國際收支調(diào)節(jié)貨幣分析模型

四、國際收支調(diào)節(jié)貨幣分析模型（一）簡單貨幣模型的公式推導(dǎo)（二）簡單貨幣模型的動態(tài)圖形分析1國際收支調(diào)節(jié)的不同理論產(chǎn)生于不同時期，因為它們面臨的是不同的國際金融實踐活動，并以當(dāng)時流行的經(jīng)濟(jì)思潮作為自己的理論基礎(chǔ)。國際收支調(diào)節(jié)的彈性理論產(chǎn)生于30年代大危機(jī)以后，主要解釋貿(mào)易收支中貿(mào)易差額的原因。國際收支吸收理論產(chǎn)生于二戰(zhàn)以后，解釋國際收支與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。國際收支貨幣理論產(chǎn)生于60～70年代，解釋各國國際收支之間的聯(lián)系以及國際收支的自動調(diào)節(jié)過程。2國際收支貨幣分析理論把國際收支作為整體看待，把國際收支不平衡看作貨幣供求存量不平衡的結(jié)果，并以此解釋各國國際收支之間的聯(lián)系以及國際收支的自動調(diào)節(jié)過程。國際收支貨幣分析法最早可追溯到休謨的“價格—鑄幣流動機(jī)制”。該機(jī)制以貨幣數(shù)量論為依據(jù)，描述了典型的國際金本位制度下國際收支自動調(diào)節(jié)實現(xiàn)均衡的過程。隨貨幣主義的興起而產(chǎn)生的國際收支貨幣分析法，在休謨理論的基礎(chǔ)上把貨幣作為影響國際收支的基本因素加于考察。但是，當(dāng)代國際收支調(diào)節(jié)貨幣理論與休謨國際收支自動調(diào)節(jié)理論是有區(qū)別的。休謨認(rèn)為，國際收支失衡后引起的貨幣（黃金））流動和相對價格變化對國際收支具有自動調(diào)節(jié)作用，而貨幣理論強(qiáng)調(diào)的不是相對價格的變化，而是過多的貨幣供給或需求對國際收支的直接影響。3（一）簡單貨幣模型的公式推導(dǎo)

1、國際收支貨幣分析法的基本假定條件：

⑴從長期看，一國處于充分就業(yè)狀態(tài)，貨幣供給不影響實物產(chǎn)量，貨幣需求是價格、收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)。

⑵國內(nèi)價格和利率都是外生的，國際間存在完全自由的套購或套利活動，這些活動把不同國家的同一商品或金融資產(chǎn)價格維持在同一水平上，即購買力平價、一價定律在長期內(nèi)成立。⑶來自貨幣市場的任何失衡都能夠充分反映在一國的國際收支上。4

2、貨幣均衡的基本公式

首先，假定只有一種商品，對本國商品的超額需求EDg可表示為：EDg＝A－Y＋B

(5.1)

如果A＝Y(jié)，則EDg＝B＝0

如果A>Y，則形成對商品的超額需求，對商品的超額需求導(dǎo)致國際收支逆差；如果A<Y，則形成對商品的超額供給，對商品的超額供給導(dǎo)致國際收支順差。5

其次，再假定貨幣是唯一的資產(chǎn)。令對貨幣的超額需求為EDm.

在封閉經(jīng)濟(jì)下，商品、貨幣兩個部門的預(yù)算限制的總和為零EDg＋EDm.＝0

在開放經(jīng)濟(jì)下，商品、貨幣可以在兩國間流動，所以預(yù)算限制表現(xiàn)為：EDg＋EDm.－B

＝0(5.2)

如果EDg＝0，則EDm

＝

B；

即：對貨幣的過度需求形成國際收支順差；對貨幣的過度供給形成國際收支逆差。

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按照貨幣理論，貨幣的過度需求（或過度供給）是貨幣需求（假設(shè)為收入的穩(wěn)定函數(shù)）和最初國內(nèi)貨幣供給的差額。即：EDm＝Md－D

(5.3)D：由本國當(dāng)局控制的、本國決定的貨幣供給所組成。在這里，需求和供給都是存量。7

第三，如果市場存在兩種資產(chǎn)：貨幣與債券。對債券的超額需求為EDb，在總預(yù)算約束下，上述方程式為：EDg

＋

EDm

＋

EDb.－B

＝0(5.4)

如果EDg.＝EDm.＝0，則EDb.＝B

對債券的過度需求形成國際收支盈余；對債券的過度供給形成國際收支逆差。

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最后，在國際收支平衡的情況下（B=0），總的預(yù)算限制表現(xiàn)為商品、貨幣和債券三個市場的超額需求之和等于零：EDg＋EDm.＋

EDb＝0(5.5)

