10第十章 匯率與匯率決定理論.電子教案教學(xué)課件

第十章匯率與匯率決定理論課后練習(xí)課堂討論隨堂提問(wèn)答疑解析課程內(nèi)容輔助閱讀討論國(guó)際經(jīng)濟(jì)中或國(guó)際金融中的貨幣問(wèn)題。商品價(jià)格用本幣和外幣的形式表示。定義匯率，考察外匯市場(chǎng)的功能討論外匯風(fēng)險(xiǎn)和回避風(fēng)險(xiǎn)的外匯交易介紹匯率理論第一節(jié)外匯和外匯匯率

一、外匯

（一）外匯的定義動(dòng)態(tài)意義：把一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣，借以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)的活動(dòng)。靜態(tài)意義：在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中的支付手段。廣義外匯：一切用外幣表示的資產(chǎn)。狹義外匯：國(guó)際間結(jié)算時(shí)的支付手段。外匯動(dòng)態(tài)意義上的外匯靜態(tài)意義上的外匯國(guó)際匯兌廣義狹義外國(guó)貨幣存款憑證定期存款股票政府公債國(guó)庫(kù)券公司債券和息票國(guó)外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、支票等在內(nèi)的外幣票據(jù)（二）外匯的特點(diǎn)國(guó)際性可償性可兌換性（三）種類自由外匯記帳外匯（四）作用促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展促進(jìn)投資活動(dòng)與國(guó)際資本的流動(dòng)衡量一國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位二、外匯匯率劃分

（一）按國(guó)際貨幣制度演變劃分匯率指因某種限制而在一定的幅度之內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)的匯率。特點(diǎn)：該匯率在規(guī)定幅度內(nèi)相對(duì)固定，具有相對(duì)穩(wěn)定性。在歷史上存在兩種固定匯率，一是金本位制下的固定匯率，二是布雷頓森林體系下的固定匯率。固定匯率（FixedRate）浮動(dòng)匯率（FloatingRate）指根據(jù)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系變化自發(fā)形成的匯率。外幣供過(guò)于求，意味著外幣貶值，相對(duì)來(lái)說(shuō)本幣升值，呈現(xiàn)外匯匯率下??；反之，外幣供不應(yīng)求，則意味著外幣升值和相對(duì)的本幣貶值。

