 0-5-10-15公共財政收入:當月同比財政收入(扣除留抵退稅因素)40302000-20-30-40-5020182019202020212022666.3%01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月公共財政支出:累計同比公共財政收入:累計同比2020-06112021-042021-092022-022022-07 20182019202020212022110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月29請務必閱讀報告末頁的重要聲明2020-022020-042020-062020-0810122021-022021-042021-062021-0810122022-022022-04202020-022020-042020-062020-0810122021-022021-042021-062021-0810122022-022022-042022-062022-0810805020國有土地使用權(quán)出讓全國政府性基金收入:累計同比國有土地使用權(quán)相關支出全國政府性基金支出:累計同比-402020-062020-112021-042021-092022-022022-0780本年購置土地面積:累計同比80 本年土地成交價款:累計同比 國有土地使用權(quán)出讓收入:累計同比6040200-20-40-604.223年財政力度不減23年經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力仍然較大，因此財政政策有望更加積極有為，保持政策的連續(xù)大。，，30請務必閱讀報告末頁的重要聲明城鄉(xiāng)社區(qū)事務農(nóng)林水事務交通運輸節(jié)能環(huán)保衛(wèi)生健康社會保障就業(yè)文旅體育傳媒教育科學技術(shù)(5)(10)(15)(20)(25)民生類城鄉(xiāng)社區(qū)事務農(nóng)林水事務交通運輸節(jié)能環(huán)保衛(wèi)生健康社會保障就業(yè)文旅體育傳媒教育科學技術(shù)(5)(10)(15)(20)(25)民生類政府預期目標:財政赤字:合計政府預期目標:財政赤字:赤字率4.03.53.02.52.0.5.045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000076543210全國公共財政收支差額赤字率(全國財政收支差額口徑)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002022-112021-122020-12205-基建類量大31請務必閱讀報告末頁的重要聲明2018201920202021202220182019202020212022111000080%60%40%020%200000%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月政策性金融工具等準財政政策或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力23年經(jīng)濟恢復的不確定性仍在，預計基建投資將持續(xù)成為經(jīng)濟穩(wěn)增長抓手，結(jié)32請務必閱讀報告末頁的重要聲明33請務必閱讀報告末頁的重要聲明5監(jiān)管政策：階段性放松調(diào)整5.1地產(chǎn)“三支箭”有望緩解房企流動性危機00%、現(xiàn)金短債比不小于1，按“三道紅線”踩線條數(shù)劃分四檔房企并限定各檔房貸款資一回風心落地產(chǎn)“三支箭”接力“保交樓”增強政策合力，有望緩解房企短期流動性危機。為市推進并擴容民營企業(yè)債券融資支持工具(第二支箭)，預計支持約2500億元民營企34