科技行業(yè)深度研究：彎道處孕育機(jī)遇超車(chē)時(shí)各顯神通

科技行業(yè)深度研究：彎道處孕育機(jī)遇，超車(chē)時(shí)各顯神通產(chǎn)品出海-彎道超車(chē)篇綜述：尋找潛力行業(yè)，出海實(shí)現(xiàn)后來(lái)居上新基石（NewCornerstone）逐漸穩(wěn)固，中國(guó)企業(yè)在新環(huán)境（NewEnvironment）下，將努力抓住新機(jī)遇（NewOpportunity），在出海過(guò)程中實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。中國(guó)企業(yè)出海浪潮中，眾多行業(yè)本身仍處于跟隨階段，但全球新環(huán)境催生的新需求，為其出海提供空間，數(shù)字技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施也為其出海提供更為便捷的渠道；同時(shí)經(jīng)過(guò)中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的錘煉，我國(guó)企業(yè)普遍運(yùn)營(yíng)能力突出，積累了較為充沛的資本，并組建了成熟的人才隊(duì)伍，實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)鏈延伸，為出海奠定基礎(chǔ)、輸送動(dòng)力；不僅如此，面對(duì)更為全球化的市場(chǎng)，我國(guó)企業(yè)能源與技術(shù)雙重自主的腳步不停歇，疊加更全的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，我國(guó)企業(yè)出海迎來(lái)機(jī)遇期，有望塑造新增長(zhǎng)點(diǎn)，我們認(rèn)為將有更多的企業(yè)后來(lái)居上引領(lǐng)全球。整體來(lái)看，有三類(lèi)行業(yè)建議關(guān)注：1）技術(shù)革新行業(yè)：軟件以及藥用玻璃、碳纖維等材料行業(yè)正處于技術(shù)提升階段，技術(shù)突破有助于追趕海外領(lǐng)先企業(yè)；2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)：海外數(shù)字經(jīng)濟(jì)處于規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大階段，疊加我國(guó)鼓勵(lì)平臺(tái)出海政策的加持，電商/游戲/短視頻有望引領(lǐng)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)賽道探索新機(jī)遇；3）能源轉(zhuǎn)型行業(yè)：全球能源替代需求強(qiáng)勁，鋰礦、電池產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)電和光伏等新能源產(chǎn)業(yè)鏈出海趨勢(shì)較為明確。技術(shù)革新行業(yè)：補(bǔ)齊技術(shù)短板，追趕全球領(lǐng)先者技術(shù)突破在部分行業(yè)出海過(guò)程中占據(jù)重要地位。海外部分行業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)領(lǐng)先，造成我國(guó)公司暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)趕超。但相關(guān)行業(yè)需求的變化以及上下游的發(fā)展，正在推動(dòng)我國(guó)企業(yè)攻克技術(shù)瓶頸、或者尋找替代技術(shù)路徑。在技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)突破后，相關(guān)行業(yè)龍頭公司有望抓住出海的重要機(jī)遇。對(duì)于軟件行業(yè)來(lái)說(shuō)，參考?xì)W美軟件廠商全球化歷程，我們認(rèn)為當(dāng)前技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累是中國(guó)軟件出海的重要機(jī)遇。進(jìn)入21世紀(jì)中國(guó)積極參與經(jīng)濟(jì)全球化，中國(guó)軟件企業(yè)持續(xù)推進(jìn)出海進(jìn)程，當(dāng)前海外市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)軟件企業(yè)重要的目標(biāo)市場(chǎng)。據(jù)世界銀行，中國(guó)信息和通信技術(shù)服務(wù)出口占服務(wù)出口比重從2001年的0.8%上升至2021年的15.0%。不過(guò)在歐美產(chǎn)業(yè)全球化布局、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定的雙重作用下，歐美軟件企業(yè)在全球化中處于領(lǐng)先地位。目前在我國(guó)技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)軟件廠商出海正處于從依托成本優(yōu)勢(shì)到依托技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)業(yè)積累的過(guò)渡期，辦公軟件、工業(yè)軟件等特定細(xì)分領(lǐng)域有望率先實(shí)現(xiàn)出海。材料若干子行業(yè)正力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)革新，構(gòu)建出海實(shí)力。1）藥用玻璃行業(yè)，目前中高硼硅玻管基本依賴(lài)進(jìn)口，不具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋能力，產(chǎn)能、良率也落后于海外領(lǐng)先企業(yè)，出海仍處于追趕階段。未來(lái)隨著升級(jí)需求增加，玻管產(chǎn)需不平衡或繼續(xù)推高上游中硼硅玻管的價(jià)格，壓縮國(guó)內(nèi)制瓶企業(yè)利潤(rùn)，因此國(guó)內(nèi)藥用玻璃企業(yè)加快向上游玻管環(huán)節(jié)延伸。2）碳纖維行業(yè)，仍處于海外企業(yè)領(lǐng)頭的局面，但目前供應(yīng)鏈限制和貿(mào)易摩擦下，國(guó)外碳纖維出口國(guó)內(nèi)的難度加大，我國(guó)碳纖維自主要求提高，國(guó)產(chǎn)碳纖維替代率逐步提升。展望未來(lái)，我國(guó)材料企業(yè)或可通過(guò)探索其他技術(shù)路徑、進(jìn)行資本運(yùn)作等方式，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代到進(jìn)一步出海。數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)：修煉內(nèi)力，出海爭(zhēng)奪海外規(guī)模紅利海外市場(chǎng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的背后，在我們看來(lái)孕育著廣闊的商業(yè)化機(jī)遇?；陔娚?、游戲、短視頻等主要出海業(yè)態(tài)規(guī)模，我們測(cè)算2021年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出海的數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到909億美元，同比增長(zhǎng)40.1%，并預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到1197億美元，同比增長(zhǎng)31.7%。目前中國(guó)企業(yè)在技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、資本方面具備比較優(yōu)勢(shì)。展望未來(lái)，在國(guó)內(nèi)鼓勵(lì)平臺(tái)出海的政策加持下，我們認(rèn)為中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)借助出海有望進(jìn)一步彎道超車(chē)。其中：1）電商：中國(guó)公司的產(chǎn)業(yè)鏈資源豐富、電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)成熟、基礎(chǔ)設(shè)施布局完善，有望享受東南亞等新興地區(qū)的快速發(fā)展紅利。我們認(rèn)為高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品或?yàn)橹袊?guó)電商平臺(tái)出海的短期增長(zhǎng)帶來(lái)幫助，而電商服務(wù)生態(tài)和基礎(chǔ)設(shè)施能力仍將是電商平臺(tái)建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘、長(zhǎng)期維系用戶心智的核心支撐。2）游戲：海外市場(chǎng)空間廣闊，中國(guó)游戲公司憑借著在研發(fā)、運(yùn)營(yíng)與資本方面優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)受益于全球端轉(zhuǎn)手的大趨勢(shì)。3）短視頻：得益于豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、成熟的算法與資本支持，以TikTok為代表的短視頻應(yīng)用正在以“中國(guó)速度”快速崛起，持續(xù)影響全球社交體系，有望實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。能源轉(zhuǎn)型行業(yè)：能源轉(zhuǎn)型需求強(qiáng)勁，新能源產(chǎn)業(yè)鏈出海趨勢(shì)明確全球減碳和全球電動(dòng)化滲透率提升為新能源上下游帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。上游環(huán)節(jié)以鋰礦企業(yè)為代表，出海有助于打破礦、鹽錯(cuò)配局面，出海雖存不確定性，但資源布局有一定優(yōu)勢(shì)。中下游電池產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)電、光伏等行業(yè)已具備一定產(chǎn)業(yè)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在全球能源替代的機(jī)遇期，新能源產(chǎn)業(yè)鏈出海趨勢(shì)明確。具體而言，國(guó)內(nèi)鋰礦產(chǎn)量?jī)H靠?jī)?nèi)生增產(chǎn)難以打破礦、鹽錯(cuò)配局面，鋰礦企業(yè)出海成為大勢(shì)所趨。國(guó)內(nèi)鋰資源中鹽湖、鋰輝石礦山受制于稟賦、環(huán)保、建設(shè)等因素，而云母礦雖已成為鋰資源供給的有效補(bǔ)充，但低品位使其供應(yīng)或存在天花板。所以21年起，中資加速海外鋰礦布局；截至22年9月，我們統(tǒng)計(jì)的26家主要A股涉鋰公司中，11家已在海外布局鋰礦資源。觀察目前中國(guó)鋰企出海，資源布局有一定優(yōu)勢(shì)，一方面多為上市公司，融資渠道相對(duì)較多；另一方面，中國(guó)鋰產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完整。但現(xiàn)階段收購(gòu)的項(xiàng)目多數(shù)為綠地新建項(xiàng)目，綠地項(xiàng)目從收購(gòu)到建成投產(chǎn)需要較長(zhǎng)的時(shí)間周期（3-5年），因此投產(chǎn)進(jìn)度和時(shí)間存在一定不確定性。中下游行業(yè)中，電池產(chǎn)業(yè)鏈在過(guò)去十年，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)高增長(zhǎng)給予鋰電產(chǎn)業(yè)鏈試錯(cuò)機(jī)會(huì)，動(dòng)力電池白名單制給予發(fā)展窗口期。產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢(shì)+工程師紅利加持+市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)洗牌，鋰電各環(huán)節(jié)龍頭逐步具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，并向海外市場(chǎng)進(jìn)軍。歐美政府和車(chē)企對(duì)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈有自主可控和本土化的訴求，短期給國(guó)內(nèi)企業(yè)出海增加不確定性。我們梳理下來(lái)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)大部分已經(jīng)做好海外基地的布局。我們認(rèn)為長(zhǎng)期產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力是最關(guān)鍵勝出要素，長(zhǎng)期看國(guó)內(nèi)企業(yè)的龍頭地位難以動(dòng)搖。風(fēng)電行業(yè)經(jīng)過(guò)30年摸索和發(fā)展，國(guó)內(nèi)外風(fēng)電行業(yè)技術(shù)差距在快速縮小，中國(guó)風(fēng)電公司已具備大兆瓦級(jí)風(fēng)電整機(jī)、關(guān)鍵核心大部件自主研發(fā)制造的能力。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，國(guó)內(nèi)整機(jī)及零部件成本較海外更低，出海已有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。不過(guò)純價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)易受到當(dāng)?shù)卣O(jiān)管，屬地化布局更有助于國(guó)內(nèi)風(fēng)電廠商提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。隨著歐洲能源價(jià)格增高，海外風(fēng)電性?xún)r(jià)比有望提升，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈全且具備出海產(chǎn)能，較海外廠商擴(kuò)產(chǎn)速度也更快。