（二）按制定匯率方法劃分匯率基本匯率（BaseRate）套算匯率（CrossRate）

指一國(guó)貨幣對(duì)某一關(guān)鍵貨幣的匯率。關(guān)鍵貨幣（KeyCurrency）是指在一國(guó)國(guó)際收支中使用最多的、在外匯儲(chǔ)備中占比重最大的，同時(shí)又是可以自由兌換或被國(guó)際社會(huì)普遍接受的貨幣。又稱交叉匯率，指兩種貨幣通過(guò)第三種貨幣為中介，而間接推算出來(lái)的匯率。作用：可為一些在外匯市場(chǎng)上影響小的貨幣提供計(jì)算基礎(chǔ)，也可為人們計(jì)算外匯交易成本提供一種新的可選擇的方法。（三）按外匯買(mǎi)賣交割期限劃分匯率即期匯率（SpotRate）遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate）也稱現(xiàn)匯匯率，是指買(mǎi)賣外匯雙方成交后在當(dāng)日或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割時(shí)的匯率。它是確定遠(yuǎn)期匯率的基礎(chǔ)。指買(mǎi)賣雙方簽訂合同，約定在將來(lái)交割的某一時(shí)間內(nèi)（一般以30～90天為期）進(jìn)行外匯匯率。遠(yuǎn)期匯率可能高過(guò)即期匯率，也可能低于即期匯率。（四）按銀行買(mǎi)賣外匯的角度劃分又稱買(mǎi)入價(jià)，指銀行向同業(yè)或客戶買(mǎi)入外匯時(shí)使用的匯率。采用直接標(biāo)價(jià)法時(shí)，外幣折合本幣較少的那個(gè)匯率或采用間接標(biāo)價(jià)法時(shí)，本幣折合外幣較多的那個(gè)匯率，即為買(mǎi)入價(jià)。匯率賣出匯率（SellingRate）中間匯率（MiddleRate）又稱賣出價(jià)，是指銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率。采用直接標(biāo)價(jià)法下，外幣折合本幣較多的那個(gè)匯率或在間接標(biāo)價(jià)法下，本幣折合外幣數(shù)額較少的那個(gè)匯率，即為賣出價(jià)。也叫中間價(jià)，是買(mǎi)入價(jià)與賣出價(jià)的平均數(shù)，即中間匯率=（買(mǎi)入價(jià)+賣出價(jià)）/2現(xiàn)鈔匯率（BankNotesRate）一般來(lái)說(shuō)，外國(guó)現(xiàn)鈔不能在本國(guó)流通，只有將外鈔兌換成本幣，才能夠購(gòu)買(mǎi)本國(guó)的商品和勞務(wù)。把外幣現(xiàn)鈔換成本幣，就出現(xiàn)了買(mǎi)賣外幣現(xiàn)鈔的兌換率，即現(xiàn)鈔匯率。買(mǎi)入?yún)R率（BuyingRate）（五）按外匯管理的寬嚴(yán)程度劃分匯率官方匯率（OfficialRate）市場(chǎng)匯率（MarketRate）指國(guó)家貨幣當(dāng)局確定、調(diào)整和公布的匯率，一切外匯交易都必須按這一匯率為準(zhǔn)。指在自由外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯買(mǎi)賣自發(fā)形成的實(shí)際匯率。（六）按外匯匯率總體程度劃分匯率雙邊匯率有效匯率是一國(guó)貨幣與其他某國(guó)貨幣的名義匯率，如人民幣對(duì)美元匯率、人民幣對(duì)日元匯率。是反映一國(guó)貨幣對(duì)世界其他貨幣總體變動(dòng)狀況的匯率。三、匯率的標(biāo)價(jià)方法

（一）直接標(biāo)價(jià)法百萬(wàn)英鎊/每日30o1234102040506070R=美元/英鎊ABEGFS￡HCD￡（二）間接標(biāo)價(jià)法匯率也可以定義為1單位本幣的外幣價(jià)格。USD1=RMB8.2765在中國(guó)外幣在前，固定單位本幣在后，可變單位直接標(biāo)價(jià)法在美國(guó)USD1=RMB8.2765本幣在前，固定單位外幣在后，可變單位間接標(biāo)價(jià)法第二節(jié)外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)的概念定義。外匯市場(chǎng)是個(gè)人、公司、銀行買(mǎi)賣外幣或外匯的市場(chǎng)。隨著世界各地直撥電話服務(wù)的推行，外匯市場(chǎng)已經(jīng)成了一個(gè)真正的全球市場(chǎng)。二、外匯市場(chǎng)的參加者

進(jìn)出口商及其他外匯供求者商業(yè)銀行

外匯經(jīng)紀(jì)人中央銀行三、外匯市場(chǎng)的功能

轉(zhuǎn)移和交易功能套期保值投機(jī)功能（一）套期保值套期是指覆蓋暴露的頭寸以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的交易。套期保值又稱對(duì)沖交易，是指同時(shí)做時(shí)間相同、貨幣幣種相同、金額相同而買(mǎi)賣方向相反的兩筆外匯交易以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的交易。套期保值可以通過(guò)即期外匯交易進(jìn)行，通常通過(guò)遠(yuǎn)期交易進(jìn)行。還可以通過(guò)期貨或期權(quán)市場(chǎng)來(lái)完成。（二）投機(jī)投機(jī)遠(yuǎn)期投機(jī)期權(quán)投機(jī)穩(wěn)定性的投機(jī)和不穩(wěn)定性的投機(jī)第三節(jié)外匯交易

