第六章長期投資決策

管理會計第六章投資決策財務(wù)分析評價第一節(jié)投資項目經(jīng)濟評價概述第二節(jié)貨幣時間價值第三節(jié)現(xiàn)金流量及其估計第四節(jié)投資項目主要財務(wù)評價方法第五節(jié)幾種主要投資決策的財務(wù)分析評價第一節(jié)投資項目經(jīng)濟評價概述一、投資項目經(jīng)濟評價的內(nèi)容二、投資項目的市場調(diào)查與預(yù)測（一）市場調(diào)查市場調(diào)查是應(yīng)用科學(xué)的方法，有目的的搜集、整理、分析市場信息，對市場狀況進行反映或描述，從而認識市場本質(zhì)和規(guī)律。1.市場調(diào)查的步驟（1）制定調(diào)查目標(biāo)。（2）擬定調(diào)查項目。（3）合理確定調(diào)查對象。（4）決定調(diào)查地點。（5）選擇調(diào)查方法。（6）調(diào)查經(jīng)費和實施日程計劃的編制。（7）對調(diào)查信息資料歸納和分析。2.市場調(diào)查的分類（1）按調(diào)查的目的和深度分為探索性調(diào)查、描述性調(diào)查、因果性調(diào)查和預(yù)測性調(diào)查。（2）按調(diào)查的方式不同分為普查、重點調(diào)查和隨機抽樣調(diào)查。（3）按空間區(qū)位的不同分地區(qū)市場調(diào)查、國內(nèi)市場調(diào)查、國際市場調(diào)查。3.市場調(diào)查的方法（1）市場信息的搜集方法有觀察法、訪問法、問卷調(diào)查法、實驗法和統(tǒng)計分析法。（2）市場信息的整理方法有經(jīng)驗判斷法和統(tǒng)計推斷法。（二）市場預(yù)測

市場預(yù)測是在市場調(diào)查獲得一定資料的基礎(chǔ)上，運用已有的經(jīng)驗和科學(xué)方法，對市場未來的發(fā)展形態(tài)、行為、趨勢進行分析并作出判斷和推測。1.市場預(yù)測的方法（1）定量預(yù)測法（2）定性預(yù)測法（3）綜合預(yù)測法2、市場預(yù)測的步驟（1）確定目標(biāo)。（2）分析整理資料。（3）選擇預(yù)測模型。（4）分析評價。（5）修正預(yù)測結(jié)果。三、投資方案的分類（一）按從屬關(guān)系分類1.獨立方案獨立方案是指某一投資項目只有一種方案可以選擇，沒有可以與其競爭的方案。因此對于獨立方案的決策只有接受或放棄兩種結(jié)果。如購置機器或建造廠房的投資決策。2.互斥方案互斥方案是指某一投資項目有兩種或兩種以上的方案可供選擇，且只有一個方案可被選中，則各方案之間是一種競爭的互相排斥的關(guān)系。如機器設(shè)備更新的決策。（二）按現(xiàn)金流動模式分類1.常規(guī)投資方案常規(guī)投資方案是指在建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營年限內(nèi)隨開始年份出現(xiàn)現(xiàn)金流量之后，以后各年均為現(xiàn)金流入量的投資方案。其基本特征是：各年凈現(xiàn)金流量由負值向正值轉(zhuǎn)換，其正負符號只變換一次。2.非常規(guī)投資方案非常規(guī)投資方案是指在建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營年限內(nèi)，各年凈現(xiàn)金流量的正、負值交錯出現(xiàn)，且正、負符號變換在一次以上的投資方案。第二節(jié)貨幣時間價值復(fù)利的終值

F=P(1+i)n＝P×（F/P，i，n）FV表示終值，PV表示現(xiàn)值，（F/P，i，n）稱為一元復(fù)利的終值系數(shù)。復(fù)利的現(xiàn)值