產(chǎn)業(yè)鏈完備+成本最優(yōu)，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)在光伏制造端占據(jù)了產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)VirtualCapitalist數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)多晶硅產(chǎn)量占全球的79.4%，硅片產(chǎn)量占全球的96.8%，光伏電池產(chǎn)量占全球的85.1%，組件產(chǎn)量占全球的74.7%。中國(guó)光伏企業(yè)出海優(yōu)勢(shì)明顯，具備完整制造端產(chǎn)業(yè)鏈，且位于成本曲線最左側(cè)，組件及逆變器是我國(guó)光伏主要出口產(chǎn)品，海外工廠布局集中在東南亞。歐洲及美國(guó)對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)鏈本土化有一定訴求，不過(guò)貿(mào)易摩擦?xí)何疵黠@惡化，我國(guó)光伏企業(yè)受出口沖擊的擔(dān)憂有所弱化，國(guó)內(nèi)廠商也正通過(guò)建立溯源系統(tǒng)、建立專(zhuān)供線、東南亞建廠、多元化出海布局等措施，調(diào)整出海戰(zhàn)略。新機(jī)遇下存在挑戰(zhàn)：中國(guó)企業(yè)出海彎道超車(chē)不可能一帆風(fēng)順，行業(yè)本身存在波動(dòng)、貿(mào)易摩擦、部分行業(yè)尚不具備核心技術(shù)、海外成熟企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)等原因，均對(duì)各自行業(yè)出海帶來(lái)挑戰(zhàn)，我國(guó)企業(yè)需憑借自身優(yōu)勢(shì)，在變化的環(huán)境中抓住機(jī)遇，在彎道中實(shí)現(xiàn)突破。技術(shù)革新-軟件：從勞動(dòng)輸出到產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)輸出，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)出?？善谥袊?guó)軟件企業(yè)出海的演進(jìn)：從勞動(dòng)輸出到產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)輸出中國(guó)軟件企業(yè)出海與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程相關(guān)。2001年12月11日，中國(guó)正式加入世界貿(mào)易組織，中國(guó)開(kāi)始深度參與經(jīng)濟(jì)全球化，軟件企業(yè)出海也隨之加速推進(jìn)。據(jù)工信部，我國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)的軟件出口金額從2001年的59.6億元增長(zhǎng)至2021年的3321.7億元，從增長(zhǎng)節(jié)奏看，2002-2013年為高速增長(zhǎng)階段，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)38.1%，2014-2021年增長(zhǎng)有所放緩，期間復(fù)合增速為1.9%。據(jù)世界銀行，中國(guó)信息和通信技術(shù)服務(wù)出口占服務(wù)出口比重從2001年的0.8%上升至2021年的15.0%。在中國(guó)積極參與經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程中，中國(guó)軟件企業(yè)出海進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，當(dāng)前海外市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)軟件企業(yè)重要的目標(biāo)市場(chǎng)。從勞動(dòng)力出海到產(chǎn)品出海，中國(guó)軟件企業(yè)出海關(guān)鍵要素逐步演變。21世紀(jì)以來(lái)，根據(jù)出海關(guān)鍵要素的演變，可以將中國(guó)軟件企業(yè)出海大致劃分為四個(gè)階段。分別為成本優(yōu)勢(shì)階段、輸出模式階段、輸出技術(shù)階段、輸出產(chǎn)業(yè)know-how階段。階段一：依托成本優(yōu)勢(shì)，以高性?xún)r(jià)比參與全球競(jìng)爭(zhēng)。第一階段為我國(guó)軟件企業(yè)參與全球化競(jìng)爭(zhēng)的初期（21世紀(jì)初），這一階段內(nèi)軟件企業(yè)積極發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì)，在軟件外包服務(wù)（ITO）、辦公軟件產(chǎn)品等行業(yè)內(nèi)積極參與全球化競(jìng)爭(zhēng)。這一階段內(nèi)較為典型目標(biāo)市場(chǎng)是日韓市場(chǎng)，如東軟集團(tuán)、文思海輝、博彥科技等廠商依托人力成本優(yōu)勢(shì)積極開(kāi)展軟件技術(shù)服務(wù)開(kāi)發(fā)外包業(yè)務(wù)。萬(wàn)興、福昕、金山也在這一階段內(nèi)進(jìn)軍海外市場(chǎng)。階段二：發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景，輸出移動(dòng)支付、電商等模式。隨著我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及電商的快速發(fā)展，豐富的2C場(chǎng)景逐步累積，以移動(dòng)支付、電商為代表的商業(yè)模式逐步成熟，相關(guān)廠商的出海也逐步推進(jìn)。其中移動(dòng)支付領(lǐng)域的巨頭支付寶、微信于2014年陸續(xù)以東南亞市場(chǎng)為切入點(diǎn)，推進(jìn)電商模式出海。階段三：依托新興技術(shù)優(yōu)勢(shì)，輸出軟件產(chǎn)品及解決方案。2015年以來(lái)，以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的技術(shù)逐步得到應(yīng)用。這一階段內(nèi)我國(guó)軟件企業(yè)以垂直領(lǐng)域?yàn)榍腥朦c(diǎn)，結(jié)合云計(jì)算等技術(shù)打造新一代架構(gòu)產(chǎn)品，并積極推進(jìn)出海。如金融科技領(lǐng)域，銀行IT廠商長(zhǎng)亮科技、宇信科技打造新一代核心系統(tǒng)、手機(jī)銀行系統(tǒng)等產(chǎn)品，并積極向東南亞市場(chǎng)進(jìn)軍。酒店信息化服務(wù)廠商石基信息打造云形態(tài)的石基企業(yè)信息平臺(tái)SEP，以及云POS產(chǎn)品，在香港地區(qū)、歐洲等酒店率先上線。階段四：依托產(chǎn)業(yè)積累，進(jìn)軍高端制造領(lǐng)域。軟件不僅是信息技術(shù)的產(chǎn)物，也離不開(kāi)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的積累，其中具有代表性的領(lǐng)域?yàn)楣I(yè)軟件領(lǐng)域。工業(yè)軟件領(lǐng)域在全球范圍內(nèi)主要被海外廠商主導(dǎo)，我國(guó)部分廠商實(shí)現(xiàn)了在部分環(huán)節(jié)的突破，如中控技術(shù)在流程制造業(yè)，尤其是石油石化行業(yè)中形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力已成功進(jìn)入沙特阿美供應(yīng)商名錄。EDA廠商概倫電子客戶涵蓋全球頭部的存儲(chǔ)芯片廠商。我們認(rèn)為隨著我國(guó)制造業(yè)的持續(xù)發(fā)展，在高端制造領(lǐng)域的積累，為工業(yè)軟件出海打下良好基礎(chǔ)，在實(shí)現(xiàn)東南亞、中東等地區(qū)突破的基礎(chǔ)上，未來(lái)有望進(jìn)一步參加全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。歐美軟件企業(yè)全球化的本質(zhì)：技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)&產(chǎn)業(yè)輸出歐美軟件企業(yè)全球化本質(zhì)為技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定+產(chǎn)業(yè)輸出。一方面，歐美軟件企業(yè)憑借軟件行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)及技術(shù)積累，在基礎(chǔ)軟硬件領(lǐng)域打造了系列產(chǎn)品，并逐步成為事實(shí)層面的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，歐美軟件企業(yè)全球化的歷程也與其產(chǎn)業(yè)全球化的過(guò)程相伴。自上世紀(jì)80年代以來(lái)，以電子、汽車(chē)、航空為代表的行業(yè)全球化布局進(jìn)程加速。從合作模式看，從早期以人力外包為主的生產(chǎn)全球化，向后期的研發(fā)全球化，以及以原材料、在制品、產(chǎn)成品在全球范圍內(nèi)流動(dòng)為特點(diǎn)的全球供應(yīng)鏈演進(jìn)。在這一過(guò)程中，歐美的軟件企業(yè)跟隨制造業(yè)的全球化，將沉淀于軟件中的行業(yè)Know-how逐步輸出至全球。兩大因素共同推進(jìn)了歐美軟件企業(yè)的全球化進(jìn)程。歐美軟件企業(yè)全球化本質(zhì)一：技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定。在基礎(chǔ)軟硬件、通用軟件等領(lǐng)域，歐美軟件企業(yè)的產(chǎn)品往往已經(jīng)成為事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)。從底層的處理器，到操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件等基礎(chǔ)軟件，再到辦公軟件等通用應(yīng)用軟件，歐美軟件企業(yè)往往已成為事實(shí)上的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，主要表現(xiàn)為1）在技術(shù)積累方面具有優(yōu)勢(shì)，并且引領(lǐng)著行業(yè)的技術(shù)革新；2）通過(guò)產(chǎn)品力或網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，在市場(chǎng)份額方面處于較為明顯的領(lǐng)先地位且形成了一定的壁壘；3）憑借較高的市場(chǎng)份額及較長(zhǎng)的發(fā)展歷史，產(chǎn)品迭代更新次數(shù)多，產(chǎn)品穩(wěn)定性強(qiáng)。歐美軟件企業(yè)全球化本質(zhì)二：產(chǎn)業(yè)輸出。軟件不僅是信息技術(shù)的產(chǎn)物，也離不開(kāi)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的積累，如在企業(yè)管理類(lèi)軟件中沉淀是企業(yè)管理流程經(jīng)驗(yàn)，在生產(chǎn)制造軟件中包含了工序工藝、流程管理等核心Know-how，在仿真類(lèi)工業(yè)軟件中則凝結(jié)了物理學(xué)、工程學(xué)的實(shí)踐，而軟件是重要的載體，因此歐美軟件企業(yè)逐步全球化實(shí)質(zhì)上是伴隨著歐美產(chǎn)業(yè)的全球輸出而進(jìn)行的。其中較有代表性的為工業(yè)軟件、汽車(chē)軟件公司，海外龍頭的產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)逐步確立領(lǐng)先地位的過(guò)程，與歐美國(guó)家電子、航空、汽車(chē)等行業(yè)全球化布局歷程相伴。歐美軟件企業(yè)在全球化中處于領(lǐng)先地位。歐美軟件企業(yè)在歐美產(chǎn)業(yè)全球化布局、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定的雙重作用下，目前在全球化中處于領(lǐng)先地位。從歐美軟件企業(yè)的2021年國(guó)外收入占比看，基礎(chǔ)軟硬件、工業(yè)軟件公司的國(guó)外收入占比平均較高，基本在50%以上。基礎(chǔ)軟硬件與工業(yè)軟件領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高，歐美軟件企業(yè)通過(guò)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定、產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)累積樹(shù)立了較高的壁壘，因此伴隨著產(chǎn)業(yè)的全球化擴(kuò)張，對(duì)應(yīng)的軟件產(chǎn)品全球化程度也隨之加深。中國(guó)細(xì)分領(lǐng)域率先出海，關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新及高端制造積累辦公軟件、工業(yè)軟件等特定細(xì)分領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)出海。我們對(duì)軟件企業(yè)中的海外收入占比進(jìn)行梳理，2021年我國(guó)軟件企業(yè)中海外收入占比較高的公司分布在汽車(chē)軟件、金融科技、工業(yè)軟件、辦公軟件、AI等多個(gè)板塊內(nèi)。其中辦公軟件廠商福昕軟件、萬(wàn)興科技，ITO廠商凌志軟件海外收入占比均在70%以上。從出海公司的業(yè)務(wù)模式看，既包括以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主的辦公軟件廠商，也包括解決方案模式為主的ITO廠商。產(chǎn)品化廠商相比國(guó)外競(jìng)品在性?xún)r(jià)比上往往具有一定的優(yōu)勢(shì)，而與此同時(shí)在工業(yè)軟件、AI等領(lǐng)域也出現(xiàn)了部分依托技術(shù)實(shí)力出海的案例，我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)軟件廠商出海正處于從依托成本優(yōu)勢(shì)到依托技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)業(yè)積累的過(guò)渡期。