在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，市場中的超額需求被價格變化所消除。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國價格、利率釘住世界價格、利率，所以超額需求表現(xiàn)為國際收支變動和與之相關(guān)的國際資本流動，并受下列等式限制：（Xg－Mg）＋（Xb－Mb）＋（Xm－Mm）＝0(5.6)9

由于對貨幣的需求是對存量的需求，而不是對累積增加的現(xiàn)金余額持續(xù)流量的需求。

因此，所產(chǎn)生的均衡只是暫時的。這樣，國際收支差額也可表示為：

Bt＝Xm,t－Mm,t

＝g（Dm,t

－Sm,t）(5.7)Bt是t時點的國際收支；

Xm,t、Mm,t是貨幣的進(jìn)出口，與商品和債券的進(jìn)出口交換；

Dm,t－Sm,t是國際貨幣的存量需求與存量供給；

g是在存量調(diào)整關(guān)系中，聯(lián)接存量不平衡的當(dāng)前流動的一般函數(shù)形式。10貨幣的需求是一種存量余額需求，當(dāng)希望持有的貨幣余額與實際的貨幣余額不相等時，就會引起余額的調(diào)整，即通過余額的窖藏和反窖藏來彌補(bǔ)差額。所以，國際收支不平衡是貨幣供給與貨幣需求之間不均衡的結(jié)果，它代表一個短暫的余額調(diào)整過程。例如，當(dāng)對貨幣余額的需求超過了貨幣存量時，如果不能由國內(nèi)來源滿足，勢必要從國外吸收資金，這就產(chǎn)生了官方儲備交易基礎(chǔ)上的順差。這種資金內(nèi)流的形式，既可以通過經(jīng)常項目的順差來實現(xiàn)，也可以通過資本項目的順差來實現(xiàn)。如果貨幣當(dāng)局并不以補(bǔ)償或沖銷方式進(jìn)行干預(yù)，那么這種順差就是暫時的，而且能夠自動糾正的。也就是說，當(dāng)資金內(nèi)流消除了對貨幣存量的過度需求而達(dá)到新的平衡時，國際收支自動恢復(fù)平衡。

11相反，國際收支逆差反映了國內(nèi)貨幣存量的超額供給。當(dāng)貨幣存量大于對貨幣余額的需求時，人們就試圖擺脫貨幣資產(chǎn)的過多持有，以盡可能減輕國內(nèi)通貨膨脹的壓力，其途徑是增加對外國商品和勞務(wù)的購買，或向國外進(jìn)行投資以獲得國外的實物或金融資產(chǎn)。貨幣分析法把官方儲備項目上的逆差看作是過多貨幣供給的溢出，認(rèn)為逆差是暫時且可以自行糾正的。如果貨幣當(dāng)局不通過創(chuàng)造新的國內(nèi)信貸用以代替外流資金，即不采取中性政策或補(bǔ)償政策，逆差將持續(xù)到過多的貨幣供給在國外消散而貨幣存量恢復(fù)平衡為止。也就是說，當(dāng)國內(nèi)貨幣存量下降到理想的貨幣余額水平時，逆差必然自行消失。12

3、國際收支調(diào)節(jié)貨幣分析的基本模型（1）貨幣需求方程式

L＝kPY

（k>0)(5.8a)L

*＝k*P*Y*（k*>0)(5.8b)

該式表明實際貨幣余額需求（貨幣存量需求）與價格、實際國民收入之間的關(guān)系。

13在短期內(nèi)，貨幣市場失衡的調(diào)整過程并不是瞬時完成的，而且在開放經(jīng)濟(jì)下，這一過程是與國際收支變動、國際資本流動聯(lián)系在一起的。這一聯(lián)系可用下列方程說明：

H＝α（L－M）＝H（P，M）(5.9a)H*＝α

*（L*－M*）＝H*（P*，M*）(5.9b)

其中，H和H*表示本國和外國對貨幣流量的需求，α和α

*

表示本國和外國的調(diào)整速度。方程表明，人們可以通過增加對貨幣流量的需求或減少對貨幣流量的需求的方式，即通過支出少于或多于收入的方式來調(diào)節(jié)在目前變化了的價格水平上的實際現(xiàn)金持有量。14

H＝α（L－M）＝H（P，M）(5.9a)

例如：最初國內(nèi)的貨幣供給M不變，價格P上升，貨幣支出增加，市場貨幣存量下降；為恢復(fù)原有的實際貨幣余額L，市場對貨幣流量H需求增加，出現(xiàn)超額貨幣需求。超額貨幣需求與國際收支順差相聯(lián)系：在M即定條件下（貨幣存量供給不變），國內(nèi)價格水平上升使人們減少支出以恢復(fù)現(xiàn)金余額關(guān)系，支出減少導(dǎo)致國際收支順差，順差使儲備增加，貨幣供給增加，對貨幣的超額需求消失；貨幣市場趨于平衡。15（2）貨幣供給方程式