P=F(1+i)-n＝F×（P/F，i，n）FV表示終值，PV表示現(xiàn)值，（P/F，i，n）稱為一元復(fù)利的現(xiàn)值系數(shù)。普通年金的終值普通年金的現(xiàn)值普通年金終值的計算AAAAA12345（1＋i）4（1＋i）3（1＋i）2（1＋i）1（1＋i）00普通年金終值的計算公式普通年金現(xiàn)值的計算（1＋i）－1AAAAA54321（1＋i）－5（1＋i）－4（1＋i）－3（1＋i）－20普通年金現(xiàn)值的計算公式第三節(jié)現(xiàn)金流量及其估計一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指投資項目從籌劃、設(shè)計、施工、投產(chǎn)直至報廢（或轉(zhuǎn)讓）為止的整個期間各年現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的總稱?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。1.現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指投資項目在整個投資和回收過程中發(fā)生的各項現(xiàn)金支出，其主要包括以下三個部分：（1）固定資產(chǎn)投資支出包括建筑工程費、設(shè)備購置費、安裝工程費、工程建設(shè)其他費用和預(yù)備費用（包括基本預(yù)備費即不可預(yù)見費和漲價預(yù)備費）。（2）墊支流動資金支出長期投資項目除了會在籌建階段發(fā)生大量的固定資產(chǎn)投資支出外，通常還需要在投產(chǎn)后將一部分資金墊支在現(xiàn)金應(yīng)收賬款和存貨等流動資產(chǎn)上。（3）固定資產(chǎn)維護保養(yǎng)等使用費的支出指在固定資產(chǎn)的整個使用期限內(nèi)，將會發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費用。2.現(xiàn)金流入量

現(xiàn)金流入量是指投資項目在整個投資和回收過程中發(fā)生的各項現(xiàn)金收入，其主要包括以下三個部分：（1）營業(yè)現(xiàn)金流入量指項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額。它是投資項目最主要的現(xiàn)金流入，可按下述公式計算：營業(yè)現(xiàn)金流入量＝銷售收入－付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本＝銷售成本－折舊上述公式又可寫成：營業(yè)現(xiàn)金流入量

＝銷售收入－（銷售成本－折舊）＝利潤＋折舊如果考慮所得稅上式中的利潤應(yīng)為稅后利潤。（2）投資固定資產(chǎn)報廢時的殘值回收即投資項目終了所回收的固定資產(chǎn)清理凈值，通常是一次性收入。（3）回收的流動資金在項目終了時，墊支在流動資產(chǎn)上的流動資金的一次性回收。3.現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指一定時期某投資項目現(xiàn)金流入量與流出量的差額。某項目整個投資期現(xiàn)金凈流量計算公式可列示如下：現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量＝各年利潤總額＋各年折舊合計－固定資產(chǎn)投資支出－墊付流動資產(chǎn)支出－維護使用費支出＋固定資產(chǎn)殘值回收＋回收流動資金二、現(xiàn)金流量與利潤投資決策要求用按收付實現(xiàn)制確定的現(xiàn)金流量來計算投資方案的經(jīng)濟效益，而不宜用利潤來計算。原因如下：第一，投資項目的經(jīng)濟效益評價要求將資金的時間價值考慮在內(nèi)，因而必須以實際發(fā)生的現(xiàn)金流量作為評價依據(jù)。第二，財務(wù)會計在計算利潤時，根據(jù)收益原則，在長期投資項目上發(fā)生的資本支出不能當(dāng)作費用，因而不能納入利潤的計算。但從投資經(jīng)濟效益評價的角度出發(fā)，資本支出也是一項重要耗費，必須與所得比較。第三，財務(wù)會計沒有明確地將投資項目投產(chǎn)后額外費用所能帶來的稅金節(jié)約額考慮在內(nèi)，而稅金節(jié)約額實際上減少了稅金形式的現(xiàn)金支出，在評價時應(yīng)考慮在內(nèi)。三、現(xiàn)金流量的估計（一）估計現(xiàn)金流量的基本原則1.相關(guān)性2.應(yīng)考慮機會成本（二）現(xiàn)金流量的估計1.投資初期的現(xiàn)金支出2.營業(yè)現(xiàn)金流量3.投資結(jié)束時的現(xiàn)金流量（三）現(xiàn)金流量估計舉例