關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新及高端制造積累。參考?xì)W美軟件廠商全球化歷程，我們認(rèn)為當(dāng)前技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累是中國(guó)軟件出海的重要機(jī)遇。一方面，隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI等新技術(shù)的應(yīng)用逐步推廣，新一代架構(gòu)的產(chǎn)品有望成為重要的突破口，如石基信息打造云架構(gòu)的新一代酒店信息化產(chǎn)品SEP，實(shí)現(xiàn)了對(duì)傳統(tǒng)架構(gòu)產(chǎn)品的替代；隨著數(shù)據(jù)類(lèi)型不斷豐富，非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)逐漸增加，能夠滿足大數(shù)據(jù)分析需求的分布式數(shù)據(jù)庫(kù)有望成為新的增量。新的技術(shù)與計(jì)算場(chǎng)景有望為我國(guó)軟件廠商提供發(fā)展機(jī)遇。另一方面，在高端制造行業(yè)，我國(guó)在光伏新能源、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域具有較好的產(chǎn)業(yè)積累，隨著國(guó)產(chǎn)軟件產(chǎn)品逐步滲透，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)逐步沉淀，未來(lái)與之相關(guān)的行業(yè)應(yīng)用軟件產(chǎn)品力有望逐步增強(qiáng)，為出海打下良好的基礎(chǔ)。技術(shù)革新-材料：藥用玻璃加速替代，國(guó)產(chǎn)碳纖維崛起藥用玻璃：中硼硅玻管?chē)?guó)產(chǎn)缺口加速填補(bǔ)我國(guó)管制瓶呈現(xiàn)出制瓶環(huán)節(jié)和低硼硅拉管領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，而中高硼硅玻管基本依賴(lài)進(jìn)口的格局。管制瓶的主要原料為玻管，由于管制瓶生產(chǎn)是先拉管、再制瓶，相比制瓶而言，拉管工藝的技術(shù)壁壘更高。我國(guó)目前已經(jīng)掌握低硼硅玻璃拉管技術(shù)，但中硼硅和高硼硅玻管拉管技術(shù)尚不成熟。由于管制瓶、安瓿的“拉管”和“制瓶”工藝分離，同時(shí)“制瓶”技術(shù)壁壘低，國(guó)內(nèi)企業(yè)一般通過(guò)外購(gòu)肖特、康寧等國(guó)外廠商生產(chǎn)的玻管然后進(jìn)行二次加工為主，這導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)有大量企業(yè)通過(guò)進(jìn)口中硼硅玻璃管參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)中國(guó)醫(yī)藥包裝協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年全國(guó)管制瓶和安瓿年需求量620億支，其中中硼硅玻璃需求約2.5萬(wàn)噸，按管制瓶平均5g/支的玻璃管消耗量來(lái)計(jì)算，國(guó)內(nèi)目前中硼硅管制瓶需求約50億支，滲透率約8%。從2012-2021年，我國(guó)進(jìn)口玻管年均復(fù)合增速為18.3%。未來(lái)隨著升級(jí)需求增加，產(chǎn)需不平衡或繼續(xù)推高上游中硼硅玻管的價(jià)格，壓縮國(guó)內(nèi)制瓶企業(yè)利潤(rùn)，因此國(guó)內(nèi)藥用玻璃企業(yè)加快向上游玻管環(huán)節(jié)延伸，并吸引了其他玻璃企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域。在價(jià)格方面，由于我國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品以低鈉鈣玻璃、低硼硅玻管為主，因此2012-2021年出口均價(jià)僅為1000美元/噸左右，而我國(guó)進(jìn)口玻管均價(jià)2580美元/噸，遠(yuǎn)高于我國(guó)出口玻管均價(jià)。從進(jìn)口國(guó)家來(lái)看，我國(guó)的中硼硅玻管主要來(lái)自德國(guó)，即主要來(lái)自肖特的供貨，2021年以來(lái)隨著肖特印度工廠的投產(chǎn)，我國(guó)自印度進(jìn)口的中硼硅玻管大幅增加。據(jù)中玻網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)現(xiàn)有中硼硅玻管產(chǎn)成品存在一定瑕疵，良品率65%左右，這一比例低于國(guó)際先進(jìn)企業(yè)80%良品率的水平，也導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)玻管量?jī)r(jià)不如肖特、康寧、NEG等國(guó)際廠商。據(jù)力諾特玻招股說(shuō)明書(shū)披露采購(gòu)的不同玻管價(jià)格來(lái)看，2020年我國(guó)國(guó)產(chǎn)中硼硅玻管價(jià)格約1.1萬(wàn)元/噸左右，也低于德國(guó)肖特1.9萬(wàn)元/噸和美國(guó)康寧1.8萬(wàn)元/噸的價(jià)格，較國(guó)際先進(jìn)企業(yè)均價(jià)低約40%。產(chǎn)能方面，國(guó)外企業(yè)中硼硅玻管產(chǎn)能遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)企業(yè)，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至1H22，德國(guó)肖特、美國(guó)康寧和日本電氣硝子占據(jù)了全球約86%的市場(chǎng)份額。其中肖特和康寧中硼硅玻璃管年產(chǎn)能分別為29萬(wàn)噸/年與12.75萬(wàn)噸/年，日本NEG的產(chǎn)能也達(dá)到了8萬(wàn)噸/年。截至1H22，國(guó)內(nèi)僅四星玻璃和凱盛君恒實(shí)現(xiàn)了中硼硅玻管量產(chǎn)，其中四星玻璃中性硼硅玻璃管產(chǎn)能約為3萬(wàn)噸/年；凱盛君恒2020年9月點(diǎn)火第二座窯爐，投產(chǎn)后中硼硅玻管產(chǎn)能約1.2萬(wàn)噸/年。2018年中國(guó)玻璃（3300HK）以1.7億元收購(gòu)意大利玻璃生產(chǎn)設(shè)備制造商奧利維托玻璃技術(shù)公司，該公司可提供中硼硅藥用玻管產(chǎn)線設(shè)計(jì)、設(shè)備供應(yīng)、安裝及調(diào)試等技術(shù)服務(wù)，近十年內(nèi)該公司已在全球各地安裝了超過(guò)30條玻管生產(chǎn)線。國(guó)內(nèi)藥用玻璃企業(yè)產(chǎn)品出口較多的主要是山東藥玻，山東藥玻自2004年起即開(kāi)始研發(fā)生產(chǎn)一級(jí)耐水藥用玻璃，并于2006年成功打破國(guó)外產(chǎn)品的壟斷，成為中國(guó)第一家、世界第五家具備一級(jí)耐水藥用玻璃模制瓶生產(chǎn)能力的廠家。2020年公司進(jìn)一步突破藥用中硼硅?？蛊枯p量薄壁技術(shù)壁壘，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。目前山東藥玻已成為國(guó)際上知名的藥用玻璃包材生產(chǎn)企業(yè)，整體生產(chǎn)及銷(xiāo)售數(shù)量位居世界前列，其中棕色瓶是公司出口的主力軍，市場(chǎng)基礎(chǔ)較好，主要面向保健品等市場(chǎng)，主要出口國(guó)為美國(guó)，2019年美國(guó)出口額占公司總出口額的25%；公司模制瓶出口市場(chǎng)的集中度較高，主要出口國(guó)為印度（2020年占比約60%），但由于印度本身就有幾家企業(yè)生產(chǎn)模制瓶產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)充分較為充分，因此價(jià)格水平較低。目前山東藥玻主要采取代理商模式，通過(guò)電子商務(wù)發(fā)布產(chǎn)品信息、發(fā)展代理商加盟，依托代理商網(wǎng)絡(luò)與資源實(shí)現(xiàn)向當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售產(chǎn)品。2012-2018年公司海外收入由4.2億元增長(zhǎng)至6.9億元，期間CAGR+8.4%，整體增速較為穩(wěn)定；2019年初隨著權(quán)健事件迅速發(fā)酵，國(guó)內(nèi)棕色瓶市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，公司因此加大了對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的開(kāi)拓，當(dāng)年公司海外收入增長(zhǎng)至9.3億元，同比+34.8%，此后兩年公司海外收入均保持在9.5-10億元左右。從占比來(lái)看，公司海外收入占比較為穩(wěn)定，最高在2016年達(dá)到31.9%，2021年較低為24.8%，其余年份基本在28%-30%區(qū)間波動(dòng)。未來(lái)，公司計(jì)劃在歐盟、中東、南非、北美、巴西、東南亞建立銷(xiāo)售辦事處，以便更好都掌控當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)和擴(kuò)大出口銷(xiāo)售額。從盈利水平看，由于公司出口產(chǎn)品以棕色瓶為主，其產(chǎn)品本身毛利率水平低于公司其他產(chǎn)品，加之模制瓶海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，因此公司海外業(yè)務(wù)毛利率整體低于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。2019年起公司加大海外棕色瓶市場(chǎng)開(kāi)拓，棕色瓶業(yè)務(wù)毛利率和海外業(yè)務(wù)毛利率均顯著提升，其中海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)37.8%，超過(guò)境內(nèi)收入毛利率。海運(yùn)費(fèi)回落疊加歐洲能源緊缺有望刺激藥用玻璃出口。目前國(guó)內(nèi)藥用玻璃廠商尚未在海外建廠，主要通過(guò)海運(yùn)的方式將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行出口銷(xiāo)售，因此其盈利情況受海運(yùn)費(fèi)影響較大。以山東藥玻為例，其棕色瓶產(chǎn)品以出口為主，2021年其棕色瓶成本中的運(yùn)輸費(fèi)用占比為6.1%，顯著高于其他產(chǎn)品的3%-4%。2020-2021年底由于國(guó)際海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，對(duì)公司海外業(yè)務(wù)造成較大壓力，2021年境外銷(xiāo)售毛利率下降至25.8%。2022年以來(lái)海運(yùn)費(fèi)有所回落，疊加海外藥用玻璃需求良好，有望進(jìn)一步刺激國(guó)內(nèi)藥用玻璃出口。據(jù)公司年報(bào)，近年來(lái)以亞洲為代表的山東藥玻、印度PIRAMAL和日本NIPRO等公司在規(guī)模和質(zhì)量持續(xù)進(jìn)步，逐步搶占了以德國(guó)肖特、格雷斯海姆、法國(guó)SDG和意大利BORMIOLI為代表的四巨頭所占據(jù)的亞洲及歐美市場(chǎng)，尤其是模制瓶類(lèi)產(chǎn)品，歐洲同行業(yè)已基本上退出了亞洲等發(fā)展中國(guó)家的中低端市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)龍頭藥用玻璃公司的出口帶來(lái)更多市場(chǎng)空間。同時(shí)，今年以來(lái)在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和“北溪”斷供的影響下，歐洲天然氣價(jià)格大幅上漲，對(duì)歐洲玻璃工業(yè)造成較大影響。隨著國(guó)產(chǎn)中硼硅玻管的產(chǎn)能及質(zhì)量不斷提升，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代到進(jìn)一步出海。碳纖維：從大絲束向小絲束延伸，國(guó)產(chǎn)碳纖維迎來(lái)大擴(kuò)產(chǎn)時(shí)代中國(guó)是碳纖維主要消費(fèi)地區(qū)，出口產(chǎn)品主要為碳纖維制品。據(jù)賽奧碳纖維技術(shù)《2021年全球碳纖維復(fù)合材料市場(chǎng)報(bào)告》，2021年全球碳纖維整體需求約11.8萬(wàn)噸/34億美元，同比+10%/+30%。2021年中國(guó)碳纖維需求約6.2萬(wàn)噸，同比+28%，占到全球需求量的53%，同比+7pct。目前國(guó)內(nèi)大部分碳纖維需求依靠進(jìn)口滿足，2021年國(guó)內(nèi)需求自給率55%（3.4/6.2萬(wàn)噸）。進(jìn)口碳纖維主要來(lái)自日本、美國(guó)等，根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)進(jìn)口碳纖維產(chǎn)品合計(jì)為2.8萬(wàn)噸，同比+4%，其中碳纖維/碳纖維預(yù)浸料/制品0.6/0.2/2.0萬(wàn)噸，同比+54%/+79%/-7%。2021年碳纖維產(chǎn)品合計(jì)出口3782噸，其中除預(yù)浸料以外的其他碳纖維制品占76%，達(dá)到2874萬(wàn)噸。需求結(jié)構(gòu)看，體育休閑和風(fēng)電葉片是國(guó)產(chǎn)碳纖維的主要應(yīng)用領(lǐng)域，占全球消費(fèi)量較高，或亦為出口碳纖維制品的主要組成。從全球需求來(lái)看，碳纖維下游相對(duì)分散，風(fēng)電葉片（主梁、梁帽）、航空航天（飛機(jī)構(gòu)件）、體育休閑（球拍/釣具等）、壓力容器（氫氣瓶）為主要應(yīng)用領(lǐng)域，2021年合計(jì)占到全球需求的67%。