外匯風(fēng)險(xiǎn)，是指一定時(shí)期的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易當(dāng)中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債，由于匯率的變動(dòng)而引起其價(jià)值漲跌的不確定性。狹義外匯風(fēng)險(xiǎn)廣義外匯風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)外匯交易類型即期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易套匯外匯期貨與期權(quán)外匯互換利差交易一、即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易（一）即期外匯交易即期外匯交易外匯交易中最普通的一種是交易達(dá)成后，在成交后的兩個(gè)交易日內(nèi)完成貨幣的收付。即期匯率在二日之內(nèi)進(jìn)行交割的外匯交易，其所依據(jù)的匯率叫即期匯率。交割日：交易雙方進(jìn)行資金交割的日期標(biāo)準(zhǔn)交割日：成交后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日辦理交割隔日交割：成交后的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日辦理交割當(dāng)日交割：成交的當(dāng)日辦理交割交割日必須是收款地和付款地共同的營(yíng)業(yè)日。若第一、第二日不是營(yíng)業(yè)日，則即期交割必須順延。即期外匯交易的報(bào)價(jià)美元為中心的報(bào)價(jià)原則雙向報(bào)價(jià)一般只報(bào)匯率的最后兩位數(shù)使用規(guī)范用語(yǔ)（二）遠(yuǎn)期外匯交易特點(diǎn)：A、雙方現(xiàn)在簽定契約，規(guī)定交易數(shù)額、匯率等；B、有效期內(nèi)，必須履行，不得反悔。期限有30天，90天，180天。定義：買(mǎi)賣雙方現(xiàn)在簽定買(mǎi)賣契約，僅提供若干保證金，未提供現(xiàn)貨，約定在未來(lái)某日依照約定的匯率進(jìn)行交割的外匯交易，所依據(jù)的匯率叫遠(yuǎn)期匯率，由遠(yuǎn)期外匯的供求關(guān)系確定。（三）遠(yuǎn)期升水和遠(yuǎn)期貼水如果遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，則是外幣對(duì)于本幣有一個(gè)遠(yuǎn)期升水如果遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，就是外幣對(duì)于本幣有一個(gè)遠(yuǎn)期貼水二、套匯定義：利用不同外匯市場(chǎng)的外匯差價(jià)，在某一地買(mǎi)進(jìn)，另一地賣出該種貨幣，以此賺取利潤(rùn)。兩角套利當(dāng)只有兩種貨幣和兩個(gè)貨幣中心時(shí)，如上所述，我們叫兩點(diǎn)套匯。如果在紐約英鎊的美元匯價(jià)為1.99美元／英鎊，倫敦為2.01美元／英鎊，則套匯者將會(huì)在紐約以1.99美元／英鎊購(gòu)買(mǎi)英鎊，再馬上在倫敦以2.01美元／英鎊賣掉，這樣，每英鎊可以從中賺得0.02美元。三角套匯當(dāng)有三種貨幣，和三個(gè)貨幣中心時(shí)，叫做三點(diǎn)或三角套匯。紐約2美元＝l英鎊倫敦0.2英鎊＝l馬克法蘭克福2.5馬克＝1美元交叉匯率將是一定的，沒(méi)有套利機(jī)會(huì)多角套匯若是英鎊的美元價(jià)格在紐約為1.96美元／英鎊，在紐約可用1.96美元A買(mǎi)1英鎊，再用這1英鎊在倫敦購(gòu)買(mǎi)5馬克，再把這5馬克在法蘭克福換成2美元，這樣每英鎊可以賺0.04美元。

三、外匯期貨交易（一）外匯期貨交易定義：外匯期貨是指在一個(gè)有組織的市場(chǎng)（交易所）中交易的，金額與到期日都標(biāo)準(zhǔn)化的外匯遠(yuǎn)期合約。（二）外匯期貨交易與外匯遠(yuǎn)期交易的區(qū)別