現(xiàn)金流量估計的方法有兩種：一是總量分析法，即對投資項目所涉及的所有現(xiàn)金流量如實計算；二是差量分析法，即計量各類現(xiàn)金流量的差額。例1：某個項目投資總額1000萬元，分5年于各年年初投入。3年后開始投產(chǎn)，有效期限為5年，終結(jié)時有殘值30萬元。投產(chǎn)開始時墊付流動資金200萬元，結(jié)束時收回。每年銷售收入1000萬元，銷售成本700萬元（其中折舊費60萬元）。所得稅稅率為33％。要求用總量分析法估計該投資項目的現(xiàn)金流量。解：第0年：現(xiàn)金凈流量NCF0=－1000/5=－200萬元第1～2年：NCF1~2=－200萬元第3年：NCF3=－200－200＝－400萬元第4年：NCF4=－200＋（1000－700）×（1－33％）＋60

＝61萬元第5～7年：NCF5~7=（1000－700）×（1－33％）＋60

＝261萬元第8年：NCF8=(1000－700)×(1－33％)＋60＋200＋30

＝491萬元例：企業(yè)準備構(gòu)建一項固定資產(chǎn)，需要投資1000萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，預(yù)計投產(chǎn)后每年可以獲得營業(yè)收入100萬元。假定不考慮所得稅因素。要求：在以下各種不相關(guān)的情況下分別計算項目的凈現(xiàn)金流量。1.在建設(shè)起點投入資金1000萬元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，期末無殘值2.建設(shè)期為1年，其余條件同13.期滿有殘值100萬元，其余條件同14.建設(shè)期為1年，年初年末分別投入500萬元，期末無殘值5.在建設(shè)起點投入資金1000萬元，建設(shè)期為1年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息100萬元，期滿有殘值100萬元，在經(jīng)營期的頭三年每年歸還借款利息110萬元。在1，2，3，4種情況下：固定資產(chǎn)原值=1000萬元在5種情況下：固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100萬元在1，2，4種情況下：年折舊=1000/10=100萬元在3種情況下：（1000-100）/10=90萬元在5種情況下：年折舊=(1100-100)/10=100萬元在2，4，5種情況下：項目計算期n=1+10=11年在1，3種情況下：項目計算期n=0+10=10年在1,2,4種情況下：回收額=0萬元在3，5種情況下：回收額=100萬元第一種情況:NCF0=-1000NCF1-10=100+100=200第二種情況:NCF0=-1000NCF1=0NCF2-11=100+100=200第三種情況:NCF0=-1000NCF1-9=100+90=190NCF10=100+90+100=290第四種情況:NCF0-1=-500NCF2-11=100+100=200

第五種情況:NCF0=-1000NCF1=0NCF2-4=100+100+110=310NCF5-10=100+100=200NCF11=100+100+100=300

例題2：某企業(yè)擬用一臺新機器替換一臺舊機器，以降低每年的生產(chǎn)成本。舊設(shè)備原值100000元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊50000元，使用期滿后無殘值，若現(xiàn)在出售，可得價款25000元。新機器的購置成本為120000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元。使用新設(shè)備后，企業(yè)銷售收入不變，但每年付現(xiàn)成本可下降30000元。所得稅率為33％。要求用差量分析法估計該方案的現(xiàn)金流量。解：本例是在兩個互斥方案中的選擇，可比較兩個方案的現(xiàn)金流的差量。新設(shè)備年折舊：（120000－10000）/5＝22000元舊設(shè)備年折舊：（100000－50000）/5＝10000元新舊設(shè)備年折舊差量：22000－10000＝12000元處理固定資產(chǎn)凈損失而抵減的所得稅額：（100000－50000－25000）×33％＝8250元