而國(guó)內(nèi)碳纖維主要應(yīng)用于風(fēng)電葉片、體育休閑，2021年兩者合計(jì)占比達(dá)到64%。風(fēng)電葉片逐步成為國(guó)內(nèi)碳纖維需求的主要構(gòu)成，2021年占比36%；體育用品中碳纖維的發(fā)展速度相對(duì)較低，2021年全球體育用品碳纖維用量1.9萬(wàn)噸，同比+3%，《2021年全球碳纖維復(fù)合材料市場(chǎng)報(bào)告》預(yù)計(jì)2025年2.0萬(wàn)噸，21-25年CAGR達(dá)到5%。國(guó)內(nèi)碳纖維企業(yè)通過(guò)碳纖維加工生產(chǎn)碳梁，應(yīng)用于風(fēng)電葉片中。國(guó)內(nèi)企業(yè)均有較大布局，如中復(fù)神鷹，據(jù)中復(fù)神鷹招股書(shū)，碳纖維體育休閑下游占比較高，1H21體育休閑占收入比例為25%；據(jù)光威復(fù)材2021年年報(bào)，2021年風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的比例為31%。海外龍頭占據(jù)全球48%產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)供給格局集中。供給格局看，卓爾泰克被東麗收購(gòu)后全球傳統(tǒng)的七大碳纖維巨頭變?yōu)榱缶揞^，日本東麗等全球龍頭企業(yè)已經(jīng)基本完成國(guó)際產(chǎn)業(yè)基地布局，尤其是日本東麗，數(shù)十年時(shí)間，在日本、韓國(guó)、美國(guó)、法國(guó)、匈牙利、墨西哥完成大小絲束的布局。巨頭們無(wú)論是生產(chǎn)技術(shù)、成本、應(yīng)用、生態(tài)，都主導(dǎo)著全球碳纖維行業(yè)。其中日本東麗、西格里、三菱麗陽(yáng)、日本東邦占據(jù)全球48%的產(chǎn)能。2021年中國(guó)碳纖維原絲/碳纖維產(chǎn)能CR4占85%/70%，同時(shí)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步明顯，頭部企業(yè)產(chǎn)品規(guī)格和結(jié)構(gòu)更加豐富。國(guó)內(nèi)碳纖維供給增長(zhǎng)大于國(guó)際龍頭，國(guó)產(chǎn)替代加速。2021年全球碳纖維運(yùn)行產(chǎn)能約為20.76萬(wàn)噸。從區(qū)域角度來(lái)看，中國(guó)大陸是產(chǎn)能最多的國(guó)家，運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)6.34萬(wàn)噸，占2021年全球碳纖維運(yùn)行產(chǎn)能的31%；美國(guó)位居第二，運(yùn)行產(chǎn)能為4.87萬(wàn)噸，占比為24%；日本位列第三，運(yùn)行產(chǎn)能為2.5萬(wàn)噸，占比為12%。2021年全球需求量?jī)H11.8萬(wàn)噸，占運(yùn)行產(chǎn)能的57%，實(shí)際產(chǎn)能利用率較低。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2021年度國(guó)產(chǎn)碳纖維總產(chǎn)量1.92萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率46%（2018年僅34%），主要系涌入碳纖維行業(yè)的大多數(shù)企業(yè)在一些關(guān)鍵技術(shù)上無(wú)突破，生產(chǎn)線運(yùn)行及產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，導(dǎo)致“有產(chǎn)能，無(wú)產(chǎn)量”的現(xiàn)象出現(xiàn)，另下游應(yīng)用未完全打開(kāi)和疫情亦有影響。國(guó)際上正常開(kāi)車(chē)的企業(yè)，達(dá)產(chǎn)率通常在65%以上，因21年下半年國(guó)內(nèi)投產(chǎn)產(chǎn)能較多，全年實(shí)際產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)高于46%的水平，達(dá)產(chǎn)率正趨近國(guó)際水平。此外2020年以來(lái)，供應(yīng)鏈限制和貿(mào)易摩擦下，國(guó)外碳纖維出口國(guó)內(nèi)的難度加大，我國(guó)碳纖維自主要求提高，國(guó)產(chǎn)碳纖維替代率逐步提升，國(guó)產(chǎn)碳纖維迎來(lái)加速進(jìn)口替代的機(jī)遇期。碳纖維進(jìn)入加速擴(kuò)產(chǎn)階段，2025年前全球新建產(chǎn)能約21萬(wàn)噸、國(guó)內(nèi)占到85%以上，國(guó)內(nèi)有望成為全球重要供給區(qū)域。據(jù)賽奧碳纖維技術(shù)《2021年全球碳纖維復(fù)合材料市場(chǎng)報(bào)告》，全球主要企業(yè)未來(lái)計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)約15萬(wàn)噸，其中海外公司3.4萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)公司11.7萬(wàn)噸。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，實(shí)際國(guó)內(nèi)其他企業(yè)未來(lái)亦有規(guī)模較大的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，不完全統(tǒng)計(jì)下預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)有18萬(wàn)噸，產(chǎn)品多為大絲束纖維，主要應(yīng)用于軌道交通、風(fēng)電能源等領(lǐng)域。據(jù)賽奧碳纖維技術(shù)《2021年全球碳纖維復(fù)合材料市場(chǎng)報(bào)告》，全球22-24年新增產(chǎn)能3.7/4.7/5.3萬(wàn)噸，中國(guó)有望成為全球供給重要區(qū)域，除傳統(tǒng)的風(fēng)電、體育休閑領(lǐng)域，隨著國(guó)產(chǎn)替代的加速，T700及以上牌號(hào)的產(chǎn)品或加速規(guī)?；?，進(jìn)而影響全球的供給格局，或在光伏碳碳復(fù)材、壓力容器、航空航天等高附加值領(lǐng)域擁有更多份額。如中復(fù)神鷹，西寧萬(wàn)噸T700碳纖維小絲束已投產(chǎn)，二期1.4萬(wàn)噸已開(kāi)始建設(shè)，公司預(yù)計(jì)23年投產(chǎn)并逐步爬坡。數(shù)字經(jīng)濟(jì)-電商/游戲/短視頻：引領(lǐng)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)出海探索新機(jī)遇出海政策扶持，技術(shù)、運(yùn)營(yíng)與資本助力企業(yè)出海伴隨國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性延續(xù)，全球主要國(guó)家及經(jīng)濟(jì)體正在聚焦于地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以期通過(guò)促進(jìn)科技創(chuàng)新、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展重獲活力。根據(jù)中國(guó)信通院統(tǒng)計(jì)，2021年全球47個(gè)國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值規(guī)模為38.1萬(wàn)億美元，同比名義增長(zhǎng)15.6%，占GDP比重為45.0%。其中，發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模在2021年達(dá)到27.6萬(wàn)億美元，占GDP比重為55.7%；發(fā)展中國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)更快，2021年同比增速達(dá)22.3%。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，我們認(rèn)為海外市場(chǎng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的背后孕育著廣闊的商業(yè)化機(jī)遇，以電商、游戲、短視頻等為代表的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)在中長(zhǎng)期維度上有望成為中國(guó)企業(yè)出海實(shí)現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)的重要支持。通過(guò)供應(yīng)鏈與商業(yè)模式的協(xié)同輸出，我們預(yù)計(jì)中國(guó)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出海的數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模有望在2022年至2025年間持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中電商、游戲、短視頻等仍將是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)出海的主要業(yè)務(wù)類(lèi)型?；冢?）以阿里巴巴旗下Lazada、AliExpress等平臺(tái)及以SHEIN為代表的中國(guó)出海電商平臺(tái)規(guī)模（據(jù)阿里巴巴公告、36氪新聞等）；2）中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)銷(xiāo)售收入（中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委數(shù)據(jù)）；3）以TikTok為代表的出海短視頻平臺(tái)廣告規(guī)模（eMarketer等數(shù)據(jù)），我們測(cè)算2021年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出海的數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到909億美元，同比增長(zhǎng)40.1%，并預(yù)計(jì)2022年這一規(guī)模將達(dá)到1197億美元，同比增長(zhǎng)31.7%，在主要目標(biāo)地區(qū)市場(chǎng)（如中國(guó)電商出海主要面向東南亞、北美、土耳其等地區(qū)）中的份額提升至8.1%（2021：6.9%），份額的提升主要得益于電商出海的較快發(fā)展，和以短視頻等業(yè)態(tài)為主的數(shù)字廣告在海外的快速崛起。電商方面：基于eMarketer發(fā)布的東南亞、北美地區(qū)電商市場(chǎng)規(guī)模，以及土耳其駐華大使館發(fā)布的土耳其電商市場(chǎng)規(guī)模（以上地區(qū)為當(dāng)前中國(guó)電商出海的主要目標(biāo)地區(qū)市場(chǎng)），我們測(cè)算以阿里巴巴旗下Lazada等電商平臺(tái)，以及SHEIN等為代表的中國(guó)電商平臺(tái)2021年在上述目標(biāo)市場(chǎng)中的份額約為6.1%。我們認(rèn)為以菲律賓、印度尼西亞、越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等國(guó)家為代表的東南亞地區(qū)有望為中國(guó)電商平臺(tái)的出海發(fā)展提供良好機(jī)遇，主要考慮到該地區(qū)仍處于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的藍(lán)海階段，中國(guó)企業(yè)有望持續(xù)享受到發(fā)展紅利。同時(shí)，相近的文化與購(gòu)物習(xí)慣、地理運(yùn)輸距離較短的優(yōu)勢(shì)，均為中國(guó)電商平臺(tái)的出海與中國(guó)制造的輸出提供了便利。游戲方面：據(jù)伽馬數(shù)據(jù)與Newzoo，2021年中國(guó)自研游戲出海收入180億美元，其中美國(guó)/日本/韓國(guó)地區(qū)占比分別32.6%/18.5%/7.2%，CR3達(dá)58.3%；從滲透率的角度看，2021年中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售占海外市場(chǎng)收入整體的12.0%，相較于美國(guó)自研游戲占海外（非中國(guó)）游戲市場(chǎng)份額31.6%仍然有較大的提升空間。短視頻方面：以TikTok為代表的短視頻應(yīng)用正在全球范圍內(nèi)鋪開(kāi)。據(jù)七麥數(shù)據(jù)，截至2022年9月20日，TikTok在16個(gè)國(guó)家iOS免費(fèi)榜排名第1，94個(gè)國(guó)家iOS免費(fèi)榜排名2-10名。對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)短視頻滲透率，我們測(cè)算海外理論用戶天花板為37.2億（TikTok2Q22MAU14.66億），仍有較大空間。本地生活服務(wù)：以美團(tuán)、滴滴為代表的中國(guó)本地生活服務(wù)商具備較為豐富的中國(guó)本地生活服務(wù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，但對(duì)于外賣(mài)業(yè)務(wù)而言，我們認(rèn)為大量?jī)?yōu)質(zhì)的商戶供給側(cè)資源及精細(xì)的本地運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)是構(gòu)筑護(hù)城河的長(zhǎng)期堅(jiān)實(shí)壁壘。考慮到海外市場(chǎng)中外賣(mài)服務(wù)具備訂單密度相對(duì)較低、人力配送成本相對(duì)高昂的特征，我們認(rèn)為中期視角下，領(lǐng)先的中國(guó)本地生活服務(wù)商在出海過(guò)程中仍將堅(jiān)持以ROI為導(dǎo)向的投資理念，并追求在有效的區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)逐步迭代商業(yè)模式，而非快速的規(guī)模擴(kuò)張。