合同標(biāo)準(zhǔn)化；

固定的到期日；

定價(jià)方式；

預(yù)付抵押金（保證金）；

固定的交易場(chǎng)所；

支付傭金。四、外匯期權(quán)交易外匯期權(quán)交易是期權(quán)的一種，是一個(gè)合約，它給購(gòu)買(mǎi)者一個(gè)在事先約定的日期，或在此之前，按規(guī)定的價(jià)格，買(mǎi)或賣一定標(biāo)準(zhǔn)化金額外匯的權(quán)利。看漲期權(quán)、看跌期權(quán)歐式期權(quán)、美式期權(quán)期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別相同點(diǎn)不同點(diǎn)：交易對(duì)象不同權(quán)利和義務(wù)不同費(fèi)用不同盈虧和風(fēng)險(xiǎn)五、外匯互換外匯互換（又稱外匯掉期，F(xiàn)oreignexchangeswap）是結(jié)合外匯現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期交易的一種合約，合約雙方約定某一日期按即期匯率交換一定數(shù)額的外匯，然后在未來(lái)某一日期，按約定的匯率(即遠(yuǎn)期匯率)以相等金額再交換回來(lái)。外匯互換的條件，反映了合約雙方對(duì)所交換的兩種貨幣的匯率走勢(shì)及各自對(duì)利率的看法。六、利差交易定義：也稱為融資套利交易，是一種外匯市場(chǎng)的套利方式，是指投資者借入低利率貨幣，然后投資到高利率貨幣及資產(chǎn)上，以此獲取投資收益。具體過(guò)程。如2013年1月1日日本國(guó)內(nèi)的貸款利率水平為年利率1%，而同期美國(guó)銀行的存款利率為3%，某投資者A從日本銀行貸款100萬(wàn)日元，按照即期匯率兌換成一定數(shù)量的美元，存放在美國(guó)銀行中，一年后的2014年1月1日，A將本金和利息從美國(guó)銀行取出，再按照當(dāng)天的即期匯率兌換成日元，并償還日本銀行的本金和利息，從而獲取利差收益。

第四節(jié)匯率制度分類和人民幣匯率制度一、匯率制度分類

固定匯率制和浮動(dòng)匯率制IMF的“法定”的（dejure）分類“事實(shí)”的（defacto）分類IMF在2009年將匯率分為盯住、中間狀態(tài)和浮動(dòng)三大類，每類下包括若干小類。中國(guó)目前歸為中間狀態(tài)中的爬行帶安排。二、人民幣匯率制度現(xiàn)狀

人民幣匯率制度發(fā)展以2005年7月21日“匯率制度改革”（簡(jiǎn)稱匯改）為界，可以分為兩個(gè)階段。第一階段。改革開(kāi)放后，人民幣匯率經(jīng)歷了掛牌價(jià)和調(diào)劑價(jià)的雙軌制階段、匯率并軌后的柔性盯住美元制階段、亞洲金融危機(jī)后的剛性盯住美元制階段革。第二階段。2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣兌美元中間價(jià)變動(dòng)狀況第五節(jié)匯率決定理論匯率理論作為國(guó)際金融理論的一部分，伴隨著匯率制度經(jīng)歷由簡(jiǎn)單到復(fù)雜的過(guò)程，由一種附屬理論逐漸發(fā)展成一種獨(dú)立的理論。不同歷史時(shí)期的匯率理論西方匯率理論的發(fā)展演變1403年，經(jīng)院學(xué)者羅道爾波利斯提出了公共評(píng)價(jià)理論，他認(rèn)為匯率取決于兩國(guó)貨幣的供求，而這種供求又取決于人們對(duì)兩國(guó)貨幣的公共評(píng)價(jià)。匯率理論的發(fā)展演變到了16世紀(jì)，西班牙薩拉蒙卡大學(xué)的學(xué)者們認(rèn)為，貨幣的價(jià)值及其購(gòu)買(mǎi)力是匯率的決定因素，而貨幣的價(jià)值和購(gòu)買(mǎi)力的高低，受物價(jià)的影響，物價(jià)的變動(dòng)則是由貨幣供應(yīng)決定的（貨幣數(shù)量論的影子）。匯率理論的發(fā)展演變重商主義者對(duì)匯率問(wèn)題的研究已經(jīng)比較系統(tǒng)，17世紀(jì)前半期，匯率理論史上發(fā)生了第一次重要的爭(zhēng)論，主要在馬林斯、米塞爾頓以及托馬斯孟之間展開(kāi)，史稱“三M爭(zhēng)論”。他們都認(rèn)為匯兌平衡率是由匯兌的鑄幣平價(jià)決定的，也就是按貨幣金銀含量的相應(yīng)的價(jià)值比率決定的，但在匯率變動(dòng)的原因等一些問(wèn)題上產(chǎn)生了分歧匯率理論的發(fā)展演變17世紀(jì)英國(guó)哲學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家洛克在《論降低利息和提高貨幣價(jià)值的后果》中，闡述了他的匯率理論，這一理論建立在他的貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)上。他認(rèn)為決定匯率的因素有兩個(gè)：一是兩國(guó)各自擁有的貴金屬（白銀）的多少；二是貿(mào)易差額匯率理論的發(fā)展演變18世紀(jì)法國(guó)啟蒙運(yùn)動(dòng)的代表人物孟德斯鳩對(duì)貨幣的兌換比率問(wèn)題做了細(xì)致分析。他給出了貨幣的絕對(duì)價(jià)值和相對(duì)價(jià)值概念匯率理論的發(fā)展演變18世紀(jì)中晚期英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨提出“鑄幣點(diǎn)機(jī)制理論”。其含義是：匯率決定于國(guó)際收支。國(guó)際收支對(duì)匯率有反作用匯率理論的發(fā)展演變?nèi)鸬浣?jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾1922年在其代表作《1914年以后的貨幣與外匯理論》中系統(tǒng)闡述的。基本思想是：本國(guó)人之所以需要外國(guó)貨幣和外國(guó)人需要本國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@兩種貨幣在各發(fā)行國(guó)均具有對(duì)商品的購(gòu)買(mǎi)力，所以貨幣的價(jià)格取決于它對(duì)商品的購(gòu)買(mǎi)力，兩國(guó)貨幣的匯兌比率是由兩國(guó)貨幣各自具有的購(gòu)買(mǎi)力比率（購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)）決定的。匯率理論的發(fā)展演變凱恩斯拋開(kāi)了傳統(tǒng)的金本位制下匯率決定理論，研究新形式下的匯率問(wèn)題。他把匯率本質(zhì)看成是由兩國(guó)貨幣（資產(chǎn)）的相對(duì)價(jià)格。一、匯率決定的貿(mào)易論或彈性論