第0年：ΔNCF0=－120000＋25000＋8250=－86750元第1～4年：ΔNCF1~4=（30000－12000）×67％＋12000＝24060元第5年：ΔNCF5=24060＋10000＝34060萬元例:某企業(yè)準備打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備,另外購置一套新設(shè)備,取得新設(shè)備飛投資額為180000預(yù)算內(nèi),舊設(shè)備的折余價為90151元,其變價凈收入為80000元,新舊設(shè)備的凈殘值相等,新舊設(shè)備的替換在當(dāng)年完成(新設(shè)備的建設(shè)期為0年)，使用新設(shè)備可使企業(yè)在第一年增加營業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營成本25000元，從第2-5年每年增加營業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營成本30000元，設(shè)備均采用直線法計提折舊。所得稅率假設(shè)為33%，處理舊設(shè)備的營業(yè)稅金忽略不計。要求：用差量凈現(xiàn)金流量分析更新設(shè)備的可行性。1.更新設(shè)備增加的投資額=新設(shè)備的投資-舊設(shè)備的變價凈收入=180000-80000=1000002.經(jīng)營期1-5年每年增加的折舊=100000/5=200003.經(jīng)營期第1年增加的成本=25000+20000=450004.經(jīng)營期第2-5年增加的成本=30000+20000=500005.經(jīng)營期第1年增加的凈利潤=50000-45000=50006.經(jīng)營期第2-5年增加的凈利潤=60000-50000=100007.處置固定資產(chǎn)凈損失=折余價-變價凈收入=90151-80000=101518.更新設(shè)備第1年所得稅的變動額=5000*33%=16509.更新設(shè)備第2-5年所得稅的變動額=10000*33%=330010.經(jīng)營期第1年資產(chǎn)凈損失而抵減的所得稅=10151*33%=335011.經(jīng)營期第1年增加的凈利潤=5000-1650=335012.經(jīng)營期第2-5年增加的凈利潤=10000-3300=6700∴

ΔNCF0=-（180000-80000）=-10000元

ΔNCF1=3350+20000+3350=26700元ΔNCF2-5=6700+20000=26700元第四節(jié)投資項目主要財務(wù)評價方法一、靜態(tài)評價方法靜態(tài)評價方法是指在評價投資項目和經(jīng)濟效益時，不考慮貨幣時間價值因素，直接按投資項目形成的現(xiàn)金流量進行計算的方法，包括靜態(tài)投資回收期、投資利潤率等方法。（一）投資利潤率法1.計算原理投資利潤率一般是指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份內(nèi)年利潤總額與項目總投資的比率。對生產(chǎn)期內(nèi)各年的利潤總額波動幅度較大的項目，應(yīng)計算生產(chǎn)期年平均利潤總額。其計算公式：例3：某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值140000元，可用4年，各年的利潤分別為20000元、30000元、40000元、50000元，計算投資利潤率。解：2.擇優(yōu)原則（1）對于獨立方案：當(dāng)投資利潤率≥基準投資利潤率，方案可行；否則，不可行。（2）對于互斥方案：首先將各方案所計算的投資利潤率支預(yù)先確定的基準利潤率進行比較，選出各可行方案，然后在各可行方案中，選擇投資利潤率最高者。3.評價（1）優(yōu)點簡單、易于理解和計算；以利潤作為計算基礎(chǔ)，因而所需資料容易收集。（2）缺點沒有考慮資金的時間價值；以利潤為計算基礎(chǔ)，而不是以現(xiàn)金流量為計算基礎(chǔ)，難于正確反映出投資項目的真實效益。（二）年平均報酬率法1.計算原理年平均報酬率是指一定的年平均投資額所取得的年平均利潤。其計算公式如下：年平均報酬率（AverageRateofReturn）＝年平均利潤/年平均投資額×100％年平均投資額＝Σ各年平均投資余額（帳面價值）/效用期間（年數(shù)）×100％