回顧數(shù)字經(jīng)濟(jì)出海歷史，中國(guó)企業(yè)在技術(shù)、運(yùn)營(yíng)與資本方面具備比較優(yōu)勢(shì)。1）技術(shù)來(lái)源于中國(guó)龐大的人口基數(shù)所帶來(lái)的工程師紅利，體現(xiàn)在產(chǎn)品即時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)、持續(xù)迭代的“中國(guó)速度”，目前中國(guó)在手游研發(fā)、推薦算法等領(lǐng)域全球領(lǐng)先。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)游戲大廠具備較強(qiáng)的工業(yè)化開(kāi)發(fā)能力，能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)需求。同時(shí)得益于中國(guó)較快發(fā)展的手游市場(chǎng)，在移動(dòng)游戲領(lǐng)域，海外大廠也尋求與中國(guó)頭部廠商的合作。算法方面，字節(jié)早期便主打算法出海，上下滑的設(shè)計(jì)疊加強(qiáng)算法打造沉浸式的體驗(yàn)，推動(dòng)用戶數(shù)量快速增長(zhǎng)。2）運(yùn)營(yíng)能力基于中國(guó)較快發(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈、具備內(nèi)循環(huán)能力的市場(chǎng)有助于中國(guó)企業(yè)“勤修內(nèi)功”，生態(tài)成熟后能夠向外規(guī)?；敵觥爸袊?guó)模式”。阿里巴巴、京東、字節(jié)跳動(dòng)、快手等頭部平臺(tái)在電商、短視頻等領(lǐng)域深耕多年，在內(nèi)容運(yùn)營(yíng)、服務(wù)商合作、KOL引入等領(lǐng)域具備豐富經(jīng)驗(yàn)，形成較完善的產(chǎn)業(yè)鏈模式并持續(xù)加碼海外市場(chǎng)。游戲方面，中國(guó)廠商具備豐富的移動(dòng)游戲運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，《王者榮耀》等游戲上線多年流水仍然穩(wěn)居中國(guó)市場(chǎng)前列，中國(guó)廠商有望復(fù)制其中的成功經(jīng)驗(yàn)，提升海外游戲的生命周期。3）資本體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)大廠在跨境物流、供應(yīng)鏈、支付等基礎(chǔ)設(shè)施方面的持續(xù)投資，能夠有效減少物流時(shí)間，提升用戶的購(gòu)物體驗(yàn)，為中國(guó)電商在海外的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。背靠大廠資本支持，TikTok等短視頻應(yīng)用在海外進(jìn)行大量的買(mǎi)量推廣，提升中國(guó)品牌在國(guó)際的影響力。游戲方面，互聯(lián)網(wǎng)廠商通過(guò)大量的收購(gòu)合并降低入場(chǎng)門(mén)檻，如騰訊先后完成對(duì)RiotGames、Supercell和DigitalExtremes等的收購(gòu)，在貢獻(xiàn)流水的同時(shí)，提升研發(fā)能力，深化本地化運(yùn)營(yíng)水平。展望未來(lái)，我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)政策的加持下，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)出海有望進(jìn)一步彎道超車(chē)。國(guó)務(wù)院辦公廳、商務(wù)部、中宣部、工信部相繼發(fā)文，鼓勵(lì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)出海發(fā)展。2022年1月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》指出將加快貿(mào)易數(shù)字化發(fā)展，加大金融、物流、電子商務(wù)等領(lǐng)域的合作模式創(chuàng)新，支持我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)“走出去”，有望持續(xù)助力中國(guó)企業(yè)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車(chē)。電商：東南亞市場(chǎng)蘊(yùn)含發(fā)展紅利受持續(xù)的全球宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性及加劇的通貨膨脹影響，疲軟的消費(fèi)情緒或拖累全球電商市場(chǎng)，同比增速或在2022年進(jìn)一步回落，但處在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展較早期的東南亞國(guó)家仍有望展現(xiàn)出持續(xù)的規(guī)模擴(kuò)大趨勢(shì)。據(jù)eMarketer預(yù)測(cè)，2022年全球零售電商市場(chǎng)成交額或同比增長(zhǎng)9.7%至5.7萬(wàn)億美元，同比增速較2021年的17.1%有所回落，但東南亞地區(qū)電商市場(chǎng)成交額仍有望維持29.6%的增長(zhǎng)。就具體國(guó)家而言，eMarketer預(yù)計(jì)，2022年電商增速最快的TOP10國(guó)家中，東南亞國(guó)家有望占據(jù)五席，其中菲律賓、印尼和越南分別以25.9/23.0/19.0%的同比增速位列第1、3、5位。鑒于東南亞電商市場(chǎng)發(fā)展尚處于相對(duì)藍(lán)海階段，我們預(yù)計(jì)領(lǐng)先的電商平臺(tái)有望在短期內(nèi)持續(xù)受益于行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。其中，在客單價(jià)相對(duì)較低、電商滲透率較低的菲律賓、越南等地區(qū)，我們認(rèn)為擁有豐富的高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品供給的電商平臺(tái)，或?qū)⒃诙唐趦?nèi)更顯著地受益于這些新興地區(qū)市場(chǎng)的快速發(fā)展，而在島嶼分布復(fù)雜、運(yùn)輸阻隔較多的印尼地區(qū)，物流履約能力將成為電商平臺(tái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重要條件。展望中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為伴隨東南亞電商市場(chǎng)逐步進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，基礎(chǔ)設(shè)施能力及電商服務(wù)生態(tài)將成為電商平臺(tái)建立用戶心智并進(jìn)一步獲取錢(qián)包份額的重要抓手，產(chǎn)業(yè)鏈資源豐富、電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)成熟、基礎(chǔ)設(shè)施布局完善的中國(guó)出海平臺(tái)有望在東南亞電商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變革中進(jìn)一步夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)地位。就電商滲透率而言，東南亞地區(qū)相較中國(guó)仍具備一定提升空間，其中菲律賓和越南的潛在提升空間更為廣闊。根據(jù)eMarketer統(tǒng)計(jì)，2021年?yáng)|南亞地區(qū)整體電商在零售額中的滲透率約為7.4%，對(duì)比2021年中國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占整體社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例為24.5%（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)）。分國(guó)家來(lái)看，eMarketer數(shù)據(jù)顯示菲律賓、越南、泰國(guó)和馬來(lái)西亞2021年電商占整體零售額的比例分別僅為1.4%、2.8%、3.6%和4.7%，在東南亞六國(guó)中處于較低水平，而印度尼西亞和新加坡這一比例分別達(dá)到17.8%和12.3%。Statista預(yù)測(cè)，2022年消費(fèi)電子在東南亞六國(guó)中將延續(xù)較高的電商滲透率，六國(guó)平均滲透率達(dá)到23.4%，而2022年六國(guó)中食品、飲料兩大品類(lèi)的電商滲透率平均值分別預(yù)計(jì)為2.0%和1.8%。東南亞地區(qū)的食品飲料品類(lèi)在我們看來(lái)未來(lái)具備一定的電商擴(kuò)張空間，但這或需要更發(fā)達(dá)和有保障的物流基礎(chǔ)設(shè)施作為支撐，以減少食品飲料品類(lèi)的運(yùn)輸損耗并使其擁有相對(duì)線下零售更顯著的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異影響，東南亞六國(guó)電商客單價(jià)水平分化較為明顯，其中越南、印尼、菲律賓等國(guó)家電商客單價(jià)處于較低水平，我們認(rèn)為高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的供給能力或在短期內(nèi)成為中國(guó)電商平臺(tái)出海東南亞地區(qū)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的核心與關(guān)鍵。根據(jù)億邦動(dòng)力統(tǒng)計(jì)，2020年?yáng)|南亞六國(guó)的電商平均客單價(jià)為17美元至62美元不等，其中經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的新加坡和馬來(lái)西亞地區(qū)電商客單價(jià)分別為62美元和41美元，而越南與印尼的電商客單價(jià)分別為17美元和21美元，菲律賓和泰國(guó)分別為23美元和29美元。對(duì)比中國(guó)而言，2020年雙十一期間，天貓平臺(tái)平均客單價(jià)為221.4元人民幣，約合33.5美元（基于2020年雙十一期間天貓平臺(tái)累計(jì)成交額4,982億元人民幣及物流訂單突破22.5億單計(jì)算得出，匯率換算基于2020年11月11日美元兌人民幣銀行間外匯市場(chǎng)中間價(jià)6.607）。此外，億邦動(dòng)力調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)跨境出口企業(yè)2021年在東南亞銷(xiāo)量最高的產(chǎn)品單價(jià)區(qū)間為7.5-15美元，這在我們看來(lái)也在一定程度上說(shuō)明了高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品在東南亞消費(fèi)者中受到更多歡迎。我們認(rèn)為，短期內(nèi)，高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的供應(yīng)能力將是出海的中國(guó)電商平臺(tái)獲取東南亞地區(qū)消費(fèi)者心智的重要支撐，而在中長(zhǎng)期維度上，考慮到東南亞地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展下的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，我們認(rèn)為高品質(zhì)產(chǎn)品及配套服務(wù)的供應(yīng)能力將成為出海平臺(tái)鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位與優(yōu)勢(shì)的重要保障。就競(jìng)爭(zhēng)格局而言，東南亞電商市場(chǎng)目前呈現(xiàn)Shopee與Lazada兩大巨頭與部分區(qū)域內(nèi)龍頭并立的局面。從流量角度而言，Shopee與Lazada兩大巨頭持續(xù)發(fā)力于在東南亞六國(guó)中的全面滲透，其中Shopee在印尼、馬來(lái)西亞和越南相較Lazada具有較明顯的用戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而如Tokopedia和carousell等平臺(tái)分別深耕于印尼和新加坡等部分區(qū)域市場(chǎng)。鑒于東南亞電商市場(chǎng)仍處于快速成長(zhǎng)階段，我們認(rèn)為領(lǐng)先的行業(yè)玩家及潛在可能出海的中國(guó)電商平臺(tái)均有望持續(xù)受益于行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大的紅利。分地區(qū)來(lái)看，除經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平這一影響因素之外，我們認(rèn)為東南亞多樣且差異化的自然地理?xiàng)l件或意味著電商平臺(tái)在不同地理市場(chǎng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張需具備不同的基礎(chǔ)與優(yōu)勢(shì)，如在島嶼分布眾多的印尼，物流基礎(chǔ)設(shè)施能力的穩(wěn)定以及物流時(shí)效的優(yōu)化或是電商平臺(tái)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)取得進(jìn)一步突破的關(guān)鍵點(diǎn)。對(duì)于菲律賓、越南等新興國(guó)家，考慮到其在整體東南亞國(guó)家中仍處在電商滲透的相對(duì)更早階段，有望在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)快于地區(qū)平均的復(fù)合增速，因而我們預(yù)計(jì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品供給豐富的平臺(tái)或可以建立更為穩(wěn)固的用戶粘性，并借此實(shí)現(xiàn)更為強(qiáng)勁的短期營(yíng)收增速。