（一）國(guó)際借貸論戈森認(rèn)為，匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國(guó)際借貸，國(guó)際借貸關(guān)系的變化是匯率變動(dòng)的主要因素。國(guó)際借貸的內(nèi)容包括商品的進(jìn)出口、股票和債券的買(mǎi)賣、利潤(rùn)和捐贈(zèng)的收付、以及資本交易等。該學(xué)說(shuō)以金本位制度為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國(guó)際借貸關(guān)系中的債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。（二）彈性論。凱恩斯學(xué)派對(duì)該理論進(jìn)行了發(fā)展，充分重視了匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格的反作用，認(rèn)為貨幣對(duì)外貶值會(huì)引起進(jìn)出口商品相對(duì)價(jià)格的變化，有利于國(guó)際收支的改善，而國(guó)際收支的改善又會(huì)形成新的均衡匯率。二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論1絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

3購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論評(píng)價(jià)2相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

簡(jiǎn)介卡塞爾在1922年出版了《1914年以后的貨幣和外匯》一書(shū)，系統(tǒng)闡述了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（TheoryofPurchasingPowerParity,簡(jiǎn)稱PPP），并成為公認(rèn)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的主要倡導(dǎo)者和集大成者。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是西方經(jīng)濟(jì)理論中最具有影響力的一種理論。（一）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)定義：絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)的一般物價(jià)水平之比決定兩國(guó)貨幣間的比率。公式：一價(jià)定律P=EP*2011年7月世界巨無(wú)霸漢堡價(jià)格與匯率經(jīng)濟(jì)體當(dāng)?shù)貎r(jià)格折合美元價(jià)格（市場(chǎng)匯率）經(jīng)濟(jì)體當(dāng)?shù)貎r(jià)格折合美元價(jià)格（市場(chǎng)匯率）美國(guó)4.07美元4.07美元新西蘭5.10新元4.41美元阿根廷20比索4.84美元印度84.0盧比1.89美元澳大利亞4.56澳元4.94美元印尼22534印尼盾2.64美元巴西9.50雷亞爾6.16美元俄羅斯75.0盧布2.70美元加拿大4.73加元5.00美元韓國(guó)3700韓元3.50美元英國(guó)2.39英鎊3.89美元瑞士6.50瑞郎8.06美元中國(guó)14.7元2.27美元菲律賓118比索2.78美元（二）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)概念：相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化要與該時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成比例。公式：（三）對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的合理性解釋了長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的原因把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定