2.擇優(yōu)原則（1）對于獨立方案：當(dāng)年平均報酬率≥基準年平均報酬率，方案可行；否則，不可行。（2）對于互斥方案：首先將各方案所計算的年平均報酬率與預(yù)先確定的基準利潤率進行比較，選出各可行方案，然后在各可行方案中，選擇年平均報酬率最高者。3.評價（1）優(yōu)點簡單、易于理解和計算。（2）缺點沒有考慮資金的時間價值；以利潤為計算基礎(chǔ)，而不是以現(xiàn)金流量為計算基礎(chǔ)，難于正確反映出投資項目的真實效益。（三）靜態(tài)投資回收期法1.計算原理靜態(tài)投資回收期，即投資返本年限，是指項目從建設(shè)開始之日起，到用項目每年所獲得的凈收益抵償全部投資所需要的時間。通常用年表示。它是反映項目投資回收能力的重要指標(biāo)。其計算公式：靜態(tài)投資回收期（PaybackPeriod）＝累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)－1＋上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量。例5：某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值120000元，年現(xiàn)金凈流入量為50000元，可用5年。計算靜態(tài)投資回收期。解：靜態(tài)投資回收期（PP）＝120000/50000＝2.4年2.擇優(yōu)原則（1）對于獨立方案，求得的投資回收期≤基準投資回收期方案可行。（2）對于互斥方案，在各可行方案中，選擇投資回收期最短的方案。3.評價（1）優(yōu)點計算簡單，易于操作。（2）缺點沒有考慮貨幣時間價值；考慮的凈現(xiàn)金流量只是小于或等于原始投資額的部分，不能完全反映投資的盈利程度。二、動態(tài)評價方法（一）動態(tài)投資回收期法1.計算原理動態(tài)投資回收期法是考慮貨幣時間價值的投資返本年限。動態(tài)投資回收期（Pt）＝累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)－1＋上年累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值例題6：例6：甲方案各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)如下表，計算動態(tài)項目回收期。解：甲方案動態(tài)投資回收期＝4－1＋25980/47810＝3.54年年序甲方案凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)10％凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值0-200000-200000-2000001700000.90963630-1363702700000.82657820-785503700000.75152570-259804700000.68347810218305700000.62143470653002.擇優(yōu)原則（1）對于獨立方案，求得的投資回收期≤基準投資回收期方案可行。（2）對于互斥方案，在各可行方案中，選擇投資回收期最短的方案。3.評價（1）優(yōu)點考慮了貨幣時間價值。（2）缺點無法揭示投資期以后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量變動情況。（二）凈現(xiàn)值法1.計算原理凈現(xiàn)值（NetPresentValue）是按企業(yè)要求達到的折現(xiàn)率將各年的凈現(xiàn)值流量折現(xiàn)到零年的現(xiàn)值之和。其計算公式如下：式中，i表示折現(xiàn)率；A0表示原始投資額；Ak表示k期的凈現(xiàn)金流量例題7：

某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值25000元，經(jīng)營期為5年，年凈現(xiàn)金流入量為8000元，若貼現(xiàn)率為10％，則計算凈現(xiàn)值。解：NPV＝8000×（P/A，10%，5）－25000＝8000×3.791－25000＝5328元2.擇優(yōu)原理（1）對于獨立方案：凈現(xiàn)值≥0，方案可接受。（2）對于互斥方案：首先選擇凈現(xiàn)值≥0的項目，然后選擇凈現(xiàn)值最大的那個項目。3.評價（1）優(yōu)點考慮貨幣時間價值，使方案的現(xiàn)金流入量與流出量具有可比性。（2）缺點如果各投資方案的原始投資額不等時，缺乏可比性。（三）凈現(xiàn)值率法1.計算原理凈現(xiàn)值率（NetPresentValueRate）是項目的凈現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比率，即單位投資現(xiàn)值的凈現(xiàn)值。其計算公式如下：式中，IP表示項目總投資的現(xiàn)值。2.擇優(yōu)原則（1）對于獨立方案：NPVR≥0，方案可接受。（2）對于互斥方案：首先選擇NPVR≥0的項目，然后在可行方案中選擇NPVR最大的那個項目。3.評價反映每一百元投資的現(xiàn)值未來可以獲得的凈現(xiàn)值的多少，使投資規(guī)模不同的方案之間具有可比性。（四）內(nèi)部收益率法1.計算原理內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn）也稱內(nèi)含報酬率，是指投資方案在建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營年限內(nèi)，各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率反映了項目以每年的凈收益歸還全部投資以后所獲得的最大收益率，也就是內(nèi)部潛在收益的最大盈利能力。其表達公式如下：式中，r為內(nèi)部收益率，A0表示原始投資額；Ak表示k期的凈現(xiàn)金流量