參考中國(guó)電商行業(yè)的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品供給或?yàn)橹袊?guó)電商平臺(tái)出海的短期增長(zhǎng)帶來(lái)幫助，但在中長(zhǎng)期維度上，電商服務(wù)生態(tài)和基礎(chǔ)設(shè)施能力仍將是電商平臺(tái)建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘、長(zhǎng)期維系用戶心智的核心支撐。借助與產(chǎn)業(yè)帶資源的深度整合，以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)的降本增效，我們看好中國(guó)智造支持的供應(yīng)鏈能力在東南亞地區(qū)建立起比較優(yōu)勢(shì)，這有望為中國(guó)電商平臺(tái)出海提供有力的支持。同時(shí)，持續(xù)演進(jìn)的國(guó)內(nèi)電商業(yè)態(tài)與長(zhǎng)期積累的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)經(jīng)驗(yàn)在我們看來(lái)有望幫助中國(guó)電商平臺(tái)在海外市場(chǎng)中提供差異化的電商服務(wù)及內(nèi)容，并以此建立長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。游戲：海外市場(chǎng)空間廣闊，看好中國(guó)優(yōu)質(zhì)開(kāi)發(fā)商2021年海外游戲收入/用戶約為國(guó)內(nèi)的3.5/3.6倍，空間更大。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入為2,965億元（約424億美元），同比提升6.4%；據(jù)Newzoo，2021年全球游戲市場(chǎng)收入達(dá)1,927億美元，剔除中國(guó)收入后，海外收入1,503億美元，同比提升7.9%。從用戶端看，2021年中國(guó)游戲用戶6.7億，同比增加0.2%，海外游戲（不包括中國(guó)）用戶規(guī)模23.9億，同比增加8.0%。我們認(rèn)為從規(guī)模和增速來(lái)看，海外較國(guó)內(nèi)都有更大的空間。21年北美/亞太/歐洲合計(jì)占海外市場(chǎng)的90.3%，北美與歐洲單用戶價(jià)值更高。剔除中國(guó)收入后，分區(qū)域看，亞太地區(qū)與北美游戲收入基本持平，2021年分別為507/510億美元，占海外整體的33.7%/33.9%，歐洲市場(chǎng)規(guī)模341億美元，占比22.7%。但從單用戶貢獻(xiàn)來(lái)看，2021年北美/歐洲年度ARPU分別達(dá)239/82美元，較亞太（50美元）、拉美（27美元）、中東&北非（14美元）等地區(qū)更高。中國(guó)自研游戲出海集中在美國(guó)、日本和韓國(guó)，滲透率相對(duì)較低，仍有較大的提升空間。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)與Newzoo，2021年中國(guó)自研游戲出海地域收入最高的地區(qū)為美國(guó)，美國(guó)占中國(guó)自研游戲出海市場(chǎng)規(guī)模的32.6%，日本和韓國(guó)次之，分別占比18.5%和7.2%；從滲透率的角度看，2021年中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入達(dá)180億美元，同比提升16.6%，占海外市場(chǎng)（非中國(guó)）整體收入的12.0%，較美國(guó)自研游戲占海外（非中國(guó)）游戲市場(chǎng)份額31.6%仍然有較大的提升空間。中國(guó)游戲公司憑借著在研發(fā)、運(yùn)營(yíng)與資本方面優(yōu)勢(shì)，目前已經(jīng)推出包括《原神》《PUBGMobile》《荒野行動(dòng)》《Puzzles&Survival》等一系列明星產(chǎn)品，體現(xiàn)出較強(qiáng)的吸金能力。1）研發(fā)能力：國(guó)內(nèi)版號(hào)的限制倒逼游戲行業(yè)精品化改革，同時(shí)中國(guó)頭部游戲公司具備較強(qiáng)的工業(yè)化開(kāi)發(fā)能力，研發(fā)能力通過(guò)《王者榮耀》《和平精英》等長(zhǎng)青游戲持續(xù)驗(yàn)證。與海外相比，中國(guó)的手游產(chǎn)業(yè)更加發(fā)達(dá)，據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021年手游收入2,255億元，占中國(guó)市場(chǎng)整體的76%（全球手游：45%）。在移動(dòng)游戲領(lǐng)域，海外大廠也更多尋求與中國(guó)企業(yè)合作并取得亮眼表現(xiàn)，據(jù)SensorTower，動(dòng)視暴雪聯(lián)合騰訊開(kāi)發(fā)的《使命召喚手游》在2020/2021年美國(guó)游戲市場(chǎng)流水排行均位于第10位。我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)有望持續(xù)受益于全球端轉(zhuǎn)手的大趨勢(shì)。2）運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)：中國(guó)游戲公司具備豐富的手游運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，《王者榮耀》（2015年上線）、《和平精英》（2019年上線）、《夢(mèng)幻西游》（2015年上線）上線多年仍然穩(wěn)居中國(guó)手游流水排行榜Top5，展現(xiàn)出長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力。同時(shí)中國(guó)的公司也在加大海外發(fā)行的布局，繼騰訊在2021年末推出LevelInfinite后，米哈游、莉莉絲也相繼推出海外發(fā)行品牌。我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)有望復(fù)制國(guó)內(nèi)頭部長(zhǎng)青游戲的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合本地化的運(yùn)營(yíng)，提升海外游戲的生命周期。3）資本運(yùn)作：在自研的同時(shí)，中國(guó)的大廠加碼投資布局。據(jù)騰訊財(cái)報(bào)，公司完成了對(duì)RiotGames（《英雄聯(lián)盟》、《Valorant》研發(fā)商）、Supercell（《部落沖突》、《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》研發(fā)商）和DigitalExtremes（《Warframe》研發(fā)商）的收購(gòu)，這些海外子公司擁有成熟的游戲開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)及產(chǎn)品，成為騰訊海外業(yè)務(wù)的主要收入來(lái)源之一，同時(shí)亦能反哺出海自研。此外，騰訊還投資了EpicGames（《Fortnite》研發(fā)商）、Roblox、Krafton（《PUBG》研發(fā)商）和動(dòng)視暴雪（《魔獸世界》、《使命召喚》研發(fā)商），為代理與合作鋪平的道路。中國(guó)游戲廠商呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局，看好中國(guó)優(yōu)質(zhì)開(kāi)發(fā)商。據(jù)各公司財(cái)報(bào)，騰訊2021年海外游戲收入達(dá)457億元（占游戲收入26%），顯著領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他游戲廠商；網(wǎng)易2021年海外游戲業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，收入同比增長(zhǎng)15%至63億元，占游戲總收入約10%；三七互娛2021年海外游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，收入同比增長(zhǎng)123%至48億元，占總收入比例達(dá)29.5%。我們認(rèn)為海外游戲市場(chǎng)仍有較大空間，中國(guó)的游戲廠商憑借著在研發(fā)能力、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、資本運(yùn)作方面的優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。短視頻：TikTok用戶高速增長(zhǎng)，關(guān)注廣告/電商/直播領(lǐng)域商業(yè)化落地以TikTok為代表的短視頻應(yīng)用正在以“中國(guó)速度”快速崛起，持續(xù)沖擊全球社交體系，有望實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。據(jù)Businessofapps的統(tǒng)計(jì)，海外大廠憑借著先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前在全球社交領(lǐng)域仍處于領(lǐng)先地位，截至4Q21，Meta旗下應(yīng)用

Facebook/WhatsApp/Instagram的用戶數(shù)分別為29/23/21億，Google的Youtube達(dá)25億，高于中國(guó)應(yīng)用。但以TikTok為代表的短視頻應(yīng)用正在以“中國(guó)速度”快速崛起，與傳統(tǒng)巨頭間的差距持續(xù)縮小：據(jù)各公司官網(wǎng)，2021年9月，TikTok官宣全球MAU破10億，用時(shí)僅4年，時(shí)間為Facebook、Youtube、Instagram等應(yīng)用的一半；據(jù)SensorTower，2019-2021年TikTok&抖音連續(xù)3年位列全球移動(dòng)應(yīng)用（非游戲）下載榜榜首。TikTok用戶數(shù)逐步逼近Facebook等傳統(tǒng)巨頭，消費(fèi)時(shí)長(zhǎng)已基本持平，更重要的是TikTok擁有大量年輕用戶，代表著社交的未來(lái)；快手則更加注重高質(zhì)量發(fā)展，用戶具備一定體量，2022年6月時(shí)長(zhǎng)再創(chuàng)新高。同時(shí)對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)成熟的短視頻生態(tài)體系，我們認(rèn)為海外空間較大。1）用戶數(shù)量：據(jù)Businessofapps，2Q22TikTok全球MAU達(dá)14.66億，同比提升63%，而同期Facebook/InstagramMAU分別為29.33/22.70億，分別同比+1%/20%，增速明顯落后于TikTok。快手方面，據(jù)快手財(cái)報(bào)，截至2021年6月，快手海外MAU約1.8億，已具備一定體量。2）用戶時(shí)長(zhǎng)：據(jù)data.ai統(tǒng)計(jì)的安卓端數(shù)據(jù)，2021年TikTok用戶月均使用時(shí)長(zhǎng)為19.6小時(shí)，與Facebook持平（19.6小時(shí)），超過(guò)Instagram與WhatApp。從增速來(lái)看，2018年TikTok月均時(shí)長(zhǎng)僅4.2小時(shí)，2018-2021年CAGR達(dá)60%，遠(yuǎn)高于同期其他社交巨頭。快手方面，截至2022年6月，快手海外用戶單日時(shí)長(zhǎng)逾60分鐘，再創(chuàng)新高。3）用戶年齡：據(jù)Shareablee統(tǒng)計(jì)，截至3Q21，17%的TikTok用戶年齡位于18-24歲之間，僅次于Snapchat，34歲以下的用戶占比為43%，而Instagram與Facebook18-24歲用戶的占比僅14%/11%，較TikTok分別低3/6pct，整體來(lái)看，TikTok的用戶更加年輕。4）成長(zhǎng)空間：據(jù)CNNIC，2021年中國(guó)平均短視頻用戶達(dá)9.1億，占網(wǎng)民總數(shù)的89.6%，結(jié)合InternetWorldStats的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年海外互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)41.5億（不包括中國(guó)），對(duì)標(biāo)中國(guó)滲透率，海外理論短視頻用戶天花板為37.2億，仍然有較大的提升空間。我們認(rèn)為，以TikTok為代表的中國(guó)短視頻廠商之所以能夠迅速崛起，得益于豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、成熟的算法與資本支持。1）運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)：中國(guó)的短視頻應(yīng)用在國(guó)內(nèi)的發(fā)展中已積累了豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，如抖音在2016年9月上線，實(shí)際上已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了中國(guó)短視頻發(fā)展的最初黃金時(shí)期，但仍然通過(guò)明星引入、熱榜、挑戰(zhàn)賽等方式迅速破圈，在短視頻領(lǐng)域展現(xiàn)出較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力。TikTok在海外延續(xù)了“單列上下滑+挑戰(zhàn)賽+低門(mén)檻UGC產(chǎn)出”這套打法，快速提升平臺(tái)影響力。2）算法：字節(jié)跳動(dòng)初期主打算法出海，頭條系的算法在多款產(chǎn)品中已得到驗(yàn)證。具體來(lái)看，根據(jù)CTR媒體融合研究院，TikTok通過(guò)分析用戶行為和內(nèi)容特征，并利用人工智能和算法的迭代生成用戶興趣圖譜和海量視頻標(biāo)簽，基于興趣進(jìn)行發(fā)放；同時(shí)TikTok還會(huì)根據(jù)視頻的完成率、點(diǎn)贊率、評(píng)論率、轉(zhuǎn)發(fā)率進(jìn)行篩選，逐層疊加推薦，打造爆款。3）資本：廣告推廣方面，據(jù)Theinformation報(bào)道，2018年TikTok開(kāi)始在美國(guó)的Facebook等社交軟件上大量投放廣告，其中僅在谷歌平臺(tái)上的支出便高達(dá)3億美元；據(jù)MediaRadar，2019年字節(jié)廣告投放持續(xù)加碼，在美國(guó)市場(chǎng)廣告支出超300萬(wàn)美元/天，約為2018年的4倍。