是兩國(guó)確定匯率的重要基礎(chǔ)對(duì)國(guó)家制定經(jīng)濟(jì)政策有參考意義購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的缺陷理論基礎(chǔ)的錯(cuò)誤把匯率的變動(dòng)完全歸之于購(gòu)買(mǎi)力的變化，忽視了其他因素該理論的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制“一價(jià)定律”沒(méi)有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。被稱為“未經(jīng)證明的經(jīng)濟(jì)假設(shè)”。

三、匯率決定的利率平價(jià)理論

利率平價(jià)理論基本思想可以追溯至19世紀(jì)下半葉，在20世紀(jì)20年代由凱恩斯等人予以完整闡述。利率平價(jià)理論可以分為拋補(bǔ)（或套補(bǔ)的）的利率平價(jià)（Coveredinterestrateparity，CIP）和非拋補(bǔ)的利率平價(jià)（Uncoveredinterestrateparity，UIP）兩種。（一）拋補(bǔ)的利率平價(jià)理論

（1）式中：f表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；

i和i*分別表示本國(guó)利率和外國(guó)利率?！?.(1)

兩國(guó)貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國(guó)利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。

（1）式的經(jīng)濟(jì)含義

（二）無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià)理論假設(shè)投資者是完全理性（Fullyrational）、同質(zhì)的（Homogenous）和風(fēng)險(xiǎn)中性的（Riskneutral），金融市場(chǎng)是有效（Efficientmarket）的。無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià)下，匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于匯率的實(shí)際變動(dòng)率，投資者對(duì)于未來(lái)即期匯率的預(yù)期應(yīng)該等于遠(yuǎn)期匯率。（三）利率平價(jià)理論的缺陷

實(shí)證檢驗(yàn)中，CIP基本能較好成立，但UIP基本不成立。但是，存在缺陷：（1）沒(méi)有考慮交易成本；（2）不存在資本流動(dòng)障礙；（3）假定市場(chǎng)有效的，人是完全理性的，中性偏好等，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)尤其是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)大量理論和實(shí)踐證明，這些假設(shè)條件在很多情況下是不成立的。

匯率決定的貨幣主義理論貨幣主義學(xué)者認(rèn)為匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格貨幣主義模型可以分為彈性價(jià)格模型粘性價(jià)格模型（一）貨幣主義的彈性價(jià)格模型內(nèi)容公式：

Md=kPYR=Msk*Y*/Ms*kY本國(guó)貨幣供給存量相對(duì)于外國(guó)貨幣供給存量的變化外國(guó)實(shí)際收入相對(duì)于本國(guó)實(shí)際收入的變化本國(guó)預(yù)期的通貨膨脹率相對(duì)于外國(guó)預(yù)期的通貨膨脹率的變化（二）粘性價(jià)格模型

匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法（超調(diào)模型），由多恩布什與20世紀(jì)70年代提出。與貨幣模型相比，該模型認(rèn)為：商品市場(chǎng)（價(jià)格）與資產(chǎn)市場(chǎng)（匯率）的調(diào)整速度不同。商品市場(chǎng)上價(jià)格水平具有黏性，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)短期內(nèi)不成立。經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長(zhǎng)期平衡過(guò)渡的過(guò)程。貨幣模型所得出的結(jié)論實(shí)際上是超調(diào)模型之中長(zhǎng)期的情況。超調(diào)模型示意圖