內(nèi)部收益率的計算有兩種方法：

（1）投資后各年的凈現(xiàn)金流量相等在這種情況下，可利用年金現(xiàn)值計算原理計算內(nèi)部收益率。年金現(xiàn)值系數(shù)＝原始投資額/年現(xiàn)金凈流量例9：某投資項目在建設(shè)起點一次性投資100000元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為5年，每年可獲凈現(xiàn)金流量40000元。計算內(nèi)部收益率。解：NCF0＝－100000元NCF1~15＝40000元（P/A，IRR，5）＝100000/40000＝2.5

查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表得：（P/A，25％，5）＝2.689（P/A，30％，5）＝2.436用插入法計算：（P/A，rm，n）＝Cm>C（P/A，rm+1，n）＝Cm+1<CIRR=rm＋（Cm－C）/（Cm－Cm+1）×（rm+1－rm）IRR=25％＋（2.689-2.5）/（2.689-2.436）×（30％-25％）＝28.74％（2）投資后各年的凈現(xiàn)金流量不等

在這種情況下，可采用逐次測試法來確定內(nèi)部收益率。其計算方法是：首先估計一個折現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身內(nèi)部收益率超過估計的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的內(nèi)部收益率低于估計的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率后進一步測試。經(jīng)過多次測試，可依據(jù)凈現(xiàn)值由正到負兩個相鄰的折現(xiàn)率，用內(nèi)插法算出其近似的內(nèi)部收益率。其算式是：式中，r1表示試算用的凈現(xiàn)值為正數(shù)的較低折現(xiàn)率；r2表示試算用的凈現(xiàn)值為負數(shù)的較高折現(xiàn)率；∣NPV1∣表示以r1折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對值；∣NPV2∣表示以r2折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對值。IRR=r1＋（r2－r1）×∣NPV1∣∣NPV1∣+∣NPV2∣例10：某項目各年凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝-1000萬元，NCF1＝0萬元，NCF2～8＝360萬元，NCF9～10＝250萬元，NCF11＝350萬元，計算內(nèi)部收益率。解：按照逐步測試法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)：

最接近于零的兩個凈現(xiàn)值臨界值∣NPV1∣＝+39.3177，∣NPV2∣＝-30.1907，相應(yīng)的折現(xiàn)率r1＝24％，r2＝26％，應(yīng)用內(nèi)插法：IRR=24％＋39.3177/（39.3177+30.1907）×（26％-24％）＝25.13％測試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPVj（按rj計算）110％+918.3839230％-192.7991320％+217.3128424％+39.3177526％-30.19072.擇優(yōu)原則（1）對于獨立方案：IRR≥基準收益率，方案可接受。（2）對于互斥方案：首先選擇IRR≥基準收益率的項目，然后在可行方案中選擇IRR最大的那個項目。3.評價（1）優(yōu)點IRR指標(biāo)反映項目的往每年的凈收益歸還全部投資以后所能產(chǎn)生的最大收益，可作為項目能夠接受的資金成本率的上限，有助于籌資決策和投資決策；而且IRR克服了比較基礎(chǔ)不一時，評價和排序各備選方案優(yōu)先順序的困難?？勺鳛橥顿Y收益評價的主要指標(biāo)。（2）缺點計算麻煩；內(nèi)部收益率隱含了再投資的假設(shè)，以內(nèi)部收益率作為再投資報酬率，具有較大的主觀性，一般與實際情況不符；此外當(dāng)投資支出和投資收入發(fā)生交叉時，對于非常規(guī)方案，根據(jù)上述程序計算，可能出現(xiàn)多個IRR，也可能無解。內(nèi)部報酬率多重解的問題

對于非常規(guī)方案，內(nèi)部報酬率可能不止一個解。著名的笛卡兒符號法則：方程正根的最多個數(shù)等于其系數(shù)變號的次數(shù)；其負根的最多個數(shù)(他稱為假根)等于符號不變的次數(shù)。內(nèi)部報酬率與NPV不一致的問題