創(chuàng)作激勵(lì)方面，2020年7月，TikTok宣布在三年內(nèi)提供超過(guò)20億美元的創(chuàng)作者基金，其中美國(guó)10億美元，歐洲至少3億美元，整體金額高于Facebook（包含Ins）的全球10億美元（18個(gè)月）與YoutubeShorts的美國(guó)1億美元（18個(gè)月）短視頻激勵(lì)金。展望未來(lái)，我們認(rèn)為短視頻應(yīng)用在用戶高速增長(zhǎng)的同時(shí)，有望輸出中國(guó)成熟的商業(yè)化模式，廣告、電商、直播有望快速落地，帶動(dòng)出海產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。以龍頭TikTok為例，據(jù)BusinessofApps的統(tǒng)計(jì)，2017年上線以來(lái)TikTok營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，2021年達(dá)到46億美元，同比提升142%，2017-2021年CAGR達(dá)192%；2021年單用戶ARPU為4.6美元，同比提升69%。據(jù)晚點(diǎn)Latepost，TikTok2021年廣告收入約40億美元，貢獻(xiàn)了主要的收入來(lái)源；據(jù)36氪，2021年TikTok電商GMV約60億元，假設(shè)TakeRate均為5%且不考慮返點(diǎn)補(bǔ)貼，則電商貢獻(xiàn)收入0.47億美元；進(jìn)一步可測(cè)算得出直播的體量在5.53億美元左右。1）廣告：TikTok廣告形式多樣且工具豐富，據(jù)Kandar與Hootsuite，TikTok廣告創(chuàng)意度高且易接受，在全球主要廣告支出國(guó)滲透率較高，變現(xiàn)空間較大。據(jù)Newzoo與晚點(diǎn)Latepost，TikTok移動(dòng)玩家游戲時(shí)長(zhǎng)、付費(fèi)意愿較非TikTok玩家更強(qiáng)，天然成游戲發(fā)行沃土，2021年游戲廣告營(yíng)收占比過(guò)半，長(zhǎng)期電商等非游戲領(lǐng)域或加速拓展；2021年TikTok廣告收入40億美元，同增111%，2022年目標(biāo)120億美元。2）電商：TikTok早期以挑戰(zhàn)賽的模式開(kāi)啟電商探索，20年10月開(kāi)展與獨(dú)立站Shopify的合作，21年2月印尼首推TikTokshop，同年4月開(kāi)放英國(guó)市場(chǎng)，外鏈跳轉(zhuǎn)+閉環(huán)協(xié)同發(fā)展。據(jù)36氪與Tichoo，2021年TikTok電商GMV約60億元，其中70%來(lái)自于印尼，30%來(lái)自于英國(guó)，試點(diǎn)市場(chǎng)以低價(jià)沖量為主，主要為非標(biāo)品。同時(shí)21年以來(lái)，TikTok與字節(jié)加大電商產(chǎn)業(yè)鏈投資，在跨境物流、供應(yīng)鏈領(lǐng)域均有布局，支持多種支付手段，全鏈路保障電商發(fā)展。據(jù)TikTok官網(wǎng)與36氪，22年4月公司進(jìn)一步開(kāi)放越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和菲律賓的跨境電商業(yè)務(wù)，繼續(xù)加碼東南亞。3）直播：TikTok直播業(yè)務(wù)仍相對(duì)初級(jí)，但在本地化運(yùn)營(yíng)、提升主播能力、優(yōu)化直播體驗(yàn)三方面持續(xù)加碼，商業(yè)化加速。據(jù)Businessofapps，晚點(diǎn)Latepost與36氪，2021年剔除廣告收入（40億美元）與電商收入（0.47億美元）后，我們測(cè)算直播收入5.53億美元，已經(jīng)具備一定體量。能源轉(zhuǎn)型-鋰資源：中國(guó)鋰企出海是大勢(shì)所趨中國(guó)鋰礦產(chǎn)量占比與鋰鹽加工占比錯(cuò)配明顯21年中國(guó)鋰礦產(chǎn)量全球占比13%。據(jù)USGS，21年中國(guó)鋰礦（泛指不同形式鋰資源，下文同）儲(chǔ)量全球占比7%，澳洲、南美占比26%、52%；中國(guó)鋰礦產(chǎn)量1.4萬(wàn)噸，占比13%。21年中國(guó)鋰鹽產(chǎn)量全球占比68%。參考亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算21年中國(guó)鋰鹽產(chǎn)量約42萬(wàn)噸LCE（包含電池級(jí)碳酸鋰、工業(yè)級(jí)碳酸鋰、氫氧化鋰），全球占比68%，遠(yuǎn)高于同年中國(guó)鋰礦產(chǎn)量占比13%；國(guó)內(nèi)資源與加工能力錯(cuò)配，原料缺口主要由進(jìn)口精礦填補(bǔ)。同期南美鋰三角鹽湖供應(yīng)了剩余32%的鋰鹽產(chǎn)量。中國(guó)鋰資源增長(zhǎng)受制于稟賦、環(huán)保等因素，出海是大勢(shì)所趨據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，21年國(guó)內(nèi)電碳企業(yè)開(kāi)工率在50%-60%波動(dòng)，或說(shuō)明行業(yè)的短缺在資源端而非加工端。上游資源的重要性凸顯，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)向鋰礦端轉(zhuǎn)移。此外，Pilbara拍賣(mài)鋰礦開(kāi)啟資源新的定價(jià)方式，且歷次拍賣(mài)價(jià)均明顯高于市場(chǎng)到岸價(jià)，進(jìn)一步擠壓冶煉端利潤(rùn)。因此，為避免在資源端持續(xù)受制于人，中國(guó)鋰企必須加強(qiáng)資源端的布局以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，而中國(guó)境內(nèi)鋰資源增長(zhǎng)受制于稟賦、環(huán)保等因素，中國(guó)鋰企出海布局資源是大勢(shì)所趨。中國(guó)鋰鹽湖集中于青海和西藏。青海鹽湖以硫酸鹽-氯化物型為主，品位相對(duì)低且鎂鋰比高，因此提取難度大；但青海鹽湖中鋰為鉀、硼開(kāi)采的副產(chǎn)品，得益于鉀肥的大規(guī)模開(kāi)發(fā)，鋰資源開(kāi)發(fā)體系成熟，目前為中國(guó)鹽湖提鋰的主要生產(chǎn)地。據(jù)《青海建設(shè)世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)基地行動(dòng)方案（2021-2035年）》（21.12.31），國(guó)家鹽湖產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)體系規(guī)劃25、30、35年青海鹽湖產(chǎn)能分別達(dá)到15、18、20萬(wàn)噸LCE。西藏鹽湖多為碳酸鹽-硫酸鹽型鹽湖，品位相對(duì)青海較高且鎂鋰比低；但由于海拔較高、開(kāi)采條件惡劣，開(kāi)發(fā)處于早期階段。相比之下，南美鹽湖資源量大，品位高且鎂鋰比例低，開(kāi)發(fā)及產(chǎn)能擴(kuò)張難度均較國(guó)內(nèi)鹽湖資源小。青海鹽湖稟賦較差倒逼全球領(lǐng)先的提鋰技術(shù)。鎂鋰物化性質(zhì)相似，分離困難，鎂鋰分離技術(shù)為鹵水提鋰的技術(shù)瓶頸。國(guó)外鹽湖鎂鋰比低，且灘曬條件優(yōu)越，因此以濃縮沉淀法為主，步驟為鹽田蒸發(fā)-鋰離子分離-純化沉淀。國(guó)內(nèi)鹽湖鎂鋰比高，無(wú)法直接借鑒濃縮沉淀法；倒逼出世界領(lǐng)先的鹵水提鋰技術(shù)，雖歷經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間的摸索和技術(shù)創(chuàng)新，但目前已基本成熟。由于不同鹽湖雜質(zhì)（鉀、鈉、硼）含量差異大，目前已形成一湖一法的局面，主要分為吸附法、萃取法、膜法、電滲析法等。在領(lǐng)先提鋰技術(shù)下，即使稟賦處于劣勢(shì)，中國(guó)鹽湖提鋰行業(yè)現(xiàn)金成本亦處于全球提鋰成本曲線相對(duì)左側(cè)。隨著提高國(guó)內(nèi)鋰資源保障必要性日益提高，國(guó)內(nèi)鹽湖未來(lái)將成為國(guó)內(nèi)資源供給的重要一環(huán)。中國(guó)鋰輝石礦山建設(shè)影響因素較多。中國(guó)鋰輝石礦主要分布在四川甘孜州的甲基卡礦田和阿壩州的可爾因礦田，平均品位與世界平均水平相當(dāng)，但資源量不大。從歷史看，由于甘孜州為國(guó)家級(jí)三江源生態(tài)屏障、阿壩州位于長(zhǎng)江黃河上游，且都地處高原藏區(qū)，生態(tài)條件脆弱，因此政府對(duì)環(huán)保、安全的要求極高，往往影響建設(shè)與生產(chǎn)進(jìn)度；且冬季冰雪天氣和雨季對(duì)地表施工影響較大，建設(shè)工程進(jìn)度滯后，有效生產(chǎn)時(shí)間短，影響產(chǎn)量釋放。以甲基卡礦山為例，在2013年啟動(dòng)康定甲基卡鋰輝石礦山擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃時(shí)，因用地問(wèn)題導(dǎo)致當(dāng)?shù)卮迕窭婕m紛，使得礦山于2014年冬歇期結(jié)束后一直未能恢復(fù)生產(chǎn)。2018年11月5日，甘孜州政府、康定市政府和相關(guān)政府部門(mén)與公司召開(kāi)協(xié)調(diào)會(huì)議，就礦山復(fù)工復(fù)產(chǎn)事項(xiàng)進(jìn)行磋商，并就征地和利益共享問(wèn)題達(dá)成初步共識(shí)。至2019年6月，正式復(fù)工復(fù)產(chǎn)。21年起，因供需失衡，鋰價(jià)持續(xù)高漲；22年2月，在國(guó)務(wù)院新聞辦新聞發(fā)布會(huì)上，工信部副部長(zhǎng)辛國(guó)斌在回答記者提問(wèn)時(shí)指出，要適度加快國(guó)內(nèi)鋰資源的開(kāi)發(fā)進(jìn)度。雖然從國(guó)家層面已開(kāi)始在政策上適度支持鋰礦開(kāi)發(fā)，但礦產(chǎn)資源的開(kāi)發(fā)仍需要統(tǒng)一規(guī)劃且與環(huán)境相適應(yīng)，我們預(yù)期國(guó)內(nèi)鋰輝石資源至25年增量雖明顯，但占比仍相對(duì)有限。云母礦已成為鋰資源供給的有效補(bǔ)充，但低品位使其供應(yīng)或存在天花板。中國(guó)鋰云母目前實(shí)現(xiàn)大規(guī)模開(kāi)采的是江西，技術(shù)已基本成熟，我們預(yù)計(jì)22/25年云母礦產(chǎn)量分別為9.6/41.2萬(wàn)噸，分別占全球鋰礦供給的11.8%/16.7%。但遠(yuǎn)期云母的產(chǎn)量增長(zhǎng)仍面臨挑戰(zhàn)：1）云母平均品位低，因此生產(chǎn)帶來(lái)大量的礦渣；雖然建材廠、陶瓷廠可以消耗一部分，但隨著云母產(chǎn)量每年快速地增長(zhǎng)，礦渣的處理仍將是問(wèn)題；2）云母礦品位逐年下降，部分超低品位的云母提鋰位于成本曲線最右側(cè)，我們認(rèn)為23-25年鋰供需格局大概率惡化，價(jià)格下跌將最先影響成本最高的產(chǎn)能，屆時(shí)云母供應(yīng)或受限。21年起中國(guó)鋰礦企業(yè)加速出海布局。國(guó)內(nèi)鋰資源開(kāi)發(fā)雖有望提速，但增量釋放受制于稟賦、政策等多重因素，我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)能力與加工錯(cuò)配嚴(yán)重的背景下，中國(guó)鋰企出海是大勢(shì)所趨。21年起，中資加速海外鋰礦布局，新增中資控股鋰資源中，鋰輝石礦主要為非洲礦，鋰鹽湖均為阿根廷鹽湖。我們統(tǒng)計(jì)的26家主要A股涉鋰公司中，11家已在海外布局鋰資源。目前中資參與鋰礦多為綠地項(xiàng)目，存在一些不確定性中國(guó)鋰企出海布局資源有一定優(yōu)勢(shì)，一方面多為上市公司，融資渠道相對(duì)較多；另一方面，中國(guó)鋰產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完整，據(jù)賽迪研究院，21年全球鋰離子電池市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到545GWh，中國(guó)鋰離子電池市場(chǎng)規(guī)模約324GWh，約占全球市場(chǎng)的59.4%。但現(xiàn)階段收購(gòu)的項(xiàng)目多數(shù)為綠地項(xiàng)目，綠地項(xiàng)目從收購(gòu)到建成投產(chǎn)需要較長(zhǎng)的時(shí)間周期（3-5年），因此存在一些不確定性，如采礦權(quán)等證照辦理時(shí)間延長(zhǎng)導(dǎo)致投產(chǎn)時(shí)間推遲等；或當(dāng)?shù)卣甙l(fā)生變化，如22年4月墨西哥將鋰資源國(guó)有化，雖然暫時(shí)并不影響當(dāng)?shù)匾延械匿嚨V權(quán)，但仍使得未來(lái)的不確定性增加。能源轉(zhuǎn)型-電池產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)內(nèi)企業(yè)龍頭地位難以撼動(dòng)現(xiàn)狀：國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)高增長(zhǎng)給予鋰電產(chǎn)業(yè)鏈試錯(cuò)機(jī)會(huì)，動(dòng)力電池白名單制給予發(fā)展窗口期。得益于國(guó)家補(bǔ)貼、牌照特權(quán)、路權(quán)等支持政策，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量過(guò)去幾年實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，13-21CAGR達(dá)到94%。隨著補(bǔ)貼逐步退坡，以及比亞迪、特斯拉、造車(chē)新勢(shì)力等車(chē)企推出有競(jìng)爭(zhēng)力的新車(chē)型，國(guó)內(nèi)逐步從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)過(guò)渡到內(nèi)生需求驅(qū)動(dòng)。國(guó)內(nèi)龐大的需求市場(chǎng)給予鋰電產(chǎn)業(yè)鏈充分的試錯(cuò)機(jī)會(huì)。