（三）對(duì)貨幣主義匯率理論的評(píng)價(jià)1、該理論突出地強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過(guò)程中的作用。2、該理論指出，一國(guó)的貨幣政策和通貨膨脹水平與該國(guó)的貨幣匯率走勢(shì)直接相關(guān)，這是符合實(shí)際情況的。3、該理論把“一價(jià)定律”放在匯率研究的重要位置上，有其合理之處。1、模型建立在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和利率平價(jià)的基礎(chǔ)上，在檢驗(yàn)中受到很大挑戰(zhàn)，2、嚴(yán)格的假定條件在現(xiàn)實(shí)中也是很難成立的。3、模型在分析過(guò)程中認(rèn)為貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，本國(guó)和外國(guó)的函數(shù)系數(shù)都是相同的與現(xiàn)實(shí)較遠(yuǎn)。五、匯率決定的資產(chǎn)組合平衡理論資產(chǎn)組合平衡理論出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代中后期代表人物勃萊遜、霍爾特納、梅森一國(guó)資產(chǎn)的種類可分為三類，即貨幣、本國(guó)貨幣表示的有收益的資產(chǎn)、外國(guó)貨幣表示的有收益的資產(chǎn)。資產(chǎn)組合模型的基本形式一國(guó)資產(chǎn)總量（總財(cái)富）的構(gòu)成：影響一國(guó)資產(chǎn)總量變化的原因：（1）各種資產(chǎn)供給量的變動(dòng)；（2）本幣匯率的變動(dòng)。該模型將匯率納入分析的原因：（1）短期內(nèi)，匯率與資產(chǎn)總量間存在財(cái)富效應(yīng)；（2）長(zhǎng)期內(nèi)，匯率可以引起的經(jīng)常賬戶調(diào)整也作用于資產(chǎn)總量。評(píng)價(jià)

合理性在很大程度上擺脫了傳統(tǒng)匯率理論和貨幣主義匯率理論中的片面性。它提出的假定更加貼近現(xiàn)實(shí)，具有較大的普遍性。不足之處忽略了商品和勞務(wù)流量變化所產(chǎn)生的作用。沒(méi)有考慮匯率將來(lái)的變動(dòng)對(duì)金融資產(chǎn)的實(shí)際收益產(chǎn)生的影響。實(shí)踐性較差。六、外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論傳統(tǒng)的匯率決定理論主要從宏觀經(jīng)濟(jì)變量入手，而忽視了外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)如市場(chǎng)參與者的信息傳遞、市場(chǎng)主體行為、定單流的重要性對(duì)交易量和匯率波動(dòng)性的影響。弗倫克爾（Frankel）、奧哈拉（O′Hara）、利昂司（Lyons）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家，發(fā)展出外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論（Foreignexchangemarketmicrostructuretheory），試圖通過(guò)分析外匯交易過(guò)程這個(gè)“黑箱”來(lái)進(jìn)一步解開(kāi)匯率決定之謎?；居^點(diǎn)第一、強(qiáng)調(diào)私有信息的作用，以買(mǎi)賣委托的訂單流（Orderflow）作為關(guān)鍵分析變量。認(rèn)為與匯率相關(guān)的某些信息并不總是公開(kāi)可得的，它有以下兩個(gè)特征:一是它不能被所有的人共享,二是它能比公開(kāi)信息更好地預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)。第二、重視市場(chǎng)交易者的異質(zhì)性，將基本面分析和技術(shù)分析結(jié)合起來(lái)。市場(chǎng)有按照基礎(chǔ)面分析的結(jié)果進(jìn)行投資的基本面分析者（Fundamentalists），也有利用數(shù)據(jù)的變化結(jié)構(gòu)和圖表（尤其是蠟燭圖）來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)的技術(shù)分析者（Chartists），究竟哪種預(yù)測(cè)方法比較準(zhǔn)確，就要看市場(chǎng)上哪種性質(zhì)的交易者占多數(shù)。

評(píng)價(jià)

貢獻(xiàn)（1）理論的分析基礎(chǔ)更加貼近現(xiàn)實(shí)，具有較強(qiáng)的微觀基礎(chǔ)。（2）該理論對(duì)于匯率中短期交易具有更強(qiáng)的實(shí)用性。不足之處現(xiàn)有訂單流分析中還很難確定各種因素尤其是宏觀因素的影響。訂單流數(shù)據(jù)難以被外界獲得。未