IRRC=14.5%，IRRD=11.8%年份C項目NCFD項目NCF第0年-100

000-100

000第1年50

00010

000第2年40

00030

000第3年30

00040

000第4年10

00060

000貼現(xiàn)率NPVCNPVD030

00040

0005％18

04220

65010％7

8804

91515％-833-8014NPV貼現(xiàn)率％07.211.814.5D項目的凈現(xiàn)值線C項目的凈現(xiàn)值線在多數(shù)情況下用凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率得出的結(jié)論是相同的，但在以下兩種情況下可能會有差異：1.互斥項目的初始投資額不同2.互斥項目的現(xiàn)金流量時間分布不一致高貼現(xiàn)率對于遠期現(xiàn)金流量的影響大于對近期現(xiàn)金流量的影響，因此較大現(xiàn)金流量來得遲的項目的凈現(xiàn)值曲線比較大現(xiàn)金流量來得早的項目的凈現(xiàn)值曲線要陡，這樣往往會有交叉。原因是內(nèi)部報酬率法是以項目本身報酬率作為再投資收益率，而凈現(xiàn)值法是以既定的折現(xiàn)率為再投資收益率，相對更為科學(xué)。因此當(dāng)發(fā)生矛盾時，應(yīng)該以凈現(xiàn)值法為準。（五）外部收益率1.計算原理外部收益率（ExternalRateofReturn）是指一個投資方案原投資額的終值與各年的凈現(xiàn)金流量按基準收益率或假定的折現(xiàn)率計算的終值之和相等時的收益率。其計算公式如下：式中，K表示基準收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率。例：設(shè)某投資方案的現(xiàn)金流量表如下：解：（F/P，ERR，4）＝[5200×（F/A，10％，4）－9200]/10000＝1.49332

用內(nèi)插法求ERR，查表得：（F/P，10％，4）＝1.4641，（F/P，11％，4）＝1.5181年序（t）01234凈現(xiàn)金流量-10000520052005200-40002.擇優(yōu)原則（1）對于獨立方案：ERR≥基準收益率，方案可接受。（2）對于互斥方案：首先選擇ERR≥基準收益率的項目，然后選擇ERR最大的那個項目。3.評價外部收益率所依據(jù)的再投資報酬率是根據(jù)特定的經(jīng)濟環(huán)境、資金市場、投資項目及特定的時期用科學(xué)方法進行預(yù)測得到的，與實際再投資報酬率更為接近；此外ERR也可避免非常規(guī)方案的多個內(nèi)部收益率問題。因此ERR的結(jié)果較為客觀正確。總結(jié)獨立方案的財務(wù)分析評價：投資利潤率≥基準投資利潤率年平均報酬率≥基準年平均報酬率靜態(tài)投資回收期≤基準靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期≤基準動態(tài)投資回收期NPV≥0NPVR≥0IRR≥基準IRRERR≥基準ERR當(dāng)輔助指標(biāo)和主要指標(biāo)發(fā)生矛盾時，應(yīng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為主。第五節(jié)幾種主要投資決策的財務(wù)分析評價一、固定資產(chǎn)更新決策的財務(wù)分析評價（一）設(shè)備是否更新決策1.新設(shè)備的經(jīng)濟壽命與舊設(shè)備的剩余壽命相同在這種情況下，可采用凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)合差量分析法計算繼續(xù)使用舊設(shè)備與使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量的差量，來確定舊設(shè)備更新對企業(yè)是否有利。例題12：某企業(yè)原有一批貨車，是4年前購入的，原購置成本為400000元，估計尚可使用6年。假定期滿無殘值，已提折舊（按直線法計提）160000元，賬面價值為240000元。使用這批汽車每年可獲運輸收入595000元，每年支付變動成本455000元。該公司為提高運輸周轉(zhuǎn)量，降低消耗，準備另行購進一批新型車輛，約需600000元。估計新型車輛可使用6年，假設(shè)期滿無殘值。購入新車時，舊車作價145000元，使用新車后可增加營業(yè)收入110000元，同時節(jié)約變動成本39000元。試決策其應(yīng)否更新舊貨車？解：使用新舊車的年凈現(xiàn)金流量差額＝110000+39000＝149000元計算各年凈現(xiàn)金流量差額：ΔNCF0＝-600000+145000＝-455000元

ΔNCF1～6＝149000元計算差量凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值：ΔNPV＝149000×(P/A，14％，6)－455000＝579461－455000＝124461元凈現(xiàn)值為正，應(yīng)選擇購買新車方案。