同時(shí)，2015年開(kāi)始國(guó)內(nèi)施行“動(dòng)力電池白名單”制度，即搭載國(guó)外品牌電池的車(chē)型無(wú)法獲得補(bǔ)貼，給予起步晚的國(guó)內(nèi)電池企業(yè)追趕的窗口。產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢(shì)+工程師紅利加持+市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)洗牌，鋰電各環(huán)節(jié)龍頭逐步具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，并向海外市場(chǎng)進(jìn)軍。國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈基本經(jīng)歷了“國(guó)產(chǎn)替代-競(jìng)爭(zhēng)力提升-趕超海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并進(jìn)軍海外”的發(fā)展過(guò)程，其背后的驅(qū)動(dòng)力包括產(chǎn)業(yè)鏈集群的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)的工程師紅利，以及市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)洗牌。根據(jù)Benchmark數(shù)據(jù)，從最上游的鎳鈷鋰錳冶煉，到下游的電池，中國(guó)目前都具備主導(dǎo)地位。根據(jù)SNEresearch數(shù)據(jù)，電池龍頭寧德時(shí)代的海外市占率從19年的2.5%提升至今年前7月的18.9%。新變量：歐美對(duì)鋰電的自主可控和本土化訴求帶來(lái)出海新挑戰(zhàn)歐美政府和車(chē)企對(duì)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈有自主可控和本土化的訴求。一方面，歐美政府希望發(fā)展本土供應(yīng)鏈，刺激當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)和經(jīng)濟(jì)。以美國(guó)為例，其防通脹法案通過(guò)對(duì)電池、材料和關(guān)鍵資源提出相關(guān)本土化或者來(lái)源地要求，制約國(guó)內(nèi)企業(yè)直接出口。另一方面，對(duì)車(chē)企來(lái)講，目前電池基本受制于中日韓企業(yè)，因而有發(fā)展本土企業(yè)從而提升話語(yǔ)權(quán)的訴求，同時(shí)，考慮供應(yīng)穩(wěn)定性和安全性，要求電池企業(yè)去當(dāng)?shù)嘏涮捉◤S。國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司以國(guó)內(nèi)制造出口為主，未來(lái)海外配套建廠將迎來(lái)諸多不確定性。國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司目前開(kāi)展海外業(yè)務(wù)主要通過(guò)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造+出口至海外的方式，主要系即使考慮運(yùn)輸成本以及關(guān)稅的增加后，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)相較當(dāng)?shù)亟◤S生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)仍然明顯。除了成本問(wèn)題，跟當(dāng)?shù)卣臏贤?、不同文化背景和法律環(huán)境的適應(yīng)、合適勞動(dòng)力的培養(yǎng)等，都是國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外布局基地面臨的不確定因素。展望：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力是最終勝出關(guān)鍵，國(guó)內(nèi)企業(yè)龍頭地位難以撼動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)大部分已經(jīng)做好海外基地的布局。2018年，海外客戶占比較高的電解液龍頭新宙邦宣布新建波蘭基地，拉開(kāi)國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司海外設(shè)廠的序幕。以寧德時(shí)代、億緯鋰能為代表的的電池公司，以天賜材料、恩捷股份、科達(dá)利、星源材質(zhì)為代表的鋰電材料公司也陸續(xù)宣布在歐洲或者北美建廠，以匹配車(chē)企或者電池企業(yè)的本土化配套需求。以華友鈷業(yè)、中偉股份為代表的前驅(qū)體企業(yè)在印尼建鎳廠，主要系獲取當(dāng)?shù)赜谐杀疚Φ逆囐Y源。正極材料和負(fù)極材料目前海外布局相對(duì)較少，我們推測(cè)主要系ESG要求下，高能耗項(xiàng)目在歐美的審批建設(shè)難度更大。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力是最關(guān)鍵勝出要素，國(guó)內(nèi)企業(yè)的龍頭地位難以動(dòng)搖。電動(dòng)化和減碳是全球共識(shí)，我們認(rèn)為海外的電動(dòng)化滲透率提升是趨勢(shì)，新能源車(chē)規(guī)模化量產(chǎn)下，性?xún)r(jià)比是電池環(huán)節(jié)的關(guān)鍵勝出要素。國(guó)內(nèi)電池和材料龍頭已經(jīng)積累的優(yōu)勢(shì)難以動(dòng)搖。鋰電池是一個(gè)具備技術(shù)迭代、需要工藝know-how積累的精密制造業(yè)。圍繞鋰電池的技術(shù)創(chuàng)新包括材料、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、設(shè)備和工藝。國(guó)內(nèi)電池龍頭引領(lǐng)了包括磷酸錳鐵鋰、復(fù)合集流體、CTP/CTC、極限制造等技術(shù)創(chuàng)新。成本的決定因素包括原材料成本、設(shè)備和人工成本以及生產(chǎn)效率和良率。海外建廠或?qū)⑾魅鯂?guó)內(nèi)電池企業(yè)相較日韓電池廠的原材料、人工成本優(yōu)勢(shì)，但是設(shè)備資本開(kāi)支、生產(chǎn)效率和良率是國(guó)內(nèi)企業(yè)可以自主把控并占據(jù)優(yōu)勢(shì)的因素，而歐美本土電池企業(yè)（如Northvolt等）由于起步晚，對(duì)電化學(xué)的理解、產(chǎn)業(yè)鏈配套和know-how積累跟國(guó)內(nèi)企業(yè)差距較大。材料環(huán)節(jié)來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)在新技術(shù)方向同樣具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，相對(duì)成熟的產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)同樣明顯，特別是自動(dòng)化程度高、能耗相對(duì)低的隔膜、結(jié)構(gòu)件等。能源轉(zhuǎn)型-風(fēng)電：技術(shù)趕超+價(jià)格優(yōu)勢(shì)，風(fēng)電出海有望開(kāi)啟新增長(zhǎng)復(fù)盤(pán)：由學(xué)習(xí)到趕超，國(guó)內(nèi)風(fēng)電出海拐點(diǎn)已至國(guó)內(nèi)風(fēng)電起步較晚，從上世紀(jì)80年代開(kāi)始的風(fēng)電項(xiàng)目主要是國(guó)際合作示范性項(xiàng)目，多使用國(guó)外政府貸款和進(jìn)口設(shè)備。經(jīng)過(guò)30年摸索和發(fā)展，2018年起國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)出口步入穩(wěn)定增長(zhǎng)通道，2018-2021年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)出口裝機(jī)量由376MW增長(zhǎng)至3268MW，實(shí)現(xiàn)年均復(fù)合增速105.6%。2021年，明陽(yáng)智能代表中國(guó)風(fēng)電企業(yè)首次進(jìn)軍歐洲海上風(fēng)電市場(chǎng)，其參與的塔蘭托項(xiàng)目是意大利首座海上風(fēng)電場(chǎng)，也是地中海地區(qū)首個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目。該項(xiàng)目表明中國(guó)企業(yè)已具備國(guó)際化項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和高國(guó)際認(rèn)可度的風(fēng)電技術(shù)。展望：技術(shù)趕超、價(jià)格優(yōu)勢(shì)和屬地化布局共同打開(kāi)風(fēng)電企業(yè)出海航道國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品差距在快速縮小，21年首次出貨歐洲海上風(fēng)電。由WindpowerMonthly每年評(píng)選的2016年和2021年年度最佳風(fēng)機(jī)機(jī)型變化可看出，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)廠產(chǎn)品已在全球范圍內(nèi)得到認(rèn)可。目前中國(guó)風(fēng)電公司已具備大兆瓦級(jí)風(fēng)電整機(jī)、關(guān)鍵核心大部件自主研發(fā)制造的能力。在此基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)企業(yè)只有不斷提升核心技術(shù)，保證產(chǎn)品的安全性、穩(wěn)定性才能在國(guó)際市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。國(guó)內(nèi)較海外廠商已具備顯著價(jià)格優(yōu)勢(shì)。歐洲疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)影響出現(xiàn)供應(yīng)鏈危機(jī)，能源價(jià)格不斷上漲，自1Q21以來(lái)VESTAS風(fēng)機(jī)價(jià)格不斷上漲，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)價(jià)格則在快速下降，海內(nèi)外風(fēng)機(jī)價(jià)差不斷拉大，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)性?xún)r(jià)比高。此外，國(guó)內(nèi)零部件出海成本優(yōu)勢(shì)也較為明顯。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家鋼鐵/人工/能源成本均高于中國(guó)，零部件也更好運(yùn)輸，以日月股份銷(xiāo)售鑄件為例，其2017-2021年海內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率可差13-26Pct。純價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)易受到當(dāng)?shù)卣O(jiān)管，屬地化布局更有助于國(guó)內(nèi)風(fēng)電廠商提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)階段中國(guó)風(fēng)電企業(yè)出海主要優(yōu)勢(shì)在于價(jià)格，對(duì)于價(jià)格敏感度低的市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)廠商的優(yōu)勢(shì)將被弱化。目前已有部分海外風(fēng)電項(xiàng)目要求國(guó)產(chǎn)風(fēng)機(jī)廠商使用一定比例的當(dāng)?shù)卦牧弦垣@得招標(biāo)或融資機(jī)會(huì)。因此，深度理解海外市場(chǎng)規(guī)則，熟知當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)、認(rèn)證機(jī)構(gòu)，了解海外業(yè)主評(píng)估體系等系統(tǒng)性認(rèn)知對(duì)于風(fēng)電企業(yè)出海尤為關(guān)鍵。從現(xiàn)有風(fēng)電整機(jī)廠商出海情況看，頭部企業(yè)均為屬地化進(jìn)程領(lǐng)先廠商。催化劑：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)推高傳統(tǒng)能源價(jià)格，風(fēng)電優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯風(fēng)電降本速度快：據(jù)國(guó)際可再生能源署IRENA發(fā)布的《2021年可再生能源發(fā)電成本》顯示，2021年全球陸上風(fēng)電度電成本已降至0.033美元/千瓦時(shí)，同比2020年下降15%；海上風(fēng)電度電成本降至0.075美元/千瓦時(shí)，同比下降13%。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，歐盟實(shí)施對(duì)俄煤炭禁運(yùn)，歐洲地區(qū)天然氣價(jià)格進(jìn)一步推高，風(fēng)電優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈全且具備出海產(chǎn)能。據(jù)財(cái)聯(lián)社2022年7月18日?qǐng)?bào)道，CWEA秘書(shū)長(zhǎng)在采訪中表示國(guó)風(fēng)機(jī)、輪轂、機(jī)架、葉片、齒輪箱、軸承等產(chǎn)量已占全球60-70%。據(jù)GWEC發(fā)布的《2021年全球風(fēng)電供應(yīng)側(cè)報(bào)告》，全球30家風(fēng)電整機(jī)商2021年新增吊裝量為104.7GW，其中前十五強(qiáng)中中國(guó)企業(yè)有10位，對(duì)應(yīng)份額為