M=m(D+F)(5.10a)M*=m*(D*+F*)(5.10b)D為政府貨幣政策所決定的國內(nèi)貨幣供給，是外生變量，在一定時期內(nèi)穩(wěn)定不變。為分析方便，可忽略貨幣乘數(shù)，基礎(chǔ)貨幣等于貨幣供給量。

M=D+FM*=D*+F*

如果一國在一定時期內(nèi)貨幣政策穩(wěn)定，則：

△M=△F△M*=△F*

于是，可以作出下列推斷：H=△M=△F=B(5.11a)H*=△M*=△F*=B*

(5.11b)

16

H=△M=△F=B(5.11a)

在簡單的兩國模型中，一國貨幣流量需求變動對它國貨幣流量的影響為：

H=△M=△F=B=－EB*=－E△F*=－E△M*=－EH*

(5.12)

在上述方程中，可看到在固定匯率制度下，一國通貨狀況對另一國的影響和傳遞。同時方程也意味著在固定匯率條件下，一個國家的貨幣供給是內(nèi)生的，而不是一種政策工具。17

（3）貨幣均衡下的匯率與國際收支調(diào)節(jié)假定貨幣市場在長期內(nèi)均衡：L＝M(5.13)

將L＝kPY

和M=D+F兩式代入(5.13)式：

kPY＝D＋F(5.14)

在貨幣分析法中，購買力平價關(guān)系、一價定律在長期內(nèi)成立：P＝EP*(5.15)

所以kEP*Y＝D＋F(5.16)

為分析方便，假定k為1，則上式為：EP*Y＝D＋F(5.17)

18由于我們分析的目的是解釋國際收支或匯率的變動，所以將上式移項得：對公式EP*Y＝D＋F進(jìn)行全微分，再分別除以等式兩邊的量，得到各變量的變化率的關(guān)系：(5.18)(5.19)19在固定匯率制度下，當(dāng)收入與國外價格不變時，國內(nèi)信貸的擴(kuò)大將產(chǎn)生超額貨幣供給，貨幣的平衡依賴于儲備資產(chǎn)的減少，此時，國際收支出現(xiàn)逆差。相反，當(dāng)國內(nèi)信貸緊縮時，產(chǎn)生超額貨幣需求，貨幣的平衡依賴于儲備資產(chǎn)的增加，此時，國際收支出現(xiàn)順差。固定匯率制度下，可假定匯率變化為零，上式可簡化為：(5.20)20浮動匯率制度下，可假定儲備變化為零，上式可變化為：在收入與國外價格不變情況下，國內(nèi)信貸擴(kuò)大導(dǎo)致本國貨幣貶值；反之，國內(nèi)信貸緊縮導(dǎo)致本國貨幣升值。例：浮動匯率制度下，政府增加貨幣供給由于貨幣供給增加，社會上對產(chǎn)品的需求超過了既定的實際收入。超額需求導(dǎo)致國內(nèi)價格水平上漲，結(jié)果，造成本國產(chǎn)品的出口競爭力下降，經(jīng)常項目出現(xiàn)赤字。為了防止外國產(chǎn)品大量占領(lǐng)國內(nèi)市場，維持國際收支平衡，保持本國產(chǎn)品的海外競爭力，必須相應(yīng)地使本國貨幣對外國貨幣貶值，即使匯率上升。(5.21)21如果本國貨幣貶值，E值上升，由此引起國內(nèi)價格EP*上升。國內(nèi)價格上漲意味著實質(zhì)現(xiàn)金余額的變動，人們手中的實質(zhì)現(xiàn)金余額減少，因而他們會減少相對于收入來說的支出。只有當(dāng)匯率上升到使本國出口增長、進(jìn)口下降、國際收支恢復(fù)均衡以后，整個經(jīng)濟(jì)才會在新的匯率水平上達(dá)到均衡?？梢姡藗冋{(diào)整實質(zhì)現(xiàn)金余額的行為將對國際收支失衡起到調(diào)節(jié)作用。22（二）簡單貨幣模型的動態(tài)圖形分析

1、固定匯率條件下的簡單貨幣模型

Md=kPY

(5.8)P=EP*(5.15)Ms=ER+D（ER=F）(5.10)(5.22)(5.23)231、固定匯率制下貨幣供給增加PPMSEYY0RR0P0E0P=EPFMS0Md0D0MS1D1P1Md1R1***24貨幣總量不變，但結(jié)構(gòu)改變：D1＞D0，R1＜R0