2.新設(shè)備的經(jīng)濟壽命與舊設(shè)備的剩余壽命不等當(dāng)新設(shè)備的經(jīng)濟壽命與舊設(shè)備的剩余壽命不等時，比較年使用成本：年使用成本＝年使用費＋投資的年攤銷額年使用費：指機器設(shè)備的維修費；投資的年攤銷額：原始投資額中逐年攤銷的部分和占用在殘值上的資金每年應(yīng)計的利息。原始投資攤銷額＝（原始投資額－殘值）÷年金現(xiàn)值系數(shù)年使用成本＝年使用費＋（原始投資額－殘值）÷年金現(xiàn)值系數(shù)+殘值占用資金×投資的最低報酬率

＝年使用費＋原始投資額÷年金現(xiàn)值系數(shù)－殘值÷年金終值系數(shù)例13：某企業(yè)目前生產(chǎn)中正在使用的一臺設(shè)備是4年前購進的，購價20000元，估計殘值為800元。預(yù)計還可使用6年，其年維修費為4800元，若目前出售可作價8000元。現(xiàn)在市場上有一同類性能優(yōu)良的新設(shè)備，售價50000元，預(yù)計使用10年，估計殘值3000元，年維修費為2200元。企業(yè)要求的設(shè)備投資報酬率至少要達到12％。要求決策現(xiàn)在是否更新舊設(shè)備。解：舊設(shè)備的年使用成本＝（8000－800）/（P/A，12％，6）＋800×12％＋4800＝6647.40元新設(shè)備的年使用成本＝（50000－3000）/（P/A，12％，10）＋3000×12％＋2200＝10878.58元舊設(shè)備的年使用成本更低，繼續(xù)使用舊設(shè)備更經(jīng)濟。（二）固定資產(chǎn)何時更新的決策固定資產(chǎn)使用到一定年限，必須更新，但何時更新應(yīng)從固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命來考慮。固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命指某項固定資產(chǎn)的年評價成本達到最低的使用期限，一般要短于固定資產(chǎn)的自然壽命。年平均成本的計算公式如下：年平均成本=年平均資產(chǎn)成本+年平均運行成本=等額資產(chǎn)成本+殘值占用資金每年應(yīng)計利息+年平均運行成本=（原始投資額－殘值）÷資本回收系數(shù)+殘值占用資金×投資的最低報酬率+[∑(多年運行成本×現(xiàn)值系數(shù))]÷資本回收系數(shù)例14：某企業(yè)購入一臺設(shè)備，原價19200元，使用年限為8年。其殘值第一年末為7000元，以后各年末依次為6000元、5000元、4000元、3000元、2000元、800元、200元。假定第一年運行維修費為500元，以后逐年遞增1000元，利率為12％，要求確定該項設(shè)備的經(jīng)濟壽命。解：設(shè)C代表使用該設(shè)備的年評價成本。

C1=（19200－7000）/（P/A，12％，1）+7000×12％＋500＝15001.81元C2=（19200－6000）/（P/A，12％，2）+6000×12％＋500＋1000×（P/F，12％，2）/（P/A，12％，2）＝15001.81元C3=（19200－5000）/（P/A，12％，3）+5000×12％＋500＋1000×[0.797＋2×（P/F，12％，3）]/（P/A，12％，3）＝7936.39元同理，計算出4～8年的年平均成本分別為7261.52元、7128.24元、7096.61元、7178.82元、7261.52元，由此得出第6年的年平均成本最低，所以該項目的經(jīng)濟壽命為第6年末。二、固定資產(chǎn)租賃或購買的決策分析租賃和購買的主要區(qū)別是：租賃投資分期逐次支付，而購買則是一次性投資支出。進行固定資產(chǎn)租賃或購買的決策應(yīng)考慮租賃費用和納稅利益兩個因素。例15：某企業(yè)需用一臺某種類型的機器，若企業(yè)自己購買，購價為10000元，可用10年，無殘值，用直線法進行折舊。若向外租賃，每年需支付租金2000元，租賃期為10年。利率為10％，企業(yè)所得稅率為33％。試進行購買或租賃的決策。解：購買支出＝購價－折舊納稅得益折算為現(xiàn)值＝10000－1