結(jié)論：（1）市場的自動調(diào)節(jié)機(jī)制是有條件的，在國內(nèi)信貸增加的情況下，期初貨幣當(dāng)局的儲備應(yīng)當(dāng)較多，才能抵消信貸的增加；在國內(nèi)信貸減少的情況下，貨幣當(dāng)局通過增加儲備以抵消信貸的減少，要考慮持有儲備的成本。（2）貨幣當(dāng)局可采用“對沖操作”的方法調(diào)節(jié)貨幣的失衡。252、固定匯率制下實際收入的增加PPMSEYY0RR0P0E0P=EPFMS0Md0D0P1R1Y1Md1MS1***26結(jié)論：

⑴當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長，中央銀行又沒有進(jìn)行相應(yīng)的貨幣擴(kuò)張的情況下，均衡的恢復(fù)是靠本幣低估、通過經(jīng)常項目盈余造成的國際儲備的增加來實現(xiàn)的。

⑵可以看到，在調(diào)整過程中，外國貨幣的流入會給這些國家?guī)斫?jīng)濟(jì)緊縮的傾向。這可能就是固定匯率的一種弊端。273、固定匯率制下國外價格水平提高(1)PPMSEYY0RR0P0E0P=EP0FMS0Md0D0P=EP1FP1Md1MS1***貨幣供求缺口D128結(jié)論：

⑴在固定匯率條件下，國外價格水平的變化會引起國內(nèi)價格水平的同方向變化，也就是說，會形成通貨膨脹的國際傳遞。⑵如果一國政府和中央銀行試圖維持國內(nèi)貨幣供求的均衡，那么，通貨膨脹的國際傳遞就是不可避免的。而且與一般通貨膨脹會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激的效果不同，在總供給曲線不變的情況下，這種通貨膨脹會造成實際收入下降的傾向。293、固定匯率制下國外價格水平提高(2)PPMSEYY0RR0P0E0P=EP0FMS0Md0D0P=EP1FP1Md1R1E1******D130如果中央銀行不愿意承受通貨膨脹和實際收入下降的壓力，那么由此引起的國內(nèi)價格下降將會通過經(jīng)常項目盈余導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供給的增加，使價格再次上升，重新實現(xiàn)高價格水平下的貨幣供求均衡。最終恢復(fù)原有的均衡的途徑是匯率的變動。當(dāng)外國商品由于價格高企而導(dǎo)致國際收支逆差時，在本國央行緊縮性貨幣政策的抵御下，外國只能通過貨幣貶值恢復(fù)其國際收支，外幣貶值造成本幣的實際升值。314、固定匯率制下本幣貶值PPMSEYY0RR0P0E0P=EPFMS0Md0D0P1Md1R1E1***32⑴貶值可以改善國際收支狀況，但是，通過貶值來增加國際收支盈余是有限的。因為貶值的價格效應(yīng)會逐漸抵消貶值改善國際收支有利影響。⑵從貶值對國際收支的影響的馬歇爾—勒納條件中可知，貶值改善國際收支是有條件的；從對貨幣合同期和貶值對價格的傳導(dǎo)分析中又可知，貶值改善國際收支也是需要時間的；并且，在國際收支得到改善以前，還要經(jīng)歷一段國際收支繼續(xù)惡化的考驗，也就是所謂“J”曲線效應(yīng)。33

二、浮動匯率條件下的簡單貨幣模型

M=kPYP=M/kYM*=k*P*

Y*P*=M*/k*Y*P=EP*E=P/P*Md=MsB=0341、浮動匯率條件下貨幣供給的增加PPEYY0E0P=EP0FMS0P0MS1P1E135結(jié)論：（1）在浮動匯率制下，貨幣供給的增加必然導(dǎo)致本國貨幣的貶值，這種貨幣供給增加導(dǎo)致本幣以相同比例貶值的經(jīng)濟(jì)關(guān)系就是相對購買力平價關(guān)系的表現(xiàn)。（2）與固定匯率制度下的貶值相比，浮動匯率條件下的均衡實際上只是以恢復(fù)本國原有的國際競爭力和國際收支水平為最終結(jié)果；由于沒有進(jìn)出口量的變化，因而不會引起國際經(jīng)濟(jì)的沖突和調(diào)整。362、浮動匯率條件下實際收入的增加PPEYY0E0P=EP0FMS0P0P1E1Y1超額貨幣需求和超額商品供給37結(jié)論：

⑴在其他因素不變的情況下，國內(nèi)實際收入的增長將導(dǎo)致本幣升值和價格水平下降。這兩方面的因素結(jié)合在一起，會抑制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長的可能性。

⑵上述效應(yīng)顯示了在浮動匯率條件下自動均衡機(jī)制的這樣一種傾向性，即努力維持原有的外部均衡，甚至不惜為此付出抑制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的代價。383、浮動匯率條件下外國價格水平上升的影響PPEYY0E0P=EP0FMS0P0E1P=EP1F39結(jié)論：

⑴在浮動匯率條件下，外國價格水平的波動及其隨后的均衡過程并沒有對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的